一、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的界定：

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。這種損失可大可小，既可能是企業(yè)收益的下降，也可能是企業(yè)的負(fù)收益，其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。界定企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理前提。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理：

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理是企業(yè)并購(gòu)中存在的各種不確定因素，從企業(yè)方面看，這些不確定因素既可能是顯性的，也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)管理整合過(guò)程中。分析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，目的是為了了解風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪些方面和環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)的分布狀況、風(fēng)險(xiǎn)造成影響的大小，明確了下一步的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制的目標(biāo)和范圍。

不少學(xué)者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成的過(guò)程將風(fēng)險(xiǎn)分為事前風(fēng)險(xiǎn)、事中風(fēng)險(xiǎn)和事后風(fēng)險(xiǎn)，筆者借鑒這種分法根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)展過(guò)程將企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理分為并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）、企業(yè)并購(gòu)實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)：

摘要：近年來(lái)，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的獲取以及提升自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)現(xiàn)象增加。然而，多樣化的風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)當(dāng)中，這是影響并購(gòu)成功的重要因素，在這種情況下，將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)有效應(yīng)用于現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向當(dāng)中具有重要意義。鑒于此，本文首先對(duì)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究重要性進(jìn)行了分析，并對(duì)并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)受風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)準(zhǔn)則的影響展開了研究，最后對(duì)并購(gòu)審計(jì)中的現(xiàn)代審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)模型進(jìn)行了探討，希望對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向；并購(gòu)審計(jì)；風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過(guò)程中，并購(gòu)現(xiàn)象隨之增加，并購(gòu)標(biāo)的建立在商務(wù)控制器基礎(chǔ)上，同現(xiàn)代企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有緊密的聯(lián)系?，F(xiàn)階段，伴隨著并購(gòu)交易業(yè)務(wù)數(shù)量的增長(zhǎng)，我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域增加了對(duì)并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。然而我國(guó)這一領(lǐng)域的研究還處于發(fā)展階段，相關(guān)理論研究框架還不夠完善，可以說(shuō)，我國(guó)的并購(gòu)審計(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展速度要快于并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究?jī)?nèi)容，無(wú)法理想的指導(dǎo)我國(guó)并購(gòu)審計(jì)業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行。鑒于此，本文展開了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究，希望對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展起到促進(jìn)作用。

一、現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究重要性

近年來(lái)，我國(guó)在積極進(jìn)行現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)建設(shè)的過(guò)程中，產(chǎn)生了越來(lái)越多的并購(gòu)現(xiàn)象，在對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防的過(guò)程中，一個(gè)重要的措施就是并購(gòu)審計(jì)。由于復(fù)雜性以及較高的風(fēng)險(xiǎn)性存在于并購(gòu)審計(jì)活動(dòng)當(dāng)中，因此積極加強(qiáng)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究具有重要意義。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是我國(guó)為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而制定并實(shí)施的，這一準(zhǔn)則對(duì)審計(jì)和財(cái)務(wù)人員的專業(yè)技能提出了更高的要求，再加上我國(guó)現(xiàn)階段還無(wú)法實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化和標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管稅務(wù)及會(huì)計(jì)等問(wèn)題，造成并購(gòu)審計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)偏大，甚至超過(guò)了財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，在不斷增加的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中，積極制定健全的監(jiān)管制度、提升監(jiān)管力度成為監(jiān)管部門的主要工作內(nèi)容，而這一措施在實(shí)施中，要求該部門必須對(duì)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分布等因素進(jìn)行全面的掌握[1]。鑒于此，本文積極展開了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究，希望對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到促進(jìn)作用。

二、并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)受風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)準(zhǔn)則的影響

摘要：民營(yíng)企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱民企)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。在民企的發(fā)展中，為了有效擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)效益最大化，也為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)，民企會(huì)采取并購(gòu)策略，以實(shí)現(xiàn)整體效益。但是，民企在并購(gòu)的過(guò)程中往往會(huì)存在不理智、不科學(xué)及不合理的行為，導(dǎo)致其內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。本文首先對(duì)并購(gòu)及民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效界定，接著系統(tǒng)分析了民企并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，最后有針對(duì)性地提出相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè);并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防控

