一、上海自由貿(mào)易試驗(yàn)港大宗商品交易平臺歷程回顧

(一)大宗商品交易平臺形成。上海自由貿(mào)易試驗(yàn)港的發(fā)展戰(zhàn)略主要依托《中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》(以下簡稱《總體方案》)進(jìn)行制定和實(shí)施。在《總體方案》中對于平臺建設(shè)有著明確規(guī)定，要求上海大宗商品貿(mào)易需要借助自貿(mào)區(qū)所具有的地緣優(yōu)勢，通過聯(lián)合運(yùn)作的方式將自貿(mào)區(qū)與大宗商品交易以及平臺建設(shè)相互結(jié)合，從而形成交易、定價(jià)、需求和服務(wù)的精準(zhǔn)定位，打造全新的經(jīng)濟(jì)格局[1]?？v觀整個(gè)世界的大宗商品交易可以看到，中國目前在大宗商品定價(jià)方面缺乏必要的影響力，這是由于以往的大宗商品期貨交易集中在歐美國家，諸如金屬、原油等重要商品，由歐美國家主導(dǎo)定價(jià)。因此在現(xiàn)階段通過自貿(mào)區(qū)交易平臺的建設(shè)，能夠使上海成為國際貿(mào)易中重要的結(jié)算平臺，從而增加中國貿(mào)易在國際上的影響力?；谶@一宏觀背景和發(fā)展方案，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所出資設(shè)立的面向全球投資者的國際性交易場所上海國際能源交易中心于2018年3月正式掛牌交易；由上海自貿(mào)大宗信息服務(wù)公司與萬事達(dá)卡、惠付金融信息服務(wù)公司相互聯(lián)合，啟動(dòng)了大宗商品跨境金融服務(wù)平臺；原來上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)的主體和境外的機(jī)構(gòu)設(shè)立自由貿(mào)易賬戶，逐步擴(kuò)大擴(kuò)大到上海全市。這些舉措將吸引國際范圍內(nèi)諸如亞太地區(qū)、歐美等重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)金融資源，將進(jìn)一步加強(qiáng)中國在全球商品市場話語權(quán)。(二)大宗商品交易平臺的建設(shè)方向。平臺建設(shè)作為國際大宗商品交易的主要方向，需要實(shí)現(xiàn)的除了區(qū)位競爭優(yōu)勢的提升之外，還需要具備以下幾個(gè)方面的發(fā)展特點(diǎn)。首先，搭建大宗商品交易平臺，需要使整個(gè)交易過程具有透明度。在該金融平臺的建設(shè)過程中，大宗商品交易的各個(gè)細(xì)節(jié)將都已數(shù)字化的形式進(jìn)行記錄，使得交易過程從支付到備案，能夠得以更加清晰直觀地展現(xiàn)，最終達(dá)到清楚問責(zé)目的；其次，大宗商品交易平臺的建設(shè)需要能夠幫助上海自貿(mào)區(qū)交易雙方節(jié)省交易時(shí)間和交易成本，從根本上避免傳統(tǒng)大宗商品交易的繁瑣和復(fù)雜，實(shí)現(xiàn)交易雙方的無縫對接；其三，通過平臺的組建，能夠使上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)部的各個(gè)利益相關(guān)者形成更為安全的交易網(wǎng)絡(luò)，達(dá)到多方收益；最后，通過平臺渠道能夠?qū)Υ笞谏唐方灰字械馁Q(mào)易商和商家進(jìn)行全面審核，量化其信譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)面向國內(nèi)外銀行的快速貿(mào)易融資，孤立跨境交易的開展。

二、上海自貿(mào)區(qū)大宗商品交易平臺的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

(一)大宗商品交易平臺發(fā)展的創(chuàng)新優(yōu)勢。大宗商品交易平臺當(dāng)中的“平臺”這一概念，是經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展創(chuàng)新中的市場發(fā)展的產(chǎn)物，是市場經(jīng)濟(jì)的具象化。上海自貿(mào)區(qū)所形成的大宗商品交易平臺在《總體方案》的引領(lǐng)下已經(jīng)初步形成了對于大宗商品資源的配置能力，這種能力使得具有平臺特征的企業(yè)，能夠依托上海自貿(mào)區(qū)的國際貿(mào)易環(huán)境進(jìn)行服務(wù)功能、集散功能的提升。因此在數(shù)年的平臺發(fā)展之中，上海自貿(mào)區(qū)的大宗商品交易平臺，已經(jīng)具備了幾個(gè)方面的優(yōu)勢。首先使電子交易優(yōu)勢。本文對電子交易提出了展望，希望通過數(shù)字化建設(shè)，使整個(gè)大宗商品交易更加具有系統(tǒng)性。上海自貿(mào)區(qū)的大宗商品交易平臺，通過搭建集約化服務(wù)方式，將大宗商品帶入了電子交易時(shí)代，并且通過系統(tǒng)平臺能夠完成豐富的貨源數(shù)據(jù)分析、價(jià)格分析，為交易內(nèi)容的判斷提供保證[2]。其次，在重點(diǎn)商品的交易領(lǐng)域，上海自貿(mào)區(qū)大宗商品交易平臺的發(fā)展更加深入、全面。以黃金期貨為例，上海自貿(mào)區(qū)中的黃金交易所是全球規(guī)模最大的黃金交易地，其主要交易的內(nèi)容集中在黃金、鉑金等貴重金屬方面。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，黃金期貨在大宗商品交易平臺中表現(xiàn)優(yōu)異，自2012年起，三年之間成交量上漲迅猛，躍居世界第二位。正是由于大宗商品交易平臺環(huán)境的支持，使得上海自貿(mào)區(qū)在黃金期貨方面打開了離岸市場重要的突破口。央行于2014年中旬正式批復(fù)了上海自貿(mào)區(qū)黃金國際板的國際交易平臺注冊，通過子公司“上海國際黃金交易中心有限公司”對該板塊進(jìn)行運(yùn)營。作為大型的金融交易平臺，交易中心為中國價(jià)格的制定提供了巨大的幫助。(二)大宗商品交易平臺的發(fā)展局限。雖然上海自貿(mào)區(qū)大宗商品交易平臺取得了發(fā)展優(yōu)勢，且在國際貿(mào)易環(huán)境中扮演著重要角色，但是從更加宏觀的角度來考量，我國所開展的大宗商品交易平臺建設(shè)仍然存在著局限和困境。在運(yùn)營模式方面，最為顯著的困境體現(xiàn)在市場準(zhǔn)入方面。上海自貿(mào)區(qū)所開展的大宗商品市場其發(fā)展契機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)息息相關(guān)。但是截至目前，我國尚未有形成統(tǒng)一的制度規(guī)范，導(dǎo)致市場的準(zhǔn)入門檻較低，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都可以進(jìn)入到市場內(nèi)部，成為大宗商品經(jīng)銷商。但是部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并沒有經(jīng)營發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致經(jīng)營模式存在嚴(yán)重的同質(zhì)化，希望借由市場發(fā)展的浪潮賺取投機(jī)利益，最終損害的是投資者的權(quán)益。其次，在監(jiān)管制度方面，我國政府關(guān)于大宗商品交易的監(jiān)管一般是以期貨市場運(yùn)營監(jiān)管為藍(lán)本，進(jìn)行市場運(yùn)營管理的。目前我國所采用的規(guī)范是2003年頒發(fā)的《大宗商品電子交易規(guī)范》，時(shí)隔近二十年，無論是交易內(nèi)容還是市場運(yùn)作方式，其管理方向都已與現(xiàn)階段的市場環(huán)境特征差距極大，同時(shí)該規(guī)范所涉及的層面僅僅停留在宏觀的交易行為判定，無法對具體的交易環(huán)節(jié)和交易方式進(jìn)行認(rèn)定，因此難以實(shí)現(xiàn)對市場的有效監(jiān)管，導(dǎo)致?lián)p害市場行為層出不窮。

