摘要：本文描述了交易系統(tǒng)的特征，并且論述了交易系統(tǒng)在交易結(jié)果的投資預(yù)期值、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、交易心理弱點(diǎn)的克服等三個(gè)方面的作用。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)；投資預(yù)期值；交易風(fēng)險(xiǎn)；交易心理

一般而言，許多投資者剛踏入證券交易市場(chǎng)時(shí)，沒有成熟的交易系統(tǒng)。經(jīng)過一段時(shí)間的投資以后，就會(huì)逐步認(rèn)識(shí)到建立一個(gè)交易系統(tǒng)的重要性。一個(gè)成熟的交易系統(tǒng)包括以下四個(gè)特征：（1）操作者的交易方法的定性化；（2）交易方法的條理化；（3）交易系統(tǒng)的完整性；（4）交易結(jié)果的數(shù)理統(tǒng)計(jì)下的理性總結(jié)。交易系統(tǒng)在投資決策的很多方面起了很大作用，本文僅從投資預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易心理等三個(gè)方面來進(jìn)行闡述。

一、設(shè)定了交易結(jié)果的投資預(yù)期值

在證券市場(chǎng)上，對(duì)交易系統(tǒng)而言，一般都設(shè)定了投資預(yù)期值，它反映的就是分析者所研究的價(jià)格變化中的非隨機(jī)因素。若預(yù)期值為正，數(shù)值越大，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)因素的變化認(rèn)知度越高。與之相反，若預(yù)期值為負(fù)，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)性價(jià)格變化的規(guī)律還認(rèn)識(shí)不夠，系統(tǒng)要加以完善。很多情況下，投資者根據(jù)對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和對(duì)交易市場(chǎng)的某部分的認(rèn)識(shí)，就誤以為找到了投資獲利的秘訣。然而，任何方法如果不進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的研究，就只能在某些時(shí)候、某些局部的獲利，而無法長(zhǎng)期可靠地獲取收益。投資者經(jīng)常錯(cuò)誤地認(rèn)為，在投資決策中，最重要的問題是能夠預(yù)測(cè)到市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。然而，當(dāng)他們具備了有關(guān)交易系統(tǒng)的基本理念后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)走勢(shì)預(yù)測(cè)在整個(gè)操作中只占不那么重要的地位，某些成熟的交易系統(tǒng)甚至可以不包括對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)分析的因素。實(shí)際上，如果要設(shè)計(jì)一個(gè)可靠的交易系統(tǒng)，僅僅依靠走勢(shì)預(yù)測(cè)進(jìn)行的市場(chǎng)交易，操作起來會(huì)遇到很大困難。在進(jìn)行投資之前，交易系統(tǒng)就可以用比較客觀的方法來檢測(cè)投資者的操作策略，沒有必要用真實(shí)的操作資金來?yè)]霍。這個(gè)過程類似于流水線生產(chǎn)汽車，大項(xiàng)目的流程是先在實(shí)驗(yàn)室里設(shè)計(jì)和實(shí)驗(yàn)，然后進(jìn)行中試，最后才能大規(guī)模生產(chǎn)，規(guī)模生產(chǎn)以后就很少反復(fù)改動(dòng)最開始的設(shè)計(jì)思想了。交易系統(tǒng)如果要設(shè)計(jì)合理的正預(yù)期值，就應(yīng)該進(jìn)行測(cè)試和檢驗(yàn)，市場(chǎng)就是最好的檢驗(yàn)員。在進(jìn)行數(shù)據(jù)測(cè)試時(shí)，不要用近幾年的和一個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，要盡可能用更長(zhǎng)時(shí)間和多個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)；或者用專門的軟件生成隨機(jī)波動(dòng)特征的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。經(jīng)過多次檢驗(yàn)和修改，交易系統(tǒng)可以被投資者用來描述一個(gè)不確定的環(huán)境，就符合交易市場(chǎng)的特征了。

二、對(duì)交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制

內(nèi)容摘要：證券投資有多種方式，而利用交易系統(tǒng)進(jìn)行證券投資很早之前就出現(xiàn)了，它的目的是降低風(fēng)險(xiǎn)、獲得更大的收益，因此獲得許多投資者的青睞。本文通過對(duì)比分析系統(tǒng)交易與分系統(tǒng)交易對(duì)投資者效用帶來的變化，得出資金收益不能作為衡量投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)、投資者利用交易系統(tǒng)可以更好的控制情感等因素的結(jié)論，由此推論：在證券交易中創(chuàng)建交易系統(tǒng)可以顯著提升投資者效用，因此是必要的。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)投資者效用投資策略系統(tǒng)投資

