導(dǎo)語：如何才能寫好一篇市值管理的好處，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】體育課；和諧師生關(guān)系；措施

體育教學(xué)中，由于教育者所處的位置與起的作用不同，所以，實(shí)際中發(fā)生一些矛盾問題是在所難免的，對(duì)于這種情況，師生間應(yīng)自覺的通過科學(xué)合理的手段進(jìn)行調(diào)節(jié)。作為教育的主導(dǎo)者，教育者必須端正自己的思想，對(duì)每位學(xué)生予以關(guān)心，公平、合理的處理出現(xiàn)的問題。構(gòu)建良好師生關(guān)系的關(guān)鍵之處就在于贏得學(xué)生們的信賴，這樣，學(xué)生就會(huì)積極主動(dòng)的上好每一堂體育課。

1 師生關(guān)系的定義

師生關(guān)系是一種彼此間情感交流的過程，同時(shí)還是一種彼此學(xué)習(xí)的過程影響師生的因素。體育課教學(xué)過程中，教育者的教和學(xué)生的學(xué)之間屬于一種雙邊活動(dòng)過程，該過程不僅僅是身體練習(xí)的過程，也是一種思維過程，除了要利用體育活動(dòng)不斷提高學(xué)生的身體素質(zhì)外，還通過體育活動(dòng)發(fā)展學(xué)生的智力。實(shí)際教學(xué)過程中，教育者不能一味的強(qiáng)調(diào)學(xué)生機(jī)械式的模仿練習(xí)，還必須對(duì)學(xué)生心理活動(dòng)規(guī)律進(jìn)行全面的掌握與了解，啟發(fā)和培養(yǎng)學(xué)生們科學(xué)的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)、學(xué)習(xí)興趣以及思維能力，全面調(diào)動(dòng)他們的體育學(xué)習(xí)積極性，保證教學(xué)質(zhì)量的提升。

2 正確處理好師生間的關(guān)系是上好體育課的關(guān)鍵

2.1幫助學(xué)生克服心理問題

教育者應(yīng)幫助學(xué)生克服心理障礙，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)學(xué)生參與到體育教學(xué)活動(dòng)中來，調(diào)動(dòng)他們的體育熱情。實(shí)際教學(xué)過程中，教育者要關(guān)心每一位學(xué)生，唯有如此，才能夠?qū)⒉糠謱W(xué)生由于自卑心理而產(chǎn)生的問題有效的解決。自卑并不可怕，可怕的是無法從自卑中走出來。對(duì)每位學(xué)生給予一定的關(guān)心是非常有必要的，有利于及時(shí)的掌握與了解他們的心理狀態(tài)，同時(shí)，還使得師生間的關(guān)系越來越融洽，對(duì)體育教學(xué)效率的提高意義重大。

2.2通過多種形式加強(qiáng)交流

實(shí)際中，應(yīng)開展多種形式的交流活動(dòng)，這樣，師生雙方就可以有更深入的了解。當(dāng)學(xué)生對(duì)老師進(jìn)行了深入的了解后，他們就會(huì)明白老師授課的意義何在；而老師在對(duì)學(xué)生的心理狀態(tài)了解后，就更容易在教學(xué)中有的放矢。在多種形式的交流活動(dòng)中，師生間不再有年齡和角色的限制，雙方間無任何拘束的交流。通過這樣的交流方式，能夠讓廣大的教育者及時(shí)的獲悉學(xué)生的心理變化，對(duì)全班學(xué)生心理、身體健康問題予以全面的關(guān)注?？刹捎谜n堂的交流形式，也可采用課外的交流形式。

2.3構(gòu)建公平合理的利于學(xué)生發(fā)展的評(píng)價(jià)機(jī)制

由于評(píng)價(jià)機(jī)制存在滯后與操作性問題，使得體育的評(píng)價(jià)嚴(yán)重的影響到了和諧師生關(guān)系的形成，多數(shù)學(xué)生由于對(duì)評(píng)價(jià)機(jī)制的不滿而誤解老師，嚴(yán)重者還會(huì)和老師間產(chǎn)生對(duì)立情緒，不愛上體育課。針對(duì)這一情況，要求教育者實(shí)際評(píng)價(jià)過程中不能將評(píng)價(jià)當(dāng)做是一種分等排序，而是評(píng)價(jià)中尊重學(xué)生間的個(gè)體差異，從而確保全班學(xué)生健康全面發(fā)展。為了培養(yǎng)學(xué)生的自信心，教育者可適當(dāng)?shù)慕档蜆?biāo)準(zhǔn)，并且，還應(yīng)將學(xué)生間的相互評(píng)價(jià)納入到評(píng)價(jià)中，盡管學(xué)生間的評(píng)價(jià)缺乏一定的準(zhǔn)確性，但這種方式充分的體現(xiàn)了師生間的彼此信任。公平合理的評(píng)價(jià)既能夠幫助教育者及時(shí)的了解學(xué)生的具體學(xué)習(xí)情況，還將學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情全面調(diào)動(dòng)，以改變對(duì)學(xué)生以成績好壞為主的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，不僅培養(yǎng)了學(xué)生的健康人格，使其切身感受到了自身的成功，自信心不斷增強(qiáng)，而且還形成了良好的師生關(guān)系，對(duì)于體育教學(xué)效果的提高具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2.4以情動(dòng)人

教育者的教和學(xué)生的學(xué)之間屬于一種雙向活動(dòng)，同時(shí)，還是師生在該活動(dòng)中實(shí)施情感、能力、興趣的一種心理交流過程。要想構(gòu)建良好的師生關(guān)系，就必須采用多樣化的方法來交流，例如，教學(xué)過程中，通過表揚(yáng)和鼓勵(lì)的手段。尊重學(xué)生、關(guān)愛學(xué)生，仔細(xì)聆聽學(xué)生的心事。并且，表情還要和藹可親，以給學(xué)生一種自然、明朗的感覺，這樣，即使學(xué)生產(chǎn)生一種愉悅心情，形成和諧的師生關(guān)系，又培養(yǎng)了學(xué)生體育知識(shí)與技能。所以，要求教育者在教學(xué)中要多表揚(yáng)鼓勵(lì)、用自己的真情感染學(xué)生，拉近彼此間的距離。只要做到了上述這些，學(xué)生才會(huì)樂于接受老師的教，才會(huì)產(chǎn)生學(xué)習(xí)欲望，積極主動(dòng)的參與到體育教學(xué)活動(dòng)中來，上好每一節(jié)體育課。

2.5培養(yǎng)學(xué)生良好的終身學(xué)習(xí)習(xí)慣

體育教育者應(yīng)緊跟學(xué)校體育發(fā)展步伐，學(xué)習(xí)和掌握新的體育技能技巧，培養(yǎng)學(xué)生良好的終身學(xué)習(xí)習(xí)慣，作為教育的引導(dǎo)者和組織者，教育者在傳授學(xué)生知識(shí)時(shí)應(yīng)簡明扼要、條理清晰，不斷增強(qiáng)學(xué)生的運(yùn)動(dòng)能力以及體育學(xué)習(xí)興趣，要在一個(gè)和諧的氣氛中和學(xué)生良好的交流溝通，以拉近師生間的距離。教育者應(yīng)從以往的知識(shí)技能傳播者變?yōu)閷W(xué)生發(fā)展中的促進(jìn)者，給予學(xué)生足夠的尊重，積極引導(dǎo)鼓勵(lì)學(xué)生在體育活動(dòng)中展現(xiàn)自我。

3 結(jié)論

綜上所述可知，不管是哪一門學(xué)科教學(xué)，教育者都必須處理好自己和學(xué)生間的關(guān)系。在體育教學(xué)中，和諧的師生關(guān)系不僅是提高教學(xué)效率的關(guān)鍵，還是新課標(biāo)中所強(qiáng)調(diào)的要求。對(duì)于廣大的體育教育者來說，應(yīng)充分的認(rèn)識(shí)到這種關(guān)系的復(fù)雜性，而怎樣正確的處理好這層關(guān)系是一門很大的學(xué)問。應(yīng)在今后工作中加強(qiáng)教學(xué)實(shí)踐，積極尋找構(gòu)建和諧師生關(guān)系的有效方法，為學(xué)生良好的服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

篇2

【關(guān)鍵詞】提升個(gè)人素質(zhì) 培養(yǎng)良好關(guān)系 監(jiān)理工程師 明確工作態(tài)度

一、樹立強(qiáng)烈的工作事業(yè)心及責(zé)任感，全面提高個(gè)人素質(zhì)

在工作中，只有責(zé)任心是不行的，還需具備良好全面的個(gè)人素質(zhì)。個(gè)人素質(zhì)主要從以下幾點(diǎn)體現(xiàn)：

（1）有較高的學(xué)歷和較廣泛的理論知識(shí)。要不斷學(xué)習(xí)多學(xué)科的專業(yè)知識(shí)?，F(xiàn)代工程建設(shè)，新的技術(shù)、新的材料、新的設(shè)備越來越多地被用于工程中，一個(gè)工程中，涉及到的專業(yè)種類繁多，需要組織多專業(yè)、多工種人員，既有分工，又有協(xié)作，只有達(dá)到一個(gè)非常和諧的整體，工程才能順利完成。雖然，監(jiān)理工程師沒必要事無巨細(xì)都要親自動(dòng)手，但監(jiān)理工程師想要做到小事心中有數(shù)，大事控制自如，沒有多學(xué)科的專業(yè)知識(shí)是不可能的。專業(yè)監(jiān)理工程師不能僅僅局限于本專業(yè)的專業(yè)知識(shí)，在精通本專業(yè)知識(shí)的基礎(chǔ)上，還要不斷學(xué)習(xí)諸如經(jīng)濟(jì)管理、法律、其他專業(yè)的相關(guān)知識(shí)，要有意識(shí)地拓寬自己的知識(shí)面，只有這樣，在遇到問題進(jìn)行決策時(shí)，才能迅速而準(zhǔn)確。建設(shè)監(jiān)理是一種高智能的服務(wù)，這就必須具有深厚的科學(xué)理論基礎(chǔ)和豐富的工程設(shè)計(jì)、施工技術(shù)、經(jīng)濟(jì)管理、組織管理和法律知識(shí)等，只有這樣，才能具有發(fā)現(xiàn)與解決工程建設(shè)過程中技術(shù)與管理方面的問題。

（2）有豐富的工程實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。不斷豐富自己的工程建設(shè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。在從事監(jiān)理工作的人員中，有的來自施工單位，施工經(jīng)驗(yàn)豐富；有的來自設(shè)計(jì)單位，在理解和把握設(shè)計(jì)意圖上非常準(zhǔn)確有的來自基建管理單位，管理工程的經(jīng)驗(yàn)豐富。工程建設(shè)中的錯(cuò)誤往往與工程技術(shù)人員的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足有關(guān)，而實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)又與工作年限和經(jīng)歷的工程數(shù)量及類型有關(guān)。在進(jìn)行監(jiān)理人員錄用時(shí)，必須優(yōu)先考慮監(jiān)理人員的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，而實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，往往影響監(jiān)理工作質(zhì)量，小則影響個(gè)人，大則影響公司，甚至影響整個(gè)監(jiān)理行業(yè)。目前，監(jiān)理人員的位置，在常人的心目中，只能是一個(gè)普通的技術(shù)人員，不能成為人們心目中真正的“知識(shí)分子”。為什么會(huì)這樣？這往往是監(jiān)理公司招收部分“廉價(jià)勞動(dòng)力”，不能真正適應(yīng)監(jiān)理工作的結(jié)果。

（3）有充沛的精力和健康的體魄。由于監(jiān)理工程師承擔(dān)崗位責(zé)任，需要巡視、檢查工程實(shí)施情況，還要深入工程現(xiàn)場，不管是風(fēng)，是雨，還是嚴(yán)寒、酷暑，都要身臨施工一線，處理工程中的有關(guān)問題，因此監(jiān)理工程師的身體必須適應(yīng)施工現(xiàn)場流動(dòng)性大、工作條件和生活條件差，以及工作繁忙，甚至夜以繼日的工作環(huán)境。

（4）有良好的職業(yè)道德。在監(jiān)理工作過程中，監(jiān)理人員的工作依據(jù)是圖紙、規(guī)范、合同及有關(guān)的法律、法規(guī)等。處理工程項(xiàng)目建設(shè)中的問題時(shí)，必須堅(jiān)持實(shí)事求是，堅(jiān)持科學(xué)態(tài)度，以事實(shí)和數(shù)據(jù)為依據(jù)，抓住主要矛盾，使問題迅速、正確地得到解決，同時(shí)應(yīng)廉潔奉公，為人正直，辦事公道，堅(jiān)持原則，合情合理，維護(hù)各方的正當(dāng)權(quán)益，此外，還善于聽取各方面的意見，善于同各方共事合作，協(xié)調(diào)好各方的關(guān)系。不接受施工單位的盈利分成或補(bǔ)貼等。處理各方的爭議時(shí)，必須堅(jiān)持公平、公正的立場。

二、正確處理與施工單位之間的關(guān)系

作為監(jiān)理工程師。還應(yīng)正確處理好與承包商、業(yè)主等各方面的關(guān)系。

（l）監(jiān)理與承包人之間雖是監(jiān)督與被監(jiān)督的合同關(guān)系，但仍應(yīng)建立起良好的互相信任、合作共事的工作關(guān)系，不要忘記“一個(gè)好的工程，是施工單位干出來的”。在處理與承包商之間的關(guān)系上，監(jiān)理工程師必須注意以下幾點(diǎn)。①監(jiān)理工程師不允許承包人產(chǎn)生質(zhì)量上不符合規(guī)范要求的工程，但不可剝奪承包人在確保工程質(zhì)量的前提下，通過技術(shù)手段或先進(jìn)的管理獲得利益的機(jī)會(huì)。在施工監(jiān)理時(shí)，不可過多地留意瑣碎細(xì)節(jié)事項(xiàng)，也不可太堅(jiān)持己見，應(yīng)靠自身正確公正的判斷力進(jìn)行施工監(jiān)理，切不可低估承包人的技術(shù)水平和完成工程施工的能力；②監(jiān)理工程師在察覺缺陷工程與低劣工藝的危險(xiǎn)信號(hào)方面應(yīng)有敏銳的洞察力和判斷力，當(dāng)發(fā)現(xiàn)工程質(zhì)量受到危害時(shí)，應(yīng)迅速通知承包人，然后用勸告、提示的方法引導(dǎo)承包人進(jìn)行糾正，當(dāng)確有根據(jù)證明質(zhì)量已經(jīng)低于規(guī)范要求而承包人未聽勸告繼續(xù)施工時(shí)，必須果斷地指令暫停施工進(jìn)行檢查。當(dāng)監(jiān)理人員與承包人對(duì)工程質(zhì)量的判斷發(fā)生分歧時(shí)，應(yīng)以合同文件和檢測、試驗(yàn)資料為根據(jù)，用科學(xué)的數(shù)據(jù)以理服人，切忌感情用事或憑個(gè)人的看法和經(jīng)驗(yàn)隨意做出停工、返工、清理出現(xiàn)場等決定；③駐地監(jiān)理工程師在管理合同時(shí)不僅要熟悉合同條款，而且還需要有多方而的經(jīng)驗(yàn)，否則施工中提供了不成熟的圖紙文件或不符合合同的指令，均可能導(dǎo)致因要求額外支付而引起爭端，非合同內(nèi)的各項(xiàng)事項(xiàng)在未與承包人協(xié)商前不要發(fā)出指令，因?yàn)槌邪藷o權(quán)接受合同規(guī)定以外的其他指令；④公正地對(duì)待承包人。要干好一個(gè)合同管理工程，固然需要一個(gè)開明的業(yè)主，一個(gè)嚴(yán)格的監(jiān)理，但更重要的是要有一個(gè)合格的承包商。由于監(jiān)理、業(yè)主的很多意向和要求需要通過承包商來實(shí)現(xiàn)，監(jiān)理、業(yè)主應(yīng)為承包商創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。在這里需要強(qiáng)調(diào)的是，駐地監(jiān)理工程師在合同執(zhí)行期間應(yīng)盡可能地不受任何行政命令的干擾，嚴(yán)格執(zhí)行合同才是監(jiān)理人員的最基本準(zhǔn)則。

