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篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格泡沫；早期糾正措施；早期預(yù)警制度

Abstract：After Plaza Accord was sighed， Japan implemented easing monetary policy and increased public investment， which led to the soar of the asset price，including house price.Then the crash of asset price resulted，Japan introduced early corrective action and early warning system. this paper analyses early corrective Action，early warning system and the Ex-ante regulation for financial commodity trading in Japan，makes comments on the effects and limitations， and summarizes the corresponding enlightenments.

Key Words：asset price bubble，early corrective action，early warning system

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2012）10-0051-05

一、早期糾正措施與早期預(yù)警制度的背景：資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成與破滅

自1985年9月日本與美、英、法、德等國(guó)簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，在短短3個(gè)月之內(nèi)日元升值高達(dá)20%，日本貿(mào)易順差和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了嚴(yán)重影響。為了克服本幣升值的弊端，日本央行實(shí)施了寬松貨幣政策，1986—1987年連續(xù)5次下調(diào)利率，基準(zhǔn)利率從5%降為2.5%。從寬松貨幣政策的實(shí)際效果來(lái)看，日本貨幣與信貸大幅增加，1986年12月之后增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期在高位徘徊，信貸增長(zhǎng)比較可觀。

寬松貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格泡沫密切相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫基本上都出現(xiàn)在降息之后的1986—1987年（上田，2000），這一時(shí)期有如下明顯特征：一是貨幣供給量與信貸量迅猛增長(zhǎng)；二是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱的跡象，自1986年11月開(kāi)始出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)51個(gè)月的增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率為5.5%，遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國(guó)家；三是資產(chǎn)價(jià)格大幅飆升，東京證券交易所指數(shù)（Nikkei225）、土地價(jià)格分別在1989年末、1990年9月達(dá)到頂峰，分別是“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂之前的3.1倍和4倍。

面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，日本央行自1989年5月開(kāi)始實(shí)施貨幣政策轉(zhuǎn)向，步入了加息周期。1989年5月—1990年8月，短短15個(gè)月內(nèi)，基準(zhǔn)利率從2.5%上升至6%，升幅達(dá)240%。一個(gè)不可忽視的背景是，1990年2月27日，日本財(cái)務(wù)省出臺(tái)措施限制房地產(chǎn)貸款，打擊了市場(chǎng)信心，導(dǎo)致本已不景氣的股市進(jìn)一步下挫。日本財(cái)務(wù)省這一決定普遍被認(rèn)為是資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的關(guān)鍵一環(huán)，但出于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格居高不下的擔(dān)心，日本央行在1990年8月將基準(zhǔn)利率從5.25%調(diào)高至6%，雙重打擊導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格一路下滑。

在加息的背景下，利率市場(chǎng)化加快了資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的步伐。在資產(chǎn)受損可能性較大之時(shí)，銀行的本能反應(yīng)是控制發(fā)貸數(shù)量，嚴(yán)格審查抵押品，并不惜犧牲業(yè)務(wù)量來(lái)上調(diào)利率。如此一來(lái)，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸資金來(lái)源渠道受到了嚴(yán)重?cái)D壓，股價(jià)和土地價(jià)格步入了下降通道。自此開(kāi)始，日本股市進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)十多年的熊市，土地和房屋無(wú)人問(wèn)津，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，陸續(xù)竣工的樓房大量空置。

二、早期糾正措施和早期預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建

（一）資產(chǎn)價(jià)格泡沫引發(fā)的質(zhì)疑

二十世紀(jì)70年代以來(lái)，日本掀起了去管制化的浪潮，與此同時(shí)，利率市場(chǎng)化得到了長(zhǎng)足的推進(jìn)。當(dāng)客戶資源減少、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之時(shí)，銀行的本能反應(yīng)是采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，犧牲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)?yè)Q取業(yè)務(wù)量。在金融去管制化與利率市場(chǎng)化的雙重因素引導(dǎo)下，隨著1986年以來(lái)日本央行不斷降息，銀行利差不斷縮小，為了保證獲取可觀利潤(rùn)，銀行開(kāi)始大量接受高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中小企業(yè)越來(lái)越容易取得貸款，土地與股票均可作為抵押品。如此一來(lái)，土地與股票的需求日益增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格不斷推升，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，土地與股票的抵押品屬性加重了銀行的壞賬負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，日本社會(huì)各界對(duì)金融體制進(jìn)行了反思，戰(zhàn)后以大藏省為主導(dǎo)的金融行政受到了廣泛的批判，金融改革的呼聲越來(lái)越高，在這樣的背景之下，日本引入了早期糾正措施和早期預(yù)警制度。

（二）學(xué)術(shù)界對(duì)早期預(yù)警機(jī)制的探索

1. 濱田和那須（Koichiro Kamada和Kentaro Nasu，2011）引入了金融周期指數(shù)并將這一指標(biāo)應(yīng)用于早期預(yù)警。金融周期指數(shù)是建立在傳統(tǒng)的周期理論基礎(chǔ)之上的，根據(jù)一系列領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)來(lái)判斷朱格拉周期，并將這些指標(biāo)分別合并成領(lǐng)先指數(shù)和滯后指數(shù)。他們編制了日本金融周期指數(shù)，并發(fā)現(xiàn)所編制的指數(shù)能夠提前一年預(yù)測(cè)國(guó)際金融危機(jī)。但這一指數(shù)也存在缺陷，主要是未考慮不確定性和政策時(shí)滯，為了克服這一問(wèn)題，他們提出了一個(gè)預(yù)測(cè)金融周期指數(shù)的方案并用日本的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)試，發(fā)現(xiàn)這一預(yù)測(cè)方案能夠提前預(yù)測(cè)國(guó)際金融危機(jī)。

編制金融周期指數(shù)的基本步驟為：（1）收集原始數(shù)據(jù)；（2）選擇持續(xù)期，即7—11年的金融周期；（3）萃取出參考序列，利用HP濾波從原始數(shù)據(jù)得出周期的持續(xù)期；（4）選擇參考事件，即國(guó)際金融危機(jī)；（5）區(qū)分領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)；（6）將領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)合成領(lǐng)先指數(shù)和滯后指數(shù)。

但金融周期指數(shù)亦存在缺陷。首先是實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)可能過(guò)于滯后而難以成為預(yù)警指標(biāo)，這一問(wèn)題的解決之道在于通過(guò)二階差分來(lái)預(yù)測(cè)金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)變動(dòng)，這有助于解決因?qū)崟r(shí)問(wèn)題所帶來(lái)的政策時(shí)滯。其次是金融周期指數(shù)效力的持續(xù)性問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)環(huán)境總是在不斷變化的，所合成的金融周期指數(shù)可能會(huì)因環(huán)境的變化而逐漸失效，一些不符合目標(biāo)要求的指數(shù)需要被拋棄。為了保證金融周期指數(shù)的有效性，需要對(duì)指數(shù)進(jìn)行維護(hù)，同時(shí)也需要計(jì)算新的金融指標(biāo)以改進(jìn)金融周期指數(shù)的預(yù)測(cè)效果。另外，這一指數(shù)未能確定危機(jī)的來(lái)源、類型和破壞程度；也沒(méi)有指出最優(yōu)的政策反應(yīng)如何，合適的政策措施需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境制定。簡(jiǎn)而言之，除非針對(duì)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行了細(xì)致的監(jiān)測(cè)、研究和分析，當(dāng)局同時(shí)也實(shí)施了合適的政策，否則金融周期指數(shù)并不適合為金融危機(jī)提供最優(yōu)早期預(yù)警。

2. 石川（Atsushi Ishikawa，2012）等人構(gòu)建了金融活動(dòng)指數(shù)，這一指數(shù)是基于早期泡沫預(yù)警的已有文獻(xiàn)選取的一系列指標(biāo)的集合，并且這些指標(biāo)特別適于解釋日本上世紀(jì)80年代的泡沫。他們所構(gòu)建的指數(shù)包含10個(gè)金融指標(biāo)，有兩種利用途徑：一是通過(guò)單個(gè)指標(biāo)對(duì)于金融活動(dòng)過(guò)熱或過(guò)冷進(jìn)行多方位分析；二是通過(guò)指標(biāo)的合成，基于宏觀經(jīng)濟(jì)角度監(jiān)測(cè)泡沫產(chǎn)生和破滅的動(dòng)態(tài)路徑。

選擇金融指標(biāo)的準(zhǔn)則包括：（1）指標(biāo)必須有理論支撐或在已有文獻(xiàn)中被證明適用于實(shí)證分析；（2）指標(biāo)必須被證明可以提前預(yù)測(cè)到日本平成泡沫，若某項(xiàng)指標(biāo)在平成泡沫期間的數(shù)據(jù)難以獲取，則該指標(biāo)必須能夠在雷曼公司倒閉之前能夠預(yù)測(cè)到過(guò)熱。

當(dāng)一項(xiàng)金融活動(dòng)大幅高于其趨勢(shì)時(shí)，稱之為過(guò)熱，但過(guò)熱并不是可持續(xù)的，過(guò)熱狀態(tài)結(jié)束后可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)冷；當(dāng)一項(xiàng)金融活動(dòng)大幅低于其趨勢(shì)時(shí)，稱之為過(guò)冷，過(guò)冷會(huì)導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于非有效狀態(tài)，并可能導(dǎo)致福利損失。但對(duì)于過(guò)熱和過(guò)冷的判斷并沒(méi)有一個(gè)數(shù)量上的標(biāo)準(zhǔn)，他們遵循邁耶和邦芬（Meyer和Bomfim，2011）的標(biāo)準(zhǔn)，即：當(dāng)金融指標(biāo)超出趨勢(shì)值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)意味著過(guò)熱，低于趨勢(shì)值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)意味著過(guò)冷。

金融指標(biāo)分為4大類，共10個(gè)指標(biāo)：（1）金融機(jī)構(gòu)類：金融機(jī)構(gòu)放貸意愿DI指數(shù)、信貸與GDP之比、機(jī)構(gòu)投資者持有的投資組合的股票比重。（2）公司與家庭類：商業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之比、公司短期可交易的公開(kāi)發(fā)行的有價(jià)證券與負(fù)債之比、家庭的負(fù)債與現(xiàn)金之比。（3）金融市場(chǎng)類：股票價(jià)格、股票預(yù)期收益與政府債券收益之間的差額。（4）其他部門(mén)類：租金乘數(shù)（土地價(jià)格與租金之比）、貨幣乘數(shù)。

在運(yùn)用金融活動(dòng)指數(shù)時(shí)需要注意的是：（1）不存在從金融視角來(lái)衡量宏觀風(fēng)險(xiǎn)的已有方法，為了對(duì)泡沫或危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，或是評(píng)價(jià)金融非平衡性的幅度，需要更多的金融指標(biāo)和金融指數(shù)。（2）每次泡沫和經(jīng)濟(jì)繁榮的深化路徑并不相同，我們有可能會(huì)找到其他合適的指標(biāo)，特別是新危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。

（三）引入早期糾正措施和早期預(yù)警制度

1. 針對(duì)銀行業(yè)的早期糾正措施。1998年4月，日本開(kāi)始在銀行業(yè)推行早期糾正措施和早期預(yù)警制度，并于同年12月出臺(tái)《金融體制改革法》。針對(duì)銀行業(yè)的早期糾正措施主要是對(duì)從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行和從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行規(guī)定不同的資本比率：

（1）規(guī)定了銀行自有資本比率所需要滿足的條件，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行自有資本比率必須在8%以上，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行自有資本比率必須在4%以上。

（2）規(guī)定了發(fā)出整改計(jì)劃以及實(shí)施指令的條件，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于4%而低于8%，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，金融廳將向其提出確保經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的整改計(jì)劃以及實(shí)施指令。

（3）規(guī)定了發(fā)出增加資本、限制經(jīng)營(yíng)范圍等指令的條件，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于2%而低于4%，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于1%而低于2%，將會(huì)被要求增加資本和限制經(jīng)營(yíng)范圍。

增加資本的要求包括：制定和實(shí)施合理的增加自有資本計(jì)劃；禁止或限制分紅和經(jīng)營(yíng)管理人員獎(jiǎng)金分配；壓縮資產(chǎn)規(guī)?；蛘呖刂瀑Y產(chǎn)增加。

限制經(jīng)營(yíng)范圍的要求包括：壓縮子公司或海外子公司的業(yè)務(wù)；壓縮部分營(yíng)業(yè)所的業(yè)務(wù)；關(guān)閉除總部以外的部分營(yíng)業(yè)所；壓縮或者禁止開(kāi)展銀行法第10條第2款、第11條等所規(guī)定的業(yè)務(wù)；出售所持有的子公司或海外子公司股權(quán)或資產(chǎn)。