1并購(gòu)的含義及民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定

民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要形態(tài)，具有多元化的發(fā)展路徑。隨著國(guó)企改制及民企自身實(shí)力的發(fā)展，其通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)自身實(shí)力擴(kuò)容的述求越來(lái)越明顯。所謂的并購(gòu)，就是并購(gòu)企業(yè)兼并或者收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的行為，這種方式一般是在比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)和比較劣勢(shì)企業(yè)之間進(jìn)行的。兼并是比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)吞并被兼并企業(yè)的行為，這種方式帶來(lái)的是被兼并企業(yè)法人資格的喪失，兩者合并為新的企業(yè)主體。收購(gòu)是比較優(yōu)勢(shì)企業(yè)投資或者購(gòu)買被收購(gòu)企業(yè)的行為，收購(gòu)行為可以是全部收購(gòu)也可以是部分收購(gòu)，但被收購(gòu)企業(yè)一般不會(huì)喪失獨(dú)立法人地位。民企并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指民企在發(fā)生兼并和收購(gòu)行為時(shí)，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏足夠的了解和有效的判斷，導(dǎo)致并購(gòu)前產(chǎn)生宏觀決策、戰(zhàn)略及法律等風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)中產(chǎn)生融資、估價(jià)及投資等風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后產(chǎn)生人員整合、文化整合和經(jīng)營(yíng)整合等風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致民企資金流量不足及股東權(quán)益受損，并直接導(dǎo)致其并購(gòu)行為的失敗。

2民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

2.1民企并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析

【論文關(guān)健潤(rùn)】企業(yè)并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

【論文摘要】并購(gòu)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，審計(jì)部門應(yīng)從并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的防范和管理。

企業(yè)并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)的一種方式，是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。審計(jì)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，一般將其分為三個(gè)階段:簽訂并購(gòu)協(xié)議前進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)前的審計(jì))、并購(gòu)實(shí)施中進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)中審計(jì))、對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊笥嘘P(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的審計(jì)(并購(gòu)后審計(jì))。并購(gòu)審計(jì)對(duì)各利益單位有著重大影響，這也決定了企業(yè)并購(gòu)審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性和審計(jì)責(zé)任的重要性，如何認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)交易中各個(gè)環(huán)節(jié)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范和管理，是審計(jì)人員和審計(jì)部門必須關(guān)注的問(wèn)題。

一、并購(gòu)前審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前主要是并購(gòu)意向的形成，尋找目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行初步調(diào)查，商討并購(gòu)決策等。在這一階段，企業(yè)并購(gòu)參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性，能否采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購(gòu)決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)，此階段主要存在以下審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)與并購(gòu)環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，以及越來(lái)越完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)被人們重視起來(lái)，主要從企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，針對(duì)這些問(wèn)題提出解決方案。

1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義

1．1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)椋谄髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

(1)企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

編者按：本文主要從企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述；并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因；企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)；小結(jié)進(jìn)行論述。其中，主要包括：企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題、選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式、企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處、銀行借款的優(yōu)點(diǎn)、融資速度較快、資本成本較低、銀行借款的程序、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、借款額度風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)、合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、合理確定借款額度、制定彈性的財(cái)務(wù)安排、并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要種類

1.1融資風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來(lái)看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問(wèn)題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來(lái)看，比如拿債務(wù)的融資來(lái)說(shuō)，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來(lái)說(shuō)，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。

1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，也就是所說(shuō)的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來(lái)看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問(wèn)題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因

一、引言

跨國(guó)并購(gòu)是跨國(guó)兼并和收購(gòu)的總稱，指一國(guó)企業(yè)為達(dá)到某種目標(biāo)通過(guò)一定渠道和支付手段將另一國(guó)企業(yè)的所有資產(chǎn)或足以行使其運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的股份買下來(lái)，從而對(duì)另一國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、管理實(shí)施實(shí)際的或者完全的控制行為。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力、自由化浪潮和新投資領(lǐng)域的開放，越來(lái)越多的跨國(guó)公司將跨國(guó)并購(gòu)作為自己參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域，以保護(hù)、鞏固和增強(qiáng)自己的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，以擬定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為穩(wěn)定成功實(shí)施所必須考慮的重要且現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

