摘要：本文總結(jié)了荊州市非金融企業(yè)杠桿率現(xiàn)狀及特點(diǎn)，分析了荊州市非金融企業(yè)杠桿率不斷攀升的原因、影響，梳理了荊州市非金融企業(yè)去杠桿過(guò)程中遇到的問(wèn)題和困難，據(jù)此提出了去杠桿的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：非金融企業(yè)；債務(wù)；杠桿率

一、荊州市非金融企業(yè)杠桿率現(xiàn)狀及特點(diǎn)

（一）國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高于私營(yíng)企業(yè)。2008年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈兩極分化發(fā)展，且差距逐年拉大。國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2008年的53.55%上升到2016年的69.17%，相差15.62個(gè)百分點(diǎn)，年均上升1.95%；私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降，由2008年的54.89%下降到2016年的50.24%，且呈逐年下降趨勢(shì)。國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率自2009年開(kāi)始與私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率差距逐步拉大，2015年達(dá)到了峰值，相差18.93個(gè)百分點(diǎn)。（二）房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高于其他行業(yè)。2008年以來(lái)，荊州市房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升，資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)到了82.39%，其中國(guó)有企業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2016年達(dá)到了86.06%，年均增長(zhǎng)5.2個(gè)百分比。而同期建筑業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升至49.85%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至45%，限額以上批發(fā)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升至65.28%，限額以上零售業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升至59.53%。（三）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平高于新興產(chǎn)業(yè)。荊州市電力熱力、采礦等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)較高，從2008年初的51.79%上升至2016年底的61.9%，提高了10.11個(gè)百分點(diǎn)，且自2014年超過(guò)國(guó)際認(rèn)定的資產(chǎn)負(fù)責(zé)率適宜標(biāo)準(zhǔn)。醫(yī)藥、汽車零部件等新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從2009年初的34.64%上升至2016年底49.37%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平。（四）企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)出效益持續(xù)下滑。2008年以來(lái)，隨著荊州市企業(yè)投資增加、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)產(chǎn)出效率拉動(dòng)作用非常明顯。樣本企業(yè)顯示，荊州市企業(yè)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率從2008年初的6.57%上升至2012年1月的27.25%。2012年下半年，企業(yè)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率出現(xiàn)大幅滑坡，并從2012年底開(kāi)始持續(xù)低位運(yùn)行。截止2016年末，企業(yè)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率僅為9.27%。由于企業(yè)投資邊際效用遞減，資產(chǎn)貢獻(xiàn)率下降，通過(guò)增加資產(chǎn)負(fù)債率或銀行借款擴(kuò)充資本提升企業(yè)產(chǎn)能經(jīng)營(yíng)方式已不可持續(xù)。