（4）對(duì)于自有資本比例極低的銀行，規(guī)定了充實(shí)資本或停業(yè)等處罰手段。從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于零而低于2%，只從事國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的銀行如果自有資本比率高于零而低于1%，銀行需要充實(shí)自有資本，或者接受其他處罰：大幅度壓縮業(yè)務(wù)、與其他金融機(jī)構(gòu)合并、停止銀行業(yè)務(wù)。金融廳會(huì)根據(jù)有關(guān)要求明確實(shí)施辦法。更為嚴(yán)重的是，如果自有資本比率在零以下，銀行將會(huì)被金融廳直接下令停止部分或全部業(yè)務(wù)。

2. 針對(duì)人壽保險(xiǎn)業(yè)的早期糾正措施。類似于銀行業(yè)，日本在人壽保險(xiǎn)業(yè)也引入了早期糾正措施，針對(duì)人壽保險(xiǎn)業(yè)規(guī)定了償付能力比率標(biāo)準(zhǔn)，即要求人壽保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要具有足夠的償付能力。償付能力比率的計(jì)算方法為當(dāng)期未分配利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、持有的土地與股票等未變現(xiàn)收益之和與保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平均值之比。生命保險(xiǎn)公司的償付能力比率應(yīng)超過(guò)200%，低于200%的生命保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)提出并實(shí)施業(yè)務(wù)改善計(jì)劃，低于100%的生命保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)增加資本、減少分紅、降低新簽訂保單返還比率，償付能力比率低于零的生命保險(xiǎn)公司需要停止部分或全部業(yè)務(wù)。

3. 早期糾正措施和早期預(yù)警機(jī)制在法規(guī)層面的進(jìn)一步加強(qiáng)。2002年10月，日本《金融再生計(jì)劃》，在這一法案當(dāng)中，早期糾正制度和早期預(yù)警機(jī)制的地位得到增強(qiáng)，被列為“新金融行政基本框架”的基本內(nèi)容。時(shí)隔不久，2002年12月日本金融廳修改了《金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)準(zhǔn)則》。根據(jù)新實(shí)施的法律，銀行類金融機(jī)構(gòu)提高自有資本比率的時(shí)限被大大縮短了，接到早期糾正措施指令之后，銀行類金融機(jī)構(gòu)提高自有資本比率時(shí)限由此前原則上3年以內(nèi)縮短為原則上1年以內(nèi)。

4. 早期預(yù)警制度。一部分銀行并不屬于早期糾正措施的約束對(duì)象，但這部分銀行類金融機(jī)構(gòu)也存在提高經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的必要，日本金融廳為此實(shí)行了早期預(yù)警制度，通過(guò)綜合預(yù)防行政措施等手段促使金融機(jī)構(gòu)在盡可能短的時(shí)間內(nèi)改善經(jīng)營(yíng)。早期預(yù)警制度聚焦于收益性、穩(wěn)定性和資金運(yùn)作，從以上3個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)銀行類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況。根據(jù)這3項(xiàng)指標(biāo)，若金融廳認(rèn)為銀行類金融機(jī)構(gòu)需要改善經(jīng)營(yíng)狀況，金融廳將與其深入地交換看法和意見(jiàn)。若存在必要情形，金融廳可以依據(jù)銀行法第24條的相關(guān)規(guī)定，要求銀行類金融機(jī)構(gòu)提交報(bào)告以了解其切實(shí)改善經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的計(jì)劃和做法。在落實(shí)早期預(yù)警制度的過(guò)程中，若認(rèn)為銀行類金融機(jī)構(gòu)有必要嚴(yán)格落實(shí)有關(guān)改善經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃，金融廳可以發(fā)出“改善經(jīng)營(yíng)令”。

（四）針對(duì)證券等金融商品交易的事前監(jiān)管

除了銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)事前監(jiān)管，日本監(jiān)管當(dāng)局還針對(duì)證券等金融商品交易加強(qiáng)了事前監(jiān)管，以預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，針對(duì)證券等金融商品交易的事前監(jiān)管可以看作早期糾正措施和早期預(yù)警制度在證券業(yè)的延伸。在廣泛吸收原《金融期貨交易法》、《有價(jià)證券投資咨詢業(yè)規(guī)制法》等相關(guān)法規(guī)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，2006年日本修改了《證券交易法》，并將其更名為《金融商品交易法》，高度系統(tǒng)性的金融商品監(jiān)管法律制度得以建立，金融商品交易監(jiān)管和投資人保護(hù)得到進(jìn)一步貫徹和加強(qiáng)。

1. 強(qiáng)化金融商品交易的統(tǒng)一監(jiān)管。

（1）監(jiān)管范圍的調(diào)整?！督鹑谏唐方灰追ā穼⒈O(jiān)管對(duì)象從“證券”擴(kuò)展到“金融商品”，新增加了原《證券交易法》所不包含的監(jiān)管對(duì)象，包括：信托受益權(quán)、集團(tuán)投資計(jì)劃（基金）的份額、貨幣與利息掉期交易、存款與保險(xiǎn)類金融商品。

（2）調(diào)整監(jiān)管業(yè)務(wù)以消除監(jiān)管真空。除了擴(kuò)展監(jiān)管范圍，《金融商品交易法》所監(jiān)管的業(yè)務(wù)范圍也得到了實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)充，除了原來(lái)的有價(jià)證券和金融衍生品的交易和推介業(yè)務(wù)之外，投資咨詢、投資運(yùn)用、顧客資產(chǎn)管理以及調(diào)整經(jīng)營(yíng)的設(shè)立、買賣、推介等業(yè)務(wù)都納入到了監(jiān)管范圍，監(jiān)管業(yè)務(wù)還包括部分銀行業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2. 進(jìn)一步強(qiáng)化金融商品交易信息披露的規(guī)定。

（1）法定義務(wù)。公司有法定義務(wù)公布季度報(bào)告，公司每年須報(bào)告評(píng)價(jià)自身財(cái)務(wù)真實(shí)性；企業(yè)經(jīng)營(yíng)者需要簽署確認(rèn)書(shū)，保證所報(bào)告內(nèi)容真實(shí)；注冊(cè)會(huì)計(jì)師、監(jiān)管部門(mén)均有權(quán)監(jiān)督。

（2）改革大量持股報(bào)告制度。投資人提交“大量持股報(bào)告書(shū)”和“變更報(bào)告書(shū)”的時(shí)限大大縮短，從原來(lái)的15天縮短到5個(gè)工作日之內(nèi)。

（3）改革“特例報(bào)告制度”。“特例報(bào)告制度”的目標(biāo)在于減輕機(jī)構(gòu)投資人的負(fù)擔(dān)，新法案實(shí)施后提交“特例報(bào)告”的時(shí)限大大縮短，原來(lái)所要求的時(shí)限為每3個(gè)月以及發(fā)生有關(guān)交易的下個(gè)月15日之前，新法案實(shí)施后調(diào)整為每?jī)芍芤约鞍l(fā)生有關(guān)交易5個(gè)工作日之內(nèi)提交。

（4）提交電子版報(bào)告的相關(guān)規(guī)定。出于方便社會(huì)公眾迅速查閱有關(guān)信息的考慮，《金融商品交易法》還規(guī)定，投資人有義務(wù)向電子信息披露系統(tǒng)報(bào)送與大量持有有關(guān)的報(bào)告，報(bào)告的格式為電子版。

3. 加大對(duì)不法行為的懲處力度。從表1中可以看出，《金融商品交易法》加大了對(duì)不公正交易、散布謠言、市場(chǎng)操縱、在有價(jià)證券申請(qǐng)書(shū)中存在重大虛假問(wèn)題等現(xiàn)象的懲處力度。

三、早期糾正措施和早期預(yù)警制度的效果及局限性

1998年之后，日本啟動(dòng)了金融改革，金融監(jiān)管得以強(qiáng)化，金融安全網(wǎng)得以系統(tǒng)重建，早期糾正措施和早期預(yù)警制度的地位大大提高。強(qiáng)化早期糾正措施和早期預(yù)警制度能夠在金融機(jī)構(gòu)個(gè)體和金融業(yè)整體兩個(gè)層次上提升金融風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，在這樣的制度背景下，2008年國(guó)際金融危機(jī)的消極影響被降至最低，日本國(guó)內(nèi)金融業(yè)有效避免了資產(chǎn)價(jià)格泡沫的沖擊，大型金融機(jī)構(gòu)無(wú)一倒閉，也未曾陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，部分金融機(jī)構(gòu)還加快了向海外擴(kuò)張的步伐。正如日本銀行國(guó)際司前副局長(zhǎng)增永嶺（2010）所闡述的：

第一，除了在全球金融危機(jī)發(fā)生后日本金融市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的混亂外，日本銀行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)資金大幅外流和融資障礙等問(wèn)題，能夠充分滿足大企業(yè)的融資需求，對(duì)中小企業(yè)的貸款也得以順利開(kāi)展。

第二，從不良債權(quán)狀況來(lái)看，銀行信貸中的不良債權(quán)比率沒(méi)有受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的影響。截至2010年3月，這一比率在主要銀行中降至1.9%，在地區(qū)銀行中降至3.2%。主要原因在于：企業(yè)普遍加強(qiáng)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，銀行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的改善、公共信用擔(dān)保制度的擴(kuò)充、監(jiān)管的加強(qiáng)。

第三，日本多數(shù)銀行的收益（本期凈利）在2009年3月時(shí)為赤字，而2010年3月則多數(shù)實(shí)現(xiàn)了盈利，但在建立客戶關(guān)系的需要和經(jīng)濟(jì)蕭條的影響之下，銀行業(yè)的收益并不高。

第四，從自有資本比率來(lái)看，該比率維持在與過(guò)去基本相同的水平上。截至2010年3月，主要銀行為15.8%，地區(qū)銀行為11.3%。對(duì)于主要銀行而言，根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的標(biāo)準(zhǔn)，并不遜色于國(guó)外其他主要銀行。

日本早期糾正措施和早期預(yù)警制度也存在局限性：

首先，分類標(biāo)準(zhǔn)缺乏針對(duì)性。無(wú)論是早期糾正措施還是早期預(yù)警制度，所制定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有銀行或保險(xiǎn)公司都是統(tǒng)一的，但不同銀行可能適用不同的標(biāo)準(zhǔn)，所制定的標(biāo)準(zhǔn)也沒(méi)有區(qū)分重要性金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。

其次，所制定的標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有體現(xiàn)時(shí)效性。由于政策的時(shí)滯性，一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)在制定時(shí)符合實(shí)際情況并不代表會(huì)符合未來(lái)的情況，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行修改或微調(diào)。

最后，并沒(méi)有很好地解決監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的權(quán)利與義務(wù)對(duì)等問(wèn)題。從實(shí)施過(guò)程來(lái)看，早期糾正措施和早期預(yù)警制度基本上是由金融廳負(fù)責(zé)，日本銀行和存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并未深度參與，與所擁有的權(quán)利相反，中央銀行和存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)卻需要承擔(dān)救助成本。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

（一）早期糾正措施和早期預(yù)警制度要注重時(shí)效性

在1998年之前，日本針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的早期糾正措施和早期預(yù)警制度存在極大隱患，在一定程度上為資金流向資產(chǎn)市場(chǎng)提供了便利之門(mén)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫起到了推波助瀾的作用。在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，日本各界廣泛質(zhì)疑“護(hù)送船隊(duì)”式金融行政，對(duì)“護(hù)送船隊(duì)”弊端的認(rèn)識(shí)不斷深化，日本重新梳理并推行了行之有效的早期糾正措施和早期預(yù)警制度，提升了金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，避免了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的沖擊。

（二）放松管制不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期糾正措施和早期預(yù)警制度

就放松管制本身而言，金融業(yè)制度束縛隨著放松管制的推進(jìn)而逐步減少，但放松管制并不等于放松監(jiān)管，更不等于不需要早期預(yù)警制度。從日本的實(shí)踐來(lái)看，1998年以來(lái)的早期糾正措施和早期預(yù)警制度與金融自由化是相互補(bǔ)充、相得益彰的關(guān)系。金融自由化拓寬了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、調(diào)動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)的主觀積極性，而早期糾正措施和早期預(yù)警制度在微觀和宏觀兩個(gè)層面構(gòu)筑起抵御風(fēng)險(xiǎn)的防線，兩者均有利于日本國(guó)內(nèi)金融業(yè)的健康發(fā)展。日本的事實(shí)說(shuō)明，在放松管制的過(guò)程中更要注重加強(qiáng)宏觀調(diào)控，做好預(yù)防措施，改善風(fēng)險(xiǎn)控制體系，避免個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）監(jiān)管透明度和行業(yè)自律是早期糾正措施和早期預(yù)警制度的重要支柱