從人類文明歷史出現(xiàn)第一次證券交易至今，已有近四百年的歷史。早期證券交易主要采取現(xiàn)貨交易方式，但隨著商品經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易形式呈現(xiàn)出由低級(jí)向高級(jí)、由簡(jiǎn)單向復(fù)雜、由單一向復(fù)合的發(fā)展趨勢(shì)。各國(guó)證券交易方式的分類標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)多元化趨勢(shì)，既可按單一標(biāo)準(zhǔn)分類，也可兼采多種標(biāo)準(zhǔn)分類，并形成了現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式。

以目前全世界最大的紐約證券交易所為例，截至2008年2月，在交易所上市的公司已超過3900家，在全球資本市場(chǎng)上籌措資金超過30.4萬億美元。另外，美國(guó)政府、公司和外國(guó)政府、公司及國(guó)際銀行的數(shù)千種債券也在交易所上市交易。在如今這樣一個(gè)證券交易高度發(fā)達(dá)的世界，各國(guó)上萬種股票，各個(gè)公司、各國(guó)政府?dāng)?shù)千種債券，一起構(gòu)成了龐大的證券投資市場(chǎng)，其總市場(chǎng)價(jià)值約為20.9萬億歐元，日均交易額為1029億歐元。從以上數(shù)字可以看出，證券交易確實(shí)是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的一股力量，全世界有數(shù)以萬計(jì)的投資者在這個(gè)市場(chǎng)中博弈，他們的投資行為是主觀收益的，然而客觀上卻影響了這個(gè)世界的進(jìn)程。

證券投資有證券套利、證券包銷、證券發(fā)行等多種形式，其中，證券套利有許多種分析方法，主要是技術(shù)分析和基本面分析的多種組合。在證券套利投資中，很多投資者堅(jiān)持一套成型的投資系統(tǒng)，希望將降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益。然而相對(duì)于不采用固定系統(tǒng)的投資者，這種做法是否真的可以達(dá)到其預(yù)期的效果？如果可以，究竟為什么會(huì)產(chǎn)生這種效果？本文通過對(duì)證券投資者的效用的研究，結(jié)合證券交易系統(tǒng)進(jìn)行分析，對(duì)比兩種投資方式對(duì)投資者產(chǎn)生的效用不同，分析得出創(chuàng)建交易系統(tǒng)與投資者效用的結(jié)論，并提出相關(guān)投資建議。

研究假設(shè)

內(nèi)容摘要：證券投資有多種方式，而利用交易系統(tǒng)進(jìn)行證券投資很早之前就出現(xiàn)了，它的目的是降低風(fēng)險(xiǎn)、獲得更大的收益，因此獲得許多投資者的青睞。本文通過對(duì)比分析系統(tǒng)交易與分系統(tǒng)交易對(duì)投資者效用帶來的變化，得出資金收益不能作為衡量投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)、投資者利用交易系統(tǒng)可以更好的控制情感等因素的結(jié)論，由此推論：在證券交易中創(chuàng)建交易系統(tǒng)可以顯著提升投資者效用，因此是必要的。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)投資者效用投資策略系統(tǒng)投資

從人類文明歷史出現(xiàn)第一次證券交易至今，已有近四百年的歷史。早期證券交易主要采取現(xiàn)貨交易方式，但隨著商品經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易形式呈現(xiàn)出由低級(jí)向高級(jí)、由簡(jiǎn)單向復(fù)雜、由單一向復(fù)合的發(fā)展趨勢(shì)。各國(guó)證券交易方式的分類標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)多元化趨勢(shì)，既可按單一標(biāo)準(zhǔn)分類，也可兼采多種標(biāo)準(zhǔn)分類，并形成了現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式。

以目前全世界最大的紐約證券交易所為例，截至2008年2月，在交易所上市的公司已超過3900家，在全球資本市場(chǎng)上籌措資金超過30.4萬億美元。另外，美國(guó)政府、公司和外國(guó)政府、公司及國(guó)際銀行的數(shù)千種債券也在交易所上市交易。在如今這樣一個(gè)證券交易高度發(fā)達(dá)的世界，各國(guó)上萬種股票，各個(gè)公司、各國(guó)政府?dāng)?shù)千種債券，一起構(gòu)成了龐大的證券投資市場(chǎng)，其總市場(chǎng)價(jià)值約為20.9萬億歐元，日均交易額為1029億歐元。從以上數(shù)字可以看出，證券交易確實(shí)是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的一股力量，全世界有數(shù)以萬計(jì)的投資者在這個(gè)市場(chǎng)中博弈，他們的投資行為是主觀收益的，然而客觀上卻影響了這個(gè)世界的進(jìn)程。