三、上海自貿(mào)港大宗商品交易平臺的創(chuàng)新方向

(一)加強(qiáng)大宗商品、金融產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。目前，上海已集聚了多家家金融要素市場和基礎(chǔ)設(shè)施，包括商品期貨、金融期貨、股票、債券、保險(xiǎn)、信托、原油與黃金的國際板等。這些金融要素市場的磁場正吸引著越來越多的資金和資產(chǎn)在上海乃至整個(gè)中國進(jìn)行定價(jià)、交易。隨著原油期貨等大宗商品期貨的穩(wěn)步發(fā)展，境外投資者參與數(shù)量將逐漸增加。在上海大宗商品交易品臺中若下一步繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)成品油、天然氣、電力、紙漿期貨的期貨交易，上海將逐步形成覆蓋完整金屬、能源、化工產(chǎn)品的套期保值市場。上海自由貿(mào)易港必將成為全球金融要素市場最密集、交易最活躍的地區(qū)之一。(二)依托信息技術(shù)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。大宗商品交易平臺作為依托信息技術(shù)所進(jìn)行的貿(mào)易創(chuàng)新，使其在發(fā)展當(dāng)中形成對于資源的優(yōu)化分配。而在全球化時(shí)代，資源分配和資源優(yōu)化，單純靠某一個(gè)企業(yè)，某一種競爭模式，無法完成。未來上海自貿(mào)港作為全球資源分配的集中地，通過大宗商品交易平臺建設(shè)，其目的在于對產(chǎn)業(yè)鏈的集合競爭。因此在未來的發(fā)展當(dāng)中，大宗商品電子交易平臺應(yīng)當(dāng)進(jìn)行依托產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，借助平臺交易中的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展來說，大宗商品的全球市場推廣，是必要加強(qiáng)國內(nèi)的定價(jià)權(quán)，其中黃金和原油作為交易體量巨大的品種，更為需要具備風(fēng)險(xiǎn)意識和管控能力。因此可以利用平臺技術(shù)優(yōu)勢，逐漸開拓市場，是產(chǎn)業(yè)鏈上游的大宗商品交易與下游企業(yè)之間能夠擁有更為緊密的聯(lián)系。(三)強(qiáng)化平臺運(yùn)營保障。大宗商品交易平臺作為一種經(jīng)濟(jì)新模式，在發(fā)展和創(chuàng)新的過程中需要借助社會、國家經(jīng)濟(jì)的幫助，從而實(shí)現(xiàn)對于其運(yùn)營權(quán)益的保障。本文認(rèn)為，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境之中，應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)對大宗商品交易平臺發(fā)展的助力。首先在政府層面，政府部門應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，依托凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行市場干預(yù)。前文的分析中，大宗商品交易的市場秩序尚未完善，因此在宏觀層面，政府部門應(yīng)當(dāng)以我國基本國情為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行市場規(guī)則的確立，保障大宗商品市場的良性發(fā)展。為了達(dá)到這一目的，政府部門應(yīng)當(dāng)積極開展深入的市場調(diào)研，依托市場調(diào)查分析報(bào)告對市場內(nèi)部的細(xì)節(jié)問題進(jìn)行探究。通過對傳統(tǒng)的《大宗商品交易規(guī)范》盡心細(xì)化、擴(kuò)充，使其能夠真正地服務(wù)于大宗商品交易市場之中。其次，參與平臺建設(shè)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)形成市場化的企業(yè)規(guī)范，利用規(guī)范進(jìn)行企業(yè)競爭的引導(dǎo)。眾所周知，在大宗商品的交易市場中，平臺企業(yè)所運(yùn)營的重要組成部分，只有平臺企業(yè)進(jìn)行合法的、良性的競爭，才能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，使大宗商品交易市場做大做強(qiáng)，成為具有世界范圍影響力的市場資源。

摘要：自2003年9月國家開發(fā)銀行（簡稱國開行）在國內(nèi)第一次成功發(fā)行美元債券以來，美元債券的二級市場建設(shè)就成了市場各級參與者討論的熱點(diǎn)問題。雖然目前國內(nèi)美元債券存量只有國開行的5億美元五年期債券，但是隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和外匯儲備的增加，國內(nèi)對美元債券的需求會越來越大，如何建立完善的美元債券市場，尤其是二級市場，已成為當(dāng)前債券市場亟需解決的問題。文章通過借鑒國際債券市場交易模式的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國債券市場的實(shí)際，對中國美元債券二級市場交易模式的選擇進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：美元債券；交易模式；做市商

一、金融市場交易模式概述

在金融市場中交易機(jī)制亦稱市場結(jié)構(gòu)，是指與價(jià)格形成有關(guān)的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。

（一）市場組織形式

市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內(nèi)市場和場外市場之分。場內(nèi)市場是指在一個(gè)固定的場所集中進(jìn)行交易并實(shí)施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監(jiān)管等特點(diǎn)；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達(dá)成一致后即進(jìn)行交易，清算按雙方約定方式進(jìn)行，從而交易不集中在固定場所達(dá)成、清算也不進(jìn)行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個(gè)性化交易需要、市場監(jiān)管難度較大等特點(diǎn)。

1大用戶直接交易模式概述

1.1大用戶直購電

大用戶直購電是指符合條件的高耗能用電大戶直接與發(fā)電廠簽訂供電合同供電，電流經(jīng)過電網(wǎng)傳輸或經(jīng)過發(fā)電廠與用戶間架設(shè)的專線進(jìn)行傳輸。大用戶直購電是與傳統(tǒng)供電模式不同的一種供電模式，電力直接在發(fā)電廠和大用戶之間售賣，不再經(jīng)過電網(wǎng)公司的轉(zhuǎn)賣。電網(wǎng)公司此時(shí)的作用就相當(dāng)于一個(gè)公共的交易平臺。大用戶直購電的實(shí)施購電的行為雖然是涉及到發(fā)電廠和大用戶直接的交易合同，但是仍然會需要電網(wǎng)公司的調(diào)度協(xié)調(diào)，需要電網(wǎng)公司提供管理服務(wù)。如果用到電網(wǎng)公司的輸電線路，還需要電網(wǎng)公司提供的輸電服務(wù)。這時(shí)，發(fā)電企業(yè)和大用戶需要針對電網(wǎng)公司提供的服務(wù)繳納相應(yīng)的服務(wù)費(fèi)用。但是，電網(wǎng)公司己經(jīng)不再參與電力產(chǎn)品的售賣活動(dòng)。發(fā)電廠也將直購電合同賣給電網(wǎng)公司，電網(wǎng)公司代替發(fā)電廠銷售直購電合同，大用戶從電網(wǎng)公司手中買到直購電合同。此時(shí)，電網(wǎng)公司相當(dāng)于一個(gè)電力交易的商，電網(wǎng)公司收取服務(wù)費(fèi)。當(dāng)電力市場充分引入競爭，電力市場體制更加規(guī)范，電力資源能夠更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，直購電大用戶的門檻也會越來越低，直購電的范圍也越來越大。在我國，現(xiàn)階段對大用戶的界定是指用電的電壓等級高、年用電量大或者變電容量超過一定水平的大工業(yè)用戶。由于各地區(qū)的電力建設(shè)狀況和電力需求水平都不相同，各個(gè)地區(qū)可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，根據(jù)自己的實(shí)際情況作出相應(yīng)的界定大用戶的標(biāo)準(zhǔn)。供電企業(yè)按用電變壓器容量在315kVA及以上的用戶劃為大用戶；按用電電壓等級的，多把用電電壓在10kV以上的劃分為大用戶。