早期糾正措施和早期預(yù)警制度需要金融業(yè)的數(shù)據(jù)信息，要求監(jiān)管信息傳遞快速高效，這和監(jiān)管透明度、行業(yè)自律緊密相關(guān)。自上而下命令式監(jiān)管的弊端在于，監(jiān)管信息沒(méi)有公開(kāi)化，尋租行為時(shí)有發(fā)生。從日本推行早期糾正措施和早期預(yù)警制度的實(shí)踐來(lái)看，為公眾所知悉的監(jiān)管信息有助于改進(jìn)早期糾正措施和早期預(yù)警制度的效率，可以幫助監(jiān)管對(duì)象找準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)定位并及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)行為，有助于促使監(jiān)管對(duì)象的行為符合早期糾正措施和早期預(yù)警制度的規(guī)范。在向監(jiān)管對(duì)象充分展示監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，為了確保數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性，保證早期糾正措施和早期預(yù)警制度有效推進(jìn)，需要發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)性，需要金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律，需要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的自愿行動(dòng)。

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篇2

關(guān)鍵詞:實(shí)體經(jīng)濟(jì);虛擬經(jīng)濟(jì);經(jīng)濟(jì)虛擬化;泡沫經(jīng)濟(jì)

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2009)24-0007-02

一、對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)概念的界定

國(guó)外對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定大體有三種范疇。(1)用Fictitious Economy 來(lái)表述,是指股票、債券、期權(quán)、期貨等虛擬資本的持有和交易;(2)用Virtual Economy來(lái)表述,是指以信息技術(shù)為工具所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也稱信息經(jīng)濟(jì)或數(shù)字經(jīng)濟(jì);(3)用Visual Economy來(lái)表述,是指采用計(jì)算機(jī)仿真技術(shù)建立經(jīng)濟(jì)模型對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程進(jìn)行的模擬。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的界定大都屬于第一種范疇,大致可以歸結(jié)為三種觀點(diǎn):(1)“虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),貨幣資本不經(jīng)過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)就可以取得盈利。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是直接以錢(qián)生錢(qián)的活動(dòng)”(成思危,2002)。這一虛擬的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的構(gòu)成可以比喻為:虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品就是各種金融工具――股票、債券、期貨、期權(quán)及各種金融衍生產(chǎn)品,虛擬經(jīng)濟(jì)的工廠就是各種金融機(jī)構(gòu),虛擬經(jīng)濟(jì)的交換場(chǎng)所就是各種金融市場(chǎng)。(2)虛擬經(jīng)濟(jì)是以資本化定價(jià)行為為基礎(chǔ)的價(jià)格系統(tǒng),是觀念支撐的價(jià)格體系(劉駿民,2003)。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)就是金融(李揚(yáng),2003)。持這一觀點(diǎn)的學(xué)者們認(rèn)為,金融是虛擬經(jīng)濟(jì)最主要的組成部分。

作者認(rèn)為,第一種范疇更為合理。該概念反映了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的共同之處:追求價(jià)值增值。同時(shí)又揭示了虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值的特點(diǎn)。第二種觀點(diǎn)沒(méi)有體現(xiàn)出虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)屬性。第三種觀點(diǎn)雖然反映了金融是虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的主要組成部分,但虛擬經(jīng)濟(jì)并不等同于金融,金融中的許多活動(dòng)的價(jià)值增值過(guò)程是直接參與了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作的,其增值過(guò)程并不是“虛擬”的?；谝陨戏治?對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)作如下定義:虛擬經(jīng)濟(jì)是以金融系統(tǒng)(金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng))為主要依托,相對(duì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種虛擬資本獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)和價(jià)格決定的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。其本質(zhì)內(nèi)涵是虛擬資本以增殖為目的進(jìn)行獨(dú)立化運(yùn)動(dòng)的權(quán)益交易。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系分析

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相對(duì)獨(dú)立的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇,二者之間相互依存、相互制約。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),決定虛擬經(jīng)濟(jì),同時(shí),虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有反作用。

1.從起源的角度看,虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論,商品經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律都隱藏在商品中。因此,分析虛擬經(jīng)濟(jì)也應(yīng)從剖析商品開(kāi)始。通過(guò)剖析可知,能夠虛擬化的只能是商品的價(jià)值形式。用貨幣表示的商品價(jià)值形式即價(jià)格是其后一切價(jià)值符號(hào)的根源,同時(shí)也是以虛擬資本為代表的價(jià)值符號(hào)的根本基礎(chǔ)。隨著商品經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展,伴隨著信用制度、股份制度、資本市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,“每個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息,有了利息,然后得出產(chǎn)生這種貨幣收入的資本。”(馬克思:《資本論》第3卷,526頁(yè),人民出版社,1975年版)隨著收入的資本化,虛擬資本便產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái),在此基礎(chǔ)上,虛擬經(jīng)濟(jì)自然而然的產(chǎn)生了。

2.從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況看,虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好,則虛擬經(jīng)濟(jì)必然茁壯成長(zhǎng);反之,假如宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、微觀經(jīng)濟(jì)缺乏活力、結(jié)構(gòu)失調(diào)等因素使實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問(wèn)題,那么虛擬經(jīng)濟(jì)最終必然萎縮。

3.從發(fā)展的角度看,虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模與程度取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與程度。作為虛擬經(jīng)濟(jì)載體的股票、債券等有價(jià)證券是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的需要而發(fā)行的,因而發(fā)行的規(guī)模是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的。有價(jià)證券的發(fā)行制約著證券二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模。盡管虛擬資本中衍生金融工具的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有必然的聯(lián)系,但是它依托于股票、債券等有價(jià)證券,因而也取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與需要。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重影響

虛擬經(jīng)濟(jì)是一把“雙刃劍”,它既是適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要而產(chǎn)生,可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也可能制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,使國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩和危機(jī)的可能性增加。

1.積極影響。虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),其產(chǎn)生和發(fā)展有力地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

第一,虛擬經(jīng)濟(jì)可以看成是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣蓄水池,它既可以吸收大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩資金,也可以補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的不足,從而化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)不穩(wěn)定的壓力。資金是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血液”。虛擬經(jīng)濟(jì)以其高流動(dòng)性和高獲利性吸引著大量暫時(shí)閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上,沉淀資本由此投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金需要。而虛擬資本的便利流動(dòng)性, 加速了貨幣資金的周轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)移和結(jié)算的速度, 也提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。由于金融市場(chǎng)上融資渠道拓寬、融資技術(shù)提高、融資方式靈活、融資成本下降,可以在時(shí)間、數(shù)量、期限、成本等方面同時(shí)滿足生產(chǎn)者的要求,使儲(chǔ)蓄和投資在數(shù)量上和時(shí)間上都進(jìn)了一大步,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的融資支持,加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

第二,虛擬經(jīng)濟(jì)提供了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的工具,降低交易成本。金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新使個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)趨于分散化,在很大程度上可以分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)營(yíng)者可以采用發(fā)行股票的方式將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)投資者身上;期貨期權(quán)等金融衍生工具產(chǎn)生的最初的動(dòng)機(jī)就是為了套期保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);虛擬資本的多樣性、可轉(zhuǎn)換性和高流動(dòng)性又使企業(yè)能夠以比較低的風(fēng)險(xiǎn)成本實(shí)現(xiàn)實(shí)物資本存量的累積。

第三, 虛擬經(jīng)濟(jì)可以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)使消費(fèi)需求和投資需求增加。股市上漲等造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求和投資需求,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外,金融市場(chǎng)的活躍,也會(huì)帶動(dòng)企業(yè)投資需求的增加。由此,虛擬經(jīng)濟(jì)從兩個(gè)方面給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)力,并通過(guò)擴(kuò)大的乘數(shù)效應(yīng)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第四,虛擬經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。通過(guò)股票等有價(jià)證券,能夠使社會(huì)資本迅速?gòu)男б娴偷念I(lǐng)域流向效益高的領(lǐng)域、從效益差的企業(yè)轉(zhuǎn)向效益好的企業(yè),并按照利潤(rùn)最大化的原則不斷地對(duì)資源進(jìn)行重新分配和重組。這樣,虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的配置效應(yīng)增強(qiáng)從而引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的優(yōu)化配置。通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以對(duì)企業(yè)形成一種壓力,使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化組合,形成合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)以至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)和健康發(fā)展,提高整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益水平。

2.消極影響。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),虛擬經(jīng)濟(jì)的超前發(fā)展,會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又會(huì)引致金融危機(jī),阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(1)虛擬經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中存在不確定性和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)性。虛擬貨幣一旦以膨脹的信用化形態(tài)進(jìn)入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域,虛擬經(jīng)濟(jì)就滲入了實(shí)體經(jīng)濟(jì),并形成了兩者之間的互動(dòng)。這一互動(dòng)增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。(2)當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹時(shí),會(huì)阻礙資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),降低資源利用率。(3)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大破壞。(4)虛擬經(jīng)濟(jì)的跨國(guó)擴(kuò)張嚴(yán)重危及世界經(jīng)濟(jì)安全,特別是對(duì)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。經(jīng)濟(jì)全球化和金融業(yè)務(wù)國(guó)際化、自由化,使國(guó)際資本流動(dòng)急劇增長(zhǎng)和快速擴(kuò)張。特別是在金融創(chuàng)新的推動(dòng)下,以各種對(duì)沖基金為主的國(guó)際投機(jī)資本也應(yīng)運(yùn)而生,嚴(yán)重威脅全球金融安全。

三、正確認(rèn)識(shí)和處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

1.充分認(rèn)識(shí)適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用。正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待虛擬資本、虛擬經(jīng)濟(jì),不能因?yàn)樗鼈冇锌赡墚a(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)或?qū)е陆鹑趧?dòng)蕩而限制其發(fā)展。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與科學(xué)技術(shù)高度發(fā)展的必然結(jié)果,是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì),它意味著經(jīng)濟(jì)形態(tài)的多樣性和高級(jí)化。

2.防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹演變成泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響。正確處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,把握好虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動(dòng)。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因是多方面的。金融投機(jī)雖然是重要的原因和導(dǎo)火線,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在失衡才是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的根本原因。投機(jī)是泡沫破裂乃至引發(fā)金融危機(jī)的催化劑,是外在原因;而實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)和泡沫經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題才是內(nèi)在的原因。所以,我們一定要打牢實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),把握好虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“度”,使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動(dòng)。

3.注意防范和控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫風(fēng)險(xiǎn),抓緊化解已形成的過(guò)度經(jīng)濟(jì)泡沫。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的泡沫風(fēng)險(xiǎn)主要有:房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫和國(guó)有企業(yè)較大面積虧損造成的泡沫。集中反映在銀行的巨額不良貸款上。

4.建立經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng),增強(qiáng)金融交易的透明度,完善市場(chǎng)法規(guī),加強(qiáng)金融監(jiān)管。為了使虛擬經(jīng)濟(jì)更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),防止泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的監(jiān)控,控制其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離度,使虛擬經(jīng)濟(jì)形成的資產(chǎn)、交易量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)應(yīng)從發(fā)散變?yōu)槭諗?促進(jìn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良性互動(dòng)。

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篇3

2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)成為凱恩斯主義復(fù)活的良機(jī)。對(duì)于本輪金融危機(jī)，凱恩斯主義者通常這樣解釋投資銀行的金融衍生產(chǎn)品帶有巨大風(fēng)險(xiǎn)，政府監(jiān)管稍有不力，便會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化，同時(shí)自由放任的資本主義使得金融家的道德風(fēng)險(xiǎn)居高不下。因此“看不見(jiàn)的手”是靠不住的，需要政府這只“看得見(jiàn)的手”加以管制。對(duì)于金融危機(jī)的短期應(yīng)對(duì)，凱恩斯主義更是主張要以強(qiáng)刺激來(lái)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

在這種理論的指引下，各國(guó)政府紛紛全負(fù)荷啟動(dòng)政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納2009年2月10日宣布的“金融穩(wěn)定計(jì)劃”，計(jì)劃用2萬(wàn)億美元以啟動(dòng)處于困境中的銀行業(yè)。經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)的討價(jià)還價(jià)，最終通過(guò)了7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這次美國(guó)政府通過(guò)財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期變化的力度是史無(wú)前例的。

