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篇1

[論文關(guān)鍵詞]建設(shè) 制度 工程 管理

當(dāng)前，南寧鐵路局承擔(dān)湘桂、南欽、欽北、欽防、黎欽、玉鐵和德靖等7個(gè)大中型鐵路項(xiàng)目的建設(shè)工作，在建里程1747雙線公里，投資規(guī)模1614億元。龐大的建設(shè)規(guī)模對(duì)有效的工程管理提出嚴(yán)竣的考驗(yàn)，針對(duì)當(dāng)前工程管理中存在的管理粗放，工程質(zhì)量缺陷和安全隱患時(shí)有發(fā)生的情況，南寧鐵路局根據(jù)工程實(shí)踐和上級(jí)部門的相關(guān)政策探索出項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核制度，自2011年5月起對(duì)項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)（建設(shè)指揮部）的建設(shè)行為進(jìn)行制約和規(guī)范，提高了項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)工程管理的水平。

一、項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核的內(nèi)容

項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核是鐵路局對(duì)各建設(shè)項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)的工程管理行為、管理績效進(jìn)行考核，按月進(jìn)行，主要考核其在工程實(shí)施階段的進(jìn)度控制、質(zhì)量控制、安全控制和成本管理等方面的工作。

（一）工程質(zhì)量與安全管理方面考核

工程質(zhì)量和安全管理是工程實(shí)踐活動(dòng)中兩個(gè)永恒的主題，也是項(xiàng)目機(jī)構(gòu)考核的兩個(gè)主要內(nèi)容。

1.工程質(zhì)量考核

工程質(zhì)量方面主要考核項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)質(zhì)量管理體系與組織機(jī)構(gòu)的組建情況，質(zhì)量管理措施和質(zhì)量控制流程，質(zhì)量技術(shù)交底情況，項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)督促施工單位執(zhí)行工程施工技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和工程施工合同的情況，并現(xiàn)場檢點(diǎn)工程的工程質(zhì)量。

2.安全管理考核

安全管理方面主要考核項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)安全管理體系與組織機(jī)構(gòu)的組建情況，安全技術(shù)措施管理及安全教育與培訓(xùn)，應(yīng)急救援機(jī)制與安全檢查制度等，并檢查施工現(xiàn)場是否存在安全隱患。

（二）工程進(jìn)度和投資控制方面考核

工程進(jìn)度和投資控制是工程實(shí)踐活動(dòng)中兩個(gè)相輔相成，辯證統(tǒng)一的兩個(gè)方面，也是項(xiàng)目機(jī)構(gòu)考核的兩個(gè)重要內(nèi)容。

1.工程進(jìn)度控制考核

工程進(jìn)度控制方面主要考核項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)能否根據(jù)工程總工期要求編制工程總進(jìn)度計(jì)劃，并將工程總進(jìn)度計(jì)劃分解為實(shí)施性進(jìn)度計(jì)劃，以及實(shí)施性進(jìn)度計(jì)劃的執(zhí)行情況。

2.投資控制考核

投資控制方面主要考核項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)能否按規(guī)定向鐵路局報(bào)送年度資金需求計(jì)劃，以及批準(zhǔn)預(yù)算資金計(jì)劃的執(zhí)行情況；能否嚴(yán)格執(zhí)行設(shè)計(jì)變更和驗(yàn)工計(jì)價(jià)的相關(guān)規(guī)定，能否有效控制工程投資，確保建設(shè)資金使用安全。

（三）環(huán)境保護(hù)與科技創(chuàng)新方面考核

環(huán)境保護(hù)與科技創(chuàng)新是工程實(shí)踐活動(dòng)中兩項(xiàng)重要的管理工作，也是項(xiàng)目機(jī)構(gòu)考核的兩個(gè)重要內(nèi)容。

1.環(huán)境保護(hù)考核

環(huán)境保護(hù)方面主要考核項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)對(duì)國家環(huán)境保護(hù)有關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行情況及對(duì)大氣污染、水污染、噪聲污染、廢棄物、土地污染的防治措施，環(huán)水保設(shè)施與主體工程做到“三同時(shí)”的執(zhí)行情況。

2.技術(shù)創(chuàng)新考核

技術(shù)創(chuàng)新方面主要考核考核項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)對(duì)工程技術(shù)方面自主創(chuàng)新及科技立項(xiàng)方面的情況，以及協(xié)助編制工程建設(shè)相關(guān)文件的工作。

二、項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核的實(shí)施

（一）項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核的方式

每月月底，項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)成立以機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的組長的檢查小組，組織質(zhì)量、安全、計(jì)合、財(cái)務(wù)和綜合等部門根據(jù)考核評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)開展自檢工作，并編寫自檢報(bào)告報(bào)送考核小組辦公室。次月10日前，考核小組深入工程現(xiàn)場核實(shí)情況，并結(jié)合各主管部門及鐵道部南寧質(zhì)監(jiān)站檢查發(fā)現(xiàn)的問題等相關(guān)資料，完成最終考核?？己私Y(jié)果報(bào)考核領(lǐng)導(dǎo)小組審批后公布。

1.項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核的結(jié)果

項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核評(píng)分采用百分制，滿分為100分。評(píng)分結(jié)果大于或等于90分評(píng)為A級(jí)，小于90分而大于或等于80分評(píng)為B級(jí)，小于80分而大于或等于70分評(píng)為C級(jí)，小于70分而大于或等于60分評(píng)為D級(jí)，小于60分評(píng)為E級(jí)。每月按項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)工資總額的一定比例提取考核工資，所有項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)提取的考核工資總額由局考核組按考核結(jié)果統(tǒng)籌分配返還?？己私Y(jié)果為A級(jí)的機(jī)構(gòu)，返還系數(shù)為2；考核結(jié)果為B級(jí)的機(jī)構(gòu)，返還系數(shù)為1.5；考核結(jié)果為C級(jí)的機(jī)構(gòu)，返還系數(shù)為1；考核結(jié)果為D級(jí)的機(jī)構(gòu)，返還系數(shù)為0.5； 考核結(jié)果為E級(jí)的機(jī)構(gòu)，返還系數(shù)為0。

三、實(shí)施考核制度的意義

經(jīng)過實(shí)施項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核制度，工程建設(shè)的“進(jìn)度、質(zhì)量、安全、投資、環(huán)保和創(chuàng)新”等六要素得到有效管理。

（一）激發(fā)建設(shè)管理人員的積極性

大中型鐵路項(xiàng)目建設(shè)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，需要擁有一支一流的建設(shè)隊(duì)伍的同時(shí)，更需要擁有一套完善的競爭、激勵(lì)、約束和監(jiān)督機(jī)制。通過項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核制度的實(shí)施，建立一個(gè)“公平、公正、公開”的考核平臺(tái)，適時(shí)而全面地對(duì)各項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作作出客觀的評(píng)價(jià)，對(duì)先進(jìn)的單位給予適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，對(duì)落后的單位給予適當(dāng)?shù)膽土P，懲獎(jiǎng)分明，樹立典型，使各單位更加理解實(shí)現(xiàn)與目標(biāo)的差距，自已與先進(jìn)單位的差距，使其更好把握努力的目標(biāo)方向。通過考核制度的實(shí)施，把考核結(jié)果作為以后提拔建設(shè)項(xiàng)目管理人才的

參考依據(jù)，營造“你追我趕，爭當(dāng)先進(jìn)”的建設(shè)氛圍，激發(fā)建設(shè)管理人員的積極性。

（二）節(jié)約工程成本

大中型鐵路建設(shè)項(xiàng)目工程管理的目標(biāo)是建成質(zhì)量高、工期短、施工和使用安全、成本低的工程產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)是運(yùn)用科學(xué)的管理手段，最大限度地降低工程成本，追求工程經(jīng)濟(jì)效益的最大化。大中型鐵路建設(shè)項(xiàng)目具有產(chǎn)品固定，人員流動(dòng)；體積龐大，返修困難；施工變化大，規(guī)則性差，影響因素隨工程進(jìn)度變化而變化的特點(diǎn)。大中型鐵路建設(shè)項(xiàng)目質(zhì)量缺陷，如果等到驗(yàn)收時(shí)才發(fā)現(xiàn)，需要返工返修或讓步接收降級(jí)使用，甚至報(bào)廢處理，則會(huì)造成重大的財(cái)產(chǎn)損失；其安全隱患，如果發(fā)生安全事故時(shí)才發(fā)現(xiàn)，則會(huì)重大的財(cái)產(chǎn)損失甚至重大的人員傷亡及財(cái)產(chǎn)損。通過項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)考核制度的實(shí)施，考查項(xiàng)目建設(shè)過程的每個(gè)環(huán)節(jié)，便于查找工作中的薄弱環(huán)節(jié)，有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)反饋和整改問題，防患于未然，節(jié)約工程成本。

篇2

為了貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的決定》（國發(fā)〔1998〕44號(hào)），我們制定了《關(guān)于城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目管理的意見》和《關(guān)于確定城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施范圍和支付標(biāo)準(zhǔn)的意見》，現(xiàn)印發(fā)給你們，請結(jié)合實(shí)際貫徹執(zhí)行。

關(guān)于城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目管理的意見

全文

為了指導(dǎo)各地確定城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目，加強(qiáng)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金的支出管理，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的決定》（國發(fā)〔1998〕44號(hào)），現(xiàn)提出以下意見。

一、基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目是指符合以下條件的各種醫(yī)療技術(shù)勞務(wù)項(xiàng)目和采用醫(yī)療儀器、設(shè)備與醫(yī)用材料進(jìn)行的診斷、治療項(xiàng)目：

（一）臨床診療必需、安全有效、費(fèi)用適宜的診療項(xiàng)目；

（二）由物價(jià)部門制定了收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的診療項(xiàng)目；

（三）由定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人員提供的定點(diǎn)醫(yī)療服務(wù)范圍內(nèi)的診療項(xiàng)目。

二、基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目通過制定基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍和目錄進(jìn)行管理。制定基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍和目錄既要考慮臨床診斷、治療的基本需要，也要兼顧不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況和醫(yī)療技術(shù)水平的差異，做到科學(xué)合理，方便管理。

三、勞動(dòng)和社會(huì)保障部負(fù)責(zé)組織制定國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍（見附件），采用排除法分別規(guī)定基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用的診療項(xiàng)目范圍和基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目范圍。

基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用的診療項(xiàng)目，主要是一些非臨床診療必需、效果不確定的診療項(xiàng)目以及屬于特需醫(yī)療服務(wù)的診療項(xiàng)目。

基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目，主要是一些臨床診療必需、效果確定但容易濫用或費(fèi)用昂貴的診療項(xiàng)目。

四、各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市，下同）勞動(dòng)保障行政部門要根據(jù)國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍的規(guī)定，組織制定本省的基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目目錄?？梢圆捎门懦?，分別列基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用的診療項(xiàng)目目錄和基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目目錄。也可以采用準(zhǔn)入法，分別列基本醫(yī)療保險(xiǎn)準(zhǔn)予支付費(fèi)用的診療項(xiàng)目目錄和基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目目錄。

對(duì)于國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍規(guī)定的基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用的診療項(xiàng)目，各省可適當(dāng)增補(bǔ)，但不得刪減。對(duì)于國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍規(guī)定的基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目，各省可根據(jù)實(shí)際適當(dāng)調(diào)整，但必須嚴(yán)格控制調(diào)整的范圍和幅度。

五、各統(tǒng)籌地區(qū)勞動(dòng)保障部門要嚴(yán)格執(zhí)行本省的基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目目錄。對(duì)于本省基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目目錄中所列的基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目，各統(tǒng)籌地區(qū)勞動(dòng)保障行政部門要根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際規(guī)定具體的個(gè)人自付比例，并可結(jié)合區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃、醫(yī)院級(jí)別與?？铺攸c(diǎn)、臨床適應(yīng)癥、醫(yī)療技術(shù)人員資格等限定使用和制定相應(yīng)的審批辦法。未列入當(dāng)?shù)貐^(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃和按國家有關(guān)質(zhì)量管理規(guī)定技術(shù)檢測不合格的大型醫(yī)療設(shè)備，不得納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付范圍。

六、參保人員發(fā)生的診療項(xiàng)目費(fèi)用，屬于基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用診療項(xiàng)目目錄以內(nèi)的，基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金不予支付。屬于基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用診療項(xiàng)目目錄以內(nèi)的，先由參保人員按規(guī)定比例自付后，再按基本醫(yī)療保險(xiǎn)的規(guī)定支付。屬于按排除法制定的基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用和支付部分費(fèi)用診療項(xiàng)目目錄以外的，或?qū)儆诎礈?zhǔn)入法制定的基本醫(yī)療保險(xiǎn)準(zhǔn)予支付費(fèi)用診療項(xiàng)目目錄以內(nèi)的，按基本醫(yī)療保險(xiǎn)的規(guī)定支付。

七、國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍要根據(jù)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金的支付能力和醫(yī)學(xué)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。各省的基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目目錄要在國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍調(diào)整的基礎(chǔ)上作相應(yīng)調(diào)整。

八、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中的基本醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)范圍。隨著社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)的發(fā)展，勞動(dòng)和社會(huì)保障部將另行組織制定有關(guān)規(guī)定。

九、勞動(dòng)保障部門在組織制定基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍和目錄的工作中，要充分征求財(cái)政、衛(wèi)生、物價(jià)、中醫(yī)藥管理部門和有關(guān)專家的意見。物價(jià)部門在組織制定有關(guān)基本醫(yī)療保險(xiǎn)的醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要充分征求勞動(dòng)保障、財(cái)政、衛(wèi)生部門的意見。各有關(guān)部門要密切配合，通力協(xié)作，共同做好城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目的管理工作。

關(guān)于確定城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施范圍和支付標(biāo)準(zhǔn)的意見

全文

為了指導(dǎo)各地確定基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施范圍和支付標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的決定》（國發(fā)〔1998〕44號(hào)），現(xiàn)提出以下意見。

一、基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施是指由定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的，參保人員在接受診斷、治療和護(hù)理過程中必需的生活服務(wù)設(shè)施。

二、基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施費(fèi)用主要包括住院床位費(fèi)及門（急）診留觀床位費(fèi)。對(duì)已包含在住院床位費(fèi)或門（急）診留觀床位費(fèi)中的日常生活用品、院內(nèi)運(yùn)輸用品和水、電等費(fèi)用，基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金不另行支付，定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)也不得再向參保人員單獨(dú)收費(fèi)。

三、基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金不予支付的生活服務(wù)項(xiàng)目和服務(wù)設(shè)施費(fèi)用，主要包括：

（一）就（轉(zhuǎn)）診交通費(fèi)、急救車費(fèi)；

（二）空調(diào)費(fèi)、電視費(fèi)、電話費(fèi)、嬰兒保溫箱費(fèi)、食品保溫箱費(fèi)、電爐費(fèi)、電冰箱費(fèi)及損壞公物賠償費(fèi)；

（三）陪護(hù)費(fèi)、護(hù)工費(fèi)、洗理費(fèi)、門診煎藥費(fèi)；

（四）膳食費(fèi)；

（五）文娛活動(dòng)費(fèi)以及其他特需生活服務(wù)費(fèi)用。

其他醫(yī)療服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目是否納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金支付范圍，由各省（自治區(qū)、直轄市，下同）勞動(dòng)保障行政部門規(guī)定。

四、基本醫(yī)療保險(xiǎn)住院床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)，由各統(tǒng)籌地區(qū)勞動(dòng)保障行政部門按照本省物價(jià)部門規(guī)定的普通住院病房床位費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)確定。需隔離以及危重病人的住院床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)，由各統(tǒng)籌地區(qū)根據(jù)實(shí)際情況確定。