二、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言，主動(dòng)參與并購(gòu)，在進(jìn)行決策時(shí)，就要注意目標(biāo)企業(yè)在之后的發(fā)展中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、貶值的可能性、之后的現(xiàn)金流量是否足夠、目標(biāo)企業(yè)的資源價(jià)值如何，綜合考慮是否入手。因此，并購(gòu)企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，需要保證評(píng)估結(jié)果的合理性，盡量避免評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)偏差，需要意識(shí)到在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要考慮到各種影響因素，包括：目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值、面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。如果企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)較大誤差，就會(huì)大大降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，產(chǎn)生更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金進(jìn)行評(píng)估時(shí)，一般采用企業(yè)重置成本法、市場(chǎng)價(jià)值法等方法，但企業(yè)需要結(jié)合自身所處的市場(chǎng)環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來(lái)選擇合適的評(píng)估方式，即使在前提要求下，每種評(píng)估方式都有各自的不足。實(shí)務(wù)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生失誤的因素一般有下幾個(gè)方面：第一，對(duì)于并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)的具體信息缺乏完善性。第二，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估所選擇方法的正確性。第三，并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后。（二）并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。1.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易通常需要大量的資金，而對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中所需資金的籌集會(huì)影響到并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，并且其也會(huì)影響到并購(gòu)公司的規(guī)模的完善性。在并購(gòu)環(huán)節(jié)中，如果資金沒(méi)有及時(shí)到位或資金的數(shù)量不足，都會(huì)影響并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施，如果沒(méi)有科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就會(huì)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使得運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，融資風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)來(lái)自下面兩種情況。（1）融資決策風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，海外跨國(guó)公司在進(jìn)行融資時(shí)，主要采用內(nèi)部籌資以及外部籌資兩種形式。前者主要是指依靠企業(yè)自身的股權(quán)、基金或者流動(dòng)資金等；后者則是指企業(yè)依靠金融機(jī)構(gòu)或者其他合作企業(yè)進(jìn)行借貸、股權(quán)轉(zhuǎn)交等形式來(lái)獲得并購(gòu)資金。（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)采取并購(gòu)方式，需要大量的資金，只通過(guò)單一的渠道是無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資的。收購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)外部與內(nèi)部融資相結(jié)合的模式，但是要把握好其中的“度”。對(duì)于收購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果使用比例較大的內(nèi)部融資模式，盡管有利于企業(yè)的平衡，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，可能會(huì)不利于企業(yè)之后的經(jīng)營(yíng)。如果采用比例較大的外部融資模式，比如向銀行借貸會(huì)增加融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)說(shuō)，增加了償還利息的支出。通過(guò)債權(quán)的形式來(lái)增加融資，即使企業(yè)不用償還利息，但是股東的控制力度會(huì)下降，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，一旦未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益下降，那么企業(yè)的收益就會(huì)減少。2.支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是在并購(gòu)公司支付并購(gòu)資金所產(chǎn)生的，其與企業(yè)的可變資產(chǎn)和企業(yè)的股權(quán)之間有著密切的關(guān)系。本文通過(guò)對(duì)幾種并購(gòu)資金支付方式的研究，分析其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。（1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查，按照結(jié)果可以得知，在國(guó)內(nèi)，有許多上市公司在支付并購(gòu)資金時(shí)，會(huì)選擇現(xiàn)金結(jié)算的方法，現(xiàn)金支付對(duì)雙方企業(yè)的融資水平具有較高的要求，對(duì)于部分被迫采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)來(lái)講，在一定程度上會(huì)影響到企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的管理，同時(shí)，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)一些不必要的財(cái)務(wù)問(wèn)題。