但是如果把政府因素考慮在內(nèi)，政府可以通過(guò)無(wú)限提供貨幣改變通縮預(yù)期，從而營(yíng)造通脹預(yù)期，其結(jié)果截然不同。

換句話說(shuō)，就是政府刺激經(jīng)濟(jì)的力度必須超過(guò)經(jīng)濟(jì)的客觀均衡點(diǎn)，才能成功地實(shí)現(xiàn)通縮預(yù)期轉(zhuǎn)為通脹預(yù)期。在這個(gè)過(guò)程中，政府投放在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣量必然大于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀實(shí)際量，這樣不可避免地會(huì)形成泡沫。換言之，加入政府因素以后，泡沫將成為經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，再也不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)期的蕭條。

如果把政府看作一個(gè)可以制造貨幣、制造投資進(jìn)而制造增長(zhǎng)的“超級(jí)公司”的因素加入凱恩斯理論中，則克魯格曼所說(shuō)的蕭條經(jīng)濟(jì)實(shí)際上并非常態(tài)，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維也變得不再重要。取而代之的將是長(zhǎng)期和持續(xù)的通脹壓力，泡沫化生存常態(tài)化，最終，真正重要的將是通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維。

現(xiàn)金為王已經(jīng)過(guò)時(shí)

2009年，如果中國(guó)企業(yè)只接受了克魯格曼的蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)思維，那惟一正確的投資理念就是“現(xiàn)金為王”――事實(shí)上，這句話在2008年下半年時(shí)是最熱門(mén)的詞匯，但其結(jié)果卻是后悔得吐血。如果中國(guó)企業(yè)同時(shí)還兼有通脹經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維，觀察政府政策的變化，反市場(chǎng)之道而行之，則這一年的收獲一定是驚人的。

從2009年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的構(gòu)成來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2009年凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)為3.9%，鑒于中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率為8.7%，這意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部分的增長(zhǎng)為12.6%，這是自1993年以來(lái)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)最快的一年。中國(guó)為了對(duì)抗國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的外需收縮而實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激方案，正如《華爾街日?qǐng)?bào)》所言，銀行貸款和公共項(xiàng)目支出的激增把投資推到了幾乎前所未有的高水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱資本形成對(duì)2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為92.3%，即8.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率中的8個(gè)百分點(diǎn)是政府主導(dǎo)的投資所拉動(dòng)。可見(jiàn)，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，政府主導(dǎo)的信貸及投資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演著何等重要的作用。

美國(guó)政府及其他各國(guó)政府也不例外。事實(shí)上，美國(guó)政府對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響更大，美元是世界貨幣而且還是世界的儲(chǔ)備貨幣，同時(shí)美國(guó)又是一個(gè)超級(jí)經(jīng)濟(jì)體。如果把地球作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體看待，那么美元這個(gè)“超級(jí)貨幣”對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響就好似人民幣對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

通脹乃至泡沫經(jīng)濟(jì)是常態(tài)

可見(jiàn)，無(wú)論是從單個(gè)國(guó)家或是全球經(jīng)濟(jì)而言，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用已經(jīng)不可小覷。然而，遺憾的是，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論中對(duì)政府作用的考慮卻少之又少。

面對(duì)次貸危機(jī)，各國(guó)紛紛啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)都上升到賣不出國(guó)債就直接印鈔票的程度，而政府的做法無(wú)論從實(shí)際還是從預(yù)期來(lái)講，都將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重大影響。

然而，迄今為止的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論即使從索羅模型發(fā)展到開(kāi)放條件下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，也只不過(guò)是把國(guó)際貿(mào)易加了進(jìn)來(lái)，同時(shí)認(rèn)同國(guó)內(nèi)投資可以通過(guò)世界儲(chǔ)蓄而不只是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄來(lái)支持。然而，這與現(xiàn)實(shí)相比，仍顯得有些躡手躡腳。現(xiàn)在的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況是投資并不需要（或者說(shuō)不是一定需要）儲(chǔ)蓄來(lái)支撐，相比之下，政府的貨幣供應(yīng)幾乎可以無(wú)所束縛地放行，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

內(nèi)生增長(zhǎng)理論雖然認(rèn)為政府需要參與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但那種參與和本文所說(shuō)的政府通過(guò)貨幣供應(yīng)來(lái)制造的增長(zhǎng)有本質(zhì)區(qū)別。內(nèi)生增長(zhǎng)理論所說(shuō)的政府參與更多的是指政府的財(cái)政參與，更多的是指政府對(duì)于公共品的干預(yù)。然而，現(xiàn)實(shí)中政府的觸角已經(jīng)涉及到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方方面面，不僅僅包括財(cái)政政策，更多的是通過(guò)相應(yīng)的貨幣手段，強(qiáng)勢(shì)得足以在短期內(nèi)把通縮預(yù)期活活變成通脹預(yù)期，把趨于蕭條的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)扭轉(zhuǎn)為走向通脹的態(tài)勢(shì)。

篇4

關(guān)鍵詞:泡沫危機(jī);投機(jī)驅(qū)動(dòng);流動(dòng)性

中圖分類號(hào):F11 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

在18年前日本發(fā)生的被稱之為“泡沫危機(jī)”的金融危機(jī),使日本經(jīng)濟(jì)停滯發(fā)展10余年。目前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨近10年來(lái)最困難的局面。而中國(guó)、日本作為亞洲兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體,通過(guò)對(duì)日本“泡沫危機(jī)”進(jìn)行比較深入的研究,并將當(dāng)時(shí)的日本和現(xiàn)在的中國(guó)進(jìn)行比較研究,對(duì)正確認(rèn)識(shí)中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和應(yīng)該采取的政策措施具有積極的參考意義。

一、歷史回眸

日本的“泡沫危機(jī)”形成于20世紀(jì)八十年代中后期,1989年達(dá)到泡沫的頂峰。1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》簽署后,日元大幅度升值,出口嚴(yán)重受阻,為擺脫“高日元蕭條”,日本政府采取了一系列財(cái)政和貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1987年秋天的“黑色星期一”導(dǎo)致歐美國(guó)家股票市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌,并很快影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),為克服這一事件對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的消極影響,日本政府進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)刺激政策的力度。結(jié)果,日本的資本市場(chǎng)出現(xiàn)了急劇膨脹,形成了不動(dòng)產(chǎn)與股市的雙重嚴(yán)重泡沫。日經(jīng)225指數(shù)從1984年初的10,00點(diǎn)左右上升到1989年末的3816點(diǎn),1987年日本股票市值就已經(jīng)占到全球股市總市值的41.7%,并超過(guò)美國(guó)成為世界第一;房屋地價(jià)指數(shù)則從1984年的33.0上升到1990年的最高峰104.1,國(guó)土面積僅相當(dāng)于美國(guó)加利福尼亞州的日本,其地價(jià)市值總額竟相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)地價(jià)總額的4倍。為擠壓泡沫,日本從1989年5月開(kāi)始連續(xù)5次提高利率,從3.25%提高到1990年8月的6%;在財(cái)政政策上,1991年出臺(tái)地價(jià)稅,規(guī)定從1992年起,不管地價(jià)漲跌,凡持有者必須向國(guó)庫(kù)繳納土地持有稅,從而徹底打擊了對(duì)土地的投機(jī)。1990年初,股價(jià)開(kāi)始下跌,1991年地價(jià)也出現(xiàn)下跌,泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始徹底破滅。日經(jīng)225指數(shù)從1989年的最高點(diǎn)3467點(diǎn),最低跌到2003年的7,60點(diǎn);日本的地價(jià)指數(shù)也從1990年的最高峰104.1,跌落到2004年的30左右。日本企業(yè)和銀行也出現(xiàn)了大規(guī)模的倒閉現(xiàn)象,泡沫破滅后的近10年內(nèi),日本企業(yè)倒閉112,88家,銀行等金融機(jī)構(gòu)倒閉總數(shù)也多達(dá)180家。

二、日本“泡沫危機(jī)”的本質(zhì)特征與中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較分析

(一)日本“泡沫危機(jī)”的本質(zhì)特征。日本的“泡沫危機(jī)”從本質(zhì)上說(shuō),是在一段時(shí)期內(nèi)政府的經(jīng)濟(jì)金融政策連續(xù)使用不當(dāng)造成流動(dòng)性的嚴(yán)重泛濫和市場(chǎng)主體行為的集體非理性,進(jìn)而誘發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)出現(xiàn)巨大泡沫,最終導(dǎo)致全面金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而“廣場(chǎng)協(xié)議”在其中扮演了一個(gè)促使一系列錯(cuò)誤的財(cái)政與貨幣政策出臺(tái)的關(guān)鍵角色。為了克服1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后日元大幅升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響,避免與歐美國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦,日本政府制定了以國(guó)家投資、私人投資和個(gè)人消費(fèi)支出擴(kuò)張為主的內(nèi)需型增長(zhǎng)策略,從而在日本掀起了一輪大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)的。1987年秋歐美的“黑色星期一”引起的金融動(dòng)蕩又進(jìn)一步強(qiáng)化了日本政府推動(dòng)擴(kuò)張性財(cái)政政策與貨幣政策的力度。日本國(guó)內(nèi)土地資源的匱乏直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投機(jī)熱,投資膨脹又進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)張,在普遍樂(lè)觀預(yù)期的支配下,市場(chǎng)主體的集體非理最終導(dǎo)致股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的迅速膨脹。

(二)中日兩國(guó)經(jīng)濟(jì)比較。中國(guó)目前的情形與1987年“黑色星期一”爆發(fā)時(shí)的日本的情況在某種程度上有相似之處。

首先,投資驅(qū)動(dòng)。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的重建和起飛靠的是投資,投資對(duì)GDP的比率從1955年的15%快速上升,到七十年代初已接近40%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有力地推動(dòng)也是投資,投資率從改革開(kāi)放初期的25%提高到2006年的42%。而戰(zhàn)后美國(guó)的投資率一直穩(wěn)定在15%的水平上。另外,中、日兩國(guó)先后都實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和低通脹。從1955年到第一次石油危機(jī)沖擊的1973年,日本GDP增長(zhǎng)約為10%,而消費(fèi)物價(jià)通脹年平均不到2%。低通脹的原因是投資形成了新的生產(chǎn)能力,過(guò)剩產(chǎn)能下的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)限制了廠商的定價(jià)能力。同樣,由于投資驅(qū)動(dòng),中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)周期的特征也是高增長(zhǎng)和低通脹。高增長(zhǎng)掩蓋了諸多深層次的結(jié)構(gòu)問(wèn)題,低通脹則解除了貨幣當(dāng)局的警惕,信貸供應(yīng)充足。信貸刺激了投資,投資帶動(dòng)景氣上升,企業(yè)盈利的改善促使銀行發(fā)出更多的貸款,如此形成投資-景氣-信貸之間的循環(huán),進(jìn)一步強(qiáng)化了投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式,很有可能引發(fā)日后的流動(dòng)性泛濫。如果投資下滑增長(zhǎng)便難以為繼。自七十年代初開(kāi)始,日本的投資率從35%的高位上回落,GDP增長(zhǎng)率隨之降到年平均4%以下,進(jìn)入九十年代之后,增長(zhǎng)基本停頓。

其次,投資驅(qū)動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲,資本密集型的制造業(yè)過(guò)度發(fā)達(dá),而勞動(dòng)密集型的服務(wù)業(yè)相對(duì)落后。雖然人均GDP和美國(guó)相差不多,但日本服務(wù)業(yè)占GDP的比重僅為65%,比美國(guó)低了至少15個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)服務(wù)業(yè)產(chǎn)值不到GDP的40%,并且近年呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響,貿(mào)易順差和本幣的升值都與之有關(guān)。服務(wù)產(chǎn)品在本土消費(fèi)不會(huì)引起國(guó)際貿(mào)易摩擦,而制造業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能只能由海外市場(chǎng)吸收,強(qiáng)勁的出口為投資驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。