基本醫(yī)療保險(xiǎn)門（急）診留觀床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)按本省物價(jià)部門規(guī)定的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)確定，但不得超過基本醫(yī)療保險(xiǎn)住院床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)。

五、定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)要公開床位收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和基本醫(yī)療保險(xiǎn)床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)，在安排病房或門（急）診留觀床位時(shí)，應(yīng)將所安排的床位收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)告知參保人員或家屬。參保人員可以根據(jù)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建議，自主選擇不同檔次的病房或門（急）診留觀床位。由于床位緊張或其他原因，定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)必須把參保人員安排在超標(biāo)準(zhǔn)病房時(shí)，應(yīng)首先征得參保人員或家屬的同意。

六、參保人員的實(shí)際床位費(fèi)低于基本醫(yī)療保險(xiǎn)住院床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)的，以實(shí)際床位費(fèi)按基本醫(yī)療保險(xiǎn)的規(guī)定支付；高于基本醫(yī)療保險(xiǎn)住院床位費(fèi)支付標(biāo)準(zhǔn)的，在支付標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)的費(fèi)用，按基本醫(yī)療保險(xiǎn)的規(guī)定支付，超出部分由參保人員自付。

七、各省勞動(dòng)保障行政部門要按照本意見的要求，組織制定基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目范圍。各統(tǒng)籌地區(qū)勞動(dòng)保障行政部門要根據(jù)本省規(guī)定的基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目，確定基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金的支付標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)籌地區(qū)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施費(fèi)用的審核工作，嚴(yán)格按照基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目范圍和支付標(biāo)準(zhǔn)支付費(fèi)用。

八、勞動(dòng)保障部門在組織制定基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施范圍和支付標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要充分征求財(cái)政、衛(wèi)生、物價(jià)、中醫(yī)藥管理部門和有關(guān)專家的意見。物價(jià)部門在組織制定有關(guān)基本醫(yī)療保險(xiǎn)的醫(yī)療服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要充分征求勞動(dòng)保障、財(cái)政、衛(wèi)生部門的意見。各有關(guān)部門要加強(qiáng)聯(lián)系，密切協(xié)作，共同做好基本醫(yī)療保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目的管理工作。

附件：國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)診療項(xiàng)目范圍

一、基本醫(yī)療保險(xiǎn)不予支付費(fèi)用的診療項(xiàng)目范圍

（一）服務(wù)項(xiàng)目類

1.掛號(hào)費(fèi)、院外會(huì)診費(fèi)、病歷工本費(fèi)等。

2.出診費(fèi)、檢查治療加急費(fèi)、點(diǎn)名手術(shù)附加費(fèi)、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)費(fèi)、自請?zhí)貏e護(hù)士等特需醫(yī)療服務(wù)。

（二）非疾病治療項(xiàng)目類

1.各種美容、健美項(xiàng)目以及非功能性整容、矯形手術(shù)等。

2.各種減肥、增胖、增高項(xiàng)目。

3.各種健康體檢。

4.各種預(yù)防、保健性的診療項(xiàng)目。

5.各種醫(yī)療咨詢、醫(yī)療鑒定。

（三）診療設(shè)備及醫(yī)用材料類

1.應(yīng)用正電子發(fā)射斷層掃描裝置（PET）、電子束CT、眼科準(zhǔn)分子激光治療儀等大型醫(yī)療設(shè)備進(jìn)行的檢查、治療項(xiàng)目。

2.眼鏡、義齒、義眼、義肢、助聽器等康復(fù)性器具。

3.各種自用的保健、按摩、檢查和治療器械。

4.各省物價(jià)部門規(guī)定不可單獨(dú)收費(fèi)的一次性醫(yī)用材料。

（四）治療項(xiàng)目類

1.各類器官或組織移植的器官源或組織源。

2.除腎臟、心臟瓣膜、角膜、皮膚、血管、骨、骨髓移植外的其他器官或組織移植。

3.近視眼矯形術(shù)。

4.氣功療法、音樂療法、保健性的營養(yǎng)療法、磁療等輔治療項(xiàng)目。

（五）其他

1.各種不育（孕）癥、性功能障礙的診療項(xiàng)目。

2.各種科研性、臨床驗(yàn)證性的診療項(xiàng)目。

二、基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付部分費(fèi)用的診療項(xiàng)目范圍

（一）診療設(shè)備及醫(yī)用材料類

1.應(yīng)用χ－射線計(jì)算機(jī)體層攝影裝置（CT）、立體定向放射裝置（γ－刀、χ－刀）、心臟及血管造影χ線機(jī)（含數(shù)字減影設(shè)備）、核磁共振成像裝置（MRI）、單光子發(fā)射電子計(jì)算機(jī)掃描裝置（SPECT）、彩色多普勒儀、醫(yī)療直線加速器等大型醫(yī)療設(shè)備進(jìn)行的檢查、治療項(xiàng)目。

2.體外震波碎石與高壓氧治療。

3.心臟起搏器、人工關(guān)節(jié)、人工晶體、血管支架等體內(nèi)置換的人工器官、體內(nèi)置放材料。

4.各省物價(jià)部門規(guī)定的可單獨(dú)收費(fèi)的一次性醫(yī)用材料。

（二）治療項(xiàng)目類

1.血液透析、腹膜透析。

2.腎臟、心臟瓣膜、角膜、皮膚、血管、骨、骨髓移植。

篇3

2014年初，國務(wù)院在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》中首次提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，7月，證監(jiān)會(huì)也開始制定上市公司市值管理意見并征求各方意見，上市公司的市值管理工作作為聯(lián)結(jié)股東和上市公司的重要紐帶，以及持續(xù)提升公司投資價(jià)值和估值水平的重要途徑，被提到了更高的要求層面，16家A股上市銀行作為資本市場的重要主體，面對(duì)新形勢，也迎來了更多的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

（1）加強(qiáng)市值管理是實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的內(nèi)在要求。股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)后，上市公司最主要的財(cái)富形式已不再是凈資產(chǎn)而是股價(jià)，這就要求上市公司經(jīng)營目標(biāo)從原來的利潤最大化逐步向企業(yè)價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變。

（2）市值管理是提升公司綜合競爭力的必然選擇。對(duì)國內(nèi)銀行業(yè)而言，市值管理更具重要性。一是銀行是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，在巴塞爾協(xié)議三的要求下，受資本充足率的約束，有再融資需要，這就要求商業(yè)銀行在經(jīng)營中有市值管理理念。二是國內(nèi)銀行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，而通過日常的市值管理工作，能夠?qū)⒆陨硖攸c(diǎn)和競爭優(yōu)勢主動(dòng)地向市場和公眾展現(xiàn)，提升綜合競爭力，形成各自經(jīng)營發(fā)展的特色，進(jìn)而促進(jìn)銀行自身的健康發(fā)展。

（3）加強(qiáng)市值管理有利于促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。上市銀行樹立市值管理理念，通過完善公司治理、提高盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平、樹立良好企業(yè)文化、建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等多方面的管理，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)自身市值和股東利益最大化，還能夠?qū)φ麄€(gè)市場產(chǎn)生示范效應(yīng)，從而促進(jìn)我國資本市場的整體健康發(fā)展。

二、理論基礎(chǔ)

市值管理來源于價(jià)值分析與管理。英國價(jià)值管理協(xié)會(huì)（IVM）提到價(jià)值方法是由Miles在1940S開始萌芽，1950S發(fā)展成價(jià)值分析技術(shù)以改善現(xiàn)存產(chǎn)品的價(jià)值。一開始價(jià)值分析主要被用在辨別與消除不必要成本，然而當(dāng)價(jià)值分析廣泛地由產(chǎn)品進(jìn)入服務(wù)、項(xiàng)目與管理程序時(shí)，它也提升績效，強(qiáng)調(diào)資源的合理運(yùn)用，而非僅注重成本。Department of Energy（1997）認(rèn)為機(jī)能分析、替代案分析、價(jià)值分析、價(jià)值控制、價(jià)值改善、價(jià)值提升與價(jià)值管理是名詞不同意義是相同的。因此，本研究將其統(tǒng)稱為價(jià)值管理。美國價(jià)值工程學(xué)會(huì)（SAVE International）提出價(jià)值方法可以被用在成本或績效需要被改善的地方。而該改善可以被用金錢量測或其他重要的因素如生產(chǎn)力、質(zhì)量、時(shí)間、能源、環(huán)境沖擊與耐用性，價(jià)值方法可被用在硬件。例如，建筑物或其他建設(shè)標(biāo)的，與軟件方面如制造與建造流程、健康管理、環(huán)境服務(wù)、程序、管理系統(tǒng)與組織架構(gòu)等。Afnor（1985）定義價(jià)值分析是競爭力創(chuàng)造性與有組織的方法，其目的在滿足使用者的需求。Department of Energy（1997）認(rèn)為價(jià)值工程是由合格的人員組成的小組，在改善產(chǎn)品、系統(tǒng)或程序上的績效，可靠度、質(zhì)量、安全成本，運(yùn)用機(jī)能執(zhí)行分析。Gibson（1998）提出是一個(gè)系統(tǒng)化流程，應(yīng)用于評(píng)估資本項(xiàng)目必要的機(jī)能或績效，以獲取金錢的最佳價(jià)值。Norton & McEligot（1998）將之定義為一個(gè)系統(tǒng)化、多重訓(xùn)練的努力去分析項(xiàng)目的機(jī)能，以達(dá)到最佳價(jià)值和最佳市值。Bone（2000）則認(rèn)為是由組織以小組為基礎(chǔ)的方法，去發(fā)掘產(chǎn)品或服務(wù)的機(jī)能，以挑戰(zhàn)他們的目的與發(fā)現(xiàn)更有效的方法符合使用者的需求。

中國對(duì)于市值管理的研究開展相對(duì)較晚。施光耀（2005）最先提出了市值管理這一理念，認(rèn)為上市公司需要從股東、股價(jià)和股本三個(gè)方面進(jìn)行市值管理，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。朱陵川（2007）則提出市值管理對(duì)于上市公司而言是必要的，有利于實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，為企業(yè)和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

三、市值管理面臨的主要挑戰(zhàn)

近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場持續(xù)低迷，金融及銀行監(jiān)管政策愈發(fā)嚴(yán)格，市場對(duì)銀行的關(guān)注度不斷提高，上市銀行市值管理遇到了許多新問題和新挑戰(zhàn)。

（1）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步進(jìn)入新常態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)金融形勢正在經(jīng)歷深刻變革。今年以來，中國經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)中向好，但“三期疊加”的態(tài)勢更為明顯，經(jīng)濟(jì)增長從高速向中高速換擋，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡成為主旋律，成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”。在此背景下，銀行業(yè)也面臨監(jiān)管政策趨嚴(yán)、資本壓力加大、投資價(jià)值低估、融資效率降低等諸多挑戰(zhàn)。復(fù)雜多變的外部環(huán)境，使得資本市場變得更加撲朔迷離，對(duì)上市公司市值管理帶來了極大的難度。

（2）上市銀行估值持續(xù)低迷。從2011年至今，銀行股在近三年的時(shí)間里幾乎一直都與“白菜價(jià)”為伍，甚至于拖累“白菜價(jià)”的標(biāo)準(zhǔn)一路走低。上市銀行紛紛跌破凈資產(chǎn)，銀行的市凈率0.8倍～0.9倍間徘徊居多。從市盈率方面來看，目前上市銀行的市盈率多在4倍至7倍之間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2008年上證指數(shù)探底1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達(dá)到8.4倍和1.98倍的水平?？梢?，目前銀行板塊估值已降至歷史最低水平。

（3）創(chuàng)新市值管理工具受限。除常規(guī)的業(yè)績路演、反向路演、主動(dòng)信息披露等投資者關(guān)系管理手段外，上市銀行能用于市值管理的工具較少，且操作起來經(jīng)常困難重重。例如，回購，在股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的情況下，能夠增厚每股凈資產(chǎn)和每股收益，對(duì)提升股價(jià)具有很大幫助。但目前中國上市銀行普遍面臨資本充足率的壓力，缺乏回購的資金。截至2014年6月末，16家上市銀行披露的資本充足率和一級(jí)資本充足率大多都臨近或已跌破監(jiān)管紅線。又比如員工持股計(jì)劃，員工持股計(jì)劃一度也被市場認(rèn)為是銀行股的重大利好，中小股東紛紛呼吁上市銀行大股東和高管帶頭“買‘（白）菜’回家”。股權(quán)激勵(lì)也還需管理部門“制度先行”，此前金融國企股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被叫停，且至今尚無松動(dòng)跡象。隨著銀行高管“限薪”等政策出臺(tái)，后續(xù)的股權(quán)激勵(lì)、員工持股等市值管理方式，有望得到解禁和補(bǔ)充。

四、上市銀行市值管理措施

市值管理從本質(zhì)上看，是公司價(jià)值管理和投資者關(guān)系管理的整合，前者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)在價(jià)值最大化，而后者的目標(biāo)則是使公司內(nèi)在價(jià)值在資本市場上得到真實(shí)、客觀的反映。在價(jià)值管理中，最重要的兩個(gè)內(nèi)容是經(jīng)營業(yè)績和公司治理，這兩個(gè)要素與投資者關(guān)系管理共同構(gòu)成了市值管理的三大支柱。其中，經(jīng)營業(yè)績是根本，公司治理是保障，投資者關(guān)系管理是橋梁。再次，我們從投資者關(guān)系管理角度，淺談上市銀行市值管理措施。

（1）主動(dòng)披露。嚴(yán)格規(guī)范的信息披露是股東平等獲得知情權(quán)的保證，是投資者了解上市公司信息的官方渠道。從監(jiān)管的角度而言，公司需要根據(jù)有關(guān)法規(guī)，履行強(qiáng)制性信息披露的要求。而投資者關(guān)注的信息，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于強(qiáng)制信息披露的內(nèi)容。因此，良好的投資者關(guān)系及市值管理工作，不僅要求上市銀行披露一些股價(jià)敏感的強(qiáng)制信息，還要主動(dòng)披露一些對(duì)投資者有用的信息，即影響投資者決策的信息。為進(jìn)一步提升投資者關(guān)系管理工作，這就要求上市銀行有意識(shí)的自覺選取影響投資者決策的信息，并將其納入披露范圍，通過主動(dòng)披露贏得市場信賴，并達(dá)到提升股價(jià)、促進(jìn)市場信心的作用。

（2）精細(xì)管理。目前，投資者結(jié)構(gòu)呈多樣化發(fā)展。專業(yè)機(jī)構(gòu)、法人、個(gè)人等不同投資者對(duì)上市銀行了解的深淺不同，投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好千差萬別，關(guān)注的問題也各式各樣。如何更好地實(shí)現(xiàn)市值管理的目標(biāo)，就需要我們精細(xì)化開展工作，持續(xù)跟蹤、總結(jié)、分析不同類型投資者的主要特征，并根據(jù)不同投資者的特征，設(shè)計(jì)出針對(duì)性的溝通方式及內(nèi)容。通過建立機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)庫，將證券、基金、保險(xiǎn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人、中小個(gè)人投資者等投資者按照資金規(guī)模、投資偏好、選股策略等進(jìn)行分類管理，并制定差異化的溝通策略。

篇4

在這里，我們首先要明確的是，弱市是市場周期的組成部分，而且對(duì)于中國資本市場來說，弱市時(shí)間長于牛市，在弱市中減少投資者損失是更主要的任務(wù)，所以弱市中進(jìn)行市值管理任務(wù)更艱巨，也更重要。

