導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融市場化論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

我國資本市場體系尚不健全，民營經(jīng)濟的直接融資渠道不通暢。我國股票市場目前仍以主板和中小企業(yè)板為主，難以有效滿足多元化的投融資需求，并且仍主要面向國有企業(yè)，一些低效率的國有企業(yè)能夠不斷在股票市場上融資，而一些績效好、結(jié)構(gòu)規(guī)范的民營企業(yè)卻難以獲取資金。另一方面，我國債券市場總體規(guī)模相對較小，發(fā)行人以政府和金融機構(gòu)為主，公司債券比重明顯偏低，而企業(yè)債券發(fā)行也由國有大企業(yè)主導(dǎo)。我國的銀行貸款結(jié)構(gòu)不均衡，難以滿足民營企業(yè)的貸款需求。國有大型商業(yè)銀行以國有經(jīng)濟為服務(wù)對象，不適應(yīng)具有貸款頻率高、數(shù)量少、時間緊等融資特點的民營企業(yè)的資金需求。而民營企業(yè)信貸風(fēng)險較大、貸款額度較小，導(dǎo)致銀行需要支付更高貸款成本，但銀行沒有貸款定價自又不能提高貸款價格，所以商業(yè)銀行缺少對民營企業(yè)放貸的積極性。與國有商業(yè)銀行相比，股份制商業(yè)銀行、地方性金融機構(gòu)的金融市場參與規(guī)模較小，很難滿足廣大民營企業(yè)的融資需求。其他融資渠道缺少有效引導(dǎo)。與正規(guī)金融對應(yīng)的是民間金融，它是指未在工商部門登記注冊，并從事資金融通活動的組織，主要包括民間借貸、民間集資、地下錢莊等。民間金融具有手續(xù)簡便、資金充沛、放貸效率較高等優(yōu)勢，在支持和滿足中小企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)的資金需求以及促進地方經(jīng)濟發(fā)展等方面，發(fā)揮了正規(guī)金融機構(gòu)不可替代的作用。但它對經(jīng)濟發(fā)展也有很大負面影響。民間金融的存在會削弱政府的貨幣政策效果，以人際信任為基礎(chǔ)的民間金融也存在較高的風(fēng)險性。民營企業(yè)正逐漸成為我國國民經(jīng)濟增長的主要動力，但我國金融發(fā)展水平與這一趨勢并不相符，民營經(jīng)濟部門在融資方面仍然存在許多困難。大量研究表明金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有重要促進作用，金融發(fā)展越好，民營經(jīng)濟越發(fā)達，對經(jīng)濟增長的促進作用越強烈。為了進一步考察金融發(fā)展對民營經(jīng)濟的影響，本文利用1999-2007年29個省（市、自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)檢驗二者關(guān)系，并依據(jù)實證結(jié)果進行分析。

二、金融市場化程度和民營經(jīng)濟發(fā)展

（一）中國金融市場化情況

本文利用樊綱等（2011）計算的我國金融業(yè)市場化指數(shù)代表金融發(fā)展水平，這個指數(shù)包含對金融業(yè)競爭和信貸資金分配市場化兩方面的考察。其中，金融業(yè)競爭程度用民營金融機構(gòu)吸收存款占全部金融機構(gòu)吸收存款的比例表示，信貸資金分配市場化程度用民營企業(yè)在銀行貸款中所占份額來近似反映。1999-2007年中國平均金融市場化指數(shù)的變化趨勢，這一時段內(nèi)，中國金融市場化水平一直不斷提高。東部地區(qū)的平均金融市場化程度要高于中、西部省份，中部地區(qū)平均金融市場化程度要高于西部地區(qū)（鄧偉，2011）。2007年金融市場化指數(shù)前五名依次是：浙江、上海、廣東、遼寧、江蘇，均為東部省份。

（二）民營經(jīng)濟發(fā)展情況

參照司政等（2010）的方法計算民營經(jīng)濟發(fā)展指標，將民營經(jīng)濟部門占國民經(jīng)濟總體的工業(yè)產(chǎn)值比重、固定資產(chǎn)投資比重和就業(yè)比重進行加權(quán)平均得到該指標，三者權(quán)重依次為0.288、0.377、0.335（樊綱、王小魯，2003）。圖3為民營經(jīng)濟發(fā)展指標的總體變化趨勢，東中西部的指標差異。在民營經(jīng)濟增長過程中，東部地區(qū)始終高于中部地區(qū)，中部地區(qū)又高于西部地區(qū)，而自2001年后，西部與中東部民營經(jīng)濟發(fā)展的差距逐漸拉大。

三、實證模型構(gòu)建與分析

根據(jù)hausman檢驗結(jié)果，選擇固定效應(yīng)模型對面板數(shù)據(jù)進行估計，結(jié)果列示在表1第一列。該結(jié)果表明，金融市場化指數(shù)越高（體現(xiàn)為民營金融機構(gòu)吸收存款比重越大，和民營企業(yè)在銀行貸款份額越高），即金融市場發(fā)展越好，民營經(jīng)濟就越發(fā)達。兩者的彈性系數(shù)為0.0483—金融市場化指數(shù)每增加1%，民營經(jīng)濟發(fā)展指數(shù)就會增加0.0483%。這是符合現(xiàn)實情況的。國有商業(yè)銀行很多情況下不以盈利為主要目標，它們?yōu)榱送瓿商岣咝刨J資產(chǎn)質(zhì)量的行政任務(wù)，普遍存在“惜貸”現(xiàn)象，在發(fā)放貸款方面主要服務(wù)于國有企業(yè)，對中小及民營企業(yè)存在歧視，這種情況導(dǎo)致國有銀行的資金配置效率較低，對經(jīng)濟增長不利。而民營金融機構(gòu)和偏向民營企業(yè)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)更加市場化，它們主要依據(jù)企業(yè)的盈利能力等因素發(fā)放貸款，這些機構(gòu)吸收的存款越多，效率越高、盈利多的民營企業(yè)就越可能獲得較多貸款從事生產(chǎn)經(jīng)營，進而促進經(jīng)濟發(fā)展。以東部地區(qū)為參照組，中部地區(qū)金融市場化程度對民營經(jīng)濟發(fā)展的影響更大，其彈性系數(shù)比東部地區(qū)大0.229，而西部地區(qū)比東部地區(qū)大0.206。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因可能是，中西部地區(qū)金融市場化程度低于東部地區(qū)，所以與東部相比，中西部的發(fā)展?jié)摿Ω螅瘸潭鹊慕鹑谑袌龌笖?shù)提高在中西部地區(qū)會更多地促進民營經(jīng)濟發(fā)展。另外，分析顯示東部地區(qū)金融市場化程度對民營經(jīng)濟發(fā)展影響是負的，這可能是因為東部地區(qū)民間金融發(fā)展較快，融資不暢的民營企業(yè)更多依賴于民間融資機構(gòu)和渠道，這導(dǎo)致本文基于正規(guī)金融的金融市場化指數(shù)對于東部地區(qū)來說不是一個完整的代表指標。

四、結(jié)論與建議

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關(guān)鍵詞：金融體制改革；現(xiàn)狀；發(fā)展趨勢

1中國金融體制改革所取得的主要成果

(1)以市場經(jīng)濟原則為導(dǎo)向，逐步建立了與社會主義市場經(jīng)濟體制相適應(yīng)的金融組織機構(gòu)體系。

首先是分設(shè)了專業(yè)銀行和明確了中國人民銀行行使中央銀行職能，打破了長期以來的“大一統(tǒng)”的計劃金融體制的框架。先后恢復(fù)和分設(shè)了中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國人民建設(shè)銀行、中國交通銀行。

其次是成立投資信托類型的金融機構(gòu)和發(fā)展城鄉(xiāng)信用合作社。1979年至1984年，先后成立了中國國際信托投資公司、中國投資銀行以及上海市投資信托公司，以后各省市也相繼成立地方性的投資公司和國際信托投資公司。1984年以后，不少大中城市相繼成立城市信用社，成為為集體經(jīng)濟和個體經(jīng)濟服務(wù)的金融機構(gòu)。

三是實現(xiàn)了政策性金融與商業(yè)性金融的分離，在法律上確立了中國人民銀行的中央銀行的性質(zhì)、職能和地位，以及明確了國家專業(yè)銀行向國有商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化。

(2)改革信貸資金管理體制，逐步建立起中央銀行間接金融調(diào)控機制。

信貸資金管理體制的改革是中國宏觀調(diào)控手段從直接控制向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。從1979年起，先是在部分地區(qū)試行“統(tǒng)一計劃，分級管理，存貸掛鉤，差額包干”的信貸資金管理體制。但新體制仍然存在各專業(yè)銀行與人民銀行、專業(yè)銀行之間吃“大鍋飯”的問題，指令性計劃指標管理為主的框框仍然沒有打破。

(3)進一步發(fā)展和完善了金融市場，建立了金融市場的基本框架。

20世紀70年代末，隨著改革開放政策的逐步推行，使人們重新考慮建立金融市場問題。具體來說，主要包括兩個方面：一是金融機構(gòu)之間的短期拆借市場；二是證券市場。貨幣市場中的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和同業(yè)拆借市場首先得到培育和較快發(fā)展。1981年上海市首先出現(xiàn)商業(yè)票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，1986年中國人民銀行對專業(yè)銀行正式開辦了商業(yè)票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1994年以后，商業(yè)匯票在全國大部分地區(qū)，特別是一些沿海經(jīng)濟發(fā)達省市被廣泛使用，成為企業(yè)主要的結(jié)算方式和融資手段。1985年，中國先后在廣州、武漢、上海等一些大中城市成立了同業(yè)拆借中介機構(gòu)，并以此為基礎(chǔ)，逐步形成了一個以中心城市或經(jīng)濟發(fā)達城市為依托，跨地區(qū)、跨系統(tǒng)的同業(yè)拆借市場。

2中國金融體制改革的發(fā)展趨勢

當2008年美國金融危機在全球范圍產(chǎn)生廣泛影響情況下，中國的金融體制改革仍在穩(wěn)步進行，金融開放漸進擴大，但也應(yīng)該看到，我們所處的國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了許多的變化。伴隨著信息技術(shù)革命的發(fā)展，全球經(jīng)濟一體化、金融全球化和自由化的浪潮滾滾而來。金融變革和金融創(chuàng)新在世界范圍內(nèi)呈現(xiàn)出加速發(fā)展的態(tài)勢。同時，在國內(nèi)也遇上了經(jīng)濟發(fā)展格局從需求過旺到需求不足的變化。在這種既面臨挑戰(zhàn)又面臨機遇的條件下，中國的金融體制改革將會有怎樣的發(fā)展趨勢?

