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[論文關(guān)鍵詞]期貨交易 上市品種 監(jiān)管

[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。

當前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟在我國的發(fā)展，當前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

(一)交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

(二)交易品種少，成本高

(三)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴重的負面影響。

(四)期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

二、存在問題的原因分析

(一)交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標準和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

(二)上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政性行為。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴格管制;國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。

(四)監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟的重要貢獻認識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

(五)我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔價格風險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個方面著手解決上述問題。 提高期貨市場監(jiān)管水平;完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系;完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風險;完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風險的能力。

參考文獻

[2]上海期貨交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27

[3]吳建平，當前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]，cqvip.com

[4]汪五一，劉明星，目前我國期貨市場發(fā)展中的問題及解決建議[J]，行業(yè)資料金融，2006(6)：67-68

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[關(guān)鍵詞] 債券市場債券品種企業(yè)債券

中國經(jīng)過20多年的金融體制改革,金融結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資水平都得到了較大的改善,但隨著改革的深入,融資結(jié)構(gòu)的問題日益突出。目前中國的融資風險過度集中于商業(yè)銀行,整個金融市場隱藏著較大的系統(tǒng)性風險,必須發(fā)展多種融資渠道,提高直接融資的比例,因此,發(fā)展企業(yè)債券市場成為我國企業(yè)解決籌資難問題的關(guān)鍵途徑。

一、我國企業(yè)債券融資市場存在的主要問題

在國際成熟的證券市場上,發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個重要手段,企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3～10倍。而長期以來我國企業(yè)債券市場的融資金額相對于股票市場而言顯得微不足道,企業(yè)債券市場與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào),是我國證券市場發(fā)展的一條“短腿”。因此,大力推進企業(yè)債券市場的發(fā)展,是當前我國證券市場面臨的一項十分緊迫的任務(wù)。然而我國債券融資市場仍存在著嚴重的問題,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

1.企業(yè)債券市場規(guī)模較小

我國企業(yè)債券融資比重較小,發(fā)行規(guī)模偏小。2006年底,我國債券融資規(guī)模為51800億元,占我國GDP比重的24%,而公司債券融資規(guī)模僅為2919(含短期融資券)億元,占我國GDP比重的5.6%。在2007年和2008年企業(yè)債券市場融資的規(guī)模仍然保留在2500億元到3000億元,截止到2009年債券的發(fā)行規(guī)模雖然有所增加,但變化比率不大。中國企業(yè)債市場的發(fā)展與美國相比還存在較大差距,企業(yè)債在現(xiàn)代企業(yè)融資中的作用還沒有得到充分的發(fā)揮。企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢不僅導(dǎo)致了企業(yè)融資手段的單一,而且影響到市場資源配置作用的充分發(fā)揮

2.企業(yè)債券市場的流動性不足

當前,我國企業(yè)債券交易平臺有兩個,一個是銀行間債券交易市場,一個是證券交易所債券交易市場。在我國企業(yè)債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓,但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴格,且限制條款很多,絕大多數(shù)企業(yè)債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。同時這二個債券交易市場相互分割,不能夠互通交易,造成企業(yè)債券的流通不暢。抑制了市場參與者的積極性,使整個的企業(yè)債券市場發(fā)展受到很大的限制。

3.企業(yè)債券品種缺乏創(chuàng)新

這主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品多年一貫如一、期限和利率基本不變。公司債券發(fā)行利率仍受到不得高于銀行同期存款利率上限的限制。

4.政府管制作用還很強

目前中國企業(yè)債券市場的發(fā)行管理很不規(guī)范,在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用發(fā)行計劃規(guī)模管理,募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃,具體發(fā)行采取審批制的監(jiān)督管理模式。債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請,而負責監(jiān)管的又是證監(jiān)會,多頭管理十分嚴重,從而導(dǎo)致風險完全集中于政府,使得企業(yè)債券事實上得到了政府信譽的無形擔保;債券發(fā)行進行實質(zhì)性審批,難以采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具,并且,政府對發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等均要嚴格審批,準入限制過多,審批環(huán)節(jié)繁瑣,影響了有實力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性。

5.企業(yè)債券市場信用評級不健全

一個成熟的企業(yè)債券市場其主要表現(xiàn)之一就是企業(yè)債券信用評級體系的規(guī)范性。而規(guī)范的企業(yè)債券信用評級體系必須具備一定數(shù)量的公正的信用評級中介機構(gòu),而在我國,這樣的中介機構(gòu)仍有待于進一步地發(fā)展與提高,對其監(jiān)督管理還存在很多不足之處。由于中介評級機構(gòu)的不完善,使得許多評價報告成為“垃圾報告”,嚴重影響了我國企業(yè)債信用評級的可信度。信用評級體系和評級水平還有待進一步完善。

二、推動我國企業(yè)債券市場發(fā)展的建議與對策

企業(yè)債券市場的滯后發(fā)展與近年來政府在證券市場的發(fā)展上采取股票和國債優(yōu)先而企業(yè)債券次之的政策是分不開的。由我國證券市場的特殊使命所決定,政策上長期存在“重股輕債”的思想,這是我國企業(yè)債券市場滯后的制度性根源。目前,國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)健康的發(fā)展迫切需要一個充滿活力的證券市場,在中國已經(jīng)加入WTO的背景下,建立一個符合國際慣例、反映市場經(jīng)濟要求、具有較高的安全性和流動性的債券市場,更加顯得刻不容緩。這就需要有關(guān)部門積極消除制度,大力推進企業(yè)債券市場的發(fā)展。

1.擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模

近幾年,我國已經(jīng)出臺了很多措施,進一步推動企業(yè)債券市場化發(fā)展,擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,經(jīng)國務(wù)院同意,對企業(yè)債券發(fā)行核準程序進行改革,將先核定規(guī)模、后核準發(fā)行兩個環(huán)節(jié),簡化為直接核準發(fā)行一個環(huán)節(jié)。簡化審批程序,加快了企業(yè)債券發(fā)行速度和發(fā)行規(guī)模。還應(yīng)進一步加快企業(yè)債券市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新;建立規(guī)范的市場機制,包括債券發(fā)行的備案管理、信息披露和債券評級等;注重債券市場的協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌,大力發(fā)展機構(gòu)投資者,積極引入和培育證券公司、保險機構(gòu)、基金等機構(gòu)投資者;堅持市場化發(fā)展方向,充分發(fā)揮債券市場行業(yè)自律的作用。

2.擴大企業(yè)債券市場的流動性

在現(xiàn)有的市場格局基礎(chǔ)上,打通銀行間債券市場和交易所市場,形成以場外市場為主,場內(nèi)市場為輔的統(tǒng)一、高效、透明的兩元結(jié)構(gòu)債券市場是我國債券市場發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢。兩個市場之間既獨立運作,又互相溝通。不同的交易市場,不同的交易方式,拓展了債券市場的深度和廣度,滿足不同投資者的要求,同時將改善市場結(jié)構(gòu),更好地發(fā)揮債券市場的作用。銀行間市場是債券市場的核心,也是中央銀行進行公開市場操作的主要場所。交易所市場是企業(yè)債券的市場,主要為小額投資者提供零散交易服務(wù)。而證券公司、信托公司、保險公司以及一般機構(gòu)投資者作為兩個市場的投資者,將熨平各子市場之間的價格差異,從而把兩個市場融為一體。

3.進行品種創(chuàng)新

完善我國企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu),從發(fā)行主體、債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面進行創(chuàng)新。長期以來,中國企業(yè)債券上市品種主要有普通企業(yè)債券與可轉(zhuǎn)換債券兩種。這兩個品種的設(shè)計均較為單調(diào),期限一般為三至五年,而且到期一次還本付息,票面利率固定,支付方式單一,債券的衍生品種很少,這根本不能滿足投資者的不同需求。借鑒國際經(jīng)驗,根據(jù)中國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實際情況,我們應(yīng)盡快調(diào)整并完善企業(yè)債券的品種結(jié)構(gòu)。據(jù)此,中國企業(yè)債券可設(shè)置兩個種類:第一類可稱為企業(yè)債券類,嚴格按照《公司法》規(guī)范的有限責任公司、股份有限公司發(fā)行的企業(yè)債券,可以是上市公司、證券公司等,也可以延伸到可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。第二類類似于國際上通行的市政債券類,主要由重點建設(shè)項目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目法人發(fā)行,募集資金須用于固定資產(chǎn)投資項目,信用基礎(chǔ)是發(fā)行人或投資項目穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流。在債券的品種創(chuàng)新方面,則應(yīng)著手進行推出交易所衍生債券產(chǎn)品的準備工作。例如,發(fā)展指數(shù)化債券,可彌補債券的流通性、可轉(zhuǎn)讓性較差的缺陷,提高債券交易的效率。企業(yè)債券可以考慮發(fā)行中長期債券,也可考慮發(fā)行浮動利率債券,以及設(shè)計不同的支付方式,將期權(quán)與債券組合形成衍生品種等,為市場投資者創(chuàng)造優(yōu)良的風險規(guī)避機制和更多的投資品種選擇,從而滿足投資者的多樣化需求。

4.規(guī)范管理,使企業(yè)債券發(fā)行市場化

多年以來,企業(yè)債券的管理實行規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批,導(dǎo)致企業(yè)債券市場多頭監(jiān)管,效率低下。要很好的發(fā)展企業(yè)債券市場。使企業(yè)債券發(fā)行市場化,具體措施有:(1)淡化或者逐步取消計劃規(guī)模管理,擴大企業(yè)債券發(fā)行額度。(2)放寬企業(yè)債券募集資金使用限制,在保證主要用于固定資產(chǎn)投資項目的同時,可以用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實合法的用途。(3)對企業(yè)債券的審批,首先應(yīng)選擇大型國有企業(yè)和集團以及上市公司,滿足一些國有重點企業(yè)的發(fā)債需求,然后逐步安排一部分額度給一些經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良而又資金短缺的非公有經(jīng)濟,允許符合條件的非國有企業(yè)發(fā)行債券。在發(fā)行的方式上,要盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準制。(4)企業(yè)債券的發(fā)行審核應(yīng)直接交由中國證監(jiān)會監(jiān)管。改變多頭管理的格局。提高發(fā)行審核的質(zhì)量及融資效率,優(yōu)化資源配置。

5.規(guī)范信用評級機構(gòu)

