導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

摘要：本文通過(guò)對(duì)2010-2013年間14個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析和因子分析，探究該階段引發(fā)我國(guó)通貨膨脹的主要因素，并提出相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；因子分析

一、 引言

通貨膨脹是一國(guó)總體物價(jià)水平持續(xù)上漲的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它通過(guò)改變商品和生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格，影響社會(huì)生產(chǎn)、交換與消費(fèi)，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，嚴(yán)重的通貨膨脹甚至引發(fā)社會(huì)危機(jī)。因此經(jīng)濟(jì)社會(huì)的通貨膨脹與人民生活息息相關(guān)，同時(shí)也是各國(guó)政策制定者制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)考量的重要因素。近年來(lái)我國(guó)的物價(jià)持續(xù)攀升，通貨膨脹趨勢(shì)明顯，對(duì)社會(huì)的生產(chǎn)生活產(chǎn)生顯著影響。2010年以來(lái)我國(guó)的通貨膨脹是繼2008年金融危機(jī)之后又一輪顯著通脹。從成因來(lái)看與以往通貨膨脹有所不同。

目前，通貨膨脹相關(guān)理論顯示，不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況引發(fā)不同類型的通貨膨脹，理清引發(fā)通脹的原因有利于政策制定者對(duì)癥下藥，相機(jī)選擇合適的經(jīng)濟(jì)政策緩解通脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行。從我國(guó)近幾年執(zhí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策中我們可以看出，抑制通貨膨脹、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行是政府工作的重要目標(biāo)，不同類型的通貨膨脹需要不同應(yīng)對(duì)政策。就成因來(lái)看，通貨膨脹可分為需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、結(jié)構(gòu)型以及外部輸入型。與需求、成本、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外投資與貿(mào)易相關(guān)的各種經(jīng)濟(jì)因素都有可能導(dǎo)致總體物價(jià)水平的持續(xù)上漲，因此探究我國(guó)通貨膨脹成因需要綜合考慮國(guó)內(nèi)各種經(jīng)濟(jì)因素以及其相互關(guān)系。本文通過(guò)搜集2010-2013年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)不同領(lǐng)域的多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)月度數(shù)據(jù)并對(duì)其進(jìn)行因子分析，探究各經(jīng)濟(jì)因素與通貨膨脹的關(guān)系，并由此提取出引發(fā)我國(guó)該階段通貨膨脹的主要因子，最終提出相關(guān)政策建議。

二、 文獻(xiàn)綜述

通貨膨脹問(wèn)題由來(lái)已久，國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究也數(shù)不勝數(shù)，尤其是理論方面，對(duì)通貨膨脹成因的研究已經(jīng)相對(duì)成熟。而實(shí)證方面，具體研究通貨膨脹動(dòng)態(tài)發(fā)展的文獻(xiàn)也不在少數(shù)。本文中筆者將概述關(guān)于通貨膨脹成因的相關(guān)理論，并列舉具有一定代表性的實(shí)證研究成果。

貨幣學(xué)派對(duì)通貨膨脹的研究較早，貨幣因素引發(fā)通貨膨脹也是最早被認(rèn)可的，貨幣主義的代表學(xué)者費(fèi)雷德曼（1968）提出：通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象。凱恩斯學(xué)派的代表人物凱恩斯（1938）提出：貨幣數(shù)量增加能夠引起總需求增加，不一定引發(fā)通貨膨脹，當(dāng)達(dá)到充分就業(yè)水平以后，需求的繼續(xù)增加引發(fā)通貨膨脹。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂故紫忍岢鼋Y(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論，鮑爾默和托賓進(jìn)一步對(duì)勞動(dòng)力成本進(jìn)行研究，提出“勞動(dòng)合同理論”和“相對(duì)工資理論”解釋通貨膨脹的形成。20世紀(jì)70年代蒙代爾總結(jié)發(fā)展輸入性因素導(dǎo)致通貨膨脹的理論。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者在對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)觀測(cè)和實(shí)證檢驗(yàn)方面也卓有成效。其中使用因子分析方法研究國(guó)內(nèi)通脹成因的文獻(xiàn)就有如下一些。孫曉滿（2011）對(duì)2000-2010年我國(guó)的通貨膨脹的成因進(jìn)行了實(shí)證分析，得出此階段中國(guó)的通貨膨脹主要由貨幣因素和輸入性因素引發(fā)。周沫、張紫鵬、周宗安（2012）對(duì)2010-2011年我國(guó)的通貨膨脹成因進(jìn)行研究，得出政策因素、結(jié)構(gòu)性因素和輸入性因素等綜合引發(fā)該階段的通貨膨脹。徐曉麗、夏成孝（2012）對(duì)22種因素進(jìn)行降維分析，最終得出2000-2011年成本因素最大程度引發(fā)通貨膨脹。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)選取不同數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)特定時(shí)期的通貨膨脹的成因進(jìn)行實(shí)證研究，得出不同時(shí)期通貨膨脹形成的主導(dǎo)因素不同的結(jié)論。

三、 研究方法與數(shù)據(jù)選取

本文的研究目的在于探究2010-2013四年間我國(guó)通貨膨脹形成的主因，研究方法是因子分析。因子分析的主要作用在于給數(shù)據(jù)降維，找出主因子，以此分析得出引發(fā)通脹的主要。根據(jù)以往理論，通貨膨脹形成的有不外乎貨幣因素、需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)、結(jié)構(gòu)性因素、輸入性因素以及公眾預(yù)期等。

貨幣因素引發(fā)通貨膨脹是由于貨幣當(dāng)局發(fā)行的貨幣超出社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，該因素一方面是治理通脹的重要手段，另一方面若使用不得當(dāng)會(huì)加重通脹危機(jī)，因此貨幣主義主張實(shí)行單一的貨幣政策以避免貨幣超發(fā)帶來(lái)的通脹，但目前貨幣政策是我國(guó)調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要宏觀經(jīng)濟(jì)政策，國(guó)家掌握貨幣發(fā)行以及利率制定權(quán)力，因此在考察我國(guó)通貨膨脹形成原因時(shí)，需將貨幣因素納入其中。本文選取的代表貨幣因素的指標(biāo)有M2當(dāng)月同比增長(zhǎng)率、M0當(dāng)月同比增長(zhǎng)率、社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值、銀行間同業(yè)拆解利率。

總需求包括消費(fèi)需求、投資需求和國(guó)外需求。需求拉動(dòng)型通貨膨脹是由于社會(huì)總需求超出社會(huì)總供給導(dǎo)致的物價(jià)水平的持續(xù)上漲。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求不足，投資過(guò)熱，國(guó)際收支順差是主要特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)投資過(guò)熱帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)、股債市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的的發(fā)展，并由此帶動(dòng)利率等貨幣因素。而固定匯率制度下的國(guó)際收支順差會(huì)導(dǎo)致貨幣增發(fā)，因此國(guó)家的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是考察國(guó)外需求對(duì)國(guó)內(nèi)通脹作用的重要指標(biāo)。本文選取的總需求指標(biāo)有社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率、房地產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)累計(jì)增長(zhǎng)率、外匯儲(chǔ)備規(guī)模。代表總供給的指標(biāo)采用規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比。

成本推動(dòng)的通貨膨脹是由于生產(chǎn)要素價(jià)格上漲或者利潤(rùn)上升帶來(lái)的物價(jià)水平的持續(xù)上漲。工資水平和原料價(jià)格的上漲對(duì)產(chǎn)成品價(jià)格的推動(dòng)作用明顯。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品和初級(jí)原料產(chǎn)品的價(jià)格上漲能夠直接導(dǎo)致物價(jià)上漲。因此本文選取主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、PPI生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)等能夠反映生產(chǎn)成本的指標(biāo)作為研究指標(biāo)，探索成本上漲與通貨膨脹之間的關(guān)系。

除國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素直接影響通脹水平，國(guó)家價(jià)格體系的沖擊也是重要因素。國(guó)外物價(jià)變動(dòng)以及貨幣增減能夠通過(guò)國(guó)際投資和匯率傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)物價(jià)體系。本文選取我國(guó)的外商直接投資、人民幣對(duì)美元匯率作為外部傳導(dǎo)指標(biāo)進(jìn)行研究。

上述數(shù)據(jù)均采用月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS17對(duì)數(shù)據(jù)因子分析，對(duì)于某些指標(biāo)的某些月份數(shù)據(jù)缺失，筆者采用前后數(shù)據(jù)平均值代替。對(duì)于本文數(shù)據(jù)收集的不足之處在于有些比較重要的指標(biāo)沒(méi)有包含在內(nèi)，而是采用相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行代替，例如以規(guī)模以上工業(yè)增加值的月度數(shù)據(jù)代替GDP數(shù)據(jù)，缺失我國(guó)近幾年工資狀況數(shù)據(jù)，而PPI作為生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)只能包含一定的勞動(dòng)力成本的信息。

四、 實(shí)證分析

以CPI作為通貨膨脹指標(biāo)，其他成因類指標(biāo)分別為：廣義貨幣供應(yīng)量M2，、流通中現(xiàn)金M0、社會(huì)融資規(guī)模、銀行間同業(yè)拆借利率、外匯儲(chǔ)備、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、房地產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)率、規(guī)模以上工業(yè)增加值、工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI、實(shí)際利用外商直接投資、人民幣對(duì)美元匯率等14項(xiàng)。

2010-2013年CPI當(dāng)月同比增長(zhǎng)率如下圖所示，從圖1可以看出CPI的增長(zhǎng)趨勢(shì)。CPI同比增長(zhǎng)率從2010年開(kāi)始一路上漲直到2011年7月達(dá)到最高，之后有所降低，于2012年10月達(dá)到最低點(diǎn)，從2013年以來(lái)又經(jīng)歷波動(dòng)上揚(yáng)。

利用主成分分析法對(duì)14項(xiàng)成因指標(biāo)進(jìn)行因子分析，首先對(duì)所選指標(biāo)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特球體檢驗(yàn)，從下圖可見(jiàn)KMO值在0.8以上，因此可以進(jìn)行因子分析。

利用主成分分析法并依據(jù)特征值提取出兩個(gè)公因子，從圖3碎石圖可看出，前兩個(gè)公因子的特征值滿足提取條件。從圖4的公因子方差可以看出變量多數(shù)變量的方差能被公因子方差解釋，如果以公因子代替變量指標(biāo)，原來(lái)變量的信息能夠得到較好保留。但是M0指標(biāo)被解釋的程度較小，信息損失較大。從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，由于電子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，狹義貨幣的使用與實(shí)際的社會(huì)需求相差較遠(yuǎn)，與通貨膨脹的關(guān)系也很松散，因此可以接受公因子替換過(guò)程中M0信息的損失。

因子1較大程度解釋了工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)率、房地產(chǎn)累計(jì)增長(zhǎng)率、PPI、人民幣對(duì)美元匯率、外匯儲(chǔ)備規(guī)模、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、外商直接投資、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)，這些指標(biāo)都是貨幣因素以為的社會(huì)總需求和生產(chǎn)成本相關(guān)的因素，以此把因子1成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)因子。因子2較大程度解釋了社會(huì)融資規(guī)模和銀行間同業(yè)拆借利率，都是貨幣市場(chǎng)相關(guān)因素，因此稱因子2為貨幣市場(chǎng)因子。

將主成分分析得到的因子值與通貨膨脹指標(biāo)CPI置于同一圖中進(jìn)行對(duì)比分析，可以看出實(shí)體經(jīng)濟(jì)因子的變化趨勢(shì)與通貨膨脹變化趨勢(shì)是一致的，通貨膨脹變化稍有滯后性，但是在通貨膨脹最為嚴(yán)重的時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因子的變化并不一致，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)因子能夠解釋2010-2013年相對(duì)低通脹的時(shí)期，而對(duì)于高通脹的解釋能力不足。

看出貨幣市場(chǎng)因子得分與通貨膨脹指標(biāo)CPI走勢(shì)基本一致，且比實(shí)體經(jīng)濟(jì)因子與通貨膨脹的趨勢(shì)更為接近，因此能夠更好的解釋這一階段的通貨膨脹原因。該因子主要解釋的原始變量為銀行間同業(yè)拆借利率、社會(huì)融資總規(guī)模以及廣義貨幣供應(yīng)量M2。這些指標(biāo)都是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的貨幣政策指標(biāo)，因此要控制通脹，需要控制社會(huì)的貨幣發(fā)行與融資。