篇3

一、歷史課堂中的接受學(xué)習(xí)的運(yùn)用

傳統(tǒng)的歷史教學(xué)以直接教學(xué)方式為主，與學(xué)生的接受學(xué)習(xí)緊密聯(lián)系，以講述法為主要教學(xué)形式，以教師為中心，學(xué)生被動(dòng)接受學(xué)習(xí)。而歷史課程改革反對(duì)機(jī)械式的直接教學(xué)，支持有意義的接受學(xué)習(xí)。那么有意義的接受學(xué)習(xí)要做到：1.課堂上有大量的師生互動(dòng)對(duì)話，變以教師為中心為以學(xué)生為中心，發(fā)揮學(xué)生的主體性；2.課堂上大量引用例證，從中引出特殊的概念，幫助學(xué)生理解，做到論從史出，有理有據(jù)；3.教師按序列逐步呈現(xiàn)學(xué)習(xí)材料，使學(xué)習(xí)內(nèi)容能夠與學(xué)生已有的知識(shí)結(jié)構(gòu)聯(lián)系起來，使之前后聯(lián)系，融會(huì)貫通；4.注意學(xué)習(xí)內(nèi)容漸進(jìn)性與內(nèi)在邏輯性，內(nèi)容要符合學(xué)生的認(rèn)知特點(diǎn)；5.教師要關(guān)注學(xué)生的學(xué)習(xí)反應(yīng)，靈活調(diào)整學(xué)習(xí)內(nèi)容；6.要組織和安排練習(xí)活動(dòng)等。教師不是局限于對(duì)課本的結(jié)構(gòu)、層次、線索做一般性地梳理，然后照本宣科，而是在對(duì)教材內(nèi)容進(jìn)行了創(chuàng)新的整合之后，使教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)過程更適合學(xué)生的學(xué)習(xí)水平和認(rèn)識(shí)特點(diǎn)，從而使歷史課堂中機(jī)械的被動(dòng)學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)變?yōu)橛幸饬x的接受學(xué)習(xí)。例如，在講授二戰(zhàn)后西歐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因時(shí)，我引入了大量的圖片和文字材料包括二戰(zhàn)后初期的西歐、歐盟的盟旗、歐盟總部的圖片和歐洲債務(wù)危機(jī)的文字材料；設(shè)立了一系列的問題，其中有關(guān)于二戰(zhàn)的知識(shí)點(diǎn)、第二次工業(yè)革命的知識(shí)點(diǎn)、本課教材中的知識(shí)點(diǎn)，問題設(shè)置體現(xiàn)了一定的梯度，照顧到了不同層次的學(xué)生。通過圖片、文字材料和問題的設(shè)置，讓學(xué)生把以前的學(xué)習(xí)內(nèi)容與本課結(jié)合起來，做到歷史學(xué)習(xí)的系統(tǒng)性和前后聯(lián)系性，圖片和文字材料也符合初中生的學(xué)習(xí)和認(rèn)知水平。又通過師生對(duì)話，大量引用材料理解抽象的歷史知識(shí)，這樣做就把機(jī)械的接受學(xué)習(xí)轉(zhuǎn)變?yōu)橛幸饬x的接受學(xué)習(xí)，從而完成了新課程標(biāo)準(zhǔn)中的三維目標(biāo)的要求。

二、歷史課堂中的探究學(xué)習(xí)的運(yùn)用

學(xué)生的學(xué)習(xí)分為兩個(gè)層面，即初級(jí)學(xué)習(xí)和高級(jí)學(xué)習(xí)兩種層次。初級(jí)學(xué)習(xí)只要求學(xué)生知道一些重要的概念和事實(shí)，在作業(yè)中將所學(xué)的東西按原樣再生成出來。高級(jí)學(xué)習(xí)要求學(xué)生把握概念的復(fù)雜性，并能靈活運(yùn)用到具體情境中，涉及大量探究性的、結(jié)論不確定的問題。直接教學(xué)和接受學(xué)習(xí)是無法解決高級(jí)學(xué)習(xí)中的問題，高層次的能力目標(biāo)如發(fā)展問題的能力、分析問題的能力、解決問題的能力、思維的能力、創(chuàng)造的能力等，是教師無法給予學(xué)生的，需要學(xué)生通過探究或發(fā)現(xiàn)學(xué)習(xí)來獲得。

課堂探究教學(xué)形式主要分為指導(dǎo)性探究和開放性探究兩種。所謂指導(dǎo)性探究，指的是探究是在教師的指導(dǎo)下，通過教師提供信息數(shù)據(jù)、文字和圖片資料以及大量史料等，向?qū)W生提出問題，幫助學(xué)生通過歸納得出答案、結(jié)論或解決問題的方法。而開放式探究是學(xué)生自己提出解決問題的辦法，自己搜集數(shù)據(jù)資料，從而得出結(jié)論。

課堂中運(yùn)用探究學(xué)習(xí)，主要通過間接教學(xué)的過程來完成。間接教學(xué)時(shí)教師利用教學(xué)中的物質(zhì)環(huán)境和人際環(huán)境等中介，迂回地傳遞教學(xué)意圖，教會(huì)學(xué)生掌握探詢和解決問題的策略。要做到以學(xué)生的學(xué)習(xí)為中心，能夠巧妙地融合討論法、提問法、探究法、自主學(xué)習(xí)、合作學(xué)習(xí)、交互式學(xué)習(xí)歷史知識(shí)。教師應(yīng)鼓勵(lì)學(xué)生在學(xué)習(xí)時(shí)進(jìn)行獨(dú)立思考和交流合作，倡導(dǎo)學(xué)生主動(dòng)參與，樂于探究，勤于動(dòng)手，培養(yǎng)學(xué)生搜集和處理信息的能力、獲取新知識(shí)的能力、分析問題和解決問題的能力，以及交流與合作的能力、創(chuàng)新能力等，逐步養(yǎng)成探究式學(xué)習(xí)的習(xí)慣。

例如，在學(xué)習(xí)《第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)》一課時(shí)首先指導(dǎo)學(xué)生做好課先的準(zhǔn)備工作，如搜集有關(guān)二戰(zhàn)的一些圖片資料、文字材料、數(shù)據(jù)資料。在課堂中播放關(guān)于第二次世界大戰(zhàn)的影視資料，使學(xué)生感受這場反法西斯戰(zhàn)爭的異常艱巨性和殘酷性，幫助學(xué)生樹立正義必將戰(zhàn)勝邪惡的信念。最后召開“人類能否避免新的世界大戰(zhàn)的爆發(fā)”的辯論會(huì)，提高學(xué)生探究性學(xué)習(xí)的能力，通過指導(dǎo)并引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)，通過所學(xué)知識(shí)和擴(kuò)展閱讀，通過有準(zhǔn)備的辯論會(huì)，探討問題，從而提高了學(xué)生查找歷史資料、分析歷史與現(xiàn)實(shí)問題的能力。

在實(shí)施探究教學(xué)時(shí)，還要處理好“面向全體與關(guān)照個(gè)別差異”之間的關(guān)系，探究學(xué)習(xí)對(duì)于優(yōu)秀生來說，能夠積極參與探究的過程，但對(duì)于后進(jìn)生在探究過程中參與的過程很低，思維并激活。所以需要教師在設(shè)計(jì)教學(xué)過程中，注意教學(xué)環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)中一部分環(huán)節(jié)要照顧到后進(jìn)生，例如，教師可以提供一些史料讓學(xué)生根據(jù)史料提出問題，這樣做即面向全體學(xué)生，又能關(guān)注個(gè)別差異，讓不同層次的學(xué)習(xí)都能夠積極參與教學(xué)，參與探究的過程。

三、歷史課堂中接受學(xué)習(xí)與探究學(xué)習(xí)的融會(huì)運(yùn)用

在歷史教學(xué)中，接受學(xué)習(xí)與探究學(xué)習(xí)之間不能說單獨(dú)運(yùn)用而是綜合運(yùn)用，如果教師能善于創(chuàng)造教學(xué)情境，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，激活學(xué)生的相關(guān)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，那么就說學(xué)習(xí)不是機(jī)械學(xué)習(xí)、被動(dòng)學(xué)習(xí)，而成為有意義的學(xué)習(xí)。同樣，探究學(xué)習(xí)也并非一定是有意義的，假如教師不注意充分發(fā)揮學(xué)生的主動(dòng)性，給學(xué)生呈現(xiàn)的問題缺乏想象思維的空間，活動(dòng)組織得不恰當(dāng)，這樣學(xué)生就很可能是在簡單機(jī)械地執(zhí)行教師的命令，這樣的探究也就變成機(jī)械的學(xué)習(xí)了。所以，教師在歷史課堂上使用的主要教學(xué)樣式應(yīng)以有意義的直接教學(xué)樣式為主，指導(dǎo)性探究教學(xué)樣式為輔。由于歷史的過去性特點(diǎn)，教師注重對(duì)基本史實(shí)進(jìn)行必要的講述，使學(xué)生知曉歷史的背景、主要經(jīng)過和結(jié)果，通過具體、生動(dòng)的情節(jié)感知?dú)v史，清楚地了解具體的歷史狀況。在此基礎(chǔ)上，引導(dǎo)學(xué)生積極思考問題，積極參與課堂教學(xué)中的每一個(gè)環(huán)節(jié)，主動(dòng)思考，對(duì)歷史進(jìn)行正確的理解，對(duì)史實(shí)作出合理的判斷。處理好接受學(xué)習(xí)與探究學(xué)習(xí)之間的關(guān)系，教師應(yīng)創(chuàng)造寬松的學(xué)校環(huán)境和氛圍，為學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)，積極探究、合作與交流提供條件，這樣既可以在短時(shí)間內(nèi)使學(xué)生獲得大量的系統(tǒng)知識(shí)，實(shí)現(xiàn)教學(xué)的首要目標(biāo)、又可以提高學(xué)生的動(dòng)手能力、實(shí)踐能力，轉(zhuǎn)變學(xué)生的學(xué)習(xí)方式，使學(xué)生掌握一定的歷史學(xué)習(xí)方法和技巧，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)和實(shí)踐能力。

篇4

一、市值管理理論概述 

市值管理是目前我國上市公司發(fā)展所面臨的主要問題之一，我國的市值管理相關(guān)理論是比較缺失的，其大多是需要在不斷的實(shí)踐中總結(jié)得出的，因而筆者在進(jìn)行市值管理的理論研究時(shí)找出了一部分具有代表性的經(jīng)典理論，以期對(duì)國資上市公司的市值管理起到一定的理論支持。 

（一）企業(yè)價(jià)值管理理論 

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)負(fù)債市場機(jī)制和股權(quán)資本市場價(jià)值的總和，其主要是指企業(yè)創(chuàng)造出除去資本成本以外的股東收益，這也是企業(yè)運(yùn)行的基本目的。企業(yè)價(jià)值管理是一種基本的管理理念，其主要是以增加企業(yè)價(jià)值為目的，并且主要是對(duì)企業(yè)內(nèi)部動(dòng)力的調(diào)節(jié)，這也是當(dāng)下企業(yè)發(fā)展中所必須的一個(gè)基本的管理理論。 

（二）產(chǎn)權(quán)理論 

作為當(dāng)下企業(yè)制度中的基本理論之一，產(chǎn)權(quán)理論對(duì)于企業(yè)建設(shè)以及內(nèi)部控制起到至關(guān)重要的作用，企業(yè)之中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系對(duì)于公司的結(jié)構(gòu)改進(jìn)具有極為明顯的效果，因而國資上市公司的產(chǎn)權(quán)管理的合理性是值得探討的，同時(shí)這對(duì)于國資上市公司的市值管理影響起最為直接的作用。 

二、國資上市公司市值管理的主要方案及存在問題 

結(jié)合第一部分的理論基礎(chǔ)，下面對(duì)國資上市公司市值管理的主要方案進(jìn)行解讀分析，并且找出其存在的問題。 

（一）國資上市公司市值管理的主要方案 

國資上市公司的市值管理概念存在已久，我國現(xiàn)階段的上市公司市值管理是以上市公司為主體，這也使得其主要的目的是為了使公司的市值最大化。我國目前國資上市公司市值管理的主要方案是股票期權(quán)激勵(lì)和投資者關(guān)系管理。股票期權(quán)激勵(lì)是指公司給予股票期權(quán)授權(quán)人在約定時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行購買股票的權(quán)利，所以這也使得授權(quán)人對(duì)于股價(jià)的上漲更為用心，這樣也使得公司的整體市值得以提升。投資者關(guān)系管理是指上市公司通過自身運(yùn)營信息的公告和與投資者之間的交流溝通，而通過這些交流溝通可以使得投資者對(duì)上市公司的了解更為全面，同時(shí)也可以使得公司的信息更全面的展現(xiàn)在投資者面前。投資者關(guān)系管理進(jìn)行的方式一般有網(wǎng)站信息公開、郵箱回復(fù)、以及業(yè)績會(huì)等等，這對(duì)公司的市值管理來說作用還是很明顯的。國資上市公司市值管理工作的對(duì)象主要是公司員工以及投資者，首先公司通過股票期權(quán)激勵(lì)使得公司員工對(duì)于工作的熱情更高，同時(shí)也使得公司的效益有一定的提升，其次在投資者管理方面，國資上市公司一般通過與投資者的良好溝通以及利好信息的正常批露，來使得上市公司的股價(jià)增長，從而使得公司市值得以提升。 

（二）國資上市公司市值管理中存在的問題 

通過對(duì)國資上市公司的市值管理方案分析可以看出，其實(shí)際的運(yùn)作中是很容易出現(xiàn)問題的，因而就從股票期權(quán)激勵(lì)和投資者關(guān)系兩部分進(jìn)行問題總結(jié)。 

1.股票期權(quán)激勵(lì)中存在的問題 

股票期權(quán)激勵(lì)則意味著股價(jià)的提升對(duì)于公司員工尤其是高管是有直接利益好處的，因而在公司高管的決策上往往會(huì)具有這一動(dòng)機(jī)，而這樣往往會(huì)使得公司高管惡意的制造股價(jià)利好消息，這樣會(huì)造成股價(jià)上漲與公司經(jīng)營狀況的不符。在進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)往往會(huì)使得公司的股價(jià)波動(dòng)過于頻繁，并且也存在大量高價(jià)套現(xiàn)的行為，這樣會(huì)使得投資者對(duì)于公司的投資興趣大大降低。 

2.投資者關(guān)系中存在的問題 

當(dāng)前投資者對(duì)上市公司的了解主要是通過公司的信息披露，例如公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)報(bào)表以及盈虧狀況等，而這些數(shù)據(jù)往往比較統(tǒng)一造假。部分公司雖然也有投資者咨詢平臺(tái)，但其一般回復(fù)的內(nèi)容真實(shí)性不高，并且回復(fù)程度較淺，在回答上往往向公司的利益方面傾斜，這也使得投資者所獲得信息的準(zhǔn)確性較低。從投資者關(guān)系來看，投資者的投資決很大程度上是受上市公司的信息引導(dǎo)的，因而這也經(jīng)常會(huì)誤導(dǎo)投資者進(jìn)行盲目投資，造成公司的股價(jià)虛高，或者投資損失。 

三、國資上市公司市值管理的提升對(duì)策 

國資上市公司的市值管理工作實(shí)際上就是對(duì)公司股東的市值管理工作，因而這也是筆者提升對(duì)策的主要切入點(diǎn)，從股票期權(quán)激勵(lì)的改革和信息監(jiān)管上進(jìn)行提升。 

（一）股票期權(quán)激勵(lì)的改革 

在股票期權(quán)激勵(lì)進(jìn)行中，要降低高管的股價(jià)操縱動(dòng)機(jī)，這就需要從其利益獲得上進(jìn)行切斷，對(duì)高管人員的薪酬體系進(jìn)行重新的設(shè)計(jì)，首先應(yīng)該使得固定收益和股票溢價(jià)收益進(jìn)行正向關(guān)聯(lián)，要結(jié)合公司實(shí)際的股價(jià)波動(dòng)幅度對(duì)激勵(lì)人員的固定和浮動(dòng)收益進(jìn)行科學(xué)定價(jià)。在對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)人員的追責(zé)制度上要不斷完善，在健康的公司股價(jià)增長上應(yīng)該給予相關(guān)人員一定的收益激勵(lì)，但是對(duì)于公司股價(jià)不正常的上漲要進(jìn)行責(zé)任追究，要使得相關(guān)法制效應(yīng)發(fā)揮出來，這樣才能使得股票期權(quán)激勵(lì)真正發(fā)揮應(yīng)有的作用。 

（二）信息監(jiān)管的提升 

國資上市公司的信息披露對(duì)于投資者來說影響是極大的，因而在信息的監(jiān)管上必須加強(qiáng)力度，首先是對(duì)法定的信息披露上公司必須依法執(zhí)行，我國的相關(guān)監(jiān)督部門更應(yīng)該加大力度，發(fā)揮出應(yīng)有的作用。其次在對(duì)投資者的信息回復(fù)上，公司應(yīng)該增加真實(shí)性，要明確真實(shí)的消息回復(fù)才能使得公司的股價(jià)進(jìn)入到健康的發(fā)展軌道之中。 

篇5

近年來,業(yè)內(nèi)各基金公司都在嘗試拿出各種創(chuàng)新方案,試圖攻克此命題。

《投資者報(bào)》獲悉,南方等三家基金公司的“官網(wǎng)直銷貨幣基金T+0贖回方案”已獲證監(jiān)會(huì)通過,貨幣基金將實(shí)現(xiàn)當(dāng)日贖回,當(dāng)日到賬。這也意味著,貨幣基金具有銀行活期存款一樣的便利性。而從銀行近40萬億元的居民儲(chǔ)蓄存款來看,此舉或可撬動(dòng)萬億規(guī)模的貨幣基金增長空間。

本周,走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄的嘉賓分別是浦銀生活、浦銀紅利基金經(jīng)理吳勇、信誠盛世藍(lán)籌基金經(jīng)理張光成、鵬華豐盛債基經(jīng)理初冬、財(cái)通多策略穩(wěn)健增長債基經(jīng)理曹麗娟、光大添天盈基金經(jīng)理韓愛麗、興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理?xiàng)钤?。他們將分別討論四季度的股票與債券市場投資。

投資機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在四季度

《投資者報(bào)》:隨著基金“三季考”成績單出爐,一些中小基金公司再次成為今年基金市場的主角。在324只可比的標(biāo)準(zhǔn)股基中,有23只9月總回報(bào)超5%,信誠旗下5只偏股基金均位列其中;此外,浦銀安盛延續(xù)去年良好勢頭,前三季度業(yè)績規(guī)模逆勢增長。吳勇能否介紹一下相關(guān)情況?