信用評級機構(gòu)是信用評級體系中最重要的環(huán)節(jié),它有助于投資者了解發(fā)行企業(yè)的償債能力,分析、評判其風險與收益水平,是投資者決定是否投資,以及以什么價格進行投資的關(guān)鍵。為此,有必要培育和規(guī)范債券的信用評級機構(gòu)。首先,政府應(yīng)大力支持信用評級行業(yè)的發(fā)展。將《企業(yè)債券管理條例》中的自愿評級改為強制性評級,樹立評級機構(gòu)的權(quán)威。其次,明確公司債券評級機構(gòu)的責任,明確評級機構(gòu)因評級有失公允而損害投資者利益時所應(yīng)承擔的連帶責任。第三,完善債券評級指標體系。信用等級評估不應(yīng)只局限于對企業(yè)目前財務(wù)狀況的一個評價,應(yīng)對企業(yè)的歷史、現(xiàn)狀、未來做綜合的評價,注重企業(yè)發(fā)展的長期性。

參考文獻:

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[5]王利民:我國企業(yè)債券市場發(fā)展中的問題與對策研究[D].中國優(yōu)秀博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 (碩士), 2006,(12)

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篇3

【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結(jié)構(gòu)和風險管理機制特點，并分析了這種模式的市場效應(yīng)；最后，文章結(jié)合我國現(xiàn)實，提出了相關(guān)借鑒意義。

【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風險。

1．1專業(yè)化融資機構(gòu)特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設(shè)計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)融券；這些金融機構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。

1．2風險管理模式

在風險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構(gòu)對市場參與主體進行嚴格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務(wù)信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒

專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。

公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展。當然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位;臺灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。

篇4

由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風險，而且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風險的類型

按照巴塞爾委員會于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風險管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風險作如下分類。（1）市場風險。市場風險又稱價格風險，股指期貨價格風險包括投機者對期貨價格的預(yù)測失誤風險和套期保值風險。套期保值風險是指當股票指數(shù)期貨交易的標的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風險。造成股票指數(shù)期貨市場無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風險為基差風險，由于現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風險就可能增大。（2）信用風險。信用風險又稱違約風險，當交易的對方不愿意或不能夠完成契約責任時，信用風險就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股指期貨交易而言，信用風險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時，交易所有一套獨特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風險下降。但這種由結(jié)算公司充當所有投資者的交易對手，并承擔履約責任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風險暴露，由于其風險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（3）流動性風險。流動性風險包括兩類風險，一種是市場流動性風險，另一類是資金流動性風險。市場流動性風險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導(dǎo)致投資者無法及時平倉的風險。資金流動性風險是指因市場投資者流動資金不足而導(dǎo)致合約到期時無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風險。在股指期貨市場上資金流動性風險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空方主力嚴重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動性風險。如我國“327國在期貨事件”由于空方主力嚴重違規(guī)、使多方面臨爆倉的絕境，便是人為制造流動風險的實例。（4）操作風險。操作風險是由于人為因素和風險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風險。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)造成的。（5）法律風險。法律風險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風險。當然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措施而造成的風險。例如，我國在“327國債期貨事件”及許多商品期貨市場上都曾采取過的協(xié)議平倉，便是實例。

二、股指期貨交易的特殊風險

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風險外，還由于標的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，而具有一些特定的風險：（1）基差風險?；铒L險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠期價格大于即期價格)，如美國標準普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異?，F(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎樱砻鞴芍钙谪浗灰字械膬r格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風險。（2）合約品種差異造成的風險。合約品種差異造成的風險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風險。（3）標的物風險。股指期貨交易中，標的物設(shè)計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風險。而股指期貨由于標的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風險將一直存在。（4）交割制度風險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。三、股指期貨交易的風險防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運作，必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨交易是在國家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風險的發(fā)生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便風險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制訂《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風險，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴格的交易風險防范機制

為了增強市場的抗風險能力，一方面要總結(jié)國內(nèi)期貨市場風險監(jiān)管的經(jīng)驗，另一方面要借鑒國外指數(shù)期貨市場的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標的物。指數(shù)期貨標的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國股價波動限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國股票市場不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場價格風險加大時，每日結(jié)算兩次，同時要求保證金在一小時內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風險控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強行平倉制度。當指數(shù)期貨市場連續(xù)單方無報價時，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強行平倉，釋放市場風險。（6）建立風險控制的巡回斷路系統(tǒng)。風險控制的巡回斷路系統(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場和指數(shù)期貨市場的價格變動，并對指數(shù)期貨的價格進行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風險。（7）嚴格的風險準備金制度。目前國內(nèi)期貨市場的風險準備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強市場抵御突發(fā)性風險的能力，因此應(yīng)該提高風險準備金提取比例。（8）實行更加嚴格的限倉制度，防止市場操縱行為。（9）建立風險預(yù)警系統(tǒng)。在參考國外風險預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國內(nèi)指數(shù)期貨交易的風險預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測和控制指數(shù)期貨風險。

（三）建立健全的市場監(jiān)管機制

目前我國期貨市場監(jiān)管工作當中缺乏行業(yè)自律管理這個環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場風險監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對風險控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場的風險。并且建立跨部門、跨市場的聯(lián)合監(jiān)督機構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場和指數(shù)期貨市場監(jiān)管信息共享，有利于風險控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國期貨市場一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對市場的沖擊力較小等優(yōu)點，因此成為指數(shù)期貨風險監(jiān)管的主要方式。

[論文關(guān)鍵詞]股指期貨交易風險防范

[論文摘要]股指期貨的交易風險不容忽視，我國政府應(yīng)建立完善的法律體系和嚴格的交易風險防范機制以及健全市場監(jiān)管機制，提高市場監(jiān)管水平。以防范股指期貨的交易風險。

參考文獻

[1]陳潔《我國證券市場風險問題研究》[J]，載《合作經(jīng)濟與科技》，2007（第316期）

[2]《股指期貨的風險管理》[J]，載《經(jīng)濟論壇》，2004（第6期）

篇5

【關(guān)鍵詞】 會計信息； 信息披露； 披露質(zhì)量

當前中國資本市場要求提高會計信息披露質(zhì)量。

一、質(zhì)量的基本問題

影響會計信息披露質(zhì)量的因素是多方面的。從公司內(nèi)部看，影響最大的因素有兩方面：一是會計工作規(guī)范程度和科學(xué)程度；二是公司領(lǐng)導(dǎo)階層的干預(yù)和操縱程度。從另一方面看，各種利益集團也會影響會計信息披露的編制與，這些干預(yù)會使會計信息偏離正常的軌道。

筆者認為，要提高會計信息質(zhì)量，需具體做好以下幾項工作：

（一）加強會計準則的實施

應(yīng)以反映市場對會計信息要求而制定會計準則。其目標應(yīng)以達到會計信息披露對廣大投資者的有用性及有效性，而不是主要滿足國家宏觀管理及稅務(wù)上的要求。

（二）加強會計內(nèi)部制度的設(shè)立和監(jiān)管

現(xiàn)在各國資本市場的監(jiān)管機構(gòu)都積極研究及推行公司治理制度，以保障、提升上市公司的信譽及會計信息披露的真實性。

（三）加強會計人材素質(zhì)的建設(shè)，強化職業(yè)道德的責任

只有高素質(zhì)的會計人才，才能提高會計信息質(zhì)量。亦只有重視專業(yè)操守及職業(yè)道德才會排除干預(yù)。現(xiàn)在各國上市公司都規(guī)定要雇用合格的會計師，以執(zhí)行公司會計功能。

（四）強化股東對經(jīng)營管理者的約束

在我國大部分上市公司，國有股占最大比重。而社會公共股占較少比重，無力對經(jīng)理人員實行有效制約。而最大的國有股東，也多未能找到理性管理者代其行使管理職權(quán)，以給公司經(jīng)理人員成功機會，達到自身利益最大化（Sub-optimization），而非公司利益最大化（Bona fide）。

（五）證監(jiān)會及交易所要增強對上市公司的監(jiān)管

證監(jiān)會及交易所應(yīng)增強主動監(jiān)管意識，并制定落實監(jiān)督檢查制度。嚴格處罰會計信息披露中的違法及違規(guī)行為。加強監(jiān)管、及時發(fā)現(xiàn)、及時曝光、及時處理、及時停牌；主動有效地維護資本市場的正常秩序，保證市場的規(guī)范化。

（六）強化審計及監(jiān)督職能

注冊會計師的獨立審計是會計信息披露規(guī)范的保證機制。為此，應(yīng)確保他們的獨立性；建立嚴格的注冊會計師監(jiān)管制度，以約束其可能失職及疏忽行為。建立公司內(nèi)部審計委員會，以確保公司內(nèi)部審計的有效推行。

二、質(zhì)量的幾個熱點問題

現(xiàn)時中國會計信息披露除質(zhì)量方面不足之外，還有以下幾個熱點問題值得關(guān)注：

（一）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露問題

上市公司關(guān)聯(lián)方交易一直是市場關(guān)注的重點問題，各國的會計信息披露，對此都有較為詳細的規(guī)定。

在關(guān)聯(lián)方交易披露中，最主要的是：準確、完整、清晰地披露各交易要素。這是披露的重點，直接影響信息使用者對企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷。但從實際情況來看，我國在關(guān)聯(lián)方交易披露中存在著以下幾個問題：

1.交易要素披露不全

中國大部分上市公司不愿披露，總是遮遮掩掩想保留多一點隱私。結(jié)果，令信息使用者對中國上市公司的信息采取不信任及懷疑態(tài)度。

2.關(guān)聯(lián)方交易的轉(zhuǎn)讓價格的厘定，缺乏客觀獨立標準

從近年中國上市公司年報來看，其披露定價原則有：市場價、協(xié)定價、批發(fā)價、合同價、成本價、內(nèi)部價、優(yōu)惠價、計劃價等等。結(jié)果令上市公司有很大空間利用關(guān)聯(lián)方交易定價，來粉飾財務(wù)報告調(diào)節(jié)利潤。

3.關(guān)聯(lián)方借貸及擔保的披露及監(jiān)管

上市公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)及人士的借貸，除了要明確披露外，他們亦應(yīng)該受到適當監(jiān)管以保障股東，特別是小股東的利益。因為這些借貸及擔保對公司會造成一定的風險，甚至可以令上市公司陷入危機。所以披露透明度一定要高，及市場監(jiān)管一定要強。