1.2大用戶直購電運(yùn)營模式

根據(jù)直購電運(yùn)營方式區(qū)別，一般可以將大用戶直購電模式分成兩種：①過網(wǎng)直購方式，這種方式電流的傳輸需要用到電網(wǎng)公司的網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)過電網(wǎng)的轉(zhuǎn)供；②專線直購的方式，直購電的發(fā)電廠和大用戶之間直接架設(shè)輸電線路，不經(jīng)過電網(wǎng)公司的轉(zhuǎn)供。

1.2.1專線直購模式

一、國外股指期貨交易的運(yùn)作模式比較

目前，股指期貨交易已成為西方金融市場最熱門的交易，股票分析家稱其為“股票交易中的一場革命”。其中，世界上最具權(quán)威性及代表性的股指期貨合約主要有：標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種指數(shù)期貨合約、紐約證券交易所股票指數(shù)期貨合約、日經(jīng)225指數(shù)期貨合約、香港恒生指數(shù)期貨合約及美國主要市場指數(shù)期貨合約等。下面將根據(jù)上述各種股指期貨合約交易運(yùn)作不同模式進(jìn)行比較分析。

（一）股指期貨交易模式

由于各國證券期貨市場發(fā)展水平及國情不同，目前國際上進(jìn)股指期貨交易主要有一種模式：(1)以美國、英國及香港地區(qū)為代表的分離模式，即股指期貨專門在期貨交易所（或在專設(shè)的股票指數(shù)期貨交易所）進(jìn)行交易，比如開設(shè)在芝加哥商品交易所的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約、開設(shè)在倫敦國際金融期貨交易所的倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種指數(shù)期貨合約及在香港期貨交易所的香港恒生指數(shù)貨合約等。(2)以日本為代表的整合模式，即由證券交易所開設(shè)股指期交易，比如日經(jīng)225指數(shù)期貨合約的交易地點(diǎn)就在大阪證券交易所。類似的有韓國、以色列、挪威等一些新興國家。(3)以巴西、波蘭、俄羅斯為代表的混合模式，即證券交易所及金融期貨交易所分別設(shè)立股票指數(shù)期貨交易，如IBOVESPA指數(shù)期貨由巴西金融期貨交易所開設(shè)，而ISENN指數(shù)期貨則由圣保羅證券交易所開設(shè)。隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展、投資全球化以及證券業(yè)國際競爭的加劇，證券業(yè)和期貨業(yè)高度分割化的市場結(jié)構(gòu)模式逐漸變得缺乏效率，因此，證券交易所和期貨交易所合并已成為國際化趨勢，可以預(yù)計(jì)股指期貨交易的整合模式將被世界各國所廣泛采用。

（二）股票樣本指數(shù)的選擇

綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數(shù)（即合約標(biāo)的），它們雖然它括綜合指數(shù)、績優(yōu)股指數(shù)、普通股指數(shù)、成分股指數(shù)等眾多品種，且各有特色，但一個(gè)共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對應(yīng)股票市場的整體情況。如標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指的樣本股市值約占紐約股票交易所上市公司總市值的80%；作為第一股指期貨合約的價(jià)值線綜合指數(shù)則為全美1700余種股票價(jià)格指數(shù)，這些股票約占美國有價(jià)證券價(jià)值的96%；倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種股票價(jià)格指數(shù)是由100家最大的上市公司的股票所構(gòu)成的加權(quán)平均指數(shù)，這100家成分股的市值約占英國股票市場總市值的70%；恒生指數(shù)雖然是33種各具特色的績優(yōu)股的指數(shù)，但它們的價(jià)值能達(dá)到香港聯(lián)交所上市股份總市值的79%左右。上述這些典型股票價(jià)格指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于具有抽樣面廣、代表性強(qiáng)、且能比較準(zhǔn)確地反映各種股票的價(jià)格對整個(gè)股市行情的影響，有利于投資者進(jìn)行套期保值等避險(xiǎn)交易，因此它們被普遍認(rèn)為是一種理想的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。

1工程建設(shè)項(xiàng)目交易模式的分類

從當(dāng)前的工程建設(shè)項(xiàng)目合同模式來看，主要包含了三種類型，即總價(jià)合同、單價(jià)合同、成本加成合同；從管理模式來看，則包含了DBB模式、DB模式、PMC模式、CM模式、DBO模式、EPC交鑰匙模式、PPP模式、PFI模式、Partnering模式、BOT及其衍生模式等多種模式，在這諸多的管理模式中，每一種模式都有其適合的不同的工程建設(shè)項(xiàng)目，這些管理模式在適用范圍及側(cè)重點(diǎn)等方面都存在著一定的差距，如果不能夠準(zhǔn)確的對其進(jìn)行理解與把握，必定會降低其實(shí)際的運(yùn)作效率。首先，DBB模式、CM模式、PMC模式、DB模式及EPC交鑰匙模式，都是通過業(yè)主選擇其他承包商的方式來完成建設(shè)項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)上再支付承包商相應(yīng)的報(bào)酬，盡管諸如PMC模式等需要承包商進(jìn)行適當(dāng)?shù)那捌谝?guī)劃和設(shè)計(jì)，或者是諸如DB0模式等需要承包商承擔(dān)一定的后期運(yùn)營任務(wù)，但是這幾種模式還是更多的關(guān)注業(yè)主與承包商之間的交易，重點(diǎn)在工程項(xiàng)目建設(shè)過程。其次，BOT模式、PFI模式、PPP模式等幾種模式，在工程項(xiàng)目的前期融資與后期運(yùn)營中都需要承包商承擔(dān)一定的權(quán)利與責(zé)任，從本質(zhì)上來看，這也是一種工程融資的新方式，業(yè)主會允許承包商擁有特許經(jīng)營權(quán)，而承包商也主要是以此來獲取利益。最后，需要強(qiáng)調(diào)的是Partnering模式，這種模式不能單獨(dú)的在實(shí)際工程建設(shè)項(xiàng)目中運(yùn)用，需要與其他的管理模式相結(jié)合，是一種相對特殊的管理模式，關(guān)于項(xiàng)目中所涉及的一些不確定因素，這種模式不需要進(jìn)行相應(yīng)的索賠，當(dāng)出現(xiàn)問題時(shí)以協(xié)商合作的方式解決。在關(guān)于工程建設(shè)項(xiàng)目交易模式分類的研究中，我們以交易費(fèi)用理論為支撐，著重強(qiáng)調(diào)工程建設(shè)項(xiàng)目交易過程，即主要對DBB模式、CM模式、DB模式、PMC模式及EPC交鑰匙模式進(jìn)行重點(diǎn)分析，根據(jù)工程建設(shè)項(xiàng)目業(yè)主與承包商的關(guān)系，將這幾種模式主要分為三類，即傳統(tǒng)交易模式，總承包交易模式，管理承包交易模式。

2工程建設(shè)項(xiàng)目交易模式的比較研究

針對以上劃分的三種不同類型的工程建設(shè)項(xiàng)目交易模式，為了更好的理解與實(shí)際運(yùn)用各種不同模式，我們從業(yè)主的角度出發(fā)，從工程建設(shè)項(xiàng)目本身特征與參與方的不同兩點(diǎn)，從以下六個(gè)方面對其進(jìn)行比較研究。

3結(jié)論

綜上所述，隨著工程建設(shè)領(lǐng)域的逐漸發(fā)展，工程建設(shè)項(xiàng)目的逐漸增加，為了能夠更好的保障工程建設(shè)項(xiàng)目的順利實(shí)施，工程建設(shè)項(xiàng)目交易模式也在不斷的增多，而本研究著重強(qiáng)調(diào)的就是根據(jù)不同的工程項(xiàng)目建設(shè)情況如何選擇合適的交易模式，我們通過對當(dāng)前多種工程項(xiàng)目交易模式進(jìn)行分類，并對三種不同類型的交易模式進(jìn)行比較，進(jìn)一步加深對不同交易模式的認(rèn)識與理解，望能夠?yàn)閷?shí)際工作者的運(yùn)用提供一定的借鑒。