二、荊州市企業(yè)杠桿率高企原因分析

（一）應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)采取的刺激計(jì)劃是企業(yè)杠桿率大幅攀升的宏觀因素。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)家層面推出了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃，荊州市也提出了建設(shè)湖北長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶“鋼腰”、江漢平原中心城市和長(zhǎng)江沿岸經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)的目標(biāo)，擴(kuò)內(nèi)需，加投資，荊州市經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)入加杠桿周期。荊州市非金融企業(yè)債務(wù)余額占全市GDP比重持續(xù)上升，自2008年以來(lái)，年均占比達(dá)到了62.04%，2016年達(dá)到了峰值78.78%，較2008年上升了16.74個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有升，2015年達(dá)到了峰值65.7%，較2008年上升了11.5個(gè)百分點(diǎn)。荊州市企業(yè)在呼應(yīng)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的同時(shí)，紛紛加大了投資力度，推高了企業(yè)杠桿率。（二）貨幣政策寬松是企業(yè)杠桿率高企的外部因素。2008年金融危機(jī)以來(lái)，中央政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，先后多次降息，一年期定期存款基準(zhǔn)利率由4.14%下調(diào)至1.5%，一年期貸款基準(zhǔn)利率由7.2%下調(diào)至4.35%。在寬松貨幣政策支持下，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)意愿強(qiáng)烈，推動(dòng)了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)責(zé)率持續(xù)上升。2008年至2016年，荊州市各項(xiàng)貸款年均增長(zhǎng)32.9%，持續(xù)快于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。分行業(yè)分類看，2008年至2016年貸款增速最快的5大行業(yè)分別為租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)，年均增速分別為214.97%、93.62%、89.09%、76.81%、54.66%。（三）企業(yè)投資欲望強(qiáng)烈是杠桿率持續(xù)走高的內(nèi)在因素。荊州市地方經(jīng)濟(jì)已持續(xù)30多年的高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)發(fā)展規(guī)模迅速擴(kuò)張。在地方政府大投入、沖項(xiàng)目、促發(fā)展的思路推動(dòng)下，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期非常樂(lè)觀，投資沖動(dòng)非常強(qiáng)烈，項(xiàng)目投資規(guī)模過(guò)度膨脹、投資金額過(guò)大，資金需求隨之超過(guò)有效需求，造成企業(yè)杠桿率過(guò)高。荊州市2008年至2016年，工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)17.21%，超過(guò)社會(huì)固定資產(chǎn)投資逾5個(gè)百分點(diǎn)。（四）財(cái)政軟約束是企業(yè)杠桿率持續(xù)走高直接因素。為了配合地方基礎(chǔ)建設(shè)，荊州市成立了多家政府背景平臺(tái)公司，大力開(kāi)展舉債融資，并重點(diǎn)投向市政、交通及公共設(shè)施、保障房建設(shè)、棚戶區(qū)改造以及土地收儲(chǔ)和工業(yè)園建設(shè)。截止2017年12月，荊州市各類平臺(tái)公司債務(wù)余額較2014年增長(zhǎng)了近2倍。此外，荊州市為緩解企業(yè)融資困難，成立了多家擔(dān)保公司，專門(mén)服務(wù)中小企業(yè)融資。在財(cái)政軟約束刺激下，企業(yè)投資欲望提升，促進(jìn)了企業(yè)杠桿率的上升。

【摘要】本文通過(guò)利用金融手段參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控成效的評(píng)價(jià)分析，指出房地產(chǎn)宏觀調(diào)控失靈的主要原因是忽略了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和差異性。筆者建議實(shí)施考慮區(qū)域差異的宏觀調(diào)控措施，即按照我國(guó)600余個(gè)城市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的五種類型，因地制宜，實(shí)行有差異的金融調(diào)控措施。

【關(guān)鍵詞】金融；房地產(chǎn)；調(diào)控；區(qū)域差異

2004年以來(lái)，金融杠桿與行政手段、財(cái)稅手段、土地手段一道共同參與對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，雖然取得了一定進(jìn)展，但從總體上看，效果遠(yuǎn)不盡如人意。

一、金融杠桿參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果評(píng)價(jià)

在本輪國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控中，金融調(diào)控手段不斷在強(qiáng)化。自2004年10月至2007年9月不到三年內(nèi)，央行已經(jīng)連續(xù)9次加息，僅2007年就5次加息。為抑制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)多的流動(dòng)性，自2006年7月到2007年11月，央行曾先后12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將存款準(zhǔn)備金率由8%調(diào)升至13.5%。2007年9月27日，央行與銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)[2007]359號(hào)，下稱“359號(hào)文”）。文件對(duì)申購(gòu)第二套（含）以上住房的，作出了嚴(yán)格的規(guī)定。如此頻繁的金融調(diào)控措施，但效果并不理想，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）房地產(chǎn)投資繼續(xù)升溫

摘要：2018年是推進(jìn)供給側(cè)改革的深化之年，作為三去一降一補(bǔ)五大任務(wù)之一的去杠桿，對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率至關(guān)重要。本文對(duì)金融去杠桿的原因進(jìn)行分析，并對(duì)金融如何去杠桿提出建議，最后分析了去杠桿過(guò)程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革；金融去杠桿；社會(huì)融資規(guī)模

一、引言

近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展較快，蓬勃發(fā)展之下我們不得不關(guān)注資產(chǎn)泡沫可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而近幾年，國(guó)內(nèi)債務(wù)增速上升，經(jīng)濟(jì)增速放緩，杠桿率上升，在金融體系內(nèi)部循環(huán)的傾向下，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了某種程度的不適應(yīng)性，金融脫實(shí)向虛問(wèn)題引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的本質(zhì)，也是其存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，但在過(guò)去幾年間金融體系資金存在一定程度的空轉(zhuǎn)，不斷推高資產(chǎn)泡沫，金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。馬勇等（2016）對(duì)金融杠桿、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，表明伴隨著去杠桿化，金融危機(jī)的發(fā)生概率會(huì)明顯增加，最后提出應(yīng)該前瞻性地加強(qiáng)金融杠桿的宏觀管理。楊有振（2017）則認(rèn)為金融部門(mén)去杠桿意味著盡可能地減少信用違約損失，化解信用違約風(fēng)險(xiǎn)，減少對(duì)投機(jī)性投資行為的支持，但去杠杠化不是要縮減銀行的信貸投放規(guī)模，相反是要從金融供給側(cè)消除我國(guó)當(dāng)前的金融抑制現(xiàn)象，破解企業(yè)融資難的困境。本文在供給側(cè)改革背景下，分析我國(guó)金融去杠桿的原因，并提出適當(dāng)方法。