4.不適當關(guān)聯(lián)方交易的披露

不適當?shù)年P(guān)聯(lián)方交易是指交易存在著不合理、不公允、沒有商業(yè)實質(zhì)等關(guān)聯(lián)方交易。這些交易包括一些只用來粉飾財務(wù)報告、調(diào)節(jié)利潤的關(guān)聯(lián)方交易。關(guān)聯(lián)方交易的不適當性，除非含有不合法，現(xiàn)時是沒有特定及充分的披露。

5.間接關(guān)聯(lián)方交易存在隱蔽性

間接關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方不直接進行交易，而是通過第三者完成。這樣，原本需要披露的交易信息，就可以合法地隱蔽起來。

為此，本文提出以下的解決措施：

1.強制交易要素完整披露，上市公司亦要接受監(jiān)管機構(gòu)適當懲罰和及時曝光。

2.制定一套有客觀性及操作性強的關(guān)聯(lián)方交易定價制度。

定價制度是關(guān)聯(lián)方交易的一個核心問題。定價應(yīng)以最客觀、最公平及最可行為原則。一般英美法規(guī)都以“手臂長度”（Arm’s length）為原則，意思是保持有一段距離的正當交易，即假設(shè)沒有關(guān)聯(lián)方關(guān)系，價錢也是會這樣決定。

根據(jù)國際會計準則提議，通常允許以下三種定價方法：

一是市場參考價格（Market price）；二是再銷售價格（Re-selling price）；三是成本加成價格（Cost-plus-margin price）。

3.設(shè)立關(guān)聯(lián)方交易申報機制

為避免上市公司作出“不適當”或損害小股東利益的關(guān)聯(lián)方交易，可以設(shè)立關(guān)聯(lián)方交易申報機制。針對上市公司某些重大的關(guān)聯(lián)方交易，必須向證券監(jiān)管部門和交易所提出申請；經(jīng)審批后，方能進行及入賬，否則視為非法，并且明確定立違規(guī)的懲罰及即時公布。

4.設(shè)立公布關(guān)聯(lián)交易的機制

為了提高上市公司會計信息的透明度及保障股東投資者的利益，應(yīng)設(shè)立公布關(guān)聯(lián)方交易的機制。對于特大及突發(fā)的關(guān)聯(lián)方交易，上布公司應(yīng)即時透過證監(jiān)部門或交易所，向公眾披露有一定規(guī)格的會計信息。

5.制定詳細關(guān)聯(lián)方交易審計準則，以加強審計師針對關(guān)聯(lián)方交易的審計力度

借著審計師按審計準則而作出的審計及報告，公眾可以清楚了解上市公司的關(guān)聯(lián)方交易信息披露是否真實及公允。上市公司通過獨立審計師對年度財務(wù)報告審計，提高關(guān)聯(lián)方交易的透明度和可信度，也可同時加大社會審計監(jiān)督力度，有利于資本市場及其參與上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）盈利預(yù)測信息質(zhì)量問題

上市公司在資本市場上向公眾籌集資金，存在著一個對公眾披露他們?nèi)绾芜\用該資金及之后的盈利預(yù)測的責任。按中國有關(guān)證券法規(guī)的要求，上市公司需要在招股書、上市公告書中披露盈利預(yù)測信息。招股書英文“Prospectus”一詞，就是要說明公司前景的意思。盈利預(yù)測信息，在投資者的投資決策中，有著關(guān)鍵的參考作用。尤其是在香港及美國的創(chuàng)業(yè)板市場，上市的創(chuàng)業(yè)公司。他們基本上是沒有以往的業(yè)績，或是還未有過盈利記錄的創(chuàng)業(yè)公司。他們的上市潛能，完全是在其預(yù)測的業(yè)務(wù)及盈利上。按目前國內(nèi)外的情況來看，上市公司新股發(fā)行價的厘定，也參考公司披露的盈利預(yù)測作為確定基礎(chǔ)?？梢娪A(yù)測信息披露，已在國內(nèi)外招股上市的過程中，占有十分重要的地位及價值。令人遺憾的是，有相當部分的上市公司提供的盈利預(yù)測與實際盈利情況有差距，甚至差距是很大的。因為這些相差而令上市公司股價暴跌，亦時有發(fā)生。所以提高盈利預(yù)測可靠性是提高會計信息披露質(zhì)量的一個重要內(nèi)容。

有關(guān)盈利預(yù)測的問題，本文建議采取以下措施：

1.確立盈利預(yù)測的客觀“非假設(shè)條件”

盈利預(yù)測是建立于已存在的客觀條件及假設(shè)條件之基礎(chǔ)上。對于已存在的客觀條件，其正確性及可靠性應(yīng)該是很強及實在的。這一些條件是應(yīng)該分別披露，及不容許有太多的主觀變動。一旦實際情況出現(xiàn)較大的改變，公司應(yīng)及時對預(yù)測結(jié)果進行修正。

2.規(guī)范盈利預(yù)測的“內(nèi)部假設(shè)條件”

內(nèi)部假設(shè)條件是指上市公司具有可控性的條件，如投資專案假設(shè)、生產(chǎn)計劃假設(shè)等。這些內(nèi)部假設(shè)條件應(yīng)分別披露，公司應(yīng)該對可控制的條件負較大責任。如將來上市后有重大的不同，監(jiān)管部門要有機制要求上市公司作出解釋。如果發(fā)現(xiàn)有誤導(dǎo)成份，也可向其提出追究及處罰。

3.擴大披露“外部假設(shè)條件”對盈利預(yù)測的影響

外部假設(shè)條件是指上市公司無法有控制性的條件，好象政策法規(guī)、市場因素、利率、匯率等。上市公司應(yīng)在一些重要條件因素，披露最有利、最不利及最可能的盈利預(yù)測結(jié)論，而不是主觀選擇對自己最有利的盈利預(yù)測。

4.設(shè)定盈利預(yù)測規(guī)范處理準則

以上各盈利預(yù)測條件的分類、確定和披露，應(yīng)根據(jù)一定的規(guī)范處理準則，以提高可比性、可靠性及披露質(zhì)量。

【參考文獻】

[1] 吳水澎，陳漢文，鄭鑫成.財務(wù)披露管理方式的維度觀.2002年會計學(xué)論文選.中國財政經(jīng)濟出版社，2003.9.

[2] 夏冬林.充分披露、完全信息與國有企業(yè)會計監(jiān)督.2002年會計學(xué)論文選.中國財政經(jīng)濟出版社，2003.9.

[3] 吳水澎，秦勉.論會計信息資源的配置機制－對會計信息公共物品論的反思.會計研究，中國會計學(xué)會，2004.5.

[4] 劉峰，吳風，鍾瑞慶.會計準則能提高會計信息質(zhì)量嗎――來自中國股市的初步證據(jù).會計研究，中國會計學(xué)會，2004.5.

篇6

關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機構(gòu)

金融期貨是在20世紀70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。寫作論文金融期貨經(jīng)過近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實際條件和經(jīng)濟社會環(huán)境不同,各國金融期貨市場參與模式呈現(xiàn)出不同的市場格局和發(fā)展特點。對于我國來說發(fā)達與新興市場的借鑒重點將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發(fā)達市場上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國發(fā)展金融期貨所必須認真借鑒的寶貴經(jīng)驗。而對于臺灣這個新興期貨市場,在借鑒成熟市場經(jīng)驗的同時,根據(jù)自身情況進行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場文化,促進了金融期貨市場的迅猛發(fā)展,這是我們要重點吸收借鑒的地方。

1境外金融機構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格,開展經(jīng)紀、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

第一類:業(yè)務(wù)型的中介機構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場內(nèi)經(jīng)紀商FB(FloorBro-ker)以及場內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經(jīng)紀公司類似。據(jù)統(tǒng)計,在美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運模式,美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù),這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(CargillInvestorServices)就承擔了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀人,他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發(fā)型的中介機構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。寫作碩士論文IB既可以是機構(gòu)也可以是個人,但一般都以機構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過FCM進行結(jié)算。IB又分為獨立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協(xié)議,借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構(gòu),而期貨經(jīng)紀公司在異地的分支機構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發(fā)的要大,IB的引入極大地促進了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在,包括期貨經(jīng)紀公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時為2個期貨經(jīng)紀機構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊的經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中,以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業(yè)務(wù)代表,是專門為期貨經(jīng)紀公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人,與我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部經(jīng)紀人的角色類似。

第三類:管理服務(wù)型的中介機構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個人籌集資金組成基金,然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業(yè),以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場,其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場,然后再建立國內(nèi)市場,這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認真學(xué)習。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時,存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業(yè)兼營自營商23家;有專營經(jīng)紀商23家;他業(yè)兼營經(jīng)紀商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會員32家[3]。

臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀業(yè)務(wù),可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是,在臺灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀和自營(1998年增加)業(yè)務(wù),同時,元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù),同時,經(jīng)紀部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。

根據(jù)仔細比較分析,臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。

1.2.2臺灣期貨市中介機構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀商包括期貨經(jīng)紀公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營,證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的,不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時,必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀商主要有4類:一是專營期貨經(jīng)紀商,只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀機構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達成交易。

2我國券商參與模式設(shè)計

我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓(xùn)來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場,要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。寫作醫(yī)學(xué)論文這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費”,充分獲得后發(fā)性利益,同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌,按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。

結(jié)合中國的具體情況,同時參考美國的監(jiān)管模式,我國的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級,包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定:中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱證監(jiān)會)對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風險,層次化市場管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國、臺灣或是其他一些國家,在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性,那就是分層控制風險,層次化市場管理,減少交易所直接管理的機構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu),有助于控制市場競爭,形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時,也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競爭。

2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港,結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣,雖然沒有交易會員這一說法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當于交易會員,而期貨商并不都是結(jié)算會員,因此,在臺灣實際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。

而我國期貨市場上,期貨公司實際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格,全部經(jīng)紀公司都是交易所會員,都擁有交易及結(jié)算資格?？梢?讓部分資歷較好的交易會員成為結(jié)算會員,可以將結(jié)算風險進一步過濾,減小了交易所的風險。

此外,我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對各自的會員分別進行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來,以交易實體為結(jié)算單位,即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費用,又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然,要實現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當前還是有一定困難的,但隨著市場的發(fā)展成熟,也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺灣、美國等市場上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺灣,只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風險,限制資質(zhì)不達要求的金融機構(gòu)的金融期貨參與層次,同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機會,還增加了金融期貨市場的組織動員能力,有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗,相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。