一、國外股指期貨交易的運(yùn)作模式比較

目前，股指期貨交易已成為西方金融市場最熱門的交易，股票分析家稱其為“股票交易中的一場革命”。其中，世界上最具權(quán)威性及代表性的股指期貨合約主要有：標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約、倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種指數(shù)期貨合約、紐約證券交易所股票指數(shù)期貨合約、日經(jīng)225指數(shù)期貨合約、香港恒生指數(shù)期貨合約及美國主要市場指數(shù)期貨合約等。下面將根據(jù)上述各種股指期貨合約交易運(yùn)作不同模式進(jìn)行比較分析。

（一）股指期貨交易模式

由于各國證券期貨市場發(fā)展水平及國情不同，目前國際上進(jìn)股指期貨交易主要有一種模式：(1)以美國、英國及香港地區(qū)為代表的分離模式，即股指期貨專門在期貨交易所（或在專設(shè)的股票指數(shù)期貨交易所）進(jìn)行交易，比如開設(shè)在芝加哥商品交易所的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)期貨合約、開設(shè)在倫敦國際金融期貨交易所的倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種指數(shù)期貨合約及在香港期貨交易所的香港恒生指數(shù)貨合約等。(2)以日本為代表的整合模式，即由證券交易所開設(shè)股指期交易，比如日經(jīng)225指數(shù)期貨合約的交易地點(diǎn)就在大阪證券交易所。類似的有韓國、以色列、挪威等一些新興國家。(3)以巴西、波蘭、俄羅斯為代表的混合模式，即證券交易所及金融期貨交易所分別設(shè)立股票指數(shù)期貨交易，如IBOVESPA指數(shù)期貨由巴西金融期貨交易所開設(shè)，而ISENN指數(shù)期貨則由圣保羅證券交易所開設(shè)。隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展、投資全球化以及證券業(yè)國際競爭的加劇，證券業(yè)和期貨業(yè)高度分割化的市場結(jié)構(gòu)模式逐漸變得缺乏效率，因此，證券交易所和期貨交易所合并已成為國際化趨勢，可以預(yù)計(jì)股指期貨交易的整合模式將被世界各國所廣泛采用。

（二）股票樣本指數(shù)的選擇

綜觀世界上具有代表性的股指期貨合約所選擇的股票樣本指數(shù)（即合約標(biāo)的），它們雖然它括綜合指數(shù)、績優(yōu)股指數(shù)、普通股指數(shù)、成分股指數(shù)等眾多品種，且各有特色，但一個(gè)共同的原則就是能較全面、客觀、公正地反映對應(yīng)股票市場的整體情況。如標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股指的樣本股市值約占紐約股票交易所上市公司總市值的80%；作為第一股指期貨合約的價(jià)值線綜合指數(shù)則為全美1700余種股票價(jià)格指數(shù)，這些股票約占美國有價(jià)證券價(jià)值的96%；倫敦《金融時(shí)報(bào)》100種股票價(jià)格指數(shù)是由100家最大的上市公司的股票所構(gòu)成的加權(quán)平均指數(shù)，這100家成分股的市值約占英國股票市場總市值的70%；恒生指數(shù)雖然是33種各具特色的績優(yōu)股的指數(shù)，但它們的價(jià)值能達(dá)到香港聯(lián)交所上市股份總市值的79%左右。上述這些典型股票價(jià)格指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)在于具有抽樣面廣、代表性強(qiáng)、且能比較準(zhǔn)確地反映各種股票的價(jià)格對整個(gè)股市行情的影響，有利于投資者進(jìn)行套期保值等避險(xiǎn)交易，因此它們被普遍認(rèn)為是一種理想的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。