弱市中的市值特性

在弱市中，股價(jià)和市值都有哪些相應(yīng)的表現(xiàn)呢？總結(jié)來看，有四個(gè)特性值得注意：

首先是低估性。在弱市中，各上市公司的市值和價(jià)值或多或少都會(huì)被低估，不少公司跌破發(fā)行價(jià)，有的甚至跌破凈資產(chǎn)。

其次是脆弱性。弱市中投資者普遍信心不足，股價(jià)和市值都很不穩(wěn)定。

再次是對(duì)信息的選擇性。表現(xiàn)在對(duì)利好是麻木的，反應(yīng)不足，但是對(duì)利空是非常靈敏的，反應(yīng)過度。

最后是市值對(duì)價(jià)值更有依賴性。也就是上市公司的業(yè)績和價(jià)值聯(lián)系更加緊密，價(jià)值創(chuàng)造能力在弱市中被空前的重視起來。

弱市下市值管理的核心：信心管理

正是由于有了上述四個(gè)特性，可以說信心管理是弱市市值管理的核心。信心管理又分為短期和長期兩種，上市公司可以通過增持、回購、注資等手段在短期內(nèi)提升投資者信心，并做好投資者關(guān)系管理和公司治理等管理活動(dòng)，修身養(yǎng)性。從長期看來，提升信心還是要增強(qiáng)公司的盈利能力。

在熊市中，當(dāng)股價(jià)被明顯低估時(shí)，上市公司為了最大程度降低損失，提升投資者信心，可以采取以下措施：

大股東和管理層增持

增持是弱市市值管理的一個(gè)有力方法，因此，在公司價(jià)值被嚴(yán)重低估時(shí)，大股東和管理層站出來增持自己公司股票，可以表明大股東和高管看好公司發(fā)展前景，承認(rèn)本公司股票的價(jià)值，在很大程度上給投資者樹立信心，同時(shí)有助于公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，又降低了被對(duì)手公司收購的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，上市公司尤其是央企及地方國企控股并持有的上市公司解禁股數(shù)量占比很大，一旦它們響應(yīng)監(jiān)管層的政策信號(hào)而增持股份，將大大降低當(dāng)前A股市場的解禁股規(guī)模。對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前A股市場也會(huì)產(chǎn)生較為正面或積極的市場影響。

上市公司回購

股份回購是成熟資本市場上比較常見的方式，有利于調(diào)整和改善股本結(jié)構(gòu)，提升每股盈利，為廣大股東提供更好的投資回報(bào)。但我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，回購并不是“萬靈藥”式的簡單工具。市值管理研究表明，運(yùn)用回購需要滿足一定的條件，且每個(gè)設(shè)定都具有藝術(shù)性。首先公司現(xiàn)金流要充沛，回購后不能對(duì)正常的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。其次，回購需對(duì)公司成長性起到一定的促進(jìn)作用。而光是滿足這兩個(gè)條件還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，回購的定價(jià)方式、時(shí)機(jī)的選擇，回購規(guī)模的大小等等，都可以決定這個(gè)工具的運(yùn)用效果。

回購是市值管理的手段之一，特別是當(dāng)前弱市環(huán)境下，回購不但有市場意義，更具有標(biāo)桿作用。中國證監(jiān)會(huì)于10月9日正式的《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》，不到一個(gè)月的時(shí)間，就出現(xiàn)了第一家公告回購的公司，這表明市場有著強(qiáng)勁的回購需求，這種市場化的資本運(yùn)營方式被證明是受到歡迎的，因此如何運(yùn)用好這個(gè)手段也是值得我們研究的課題。

強(qiáng)化投資者關(guān)系管理

在本輪熊市中，市值持續(xù)下跌、散戶怨聲載道、機(jī)構(gòu)低調(diào)拋售、媒體落井下石、融資愈加困難，使得上市公司在牛市中“一俊遮百丑”的問題得以集中暴露，公司面臨的壓力空前加大。面對(duì)層出不窮的問題，紛沓而來的指責(zé)，弱市中的投資者關(guān)系管理到底該何去何從？總的來說可以分為三個(gè)方面：

針對(duì)媒體，要好事說足，壞事杜絕，讓投資者對(duì)公司的發(fā)展有所了解，做到心里有數(shù)，提升投資者信心。弱市中上市公司與媒體多交流的目的并不是為了使股價(jià)漲上去，而是為了防止股價(jià)的進(jìn)一步下跌。同時(shí)也要樹立高度的危機(jī)意識(shí)，通過完善危機(jī)監(jiān)測機(jī)制，對(duì)于一些可能引起市場波動(dòng)的事件，要及時(shí)釋疑，避免誤會(huì)。

針對(duì)分析師，一方面要突出優(yōu)勢，給予希望；另一方面，某些時(shí)候也要信奉“沒有報(bào)告，就是好報(bào)告”，避免因下調(diào)評(píng)級(jí)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

針對(duì)中小投資者，面對(duì)因股價(jià)下跌而爆發(fā)的憤怒，上市公司唯有通過不斷豐富可控溝通渠道，引導(dǎo)其怨氣得以正常發(fā)泄，并耐心解釋，爭取他們的理解。同時(shí)，更要努力經(jīng)營，最終以良好業(yè)績來回饋廣大投資者。

弱市中，正是上市公司可以塌下心來、有效地做好投資者關(guān)系管理工作的良好時(shí)機(jī)；同時(shí)，弱市也是不斷完善公司治理，使公司邊際效益最大化，強(qiáng)化公司投資者關(guān)系管理基礎(chǔ)，強(qiáng)化投資者信心的最好時(shí)機(jī)。

弱市下的反收購預(yù)防與發(fā)債融資

弱市下做好反收購預(yù)防，尤其是預(yù)防惡意收購也是一個(gè)重要的市值管理策略。反收購是指目標(biāo)公司管理層為了防止公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移而采取的旨在預(yù)防或挫敗收購者收購本公司的行為。弱市中，既是低價(jià)收購其他公司的時(shí)機(jī)，也容易給其他公司帶來收購的機(jī)會(huì)，因此，適當(dāng)運(yùn)用以下反收購策略也是弱市中重要的自我保護(hù)措施。

反收購策略分為預(yù)防性反收購措施和抵抗性反收購措施兩種。預(yù)防性反收購措施發(fā)生在要約收購出現(xiàn)以前，目標(biāo)公司以各種形式防范以后可能出現(xiàn)的收購進(jìn)攻，具體包括毒丸、反收購條款、金降落傘、提前償債條款等策略。而抵抗性反收購行為發(fā)生在敵意收購要約出現(xiàn)之時(shí)，目標(biāo)公司以各種方式直接對(duì)抗和阻礙收購行為的順利進(jìn)行，具體包括白衣騎士、帕克曼式防御、焦土政策等。上市公司可根據(jù)不同情況選擇適當(dāng)?shù)牟呗詠碜柚箤?duì)方的惡意收購。

此外，如果公司要在弱市下進(jìn)行融資，發(fā)行債券應(yīng)該說是一個(gè)相對(duì)較好的辦法。雖然債券在牛市下融資成本較低，但在熊市中，股價(jià)大幅下跌，其他再融資手段失敗風(fēng)險(xiǎn)較高，且不易被證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，而債券尤其是公司債審批與發(fā)行都較容易，不失為在弱市中融資的一個(gè)可行方法。

債券包括公司債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換公司債以及分離債等。公司債券的發(fā)行是由中國證監(jiān)會(huì)來核準(zhǔn)，企業(yè)債券的發(fā)行則由國家發(fā)改委核準(zhǔn)。由于對(duì)發(fā)債資金的用途相關(guān)部門審批不是很嚴(yán)，而且也容易發(fā)行出去，因此在熊市或融資環(huán)境趨緊的形勢下，更多的上市公司會(huì)傾向于發(fā)公司債或企業(yè)債來進(jìn)行融資。

隨著資本市場的發(fā)展，可轉(zhuǎn)換公司債和分離債也越來越多的被一些上市公司所選擇?？赊D(zhuǎn)換公司債是指上市公司依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。可轉(zhuǎn)換債券具有對(duì)股權(quán)的稀釋作用小于股權(quán)融資、業(yè)績指標(biāo)的攤薄壓力不明顯以及擁有一定的稅盾作用等優(yōu)勢，因此被一些上市公司所青睞。缺點(diǎn)是弱市下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，轉(zhuǎn)換價(jià)格不能確定得很高，一旦股價(jià)上漲，投資者行權(quán)時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)是較大的。

可分離交易債是一種附加認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行、兩次融資的機(jī)會(huì)，因?yàn)榭蛇M(jìn)行兩次融資，融資規(guī)模較大，又兼具股票和債券的兩種特性，票息一般比純債務(wù)工具低，在弱市下對(duì)上市公司來說具有很強(qiáng)的吸引力。缺點(diǎn)是因?yàn)樾袡?quán)價(jià)格不能修正，行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)發(fā)行人經(jīng)營能力也要求較高。

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【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）；國有企業(yè)；經(jīng)營業(yè)績考核

一、引言

20世紀(jì)以來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)所存在的沒有考慮企業(yè)的實(shí)際資本成本、容易導(dǎo)致管理層行為短期化、有盈余操縱空間等缺陷顯露出來。由此，20世紀(jì)五六十年代，理論界和實(shí)務(wù)界開發(fā)出一些基礎(chǔ)性的“經(jīng)濟(jì)價(jià)值”指標(biāo)，如剩余收益、內(nèi)含報(bào)酬率等。1964年，美國的Joel M.stem通過實(shí)際考察和深入思考，提出了經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，以下簡稱“EVA”）價(jià)值管理體系。美國《商業(yè)周刊》在1988年刊登了當(dāng)年股票市值前1000家公司的排名榜，其中通用汽車和默克制藥分別以250多億美元的市值排在了第六位和第七位。以市場增加值進(jìn)行排名分析后發(fā)現(xiàn)，雖然兩家公司的市值都是250多億美元，但是通用汽車的股東對(duì)其投入的資本達(dá)450億美元，而默克制藥的股東對(duì)其投入的資本僅有50億美元。從市場增加值來看，通用汽車實(shí)際上損失了200億美元的股東價(jià)值，相反默克制藥則創(chuàng)造了200億美元的股東價(jià)值。因此，默克制藥排名應(yīng)該遠(yuǎn)在通用汽車之上。由此，人們開始重新思考市場價(jià)值及會(huì)計(jì)利潤對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績的適用性。

而我國國務(wù)院國資委對(duì)中央企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績考核從2007年進(jìn)入第二個(gè)任期考核期。據(jù)了解，從第二個(gè)任期開始，國資委在業(yè)績考核中逐步引入經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)理念，第三個(gè)任期（2010年）已完全引入EVA考核。因此，有必要對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值在國有企業(yè)管理中的應(yīng)用進(jìn)行一些探討。

二、經(jīng)濟(jì)增加值的涵義與計(jì)算

經(jīng)濟(jì)增加值價(jià)值評(píng)估方法是一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度，是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算來源于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法，但與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)不同的是，經(jīng)濟(jì)增加值是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的綜合考量，能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造情況。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算中，企業(yè)每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額，全部資本成本則為加權(quán)平均資本成本率和調(diào)整后的資本占用的乘積。其計(jì)算公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤－資本成本=稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×加權(quán)平均資本成本率

由以上公式可知，經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本占用和加權(quán)平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤衡量的是公司的運(yùn)營盈利情況；資本占用是一個(gè)公司持續(xù)投入的各種資本，如債務(wù)、股權(quán)等等；加權(quán)平均資本成本率反映的是公司里各種資本的平均成本。

三、應(yīng)用EVA對(duì)我國國有企業(yè)管理的現(xiàn)實(shí)意義

（一）有利于真實(shí)地衡量國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

EVA業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)體系確認(rèn)和計(jì)量了所有資本(包括債務(wù)和權(quán)益)的實(shí)際成本，EVA是企業(yè)從稅后營業(yè)凈利潤扣除資本成本之后的剩余利潤，這種利潤實(shí)質(zhì)上就是為投資者所有的真實(shí)利潤，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的經(jīng)濟(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤比會(huì)計(jì)利潤更能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營情況，而EVA正是對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤的真實(shí)模擬。EVA與基于利潤的企業(yè)業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本記入資本成本，量化了企業(yè)能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤對(duì)債務(wù)資本和權(quán)益資本的差別對(duì)待，真實(shí)地反映股東財(cái)富的增加值。另外，EVA指標(biāo)體系通過對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的調(diào)整，減少了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的扭曲，真實(shí)準(zhǔn)確地衡量了管理者為股東創(chuàng)造的財(cái)富。

（二）有利于改變國有企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度

根據(jù)理論，國有企業(yè)管理當(dāng)局為了自身的利益，不肯冒過高的風(fēng)險(xiǎn)，如為了避免債務(wù)過高而帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在融資時(shí)過分的謹(jǐn)慎；為了避免現(xiàn)金支付危機(jī)而保持較高的現(xiàn)金余額，甚至減少和推遲現(xiàn)金股利的發(fā)放，導(dǎo)致現(xiàn)金低效率的使用。經(jīng)濟(jì)增加值鼓勵(lì)在風(fēng)險(xiǎn)允許范圍內(nèi)充分利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿作用，擴(kuò)大權(quán)益資本的回報(bào)率，這是因?yàn)橛?jì)算經(jīng)濟(jì)增加值要用到資本成本是權(quán)益資本成本和負(fù)債資本成本的加權(quán)平均值。同時(shí)也使國有企業(yè)管理當(dāng)局注意現(xiàn)金流量控制，積極發(fā)放股利，降低資本占用成本。

（三）有利于促使國有企業(yè)謹(jǐn)慎投資

實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。從EVA的計(jì)算公式中可以看出，國有資產(chǎn)不是無償使用的。使管理當(dāng)局像股東那樣思考，綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資行為．謹(jǐn)慎投資，避免風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性，使國有上市公司在增資擴(kuò)股上項(xiàng)目時(shí)必須考慮該項(xiàng)目的投資回報(bào)是否高于資本的機(jī)會(huì)成本。從而維護(hù)國家的利益．實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，同時(shí)管理層的努力才能得到認(rèn)可并可獲得高額獎(jiǎng)金．否則就要承擔(dān)離職風(fēng)險(xiǎn)。

四、國有企業(yè)實(shí)施EVA管理的關(guān)鍵因素

（一）培訓(xùn)和溝通

實(shí)施EVA管理，培訓(xùn)員工是最重要的一個(gè)方面，EVA不僅僅代表著公司衡量其業(yè)績和員工獎(jiǎng)勵(lì)方式的變化，還意味著在企業(yè)經(jīng)營的方方面面都發(fā)生了變化，所有的傳統(tǒng)慣例都要改變，從獎(jiǎng)勵(lì)體系到第一線生產(chǎn)流程的資本分配。通過持續(xù)的EVA培訓(xùn)，使員工掌握EVA的管理理念及與切身的利益關(guān)系。

（二）全面徹底的價(jià)值管理

采用EVA所有的4M體系――考核體系、管理體系、激勵(lì)體系和理念體系，發(fā)揮EVA的全部潛力。

（三）盡可能深入的激勵(lì)機(jī)制

獎(jiǎng)勵(lì)方案要上不封頂，因?yàn)橄拗茍?bào)酬，不可避免地會(huì)限制其潛力的發(fā)揮，從而限制可能的成就。激勵(lì)機(jī)制還應(yīng)該包括遞延支付機(jī)制，以保證管理人員注重公司的長期持續(xù)發(fā)展。

（四）公司領(lǐng)導(dǎo)尤其是主要領(lǐng)導(dǎo)的全力支持

EVA應(yīng)被看作是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而不是財(cái)務(wù)或會(huì)計(jì)指標(biāo)，公司CEO應(yīng)該擔(dān)任EVA實(shí)施小組的負(fù)責(zé)人，將創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值確認(rèn)為公司的使命。

（五）操作簡便易行的調(diào)整及計(jì)算方案

任何復(fù)雜的事物都不利于被理解和接受，尤其在應(yīng)用EVA管理方面，更要突出重點(diǎn)，簡化調(diào)整項(xiàng)目，使結(jié)果方便計(jì)算和被認(rèn)知。