2.1積極進行金融組織機構(gòu)的深化改革

今后除應(yīng)完成機構(gòu)調(diào)整任務(wù)，加快新機構(gòu)同各方面關(guān)系的磨合，建立新的工作制度，發(fā)揮新機制的優(yōu)點，進一步搞好中央銀行的宏觀調(diào)控工作外，必須花更大的力氣加強金融監(jiān)管。并把這一工作與深化經(jīng)濟體制改革結(jié)合起來，尤其要與促進國有企業(yè)盡快實現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度、改革運營機制、改善經(jīng)營管理、徹底消除新的虧損的各項改革相聯(lián)系。商業(yè)銀行要真正企業(yè)化，真正實行政企分開。自主經(jīng)營，自負盈虧，按照市場經(jīng)濟原則，優(yōu)勝劣汰。

2.2銀行利率市場化

目前我國利率仍處于雙軌制，官方規(guī)定的利率水平較低，而市場上利率較高，其原因是違約風(fēng)險貼水較大，這使得利率市場化改革面臨困境，對此，必須通過進一步深化金融體制改革，健全法律法規(guī)，建立良好的信用體系，降低違約風(fēng)險，保持經(jīng)濟的穩(wěn)步增長和低通貨膨脹率，逐步擴大利率的浮動范圍，最終完全放開利率管制。按照自主經(jīng)營的原則，銀行有權(quán)自定貸款條件。在中央規(guī)定的最高利率和最低利率幅度內(nèi)，銀行可根據(jù)時常資金供求情況自定利率，靈活調(diào)整利率，運用利率杠桿，調(diào)節(jié)資金供求。實現(xiàn)資金商品化和利率市場化。

2.3謹慎對待金融自由化。穩(wěn)步把握市場開放的程度

金融自由化是今后改革的方向，對我們來說，金融自由化也就是走向國際金融市場，與國際慣例接軌。對此，我們一方面要持謹慎的態(tài)度，另一方面要積極創(chuàng)造各種條件，穩(wěn)妥地實行人民幣資本項目下的自由兌換，這是中國金融體制改革的目標之一。今后我們需要進一步提高經(jīng)濟實力，豐富從事國際金融活動的經(jīng)驗，培養(yǎng)一大批能熟練進行國際金融業(yè)務(wù)操作、精通國際金融活動的金融財務(wù)人才。具備了這些條件，人民幣不但應(yīng)該實現(xiàn)自由兌換，而且應(yīng)該逐步發(fā)展成為重要的世界貨幣之一。今后引進外資銀行的力度會加強，因為中國需要借鑒其管理體制和操作方式，提高銀行的管理水平與素質(zhì)，為中國金融機構(gòu)走向國際市場積累經(jīng)驗。

2.4進一步發(fā)展和規(guī)范金融市場

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1、我國農(nóng)村資金外流問題探析

2、河北省農(nóng)村信用社改革問題

3、國有獨資商業(yè)銀行上市后面臨的新問題及對策

4、資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)問題

5、風(fēng)險投資在中國（河北）的發(fā)展

6、河北省信用擔(dān)保機構(gòu)目前存在的問題及對策

7、中國貨幣市場發(fā)展問題

8、民營銀行在中國的發(fā)展問題

9、河北省消費信貸發(fā)展狀況及問題

10、我國利率政策有效性分析

11、關(guān)于商業(yè)銀行融入資本市場的思考

12、論我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的難點及對策

13、中小商業(yè)銀行的營銷策略選擇

14、利率市場化對我國商業(yè)銀行的影響及對策

15、金融市場中的流動性風(fēng)險與管理

16、貨幣市場基金對金融市場發(fā)展的作用

17、信息不對稱與金融市場的脆弱性

18、新時期應(yīng)建立怎樣的銀企關(guān)系

19、新時期我國金融監(jiān)管模式的選擇與取向

篇4

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經(jīng)驗表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導(dǎo)市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風(fēng)險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經(jīng)濟發(fā)達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優(yōu)點。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預(yù)期理論與市場分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預(yù)期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預(yù)期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預(yù)期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債(如企業(yè)債券)不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風(fēng)險，因而無法用來決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風(fēng)險，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風(fēng)險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國債市場也有可比性，但同業(yè)拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業(yè)拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發(fā)展對其他金融市場將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場規(guī)模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場，結(jié)果必然是，在國債市場發(fā)展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發(fā)揮我國貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國國債市場應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國債發(fā)行機制

(1)進一步規(guī)范滾動發(fā)行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發(fā)行機制，使一級市場國債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發(fā)揮對國債定價與估值的參考作用。

(2)嘗試推出國債預(yù)發(fā)行機制。為建立發(fā)行前債券價格揭示機制，規(guī)范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預(yù)發(fā)行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預(yù)發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調(diào)節(jié)功能。

(1)合理設(shè)計國債的期限結(jié)構(gòu)。國債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個復(fù)雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經(jīng)濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

(2)優(yōu)化國債的持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規(guī)范和發(fā)展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導(dǎo)效果。第二，取消對商業(yè)銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進現(xiàn)有養(yǎng)老保險基金等機構(gòu)的發(fā)展并培育國債投資基金。 這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發(fā)行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調(diào)節(jié)國債持有者的結(jié)構(gòu)。

篇5

關(guān)鍵詞：票據(jù)市場 票據(jù)經(jīng)紀人 票據(jù)業(yè)務(wù) 金融創(chuàng)新

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914-（2014）03-189-03

1694年蘇格蘭銀行的成立標志著現(xiàn)代金融業(yè)的開始，銀行“信用功能”的發(fā)現(xiàn)使得金融能量被高倍放大，信用給金融業(yè)帶來顛覆性的革命。信用革命催生了金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，信用與工業(yè)、商業(yè)的密切結(jié)合極大地推動著社會經(jīng)濟的發(fā)展，社會財富的創(chuàng)造達到了前所未有的驚人速度，為資本主義社會帶來了極大的繁榮。至今銀行信用仍是推動社會經(jīng)濟發(fā)展的主要力量，圍繞著“信用功能”數(shù)百年來金融產(chǎn)品層出不窮，以適應(yīng)社會經(jīng)濟和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。伴隨著金融業(yè)務(wù)的發(fā)展形形的社會人成為金融職業(yè)人，票據(jù)經(jīng)紀人就是金融業(yè)發(fā)展的歷史產(chǎn)物。

改革開放以來，我國市場經(jīng)濟的地位得到確認，大步邁進的市場經(jīng)濟步伐已經(jīng)接近國際水準。經(jīng)濟的發(fā)展推動著金融業(yè)的發(fā)展，金融在市場經(jīng)濟中的地位日益重要。加入世界貿(mào)易組織后，我國市場經(jīng)濟全面開放，金融作為服務(wù)行業(yè)之一，已經(jīng)置身于開放的國際市場，在國際化的金融競爭中我國的金融界面臨著重大機遇和嚴峻挑戰(zhàn)。

一、市場經(jīng)濟進一步深化，金融改革不斷推進

我國改革開放政策極大地推動著市場經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟增長出現(xiàn)了持續(xù)的高速度，伴隨高速增長的經(jīng)濟，我國的金融市場迅速發(fā)展，業(yè)務(wù)量成倍增加。改革之初，支撐金融市場運轉(zhuǎn)主要靠四大國有銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行）。為進一步確立我國市場經(jīng)濟的地位，更好地參與國際市場貿(mào)易經(jīng)濟的交流和競爭，2001年12月11日我國正式加入世界貿(mào)易組織，成為第143個成員國。作為世界貿(mào)易組織的成員國，我國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟的同時，世界經(jīng)濟也必將融入我國市場。在世界貿(mào)易組織“最惠國待遇，國民待遇，市場準入”宗旨下，我國的經(jīng)濟市場全面開放。

我國金融業(yè)由于受政策性因素的限定，長期處于國家壟斷的地位。加入世界貿(mào)易組織后，金融作為服務(wù)業(yè)成為最早開放的領(lǐng)域之一，隨著外資銀行、外資金融公司介入我國金融市場，我國單一的金融格局開始被打破，外資金融業(yè)務(wù)直接影響和撼動著我國的金融市場。為適應(yīng)國際金融市場，不斷提升我國金融業(yè)的競爭力，我國的金融改革的步伐不斷邁進，四大國有銀行先后完成了股份制改革，成為上市公司；多種體制的股份制銀行得以組建，地方銀行、各種金融公司如雨后春筍遍布，這些金融體產(chǎn)生正逐步改變著我國的金融格局。