澳大利亞、俄羅斯電力雙邊交易市場模式

澳大利亞電力雙邊交易市場主體包括發(fā)電商、售電商、經(jīng)紀(jì)商、終端用戶以及國家電力市場管理公司等。電力雙邊交易過程中，獨(dú)立市場管理機(jī)構(gòu)將根據(jù)市場參與者的報(bào)價(jià)情況最終確定雙邊交易的價(jià)格。雙邊交易市場主體可利用金融合同市場降低交易風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞電力雙邊交易市場中存在平衡機(jī)制以調(diào)整雙邊合同倉位(contractpositions)的實(shí)時(shí)波動(dòng)，確保交易的順利進(jìn)行。澳大利亞電力雙邊交易及其市場運(yùn)行機(jī)制見圖2。(1)交易主體澳大利亞電力雙邊市場中，交易主體可分為交易性主體、非交易性主體。交易性主體包括發(fā)電商，售電商，經(jīng)紀(jì)商，以及終端用戶。其中，經(jīng)紀(jì)商只是為買方和買方牽線搭橋，并從中收取傭金。在雙邊交易過程中，經(jīng)紀(jì)商的作用是撮合交易，并對電子交易平臺進(jìn)行操作，為交易雙方提供交易數(shù)據(jù)及其他專業(yè)服務(wù)，在這個(gè)過程中，電子交易平臺就是雙邊交易信息披露的平臺，供需信息在這里。在澳大利亞電力雙邊交易中，銀行可作為中間商承擔(dān)發(fā)電商與零售商之間的業(yè)務(wù)或價(jià)格擔(dān)保，按規(guī)定，充任中間商需要具有1000萬澳元資產(chǎn)，并持有執(zhí)照［3］。非交易性主體包括國家電力市場管理公司(NationalElectricityMarketManagementCompany，NEMMCO)、澳大利亞競爭和消費(fèi)委員會(Austral-iaCompetitionandConsumerCommission，簡稱AC-CC)、獨(dú)立市場運(yùn)行管理機(jī)構(gòu)(IndependentMarketOperatorandMarketAdminister)。其中，NEMMCO為中立的非盈利性組織，負(fù)責(zé)全國互聯(lián)電網(wǎng)的調(diào)度和電力市場的交易管理。為市場成員提供諸如負(fù)荷預(yù)測、再調(diào)度數(shù)據(jù)(價(jià)格敏感性分析)、調(diào)度數(shù)據(jù)、供給場景分析或者系統(tǒng)充裕度的中期(7天)、長期(2年)預(yù)測等市場信息;ACCC主要負(fù)責(zé)實(shí)行政府的宏觀指導(dǎo)和監(jiān)督;獨(dú)立市場運(yùn)行管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)長期發(fā)電充裕度的計(jì)劃，支持備用容量機(jī)制。(2)交易類型按照交易標(biāo)的劃分，可將澳大利亞電力雙邊交易劃分為期貨交易、期權(quán)交易;按照交易時(shí)間跨度劃分，可將澳大利亞雙邊交易劃分為遠(yuǎn)期雙邊交易、短期雙邊交易。1)期貨交易。在澳大利亞電力雙邊交易市場中，一部分電力商品將作為期貨進(jìn)行交易。期貨合同到期時(shí)，合同一方需要支付補(bǔ)倉費(fèi)用。期貨交易具有如下特點(diǎn):一是交易是完全匿名的，二是交易過程中補(bǔ)倉(margincall)的利用基本上消除了信用風(fēng)險(xiǎn)。D-cyphaTrade(為注冊于新西蘭的一個(gè)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，包括能源公司、金融貿(mào)易專家，金融中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會和政府機(jī)構(gòu)等，作用于設(shè)計(jì)、支持、構(gòu)建交易能源市場。)在澳大利亞SFE市場中引入電力交易平臺，該市場從2002年開始進(jìn)行電力期貨交易。2005年2月至2006年2月期間，該市場的期貨交易量約等于NEM物理能量交易總量的22%，并呈現(xiàn)持續(xù)快速增長趨勢。2)期權(quán)交易。期權(quán)交易是由雙方直接協(xié)商的電力雙邊OTC交易的一種形式。期權(quán)交易合同條款及合同結(jié)構(gòu)由合同雙方談判確定。期權(quán)交易所涉及的商品是標(biāo)準(zhǔn)的、由經(jīng)紀(jì)商提供的。經(jīng)紀(jì)商提供的電力衍生品有掉期合同、標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合同。這些商品的價(jià)格通過電子平臺完成，交易商可以通過電子的方式達(dá)成協(xié)定。交易商可通過電子平臺獲得另一方交易者的信息，并通過雙邊協(xié)議完成合同。3)遠(yuǎn)期雙邊交易。在澳大利亞電力雙邊交易中，主要是發(fā)電商與零售商(或電力用戶)之間的遠(yuǎn)期交易。但發(fā)電商之間或者其他中間商之間也可能存在雙邊交易。遠(yuǎn)期交易市場因遠(yuǎn)期合約是物理還是純粹金融而不同。在物理合約中，發(fā)電商需要提供一定數(shù)量的電量。如果發(fā)電商在合約到期時(shí)，所供應(yīng)電量不足以滿足合同要求，則需要從現(xiàn)貨市場中購買額外的電量。在該交易制度下，現(xiàn)貨市場僅占實(shí)際電量交易的一部分。在金融合約下，交易方除了支付電量價(jià)格外，還要額外支付一筆費(fèi)用，該費(fèi)用與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)。在該合約的作用下，所有電量通過現(xiàn)貨市場交易完成。大多數(shù)的雙邊合同為中期，期限不超過5年。多數(shù)為零售商與發(fā)電商之間的對沖合同。通常的做法是，零售商將不同的商業(yè)用戶結(jié)合起來，制定一個(gè)能夠涵蓋所有需求量的合同，而不是簽訂多個(gè)獨(dú)立的合同。4)短期雙邊交易。短期雙邊交易又稱交易所內(nèi)的雙邊交易(或場外交易)。交易雙方在交易所內(nèi)簽訂標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)段合同(standardizedblocksofelectricity)，在未來一天的一段時(shí)間內(nèi)交易一定數(shù)量的電量(MW•h)。短期雙邊市場為購售電雙方提供了靈活購售電的機(jī)會，發(fā)電商、供電商以及電力用戶可以根據(jù)接近運(yùn)行時(shí)段的即時(shí)信息，如天氣條件及發(fā)電機(jī)故障事件等調(diào)整交易，從而降低交易風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞電力雙邊交易中，存在經(jīng)紀(jì)商之間的OTC交易。這些均為短期合同交易，期限小于3年。經(jīng)紀(jì)商之間的OTC交易量超過交易總量的40%。經(jīng)紀(jì)商之間的OTC交易市場，對澳大利亞電力市場的發(fā)展起著越來越重要的作用。在該市場中，市場參與者能獲得更多的信息，并根據(jù)所掌握的信息調(diào)整合同交易量。(3)市場機(jī)制1)價(jià)格機(jī)制。澳大利亞電力雙邊交易過程中，獨(dú)立市場管理機(jī)構(gòu)將根據(jù)市場參與者的報(bào)價(jià)情況最終確定雙邊交易的價(jià)格。發(fā)電商在每個(gè)交易日之前，須向獨(dú)立市場管理機(jī)構(gòu)提交所有發(fā)電機(jī)組的供電量信息，而購電商須提交電能需求信息。獨(dú)立市場運(yùn)行機(jī)構(gòu)將在此基礎(chǔ)上，制定市場供給曲線以及市場需求曲線。最后，根據(jù)市場供給曲線以及市場需求曲線，以及市場參與者的雙邊合同倉位確定合同交易價(jià)格。其中，市場供給曲線所表示的供給量代表每個(gè)價(jià)格水平下市場所有參與者所愿意提供的發(fā)電量總和。若市場供給量中，XMW的供電量是來自非液體燃料(如天然氣或者煤)發(fā)電，YMW是來自液體燃料(餾分油)發(fā)電，則針對前XMW的供給量，必須存在低于短期電能市場最高價(jià)格的價(jià)格(最初為150美元/(MW•h)，并定期調(diào)整)，最后YMW供給量中，必須存在低于第二種短期電能市場最高價(jià)格的價(jià)格(最初為385美元/(MW•h)，并依據(jù)石油價(jià)格變化情況每月調(diào)整)。所有的價(jià)格必須高于短期電能市場的最低價(jià)格。市場需求曲線表示每個(gè)價(jià)格水平下所有的市場參與者所能購買的電量總和。所有的需求價(jià)格均需高于短期電能市場的最低價(jià)格且低于第二種短期電能市場的最高價(jià)格，且隨著價(jià)格的增加需求量不斷下降。2)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制①價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。雙邊交易面臨的一個(gè)難題是如何降低雙邊交易價(jià)格的波動(dòng)問題。針對此類問題，2001年，新南威爾士州(NewSouthWales，簡稱NSW)政府成立電價(jià)均衡基金(ETEF)，為非競爭性負(fù)荷提供一種掉期合同，但是執(zhí)行價(jià)格受NSW財(cái)政部監(jiān)管。在這種協(xié)議下，不管現(xiàn)貨價(jià)格是否低于為專營用戶制定的價(jià)格，零售商均須向該基金繳納資金。當(dāng)實(shí)際情況與合同正好相反時(shí)，零售商可以從先前所繳納的基金中獲得一定的支付。當(dāng)基金余額降到一定水平以下時(shí)，NSW的發(fā)電商需要按照其發(fā)電量占電量供給總量的比例，填補(bǔ)基金。零售業(yè)的競爭已經(jīng)取消銷售商的專營權(quán)，這使得ETEF的需求數(shù)量逐漸降低。昆士蘭(Queensland)實(shí)行長期的能源采購協(xié)議，目的與ETEF相似，但是該協(xié)議沒有涉及到發(fā)電商，因此起作用的方式不同。零售商必須執(zhí)行政府規(guī)定的統(tǒng)一零售電價(jià)，并可因此從昆士蘭財(cái)政部得到補(bǔ)償。但當(dāng)收入超過費(fèi)用時(shí)，零售商需要向財(cái)政部繳納一定的資金。②交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。澳大利亞電力雙邊交易中，金融合同市場是一個(gè)完全獨(dú)立的市場，用于降低交易風(fēng)險(xiǎn)。金融合約不是實(shí)際的電力供應(yīng)合同，受證券市場監(jiān)管。發(fā)電商與零售商簽訂金融合同，主要用于交換資金流動(dòng)。合約的類型主要有權(quán)益保護(hù)合約、雙邊套期保值合約、區(qū)域間的套期保值合約和期貨合約等。大多數(shù)市場參與者同時(shí)進(jìn)行“對沖合同”和“交易合同”。對沖合同的目的純粹是為了抵消風(fēng)險(xiǎn)，交易合同為風(fēng)險(xiǎn)管理保留一定的空間，交易者可以試圖通過該合同交易活動(dòng)獲得一定的收益。通常，交易合同比對沖合同受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，且交易合同所占的比例較小，主要取決于市場參與者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好情況。3)平衡機(jī)制。澳大利亞電力雙邊交易中，存在平衡機(jī)制以調(diào)整雙邊合同倉位(contractposi-tions)的實(shí)時(shí)波動(dòng)。在該機(jī)制下，系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)通過調(diào)整電力市場中擁有最大發(fā)電容量的發(fā)電公司的出力以實(shí)現(xiàn)電力的實(shí)時(shí)供需平衡。在必要情況下，系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)將發(fā)出通知令市場其他參與者調(diào)整其經(jīng)濟(jì)行為，使供給滿足實(shí)時(shí)需求。市場參與者所需支付的平衡價(jià)格隨著其合同倉位的變化而變化，但最終將趨近于短期雙邊交易市場的電價(jià)。此外，系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)通過運(yùn)營短期電能市場，使市場參與者在每個(gè)交易日之前，能夠通過該市場調(diào)整合同倉位。系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)還將調(diào)整合同倉位的實(shí)時(shí)偏差。