2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機構(gòu)無論是在美國、英國等成熟的資本市場,還是在臺灣、香港等新興市場,證券公司都是金融期貨市場,尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場,這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負責期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實際情況,在風險可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且,從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1),顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機構(gòu)對市場的強大影響力,這一點是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強勢的國內(nèi)實際情況分析,可以認為,未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務(wù)有針對性地申請該子業(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。

同時,香港在2003年以前一直實行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當市場成熟時,這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。寫作職稱論文因此,實際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩(wěn)定市場;要是先松后緊,出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實上,已經(jīng)暴露出一些問題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風險控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國期貨公司應(yīng)借鑒臺灣模式,朝著做強做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等,都會起到整合市場的作用。

3結(jié)語

對于股指期貨而言,國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時,必須結(jié)合我國已有市場的情況,不能強套硬搬。比如,我國期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國外市場截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴大的交易量等。

對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實中就不太可行?？傊?根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗,在我國推出股指期貨交易,對發(fā)展和完善我國證券市場體系,提高國際競爭力等具有十分重要的意義,同時也應(yīng)該加強法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計幾方面的配合。

參考文獻

篇7

論文關(guān)鍵詞 期貨 風險規(guī)制 宏觀 微觀

經(jīng)濟貿(mào)易的快速發(fā)展促生了期貨的產(chǎn)生與繁榮。雖然期貨市場的積極功能顯而易見，但在為參與者提供廣泛市場機會時，卻暴露出自身的缺點，引發(fā)了很多風險危機事件。

一、 期貨市場風險成因及風險規(guī)制的不足

（一）期貨市場風險的成因

期貨市場風險主要是期貨市場運行的不確定性帶來的實際運行結(jié)果與預(yù)期運行目標的偏離。買賣期貨的人，一部分人想投機獲利，另一部分人則想回避價格風險。期貨市場風險存在的成因，主要有以下幾個方面：

1.作為一個市場系統(tǒng)，期貨市場自身就承擔著承擔風險和轉(zhuǎn)移風險的功能。期貨產(chǎn)品往往是價格波動大、變化頻繁的商品，一方面，這些商品供給和需求未知，另一方面價格起伏波動大。因此，這些特征也最終導(dǎo)致期貨市場的經(jīng)常性價格波動，引發(fā)嚴重的市場風f險。

2.期貨市場因保證金制度的杠桿效應(yīng)而具有高風險。期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，與現(xiàn)貨交易需繳納足夠的資金不同，期貨只需在入市時繳納少量資金作為擔保。因而作為擔保的保證金提供了一個以小博大的可能性，廣大的參與者因投機心理被期貨交易深深吸引，也導(dǎo)致風險的產(chǎn)生。

3.投機性期貨交易存在非理性。期貨交易的參與者中包含了部分投機者， 在期貨管理制度不規(guī)范完善的情況下，為追逐利潤最大化，這些投機者可能做出憑借實力和地位的優(yōu)勢操縱市場的行為。這種行為扭曲了價格、制造不公平競爭，損害其他投資者利益。

（二）期貨的風險管理中存在的問題

我國的期貨市場成立初期，市場競爭無序，交易品種設(shè)計不合理，交易合約具有重大設(shè)計缺陷。上世紀90年代末，我國進一步規(guī)范了期貨市場，對其加強了監(jiān)管，出臺了《期貨交易管理暫行條例》并成立期貨行業(yè)協(xié)會。然而，目前，中國期貨市場的風險監(jiān)管體系仍然存在重大缺陷：

1.規(guī)范期貨市場的法律法規(guī)不完善，管理方式經(jīng)常采用行政干預(yù)。我國還沒有規(guī)范期貨市場的基本法《期貨交易法》，法制建設(shè)比較落后，能適用于期貨市場其他的經(jīng)濟法規(guī)自身也在不斷修改，因此，面對不規(guī)范的參與者行為，監(jiān)管部門職能采用簡單粗放的行政干預(yù)的方式。

2.我國期貨市場不規(guī)范，結(jié)構(gòu)也不合理。就期貨品種而言，我國只有商品期貨，而縱觀各國，國外的期貨品種往往有商品期貨和金融期貨兩種。此外，我國期貨市場還存在管理水平低，交易主體結(jié)構(gòu)不合理等問題。

3.期貨市場的信息披露制度不完善。（1）在我國，從事信息披露工作的主體狹窄且知曉披露信息的市場參與者較少。只有證券交易所和期貨交易所兩個主體在從事該工作，將本應(yīng)包括其中的國家宏觀決策部門排除在外。另外，對披露出來的信息只被有限的期貨市場參與者知曉，覆蓋面小。（2）信息披露的內(nèi)容有限。第一，披露的信息內(nèi)容中主要涉及交易所公布的大戶持倉信息及決定、主管部門的政策信息，而對交易品種及相關(guān)商品市場方向動態(tài)信息披露較少。第二，信息披露的內(nèi)容中對期貨經(jīng)紀公司的經(jīng)營情況、違規(guī)行為的不良記錄、信用狀況等披露較少。（3）我國期貨市場信息披露的方式較少，主要采用通知、在金融性及行業(yè)性的報紙上披露，這些方式導(dǎo)致信息披露的知曉公眾不多。此外，我國的信息披露還存在著分散且缺乏持續(xù)性的缺點。

二、期貨市場風險之宏觀治理

因期貨市場機制本身的高風險性，使得有效規(guī)制市場風險成為一個重要的命題。有效控制及化解期貨市場風險，在市場交易中貫徹“公開、公平、公正”原則，不僅是市場監(jiān)管部門應(yīng)該思考的問題，也是影響期貨市場健康平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。在宏觀方面，可從以下幾個方面對期貨市場的風險進行防范。

第一，建立和完善我國資本市場的法律體系。市場經(jīng)濟，法制先行?？v觀各國，西方國家期貨市場的發(fā)展走過了一條先立法后建交易所的道路，而我國目前還沒有規(guī)范期貨市場的基本法《期貨交易法》，法制相對落后。我國要針對弱點，立足國情，完善期貨市場的法律法規(guī)建設(shè)，構(gòu)建我國資本市場的法律體系，營造良好的法制環(huán)境。

第二，建立統(tǒng)一集中的風險管理機制。期貨交易特別是生品交易具有高流動性、高風險性、高效率性，要求繼續(xù)堅持和維護對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，以免政策不一致，多個部門的不協(xié)調(diào)監(jiān)管將最終導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，甚者出現(xiàn)監(jiān)管真空，出現(xiàn)期貨市場早期無序的混亂局面。

第三，做好風險管理的前提工作，加強期貨交易所的設(shè)備建設(shè)。為有效控制在電子化交易模式下的系統(tǒng)風險，應(yīng)做好行情、下單系統(tǒng)的應(yīng)急處理準備機制。

第四，完善交易所風險管理系統(tǒng)，建立和完善期貨交易制度。加強期貨風險規(guī)制，核心在于加強交易所風險管理?？刂平灰姿L險首要任務(wù)是構(gòu)建和完善有效針對期貨交易運行模式的風險管理制度。2007年我國頒布了《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》，從而在我國建立了保證金制度、價格限制制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結(jié)算擔保金制度、風險警示制度等風險控制管理制度。筆者認為，應(yīng)對其做進一步的完善，將以下幾項規(guī)定納入其中：一是完善逐筆盯市、單筆最高限額制度；二是進一步細化持倉限額制度，并做好相關(guān)配套監(jiān)管規(guī)定；三是進一步明確大戶持倉報告制度，以增強其操作性。

第五，為加強信息披露，應(yīng)建立完善的經(jīng)濟指標，建立綜合的、透明的信息持續(xù)披露的系統(tǒng)。監(jiān)管部門應(yīng)采取各種措施，嚴厲打擊嚴重危害市場價格的市場操縱行為，嚴防市場縱、價格被扭曲，使價格與基礎(chǔ)工具價格具有趨同性。

筆者認為，可從下列幾方面努力增強監(jiān)管：一是構(gòu)建風險評估體系，監(jiān)控市場動向，為采取進一步措施提供依據(jù)。二是定時監(jiān)控交易者對政府及交易所制定的持倉限制的執(zhí)行情況。三是監(jiān)控交割月合約。交易所應(yīng)建立并完善大戶報告制度，分析可能影響市場的持倉大戶或集中交易的交易者背后所持的目的，探尋其是否具有操控市場的企圖。同時，強化交易和稽查制度，及時監(jiān)控并采取各種措施防止市場縱、價格被扭曲。

三、 期貨市場風險之微觀治理

（一）有效規(guī)制期貨經(jīng)紀公司的風險

期貨經(jīng)紀公司的管理工作的一項核心任務(wù)就是控制風險，而有效規(guī)制風險也是期貨市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。具體而言，期貨經(jīng)紀公司可從下列幾個方面加強自身風險管理：首先，增強對職業(yè)經(jīng)紀人的的風險教育與管理，對其進行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，使經(jīng)紀人的風險控制意識和能力提升；構(gòu)建內(nèi)部經(jīng)紀人管理制度，呼吁立法頒布《經(jīng)紀人管理辦法》，并對經(jīng)紀人進行登記和發(fā)放證照。通過這些措施到達規(guī)范經(jīng)紀人行為的目的。其次，構(gòu)建對客戶資信進行審查的制度，了解客戶的具體情況，如資金來源、投資意向、財務(wù)狀況、歷史信用記錄，并完善開戶制度。同時要建立客戶輔導(dǎo)期制度，告知其期貨交易的風險，讓其對期貨市場有充分的了解。再次，為有效控制交易風險，應(yīng)認真執(zhí)行保證金制度，要求客戶交易的保證金高于交易所的規(guī)定，并實行每日結(jié)算制。依據(jù)交易情況計算盈虧和收取保證金，保證每日無負債。

（二）增強投資者風險意識，提高其抵抗風險的能力

篇8

【關(guān)鍵詞】 新三板； 場外交易市場（OTC）； 頂層設(shè)計

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）13-0044-04

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）旨在為非上市的高成長性、高科技型中小微型企業(yè)提供投融資服務(wù)與高效便捷的股權(quán)交易平臺，是高新技術(shù)企業(yè)成長的“孵化器”，也是場內(nèi)交易市場優(yōu)質(zhì)后備企業(yè)的“蓄水池”。不僅為積極探索建立全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場積累經(jīng)驗，也完善了我國多層次資本市場結(jié)構(gòu)。

