一、簡要回顧

Haugen(1999)將金融理論的發(fā)展分成三個階段:“舊時代金融”(OldFinance)、“現(xiàn)代金融”(ModernFinance)和“新時代金融”(NewFinance)?！芭f時代金融”代表的是上世紀(jì)60年代前,以會計財務(wù)報表分析為主的金融研究;而“現(xiàn)代金融學(xué)”或者也稱為“標(biāo)準(zhǔn)金融”(StandardFinance),則主要以上世紀(jì)中期開始興起的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)為主要的理論基礎(chǔ),它建立在有效市場假設(shè)(EMH)的基礎(chǔ)上,以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石,著重研究理性假設(shè)條件下的價格發(fā)生機(jī)制和金融市場效率問題;“新時代金融”則以自20世紀(jì)80年代開始逐漸受到關(guān)注的行為金融學(xué)為代表,其研究主題為投資者的有限理性以及無效率市場。首先,就現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究內(nèi)容而言,現(xiàn)代金融學(xué)研究的是如何在不確定的環(huán)境下通過資本市場對資源進(jìn)行跨時期的最優(yōu)配置,在這一點(diǎn)上,兩者①是統(tǒng)一的,這意味著它們的研究必然以實現(xiàn)市場均衡和獲得合理的金融產(chǎn)品價格體系為其理論目標(biāo)和主要內(nèi)容,其中一個重要的任務(wù)就是資產(chǎn)定價。那么,兩者研究的差異在哪里呢?錢穎一(2002)在《理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)》一文中認(rèn)為,“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了一種研究經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象的分析方法或框架。作為理論分析框架,它由三個主要部分組成:視角、參照系(或基準(zhǔn)點(diǎn))以及分析工具?！蓖瑯尤绱?在金融研究中,兩者研究問題的差異性首先表現(xiàn)在“視角”的不同?，F(xiàn)代金①這里指的是現(xiàn)代金融學(xué)與行為金融學(xué),后文表述方法相同。

融學(xué)承襲了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人”的基本分析假定,建立了現(xiàn)代金融學(xué)完整的理論體系,但其研究范式與模型局限在“完全理性”的分析框架中,忽視了對微觀個體實際決策行為的分析。Kahneman,Slovic和Tversky(2000)這樣描述了人們的決策過程:“在有風(fēng)險和無風(fēng)險兩種情況下,我們對影響決策的認(rèn)知因素和心理因素進(jìn)行討論。價值的‘心理物理學(xué)效應(yīng)導(dǎo)致人們在盈利時厭惡風(fēng)險,而在虧損時追求風(fēng)險。心理物理學(xué)效應(yīng)導(dǎo)致人們過分偏好確定性事件和不可能事件,不像理性選擇那樣具有恒定的標(biāo)準(zhǔn),決策問題因為不同的描述和框定①而產(chǎn)生不同的偏好。因此,當(dāng)面對不確定情況的時候,人們的判斷和決策往往受到心理因素的影響而產(chǎn)生認(rèn)知偏差。”

其次,現(xiàn)代金融學(xué)研究提供了自身的“參照系”或“基準(zhǔn)點(diǎn)”———有效市場理論(EMH)和基于理性人假定的預(yù)期效用理論。這個參照系本身的重要性并不在于它們是否準(zhǔn)確無誤地描述了現(xiàn)實,而在于建立了一些讓人們更好地理解現(xiàn)實的標(biāo)尺②。但是,80年代以來,EMH在理論上(套利的有效性遭到質(zhì)疑)和實證檢驗(大量異象的出現(xiàn))同時受到挑戰(zhàn),“非有效市場”已成為了行為金融學(xué)研究的主題之一,另外,傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價理論均是基于預(yù)期效用理論而建立,它給出了不確定條件下的決策行為的簡單精確描述。但是,現(xiàn)實中總是存在的系統(tǒng)背離獨(dú)立性假定以及概率線形效用的現(xiàn)象③對“預(yù)期效用理論”產(chǎn)生了質(zhì)疑,并由此產(chǎn)生了兩個研究方向,其一是越來越多的學(xué)者嘗試放松個人決策和偏好的有關(guān)公理性假定,試圖從技術(shù)上對原有預(yù)期效用理論進(jìn)行修正或替代,如擴(kuò)展效用模型、非傳遞性效用模型和非可加性效用模型;其二是部分學(xué)者獨(dú)辟蹊徑,尋求對現(xiàn)象的合理解釋以替代預(yù)期效用理論,具有代表性的就是Kahneman和Tversky所創(chuàng)立的期望理論(ProspectTheory)。這樣,以“市場非有效性和期望理論”研究為參照系的行為金融學(xué),取得了長足的發(fā)展。

再次,現(xiàn)代金融學(xué)提供了一系列強(qiáng)有力的“分析工具”,它們多是各種圖形模型和數(shù)學(xué)模型,這種工具用較為簡明的圖象和數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)幫助我們深入分析紛繁錯綜的經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象。

除了傳承這一分析工具以外,行為金融學(xué)的發(fā)展還突破了“經(jīng)濟(jì)學(xué)被認(rèn)為是一種非實驗科學(xué)”的界限,嘗試運(yùn)用實驗的方法來研究經(jīng)濟(jì)學(xué),修改和驗證各種基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè),這使得經(jīng)濟(jì)學(xué)研究越來越多地依賴于實驗和數(shù)據(jù)搜集,從而更加可信。