證券投資有證券套利、證券包銷、證券發(fā)行等多種形式，其中，證券套利有許多種分析方法，主要是技術(shù)分析和基本面分析的多種組合。在證券套利投資中，很多投資者堅(jiān)持一套成型的投資系統(tǒng)，希望將降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益。然而相對(duì)于不采用固定系統(tǒng)的投資者，這種做法是否真的可以達(dá)到其預(yù)期的效果？如果可以，究竟為什么會(huì)產(chǎn)生這種效果？本文通過對(duì)證券投資者的效用的研究，結(jié)合證券交易系統(tǒng)進(jìn)行分析，對(duì)比兩種投資方式對(duì)投資者產(chǎn)生的效用不同，分析得出創(chuàng)建交易系統(tǒng)與投資者效用的結(jié)論，并提出相關(guān)投資建議。

研究假設(shè)

研究假設(shè)

根據(jù)損失厭惡（LossAversion）理論，人類對(duì)諸多風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行選擇時(shí)，對(duì)損失存在著必然的厭惡感，具體來說，損失造成的效用損失程度是等幅收益的2.5倍。所以，在對(duì)比分析交易系統(tǒng)的作用時(shí)，筆者認(rèn)為應(yīng)該以投資者效用為比較標(biāo)準(zhǔn)，而不是直接的數(shù)字收益。這樣才能更真實(shí)的反映交易系統(tǒng)對(duì)投資者的實(shí)際作用。

假設(shè)1：投資者對(duì)損失的厭惡程度是等幅收益效用的2.5倍。

投資者效用，衡量投資者從投資組合中獲得的心理滿足程度。根據(jù)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者效用可以分為三類：風(fēng)險(xiǎn)喜好、風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)中性。

即使經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)投資者是理性的，但是由于人類本身就是非理性的，所以風(fēng)險(xiǎn)中性的情況在真實(shí)的市場(chǎng)中是不存在的，投資者一般也只分為兩類，積極型和保守型，即分別對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)喜好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡。本文將對(duì)這兩類投資者的效用分別進(jìn)行系統(tǒng)與無規(guī)則的對(duì)比分析，探究創(chuàng)建交易系統(tǒng)的必要性。

假設(shè)2：投資者分為兩種，風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)喜好，并且二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡與喜好程度相同。

【摘要】為緩解整個(gè)碳排放的認(rèn)證與交易系統(tǒng)帶來的壓力困境，本文對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)融合碳排放交易進(jìn)行研究，提出以聯(lián)盟鏈技術(shù)為基礎(chǔ)，初步探索建立碳排放的快速認(rèn)證及交易系統(tǒng)，改善現(xiàn)有碳排放所帶來的壓力，以此為相關(guān)人員提供參考。

【關(guān)鍵詞】碳排放交易；快速認(rèn)證；區(qū)塊鏈技術(shù)

1國(guó)內(nèi)碳減排認(rèn)證和交易現(xiàn)狀

1.1概述

2011年10月，國(guó)家發(fā)改委正式確定北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳特區(qū)開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)；由每個(gè)試點(diǎn)省市發(fā)改委的組織下，以產(chǎn)權(quán)交易所和能源類央企為主牽頭設(shè)立了交易所。我國(guó)主要是控制碳排放交易體系配額總量（含直接發(fā)放配額和儲(chǔ)備配額）附加自愿減排（CCRE），根據(jù)各試點(diǎn)市場(chǎng)的交易規(guī)則，可在一定額度內(nèi)抵消碳排放配額。

1.2配額分配

碳排放交易體系構(gòu)建的經(jīng)驗(yàn)