場外交易市場（Over-the-Counter，OTC）在西方擁有悠久的歷史，是發(fā)達國家多層次資本市場體系的豐厚基底，本文將我國OTC市場定義為“廣義的場外交易市場”，即“除證券交易所市場之外各種證券交易行為與制度”。現(xiàn)主要分為兩個層次：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）與區(qū)域性股權(quán)交易市場。然而新三板作為經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立、由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管的全國性證券交易場所，具有其他場外市場不可比擬的優(yōu)勢，是我國場外交易市場發(fā)展的重點，也是激活我國OTC市場最合適的切入點。

一、發(fā)展新三板市場的可行性與必要性

（一）發(fā)展新三板市場的可行性

1.在政策層面角度，政府強有力的指導(dǎo)以及相關(guān)制度的完善，使以“新三板”為切入點推進我國OTC市場建設(shè)的思路得以實現(xiàn)。2013年12月14日，國務(wù)院《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》。該決定從對全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位、市場體系建設(shè)、行政許可制度改革、投資者管理、投資者權(quán)益保護及監(jiān)管協(xié)作六個方面作了規(guī)定。肯定了“新三板”服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展的功能定位。2013年12月30日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，結(jié)合實際運營情況，配套制定8項業(yè)務(wù)制度，配套修訂6項業(yè)務(wù)制度。業(yè)內(nèi)普遍認為，至本批次業(yè)務(wù)制度的，新三板市場層面業(yè)務(wù)規(guī)則已達49項，標志著全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與上位法相銜接并支持市場運行和功能實現(xiàn)的市場制度框架體系已基本形成。對構(gòu)建開放、動態(tài)、高效的OTC市場具有積極的推動意義。

2.國內(nèi)資本市場的逐步完善以及國際OTC市場的不斷發(fā)展，為推動新三板走向成熟提供借鑒經(jīng)驗。主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場作為我國資本市場“塔尖”與“塔身”的建設(shè)工作已基本完成，可為“塔基”新三板的建設(shè)提供寶貴的經(jīng)驗。同時，國際上發(fā)達國家或地區(qū)構(gòu)建場外交易市場的經(jīng)驗和教訓(xùn)，對我國具有極其重要的借鑒意義。以美國為例，其不同層次的市場定位不同、市場服務(wù)對象各有側(cè)重，最終形成各層級可以相互轉(zhuǎn)化的“梯級市場”格局。

3.中介機構(gòu)的積極工作為新三板發(fā)展提供客觀條件，現(xiàn)代化信息的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為新三板發(fā)展提供便利的交易手段。主辦券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估公司等大量專業(yè)中介機構(gòu)的參與，使新三板市場不斷規(guī)范化、正規(guī)化，從而不斷擴大影響力，吸引了廣大投資者的積極參與。現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使交易更加便捷、高效、快速，有益于增加交易的透明度，從而利于管理部門的監(jiān)管，最終有力地促進“新三板”市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）發(fā)展新三板市場的必要性

從微觀角度來說，新三板的發(fā)展有利于主辦券商、掛牌企業(yè)以及投資者等資本市場等各參與方的發(fā)展。對于主辦券商來說，新三板擴大了其業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不僅可以通過向股份轉(zhuǎn)讓公司提供掛牌前輔導(dǎo)、股份確認、交易、信息披露、風險提示等服務(wù)取費用，而且做市商制度的引入也為其帶來新的利潤增長點。對于掛牌企業(yè)來說，新三板相對場內(nèi)市場來說，市場掛牌門檻低，在新三板掛牌可節(jié)省相當多的費用開支，可以解決中小微型企業(yè)的融資難問題，有利于扶持創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)。與此同時，新三板不僅為掛牌公司提供股份流通的平臺，也可以提升企業(yè)形象、優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、提升公司競爭實力，也可加速公司轉(zhuǎn)板場內(nèi)交易市場的進程。對于投資者來說，多層次的資本市場提供了不同風險收益特征的交易產(chǎn)品，從而適應(yīng)不同投資者的投資需求。

從宏觀角度來說，首先是新三板發(fā)展有利于我國多層次資本市場的建設(shè)。歷史原因?qū)е挛覈鄬哟钨Y本市場呈“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，主板市場規(guī)模最大，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場還處在發(fā)展階段，而作為基礎(chǔ)性資本市場重要組成部分的新三板目前還處在起步與探索階段。新三板的構(gòu)建與發(fā)展有助于消除單一層次資本市場的局限性，有利于完善我國多層次市場體系建設(shè)，使成長潛力大的企業(yè)在不同階段都可以利用資本市場進行股權(quán)融資，獲得發(fā)展的機會。其次，投資品種豐富使優(yōu)化投資組合有了更多的選擇，可以分流社會游資實現(xiàn)投機資本轉(zhuǎn)化為社會資本，吸引民間資本與實體企業(yè)需求對接，從而規(guī)范資本市場交易，穩(wěn)定社會經(jīng)濟秩序。最后，新三板建設(shè)也是平衡區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的需要。欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟實力相對較弱，獲得金融市場支持最理想的方式就是通過門檻較低的場外交易市場融資，通過多層次資本市場有助于實現(xiàn)資金的均衡流動。

二、新三板的歷史過程

（一）老三板的衰落

為解決兩網(wǎng)停運導(dǎo)致當時在兩網(wǎng)掛牌的國有企業(yè)法人股無法流通，三板市場應(yīng)運而生。2001年水仙股份從主板退市，于當年12月10日在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，標志著“老三板”市場的雛形基本形成。掛牌企業(yè)由原來在兩網(wǎng)掛牌的非公眾公司與主板退市公司兩部分構(gòu)成，建立“老三板”市場初衷是解決前者法人股的流通問題，以及為后者提供股份轉(zhuǎn)讓的平臺。但隨著股份分置改革的推進，一方面法人股流通問題逐漸得到解決，另一方面主板退市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定后或重組之后也不再具有股份轉(zhuǎn)讓的需求。所以“老三板”掛牌的企業(yè)品種少、質(zhì)量較低，轉(zhuǎn)板上市難度很大，很難吸引投資者。因而導(dǎo)致最基本的融資功能欠缺，“老三板”逐漸走向衰落。

（二）新三板誕生與發(fā)展現(xiàn)狀

為改變中國場外交易市場落后的局面，切實解決高科技成長型小微企業(yè)融資難、股份流動性低的問題，2006年1月，經(jīng)國務(wù)院批準，由證監(jiān)會統(tǒng)一部署，北京中關(guān)村科技園區(qū)建立起股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)――“新三板”誕生。

2006年10月25日，中科軟和北京時代正式公告定向增資，標志著新三板融資大門正式打開。2011年初，“新三板”不斷發(fā)展，規(guī)則制度設(shè)計初步完成，12月掛牌企業(yè)超過100家。2012年證監(jiān)會加快推進新三板建設(shè)，同年8月3日，“新三板”首批擴大試點，新增上海張江、武漢東湖和天津濱海三個國家級高新區(qū)；9月為OTC市場提供交易平臺的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司在北京注冊成立。2013年1月16日，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”正式掛牌，標志著“新三板”由區(qū)域性市場正式向全國統(tǒng)一的場外交易市場轉(zhuǎn)變。2013年12月27日，證監(jiān)會一連七項新三板配套規(guī)則，這標志著新三板試點擴大至全國的工作啟動，至此，新三板在場所性質(zhì)和法律定位上與證券交易所相同，掛牌企業(yè)擴展至全國而不再受高新園區(qū)、所有制、高新技術(shù)企業(yè)等條件限制，新三板擴容正式開啟。

現(xiàn)階段新三板發(fā)展優(yōu)勢明顯：第一，它的覆蓋面廣、無盈利要求、門檻低，有利于解決小微企業(yè)常遇到的實際問題。掛牌企業(yè)覆蓋面無行業(yè)產(chǎn)業(yè)局限，對于研發(fā)企業(yè)，即使是虧損的都可以掛牌融資。允許上市之前保留股權(quán)激勵機制，滿足企業(yè)吸引和留住人才的需求。第二，自律監(jiān)管程度高，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》修訂并明確，股東人數(shù)不超過200人申請掛牌公開轉(zhuǎn)讓，掛牌公司定向發(fā)行后累計持有人不超過200人等兩種情況豁免證監(jiān)會核準，僅由全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進行自律審查?，F(xiàn)在申請掛牌的企業(yè)在不斷增多也說明這項制度的設(shè)計已經(jīng)得到了市場的認可。第三，多元化的交易制度安排，并行做市、協(xié)議和競價三種轉(zhuǎn)讓方式。掛牌公司可以根據(jù)自身的實際情況具體選擇，交易方式更加靈活、多樣。第四，新三板掛牌準入和建設(shè)都以信息披露為核心，建立在信息真實性基礎(chǔ)之上，管理部門不需要對企業(yè)盈利能力做實質(zhì)性判斷而只需確保發(fā)行人信息披露清楚，保證市場的公平與透明，投資者根據(jù)所披露的信息作出投資決策、承擔風險。

三、新三板的頂層設(shè)計

“頂層設(shè)計”一詞出自“系統(tǒng)工程學(xué)”，字面意義為高端開始的總體構(gòu)想，是一項工程整體理念的具體化。現(xiàn)將頂層設(shè)計理論運用到新三板的制度構(gòu)建，對完善我國OTC市場具有劃時代意義。當今我國已經(jīng)形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等不同層級的場內(nèi)市場，不同板塊各有側(cè)重，互為補充，為不同層次的企業(yè)提供融資與交易途徑。需要注意的是，雖然我國場內(nèi)市場層級豐富，建設(shè)路徑卻都采用了“行政主導(dǎo)+準入門檻”的模式：由行政力量設(shè)定上市準入條件，由證監(jiān)會發(fā)審委核準發(fā)行公司，這給證券市場增添了濃厚的行政色彩。