一、金融學(xué)本科專業(yè)教學(xué)改革的背景

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心之一，金融發(fā)展的關(guān)鍵在于人才，而金融人才的培養(yǎng)離不開時展的大背景。近年來，教育部啟動并實施了卓越工程師教育培養(yǎng)計劃，提出了“著力提高學(xué)生服務(wù)國家和人民的社會責(zé)任感、勇于探索的創(chuàng)新精神和善于解決問題的實踐能力”以及“面向工業(yè)界、面向世界、面向未來，培養(yǎng)造就一大批創(chuàng)新能力強(qiáng)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的高質(zhì)量各類型的工程技術(shù)人才”的目標(biāo)。雖然該計劃主要是面向工程技術(shù)類人才的培養(yǎng)，但是，該計劃同時也指出“卓越計劃對高等教育面向社會需求培養(yǎng)人才，調(diào)整人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)，提高人才培養(yǎng)質(zhì)量，推動教育教學(xué)改革，增強(qiáng)畢業(yè)生就業(yè)能力具有十分重要的示范和引導(dǎo)作用”。因此，卓越工程教育培養(yǎng)計劃不僅推動了工程技術(shù)人才培養(yǎng)模式的改革，也必將會引導(dǎo)其他各類人才包括金融人才培養(yǎng)模式的轉(zhuǎn)變。不僅如此，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革和對外開放的不斷深入，我國的金融深化程度也在不斷提高。正逐步形成多層次的金融市場，多樣化、創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，多元的金融機(jī)構(gòu)以及創(chuàng)新性的金融制度。而伴隨著金融體制的不斷開放，金融的國際化程度也在不斷提高。由此可見，我們面臨的是一個“大金融”時代，它對金融人才的需求必將發(fā)生深刻的變化;另外，上海已經(jīng)明確提出“建設(shè)國際金融中心”的戰(zhàn)略目標(biāo)，對金融人才的培養(yǎng)提出了更高的要求，上海理工大學(xué)作為上海市屬重點(diǎn)大學(xué)，必須要承擔(dān)起為上海國際金融中心建設(shè)培養(yǎng)大量復(fù)合型、高素質(zhì)金融人才的重任。在上述時代大背景下，金融學(xué)專業(yè)傳統(tǒng)的教學(xué)及人才培養(yǎng)模式已很難適應(yīng)新形勢下金融人才的需求，對傳統(tǒng)金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革已是大勢所趨。

二、金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革的目標(biāo)

進(jìn)行金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革，首先要確定改革的目標(biāo)。從卓越工程教育計劃的目標(biāo)和內(nèi)容來看，其核心理念是以學(xué)生為本，促進(jìn)學(xué)生的發(fā)展，提高其社會責(zé)任感、創(chuàng)新能力和實踐能力，使其成為面向世界、面向未來、適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高素質(zhì)人才。根據(jù)這一理念，結(jié)合快速發(fā)展的金融深化和上海國際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)對金融人才的需求特征，確定金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革的目標(biāo)是:以實驗金融學(xué)教學(xué)體系為特色，培養(yǎng)出具有國際知識背景、適應(yīng)國情需求的高素質(zhì)、創(chuàng)新型和復(fù)合型的“卓越金融人才”。根據(jù)這一目標(biāo)，金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革需把握三個關(guān)鍵點(diǎn)。(1)與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求相適應(yīng)。金融深化的發(fā)展和上海國際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)，要求我們必須面向“大金融”時代培養(yǎng)出具有良好綜合素質(zhì)和多種能力的通用型金融學(xué)人才。尤其是上海理工大學(xué)作為上海市屬重點(diǎn)大學(xué)，金融人才的培養(yǎng)必須適應(yīng)上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是上海國際金融中心建設(shè)對金融人才的需求。(2)理論與實踐相結(jié)合。既要讓學(xué)生掌握扎實的金融基礎(chǔ)知識和理論，又要指導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)和了解最新的金融理論。更重要的是，培養(yǎng)和引導(dǎo)學(xué)生將金融理論和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的實踐結(jié)合起來，提高其實踐能力，并在實踐的過程中培養(yǎng)其分析問題、解決問題的能力，以及創(chuàng)新精神和創(chuàng)造能力。(3)國際化人才的培養(yǎng)。隨著中國金融市場的不斷開放(這是必然趨勢)，金融資源的國際流動不斷增強(qiáng)，中國社會發(fā)展所需要的金融人才一定是適應(yīng)金融國際化的國際金融人才。因此，加大金融人才的國際化培養(yǎng)是十分重要的。

三、教學(xué)改革探索和實踐

傳統(tǒng)的金融學(xué)專業(yè)的教學(xué)主要以理論講授為主，并由教師來主導(dǎo)與控制，學(xué)生是被動接受，其學(xué)習(xí)的積極性、主動性受到壓制，不利于學(xué)生的實踐能力、分析與解決問題的能力以及創(chuàng)新精神的培養(yǎng)。而且，傳統(tǒng)的金融學(xué)專業(yè)培養(yǎng)的主要是面向國內(nèi)市場需求的金融內(nèi)需型人才，缺乏國際化。顯然，這樣的教學(xué)狀況是難以滿足新時期金融人才培養(yǎng)要求的，不符合卓越工程教育的理念。