改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟的高速增長，民營企業(yè)成為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，在市場經(jīng)濟的海洋中，民營經(jīng)濟不斷發(fā)展、不斷優(yōu)化，逐步壯大。民營財富在經(jīng)濟發(fā)展中不斷積累，這部分快速增長的財富早已滿足自身的生存和發(fā)展需求，以“滾雪球”的方式成“幾何”速度增長為巨額財富，這些長期存放的資金需要有好的投資方向。

1.我國經(jīng)濟的高速增長必然對金融市場的需求增加，而有效金融資源的配置傾向大型國有企業(yè)、壟斷行業(yè)、利潤高增長行業(yè)，造成中小企業(yè)融資難，金融供給不足的問題日益突出，資金供求關(guān)系的長期矛盾，必然催生民間資本借貸。資金供給和需求間的長期不平衡，為民間資金找到增值、保值的好出路。

2.近年來金融業(yè)高利潤也直接影響著民間財富的投向。許多民間資本不愿意在實體經(jīng)濟中投入，主要因為實體經(jīng)濟的資本受到投資風(fēng)險、競爭壓力、利潤回報低、資本周轉(zhuǎn)期長等因素的影響，民間資金不愿成為股東資本。而金融資本較高的回報，使得民間資本更看好金融業(yè)，更愿意將民間資本介入到金融資本，且多年來一直在努力著作這方面的探索。

改革開放以來，我國民營資本已經(jīng)進入許多的行業(yè)，并得到認可發(fā)揮著積極的作用。但民間資本進入金融業(yè)，尚受到政策性的限定，民間資本參與金融業(yè)務(wù)一直游走在政策的邊緣，民間資本有著成為金融資本的強烈愿望。黨的十八屆三中全會關(guān)于全面深化改革的決定，對民間資本介入金融業(yè)指明了方向。“允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)”的指示精神，意味著金融執(zhí)業(yè)的政策的降低，金融許可的條件將進一步放寬，多元經(jīng)濟體具有參與金融執(zhí)業(yè)的條件。

參與金融業(yè)務(wù)將成為民營企業(yè)家最具有誘惑的投資沖動，民間資本成為金融資本將得以實現(xiàn)。民營銀行、民營金融機構(gòu)將作為更具活力新生力量融入金融體系。票據(jù)經(jīng)紀人作為民營資本的一部分參與金融業(yè)務(wù)，在開放的金融市場是完全可以實現(xiàn)的。票據(jù)經(jīng)紀人在多元化的金融市場占據(jù)一席之地，以其單一的金融品種，專營的業(yè)務(wù)服務(wù)金融市場，在金融市場中起著拾遺補缺的作用。

二、金融市場多元化格局形成，投融資渠道多樣

目前我國金融市場的多元化格局已經(jīng)基本上形成，但以國有經(jīng)濟為主導(dǎo)的金融機構(gòu)仍然占據(jù)著金融市場的絕對份額，金融市場仍然處于國家相對壟斷的地位。隨著市場經(jīng)濟的進一步深入，金融改革的不斷深化，我國金融行業(yè)的壟斷地位正在逐步挖解，民營資本將多渠道滲透金融市場，多元經(jīng)濟體的市場份額一定會有大幅的提升。

現(xiàn)階段在外資銀行、外資金融機構(gòu)不斷向我國金融市場滲透的同時各地不斷出現(xiàn)的投資擔(dān)保公司、小額貸款公司、基金公司、典當行等都在經(jīng)營貨幣業(yè)務(wù)參與金融行業(yè)，這意味著過去由央行控制的金融市場準入權(quán)開始松動，民營資本邁向金融市場的門檻在不斷地降低。由民間資本發(fā)起的民營銀行的成立將標志著民間資產(chǎn)參與金融市場地位的確立，這支新型的金融大軍，以其高效的管理手段，靈活的營運機制在金融市場必將掀起大浪、開創(chuàng)新的局面。隨著民營銀行、民營金融機構(gòu)的發(fā)展壯大，金融市場多元化格局必然形成。

四、金融自由化與金融風(fēng)險

改革開放以來，我國的市場經(jīng)濟發(fā)展速度加快，但金融改革的步伐明顯遲緩的多，利率市場化以及金融體系自由化的改革模式早已提出，但金融穩(wěn)定的理念一直影響著金融改革的步伐，漸進式的金融改革理論，緩慢地推動著金融改革的進程。利率市場化標志著我國開始向金融體系自由化的邁步。

金融自由化也稱“金融深化”，是“金融抑制”的對稱。金融自由化理論主張改革金融制度，改革政府對金融的過度干預(yù)，放松對金融機構(gòu)和金融市場的限制，增強國內(nèi)的籌資功能以改變對外資的過度依賴，放松對利率和匯率的管制使之市場化，從而使利率能反映資金供求，匯率能反映外匯供求，促進國內(nèi)儲蓄率的提高，最終達到抑制通貨膨脹，刺激經(jīng)濟增長的目的。

簡單地講金融自由化是一個國家的金融部門運行從主要由政府管制轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌隽α繘Q定的過渡。金融自由化包括價格的自由化、業(yè)務(wù)經(jīng)營自由化、資金流動自由化、利率自由化、銀行自由化、金融市場自由化等。

金融自由化利與弊在理論界一直有爭論，一方面金融自由化促進了金融業(yè)發(fā)展，增強了金融市場競爭力，提高了市場效率，推動了經(jīng)濟增長；另一方面金融自由化加大了金融界自身的風(fēng)險，加劇了金融脆弱性。金融脆弱性引發(fā)的危機促使經(jīng)濟衰退，進而引起“多米諾”效應(yīng)，形成經(jīng)濟危機。金融自由化的二重性特征，早已引起各國金融界的高度重視。

金融自由化的收益大于風(fēng)險是理論界的共識，在世界經(jīng)濟全球化作用下，金融自由化已經(jīng)成為必須選擇的道路。由于金融自由化的明顯弊端，各國在推進金融自由化的進程中多采取審慎的態(tài)度，穩(wěn)步推進。

金融體系改革成敗直接影響社會的經(jīng)濟增長、人民生活質(zhì)量的提高，決不是一蹴而就的事情。金融自由化決不可理想化，金融體系改革存在的利弊交織，直接影響著金融體系改革的快速推進。決策選擇只能是利大于弊，減低其脆弱的一面；增大其收益的一面。必須用積極的、科學(xué)的、審慎的態(tài)度充分論證每一項具體措施的利弊，權(quán)衡利害，完善有效的監(jiān)管。采取有力的防范風(fēng)險手段，確保金融體系改革有序推進。金融自由化才能達到增加金融市場的競爭性，提高金融市場的效率，實現(xiàn)資源有效配置的目的。因此，我國金融自由化進程將會有一個比較長的過程。

由于我國金融體系改革的穩(wěn)步推進，金融自由化的實現(xiàn)必將經(jīng)歷一個緩慢過程?，F(xiàn)階段民間資本進入金融業(yè)的政策不會取消，不斷深化的金融體系改革將逐步降低金融業(yè)進入的政策，部分符合條件的民間資本將開始進入金融界，但民間資本自由的進入金融業(yè)有待金融自由化的實現(xiàn)。

總而言之，由于金融執(zhí)業(yè)政策的存在，票據(jù)經(jīng)紀人的市場地位就不能確定；從業(yè)資格不具備，決定著票據(jù)經(jīng)紀人業(yè)務(wù)經(jīng)營的違規(guī)。票據(jù)經(jīng)紀人長期游走在制度的邊緣，活躍著票據(jù)市場，迫切期待票據(jù)經(jīng)紀人制度的推行。

票據(jù)經(jīng)紀人制度的推行有待政策的降低。

參考文獻：

[1] 金融自由化.中國城鄉(xiāng)金融報，2008.4.8

[2] 朱建瀅（導(dǎo)師：沈軍）金融自由化對中國上市公司融資約束的影響研究.暨南大學(xué)碩士論文，2010.5

篇6

摘 要 國債作為財政政策與貨幣政策的一個良好的結(jié)合點，其功能已經(jīng)超出財政的范圍，而更多的擴展到金融領(lǐng)域。當前我國正在積極推進利率市場化改革，研究國債利率期限結(jié)構(gòu)對債券市場乃至整個金融市場都具有重要意義。

本文簡要闡述了國內(nèi)外利率期限結(jié)構(gòu)理論，并對其進行評述。針對我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，在對我國和美國國債利率期限結(jié)構(gòu)進行深入分析和全面對比的基礎(chǔ)上，探討了完善我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)的思路和方向。

關(guān)鍵詞 國債市場 利率期限結(jié)構(gòu) 收益率曲線

一、引論

國債是我國債券市場的主體和核心之一，在我國經(jīng)濟運行中承擔(dān)十分重要的功能，它既屬于財政范疇，也屬于金融范疇。發(fā)行國債不僅是政府財政政策重要的融資手段，也是投資者重要的投資對象。在我國穩(wěn)步推進利率市場化改革的今天，對國債利率期限問題的研究已成為眾多人關(guān)注的熱點問題。

二、我國國債利率期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

從國債恢復(fù)發(fā)行至今，我國國債發(fā)行品種根據(jù)經(jīng)濟需要和市場變化不斷的進行演變和調(diào)整，總體趨勢是朝著市場化方向發(fā)展：期限越來越豐富多樣；上市國債發(fā)行分額逐年擴大，并成為市場的主導(dǎo)。

2006年實行穩(wěn)健的貨幣政策后，長期國債發(fā)行量有所減少，這對于對長期債券有固定需求的金融機構(gòu)而言，長期國債呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局，市場對于長期金融債和資質(zhì)較好的長期企業(yè)債的關(guān)注度也會逐步增加，收益率曲線遠端的平坦化趨勢更為明顯，甚至出現(xiàn)了長期利率低于中期利率的現(xiàn)象。