再次,中、日兩國(guó)的創(chuàng)新能力不足成為兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋。日本給人以科技發(fā)達(dá)的印象,但其實(shí)正如日本前金融相竹中平藏所指出的,日本的特點(diǎn)是二元經(jīng)濟(jì),外向與國(guó)際市場(chǎng)接軌的制造業(yè)部門(mén)創(chuàng)新能力較強(qiáng),可與歐美競(jìng)爭(zhēng),而國(guó)內(nèi)的金融、地產(chǎn)、建筑、零售等行業(yè)長(zhǎng)期處于政府的保護(hù)之下,產(chǎn)品技術(shù)陳舊,效率低下。而中國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)也與日本類似,一方面是監(jiān)管保護(hù)和政策扶持下的國(guó)有部門(mén),一方面是在國(guó)內(nèi)外激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)起來(lái)的民營(yíng)部門(mén)。創(chuàng)新能力不足,使兩國(guó)為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都不得不追加投資,以彌補(bǔ)投資收益遞減留下的缺口。美國(guó)之所以能夠以15%的投資率實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)后中度增長(zhǎng),關(guān)鍵是通過(guò)創(chuàng)新不斷改進(jìn)效率。

目前,中國(guó)在經(jīng)濟(jì)上與日本的共同特征可以概括為一句話:大國(guó)經(jīng)濟(jì)――泡沫膨脹――金融危機(jī)――經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)。

三、啟示

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在兩個(gè)市場(chǎng)泡沫破滅的“內(nèi)憂”與美國(guó)“金融海嘯”沖擊的“外患”夾擊之下,如何避免出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,使經(jīng)濟(jì)盡快回到健康發(fā)展的軌道上來(lái),同時(shí)又要防止重蹈日本不當(dāng)“救市”導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)重新吹起一個(gè)更大泡沫問(wèn)題的覆轍,可以得到以下啟示:

(一)任何情形下都要努力避免虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)出現(xiàn)巨大的泡沫。如何在經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展的過(guò)程中避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)泡沫的非理性膨脹,是政府經(jīng)常要慎重處理的一個(gè)課題。

(二)通過(guò)積極的財(cái)政政策擺脫蕭條。把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整貫穿進(jìn)去,確定新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),注重低能耗、低污染、高質(zhì)量的內(nèi)涵型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),防止通貨膨脹的反彈和實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫的重新出現(xiàn)。

(三)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)且很大,但還沒(méi)有完全失去控制之前,通過(guò)相關(guān)經(jīng)濟(jì)的、稅收的、貨幣的政策擠壓泡沫非常有必要。在各種措施都未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的情況下,就應(yīng)該采取較為有力的措施確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心――銀行系統(tǒng)的安全。中央銀行的貨幣政策應(yīng)該保持相當(dāng)?shù)那罢靶浴ⅹ?dú)立性和靈活性。

(四)“救市”時(shí)機(jī)的選擇非常重要。泡沫沒(méi)有徹底破滅之前以“救市”的方式介入,特別是采用極易重新導(dǎo)致通脹的財(cái)政或貨幣政策介入,最后的效果可能適得其反,極有可能滋生更大的泡沫。中國(guó)股票市場(chǎng)目前已經(jīng)基本調(diào)整到位,但房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫并沒(méi)有徹底破滅。因而,擴(kuò)張性貨幣政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)與力度、積極財(cái)政政策的導(dǎo)向與切入點(diǎn)選擇就顯得非常重要。

(五)只要銀行系統(tǒng)沒(méi)有出現(xiàn)重大問(wèn)題,應(yīng)靜待泡沫的徹底破滅。在泡沫徹底破滅之后,“救市”態(tài)度要堅(jiān)決、措施要得力、方法要科學(xué)。同時(shí),針對(duì)最近這一輪股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的原因和動(dòng)力進(jìn)行深入分析,防止在救市過(guò)程中誘發(fā)新一輪更大的泡沫。并且,我們還需要充分估計(jì)到泡沫徹底破滅所帶來(lái)的各種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)問(wèn)題,準(zhǔn)備好充分的應(yīng)對(duì)措施,有備無(wú)患。

(作者單位:西安培華學(xué)院國(guó)際商學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

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篇5

[關(guān)鍵詞]地產(chǎn)泡沫 形成機(jī)理 政府行為 房地產(chǎn)價(jià)格

一、房地產(chǎn)泡沫的內(nèi)涵

迄今為止,經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)此尚無(wú)標(biāo)準(zhǔn)定義。西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)“泡沫”的爭(zhēng)論以久,正如金德?tīng)柌裨跒椤缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)辭典》撰寫(xiě)的“泡沫”辭條中寫(xiě)道:“在編寫(xiě)本辭條時(shí),理論界尚未達(dá)成對(duì)泡沫的一致同意的定義;至于它是否可能發(fā)生,也沒(méi)有一致的看法。在辭條中金德?tīng)柌駥⑴菽缍椤耙环N或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過(guò)程中陡然漲價(jià),開(kāi)始的價(jià)格上升會(huì)使人們產(chǎn)生還要漲價(jià)的預(yù)期,于是又吸引了新的買主――這些人一般只是想通過(guò)買賣牟取利潤(rùn),而對(duì)這些資產(chǎn)本身的使用和產(chǎn)生盈利的能力是不感興趣的。隨著漲價(jià)常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn),接著就是價(jià)格暴跌,最后以金融危機(jī)告終”。弗拉德與加伯認(rèn)為當(dāng)實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格正向地依賴于它的預(yù)期的變動(dòng)率時(shí),資產(chǎn)泡沫才會(huì)產(chǎn)生。具有理性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)主體不會(huì)有系統(tǒng)性的預(yù)測(cè)誤差,所以,價(jià)格及其預(yù)期的變動(dòng)率之間的正相關(guān)就意味著價(jià)格與其實(shí)際的變動(dòng)率之間也有類似的關(guān)系。在這種情況下,由于對(duì)價(jià)格變動(dòng)的套利行為及自我完成的預(yù)期就會(huì)使實(shí)際價(jià)格變動(dòng)脫離市場(chǎng)基礎(chǔ),這種情況叫價(jià)格泡沫。英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者喬納丹•泰納鮑姆認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)的架構(gòu)是倒金字塔,下層是實(shí)物資本,上層是金融衍生物及虛擬資本,泡沫是虛擬資本缺乏實(shí)物資本的保證而過(guò)度膨脹的結(jié)果。我國(guó)學(xué)者曹振良對(duì)“資產(chǎn)泡沫”的內(nèi)涵進(jìn)行深入研究,人為資產(chǎn)泡沫是任何形式的過(guò)度投機(jī);資產(chǎn)泡沫是一種資產(chǎn)的價(jià)格持續(xù)上漲到很高的水平直至崩潰;它是一種投機(jī)性冒險(xiǎn),除非有無(wú)數(shù)個(gè)參與者,否則,泡沫在本質(zhì)上是非理性的;資產(chǎn)泡沫是指一個(gè)機(jī)構(gòu)為謀取暴利,以欺騙手法將一種物品或股票的價(jià)格抬高到遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它的實(shí)際價(jià)值之上,最后就像氣泡破裂那樣,其價(jià)格猛然下降,使買主蒙受巨大損失;是買賣資信欠佳的公司以股票進(jìn)行投機(jī),使股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它的實(shí)際價(jià)值?？梢?jiàn),“房地產(chǎn)泡沫”就是通過(guò)各種狂熱的活動(dòng)如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向銀行大量貸款開(kāi)發(fā)房產(chǎn),高額售房;還有一些購(gòu)買者購(gòu)買多套商品房為轉(zhuǎn)售或者出租來(lái)賺取利潤(rùn)的投機(jī)行為使得房地產(chǎn)的價(jià)格猛漲,若干倍地遠(yuǎn)離其價(jià)值,這種若干倍地猛漲形成的高價(jià)的價(jià)格,不能長(zhǎng)期維持,虛高的價(jià)格最終會(huì)像泡沫一樣地破滅,這就是房地產(chǎn)的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

二、房地產(chǎn)泡沫的形成機(jī)理

1. 房地產(chǎn)的固有特性是形成泡沫的基礎(chǔ)

房地產(chǎn)自身的固有特征表現(xiàn)在:其一,稀缺性。由于土地自然供給的剛性以及一定社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下土地經(jīng)濟(jì)供給的有限性,因此土地始終是稀缺的。稀缺性則意味著其資產(chǎn)存在著價(jià)格上漲的巨大可能。其二,耐久性。土地作為重要的載體,如果得到科學(xué)利用可以實(shí)現(xiàn)永續(xù)利用,而土地之上的建筑物經(jīng)濟(jì)持續(xù)時(shí)間通常也可以達(dá)到數(shù)十年之上。其三,需求的強(qiáng)勁性。人類的一切生產(chǎn)和生活活動(dòng)都是在地球上進(jìn)行的,都需要一定的物質(zhì)空間作為生產(chǎn)和生活活動(dòng)的載體,因此客觀上存在著對(duì)于房地產(chǎn)的需求。同時(shí),隨著世界范圍內(nèi)城市化、工業(yè)化大規(guī)模的展開(kāi),這種需求增長(zhǎng)表現(xiàn)得越來(lái)越明顯。

人們的習(xí)慣性思維中還是在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論中,房地產(chǎn)一直被認(rèn)為是一種最重要的實(shí)物資產(chǎn),土地和建筑其上的房屋不但是最真實(shí)的物質(zhì)財(cái)富形式,而且是創(chuàng)造和生產(chǎn)其他財(cái)富的原始要素。但是在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,房地產(chǎn)還是一種重要的投資品,其具有虛擬資產(chǎn)的重要特征并呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的趨勢(shì)。在一定程度上,由于房地產(chǎn)具有虛擬資產(chǎn)的特征從而使得泡沫現(xiàn)象在房地產(chǎn)界更加易于發(fā)生。

2.房地產(chǎn)投資需求缺乏真實(shí)需求支持是形成泡沫的根源

房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的直接根源在于房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投資需求缺乏真實(shí)需求的支持。對(duì)于房地產(chǎn)泡沫而言,只要是真實(shí)需求就不會(huì)產(chǎn)生泡沫,而泡沫的產(chǎn)生則全部緣由房地產(chǎn)投資市場(chǎng)上形成的虛擬需求。只要存在著房地產(chǎn)投資的虛擬需求,就存在著泡沫的可能。問(wèn)題的核心在于這種投資性虛擬需求是否以真實(shí)需求為依托。假若投資市場(chǎng)上的虛擬需求超出了那部分必須到投資市場(chǎng)上得到滿足的真實(shí)需求時(shí),泡沫就產(chǎn)生了。并且這種差距越大,泡沫的程度就越嚴(yán)重。

3.不健全的金融體制是形成泡沫的催化劑

房地產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),其發(fā)展往往與金融密不可分。一個(gè)健全的金融體制能夠有效地激勵(lì)社會(huì)閑散資金向生產(chǎn)性投資轉(zhuǎn)化,引導(dǎo)資金流向高效益的部門(mén)和地區(qū)。但是,金融體制的迅速發(fā)展往往與社會(huì)生產(chǎn)不同步,以金融為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相背離的趨勢(shì)益明顯。金融機(jī)構(gòu)一般以自己所掌握的信息為依據(jù)進(jìn)行決策。在不健全的金融體制下,金融機(jī)構(gòu)往往為追求市場(chǎng)份額、信貸規(guī)模,而忽視了對(duì)借款者的資信調(diào)查,低估了投資項(xiàng)目的潛在危機(jī)。尤其在經(jīng)濟(jì)“繁榮”時(shí)期,抵押物價(jià)值上揚(yáng),使得銀行愿意為房地產(chǎn)部門(mén)提供更多的信貸,放松貸款條件。當(dāng)投機(jī)商把這些資金投到炒作過(guò)程中時(shí),就會(huì)加速房地產(chǎn)價(jià)格的上漲,造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

4.政府宏觀調(diào)控下的房地產(chǎn)業(yè)政策取向是形成泡沫的間接因素

政府行為對(duì)房地產(chǎn)泡沫的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是在土地市場(chǎng)不成熟及相應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制不完善的客觀條件下,所采取政策的局限性。如土地供應(yīng)采取的“雙軌制”,政府對(duì)土地市場(chǎng)的計(jì)劃干預(yù)過(guò)多或干預(yù)不力等。二是在土地供給有限和市場(chǎng)機(jī)制不完善的情況下,容易滋生權(quán)力尋租現(xiàn)象,為房地產(chǎn)泡沫的形成提供了溫床。

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的中國(guó),宏觀調(diào)控是一項(xiàng)長(zhǎng)期的任務(wù)。由于工業(yè)化、城市化等多種因素的交織,因此對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控也將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。由于房地產(chǎn)產(chǎn)品涉及全社會(huì)居民的最基本的福利,且由于其市場(chǎng)的自身非完全競(jìng)爭(zhēng)性特點(diǎn),因此政府在確保房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展過(guò)程中的任務(wù)責(zé)無(wú)旁貸。但在消除房地產(chǎn)泡沫的過(guò)程中,政策體系的實(shí)施效果有賴于以上供求兩個(gè)方面各項(xiàng)政策的共同協(xié)同,單獨(dú)在某一個(gè)方面的進(jìn)展往往并不能有效地消除房地產(chǎn)市場(chǎng)上的泡沫。