(一)碳排放交易機(jī)制的設(shè)置當(dāng)前我國(guó)規(guī)劃中的碳交易機(jī)制包括兩類試點(diǎn)，一是國(guó)家層面的溫室氣體自愿減排交易機(jī)制，一是地方層面的強(qiáng)制減排交易機(jī)制。經(jīng)驗(yàn)證明，要使碳交易機(jī)制在一定經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)發(fā)揮激勵(lì)減排作用，必須建立強(qiáng)制減排交易體系。而強(qiáng)制減排交易體系可以采取碳排放的總量限制交易或基準(zhǔn)信用交易兩種形式?？偭肯拗平灰字刚畬?duì)排放量規(guī)定一個(gè)上限，然后在該上限之下確定額度分配，當(dāng)這些額度分配完畢就可以自由交易了。［1］現(xiàn)有的國(guó)際碳交易市場(chǎng)中，以歐盟的碳交易體系為代表的絕大多數(shù)碳交易市場(chǎng)采用的是總量限制交易。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體無法實(shí)現(xiàn)全局總量限制時(shí)，則可采用基準(zhǔn)信用交易方式進(jìn)行。［2］基準(zhǔn)信用交易是總量限制交易的一個(gè)變種，它指政府根據(jù)個(gè)體的排放水平劃定一個(gè)特定的碳排放基線，并按特定程序進(jìn)行監(jiān)測(cè)和計(jì)算參與方的實(shí)際碳排放量，在履行期限屆滿時(shí)，若企業(yè)實(shí)際碳排放低于碳排放基線，可以將剩余碳信用額度進(jìn)行交易獲取收益;若企業(yè)實(shí)際碳排放超過設(shè)定碳排放基線，就必須購(gòu)買缺口的碳排放量，以保證履行政府設(shè)定的碳減排目標(biāo)。［3］當(dāng)前，但凡采取碳強(qiáng)度指標(biāo)的國(guó)家和地區(qū)，采用的都是基準(zhǔn)信用交易，如瑞士、澳大利亞的新南威爾士和加拿大的阿爾伯塔省。碳強(qiáng)度是指每一美元經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的溫室氣體排放量。中國(guó)目前采取的是碳強(qiáng)度指標(biāo)，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的方法與經(jīng)驗(yàn)值得我們?cè)谠O(shè)置碳排放交易機(jī)制時(shí)借鑒。(二)區(qū)域間市場(chǎng)銜接2011年中國(guó)確定的首批七個(gè)碳排放交易試點(diǎn)省市目前已經(jīng)或正在啟動(dòng)成立碳排放交易市場(chǎng)。值得注意的是，在建立以區(qū)域?yàn)閱挝坏奶寂欧沤灰资袌?chǎng)時(shí)，因?yàn)閰^(qū)域間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等情況差別很大，必然會(huì)出現(xiàn)交易機(jī)制的差異，碳排放標(biāo)準(zhǔn)的差異，核實(shí)、監(jiān)督、處罰機(jī)制的差異，以及對(duì)產(chǎn)業(yè)的配額分配的差異等等。目前各省區(qū)市均是本著本區(qū)域的實(shí)際情況探索建立區(qū)域內(nèi)碳排放交易市場(chǎng)，這就意味著未來中國(guó)在形成全國(guó)性大市場(chǎng)時(shí)必然會(huì)出現(xiàn)矛盾和糾紛，因此在當(dāng)前各省區(qū)市的交易機(jī)制及相關(guān)制度建設(shè)過程中是否需要有中央制定的統(tǒng)一的指導(dǎo)原則值得關(guān)注。歐盟排放交易體系采用分權(quán)化治理模式，成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、體制制度等方面存在較大差異，因此在排放交易體系中如設(shè)定排放總量、分配排放權(quán)、監(jiān)督交易等方面有很大的自主權(quán)，這是歐盟排放交易體系與其他總量交易體系的最大不同。其他總量交易體系如美國(guó)的二氧化硫排放交易體系，都是集中決策的治理模式。采用分權(quán)化治理模式，歐盟既可以實(shí)現(xiàn)總體上的減排計(jì)劃目標(biāo)，同時(shí)又能考慮各成員國(guó)的差異，從而有效地平衡了各成員國(guó)和歐盟的利益。歐盟交易體系的分權(quán)化治理思想，體現(xiàn)在排放總量的設(shè)置、分配、排放權(quán)交易的登記等各個(gè)方面，這種在集中和分散之間進(jìn)行平衡的能力，使其成為排放交易體系的典范。［4］