吳勇:從銀河證券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看,截至9月30日,浦銀安盛旗下全部基金均戰(zhàn)勝了業(yè)績基準(zhǔn),所有主動(dòng)型股票基金和債券基金均取得正收益,納入排名統(tǒng)計(jì)的6只產(chǎn)品中有5只位列同類基金前1/3梯隊(duì),其中,浦銀300和浦銀生活挺進(jìn)同類產(chǎn)品前十。

具體來看,主動(dòng)投資能力方面,公司旗下3只主動(dòng)管理的股票基金和混合基金平均收益率為3.33%。其中,浦銀生活以3.72%的收益率在混合基金產(chǎn)品中排名第7,而同類基金的平均收益率下跌0.98%;浦銀紅利今年以來的收益率為4.05%,大幅超過同類基金0.54%的平均收益率。

固定收益方面,浦銀收益A和浦銀收益C分別以6.97%和6.63%的收益率遠(yuǎn)超同類基金4.67%的平均收益。

今年以來我們?cè)跇I(yè)績?nèi)鎰俪龅耐瑫r(shí),也帶動(dòng)公司整體規(guī)模呈現(xiàn)翻倍式強(qiáng)勢擴(kuò)張。Wind數(shù)據(jù)顯示,目前浦銀安盛資產(chǎn)凈值規(guī)模從2011年的23.42億元增加到最新的46.23億元,以近乎100%的增長率在所有統(tǒng)計(jì)的基金公司中排名第8。

《投資者報(bào)》:說到規(guī)模,浦銀安盛目前公募產(chǎn)品線日趨完善,專戶業(yè)務(wù)經(jīng)過短短9個(gè)月的發(fā)展,也已推出了三款產(chǎn)品,規(guī)模合計(jì)已達(dá)數(shù)十億,且運(yùn)作均非常良好,未來還將計(jì)劃發(fā)行多款創(chuàng)新型專戶產(chǎn)品。不知兩位三季度業(yè)績都不錯(cuò)的基金經(jīng)理,怎樣判斷四季度的股票投資機(jī)會(huì)?

吳勇:對(duì)于四季度的市場展望,我們認(rèn)為,今年A股市場依然是一個(gè)由市場情緒和市場預(yù)期的反復(fù)波動(dòng)造成的震蕩市,并不是由政策、經(jīng)濟(jì)、業(yè)績或擴(kuò)容等不利因素造成的持續(xù)熊市。隨著政策放松預(yù)期被徹底打碎、經(jīng)濟(jì)確定下行成為共識(shí)、創(chuàng)業(yè)板解禁等一系列問題得到正確認(rèn)識(shí)后,投資者的預(yù)期也將趨于穩(wěn)定,關(guān)注的重點(diǎn)將由政策、經(jīng)濟(jì)和解禁壓力轉(zhuǎn)為對(duì)上市公司業(yè)績的把握。

張光成:從當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢及政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激的決心來看,寬松政策推行的幅度及速度依舊可期。而經(jīng)濟(jì)底部將可能在四季度探明,因此,我們認(rèn)為市場投資機(jī)會(huì)更可能出現(xiàn)在四季度,待10月份一些不確定因素消除后,市場可能會(huì)相對(duì)活躍,投資者可選擇擇時(shí)和選股能力較強(qiáng)、調(diào)倉果斷、基金業(yè)績好于市場同類平均水平的基金產(chǎn)品參與個(gè)股機(jī)會(huì)。

債市可階段性提前布局

《投資者報(bào)》:從近一年的行情來看,債券基金表現(xiàn)出明顯的賺錢效應(yīng)。如初冬管理的鵬華豐盛債基過去一年的凈值增長率為11.03%,同期上證綜指下跌13.62%。諸位債基經(jīng)理如何判斷四季度的債市?

初冬:對(duì)于四季度債市的走勢,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債市中長期向好,投資者可在階段性調(diào)整時(shí)提前布局。債市這一輪調(diào)整明顯與經(jīng)濟(jì)的基本面狀況出現(xiàn)顯著背離,與貨幣政策放松力度不夠?qū)е陆灰仔蜋C(jī)構(gòu)去杠桿的恐慌性拋售有關(guān),這樣的下跌為投資者提供了很好的建倉良機(jī)。第四季度投資者可以隨著市場下跌不斷地加倉,迎接下輪,因?yàn)榻?jīng)過調(diào)整之后,債券會(huì)自然沿著它原有的牛市趨勢而動(dòng)。

韓愛麗:經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)政策放松,降準(zhǔn)和降息都將使得債基收益率走低。而目前經(jīng)濟(jì)的不景氣必然帶來投資回報(bào)率的降低,融資方自然無法負(fù)擔(dān)過高的融資成本,整個(gè)社會(huì)投資回報(bào)的降低是經(jīng)濟(jì)收縮的必然結(jié)果和實(shí)體修復(fù)的合理需求。但是銀行協(xié)存的季節(jié)性特點(diǎn),將會(huì)使得理財(cái)債基仍有博取月末、季末高收益的可能性。

曹麗娟:經(jīng)過三季度的下跌調(diào)整,債券收益率水平吸引力已經(jīng)開始回升,債市將從前期的調(diào)整態(tài)勢逐步邁入平緩階段。對(duì)于不同的債券品種,我們認(rèn)為利率債具有一定的交易性機(jī)會(huì),而高票息的信用債品種長期投資價(jià)值較高,久期適中更具有安全邊際;對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)程度較高的可轉(zhuǎn)債,未來隨著正股上漲,可轉(zhuǎn)債價(jià)值有望提升,特別是部分高折價(jià)及政策利好品種。

篇6

從行業(yè)來看，紙業(yè)正處于一個(gè)小上升周期，目前僅僅是上升周期的開始。預(yù)計(jì)紙價(jià)上調(diào)這一趨勢會(huì)維持，從時(shí)間來看至少到春節(jié)前，對(duì)于漲價(jià)的幅度預(yù)計(jì)會(huì)在15-20％左右(銅版紙除外)。目前是剛開始，在周期性行業(yè)轉(zhuǎn)折的初期。

行業(yè)變化來自于供需兩方面的改觀。需求：行業(yè)的季節(jié)性變化環(huán)比會(huì)上升，中下游的補(bǔ)庫存將加大需求的擴(kuò)大；供給：除了銅版紙外其他紙種沒有新的大產(chǎn)能的沖擊，落后產(chǎn)能淘汰會(huì)出現(xiàn)正面影響。從事件來看關(guān)注人民幣升值，認(rèn)為人民幣升值對(duì)于進(jìn)口商品漿的企業(yè)不能獲得實(shí)際的好處，但是對(duì)于購買廢紙的企業(yè)這是有利的。

國金證券分析師萬友林表示，綜合上述分析，維持造紙行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。在投資策略上建議關(guān)注造紙行業(yè)好轉(zhuǎn)和人民幣升值兩條主線，從行業(yè)好轉(zhuǎn)的角度推薦晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)和太陽紙業(yè)；人民幣升值角度推薦華泰股份和景興紙業(yè)。重組預(yù)期的岳陽紙業(yè)依然建議關(guān)注。

水泥行業(yè)：旺季表現(xiàn)有望超預(yù)期

8月份全國水泥產(chǎn)量1.68億噸，同比增長12.84％。相關(guān)領(lǐng)域投資數(shù)據(jù)顯示，8月單月我國完成鐵路基建投資655億元，同比增長40％，符合此前對(duì)下半年鐵路投資超預(yù)期的判斷，隨著已開工項(xiàng)目進(jìn)入資金密集投入期，預(yù)計(jì)下半年鐵路投資增長將提速；1-8月累計(jì)完成公路固定資產(chǎn)投資6702億元，同比增20.7％；房地產(chǎn)開發(fā)投資與開工面積仍保持高位，預(yù)計(jì)未來回落速度要低于此前預(yù)期。價(jià)格方面，9月全國大部分區(qū)域價(jià)格旺季特征明顯。

隨著雨季及最炎熱階段過去，四季度水泥消費(fèi)旺季正在到來，目前全國水泥均價(jià)已接近前期最高位。近期影響水泥行業(yè)供需預(yù)期的因素相繼得以繼續(xù)強(qiáng)化，從供給端看，即將出臺(tái)的新版《水泥產(chǎn)業(yè)政策》預(yù)計(jì)將更加明確抑制新建產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能與扶持行業(yè)兼并重組；而從需求端看，無論是保障房建設(shè)大力推進(jìn)抑或是“十一五”工程收尾以及災(zāi)后重建預(yù)期規(guī)模的提升均有助于水泥需求的提振。

中信證券分析師潘建平認(rèn)為，近期在保障性住房、落后產(chǎn)能淘汰、拉閘限電、支持行業(yè)兼并重組及區(qū)域振興規(guī)劃等利好政策刺激下，可繼續(xù)加大水泥股的配置，繼續(xù)重點(diǎn)推薦祁連山、冀東水泥、天山股份和海螺水泥等。維持水泥行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。

銀行行業(yè)：規(guī)范信貸交易平臺(tái)促優(yōu)勢互補(bǔ)

貸款交易市場是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)創(chuàng)新模式。從目前我國市場信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主體來看，出讓方主要是大中型銀行，受讓方主要為城商行、農(nóng)信社及郵儲(chǔ)等資金充裕的銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)。設(shè)立規(guī)范的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有助于降低交易成本，提高交易透明度和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，加快信貸轉(zhuǎn)讓市場發(fā)展速度和提高市場深度。

信貸交易有助于銀行主動(dòng)管理信用風(fēng)險(xiǎn)和銀行間優(yōu)勢互補(bǔ)。各家銀行在經(jīng)營地域或客戶基礎(chǔ)優(yōu)勢上存在差異，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)集中問題，以及資金過剩或不足的情況。借助于規(guī)范的銀行間貸款交易平臺(tái)，銀行將由被動(dòng)持有貸款更快地向主動(dòng)經(jīng)營貸款轉(zhuǎn)變，有助于分散貸款風(fēng)險(xiǎn)；此外，貸款發(fā)放能力強(qiáng)的銀行將貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給資金能力強(qiáng)的銀行，可以在維護(hù)客戶關(guān)系的同時(shí)彌補(bǔ)資金或資本金不足。

交銀國際分析師李珊珊等認(rèn)為近期市場的主要擔(dān)憂，包括貸款準(zhǔn)備金率提高和進(jìn)一步的資本監(jiān)管，單邊上調(diào)存款利率等政策，將好于預(yù)期。主要推薦在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中更具中長期發(fā)展?jié)摿Φ闹行陪y行，維持民生銀行和中信銀行“買入”評(píng)級(jí)。

岳陽紙業(yè)：打造紙業(yè)央企第一股

公司日前公告稱，接到控股股東湖南泰格林紙集團(tuán)有限責(zé)任公司通知，中國紙業(yè)投資總公司與湖南省國資委等泰格林紙集團(tuán)全體股東于2010年9月21日簽署《重組協(xié)議》，發(fā)起設(shè)立泰格林紙集團(tuán)股份有限公司。

泰格集團(tuán)進(jìn)行央企整合的計(jì)劃由來已久，但重組方從最初的中國冶金科工集團(tuán)有限公司，到其后傳聞的中國輕工集團(tuán)公司，最終花落中國紙業(yè)投資總公司，后者的最終勝出與其控股股東雄厚的實(shí)力有密切關(guān)系。中國紙業(yè)前身為中國物資開發(fā)投資公司，其控股股東誠通集團(tuán)是國資委旗下排名第二的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，原有主業(yè)為資產(chǎn)經(jīng)營管理、綜合物流服務(wù)及生產(chǎn)資產(chǎn)貿(mào)易，中國紙業(yè)系其專業(yè)化紙業(yè)發(fā)展平臺(tái)，自2005年進(jìn)入造紙行業(yè)以來，已先后整合了冠龍紙業(yè)、冠豪高新等紙業(yè)資產(chǎn)和股權(quán)，紙業(yè)板塊整體規(guī)模和綜合實(shí)力得到大幅提升。此次重組有望實(shí)現(xiàn)中國紙業(yè)、岳陽紙業(yè)和湖南省國資委的多贏。通過此次重組可以迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及完善戰(zhàn)略市場布局，在紙業(yè)央企競爭中脫穎而出；對(duì)于岳陽紙業(yè)而言，其母公司泰格集團(tuán)為傳統(tǒng)的國內(nèi)大型造紙企業(yè)，在全國造紙行業(yè)排名居于前十位，地理位置優(yōu)越。

申銀萬國分析師周海晨預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益分別為0.34、0.42元；維持“增持”評(píng)級(jí)。

智飛生物：營銷能力突出　產(chǎn)品線逐步豐富

公司旗下產(chǎn)品均為二類疫苗，市場占有率連續(xù)三年居民營企業(yè)第一。公司最早從買斷成熟疫苗產(chǎn)品起家，經(jīng)過十余年的積累建立了國內(nèi)規(guī)模較大、覆蓋較全和深入終端的疫苗營銷體系，360多名銷售人員覆蓋了全國300多個(gè)地市和2300多個(gè)縣區(qū)，民營機(jī)制下執(zhí)行力較強(qiáng)。2010年上半年公司自產(chǎn)產(chǎn)品ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和產(chǎn)品Hib疫苗2個(gè)產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)了77％的收入和71％的毛利潤。未來公司在自主和兩條業(yè)務(wù)線上都將新產(chǎn)品的陸續(xù)上市：1)自主產(chǎn)品Hib疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗預(yù)計(jì)2011年上市，微卡增加支氣管哮喘適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2012年獲批上市，2)產(chǎn)品2011-2012年有望新增2-3個(gè)，目前正在談的包括水痘疫苗等。公司募集資金主要用于增加現(xiàn)有的3個(gè)自主產(chǎn)品的產(chǎn)能，同時(shí)新建2個(gè)新研發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)能。此外，募集資金還用于研發(fā)中心、倉儲(chǔ)物流基地和營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

國信證券分析師賀平鴿預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.72、1.02、1.35元，看好未來中國疫苗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司作為民營龍頭機(jī)制靈活，營銷能力突出，如未來能進(jìn)一步豐富自主產(chǎn)品線則有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長。

匯川技術(shù)：重視技術(shù)研發(fā)　新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富

公司專注于工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括低壓變頻器、一體化及專機(jī)、伺服系統(tǒng)和PLC等。

與國外公司大眾化生產(chǎn)不同的是，公司走細(xì)分市場專業(yè)化道路，針對(duì)細(xì)分行業(yè)客戶的個(gè)性化需求，公司提供了多種一體化及專機(jī)產(chǎn)品，在電梯、塑料、起重、金屬制品及電線電纜、空壓機(jī)等細(xì)分行業(yè)形成了一定的競爭優(yōu)勢。在金屬制品及電線電纜行業(yè)，公司產(chǎn)品占據(jù)了30％以上的市場份額，處于領(lǐng)先地位；在電梯行業(yè)，公司2008年市場份額4.3％，為國產(chǎn)品牌第一；另外在塑料編織行業(yè)、機(jī)床、印刷包裝、空壓機(jī)等行業(yè)公司處于領(lǐng)先地位。公司極其重視技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)方面始終走在國內(nèi)公司前列。公司2009年的研發(fā)

費(fèi)用占收入比重為10％，計(jì)劃每年投入不少于8％的收入投入到技術(shù)研發(fā)中。公司極其重視技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)方面始終走在國內(nèi)公司前列。公司2009年的研發(fā)費(fèi)用占收入比重為10％，公司計(jì)劃每年投入不少于8％的收入投入到技術(shù)研發(fā)中。

東方證券分析師鄒慧預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為1.62、2.43、3.36元，并認(rèn)為從上至下良好的技術(shù)創(chuàng)新氛圍推動(dòng)公司在技術(shù)研發(fā)上不斷前進(jìn)，且技術(shù)及新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，能夠支撐公司未來的業(yè)績高成長。

馬應(yīng)龍：拓寬成長空間　業(yè)績?cè)鲩L明朗

公司是治痔類藥物市場的第一品牌，據(jù)SFDA南方所統(tǒng)計(jì)，2008年公司產(chǎn)品占國內(nèi)治痔類藥品市場份額的22％。由于治痔類藥物只是肛腸用藥的一個(gè)小類別，市場規(guī)模大約只有10億元左右，增長也比較平穩(wěn)。