五、 結(jié)論與建議

通過(guò)前述實(shí)證檢驗(yàn)，可以看出影響2010-2013年我國(guó)通貨膨脹的因素很多，與社會(huì)總需求、生產(chǎn)成本、國(guó)際貿(mào)易相關(guān)的各實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對(duì)通貨膨脹都有影響，但是與通貨膨脹關(guān)聯(lián)程度最強(qiáng)的還是貨幣市場(chǎng)因素。可見(jiàn)貨幣還是該階段通貨膨脹的直接原因，尤其是高通脹時(shí)期，貨幣因素更是通脹形成的主要原因。

2010-2013四年間中國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)通脹循環(huán)，目前看來(lái)通脹狀況有所緩解?；趯?duì)我國(guó)最近一輪通脹形成原因的研究以及我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，本文提出相關(guān)政策建議如下。

首先，規(guī)范金融秩序，完善政策體系。國(guó)家通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立完善的政策體系有利于規(guī)范政府行為。完善政策指標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的檢測(cè)，有利于提高貨幣政策的針對(duì)性、靈活性以及前瞻性。

其次，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化的過(guò)程是逐步取消政府對(duì)存貸利率的直接管制，有利于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，活躍資本市場(chǎng)，從而有利于減少政府通過(guò)增發(fā)貨幣進(jìn)行融資的可能性，因而有利于防范惡性通貨膨脹。

篇2

黃曉龍認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)過(guò)剩，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機(jī)的，然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡，國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng)，國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件，而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史，金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì)，這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)，拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里，當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí)，往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī)，源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后，在金融危機(jī)的作用下，才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來(lái)看，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化，如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì)，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國(guó)則它的影響是全球的。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后，則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入，當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí)，該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后，國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化，當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí)，國(guó)際資本很快撤退，導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出，國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái)，國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系，那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整，也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生，然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的，因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果，因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性，因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了。

布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系，盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng)，但是，儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說(shuō)儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策，勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾，因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家，既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響，同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng)，使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。

三、美元利率的調(diào)整

篇3

一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其特點(diǎn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是以物質(zhì)資料的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為主，以精神產(chǎn)品與各種服務(wù)類產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為補(bǔ)充的各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、通信業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)等，也包括教育文化、醫(yī)療、衛(wèi)生、藝術(shù)、體育等精神類產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)部門。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是社會(huì)發(fā)展的基本條件，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能真正促進(jìn)人民文化生活水平的總體提升。其概念決定了其三大基本特點(diǎn)：

有形性。任何實(shí)體經(jīng)濟(jì)都以一定的物質(zhì)條件為依托，能為人們切實(shí)地感知和觸摸。

主導(dǎo)性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一國(guó)或一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，是人類賴以生存的保證，它主導(dǎo)著人類社會(huì)發(fā)展的基本進(jìn)程。

趨降性。即隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在所有經(jīng)濟(jì)總量中所占的比重會(huì)趨于下降。目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量有的已經(jīng)降到50％以下。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)及其特點(diǎn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，拓展了經(jīng)濟(jì)的覆蓋范圍，產(chǎn)生了生息資本，并且促成了利息這一經(jīng)濟(jì)范疇的獨(dú)立化，同時(shí)形成并促進(jìn)了信用制度的發(fā)展，造成了“收入的資本化”，人們因此就可以通過(guò)收入的資本化，定期得到一定的收入，形成了以股票，國(guó)／債券等為主要形式的虛擬資本，而且通過(guò)人類自身也創(chuàng)造了各類衍生品，促成了虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中，虛擬經(jīng)濟(jì)就是以虛擬資本為核心，以各種信貸體系為依托，以各類金融衍生品為補(bǔ)充的一切經(jīng)濟(jì)運(yùn)作形式，其特點(diǎn)表現(xiàn)為：

無(wú)形性。虛擬經(jīng)濟(jì)是一種虛擬的，以錢生錢為主要特征的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式，會(huì)逐漸脫離實(shí)物依托，只通過(guò)資本的不斷流轉(zhuǎn)，而擴(kuò)大其規(guī)模。

復(fù)雜性。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及創(chuàng)新，是被大多數(shù)人接受的主觀性的無(wú)實(shí)物積淀或假托實(shí)物基礎(chǔ)的創(chuàng)新。有著復(fù)雜變換的一面：(1)運(yùn)作方式的復(fù)雜化。通過(guò)各種創(chuàng)新與衍生，造成運(yùn)作方式的相對(duì)復(fù)雜，再加上人為因素，導(dǎo)致運(yùn)作方式的更加復(fù)雜與不透明。(2)組成的多樣性。包括各類有價(jià)證券，信用憑證等，而且隨著衍生品的出現(xiàn)與增多，還會(huì)有更多的新的組成方式。(3)內(nèi)部聯(lián)系的多頭性。銀行、金融機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等等之間，以及自身內(nèi)部都有著多方面的聯(lián)系與影響，并且隨著規(guī)模的擴(kuò)大與形式的多樣化，各種聯(lián)系會(huì)以乘數(shù)倍擴(kuò)張而更趨復(fù)雜。(4)不穩(wěn)定性。在虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作過(guò)程中，信用是其發(fā)展的基礎(chǔ)與保證，各投資者，借貸者等之間及內(nèi)部的聯(lián)系與影響都以層層疊疊的各種信用，契約等為紐帶，一旦其中一個(gè)環(huán)節(jié)脫節(jié)，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)如多米諾骨牌一樣整體癱瘓。

擴(kuò)張性。社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)在其中所占的比重會(huì)越來(lái)越多。而且經(jīng)濟(jì)體越發(fā)達(dá)，虛擬經(jīng)濟(jì)所占比重越大。

投機(jī)性。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中假定人都是追逐利益最大化的，但因?yàn)樾畔⒌鹊牟粚?duì)稱與不完全，尤其在對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作中，人的投機(jī)本性會(huì)增多。就造成馬克思所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)虛假繁榮。

回歸性。因繁榮的虛假，只要整體運(yùn)作中的某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題，就會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方式實(shí)現(xiàn)回歸。2008年爆發(fā)的以美國(guó)次貸危機(jī)為導(dǎo)火索的全球金融危機(jī)就是明證。

三、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作組成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作，它們的發(fā)展，共同推動(dòng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。它們之間通過(guò)相互間的作用達(dá)到彼此的平衡。

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，其發(fā)展程度決定了虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r

(1)虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中。(2)虛擬經(jīng)濟(jì)隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展。(3)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r歸根到底是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的衡量標(biāo)準(zhǔn)，虛擬經(jīng)濟(jì)不能過(guò)分脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)有相當(dāng)?shù)莫?dú)立性

虛擬經(jīng)濟(jì)以股票，國(guó)，債券等為代表。國(guó)／債券的發(fā)行，在一定程度上不能代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)與壯大；股票，若是新上市公司所發(fā)行的股票，則能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況，而股市上大部分股票價(jià)格的上漲與下跌，只能是股市上人們對(duì)于某公司的行情的判斷，并不能完全代表此公司的實(shí)際情況。故在很大程度上，虛擬經(jīng)濟(jì)的狀況會(huì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正狀況，表現(xiàn)出一種虛構(gòu)的需求。

(三)虛擬經(jīng)濟(jì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

但一定時(shí)候，又會(huì)影響甚至嚴(yán)重阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富積累所派生的金融交易需求相適應(yīng)時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)便能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展適度繁榮時(shí)，企業(yè)便能夠籌集更多的資金，從而促進(jìn)投資市場(chǎng)，及由此引起的勞動(dòng)力市場(chǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。也能增加那些擁有以股票為代表的金融資產(chǎn)的消費(fèi)者的財(cái)富擁有量，促使他們有更多的資金和信心去消費(fèi)，從而促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。以此促進(jìn)了收入一消費(fèi)一投資的良性循環(huán)。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模不適合于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民財(cái)富積累所派生的金融交易需求時(shí)，會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，嚴(yán)重時(shí)，會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退。虛擬經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮會(huì)因其中的某一個(gè)環(huán)節(jié)的脫節(jié)而造成危機(jī)，造成資金外逃，股市、房市、匯市、衍生品市場(chǎng)縮水，從而發(fā)生金融危機(jī)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)；造成消費(fèi)力下降，勞動(dòng)市場(chǎng)失業(yè)率上升，使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)衰退。

篇4

關(guān)鍵詞：金融；危機(jī)；我國(guó)經(jīng)濟(jì)

2008年以來(lái)的金融危機(jī)正在席卷全世界，種種跡象表明，發(fā)端于美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響正在各個(gè)國(guó)家逐步顯現(xiàn)。美國(guó)2008年8月份失業(yè)率升至2003年9月以來(lái)最高的6.1%，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正趨向疲軟；歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，歐元區(qū)第2季度投資、消費(fèi)及出口同時(shí)下降，導(dǎo)致當(dāng)季經(jīng)濟(jì)收縮0.2%，為歐元誕生以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)；日本經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入新一輪衰退，第2季度GDP環(huán)比下降0.7%；在此背景下，亞洲地區(qū)出口增速下降，經(jīng)濟(jì)逐步走緩，資本大量外流。

在此背景下，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否抵御來(lái)勢(shì)洶洶的國(guó)際金融危機(jī)掀起的巨浪，令人關(guān)注。

一、金融危機(jī)沖擊多國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融危機(jī)已經(jīng)影響到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。新華社公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量約2/3的個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支出現(xiàn)下滑，商品零售額已連續(xù)3個(gè)月下降，2008年9月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)34年來(lái)最大跌幅；汽車業(yè)是受到此次金融危機(jī)沖擊最大的行業(yè)之一，美國(guó)9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng)1991年以來(lái)最大月度跌幅，一些大型汽車公司都在大幅度減產(chǎn)和裁員；房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)依然未出現(xiàn)。除此之外，2008年以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)業(yè)崗位已經(jīng)累計(jì)減少76萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率從年初的4.7%上升到9月份的6.1%，新增失業(yè)人數(shù)超過(guò)75萬(wàn)。

美國(guó)的情況不樂(lè)觀，日本也同樣。日本中央銀行公布的2008年10月份地區(qū)經(jīng)濟(jì)報(bào)告指出，金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩已波及日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全國(guó)9個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)狀況與1、2季度相比均呈惡化趨勢(shì)。報(bào)告認(rèn)為，在反映經(jīng)濟(jì)景氣的11個(gè)指標(biāo)中，出口、生產(chǎn)和就業(yè)等6項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，這是1998年4月以來(lái)首次出現(xiàn)這樣的情況，日本經(jīng)濟(jì)“正在衰退”。

而英國(guó)經(jīng)濟(jì)16年來(lái)也首次出現(xiàn)收縮。據(jù)英國(guó)政府2008年10月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，第3季度英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比前1個(gè)月下降0.5%，是1992年以來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)收縮。

以上這些數(shù)據(jù)已充分說(shuō)明金融危機(jī)已經(jīng)“入侵”到世界一些國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的逐步顯現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將會(huì)更加明顯。

二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限

我國(guó)經(jīng)濟(jì)近期受國(guó)內(nèi)外多種不利因素影響，我國(guó)外貿(mào)出口增幅從2007年8月份起開(kāi)始呈逐步放緩態(tài)勢(shì)。尤其是2008年在全球金融危機(jī)影響下，我國(guó)外貿(mào)出口增幅明顯回落。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，前3季度我國(guó)外貿(mào)出口10740億美元，同比增長(zhǎng)22.3%，增速比去年同期減緩4.8個(gè)百分點(diǎn)。影響出口減緩的問(wèn)題很復(fù)雜，應(yīng)該分辨清楚哪些是金融危機(jī)導(dǎo)致的，哪些是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致的。目前有3個(gè)因素影響我國(guó)出口下降：美國(guó)的金融危機(jī)；我國(guó)自身成本上升；我國(guó)國(guó)內(nèi)的政策調(diào)整。金融危機(jī)影響我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要通過(guò)貿(mào)易、直接投資、金融和信心4個(gè)渠道。