甘肅碳排放交易市場(chǎng)體系的構(gòu)建

甘肅碳排放交易市場(chǎng)體系需要在市場(chǎng)制度框架構(gòu)建，該體系主要包括市場(chǎng)核心區(qū)、監(jiān)管措施和獎(jiǎng)懲措施三個(gè)方面。在交易市場(chǎng)核心區(qū)，主要是交易機(jī)制的選擇和價(jià)格形成機(jī)制的構(gòu)建。對(duì)甘肅省而言，目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏向于重工業(yè)化，技術(shù)水平相對(duì)較低，選擇總量控制的交易機(jī)制會(huì)影響甘肅經(jīng)濟(jì)總量的發(fā)展。因此交易機(jī)制選擇基準(zhǔn)信用交易機(jī)制是甘肅目前的必然選擇，也就是根據(jù)不同的行業(yè)制定各行業(yè)每單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的溫室氣體排放標(biāo)準(zhǔn)，通過限制單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的碳排放量達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)。在此基礎(chǔ)上各企業(yè)根據(jù)自愿減排和強(qiáng)制減排原則以及自身?xiàng)l件進(jìn)行選擇，并在碳排放市場(chǎng)進(jìn)行交易。碳排放交易市場(chǎng)是碳排放交易市場(chǎng)體系的核心，企業(yè)和項(xiàng)目在這個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行自主交易，碳排放權(quán)的交易價(jià)格可在政府相關(guān)部門的監(jiān)管下競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)，在這方面可借鑒國(guó)外如歐盟一些國(guó)家和我國(guó)北京、上海等地區(qū)的碳排放交易試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)因?yàn)樘冀灰讜r(shí)間不長(zhǎng)，還沒有形成一套完整、科學(xué)的交易體系，企業(yè)不具備完全依靠市場(chǎng)進(jìn)行自主交易的能力，政府相關(guān)部門不具備市場(chǎng)有效監(jiān)管的能力，因此甘肅在碳市場(chǎng)建立初期不可能一步到位，形成有效的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，建設(shè)之初不可能實(shí)行完全的市場(chǎng)化，相關(guān)部門需要協(xié)調(diào)、控制碳價(jià)格的劇烈波動(dòng)，將企業(yè)的減排成本控制在一個(gè)合理區(qū)間。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展、發(fā)育到一定階段，企業(yè)熟悉和適應(yīng)了碳交易，相關(guān)的規(guī)章制度、法律法規(guī)比較完善時(shí)，才可進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格市場(chǎng)化，相關(guān)部門對(duì)價(jià)格由控制轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管，將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)即可。此外，在碳排放交易市場(chǎng)體系中，監(jiān)管措施和獎(jiǎng)懲措施是保障基準(zhǔn)信用交易機(jī)制順利、有效實(shí)施的條件。監(jiān)管措施一方面需要對(duì)碳排放交易市場(chǎng)各交易主體的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督，建立完善的法律法規(guī)、規(guī)章制度，保證依法交易。另一方面對(duì)碳排放要進(jìn)行科學(xué)的檢測(cè)，建立碳測(cè)量中心，提高碳排放數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，支持更好的碳排放監(jiān)測(cè)，以確保一個(gè)公平的碳市場(chǎng)。而且有效的監(jiān)督、檢測(cè)、核實(shí)是實(shí)行獎(jiǎng)懲措施的依據(jù)。獎(jiǎng)懲措施包括處罰制度和激勵(lì)制度的設(shè)置與實(shí)施，對(duì)于達(dá)到碳排放標(biāo)準(zhǔn)或超標(biāo)的企業(yè)或項(xiàng)目，可按照交易額的一定比例給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)于不能達(dá)標(biāo)的企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行必要的處罰。