由于治痔類藥物只是肛腸用藥的一個(gè)小類別，市場規(guī)模大約只有10億元左右，增長也比較平穩(wěn)。為進(jìn)一步拓寬未來增長空間，公司選擇以下兩條路線進(jìn)行突破：1)開發(fā)新產(chǎn)品，逐步形成多規(guī)格、全系列的肛腸用藥體系；2)完善產(chǎn)業(yè)鏈，下游向市場空間更大的肛腸醫(yī)院進(jìn)行延伸，上游與達(dá)安基因合作開發(fā)肛腸疾病診斷試劑。未來5年公司計(jì)劃在全國開設(shè)5-8家連鎖醫(yī)院。目前公司已經(jīng)擁有肛腸醫(yī)院2家，分別位于武漢和北京。通過股權(quán)合作的方式，今年將在南京新建一家肛腸醫(yī)院。隨著門診量的上升，武漢肛腸醫(yī)院的盈利狀況正逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，明年開始逐步盈利。

國都證券分析師徐昊預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.95、1.25、1.68元；公司未來業(yè)績?cè)鲩L較為明朗，未來的成長可期；給予公司“短期一中性，長期-A”的投資評(píng)級(jí)。

青松建化：產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯　未來持續(xù)高增長

公司當(dāng)前水泥主要產(chǎn)能約為730萬噸，其中2/3位于南疆地區(qū)，今年底將新增2條生產(chǎn)線，其他生產(chǎn)線也在籌劃中，公司通過參股等進(jìn)入煤礦、水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等領(lǐng)域，未來公司的水泥、化工和能源比重將調(diào)整為5：3：2，利用新疆資源和政策優(yōu)勢做大做強(qiáng)。

按照已公布的投資開發(fā)計(jì)劃，“十二五”期間，新疆地區(qū)的鐵路、公路、機(jī)場建設(shè)、水利設(shè)施以及住宅開發(fā)將平均每年分別消耗水泥650、400、100、130、2000萬噸，合計(jì)對(duì)水泥的需求量為3280萬噸，隨著新疆振興規(guī)劃出臺(tái)，投資規(guī)模超出原有預(yù)期是大概率事件。新疆水泥產(chǎn)能增長迅猛，預(yù)計(jì)到2012年，全疆水泥產(chǎn)能將達(dá)到4815萬噸。寡頭競爭的格局決定了不會(huì)出現(xiàn)過度投資，產(chǎn)業(yè)資本富有實(shí)踐智慧，投資計(jì)劃亦可調(diào)整：一是水泥投資必然先于并可能預(yù)示著投資規(guī)劃，因?yàn)樗嘟ㄔO(shè)期比重點(diǎn)工程前期準(zhǔn)備更長；二是目前的擴(kuò)張是在新的區(qū)域或加強(qiáng)自身的傳統(tǒng)區(qū)域，配合需求，不會(huì)沖擊原有格局；三是無論哪個(gè)行業(yè)，寡頭競爭格局下，很少出現(xiàn)過度競爭，即使視黃金地段為必爭的蘇寧、國美電器。

廣發(fā)證券分析師黃立圖等預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益為0.62、0.92、1.18元，給予其“買入”評(píng)級(jí)。

中視傳媒：新管理團(tuán)隊(duì)　將顯著提升管理水平

公司近期調(diào)整了總經(jīng)理和董秘，并于8月底與中國電視劇制作中心有限責(zé)任公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，對(duì)公司的最新情況進(jìn)行跟蹤分析認(rèn)為，在新的管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，公司已經(jīng)走上正確的發(fā)展軌道。

篇7

關(guān)鍵詞：盈余管理；并購；減持；利益沖突；公司治理

一、研究背景和研究現(xiàn)狀

我國2004年設(shè)立的中小板資本市場，服務(wù)于發(fā)展成熟的中小企業(yè)，是中小板上市公司直接融資的重要途徑，已成為我國資本市場不可或缺的一部分。但是，隨著上市公司原始股東限售股解禁以及行業(yè)生命周期的不斷演變，卻頻繁出現(xiàn)中小板公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)利用自身信息上存在的巨大優(yōu)勢進(jìn)行盈余管理，以謀取個(gè)人利益最大化，損害公司長遠(yuǎn)利益和中小股東權(quán)益，影響資本市場穩(wěn)定的問題。因此，有必要對(duì)我國中小板上市公司的盈余管理問題進(jìn)行深入的研究，揭示其在公司治理方面的啟示意義，為公司治理和證券監(jiān)管提供有益借鑒。盈余管理的研究發(fā)端于上世紀(jì)八十年代的美國，2000年后我國學(xué)者才開始研究這一范疇，目前相關(guān)研究成果已有很多。早期學(xué)者主要采用規(guī)范分析法研究盈余管理的概念、動(dòng)機(jī)、手段、原因、后果和治理對(duì)策，近幾年對(duì)盈余管理的實(shí)證研究相對(duì)較多。從研究對(duì)象來看，涉及大中型不同規(guī)模的企業(yè)，但是針對(duì)中小板上市公司盈余管理及其公司治理的研究文獻(xiàn)相對(duì)較少。出于本文研究的需要，下面主要對(duì)中小板上市公司的盈余管理及其公司治理關(guān)系的研究文獻(xiàn)總結(jié)如下。遲旭升和嚴(yán)蘇艷（2014）基于2011年部分中小板企業(yè)的數(shù)據(jù)，對(duì)我國中小板企業(yè)內(nèi)部控制與盈余管理相關(guān)性進(jìn)行了研究，認(rèn)為中小企業(yè)高質(zhì)量的內(nèi)部控制能有效抑制真實(shí)活動(dòng)盈余管理，但對(duì)會(huì)計(jì)政策選擇盈余管理的抑制作用并不顯著。劉永澤、張多蕾和唐大鵬（2016）利用深圳中小板2009—2011年民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)市場化程度、政治關(guān)聯(lián)與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)市場化程度對(duì)盈余管理有負(fù)向影響，但這種影響主要通過政治關(guān)聯(lián)間接發(fā)揮作用，即市場化程度越低，民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)對(duì)盈余管理的影響越顯著。王太林（2011）分析了中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，認(rèn)為監(jiān)事會(huì)特征、獨(dú)立董事比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，第一股東持股比例、董事會(huì)人數(shù)、董事長與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理程度正相關(guān)。徐志堅(jiān)和汪麗（2013）實(shí)證研究的結(jié)果表明大股東控制和風(fēng)險(xiǎn)投資參與都會(huì)增加IPO公司的盈余管理水平。周慧和朱和平（2016）認(rèn)為中小板上市公司有效的內(nèi)部控制可以抑制盈余管理的動(dòng)機(jī)，提高盈余信息的質(zhì)量。綜上所述，上述文獻(xiàn)對(duì)影響中小板企業(yè)盈余管理的因素研究有一定貢獻(xiàn)，但是目前有關(guān)中小板公司盈余管理和公司治理關(guān)系的研究，仍然不多，在研究的廣度和深度上都有拓展的空間。本文擬以YS電子股份有限公司為例，深入研究該公司上市以來的經(jīng)營策略和盈余管理行為，深層剖析其盈余管理的動(dòng)機(jī)、手段、危害和原因，揭示其在公司治理方面存在的問題和啟示，提出完善公司治理和證券監(jiān)管的具體建議。

二、案例實(shí)證描述

1、YS電子股份有限公司簡介

YS電子股份有限公司（以下簡稱YS公司）是一家集中小尺寸液晶顯示屏研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的深圳民營高新技術(shù)企業(yè)，于2004年1月2日成立，主打產(chǎn)品為中小尺寸TN/STN液晶面板、TN/STN模組和TFT模組，上述三種類型的產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，如通訊設(shè)備終端、家用電器、小型電子消費(fèi)品、各類液晶儀器儀表、車載液晶產(chǎn)品和數(shù)碼娛樂產(chǎn)品。2007—2008年間，得益于電子產(chǎn)品消費(fèi)市場的迅速擴(kuò)大，YS公司營業(yè)收入增長率均不低于50%，復(fù)合增長率超過60%，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的快速增長，發(fā)展勢頭較為迅猛，2009年9月，在我國A股市場成功上市。

2、YS公司盈余管理的背景

YS公司初創(chuàng)期，恰逢液晶面板及模組行業(yè)的快速成長階段，故多次使用增資擴(kuò)股及信用貸款等方式籌資，以擴(kuò)大產(chǎn)能滿足產(chǎn)品需求。2009年公司成功上市后，下游產(chǎn)業(yè)需求增速放緩，液晶面板及模組行業(yè)的發(fā)展逐漸進(jìn)入行業(yè)生命周期的成熟期與衰退期，外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化。隨著下游電子產(chǎn)品價(jià)格逐年走低，公司生產(chǎn)的液晶顯示屏銷售價(jià)格被壓低，公司上市之后毛利率呈下降趨勢。上市初期，公司的銷售毛利率為16.56%，其后下滑，2012年竟下滑至7.58%，公司面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的較大壓力。

3、YS公司經(jīng)營策略暨盈余管理舉措

如上所述，由于外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化，公司對(duì)下游產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力不足，上市之后公司面臨業(yè)績下滑的巨大壓力，公司實(shí)際控制人和管理層為了穩(wěn)定公司的盈利能力，采取了如下措施。

（1）擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低產(chǎn)品單位固定成本。公司在2009年首次公開發(fā)行股票募集到資金約2.9億元后，不顧經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化的情況，仍然逆行業(yè)生命周期，募集大量資金投資長沙產(chǎn)業(yè)園，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，通過規(guī)模效應(yīng)，在2009—2012年第一季度期間，將營業(yè)成本銷售百分比控制在85%左右，成功地降低了產(chǎn)品的單位成本。（2）擴(kuò)大賒銷規(guī)模，放寬信用條件。公司上市前的三年間，應(yīng)收賬款期末賬面凈值銷售百分比逐年降低，從2006年的24.31%下降至2008年的11.88%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由66.8降至44.07，說明應(yīng)收賬款回收速度較快，營運(yùn)能力、資產(chǎn)流動(dòng)性得到穩(wěn)步提升。然而，從2009年上市開始，為了維持營業(yè)收入的增長速度，選擇放寬信用條件以增加銷售規(guī)模的營銷策略，使得公司的應(yīng)收賬款期末賬面凈值銷售百分比快速上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也增長較快（見圖2）。

（3）策劃重大資產(chǎn)重組。2013年8月30日，YS公司宣布重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬以總對(duì)價(jià)14.5億元購買RB科技公司100%股權(quán)。收購時(shí)與RB科技公司實(shí)際控制人簽署了《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》。RB科技實(shí)際控制人承諾，RB科技公司2013—2015年經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于8，300萬元、11，800萬元和14，160萬元。RB科技公司如未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，差額在10%（含10%）以內(nèi)，則實(shí)際控制人以現(xiàn)金補(bǔ)足；如超過10%，則以股份方式補(bǔ)償。該重組方案于2013年11月15日經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)并購重組委員會(huì)審核，予以通過。2013年度RB科技公司實(shí)現(xiàn)凈利潤超過8，500萬元，完成了業(yè)績承諾。而YS公司通過控股合并RB科技公司，2013年上半年?duì)I業(yè)收入從75，303.10萬元增長至143，559.19萬元，比重組前增長90.64%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1，067.18萬元，成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)小幅盈利。

4、YS公司盈余管理的后果

YS公司雖然通過并購RB科技公司，避免了2013年虧損，但是卻為2014年和2015年埋下了虧損的禍根。

（1）2014年嚴(yán)重虧損。2015年1月29日，公司《2014年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，由原預(yù)計(jì)盈利2，000萬元至2，400萬元，變更為預(yù)虧28，000萬元至35，000萬元。公司年報(bào)最終披露虧損32，371.35萬元，原因是：一是RB科技公司無法實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績，需對(duì)收購時(shí)確認(rèn)的合并商譽(yù)86，017.6萬元計(jì)提減值準(zhǔn)備25，022.92萬元；二是液晶顯示產(chǎn)品滯銷，需對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備1，640.18萬元，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備計(jì)提3，680.54萬元固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

（2）2015年再度巨虧。2016年2月29日，公司披露的《2015年業(yè)績快報(bào)》顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-93，503.85萬元，較2014年同期下降194.25%；利潤總額-90，999.16萬元，較2014年同期下降195.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-92，348.90萬元，較上年同期下降182.36%；基本每股收益-4.94元，較2014年同期下降150.46%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-76.50%，較2014年同期下降53.83%。虧損原因：一是公司設(shè)在湖南的兩家全資子公司訂單嚴(yán)重不足，經(jīng)營情況未達(dá)預(yù)期；二是全資子公司RB科技公司2015年度盈利情況預(yù)計(jì)不能實(shí)現(xiàn)其承諾的利潤目標(biāo)，需繼續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；三是根據(jù)市場變化情況和相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，繼續(xù)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。公司2015年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露，各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總金額為86，979.69萬元，其中對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備49，902.76萬元，對(duì)固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備13，394.81萬元，對(duì)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提21，623.42萬元，僅對(duì)控股合并RB科技公司形成的商譽(yù)一項(xiàng)就計(jì)提49，163.67萬元資產(chǎn)減值損失。

（3）被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處，相關(guān)高管辭職離任。受公司2015年1月29日披露的預(yù)虧業(yè)績修正公告影響，1月30日公司股價(jià)當(dāng)日跌停，1月31日股價(jià)繼續(xù)下跌3.5%，給二級(jí)市場投資者帶來重大損失。2015年1—2月期間，中國證監(jiān)會(huì)、深圳證券交易所及深圳證監(jiān)局均收到投資者投訴舉報(bào)電話，要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)懲YS公司，保護(hù)中小股東利益。2015年2月6日，公司收到深圳證券交易所監(jiān)管關(guān)注函，要求就資產(chǎn)減值計(jì)提合理性、落實(shí)對(duì)賭協(xié)議、改進(jìn)經(jīng)營計(jì)劃做出說明，同時(shí)注意遵守相關(guān)法律法規(guī)，以保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。2015年8月24日至9月1日，中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合證券交易所對(duì)公司并購重組事項(xiàng)開展專項(xiàng)檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，YS公司存在對(duì)RB科技公司管控薄弱、信息披露不合規(guī)、RB科技公司會(huì)計(jì)核算錯(cuò)誤、YS公司財(cái)務(wù)核算不規(guī)范以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)未披露等五大方面問題。2015年11月深圳證監(jiān)局對(duì)公司及相關(guān)責(zé)任人采取下發(fā)警示函的行政監(jiān)管措施，要求公司針對(duì)問題進(jìn)行整改。檢查組展開專項(xiàng)檢查期間，YS公司副總經(jīng)理選擇辭職。在收到監(jiān)管警示函后，YS公司財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事會(huì)秘書也先后主動(dòng)離任。2015年12月8日，YS公司實(shí)際控制人兼董事長將公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，套取大筆現(xiàn)金后也辭職消失。隨著公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓，YS公司的董事、監(jiān)事集體辭職。

三、案例分析

1、YS公司盈余管理動(dòng)機(jī)分析

（1）配合高級(jí)管理人員和控股股東高位減持股份。在我國，中小板公司因內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的不確定性，公司高管和大股東通常沒有把公司辦成百年老店的愿景。公司上市后，一旦限售股期滿解禁，公司高管和大股東一般都會(huì)減持股份將股份迅速變現(xiàn)，以追求個(gè)人利益最大化。為了達(dá)到順利減持股份的目的，有必要穩(wěn)定公司經(jīng)營業(yè)績和股價(jià)，所以公司在實(shí)際經(jīng)營業(yè)績下滑的前提下，動(dòng)用盈余管理手段，虛增利潤，維持賬面盈利，以配合大股東減持，已成為我國資本市場的常態(tài)（馬樹才等，2013）。YS公司2009—2011年間，通過盈余管理分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3，512.77萬元、2838.40萬元、2051.05萬元，成功配合了高管和大股東減持股份。2010—2012年間，YS公司高級(jí)管理人員5人，合計(jì)售出833.67萬股，市值約1.87億元。2012年9月4日至18日，大股東和一致行動(dòng)人共減持367.19萬股，達(dá)到減持上限的25%，減持股份總市值約5，025.86萬元。IPO前入股的四家機(jī)構(gòu)投資者所持的600萬股也基本在2011年年底完成減持。

（2）避免公司股票ST和退市。滬深兩市證券交易所《股票上市規(guī)則》規(guī)定，連續(xù)兩年虧損的上市公司股票，將會(huì)被特別處理，發(fā)出退市預(yù)警，連續(xù)三年虧損的上市公司股票，如果在規(guī)定期限不能扭虧為盈，將被退市。所以，許多上市公司為了避免上述情況的發(fā)生，就會(huì)采取一些手段，調(diào)整收入和利潤等，進(jìn)行盈余管理。YS公司2009年上市后，雖然通過調(diào)整經(jīng)營政策促使了營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但凈利潤卻逐年下降，2012年虧損12，805.93萬元，為避免2013年繼續(xù)虧損，公司策劃重大資產(chǎn)重組方案，才使得2013年度實(shí)現(xiàn)較小盈利1，067.18萬元，成功避免股票被證券交易所掛上*ST風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)，不然，三年連續(xù)虧損，YS公司2014年就已作退市處理。