總而言之，國有企業(yè)實(shí)施EVA是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要各方面協(xié)同配合，共同推進(jìn)，使其為國家和自身創(chuàng)造更多的財(cái)富。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]韓鑌．經(jīng)濟(jì)增價(jià)值(EVA)的概念、應(yīng)用和深入分析[J]．周際石油經(jīng)濟(jì). 2010（2）

[2]國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令第22號(hào)[Z]．2009（12）

[3]迪姆?科勒等．價(jià)值評(píng)估――公司價(jià)值的衡量與管理(第四版)[M]．電子工業(yè)出版社，2008

[4]彭有財(cái)．EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)及其在ABC集團(tuán)公司的應(yīng)用[J]．財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)導(dǎo)刊．2010（3）

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1.重視數(shù)字版權(quán)管理

節(jié)目資料具有巨大的資源價(jià)值，備受眾多國際媒體的重視，他們對(duì)節(jié)目資料的版權(quán)開發(fā)收益已占總收入的20%至30%。相比之下，我國保存的節(jié)目資料數(shù)量并不少，但版權(quán)開發(fā)收益卻還不到1%。

節(jié)目資料的核心價(jià)值是內(nèi)容資產(chǎn)的版權(quán)，沒有版權(quán)的節(jié)目資料沒有開發(fā)利用的價(jià)值，無法進(jìn)行市場交換。因此要高度重視內(nèi)容資產(chǎn)的版權(quán)確認(rèn)，實(shí)現(xiàn)節(jié)目資料的深度開發(fā)，從根本上解決內(nèi)容資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化的瓶頸。媒資管理工作的初級(jí)階段應(yīng)側(cè)重于收集、保存，同時(shí)注重版權(quán)的確認(rèn)轉(zhuǎn)變，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀要求。今后數(shù)字版權(quán)管理應(yīng)成為媒資的一項(xiàng)重點(diǎn)工作，即從側(cè)重實(shí)體到實(shí)體和知識(shí)產(chǎn)權(quán)并重，保證庫存節(jié)目版權(quán)清晰。

2.做好媒體資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

媒資評(píng)估已成為媒體變革必不可少的前提條件。一般企業(yè)市值的75％以上源于無形資產(chǎn)，內(nèi)容資產(chǎn)作為一種可辨識(shí)的無形資產(chǎn)，是媒體無形資產(chǎn)的最重要部分和最具開發(fā)潛質(zhì)的財(cái)富。江蘇省廣播電視總臺(tái)（集團(tuán)）2011年品牌價(jià)值95.75億元，在中國500最具價(jià)值品牌排行榜上排名第119位，在所有入選的廣電媒體中排名第4位廣電媒體對(duì)內(nèi)容資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估勢在必行，其必要性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）沒有評(píng)估，就沒有開發(fā)。隨著傳媒產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的深入發(fā)展，內(nèi)容資產(chǎn)可以作為經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行投資、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市融資，無論是資本層面還是運(yùn)營層面，內(nèi)容資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估對(duì)傳媒發(fā)展都至關(guān)重要。內(nèi)容資產(chǎn)評(píng)估可以擴(kuò)大媒介自身的影響，強(qiáng)化品牌形象，也有助于摸清家底，加強(qiáng)成本管理。

（2）在庫存資料的數(shù)字化信息組織過程中，需要根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果對(duì)各類內(nèi)容進(jìn)行不同的價(jià)值定位。國家財(cái)政部規(guī)定，對(duì)無形資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)從市場法、收益現(xiàn)值法和重置成本法中進(jìn)行選擇。不管采用哪種方法，媒體資產(chǎn)評(píng)估的目的都是使寶貴的歷史積累轉(zhuǎn)變?yōu)闉榻?jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的財(cái)富。內(nèi)容資產(chǎn)評(píng)估是進(jìn)行投資決策的重要前提，也是防止資產(chǎn)流失的重要環(huán)節(jié)。如果以庫存節(jié)目資料投資，與社會(huì)機(jī)構(gòu)合作發(fā)展數(shù)字新媒體業(yè)務(wù)，首先需要對(duì)內(nèi)容資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（3）內(nèi)容資產(chǎn)評(píng)估可以促進(jìn)電視媒體內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈的變革，促使一次投入、一次產(chǎn)出的定制模式向重視文化產(chǎn)品持續(xù)價(jià)值和衍生價(jià)值的整合營銷模式轉(zhuǎn)換。目前，越來越多的媒體認(rèn)識(shí)到媒資價(jià)值評(píng)估的重要意義。2007年，廣電總局規(guī)劃院調(diào)研組對(duì)上海文廣新聞傳媒集團(tuán)的《加油!好男兒》、《我型我show》、《創(chuàng)智贏家》、《舞林大會(huì)》四檔真人秀節(jié)目的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行了跟蹤調(diào)查和評(píng)估，四檔節(jié)目產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中各環(huán)節(jié)的直接參與者所獲得的直接經(jīng)濟(jì)回報(bào)評(píng)估值為39億元。隨著產(chǎn)業(yè)化程度的提高，當(dāng)新的市場競爭、行業(yè)調(diào)整和資本運(yùn)作各項(xiàng)挑戰(zhàn)相繼而至的時(shí)候，媒體必須有一個(gè)清晰、準(zhǔn)確的自我定位，從這個(gè)意義上說，以內(nèi)容資產(chǎn)為核心的媒資評(píng)估勢在必行。

3.搭建節(jié)目交易平臺(tái)，推行有償使用

音像資料的使用和開發(fā)成為媒體新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。應(yīng)制定具體的收費(fèi)辦法，推行節(jié)目資料的有償使用。為進(jìn)一步提升媒體資產(chǎn)節(jié)目資料精細(xì)化管理的水平，增強(qiáng)成本意識(shí)，更有效地保護(hù)幾代電視人辛勤勞動(dòng)的結(jié)晶，確保媒體資產(chǎn)保值增值，促進(jìn)內(nèi)容資源價(jià)值最大化和可持續(xù)發(fā)展，通過有償使用調(diào)控節(jié)目資源是必由之路。這一舉措對(duì)細(xì)化成本核算，鼓勵(lì)節(jié)目原創(chuàng)，提高節(jié)目資料利用率和市場競爭力具有深遠(yuǎn)的意義，是媒資管理工作的一個(gè)里程碑。

媒資內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)化要求建立一個(gè)全國范圍內(nèi)的節(jié)目資料交易平臺(tái)，這是個(gè)龐大而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要全方位的謀劃和業(yè)內(nèi)各單位的積極參與，需要高層決策者的支持，更需要媒資從業(yè)人員踏踏實(shí)實(shí)地去真抓實(shí)干。目前，中央臺(tái)和江蘇臺(tái)等媒體以戰(zhàn)略眼光積極地嘗試推行該項(xiàng)工作。

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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè) 并購 價(jià)值評(píng)估

中圖分類號(hào)：F626.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）03-019-02

隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的迅速發(fā)展，各種網(wǎng)絡(luò)公司出現(xiàn)在市場中，因?yàn)榻?jīng)營能力或發(fā)展需要，越來越多的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購案例出現(xiàn)。面對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購案例的涌起，如何對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)估，是中國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)非常關(guān)心的問題，也是中國資產(chǎn)評(píng)估師必須正視的問題。

目前，對(duì)被并購網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估采用的方法仍是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，并不是基于并購立場對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的評(píng)估，在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中基于并購目的對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的研究相對(duì)較少。因此，對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究很有必要。

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的作用

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購，是指在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中，通常是由一家占優(yōu)勢的公司吸收合并一家或者多家公司?；蛘?，一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ摴镜目刂茩?quán)。

2012年3月11日優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換股的方式合并，新公司名為優(yōu)酷土豆股份有限公司，土豆網(wǎng)將退市。不久之后，風(fēng)行在線確認(rèn)獲得百事通3000萬美元注資，后者成為風(fēng)行第一大股東。類似業(yè)內(nèi)合作還有很多，亦如百事通與CNTV成立合資公司，樂視網(wǎng)與土豆網(wǎng)成立版權(quán)采購合資公司。其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也在近期演繹了并購風(fēng)潮。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行兼并購買行為時(shí)，對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行估值，根據(jù)其所擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，考慮到能夠影響企業(yè)獲利能力的各種因素，按行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的現(xiàn)狀，進(jìn)行綜合性評(píng)估。

本文基于并購角度來研究評(píng)估方法對(duì)于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購有重大的意義。評(píng)估方法的合理，評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，可以為并購方提供定價(jià)依據(jù)，為企業(yè)理清發(fā)展戰(zhàn)略，有助于企業(yè)對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的把握和控制，并且對(duì)保護(hù)中小投資者利益等發(fā)揮積極作用。

價(jià)值評(píng)估是并購交易雙方擬定最終交易價(jià)格的最核心基礎(chǔ)，從而為并購交易定價(jià)服務(wù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅幫助企業(yè)在并購重組過程中確定相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)也是企業(yè)結(jié)合相關(guān)經(jīng)營戰(zhàn)略、管理能力、財(cái)務(wù)實(shí)力和人力資源情況等對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深入審視的手段，是企業(yè)認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司、發(fā)現(xiàn)價(jià)值、理清未來戰(zhàn)略管理思路的一個(gè)全面、綜合思考的過程。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程是逐步深入了解目標(biāo)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)和優(yōu)勢、挖掘其內(nèi)在價(jià)值的過程。與此同時(shí)，價(jià)值評(píng)估的過程亦是發(fā)掘和度量潛在風(fēng)險(xiǎn)的過程。

專業(yè)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方對(duì)于交易資產(chǎn)價(jià)值出具的公正客觀評(píng)價(jià)，為最終交易價(jià)格提供了一個(gè)公允的參考標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于維護(hù)廣大中小投資者的利益起到了至關(guān)重要的作用。

此外，并購價(jià)值評(píng)估在穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格、剔除經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響方面也發(fā)揮了積極作用。

二、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值來源（及并購價(jià)值的來源）

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購過程中最重要的問題是確定企業(yè)的價(jià)值，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值來源主要是注意力經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、粘住效應(yīng)。

“注意力經(jīng)濟(jì)”可認(rèn)為是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)逐漸成為信息社會(huì)的基礎(chǔ)信息平臺(tái)，其將得到對(duì)注意力資源的完全控制權(quán)。與此同時(shí)，也表明財(cái)富和價(jià)值的轉(zhuǎn)移。而由于信息消費(fèi)的“非競爭性”，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)只是階段性的固定成本，后期的產(chǎn)量可以無限增加，總產(chǎn)量更加使單位成本隨之降低，從而表現(xiàn)出強(qiáng)烈的收益遞增性，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)。粘住效應(yīng)與轉(zhuǎn)換成本之間為正比例關(guān)系，隨轉(zhuǎn)換成本提高，粘住效應(yīng)越明顯。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購中價(jià)值的來源是什么？筆者認(rèn)為是協(xié)同效應(yīng)。

1.規(guī)模效益。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，提高產(chǎn)量及降低單位成本。同類企業(yè)的并購，可以擴(kuò)大信息量，使企業(yè)規(guī)模變大，瀏覽量增多，達(dá)到1+1>2的效果。不同行業(yè)的并購，可以節(jié)約資金，直接并購一個(gè)成熟的企業(yè)可以減少建設(shè)成本和人力資源的開發(fā)成本。企業(yè)的品牌效應(yīng)可以提高整個(gè)企業(yè)的市場地位，為公司帶來更多的效益。

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是根據(jù)稅法和會(huì)計(jì)規(guī)章的組合應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)通過并購可以達(dá)到合理避稅的效果。如網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購一家經(jīng)營不善的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，由于被并購方的虧損可以使本企業(yè)的納稅額降低，從而變相地成為企業(yè)的資產(chǎn)?；蛟谧C券交易中，并購行為刺激股民對(duì)企業(yè)預(yù)期效應(yīng)看漲，大量買入股票。

3.管理協(xié)同效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的經(jīng)營情況很大程度上是因?yàn)楣芾碚叩哪芰Q定的，一個(gè)企業(yè)合理的管理機(jī)制可以提高公司的盈利水平，管理的混亂則會(huì)導(dǎo)致一個(gè)公司的滅亡。在并購過程中，一個(gè)管理效率高的企業(yè)并購一個(gè)因?yàn)楣芾矶〉钠髽I(yè)，經(jīng)過資產(chǎn)重組、管理人員的重新配置、業(yè)務(wù)整合，低效率的公司可以創(chuàng)造更多的價(jià)值。

三、網(wǎng)絡(luò)價(jià)值評(píng)估的一般方法

對(duì)于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)增加值模型、相對(duì)估價(jià)法、期權(quán)定價(jià)法及沃爾評(píng)分法。對(duì)于并購價(jià)值評(píng)估來看，筆者認(rèn)為以下幾種評(píng)估方法更合理。

1.營銷回報(bào)模型。對(duì)于網(wǎng)站的成功，營銷占據(jù)非常重要的地位，網(wǎng)絡(luò)股估值的基礎(chǔ)是營銷支出時(shí)所生成的收入和利潤回報(bào)。營銷回報(bào)與公司股票的投資價(jià)值成正比，回報(bào)越多，投資價(jià)值越高；回報(bào)越低，股票的投資價(jià)值也就越低，這就是營銷回報(bào)模型。此模型可用于對(duì)某只網(wǎng)絡(luò)股與其他同類網(wǎng)絡(luò)股相比較，判斷其評(píng)估值是過高還是過低。

2.價(jià)格銷售比模型。一些網(wǎng)絡(luò)股在新開發(fā)或者經(jīng)營過程中有些障礙，導(dǎo)致公司沒有盈利，則不能計(jì)算市盈率，銷售過程中會(huì)產(chǎn)生銷售收入，或有一定量的現(xiàn)金流，于是出現(xiàn)了一種新的股價(jià)方法——價(jià)格銷售比模型（PS）。其計(jì)算公式為：

價(jià)格銷售比率=股價(jià)/銷售收入

價(jià)格銷售比率模型在評(píng)估工作中應(yīng)用的越來越多，因?yàn)樗幌袷杏屎蛢r(jià)格賬面比率模型，評(píng)估中不受正負(fù)值的影響，都存在意義。而且銷售收入不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)政策的變更而受到影響，此模型比市盈率模型更穩(wěn)定，評(píng)估結(jié)果也更可靠。當(dāng)一家公司定價(jià)政策或其他一些并購戰(zhàn)略政策變化，要對(duì)這些變化所帶來的影響進(jìn)行評(píng)估時(shí)，價(jià)格銷售比模型是個(gè)很好的選擇。

3.市值比訪問量模型。市值比訪問量模型認(rèn)為，網(wǎng)站的每個(gè)訪問者都帶有一定的價(jià)值，用公司的股票現(xiàn)值除以訪問該公司網(wǎng)站的人數(shù)，就可以得到市值比訪問量，也就是每個(gè)訪問者所帶有的價(jià)值的大小。但是這個(gè)價(jià)值本身沒有什么意義，需要與同類公司的市值比訪問量進(jìn)行對(duì)比才可以得到判斷，判定這個(gè)公司的股價(jià)是偏高還是偏低。

四、網(wǎng)絡(luò)并購目標(biāo)企業(yè)估值與一般網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值的區(qū)別

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行并購有其自身的特殊性，通過并購，企業(yè)可開展多角化經(jīng)營，拓展經(jīng)營渠道，加速新業(yè)務(wù)的開展；利用協(xié)同效應(yīng)，加大資源優(yōu)勢互補(bǔ)；快速進(jìn)入未知領(lǐng)域，擴(kuò)大市場占有額，大量潛在的客戶群可以直接獲得；快速獲得經(jīng)營資質(zhì)。除了自身的特殊性外，其與一般網(wǎng)絡(luò)企業(yè)估值的區(qū)別主要有以下幾個(gè)方面。