三、完善我國國債利率期限結(jié)構(gòu)

（一）中美國債利率期限結(jié)構(gòu)對比

美國擁有世界上最先進、最多樣化的金融市場，因而成為成熟金融市場的主要代表之一。對中美利率期限結(jié)構(gòu)進行對比研究對于發(fā)展我國國債市場有著重要的指導(dǎo)意義。

1．宏觀環(huán)境對比

正確分析中美兩國國債利率期限結(jié)構(gòu)，必須把握兩國市場客觀上的差別。

美國國債的交易基本在場外進行，并且美國有全國統(tǒng)一的托管結(jié)算體系。而我國國債市場被人為的分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，不同市場流通的國債由不同的系統(tǒng)托管。

美國國債現(xiàn)貨市場具有極高的流動性，國債市場形成的價格能夠充分的反映資金的實際供求狀況，利用美國國債作為樣本得出的利率期限結(jié)構(gòu)具有很好的參考作用。我國國債持有者隊伍主要由個人投資者組成，企事業(yè)單位以及金融機構(gòu)等機構(gòu)投資者較少，難以形成合理的預(yù)期，國債流動性降低，國債收益率曲線難以成為基準利率。

2．國債品種及期限結(jié)構(gòu)對比

美國國債品種多樣，期限結(jié)構(gòu)分布合理，涵蓋了收益率曲線的各個階段，與美國國債期限結(jié)構(gòu)全面、合理的現(xiàn)狀截然不同的是，我國國債期限分布不均，既不滿足投資者多層次的投資需求，也不利于中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)。

3．國債收益率曲線靜態(tài)對比

從利率期限結(jié)構(gòu)最基本的靜態(tài)角度出發(fā)可以看出，我國國債利率期限結(jié)構(gòu)與美國國債利率期限結(jié)構(gòu)在整體形態(tài)上相差甚遠：從直觀上看，美國國債市場利率明顯高于我國市場；從整體走勢上看，美國國債市場的收益率曲線是一條相對平穩(wěn)向上并且?guī)捉降那€，而我國的國債收益率曲線則是一條陡峭向上的曲線，波動幅度極大；從長度上看，美國的收益率曲線要長于我國交易所市場的收益率曲線，這是美國國債市場上債券品種較多的原因造成的；在利差上，美國短期和長期國債的利率相差不到1個百分點，而我國短期和長期國債的利率相差2個多百分點。

（二）完善我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的對策

中美兩國利率期限結(jié)構(gòu)的差異并不都是由我國國債市場本身的缺陷引起的，但是在以美國國債市場作為參照的情況下，要構(gòu)建合理國債利率期限結(jié)構(gòu)，使國債收益率成為金融市場的基準利率要把握以下幾點。

1．改善國債投資環(huán)境，完善投資者結(jié)構(gòu)

改變國債市場分割的現(xiàn)狀，建立統(tǒng)一的國債市場，發(fā)展機構(gòu)投資者，尤其是債券投資基金。為活躍市場，政府可以重點培養(yǎng)一批市場意識強、資金雄厚、市場影響力大的機構(gòu)投資者，建立債券做市商制度。而債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，他們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國債市場健康平穩(wěn)發(fā)展。同時，還可以嘗試提高國債市場的對外開放程度，進一步引入國外的機構(gòu)投資者。

2．調(diào)整國債利率期限結(jié)構(gòu)，合理分配短期國債和長期國債的比重

一個完善的債券市場應(yīng)該是長期中期和短期債券三者之間的合理搭配，并形成合理的收益率曲線和利率期限結(jié)構(gòu)。短期國債品種具有短期調(diào)劑功能，其發(fā)行要逐步實現(xiàn)制度化、周期化；同時，長期國債品種的發(fā)行主要是為了彌補財政赤字，滿足重點建設(shè)資金的需要，也為了滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要。

3．完善國債收益率曲線，加快利率市場化進程

可采取將各種期限的國債安排在每年的相近日期定期、均衡、滾動發(fā)行，使期限結(jié)構(gòu)能相互銜接，市場資金流動處于較均勻的狀態(tài)，市場存量中各相應(yīng)品種在每一時點上均能存在，從而逐步形成一條完整的國債收益率曲線。借鑒美國經(jīng)驗，應(yīng)提高我國短期國債的收益率，逐步縮小短期和長期國債的利差，形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)，加快利率市場化改革。

四、結(jié)語

隨著中國利率市場化改革的迅速推進以及國債市場的進一步發(fā)展，在國債交易品種不斷豐富和交易規(guī)模逐漸擴大的條件下，將會形成合理利率期限結(jié)構(gòu)，逐步勾畫出理性的國債收益率曲線。在金融全球化的大背景下，滾滾而來的新的投資理念與技術(shù)，必將推動我國國債利率期限結(jié)構(gòu)的完善與健康發(fā)展。國債收益率曲線作為基準利率的作用將得到更大的發(fā)揮。

參考文獻：

[1]李和金,胡文偉,肖林,等.利率期限結(jié)構(gòu)與固定收益證券定價(第1版).北京:中國金融出版社.2005:3-26.

[2]朱強.我國國債收益率曲線及其應(yīng)用研究.浙江大學(xué)碩士論文.2003:11-14．

篇7

關(guān)鍵詞：金融投資 現(xiàn)狀 措施

改革開放以來，中國經(jīng)濟突飛猛進，特別是金融投資的發(fā)展速度獲得較大提升。著眼于產(chǎn)業(yè)體系，金融位于金字塔的最頂端，金融投資使得貨幣的再次分配率不斷提升。伴隨著快速發(fā)展的經(jīng)濟，國家的投資理念也在不斷發(fā)展和豐富，人們已經(jīng)開始普遍關(guān)注并且高度重視金融投資問題。

一、金融投資的概念

作為商品經(jīng)濟概念的金融投資，在商品經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展過程中形成了一系列的投資理念，并且不斷發(fā)展與豐富，逐步成為備受人們關(guān)注與重視的一種投資方式。具體來說，金融投資實際上就是一種購買某個合同中所包含的權(quán)益，通常把金融資產(chǎn)或者金融工具作為投資對象。

金融投資根據(jù)其時間、收入、方式等不同，一般有以下幾種分類：按照時間劃分：短期投資，指一年以內(nèi)短時間的投資活動，其償還期短；長期投資，即指在一年以上的投資期限中的投資活動，且償還期長。按照方式劃分：直接融資，顧名思義就是資金提供者和資金需求者的直接會面，根據(jù)實際的情況，雙方達成協(xié)議，按協(xié)議內(nèi)容直接融資；間接融資，則指資金提供者不與資金需求者見面，此二者通過一定的媒介，例如銀行等金融機構(gòu)來間接實現(xiàn)資金的融通。

二、金融投資現(xiàn)狀

隨著我國商品經(jīng)濟的發(fā)展不斷壯大和社會經(jīng)濟體質(zhì)變革，從2009——2012年國民用于金融投資總額走勢圖可以看出，人們投資觀念由實物投資轉(zhuǎn)為關(guān)注金融投資，這種投資結(jié)構(gòu)的變化促進金融投資行業(yè)的不斷成熟與完善起來。但是由于我國是社會主義市場經(jīng)濟為主導(dǎo)的特殊的一種計劃經(jīng)濟，對金融投資行業(yè)的發(fā)展有一定的影響，在其發(fā)展的進程中，充滿挑戰(zhàn)與困難。

（一）從資本市場發(fā)展情況分析

首先，金融市場中直接融資的能力比較弱。企業(yè)公司融資過度的依靠的銀行等金融機構(gòu)，宏觀來看，資金主要來自銀行貸款，巨額的貸款數(shù)目，必定使得M2/GDP比例變大，這就意味著，整個社會的貨幣供應(yīng)量來源于銀行，銀行為轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險就增加貸款，導(dǎo)致銀行貸款環(huán)境出現(xiàn)不良風(fēng)氣，從微觀來看，則是企業(yè)要承擔(dān)巨大的財務(wù)風(fēng)險，其財務(wù)杠桿率高達70%至80%。

其次，市場沒有形成一個完善的整體，分割嚴重。目前，中國的金融體制管理過程中，主要是把經(jīng)營與監(jiān)管分開管理。并且整個金融業(yè)的業(yè)務(wù)相互沒有交叉，具體來講，證券行業(yè)、銀行系統(tǒng)和保險等行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍分割清晰。這必然減少傳遞金融風(fēng)險的方式，同時阻礙了資金在金融行業(yè)的有效流通，影響了整個金融市場的運行效率。例如，2012年國內(nèi)的貸款、存款差額不斷增加，銀行在市場投資中注入了大量資金，隨著投資收益的減少，央行發(fā)行的票據(jù)以及國債指保持了1.7%的招標率，較之同年的存款利率存在較大差距，導(dǎo)致銀行的收益低于成本，提升了投資風(fēng)險。

（二）從融資工具等方面分析

金融投資在發(fā)行，交易等部分環(huán)節(jié)的問題也是不斷滋生。再加上，我國的金融市場發(fā)展本身就不健全，其運行機制在表面風(fēng)平浪靜，暗地里存在著嚴重的偏差與扭曲，這對我國金融行業(yè)的發(fā)展影響極其明顯。