三、防止房地產(chǎn)泡沫形成的應(yīng)對(duì)措施

在深入分析房地產(chǎn)泡沫的內(nèi)涵及其形成機(jī)理的基礎(chǔ)上,我們提出了防止房地產(chǎn)泡沫形成應(yīng)從一下幾個(gè)方面抓起:

1.規(guī)范土地市場(chǎng),保持房地產(chǎn)供需關(guān)系基本平衡,改變現(xiàn)有住房投資結(jié)構(gòu)單一模式,提高現(xiàn)有資源的使用效率。

2.健全我國(guó)房地產(chǎn)稅制。

3.加強(qiáng)信貸監(jiān)管,抑制投機(jī)。

4.大力發(fā)展和規(guī)范房地產(chǎn)中介。

參考文獻(xiàn):

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篇6

房地產(chǎn)；泡沫；原因

[中圖分類號(hào)]F293.3[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1009-9646（2011）06-0012-02

一、房地產(chǎn)泡沫的含義及危害

泡沫首先是一種價(jià)格現(xiàn)象，同價(jià)格的上漲和下降不是相連的，其變化的幅度很大。價(jià)格會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)上漲，同時(shí)在達(dá)到價(jià)格上漲頂峰時(shí)出現(xiàn)價(jià)格暴跌，波動(dòng)幅度很大，突然的上漲和下跌。房地產(chǎn)泡沫就是以房地產(chǎn)為載體的泡沫經(jīng)濟(jì)。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)的價(jià)格是由成本、利潤(rùn)、稅金組成的真正的泡沫來(lái)源是地價(jià)，是土地價(jià)格對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)價(jià)格的背離。

房地產(chǎn)泡沫的破裂將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。房地產(chǎn)泡沫破裂后，企業(yè)的資金鏈條斷裂。房地產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中居于主導(dǎo)地位，房地產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)必然形成產(chǎn)能過(guò)剩、資源浪費(fèi)、失業(yè)增加等一系列經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和社會(huì)問(wèn)題。另一方面房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)增加，易引發(fā)金融危機(jī)。在我國(guó)各商業(yè)銀行中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房貸款在銀行貸款余額中占有相當(dāng)?shù)谋戎?。房地產(chǎn)泡沫一旦破裂，房?jī)r(jià)大幅下跌，企業(yè)投資難以收回，直接造成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款難以償還。所以，銀行資本面臨嚴(yán)重縮水的風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

二、房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的原因

一般來(lái)說(shuō)泡沫經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)主要為：商品供求嚴(yán)重失衡，投機(jī)氣氛異常濃厚。從20世紀(jì)70年代開(kāi)始積累，到90年代初期破裂的日本地價(jià)泡沫，是歷史上影響時(shí)間最長(zhǎng)的房地產(chǎn)泡沫，被比喻為二戰(zhàn)后日本的又一次“戰(zhàn)敗”。

從本質(zhì)上看，商品的價(jià)格是價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，是市場(chǎng)機(jī)制作用的結(jié)果。在正常的市場(chǎng)條件下，價(jià)格上漲，在需求不變大的情況下，投資者預(yù)期價(jià)格會(huì)下降。而泡沫發(fā)生的時(shí)候，市場(chǎng)機(jī)制失靈，人們不遵循市場(chǎng)運(yùn)行的一般規(guī)律。

1.土地的稀缺性

土地是由一般是由自然供給的，是不變的。隨著城市化的進(jìn)程，對(duì)土地的需求將進(jìn)一步增大。對(duì)土地的需求大致可以分為兩類，一種是現(xiàn)實(shí)的需求，比如住房需求，另一種就是用以獲利的需求。作為獲利工具的需求逐漸膨脹，便產(chǎn)生了價(jià)格泡沫。土地的稀缺性及其虛擬資本的性質(zhì)使地價(jià)運(yùn)動(dòng)可脫離土地利用實(shí)際而產(chǎn)生泡沫。

2.供求不平衡

由于房地產(chǎn)建設(shè)周期長(zhǎng)，時(shí)滯差別大，供需難以平衡。在經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)由于受到土地供給彈性小的影響，供給有限。在需求大，供給小的情況下，出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)中，需求主要來(lái)自于投機(jī)的目的。投機(jī)者在追逐利潤(rùn)的過(guò)程中，競(jìng)相抬高房?jī)r(jià)，打破了房地產(chǎn)市場(chǎng)在宏觀上的供求平衡。在目前貨幣超放的情況下，房地產(chǎn)投資已不具有可持續(xù)性，繼續(xù)的投資只能使泡沫繼續(xù)放大。

3.金融體制的不完善

房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展力離不開(kāi)資金的投入。一個(gè)完善的金融體系應(yīng)具備開(kāi)放的住房貸款渠道和投融資的多種途徑。在這樣的金融市場(chǎng)中，投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。然而，由于房地產(chǎn)的不可移動(dòng)性和增值保值性，使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)很小。在高收益的驅(qū)動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)不斷發(fā)放抵押貸款，推動(dòng)了泡沫的膨脹。

4.房地產(chǎn)市場(chǎng)的不完全

經(jīng)濟(jì)行為人對(duì)商品價(jià)格的影響力微乎其微，是價(jià)格的接受者。而房地產(chǎn)市場(chǎng)，由于買者賣著之間的信息的不對(duì)稱，定價(jià)都是暗中進(jìn)行的，成交價(jià)不能反映其真實(shí)價(jià)值。投機(jī)商趁機(jī)哄抬地價(jià)，又造成了地價(jià)的泡沫。同時(shí)大量中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在使價(jià)格評(píng)估更加困難，地產(chǎn)商利用自己在信息方面的優(yōu)勢(shì)，抬高房?jī)r(jià)欺騙消費(fèi)者。

5.消費(fèi)者預(yù)期的有限性

大量消費(fèi)者對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格走向都是持上漲的觀點(diǎn)，對(duì)房?jī)r(jià)看漲的共同預(yù)期就構(gòu)成了房產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)。價(jià)格上升，需求會(huì)下降。但是房地產(chǎn)的需求大部分來(lái)自于投機(jī)商，預(yù)期的未來(lái)價(jià)格越高，預(yù)期資本收益率也就越大。投機(jī)者甚至囤積房屋，以獲得更高的利潤(rùn)。這就導(dǎo)致了隨著房地產(chǎn)價(jià)格的飛速上升，需求量反而增大奇怪現(xiàn)象。

6.地方政府的“土地財(cái)政”

一些地方政府受利益的驅(qū)動(dòng)，出賣土地。隨意征用土地，并將大量的土地投入房地產(chǎn)市場(chǎng)，以獲取高額收益。這在一定程度上彌補(bǔ)了地方政府財(cái)政的不足，但卻增加了房地產(chǎn)的成本，成為高房?jī)r(jià)的一個(gè)直接誘因，而且導(dǎo)致建設(shè)用地總量增長(zhǎng)過(guò)快。

7.國(guó)際熱錢(qián)“推波助瀾”

熱錢(qián)對(duì)匯率的波動(dòng)極為敏感，近年來(lái)人民幣持續(xù)升值，由于短期資本投機(jī)逐利的本性，大量熱錢(qián)流入中國(guó)的資本市場(chǎng)。由于一般的消費(fèi)者不能獲取充分的信息，在房?jī)r(jià)上漲的初期，大部分消費(fèi)者會(huì)有持錢(qián)觀望的態(tài)度。但是當(dāng)大量熱錢(qián)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)并造成一種虛假繁榮的現(xiàn)象時(shí)，受房?jī)r(jià)驟漲的誘惑，許多消費(fèi)者開(kāi)始失去耐心，他們發(fā)現(xiàn)炒房地產(chǎn)來(lái)錢(qián)更快，于是紛紛拿出積蓄進(jìn)行投機(jī)。

[1]國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒[M].中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社.2009.

[2]呂彬彬.人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)業(yè)影響分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理2006年5月第20卷第5期.

[3]韓國(guó)波,張麗華.房地產(chǎn)泡沫的成因、衡量指標(biāo)及防范分析[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論2005年3月，第5卷，第3期.

[4]姜瑩.房地產(chǎn)泡沫的成因分析及其對(duì)策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì).2007年第12期.

[5]李飛.警惕熱錢(qián)流入重抬樓市[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào).2008年2月14日第B05版.

篇7

第四屆全國(guó)金融工作會(huì)議2012年1月6日至7日在北京舉行。本次會(huì)議精神，是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，全國(guó)金融工作的指導(dǎo)性文件，企業(yè)的金融環(huán)境將發(fā)生重大改變。

如何理解本次全國(guó)金融會(huì)議給企業(yè)帶來(lái)的影響？企業(yè)家在這一新金融環(huán)境下，又該注意哪些問(wèn)題？

發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，限制資本運(yùn)作

本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)”。會(huì)議的這一精神，既給廣大實(shí)體企業(yè)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，也給不少企業(yè)敲響了警鐘。

由于政策的誤導(dǎo)，前幾年整個(gè)社會(huì)對(duì)企業(yè)成功的理解就是資本運(yùn)作、“一夜暴富”。一些企業(yè)老板宣稱“我現(xiàn)在主要精力是考慮如何以錢(qián)炒錢(qián)，之所以還保留制造業(yè)部分，只是把它作為一個(gè)融資平臺(tái)，因?yàn)橹圃鞓I(yè)融資比較好批，融到錢(qián)后用于資本運(yùn)作?！北敬沃醒虢鹑跁?huì)議，給這些企業(yè)敲了一個(gè)警鐘，接下來(lái)會(huì)有一系列相關(guān)政策，限制上述行為，確保資金流向?qū)嶓w企業(yè)，確保金融服務(wù)于實(shí)體企業(yè)。在該政策背景下，企業(yè)家要轉(zhuǎn)變觀念，調(diào)整思路，踏踏實(shí)實(shí)做好實(shí)體企業(yè)。

本次會(huì)議對(duì)股市的一些新提法也值得企業(yè)重視。會(huì)議提出，“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展”。這幾年，很多老板把上市作為企業(yè)成功的標(biāo)志，“上市圈錢(qián)”成為不少人做企業(yè)的終極目標(biāo)。本次中央金融會(huì)議提出，將對(duì)股市的發(fā)行、退市和分紅制度進(jìn)行完善，加強(qiáng)股市監(jiān)管，有利于改變過(guò)去股市“重融資、輕回報(bào)”的情況。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，今后股市不再是企業(yè)或大股東的提款機(jī)，企業(yè)應(yīng)該通過(guò)上市創(chuàng)新技術(shù)、規(guī)范管理、擴(kuò)大市場(chǎng)，回報(bào)廣大中小股東。否則，將會(huì)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)懲。

監(jiān)管加強(qiáng)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

企業(yè)對(duì)金融監(jiān)管的進(jìn)一步加強(qiáng)要有充分的思想準(zhǔn)備。過(guò)去一段時(shí)間，不少金融機(jī)構(gòu)盲目模仿國(guó)外的“金融創(chuàng)新”，推出一些服務(wù)和產(chǎn)品。一些企業(yè)看出了這些“創(chuàng)新產(chǎn)品”中的漏洞，在獲取金融服務(wù)的同時(shí)避開(kāi)了監(jiān)管，大大增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。本次會(huì)議提出對(duì)金融進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，這勢(shì)必對(duì)不少企業(yè)“鉆政策空子”的習(xí)慣造成影響。

結(jié)合本次全國(guó)金融工作會(huì)議，筆者認(rèn)為2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融存在5大風(fēng)險(xiǎn)：1.2012年地方政府的融資平臺(tái)將迎來(lái)集中還款高峰，有些地區(qū)可能會(huì)資金困難。2.經(jīng)濟(jì)下行，造成產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)虧損、失業(yè)率增加。3.實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，泡沫經(jīng)濟(jì)盛行。4.房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，2012年房?jī)r(jià)將會(huì)有較大幅度下降，銀行、地方政府都面臨巨大資金壓力。尤其是地方政府，賣地會(huì)越來(lái)越困難，地價(jià)會(huì)很低。5.高利貸、泡沫經(jīng)濟(jì)、炒樓結(jié)合在一起，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，可能引發(fā)一系列社會(huì)問(wèn)題。對(duì)這5大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家要未雨綢繆、提前防范，避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生給企業(yè)造成損失。