1.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估不是只對(duì)單個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，也不是各個(gè)企業(yè)價(jià)值簡單相加，而是從協(xié)同效應(yīng)，并購雙方企業(yè)合并后所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)方面來對(duì)整個(gè)并購系統(tǒng)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。即并購的估值應(yīng)為企業(yè)基本價(jià)值與并購產(chǎn)生的價(jià)值相加，例如所有權(quán)的控制價(jià)值，現(xiàn)金流的增加等。由于將并購雙方作為一個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果與只是將各個(gè)企業(yè)價(jià)值簡單相加后的和有差額，這個(gè)差額或許為正，或?yàn)樨?fù)，進(jìn)而產(chǎn)生正或負(fù)的協(xié)同效應(yīng)。

p=pi+p

p：并購雙方的系統(tǒng)價(jià)值；pi：單各企業(yè)的價(jià)值；p：企業(yè)并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)；如果：p>0（正的協(xié)同效應(yīng)），則pi+p>p

2.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估是為了確定被并購企業(yè)在并購后，與并購企業(yè)作為一個(gè)系統(tǒng)，其未來的動(dòng)態(tài)價(jià)值，預(yù)測獲得及運(yùn)用這部分資產(chǎn)或者股權(quán)，將會(huì)帶來的資本收益，以及會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要估計(jì)因資本收益將帶來的現(xiàn)金流的增量，而且要考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越大，其折現(xiàn)率就會(huì)越大。

3.不同的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)對(duì)同一個(gè)被并購企業(yè)進(jìn)行并購，評(píng)估結(jié)果會(huì)不相同。這是因?yàn)楸徊①徠髽I(yè)對(duì)它們來說有不同的價(jià)值，由于各自資產(chǎn)配合度的差異，經(jīng)營能力的差異，并購過程發(fā)揮的整合效應(yīng)不同，所獲得的利益增加量也不同，各并購企業(yè)會(huì)依自身的實(shí)際情況，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。所以，對(duì)于不同的并購主體和整合環(huán)境，使得被并購企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)生不同的效益，評(píng)估的價(jià)值也就不同。

結(jié)束語

鑒于以上的論述，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購的價(jià)值評(píng)估應(yīng)分析并購的目的，注意價(jià)值的來源，將估值放在未來整個(gè)系統(tǒng)中看待。對(duì)于不同的并購目的采用不同的評(píng)估方法，或者將幾種方法合并在一起使用，這樣得出的估值更具有科學(xué)性，能更好地保障并購雙方的經(jīng)濟(jì)利益。

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篇8

關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理；個(gè)人特征；選股能力；選股風(fēng)格

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

基金已經(jīng)成為我國證券市場最有影響的機(jī)構(gòu)投資者，其投資理念、投資風(fēng)格對(duì)證券市場的運(yùn)行和市場理念的形成都具有深遠(yuǎn)的影響。與此同時(shí)，基金經(jīng)理也成為了眾目關(guān)注的焦點(diǎn)?；鸾?jīng)理作為特定的群體，其群體價(jià)值開始顯露，“買基金就是買基金經(jīng)理”的理念已經(jīng)深入人心。行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，具有不同個(gè)人特征的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有著不同的偏好，同時(shí)也有不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和多樣化的投資需求。投資者的投資選擇是建立在對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)格的全面了解基礎(chǔ)之上的。而我國基金業(yè)信息披露不完善，投資者從基金報(bào)告中所能了解的，僅限于基金的持倉明細(xì)、凈值回報(bào)與基準(zhǔn)業(yè)績的比較。與美國投資管理與研究協(xié)會(huì)（AIMR）1999年修訂的全球投資績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）相比，我國基金所披露的定期報(bào)告中，未涉及到市場基準(zhǔn)和基金總回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，所披露的基金投資組合的內(nèi)容太簡單，未涉及到基金投資行為偏離投資風(fēng)格的說明，以及投資風(fēng)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整等信息。而且我國基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所提供的信息也非常有限，晨星為代表的評(píng)級(jí)只披露基金的凈值回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。作為個(gè)人投資者無法取得詳盡的關(guān)于基金投資風(fēng)格的信息。從而造成了投資者決策時(shí)過度依賴對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人的判斷。我國基金業(yè)的發(fā)展時(shí)間短，對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，外部的基金經(jīng)理市場還未形成。那么對(duì)中國新興市場的基金經(jīng)理來說，他們的認(rèn)知偏差和人格特征會(huì)不會(huì)對(duì)決策過程產(chǎn)生較大影響以至于影響最終的業(yè)績。投資者應(yīng)該多大程度上去關(guān)注基金經(jīng)理的個(gè)人特征并作出選擇？研究結(jié)論對(duì)于投資者依據(jù)基金經(jīng)理個(gè)人特征進(jìn)行投資決策具有指導(dǎo)意義，也有助于投資者透過經(jīng)理個(gè)人特征來推斷基金經(jīng)理的行為特征。

從我國開放式基金運(yùn)作來看，基金資產(chǎn)的投資需要依據(jù)投資決策委員會(huì)所制定的投資戰(zhàn)略，基金經(jīng)理作為具體的決策者，負(fù)責(zé)從股票池挑選股票，決定交易金額和價(jià)位?；鸾?jīng)理對(duì)基金資產(chǎn)的配置具有較大的決策空間，對(duì)基金業(yè)績和投資風(fēng)格有重要影響。由于信息不對(duì)稱，對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人投資能力和風(fēng)格的判斷成為投資者決策的重要依據(jù)。外部投資者無法直接觀察到基金經(jīng)理的能力和投資風(fēng)格，僅可以獲得基金經(jīng)理的個(gè)人信息和歷史業(yè)績。基金經(jīng)理像醫(yī)生和財(cái)務(wù)分析師那樣也是一種技術(shù)性職業(yè)，涉及到大量信息的收集和分析，我們可以合理假定某些基金經(jīng)理比其他經(jīng)理表現(xiàn)更好。我們可以給出各種理由，為什么業(yè)績與基金經(jīng)理特征系統(tǒng)相關(guān)？例如，年輕的經(jīng)理因?yàn)楣ぷ鞲I(yè)績更好，畢業(yè)于名牌大學(xué)的基金經(jīng)理業(yè)績更好，因?yàn)樗麄兒苈斆鞫沂艿搅烁玫慕逃?，有更好的校友人際資源可以獲取更多有價(jià)值的投資信息。行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，具有不同個(gè)人特征（年齡、經(jīng)驗(yàn)和教育）的人具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好?；鸾?jīng)理的個(gè)人特征將代表其投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。通常，年輕經(jīng)理有更長遠(yuǎn)的職業(yè)生涯，年輕的經(jīng)理也更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)理的教育程度越高可能趨向于更加保守，而且教育對(duì)于個(gè)體的思維和行為方式都有重要影響；通過工作積累，經(jīng)驗(yàn)往往會(huì)形成個(gè)人固有的決策模式。投資者根據(jù)經(jīng)理的個(gè)人特征可以對(duì)其投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度做出推斷。根據(jù)信號(hào)理論（Signaling Theory），經(jīng)理的教育、工作經(jīng)驗(yàn)等個(gè)人特征是判斷其能力的重要線索，個(gè)人特征也向市場和雇主傳遞能力的信號(hào)（Spence，1973）。作為投資者，所關(guān)心的是基金經(jīng)理的個(gè)人特征所傳遞的信息，以及投資者是否能夠有效地識(shí)別這些特征所傳遞的信息。本文通過系統(tǒng)檢查基金經(jīng)理個(gè)人特征與選股風(fēng)格、選股能力和基金業(yè)績之間的關(guān)系，揭示代表基金經(jīng)理選股風(fēng)格和選股能力的個(gè)人特征，檢查基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)業(yè)績的預(yù)測能力。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）基金經(jīng)理特征與投資能力、基金業(yè)績

基金經(jīng)理的投資能力體現(xiàn)為能否為基金持有人獲取超額的資產(chǎn)回報(bào)，基金經(jīng)理特征可能是經(jīng)理能力和基金業(yè)績的重要解釋變量，因?yàn)榻?jīng)理的個(gè)人特征可能代表其能力、知識(shí)和努力程度。國外已有研究比較一致的發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和所畢業(yè)大學(xué)排名對(duì)基金業(yè)績都有顯著正的影響。而關(guān)于基金經(jīng)理的學(xué)歷和CAPCFA資格對(duì)基金業(yè)績的影響的結(jié)論不一。

Chevalie，Ellison (1999)檢查了業(yè)績與年齡、教育、取得MBA之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)盡管原始回報(bào)與特征之間有顯著關(guān)系，但其中大部分歸因于行為差異和樣本選擇偏差?？梢钥隙ǖ氖钱厴I(yè)于SAT排名較高大學(xué)的經(jīng)理將取得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。Li, Zhang和Zhao（2005）檢查了對(duì)沖基金經(jīng)理的教育、職業(yè)發(fā)展（career concern）和激勵(lì)對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)、原始和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)、資金流的影響，發(fā)現(xiàn)畢業(yè)于較高SAT排名大學(xué)和年輕的經(jīng)理能取得較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，獲得更多資金流入，畢業(yè)于較高SAT排名大學(xué)的經(jīng)理所管理基金的風(fēng)險(xiǎn)更低，年輕的經(jīng)理所管理基金的風(fēng)險(xiǎn)更高。Golec (1996)通過對(duì)530家共同基金的研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金業(yè)績和基金經(jīng)理的年齡、在職時(shí)間以及受教育程度直接相關(guān)。年輕的具有MBA學(xué)位的基金經(jīng)理取得的業(yè)績更好。

已有研究基本支持經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理傾向于取得較好的業(yè)績。Kon（1983）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理在短期內(nèi)比欠缺經(jīng)驗(yàn)者表現(xiàn)好。Grubber (1996) 發(fā)現(xiàn)經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金業(yè)績有顯著影響，經(jīng)驗(yàn)更豐富的基金經(jīng)理通常能取得好的業(yè)績，這也證實(shí)基金這一實(shí)戰(zhàn)性很強(qiáng)的工作需要實(shí)踐的積累。Ding 和Wermers（2004）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)越豐富，管理的基金業(yè)績越好，且管理大盤基金時(shí)業(yè)績較好，而管理小盤基金時(shí)業(yè)績較差。徐瓊和趙旭（2008）發(fā)現(xiàn)年輕的基金經(jīng)理和任期長的基金經(jīng)理業(yè)績較好。

從國內(nèi)外關(guān)于基金經(jīng)理教育與業(yè)績關(guān)系的研究來看，并不一致支持學(xué)歷作為傳遞能力信號(hào)的有效性的假說。關(guān)于基金經(jīng)理所持證書和工作業(yè)績的關(guān)系，主要討論的是CFA證書的影響作用。目前國內(nèi)暫無此方面的研究，而西方學(xué)者這方面的研究結(jié)論不一。Chevalie，Ellison (1999)不支持有MBA學(xué)位的基金經(jīng)理取得更好的業(yè)績。 Friis和 Smit(2004)發(fā)現(xiàn)擁有CFA或CPA 資格證書的基金經(jīng)理的業(yè)績比不具備該證書的經(jīng)理要好。Lorne N. Switzer, Yanfen Huang (2007)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，CFA證書對(duì)經(jīng)理業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響。也存在相反的結(jié)論，Gottesman等（2006）發(fā)現(xiàn)GMAT（研究生管理科學(xué)入學(xué)考試）分?jǐn)?shù)對(duì)業(yè)績有顯著正的影響，而是否擁有CFA或者其他碩士學(xué)位或博士學(xué)位與業(yè)績沒有必然的聯(lián)系。趙秀娟，汪壽陽（2010）等發(fā)現(xiàn)擁有博士學(xué)位的基金經(jīng)理的收益水平卻較低，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好；此外，是否有海外背景、是否擁有職業(yè)資格證書、性別與基金的業(yè)績沒有顯著持續(xù)的關(guān)系。李豫湘，程劍和彭聰（2006）通過研究我國開放式基金經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)教育對(duì)業(yè)績沒有顯著影響。

國外關(guān)于年齡與基金業(yè)績關(guān)系的研究，基本支持年輕基金經(jīng)理將取得較好的業(yè)績，因?yàn)槟贻p的經(jīng)理基于職業(yè)生涯的考慮會(huì)更努力（Chevalie，Ellison ，1999；Li, Zhang和Zhao，2005）。李豫湘，程劍和彭聰（2006）發(fā)現(xiàn)年輕的基金經(jīng)理和有豐富投資經(jīng)驗(yàn)，具有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理管理的基金會(huì)取得更好的業(yè)績。相反，陳鵬（2007）發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理年齡對(duì)基金業(yè)績有負(fù)影響。趙秀娟，汪壽陽（2010）指出我國基金市場發(fā)展的初始階段，與一般的基金經(jīng)理相比，經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理獲得了更高的投資收益；自2003 年后情況相反，但在另一方面，經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理也更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制。我們認(rèn)為，國內(nèi)基金經(jīng)理整體都非常年輕，年齡的差距不太大，而較年輕的經(jīng)理在從業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面往往比較欠缺，因此業(yè)績可能較差。

國內(nèi)已有研究關(guān)于基金經(jīng)理年齡對(duì)基金業(yè)績的影響不一，比較一致的結(jié)論是基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)業(yè)績有正面影響。國內(nèi)相關(guān)研究對(duì)基金經(jīng)理特征的界定單一、不全面，本文則對(duì)經(jīng)理教育相關(guān)特征作了擴(kuò)展，包括財(cái)經(jīng)專業(yè)背景、財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)背景，以及所畢業(yè)高校的排名。已有研究沒有綜合考慮基金經(jīng)理特征與經(jīng)理選股風(fēng)格、選股擇時(shí)能力之間的關(guān)系?；鸾?jīng)理特征不能直接決定業(yè)績，不同的特征可能代表不同的投資能力或投資風(fēng)格，而投資能力或投資風(fēng)格往往與基金業(yè)績直接相關(guān)。我們認(rèn)為進(jìn)一步檢查基金的經(jīng)理的個(gè)人特征與選股風(fēng)格、選股擇時(shí)能力之間的關(guān)系非常有必要。

（二）基金個(gè)人特征對(duì)基金投資風(fēng)格的影響

基金經(jīng)理個(gè)人特征決定了其投資風(fēng)格和偏好的形成。對(duì)基金公司來說,根據(jù)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和個(gè)人特征來進(jìn)行風(fēng)格管理,以保持基金風(fēng)格的穩(wěn)健性。持股風(fēng)格分類顯然對(duì)基金的投資策略有巨大影響。一種投資風(fēng)格的產(chǎn)生通常是由某個(gè)種類的資產(chǎn)在過去的良好表現(xiàn)引起的。對(duì)不同風(fēng)格資產(chǎn)的追逐促使基金產(chǎn)生風(fēng)格分化（Barberis和Shleifer，2003）。已有研究主要探討了不同基金持有資產(chǎn)特征，從而對(duì)其投資風(fēng)格加以界定。從國外有關(guān)基金投資風(fēng)格的理論研究及實(shí)際應(yīng)用來看, 通常都是將資產(chǎn)收益率的解釋因素如市值、賬面市值比、賬面市價(jià)比、市盈率、動(dòng)量效應(yīng)等作為劃分基金投資風(fēng)格的尺度。例如, Chan等（2002）以市值和賬面市值比為尺度,將基金的投資風(fēng)格劃分為大盤成長型、小盤成長型、大盤價(jià)值型和小盤價(jià)值型四種，并進(jìn)一步根據(jù)過去收益率確定基金在追逐熱門股票上的風(fēng)格特征?；诔止商卣鞯娘L(fēng)格界定更加細(xì)致具體，可以代表基金選股的偏好。Sharpe (1992 )指出,一種風(fēng)格資產(chǎn)的產(chǎn)生會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)投資風(fēng)格的基金管理人的產(chǎn)生，因此投資風(fēng)格可能與基金管理者特征之間有著密切的聯(lián)系。Chevalie，Ellison（1999）檢查了基金經(jīng)理特征與基金投資風(fēng)格之間大關(guān)系，發(fā)現(xiàn)MBA畢業(yè)的經(jīng)理傾向選擇低市凈率的股票，而年長的基金經(jīng)理則傾向使用股價(jià)動(dòng)力的投資策略。