第一，金融危機(jī)使貿(mào)易受到的影響，到目前為止并不大。我國(guó)2008年1-9月份出口仍保持了較高的增長(zhǎng)速度也證明了這一點(diǎn)。貿(mào)易的影響主要看定單，但現(xiàn)在沒(méi)有數(shù)據(jù)表明定單顯著下降，如長(zhǎng)三角、珠三角的企業(yè)普遍反應(yīng)并非沒(méi)有定單，而是有定單成本上升做不下來(lái)。美國(guó)5月份的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在前3個(gè)月大幅上升之后轉(zhuǎn)而下降了0.1%，傳遞到我國(guó)，要到11、12月才能看出美國(guó)的消費(fèi)下降對(duì)我國(guó)出口的顯著影響。這種影響在2009年上半年會(huì)變得比較嚴(yán)重，不能掉以輕心。

第二，直接投資受到影響，但并非是想象中的那么嚴(yán)重。2000年全球的直接投資是1.4萬(wàn)億美元，是一個(gè)高點(diǎn)，2001年全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)直接投資是8170億美元，跌幅達(dá)58%。而2007年全球單邊資本流動(dòng)是1.53萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。盡管美國(guó)2008下半年發(fā)生了次貸危機(jī)，但全球資本流動(dòng)依然很好，也未出現(xiàn)很大跌幅。2008年上半年我國(guó)實(shí)際使用外資同比增長(zhǎng)45.55%，達(dá)524億美元；2008年上半年我國(guó)非金融類對(duì)外直接投資更是迅猛增長(zhǎng)，對(duì)外直接投資額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2007年全年，達(dá)到256.6億美元，較2007年同期增長(zhǎng)了229%。

第三，國(guó)內(nèi)金融受到的影響明顯大于貿(mào)易和投資。2008年9、10月，美國(guó)的金融危機(jī)波及到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行為了自保開(kāi)始收縮銀根。母銀行緊縮銀根，導(dǎo)致在華的分行和支行的投資大幅收緊。但國(guó)外的金融資金、貸款、投資等業(yè)務(wù)，只有外國(guó)企業(yè)和涉外很深的少數(shù)我國(guó)企業(yè)才能涉及到，所以對(duì)我國(guó)金融業(yè)整體的影響也不大。

第四，信心預(yù)期對(duì)我國(guó)的波及比較大。美國(guó)股市大跌，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面向好，但我國(guó)股市基本上每天都在跟著美國(guó)股市波動(dòng)，我國(guó)股市狂跌完全是受美國(guó)股市的傳染。在發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受明顯影響之后會(huì)對(duì)我國(guó)的出口造成影響，才會(huì)影響到我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖然在放慢，但是并未普遍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，所以對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響是有限的。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：越南金融危機(jī);通貨膨脹;宏觀調(diào)控;國(guó)際游資

中圖分類號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2008）08-0017-04

1997年，國(guó)際游資大規(guī)模攻擊泰銖，一場(chǎng)金融危機(jī)在亞洲迅速蔓延開(kāi)來(lái)。11年后的今天，人們驚覺(jué)越南的經(jīng)濟(jì)困境與那場(chǎng)危機(jī)中的泰國(guó)經(jīng)濟(jì)有大量相似之處。數(shù)月以來(lái)，越南通脹嚴(yán)重，股市暴跌，房?jī)r(jià)跳水，匯市疲軟，并且出現(xiàn)大量資本外逃，眾多問(wèn)題共同發(fā)力正將這個(gè)國(guó)家推向一場(chǎng)新的金融危機(jī)。

一､越南金融危機(jī)的原因分析

連續(xù)5年保持在7%以上增長(zhǎng)速度的越南經(jīng)濟(jì)體，在短短的幾個(gè)月內(nèi)陷入一場(chǎng)嚴(yán)峻的金融危機(jī)之中，而伴隨危機(jī)而來(lái)的一系列問(wèn)題，將讓這個(gè)國(guó)家進(jìn)入一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的痛苦的調(diào)整期。日前，越南國(guó)會(huì)己經(jīng)決定將2008年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)到7%。

通過(guò)前面對(duì)于危機(jī)爆發(fā)前后越南經(jīng)濟(jì)狀況的研究，筆者認(rèn)為近年來(lái)歷經(jīng)高速發(fā)展的越南經(jīng)濟(jì)并非完美，其內(nèi)部蘊(yùn)藏著深刻的問(wèn)題；而近期國(guó)際經(jīng)濟(jì)的風(fēng)起云涌也極大沖擊了這個(gè)開(kāi)放程度不斷加深的新興市場(chǎng)國(guó)家。

（一）引發(fā)越南金融危機(jī)的內(nèi)部原因

一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，信貸旺盛。1999年，越南啟動(dòng)了這一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，支撐增長(zhǎng)的投資比重也節(jié)節(jié)攀升。2007年越南全社會(huì)投資額達(dá)到GDP的40.4%，同比增長(zhǎng)15.8%。其中國(guó)家財(cái)政投資占總投資量的43.3%，同比增長(zhǎng)8.1%；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資占40.7%，同比增長(zhǎng)24.8%；外國(guó)直接投資占16%，同比增長(zhǎng)17.1%。這一年的GDP增長(zhǎng)率也達(dá)到了8.5%的歷史新高。在乘數(shù)――加速數(shù)原理的作用下，越南的投資和國(guó)民收入交替增加，直到國(guó)民收入增大到資源所能容納的頂峰，該國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱的局面。

投資拉動(dòng)需要大量的資金，除了積極地引進(jìn)外資，該國(guó)寬松的信貸也支持了這一需求。當(dāng)時(shí)銀行為了追求利潤(rùn)都加大了信貸投放，尤其是中小銀行信貸增速更為明顯，2007越南國(guó)內(nèi)信貸全年增速高達(dá)54%。伴隨著進(jìn)入越南國(guó)內(nèi)的國(guó)際游資，銀行體系的流動(dòng)性也通過(guò)股票抵押貸款和證券公司拆借貸款等形式流向股市和房市。

旺盛的信貸和過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)引發(fā)了一系列的問(wèn)題，一方面，擴(kuò)張的總需求和上升的貨幣流通數(shù)量一起推高了國(guó)內(nèi)通貨膨脹的水平；另一方面，旺盛的內(nèi)需增加了進(jìn)口數(shù)量，這不僅惡化了該國(guó)的國(guó)際收支，而且源源不斷輸入了國(guó)際市場(chǎng)上高漲的價(jià)格；此外，近年來(lái)巨額的政府投資還使得該國(guó)政府財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，并長(zhǎng)期維持在占GDP5%的危險(xiǎn)水平。最后，投資結(jié)構(gòu)和銀行信貸結(jié)構(gòu)不合理，助長(zhǎng)了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫的放大，為日后資產(chǎn)泡沫破裂積蓄了能量。

二是政府在對(duì)外開(kāi)放和宏觀調(diào)控中經(jīng)驗(yàn)不足。2008年5月30日國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)對(duì)越南的評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，并稱該國(guó)政府未能采取足夠和快速的舉措來(lái)遏制通脹。實(shí)際上，在金融危機(jī)爆發(fā)后，越南政府和央行一直頗受微詞，問(wèn)題主要包括抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的前瞻性不夠､出手乏力，資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐過(guò)于急促，不恰當(dāng)?shù)臄U(kuò)大本幣匯率波動(dòng)區(qū)間，以及對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管不利等等。這些問(wèn)題暴露出越南政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控與對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中經(jīng)驗(yàn)不足。

2007年下半年，在該國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱十分明顯（2007年10月CPI達(dá)9.30%）､信貸迅猛增加（2007年6月銀行信貸同期增幅達(dá)35.1%）的情況下，越南央行應(yīng)該立即著手實(shí)行緊縮的貨幣政策，國(guó)有銀行也應(yīng)注意信貸的投放。但越南央行只是在2007年6月將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了75個(gè)基點(diǎn)，緊縮力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。直到2008年3､4月份，越南央行才加強(qiáng)緊縮的力度，但錯(cuò)過(guò)了調(diào)控的良機(jī)。在極短的時(shí)間內(nèi)應(yīng)對(duì)失控的通脹預(yù)期，央行推出了一系列的緊縮性政策，對(duì)市場(chǎng)的影響十分劇烈，使整個(gè)銀行體系資金緊張，市場(chǎng)利率高企，以該國(guó)南方銀行為例，其定期存款利率高達(dá)17.8%。

銀行體系的情況表明該國(guó)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了硬著陸，首先，緊張的銀行體系資金和高水平的利率加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的價(jià)格下跌，而資產(chǎn)泡沫的破裂反過(guò)來(lái)增大了銀行，特別是一些中小銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。其次，高水平的利率和國(guó)內(nèi)高漲的通貨膨脹將傷害越南的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并使其陷入一個(gè)時(shí)間較長(zhǎng)的痛苦的調(diào)整期。

（二）引發(fā)越南金融危機(jī)的外部原因

一是嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2007年是越南加入WTO的第一個(gè)年頭，在這一年越南基本開(kāi)放了經(jīng)常賬戶，資本項(xiàng)目開(kāi)放的腳步也頗為迅速。這迎合了其積極融入國(guó)際市場(chǎng)，大力引進(jìn)外資發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的需要。門戶的開(kāi)放，一方面將其經(jīng)濟(jì)催熱，另一方面令其更為深切的感受到經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的沖擊。

最近一段時(shí)間，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了一些比較明顯的變化，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)引起了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速；由于美元的持續(xù)貶值，使國(guó)際市場(chǎng)石油､糧食等初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)上漲，引發(fā)了世界性的通貨膨脹的壓力。世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對(duì)這個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家影響是顯著的。

首先，次貸危機(jī)以來(lái)，新興市場(chǎng)普遍被認(rèn)為是具有較高安全邊際以及更多投資機(jī)會(huì)的地區(qū)。作為新興市場(chǎng)中的重要成員，越南以自身廉價(jià)的勞動(dòng)力價(jià)格，優(yōu)惠的稅收政策，低廉的土地價(jià)格以及持續(xù)多年的高速增長(zhǎng)，倍受國(guó)際游資的青睬。國(guó)際游資進(jìn)入越南之后，增加了國(guó)內(nèi)的投資，繼而提高了該國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹，為日后危機(jī)的發(fā)生奠定了基礎(chǔ)。

此外，近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲，成為推動(dòng)越南國(guó)內(nèi)通貨膨脹的一個(gè)重要因素之一。越南對(duì)外貿(mào)易的一個(gè)主要特點(diǎn)是長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差。1990年到2005年，除1992年外，其余年份均為逆差。2007年入世之后，該國(guó)的貿(mào)易依存度顯著上升（全年進(jìn)出口貿(mào)易總額相當(dāng)于GDP的160%），其中進(jìn)口依存度達(dá)到了GDP的80%，使貿(mào)易逆差較上一年增加了1倍。巨額的貿(mào)易逆差，讓世界市場(chǎng)上的通脹傳導(dǎo)到了國(guó)內(nèi)，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹。

二是國(guó)際游資對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。近年來(lái)，越南成為國(guó)際資本的寵兒，大量資金進(jìn)入該國(guó)。2007年越南的FDI規(guī)模達(dá)到203億美元，同比增長(zhǎng)69.3%。許多外商直接投資實(shí)際上是國(guó)際游資“變相”進(jìn)入越南，這些資金大多投向了該國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。此外，越南近年來(lái)僑匯也大幅增加，2007年通過(guò)正式渠道匯入的僑匯達(dá)到55億美元，比2006年增加了8億美元。這些僑匯主要用于投資證券和經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)。事實(shí)上，僑匯也構(gòu)成了流入越南的國(guó)際游資的一個(gè)重要組成部分。

國(guó)際游資的投機(jī)行為不斷推升股市和房市，到2007年1月后，越南股市的平均市盈率高達(dá)73倍，而2007年房地產(chǎn)價(jià)格也較上一年上漲了50%。但是國(guó)際游資具有波動(dòng)性大的特點(diǎn)，當(dāng)其完成套利行為后，迅速的退出了該國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)。越南國(guó)內(nèi)高漲的物價(jià)水平和劇烈下挫的股市和房?jī)r(jià)，動(dòng)搖了國(guó)際游資繼續(xù)在越南逐利的信心，所以出現(xiàn)了大量的資本外逃和越南盾貶值的現(xiàn)象。