行為金融學(xué)(behavioralfinance，BF)作為新興的金融學(xué)分支與占據(jù)金融學(xué)統(tǒng)治地位已經(jīng)有三十年之久的有效市場假說(efficientmarkethypothesis,EMH)，對金融學(xué)的基礎(chǔ)——套利，投資人理性以及自1980年代以來涌現(xiàn)出來的大量異?，F(xiàn)象進(jìn)行了達(dá)二十年之長的爭論，雙方此消彼長，加深了人們對金融市場的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。

一、介紹

在傳統(tǒng)金融學(xué)的范式中，“理性”意味著兩個方面：首先，人的信仰是正確的：他們用于預(yù)測未知變量未來實現(xiàn)的主觀分布就是那些被抽取實現(xiàn)的分布。其次，給定他們的信仰，在與Savage的主觀期望效用（SEU）概念相一致的意義上，人做出正?？山邮艿倪x擇。

BF是一種研究金融市場嶄新方法，至少部分地以對傳統(tǒng)范例面臨的困難做出反應(yīng)的面貌出現(xiàn)的。廣義上，BF認(rèn)為通過使用某些人不是完全理性的模型，可以更好的理解某些金融現(xiàn)象。在某些行為金融學(xué)模型中，人的信仰不完全正確，大都是因為不恰當(dāng)?shù)膽?yīng)用貝葉斯法則。在另一些模型中，人的信仰是正確的但做出的選擇通常是有疑問的，與SEU不相容。

BF最大的成功之一是一系列理論文章表明在理性交易者和非理性交易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中，非理性對價格的影響是實質(zhì)性的和長期的。文獻(xiàn)稱之為“套利限制（limitsofarbitrage）”，這構(gòu)成了BF的兩大塊之一。（見第二部分）

為了做出清晰的預(yù)測，行為模型常需要指定人的非理性形式。人們究竟怎樣誤用貝葉斯法則或偏離SEU呢？在此引導(dǎo)下，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們典型地求助于認(rèn)知心理學(xué)家匯編的大量實驗證據(jù)，這些都是關(guān)于人們形成信仰時潛在的偏誤，和人們的偏好或給定信仰后怎樣做出決策的。因此心理學(xué)構(gòu)成了BF的第二大塊。（見第三部分）

行為金融學(xué)作為一個正在崛起的領(lǐng)域,其視角越來越為廣泛。盡管還未成為金融學(xué)理論的主流,但越來越多的金融學(xué)家正在投身于這一研究領(lǐng)域。DeBondt和Thaler(1985),Statman(1995)、Bernstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為之吶喊。他們認(rèn)為,行為金融學(xué)將當(dāng)前金融學(xué)主流數(shù)理金融學(xué)取而代之的時代已經(jīng)來臨。真的這樣嗎?我們還是先對行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)分歧的焦點(diǎn)做出歸納與評價,再做定論。在沒有定論以前,我們不妨仍把數(shù)理金融學(xué)稱為主流金融學(xué)。

一、爭論的起點(diǎn):紅利之謎

1.紅利之謎——主流金融學(xué)的“死穴”?行為金融學(xué)家們很早就聲稱從與分紅相關(guān)的一些現(xiàn)象的研究中找到了當(dāng)前主流金融學(xué)的“死穴”(ShefrinandStatman1984)。

1973年至1974年能源危機(jī)期間,紐約城市電力公司(ConsolidatedEdisonCompany,CEC)準(zhǔn)備取消紅利支付。在1974年該公司的股東大會上,許多中小股東為此鬧事,甚至有人揚(yáng)言要對公司董事會成員采取暴力舉動。顯然,這一事件是主流金融學(xué)所無法解釋的。Shefrin和Statman(1984)尖銳地提出:按照主流金融學(xué)的分析框架,CEC的股東只會對能源危機(jī)對公司股價的影響敏感,而絕不會為公司暫停支付紅利的決定如此激動。因為在主流金融學(xué)的框架下,投資者遵循米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定價理論。他們知道,在不考慮稅收與交易費(fèi)用的情況下,一美元的紅利和一美元的資本利得并沒有什么差異,他們隨時可以通過賣出股票自制“紅利”;而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實世界,減少股利支付會使股東的境況更好。那么為什么這么多股份公司還要發(fā)放紅利呢?CEC的股東為什么會對公司停止支付紅利做出如此激進(jìn)的反映呢?

然而,米勒(Millerl986)卻將這些攻擊蔑視為“天大的玩笑”。的確,在20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)形成的初期,其理論體系遠(yuǎn)未完善,各種“軟肋”和“硬傷”成為主流金融學(xué)攻擊的靶子。很少有人意識到其日后會對金融學(xué)理論產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2.行為金融與紅利之謎。行為金融學(xué)獨(dú)特的分析框架很好地解釋了紅利之謎。Shefrin和Statman基于Kahneman和Tversky(1979)的期望理論建立了一個嶄新的分析框架。期望理論認(rèn)為,投資者習(xí)慣于在潛意識中將其資產(chǎn)組合放入不同的意識賬戶(mentalaccounts)。一些賬戶的資產(chǎn)是用來養(yǎng)老的,一些賬戶的資產(chǎn)可以偶爾賭一把,一些賬戶的資產(chǎn)是用來接受高等教育的,還有一些賬戶的資產(chǎn)是為度假準(zhǔn)備的,如此等等。馬柯維茲試圖說服投資者考慮不同意識賬戶之間的協(xié)方差而將其看成一個投資組合,但投資者似乎并不買賬。他們?nèi)匀涣?xí)慣于將資產(chǎn)劃分為應(yīng)對資產(chǎn)價格下跌的意識賬戶(持有現(xiàn)金和債券)和應(yīng)對資產(chǎn)價格上漲的意識賬戶(持有股票、期權(quán)以及其它未定權(quán)益)。而投資者對這兩類賬戶的風(fēng)險偏好特性是馬柯維茲協(xié)方差的所不能解釋的(前者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險厭惡,而后者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險偏好)。CEC股票價格的下降屬于資本意識賬戶的損失,而停止支付紅利則是紅利意識賬戶的損失。兩個賬戶中同等數(shù)額的美元對投資者而言并不相同。