迄今為止，國內(nèi)缺乏文獻(xiàn)將經(jīng)理個(gè)人特征與基金選股風(fēng)格結(jié)合起來加以研究。徐瓊和趙旭（2008）采用“投資行為度”來綜合衡量基金的業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)和選股擇時(shí)能力，他們檢查了基金經(jīng)理的特征與投資行為度的關(guān)系，由于綜合性的投資行為度無法代表任何具體的投資行為，因此使得研究的結(jié)論比較含糊。僅郭文偉,宋光輝,許 林（2010）研究發(fā)現(xiàn)了基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)基金風(fēng)格漂移的影響，發(fā)現(xiàn)海外學(xué)習(xí)背景、職業(yè)資格證書、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)越有助于保持基金風(fēng)格的一致性；擁有博士或碩士學(xué)位的基金經(jīng)理相比僅有學(xué)士學(xué)位的經(jīng)理表現(xiàn)出更強(qiáng)烈的風(fēng)格漂移傾向。他們同時(shí)指出基金經(jīng)理個(gè)人特征可能代表一定的投資偏好，如教育程度越高相對(duì)比較保守，年輕經(jīng)理更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。

二、基金經(jīng)理特征的界定與基本假設(shè)

經(jīng)理的個(gè)人投資能力指的是其能勝任基金資產(chǎn)管理與投資的能力，等同于勝任能力，而具有勝任能力的經(jīng)理通常具有某些外在表現(xiàn)特征。McClelland 與Spencer（1994） 指出: “勝任特征是指能將某一工作中表現(xiàn)優(yōu)異與表現(xiàn)平平者區(qū)分開來的個(gè)人的潛在的、深層次特征。它可以是動(dòng)機(jī)、特質(zhì)、自我形象、態(tài)度或價(jià)值觀、某領(lǐng)域的知識(shí)、任職或行為技能――任何可以被可靠測量或計(jì)數(shù)的，并且能顯著區(qū)分優(yōu)秀績效和一般績效的個(gè)體特征”。

Li，zhang和Zhao（2005）指出在其他條件相同的情況下，更有才能和工作更努力的經(jīng)理取得突出業(yè)績的可能性更高，因此他們將經(jīng)理特征界定為兩個(gè)大的方面，其一是代表經(jīng)理才能的特征，包括經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)的排名，是否取得CPA/CFA資格，是否獲得MBA，該特征代表經(jīng)理的智力和教育；另一方面是代表經(jīng)理職業(yè)關(guān)注度（Career concern）的特征，包括經(jīng)理的工作年限和任期。Chevalie，Ellison (1999)將基金經(jīng)理的個(gè)人特征界定為經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)的SAT分?jǐn)?shù)，MBA學(xué)位，經(jīng)理的年齡和任期。他們認(rèn)為經(jīng)理畢業(yè)于SAT分?jǐn)?shù)較高的大學(xué)，表明他們具有更高的智力或者直接受益于更好的教育。李豫湘，程劍和彭聰（2006）將經(jīng)理的個(gè)人特征界定為年齡、性別、實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)、職業(yè)經(jīng)歷和教育。由于中西方存在教育、社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異，我們參照Li，zhang和Zhao（2005）作法，將我國基金經(jīng)理的個(gè)人特征也界定為與教育相關(guān)的特征和與從業(yè)經(jīng)驗(yàn)相關(guān)的特征，差異主要體現(xiàn)在教育相關(guān)特征?；鸾?jīng)理的個(gè)人特征包括：（1）經(jīng)理的年齡，（2）經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；（3）是否具有海外教育或工作經(jīng)歷；（4）教育程度；（5）所畢業(yè)大學(xué)的排名；（6）畢業(yè)于財(cái)經(jīng)專業(yè)；（7）具有理工&財(cái)經(jīng)雙專業(yè)背景；（8）CPA/CFA資格。

年輕的基金經(jīng)理其職業(yè)生涯更長遠(yuǎn)，工作更努力。但年輕的基金經(jīng)理往往缺乏工作經(jīng)驗(yàn)，不利于其能力的提高。因此，年齡對(duì)基金業(yè)績的影響是混合的。我們認(rèn)為非常年輕的經(jīng)理業(yè)績可能相對(duì)較差，但是整體上年齡不應(yīng)該代表基金經(jīng)理能力或業(yè)績。

假設(shè)1：年齡不能代表基金經(jīng)理業(yè)績或能力。

基金經(jīng)理的教育背景、所持證書可以在一定程度上反映基金經(jīng)理的專業(yè)能力。Spence（1974）論述了學(xué)歷反映能力的有效性。在信息不對(duì)稱的情況下，具備信息優(yōu)勢的經(jīng)理人可以通過學(xué)歷來顯示自己的能力，而公司則根據(jù)這一信號(hào)，將不同能力的人區(qū)別開來。鑒于國內(nèi)近年來高校的大規(guī)模擴(kuò)招，給個(gè)人提供了許多獲得學(xué)歷的教育機(jī)會(huì)，同時(shí)也使得學(xué)歷對(duì)于預(yù)測經(jīng)理個(gè)人能力的作用下降。但是，高考本身具有篩選作用，高校之間在教育和科研水平上也存在差異，我們認(rèn)為所畢業(yè)高校的排名更能代表基金經(jīng)理的能力。

假設(shè)2：基金經(jīng)理的教育程度不能代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

假設(shè)3：基金經(jīng)理所畢業(yè)學(xué)校的排名能代表基金經(jīng)理的能力。

因?yàn)橘Y產(chǎn)組合管理是一種操作性很強(qiáng)的工作，基金經(jīng)理從事基金資產(chǎn)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以提高基金資產(chǎn)的管理的能力，提高基金經(jīng)理的選股能力和業(yè)績。

假設(shè)4：基金經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)艽砘鸾?jīng)理的業(yè)績或能力。

基金公司是海外背景人士的重要集中地之一。海歸背景的經(jīng)理占到基金經(jīng)理的10％左右（趙秀娟等，2010），而且近年來海歸在基金行業(yè)中的比重逐年增加。基金業(yè)對(duì)我國而言是較新的行業(yè)，而國外發(fā)展非常完善，投資理念比較成熟，國外學(xué)習(xí)和投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行投資是非常有幫助的。

假設(shè)5：基金經(jīng)理的海外教育與工作經(jīng)歷代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

投資具有專業(yè)性，需要基金經(jīng)理掌握一定的經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科的基礎(chǔ)知識(shí)與理論，經(jīng)理所學(xué)專業(yè)對(duì)掌握投資方法和技巧很重要。部分基金經(jīng)理同時(shí)具有財(cái)經(jīng)和理工的專業(yè)背景，我們認(rèn)為具有理工背景有利于進(jìn)一步提高經(jīng)理的數(shù)理分析能力或行業(yè)分析能力，可以提高經(jīng)理的選股能力。

假設(shè)6：財(cái)經(jīng)專業(yè)畢業(yè)代表基金經(jīng)理的業(yè)績或能力。

假設(shè)7：財(cái)經(jīng)與理工雙專業(yè)背景代表基金經(jīng)理的能力。

證券投資行業(yè)的從業(yè)人員由于工作需要，或出于聘任考慮，會(huì)參加一些從業(yè)資格考試，獲取資格證書。但是該資格考試對(duì)于基金經(jīng)理獲取一定專業(yè)知識(shí)有幫助，但是并不是經(jīng)理獲取知識(shí)的唯一途徑，而基金經(jīng)理能力的提高更多依賴于知識(shí)的運(yùn)用和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累。

假設(shè)8：取得CPA/CFA資格不能代表基金經(jīng)理能力。

三、樣本的選擇與描述性統(tǒng)計(jì)

（一）樣本的來源

本文選擇我國2005-2008年股票型和混合型開放式基金為樣本，樣本的分布見表1。如基金在樣本年度前一年成立，才可以列為當(dāng)年的樣本基金，確保樣本基金在樣本年度不是新設(shè)立的基金。從樣本分布看，股票型和混合型基金樣本在2007年以前比較均衡，但在2008年股票型基金樣本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過混合型樣本。這與我國2007年股票市場大牛市帶來的賺錢效應(yīng)使得基金公司開始大規(guī)模設(shè)立發(fā)行股票型基金。

（二）變量的定義

1．基金業(yè)績度量。業(yè)績評(píng)價(jià)采用考慮分紅的基金凈值增長率RNTdiv 、考慮分紅的日度平均收益率RET、和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績度量詹森測度Ja和夏普比率Sharp。

第二系列為基金投資組合數(shù)據(jù), 即樣本期間每個(gè)半年時(shí)點(diǎn)上的所有樣本基金的投資組合, 數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。我們僅選取了每個(gè)組合的前十大重倉股作為分析依據(jù)。這是因?yàn)? 一方面, 從樣本期間各個(gè)時(shí)點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)情況看, 基金的前十大重倉股的市值之和占整個(gè)投資組合的比例的1/3左右, 另一方面, 較之于投資組合中的全部股票, 前十大重倉股其實(shí)更能夠體現(xiàn)出基金的投資風(fēng)格。不過, 對(duì)于持股分散程度很高的基金, 我們相應(yīng)增加了投資組合中的股票選取數(shù)量, 保證所選取股票的持有市值之和占整個(gè)組合的比例不低于25%。

我們首先根據(jù)第一系列數(shù)據(jù)來計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化的股票風(fēng)格系數(shù)，即流通總市值系數(shù)，總市值系數(shù)、市凈率系數(shù)和股價(jià)動(dòng)力系數(shù)：（1）用當(dāng)期滬深全部股票流通總市值（或總市值，或市凈率）的中位數(shù)除以每一股票的當(dāng)期流通總市值（或總市值，或市凈率），得到每一股票的流通總市值系數(shù)，總市值系數(shù)和市凈率系數(shù)；（2）用當(dāng)期每一股票前12月（含當(dāng)月）回報(bào)率與滬深全部股票前12月回報(bào)率的中位數(shù)之差除以滬深全部股票前12月回報(bào)率的中位數(shù)絕對(duì)值，得到該股票的股價(jià)動(dòng)力系數(shù)；然后，根據(jù)第二系列數(shù)據(jù)得到基金各重倉股票的市值及總和，計(jì)算出每只股票的相對(duì)權(quán)重；最后，分別將十只股票的相對(duì)權(quán)重與其對(duì)應(yīng)的流通總市值系數(shù)，總市值系數(shù)、市凈率系數(shù)和股價(jià)動(dòng)力系數(shù)分別相乘再加總，就得到基金重倉股的流通總市值加權(quán)值選股風(fēng)格、市凈率加權(quán)值和股價(jià)動(dòng)力加權(quán)值等標(biāo)準(zhǔn)化的選股風(fēng)格變量SMBtrad、HML和MOM。市凈率越高與市值越大的股票的HML，SMB越小，股價(jià)動(dòng)力越大的股票MOM越大。

4．基金特征與基金經(jīng)理特征的定義。

基金類型（Type）：股票型基金定義為1，否則為0；基金資產(chǎn)（Asset）：以基金總資產(chǎn)金額（元）表示；基金成立年限（Fyear）:以基金成立至樣本年度的年數(shù)取整表示。

基金風(fēng)險(xiǎn)RETstdv為樣本期間回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差。

股票周轉(zhuǎn)率用于衡量基金進(jìn)行股票交易的頻繁程度，Turn=（股票成交量/2）/年平均股票投資市值；基金經(jīng)理年齡（Age）: 經(jīng)理的實(shí)際年齡①表示；證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)（Secexp）：以在證券公司工作的年數(shù)表示；基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)（Funexp）：以在基金管理公司工作的年數(shù)表示；海外教育從業(yè)經(jīng)驗(yàn)（Ovseaexp）: 具有海外從事證券、資產(chǎn)管理工作或教育經(jīng)歷，則定義為1，否則為0；基金經(jīng)理教育程度（Edu）：當(dāng)經(jīng)理取得的學(xué)位為碩士則定義為1，博士為2，其他為0。

畢業(yè)大學(xué)排名（SAT）：如本科或研究生畢業(yè)于“高等學(xué)校與科研院所學(xué)位與研究生教育評(píng)估所的2002-2004全國學(xué)科評(píng)估排名”，“教育部學(xué)科評(píng)估高校排名結(jié)果（2007-2009年）”對(duì)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)和工商管理三個(gè)專業(yè)排名前10位的高校，或排名第一的科研院所，則 SAT定義為1，否則為0。

畢業(yè)專業(yè)（Major）：如畢業(yè)專業(yè)為經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)經(jīng)類專業(yè)，則該變量定義為1，否則為0。

理工&財(cái)經(jīng)雙專業(yè)背景（Doubmaj）：當(dāng)經(jīng)理同時(shí)具有理工和財(cái)經(jīng)類專業(yè)教育背景，則該變量定義為1，否則為0。

CPA/CFA資格：當(dāng)經(jīng)理取得CFA或CPA則該變量定義為1，否則為0。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

關(guān)于基金業(yè)績、基金特征和基金經(jīng)理特征的有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2、表3。

基金經(jīng)理的年齡平均在35歲，有6.7%的基金經(jīng)理年齡不足30歲，有53.3%的基金經(jīng)理年齡不足35歲，僅有5%的基金經(jīng)理年齡超過40歲。年齡最小的基金經(jīng)理僅28歲，年齡最長不超過46歲。表明基金經(jīng)理年輕化，需要知識(shí)結(jié)構(gòu)新、能適應(yīng)專業(yè)技術(shù)更新快的從業(yè)人員；有52%的基金經(jīng)理都來自經(jīng)濟(jì)管理相關(guān)學(xué)科國內(nèi)排名居前10位的高校。說明基金公司在挑選基金經(jīng)理時(shí)非常看重其畢業(yè)學(xué)校；樣本數(shù)據(jù)顯示有9.5%的基金經(jīng)理取得博士學(xué)位，有 82.1%的基金經(jīng)理取得碩士學(xué)位，僅7.4%的基金經(jīng)理為本科畢業(yè)。表明絕大多數(shù)基金經(jīng)理都是碩士畢業(yè)；基金經(jīng)理的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)平均為4.6年，有61.8%的基金經(jīng)理有三年以上證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有39.1%的基金經(jīng)理具有5年以上證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，僅有3.6%的基金經(jīng)理擁有10年以上的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?；饛臉I(yè)經(jīng)驗(yàn)平均為5年，有72.8%的基金經(jīng)理具有三年以上的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，36.4%的基金經(jīng)理具有5年以上基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，僅有8.1%的基金經(jīng)理有8年以上的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。93.3%的基金經(jīng)理都具有5年以上的證券與基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，36.8%的基金經(jīng)理都具有10年以上的證券與基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。數(shù)據(jù)表明我國基金經(jīng)理的來源都是具有較長時(shí)間證券和基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人員，但是他們的年齡又非常年輕，說明這些基金經(jīng)理大部分都是從本科或碩士畢業(yè)就直接從事金融工作，因此年齡不足35歲，就可能積累了近10年的工作經(jīng)驗(yàn)。有12.2%的基金經(jīng)理同時(shí)具有理工與財(cái)經(jīng)類雙重教育背景；而86.4%的基金經(jīng)理都具有財(cái)經(jīng)相關(guān)的教育背景，盡管證券業(yè)從業(yè)人員招聘非常注重應(yīng)聘者是否具有理工科背景，但是仍舊以經(jīng)濟(jì)或管理相關(guān)學(xué)科畢業(yè)的生源為首選；有13.4%的基金經(jīng)理具有海外教育與從業(yè)背景，說明大部分基金經(jīng)理都是國內(nèi)培養(yǎng)的，但是近年來這種具有海外背景的基金經(jīng)理在逐步增加；有CPA/CFA資格的基金經(jīng)理僅占12.7%，說明是否取得這些資格對(duì)基金經(jīng)理的選擇并不是非常重要。從基金經(jīng)理特征的統(tǒng)計(jì)看，基金經(jīng)理整體較年輕，擁有碩士以上學(xué)位，大多來自國內(nèi)相關(guān)學(xué)科排名居前的高校，具有財(cái)經(jīng)相關(guān)專業(yè)的教育背景。