國(guó)際游資對(duì)于越南國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊主要來(lái)自兩個(gè)方面，首先在進(jìn)入越南時(shí)，越南央行為了維持越南盾幣值的相對(duì)穩(wěn)定，只得增加外匯占款的供給，在貨幣乘數(shù)的作用下，使得貨幣投放量迅速放大，造成了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。第二，爆發(fā)危機(jī)后迅速撤離，使越南的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，在外逃過(guò)程中還做空越南盾，實(shí)現(xiàn)雙向套利，引起越南盾的過(guò)度貶值。必須指出，國(guó)際游資對(duì)越南國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊與越南政府過(guò)快的開(kāi)放資本項(xiàng)及證券監(jiān)管部門對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管不力有直接關(guān)系。圖1反映了越南金融危機(jī)前后經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與引發(fā)金融危機(jī)的原因之間的關(guān)系。

二､越南金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

中國(guó)近一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻與越南有些許相似之處，高于以往的物價(jià)水平，不斷下跌的股市，房市持續(xù)多年上漲之后或?qū)⒊霈F(xiàn)的拐點(diǎn)。但是兩國(guó)又存在很多不同，例如中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模龐大，對(duì)外貿(mào)易長(zhǎng)期順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大､本幣幣值堅(jiān)挺等等。兩國(guó)的差異以及相對(duì)及時(shí)地推行了緊縮性的貨幣政策，使得中國(guó)現(xiàn)階段出現(xiàn)與越南類似的金融危機(jī)的可能性微乎其微。但是通過(guò)對(duì)比越南危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)狀況，探究此次金融危機(jī)的主要原因，對(duì)于發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的問(wèn)題､保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展依然大有稗益。

（一）調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是發(fā)展中國(guó)家的普遍要求，冷靜的應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，更是值得每個(gè)政府思索的問(wèn)題。越南金融危機(jī)的根本原因正是該國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹過(guò)高的情況下，政府被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遮住了視線，沒(méi)有及時(shí)有效地執(zhí)行緊縮性政策所至。

中國(guó)現(xiàn)在應(yīng)將抑制物價(jià)的過(guò)快上漲作為宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)，并應(yīng)著力處理好以下三方面的關(guān)系：首先是控制通貨膨脹和保持經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭增長(zhǎng)之間的關(guān)系?鴉第二是擴(kuò)大內(nèi)需與保持外需的合理增長(zhǎng)之間的關(guān)系?鴉第三是保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)與虛擬經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定之間的關(guān)系。這樣的策略或?qū)⒂绊懳覈?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。但是從目前的情況看，穩(wěn)定通脹預(yù)期，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)､協(xié)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系將會(huì)有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)､健康､有序的發(fā)展。

（二）增強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控能力

近期，當(dāng)多個(gè)國(guó)家同時(shí)出現(xiàn)通貨膨脹的時(shí)候，中國(guó)的宏觀調(diào)控相對(duì)及時(shí)，在2007年下半年，中國(guó)便開(kāi)始對(duì)信貸進(jìn)行緊縮，有效遏制了通脹預(yù)期失控和物價(jià)大幅上漲。相反，越南政府直到2008年3､4月份才開(kāi)始加強(qiáng)宏觀調(diào)控，錯(cuò)失了調(diào)控的良機(jī)，導(dǎo)致該國(guó)陷入目前的困境。

經(jīng)濟(jì)政策釋放出效果是存在時(shí)滯的，這就要求政策的制定具有前瞻性，只有這樣才能及時(shí)制止經(jīng)濟(jì)情況的惡化。制定政策是否具有前瞻性，執(zhí)行政策是否具有力度，是一國(guó)政府宏觀調(diào)控能力的強(qiáng)弱的重要表現(xiàn)。大力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，需要具備強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控能力來(lái)解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問(wèn)題。當(dāng)然，相信隨著時(shí)間的推移，包括中國(guó)､越南在內(nèi)的轉(zhuǎn)型國(guó)可以積累更多的經(jīng)驗(yàn)，以便更加及時(shí)準(zhǔn)確的使用各種政策工具，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

結(jié)合目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為現(xiàn)階段宏觀調(diào)控的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于如何有效遏制通貨膨脹而又不會(huì)令宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸，這將是政府宏觀調(diào)控中必須思考的問(wèn)題。

（三）正確認(rèn)識(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

在享受全球化帶來(lái)利益的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也越發(fā)直接體會(huì)到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊和影響。近一兩年來(lái)，由于美元貶值，造成能源､糧食､資源等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的價(jià)格上揚(yáng)，繼而向世界各國(guó)輸入了通貨膨脹。受2007年美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)際金融市場(chǎng)也發(fā)生了劇烈動(dòng)蕩。這些外部的變化，給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展增添了極大的不確定性。

正確認(rèn)識(shí)來(lái)自外部的沖擊，及時(shí)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)于應(yīng)對(duì)目前嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境是十分必要的。首先，為預(yù)防輸入型通貨膨脹繼續(xù)推高國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持信貸的合理增長(zhǎng)。第二，為應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩可能帶來(lái)的進(jìn)口下降，應(yīng)積極開(kāi)展多邊貿(mào)易，進(jìn)一步開(kāi)拓新興市場(chǎng)，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，保證我國(guó)出口的較快增長(zhǎng)。第三，為防止國(guó)際游資的投機(jī)行為，要著力穩(wěn)定股市和房市，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展。

（四）防范國(guó)際游資對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，保證金融安全

積極引進(jìn)外資，助推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是中國(guó)和越南的共同之處。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)利用外資給經(jīng)濟(jì)注入了活力，改善了投資數(shù)量和質(zhì)量，促進(jìn)了技術(shù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，擴(kuò)大了進(jìn)出口貿(mào)易，增加了就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是近年來(lái)，外資流入在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上發(fā)生了顯著的變化。從規(guī)模上看，2001至2005年的五年中，外資流入總量快速增長(zhǎng)，年平均增長(zhǎng)率達(dá)到了57.22%?鴉從結(jié)構(gòu)上看，作為短期資本的證券投資和其他投資增速快于外國(guó)直接投資。

和危機(jī)爆發(fā)前進(jìn)入越南國(guó)內(nèi)的國(guó)際游資一樣，短期投機(jī)資金的大量流入給中國(guó)造成的消極影響正在逐漸顯現(xiàn)，并在較大程度上對(duì)中國(guó)的金融安全構(gòu)成了威脅。首先，國(guó)際游資的大量流入，促使外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)，且結(jié)構(gòu)不甚合理（債務(wù)性儲(chǔ)備相對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目下形成的債權(quán)性儲(chǔ)備，比較不穩(wěn)定）。其次，國(guó)際游資的大量流入放大了國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫，在房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)的尤為突出。再次，國(guó)際游資的大量流入加大了貨幣政策的操作難度，加劇了國(guó)內(nèi)通貨膨脹。最后，如果發(fā)生國(guó)際游資大規(guī)模､突發(fā)性的逆轉(zhuǎn)，將會(huì)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)､貨幣政策､國(guó)際收支等產(chǎn)生不利影響。因此，在資本項(xiàng)目的開(kāi)放過(guò)程中，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于國(guó)際游資的監(jiān)管，提高政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，積極推進(jìn)區(qū)域和國(guó)際合作，以求實(shí)現(xiàn)維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定､保證金融安全的目標(biāo)。

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[6]時(shí)嘩，2008:《新興市場(chǎng)主題QDII越南蝴蝶》，[EB/OL]hppt：//省略。

篇6

2012年實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性展望

歷史規(guī)律：財(cái)政擴(kuò)張依賴信貸，雙順差增加外匯占款

宏觀經(jīng)濟(jì)賬戶顯示，流動(dòng)性寬松是中國(guó)財(cái)政擴(kuò)張和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不平衡型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的現(xiàn)實(shí)出口。中國(guó)過(guò)去二十年雖存在階段性流動(dòng)性緊張，但整體呈現(xiàn)流動(dòng)性寬松格局，最本質(zhì)的原因是：政府主導(dǎo)的投資需要銀行信貸予以支持，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不平衡需要順差予以平衡，以上兩點(diǎn)均引致央行被動(dòng)貨幣投放。我們將在下文中分析宏觀經(jīng)濟(jì)賬戶，以期得到一個(gè)簡(jiǎn)單的中國(guó)經(jīng)濟(jì)圖譜。

在一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體系下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)由居民、企業(yè)、政府和國(guó)外四個(gè)部門組成：

從支出角度來(lái)看，國(guó)民收入為：Y= C＋I(xiàn)＋G＋（X－M）

從收入角度來(lái)看，國(guó)民收入為：Y= C＋S＋T＋N

其中，Y為國(guó)民收入，C為消費(fèi)，I為投資，G為政府購(gòu)買，X－M為經(jīng)常賬戶差額（凈出口），S為儲(chǔ)蓄，T為政府凈收入，N為本國(guó)居民對(duì)國(guó)外的轉(zhuǎn)移凈支付。

如果上述等式相等，則有衡等式 S＋（T－G）－I = X－M－N，如果將投資分為私人部門Ip和政府部門Ig，則上述恒等式變?yōu)椋海⊿－Ip）＋ (T－G－Ig) =X－M－N。

以上等式揭示了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特征：（1）政府部門擴(kuò)張并產(chǎn)生赤字，政府部門存在儲(chǔ)蓄―投資缺口；（2）國(guó)際收支順差，國(guó)外部門既是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力，亦造就了國(guó)內(nèi)部門（私人部門和政府）的儲(chǔ)蓄―投資盈余；（3）私人部門高儲(chǔ)蓄率，沖銷財(cái)政赤字后仍有盈余，存在儲(chǔ)蓄―投資盈余，即(S－Ip)＞0。

上述經(jīng)濟(jì)特征的一個(gè)直接結(jié)果是，政府?dāng)U張需要銀行信貸予以支持，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡需要順差來(lái)平衡最終形成外匯儲(chǔ)備，以上兩種結(jié)果倒逼中央銀行的貨幣投放增加（貨幣≈存款≈貸款＋外匯占款）（見(jiàn)圖1）。

過(guò)去十年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（見(jiàn)圖2、圖3、圖4和圖5）映證了以下判斷：（1）固定資產(chǎn)投資以政府項(xiàng)目為主導(dǎo)，銀行對(duì)于政府的融資需求難有獨(dú)立性，結(jié)果是投資對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)居高不下，財(cái)政收入占GDP的比重逐年提升，政府及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)信貸規(guī)模偏高；（2）經(jīng)常賬戶順差、資本和金融賬戶順差大幅度增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致新增外匯占款高位。最終的結(jié)果是貨幣有超發(fā)現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性相對(duì)寬松，M2增速持續(xù)超過(guò)GDP與CPI之和，私人部門儲(chǔ)蓄率持續(xù)高位。

2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性回顧

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，以往較長(zhǎng)時(shí)期流動(dòng)性寬松的內(nèi)在原因是財(cái)政擴(kuò)張和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡的直接結(jié)果，央行獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)。不過(guò)，2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性呈現(xiàn)緊張格局，以我們的宏觀經(jīng)濟(jì)賬戶流動(dòng)性框架分析，主要源于以往年度寬松的流動(dòng)性供給形成現(xiàn)實(shí)的通脹壓力，央行獨(dú)立性增加，貨幣政策顯著收緊。

（1）對(duì)內(nèi)，固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)投資增速高位運(yùn)行，但財(cái)政項(xiàng)目及房地產(chǎn)項(xiàng)目資金供給受限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供需關(guān)系失衡。2011年，固定資產(chǎn)投資完成額同比增速為23.8%，僅較2010年小幅下降了0.7%；房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為27.9%，仍然維持在較高水平，顯示財(cái)政及房地產(chǎn)項(xiàng)目資金需求仍然較高，但地方融資平臺(tái)貸款小幅度增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款僅新增3313億元（同比增速僅10.5%）。

（2）對(duì)外，應(yīng)對(duì)外部沖擊的準(zhǔn)備金工具多次調(diào)整深度凍結(jié)流動(dòng)性。自2010年11月份開(kāi)始，央行連續(xù)8個(gè)月上調(diào)法定準(zhǔn)備金率9次，累計(jì)凍結(jié)資金量近3萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期外匯占款的新增量。