造成這種局面發(fā)生的原因是多種多樣的，其中，主要的原因可分為以下兩點：第一，受商品經(jīng)濟發(fā)展水平等經(jīng)濟因素制約。第二，我國長期處在社會主義初級階段，投資環(huán)境的基礎(chǔ)發(fā)展相對滯后，各個要素間的組成體系不夠完整。因此，我國要健全完善金融環(huán)境還面臨著相當大的困境，需要政府及其相關(guān)金融部門對金融市場加強監(jiān)督管理，建立完備的金融投資市場，把金融投資發(fā)展作為發(fā)展經(jīng)濟的重要手段之一。目前，國際金融投資環(huán)境變幻莫測，加之“次貸危機”對全球經(jīng)濟的影響，我國的金融投資環(huán)境現(xiàn)狀也面臨窘境。因此，優(yōu)化國家金融環(huán)境投資建設(shè)顯得尤為重要。

三、金融投資建設(shè)的優(yōu)化措施

（一）推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)章制度

在不斷推進全面建設(shè)小康社會進程中，我國經(jīng)濟體質(zhì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，注重國外資本在國內(nèi)市場的流通。其中，特別是在我國第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，國外資金流通頻繁。借助并順應(yīng)這種趨勢的發(fā)展，我國金融投資必定會呈現(xiàn)出另一種生機的同時，也推進我國經(jīng)濟的穩(wěn)定快速運行。因此，目前我們首先要做的是分析并調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，結(jié)合我國經(jīng)濟現(xiàn)狀，制定相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。

在具體完善過程中，務(wù)必做到以下幾點：首次，分析區(qū)域優(yōu)勢，調(diào)整產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)體系，加大對中西部地區(qū)資金引入和東部沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的資金輸出，平衡各個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。這樣既加強東部發(fā)達地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級調(diào)整，又提高了中西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，促進我國經(jīng)濟的整體性和諧發(fā)展。其次，對國外資金的注入進行合理的投資引導(dǎo)，可以調(diào)整和彌補我國企業(yè)存在的缺陷，推進國內(nèi)企業(yè)走向國際化，開拓國內(nèi)市場，把我國從第一、二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變成以第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的市場體制。

（二）開拓融資渠道，完善資金引導(dǎo)措施

由于我國特殊的國情決定了我國經(jīng)濟發(fā)展水平相對比較弱。我們目前的金融投資的引資渠道不夠完善，比較單一，因此，勢必要優(yōu)化并完善引資渠道，尋求有效的引資舉措。

首先，要注重引資、投資原則。這需要政府運用宏觀調(diào)控手段，一方面，加大對金融市場的管理力度，特別是對國內(nèi)證券行業(yè)對外投資的控制，采用科學(xué)合理的方式方法，借鑒國內(nèi)成功案例，加大分析投資的結(jié)構(gòu)類型，以避免不必要的金融危機。另一方面，政府可拓寬金融市場，加大開放性，讓外資漸進式融入國內(nèi)市場，使國內(nèi)金融市場活躍起來，金融業(yè)務(wù)得到創(chuàng)新發(fā)展，并完善對金融投資市場的改革和控制，我們相關(guān)金融人員必須有較強的金融風(fēng)險意識，對投資進行科學(xué)全面的風(fēng)險分析，從而預(yù)防金融風(fēng)險和危機的發(fā)生。

其次，對于外國資金引進投資，在對大型企業(yè)投資引進的同時，要加大對中小企業(yè)的資金投資引進。中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟中最為活躍的主體，其自身有靈活的特點，不論是經(jīng)營方式還是生產(chǎn)方式上都有較強的創(chuàng)新意識，政府要積極引導(dǎo)國外資金對中小企業(yè)的投資，不僅推進中小企業(yè)的發(fā)展，更是推進整個中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)體制的轉(zhuǎn)變。

（三）建立健全金融市場法律法規(guī)體系

中國作為發(fā)展中國家，在金融市場的發(fā)展過程中，還受著改革開放前計劃經(jīng)濟的制約影響，行政過多干預(yù)了金融市場發(fā)展，這雖然有助于金融市場發(fā)展的風(fēng)險降低。但是，行政管理手段過多干預(yù)金融，會使金融投資市場失去創(chuàng)新活力。因此，想要金融投資建設(shè)的發(fā)展健康持續(xù)，就必須建立健全金融市場法律法規(guī)，依法實行有效監(jiān)管，使得其以完善的金融市場約束體制漸漸擺脫行政管理的束縛。

首先，作為市場化發(fā)展的基本條件，必須加速增進匯率、利率等市場化進程。推行風(fēng)險不同的債券，促進債券市場合理化收益。同時，應(yīng)該發(fā)展多種外匯產(chǎn)品來促進外匯合理的定價，形成匯率市場化機制。其次，建立健全保護投資者利益和債權(quán)人的法律體系。建立這樣一個有效的法律體系，務(wù)必要以金融市場建設(shè)的有序發(fā)展為基礎(chǔ)。例如，《破產(chǎn)法》應(yīng)有明確的范圍來約束投資者和債權(quán)人的權(quán)利和義務(wù)，賦予債權(quán)人企業(yè)破產(chǎn)時償債權(quán)利和公司清算時法律地位的優(yōu)先權(quán)。

（四）建立完善有效的信用評級體系和會計準則

金融市場獲得長期發(fā)展和建設(shè)的關(guān)鍵在于信用以及會計準則機制的構(gòu)建，國內(nèi)金融市場在這2方面仍有較大的提升空間。在建立會計準則時，堅持與國際要求符合的基礎(chǔ)在于依照審慎原則對信息進行披露。從整體上來說，中國應(yīng)該制定更加開放的措施針對會計中介以及國際的信用評級單位，這一措施能夠有效提升金融市場評級單位的市場地位。另外，還需加強促進評級機制的完善以及強化投資人風(fēng)險識別能力的制度基礎(chǔ)方面建設(shè)——誠信體系的建設(shè)。

四、結(jié)束語

隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國未來金融市場投資建設(shè)也會面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，只有通過推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)章制度；開拓融資渠道，完善資金引導(dǎo)措施；建立健全金融市場法律法規(guī)體系；建立完善有效的信用評級體系和會計準則等一系列的措施，才能發(fā)揮金融市場自身的優(yōu)勢與潛力，進一步促進我國金融投資建設(shè)發(fā)展。

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篇8

論文摘要:金融創(chuàng)新貫穿了現(xiàn)代金融發(fā)展的整個過程，決定著金融業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和程度，對金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了廣泛影響。但金融創(chuàng)新在促進金融深化、推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，也加大了金融機構(gòu)和金融市場的風(fēng)險，使金融監(jiān)管的難度加大，對金融體系的各個領(lǐng)域以及金融監(jiān)管和金融調(diào)控形成了極大的挑戰(zhàn)。由于高杠桿作用，一旦金融產(chǎn)品脫離實體經(jīng)濟創(chuàng)新過度，就有可能釀成金融危機。但是我們也不能因此將金融危機當成抑制金融創(chuàng)新的借口。文章就金融創(chuàng)新與金融危機的關(guān)系，結(jié)合中國金融市場的發(fā)展狀況，探討中國證券市場、信貸市場以及保險市場上的創(chuàng)新方法。

隨著美國次貸危機的導(dǎo)火索引爆，一場席卷全球的金融海嘯隨即爆發(fā)。金融創(chuàng)新與金融危機成為市場決策者、參與者、研究者討論的焦點，也促成了人們對于諸如全球經(jīng)濟格局、金融秩序的調(diào)整、金融市場的長期發(fā)展戰(zhàn)略的全面反思。在這樣的背景下，中國金融市場的環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，危機也給我們帶來了契機。反思金融創(chuàng)新和衍生品市場，我們不能把金融危機歸咎于金融創(chuàng)新，更不能把金融危機當成抑制金融創(chuàng)新的借口。中國作為新興市場國家應(yīng)當加快金融創(chuàng)新的步伐，把握好方向與節(jié)奏，以此為契機縮短與發(fā)達國家的差距，在全球經(jīng)濟格局調(diào)整中爭取主動地位。

一、正確理解金融創(chuàng)新與金融危機的關(guān)系

金融創(chuàng)新是指會引起金融領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性變化的新工具、新服務(wù)方式、新市場以及新體制。金融創(chuàng)新所涵蓋的內(nèi)容涉及到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、支付和清算方式創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新以及金融學(xué)科的創(chuàng)新。作為金融創(chuàng)新成果之一的衍生金融工具的產(chǎn)生與發(fā)展是實體經(jīng)濟內(nèi)在需要的客觀反映。脫離一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，將導(dǎo)致金融工具的發(fā)展和金融創(chuàng)新失去產(chǎn)生和立足的基礎(chǔ)，從而引起金融市場的動蕩。從金融創(chuàng)新開始至今，已半個世紀之久，但金融創(chuàng)新仍然層出不窮，創(chuàng)新產(chǎn)品名目繁多。從早期為了規(guī)避金融風(fēng)險商業(yè)銀行發(fā)行的CDs，到為了減少利率與匯率頻繁波動風(fēng)險而產(chǎn)生的各種金融期貨、金融期權(quán)交易以及各種貨幣掉換，再到現(xiàn)在引致美國次貸危機的次級貸款證券，形成了金融創(chuàng)新的浪潮。