倘若被收購(gòu)的企業(yè)具備比較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，收購(gòu)方就需要支出巨額的現(xiàn)金，一旦資金無(wú)法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到達(dá)，那么并購(gòu)的過(guò)程就會(huì)被延遲。尤其是國(guó)內(nèi)的企業(yè)如果采用跨境并購(gòu)的方式，由于匯率一直在變化，人民幣一旦貶值，就會(huì)不利于企業(yè)的現(xiàn)金支付，需要支付多余的成本。（2）股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)于股票支付，由于股票的發(fā)行存在著十分繁瑣的環(huán)節(jié)，這樣就會(huì)影響到公司并購(gòu)的順利進(jìn)行；其次，通過(guò)股權(quán)支付會(huì)影響到并購(gòu)企業(yè)股東在股權(quán)方面的利益。我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股權(quán)管理十分嚴(yán)格，在企業(yè)發(fā)放股票前需要經(jīng)過(guò)層層審核，要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且在進(jìn)行股票支付時(shí)較易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一旦完成了股權(quán)支付，公司先前的股份結(jié)構(gòu)也會(huì)隨著發(fā)生變化，對(duì)大股東不利，相應(yīng)地也會(huì)減少每一股的收益。（3）杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)在采用杠桿支付方式時(shí)，會(huì)影響到企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理體系的規(guī)范性，并且也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致雙方企業(yè)不能正常進(jìn)行資金整合。其次，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)融資時(shí)，需要通過(guò)銀行貸款來(lái)獲取并購(gòu)資金，而且對(duì)于企業(yè)的貸款利息的支付主要是來(lái)自被收購(gòu)企業(yè)的剩余價(jià)值，同時(shí)不能僅僅依靠企業(yè)現(xiàn)有的資金，還要考慮額外的資金來(lái)源產(chǎn)生的利息等問(wèn)題，也會(huì)需要公司具有較大的償債能力，這樣就對(duì)企業(yè)潛在流動(dòng)資金的需求量很大，但是在最開始相關(guān)企業(yè)的并購(gòu)現(xiàn)金存在較大的不確定性，所以對(duì)于杠桿支付存在大風(fēng)險(xiǎn)。3.匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于每個(gè)國(guó)家甚至是地區(qū)采用的貨幣形式不同，并且匯率是一個(gè)波動(dòng)型財(cái)政指標(biāo)，所以，在進(jìn)行海外跨地區(qū)并購(gòu)時(shí)，就不可避免地會(huì)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，影響到企業(yè)并購(gòu)成本。因此，企業(yè)在采取并購(gòu)方式時(shí)，必須要考慮變化中的匯率對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的影響。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上，本幣的價(jià)值降低，外幣的價(jià)值升高，匯率提高了，就直接提高了并購(gòu)成本，相反則并購(gòu)的成本整體減少。倘若在借貸時(shí)期，外匯提高，那么在償還利息與本金時(shí)，很大程度上會(huì)帶來(lái)債務(wù)危機(jī)。另外，收購(gòu)成本也會(huì)受到利率變化的影響，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行按揭貸款時(shí)其融資利息有所變化。（三）并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。1.財(cái)務(wù)文化匹配風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完成了并購(gòu)環(huán)節(jié)，如果沒(méi)有合理的財(cái)務(wù)制度、科學(xué)的組織機(jī)構(gòu)，那么在對(duì)資源進(jìn)行整合時(shí)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)員工來(lái)說(shuō)，影響他們的工作熱情，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致不可挽回的損失。由于每個(gè)國(guó)家的政治體系不同，因此每個(gè)國(guó)家都具有其獨(dú)特的財(cái)務(wù)文化，只有合理規(guī)范國(guó)家的財(cái)務(wù)文化，才能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2.資本流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在推進(jìn)并購(gòu)環(huán)節(jié)時(shí)，要綜合考慮各方面的因素，一旦企業(yè)出現(xiàn)了高額的債務(wù)危機(jī)，那么將不利于企業(yè)的資本流動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)時(shí)就會(huì)存在一定的問(wèn)題。由于企業(yè)處在宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，而背景環(huán)境又不是一成不變的，所以企業(yè)的管理層在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，要綜合考慮各方面的因素，把握資金流動(dòng)比率的度，切不可因?yàn)榘l(fā)生了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而使得資金無(wú)法流動(dòng)，面對(duì)變化莫測(cè)的經(jīng)營(yíng)管理與外部環(huán)境，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)提高應(yīng)對(duì)能力。3.償債風(fēng)險(xiǎn)。這種類型的風(fēng)險(xiǎn)基本上會(huì)發(fā)生在杠桿收購(gòu)方面。企業(yè)在融資時(shí)，采用舉債的方式，在之后的經(jīng)營(yíng)中，用收益彌補(bǔ)債務(wù)空缺，這就是杠桿收購(gòu)。由于這種并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)要求不高，利用較低比重的企業(yè)資產(chǎn)就可以獲得高額的融資，大多數(shù)資金來(lái)自企業(yè)股票、金融融資等。但是，如果企業(yè)完成并購(gòu)環(huán)節(jié)后，不復(fù)之前良好的經(jīng)營(yíng)狀況，就需要負(fù)擔(dān)巨額的債務(wù)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性大大提高。因此為了避開發(fā)生債務(wù)危機(jī)，就必須把握好企業(yè)的凈現(xiàn)金流量，它能保證股東利潤(rùn)不受影響，還能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加。