樣本基金中平均成立時(shí)間為2.8年，成立年限最長的為7年；基金資產(chǎn)規(guī)模平均為 55.2億，但是規(guī)模最大基金資產(chǎn)達(dá)到418億。基金資產(chǎn)的平均周轉(zhuǎn)率為6.43，基金持有股票的平均周期為1.4個(gè)月。樣本期內(nèi)基金考慮分紅的年度凈值增長率平均為37.1%，日度平均回報(bào)為0.065%，日度平均的Sharp比率為0.061%，詹森比率為0.041%，從業(yè)績指標(biāo)看，樣本期內(nèi)基金整體有約15%以上的年化絕對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）基金經(jīng)理特征與選股風(fēng)格之間的關(guān)系

我們采用非均衡面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析，非均衡面板數(shù)據(jù)必須剔除時(shí)間長度少于一年的基金，篩選后的股票型基金與混合型基金樣本分別為257個(gè)，共514個(gè)。 我們在控制基金規(guī)模等特征變量后，采用非均衡面板數(shù)據(jù)的固定效益模型檢查基金經(jīng)理特征與選股風(fēng)格之間的關(guān)系，回歸結(jié)果見表4。我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理特征與基金風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系如下：（1）基金經(jīng)理特征對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都沒有顯著影響，而基金經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)排名對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有顯著負(fù)的影響，表明畢業(yè)于知名大學(xué)的基金經(jīng)理反而比較穩(wěn)健，該結(jié)論與Li, Zhang和Zhao（2005）的發(fā)現(xiàn)一致。而基金經(jīng)理的財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)背景對(duì)基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著正的影響，表明基金經(jīng)理的專業(yè)背景越寬，越樂意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；（2）基金規(guī)模對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變量都有顯著正的影響，表明老基金更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)；（3）基金成立時(shí)間對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著正的影響，但是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著負(fù)的影響，表明老基金傾向承擔(dān)更大的市場風(fēng)險(xiǎn)，但是在個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)分散方面又傾向保守。

基金經(jīng)理特征與選股風(fēng)格之間的關(guān)系如下：（1）基金經(jīng)理是否畢業(yè)于排名居前的高校，將影響其基于股票流通市值的選股風(fēng)格，畢業(yè)于排名居前高校的基金經(jīng)理傾向選擇大市值股票，而該選股風(fēng)格與基金業(yè)績正相關(guān)，但相關(guān)性不強(qiáng)，表明基金經(jīng)理所畢業(yè)學(xué)校排SAT對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測能力不強(qiáng)；（2）基金經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)股價(jià)動(dòng)力有顯著正的影響，基金從業(yè)時(shí)間長的經(jīng)理傾向選擇歷史股價(jià)表現(xiàn)好的股票；（3）雙專業(yè)背景對(duì)基金經(jīng)理基于股票市值的選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明雙專業(yè)背景傾向選擇市值大的股票。

此外，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)選股風(fēng)格有顯著影響的主要變量是基金特征：（1）基金成立時(shí)間對(duì)股價(jià)動(dòng)力選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明成立時(shí)間越長的基金傾向選擇歷史股價(jià)回報(bào)差的股票；（2）基金規(guī)模對(duì)市凈率選股風(fēng)格有顯著正的影響，對(duì)基于歷史股價(jià)回報(bào)的選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明規(guī)模大的基金傾向挑選市凈率低的股票和歷史股價(jià)表現(xiàn)差的股票；（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)股票市值選股風(fēng)格有顯著正的影響，對(duì)股價(jià)動(dòng)力有顯著正的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的基金傾向挑選規(guī)模較小的股票和歷史回報(bào)好的股票；（4）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市凈率選股風(fēng)格有顯著正的影響，表明非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高的基金傾向挑選低市凈率的股票；（5）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基于股票市值的選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，對(duì)市凈率選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高的基金挑選股票市值大的股票和挑選高市凈率股票。

（二）基金經(jīng)理特征與選股、擇時(shí)能力的關(guān)系

從表4的檢驗(yàn)結(jié)果看，基金經(jīng)理個(gè)人特征與選股風(fēng)格之間的關(guān)系較弱，僅所畢業(yè)大學(xué)排名、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)對(duì)選股風(fēng)格有顯著影響，但是基金經(jīng)理特征不僅影響選股風(fēng)格，還將代表經(jīng)理自身的選股能力。我們進(jìn)一步檢查基金經(jīng)理特征與基金選股擇時(shí)能力的關(guān)系，回歸結(jié)果見表5。我們發(fā)現(xiàn)：（1）基金經(jīng)理的年齡對(duì)基金擇時(shí)能力有顯著正的影響，表明基金經(jīng)理年齡能較好代表其擇時(shí)能力，但是由于擇時(shí)能力對(duì)基金業(yè)績的貢獻(xiàn)不顯著，因此基金經(jīng)理的年齡不是基金業(yè)績的有效預(yù)測變量，結(jié)果不支持假設(shè)1；（2）基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)代表選股能力的TMA、CLA 有顯著正的影響，表明基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)可以改善基金經(jīng)理的選股能力，而且基金選股能力與基金業(yè)績正相關(guān)，基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)業(yè)績的有利影響是通過改善基金經(jīng)理的選股能力實(shí)現(xiàn)的，結(jié)果支持假設(shè)4；（3）基金經(jīng)理的海外經(jīng)歷對(duì)TMA，CLA有顯著正的影響，表明基金經(jīng)理的海外經(jīng)理能提高基金經(jīng)理的選股能力，從而改善基金業(yè)績，結(jié)果支持假設(shè)5；（4）財(cái)經(jīng)專業(yè)背景和雙專業(yè)背景對(duì)基金選股能力都沒有顯著影響，結(jié)果不支持假設(shè)6，支持假設(shè)7；（5）經(jīng)理的教育程度、所畢業(yè)大學(xué)排名、財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)和CPA/CFA資格對(duì)選股能力都沒有顯著有效，因此支持假設(shè)2、7、8，不支持假設(shè)3。

此外，我們發(fā)現(xiàn)基金特征對(duì)基金選股和擇時(shí)能力的影響如下：（1）基金成立時(shí)間對(duì)選股能力度量的影響不一致，其中對(duì)TMA有顯著負(fù)的影響，對(duì)CLA有顯著正的影響，表明選股度量本身存在差異，另外基金成立時(shí)間對(duì)基金選股能力的影響不確定；（2）基金成立時(shí)間對(duì)基金擇時(shí)能力有顯著負(fù)的影響，表明成立時(shí)間長的基金其對(duì)股票投資時(shí)機(jī)的把握能力更差；（3）基金規(guī)模對(duì)基金選股能力都有顯著正的影響，對(duì)擇時(shí)能力CLTIM有顯著正的影響。這表明規(guī)模較大的基金其選股和擇時(shí)能力較強(qiáng)，規(guī)模大的基金可以獲得較好的業(yè)績回報(bào)，規(guī)模對(duì)選股能力有正的影響可以彌補(bǔ)其流動(dòng)性對(duì)業(yè)績的不利影響，從而合理解釋基金規(guī)模對(duì)業(yè)績有利影響；（4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)選股能力有顯著正的影響，但對(duì)擇時(shí)能力TMTIM有顯著負(fù)的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快的基金往往能及時(shí)捕捉業(yè)績表現(xiàn)良好的股票。但是頻繁的更換股票卻不利于其對(duì)市場時(shí)機(jī)的把握。（5）基金非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)擇時(shí)能力有顯著正的影響，表明非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高的基金擇時(shí)能力較好；（6）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)選股能力有顯著正的影響，但是對(duì)擇時(shí)能力卻有顯著負(fù)的影響，表明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高的基金選股能力越強(qiáng)，但是在時(shí)機(jī)把握方面較差。

（三）基金經(jīng)理特征與基金業(yè)績的關(guān)系

基金業(yè)績受到多方面因素的影響，包括選股能力、擇時(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)等因素。而基金經(jīng)理的個(gè)人特征是否能有效預(yù)測基金業(yè)績，是廣大投資者更加關(guān)注的。我們接下來采用非均衡面板數(shù)據(jù)的固定效益模型來檢查經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績的關(guān)系，結(jié)果見表6。

根據(jù)表6的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)在所有模型中都顯著為正，表明基金從業(yè)時(shí)間越長的基金經(jīng)理能帶來超額回報(bào)，對(duì)業(yè)績具有預(yù)測能力，支持假設(shè)4；（2）財(cái)經(jīng)類專業(yè)背景對(duì)RNTdiv有顯著負(fù)的影響，說明非財(cái)經(jīng)類專業(yè)畢業(yè)的基金經(jīng)理比財(cái)經(jīng)類專業(yè)經(jīng)理能取得更好的基金凈值增長率，不支持假設(shè)6；（3）財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)對(duì)RNTdiv有顯著正的影響，表明有財(cái)經(jīng)&理工背景的經(jīng)理可以取得更好的基金凈值增長率。由于Doubmaj對(duì)其他業(yè)績度量的影響不顯著，因此該特征對(duì)業(yè)績的預(yù)測力不強(qiáng)?；局С旨僭O(shè)7；（3）基金經(jīng)理的海外教育或工作經(jīng)歷對(duì)RNTdiv，sharp 和Ja都有顯著正的影響，說明有海外經(jīng)理的基金經(jīng)理可以取得較好的業(yè)績，對(duì)業(yè)績具有預(yù)測能力，支持假設(shè)5。由于基金經(jīng)理年齡、教育程度和CPA/CFA資格和所畢業(yè)大學(xué)排名都對(duì)業(yè)績沒有顯著影響，因此檢驗(yàn)結(jié)果支持假設(shè)1、2、7，不支持假設(shè)3。

此外，根據(jù)表6發(fā)現(xiàn)：（1）基金成立時(shí)間對(duì)Ja有邊際負(fù)的影響，表明成立時(shí)間長的基金其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績Ja較差，由于Fundyear對(duì)其他業(yè)績度量的影響不顯著，因此基金成立時(shí)間不能有效代表基金業(yè)績；（2）基金規(guī)模對(duì)所有基金業(yè)績都有顯著正的影響，這與已有研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模具有對(duì)業(yè)績的腐蝕性不一致。規(guī)模較大的基金可以獲得更多資源，如IPO和交易費(fèi)的折讓，而且前一部分的檢驗(yàn)也發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模對(duì)選股能力有顯著正的影響，那么該規(guī)模效益如果能抵減流動(dòng)性不足的負(fù)面影響，那么規(guī)模大反而代表基金能獲取超額回報(bào)；（3）基金資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)所有業(yè)績度量都有顯著正的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快的基金，其能獲取超額的回報(bào)，因?yàn)槲覈善笔袌鲂芘Ｊ懈鼡Q較快，個(gè)股波動(dòng)性較大，因此基金采取短期投資策略對(duì)基金業(yè)績反而有利；（4）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有業(yè)績度量都有顯著負(fù)的影響，表明基金非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高不一定帶來業(yè)績的改善；（5）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有基金業(yè)績都有顯著正的關(guān)系，表明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高，業(yè)績回報(bào)越好。

（四）基金經(jīng)理特征與選股風(fēng)格、選股能力與基金業(yè)績的內(nèi)生關(guān)系

由于單個(gè)方程進(jìn)行檢驗(yàn)不能全面考慮經(jīng)理個(gè)人特征與股票投資風(fēng)格，或選股能力，以及基金業(yè)績的內(nèi)在關(guān)系。在考慮投資選股風(fēng)格、選股能力和基金業(yè)績的內(nèi)生性關(guān)系時(shí)，通過設(shè)立聯(lián)立方程組來檢查三者之間的關(guān)系。采用三階段最小二乘法對(duì)聯(lián)立方程進(jìn)行回歸，結(jié)果見表7。根據(jù)表7回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：（1）基金經(jīng)理的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)選股能力CLA有顯著正的影響，表明具有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理展示了更強(qiáng)的選股能力，從而對(duì)業(yè)績有預(yù)測作用；（2）基金經(jīng)理海外經(jīng)歷對(duì)基于市凈率的選股風(fēng)格有顯著正的影響，表明有海外經(jīng)歷的基金經(jīng)理傾向選擇低市凈率的個(gè)股；(3)基金經(jīng)理的海外經(jīng)歷對(duì)股價(jià)動(dòng)力選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，而該選股風(fēng)格又對(duì)選股能力有顯著負(fù)的影響，說明有海外經(jīng)歷的基金經(jīng)理傾向選擇歷史股價(jià)業(yè)績表現(xiàn)差的股票，傾向個(gè)股分析發(fā)掘黑馬股，從而改善選股能力和基金業(yè)績；（4）基金成立時(shí)間對(duì)基于股票市值的選股風(fēng)格有顯著正的影響，表明成立時(shí)間長的基金傾向挑選市值小的股票；（5）基金資產(chǎn)規(guī)模對(duì)基于股票市值的選股風(fēng)格和股價(jià)動(dòng)力選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明規(guī)模大的基金傾向挑選股票市值大的股票和歷史股價(jià)表現(xiàn)差的股票；（6）基金風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基于股票市值的選股風(fēng)格有顯著正的影響，表明風(fēng)險(xiǎn)越高的基金其傾向選擇小市值個(gè)股；基金風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)動(dòng)力選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明風(fēng)險(xiǎn)高的基金傾向投資歷史股價(jià)表現(xiàn)差的基金；而基金風(fēng)險(xiǎn)對(duì)Sharp比率有顯著負(fù)的影響，而主要?dú)w因于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)為負(fù)；（8）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)基于股價(jià)動(dòng)力的選股風(fēng)格有顯著負(fù)的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的基金都傾向選擇歷史股價(jià)回報(bào)差的股票；（9）而基于股票市值的選股風(fēng)格對(duì)基金選股能力有顯著負(fù)的影響，表明挑選大市值股票不利于提高基金選股能力；（10）基于股價(jià)動(dòng)力的選股風(fēng)格對(duì)基金選股能力有顯著負(fù)的影響，表明挑選歷史股價(jià)表現(xiàn)好的股票不利于提高基金的選股能力；（11）選股能力對(duì)業(yè)績有顯著正的影響，表明選股能力強(qiáng)的基金可以取得較好的業(yè)績回報(bào)?？紤]內(nèi)生關(guān)系時(shí)，選股風(fēng)格對(duì)選股能力有顯著影響，但對(duì)業(yè)績沒有顯著影響，表明選股風(fēng)格對(duì)業(yè)績的影響是通過改變選股能力實(shí)現(xiàn)的。