二、金融去杠桿的原因

關(guān)于金融杠桿并沒(méi)有十分明確的定義，本文認(rèn)為金融杠桿發(fā)揮作用的過(guò)程實(shí)際上是信用創(chuàng)造和使用的過(guò)程，亦即以自有資金作為基礎(chǔ)，通過(guò)負(fù)債和借貸撬動(dòng)更大規(guī)模的資金。自2016年以來(lái)，金融去杠桿一直備受關(guān)注，究其原因，分析如下。金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用減弱。從金融機(jī)構(gòu)層面來(lái)說(shuō)，杠桿作用體現(xiàn)在金融業(yè)增加值和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。金融業(yè)增加值指數(shù)是以上一年度作為基期計(jì)算的指數(shù)（按不變價(jià)格計(jì)算），它反映了一定時(shí)期內(nèi)金融業(yè)增加值變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)。20102015年間，金融業(yè)增加值指數(shù)由108.9（以上年=100計(jì)算）上升為116.0，而這一期間，金融業(yè)增加值占GDP的比重更是在2015年和2016年連續(xù)兩年達(dá)到8.3%。2016年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到232.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.80%。同期分析工業(yè)增加值指數(shù)，該指標(biāo)以上一年作為基期進(jìn)行計(jì)算，反映一定時(shí)期內(nèi)工業(yè)增加值變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)。20102015年間，工業(yè)增加值指數(shù)由112.6下降到106.0（見(jiàn)圖1）。同一時(shí)期，社會(huì)融資規(guī)模在2013年達(dá)到17.30萬(wàn)億元的短期峰值后，于2015年回落到15.41萬(wàn)億元。社會(huì)融資規(guī)模一般用來(lái)衡量在報(bào)告期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金，屬于增量概念。120115110105100201020112012201320142015116106107.7107110.6109.9108.1109.4110.9107.7108.9112.6金融業(yè)增加值指數(shù)工業(yè)增加值指數(shù)圖1金融業(yè)和工業(yè)增加值比較數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。金融業(yè)增加值指數(shù)的上升、金融業(yè)增加值的快速增長(zhǎng)、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹與工業(yè)增加值指數(shù)下降、實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振并存，這兩類數(shù)據(jù)的一升一降，說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度邊際遞減。

【摘要】本文通過(guò)利用金融手段參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控成效的評(píng)價(jià)分析，指出房地產(chǎn)宏觀調(diào)控失靈的主要原因是忽略了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和差異性。筆者建議實(shí)施考慮區(qū)域差異的宏觀調(diào)控措施，即按照我國(guó)600余個(gè)城市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的五種類型，因地制宜，實(shí)行有差異的金融調(diào)控措施。

【關(guān)鍵詞】金融；房地產(chǎn)；調(diào)控；區(qū)域差異

2004年以來(lái)，金融杠桿與行政手段、財(cái)稅手段、土地手段一道共同參與對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，雖然取得了一定進(jìn)展，但從總體上看，效果遠(yuǎn)不盡如人意。

一、金融杠桿參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果評(píng)價(jià)

在本輪國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控中，金融調(diào)控手段不斷在強(qiáng)化。自2004年10月至2007年9月不到三年內(nèi)，央行已經(jīng)連續(xù)9次加息，僅2007年就5次加息。為抑制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)多的流動(dòng)性，自2006年7月到2007年11月，央行曾先后12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將存款準(zhǔn)備金率由8%調(diào)升至13.5%。2007年9月27日，央行與銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)[2007]359號(hào)，下稱“359號(hào)文”）。文件對(duì)申購(gòu)第二套（含）以上住房的，作出了嚴(yán)格的規(guī)定。如此頻繁的金融調(diào)控措施，但效果并不理想，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）房地產(chǎn)投資繼續(xù)升溫

摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)得到了穩(wěn)步提升，隨著當(dāng)前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的興起和發(fā)展，讓我國(guó)的金融市場(chǎng)環(huán)境變得愈發(fā)復(fù)雜，極大地增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿作為我國(guó)金融市場(chǎng)當(dāng)中的重要工具，杠桿過(guò)高就意味著金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，因此當(dāng)下我國(guó)財(cái)政部門(mén)明確提出了去杠桿的目標(biāo)以此來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，這一舉措的提出對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的改革和發(fā)展具有重要的影響，本文以此為研究背景，對(duì)于如何降杠桿，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)給予科學(xué)的對(duì)策研究和指導(dǎo)，以此確保我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞：去杠桿；金融風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策

綜觀當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)環(huán)境，杠桿過(guò)高的問(wèn)題引起了我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及財(cái)政部門(mén)的關(guān)注，為了更好地引導(dǎo)我國(guó)金融市場(chǎng)的改革和發(fā)展，就需要迫切采取降杠桿的方式來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)。筆者針對(duì)如何科學(xué)有效地降低杠桿，化解金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀論述。

一、杠桿以及去杠桿的內(nèi)涵

杠桿是我國(guó)經(jīng)濟(jì)理論的重要內(nèi)容，主要是在自身較小的自有資金基礎(chǔ)上，通過(guò)運(yùn)用一定的財(cái)務(wù)方式和形容工具等來(lái)為自身籌集到更多的有效資金，在某種意義上來(lái)說(shuō)，其是一種以小博大的思想，具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)因素，杠桿越高，其所潛在的風(fēng)險(xiǎn)就越大。去杠桿在某種意義上來(lái)說(shuō)是與杠桿相反的理論內(nèi)容，過(guò)高的杠桿會(huì)引起金融風(fēng)險(xiǎn)，因此就需要采取多元化的政策和手段等來(lái)降低杠桿效應(yīng)，其在本質(zhì)上是以組織和個(gè)人減少金融杠桿使用的過(guò)程，隨著當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的越發(fā)復(fù)雜，金融企業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就進(jìn)一步關(guān)注用去杠桿的方式來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)，以此穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展秩序。

二、高杠桿帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)

摘要：金融去杠桿背景下，城市商業(yè)銀行由于自身規(guī)模等因素的限制，受到的影響較之商業(yè)銀行更為明顯，特別是對(duì)城市商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的影響。從城市商業(yè)銀行的盈利模式角度分析，發(fā)現(xiàn)城市商業(yè)銀行的規(guī)模化經(jīng)營(yíng)模式不可持續(xù)，凈息差導(dǎo)致的套利空間愈發(fā)有限，資產(chǎn)質(zhì)量也不斷惡化，不良資產(chǎn)增加。從銀行業(yè)務(wù)的角度分析，發(fā)現(xiàn)同業(yè)業(yè)務(wù)受到限制，公司金融業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了發(fā)展?jié)摿?。根?jù)金融去杠桿對(duì)城市商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的影響提出提升城市商業(yè)銀行主營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；調(diào)整城市商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：金融去杠桿；城市商業(yè)銀行；經(jīng)營(yíng)模式

一、引言

金融去杠桿是當(dāng)前我國(guó)金融改革的重要內(nèi)容，對(duì)于防范我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。為了應(yīng)對(duì)2008金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國(guó)提出諸如“四萬(wàn)億計(jì)劃”等措施，在營(yíng)造寬松的貨幣環(huán)境提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也導(dǎo)致了銀行等金融機(jī)構(gòu)及非金融企業(yè)可以通過(guò)大量舉債等方式，提高杠桿擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)。高杠桿的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，導(dǎo)致金融系統(tǒng)內(nèi)的資金“脫實(shí)向虛”，阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限、風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，金融風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。2016年8月23日，央行重啟14天逆回購(gòu)與上調(diào)國(guó)庫(kù)定存利率，正式開(kāi)啟金融去杠桿的進(jìn)程。2016年以來(lái)，央行開(kāi)始實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管框架，并將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，銀監(jiān)會(huì)先后開(kāi)展“三套利”“四不當(dāng)”等行動(dòng)，金融去杠桿進(jìn)入溫和去杠桿階段。