俄羅斯電力雙邊交易中，市場參與者包括批發(fā)市場及地方發(fā)電公司、地方供電商、FTC和大終端用戶，以及系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)等。雙邊交易價(jià)格由非贏利交易系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)(ATS)進(jìn)行管理。在雙邊交易過程中，通過改變發(fā)電商的出力以及用戶的消費(fèi)行為，實(shí)現(xiàn)電力的實(shí)時(shí)供需平衡。俄羅斯雙邊交易及其市場運(yùn)行機(jī)制如圖3所示。圖3俄羅斯電力雙邊交易市場模式(1)市場主體俄羅斯電力雙邊交易中，交易性主體包括發(fā)電商、售電商、經(jīng)紀(jì)商、終端用戶以及應(yīng)諾供應(yīng)商(GuaranteeSupplier)。其中，經(jīng)紀(jì)商只是為買方和賣方牽線搭橋，并從中收取傭金。應(yīng)諾供應(yīng)商，主要職責(zé)是與任何有意愿的消費(fèi)者簽訂合同(只要消費(fèi)者在其工作區(qū)域內(nèi))，同時(shí)作為非批發(fā)市場主體但滿足一定規(guī)則的發(fā)電商的唯一購電商。非交易性主體包括:1)聯(lián)邦輸電公司(FederalTransmissionCom-pany，簡稱FTC)，負(fù)責(zé)所有220kV以上輸電線路和變電站的運(yùn)行、維護(hù)和建設(shè)。2)系統(tǒng)調(diào)度機(jī)構(gòu)(SystemOperator，簡稱SO)公司。SO合并莫斯科的中央調(diào)度局和7個(gè)區(qū)域調(diào)度中心。國家將擁有SO的75%以上的股份。SO負(fù)責(zé)UES的安全供電和無歧視的接入系統(tǒng)。3)非贏利的交易系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)(Administra-torofTradingSystem，簡稱ATS)，組織電力批發(fā)市場的交易活動(dòng)、進(jìn)行市場平衡結(jié)算、對管制交易以及自由雙邊合同交易進(jìn)行管理，并充當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。負(fù)責(zé)批發(fā)市場的設(shè)計(jì)和運(yùn)營，記錄雙邊交易的電量，確定現(xiàn)貨市場上不同母線的電價(jià)，并監(jiān)視批發(fā)市場上按協(xié)議應(yīng)支付的電費(fèi)。(2)交易類型按照交易時(shí)間長短劃分，俄羅斯電力雙邊交易可分為遠(yuǎn)期、期貨雙邊交易，短期雙邊交易。遠(yuǎn)期、期貨雙邊交易中，供求雙方通過簽訂雙邊合同約定在未來某一時(shí)間進(jìn)行交易，雙邊合同中涉及價(jià)格與供電量。市場中達(dá)成的雙邊交易大部分是遠(yuǎn)期雙邊交易，購售電雙方可以簽訂提前幾天、幾月、一年甚至若干年的電力合同。遠(yuǎn)期雙邊交易直至實(shí)際交割時(shí)點(diǎn)的前1h(又稱關(guān)閘時(shí)間，GateClosure)才會關(guān)閉。短期雙邊交易又稱交易所內(nèi)的雙邊交易(或場外交易)。交易雙方在交易所內(nèi)簽訂標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)段合同(standardizedblocksofelectricity)，在未來一天的一段時(shí)間內(nèi)交易一定數(shù)量的電量(MW•h)。短期雙邊市場為購售電雙方提供了靈活購售電的機(jī)會，發(fā)電商、供電商以及電力用戶可以根據(jù)接近運(yùn)行時(shí)段的即時(shí)信息，如天氣條件及發(fā)電機(jī)故障事件等調(diào)整交易，從而降低交易風(fēng)險(xiǎn)。(3)市場機(jī)制1)價(jià)格機(jī)制［4，5］。俄羅斯電力雙邊交易中，非贏利交易系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)(ATS)作為雙邊交易的中間商，確保交易的順利進(jìn)行。電力雙邊交易合同必須在ATS處登記，ATS將根據(jù)區(qū)域價(jià)格確定雙邊交易合同價(jià)格。在俄羅斯電力市場交易中，發(fā)電企業(yè)與供電企業(yè)之間的雙邊合同可以一年一訂，電價(jià)的制定可根據(jù)燃料成本和通貨膨脹變化進(jìn)行調(diào)整。隨著市場化改革的不斷推進(jìn)，俄羅斯逐步放開價(jià)格管制，適當(dāng)提高居民電價(jià)，減少交叉補(bǔ)貼，由電力買賣雙方自由定價(jià)、簽署長期合同。以區(qū)域間的雙邊交易為例，說明雙邊交易價(jià)格的形成機(jī)制如下。交易雙方將選定一個(gè)交割區(qū)域作為參考區(qū)域，以該區(qū)域的價(jià)格作為合同的交割價(jià)格。若所選參考區(qū)域?yàn)榻灰滓环剿趨^(qū)域，則對該交易方而言，其所面臨的合同交割價(jià)格是鎖定的，即面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較小，節(jié)點(diǎn)價(jià)格的波動(dòng)將傳導(dǎo)至交易另一方。在雙邊交易中，將雙邊合同與Hub鎖定以增加雙邊交易價(jià)格的透明度，此時(shí)價(jià)格對所有的市場參與者而言公開、透明。Hub是依據(jù)一定的節(jié)點(diǎn)價(jià)格相關(guān)度而結(jié)合的一系列節(jié)點(diǎn)的集合。這意味著，Hub所包含的節(jié)點(diǎn)在日前市場所形成的節(jié)點(diǎn)價(jià)格可以偏離Hub指數(shù)，但不能超過一個(gè)確定值(至多不超過20%)。而區(qū)域價(jià)格則是依據(jù)發(fā)電成本加上不高于10%的收益率核定，并可根據(jù)燃料成本變化和通貨膨脹情況進(jìn)行調(diào)整。2)平衡機(jī)制。俄羅斯電力雙邊交易市場中，通過改變發(fā)電商的出力以及用戶的消費(fèi)行為，實(shí)現(xiàn)電力的實(shí)時(shí)供需平衡。當(dāng)實(shí)際需求量與實(shí)時(shí)用電需求計(jì)劃出現(xiàn)偏差時(shí)，系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)將促使發(fā)電商及用戶通過平衡市場進(jìn)行電量平衡交易，以調(diào)整偏差量。若實(shí)際電量需求量超過日前市場的計(jì)劃需求電量，則需要通過平衡體系彌補(bǔ)偏差電量。此時(shí)，可通過增加發(fā)電出力或者減少消費(fèi)需求以實(shí)現(xiàn)電量平衡。參與平衡調(diào)節(jié)的用戶可稱之為可調(diào)整負(fù)荷用戶(以下簡稱“CCL”)。發(fā)電商與CCL通過平衡市場進(jìn)行平衡電量競價(jià)。其中，發(fā)電商的水電及抽水蓄能發(fā)電量電價(jià)為給定價(jià)格，其余電能均按照日前市場報(bào)價(jià)。CCL根據(jù)(X－1)交易日5p．m．之后至X交易日之間的價(jià)格報(bào)價(jià)。此時(shí)，系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)根據(jù)雙方報(bào)價(jià)確定所需的平衡電量。在交割前一個(gè)小時(shí)，系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)將確定包括實(shí)時(shí)調(diào)度電量(如平衡下一個(gè)小時(shí)的消費(fèi)量所需的電量)在內(nèi)的節(jié)點(diǎn)電量，以使社會福利最大化。系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)通過社會福利最大化的計(jì)算模型，確定每個(gè)節(jié)點(diǎn)的調(diào)度電量以及相關(guān)的價(jià)格指標(biāo)。系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)通過對節(jié)點(diǎn)調(diào)度電量的調(diào)整發(fā)出增加或減少出力(或消費(fèi)量)的信號，以實(shí)現(xiàn)電量的實(shí)時(shí)平衡。