三、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）并購(gòu)前期風(fēng)險(xiǎn)控制。1.中企在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，需要根據(jù)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，同時(shí)需要考慮目標(biāo)企業(yè)的國(guó)家政體、目標(biāo)企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段以及公司管理體系、公司職員等，來(lái)衡量評(píng)估企業(yè)的潛在價(jià)值，例如：如果目標(biāo)企業(yè)處在發(fā)展的高峰期，那么它就需要較多的資金，但不能短時(shí)間實(shí)現(xiàn)成本回歸和盈利，那么，最好不要選擇這樣的目標(biāo)企業(yè)。反之，如果目標(biāo)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)期，這樣的企業(yè)擁有較高的生產(chǎn)技術(shù)以及優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)理念，選擇越成熟的目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)并購(gòu)越容易。2.要全面了解目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景。并購(gòu)企業(yè)之所以會(huì)選擇并購(gòu)，主要是為了通過(guò)利用目標(biāo)企業(yè)的資金和資源等優(yōu)勢(shì)，提高收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。由于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)起步較晚，目前在企業(yè)并購(gòu)上還存在著諸多的不足，所以，我國(guó)大部分進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)選擇了國(guó)外同類型企業(yè)，以減少企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)為了更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，提高市場(chǎng)地位，必須要完成企業(yè)轉(zhuǎn)型任務(wù)，而為了保證跨國(guó)并購(gòu)的順利進(jìn)行，獲取更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，就需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，需要全面了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，一般可將目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展階段分為起步階段、擴(kuò)大階段、穩(wěn)定階段、退步階段，穩(wěn)定階段也可以稱之為成熟階段，主要是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況較好，獲利能力最大的階段，企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)最好選擇處于成熟階段的企業(yè)，盡量避免選擇處于起步階段的企業(yè)。3.企業(yè)對(duì)于并購(gòu)時(shí)間的合理選擇也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)效果，只有選擇最佳的并購(gòu)時(shí)機(jī)，才能將企業(yè)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大。一般情況下，處于成熟階段的目標(biāo)企業(yè)，運(yùn)營(yíng)狀態(tài)較為平穩(wěn)，所以，企業(yè)潛在價(jià)值量較大，反之對(duì)于處于起步階段的目標(biāo)企業(yè)，雖然企業(yè)潛在價(jià)值較低，但是并購(gòu)成本也相對(duì)較少，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)一般選擇國(guó)外部分傳統(tǒng)的知名品牌，采用高收益、低風(fēng)險(xiǎn)海外并購(gòu)模式。（二）并購(gòu)中期風(fēng)險(xiǎn)控制。1.對(duì)目標(biāo)方企業(yè)的所需資金進(jìn)行精確的評(píng)估。在整個(gè)并購(gòu)以及融資過(guò)程中，資金的數(shù)量是決定完美并購(gòu)成功的關(guān)鍵，但是在實(shí)際的操控中總是會(huì)有不可控的誤差的產(chǎn)生，因此，盡量減低資金誤差就是關(guān)鍵因素，而其中最主要的則在于前期評(píng)估的精確性。