2、YS公司盈余管理的手段解析

研究發(fā)現(xiàn)，YS公司的盈余管理手段具有會(huì)計(jì)政策和真實(shí)交易相結(jié)合的特點(diǎn)，盈余管理持續(xù)時(shí)間更長，手段更加隱蔽。具體的盈余管理手段分解如下。

（1）利用非經(jīng)常性損益手段。從表2可見，YS公司在2008年后應(yīng)計(jì)利潤波動(dòng)明顯且金額顯著增長，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤也與凈利潤偏差較大，表明公司存在利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤的行為。

（2）謀劃真實(shí)交易手段。2013年8月30日，YS公司宣布擬以總對(duì)價(jià)14.5億元購買RB科技公司100%股權(quán)。據(jù)兩公司年報(bào)顯示，2011—2013年上半年，RB科技公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3，618.4萬元、6，229.7萬元和3，691.1萬元。同期，YS公司的凈利潤分別為2，051.05萬元、-12，805.93萬元和517.6萬元，遠(yuǎn)落后于RB科技公司，并且2012年巨虧，如果2013年繼續(xù)虧損，公司股票將被ST，所以2013年并購RB科技公司方案，不能不讓人聯(lián)想到，這是為2013年盈利謀劃。

（3）使用過高計(jì)提費(fèi)用和損失手段。2013年控股合并同業(yè)競爭對(duì)手RB科技公司后，YS公司業(yè)務(wù)更集中在競爭激烈的顯示屏行業(yè)，期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失顯著增長，上述成本年平均幾何增長率約123%（見圖3）。根據(jù)YS公司2014年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司發(fā)生的期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失（剔除合并商譽(yù)減值準(zhǔn)備）合計(jì)超過38，000萬元。考慮到費(fèi)用不斷增長的趨勢，即使不計(jì)提商譽(yù)減值損失，2015年YS公司也需要支出4億元以上的費(fèi)用，以營業(yè)收入30億元和10%左右的毛利率難以實(shí)現(xiàn)盈利。因此，2014年YS公司采取了大幅計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備措施，以減輕2015年的盈利壓力，為2015年盈余管理提前準(zhǔn)備。

3、YS公司盈余管理問題及其成因分析

（1）存在的問題。首先，盈余管理缺乏監(jiān)督制約。YS公司與其他公司盈余管理的不同之處在于盈余管理持續(xù)時(shí)間更長，影響更大，手段更符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。如果說，因盈余管理手段較為隱蔽，公司治理層和中小股東難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止某些盈余管理行為可以理解的話，那么當(dāng)涉及明顯不利于公司和全體股東的并購交易時(shí)，YS公司盈余管理行為仍未受到任何來自內(nèi)部和外部的監(jiān)督和約束，只能說明現(xiàn)行的制度體制對(duì)盈余管理缺乏監(jiān)督控制。其次，盈余管理損害了中小股東利益。2010年9月YS公司限售股解禁，在此后的幾年內(nèi)，公司通過盈余管理影響公司股票價(jià)格，配合大股東和高管減持股份，中小股東利益嚴(yán)重受損。2010年9月15日至12月6日，YS公司高管完成集中減持，套現(xiàn)1.17億元，股價(jià)由最高的51.23元/股迅速下滑至2011年10月20日的19.5元/股，降幅達(dá)61.94%，市值蒸發(fā)約23.32億元。同期中小板指數(shù)跌幅約為31%，股價(jià)與指數(shù)偏離度超過30%。2011年10月26日至11月30日，YS公司董事、副總經(jīng)理再次減持股份套現(xiàn)約5，000萬元，YS公司股價(jià)又從高位下探至2012年1月17日的13.8元/每股，跌幅達(dá)46.39%，市值減少約8.78億元。2014年5月5日至9月22日，YS公司機(jī)構(gòu)投資者在股價(jià)高位將通過定向增發(fā)獲得的股份全部減持，共計(jì)2，000萬股，市值約31.14億元。2015年12月8日，YS公司大股東兼總經(jīng)理將持有的652.6萬股以1，6316.2萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給ZZ，同時(shí)將剩余的全部股份委托給ZZ行使表決權(quán)，YS公司發(fā)生實(shí)際控制人變更。2016年1月29日，已變更實(shí)際控制人的YS公司《2015年業(yè)績預(yù)告修正公告》宣布，預(yù)計(jì)2015年度虧損75，000萬元至95，000萬元，大幅度修改2015年業(yè)績預(yù)告，YS公司的股價(jià)跌入谷底。最后，盈余管理損害了公司長遠(yuǎn)利益。通過企業(yè)并購行為提升短期的盈利水平通常是以犧牲企業(yè)長遠(yuǎn)利益為代價(jià)的。2013年YS公司并購RB科技公司后，不但未能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和降低客戶依存度的戰(zhàn)略目標(biāo)，反而產(chǎn)能增長近一倍，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難度加大，使得銷售客戶更加集中，公司進(jìn)一步喪失產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，經(jīng)營業(yè)績、管理效率和財(cái)務(wù)狀況更加惡化，雖然2013年實(shí)現(xiàn)了較少盈利，但最終導(dǎo)致2014年和2015年巨額虧損，相繼被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處，大股東和高管相繼辭職換人。

（2）問題的成因。首先，股東目標(biāo)不一致。導(dǎo)致YS公司盈余管理問題的根本原因是大股東以及高級(jí)管理人員與中小股東的利益訴求目標(biāo)不一致。如前所述，YS公司盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)是吸引中小股東購買股票以配合大股東和高管股份減持變現(xiàn)，與此同時(shí)，中小股東購買YS公司股票主要是基于能獲得股票二級(jí)市場買賣的價(jià)差或股票分紅和獲得資本利得。因此，大股東、參股的高級(jí)管理人員以及機(jī)構(gòu)投資者的退出與中小股東要求股價(jià)上漲之間存在利益沖突。此時(shí)，大股東與高管人員為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，更傾向于利用自身的信息優(yōu)勢，選擇盈余管理以配合相應(yīng)的減持操作（林川等，2012）。其次，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善。YS公司是一家典型的民營企業(yè)，其創(chuàng)始人是5名自然人，大股東出資份額占比高達(dá)57.2%，實(shí)際控制人既擔(dān)任董事長又兼總經(jīng)理，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)沒有分離，未形成現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離的治理結(jié)構(gòu)。隨著公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的拓展，YS公司先后吸納中高級(jí)管理人員和主要骨干員工等26名自然人成為公司股東，公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部人集體持股的民營企業(yè)，更加不符合兩權(quán)分離的公司治理原則。再從公司董事會(huì)構(gòu)成來看，公司內(nèi)部董事或與公司有關(guān)聯(lián)的董事超過半數(shù)，因此，在董事會(huì)層面很難就公司的過度或不當(dāng)盈余管理行為提出異議。從公司監(jiān)事會(huì)成員看，3名監(jiān)事分別為公司的人力資源經(jīng)理、機(jī)構(gòu)投資者代表和人事主管，其中，監(jiān)事會(huì)主席和機(jī)構(gòu)投資者均有減持公司股份計(jì)劃，都是公司盈余管理的既得利益者，不可能對(duì)公司的盈余管理進(jìn)行制約，從而導(dǎo)致嚴(yán)重后果。再次，盈余管理手段隱蔽。YS公司的盈余管理手段具有會(huì)計(jì)政策和真實(shí)交易相結(jié)合的特點(diǎn)，比如利用非經(jīng)常性損益手段調(diào)節(jié)利潤，通過謀劃重大資產(chǎn)重組扭虧為盈，通過擴(kuò)大賒銷規(guī)模提高營業(yè)收入和利潤等，這些手段都很隱蔽，非專業(yè)的內(nèi)外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和個(gè)人很難察覺。最后，中介機(jī)構(gòu)不盡責(zé)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)專項(xiàng)檢查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，YS公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和財(cái)務(wù)顧問均未能盡責(zé)履職。會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在嚴(yán)重的審計(jì)程序不嚴(yán)密問題，未能及時(shí)指出YS公司內(nèi)部控制失效和會(huì)計(jì)核算不規(guī)范或核算錯(cuò)誤的問題，反而給YS公司出具了無保留的審計(jì)意見報(bào)告。作為財(cái)務(wù)顧問的證券公司也在并購重組中未督導(dǎo)YS公司開展合規(guī)經(jīng)營和提高信息披露質(zhì)量的工作。由于中介機(jī)構(gòu)未能盡責(zé)履職，未能對(duì)YS公司的盈余管理行為發(fā)表真實(shí)、公正的意見，致使公司長遠(yuǎn)利益和中小投資者利益嚴(yán)重受損。

四、案例啟示與公司治理

完善YS公司盈余管理案例的啟示意義在于：在我國，追求企業(yè)和個(gè)人利益最大化的公司盈余管理行為現(xiàn)實(shí)中難以避免，但是過度或不當(dāng)?shù)挠喙芾頃?huì)使披露的盈余管理信息不能真實(shí)反映公司盈余的實(shí)際狀況，干擾投資者正確決策，損害企業(yè)長遠(yuǎn)利益和中小股東的權(quán)益，不利于資本市場的健康發(fā)展，所以必須壓縮盈余管理的空間，加強(qiáng)公司內(nèi)外部治理和監(jiān)督，引導(dǎo)公司追求持續(xù)經(jīng)營下的長遠(yuǎn)利益，引導(dǎo)投資者追求價(jià)值投資而不是短期投機(jī)的收益。

1、規(guī)范公司并購，加強(qiáng)對(duì)公司并購的監(jiān)管和指導(dǎo)

近年來，我國A股上市公司并購的數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L，并購事件由2013年的1821件激增至2015年的6187件，2015年并購金額達(dá)2.78萬億元。針對(duì)公司并購問題，政府證券監(jiān)管部門應(yīng)利用上市公司并購審批權(quán)，加強(qiáng)對(duì)公司并購的監(jiān)管和指導(dǎo)，規(guī)范公司并購程序，提倡和鼓勵(lì)分步合并的理性并購方案，以避免一步合并方案導(dǎo)致的因高價(jià)并購帶來的經(jīng)營業(yè)績壓力和盈余管理問題。所謂分步合并，首先并購方以被并購方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值加適當(dāng)溢價(jià)為價(jià)格收購其部分股份，達(dá)到控制程度的股份比例，使被并購方成為并購方的控股公司，其次再根據(jù)被并購方實(shí)現(xiàn)承諾收益的情況，以較高的溢價(jià)收購其剩余股份，最后使被并購方由并購方的控股公司變更為全資子公司。分步合并的好處在于并購企業(yè)既實(shí)現(xiàn)了對(duì)被并購企業(yè)的控制，還降低了因被并購企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾收益而影響合并后經(jīng)營成果的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少并購對(duì)未來財(cái)務(wù)狀況和盈余的不良影響。

2、完善證券市場監(jiān)管制度，加大處罰力度

中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資本市場的監(jiān)管，為規(guī)范我國證券市場的運(yùn)行管理，出臺(tái)了相關(guān)制度，比如規(guī)定公司連續(xù)三年虧損，將暫停上市，之后一年內(nèi)未能扭虧為盈則被退市，公司IPO后原始股限售和解禁等制度，其初衷主要是為了保護(hù)中小投資者權(quán)益和股市的穩(wěn)定。但是在這些制度執(zhí)行過程中有漏洞，給公司濫用盈余管理提供了機(jī)會(huì)。從完善外部治理的角度出發(fā)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)查漏補(bǔ)缺，完善相關(guān)制度及執(zhí)行細(xì)則，加強(qiáng)對(duì)面臨退市公司盈余質(zhì)量的監(jiān)督和審核，對(duì)限售股解禁前后濫用盈余管理的行為加大監(jiān)督和處罰力度，引導(dǎo)公司持續(xù)經(jīng)營，減少短期投機(jī)行為，切實(shí)保障投資者利益。關(guān)于如何引導(dǎo)公司股東、管理者追求公司長遠(yuǎn)利益和持續(xù)經(jīng)營，如何引導(dǎo)投資者追求價(jià)值投資而不是短期投機(jī)收益，仍然是證監(jiān)會(huì)等相關(guān)政府部門今后需要解決的重大課題。

3、完善公司內(nèi)部控制機(jī)制，充分發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)管制衡作用

如上所述，YS公司作為一家民營企業(yè)，公司內(nèi)部治理機(jī)制先天不足，所有權(quán)和管理權(quán)兩權(quán)不分，內(nèi)部制衡失效，這是公司長達(dá)6年的過度盈余管理和不當(dāng)決策沒有被監(jiān)督制止的重要原因。為改進(jìn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，董事會(huì)應(yīng)盡量多引入外部股東，改變董事長兼任總經(jīng)理、高級(jí)管理人員兼任董事會(huì)成員的現(xiàn)象。應(yīng)聘用業(yè)務(wù)水平高的法律、會(huì)計(jì)等行業(yè)專家作為公司獨(dú)立董事，提高獨(dú)立董事在董事會(huì)構(gòu)成中所占的比例，明確獨(dú)立董事在董事會(huì)中有全程參與各項(xiàng)經(jīng)營決策的權(quán)力和義務(wù)，對(duì)因未履行相應(yīng)責(zé)任而給公司和股東帶來損失的獨(dú)立董事進(jìn)行處罰，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在公司決策和運(yùn)行中的監(jiān)管制衡作用。應(yīng)擴(kuò)大監(jiān)事會(huì)成員規(guī)模，規(guī)定監(jiān)事絕大部分應(yīng)由外部人擔(dān)任，利益相關(guān)方都應(yīng)該委派代表參加監(jiān)事會(huì)的會(huì)議，以避免內(nèi)部人控制問題，充分發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間的互相制約作用，形成既有分工又有制約的公司治理局面。

4、充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的社會(huì)監(jiān)督作用

負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問的證券公司和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)始終是公司外部很重要的社會(huì)監(jiān)督力量。會(huì)計(jì)師事務(wù)所和證券公司，應(yīng)按照自己行業(yè)內(nèi)的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則開展專業(yè)性中介服務(wù)，應(yīng)當(dāng)客觀、公正地評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況。政府對(duì)中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)責(zé)任人未能履行監(jiān)管責(zé)任，提供虛假信息而給公司和投資者帶來損失的行為，予以適當(dāng)處罰，加大對(duì)審計(jì)舞弊的處罰力度，促使中介機(jī)構(gòu)更好地履行社會(huì)監(jiān)管職責(zé)。

5、完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，細(xì)化會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容

正如YS公司一樣，現(xiàn)實(shí)中，不少公司會(huì)計(jì)人員利用計(jì)提資產(chǎn)減值損失進(jìn)行盈余管理，廣大投資者對(duì)資產(chǎn)減值計(jì)算的合理性、公允性也存在疑慮，諸如此類問題產(chǎn)生的原因主要是我國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靈活性太大。為了解決因現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靈活性大，給盈余管理提供了太多盈余管理空間和有利條件的問題，需要對(duì)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行完善，在制度上盡可能減少會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷和主觀性選擇空間，使財(cái)務(wù)報(bào)表信息能客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。比如，我國現(xiàn)行《上市公司信息披露管理辦法》，雖然規(guī)定了上市公司變更會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)必須在財(cái)務(wù)報(bào)告中予以說明，但卻未強(qiáng)制要求對(duì)計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失的合理性和公允性以及可收回金額的具體計(jì)算方法附注說明，因此，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，應(yīng)完善財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露制度，細(xì)化信息披露內(nèi)容，方便相關(guān)權(quán)益人和信息使用者充分了解會(huì)計(jì)信息，更好地理解會(huì)計(jì)信息，及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營中出現(xiàn)的問題，使更多的人能參與到公司的監(jiān)督管理中來，督導(dǎo)企業(yè)合規(guī)經(jīng)營，健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]遲旭升、嚴(yán)蘇艷：我國中小企業(yè)內(nèi)部控制與盈余管理相關(guān)性研究———基于中小企業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（5）.

[2]劉永澤、張多蕾、唐大鵬：市場化程度、政治關(guān)聯(lián)與盈余管理———基于深圳中小板民營上市公司的實(shí)證研究[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2013（3）.

[3]林川、曹國華：盈余管理、非年報(bào)效應(yīng)與大股東減持[J].南方經(jīng)濟(jì)，2012（12）.

[4]馬樹才、鄧康橋：創(chuàng)業(yè)板上市公司高管與大股東減持套現(xiàn)行為研究[J].南都學(xué)壇，2013，33（1）.

[5]王太林：中小上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011（11）.

[6]徐志堅(jiān)、汪麗：大股東控制和風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)盈余管理的影響———來自中小板上市企業(yè)的實(shí)證研究[J].北京社會(huì)科學(xué)，2013（3）.