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。一方面它貫穿了現(xiàn)代金融發(fā)展的整個過程，決定著金融業(yè)發(fā)展的質(zhì)量和程度，對金融業(yè)產(chǎn)生了廣泛影響；另一方面，金融創(chuàng)新在促進金融深化、推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，也加大了金融機構(gòu)和金融市場的風(fēng)險，使金融監(jiān)管的難度加大，對金融體系的各個領(lǐng)域以及金融監(jiān)管和金融調(diào)控形成了極大的挑戰(zhàn)。金融創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的動力，它可以規(guī)避實體經(jīng)濟在運行過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。所以，金融創(chuàng)新本身是應(yīng)該鼓勵和提倡的。但是，它也產(chǎn)生了巨大的金融風(fēng)險，特別是金融衍生產(chǎn)品交易，具有復(fù)雜性、集中性、突發(fā)性，一旦形成風(fēng)險，由于杠桿作用迅速呈幾何級數(shù)放大，除造成銀行的巨額損失外，同時會引起連鎖反應(yīng)，在很短時間內(nèi)就波及其他企業(yè)和行業(yè)，最終造成整個社會的恐慌和動蕩。因此，防范和化解由金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險極為重要，我們要在風(fēng)險醞釀成危機前將它扼殺在搖籃里。但是，我們也不能因此把金融危機當成抑制金融創(chuàng)新的借口。金融工具的創(chuàng)新只是導(dǎo)致金融危機的一個原因，但不能全部由金融創(chuàng)新來承擔(dān)。

二、在當前全球金融動蕩條件下中國金融創(chuàng)新的必要性

1.從金融市場發(fā)展程度來看，中國與美國不在一個平臺上。金融市場的發(fā)展很大程度上依賴于一國經(jīng)濟的發(fā)展程度。美國是當今世界上最大的發(fā)達國家,其經(jīng)濟發(fā)展程度遠比處于發(fā)展中國家的中國要高得多。盡管中國現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段,但經(jīng)濟增長模式仍以出口導(dǎo)向型為主，而美國經(jīng)濟之所以能持續(xù)維持高增長，是因為資源重點投資于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。美國的金融市場經(jīng)過上百年的發(fā)展，其運作和監(jiān)管體制一直被視為全球的典范。相比于美國，中國的金融市場則是處于剛起步階段。改革開放以來，特別是近些年來，中國金融發(fā)生了歷史性的變化，無論是改革的深度、開放的廣度，還是發(fā)展的速度都是前所未有的，銀行、證券、保險業(yè)迅速發(fā)展，金融資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，金融體系逐步完善，金融改革加快推進。盡管取得了這些成就，但從總體上看，中國的金融市場還處于一個初級發(fā)展階段，還須進一步完善金融體系，加快推進金融改革和金融創(chuàng)新。

2.從金融創(chuàng)新的程度看，美國是創(chuàng)新過度，中國是創(chuàng)新不足。在最近30年的時間里，美國是金融領(lǐng)域的創(chuàng)造者。目前在世界金融市場流通的幾乎所有金融衍生產(chǎn)品都出自華爾街。但由于美國金融創(chuàng)新的過度、金融監(jiān)管的缺失或不完善，使美國金融創(chuàng)新超前于實體經(jīng)濟，與實體經(jīng)濟脫節(jié)。與美國的情況不同，相對于中國的實體經(jīng)濟需求而言，中國金融創(chuàng)新的供應(yīng)仍然處于短缺狀態(tài)。迄今為止的中國的金融發(fā)展過程中，數(shù)量擴張是一個很突出的特征。盡管在某些指標上我們已經(jīng)接近西方發(fā)達國家水平，但在同一數(shù)量級或規(guī)模水平上用效率的尺度來衡量，中國金融體系的效率還處于較低水平上。因此，在當前全球金融動蕩的條件下，中國更應(yīng)該完善金融市場層次和結(jié)構(gòu)、推進金融工具和產(chǎn)品創(chuàng)新、完善投資者結(jié)構(gòu)、加大金融對外開放、深化金融改革、創(chuàng)新金融監(jiān)管方式等多個方面爭取先行先試，為發(fā)展尋找新的機遇。

三、中國金融創(chuàng)新的策略

在當前全球金融動蕩的大背景下，努力尋求金融市場的新發(fā)展成為世界各國的重要任務(wù)，適度規(guī)范的金融創(chuàng)新將成為必然選擇。而我國金融市場的整體發(fā)展水平與發(fā)達國家相比，還有較大的差距。筆者下面就如何開展金融創(chuàng)新提出幾點建議：

1.從觀念上落實金融創(chuàng)新的理念，解放思想，拓寬金融創(chuàng)新服務(wù)的范圍，大力發(fā)展為普通居民服務(wù)的機構(gòu)、市場和產(chǎn)品；發(fā)展為高新科技產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的機構(gòu)、市場和產(chǎn)品；發(fā)展為中小企業(yè)服務(wù)的機構(gòu)、市場和產(chǎn)品。

2.證券市場上的創(chuàng)新。隨著我國金融體制改革的深入,證券市場的創(chuàng)新也取得了一定的進步，交易制度創(chuàng)新、市場新品上市節(jié)奏加快。創(chuàng)新是證券市場活力的源泉,是市場發(fā)展的強大推動力；創(chuàng)新使證券市場的規(guī)模不斷壯大和多層次市場體系逐步形成；創(chuàng)新產(chǎn)生了多樣的證券市場產(chǎn)品和渠道，用以滿足不同的資本配置需求。因此，我們更需要不斷加強證券市場上的創(chuàng)新，以提高證券市場的功能效率。

“國有股、法人股”+“公眾股”是目前我國股票市場上由于改制不徹底所形成的模式。由于單個“公眾股”股東與代表“國有股、法人股”的大股東懸殊太大，更多的公眾股股東的價值實現(xiàn)在參與公司決策無望的情況下不得不轉(zhuǎn)向二級市場去尋找差價，將興奮點放在那些題材豐富的公司；另一方面，由于改制并未觸及企業(yè)制衡機制，必然助長更加不負責(zé)任的現(xiàn)象發(fā)生。解決這種問題的最佳方法只有進行法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，同時加強內(nèi)部和外部兩方面約束，完善法規(guī)體系，保持政策的一致性。由于中國證券市場的迅速發(fā)展成熟,相關(guān)配套法規(guī)的適應(yīng)性以及具體實施細則的明確十分重要,監(jiān)管政策的透明度和持續(xù)性是激勵和規(guī)范創(chuàng)新行為的重要措施。

改革開放以來，中國債券市場得到了一定程度的發(fā)展，但從創(chuàng)新的角度來看，還面臨著一些障礙。一是資本市場利率關(guān)系扭曲，這直接影響債券發(fā)行制度的創(chuàng)新和變革、債券品種結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新以及交易制度的創(chuàng)新；二是融資結(jié)構(gòu)偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢，這在一定程度上制約了債券市場的效率與健康發(fā)展；三是行政性管制嚴重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場創(chuàng)新；四是非市場化的債券市場運行機制成為束縛制度創(chuàng)新的體制障礙；五是債券市場中參與主體創(chuàng)新動力不足。因此，我們可以通過推進利率市場化、債券市場機構(gòu)創(chuàng)新步伐，建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管體系，大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化債券等非公部門債券。不過，債券市場的創(chuàng)新必須與中國整個金融市場化的改革相配合，與現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)和市場環(huán)境相適應(yīng)。

3.信貸市場上的創(chuàng)新。國有商業(yè)銀行是國家經(jīng)濟的支柱，牽系著國家經(jīng)濟命脈。但是我國的商業(yè)銀行發(fā)展中卻仍然存在不良資產(chǎn)處置、信貸風(fēng)險管理、中間業(yè)務(wù)發(fā)展等問題，仍需要努力尋求創(chuàng)新機會。

不良資產(chǎn)的問題嚴重阻礙了我國國有商業(yè)銀行的發(fā)展，削弱了競爭力。雖然國有商業(yè)銀行可以通過股份制改革，實現(xiàn)海內(nèi)外公開上市，但其龐大的不良資產(chǎn)處理問題一直是人們關(guān)注的焦點。目前我國國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題主要是靠國家扶助的形式解決。政府的剝離、注資等方式成為銀行免費的午餐，把許多銀行的經(jīng)濟性虧損轉(zhuǎn)由國家財政負擔(dān)，政府又為盡快解決這個包袱以不良資產(chǎn)總額和不良資產(chǎn)率雙降作為經(jīng)營者的考核指標，使得經(jīng)營者為追求自己私利，盲目增加貸款量，以擴大不良資產(chǎn)率的分母，或利用借新債還舊債方式，人為降低不良資產(chǎn)率。這些方式從短期上來說完成了銀監(jiān)會的指標，但是長期來說并不可取。不良資產(chǎn)問題難以解決，其中一個重要的原因是經(jīng)營者與銀行利益相關(guān)性不足。因此，為了商業(yè)銀行的長期可持續(xù)發(fā)展，我們需要進行激勵機制的創(chuàng)新，在我國國有商業(yè)銀行中實施管理者股權(quán)激勵方案。實行管理者股票期權(quán)有利于將銀行高層經(jīng)理人員和特殊員工的利益與銀行的長遠利益聯(lián)系在一起，從而大大減少成本的目的。這也有利于鼓勵高級管理人員更多地關(guān)注銀行的長期持續(xù)發(fā)展，而不僅僅將注意力集中在短期財務(wù)指標。

在信貸風(fēng)險管理創(chuàng)新方面，我們應(yīng)注重流動性的提高和透明度的增強，這將通過信貸市場參與者的廣泛參與，更好地促進市場風(fēng)險管理。活躍的市場，將使得獲得歷史價格數(shù)據(jù)更為便捷，從而使更好地衡量信貸風(fēng)險具有可行性。