[摘要]：本文說明了國內(nèi)高校金融學(xué)教育改革的必要性，在介紹和分析國外高校金融學(xué)教育特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，作者提出了一系列改進(jìn)國內(nèi)高校金融學(xué)教育理念，學(xué)科建設(shè)，課程設(shè)置和教學(xué)內(nèi)容的思考和建議。

[關(guān)鍵詞]：金融金融學(xué)金融學(xué)教育

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，因此金融學(xué)是一門具有特殊地位的學(xué)科，具有極重要的社會經(jīng)濟(jì)意義。隨著我國加入WTO后金融業(yè)全面開放,中國金融業(yè)不但面臨著外資金融企業(yè)在國內(nèi)的強(qiáng)大競爭壓力,還必須走出國門參與國際競爭。顯然，當(dāng)前形勢下國家必須加大培養(yǎng)適應(yīng)未來需要的金融人才的力度。未來的金融業(yè)從業(yè)人員不僅要懂現(xiàn)代金融實務(wù),熟悉國際金融市場慣例,而且要懂得金融投資管理和金融企業(yè)管理，能夠進(jìn)行金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計,通曉英語、計算機(jī)、法律、電子商務(wù)等相關(guān)知識。金融網(wǎng)絡(luò)化與工程化的發(fā)展,給新世紀(jì)的人才培養(yǎng)帶來了挑戰(zhàn)。我國的金融教育是一種建立在傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)，特別是傳統(tǒng)銀行業(yè)基礎(chǔ)上的金融教育,1997年,國務(wù)院學(xué)位委員會修訂研究生學(xué)科專業(yè)目錄,將原目錄中的“貨幣銀行學(xué)”專業(yè)和“國際金融”專業(yè)合并為“金融學(xué)(含:保險學(xué))”專業(yè)，既反映了這樣的認(rèn)識，也是當(dāng)前國內(nèi)金融學(xué)教育改革的最大障礙。而現(xiàn)代金融學(xué)教育的開展還面臨著課程體系、教學(xué)內(nèi)容、師資等一系列問題，這些問題導(dǎo)致了高校培養(yǎng)的大多數(shù)金融人才難以適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)和國際競爭的需要，最終必將影響我國金融業(yè)的業(yè)務(wù)水平和國際競爭力。因此,我們的高校迫切需要學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的金融學(xué)教育模式，在和國際接軌的同時改革金融學(xué)教學(xué)方法，根據(jù)自身情況探索和創(chuàng)造出新的適合中國國情的金融學(xué)教育體系。

一、國外金融學(xué)教育的特點(diǎn)

盡管西方各國不同高校的金融學(xué)本科教程在培養(yǎng)目標(biāo)上各有側(cè)重,但它們之間亦有共同點(diǎn)，例如都十分強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)學(xué)生寬廣而扎實的理論基礎(chǔ)(既包括通識教育的知識，也包括專業(yè)理論基礎(chǔ))，同時十分注重培養(yǎng)學(xué)生各個方面的能力，特別是面向?qū)嶋H工作的能力，強(qiáng)調(diào)本人學(xué)識和能力的增加與對經(jīng)濟(jì)和社會做貢獻(xiàn)兩者的結(jié)合。西方高校的金融學(xué)教育特別強(qiáng)調(diào)本科層次的人才培養(yǎng)與社會的需要相結(jié)合,不少西方國家的高校就直接以“所培養(yǎng)的學(xué)生滿足社會上各種組織不同層次的需要”或“能夠在爭取良好的職位時有足夠的競爭力”作為培養(yǎng)的目標(biāo)提出來,這其實真正體現(xiàn)了高等本科教育的實質(zhì)目的。而反觀我國高校的金融學(xué)教育，正是由于這個目標(biāo)不夠明確，才會過多的給學(xué)生灌輸一些與社會的實際需要相脫節(jié)的無用的知識，而學(xué)生走上社會工作崗位以后也不能很好發(fā)揮作用，實現(xiàn)自我價值。

多數(shù)西方國家的大學(xué)都認(rèn)同本科階段的教學(xué)應(yīng)該是一種專業(yè)基礎(chǔ)教育,因此,它們的教學(xué)計劃都十分注重通識教育,即培養(yǎng)學(xué)生廣泛的文化意識,這當(dāng)然也會反映在金融學(xué)這樣與社會經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的學(xué)科中。美國大學(xué)的通識教育會要求金融系學(xué)生在頭連年里學(xué)夠人文、藝術(shù)和社會科學(xué)類的基礎(chǔ)課程,甚至還需要學(xué)習(xí)文學(xué)、寫作、數(shù)學(xué)、生物和物理。然后才是是公共核心課程部分和金融學(xué)專業(yè)課程的學(xué)習(xí),主要由經(jīng)濟(jì)學(xué)類、金融類、會計類、管理類及市場營銷類等課程組成，其金融學(xué)專業(yè)課程包括金融會計、公司金融、投資學(xué)、衍生證券