必須肯定的是，以行政力量為主導(dǎo)的建設(shè)路徑在資本市場構(gòu)建初期確實起到積極作用。它滿足了資本市場供求雙方的不同需求，促進了經(jīng)濟的發(fā)展；同時，提高了企業(yè)直接融資比例，為企業(yè)提供資金以及發(fā)展空間，成功培育大批優(yōu)秀企業(yè)；最終，在較短時間內(nèi)建立起較為完善的場內(nèi)資本市場體系，有效分散、防范金融風險。正因為該種初始建設(shè)路徑在主板市場取得一定成果，所以類似的漸進路徑被復(fù)制到“中小板”與“創(chuàng)業(yè)板”的建設(shè)與發(fā)展中。路徑依賴一定程度上保持了資本市場發(fā)展的穩(wěn)定與統(tǒng)一，但以行政主導(dǎo)為背景帶來的問題也是不容忽視的。一方面，行政色彩濃厚。行政主體不僅是資本市場的構(gòu)建者，還是監(jiān)管者；由于國有控股公司是主板市場的主體，它還是資本市場的重要參與者。它同時兼顧多重角色不僅加重了自身工作負荷、降低了工作效率，而且不同角色之間的相互牽絆影響它發(fā)揮應(yīng)有的服務(wù)作用，最終不利于形成較為完善、完全競爭的市場機制。另一方面，較高的準入門檻提升了板塊的成熟度（尤其針對創(chuàng)業(yè)板來說），造就了上市資源的稀缺性，無形之中降低了買方的議價能力。即使買方有專業(yè)的價值判斷能力，也無法通過有效的市場定價機制判斷收益數(shù)額，這對建設(shè)專業(yè)成熟投資隊伍有一定消極作用，繼而存在一定程度的不良循環(huán)。

如上所述，場內(nèi)交易市場的漸進路徑取得了一定成績但很難再有新突破，正因如此，當下我們必須找到解決以上問題的有效切入點，那就是加強場外交易市場主力――“新三板”的頂層設(shè)計。雖不期望于立即解決所有問題，但該規(guī)劃作為推進多層次資本市場發(fā)展的重要一步，是非常關(guān)鍵的。因此，在結(jié)合國際成熟資本市場經(jīng)驗，充分考慮中國當前制度環(huán)境現(xiàn)狀之后，基于頂層設(shè)計的全局視野進行探討。

（一）引入做市商制度――激活OTC新興市場

做市商制度也稱莊家制度或造市制度，是以做市商報價形成交易價格的證券交易方式，對證券市場具有盤活、維穩(wěn)功能。做市商依靠公開有序、競爭性的報價驅(qū)動機制，實行雙向報價，以其自有資金與證券投資者進行交易，保證交易的規(guī)范與效率。作為擁有成熟市場體系的美國，其“全美證券協(xié)會自動報價系統(tǒng)”（NASDAQ）的成功與做市商制度密不可分?，F(xiàn)階段我國新三板交易制度體系并行做市、協(xié)議和競價三種轉(zhuǎn)讓方式，以上三種方式并不兼容，即掛牌公司在符合相應(yīng)條件情況下，只可選其一作為股票的轉(zhuǎn)讓方式。

此次交易制度的創(chuàng)新對激活OTC新興市場有著重要意義。首先對于OTC市場本身而言，其一，引入做市商制度并且三種交易方式的任意選擇，可以滿足不同掛牌股票多樣化的流動性需求；其二，當市場交易清淡時，做市商通過人為地買進賣出活躍市場，當市場過度投機時，做市商通過反向操作可以穩(wěn)定市場，流動性與穩(wěn)定性的相對統(tǒng)一可以提高OTC市場運作效率，吸引更多企業(yè)常駐而繁榮OTC市場。其次對投資者而言，提高個人投資者的準入門檻，引入做市商制度減少了投資盲目性與過度投機性，對風險識別與承受力較弱的投資者起到保護作用。新三板的主力為處于創(chuàng)業(yè)階段初期、高成長型的小微企業(yè)，其特點為高風險、高科技、高成長、發(fā)展?jié)摿Υ蟮容^低。與投資場內(nèi)市場相比，投資者面臨著更高的投機風險，然而競爭性做市商制度要求必須有兩家或兩家以上做市商愿意為其做市，從而促進做市商追求有效的價格發(fā)現(xiàn)，使市場更好地發(fā)揮資源配置和風險管理功能。最后對OTC掛牌企業(yè)而言，它不僅會獲得發(fā)展所需要的資金，并且會得到做市商的大力推介提高知名度，與此同時，在新三板掛牌的資質(zhì)也會使其獲得銀行等金融機構(gòu)認可，從而拓寬間接融資渠道。

需要注意的是，在頂層設(shè)計過程中引進做市商制度，推動了證券公司的專業(yè)化以及功能的延伸與拓展，我們也應(yīng)該重視證券公司在資本市場構(gòu)建過程中發(fā)揮的關(guān)鍵作用。隨著資本市場的逐步發(fā)展與完善，券商理應(yīng)作為資本市場最為核心的金融中介，以市場組織者的角色促進OTC市場的繁榮。

（二）創(chuàng)新監(jiān)管模式――推動OTC持續(xù)發(fā)展

當前，新三板監(jiān)管構(gòu)架是場外市場監(jiān)管體系，由證監(jiān)會的行政監(jiān)管和新三板的自主監(jiān)管共同構(gòu)成。現(xiàn)階段仍以證監(jiān)會監(jiān)管為主導(dǎo)。一方面，新三板掛牌公司作為非上市公司，證監(jiān)會分別從信息披露、股票轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行等幾個方面規(guī)范管理，將其納入對非上市公司的監(jiān)管體系。另一方面，新三板作為經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的全國性證券交易場所，證監(jiān)會又將其納入全國性證券交易所的監(jiān)管體系。與此同時，新三板切實履行自律監(jiān)管職責，自身制定、完善業(yè)務(wù)規(guī)則體系，建立市場監(jiān)控系統(tǒng)。當前這種監(jiān)管模式的選擇是十分有必要的。這是因為新三板市場準入“低門檻”，各方參與者特別是機構(gòu)投資者成熟度較低，而通過“證監(jiān)會主導(dǎo)，新三板自律”的監(jiān)管模式對市場參與各方的“高監(jiān)管”可逐步培育市場成熟度，最終形成市場化的運作機制。

但是，OTC市場存在靈活性、分散性等特征，隨著市場逐步完善發(fā)展，較強的行政管制增加監(jiān)管成本卻未必取得好的效果。本文針對新三板的市場特征，結(jié)合國外成熟場外交易市場的管理模式，認為OTC市場監(jiān)管可逐步發(fā)展為“自律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管為輔，政府引導(dǎo)，多方參與”的模式，最終過渡為在證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)督指導(dǎo)下突出自我監(jiān)管的“自律管理模式”。應(yīng)鼓勵市場參與各方，如表現(xiàn)優(yōu)異的券商參與OTC市場監(jiān)管規(guī)則修訂完善，不僅可對違規(guī)操作有更迅速、更敏感的反映，而且可以減少行政監(jiān)管的刻意設(shè)計，激勵市場自發(fā)功能，使自我監(jiān)管更加貼近實際。

之前提到的做市商制度也可以提高監(jiān)管效率。首先，做市商在做市某證券之前，會充分收集該公司資料，同時為了吸引投資者注意，擴大其做市業(yè)務(wù)范圍，做市商會自行披露相關(guān)公司信息，因此會提高新三板市場的透明度；其次，做市商制度推動成熟投資者出現(xiàn)，因此做市商市場價格發(fā)現(xiàn)能力逐步增強、對做市公司的選擇更加貼近市場預(yù)期，可以幫助監(jiān)管部門對掛牌公司情況有效甄別，起到間接監(jiān)管的目的。

（三）建立轉(zhuǎn)板機制――連通OTC與場內(nèi)市場

轉(zhuǎn)板機制是指在多層次資本市場中，市場主體根據(jù)自身資質(zhì)變化，參照不同層級板塊的功能定位與準入標準，進行板塊選擇與調(diào)整的轉(zhuǎn)化機制，轉(zhuǎn)板機制符合企業(yè)動態(tài)發(fā)展特征，構(gòu)建起不同層次市場之間的有機聯(lián)系。根據(jù)板塊之間的移動的高低層級不同，可以分為升板與降板。升板更加具有主動性，是指處于較低層級板塊的公司在發(fā)展壯大后達到較高層級的準入標準，申請轉(zhuǎn)入較高層級板塊交易。而降板往往具有一種被動性，是指市場主體業(yè)績虧損已經(jīng)不能達到該板準入標準與交易條件時，管理部門強制其轉(zhuǎn)入低層級板塊或者從該板退出。

現(xiàn)階段規(guī)定：“在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。在符合《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號）要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場進行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份。”該決定可以解讀為升板的規(guī)定。區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場與“新三板”同為場外交易市場，前者在企業(yè)資本化程度與交易標準化程度都處于更低端的位置，而場內(nèi)市場則比場外交易更為高端。如果一個企業(yè)不斷自我完善與發(fā)展，隨著更高層級市場準入交易條件的滿足，可以從在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場交易實現(xiàn)到“新三板”掛牌，也可以通過進一步努力到場內(nèi)交易市場上市。升板制度使企業(yè)在不同時期都可以獲得與當期發(fā)展相匹配的融資平臺，為企業(yè)發(fā)展提供了更廣闊的成長空間。

在降板層面，證監(jiān)會堅定不移地執(zhí)行新退市制度，實現(xiàn)退市制度的市場化、法制化、常態(tài)化。值得注意的是，根據(jù)修訂后的規(guī)則，“退市公司在新三板掛牌滿一個完整會計年度，可以向上證所申請重新上市。上證所自受理公司重新上市申請之日起的60個交易日內(nèi)，將作出是否同意其股票重新上市的決定”。也就是說，“新三板”成為主板退市制度的“緩沖墊”，使企業(yè)可以在條件寬松的低層級市場渡過暫時性難關(guān)，整頓之后再次發(fā)展。不僅可以實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，提高企業(yè)的區(qū)分度，而且可以通過規(guī)范主體行為保護投資者，降低市場風險、維護運營秩序，最終有利于構(gòu)建完整的轉(zhuǎn)板流通體系，完善我國全方位、多層次資本市場體系。

【參考文獻】

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篇9

【摘要】網(wǎng)絡(luò)金融安全問題是特定歷史發(fā)展階段的問題，是應(yīng)對金融全球化負面影響的產(chǎn)物。網(wǎng)上銀行的安全既是用戶最關(guān)心的問題，也是輿論長期關(guān)注的焦點。文章首先探討網(wǎng)絡(luò)金融概念特點，繼而分析我國網(wǎng)絡(luò)金融安全現(xiàn)狀，最后提出改善我國網(wǎng)絡(luò)金融安全幾點對策。

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)絡(luò)金融;風險;電子貨幣;對策 網(wǎng)絡(luò)金融安全