甘肅碳排放交易的約束條件

(一)實(shí)行碳排放交易對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束目前實(shí)行碳排放總量控制對(duì)甘肅的經(jīng)濟(jì)總量、能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、外貿(mào)出口和就業(yè)方面將產(chǎn)生負(fù)面影響。多年來，甘肅經(jīng)濟(jì)主要依靠采礦業(yè)和制造業(yè)兩大傳統(tǒng)工業(yè)，根據(jù)2011年《甘肅發(fā)展年鑒》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理知，采礦業(yè)和制造業(yè)兩大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)2010年就業(yè)人口434061人，占在崗職工總數(shù)的23.09%;城鎮(zhèn)項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資6377830萬元，占城鎮(zhèn)項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資的25.09%，同時(shí)外商投資126262萬美元，占外商投資總額的20.08%;生產(chǎn)總值占全省生產(chǎn)總值的36%左右?？梢钥闯鰝鹘y(tǒng)工業(yè)對(duì)甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)有著重要的影響。但與此同時(shí)，采礦業(yè)和制造業(yè)等傳統(tǒng)工業(yè)的能源消費(fèi)總量、煤炭、焦炭、原油及電力等主要能源品種的消費(fèi)量約占總量的75%，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展與能源消費(fèi)之間的矛盾十分突出。地方和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的追求會(huì)阻礙低碳政策的執(zhí)行，而如果簡(jiǎn)單地強(qiáng)制實(shí)行碳排放總量控制或基準(zhǔn)與信用額度交易在當(dāng)前發(fā)展水平下又會(huì)約束經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。(二)資金與技術(shù)的約束碳排放主要指的是二氧化碳和其他溫室氣體的排放，《京都議定書》附件中強(qiáng)調(diào)除二氧化碳外，還有甲烷、氧化亞氯、氫氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫等5種溫室氣體。對(duì)于碳排放的控制，從資金和技術(shù)方面看，甘肅的政府和相關(guān)行業(yè)還存在很大的難度。對(duì)政府而言，采用先進(jìn)的技術(shù)手段核算、跟蹤企業(yè)的碳排放量以確定企業(yè)的碳排放配額是建立公正、開放的碳交易市場(chǎng)的前提條件。對(duì)于甘肅這樣的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)無論是資金還是技術(shù)方面都難以達(dá)到。對(duì)高耗能企業(yè)而言，節(jié)能減排的實(shí)施、技術(shù)創(chuàng)新同樣離不開資金和技術(shù)的大量投入。目前，中國(guó)的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)還在起步階段，歐美國(guó)家在涉及新能源、新材料等環(huán)保產(chǎn)業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓中設(shè)置眾多的技術(shù)壁壘。因此，資金和技術(shù)的約束將成為甘肅相關(guān)部門和企業(yè)完成節(jié)能減排目標(biāo)的瓶頸。(三)目標(biāo)與適應(yīng)性的約束作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)，采礦業(yè)和制造業(yè)等傳統(tǒng)高耗能、高污染工業(yè)一直對(duì)甘肅經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的作用。雖然近年來甘肅工業(yè)固體廢物、廢水、廢氣及主要污染物處理量逐年增加。但如果目前強(qiáng)制實(shí)施碳排放總量限制或單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)排放量，部分企業(yè)因?yàn)橘Y金和技術(shù)的制約將很難達(dá)到要求的標(biāo)準(zhǔn)，并且當(dāng)前法律、法規(guī)制度的欠缺也不能很好地支持碳交易的實(shí)施。2010年9月，中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任解振華表示，中國(guó)實(shí)現(xiàn)減緩溫室氣體增加的目標(biāo)將很難并且成本高昂，將設(shè)定絕對(duì)排放上限和碳交易市場(chǎng)列為遠(yuǎn)期計(jì)劃。對(duì)于甘肅這樣的落后地區(qū)，企業(yè)、社會(huì)、政府各方面的適應(yīng)性要在一段時(shí)間后才可能出現(xiàn)。

一、概述

在過去的30年里，建立于全球貨幣交易市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的各國(guó)政府債券市場(chǎng)、區(qū)域貨幣市場(chǎng)和全球股票市場(chǎng)日趨繁榮，成為債務(wù)和股票資本的重要來源。

外匯市場(chǎng)所具有的深度、流動(dòng)性和透明度使得投資者能夠在外匯風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下發(fā)現(xiàn)眾多的跨境投資機(jī)會(huì)，政府和企業(yè)則能夠以合理的成本舉債和獲得權(quán)益資本，這促進(jìn)了尚處于早期階段的國(guó)際投資的繁榮。

除商業(yè)銀行和投資銀行外，各類全球性投資者諸如養(yǎng)老基金、共同基金、個(gè)人投資者和公司的財(cái)務(wù)部門也已成為包括芝加哥商品交易所在內(nèi)的各交易所的客戶。這些客戶業(yè)已成為外匯市場(chǎng)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力，并將繼續(xù)決定全球外匯市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

二、客戶是創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)者

20世紀(jì)70～80年代，外匯市場(chǎng)客戶對(duì)于交易的三大要求是：價(jià)格的品質(zhì)（買賣價(jià)差小和流動(dòng)性高）、價(jià)格的連續(xù)性（在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)仍保持價(jià)格品質(zhì)），以及定價(jià)的速度（客戶希望在30秒內(nèi)即通過電話獲得銀行或經(jīng)紀(jì)人的報(bào)價(jià)）。