目前，我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀是品種少，層次低，業(yè)務(wù)面積較小，占商業(yè)銀行收入的比重還非常低。西方發(fā)達資本主義國家的主要商業(yè)銀行中，其中間業(yè)務(wù)收入占銀行收入的比重基本都在70%以上。而我國各大商業(yè)銀行中，該項比率卻很少有超過20%的。因此，可以在以下方面發(fā)展我國商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新：（1）進行信用卡業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開發(fā)出功能齊全，能運用到社會各階層、各領(lǐng)域的信用卡，而且要多卡合一，實現(xiàn)真正意義上的一卡通，使信用卡逐漸替代現(xiàn)金、支票的使用。（2）進行支付、清算系統(tǒng)創(chuàng)新，建立現(xiàn)代化的國內(nèi)國外支付、清算網(wǎng)絡(luò)和國際間資金調(diào)撥系統(tǒng)。（3）進行理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成立專門的理財機構(gòu)。理財產(chǎn)品要適應(yīng)個人資產(chǎn)多元化和不同客戶對保值、增值、保障的不同需求，同時根據(jù)股市、債市的起落，研發(fā)出與股票、債券、期貨相關(guān)的金融衍生和對沖產(chǎn)品。（4）開展投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，圍繞企業(yè)投融資活動，提供融資策劃、項目融資、資產(chǎn)融資和管理，利用本行信息資源，拓展證券評級、信用評級、經(jīng)濟信息咨詢等市場資信業(yè)務(wù)。

4.保險市場上的創(chuàng)新。我國保險業(yè)近年來以平均超過30%的速度增長,但從發(fā)展總量、保險密度、保險深度等衡量保險發(fā)展程度的指標看,與發(fā)達國家還存在很大差距。因此，我國可以在保險險種、保險營銷方式、管理方式以及技術(shù)基礎(chǔ)等方面進行創(chuàng)新。如加大險種開發(fā)的力度，開發(fā)利率敏感型保單、開發(fā)保障老年富裕生活的險種、開發(fā)適應(yīng)新風(fēng)險的險種等等。另外，還應(yīng)重視保險電子化的建設(shè)。

5.努力發(fā)揮政府與金融監(jiān)管部門的作用。我國政府在監(jiān)管金融市場時,必須建立科學(xué)的預(yù)警機制,并且通過跟進式管理,及時發(fā)現(xiàn)問題,將金融危機扼殺在萌芽狀態(tài)。在推進金融建設(shè)過程中，金融監(jiān)管部門要不斷加強金融監(jiān)管，進一步發(fā)揮金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的促進作用，規(guī)避金融創(chuàng)新對金融安全的沖擊；應(yīng)該遵循金融服務(wù)于實體經(jīng)濟這一最基本的標準，以金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相協(xié)調(diào)作為金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的最基本的標準。

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關(guān)鍵詞：國債回購利率； CPI；宏觀調(diào)控；中介目標

中圖分類號：F830．31文獻標識碼：A文章編號：100－4392(2008)09－0008－03

2006年以來，為避免經(jīng)濟大起大落，央行采取了一系列調(diào)控措施。雖然宏觀調(diào)控取得了一定的成效，但目前我國CPI仍處于相對較高的水平，仍超過經(jīng)濟健康增長的警戒線。2007年的中央經(jīng)濟工作會議提出了兩個“防止”，即防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)變?yōu)檫^熱，防止物價由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴耐ㄘ浥蛎洝？梢姡€(wěn)定物價、控制CPI的繼續(xù)上升仍是當前我國首要的宏觀經(jīng)濟政策目標。在我國金融市場日趨成熟和完善的條件下，央行的調(diào)控方式也已從以直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐蚤g接調(diào)控為主，因此，以市場化的利率作為調(diào)控中介目標不失為一種選擇。

一、宏觀調(diào)控中介目標利率的選擇標準

在市場化的利率體系中，存在多種市場利率，因此必須選擇一種最具典型性的利率作為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的目標利率，它應(yīng)具備以下幾個基本特征：

（一）市場交易規(guī)模大

市場交易量是反映市場流動性高低的重要指標。大額的市場交易量能夠反映市場參與者對它的高度依賴，這就使得央行可以通過對此市場的間接調(diào)控引起市場參與者的決策變動，從而實現(xiàn)自己的政策意圖。反之，成交量較小的市場對市場參與者而言無足輕重，其波動不能引起廣泛而充分的關(guān)注，從而無法成為有效的調(diào)控工具。因此，形成目標利率的交易品種的市場交易量必須在金融市場中占據(jù)顯著的位置。

（二）目標利率與CPI之間的相關(guān)性

既然央行調(diào)控利率的目的，是為了實現(xiàn)物價穩(wěn)定，那么目標利率與CPI之間應(yīng)當具有較顯著的相關(guān)性，即它與CPI之間應(yīng)具有較好的聯(lián)動性，否則其不可能對CPI產(chǎn)生有效的影響，也就不能夠成為調(diào)控的目標利率。

（三）目標利率與CPI之間的非對稱相關(guān)性

在經(jīng)濟體系中，目標利率作為一種市場利率，它與宏觀經(jīng)濟增長趨勢之間存在著相互影響的關(guān)系，只是相互影響的程度不同。宏觀調(diào)控的目標利率必須與CPI具有非對稱相關(guān)性，即該利率的變動能夠顯著的影響宏觀經(jīng)濟的走勢從而實現(xiàn)央行通過它來影響并調(diào)整CPI向目標區(qū)間值移動的政策意圖，同時CPI的變動對目標利率產(chǎn)生的影響并不顯著。只有具備這一特征，目標利率才能充分的發(fā)揮作用，既能有效的影響宏觀經(jīng)濟走勢，將CPI調(diào)控到理想的區(qū)間，又能夠避免由于CPI對目標利率的反作用而削弱央行的宏觀調(diào)控效果，并且可以有效的剔除經(jīng)濟體系中各種“噪音”的影響，保持相對的穩(wěn)定，避免頻繁劇烈的波動。

（四）可控性

良好的可控性也是選擇目標利率的重要條件。既然該利率是央行為進行宏觀調(diào)控必須高度關(guān)注和利用的標的，是實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策的重要工具，這就要求央行能夠迅速獲取這些指標的準確數(shù)據(jù)并且能夠通過各種間接調(diào)控手段對其實施有效的控制或影響。

因此，央行的目標利率應(yīng)該是金融市場的基準利率，因為基準利率作為市場利率體系的核心，其對金融市場和國民經(jīng)濟能夠產(chǎn)生最有效的影響。根據(jù)以上標準，結(jié)合我國目前金融市場的實際，銀行間市場7天期國債質(zhì)押式回購利率成為較好的選擇。2007年，我國銀行間市場國債回購各期限品種全年交易量合計達44．07萬億元，成為交易量最大的子市場，在金融市場乃至整個國民經(jīng)濟中占據(jù)了舉足輕重的地位。

二、國債回購利率作為調(diào)控CPI的中介目標的相關(guān)性分析

（一）變動趨勢分析

首先分析銀行間市場7天期國債質(zhì)押式回購利率與CPI的變動趨勢，數(shù)據(jù)選取的區(qū)間是2002年1月至2007年12月，其中回購利率為當月加權(quán)平均利率，CPI為月同比數(shù)據(jù)。結(jié)果如圖1所示：

由圖1可以看到，CPI和利率的變動方向基本一致，說明二者具有較強的相關(guān)性。尤其當期利率的變動趨勢和滯后幾期的CPI變動趨勢有更明顯的相似，而這一點恰好印證了利率變動對經(jīng)濟走勢的影響存在滯后效應(yīng)。

（二）單位根檢驗

在檢驗利率與CPI的關(guān)系之前，先用ADF單位根檢驗方法來檢驗兩個時間序列的平穩(wěn)性，檢驗結(jié)果如表1所示：

從檢驗結(jié)果看，CPI的ADF檢驗值為－4．753914（小于臨界值 －3．5281），表明可以在99％的置信水平下拒絕原假設(shè)，I的ADF檢驗值為－6．051703（小于臨界值－3．5281），表明可以在99％的置信水平下拒絕原假設(shè)，即經(jīng)過一階差分后的CPI和I不存在單位根，是平穩(wěn)的，說明CPI和I兩個序列都是一階單整序列。

（三）VAR模型

由于向量自回歸模型要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性，下面采用序列CPI和I的數(shù)據(jù)來建立VAR模型。根據(jù)AIC、SC取值最小的準則，經(jīng)過多次試驗確定將CPI和I滯后1期和滯后2期的值作為內(nèi)生變量，結(jié)果如下：

CPI ＝ 1．026346877＊CPI(－1) － 0．09255994

095＊CPI(－2) ＋ 0．3753952051＊I(－1) － 0．1043

138647＊I(－2) ＋ 6．256035894I ＝ 0．0752406723

9＊CPI(－1) － 0．03380818713＊CPI(－2) ＋ 0．48

85914413＊I(－1) ＋ 0．2102708661＊I(－2) － 3．562612228

從第一個方程來看，I（－1）和I（－2）相等時，系數(shù)和約為0．27，表明利率的短期變動對CPI存在比較明顯的正向影響。從第二個方程來看，CPI（－1）和CPI（－2）的系數(shù)和約為0．04，表明消費物價指數(shù)的短期變動對利率雖然也存在正向影響，但這種影響并不顯著。

（四）因果關(guān)系檢驗

由圖1可知，消費物價指數(shù)與利率之間有明顯的相關(guān)性，但是相關(guān)性不等于因果性，因為，在經(jīng)濟意義上幾乎沒有聯(lián)系的序列也可能存在很大的相關(guān)性。所以，必須通過檢驗才能判斷利率與CPI之間究竟是否存在因果關(guān)系。

對CPI和I進行Granger因果關(guān)系檢驗，結(jié)果如下：

由表2可以看出，拒絕原假設(shè)“利率的變動不是消費物價指數(shù)變動的Granger成因” 而接受備擇假設(shè)“利率的變動是消費物價指數(shù)變動的Granger成因”犯第一類錯誤的概率是0．02073。表明至少在97．927％的置信水平下，可以認為利率的變動是導(dǎo)致消費物價指數(shù)變動的Granger成因，說明央行能夠通過調(diào)控作為金融市場基準利率的銀行間國債回購利率來對CPI施加有效的影響。