二、金融去杠桿對(duì)城市商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)沖擊

作為以服務(wù)中小企業(yè)與地方經(jīng)濟(jì)為宗旨的城市商業(yè)銀行，自從由原城市信用社組建而成，已經(jīng)發(fā)展成為商業(yè)銀行的重要組成部分。截至2018年8月，其境內(nèi)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為32.9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)7.9%，占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的比重為12.9%；其境內(nèi)機(jī)構(gòu)總負(fù)債為30.5萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)7%，占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的比重為13.0%。與此同時(shí)，城市商業(yè)銀行具有自身獨(dú)特的屬性，一方面，總體資產(chǎn)質(zhì)量較差，不良貸款比例較之國(guó)有商業(yè)銀行普遍較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理不完善，規(guī)模小，產(chǎn)品的研發(fā)能力有限。另一方面，城市商業(yè)銀行與地方經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，對(duì)當(dāng)?shù)卣c當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的資信狀況較為了解。正是基于以上情況，金融去杠桿政策必將對(duì)城市商業(yè)銀行造成影響，并且同國(guó)有商業(yè)銀行的境遇不同。（一）城市商業(yè)銀行盈利模式面臨的挑戰(zhàn)。近幾年，城市商業(yè)銀行發(fā)展迅速，但這是由規(guī)模擴(kuò)張效應(yīng)帶來(lái)的，這主要與自身的特征有關(guān)。一方面，城市商業(yè)銀行規(guī)模較小，國(guó)有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模是其總資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)倍。另一方面，城市商業(yè)銀行的發(fā)展途徑單一，無(wú)論是產(chǎn)品研發(fā)與應(yīng)用能力，還是服務(wù)客戶的手段。除此之外，政府對(duì)城市商業(yè)銀行限制跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)制度的放松與整體寬松的貨幣環(huán)境，最終促使城市商業(yè)銀行大規(guī)模的擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，其總資產(chǎn)從2003年的1.4萬(wàn)億發(fā)展成為了2016年的28萬(wàn)億。而近期金融去杠桿的金融改革與強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境，直接壓制了城市商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的速度，改變了其規(guī)模化經(jīng)營(yíng)的盈利模式，壓縮了由于凈息差收窄導(dǎo)致的套利空間，并且資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降。第一，城市商業(yè)銀行規(guī)?；?jīng)營(yíng)模式的不可持續(xù)性。金融去杠桿背景下，商業(yè)銀行通過(guò)增加資產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模的粗放型經(jīng)營(yíng)模式受到限制，特別對(duì)于一些規(guī)模較小，服務(wù)范圍有限，經(jīng)營(yíng)方式單一，吸收存款能力較弱的中小銀行受到的影響更明顯。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行境內(nèi)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度從2016年的16.56%下降為2017年的8.23%。其中，大型商業(yè)銀行同期境內(nèi)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速?gòu)?0.53%下降為7.05%，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)同期境內(nèi)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速?gòu)?6.5%下降為9.79%，城市商業(yè)銀行同期境內(nèi)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速?gòu)?4.5%下降為12.3%。各類商業(yè)銀行的規(guī)模增速均出現(xiàn)了不同程度的下降，而城市商業(yè)銀行下降幅度較大，受到的影響也更明顯。第二，凈息差收窄導(dǎo)致的套利空間縮小。隨著金融去杠桿進(jìn)程的不斷推進(jìn)及強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境和穩(wěn)健中性的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸收緊，從而造成市場(chǎng)上的資金成本上行。與此同時(shí)，宏觀審慎性框架的實(shí)施及表外理財(cái)納入考核，對(duì)商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)等高收益率業(yè)務(wù)進(jìn)行限制，降低了商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率。由于資金成本與資產(chǎn)收益率的影響，商業(yè)銀行的凈息差大大的縮小，進(jìn)而壓縮了銀行的套利空間。截至2018年6月，商業(yè)銀行的凈息差從2014年的2.7%降為了2.12%，下降了0.58個(gè)百分點(diǎn)。大型商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的凈息差分別為2.11%和2.90%，均高于城市商業(yè)銀行的1.94%（如表1所示）。由此可見(jiàn)，金融去杠桿等因素對(duì)于城市商業(yè)銀行的影響更為深遠(yuǎn)。第三，城市商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。金融去杠桿政策的實(shí)施會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的下行壓力與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加劇，并將影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，造成盈利狀況的惡化，進(jìn)一步傳遞到商業(yè)銀行，給信貸資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)了壓力。特別是對(duì)于經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)貸款而言，將會(huì)在改革中迅速轉(zhuǎn)化為銀行壞賬，導(dǎo)致商業(yè)銀行的不良貸款急劇上升。商業(yè)銀行損失類不良貸款余額從2014年12月的992億元上升為2018年6月的2708億元，其中城市商業(yè)銀行的損失類不良貸款余額在2018第二季度為264億元。從不良貸款比例角度看，國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款比例從2014年1.23%上升為2018年第二季度的1.48%，上升了0.25個(gè)百分點(diǎn)。同期，城市商業(yè)銀行的不良貸款比例則上升0.41個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了1.57%。無(wú)論從上升程度還是不良貸款比例的絕對(duì)值均高于國(guó)有商業(yè)銀行。（二）城市商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。金融去杠桿的實(shí)質(zhì)是減少在金融加杠桿時(shí)期產(chǎn)生的大量空轉(zhuǎn)資金，將資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免大量資金脫實(shí)向虛，影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。銀行系統(tǒng)內(nèi)與空轉(zhuǎn)資金聯(lián)系緊密的業(yè)務(wù)主要有同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，通過(guò)此類業(yè)務(wù)資金在銀行、金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)間反復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，不斷抬高收益率水平，并吸引更多資金加入其中。在金融去杠桿與強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，各種表外業(yè)務(wù)加入監(jiān)管框架，商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)受到不同程度的影響。一方面，商業(yè)銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)主動(dòng)負(fù)債的行為受到限制。從同業(yè)存單的角度看，2016年的同業(yè)存單發(fā)行量增速為144.8%，2017年下降至55.6%。城市商業(yè)銀行同業(yè)存單托管量的增速?gòu)?016年的147.03%下降至63.7%。從同業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗y行理財(cái)產(chǎn)品資金余額增速?gòu)?016年第四季度的23.62%下降至2017年第四季度的1.69%。在銀行同業(yè)業(yè)務(wù)中，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額占比在2016年達(dá)到20.61%后開(kāi)始下降，截至2017年12月，下降為11%。另一方面，金融去杠桿促進(jìn)了商業(yè)銀行公司金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，優(yōu)化了當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行中非利息收入占比增速在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下依舊保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，2010年到2016年第四季度非利息收入占比分別為17.5%、19.30%、19.83%、21.15%，21.47%、23.73%、23.80%。