一、改革教學(xué)方法，增強(qiáng)學(xué)生參與度

(一)分組教學(xué)

第一次上課時，要求學(xué)生每6—8人自動分組，推選組長，每組布置一個專題，專題一般是當(dāng)前金融熱點(diǎn)話題，要求該組根據(jù)學(xué)生各自的特點(diǎn)，進(jìn)行任務(wù)分工:搜集資料、整理資料、篩選資料、制作與修改PPT、PPT匯報等，通過這種分組教學(xué)，提高學(xué)生的團(tuán)隊合作意識。同時組長還要負(fù)責(zé)本組學(xué)生的考勤工作和該組各個學(xué)生完成任務(wù)情況的打分，教師和其他各組組長要對該組最終提交的成果進(jìn)行考評打分，最后該組每個學(xué)生的打分就是三者的加權(quán)得分。這種方式既強(qiáng)化了學(xué)生對當(dāng)前金融熱點(diǎn)話題的關(guān)注，又培養(yǎng)了學(xué)生的團(tuán)隊意識，還鍛煉了學(xué)生的搜集和整理資料的能力、調(diào)研分析能力、表達(dá)能力，為學(xué)生進(jìn)入企業(yè)奠定了良好的職業(yè)能力。

(二)實踐性教學(xué)

每次課前五至十分鐘，讓學(xué)生自愿到講臺上通過各種方式:新聞播報、板報、視頻、PPT等解說近幾天發(fā)生的金融大事、要事，并附以簡要的評論;在金融機(jī)構(gòu)體系和商業(yè)銀行的講述中，要求學(xué)生選擇我市的某家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行實地調(diào)研，了解該金融機(jī)構(gòu)的窗口設(shè)置、業(yè)務(wù)開展情況等;根據(jù)相關(guān)章節(jié)內(nèi)容，將涉及到的法律法規(guī)上傳給學(xué)生，要求學(xué)生課后閱讀，并通過提問等方式進(jìn)行檢測;讓學(xué)生課后閱讀金融方面的一些報告如《貨幣政策執(zhí)行報告》、《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》等，并書寫心得體會或讀書筆記，等等，通過這種實踐性教學(xué)，培養(yǎng)了學(xué)生的金融意識，提高了學(xué)生對金融的關(guān)注度、發(fā)現(xiàn)問題和分析問題的能力，為學(xué)生的職業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

(三)案例教學(xué)

一、緒言

金融是市場經(jīng)濟(jì)的核心，改革開放以來，伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，金融業(yè)發(fā)展十分迅猛，我國金融制度不斷完善，金融市場不斷健全，金融行業(yè)的快速發(fā)展要求高校培養(yǎng)懂得金融行業(yè)運(yùn)行規(guī)律的高素質(zhì)人才。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前無論是高考還是研究生入學(xué)考試，金融業(yè)均成為各類畢業(yè)生的首選專業(yè)。在此社會背景下，各個高校均爭相開設(shè)金融學(xué)專業(yè)，培養(yǎng)了一大批金融學(xué)專業(yè)人才。從金融行業(yè)的屬性來講，由于金融學(xué)屬于實踐性較強(qiáng)的學(xué)科，這就要求高校教師在授課時注重實踐教學(xué)環(huán)節(jié)，通過創(chuàng)新教學(xué)方法，提升學(xué)生的實踐動手能力，這對于我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。然而，通過分析可知，目前部分高校的金融學(xué)教學(xué)環(huán)節(jié)對實踐教學(xué)重視不夠，實踐教學(xué)效果不突出等等，這直接影響培養(yǎng)學(xué)生的質(zhì)量。因此，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型升級的現(xiàn)實背景下，深入探討金融學(xué)實踐教學(xué)改革具有重要的現(xiàn)實意義。通過梳理文獻(xiàn)可知，現(xiàn)階段主要代表文獻(xiàn)有:胡靜寅(2012)通過分析國際經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的特點(diǎn)和教學(xué)中存在的問題，介紹多種實踐教學(xué)方式的運(yùn)用，著重從提高教師素質(zhì)、理論聯(lián)系實際、創(chuàng)新教學(xué)方法等方面提出實踐教學(xué)體系改革的對策建議。［1］敬艷麗(2014)以宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為例，認(rèn)為其實踐教學(xué)方法有專項課題法、社會調(diào)研法、案例教學(xué)法和實驗教學(xué)法。［2］呂曉英(2017)在分析實踐教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)方式的基礎(chǔ)上，探討了實踐教學(xué)中存在的問題，提出轉(zhuǎn)變教學(xué)觀念，形成多元化、分層次的實踐教學(xué)體系，加強(qiáng)實踐教學(xué)輔助手段和設(shè)施建設(shè)，改革實踐教學(xué)考核體系等措施。［3］馬少康(2017)指出當(dāng)前計量經(jīng)濟(jì)學(xué)實踐教學(xué)存在的問題，并就應(yīng)用型人才培養(yǎng)目標(biāo)下計量經(jīng)濟(jì)學(xué)實踐教學(xué)的模式展開研究。［4］劉加林和周衛(wèi)軍(2018)探討在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育背景下開展西方經(jīng)濟(jì)學(xué)實踐教學(xué)改革的必要性，并從教學(xué)大綱、教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)時段、教學(xué)方法以及教學(xué)考核等五個方面分析改革思路。［5］王新華等人(2018)分析了計量經(jīng)濟(jì)學(xué)第二課堂建設(shè)中存在的問題，主要有教學(xué)活動缺乏組織與領(lǐng)導(dǎo);計劃性不強(qiáng)，不受教師和學(xué)生的重視;教學(xué)活動缺乏高素質(zhì)教師指導(dǎo)團(tuán)隊;缺乏校內(nèi)外教學(xué)基地的支撐;教學(xué)活動形式單一，無法與第一課堂有效融合。［6］梁姍姍(2018)以產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)為分析對象，分析經(jīng)濟(jì)類專業(yè)理論課程的實踐教學(xué)目標(biāo)及實踐性教學(xué)的整體框架設(shè)計和具體教學(xué)方法。［7］上述文獻(xiàn)就目前經(jīng)濟(jì)學(xué)科實踐教學(xué)的模式及其存在問題進(jìn)行了深入分析，得出了一些值得借鑒的發(fā)現(xiàn)。在現(xiàn)有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，本文將對金融學(xué)實踐教學(xué)環(huán)境展開有針對性地分析。