因?yàn)樵谠u(píng)估并購(gòu)企業(yè)資金時(shí)并非只是單獨(dú)的現(xiàn)有企業(yè)所需資金，還要考慮資金的運(yùn)行時(shí)間、利息、成本等多種因素，因?yàn)槠髽I(yè)在不同的發(fā)展時(shí)期所需資金不同，因此需要對(duì)企業(yè)不同階段發(fā)展單獨(dú)評(píng)估。2.獲得并購(gòu)資金的渠道。企業(yè)進(jìn)行融資的方式方法有多種多樣，但是哪一種方式適合自身實(shí)際還必須通過(guò)自我考慮量身定做，而且也并不一定僅僅是一種單一的融資方案，可以進(jìn)行多種的融資方案。由此可見企業(yè)的融資方式多種多樣，為了有利于企業(yè)找到更適合的融資方案，政府通過(guò)基金平臺(tái)來(lái)滿足于各企業(yè)需要，可以為企業(yè)提供更多的融資方式，也適當(dāng)為企業(yè)提供一些資金支持。3.靈活利用人民幣結(jié)算。對(duì)于跨境投資并購(gòu)來(lái)說(shuō)，面臨的最大問(wèn)題就是人民幣利率境內(nèi)外的差異。2009年，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)共同制定了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，針對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算制定了相關(guān)的法律條規(guī)，以此來(lái)提高人民幣在國(guó)際上的貿(mào)易地位，辦法中通過(guò)在沿海等地區(qū)開通跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)的方式為跨國(guó)企業(yè)降低了風(fēng)險(xiǎn)，更加便捷了海外企業(yè)的支付渠道。但是人民幣跨境支付需要特殊地域的范圍，比如中國(guó)銀聯(lián)的服務(wù)區(qū)的限制，還有交易雙方對(duì)人民幣支付的信任，以及對(duì)方社會(huì)環(huán)境對(duì)人民幣的認(rèn)可。當(dāng)然，如果能夠提供更多的好處對(duì)方也會(huì)考慮接受一定的風(fēng)險(xiǎn)。但《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)辦法》中需要當(dāng)?shù)厝嗣胥y行增加交易成本，對(duì)于以盈利為原則的銀行機(jī)構(gòu)來(lái)講，內(nèi)地銀行也并非歡迎這種做法。（三）并購(gòu)后期風(fēng)險(xiǎn)控制。1.財(cái)務(wù)制度整合。俗話說(shuō)無(wú)規(guī)矩不成方圓，如果企業(yè)在財(cái)務(wù)核算中缺少統(tǒng)一的規(guī)范，那么在整個(gè)財(cái)務(wù)的核算中就不能達(dá)到一致，因此引發(fā)的企業(yè)資金的評(píng)估也會(huì)跟著不同。擁有一致的財(cái)務(wù)計(jì)算方法就會(huì)有利于企業(yè)資金的精確計(jì)算，使所得信息更為準(zhǔn)確，更能把握企業(yè)的發(fā)展前景和現(xiàn)金價(jià)值，從而有利于提高海外企業(yè)的并購(gòu)成功率，增加盈利把握。對(duì)部分已完成并購(gòu)并進(jìn)行合作的企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要采用對(duì)方企業(yè)的財(cái)務(wù)計(jì)算方法，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的統(tǒng)一性，并且對(duì)企業(yè)職員的管理方式也需要與對(duì)方企業(yè)保持一致，運(yùn)用科學(xué)的管理體系。2對(duì)資金運(yùn)行的管理。由于海外融資活動(dòng)會(huì)對(duì)本地企業(yè)資金產(chǎn)生干擾，為減輕這種負(fù)面效應(yīng)，并購(gòu)方應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資金的預(yù)期計(jì)算，并對(duì)資金的流動(dòng)嚴(yán)謹(jǐn)審查，避免不必要的資金流失。企業(yè)對(duì)自身的內(nèi)部資金控制和審核能夠有效地減少金融運(yùn)行的危機(jī)，有利于企業(yè)的發(fā)展。3.目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)存資金和所負(fù)債務(wù)。通常被并購(gòu)的企業(yè)多多少少都會(huì)有一定的外債，并購(gòu)成功后，應(yīng)該首先計(jì)算清楚所并購(gòu)后企業(yè)的外債及其現(xiàn)有的現(xiàn)金價(jià)值，在第一時(shí)間處理好企業(yè)所負(fù)的外債。除此之外，還要了解企業(yè)的現(xiàn)狀，將存在的資金漏洞及時(shí)修補(bǔ)，簡(jiǎn)化企業(yè)的臃腫態(tài)勢(shì)，另一方面也要合理地安排本地企業(yè)員工，合理地進(jìn)行人員調(diào)配，這比因資金短缺造成的企業(yè)破產(chǎn)和裁員要好得多，要積極發(fā)掘企業(yè)內(nèi)部的潛力，使得企業(yè)更年輕化。