（3）政策緊縮引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行、資產(chǎn)價(jià)格下降預(yù)期，疊加人民幣匯率波動(dòng)，部分季度資金呈現(xiàn)流出勢(shì)頭，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張格局。2011年四季度，資本和金融賬戶出現(xiàn)4000億元的逆差，外匯占款余額下降了1531億元，資金流出跡象明顯?；仡櫄v史，外匯占款余額出現(xiàn)下降的另一時(shí)間點(diǎn)是2008年四季度，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響而出現(xiàn)明顯下滑。

總體而言，2011年央行貨幣政策調(diào)控的主動(dòng)性顯著增強(qiáng)，為應(yīng)對(duì)通貨膨脹的從緊措施顯著收縮實(shí)體流動(dòng)性，資金供需關(guān)系不平衡的直接結(jié)果是利率水平的高位運(yùn)行。

2012年實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性展望

中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力減弱：（1）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速財(cái)政轉(zhuǎn)型，擴(kuò)張型財(cái)政模式或?qū)⑹諗?，貨幣投放的?nèi)生動(dòng)力有所下降。（2）外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快，經(jīng)濟(jì)內(nèi)外不平衡模式待調(diào)整；同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速放緩及匯率波動(dòng)減弱外部資金流入，外部流動(dòng)性對(duì)貨幣增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)降低。

2012年，央行操作思路從2011年的“外部深度凍結(jié)、內(nèi)部適當(dāng)限制”向“外部動(dòng)態(tài)調(diào)整、內(nèi)部保持平衡”轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性格局將較2011年有所改善：（1）信貸供給及社會(huì)融資總量增加，投資增速回落融資需求下降，資金供需關(guān)系緩和；（2）法定準(zhǔn)備金率可能繼續(xù)下降，貨幣條件向好，央行動(dòng)態(tài)操作。

綜上可以判斷，2012年實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供需平穩(wěn)，政策緊平衡下流動(dòng)性有所改善，實(shí)際利率水平趨勢(shì)性下移。

資金市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)判

預(yù)計(jì)2012年實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性狀況將有所改善，下文中我們將主要分析資金市場(chǎng)流動(dòng)性格局變化。對(duì)于傳導(dǎo)貨幣政策的最主要載體，銀行體系流動(dòng)性狀況既受貨幣政策影響，又能作用于資金市場(chǎng)，影響資金市場(chǎng)供需變化。

貨幣政策影響資金市場(chǎng)量?jī)r(jià)趨勢(shì)

本文中的資金市場(chǎng)主要是銀行資金業(yè)務(wù)相關(guān)的同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)指其除貸款外的資金運(yùn)用，常常含有流動(dòng)性管理的職能，資金市場(chǎng)流動(dòng)性狀況可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)拆借資金的難易程度，或者是銀行資金來(lái)源和運(yùn)用的匹配程度來(lái)衡量；由于資金市場(chǎng)已基本實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，資金市場(chǎng)利率水平可以作為衡量資金市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵變量。

拆借市場(chǎng)。最初的拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)之間、日常經(jīng)營(yíng)中進(jìn)行臨時(shí)性“資金頭寸”調(diào)劑的市場(chǎng)，隨著貨幣市場(chǎng)交易深度和廣度的增加，銀行體系流動(dòng)性寬松的環(huán)境促進(jìn)了拆借和回購(gòu)業(yè)務(wù)交易量的大幅增加，已經(jīng)發(fā)展成為各金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行彌補(bǔ)資金流動(dòng)性不足和充分有效運(yùn)用資金、減少資金閑置的市場(chǎng)，是商業(yè)銀行協(xié)調(diào)流動(dòng)性與盈利性的有效市場(chǎng)。2011年，銀行間質(zhì)押式和買斷式回購(gòu)日均交易量約4000億元，同業(yè)拆借日均交易量約1500億元。

債券市場(chǎng)。截至2011年末，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，我國(guó)人民幣債券市場(chǎng)各類型債券余額共21.3萬(wàn)億元，其中最主要的交易市場(chǎng)為銀行間債券市場(chǎng)，總存量余額為20.7萬(wàn)億元，占比97%，交易金額占全部交易額的65%。目前占比最高的前三項(xiàng)債券類型分別為國(guó)債（30.1%），金融債（33.6%）和央行票據(jù)（9.1%）。2011年，債券現(xiàn)券日均交易量約2500億元。基于篇幅原因，本文中不對(duì)債券市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系做深入分析。

貨幣政策是資金市場(chǎng)量?jī)r(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素（見(jiàn)圖6）。銀行資金業(yè)務(wù)從屬于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，使存貸款業(yè)務(wù)的親周期性向資金業(yè)務(wù)傳導(dǎo)：在貨幣政策寬松期，市場(chǎng)整體的低利率水平造成資金業(yè)務(wù)收益率下降，利于債券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模上升；而在貨幣政策緊縮期，準(zhǔn)備金與公開(kāi)市場(chǎng)操作壓縮了資金業(yè)務(wù)規(guī)模，收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，資金業(yè)務(wù)同樣服從銀行信貸的量?jī)r(jià)規(guī)律。

銀行流動(dòng)性管理操作影響資金供需變化。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，銀行是資金市場(chǎng)的最主要參與方，銀行的資產(chǎn)配置策略及流動(dòng)性管理操作影響資金實(shí)際運(yùn)動(dòng)態(tài)勢(shì)；尤其是大型銀行，不僅是貨幣市場(chǎng)上的資金融出方，同時(shí)也持有了全市場(chǎng)60%的債券投資規(guī)模（如果考慮理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的表外規(guī)模，實(shí)際銀行持有債券的投資規(guī)模超過(guò)70%），成為影響資金運(yùn)動(dòng)的關(guān)鍵主體。

綜上所述，資金市場(chǎng)包含拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等，央行貨幣政策松緊決定資金市場(chǎng)量?jī)r(jià)趨勢(shì)，而銀行為實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理目標(biāo)而進(jìn)行的資產(chǎn)配置操作實(shí)際影響資金供需變化。

2011年資金市場(chǎng)流動(dòng)性格局嚴(yán)峻

在政策操作趨緊、存款增長(zhǎng)承壓以及銀行表外化加強(qiáng)背景下，2011年資金市場(chǎng)呈現(xiàn)流動(dòng)性緊張格局，資金市場(chǎng)利率水平維持高位。

貨幣政策全面收緊，銀行資金騰挪空間受限。2011年貨幣政策的核心目標(biāo)是控通脹，并且央行有意引導(dǎo)資金市場(chǎng)利率上行來(lái)間接影響銀行放貸行為，疊加多次法定準(zhǔn)備金率調(diào)整的影響，銀行可騰挪資金量顯著下降，銀行體系超儲(chǔ)率降至歷史最低位（1%左右）。2011年，數(shù)量型收緊的直接結(jié)果是資金市場(chǎng)利率高企，7天Shibor水平較長(zhǎng)時(shí)期維持在3.5%～4%之間，部分時(shí)點(diǎn)甚至超過(guò)6%。

存款增長(zhǎng)乏力，貸存比限制及期限匹配壓力下，銀行同業(yè)拆入需求顯著增加。2011年，受趨緊政策、貸款管理辦法及表外化趨勢(shì)影響，銀行負(fù)債端壓力增加：2011年新增存款量9.6萬(wàn)億元，較2010年12萬(wàn)億元的規(guī)模少增2.4萬(wàn)億元，銀行新增貸存比躍升至78%，而新增存款繳納的法定準(zhǔn)備金水平高達(dá)21.5%（19.5%）。銀行流動(dòng)性管理壓力增加，倒逼銀行追加同業(yè)拆入規(guī)模，2011年上市銀行負(fù)債中同業(yè)拆入資金的貢獻(xiàn)度環(huán)比提升9%～20.3%。

超預(yù)期政策沖擊加劇資金緊張狀況：2011年9月份，央行擴(kuò)大了法定準(zhǔn)備金繳款基數(shù)，商業(yè)銀行需要在后續(xù)6個(gè)月內(nèi)上繳超過(guò)9000億元資金規(guī)模，對(duì)第四季度資金市場(chǎng)供需關(guān)系形成現(xiàn)實(shí)沖擊。

2012年資金市場(chǎng)流動(dòng)性將趨于改善

預(yù)計(jì)2012年資金市場(chǎng)流動(dòng)性狀況將由于貨幣條件的放松而出現(xiàn)改善；同時(shí)，央行加強(qiáng)預(yù)期管理（比如提前透露暫停央票發(fā)行和開(kāi)展逆回購(gòu)操作等），商業(yè)銀行亦更加精細(xì)化進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配，資金利率有望出現(xiàn)回落。

貨幣條件穩(wěn)中有松，利于資金市場(chǎng)回暖、資金利率下行。由于法定準(zhǔn)備金率可能數(shù)次下調(diào)，通脹數(shù)據(jù)回落背景下央行亦有意引導(dǎo)資金利率回落，貨幣條件逐步改善，資金市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系轉(zhuǎn)好。

存款承壓和貸存比約束，成為銀行流動(dòng)性管理的現(xiàn)實(shí)壓力。銀行2012年業(yè)務(wù)發(fā)展的制約因素在于存款增長(zhǎng)乏力：（1）儲(chǔ)蓄存款保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行仍分流表內(nèi)資金；（2）對(duì)公存款則由于經(jīng)濟(jì)走弱、企業(yè)盈利下降而出現(xiàn)增速放緩格局，全社會(huì)存款增勢(shì)并不樂(lè)觀。銀行體系內(nèi)，貸存比約束強(qiáng)的銀行流動(dòng)性管理壓力較大，推測(cè)仍將在部分關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)加強(qiáng)資金拆借，資金利率在趨勢(shì)性改善中波動(dòng)性猶存。

資本市場(chǎng)流動(dòng)性初探

股票市場(chǎng)流動(dòng)性的定義屬性并不清晰，不同于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資金市場(chǎng)（后兩者均存在量?jī)r(jià)指標(biāo)來(lái)衡量相關(guān)市場(chǎng)流動(dòng)性），股票市場(chǎng)流動(dòng)性往往通過(guò)間接觀測(cè)得到：（1）股指變化，隱含股票市場(chǎng)邊際資金供需改善情況；（2）資金流入規(guī)模，直接的觀測(cè)指標(biāo)是證券公司客戶保證金規(guī)模；（3）股票資產(chǎn)的變現(xiàn)能力或資金活躍程度，可通過(guò)相關(guān)技術(shù)指標(biāo)來(lái)衡量。由于篇幅所限，本文不對(duì)此部分內(nèi)容展開(kāi)詳細(xì)論述。

股票市場(chǎng)的流動(dòng)性可以做多重解釋，通常而言，股市流動(dòng)性寬松往往意味著股票價(jià)格（股指）的上漲，股票市場(chǎng)吸引力增加，資金流入規(guī)模增加，股票市場(chǎng)資金供需改善，股票資產(chǎn)亦更易變現(xiàn)。

影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性的因素如下：（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)及流動(dòng)性狀況；（2）政策預(yù)期；（3）股票市場(chǎng)資金供需狀況；（4）投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，進(jìn)而影響資金在不同投資市場(chǎng)間的分布。

信貸“風(fēng)向標(biāo)”作用存在

資本市場(chǎng)與資金市場(chǎng)存在聯(lián)系，但兩個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的涵義差異較大。拆借市場(chǎng)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借行為聯(lián)通了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，即證券公司、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行資金拆借；但是，我們判斷貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性僅可能傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)參與者的債券投資行為，而非股票投資行為，歸因于股票市場(chǎng)的本質(zhì)是對(duì)于公司所有權(quán)的投資而非債權(quán)投資，因此資本市場(chǎng)從貨幣市場(chǎng)拆借的資金在股票市場(chǎng)上往往用于“打新股”等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，資金市場(chǎng)流動(dòng)性變化對(duì)于股票市場(chǎng)資金供需沒(méi)有直接的傳導(dǎo)鏈條，但可以通過(guò)影響投資者預(yù)期、進(jìn)而影響投資者操作行為來(lái)實(shí)現(xiàn)影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)及政策變化與股價(jià)水平高度相關(guān)。我們疊加過(guò)去十年股票指數(shù)同經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股票走勢(shì)的相關(guān)性強(qiáng)，股市仍然發(fā)揮著“晴雨表”功能；（2）貨幣供應(yīng)增速變化與股指走勢(shì)一致，尤其是M1增速的指示性更強(qiáng)（見(jiàn)圖7）。投資者通常基于對(duì)經(jīng)濟(jì)及股價(jià)預(yù)期采取不同的操作策略，實(shí)際的股價(jià)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及貨幣走勢(shì)基本趨同，預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)特征在股票市場(chǎng)上尤其顯著。