二、金融學(xué)實踐教學(xué)的現(xiàn)狀分析

(一)金融學(xué)發(fā)展現(xiàn)狀分析。改革開放以來，伴隨著我國不斷推進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)，我國經(jīng)濟(jì)社會的快速發(fā)展對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等專業(yè)人才需求較多，對高校培養(yǎng)相應(yīng)人才提出了更高要求。通過對高校金融學(xué)教學(xué)的實踐可以看出，近年來，金融學(xué)專業(yè)具有如下發(fā)展特征。一是知識體系更新快。金融學(xué)屬于一門應(yīng)用性較強(qiáng)的專業(yè)，伴隨著金融市場及宏觀環(huán)境的變化，金融學(xué)知識體系也呈現(xiàn)出快速的更新速度。如伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，移動支付及供應(yīng)鏈金融等異軍突起，這些金融領(lǐng)域的新變化，均需要高校金融專業(yè)擇時吸引進(jìn)來。二是應(yīng)用性較強(qiáng)。金融是市場經(jīng)濟(jì)的核心，是市場經(jīng)濟(jì)的血液，各行各業(yè)均需要金融的大力支持。因此，金融學(xué)專業(yè)顯示出較強(qiáng)的應(yīng)用性，如何依據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)，為其提供資金支持，這是一個十分重要的問題;此外，金融市場瞬息萬變，這也為培養(yǎng)金融學(xué)人才提供了機(jī)遇。三是開放性。金融學(xué)是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科下屬的一個重要專業(yè)，各高校均將其視為重要的專業(yè)進(jìn)行建設(shè)，從而使得金融學(xué)不斷得以完善，金融學(xué)具有包容、開放的專業(yè)特征，這不僅指其吸納其他專業(yè)的開放性，而且也是能夠普惠到廣大人民群眾中。比如，金融學(xué)在研究金融支持生物制造先進(jìn)制造業(yè)時，注重學(xué)科間的融合;金融學(xué)其自身的投融資功能被那些熱衷投資的人士積極利用，并積極投入到股票市場。這些均表明了，金融學(xué)具有開放性的特征。(二)金融學(xué)實踐教學(xué)的發(fā)展現(xiàn)狀分析。由上分析可知，金融學(xué)專業(yè)具有知識更新速度快、應(yīng)用性強(qiáng)、開放性等特征，這些特征是金融學(xué)實踐教學(xué)的著力之處。通過對金融學(xué)實踐教學(xué)環(huán)節(jié)的考察可知，現(xiàn)階段其呈現(xiàn)出如下特征:首先，金融學(xué)十分重視實踐教學(xué)。由于金融學(xué)的專業(yè)特點(diǎn)，金融學(xué)專業(yè)多個課程，如《金融計量學(xué)》、《金融市場學(xué)》、《金融工程》等課程，在編寫和修訂教學(xué)大綱時，均將實踐教學(xué)提升到較為重要的地位，通過增加相應(yīng)的實踐教學(xué)學(xué)分、完善校內(nèi)和行業(yè)頂崗實習(xí)等多種方式，突出實踐教學(xué)的重要性。其次，實踐教學(xué)形成了較為完整的體系。