篇8

股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系是經(jīng)濟(jì)增長理論研究中的一個(gè)新課題。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詳細(xì)探討了貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增長、金融中介與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系后，感到如何界定股票市場在經(jīng)濟(jì)增長中的作用是非常重要的，其目的是要揭示未來股票市場的發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)增長的潛力。對(duì)于股票市場尚未充分發(fā)展的許多發(fā)展中國家來說，假如股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著正相關(guān)關(guān)系，那么，促進(jìn)股票市場的發(fā)展就是顯而易見的政策建議。

截至2000年3月初，我國股票市場的A股流通市值已達(dá)10609．4億元，在上海與深圳證券交易所上市發(fā)行A股的公司達(dá)到了929家。股票市場的規(guī)模和流動(dòng)性指標(biāo)與發(fā)展中國家以及發(fā)達(dá)國家相比，已經(jīng)達(dá)到較高的水平。我國1993—1999年間A股流通市值與GDP的比率平均為0．052，46個(gè)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在1976—1993年間的平均比率為0．32。1993—1999年間我國A股的平均交易率(股票成交金額與GDP的比率)為0．275，1976—1993年間美國股市的平均交易率為0．29，英國為0．253，韓國為0．183，泰國為0．144。顯然，我國股票市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系越來越緊密了。

怎樣研究和確定股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系呢?萊文和澤爾沃斯(LevineandZeros，1998)在總結(jié)阿切和喬萬諾維克(AtjeandJovanovie，1993)等人研究成果的基礎(chǔ)上，再次證實(shí)了一個(gè)重要的假設(shè)：股票市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

本文運(yùn)用萊文和澤爾沃斯(1998)提出的方法對(duì)1993—1999年期間我國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以檢驗(yàn)我國股票市場的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是否起到了促進(jìn)作用。一、變量與數(shù)據(jù)的解釋

為了檢驗(yàn)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系，我們需要確定以下幾個(gè)方面的指標(biāo)。

(1)股票市場發(fā)展的指標(biāo)。下述四個(gè)指標(biāo)可以反映我國股票市場的發(fā)展水平。

第一個(gè)指標(biāo)是資本化率，用Capitalization表示，等于每一季度A股流通市值與名義季度GDP的比率，我們用它來反映股市的發(fā)展?fàn)顩r。之所以選擇流通市值而不是市價(jià)總值，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為國家股和法人股并沒有上市流通，不具備股票市場應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)分散、信息收集等功能，只有社會(huì)公眾股才能代表我國股票市場的規(guī)模和發(fā)展水平。股票市場規(guī)模越大，募集資本和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)?？紤]到B股相對(duì)于A股規(guī)模較小，1999年底B股流通市值僅為A股流通市值的3．5％，將B股舍去不會(huì)影響計(jì)量模型的準(zhǔn)確性。流通市值等于在上交所和深交所上市的股票A股流通市值之總和。1998年和1999年的季度流通市值數(shù)據(jù)來自《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)月報(bào)》(1998．1—1999．12)和《深圳證券交易所市場統(tǒng)計(jì)》(1998．1—1999．12)；上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值來自《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1995—1998年)；上交所1993年第一季度至1994年第二季度的流通市值和深交所1993年的季度流通市值無法從公開出版物上獲得現(xiàn)成數(shù)據(jù)，我們利用上市公司每季度末的流通股本和股票的收盤價(jià)計(jì)算而得。1992年第四季度至1999年第四季度的季度GDP數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)》(1992．11—2000．2)。

第二個(gè)指標(biāo)是交易率，用Value表示，等于上交所和深交所每季A股總成交金額與季度名義GDP的比值。反映出以經(jīng)濟(jì)總量為基礎(chǔ)的股市流動(dòng)性。1998年第一季度至1999年第四季度的A股成交金額來自《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)月報(bào)》(1998．1—1999．12)和《深圳證券交易所市場統(tǒng)計(jì)》(1998．1—1999．12)；1994年至1997年的A股成交金額來自《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1995—1998年)；1993年的A股季度成交金額在公開出版物上難于找到現(xiàn)成的數(shù)據(jù)，我們依據(jù)《中國證券報(bào)》(1993．1—1993．12)和《證券市場周刊》(1993．1—1993．2)上的數(shù)據(jù)計(jì)算得出。

第三個(gè)指標(biāo)是換手率，用Turnover表示，等于A股季度成交金額除以A股季度流通市值。高換手率意味著相對(duì)低的交易費(fèi)用。第二和第三個(gè)指標(biāo)均反映了股票市場的流動(dòng)性(Liqridity)。

第四個(gè)指標(biāo)是股票市場收益率波動(dòng)，用Volatility表示，等于滬市A股指數(shù)的季度標(biāo)準(zhǔn)差。滬市A股指數(shù)來自《中國證券報(bào)》(1993．1—1999．12)。在我們研究的期限內(nèi)，深市和滬市大盤的走勢基本一致，因此，我們只計(jì)算了滬市A股指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差。因?yàn)樯鲜泄镜募径燃t利分配數(shù)據(jù)無法精確得到，所以我們?cè)谟?jì)算股票收益率的波動(dòng)時(shí)，只計(jì)算了資本利得的標(biāo)準(zhǔn)差。

(2)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，我們使用三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。

第一個(gè)指標(biāo)是實(shí)際GDP季度環(huán)比增長率，用GY表示。我們以1993年第一季度為基期，計(jì)算各季的商品零售價(jià)格指數(shù)(RPI)，基期RPI=100。用名義GDP除以當(dāng)季的RPI就得到實(shí)際GDP季度環(huán)比增長率。在計(jì)算各季的商品零售價(jià)格指數(shù)時(shí)，采用商品零售價(jià)格的月度環(huán)比數(shù)據(jù)，其中1996年和1997年各月的數(shù)據(jù)來自《中國物價(jià)及城鎮(zhèn)居民家庭收支統(tǒng)計(jì)年鑒》(1996年、1997年)，其它年份的商品零售價(jià)格月度環(huán)比數(shù)據(jù)散見于《價(jià)格理論與實(shí)踐》(1992．11—2000．1)、《中國統(tǒng)計(jì)》(1992．11—1996．2)、《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》(1994．8—1996．2)。需要指出的是，在Capi-talization、Valre以及下文中的Savings、Depth指標(biāo)中，我們使用的均是名義GDP，這是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浕蛲ㄘ浘o縮同時(shí)作用于這些指標(biāo)的分子與分母，兩者相除在一定程度—亡抵銷了這種影響。

第二個(gè)指標(biāo)是國有單位固定資產(chǎn)投資季度環(huán)比增長率，用GC表示。理由是：①無法獲得資本存量的季度折舊數(shù)據(jù)，所以不使用資本存量增長率指標(biāo)；②無法獲得全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完整的季度數(shù)據(jù)，由于我國上市公司絕大多數(shù)屬于國有企業(yè)，股票市場的發(fā)展和國有企業(yè)的投資活動(dòng)聯(lián)系較為密切，所以使用國有單位固定資產(chǎn)投資的數(shù)據(jù)。各季度國有單位固定資產(chǎn)投資的名義值同樣除以季度零售物價(jià)指數(shù)而化為實(shí)際值，然后再計(jì)算各季度的環(huán)比增長率。1993年第一季度至1999年第四季度的名義國有單位固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)》(1992．11—1994．5)和《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》(1994．8—2000．2)。

第三個(gè)指標(biāo)是居民的銀行儲(chǔ)蓄率，用Savings表示，等于居民本季度末的儲(chǔ)蓄存款余額減去上季度末的儲(chǔ)蓄存款余額再除以該季度的名義GDP。1993年第一季度至1997年第四季度的居民儲(chǔ)蓄存款季度末余額來自《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》(1995—1998年)，1998年第一季度至1998，年第四季度的居民儲(chǔ)蓄存款季度末余額來自《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》(1998．5—2000．2)。

(3)傳統(tǒng)的金融深化指標(biāo)。用Depth來表示，測定金融中介的規(guī)模，等于金融中介的流動(dòng)負(fù)債(現(xiàn)金以及銀行與非銀行金融中介的活期和帶息流動(dòng)負(fù)債)與當(dāng)季GDP的比率，即M2／GDP。這里的M2是上季度末和本季度末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)存量的算術(shù)平均值。1993年第一季度至1997年第四季度的M2來自《中國金融年鑒》(1995—1998年)，1998年第一季度至1999年第四季度的M2來自《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》(1998．5—2000，2)。因?yàn)?993年前后M2的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，所以1993年第一季度的Depth指標(biāo)中的M2更指1993年第一季度末的廣義貨幣供應(yīng)量余額。在現(xiàn)實(shí)世界中，經(jīng)濟(jì)增長受到許多因素內(nèi)影響。為了檢驗(yàn)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系是否獨(dú)立于其它變量，有必要結(jié)合相定變量進(jìn)行分析。金融中介與股票市場在優(yōu)比資源配置中的功能有很多重疊之處，西方關(guān)于金融中介的理論表明金融中介同樣能夠降低信息獲取成本、促進(jìn)對(duì)大企業(yè)的控制，以及提供風(fēng)險(xiǎn)分散和提高流動(dòng)性的機(jī)制。但越來越多的理論和實(shí)證研究表明股票市場和金融中介在經(jīng)濟(jì)體系中提供了不盡相同的功能。例如，股票市場在提供風(fēng)險(xiǎn)分散和提高流動(dòng)性機(jī)制方面似乎有更大的優(yōu)勢，而金融中介在降低信息獲取成本和對(duì)大企業(yè)控制方面似乎比股市做得更好。因此，我們把股票市場和金?謚薪櫸旁諭桓瞿P橢薪惺抵ぱ芯浚約煅榘私鶉謚薪槎躍迷齔さ撓跋旌蠊善筆諧∮刖迷齔ぶ淶南喙匭浴6?、回归结果及其分?/P>

運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行線性回歸，我們得到以下幾個(gè)結(jié)果：結(jié)果一：Capitalization、Value和Capitalization(-2)和Capitalization(-4)、Value(-4)都顯著地進(jìn)入回歸模型(相應(yīng)的t檢驗(yàn)值都大于1．71)。

當(dāng)期的Capitalization、Value和GY之間的高相關(guān)度并不一定說明股票市場的發(fā)展推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增因?yàn)楫?dāng)期經(jīng)濟(jì)的繁榮同樣會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期股票市場交易的活躍。在回歸模型中，CaPitalization(-4)的偏相關(guān)系數(shù)比Capital-ization的偏相關(guān)系數(shù)要大(由1．93增加到2.37)，而Value(-4)的偏相關(guān)系數(shù)與Value的偏相關(guān)系數(shù)相比，則沒有發(fā)生多少變化(由0．63變化到0．60)。這說明當(dāng)期股票市場的規(guī)模和流動(dòng)性水平與一年后經(jīng)濟(jì)增長率的相關(guān)度是非常高的。僅僅根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們?nèi)匀徊荒艿贸龉善笔袌鐾苿?dòng)了經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)論。因?yàn)檫€存在著另外‘下問題——“價(jià)格效應(yīng)”，即預(yù)期將來經(jīng)濟(jì)的繁榮會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期股票價(jià)格的上漲、股票交易的活躍?！皟r(jià)格效應(yīng)”會(huì)使股票流通市值擴(kuò)大，成交金額增加。為了檢驗(yàn)“價(jià)格效應(yīng)”是否是促成GY和Capitaliza-tion(-4)，Value(-4)之間高相關(guān)性的主要原因，我們把Capitalization(-4)和Value(-4)放在同一個(gè)方程中進(jìn)行回歸，表1顯示的回歸結(jié)果表明價(jià)格效應(yīng)不是主要原因。因?yàn)镃apitalization(-4)仍然顯著地進(jìn)入回歸模型，而且Capitaliza-tion(-4)的偏相關(guān)系數(shù)雖然有所下降(由2．37下降為2．28)，但依然相當(dāng)大。由于，我們大膽地引申出如下結(jié)論：這些年我國股票市場的發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的增長在總體上起到了有力的促進(jìn)作用。為了增強(qiáng)這一結(jié)論的說服力，下述幾個(gè)方面的論證無疑是必要的。

首先，銀行貸款得到的是固定的利息收入，無法分享高風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的高收益。因此，銀行的中長期貸款總是在貸款合同中規(guī)定貸款的用途，限制企業(yè)將資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。投資者購買股票能夠通過股票價(jià)格的上漲，分享高風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的高收益，因此，上市公司將籌集的資金大部分用于知識(shí)、技術(shù)更加密集的項(xiàng)目得到了投資者的認(rèn)可，而且企業(yè)在投資這些項(xiàng)目時(shí)不再面臨短期還本付息的壓力。上市公司確實(shí)也將80％以上的資金用于新建、擴(kuò)建項(xiàng)目和技改項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的投資回報(bào)率一般都較高。

其次，上市公司的股票價(jià)格是廣大投資者對(duì)公司投資決策、管理水平、經(jīng)營業(yè)績較為客觀的評(píng)價(jià)，會(huì)對(duì)公司管理層產(chǎn)生一定的監(jiān)督壓力。朝陽產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的高市盈率會(huì)促使上市公司管理層增加對(duì)科研的投入，增加產(chǎn)品的科技含量。同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司股票價(jià)格的差異反映了投資者對(duì)公司經(jīng)營管理水平的不同評(píng)估，公司的股票價(jià)格隨著不盡如人意報(bào)表的公布而下跌，這些都是投資者迫使企業(yè)管理層改善自身管理水平、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的一種市場壓力。股價(jià)的低迷也將使公司配股資金的籌集遇到極大的困難，這是股票市場保證資源優(yōu)化配置的一項(xiàng)重要機(jī)制?？v觀目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于中國股市有效性的實(shí)證研究結(jié)果，大部分結(jié)論支持中國股市已逐漸達(dá)到弱式有效性，即股票價(jià)格反映了所有過去的價(jià)格和交易信息。股票市場達(dá)到弱式有效性也意味著股票市場配置資源的效率在不斷提高。

第三，國有銀行在貸款項(xiàng)目的選擇上并沒有一套科學(xué)、嚴(yán)格的評(píng)估方法，而且還要經(jīng)常發(fā)放一些低效的政策性貸款，對(duì)那些效率低下的國有企業(yè)進(jìn)行“輸血”，使銀行信貸資源沒有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。我國公司上市名額非常稀缺，證監(jiān)會(huì)的選擇盡管不是最優(yōu)的，但是基于“稀缺性”所形成的遴選機(jī)制，使獲準(zhǔn)上市的企業(yè)往往是該行業(yè)、該地區(qū)的優(yōu)秀企業(yè)，相對(duì)說來，募集資金的流向和使用效率還是相當(dāng)高的。此外，我國股票市場對(duì)上市公司配股權(quán)的獲得規(guī)定了年度凈資產(chǎn)收益率的下限，這是保證資源優(yōu)化配置的一項(xiàng)重要制度。

第四，我國國有企業(yè)所有者缺位，對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督非常缺乏，作為大信貸者的國有銀行，同樣面臨委托——的沖突問題，對(duì)企業(yè)信貸的使用缺乏事后的監(jiān)督，使資源在企業(yè)內(nèi)部并沒有得到最優(yōu)的配置。將國有企業(yè)推向股票市場，建立起董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)，特別是吸納的法人投資者對(duì)國有企業(yè)管理者存在著一定程度的監(jiān)督。上市公司要定期公布中報(bào)、年報(bào)和一些重要事項(xiàng)，也就增加了國有企業(yè)管理的透明度，便于企業(yè)接受外部投資者的監(jiān)督。對(duì)1998年底已在滬深兩市交易的174家上市公司的統(tǒng)計(jì)顯示：1994年至1998年間總經(jīng)理共發(fā)生了65次非正常變更(排除因年齡、生病這兩種原因引起的變更)，平均每家公司為0．37次。上市公司經(jīng)營業(yè)績差、公司發(fā)生購并引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)是總經(jīng)理非正常變更的主要原因。我們的統(tǒng)計(jì)表明，在1998年發(fā)生的52起實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組(第一大股東易主)中，總經(jīng)理全部被更換。通過股票市場，對(duì)上市公司管理者內(nèi)部監(jiān)督、外部約束的加強(qiáng)有利于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

結(jié)果二：在股票市場的規(guī)模指標(biāo)和流動(dòng)性指標(biāo)都進(jìn)入模型的三個(gè)回歸方程中，Val-ue、Valre(-2)和Valre(-4)都不再顯著地進(jìn)入回歸模型(相應(yīng)的t檢驗(yàn)值都較小)。