內(nèi)容摘要：本文在對(duì)國(guó)外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革背景、原因分析的基礎(chǔ)上，考察了我國(guó)期貨交易所的演化歷史，指出現(xiàn)有行政主導(dǎo)下的期貨交易所治理結(jié)構(gòu)是20世紀(jì)90年代中期政府加強(qiáng)對(duì)期貨交易所行政監(jiān)管的結(jié)果。隨著期貨交易法律、法規(guī)的完善和交易所面臨競(jìng)爭(zhēng)的加劇，我國(guó)期貨交易所會(huì)員制治理結(jié)構(gòu)存在基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生改變，因此有必要對(duì)我期貨交易所治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行公司制改造。

關(guān)鍵詞：期貨交易所治理結(jié)構(gòu)電子交易系統(tǒng)法律非完備性

近年來一些學(xué)者提出我國(guó)的期貨交易所也應(yīng)順應(yīng)國(guó)外的潮流，把期貨交易所改造成公司制交易；但另外一些學(xué)者認(rèn)為，期貨交易所公司制改造的條件尚不成熟，當(dāng)前應(yīng)進(jìn)一步完善其治理結(jié)構(gòu)，使其成為真正意義上的會(huì)員制交易所。本文將對(duì)國(guó)外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的背景、原因以及我國(guó)期貨交易所治理結(jié)構(gòu)演化進(jìn)行系統(tǒng)的分析，在此基礎(chǔ)上提出了我國(guó)期貨交易所進(jìn)一步改革的方向。

國(guó)外期貨交易所治理結(jié)構(gòu)變革的背景

電子交易系統(tǒng)的引入是必要條件

自20世紀(jì)90年代開始，國(guó)際上的期貨交易所陸續(xù)開始采用電子交易系統(tǒng)。在電子交易系統(tǒng)下，交易指令的下達(dá)、交易的撮合都是由計(jì)算機(jī)完成的，打破了傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的空間約束，對(duì)交易者數(shù)量的限制也不復(fù)存在。在引入電子交易系統(tǒng)后，電子交易網(wǎng)絡(luò)上增加一個(gè)新會(huì)員的邊際成本幾乎為零，所以交易所就失去了向新加入會(huì)員收取會(huì)員費(fèi)的基礎(chǔ)；同時(shí)，交易所增加新會(huì)員的空間和數(shù)量約束被打破，外部的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)更激烈，交易所放棄收取會(huì)員費(fèi)，而只能收取基于交易的可變費(fèi)用，即手續(xù)費(fèi)。此時(shí)的交易者更象交易所的客戶，而不是會(huì)員。由于電子交易系統(tǒng)是一個(gè)獨(dú)立的、有價(jià)值的私人物品，交易者不能無成本的“克隆”，所以它的所有者可以象普通的贏利性公司一樣，通過向交易者提供交易服務(wù)來獲取收入。

醫(yī)藥電子商務(wù)主要是指以醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥公司、銀行、藥品生產(chǎn)商、醫(yī)藥信息服務(wù)提供商以及保險(xiǎn)公司等為網(wǎng)絡(luò)成員,通過Internet網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用平臺(tái),為用戶提供安全、可靠、開放并易于維護(hù)的醫(yī)藥貿(mào)易電子商務(wù)平臺(tái)。這樣不僅可以增強(qiáng)藥品采購(gòu)的透明度,減少購(gòu)銷環(huán)節(jié),降低藥品流通的成本,而且對(duì)規(guī)范我國(guó)藥品生產(chǎn)、流通、銷售中的行為有著重要的意義,是提高我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。

1醫(yī)藥電子商務(wù)模式

電子商務(wù)涵蓋的范圍十分廣泛,包括消費(fèi)者、制造商、零售商、中間商、銀行、稅務(wù)、政府部門等從事商業(yè)活動(dòng)的每一個(gè)領(lǐng)域。按照電子商務(wù)服務(wù)的對(duì)象范圍可以分為最常見的企業(yè)對(duì)消費(fèi)者間的電子商務(wù)(或稱B2C模式)、企業(yè)對(duì)企業(yè)的電子商務(wù)(或稱B2B模式)、消費(fèi)者間的電子商務(wù)(或稱C2C模式)。隨著電子商務(wù)的不斷發(fā)展,還出現(xiàn)了諸如企業(yè)與政府間的電子商務(wù)、消費(fèi)者與政府間、政府與政府間、企業(yè)與企業(yè)和消費(fèi)者間的電子商務(wù)。