校內(nèi)實踐教學(xué)主要依靠計算機(jī)上機(jī)操作，通過模型驗證、設(shè)計金融產(chǎn)品、綜合開發(fā)等多種形式，學(xué)生掌握現(xiàn)代金融市場操作、商業(yè)銀行運(yùn)行、資本市場投融資、期貨及期權(quán)等運(yùn)行規(guī)律;校外實習(xí)主要有去商業(yè)銀行、企業(yè)等進(jìn)行頂崗實習(xí)，熟悉金融市場運(yùn)行特征，掌握存貸款及融資等主要環(huán)節(jié)。校內(nèi)和校外實習(xí)，形成了一個較為完善的系統(tǒng)，有助于學(xué)生掌握現(xiàn)代金融的核心知識。第三，金融學(xué)實踐教學(xué)內(nèi)容不斷豐富。由于金融市場的日新月異，許多金融衍生產(chǎn)品問世，加之互聯(lián)網(wǎng)金融、移動支付及普惠金融等的興起，金融學(xué)實踐教學(xué)內(nèi)容也從早期的校內(nèi)計算機(jī)上機(jī)模擬操作，逐漸發(fā)展演變更加注重校外行業(yè)定崗實習(xí)、深入經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的現(xiàn)實中，深入金融中介和企業(yè)中，掌握金融需求及金融市場變化特征。從而使得金融實踐教學(xué)內(nèi)容不斷豐富。(三)金融學(xué)實踐教學(xué)存在問題分析。盡管各高校均十分重視金融學(xué)實踐教學(xué)的發(fā)展，然而，通過分析可知，現(xiàn)階段金融學(xué)實踐教學(xué)中還存在著如下問題。一是部分教師對實踐教學(xué)認(rèn)識不夠。部分教師對金融學(xué)實踐教學(xué)認(rèn)識不夠，主要體現(xiàn)在:將金融學(xué)專業(yè)視為文科專業(yè)，認(rèn)為動手操作不重要;對實踐過程及實踐要求貫徹不到位;將實踐教學(xué)簡單化處理，將其簡單地認(rèn)為上機(jī)模擬操作;實驗內(nèi)容簡單，實驗與現(xiàn)實脫鉤。二是金融學(xué)實踐教學(xué)效果還不夠理想。多數(shù)金融學(xué)課程將實踐教學(xué)與理論教學(xué)合并在一起進(jìn)行授課，并未將實踐環(huán)節(jié)單獨(dú)進(jìn)行，即使畢業(yè)實習(xí)有長達(dá)6周的實習(xí)期，然而缺乏相關(guān)老師帶隊及監(jiān)督，實習(xí)效果不佳;此外，部分學(xué)生對實踐教學(xué)不配合，這也是實踐教學(xué)效果不理想的另一個重要原因。三是實踐環(huán)境有待完善。多數(shù)高校金融實踐教學(xué)環(huán)境不完善，校內(nèi)金融實驗室硬件設(shè)施老化，在一定程度上影響實驗效果;校外實習(xí)基地利用率不高，頂崗實習(xí)、深入企業(yè)調(diào)研等實踐教學(xué)模式占比較低。因此，實踐教學(xué)環(huán)節(jié)有待進(jìn)一步完善。導(dǎo)致上述問題的成因是多方面的，其中最為重要的是教師教學(xué)思想不夠解放，不夠與時俱進(jìn)。金融學(xué)是一門知識更新較快的學(xué)科，從事金融教學(xué)的相關(guān)教師應(yīng)該對此有充分的認(rèn)識，并且身體力行，將其視自身的終身事業(yè)。然而，部分教師對金融學(xué)實踐教學(xué)理念認(rèn)識不夠，對實踐教學(xué)的特征和運(yùn)行規(guī)律缺乏必要的領(lǐng)悟，導(dǎo)致金融學(xué)實踐教學(xué)的效果不理想;此外，高校相關(guān)制度不完善也是實踐教學(xué)中存在諸多問題的另一個重要原因。比如，教學(xué)管理中缺乏對實踐教學(xué)的嚴(yán)格要求，缺乏對實踐教學(xué)的指導(dǎo);對于實踐教學(xué)取得的重要突破和教學(xué)成果等，缺乏必要的激勵措施。