信貸對(duì)于股市的指導(dǎo)意義自2009年以后顯著增強(qiáng)，原因在于：（1）信貸指標(biāo)簡(jiǎn)單直接，既是數(shù)量型政策的主要調(diào)控手段，亦反映了實(shí)體企業(yè)資金供需情況，可調(diào)、可觀、可測(cè)；（2）在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策方向未趨勢(shì)性改變時(shí)期，股市投資者往往采取短期交易型操作策略，流動(dòng)性預(yù)期對(duì)于短期操作存在指導(dǎo)意義。

中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)信貸增速將趨勢(shì)性下移；疊加多重因素影響，股票市場(chǎng)操作策略或有所轉(zhuǎn)變。我們判斷，由于我國(guó)增長(zhǎng)中樞的下移、央行獨(dú)立性的增強(qiáng)以及控通脹的目標(biāo)長(zhǎng)期存在，未來(lái)十年的平均信貸增速可能由過(guò)去十年的平均值18%回落至15%以內(nèi)，寬松流動(dòng)性格局將開(kāi)始收斂。從中長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)走勢(shì)的最終決定要素仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利。

股市資金供需實(shí)質(zhì)改善受制于“重融資輕投資”特征

我們判斷，2012年股票市場(chǎng)融資需求仍然較高，資金供給情況不容樂(lè)觀，資金供需關(guān)系仍然緊張，主要在于：（1）資金供給方變化，可以通過(guò)間接的證券公司客戶保證金情況來(lái)衡量，2011年12月末，預(yù)計(jì)證券公司客戶保證金規(guī)模降至7000億元左右，達(dá)到了2007年以來(lái)的最低水平，隱含股票市場(chǎng)對(duì)于投資者的吸引力顯著下降；（2）資金需求方變化，可以通過(guò)融資規(guī)模來(lái)觀測(cè)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2009～2011年股票融資規(guī)模分別為5128億元、9860億元和7017億元，預(yù)計(jì)2012年融資規(guī)模將保持高位格局，股票市場(chǎng)資金需求依舊旺盛。中國(guó)股市“重融資輕投資”的特征可能成為中長(zhǎng)期資金供需改善的關(guān)鍵。

2012年政策趨松，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，股市吸引力增強(qiáng)

展望2012年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)可能見(jiàn)底回升，貨幣政策亦穩(wěn)中有松，政策預(yù)期開(kāi)始改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。在投資時(shí)鐘框架下，目前優(yōu)選的投資品種是債券，股市吸引力正在增加（見(jiàn)表1）。

總結(jié)

根據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性、資金市場(chǎng)流動(dòng)性、以及股票市場(chǎng)流動(dòng)性的影響要素及觀測(cè)變量的探討，可以得到以下結(jié)論：

第一，中長(zhǎng)期來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型，支撐貨幣增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力在減弱，貨幣及信貸增速增長(zhǎng)中樞將趨勢(shì)性下移。

第二，2012年，貨幣條件有所松動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供需關(guān)系改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性格局好于上年，實(shí)際利率水平回落。

第三，貨幣政策決定資金市場(chǎng)量?jī)r(jià)基礎(chǔ)，2012年資金利率開(kāi)始下降；存款增長(zhǎng)承壓，銀行流動(dòng)性管理需求下資金面猶存階段性緊張。

篇7

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)國(guó)際經(jīng)濟(jì)國(guó)際貨幣體系國(guó)際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來(lái)學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國(guó)家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國(guó)際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國(guó)家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說(shuō),金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機(jī)的,然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì),這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來(lái)看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國(guó)則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國(guó)際資本向該國(guó)流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國(guó)家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國(guó)高利率政策,或大國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入,當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后,國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國(guó)際資本很快撤退,導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái),國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系,盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說(shuō)儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過(guò)美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來(lái)看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來(lái)國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來(lái)的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任。

三、國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開(kāi)國(guó)際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過(guò)保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過(guò)賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)imf對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國(guó)際短期資本為3萬(wàn)億美元,到1997年底增加到7.2萬(wàn)億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬(wàn)億美元,比1996年末增長(zhǎng)約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購(gòu)型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過(guò)剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。

國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系?眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過(guò)程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語(yǔ)霸權(quán)的情況下,他們通過(guò)有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問(wèn)題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來(lái)吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來(lái)夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題。在整個(gè)過(guò)程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購(gòu)危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資(fdi)為什么會(huì)低價(jià)收購(gòu)危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過(guò)渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來(lái)看,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問(wèn)題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問(wèn)題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來(lái)越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國(guó)從2005年開(kāi)始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13%。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)。2007年究竟有多少國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資,2007年通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800億美元。800億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過(guò)剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在,我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī),之后國(guó)際資本再回來(lái)收購(gòu)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。

中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期,使外資留在中國(guó);其中,很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。

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篇8

宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊和金融脆弱性會(huì)導(dǎo)致銀行貸款損失的增加（JarmoPesola，2011），其中宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)對(duì)整個(gè)銀行業(yè)產(chǎn)生影響，而銀行個(gè)體特征會(huì)在微觀層面對(duì)銀行自身產(chǎn)生影響。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行業(yè)信貸質(zhì)量的影響銀行信貸具有順周期性特征，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與銀行不良貸款率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（張雪蘭等，2012）。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”——消費(fèi)、投資、進(jìn)出口同樣對(duì)降低銀行不良貸款余額有著正向的促進(jìn)作用（謝冰，2009）。此外，Louzis和Vouldis（2012）的研究表明失業(yè)率、利率和公共債務(wù)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量是銀行體系不良貸款形成的原因。宏觀經(jīng)濟(jì)政策，尤其是貨幣政策，也會(huì)對(duì)銀行不良貸款造成影響。當(dāng)期緊縮的銀根會(huì)導(dǎo)致下一期銀行整體不良貸款率的顯著上升，反之會(huì)引致下一期銀行整體不良貸款率的顯著下降（黃立新等，2012）。由于信息不對(duì)稱、我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)等原因，我國(guó)一年期貸款基準(zhǔn)利率對(duì)銀行不良貸款率有正向沖擊。在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)制度是形成國(guó)有銀行不良貸款的重要原因，銀行作為主要融資渠道的體制是形成銀行不良貸款的重要原因（衷誠(chéng)斌，2011）。

（二）個(gè)體特征對(duì)銀行信貸質(zhì)量的影響銀行的資產(chǎn)規(guī)模、資本、成本收入比、貸款增長(zhǎng)、信貸審批制度等個(gè)體特征會(huì)對(duì)銀行信貸質(zhì)量產(chǎn)生影響。銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，受到政府“大而不倒”的隱性保護(hù)越多，道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)刺激銀行從事更高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，進(jìn)而對(duì)信貸質(zhì)量產(chǎn)生影響（Stern和Feldman，2004）。銀行資本處于較低水平時(shí)，管理層存在為追逐高盈利而提高貸款組合風(fēng)險(xiǎn)度的道德風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)，從而提高不良貸款率（Keeton和Morris，1987）。關(guān)于銀行成本收入比對(duì)信貸質(zhì)量的影響，有兩個(gè)截然相反的假設(shè)：“劣質(zhì)管理”假設(shè)和“克扣”假設(shè)（Berger和DeYoung，1997）?！傲淤|(zhì)管理”假設(shè)認(rèn)為如果成本收入比高，則表明管理效率低，將會(huì)導(dǎo)致不良貸款增加?！翱丝邸奔僭O(shè)則認(rèn)為若過(guò)分強(qiáng)調(diào)成本效率，就會(huì)導(dǎo)致不良貸款的增加。貸款增長(zhǎng)會(huì)對(duì)信貸質(zhì)量造成負(fù)面影響（DanelFoos和LarsNorden，2010），且中央政府控制、民營(yíng)化程度低或大股東持股比例高的銀行具有更高的信貸擴(kuò)張速度，其擴(kuò)張行為受宏觀調(diào)控的影響更大（儲(chǔ)著貞等，2012）。在不同的信貸審批制度下，由于對(duì)貸款項(xiàng)目的認(rèn)知和所需承擔(dān)的責(zé)任不同，不良貸款繼續(xù)擴(kuò)大程度有明顯區(qū)別（劉青，2012）?，F(xiàn)有研究成果對(duì)銀行信貸質(zhì)量影響因素的研究或側(cè)重于宏觀或關(guān)注微觀，較少綜合考慮宏微兩方面的影響因素，因而本文的研究視角更全面科學(xué)。關(guān)于宏觀變量，本文篩選了廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、發(fā)電量環(huán)比增速、制造業(yè)PMI指數(shù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額這些能夠更好地刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。對(duì)于所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)銀行信貸質(zhì)量的研究，現(xiàn)階段只有理論研究，并無(wú)實(shí)證研究，本文引入大股東持股和中央政府控股這兩個(gè)虛擬變量，對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。

二、模型構(gòu)建與變量選擇

（一）變量和樣本選擇及其數(shù)據(jù)來(lái)源本文從宏觀經(jīng)濟(jì)因素和銀行個(gè)體特征因素兩方面研究銀行信貸質(zhì)量的影響因素。基于文獻(xiàn)綜述，并結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，本文構(gòu)建兩個(gè)模型，分別對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素和銀行個(gè)體特征因素進(jìn)行研究。在宏觀整體因素分析模型中，本文以我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率為因變量，以廣義貨幣供應(yīng)量、發(fā)電量環(huán)比增速、制造業(yè)PMI指數(shù)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額為自變量，這些變量相較國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率等變量能夠更及時(shí)準(zhǔn)確地刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。在銀行個(gè)因素分析模型中，本文總結(jié)已有研究結(jié)果，并考慮我國(guó)銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊情況，以13家上市銀行不良貸款率為因變量，以成本收入比、非利息收入占比、資產(chǎn)規(guī)模、資本充足率、貸款環(huán)比增速以及股權(quán)結(jié)構(gòu)為自變量，這樣能夠較為全面地刻畫銀行特征和經(jīng)營(yíng)狀況。為了更好地描述股權(quán)結(jié)構(gòu)情況，本文引入了兩個(gè)虛擬變量，一是大股東持股虛擬變量D1，這個(gè)變量是股權(quán)集中度，如果第一大股東持股比例高于30%，就取1，否則取0；二是中央政府控股虛擬變量D2，中央政府控股取1，否則取0。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。樣本銀行包括：中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦東發(fā)展銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行、寧波銀行、南京銀行和北京銀行。鑒于農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行分別于2010年7月和2010年8月上市，數(shù)據(jù)缺失較多，深圳發(fā)展銀行于2012年6月與平安銀行合并，合并后各財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)與合并前變化較大，故本文在16家上市銀行里剔除這三家。本文所使用的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行，銀行數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)以及各家上市銀行披露的季度報(bào)告、半年度報(bào)告和年度報(bào)告。

（二）模型變量的描述性統(tǒng)計(jì)根據(jù)模型1的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果以及原始數(shù)據(jù)，可初步得出以下結(jié)論。我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率2008年第四季度以來(lái)總體在下降，但到了2012年又重新反彈。根據(jù)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，廣義貨幣供應(yīng)量呈增加趨勢(shì)，但變化速度并不穩(wěn)定。發(fā)電量環(huán)比增速波動(dòng)性較大。制造業(yè)PMI指數(shù)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的變化情況與不良貸款率基本相反。根據(jù)模型2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果以及原始數(shù)據(jù)，可初步得出以下結(jié)論。樣本銀行的不良貸款率情況與整個(gè)銀行業(yè)基本相同，個(gè)別銀行的不良貸款率低于同業(yè)許多。由于各銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等不同，成本收入比、非利息收入占比以及貸款環(huán)比增速有較大區(qū)別，因此樣本數(shù)據(jù)波動(dòng)性較大。國(guó)有銀行以及城市商業(yè)銀行的資本充足率較其他股份制商業(yè)銀行高。