經(jīng)驗(yàn)借鑒

(1)建立合理的價(jià)格機(jī)制是保障電力雙邊交易順利進(jìn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)澳大利亞電力雙邊交易價(jià)格制定過程中，獨(dú)立市場管理機(jī)構(gòu)根據(jù)雙邊交易雙方的供需情況，制定市場供給及需求曲線。電力市場供給曲線的制定，需要區(qū)分天然氣、煤以及餾分油發(fā)電，確定相應(yīng)的供給價(jià)格。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合市場參與者的雙邊合同倉位，最終確定雙邊交易合同的價(jià)格。目前，我國電力市場中電價(jià)機(jī)制仍存在很多不完善之處，存在如電網(wǎng)建設(shè)還本付息和資產(chǎn)經(jīng)營效益缺乏合理的機(jī)制保障等問題。引入新的交易模式，對電網(wǎng)企業(yè)而言又是一輪新的考驗(yàn)，因此必須盡快建立能夠反映真實(shí)成本，促進(jìn)電力工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的電價(jià)機(jī)制，保證電力雙邊交易價(jià)格的公平合理性，確保各相關(guān)主體的合理收益。(2)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是電力雙邊交易市場健康發(fā)展的保障電力雙邊交易市場的健康、有序發(fā)展，離不開一套有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。澳大利亞電力雙邊交易市場中，具有一套相對較完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。成立電價(jià)均衡基金、實(shí)行長期的能源采購協(xié)議，降低電力庫中電價(jià)波動(dòng)。此外，建立金融合同市場以降低交易風(fēng)險(xiǎn)，其中金融合同市場由證券市場監(jiān)管，并不是實(shí)際的電力供應(yīng)合同。發(fā)電商與零售商簽訂金融合同，主要用于交換資金流動(dòng)。我國在開展雙邊交易市場過程中，可借鑒澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)，建立并逐步健全金融合同市場，降低雙邊交易風(fēng)險(xiǎn)。(3)制定合理的平衡機(jī)制是電力雙邊交易市場穩(wěn)定運(yùn)行的基石澳大利亞電力雙邊交易中，存在平衡機(jī)制以調(diào)整雙邊合同倉位(contractpositions)的實(shí)時(shí)波動(dòng)。在該機(jī)制下，系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)通過調(diào)整電力市場中擁有最大發(fā)電容量的發(fā)電公司的出力以實(shí)現(xiàn)電力的實(shí)時(shí)供需平衡。在必要情況下，系統(tǒng)管理機(jī)構(gòu)將發(fā)出通知令市場其他參與者調(diào)整其經(jīng)濟(jì)行為，使供給滿足實(shí)時(shí)需求。電力雙邊交易的開展，增加了電力系統(tǒng)調(diào)度的復(fù)雜性，增大電力供需實(shí)時(shí)平衡的難度。因此，我國在建立雙邊交易市場過程中，可借鑒澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的平衡機(jī)制，確保電力交易的穩(wěn)定進(jìn)行。(1)合理的價(jià)格機(jī)制是建立電力雙邊交易市場的保障在俄羅斯電力雙邊交易市場電價(jià)的制定過程中，可借鑒之處在于:發(fā)電企業(yè)與供電企業(yè)之間的雙邊合同可一年一訂，雖然有政府的價(jià)格管制，但允許根據(jù)燃料成本和通貨膨脹變化進(jìn)行調(diào)整;隨著市場化改革的不斷推進(jìn)，逐步放開價(jià)格管制，適當(dāng)提高居民電價(jià)，減少交叉補(bǔ)貼，由電力買賣雙方自由定價(jià)、簽署長期合同，通過現(xiàn)貨市場進(jìn)行實(shí)時(shí)交易與平衡;以參考區(qū)域電價(jià)為基準(zhǔn)，鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。制定hub(即一系列節(jié)點(diǎn)的集合，選定節(jié)點(diǎn)的價(jià)格波動(dòng)限制在一定范圍內(nèi))，以hub的價(jià)格為依據(jù)，確定雙邊交易合同電價(jià)。(2)完善的平衡機(jī)制是電力雙邊交易市場穩(wěn)定運(yùn)行的前提俄羅斯電力雙邊交易中，系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)通過改變發(fā)電商的出力以及用戶的消費(fèi)行為，實(shí)現(xiàn)電力的實(shí)時(shí)供需平衡。在實(shí)際需求量與用電需求計(jì)劃出現(xiàn)偏差時(shí)，系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)組織發(fā)電商及用戶進(jìn)行電量平衡交易，以調(diào)整偏差量。俄羅斯電力市場通過平衡機(jī)制，促使發(fā)電商增加發(fā)電出力或者減少用戶的消費(fèi)需求，以彌補(bǔ)實(shí)際電量需求量與日前市場的計(jì)劃需求電量之間的偏差，實(shí)現(xiàn)電量平衡。制定完善的平衡機(jī)制，有助于雙邊交易的穩(wěn)定運(yùn)行。因此，在我國雙邊交易的開展過程中，可參考俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)，制定符合我國國情的雙邊交易平衡機(jī)制，確保雙邊交易的平穩(wěn)進(jìn)行。

本文針對澳大利亞與俄羅斯電力雙邊交易市場模式進(jìn)行了研究。電力雙邊交易的開展，增加了電力系統(tǒng)調(diào)度的復(fù)雜性，增大了電力供需實(shí)時(shí)平衡的難度。因此，我國在建立雙邊交易市場過程中，可借鑒澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的平衡機(jī)制，確保電力交易的穩(wěn)定進(jìn)行。同時(shí)，俄羅斯電力雙邊交易市場電價(jià)的制定過程中，有3點(diǎn)值得借鑒:一是發(fā)電企業(yè)與供電企業(yè)之間的雙邊合同可以一年一訂;二是隨著市場化改革的不斷推進(jìn)，逐步放開價(jià)格管制，適當(dāng)提高居民電價(jià)，減少交叉補(bǔ)貼，由電力買賣雙方自由定價(jià)、簽署長期合同，通過現(xiàn)貨市場進(jìn)行實(shí)時(shí)交易與平衡;三是以參考區(qū)域電價(jià)為基準(zhǔn)，鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身當(dāng)前的電力雙邊交易市場現(xiàn)狀進(jìn)行更為廣泛深入的探索，進(jìn)一步完善我國電力雙邊交易及其市場運(yùn)行機(jī)制。

一、金融市場交易模式概述

在金融市場中交易機(jī)制亦稱市場結(jié)構(gòu)，是指與價(jià)格形成有關(guān)的市場微觀因素，如市場參與者、市場組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。

（一）市場組織形式

市場組織形式是對交易場所的特征描述，有場內(nèi)市場和場外市場之分。場內(nèi)市場是指在一個(gè)固定的場所集中進(jìn)行交易并實(shí)施集中清算的市場組織形式，它具有交易效率較高、易于監(jiān)管等特點(diǎn)；場外市場是指交易雙方通過一對一的談判對交易要素達(dá)成一致后即進(jìn)行交易，清算按雙方約定方式進(jìn)行，從而交易不集中在固定場所達(dá)成、清算也不進(jìn)行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個(gè)性化交易需要、市場監(jiān)管難度較大等特點(diǎn)。

（二）交易方式

交易方式特指金融產(chǎn)品價(jià)格形成的方式，是研究市場結(jié)構(gòu)中最重要的內(nèi)容。交易方式通常可以從兩個(gè)角度進(jìn)行劃分：從時(shí)間角度（即交易在時(shí)間上是否連續(xù)），分為間斷性和連續(xù)性交易方式；二從價(jià)格角度可分為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易和指令驅(qū)動(dòng)交易。