摘要：本文通過(guò)利用金融手段參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控成效的評(píng)價(jià)分析，指出房地產(chǎn)宏觀調(diào)控失靈的主要原因是忽略了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和差異性。筆者建議實(shí)施考慮區(qū)域差異的宏觀調(diào)控措施，即按照我國(guó)600余個(gè)城市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的五種類型，因地制宜，實(shí)行有差異的金融調(diào)控措施。

關(guān)鍵詞：金融；房地產(chǎn)；調(diào)控；區(qū)域差異

2004年以來(lái)，金融杠桿與行政手段、財(cái)稅手段、土地手段一道共同參與對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，雖然取得了一定進(jìn)展，但從總體上看，效果遠(yuǎn)不盡如人意。

一、金融杠桿參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果評(píng)價(jià)

在本輪國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控中，金融調(diào)控手段不斷在強(qiáng)化。自2004年10月至2007年9月不到三年內(nèi)，央行已經(jīng)連續(xù)9次加息，僅2007年就5次加息。為抑制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)多的流動(dòng)性，自2006年7月到2007年11月，央行曾先后12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將存款準(zhǔn)備金率由8%調(diào)升至13.5%。2007年9月27日，央行與銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)[2007]359號(hào)，下稱“359號(hào)文”）。文件對(duì)申購(gòu)第二套（含）以上住房的，作出了嚴(yán)格的規(guī)定。如此頻繁的金融調(diào)控措施，但效果并不理想，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）房地產(chǎn)投資繼續(xù)升溫

【摘要】本文通過(guò)利用金融手段參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控成效之評(píng)價(jià)分析，指出房地產(chǎn)宏觀調(diào)控失靈之主要原因是忽略了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之不平衡性和差異性。筆者建議實(shí)施考慮區(qū)域差異之宏觀調(diào)控措施，即按照我國(guó)600余個(gè)城市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展之五種類型，因地制宜，實(shí)行有差異之金融調(diào)控措施。