三、金融學(xué)實踐教學(xué)改革模式分析

為了進(jìn)一步培養(yǎng)適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高素質(zhì)人才，金融學(xué)應(yīng)當(dāng)有所作為，為社會培養(yǎng)一大批具備扎實的懂得實踐操作的高素質(zhì)人才，這就需要完善金融實踐教學(xué)模式，推動金融實踐教學(xué)科學(xué)發(fā)展。(一)在教學(xué)目標(biāo)的確立上，應(yīng)該確立以市場為導(dǎo)向的金融學(xué)實踐教學(xué)模式市場需求是金融學(xué)教學(xué)改革的根本出發(fā)點(diǎn)，是高校金融學(xué)教學(xué)的重要價值遵循。這就需要高校在確立金融學(xué)實踐教學(xué)改革時，確立以市場需求為導(dǎo)向的改革總方向，明確市場的需求特征及演變特點(diǎn)，以及其對金融學(xué)人才培養(yǎng)的基本要求，在此基礎(chǔ)上，制定金融學(xué)人才培養(yǎng)方案，并確立具體的教學(xué)改革模式。具體來講，需要用市場需求的視角來審視金融學(xué)實踐教學(xué)，對那些不符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的實踐內(nèi)容予以修訂，建立全新的實踐體系。(二)在教學(xué)資源方面，確立開放性、豐富的實踐教學(xué)案例庫實踐教學(xué)離不開案例和具體的數(shù)據(jù)分析，在金融學(xué)實踐教學(xué)資源的匯聚方面，應(yīng)該以開放性的視野，及時到行業(yè)、金融機(jī)構(gòu)去選取經(jīng)典的案例，根據(jù)案例形式的區(qū)別，將其分為驗證型、案例剖析型、綜合型等多種類別，將其整理分類，不斷充實案例庫;此外，還應(yīng)結(jié)合學(xué)生特征，開發(fā)和研究相應(yīng)的案例庫，將案例成為學(xué)生實踐教學(xué)的重要資料來源。(三)在教學(xué)團(tuán)隊打造方面，打造一批懂得現(xiàn)代市場需求、掌握現(xiàn)代教學(xué)規(guī)律的團(tuán)隊教育質(zhì)量高低與教師授課能力成正比，這就需要強(qiáng)化金融學(xué)實踐教學(xué)團(tuán)隊。通過定期邀請行業(yè)專業(yè)人士來高校進(jìn)行講座，讓教師了解行業(yè)實際運(yùn)行動態(tài)和運(yùn)行規(guī)律;此外，教師還應(yīng)走出去，與其他高校的教師進(jìn)行座談，交流實踐教學(xué)的心得，不斷提高授課水平;此外，還需要教師掌握現(xiàn)代大學(xué)生的心理特征，理解學(xué)生心中所想，用心傾聽學(xué)生心聲，掌握他們的動向，從而實現(xiàn)因材施教，提高教學(xué)效果。(四)在課程建設(shè)方面，重點(diǎn)打造兩門主干課程實踐教學(xué)仍然需要具有理論課程做基礎(chǔ)，這就需要完善現(xiàn)有教學(xué)課程體系，加強(qiáng)課程建設(shè)，重點(diǎn)打造兩門主干課程。比如根據(jù)金融學(xué)專業(yè)特點(diǎn)，重點(diǎn)打造《融計量學(xué)》、《金融市場學(xué)等》等課程。通過在前期理論授課基礎(chǔ)上，圍繞金融計量、金融市場的課程基本要求，在案例選取、實踐教學(xué)方式、實踐教學(xué)考核等方面，進(jìn)行全方位的完善，培育出金融主干課程。從而不斷豐富金融實踐教學(xué)。

繼1997年東南亞金融危機(jī)后，1998年美國又發(fā)生了長期資本管理（LTCM）基金事件。兩者均由突發(fā)事件所引起，造成了震撼全球的金融危機(jī)。突發(fā)事件在金融領(lǐng)域中具有不容忽視的影響，它是數(shù)學(xué)金融學(xué)的一個重要課題。

從LTCM事件談起

1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發(fā)的。

LTCM基金是于1993年建立的“對沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計算機(jī)預(yù)測債券價格走向。具體做法是將各種債券歷年的價格輸入計算機(jī)，從中找出統(tǒng)計相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國的聯(lián)邦公券，由美國聯(lián)邦政府保證，幾乎沒有風(fēng)險；第二類是企業(yè)或發(fā)展中國家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險較大。LTCM基金通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，兩類債券價格的波動基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價。當(dāng)通過計算機(jī)發(fā)現(xiàn)個別債券的市價偏離平均值時，若及時買進(jìn)或賣出，就可在價格回到平均值時賺取利潤。妙的是在一定范圍內(nèi)，無論如何價格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭著借錢給他們，致使LTCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。

天有不測風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類債券的狂潮，其價格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購買美國政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計算機(jī)所依據(jù)的兩類債券同步漲跌之統(tǒng)計規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時撤出資金，而是對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。

由于LTCM基金虧損的金額過于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎德主，這對數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。

繼1997年東南亞金融危機(jī)后，1998年美國又發(fā)生了長期資本管理（LTCM）基金事件。兩者均由突發(fā)事件所引起，造成了震撼全球的金融危機(jī)。突發(fā)事件在金融領(lǐng)域中具有不容忽視的影響，它是數(shù)學(xué)金融學(xué)的一個重要課題。

從LTCM事件談起

1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發(fā)的。

LTCM基金是于1993年建立的“對沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計算機(jī)預(yù)測債券價格走向。具體做法是將各種債券歷年的價格輸入計算機(jī)，從中找出統(tǒng)計相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國的聯(lián)邦公券，由美國聯(lián)邦政府保證，幾乎沒有風(fēng)險；第二類是企業(yè)或發(fā)展中國家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險較大。LTCM基金通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，兩類債券價格的波動基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價。當(dāng)通過計算機(jī)發(fā)現(xiàn)個別債券的市價偏離平均值時，若及時買進(jìn)或賣出，就可在價格回到平均值時賺取利潤。妙的是在一定范圍內(nèi)，無論如何價格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭著借錢給他們，致使LTCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。

天有不測風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類債券的狂潮，其價格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購買美國政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計算機(jī)所依據(jù)的兩類債券同步漲跌之統(tǒng)計規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時撤出資金，而是對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。

由于LTCM基金虧損的金額過于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎德主，這對數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。

摘要：投資學(xué)發(fā)展到現(xiàn)在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理引入投資領(lǐng)域產(chǎn)生了行為金融學(xué)。行為金融學(xué)理論既側(cè)重對非理性偶然的因素進(jìn)行分析，又關(guān)注對行為科學(xué)的吸納，深入探討投資者的心理舉動，這是很有意義的。通過對行為金融學(xué)的分析，以高效率實現(xiàn)投資活動為目的，總結(jié)現(xiàn)代金融環(huán)境下的投資策略，以期實現(xiàn)對投資學(xué)理論與實務(wù)的重要補(bǔ)充。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。