目前看來，無論是國外商業(yè)銀行還是國內(nèi)商業(yè)銀行，都在本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭受沖擊。投資與交易類業(yè)務(wù)不僅涉及到市場風(fēng)險(xiǎn)，還涉及到信用風(fēng)險(xiǎn)、交易對手風(fēng)險(xiǎn)等，風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和轉(zhuǎn)移起到了加劇和共振的作用。即使是風(fēng)險(xiǎn)管理體系較為完備的著名跨國商業(yè)銀行，也無法發(fā)揮其在資金交易風(fēng)險(xiǎn)控制方面應(yīng)有的作用。有人懷疑，是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理模式已經(jīng)不再適應(yīng)投資和交易業(yè)務(wù)發(fā)展的管理需要了。在筆者看來，風(fēng)險(xiǎn)管理模式尤其是投資與交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，要根據(jù)市場情況的變化適時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理模式直接影響各機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、流程和技術(shù)，決定各機(jī)構(gòu)是否能對主要風(fēng)險(xiǎn)加以識別或有效管理。

一、不要孤立地看待市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)

在很多人看來，投資與交易的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在市場風(fēng)險(xiǎn)方面。但是仍在持續(xù)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)告訴我們，信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對手風(fēng)險(xiǎn)也是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。無論是國外貨幣市場的短期利率尤其是拆借利率的急劇上升，還是國內(nèi)商業(yè)銀行對外資機(jī)構(gòu)人民幣短期融資的謹(jǐn)慎交易，都反映出信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對手的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在增加。在信用類債券資產(chǎn)方面，次貸類相關(guān)債券資產(chǎn)的價(jià)格大幅下挫，這主要是由于美國房價(jià)大跌，引致債務(wù)人違約率和預(yù)計(jì)違約率大幅提高，由此產(chǎn)生不能還本付息的信用風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)債券市場雖運(yùn)行良好，但是在經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期下，行業(yè)、產(chǎn)業(yè)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可小視，部分短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行人面臨經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，一旦資金鏈斷裂，將會導(dǎo)致嚴(yán)重的信用違約事件。在這種情況下，尤其是銀行資產(chǎn)證券化、企業(yè)債務(wù)證券化的市場環(huán)境下，市場風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)等息息相關(guān)。從產(chǎn)品的角度來看，市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理的邊界也愈發(fā)模糊，比如前面提到的次貸類相關(guān)產(chǎn)品，包括抵押貸款證券（ABS、MBS）、擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO）等，還有很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、混合證券，其還本付息取決于發(fā)行人的信用狀況。傳統(tǒng)市場風(fēng)險(xiǎn)管理模式與現(xiàn)實(shí)市場存在差距，這些產(chǎn)品創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)包含市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)部門認(rèn)為它們主要包含信用風(fēng)險(xiǎn)而疏于管理，信用風(fēng)險(xiǎn)部門則由于該類產(chǎn)品被定義在交易賬戶中而認(rèn)為應(yīng)屬于市場風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇。因此，不要孤立地去看市場風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)，在交易和投資方面，三大風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系緊密，風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)不斷變化，管理者可以根據(jù)實(shí)際情況對交易和投資業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)整合，避免風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞。比如成立專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投資與交易業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)防控等。

二、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性如何得以體現(xiàn)是關(guān)鍵

經(jīng)濟(jì)危機(jī)也讓人思考風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性如何體現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理是否要負(fù)責(zé)審批相應(yīng)的業(yè)務(wù)?是否有業(yè)務(wù)否決權(quán)7這些問題似乎都會得到不同的答案。但是至少要保證風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理可以獨(dú)立地思考、判斷，對商業(yè)銀行整個(gè)投資與交易的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行獨(dú)立地監(jiān)測與報(bào)告，根據(jù)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和實(shí)際情況設(shè)定市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的頭寸限額。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性必須從組織設(shè)計(jì)、用人制度、績效考核上給予保證。一是實(shí)行資金交易部門的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理派駐制，派駐風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理對風(fēng)險(xiǎn)管理部門負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門對派出風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理進(jìn)行考核、評價(jià)，還有一種派駐經(jīng)理是雙線報(bào)告制度，由資金交易部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門共同考核與評價(jià)，其中風(fēng)險(xiǎn)管理部門考核的權(quán)重要高于資金交易部門。二是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理要有一個(gè)獨(dú)立的報(bào)告路徑，以確保管理層能夠及時(shí)全面知曉全行的風(fēng)險(xiǎn)狀況和所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。三是要求管理層要有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識，不僅僅是站在業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，更多要在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理中按照既定風(fēng)險(xiǎn)偏好和經(jīng)營原則處理兩者關(guān)系，要維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的獨(dú)立性，并不斷強(qiáng)化獨(dú)立性要求。如果說，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理只是一個(gè)建言者，筆者認(rèn)為這不足以保證風(fēng)險(xiǎn)管理部門在體制和機(jī)制上發(fā)揮其應(yīng)有的作用。要根據(jù)情況靈活調(diào)整和理順管理決策機(jī)制，給與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理相應(yīng)的權(quán)限，保證業(yè)務(wù)經(jīng)營在既定的風(fēng)險(xiǎn)管理框架內(nèi)進(jìn)行。

三、市值重估不僅是技術(shù)問題，也是一個(gè)制度安排和偏好選擇問題

摘要：本文在研究國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場交易模式的基礎(chǔ)上，指出了我國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場存在的不足，設(shè)計(jì)了能夠解決這些不足的電子商務(wù)系統(tǒng)，并對該系統(tǒng)的設(shè)計(jì)思路、系統(tǒng)框架、交易模式等進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場交易模式交易流程電子商務(wù)系統(tǒng)

一、問題提出

隨著我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，城鄉(xiāng)統(tǒng)籌，工業(yè)經(jīng)濟(jì)開始帶動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，使農(nóng)村經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的發(fā)展階段，農(nóng)產(chǎn)品也從單一的糧食生產(chǎn)開始向多樣化的農(nóng)產(chǎn)品方向發(fā)展。而農(nóng)村流通現(xiàn)代化作為農(nóng)村建設(shè)的一個(gè)組成部分，是促進(jìn)我國農(nóng)村現(xiàn)代化建設(shè)、促進(jìn)城鄉(xiāng)一體化建設(shè)和提高農(nóng)民生活水平的重要途徑。

農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場是農(nóng)產(chǎn)品流通網(wǎng)絡(luò)體系的核心。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場是“小生產(chǎn)、大市場”的客觀要求，發(fā)揮著集散商品、形成價(jià)格、傳遞信息、調(diào)節(jié)供求和提供服務(wù)的功能?？v觀國內(nèi)外農(nóng)業(yè)發(fā)展的歷程，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場對穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和提高農(nóng)產(chǎn)品流通效率做出了巨大的貢獻(xiàn)。但是，作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中重要的一環(huán)，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場的發(fā)展還不盡如意，還存在著盲目建設(shè)、重銷地而輕產(chǎn)地、市場管理不完善、交易規(guī)模小且落后、信息網(wǎng)絡(luò)利用效率低等問題。

應(yīng)該說，發(fā)展電子商務(wù)，提高農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)交易的信息化利用水平，可以極大地提高農(nóng)產(chǎn)品交易的規(guī)模與質(zhì)量，減小農(nóng)產(chǎn)品交易過程中的流通損失。本文在研究國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場交易模式和流程的基礎(chǔ)上，針對我國的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場交易特點(diǎn)，設(shè)計(jì)了相應(yīng)的電子商務(wù)系統(tǒng)，并對交易系統(tǒng)構(gòu)成、交易模式等進(jìn)行了詳細(xì)分析。