是一項系統(tǒng)工程，涉及硬件、軟件、防火墻、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、身份認證、通信加密、災(zāi)難恢復(fù)、安全掃描等多個安全要素。而網(wǎng)絡(luò)金融安全問題關(guān)乎我國的經(jīng)濟安全甚至國家安全。因此，必須站在更高的層面審視網(wǎng)絡(luò)金融安全問題。

一、網(wǎng)絡(luò)金融概念特點

(一)概念

網(wǎng)絡(luò)金融，又稱電子金融(e-finance)，是一種通過個人電腦、通信終端或其他智能設(shè)備，借助國際互聯(lián)網(wǎng)和通信技術(shù)無境域限制的聯(lián)結(jié)客戶與金融機構(gòu)，以實現(xiàn)及時獲取經(jīng)濟金融信息、享受網(wǎng)上金融服務(wù)、開展網(wǎng)上金融交易的金融活動。網(wǎng)絡(luò)金融包括在線銀行、網(wǎng)上保險、網(wǎng)上證券、網(wǎng)上期貨、網(wǎng)上支付、網(wǎng)上結(jié)算等金融業(yè)務(wù)。

網(wǎng)絡(luò)金融安全，是指金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的硬件、軟件及其系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)受到保護，不受偶然的或者惡意的原因而遭到破壞、更改、泄露，系統(tǒng)連續(xù)可靠正常地運行，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)暢通快捷。網(wǎng)絡(luò)金融安全包括系統(tǒng)安全和信息安全兩個部分，系統(tǒng)安全主要指網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的硬件、操作系統(tǒng)以及應(yīng)用軟件的安全，信息安全主要指各種信息的存儲、傳輸和訪問的安全。

(二)特點

世界第一家網(wǎng)絡(luò)銀行——美國安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行(SFNB)自1995年10月18日開業(yè)以來，國際金融界掀起了一股網(wǎng)絡(luò)銀行浪潮。這一金融創(chuàng)新正徹底顛覆了金融業(yè)和金融市場的業(yè)態(tài)，銀行由實體化向虛擬化發(fā)展，金融服務(wù)的時空界限不再明顯。與傳統(tǒng)金融相比，網(wǎng)絡(luò)金融具有以下一些特點：

無界性。網(wǎng)絡(luò)金融的無界性主要是指金融活動無時空局限，打破傳統(tǒng)的金融服務(wù)時間、境域、空間、方式等限制。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營企業(yè)只要開通網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)，世界各地的上網(wǎng)用戶皆可能在任一時間、任一地點、以任一方式成為其客戶，并以商家愿意接受的任一電子貨幣支付，交易地域模糊性給計量造成困難。

3、低成本。虛擬形態(tài)的網(wǎng)絡(luò)銀行交易成本遠小于物理形態(tài)的金融機構(gòu)經(jīng)營成本，而且服務(wù)效率得到提高、服務(wù)質(zhì)量沒有降低。這是網(wǎng)絡(luò)金融得以出現(xiàn)并迅速發(fā)展的最主要原因。

4、加密性。傳統(tǒng)金融下交易過程依賴于物理設(shè)置和現(xiàn)場辦公，而網(wǎng)絡(luò)金融下交易過程采取技術(shù)上加密算法或認證系統(tǒng)的變更或認證來實現(xiàn)。

5、信用性。電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展，使得一些電子商務(wù)公司等非金融機構(gòu)涉足短期電子商業(yè)信貸、中介支付、投資理財顧問等金融或準金融業(yè)務(wù)，而金融交易信息傳輸保存的安全性、客戶個人信息、交易信息和財務(wù)信息的保護日益受到公眾的關(guān)注。無疑，人的信用價值以及游戲規(guī)則的固化是網(wǎng)絡(luò)金融快速發(fā)展基石。

二、網(wǎng)絡(luò)金融安全現(xiàn)狀

網(wǎng)絡(luò)金融安全伴隨著網(wǎng)上交易的整個過程。主要有兩個方面：一是來自金融機構(gòu)內(nèi)部，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)自身的安全以及自身的管理水平和內(nèi)控能力。如由于軟硬件配置不匹配、系統(tǒng)設(shè)計不合理、運行不穩(wěn)定等形成的安全隱患;二是來自于金融機構(gòu)外部，取決于選擇的開發(fā)商、供應(yīng)商、咨詢或評估公司的水平，以及其他各種外來因素如黑客攻擊、自然災(zāi)害侵襲等所造成的安全問題。

有關(guān)調(diào)查表明，目前國內(nèi)80%的網(wǎng)站都存在安全隱患，其中有20%網(wǎng)站的安全問題還十分嚴重。安全問題已日益成為困擾網(wǎng)上金融交易的最大問題，影響我國網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)金融活動中的安全隱患，主要表現(xiàn)在：

網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)漏洞?；ヂ?lián)網(wǎng)本身固有的技術(shù)體制存在缺陷?；谶h程通信的便利，互聯(lián)網(wǎng)并未考慮安全性問題，因而基于信任主機之間的通信而設(shè)計的TCP/IP協(xié)議缺乏安全機制，建立在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)存在安全漏洞，防毒軟件功能不強，造成網(wǎng)絡(luò)運行不穩(wěn)定，被病毒入侵、被黑客攻擊，輕者數(shù)據(jù)毀壞丟失，重者燒毀硬件。目前全球的黑

客攻擊事件，40%是針對金融系統(tǒng)的，我國則高達60%以上。

3、交易系統(tǒng)缺陷。按照我國有關(guān)規(guī)定，金融機構(gòu)的網(wǎng)上業(yè)務(wù)要達到三級安全標準，但目前大多數(shù)金融機構(gòu)的安全狀況都未達到這一要求，其自行開發(fā)、應(yīng)用的網(wǎng)上交易系統(tǒng)大多未經(jīng)過權(quán)威部門的檢測認證，存在安全控制技術(shù)落后、安全防范措施不到位、抗攻擊能力不強、響應(yīng)滯后、訪問授權(quán)混亂、客戶地址及郵箱等資源保護不力等情況。出現(xiàn)系統(tǒng)虛假信息泛濫;賬戶密碼被黑客破譯，數(shù)據(jù)資料、交易指令被篡改，資金被盜取，股票、債券、基金等金融資產(chǎn)被盜賣;信息傳遞的私密性、真實性、完整性、不可否認性缺乏保障等等現(xiàn)象。

4、交易監(jiān)管滯后。由于網(wǎng)絡(luò)金融交易的不透明、虛擬性、開放性，增大了交易者之間身份確認、交易真實性驗證、信用評價方面的信息不對稱，決定了網(wǎng)上支付和結(jié)算系統(tǒng)全球化，提高了信用風險程度。目前，我國網(wǎng)絡(luò)金融運作監(jiān)管經(jīng)驗不足、手段不全、技術(shù)落后、分業(yè)網(wǎng)上監(jiān)管職責界定不清、內(nèi)控制度不健全、網(wǎng)上業(yè)務(wù)定期內(nèi)部審計流于形式，出現(xiàn)了網(wǎng)上業(yè)務(wù)運作中密碼控制不嚴、軟件控制功能薄弱、授權(quán)機制執(zhí)行不力等問題。

5、協(xié)同機制缺乏。各銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)各自為政，各行間信息隔絕，缺乏溝通協(xié)作。有的商業(yè)銀行將其銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)拓撲結(jié)構(gòu)、建設(shè)實施方案等作為絕密材料被保存，行業(yè)間數(shù)據(jù)資源共享是一道屏障，造成資源資金浪費，延誤了整個金融業(yè)的發(fā)展。 6、應(yīng)急預(yù)案缺失。除上述種種因素外，金融機構(gòu)未對停電、暴力犯罪等人為因素以及地震等自然災(zāi)害等突發(fā)性不確定事件的發(fā)生制定切實可行的應(yīng)急預(yù)案，在一定程度上影響著網(wǎng)絡(luò)金融的運行安全。

三、網(wǎng)絡(luò)金融安全對策

強化技術(shù)防范。網(wǎng)絡(luò)金融安全防范中，技術(shù)防范是關(guān)鍵。金融企業(yè)應(yīng)制定全面周密的軟硬件裝備升級換代方案，即時引進和應(yīng)用符合國家安全標準具有較高安全系數(shù)的金融電子化軟件平臺和金融電子設(shè)備核心技術(shù)，保證計算機應(yīng)用軟件的不斷升級，維護網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)健康運行。要配備性能良好的內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)防火墻、病毒防御與殺毒軟件，定期升級，嚴格網(wǎng)絡(luò)登錄口(下轉(zhuǎn)第235頁)(上接第233頁)令管理等。要采用數(shù)字證書等較高級別的網(wǎng)絡(luò)加密技術(shù)，設(shè)置交易中的客戶身份認證和交易密碼。此外，要進一步加大投入，網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品，研發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)、語音鑒別系統(tǒng)、電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)、智能卡識別系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)等，提高金融裝備國產(chǎn)化水平，夯實金融安全基礎(chǔ)。

3、加緊人才培養(yǎng)。網(wǎng)絡(luò)金融機構(gòu)要培養(yǎng)一批既掌握計算機枝術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、通信技術(shù)，又掌握金融實務(wù)和管理知識的復(fù)合型高級技術(shù)人才和管理人才。從國家層面講，要積極培養(yǎng)政治過硬、技術(shù)全面、業(yè)務(wù)精湛、作風扎實的金融執(zhí)法隊伍，提高金融執(zhí)法人員素質(zhì)，嚴厲懲治金融犯罪和違法、違規(guī)活動。從企業(yè)層面講，要通過不間斷的全員培訓(xùn)培養(yǎng)教育，讓全體從業(yè)人員全面了解網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全缺陷，充分認識潛在的網(wǎng)絡(luò)安全隱患危害性，掌握必要的軟件系統(tǒng)安全技術(shù)、數(shù)據(jù)信息安全技術(shù)、病毒防治技術(shù)等。要通過改善硬件設(shè)施和辦公條件，提高從業(yè)人員素質(zhì)，提高員工業(yè)務(wù)水平，盡可能減少操作失誤帶來的麻煩，保證網(wǎng)絡(luò)金融企業(yè)的經(jīng)濟穩(wěn)定運行和持續(xù)發(fā)展。

4、加強內(nèi)部控制。網(wǎng)絡(luò)金融機構(gòu)要參照相關(guān)的法規(guī)條例，制定各項安全管理制度，包括業(yè)務(wù)操作規(guī)程、計算機網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)庫、病毒防治、密鑰等安全管理制度。要加強人員變動管理，及時注銷、移交和變更原有的密鑰等信息資料。要建立數(shù)據(jù)備份中心，實現(xiàn)數(shù)據(jù)可追溯性。