篇8

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì) 金融危機(jī) 防范啟示

1、虛擬經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的關(guān)系

1.1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失常

為了追求高速發(fā)展而忽視效益，也沒(méi)有注意結(jié)構(gòu)的合理化是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失常的根本原因。表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)與效益之間的失調(diào)，削弱作為虛擬經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，容易造成人們的盲目投資和國(guó)外資金的盲目流入；另外企業(yè)間的相互拖欠、企業(yè)虧損和破產(chǎn)、原料和產(chǎn)品庫(kù)存積壓、生產(chǎn)力過(guò)剩、房地產(chǎn)大量閑置等實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問(wèn)題及企業(yè)從事金融投機(jī)活動(dòng)失敗造成的損失等，都會(huì)以銀行壞賬的形式?jīng)_擊虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)并破壞其穩(wěn)定性。

1.2、金融市場(chǎng)過(guò)度開(kāi)放

上世紀(jì)70年代，拉美和東南亞等地區(qū)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行失常、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出的情況下相繼開(kāi)放金融市場(chǎng)，企圖通過(guò)金融完全自由并依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平偏低并存在諸多問(wèn)題，從而引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致一系列的金融危機(jī)。

1.3、金融體系脆弱

金融發(fā)展水平越高，金融體系脆弱性就越明顯，金融風(fēng)險(xiǎn)就越大。例如很多國(guó)家金融體系不成熟，金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張過(guò)度且金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，存在大量呆賬、壞賬，就會(huì)以銀行為主要的融資中介，用短期的信貸支持長(zhǎng)期的投資。但是由于缺乏其他融資手段，銀行只有不斷借新債還老債來(lái)彌補(bǔ)投資收益低下的狀況，這樣銀行在逐利情況下易產(chǎn)生道德危機(jī)。另外，銀行還會(huì)產(chǎn)生信貸過(guò)度擴(kuò)張行為，貸款手續(xù)過(guò)于簡(jiǎn)單導(dǎo)致許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅時(shí)被抵押的股票、房地產(chǎn)等抵押品出現(xiàn)大幅縮水狀況，銀行連本帶息都無(wú)法收回導(dǎo)致賬面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，公眾就容易發(fā)生擠兌導(dǎo)致銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，從而引發(fā)金融危機(jī)。

1.4、匯率政策失當(dāng)

東南亞許多國(guó)家的貨幣都與美元或以美元為主的貨幣掛鉤，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，美元匯率上升，但是各國(guó)并未及時(shí)調(diào)整匯率政策，讓本國(guó)貨幣匯率隨美元的強(qiáng)勢(shì)不斷攀升導(dǎo)致外貿(mào)逆差日增現(xiàn)象。由于這些國(guó)家實(shí)行固定匯率制匯率機(jī)制缺乏彈性，并且外匯儲(chǔ)備普遍較少，政府在干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)力不從心，使國(guó)際投機(jī)資本有機(jī)可乘。并且政府還鼓勵(lì)銀行向外大量借款，盲目刺激投資致使外資大量流入房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹，金融監(jiān)管部門(mén)缺少對(duì)外資的控制力度，致使虛擬經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)泡沫隨之增多，引發(fā)金融危機(jī)。

1.5、國(guó)際投機(jī)資本沖擊

國(guó)際投機(jī)資本以國(guó)際游資的形式存在，由于新興工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，金融市場(chǎng)開(kāi)放度較高，并且在金融監(jiān)管方面存在漏洞，使國(guó)際投機(jī)資本有機(jī)可乘、牟取暴利，國(guó)際游資的外部沖擊對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)起著瓦解作用，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。

2、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示

2.1、設(shè)計(jì)和發(fā)展金融衍生品時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)到金融衍生品既有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，也有放大風(fēng)險(xiǎn)的作用。金融衍生品在市場(chǎng)上主要使用MBS、CDO、CDS等衍生產(chǎn)品形式，其緩解了風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系的狀況并且為貸款人提供了流動(dòng)性，滿足了不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但如果投資銀行等金融機(jī)構(gòu)過(guò)度使用金融衍生產(chǎn)品會(huì)使其資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿比率快速上升，金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增高。因此對(duì)于金融衍生品的設(shè)計(jì)和發(fā)展要縝密思考，不能盲目夸大金融衍生品的優(yōu)點(diǎn)，也不能因金融衍生品具有放大風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)而不使用。要對(duì)金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)并且避免金融產(chǎn)品定價(jià)出現(xiàn)工具化和復(fù)雜化傾向，讓金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)具有科學(xué)依據(jù)和金融理論。

2.2、政府要時(shí)刻加強(qiáng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，讓市場(chǎng)和政府協(xié)同發(fā)揮作用，保證金融監(jiān)管發(fā)揮最大效用。政府可以運(yùn)用財(cái)政政策適當(dāng)降低一些商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的稅負(fù)或者對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，還可以鼓勵(lì)一些經(jīng)營(yíng)效益比較好的小型金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)行債券等來(lái)提高各金融機(jī)構(gòu)融資的自主性。同時(shí)政府還要鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新，形成一種競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)氛圍來(lái)增加整個(gè)金融業(yè)的穩(wěn)定性。政府也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展，例如我國(guó)股指期貨的推出就有利地推進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。因此我們既要充分利用金融衍生品又要避免金融衍生品的過(guò)度開(kāi)發(fā)和投機(jī)，要加強(qiáng)對(duì)金融衍生市場(chǎng)有效監(jiān)管并且正確處理信貸、貨幣供給和信用三者之間的關(guān)系，要結(jié)合我國(guó)自身的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行金融創(chuàng)新。

2.3、進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)的虛擬經(jīng)濟(jì)管理，做到虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。信用制度的發(fā)展導(dǎo)致現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)越來(lái)越虛擬化，從而虛擬資產(chǎn)快速膨脹，虛擬資產(chǎn)具有投資性而且投資者的預(yù)期決定其價(jià)格水平。政府應(yīng)組建各種金融培訓(xùn)機(jī)構(gòu)讓投資者掌握不同虛擬資產(chǎn)的存在形式、投資方式、交易期限、交易方式和如何進(jìn)行資產(chǎn)組合管理等知識(shí)，幫助投資者形成正確的投資預(yù)期及穩(wěn)定虛擬資產(chǎn)的價(jià)格水平，從而避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)。

2.4、遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的價(jià)值規(guī)律。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融創(chuàng)新越頻繁，各種金融產(chǎn)品帶來(lái)的不確定性就越大，從而產(chǎn)生的投機(jī)活動(dòng)就層出不窮，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。所以在促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，還要適時(shí)地限制市場(chǎng)上的各種投機(jī)行為來(lái)保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作。并且金融資產(chǎn)的價(jià)格要與其價(jià)值一致，以防范金融資產(chǎn)的價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使金融衍生品的需求與其供給達(dá)到均衡，并達(dá)到虛擬經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)交易規(guī)模，有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)并促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3、結(jié)語(yǔ)

虛擬經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，虛擬的支付能力需求遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)際支付能力需求，并且虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度投機(jī)一定程度上導(dǎo)致了國(guó)際金融危機(jī)，我們應(yīng)正確認(rèn)識(shí)并運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)的利與弊來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇9

【關(guān)鍵詞】國(guó)民經(jīng)濟(jì)；安全視覺(jué)；房地產(chǎn)泡沫；治理問(wèn)題；對(duì)策

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷健全和完善的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)價(jià)格不斷增加，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題出現(xiàn)，影響了房地產(chǎn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)泡沫而言，其在一定程度上能夠?qū)Χ喽鹊呢泿艛U(kuò)張加以有效吸收，溫和有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)然在治理房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題時(shí)，需要政府通過(guò)宏觀調(diào)控政策來(lái)平抑市場(chǎng)供求關(guān)系的過(guò)大波動(dòng)，保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的安全穩(wěn)定發(fā)展。

一、房地產(chǎn)泡沫概述

房地產(chǎn)泡沫作為一種“泡沫經(jīng)濟(jì)”，其主要是指房地產(chǎn)資產(chǎn)在交易過(guò)程中突然漲價(jià)，房屋和土地具有極高的價(jià)格，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格相背離，商品供求關(guān)系失衡，出現(xiàn)無(wú)法真實(shí)反映物質(zhì)財(cái)富的貨幣泡沫。由于資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度過(guò)大，市場(chǎng)的價(jià)格與使用者的實(shí)際支撐情況不相符合，出現(xiàn)價(jià)格暴跌等情況，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退，使其向氣泡一樣破滅。值得注意的是，房地產(chǎn)泡沫作為價(jià)格波動(dòng)的一種形態(tài)，其與一般價(jià)格波動(dòng)存在本質(zhì)差異，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度相對(duì)較大，屬于突然下跌或上漲，不具有連續(xù)性。

二、國(guó)民經(jīng)濟(jì)安全視角下房地產(chǎn)泡沫治理問(wèn)題分析

1.原因

隨著城市化進(jìn)程的加快，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人口的增加使得我國(guó)面臨著更為嚴(yán)峻的土地資源緊缺問(wèn)題，房地產(chǎn)商品出現(xiàn)供求關(guān)系失衡等情況，并且部分投機(jī)經(jīng)營(yíng)者為了謀取自身的利益，通過(guò)不正當(dāng)手段獲取土地權(quán)益，導(dǎo)致房地產(chǎn)與土地實(shí)際價(jià)值相脫離，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。同時(shí)，由于土地資源的資產(chǎn)價(jià)格與其價(jià)格缺乏一致性，實(shí)際市場(chǎng)地價(jià)與預(yù)期的不合理土地利用收益貼現(xiàn)值之間存在較大的偏差，這種偏差如果越大，則房地產(chǎn)泡沫越多。當(dāng)前我國(guó)政府積極鼓勵(lì)投資，金融機(jī)構(gòu)和銀行也相繼發(fā)放房地產(chǎn)貸款，而由于住房抵押貸款存在不規(guī)范性操作，并且盲目投資與大量發(fā)放信貸等致使房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)高，也可能造成房地產(chǎn)泡沫。例如經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，購(gòu)房者違約后會(huì)導(dǎo)致銀行產(chǎn)生不良資產(chǎn)，出現(xiàn)大量的壞賬與呆賬，并且房地產(chǎn)實(shí)際地價(jià)遠(yuǎn)低于擔(dān)保價(jià)格，金融機(jī)構(gòu)則難以及時(shí)收回利息和貸款，出現(xiàn)金融危機(jī)。

此外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的情況下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺乏合理性，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商囤積房源與土地，投機(jī)炒作，導(dǎo)致虛假宣傳與交易產(chǎn)生，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成誤導(dǎo)，影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的有序性。如開(kāi)發(fā)商為了謀求自身最大化利益，對(duì)商業(yè)用房、別墅和高檔住宅加以大力開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致高檔房屋大量控制，而保障性住房和普通住宅供不應(yīng)求。土地要素市場(chǎng)的缺失會(huì)在很大程度上導(dǎo)致土地價(jià)格壟斷，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)則是如此，房地產(chǎn)價(jià)格與其實(shí)際價(jià)值相脫離，呈現(xiàn)虛高的情況，并且受地方保護(hù)意識(shí)和巨額資金等因素的影響，房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱化，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商的市場(chǎng)行政壟斷與局域性壟斷。

2.對(duì)策

要想有效控制與治理房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的安全穩(wěn)定發(fā)展，首先應(yīng)加強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控，對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房加以推行。政府可結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際需求，建立住房供應(yīng)體系，對(duì)住宅的供應(yīng)模式加以改進(jìn)，形成租賃市場(chǎng)，大力推出公租房、保障性住房和經(jīng)濟(jì)適用房。同時(shí)對(duì)商品房的價(jià)格加以有效控制，保證中低收入家庭能夠購(gòu)房居住，有區(qū)別性與針對(duì)性銷售基本居住需求住房和高檔商品房，并給予公租房、保障性住房與經(jīng)濟(jì)適用房等政策優(yōu)惠，使其能夠進(jìn)行抵押貸款與公積金貸款等。