【關(guān)鍵詞】金融；房地產(chǎn)；調(diào)控；區(qū)域差異

2004年以來(lái)，金融杠桿與行政手段、財(cái)稅手段、土地手段一道共同參與對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，雖然取得了一定進(jìn)展，但從總體上看，效果遠(yuǎn)不盡如人意。

一、金融杠桿參與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控效果評(píng)價(jià)

在本輪國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)之宏觀調(diào)控中，金融調(diào)控手段不斷在強(qiáng)化。自2004年10月至2007年9月不到三年內(nèi)，央行已經(jīng)連續(xù)9次加息，僅2007年就5次加息。為抑制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)多之流動(dòng)性，自2006年7月到2007年11月，央行曾先后12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將存款準(zhǔn)備金率由8%調(diào)升至13.5%。2007年9月27日，央行與銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理之通知》（銀發(fā)[2007]359號(hào)，下稱“359號(hào)文”）。文件對(duì)申購(gòu)第二套（含）以上住房之，作出了嚴(yán)格之規(guī)定。如此頻繁之金融調(diào)控措施，但效果并不理想，主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

（一）房地產(chǎn)投資繼續(xù)升溫

2005年，中國(guó)工商銀行##市分行將在國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策框架內(nèi)，按照上級(jí)行部署，結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓的信貸投放原則，合理控制總量，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，嚴(yán)防信貸風(fēng)險(xiǎn)，做到四個(gè)“強(qiáng)化”。

一、強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。

我行積極貫徹國(guó)家宏觀調(diào)控政策，按照安全性、流動(dòng)性、效益性相統(tǒng)一的原則，明確目標(biāo)市場(chǎng)，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，全力以赴支持地方經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。一是加大對(duì)具有壟斷優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、效益良好的交通、電力、電信、能源等重點(diǎn)基礎(chǔ)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施類客戶的信貸投放。重點(diǎn)拓展高速公路、一級(jí)公路和國(guó)家重點(diǎn)港口、碼頭等建設(shè)項(xiàng)目，大力支持核電、大型火電建設(shè)項(xiàng)目，繼續(xù)扶持供水、供氣、供熱和電網(wǎng)改造等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。二是有重點(diǎn)地選擇綜合實(shí)力強(qiáng)、現(xiàn)金流量大、經(jīng)營(yíng)效益好的重點(diǎn)高校、大型醫(yī)院以及文化傳媒、旅游、現(xiàn)代物流等新興行業(yè)的重點(diǎn)客戶，給予積極的信貸支持。三是圍繞外經(jīng)外貿(mào)、高新技術(shù)、民營(yíng)企業(yè)三大亮點(diǎn)，積極培育和發(fā)展新的優(yōu)質(zhì)客戶，并對(duì)輕工、電子、汽車、冶金、化工、醫(yī)藥、煙草等行業(yè)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)占有率高、成長(zhǎng)性好的行業(yè)排頭兵企業(yè)給予重點(diǎn)支持。四是加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的支持力度。適當(dāng)放開(kāi)準(zhǔn)入門(mén)檻，按照謹(jǐn)慎推開(kāi)、分類管理、制度到位、嚴(yán)格監(jiān)控的原則，重點(diǎn)扶持一批有市場(chǎng)、有效益、有潛力、有信用、管理規(guī)范的優(yōu)秀中小民營(yíng)企業(yè)，促其不斷成長(zhǎng)壯大，形成新的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。五是堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大對(duì)個(gè)人住房按揭貸款市場(chǎng)和個(gè)人消費(fèi)貸款市場(chǎng)的培育和扶持力度。

二、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)拓展能力。

根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控政策，加快信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，集中有限的信貸資源，優(yōu)先滿足優(yōu)質(zhì)客戶、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的金融需求。一是調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)。積極培育貢獻(xiàn)度大、風(fēng)險(xiǎn)度低、信用度高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)秀客戶群，清理并退出貢獻(xiàn)度小、風(fēng)險(xiǎn)度高的普通客戶，壓縮低信用等級(jí)客戶數(shù)量。二是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步提高綜合融資安排水平，擴(kuò)大項(xiàng)目貸款特別是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款的比重，壓縮一般流動(dòng)資金貸款規(guī)模，加大低風(fēng)險(xiǎn)方式貸款投放力度，大力拓展風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的其他融資類產(chǎn)品。三是調(diào)整期限結(jié)構(gòu)。根據(jù)資金來(lái)源的期限結(jié)構(gòu)，合理組合短期融資和中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品，充分利用分期償還、整貸零償、再融資等手段，積極發(fā)展流動(dòng)性強(qiáng)的票據(jù)貼現(xiàn)、貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)。針對(duì)企業(yè)短期融資票據(jù)化的趨勢(shì)，合理匹配短期流動(dòng)資金貸款和票據(jù)貼現(xiàn)。