這說明在我國股市發(fā)展處于初級(jí)階段的這幾年里，股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，也就是我們所說的“擴(kuò)容”，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于提高股票市場的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。這一結(jié)論與萊文和澤爾沃斯(1998)得出的結(jié)論差異較大。萊文和澤爾沃斯對(duì)42個(gè)國家作了跨國分析后認(rèn)為，提高股票市場的流動(dòng)性，便利股票的交易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用大于擴(kuò)大股市規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。對(duì)此，我們的解釋是：提高股票市場的流動(dòng)性，能夠降低投資股票的風(fēng)險(xiǎn)，從而使投資者更愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的長期項(xiàng)目。但是我國股票市場的發(fā)展尚處于初級(jí)階段，廣大投資者對(duì)新股的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，存在著新股的“短缺”現(xiàn)象，這也是我國對(duì)新股發(fā)行實(shí)行配額制的原因。在這種情況下，投資者購買新股的熱情決不會(huì)因?yàn)楣善笔袌隽鲃?dòng)性的降低而減少。更重要的一個(gè)原因可能是直接融資替代間接融資使資源配置的優(yōu)化效應(yīng)大于因股市流動(dòng)性增加而加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督所實(shí)現(xiàn)的優(yōu)化資源配置的效應(yīng)。而且，股市規(guī)模的擴(kuò)大便于投資者隱藏私人信息，對(duì)私人信息的壟斷能使投資者獲取更高的交易利潤，這就激勵(lì)投資者花費(fèi)更高的成本去搜集企業(yè)信息。這些信息將隨著股票交易逐漸滲入到股票價(jià)格中，股票價(jià)格對(duì)企業(yè)信息的反映越是充分，股票市場的價(jià)格信號(hào)功能和對(duì)管理者的監(jiān)督控制功能就越完善，資源的配資效率就越高。

結(jié)果三：換手率指標(biāo)Turnover、Turnover(-2)、Turnover(-4)都不顯著地進(jìn)入回歸模型。而且換手率的偏相關(guān)系數(shù)相當(dāng)小，與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)聯(lián)度很低。

我國股票市場的換手率極高，1993年至1999年年度平均換手率為5．27，1976—1993年間美國的平均換手率0．493，日本為0．469，泰國為0．739，韓國為0．832財(cái)。我國股票市場的換手率不僅高，而且與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相脫離，由換手率指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長率之間關(guān)系的非顯著性可以看出，我國股票市場的投機(jī)性非常強(qiáng)。在一個(gè)股機(jī)性很強(qiáng)的股票市場中，投資者購買股票是為了在短期內(nèi)將股票在一個(gè)更高的價(jià)位上拋售，追求的目標(biāo)純粹是資本利得。這種短期行為使投資者更關(guān)注股票的技術(shù)分析、K線形態(tài)、炒作概念，而對(duì)上市公司的投資決策、管理效率、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)發(fā)展都不會(huì)花費(fèi)足夠的精力去調(diào)查研究。這樣，上市公司的管理層就不會(huì)面臨中小股東的監(jiān)督壓力，而且股票價(jià)格中包含的實(shí)質(zhì)信息也會(huì)非常少。股票價(jià)格與公司實(shí)際經(jīng)營管理狀況相脫離，資本市場對(duì)上市公司管理層的監(jiān)督就被削弱了。

結(jié)果四：Volatility和Volatility(-4)都不顯著地進(jìn)入回歸模型，Volatility(—2)顯著地進(jìn)入回歸模型，而且Volatility(—2)的偏向關(guān)系數(shù)是-1．09。

這說明我國股票市場收益率的波動(dòng)在一定程度上影響了國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。股票市場總體收益率波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差可以看作是投資股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無法用投資組合加以克服的。因此，這種市場風(fēng)險(xiǎn)越大，則風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者就越不愿意投資于股市，他們寧愿將錢存在銀行里，追求低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收益。這勢必會(huì)影響新股的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行市盈率以及已上市公司的配股功能。這從一定程度上證實(shí)了德龍等人(BradfordDelongetal，1989)的觀點(diǎn)：股票市場收益率的波動(dòng)會(huì)阻礙投資和資源的優(yōu)化配置。

結(jié)果五：金融深化的指標(biāo)Depth顯著地進(jìn)入所有的回歸模型，而且Depth的偏回歸系數(shù)是負(fù)的。

這一檢驗(yàn)結(jié)果與其他學(xué)者的研究結(jié)論相似，金融中介的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、進(jìn)一步解釋

一國的經(jīng)濟(jì)增長率由人均資本存量和全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率決定，股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用也是通過影響人均資本存量和全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率來實(shí)現(xiàn)的。居民的儲(chǔ)蓄存款是社會(huì)的人力資本投資、企業(yè)固定資產(chǎn)投資、研究與開發(fā)的重要資金來源，而這些方面的投資決定了一國經(jīng)濟(jì)增長率的高低。因此，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)中國股票市場發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用，同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的可得性，我們可以從以下兩個(gè)回歸模型進(jìn)行分析：

1.中國股票市場發(fā)展與國有單位固定資產(chǎn)投資增長的相關(guān)性模型。這一模型的回歸結(jié)果顯示，除了Capitalization(-2)和Vaule(—2)外，其余衡量我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r的幾個(gè)指標(biāo)均不顯著地進(jìn)入回歸模型。

Capitalization(-2)和Vaule(-2)的偏回歸系數(shù)均為正，這說明股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，交易的活躍增加了國有單位固定資產(chǎn)的投資。而且這個(gè)效應(yīng)滯后了半年，說明我國上市公司從資金募集到項(xiàng)目投資的間隔大約為半年左右。同時(shí)，股票融資和國有單位固定資產(chǎn)投資之間的正相關(guān)關(guān)系也說明股票市場的直接融資和銀行的間接融資并不是純粹的替代交系，企業(yè)從股票市場募集資金后確實(shí)會(huì)減少向銀行借款，但是企業(yè)募集資金的大部分卻是投向一些技術(shù)含量較高、投資周期較長的新項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目在企業(yè)上市之前是很難從銀行獲得貸款的。即使能夠獲得銀行貸款，也會(huì)因?yàn)橘Y金成本過高降低了投資項(xiàng)目的收益率而被企業(yè)放棄。如果這些項(xiàng)目獲得資本市場的支持，就可以轉(zhuǎn)變成新的生產(chǎn)能力，其收益率是比較高的。從這個(gè)角度看，股票市場優(yōu)化資源配置的功能確實(shí)加快了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長。研究顯示，當(dāng)期固定資產(chǎn)投資的增加只是等量的增加了國內(nèi)生產(chǎn)總值，而投資項(xiàng)目外部性的逐漸溢出則提高了全社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)以更快的速度增長。鑒于我國季度勞動(dòng)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)難覓，我們無法對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率和股票市場發(fā)展的相關(guān)性進(jìn)行回歸。版權(quán)所有

2．中國股票市場發(fā)展與居民銀行儲(chǔ)蓄的相關(guān)性模型。這一模型的回歸結(jié)果顯示：

結(jié)果一：當(dāng)期、滯后半年和滯后一年的Capitalization和Value均顯著地進(jìn)入回歸模型(相應(yīng)的t檢驗(yàn)值均大于1．71)。股票市場的規(guī)模指標(biāo)和交易率指標(biāo)與居民銀行儲(chǔ)蓄率呈負(fù)相關(guān)性。

這說明，股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、交易的活躍將誘使居民減少投機(jī)性貨幣需求，將這部分儲(chǔ)蓄存款投資到股票市場中。因?yàn)?，投機(jī)性貨幣需求追求的只是資產(chǎn)的最高期望收益，股票價(jià)格的普遍上漲、市場成交量的放大使股票投資的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行儲(chǔ)蓄。1999年“5．19”行情啟動(dòng)后，第三和第四季度居民儲(chǔ)蓄存款余額僅比上季度增加了190．83億元和257．69億元，而1998年第三和第四季度居民儲(chǔ)蓄存款余額則分別比上一季度增加了1633億元和1827億元。2000年2月14日股市暴漲了9％以后，滬深兩市開戶的投資者在3天內(nèi)劇增了7萬多戶。股票一級(jí)市場的穩(wěn)定性高收益也吸引著大量的資金滯留在股票一級(jí)市場中，隨著股市的不斷“擴(kuò)容”，越來越多的儲(chǔ)蓄存款加入到“搖獎(jiǎng)隊(duì)伍”。我們的實(shí)證結(jié)果證明了本斯維格和史密斯(BenciVengaandSmith，1991)提出的觀點(diǎn)：股票市場流動(dòng)性的提高、交易成本的下降將導(dǎo)致居民銀行儲(chǔ)蓄率的下降。居民儲(chǔ)蓄存款的下降會(huì)減少銀行的可貸資金，進(jìn)而使新增投資下降，最終減緩了一國的經(jīng)濟(jì)增長率。本文前面的回歸結(jié)果卻表明股票市場推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)的增長。對(duì)此，我們的解釋是：a．在我國股票市場發(fā)展的初期階段，股票市場實(shí)現(xiàn)的資源配置優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用要大于居民銀行儲(chǔ)蓄率下降導(dǎo)致的投資下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用；b．國有企業(yè)通過新股發(fā)行和配股融通到的資金部分補(bǔ)償了銀行門接融資的下降；c．近年來我國銀行業(yè)一直處于“超存”的狀態(tài)，居民儲(chǔ)蓄存款的下降，一部分減少了銀行的超額準(zhǔn)備金，資金的更加有效利用還提高了投資收益率。

結(jié)果二：Volatility(-2)和Savings呈顯著性正相關(guān)關(guān)系。

這說明股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高，居民就越青睞收益穩(wěn)定的銀行儲(chǔ)蓄。股票市場上投資者數(shù)量的減少，交易資金的下降將削弱股票市場功能的發(fā)揮，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的增長。這一結(jié)果進(jìn)一步論證了本文Volatility(-2)和GY之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

結(jié)果三：GY(-4)在所有的回歸方程中都和Savings呈非常顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

這說明上一年收入的增加會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期居民銀行儲(chǔ)蓄率的下降。一種可能的解釋是：根據(jù)持久收入假說，如果居民預(yù)期未來的收入會(huì)保持現(xiàn)在的增長速度或以更高的速度增長時(shí)，他們會(huì)在下一年度增加消費(fèi)，減少儲(chǔ)蓄，提前享受未來收入增長帶來的好處，從而盡量使較長一段時(shí)間內(nèi)的消費(fèi)趨于平穩(wěn)。這樣，我們就會(huì)看到儲(chǔ)蓄率將隨著經(jīng)濟(jì)增長率的提高而下降。四、結(jié)論

篇9

在香港，不少典型的白手起家的小富翁，在創(chuàng)業(yè)初期都是把全副精力都投放在所經(jīng)營的業(yè)務(wù)上，賺到的錢很多時(shí)候是放在銀行存款，或者是把盈利再投資在所經(jīng)營的實(shí)業(yè)里。好處是市場環(huán)境好的時(shí)候，實(shí)業(yè)能在老板不斷的投入下，發(fā)展可以快速擴(kuò)大，但同時(shí)老板所面對(duì)的管理風(fēng)險(xiǎn)和事業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。事業(yè)老板會(huì)慢慢面對(duì)企業(yè)如何在擴(kuò)大中，怎樣把管理專業(yè)化的問題，面對(duì)企業(yè)延續(xù)性和如何尋找繼承人的問題，面對(duì)如何把財(cái)富分散，免去風(fēng)險(xiǎn)過于集中的問題等等。作為一名專為ultra high networth客戶做計(jì)劃的理財(cái)師，我們的角色好像客戶的家庭醫(yī)生一樣，為客戶的財(cái)富情況作一個(gè)詳細(xì)的綜合診斷，然后為客戶建議理財(cái)方案，再鍥而不舍為客戶作后續(xù)監(jiān)控。在香港以至國外，一般私人銀行的客戶首要的產(chǎn)品是信托和離岸銀行服務(wù)，先建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔阻的保護(hù)網(wǎng)，再加上給受托人的酌情授權(quán)，然后把財(cái)富交給受托人安排，并與受托人保持定期溝通。以筆者給私人銀行客戶服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，給一個(gè)私人銀行客戶服務(wù)時(shí)所花的時(shí)間，可能會(huì)是比投入在一般VIP客戶的時(shí)間多10倍，但在為這些客戶所服務(wù)時(shí)帶來的滿足感也非外人所能理解的。

以下是一個(gè)模擬的例子，讓大家了解一下一個(gè)在香港的典型富人家庭，他們可能對(duì)理財(cái)計(jì)劃方面有什么需要。

趙先生，現(xiàn)年60歲，是香港一家連鎖酒家的東主。前妻王愛瑪，現(xiàn)年58歲，與趙先生打拼了大半輩子，兩人共同把連鎖酒家搞起來。五年前，她與趙先生離婚，趙先生用了兩千萬，買進(jìn)本來屬于王愛瑪手上持有的30%酒家股權(quán), 再把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)在的妻子許瑪利。王愛瑪生有一子趙彼得（32歲，與母親同?。?，現(xiàn)時(shí)在趙先生的連鎖酒家集團(tuán)中任副總經(jīng)理一職。趙彼得也有豐富的酒家管理經(jīng)驗(yàn)。

趙先生與現(xiàn)任妻子許瑪利3年前結(jié)婚，生一女兒海琪（今年2歲）。

趙先生屬成功人士，白手興家建立了連鎖酒家事業(yè)――成功集團(tuán)。現(xiàn)在成功集團(tuán)資產(chǎn)約9000萬，負(fù)債約為4000萬，賬面資本凈值約為5000萬。現(xiàn)在趙先生和許瑪利為成功公司的股東，分別持有70%和30%的權(quán)益。公司業(yè)務(wù)主要由趙先生和兒子趙彼得聯(lián)系，因許瑪利對(duì)打理生意不熟悉，趙先生計(jì)劃將企業(yè)交給趙彼得接管。

趙先生計(jì)劃于65歲退休, 并希望把酒家的股份可以順利轉(zhuǎn)讓給趙彼得。經(jīng)過協(xié)商，父子倆同意公司現(xiàn)在的市值為4800萬元港幣，多出來800萬元屬于成功酒家的商譽(yù)。趙先生希望將成功集團(tuán)49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給趙彼得，作價(jià)2400萬元，但趙彼得提出希望能夠購入公司80%股權(quán)，作價(jià)4000萬元，然后分成每年支付款額800萬元，待5年分期付款供揭后，趙先生便會(huì)將手上70%股份另加許瑪利手上10% 轉(zhuǎn)讓給趙彼得。趙彼得將成為成功集團(tuán)的大股東和首席執(zhí)行官。

趙先生希望為他以上復(fù)雜的家庭和財(cái)務(wù)情況提出簡單建議。

理財(cái)目標(biāo)：

從趙先生的案例來看，他的理財(cái)目標(biāo)大致歸納如下：

1、 希望能在退休時(shí)套回一筆現(xiàn)金；

2、 希望成功集團(tuán)的股權(quán)能順利轉(zhuǎn)讓給趙彼得；

3、 成功集團(tuán)市值不因他本人離任而出現(xiàn)下跌。

財(cái)務(wù)分析：

在制訂理財(cái)規(guī)劃方案時(shí)，趙先生也面對(duì)以下需考慮的問題：

1、趙先生如健康出現(xiàn)問題，有沒有足夠的保障；

2、從趙先生的情況來，他最主要的財(cái)產(chǎn)來自他所經(jīng)營的酒家，而該實(shí)業(yè)的價(jià)值能值多少，至少關(guān)乎三個(gè)要素：該企業(yè)的權(quán)益可否自由轉(zhuǎn)讓；該企業(yè)的無形資產(chǎn)，商譽(yù)等價(jià)值多少；更重要的是該企業(yè)以后是由誰來管理。因?yàn)榫萍业慕?jīng)營有它的專業(yè)性，成功集團(tuán)這個(gè)實(shí)業(yè)可以說是一個(gè)需要積極管理的“財(cái)產(chǎn)”，比較適合交給“積極繼承人”(Active heir)來管理。從以上的構(gòu)想中，如果以上權(quán)益轉(zhuǎn)讓能順利完成，趙先生可以把酒家這個(gè)積極財(cái)產(chǎn)留給趙彼得這個(gè)積極繼承人，而套現(xiàn)得來的資金，屬于 “消極財(cái)產(chǎn)”，可以轉(zhuǎn)交給許瑪利這個(gè) “消極繼承人”，安排上是能達(dá)到雙贏局面。不過，以上的計(jì)劃存在以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