（三）模型構(gòu)建本文構(gòu)建兩個(gè)模型分別對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素和銀行個(gè)體特征因素進(jìn)行研究。宏觀整體因素分析模型：宏觀整體因素分析模型的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)（TimeSeriesData）。本文根據(jù)因變量的自相關(guān)和偏自相關(guān)圖以及對(duì)模型的檢驗(yàn)，最終決定采用移動(dòng)平均模型（Moving-averageModel）。銀行個(gè)體因素分析模型分析13家上市商業(yè)銀行不良貸款率的影響因素，希望從樣本推廣到我國(guó)所有商業(yè)銀行，故采用隨機(jī)效應(yīng)模型（RandomEf-fectsModel）。本文樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)（PanelDa-ta），即既有時(shí)間序列數(shù)據(jù)又有截面數(shù)據(jù)，可能存在序列相關(guān)性和截面異方差性。Beck和Katz（1995）引入了面板校正誤差法（PanelCorrectedStandardEr-rors，PCSE），可有效處理復(fù)雜的面板誤差結(jié)構(gòu)，如同步相關(guān)、異方差、序列相關(guān)等，在樣本量不夠大時(shí)尤為有用。Zellne（r1962,1963）在他的兩篇開(kāi)創(chuàng)性論文中首次介紹了似不相關(guān)回歸（SeeminglyUnrelatedRegressions，SUR），以修正序列相關(guān)性和截面異方差性。本文樣本數(shù)據(jù)中，橫截面?zhèn)€數(shù)為13，小于時(shí)序個(gè)數(shù)18，因此采用面板校正誤差法和個(gè)體成員截面似不相關(guān)回歸（Cross-sectionSUR）相結(jié)合的方法，也就是Cross-sectionSUR（PCSE）方法。

三、模型估計(jì)與檢驗(yàn)

（一）宏觀整體因素分析模型為了避免偽回歸，確保估計(jì)結(jié)果的有效性，本文對(duì)各時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文先對(duì)各時(shí)間序列繪制時(shí)序圖，以粗略觀測(cè)變量的折線是否含有趨勢(shì)項(xiàng)、截距項(xiàng)，然后根據(jù)時(shí)序圖，確定單位根檢驗(yàn)的模式，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示各序列均平穩(wěn)，變量之間是零階單整的，能夠直接進(jìn)行回歸分析。模型1回歸結(jié)果如表3所示，可見(jiàn)除發(fā)電量環(huán)比增速不顯著外，其余變量的系數(shù)均在5%的顯著性水平上顯著。根據(jù)回歸方程殘差的序列相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果，可得出模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)是一個(gè)白噪聲序列。

（1）廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增加1%，銀行不良貸款率下降1.07%。銀根寬松時(shí)，銀行流動(dòng)性較為充足，銀行通過(guò)快速信貸擴(kuò)張以實(shí)現(xiàn)近期利潤(rùn)，分母做大的結(jié)果是不良貸款率下降。銀根緊縮時(shí)，分母增速有限，同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ琴Y本投入增加（等，2006），所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差，企業(yè)盈利下降，信貸違約率上升。

（2）制造業(yè)PMI指數(shù)（PMI）增加1%，銀行不良貸款率下降0.03%。PMI指數(shù)是一個(gè)綜合的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)先行指標(biāo)，能較為真實(shí)地反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，較為準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。PMI指數(shù)越大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越好，企業(yè)盈利就好，從而償債能力強(qiáng)，銀行信貸質(zhì)量高；PMI指數(shù)越小，實(shí)體經(jīng)濟(jì)較差，銀行信貸質(zhì)量惡化。

（3）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額（TPIE）增加1%，銀行不良貸款率下降0.36%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增加，表明企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好，還款能力提高，相應(yīng)地銀行不良貸款率下降，反之不良貸款率上升。模型1的三個(gè)回歸結(jié)果均表明銀行信貸質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。銀行傾向于在經(jīng)濟(jì)回升和繁榮階段擴(kuò)大信貸，提高獲利能力，在衰退和蕭條階段減少信貸，減少或避免出現(xiàn)損失。與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)經(jīng)營(yíng)效益較好，能夠償還貸款，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)經(jīng)營(yíng)陷入困境，違約可能性上升。對(duì)比各宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)銀行信貸質(zhì)量的影響程度，廣義貨幣供應(yīng)量的影響更大。2008年的全球性金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，中國(guó)政府推出4萬(wàn)億元投資計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。根據(jù)費(fèi)雪交易方程：MV=PY，我國(guó)4萬(wàn)億元投資計(jì)劃導(dǎo)致了新一輪的通貨膨脹，從而抵押資產(chǎn)的賬面價(jià)值上升，銀行信貸質(zhì)量較好。多發(fā)的貨幣逐漸被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹吸收，與此同時(shí)，政府逐步抽回過(guò)多的流動(dòng)性，4萬(wàn)億元投資的藥效也隨之逐漸失去。而4萬(wàn)億元投資也加劇了產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，銀行信貸質(zhì)量惡化。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通貨膨脹的雙重作用下，廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)銀行信貸質(zhì)量影響更大。

（二）銀行個(gè)體因素分析模型銀行信貸決策是微觀個(gè)體行為,本文擬在宏觀影響變量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考察微觀銀行個(gè)體特征對(duì)銀行信貸決策及信貸質(zhì)量的影響效果。本文對(duì)面板數(shù)據(jù)各序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示各序列均平穩(wěn)，變量之間是同階單整的，能夠直接進(jìn)行回歸分析。模型2回歸結(jié)果如表5所示，除資本充足率的系數(shù)不顯著外，其他變量的系數(shù)均在5%的顯著性水平上顯著。資本充足率是銀行內(nèi)部吸收信貸資產(chǎn)損失的變量，它與銀行信貸質(zhì)量在理論上沒(méi)有直接關(guān)系，因而資本充足率的系數(shù)不顯著。表6為Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，P值為1表明不能絕隨機(jī)效應(yīng)模型成立這一零假設(shè)。（1）成本收入比（CTIR）增加1%，銀行不良貸款率上升0.01%。這一回歸結(jié)果符合Berger和DeYoung（1997）的“劣質(zhì)管理”假設(shè)。如果成本收入比高，表明銀行管理效率低，還可反映銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸管理存在問(wèn)題，如此將會(huì)導(dǎo)致不良貸款增加。（2）非利息收入占比（NII）增加1%，銀行不良貸款率下降0.02%。非利息收入主要是商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入和咨詢、投資等活動(dòng)產(chǎn)生的收入，穩(wěn)定、安全，且利潤(rùn)相對(duì)較高。信貸是我國(guó)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，銀行非利息收入占比的提高，表明銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)更加多元化、更加合理化。當(dāng)銀行盈利的來(lái)源多元化時(shí)，銀行會(huì)更加理性而不會(huì)盲目地將信貸規(guī)模做大，從而埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，所以不良貸款率會(huì)下降。（3）資產(chǎn)規(guī)模（AS）增加1%，銀行不良貸款率下降0.29%。近年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展迅猛，各家銀行的資產(chǎn)規(guī)模一直在擴(kuò)張，且越來(lái)越多的城市商業(yè)銀行以及民營(yíng)銀行如雨后春筍般涌現(xiàn)。與此同時(shí)，我國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率從2008年第四季度到2013年第一季度總體下降較多，盡管從2012年起有所反彈。資產(chǎn)規(guī)模的上升，使得銀行在貸款對(duì)象的地域、行業(yè)等方面的選擇可以更加多元化，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的控制更好，不良貸款率較低。（4）貸款環(huán)比增速（LGR）增加1%，銀行不良貸款率上升0.02%。銀行信貸快速擴(kuò)張時(shí)期，貸款審批較寬松，會(huì)影響信貸質(zhì)量，不良貸款率會(huì)上升。而在信貸緊縮時(shí)期，商業(yè)銀行對(duì)貸款的審批更為嚴(yán)格，相應(yīng)會(huì)提高貸款質(zhì)量，從而降低不良貸款率。（5）大股東持股超過(guò)30%的銀行不良貸款率較高。股權(quán)相對(duì)集中的銀行，大股東在股東大會(huì)上具有更高的表決權(quán)，能夠左右銀行的經(jīng)營(yíng)管理決策。此時(shí)，大股東和管理層傾向于合謀侵害中小股東、存款人和其他債權(quán)人的利益，從事風(fēng)險(xiǎn)更高的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為未來(lái)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)壞埋下潛在的風(fēng)險(xiǎn)。（6）中央政府控股的銀行不良貸款率較高。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，國(guó)有銀行的不良貸款率較股份制銀行高，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表7。中央政府控股的銀行，承擔(dān)更多的政治任務(wù)和社會(huì)任務(wù)，高層管理人員由中央政府直接任命，政府干預(yù)銀行經(jīng)營(yíng)，促使宏觀政策調(diào)控意圖快速傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。地方政府融資平臺(tái)貸款、大額的國(guó)有企業(yè)貸款、政策性貸款等都是導(dǎo)致中央政府控股銀行不良貸款率提高的原因。截至2012年6月末，四大國(guó)有商業(yè)銀行的平臺(tái)貸款余額為1.96萬(wàn)億元，占全部平臺(tái)貸款余額的24.8%。

四、結(jié)論與建議

篇9

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)開(kāi)放；國(guó)家金融安全；金融危機(jī)

1989年，阿根廷、墨西哥、巴西等拉美國(guó)家陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)停滯不前，急需進(jìn)行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。美國(guó)政府同世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織在華盛頓召開(kāi)了一場(chǎng)研討會(huì)，為拉美國(guó)家改革經(jīng)濟(jì)，提出了以新自由主義為核心的10條政策措施，并達(dá)成共識(shí)，這就是所謂的“華盛頓共識(shí)”。其中有兩條內(nèi)容即放松對(duì)外資的限制和放松政府的管制。隨后，墨西哥、阿根廷等許多拉美國(guó)家接受了上述政策措施，開(kāi)始進(jìn)行大刀闊斧的金融自由化改革。這些國(guó)家都大幅度地放寬以往限制的金融交易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。資本市場(chǎng)的開(kāi)放，極大地提高這些國(guó)家的金融效率，經(jīng)濟(jì)不但好轉(zhuǎn)，還出現(xiàn)了空前的經(jīng)濟(jì)繁榮景象。隨著“華盛頓共識(shí)”的推廣，泰國(guó)、俄羅斯等國(guó)也進(jìn)了資本項(xiàng)目自由化改革。

金融自由化改革宗旨是“市場(chǎng)化”，拉美國(guó)家在金融領(lǐng)域的改革，加強(qiáng)了外資在拉美國(guó)家的資本市場(chǎng)的流動(dòng)性以及自由性。但由于開(kāi)放程度過(guò)大，受到利潤(rùn)的驅(qū)使，資本流動(dòng)規(guī)模和速度逐漸與實(shí)際生產(chǎn)和貿(mào)易的需求相脫離。大量外資的不斷流入，促進(jìn)了這些拉美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也導(dǎo)致匯率被嚴(yán)重高估，匯率的高估降低了本國(guó)出口行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，也就造成了嚴(yán)重的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。大量外資的凈流入雖然使得國(guó)際收支仍然保持著相對(duì)平衡，但國(guó)際收支結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的扭曲。

1.發(fā)展中國(guó)家通過(guò)資本項(xiàng)目管制抵御金融危機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)——智利模式

上世紀(jì)80年代的債務(wù)危機(jī)后，智利同多數(shù)拉美國(guó)家一樣進(jìn)行了金融自由化改革，并且成效顯著，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。1987-1997年間，GDP年平均增長(zhǎng)率達(dá)到8%，成為當(dāng)時(shí)發(fā)展中國(guó)家中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。同時(shí)，國(guó)際資本也開(kāi)始大量流入智利。智利先后采取了大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)、放松資本流入的管制、進(jìn)一步實(shí)行貿(mào)易自由化等措施，但都收效甚微。

1990年智利對(duì)外國(guó)借款開(kāi)始征收1.2%的印花稅，并隨后于1991年實(shí)行無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度。即要求所有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)新增的外國(guó)借款必須按20%比例在中央銀行存放一定的日期，但不支付利息。這就是資本管制的“智利模式”。1992年智利央行將此準(zhǔn)備金率從原來(lái)的20%提高到30%，并規(guī)定準(zhǔn)備金必須在央行存放一年。智利的無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度這種資本管制形式主要提高了短期資本流動(dòng)的成本，成功限制了投機(jī)性強(qiáng)的短期資本流入。使智利成功抵御了拉美國(guó)家金融危機(jī)風(fēng)潮的沖擊。