醫(yī)藥電子商務(wù)模式主要分為兩類:第一類是B2B模式,是醫(yī)藥企業(yè)間通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)及信息的交換。以本企業(yè)為中心主導(dǎo),把藥品批發(fā)價(jià)格在自己開設(shè)的網(wǎng)站上供下游客戶瀏覽,并接受客戶的在線訂單,收益主要來源于客戶的服務(wù)費(fèi)和交易中介費(fèi),如原料藥生產(chǎn)廠家將原料賣給成品藥生產(chǎn)廠家。這是醫(yī)藥電子商務(wù)的主流模式,占整個(gè)醫(yī)藥電子商務(wù)交易額的85%。第二類是B2C模式,網(wǎng)上藥店對(duì)終端消費(fèi)者的交易,網(wǎng)上銷售隨著網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)而迅速發(fā)展,已經(jīng)有了專門銷售藥品和保健品的網(wǎng)站。這種占整個(gè)醫(yī)藥電子商務(wù)交易額的5%左右的模式就是B2C模式。

2我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)電子商務(wù)應(yīng)用現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)推行電子商務(wù)是行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨,在發(fā)達(dá)國(guó)家,制藥企業(yè)和藥品批發(fā)企業(yè)采用電子商務(wù)已是普遍現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示:全球最大的20家制藥企業(yè)已開展電子商務(wù),歐洲藥劑師協(xié)會(huì)下屬的藥店,90%以上都開展網(wǎng)上藥品預(yù)訂服務(wù),美國(guó)有1000多家網(wǎng)上藥店,市場(chǎng)規(guī)模將近1700億美元。而在中國(guó),由于網(wǎng)絡(luò)藥品交易剛剛放開,醫(yī)藥企業(yè)還處于猶豫不決階段。2006年,中國(guó)醫(yī)藥B2C開始出現(xiàn),北京京衛(wèi)大藥房第一家獲得了網(wǎng)上藥店的資格。截至2007年年底,經(jīng)審核批準(zhǔn),可提供互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)的網(wǎng)站全國(guó)一共有1257家,其中提供經(jīng)營(yíng)性互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的網(wǎng)站有406家;可以提供互聯(lián)網(wǎng)藥品交易的服務(wù)網(wǎng)站有14家,其中針對(duì)消費(fèi)者的網(wǎng)上藥店只有7家。我國(guó)醫(yī)藥電子商務(wù)發(fā)展尚屬起步階段,但其中也蘊(yùn)藏了巨大的商機(jī),有關(guān)資料顯示,目前中國(guó)醫(yī)藥業(yè)采購(gòu)市場(chǎng)總額為280億美元,到2010年將會(huì)達(dá)到600億美元。

以哈佛大學(xué)的梅森(Mason)和貝恩(Bain)為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論把產(chǎn)業(yè)分解成由眾多企業(yè)組成的特定市場(chǎng)，構(gòu)造了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)(Structure)——市場(chǎng)行為(Conduct)——市場(chǎng)績(jī)效(Performance)的分析框架（簡(jiǎn)稱SCP框架）。本文在證券交易所企業(yè)屬性的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)業(yè)組織理論所提供的理論基礎(chǔ)和研究路徑，分析全球各主要國(guó)際性證券交易所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)與合作行為和交易所運(yùn)作效率的關(guān)聯(lián)性，得出國(guó)際證券交易所的產(chǎn)業(yè)組織特性的規(guī)律性認(rèn)識(shí)，以期為我國(guó)證券交易所的發(fā)展有所借鑒。

二、國(guó)際證券交易所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：是壟斷還是競(jìng)爭(zhēng)

所謂市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是指在特定市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)與企業(yè)之間在數(shù)量和規(guī)模上的關(guān)系，以及由此決定的競(jìng)爭(zhēng)形式和競(jìng)爭(zhēng)程度，并對(duì)價(jià)格形成等產(chǎn)生戰(zhàn)略性影響的市場(chǎng)組織特征。描述市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)很多，本文考慮市場(chǎng)集中度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、進(jìn)入壁壘等。

表1近年來國(guó)際證券交易所的市場(chǎng)集中度(%)

附圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)FIBV網(wǎng)站(www.world-)年度數(shù)據(jù)中公布的1999年57家，2000家53家，2001年51家國(guó)際證券交易所的數(shù)據(jù)整理、計(jì)算得出。