聯(lián)立方程組回歸結(jié)果與單個(gè)方程回歸結(jié)果相比有以下差異：（1）基金經(jīng)理的財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)背景對(duì)選股風(fēng)格和能力都沒有顯著影響，主要原因是該特征經(jīng)理傾向提高組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，才對(duì)業(yè)績有正的影響，其本身不代表較好的選股能力；（2）因?yàn)樵诳紤]選股風(fēng)格和選股能力的內(nèi)生關(guān)系時(shí)，基金經(jīng)理海外經(jīng)歷對(duì)選股能力的顯著正的影響消失，表明海外經(jīng)歷對(duì)選股能力的影響是通過代表選股風(fēng)格實(shí)現(xiàn)的；（3）資產(chǎn)規(guī)模對(duì)業(yè)績的影響變得不顯著，表明規(guī)模對(duì)業(yè)績的影響是通過基金選股能力體現(xiàn)的，在控制了基金選股能力后，規(guī)模對(duì)業(yè)績的影響就變得不顯著；（4）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)基金業(yè)績的影響變得不顯著，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)基金選股能力有顯著正的影響，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)業(yè)績的影響是通過基金選股能力體現(xiàn)的。

五、結(jié)論

總體來看，我國基金經(jīng)理特征對(duì)基金投資風(fēng)格、基金選股能力和基金業(yè)績的預(yù)測能力較差。本文研究發(fā)現(xiàn)：（1）基金經(jīng)理年齡、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、教育程度、專業(yè)背景和所畢業(yè)大學(xué)排名都不能有效預(yù)測經(jīng)理的選股能力和基金業(yè)績；但基金經(jīng)理年齡一定程度上代表基金擇時(shí)能力；（2）基金經(jīng)理的財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)背景將影響基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和選股風(fēng)格，但是并不能代表基金的選股能力，財(cái)經(jīng)&理工雙專業(yè)背景的經(jīng)理傾向提高基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)業(yè)績有正的影響；（3）基金經(jīng)理的CPA/CFA資格既不影響選股風(fēng)格也不代表選股能力，因此對(duì)基金業(yè)績也沒有預(yù)測作用；（4）與國內(nèi)外研究結(jié)論一致的是我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金業(yè)績都有顯著正的影響，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)選股能力也有顯著影響，對(duì)部分選股風(fēng)格度量也有影響。這進(jìn)一步表明基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)茴A(yù)測基金業(yè)績，基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)業(yè)績的預(yù)測作用是建立在基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)代表較強(qiáng)的選股能力基礎(chǔ)之上；（5）海外經(jīng)歷通過影響基金經(jīng)理選股風(fēng)格達(dá)到改善選股能力和業(yè)績的目的。

與國外研究存在顯著差異的是，我們并沒有發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理所畢業(yè)大學(xué)排名對(duì)選股擇時(shí)能力、或者基金業(yè)績有顯著正的影響?？赡茉蚴菍?duì)SAT度量本身的問題導(dǎo)致的。西方研究都按照基金經(jīng)理畢業(yè)大學(xué)的SAT分?jǐn)?shù)來界定所畢業(yè)高校排名。我國基金經(jīng)理幾乎都畢業(yè)于211大學(xué)，但是高校排名年度間不斷變化，而基金經(jīng)理所畢業(yè)的年度也不一致，這樣我們在定義高校排名時(shí)無法采用連續(xù)變量，只能按照“高等學(xué)校與科研院所學(xué)位與研究生教育評(píng)估所的2002-2004全國學(xué)科評(píng)估排名”，“教育部學(xué)科評(píng)估高校排名結(jié)果（2007~2009年）”對(duì)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)和工商管理三個(gè)學(xué)科的排名是否居前10位來定義0－1變量，另外，由于部分基金經(jīng)理披露的不是本科畢業(yè)學(xué)校，而是研究生畢業(yè)學(xué)校，這樣也導(dǎo)致基金經(jīng)理所畢業(yè)學(xué)校的度量不統(tǒng)一。我們認(rèn)為所畢業(yè)大學(xué)排名本身還是具有一定的信號(hào)作用，而變量度量上的差異是導(dǎo)致本文發(fā)現(xiàn)與西方文獻(xiàn)不同的重要原因。

由于基金投資目標(biāo)和風(fēng)格存在差異，因此基金業(yè)績的度量本身存在復(fù)雜性。業(yè)績度量之間的不統(tǒng)一，也可能帶來不同文獻(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果的差異。盡管投資者根據(jù)基金經(jīng)理個(gè)人特征，可以對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和投資風(fēng)格有初步判斷，但是該判斷都是建立在基于業(yè)績結(jié)果為導(dǎo)向的判斷基礎(chǔ)上，該判斷的可靠性會(huì)隨著業(yè)績度量的選擇出現(xiàn)差異。而且，對(duì)投資者而言真正可靠的決策是建立在資產(chǎn)組合投資風(fēng)格的基礎(chǔ)之上，因此，定期披露基金持有資產(chǎn)特征和投資風(fēng)格，以及投資目標(biāo)與風(fēng)格的偏離相關(guān)信息對(duì)投資者了解基金風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績更加具有實(shí)際意義。

開放式基金作為一種大眾投資工具，成為中國股市最重要的支撐力量，為發(fā)展和穩(wěn)定證券市場起到不可低估的作用?；鸾?jīng)理作為基金的高管，對(duì)基金業(yè)績有重要的影響。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理人力資本特征對(duì)業(yè)績的預(yù)測力較差，進(jìn)一步表明我國基金市場應(yīng)該重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人力資本的培養(yǎng)和管理。首先，要形成具有完善進(jìn)入和退出機(jī)制的基金經(jīng)理市場，這樣有利于基金經(jīng)理形成互相競爭的良性格局，有利于基金經(jīng)理資源的有效配置；其次，還要建立科學(xué)、客觀、統(tǒng)一的基金經(jīng)理評(píng)價(jià)體系，這樣對(duì)基金經(jīng)理在基金管理過程中的努力做出客觀、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，發(fā)揮對(duì)基金經(jīng)理長期化行為的激勵(lì)作用，實(shí)現(xiàn)基金經(jīng)理的優(yōu)勝劣汰。此外，基金經(jīng)理能力的培養(yǎng)和發(fā)揮與基金經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制安排緊密相關(guān)，因此需要對(duì)基金經(jīng)理制定有效的激勵(lì)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)基金經(jīng)理能力的發(fā)揮。對(duì)基金經(jīng)理的聘任和薪酬激勵(lì)應(yīng)該建立在有效的業(yè)績評(píng)價(jià)基礎(chǔ)之上。再次，我們需要積極發(fā)揮外部市場競爭的激勵(lì)約束作用，在基金行業(yè)引入適度的競爭可以有效激勵(lì)基金經(jīng)理，提高基金投資者的福利。提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在基金信息披露方面的作用，通過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及時(shí)披露基金經(jīng)理選股風(fēng)格、基金投資風(fēng)格漂移，以及與基準(zhǔn)業(yè)績的差異等相關(guān)信息?？梢詭椭顿Y者和基金管理公司及時(shí)了解基金經(jīng)理的投資者行為和業(yè)績。最后，要加強(qiáng)基金經(jīng)理的穩(wěn)定性建設(shè)，避免基金經(jīng)理的頻繁更換對(duì)業(yè)績的負(fù)面影響。目前大多數(shù)基金經(jīng)理的頻繁跳槽與基金公司之間不同的獎(jiǎng)金方案相差懸殊有關(guān)，通過行業(yè)協(xié)調(diào)確保各基金公司對(duì)基金經(jīng)理獎(jiǎng)金與浮動(dòng)業(yè)績的比例設(shè)定大致相同，以避免基金經(jīng)理為了個(gè)人報(bào)酬頻繁跳槽于不同基金公司，這樣不利于基金業(yè)績表現(xiàn)和投資者利益保護(hù)。

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The Relationship Between Fund Manager′s Personal Characteristics

and Stock Picking Ability

XIAO Ji-hui1,LUO Cai-qiu1,PENG Wen-ping2

（1.Management School of Jinan University,Guangzhou 510632,China;

2.Economics and Management School of South China Normal University,Guangzhou 510631,China）

篇9

與之相對(duì)應(yīng)的是，亞馬遜在7月11日的市值創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3500億美元，PE高達(dá)305！很多投資者會(huì)疑問，在一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的美國市場，亞馬遜為何能夠支撐如此高的市盈率？也會(huì)使得財(cái)務(wù)人員深思兩個(gè)問題：應(yīng)該用怎么得財(cái)務(wù)指標(biāo)去衡量企業(yè)，特別是科技類公司的價(jià)值，從而避免“凈資產(chǎn)收益率高就是好企業(yè)”這樣光看某個(gè)比率的錯(cuò)誤？其次，科技類企業(yè)應(yīng)該建立怎么的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，來衡量和支撐科技公司的戰(zhàn)略目標(biāo)？

眾所周知，亞馬遜在相當(dāng)長的時(shí)間之內(nèi)都維持一種脆弱的盈虧平衡，通過戰(zhàn)略性虧損爭搶市場份額；中國公司滴滴打燒錢的節(jié)奏出乎正常企業(yè)的理解，Uber公司 CEO在2016年1月和海航的戰(zhàn)略合作會(huì)上稱，稱滴滴每周要花7000―8000萬美元，一年下來就要花40億美元來補(bǔ)貼司機(jī)；樂視公司在樂視手機(jī)首發(fā)時(shí)，其CEO賈躍亭曾表示，樂視手機(jī)的售價(jià)，就是參照量產(chǎn)后的BOM成本（即零部件的成本之和）制定的，樂視手機(jī)不會(huì)從硬件上賺錢。這些互聯(lián)網(wǎng)公司行為的出現(xiàn)，完全偏離了傳統(tǒng)意義的企業(yè)為盈利為目的得衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)顛覆了傳統(tǒng)意識(shí)上的財(cái)務(wù)分析方法。那樣應(yīng)該如何分析和重建構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)基因公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系？筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面著手：

緊緊圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的，建立公司的投入產(chǎn)出指標(biāo)，許多互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)用戶黏度的重視遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)利潤的重視，如亞馬遜公司二季度又推出向用戶提供收費(fèi)訂閱的流媒體視頻服務(wù)，少收千萬用戶的會(huì)員費(fèi)將高達(dá)50多億美元，以培養(yǎng)用戶對(duì)Kindle的忠誠度。互聯(lián)網(wǎng)的擴(kuò)張型戰(zhàn)略能，意味著對(duì)營業(yè)收入增長率，市場占有率、用戶入口數(shù)量等指標(biāo)的重視，因此，財(cái)務(wù)人員可以通過單位用戶ARPU值，新增企業(yè)營業(yè)收入/每萬元成本，營業(yè)收入增加率指標(biāo)等直觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)，衡量企業(yè)用戶的公司產(chǎn)品的黏性和公司在市場開拓上的成效。

其次，總指標(biāo)的創(chuàng)建和分解是財(cái)務(wù)分析和管理的基石，這讓我們抓住管理的重點(diǎn)，又細(xì)細(xì)查看企業(yè)管理的每一個(gè)環(huán)節(jié)，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，指標(biāo)的創(chuàng)建和分解同樣重要。這里我們可以參考杜邦分析法的思維邏輯，它從凈資產(chǎn)收益率這一總目標(biāo)出發(fā)，因?yàn)檫@個(gè)比率不僅衡量了資產(chǎn)的一個(gè)收益率，他還考慮了杠桿的影響。接著對(duì)凈資產(chǎn)收益率公式進(jìn)行分解，分解到最后就成了整一個(gè)財(cái)務(wù)比率的體系，最后得到?jīng)Q策的模型：一個(gè)企業(yè)，如果要達(dá)到某某凈資產(chǎn)收益率，那么他的某某資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財(cái)務(wù)杠桿必須達(dá)到多少，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又可以細(xì)分到各類資金的類別，有了明細(xì)的財(cái)務(wù)比率就有了明確的預(yù)算目標(biāo)?；ヂ?lián)網(wǎng)指標(biāo)的分解也是這樣，筆者認(rèn)為可以企業(yè)從社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造這一總指標(biāo)為邏輯起點(diǎn)，設(shè)定某一業(yè)務(wù)的現(xiàn)有社會(huì)成本，而公司業(yè)務(wù)的增長在社會(huì)總價(jià)值增加上有多少，然后再講目標(biāo)集中在業(yè)務(wù)鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)，衡量公司部門在這一過程中發(fā)生的成本和創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)的成本遞減或者零成本的特性，往往可以讓企業(yè)在社會(huì)價(jià)值的創(chuàng)造中，實(shí)現(xiàn)收入和利潤的幾何式增長。

篇10

利潤區(qū)雖然聽起來像只說賺不賺錢，可它不僅僅是你的企業(yè)目前是否有利潤那么簡單，利潤區(qū)要求你在正確的行業(yè)、正確的時(shí)間、正確的規(guī)模、正確的速度、正確的產(chǎn)品定位、正確的產(chǎn)品組合、正確的價(jià)格、正確的成本，還有很多個(gè)“正確”一起，特別是再加上正確的研發(fā)創(chuàng)新，再加上正確的品牌渠道策略來保證你處在利潤區(qū)內(nèi)。這真是一被航行中的船，你的航道其實(shí)不寬，你的航線變化很大，你的航程很長一而且，別以為有沒有利潤僅是你自己富有還是貧窮的事，長期不在利潤區(qū)的企業(yè)對(duì)社會(huì)也是傷害，因?yàn)樗e(cuò)誤地使用了資源、

在這么多的“正確”里面，顯然有輕重緩急的次序。結(jié)果性的，目的性的，與你要服務(wù)的客戶接觸最直接、影響最大的，也是企業(yè)經(jīng)營規(guī)律中最穩(wěn)定和不斷被重復(fù)驗(yàn)證的，其實(shí)也是企業(yè)管理的所有復(fù)雜冗長環(huán)節(jié)全部為之努力的，就是企業(yè)的產(chǎn)品、而產(chǎn)品這個(gè)環(huán)節(jié)在我們不斷過度強(qiáng)調(diào)企業(yè)其他環(huán)節(jié)的重要性和復(fù)雜性時(shí)，往往被忽視，從社會(huì)屬性來講，企業(yè)的最終目的就是產(chǎn)品。如果在一個(gè)社會(huì)中有許多好企業(yè)生產(chǎn)許多好產(chǎn)品，它大體上是個(gè)好社會(huì)。

但事情還沒有那么單純，從商業(yè)社會(huì)被人類發(fā)明后，產(chǎn)品、好產(chǎn)品、正確的產(chǎn)品、進(jìn)步的產(chǎn)品、創(chuàng)新的產(chǎn)品、不斷自我革命的產(chǎn)品就在競爭中源源不斷地升級(jí)出現(xiàn)

企業(yè)的利潤區(qū)就從生產(chǎn)一般產(chǎn)品的企業(yè)，不斷地被好企業(yè)引領(lǐng)及競爭推動(dòng)向著更有創(chuàng)造性的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。美國金融危機(jī)到今天仍然沒有恢復(fù)，但這并不妨礙蘋果公司的銷售，其利潤、市值都創(chuàng)了歷史新高。幾年前還獨(dú)領(lǐng)的電話公司，諾基亞、摩托羅拉、愛立信今天已面目全非了，很有時(shí)過境遷的蒼涼感。日本的神話級(jí)公司，索尼、松下、夏普今天都掙扎在生存線上。因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)，由技術(shù)進(jìn)步帶來的利潤區(qū)變了。

不僅在技術(shù)行業(yè)，在吃穿一類的傳統(tǒng)行業(yè)，利潤區(qū)也在不斷地變化，單拼價(jià)格戰(zhàn)的企業(yè)一般都不在利潤區(qū)、中國的企業(yè)愛打價(jià)格戰(zhàn)，有時(shí)把整個(gè)行業(yè)都打出利潤區(qū)，因?yàn)槟軇?chuàng)造附加值的投入不夠。