首先，如果趙先生在5年內(nèi)身故，權(quán)益轉(zhuǎn)讓如何實(shí)現(xiàn)? 其次，如果張瑪利最后不同意有關(guān)權(quán)益轉(zhuǎn)讓，作為私人企業(yè)的小股東，她提出反對(duì)那怎么辦?第三，因趙彼得用來購入80%權(quán)益每年所托付的4000萬，預(yù)計(jì)是從公司額外給予趙彼得（現(xiàn)年薪為800萬）工資加獎(jiǎng)金而來，如趙先生在5年內(nèi)仍任職在成功集團(tuán)擔(dān)任高管，趙彼得能有足夠資金順利付款應(yīng)該不是問題。但如趙先生在5年內(nèi)不幸身故，而根據(jù)香港法例，配偶許瑪利可在趙先生沒有立遺囑的情況下，取得其5千萬元財(cái)產(chǎn)，加上和趙先生同住房子里的非土地實(shí)產(chǎn)，另外還可得到趙先生剩下遺產(chǎn)的一半，意味許瑪利在現(xiàn)持有成功公司30%權(quán)益的情況下，可多拿到成功集團(tuán)35% 的權(quán)益, 在持有公司65%權(quán)益的情況下，許瑪利不一定會(huì)繼續(xù)完成趙先生和趙彼得間無約束力的權(quán)益買賣協(xié)議，更直接的是許瑪利可能會(huì)對(duì)趙彼得現(xiàn)在工資水平和每年得到的巨大獎(jiǎng)金有異議。如許瑪利中斷對(duì)趙彼得年末獎(jiǎng)金的派發(fā)，趙彼得根本沒有能力去履行每年交付400萬元的目標(biāo)。第四，哪怕許瑪利愿意出讓權(quán)益，反過來，趙彼得可能會(huì)決定不購入老爸的實(shí)業(yè)，這種情況在企業(yè)原老板慢慢淡出，加上如果將來經(jīng)濟(jì)情況不景氣，買家對(duì)原協(xié)定價(jià)格有異議的情況也是挺多的。作為趙先生的理財(cái)策劃師，在為客人提供持續(xù)性的財(cái)富管理方案前，我們需要先處理好有關(guān)趙先生財(cái)產(chǎn)保存、轉(zhuǎn)讓、套現(xiàn)的安排。

個(gè)案規(guī)劃：

從趙先生現(xiàn)在家庭情況看，可把趙彼得視為積極繼承人（active heir），因?qū)ζ涔芾砉揪哂羞m當(dāng)能力，而許瑪利可被視為一名被動(dòng)繼承人（passive heir）。就概括的理財(cái)方案而言，一般是給予積極繼承人需要管理的公司，而給予被動(dòng)繼承人較不需特別能力管理的財(cái)產(chǎn)，如現(xiàn)金、存款、國債等。在趙先生理財(cái)分析案例中，最關(guān)鍵是如趙先生身故時(shí)，所造成對(duì)趙彼得的現(xiàn)金流入和趙先生持有權(quán)益能否繼續(xù)轉(zhuǎn)讓的時(shí)間差。在這種情況下，我們可以考慮采取保險(xiǎn)加上信托的辦法來為客戶做財(cái)務(wù)策劃安排。

依上述例案看，可采取對(duì)成功公司本身、許瑪利、趙彼得等三方都帶來可保利益的規(guī)劃措施。這種情況下，可安排趙彼得作為買賣協(xié)議一方，對(duì)另一方現(xiàn)存在不超過4000萬元可保利益的客觀存在可保利益，為趙先生購一份4000萬元的壽險(xiǎn)，該壽險(xiǎn)可以遞減定期保單方式，每年順序遞減800萬元來節(jié)省保險(xiǎn)費(fèi)。若趙先生在5年內(nèi)身故，趙彼得也可作為趙先生壽險(xiǎn)保單內(nèi)的受益人。

趙彼得在收到保險(xiǎn)理賠款后，用作購入趙先生手上的80%成功公司權(quán)益。趙先生可考慮將手上70%權(quán)益，加上許瑪利愿意出讓的10%權(quán)益，先透過信托契約，轉(zhuǎn)到專業(yè)受托人名下，在受托人從趙彼得手中收訖4000萬元后，受托人便按信托契約授權(quán)，將權(quán)益轉(zhuǎn)讓給趙彼得，而受托人作為名義上成功公司50%權(quán)益持有人，先和趙彼得簽定一份資金協(xié)議，在收到趙彼得1600萬元后，受托人需履行權(quán)益轉(zhuǎn)讓義務(wù)，而趙彼得則將壽險(xiǎn)保單權(quán)益轉(zhuǎn)讓給受托人。如趙先生在5年內(nèi)身故，受托人可根據(jù)該不可撤消保單讓渡安排，一面收取壽險(xiǎn)賠償金，一方面安排權(quán)益轉(zhuǎn)讓。為了符合香港公司條例和成功集團(tuán)本身的組織大綱和細(xì)則，趙先生和許瑪利需先召開股東大會(huì)，通過股東決議，同意現(xiàn)有股東可將80%權(quán)益轉(zhuǎn)予第三者――即趙彼得，以上安排雖然看似簡單，但卻除了趙先生本身遺囑外，另外需安排至少7份文件，即成功集團(tuán)股東（權(quán)益人）會(huì)議、信托契約、權(quán)益轉(zhuǎn)讓安排、壽險(xiǎn)保單，買賣家資金協(xié)議，安排受托人在銀行開立保管帳戶 (escrow account)，用作每年收取由趙彼得交納的 800萬元，最后是成功集團(tuán)與趙彼得簽署一份五年期的顧問合同，只要趙彼得達(dá)到既定的業(yè)務(wù)水平，成功集團(tuán)會(huì)按合同發(fā)放獎(jiǎng)金，而該筆獎(jiǎng)金會(huì)根據(jù)資金協(xié)議，會(huì)直接發(fā)放到受托人管理的保管賬戶上。

因香港法規(guī)禁止法人本身提供資金援助于董事，用作購入本身權(quán)益，令安排變的轉(zhuǎn)折，此外，需要假設(shè)趙先生健康的可保性，透過保險(xiǎn)的射幸性，另趙彼得可以運(yùn)用較少資金，來鎖定將來買進(jìn)權(quán)益的付款能力，而趙先生也可以趁著自己還在經(jīng)營酒家的時(shí)候，鎖定實(shí)業(yè)在持續(xù)經(jīng)營下的價(jià)值。不過，以上的安排并非完美，涉及的法律文件頗多，還要會(huì)計(jì)師、信托法團(tuán)、銀行等的配合，而且，理財(cái)師在為趙先生設(shè)計(jì)好財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方案后，還需要安排趙先生今后的投資、稅務(wù)、遺產(chǎn)安排方案，務(wù)求另從出售實(shí)業(yè)而來的資金能盤活，并需定期跟趙先生家庭定期見面，并為計(jì)劃作出檢討。

篇10

作為國內(nèi)資本市場上最大的機(jī)構(gòu)投資者、貨幣市場的重要參與者,中國人壽資產(chǎn)管理有限公司是由中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司和中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司共同出資設(shè)立,注冊(cè)資本30億元,是國內(nèi)首批保險(xiǎn)資產(chǎn)專業(yè)管理機(jī)構(gòu),其業(yè)務(wù)涵蓋固定收益類投資、權(quán)益類投資、項(xiàng)目投資及國際業(yè)務(wù),受托管理的總資產(chǎn)超過1.5萬億元。2010年7月,由澳中同學(xué)聯(lián)誼會(huì)(ACAA)發(fā)起舉辦的“2010年澳中杰出校友獎(jiǎng)”在上海世博會(huì)澳大利亞館頒發(fā),中國人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁兼CFO,澳洲資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師王一佳女士憑著在金融領(lǐng)域的長期工作經(jīng)歷和表現(xiàn),榮獲2010年“澳中年度金融業(yè)杰出校友獎(jiǎng)”。在此背景下,《首席財(cái)務(wù)官》對(duì)王一佳女士進(jìn)行了專訪,以探尋領(lǐng)先的金融資產(chǎn)管理之道。

風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡

在保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)管理中,投資風(fēng)險(xiǎn)與金融資產(chǎn)的保值增值是最受關(guān)注的。作為中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司旗下的主要盈利單位,2004年至2009年間,中國人壽資產(chǎn)管理有限公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤超過17.06億元,投資收益率連續(xù)六年超越行業(yè)平均水平和市場基準(zhǔn),國有資產(chǎn)保值增值率連續(xù)六年超過110%。

投資風(fēng)險(xiǎn)是為獲得不確定的預(yù)期效益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在王一佳看來,投資風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)保值增值之間是一對(duì)矛盾,同時(shí)也是相輔相成的關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)與收益具有對(duì)稱性。但不同地區(qū)的選擇、不同類型資產(chǎn)的選擇、比重的差異都會(huì)影響最終的投資風(fēng)險(xiǎn)、投資績效以及資產(chǎn)能否保值增值?！敖鹑谑袌銮ё?nèi)f化,有效管理好投資風(fēng)險(xiǎn)并取得資產(chǎn)的保值增值是投資的目標(biāo)所在,解決投資風(fēng)險(xiǎn)和保值增值之間問題的核心手段就是資產(chǎn)配置?！?/p>

保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理公司,其委托的主要資金來源是保險(xiǎn)資金,主要為資本金和保費(fèi)收入。根據(jù)保險(xiǎn)資金的特殊性,特別是壽險(xiǎn)資金,看重的是投資的長期穩(wěn)定收益。既要做好資產(chǎn)負(fù)債的匹配,又要兼顧好投資風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)保值增值。王一佳認(rèn)為,要通過多元化投資、資產(chǎn)負(fù)債匹配、風(fēng)險(xiǎn)管理等手段,有效平衡投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益,在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

王一佳還特別強(qiáng)調(diào),對(duì)于保險(xiǎn)資金投資而言有三點(diǎn)需要注意:首先,階段性收益率不是越高越好,而應(yīng)強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理,在投資過程中不斷再平衡,完成收益目標(biāo),不斷地取得復(fù)式收益,實(shí)現(xiàn)長期收益最大化,這樣的企業(yè)才能真正做久;其次,實(shí)現(xiàn)收益不等于資產(chǎn)保值增值,會(huì)計(jì)制度是有會(huì)計(jì)期間的,一般以一個(gè)年度為周期,實(shí)現(xiàn)收益是指當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收益部分,不包括浮動(dòng)盈虧變動(dòng)所產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)額,這兩者之間可能會(huì)出現(xiàn)相反的情況,從這個(gè)概念來說,資產(chǎn)的保值增值和實(shí)現(xiàn)收益是不一致的;第三,保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)更加關(guān)注長期資產(chǎn)的保值增值,保險(xiǎn)資金的性質(zhì)首先是安全,安全的體現(xiàn)是長期資產(chǎn)的保值增值,特別是在保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道不斷拓寬以后,保值增值的意義將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)期收益,同時(shí)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將明確綜合收益計(jì)入利潤表,作為單獨(dú)披露項(xiàng),并淡化差價(jià)收入對(duì)當(dāng)期利潤的影響,應(yīng)該早做準(zhǔn)備,提前布局。

大平臺(tái)有大作為

2004年,在中國人壽資產(chǎn)管理公司成立伊始,王一佳即被任命為公司副總裁,經(jīng)歷了公司最困難的初創(chuàng)期和成長期,相繼分管公司前、中、后臺(tái)各個(gè)領(lǐng)域的工作,而財(cái)務(wù)工作一直是分管工作的重點(diǎn),同時(shí)應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的要求,兼任公司CFO一職。王一佳坦言,作為分管投資管理工作和財(cái)務(wù)管理工作的負(fù)責(zé)人,最大的挑戰(zhàn)在于如何更好地將財(cái)務(wù)和投資業(yè)務(wù)有機(jī)融合。

“我是一個(gè)喜歡迎接挑戰(zhàn)的人,挑戰(zhàn)越大,動(dòng)力越大,善于變被動(dòng)為主動(dòng),變壓力為動(dòng)力。也一直保持著開明的思維和包容樂觀的心態(tài),積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！蓖跻患押軕c幸能在資產(chǎn)管理公司這樣一個(gè)大平臺(tái)工作,有一個(gè)精干的經(jīng)營班子共事和支持,一支敬業(yè)的年輕團(tuán)隊(duì),使得各項(xiàng)業(yè)務(wù)在第一時(shí)間搶抓市場,贏得了先機(jī)。

由于視野非常開闊,王一佳一直把價(jià)值創(chuàng)造作為財(cái)務(wù)部門的主要驅(qū)動(dòng)力,包括:組織管理公司首批獲得開展境外投資業(yè)務(wù),并率先在行業(yè)設(shè)立在港資產(chǎn)管理子公司,2006年,所管理的境外資產(chǎn)從初期成本100億元市值迅速上升為170億元,并成功參與多家大型國有企業(yè)境外公開發(fā)行和增發(fā)等項(xiàng)目,有力支持了國有企業(yè)的境外上市融資的開展;成為行業(yè)內(nèi)首家QFII境外機(jī)構(gòu)提供投資咨詢服務(wù)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,提升了中國人壽的國際形象、品牌價(jià)值和影響力;率先在保險(xiǎn)行業(yè)提出搭建起“以引進(jìn)為主、自主開發(fā)為輔”的思路,搭建起投資業(yè)務(wù)一體化的具有國際領(lǐng)先水平的IT架構(gòu);作為首批獲得中國企業(yè)年金市場投資管理人資格之一的開拓者,積極探索企業(yè)年金投資管理模式的創(chuàng)新,憑借中國人壽的優(yōu)勢,公司第三方受托社會(huì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)覆蓋鐵道、電網(wǎng)、金融、煙草、煤炭等國家支柱行業(yè)。

王一佳認(rèn)為,財(cái)務(wù)管理最重要的目的是實(shí)現(xiàn)股東利益目標(biāo)和公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,財(cái)務(wù)工作必須堅(jiān)持依法合規(guī)、規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn),從財(cái)務(wù)視角提供有價(jià)值的管理信息,準(zhǔn)確反映公司經(jīng)營管理全貌,真正發(fā)揮好財(cái)務(wù)管理參謀的作用,確保公司資產(chǎn)保值增值。并始終把股東利益和公司利益及受托資產(chǎn)的安全性放在第一位,公司連續(xù)六年無違規(guī)違紀(jì)記錄,國有資產(chǎn)保值增值率連續(xù)六年超越110%。在國內(nèi)率先引進(jìn)了國際上資產(chǎn)管理行業(yè)最先進(jìn)的DSTi系統(tǒng),全面實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)工作的無紙化操作,大大提高了系統(tǒng)的可拓展性以及估值和核算的靈活性,實(shí)現(xiàn)了中后臺(tái)系統(tǒng)的一體化,資產(chǎn)管理的財(cái)務(wù)工作效率和效益大幅度提高。

專注成就專業(yè)

在中國改革開放30多年的飛速發(fā)展時(shí)期,保險(xiǎn)市場亦發(fā)展迅速,保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了推進(jìn)市場化和回歸金融這兩大歷史性變革,保險(xiǎn)市場主體也從原來人保獨(dú)家壟斷時(shí)期發(fā)展到今天的130多家,為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理發(fā)展帶來了難得的發(fā)展機(jī)遇。而王一佳多年的金融保險(xiǎn)職業(yè)生涯正好處于這段保險(xiǎn)業(yè)飛速發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。

自1984年參加工作以來,王一佳主要從事保險(xiǎn)系統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理工作,從基礎(chǔ)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)做起,在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范、財(cái)務(wù)管理、稅收檢查等方面做了大量的工作。曾奉命外派香港工作,擔(dān)任香港中保集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司總經(jīng)理,在作為國際金融中心的香港工作了六年,主要從事金融融資、按揭、證券投資等業(yè)務(wù),這六年也是她從專業(yè)財(cái)務(wù)管理工作轉(zhuǎn)向金融投資業(yè)務(wù)及經(jīng)營管理工作的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在經(jīng)營管理中,嚴(yán)格遵循國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范核算,在開展業(yè)務(wù)過程中,學(xué)習(xí)國際先進(jìn)銀行、保險(xiǎn)公司的管理文化和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆梢?guī)范性,吸收了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)了經(jīng)營管理能力以及對(duì)事物的判斷和決策能力,也為她在后來工作中主動(dòng)應(yīng)對(duì)中國會(huì)計(jì)制度改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2001年調(diào)回北京后,王一佳出任中國人壽保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理部門總經(jīng)理,主要負(fù)責(zé)中國人壽系統(tǒng)內(nèi)固定資產(chǎn)及證券投資的風(fēng)險(xiǎn)防控,將風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)建設(shè)作為重點(diǎn),研究探索壽險(xiǎn)公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架,著手建立了公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理流程,為公司的資金運(yùn)用提供了翔實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理指引。2003年,在中國人壽保險(xiǎn)公司股改上市的關(guān)鍵時(shí)刻,被任命為中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部總經(jīng)理,參與了股改上市后期工作,在落實(shí)相關(guān)的財(cái)務(wù)稅收等政策的同時(shí),科學(xué)準(zhǔn)確適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及制度,為支持中國人壽股改上市以及今后長期穩(wěn)健的發(fā)展做好大量財(cái)務(wù)準(zhǔn)備,為成功實(shí)現(xiàn)兩地上市以及財(cái)務(wù)管理的持續(xù)性提供了可靠保障。2003年底中國人壽成功登陸紐交所及港交所后,王一佳把工作重心轉(zhuǎn)到推動(dòng)中國人壽集團(tuán)化后的財(cái)務(wù)管理平臺(tái)搭建和實(shí)施上來。2004年,在中國人壽資產(chǎn)管理公司成立伊始,即被任命為公司副總裁。

在王一佳看來,發(fā)達(dá)國家的CFO在公司治理中扮演著重要角色,同時(shí)參與董事決策層和經(jīng)理執(zhí)行層,與CEO是一種戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,以股東價(jià)值創(chuàng)造為基礎(chǔ),以業(yè)績管理為核心,通過資源配置實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和長期發(fā)展,并提供決策支持。