摘要：并購(gòu)重組往往涉及企業(yè)大規(guī)模的投融資活動(dòng)。并購(gòu)重組對(duì)于企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高規(guī)模效應(yīng)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有著積極的作用。但并購(gòu)重組活動(dòng)也存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比較突出的有并購(gòu)前期的估值風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致購(gòu)買價(jià)格高于被并購(gòu)方的實(shí)際價(jià)值；并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)和被并購(gòu)方無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾等，能否有效管理該等風(fēng)險(xiǎn)很大程度上決定了并購(gòu)重組能否成功。因此本文通過(guò)研究并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生的原因，并提出切實(shí)可行的應(yīng)對(duì)策略，希望能夠促進(jìn)并購(gòu)重組的成功實(shí)施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制策略

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)重組活動(dòng)日益頻繁。并購(gòu)重組是企業(yè)做大做強(qiáng)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的有效途徑。但是并購(gòu)重組也是一把雙刃劍，并購(gòu)重組活動(dòng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。能否有效管理企業(yè)在并購(gòu)重組中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)重組成敗的關(guān)鍵因素。因此，分析并購(gòu)重組中企業(yè)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生的原因，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的成因探討財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略，對(duì)企業(yè)有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因

（一）并購(gòu)前期的估值風(fēng)險(xiǎn)及原因

并購(gòu)方根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，在市場(chǎng)上尋找估值低于實(shí)際價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為并購(gòu)標(biāo)的（即“被并購(gòu)方”）。如何對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行估值是控制并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要工作。估值過(guò)高，并購(gòu)方將支付過(guò)高的并購(gòu)成本，加大了后續(xù)的融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，?duì)于非同一控制下的合并，交易對(duì)價(jià)高于被并購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的部分形成了大額商譽(yù)。被并購(gòu)方如果不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況，將使并購(gòu)方遭受巨大的財(cái)務(wù)損失。并購(gòu)前期估值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有以下三個(gè)方面：1.并購(gòu)方和被并購(gòu)方的信息不對(duì)稱并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的估值很大程度上取決于被并購(gòu)方提供的信息和資料。被并購(gòu)方為了獲得較高的估值，存在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾的動(dòng)機(jī)，甚至隱瞞不利于自身估值的信息。這對(duì)于準(zhǔn)確判斷被并購(gòu)方的整體價(jià)值和預(yù)計(jì)未來(lái)的盈利能力帶來(lái)了一定的困難。2.中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查不到位并購(gòu)方雖然聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行盡職調(diào)查，但如果被并購(gòu)方刻意隱瞞，如涉及體外循環(huán)的利益輸送和可能存在的潛在訴訟等，中介機(jī)構(gòu)通過(guò)盡職調(diào)查很難發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)方的全部問(wèn)題。此外，盡職調(diào)查過(guò)程涉及財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估機(jī)構(gòu)等，如果專業(yè)團(tuán)隊(duì)各自為政，沒(méi)有及時(shí)溝通發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題和存在的疑點(diǎn)，也不利于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的及時(shí)識(shí)別。3.評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估方法不恰當(dāng)目前，常用的評(píng)估方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法和收益法。在獲取信息后，如果評(píng)估方法和參數(shù)的選擇不恰當(dāng)，也將導(dǎo)致被并購(gòu)方的估值嚴(yán)重偏離其實(shí)際價(jià)值，給并購(gòu)方帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)海外并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：(1)并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國(guó)際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無(wú)法收回。

而影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面。從外部來(lái)看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資槊道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購(gòu)給與政策或資金上的支持。我國(guó)政府積極參與海外并購(gòu)融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資的重要來(lái)源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來(lái)看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制