其次應(yīng)對(duì)土地資源管理加以強(qiáng)化，完善宏觀監(jiān)測(cè)體系。建立健全宏觀監(jiān)測(cè)而體系，對(duì)土地資源的用地比例與供應(yīng)量進(jìn)行合理調(diào)整，對(duì)城市形象工程和高檔住宅的開(kāi)發(fā)利用規(guī)模加以有效控制，從而保證房地產(chǎn)行業(yè)的有序發(fā)展。同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際需求進(jìn)行正確預(yù)測(cè)與評(píng)估，嚴(yán)厲打擊投機(jī)炒作與虛假宣傳，對(duì)市場(chǎng)分析報(bào)告進(jìn)行定期，合理引導(dǎo)市場(chǎng)。此外，可對(duì)購(gòu)房實(shí)名制加以積極推行，加強(qiáng)管理住房開(kāi)放貸款，對(duì)房屋貸款業(yè)務(wù)和個(gè)人商業(yè)用房貸款加以規(guī)范管理，嚴(yán)格控制貸款發(fā)放的條件，合理審查開(kāi)發(fā)商的信用等級(jí)與開(kāi)發(fā)資質(zhì)。當(dāng)然，政府可采用土地出讓公開(kāi)招投標(biāo)制度，對(duì)城市大規(guī)模建設(shè)與高檔住宅盲目開(kāi)發(fā)加以監(jiān)管與控制，合理調(diào)控土地的預(yù)售、稅收和供應(yīng)等，保證土地供應(yīng)量的合理性，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，房地產(chǎn)價(jià)格的暴跌暴漲會(huì)嚴(yán)重影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的安全平穩(wěn)運(yùn)行，需要加強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控和土地資源管理，完善宏觀監(jiān)測(cè)體系，合理管理房地產(chǎn)市場(chǎng)。只有這樣，才能保證我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的健康有序發(fā)展，使其成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

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篇10

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)泡沫；土地價(jià)格；措施

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯?P?金德伯格認(rèn)為：房地產(chǎn)泡沫可理解為房地產(chǎn)價(jià)格在一個(gè)連續(xù)的過(guò)程中的持續(xù)上漲，這種價(jià)格的上漲使人們產(chǎn)生價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲的預(yù)期，并不斷吸引新的買者--隨著價(jià)格的不斷上漲與投機(jī)資本的持續(xù)增加，房地產(chǎn)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與之對(duì)應(yīng)的實(shí)體價(jià)格，由此導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。泡沫過(guò)度膨脹的后果是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)、高空置率和價(jià)格的暴跌，即泡沫破裂，它的本質(zhì)是不可持續(xù)性。

1、房地產(chǎn)泡沫的成因

房地產(chǎn)泡沫的形成往往與房地產(chǎn)投機(jī)緊密聯(lián)系在一起，當(dāng)各經(jīng)濟(jì)主體（包括投機(jī)者）對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格走向的預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀，并且出現(xiàn)非理性的“集體無(wú)意識(shí)”行為時(shí)，房地產(chǎn)投機(jī)者開(kāi)始增加房地產(chǎn)的購(gòu)買和囤積，投機(jī)需求的增加造成市場(chǎng)的繁榮假象，引起進(jìn)一步的漲價(jià)預(yù)期，從而形成一個(gè)自我強(qiáng)化的正反饋，最終使價(jià)格膨脹轉(zhuǎn)為泡沫。房地產(chǎn)作為泡沫經(jīng)濟(jì)的載體，本身并不是虛擬資產(chǎn)，而是實(shí)物資產(chǎn)。但是，與虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的原因相同，房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生同樣是由于出于投機(jī)目的的虛假需求的膨脹，所不同的是，由于房地產(chǎn)價(jià)值量大，這種投機(jī)需求的實(shí)現(xiàn)必須借助銀行等金融系統(tǒng)的支持。房地產(chǎn)泡沫的成因，主要有以下幾個(gè)方面。

第一，土地的有限性和稀缺性是房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的基礎(chǔ)。房地產(chǎn)與人們和企事業(yè)單位的切身利益息息相關(guān)。居者有其屋是一個(gè)社會(huì)最基本得福利要求，人們對(duì)居住條件的要求是無(wú)窮無(wú)盡的；而與企事業(yè)發(fā)展相關(guān)的生產(chǎn)條件和辦公條件的改善也直接與房地產(chǎn)密切相關(guān)。由于土地的有限性，從而使人們對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲歷來(lái)就存在著樂(lè)觀的預(yù)期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上升時(shí)期，國(guó)家的投資重點(diǎn)集中在基礎(chǔ)建設(shè)和房屋建設(shè)中，這樣就使得土地資源的供給十分有限，由此造成許多非房地產(chǎn)企業(yè)和私人投資者大量投資于房地產(chǎn)，以期獲取價(jià)格上漲的好處，房地產(chǎn)交易十分火爆。加上人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看好，再用房地產(chǎn)抵押向銀行借貸，炒作房地產(chǎn)，使其價(jià)格狂漲。

第二，投機(jī)需求膨脹是房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的直接誘因。對(duì)房地產(chǎn)處于投機(jī)目的需求，與土地的稀缺性有關(guān)，即人們買樓不是為了居住，而只是為了轉(zhuǎn)手倒賣。這種行為一旦成為你追我趕的群體行動(dòng)，就很難抑制，房地產(chǎn)泡沫隨之產(chǎn)生。

第三，國(guó)家高度壟斷土地一級(jí)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)是產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫的主因。壟斷結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)造成土地供應(yīng)量決定了房屋供應(yīng)量，決定了房屋的供求關(guān)系，從而影響了房?jī)r(jià)的升與降。因此，長(zhǎng)期城市土地供應(yīng)量的不足是造成房?jī)r(jià)上漲的關(guān)鍵性因素。在壟斷結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)上實(shí)行競(jìng)價(jià)拍賣制度，拍出土地泡沫。采用拍賣制度，只會(huì)通過(guò)競(jìng)價(jià)機(jī)制為壟斷供給的壟斷產(chǎn)品形成壟斷價(jià)格，并且不斷地把壟斷價(jià)格推向新高。房地產(chǎn)商因此才敢不惜血本拿地。

第四，政府住房政策不到位造成住房市場(chǎng)缺乏有效供給。我國(guó)城市房?jī)r(jià)一直偏高。全國(guó)城市的房?jī)r(jià)收入比約為1:8，其中北京、杭州、深圳、上海、沈陽(yáng)、貴陽(yáng)、南京、廣州、大連和西安的房?jī)r(jià)收入比超過(guò)了10倍。中低檔住房供不應(yīng)求，經(jīng)濟(jì)適用房占全部住宅比重偏低甚至缺失，經(jīng)濟(jì)適用房準(zhǔn)商品房化，與商品房之間的價(jià)差越來(lái)越小，存量住房市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有形成。

2、房地產(chǎn)泡沫的危害

第一、金融危機(jī)。房地產(chǎn)業(yè)與銀行的關(guān)系密切主要是由房地產(chǎn)業(yè)投入大、價(jià)值高的特點(diǎn)決定的。有資料表明，目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)項(xiàng)目投入資金中約20%～30%是銀行貸款；建筑公司往往要對(duì)項(xiàng)目墊付約占總投入30%～40%的資金，這部分資金也多是向銀行貸款。此外，至少一半以上的購(gòu)房者申請(qǐng)了個(gè)人住房抵押貸款。這幾項(xiàng)累加，房地產(chǎn)項(xiàng)目中來(lái)自于銀行的資金高達(dá)61%。因此一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，銀行就成為最大的買單者。應(yīng)該注意到：銀行與一般企業(yè)不同，安全性對(duì)其來(lái)說(shuō)特別重要。一般生產(chǎn)性企業(yè)的倒閉只是事關(guān)自身和股東，對(duì)其他主體的影響較小。而銀行的倒閉不僅僅是這家銀行自身的事情，而且往往會(huì)引起連鎖反應(yīng)，使其他銀行也面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

第二、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu)失衡。房地產(chǎn)泡沫的存在意味著投資于房地產(chǎn)有更高的投資回報(bào)率。在泡沫經(jīng)濟(jì)期間，大量的資金向房地產(chǎn)行業(yè)集聚，投機(jī)活動(dòng)猖獗。泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期日本大企業(yè)的高額利潤(rùn)許多來(lái)源于土地投機(jī)和股票投機(jī)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收益，結(jié)果放松了對(duì)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理，造成企業(yè)素質(zhì)的普遍下降。

第三、房地產(chǎn)泡沫抑制了其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。房地產(chǎn)泡沫的存在意味著投資于房地產(chǎn)有更高的投資回報(bào)率，資本的逐利社會(huì)導(dǎo)致大量資金向房地產(chǎn)業(yè)流動(dòng)。近年來(lái)，在一線城市，房地產(chǎn)業(yè)占用的商業(yè)銀行資金有多大50%～60%甚至更多；在二線城市，房地產(chǎn)業(yè)占用的銀行資金達(dá)40%以上的也大量存在，這就意味著其他產(chǎn)業(yè)可能會(huì)缺乏足夠的資金，或者說(shuō)難以用正常的成本獲得所必須的資金，從而抑制其發(fā)展。

3、控制房地產(chǎn)泡沫的措施

第一、政府應(yīng)制定合理的土地供給政策，增加土地供應(yīng)。土地供應(yīng)量決定了房屋供應(yīng)量，決定了房屋的供求關(guān)系，從而影響了房?jī)r(jià)的升與降。要根據(jù)住房市場(chǎng)的需求，保持土地的合理供應(yīng)量和各類用地的供應(yīng)比例，實(shí)行土地出讓公開(kāi)招標(biāo)制度，控制一些城市過(guò)高的地價(jià)，要堅(jiān)決制止高檔住宅的盲目開(kāi)發(fā)和大規(guī)模建設(shè)，防止出現(xiàn)新的積壓。

第二、國(guó)土局在土地招拍掛的價(jià)格上要有措施地控制土地價(jià)格。能否有效的控制土地掛牌競(jìng)拍的價(jià)格直接影響到房地產(chǎn)商對(duì)房?jī)r(jià)的確定。

第三、國(guó)家要大量推出保障房、經(jīng)濟(jì)適用房等，并合理地分配到位。當(dāng)前的保障房、經(jīng)濟(jì)適用房存在諸多問(wèn)題：一是總量不足。很多低收入居民沒(méi)有機(jī)會(huì)得到經(jīng)濟(jì)適用房。2005年6月，北京天通苑小區(qū)放號(hào)5000個(gè)，結(jié)果有數(shù)千人通宵排隊(duì)，最后開(kāi)發(fā)商在政府干預(yù)下提前放號(hào)。所排的房號(hào)甚至出現(xiàn)了網(wǎng)上交易的情況，有的房號(hào)本身甚至被報(bào)出三萬(wàn)元的價(jià)格。有專家對(duì)此進(jìn)行分析，認(rèn)為此種現(xiàn)象的出現(xiàn)，除了放號(hào)方式落后之外，總量不足才是深層次的原因。二是申請(qǐng)和發(fā)放過(guò)程涉嫌腐敗。按照政府的初衷，只有收入較低，居住條件不佳的居民才可以申請(qǐng)購(gòu)買經(jīng)濟(jì)適用房。但實(shí)際中，一些不符條件想要購(gòu)買經(jīng)濟(jì)適用房的人都可以通過(guò)購(gòu)買審批，不但收入較高的人可以購(gòu)買，擁有多套房產(chǎn)的人也有辦法買到。三是“適用”名不符實(shí)。經(jīng)濟(jì)適用房的房產(chǎn)（物業(yè)）應(yīng)當(dāng)是較為實(shí)惠的。但是，超大面積的戶型也不少見(jiàn)，甚至包括躍層。2007年5月，福州市房管局推出394套經(jīng)濟(jì)適用房，單套建筑面積在110平方米至180平方米之間，總價(jià)在30萬(wàn)至40萬(wàn)元的有8套；40萬(wàn)至50萬(wàn)元的有105套；50萬(wàn)至60萬(wàn)元的有109套；60萬(wàn)至70萬(wàn)元的有83套；70萬(wàn)至80萬(wàn)元的有58套；80萬(wàn)至90萬(wàn)元的有27套；90萬(wàn)元以上的有4套。雖然每平方米單價(jià)較市場(chǎng)低，但是總價(jià)高導(dǎo)致真正需要購(gòu)買低價(jià)房的低階層市民無(wú)能力購(gòu)買。

第四、提高國(guó)民收入，事實(shí)民富國(guó)強(qiáng)戰(zhàn)略。房?jī)r(jià)是否有泡沫，不是絕對(duì)的，而是與購(gòu)房者的收入相對(duì)應(yīng)的。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)出的吶喊，既可以說(shuō)房?jī)r(jià)太高了，也可以說(shuō)民眾的收入太低了，提高老百姓的收入是正道。

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