2.從發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)中得到的啟示

實(shí)行了金融自由化改革的發(fā)展中國(guó)家相聚發(fā)生金融危機(jī)后，對(duì)金融自由化的批評(píng)逐漸增多。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴格瓦蒂就尖銳批評(píng)了美國(guó)政府和IMF極力推行的金融自由化改革政策。他認(rèn)為資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展未必都是有利的，以往我們都忽視資本市場(chǎng)開(kāi)放與金融危機(jī)的聯(lián)系。發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的是穩(wěn)定的直接投資，而短期資本由于其波動(dòng)性打、投機(jī)性強(qiáng)、容易逆轉(zhuǎn)的特性，反而會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這些國(guó)家在開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)程中都沒(méi)有成功經(jīng)驗(yàn)，加之金融監(jiān)管系統(tǒng)的不完善，致使資本市場(chǎng)開(kāi)放后，帶來(lái)了短期資本的劇增，而往往這些短期資本的逆轉(zhuǎn)成了金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨也認(rèn)為盲目地開(kāi)放資本市場(chǎng)導(dǎo)致了發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的爆發(fā)。發(fā)展中國(guó)家的金融體系都存在許多問(wèn)題，過(guò)早、盲目的資本市場(chǎng)開(kāi)放會(huì)為其帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上發(fā)展中國(guó)家又不能實(shí)行絕對(duì)的資本管制。資本管制會(huì)阻礙先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的引進(jìn)，本國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和效率很難提高，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法快速發(fā)展，因而也不利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。多數(shù)發(fā)展中國(guó)家都開(kāi)放了經(jīng)常項(xiàng)目，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)離不開(kāi)經(jīng)常項(xiàng)目的開(kāi)放，資金流動(dòng)渠道越來(lái)越復(fù)雜，使得完全的資本項(xiàng)目管制是不可實(shí)現(xiàn)的。

3.我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放之路

我國(guó)實(shí)施資本項(xiàng)目管制是十分必要的，資本項(xiàng)目管制有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目的不斷開(kāi)放，大量的國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)，這些資本的大規(guī)模流動(dòng)會(huì)極大的影響國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，使資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)隨國(guó)際資本的流動(dòng)而劇烈波動(dòng)。值得警惕的是，短期資本的流入也是相當(dāng)巨大的，國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的波動(dòng)都可能引起其迅速地撤離，這也會(huì)使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況惡化，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成巨大沖擊，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。

資本項(xiàng)目管制也有利于提高我國(guó)貨幣政策的自由度。上世紀(jì)70年代，蒙代爾認(rèn)為，在資本可自由流動(dòng)的情況下，貨幣政策完全獨(dú)立和匯率穩(wěn)定不能兼?zhèn)洌荒軐?shí)現(xiàn)其一。隨后克魯格曼根據(jù)東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，在蒙代爾模型中加入了資本項(xiàng)目可自由兌換這一變量，并提出這三個(gè)變量中，只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)。這就是著名的“三元悖論”。

根據(jù)“三元悖論”，從匯率制度的角度看，我國(guó)出口業(yè)也仍然在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有較高比重，穩(wěn)定的匯率水平才能有利于我國(guó)出口業(yè)的良好發(fā)展。雖然我國(guó)在匯率改革后實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，但目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍然不可缺少穩(wěn)定的匯率支持。從貨幣政策角度來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量排名世界第二，但要繼續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，獨(dú)立的貨幣政策仍然不可或缺，這有利于我國(guó)調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，建立有序的經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序。最后從資本項(xiàng)目角度來(lái)看，我國(guó)也對(duì)資本賬戶是指上已有一定程度上的開(kāi)放，既要穩(wěn)定匯率又要保持對(duì)資本項(xiàng)目的限制，這必然要影響我國(guó)央行貨幣政策的獨(dú)立性。

為了享受資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)的收益，同時(shí)又得維護(hù)我國(guó)的金融安全，有管制的資本市場(chǎng)開(kāi)放才是我國(guó)唯一的選擇。正如麥金農(nóng)說(shuō)的，“財(cái)政政策、貨幣政策和外匯政策，如何安排順序是至關(guān)重要的?！辟Y本市場(chǎng)開(kāi)放應(yīng)考慮我國(guó)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的承受能力，采取漸進(jìn)的、有序的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)：

[1]王云龍.關(guān)于金融安全的若干理論問(wèn)題[J].國(guó)際金融研究，2004第5期.

篇10

企業(yè)應(yīng)調(diào)整重心員工應(yīng)提高自身

面對(duì)裁員潮，中國(guó)電子商務(wù)研究中心助理分析師龐敏麗對(duì)企業(yè)和被裁員工提出了以下幾點(diǎn)建議：

針對(duì)裁員企業(yè)：不能僅為快速撈金而忽略市場(chǎng)需求，產(chǎn)生今天招人，明天裁人的鬧劇。在互聯(lián)網(wǎng)整體行業(yè)上升的同時(shí)，多個(gè)公司卻在裁員，說(shuō)明不是每個(gè)行業(yè)都適合企業(yè)去嘗試發(fā)展。同時(shí)企業(yè)應(yīng)該對(duì)被裁員工進(jìn)行補(bǔ)償，光裁員且補(bǔ)償不到位，只會(huì)引來(lái)互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者的詬病。

2012年下半年，互聯(lián)網(wǎng)尤其是電商企業(yè)(主要集中于B2C與網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu))將會(huì)迎來(lái)新一輪裁員潮、倒閉潮，行業(yè)面臨重組，市場(chǎng)格局也將重新洗牌。因此電商企業(yè)應(yīng)重新考慮盈利項(xiàng)目，或?qū)⒅匦姆旁诖蛟熳陨懋a(chǎn)品、降低產(chǎn)品同質(zhì)化程度上。

針對(duì)被裁員工：應(yīng)該增強(qiáng)自身技能，培養(yǎng)良好的職業(yè)素質(zhì)，可以考慮轉(zhuǎn)向二三線城市發(fā)展，避開(kāi)人才密集地區(qū)。對(duì)于無(wú)故被裁員且得不到補(bǔ)償?shù)膯T工可以申訴。

透視原因

不得已的“裁員潮” 難贏利的“燒錢痛”

近日，中國(guó)電子商務(wù)研究中心了《2012年陷入裁員風(fēng)波電商企業(yè)不完全名單》對(duì)于今年以來(lái)的電商裁員風(fēng)波進(jìn)行了梳理。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，共有13家知名電商企業(yè)進(jìn)行過(guò)裁員，有些企業(yè)的裁員比例甚至多達(dá)半數(shù)甚至80%，其中不乏多名公司高管。針對(duì)上述電商網(wǎng)站不約而同裁員和高層流失現(xiàn)象，中國(guó)電子商務(wù)研究中心助理分析師龐敏麗表示，原因與整體經(jīng)濟(jì)狀況不樂(lè)觀以及惡性競(jìng)爭(zhēng)、盈利困難等因素有關(guān)，而在投資偏冷、競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，許多電商企業(yè)可以說(shuō)是內(nèi)憂外患，所以，裁員，就是不得不下的一步棋。

經(jīng)濟(jì)整體下滑 燒錢者自身難保

在當(dāng)前金融危機(jī)和歐債危機(jī)持續(xù)蔓延的背景下，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，導(dǎo)致的企業(yè)收入增長(zhǎng)放緩。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好也對(duì)電商造成了很大影響，市場(chǎng)不好就會(huì)影響到投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)，因此機(jī)構(gòu)選擇降低投資以過(guò)冬。作為依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而衍生的虛擬經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑、資金鏈的緊張，必將從根本上導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的難度增加。

電商企業(yè)資金鏈出現(xiàn)不同程度問(wèn)題，主要原因是風(fēng)險(xiǎn)投資的后繼不足與自身盈利能力較弱引起的。而造成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)泡沫的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

對(duì)此，互聯(lián)網(wǎng)老兵、有著15年電商創(chuàng)業(yè)史的生意寶董事長(zhǎng)孫德良，早在幾個(gè)月前曾通過(guò)其微博預(yù)測(cè)：2012互聯(lián)網(wǎng)泡沫或?qū)⒃俅纹茰纾簧弦惠喕ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅發(fā)生在2000年下半年，12年后,一個(gè)輪回，歷史將又重演。一大批靠“時(shí)髦概念”包裝、依靠VC“輸血”燒錢，而缺乏自身“造血”功能的電商網(wǎng)站，將伴隨這一輪泡沫的破滅而逐漸退出歷史舞臺(tái)。

“市”局慘淡 國(guó)內(nèi)外融資環(huán)境不容樂(lè)觀

當(dāng)前，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨海外IPO窗口關(guān)閉的困境，盡管2012年3月唯品會(huì)“流血”上市，但未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司IPO融資環(huán)境依然不容樂(lè)觀。

據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資調(diào)研機(jī)構(gòu)道瓊斯VentureSource近日數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上半年風(fēng)險(xiǎn)投資總額為19億美元，同比下降43%。投資筆數(shù)為103筆，下降38%。上述機(jī)構(gòu)稱，中國(guó)大陸風(fēng)險(xiǎn)投資大幅下降，預(yù)示著其疲軟的經(jīng)濟(jì)前景。相比較世界上其他主要的投資目的地，中國(guó)的投資總量下降速度更快。美國(guó)同期的風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到1595筆，總計(jì)153億美元，歐洲則為22億歐元，下降幅度均不到10%。

同時(shí)，境外IPO窗口艱難重啟互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值整體下挫。泡沫破滅，讓很多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股慘淡收局，甚至退市。此外，沒(méi)有好的產(chǎn)品與盈利模式，不賺錢光忽悠，投資人給的錢最終也會(huì)燒光。

惡性競(jìng)爭(zhēng)+成本壓力 電商雪上加霜

電商企業(yè)商業(yè)模式重模仿、輕創(chuàng)新，重價(jià)格、輕服務(wù)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重；同行業(yè)屢屢爆發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致市場(chǎng)面臨多重危機(jī)。

而伴隨大量電商企業(yè)融資后的快速擴(kuò)張而來(lái)的是各種問(wèn)題與困境。部分已經(jīng)意識(shí)到資金鏈問(wèn)題的電商企業(yè)不得不考慮業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和人員調(diào)整，將重心放在盈利快的業(yè)務(wù)板塊上。

電商市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致企業(yè)各項(xiàng)成本劇增，主要包括：營(yíng)銷推廣成本、人才薪酬成本、物流倉(cāng)儲(chǔ)擴(kuò)大、用戶獲取成本等，這無(wú)疑雪上加霜，大大增加了電商生存與發(fā)展難度。

另?yè)?jù)中國(guó)電子商務(wù)研究中心近日的《2012中國(guó)電子商務(wù)人才狀況調(diào)查報(bào)告》顯示：薪酬增長(zhǎng)壓力成為困擾電商企業(yè)HR部門一大問(wèn)題，高層被挖角頻繁。

盈利困難 各類商家日子都不好過(guò)

B2C燒錢是眾所周知，對(duì)于B2C企業(yè)的盈利問(wèn)題一直是各界高度關(guān)注的。任何一個(gè)事物的發(fā)展都要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的時(shí)期，比如外亞馬遜公司經(jīng)過(guò)了9年，上市后才實(shí)現(xiàn)盈利。

而從目前國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，幾乎所有大型的B2C企業(yè)都處于虧損或不賺錢狀態(tài)，那些嚴(yán)重依賴淘寶網(wǎng)流量的淘品牌們（天貓?jiān)瓌?chuàng)）的日子也不好過(guò)。

據(jù)悉，即便是淘品牌行業(yè)成功典型的“麥包包”，雖然其2011年的營(yíng)收達(dá)到了5個(gè)億（大大高于其他淘品牌平均年交易額在3000萬(wàn)元-5000萬(wàn)元之間），其中僅市場(chǎng)推廣成本就占了約一億元，至今仍虧損運(yùn)營(yíng)。

浮躁之后 行業(yè)或會(huì)回歸冷靜