5、加強預(yù)警監(jiān)控。掌控網(wǎng)絡(luò)金融風險重在預(yù)警評估與防范。網(wǎng)絡(luò)金融機構(gòu)，要建立網(wǎng)絡(luò)金融風險預(yù)警機制，專人監(jiān)控業(yè)務(wù)運行，加工處理數(shù)據(jù)，研究數(shù)據(jù)指標，制定網(wǎng)絡(luò)金融風險應(yīng)急處理預(yù)案，發(fā)現(xiàn)指標逼近預(yù)警線，果斷采取風險防范措施以應(yīng)對。

6、加強監(jiān)管合作。面對網(wǎng)絡(luò)金融市場高度國際化，大部分金融交易依賴于電子網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)銀行資金日趨龐大和資金流動速度加快，但由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展存在先天性缺陷——技術(shù)漏洞，使得網(wǎng)絡(luò)安全成為制約網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展的最大障礙。我國金融管理機構(gòu)有必要適時同外國金融監(jiān)管當局開展廣泛的國際合作，溝通信息，打擊犯罪，規(guī)范業(yè)務(wù)合作的程序，交換網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管措施，創(chuàng)造網(wǎng)絡(luò)金融活動的準則。

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篇10

【論文摘要】：關(guān)聯(lián)交易是金融控股公司實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的重要載體之一，它在提升金融控股公司市場競爭力的同時，也給金融控股公司帶來了潛在的風險，而這種風險的擴散有可能危害到整個金融體系的安全，因此，有效地控制關(guān)聯(lián)交易的潛在風險不僅是金融控股公司獲得成功的關(guān)鍵因素，也是政府保障金融體系安全的重要職責。

自我國加入WTO以來，隨著我國金融領(lǐng)域的全面開放，金融控股公司這一極具競爭力的組織形式在我國獲得了廣泛發(fā)展。金融控股公司內(nèi)部有著復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)和控制關(guān)系，其采取的一體化運作模式，極大地提升了公司在應(yīng)對財務(wù)風險方面的能力，而內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易也成為企業(yè)實施資本運作、資產(chǎn)運作與財務(wù)重組的重要載體與操作形式之一，但關(guān)聯(lián)交易是一把雙刃劍，它既有積極的作用，也有負面的影響。一方面關(guān)聯(lián)交易減少了交易的不確定性，節(jié)省了交易費用，同時又提升了公司的競爭力，從而實現(xiàn)公司利潤的極大化；但另一方面不當?shù)年P(guān)聯(lián)交易違背了公開、公平與公正的市場準則，損害公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益，也會使風險在金融控股公司內(nèi)部蔓延擴散，危害整個集團公司特別是銀行的安全，損害存款人和公眾的利益，并有可能引發(fā)整個金融體系的危機。因此，必須加強對金融控股公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易風險的有效監(jiān)控，防范于未然。

一、關(guān)聯(lián)交易的潛在風險

關(guān)聯(lián)交易是發(fā)生在集團公司內(nèi)部企業(yè)之間的轉(zhuǎn)移資源或者權(quán)利義務(wù)關(guān)系的交易事項，主要形式包括以下幾個方面：集團公司內(nèi)部母公司和子公司之間及子公司之間商品的買賣及勞務(wù)的轉(zhuǎn)移；集團公司內(nèi)部子公司之間的相互交叉持股；向集團公司內(nèi)部其他子公司提供或者從其他子公司獲得擔保、貸款或者承諾；集團公司內(nèi)部某一實體為另一實體的利益所進行的交易，即交易性運營；這些關(guān)聯(lián)交易為金融控股公司帶來規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的同時，也暴露出了一些風險，主要包括以下幾個方面：

1. 關(guān)聯(lián)交易可能會夸大控股公司及其子公司的報告利潤和資本水平，使監(jiān)管資本的計算失真。在分業(yè)監(jiān)管體制下，各類金融機構(gòu)分別接受相應(yīng)監(jiān)管部門資本監(jiān)管，如果金融機構(gòu)達不到資本充足率的要求，就會受到相關(guān)法律的制裁。而金融控股公司為了資產(chǎn)收益的最大化，則可以通過母公司向子公司撥付資本金、子公司向母公司反向持股或子公司之間交叉持股的操作，造成資本金的重復(fù)計算。用同一筆資本金來抵御多家公司的風險，使集團資本金的總額虛增。單個來看，每個機構(gòu)都可能滿足該行業(yè)的單一監(jiān)管的要求，但整個集團范圍的資本都可能是不充足的。

2. 關(guān)聯(lián)交易使得單個子公司發(fā)生的風險波及到控股公司內(nèi)部的其他金融主體。由于金融控股公司內(nèi)部是多元化經(jīng)營，金融控股公司完全可以通過各種手段投資子公司，或通過審查合格的公司為載體從銀行融通資金，也可以通過各種手段進行市場投機，最終可能引發(fā)金融市場的投機泡沫。這種風險如果從單個主體的經(jīng)營操作上看，可能都是合法的，都符合不同監(jiān)管部門制定的規(guī)則，但實際上往往會產(chǎn)生整體層面上的風險。金融控股公司通過擔保、資金的占用、貸款等形式形成了非常復(fù)雜的信用鏈條，在這個信用鏈條中，如果其中的一個子公司出現(xiàn)問題，母公司會極力救援它就可能會把整個公司拖垮，這就導(dǎo)致更大范圍的金融風波。如果金融控股公司的某一實體破產(chǎn)，該實體的債權(quán)人會要求關(guān)聯(lián)銀行償付其債務(wù)，控股公司的問題也會通過逆向交易的形式傳遞到內(nèi)部其他成員，產(chǎn)生"多米諾骨牌"效應(yīng)。

3. 利益沖突濫用引發(fā)的關(guān)聯(lián)交易風險可能成為控股公司損害投資者利益的工具，金融控股集團母公司操縱著諸多子公司，但母公司關(guān)心的是集團利益的最大化，而這與子公司的利益并不總是一致的，因此有時為獲得集團利益的最大化，母公司就會通過關(guān)聯(lián)交易將不同子公司的利潤進行轉(zhuǎn)移，比如關(guān)聯(lián)企業(yè)之間在金融商品交易中采取抬高定價，在借貸業(yè)務(wù)中通過人為地增加或減少貸款利息，在專利、專有技術(shù)、商標等無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和許可使用過程中采取不收報酬或不按常規(guī)作價等方式轉(zhuǎn)移利潤。這使監(jiān)管機構(gòu)對其真實盈利情況的監(jiān)管失效，有可能造成對子公司中小股東和其他利益相關(guān)者的損害。

二、關(guān)聯(lián)交易的風險控制策略

1. 建立有效的風險隔離機制。首先應(yīng)該明確規(guī)定金融集團下的銀行、證券、保險等子公司之間的資金和業(yè)務(wù)等的比例限制，限定各個業(yè)務(wù)部門之間的一體化程度。各子公司必須有自己獨立的資本金、會計標準、財務(wù)核算制度、管理隊伍，以防止風險在內(nèi)部傳播。尤其是銀行子公司對金融集團成員機構(gòu)的貸款和其他信用延期方面必須有嚴格的數(shù)量限制，同時銀行從這些成員公司購買證券或其他資產(chǎn)方面也必須有嚴格限制。防止銀行因過度借貸或購買不良資產(chǎn)而直接承擔其相關(guān)證券部門的風險，導(dǎo)致公眾由于證券分支機構(gòu)出現(xiàn)問題而可能造成對銀行存款的擠兌。此外各子公司必須保證決策上的自主性，使得金融控股公司只能通過股權(quán)的方式來對各子公司進行管理，從而實現(xiàn)機構(gòu)分離、交易數(shù)額限制和業(yè)務(wù)形式限制等諸多方面的保證。

2. 建立規(guī)范的強制性的信息傳遞和披露機制。應(yīng)建立規(guī)范的信息披露制度，以實現(xiàn)監(jiān)管當局和外部利益關(guān)聯(lián)者對其風險的監(jiān)控。要求金融控股公司定期向監(jiān)管者報告其相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易，尤其是提高大額關(guān)聯(lián)交易信息的透明度。要求各子公司建立起一套相對獨立、完善的內(nèi)部核查制度，定期或不定期向外披露公司的治理結(jié)構(gòu)和控股結(jié)構(gòu)的變動。同時對金融控股公司內(nèi)部信息的傳遞應(yīng)制定嚴格的規(guī)范準則，既能保證公司內(nèi)部的信息暢通，使一個部門或經(jīng)營單位的信息可以由其他單位分享;又要能夠禁止各子公司間利用信息的非法轉(zhuǎn)移損害客戶的行為。用這種法律的強制性來保證信息披露的準確、公平、公正，并把信息披露是否真實作為考察金融控股公司信用等級的重要內(nèi)容之一。

3. 建立健全對金融控股集團的資本充足率監(jiān)管制度。在對其下屬各子公司本身的資本充足率進行監(jiān)管的同時，對金融控股集團整體的資本充足率提出要求。對金融控股集團的監(jiān)管應(yīng)是在分別監(jiān)管的基礎(chǔ)上進行并表監(jiān)管。要求金融控股公司剔除集團關(guān)聯(lián)交易后完全合并財務(wù)報表，由監(jiān)管機構(gòu)對合并后的報表進行監(jiān)管。并規(guī)定金融控股集團最低資本充足率，對此作連續(xù)動態(tài)的監(jiān)管。

4. 用法律手段明確控股股東的誠信義務(wù)。其堅持的基本原則是從屬公司的利益不受侵害，即要求控股股東行使表決權(quán)時必須遵守不得對少數(shù)股東進行欺詐的原則。誠信是民法的一項基本原則，權(quán)利的行使應(yīng)以不損害他人正當、合法的利益為限。對控股股東授以誠信義務(wù)，是防止控股股東侵害其他投資者利益的重要手段，尤其在一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，規(guī)定控股股東的誠信義務(wù)更為迫切?？毓晒蓶|的誠信義務(wù)產(chǎn)生于對其控制權(quán)行使，這就相應(yīng)地要求金融控股公司的母公司必須權(quán)衡各個子公司的利益，不能為了某一控股子公司而犧牲另一子公司的利益，從而損害了后者的投資者利益。

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