拒絕原假設(shè)“消費物價指數(shù)的變動不是利率變動的Granger成因”而接受備擇假設(shè)“消費物價指數(shù)的變動是利率變動的Granger成因” 犯第一類錯誤的概率是0．48179，因此不能拒絕原假設(shè)。由此說明CPI的變動不是導(dǎo)致利率變動的Granger成因。因此，二者之間的相關(guān)性反映的是利率對消費物價指數(shù)的正向因果效應(yīng)，而消費物價指數(shù)對利率變動的影響并不顯著，既利率與CPI之間存在明顯的非對稱相關(guān)性。正是由于利率對CPI具有的這種非對稱相關(guān)性，因此既保證了央行在實施以利率為中介目標的調(diào)控時處于主動地位，能夠通過影響目標利率水平有效地對CPI進行調(diào)控，同時又避免了CPI對利率產(chǎn)生反作用而導(dǎo)致調(diào)控效果的削弱。

三、目標利率的可控性

央行易于控制是宏觀調(diào)控目標利率能夠發(fā)揮作用的重要因素，央行必須有能力對目標利率施加有效的影響。對于國債回購利率，央行能夠及時、完全、準確的對其進行監(jiān)測，并且有較多的調(diào)控手段，如公開市場操作、調(diào)整再貼現(xiàn)率和法定準備金率等政策都能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生影響。并且由于央行主要通過正反回購來進行公開市場操作，因此央行的公開市場操作能夠更直接地對國債回購市場利率產(chǎn)生有力的影響。

四、結(jié)論

本文的分析結(jié)果說明，銀行間市場國債質(zhì)押式回購利率與CPI之間具有較強的相關(guān)性，并且這種相關(guān)性是非對稱的，加之該利率能夠較好的被央行所影響和調(diào)控，因此央行可以通過對該利率的有效調(diào)節(jié)來達到控制經(jīng)濟增長、穩(wěn)定物價的目的。由此可見，銀行間市場國債質(zhì)押式回購利率是現(xiàn)階段我國比較理想的調(diào)控CPI的中介目標利率。隨著央行職能的逐步完善，宏觀調(diào)控的中介目標在未來將有可能確定為一種或幾種具有代表性的市場化利率。當然，這一目標的實現(xiàn)必然要以我國利率市場化改革的不斷推進以及金融市場的進一步完善和發(fā)展為前提。

參考文獻：

[1]黃達，《金融學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社，2003。

[2]戴根有主編，《走向貨幣政策間接調(diào)控》，中國金融出版社，1999． 5。

[3]楊光，《論我國貨幣市場基準利率》，天津財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007。

篇10

[論文摘要]經(jīng)過多次利率政策調(diào)整，我國利率體系改革積累了不少經(jīng)驗，這在當前宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、金融市場初具規(guī)模、人們對利率波動敏感性和預(yù)期心理不斷增強的形勢下，無疑已使我國利率市場化進程向前推進了重要的一步。但是，現(xiàn)行利率管理體制中利率改革的基礎(chǔ)條件、傳導(dǎo)機制與外部環(huán)境尚不完備，直接影響我國利率市場化改革的全面實施。

一、利率市場化的內(nèi)涵

利率市場化是指利率的決定權(quán)交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。

利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容。

（一）金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進行的資金交易活動。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對其資金交易的規(guī)模、價格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進行討價還價，討價還價的方式可能是面談：L招標，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務(wù)提供商之間反復(fù)權(quán)衡和選擇。

（二）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價格差別；與其不同的是，資金交易的價格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險差別。利率計劃當局既無必要也無可能對利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)進行科學(xué)準確的測算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項交易的具體數(shù)量(或稱規(guī)模)、期限、風(fēng)險及其具體利率水平達成協(xié)議，從而為整個金融市場合成一個具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

（三）同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。從微觀層面上看，市場利率比計劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，市場利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗，同業(yè)拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標準，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據(jù)。

（四）政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場經(jīng)濟并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。但在利率市場化條件下，政府(或中央銀行)對金融的調(diào)控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調(diào)整基準利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調(diào)控機制局部失靈的情況下，可對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的金融行為進行適當方式和程度的窗口指導(dǎo)，但這種手段不宜用得過多，以免干擾了金融市場本身的運行秩序。

二、利率市場化的動因

（一）利率市場化的最主要動因在于，它是建立社會主義市場經(jīng)濟的核心問題。建立社會主義市場經(jīng)濟的關(guān)鍵就在于，要使市場在國家宏觀調(diào)控下對資源的配置起基礎(chǔ)性作用，而資源的配置首先是通過資金的配置完成的。這就要求資金的價格商品化，由市場供求決定，使投融資主體根據(jù)資金的安全性、流動性和盈利性要求公開自由競價，最大限度地減少不必要的利率管制。關(guān)于這一點，我們可以通過簡單的競爭壟斷模型來分析利率在管制和市場化情況下不同的福利效應(yīng)。

完全競爭的借貸市場暗含著的前提條件是：第一，構(gòu)成借方的諸多借款人是完全競爭的，構(gòu)成貸方的諸多貸款人是完全競爭的，資金的借貸雙方也是完全競爭的，因而，借款和貸款的任何一方都不能左右借貸市場的價格， 只能是市場價格的被動接受者。第二，借貸雙方都是追求經(jīng)濟利益最大化的理性經(jīng)濟人，借方或貸方，任何一方影響市場價格的變動另一方立即會做出有利于其邊際效益的理性反映。第三，借貸雙方對信息的占有是充分的。

（二）由經(jīng)濟發(fā)展帶來的利率市場化動因。①加入WTO的需要。20世紀80年代以來，金融國際化成為世界金融發(fā)展的一個重要趨勢，也帶動了國際貿(mào)易和整個世界經(jīng)濟的發(fā)展。中國金融業(yè)應(yīng)進一步創(chuàng)造條件逐步實現(xiàn)與國際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價格形成市場化。②迎接網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的需要。以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟無疑將成為未來經(jīng)濟發(fā)展的主流。網(wǎng)絡(luò)銀行是銀行業(yè)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟發(fā)展的一項創(chuàng)新。網(wǎng)絡(luò)銀行迅猛發(fā)展的一個原因在于它極大地降低了交易成本，由此帶來服務(wù)的價格優(yōu)勢。

三、我國利率市場化改革的總體思路

上述這些問題的存在，決定了當前我國利率市場化改革不會也不可能一步到位、一蹴而就。根據(jù)國際經(jīng)驗，結(jié)合我國目前經(jīng)濟金融發(fā)展的實際情況，提出我國利率市場化的總體思路。根據(jù)實際情況，我國推進利率市場化的總體思路可考慮為：

（一）放松對商業(yè)銀行的利率管制與培育貨幣市場并舉，提高貨幣市場上形成利率信號的導(dǎo)向作用，逐步形成由市場供求關(guān)系決定的、有管理的同業(yè)拆借利率，初步建立起以中央銀行再貸款利率為引導(dǎo)、以同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)的利率體系。

（二）在放松商業(yè)銀行不同貨幣利率管理中，應(yīng)當先放松對外幣利率的管制，后放松人民幣利率的管制；對商業(yè)銀行的不同業(yè)務(wù)品種，應(yīng)當依據(jù)不同市場主體對于利率信號的敏感程度，遵循先批發(fā)、后零售的順序，先放開貸款利率，后放開存款利率；對于存款利率，先放開大額存款利率，后放開小額存款利率。

（三）在放松貸款利率管制的進程中，及時擴大利率的浮動幅度，簡化利率種類，逐步健全中央銀行的宏觀調(diào)控體系，并在國有銀行完全商業(yè)化的基礎(chǔ)上，使我國的金融業(yè)與國際接軌。

四、推進利率市場化的政策的配合

當前，利率市場化的思路和方案已經(jīng)基本明晰，當務(wù)之急是積極創(chuàng)造條件以推進利率市場化改革的進程，防范和化解利率市場化進程中蘊藏的各種風(fēng)險。從目前看，推進利率市場化應(yīng)當有以下政策的配合。

(一)加快進行國有企業(yè)的債務(wù)重組與制度創(chuàng)新，硬化國有企業(yè)的預(yù)算約束。特別是要按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立健全企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)，形成對投資效益、資產(chǎn)質(zhì)量、財務(wù)狀況的出資人約束機制，在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)企業(yè)借貸行為的合理化。

(二)推進商業(yè)銀行制度建設(shè)，強化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債比例管理和風(fēng)險管理，加強其內(nèi)部控制制度的建立，健全金融監(jiān)管，確保銀行體系內(nèi)的有序競爭。

（三）大力發(fā)展金融市場，尤其是貨幣市場，放寬中央銀行對貨幣市場的限制，以便發(fā)現(xiàn)資金的市場價格，并以此作為中央銀行進行利率政策操作的參照指標，依據(jù)市場資金供求狀況靈活進行調(diào)整。

（四）加大貨幣政策的實施力度，發(fā)揮中央銀行在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用，創(chuàng)造一個穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，保障利率市場化改革的順利進行。

（五）把握好利率市場化與金融業(yè)開放的關(guān)系。吸收東亞地區(qū)利率市場化的經(jīng)驗教訓(xùn)，在利率市場化改革時，一定要把握好金融業(yè)對外開放的節(jié)奏。

參考文獻：

[1] 李鳳玲，《對利率市場化的淺析》，江西社會科學(xué)，1994年第6期。