三、強(qiáng)化信貸產(chǎn)品的創(chuàng)新與推廣，充分滿足客戶需求。小陳老師工作室原創(chuàng)

2005年，中國(guó)工商銀行##市分行將在國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策框架內(nèi)，按照上級(jí)行部署，結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓的信貸投放原則，合理控制總量，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，嚴(yán)防信貸風(fēng)險(xiǎn)，做到四個(gè)“強(qiáng)化”。

一、強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。

我行積極貫徹國(guó)家宏觀調(diào)控政策，按照安全性、流動(dòng)性、效益性相統(tǒng)一的原則，明確目標(biāo)市場(chǎng)，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度，全力以赴支持地方經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。一是加大對(duì)具有壟斷優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、效益良好的交通、電力、電信、能源等重點(diǎn)基礎(chǔ)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施類客戶的信貸投放。重點(diǎn)拓展高速公路、一級(jí)公路和國(guó)家重點(diǎn)港口、碼頭等建設(shè)項(xiàng)目，大力支持核電、大型火電建設(shè)項(xiàng)目，繼續(xù)扶持供水、供氣、供熱和電網(wǎng)改造等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。二是有重點(diǎn)地選擇綜合實(shí)力強(qiáng)、現(xiàn)金流量大、經(jīng)營(yíng)效益好的重點(diǎn)高校、大型醫(yī)院以及文化傳媒、旅游、現(xiàn)代物流等新興行業(yè)的重點(diǎn)客戶，給予積極的信貸支持。三是圍繞外經(jīng)外貿(mào)、高新技術(shù)、民營(yíng)企業(yè)三大亮點(diǎn)，積極培育和發(fā)展新的優(yōu)質(zhì)客戶，并對(duì)輕工、電子、汽車、冶金、化工、醫(yī)藥、煙草等行業(yè)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)占有率高、成長(zhǎng)性好的行業(yè)排頭兵企業(yè)給予重點(diǎn)支持。四是加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的支持力度。適當(dāng)放開(kāi)準(zhǔn)入門(mén)檻，按照謹(jǐn)慎推開(kāi)、分類管理、制度到位、嚴(yán)格監(jiān)控的原則，重點(diǎn)扶持一批有市場(chǎng)、有效益、有潛力、有信用、管理規(guī)范的優(yōu)秀中小民營(yíng)企業(yè)，促其不斷成長(zhǎng)壯大，形成新的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。五是堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大對(duì)個(gè)人住房按揭貸款市場(chǎng)和個(gè)人消費(fèi)貸款市場(chǎng)的培育和扶持力度。

二、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)拓展能力。

根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控政策，加快信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，集中有限的信貸資源，優(yōu)先滿足優(yōu)質(zhì)客戶、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的金融需求。一是調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)。積極培育貢獻(xiàn)度大、風(fēng)險(xiǎn)度低、信用度高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)秀客戶群，清理并退出貢獻(xiàn)度小、風(fēng)險(xiǎn)度高的普通客戶，壓縮低信用等級(jí)客戶數(shù)量。二是調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步提高綜合融資安排水平，擴(kuò)大項(xiàng)目貸款特別是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款的比重，壓縮一般流動(dòng)資金貸款規(guī)模，加大低風(fēng)險(xiǎn)方式貸款投放力度，大力拓展風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的其他融資類產(chǎn)品。三是調(diào)整期限結(jié)構(gòu)。根據(jù)資金來(lái)源的期限結(jié)構(gòu)，合理組合短期融資和中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品，充分利用分期償還、整貸零償、再融資等手段，積極發(fā)展流動(dòng)性強(qiáng)的票據(jù)貼現(xiàn)、貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)。針對(duì)企業(yè)短期融資票據(jù)化的趨勢(shì)，合理匹配短期流動(dòng)資金貸款和票據(jù)貼現(xiàn)。公務(wù)員之家版權(quán)所有

三、強(qiáng)化信貸產(chǎn)品的創(chuàng)新與推廣，充分滿足客戶需求。