導(dǎo)語：如何才能寫好一篇擴(kuò)張性貨幣政策的措施，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：貨幣政策 交替 效應(yīng) 選擇

穩(wěn)健貨幣政策是我國目前實(shí)施的貨幣政策，以及積極的財(cái)政政策。采取穩(wěn)健貨幣政策，主要在于從緊調(diào)控物價(jià)，防止出現(xiàn)貨幣貶值，通貨膨脹。

通貨膨脹的實(shí)質(zhì)是一種貨幣現(xiàn)象。形成通貨膨脹的原因是多方面的，根本原因是經(jīng)濟(jì)過熱，社會總需求超過總供給。抑制通貨膨脹，很大程度上取決于選擇什么樣的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)。但是，受諸多因素的影響，我國貨幣政策從總體上搖擺不定，頻繁更替，陷入膨脹——緊縮——擴(kuò)張——膨脹的怪圈。其根本問題在于貨幣政策交替運(yùn)行。

貨幣政策交替運(yùn)行，缺乏相對穩(wěn)定性，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所產(chǎn)生的效應(yīng)不容忽視。

其一，不利于治理通貨膨脹，貨幣是通過信貸程序注入流通界的，當(dāng)市場貨幣供求矛盾突出時(shí)，國家反復(fù)實(shí)施了貨幣伸縮政策。在近十幾年來，我國選擇的貨幣政策：“從緊”、“緊縮”、“寬松”、“穩(wěn)健”的貨幣政策。采用貨幣政策工具，以加強(qiáng)對金融市場流動性及風(fēng)險(xiǎn)的管理，弱化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積、保持金融體系穩(wěn)定，推動物價(jià)水平回歸到正常水平。

國家為治理通貨膨脹，在宏觀上實(shí)行了全面緊縮，能夠減少貨幣需求調(diào)整市場供求格局，使波動的物價(jià)實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的平衡。2011年實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策。然而，在貨幣政策處于一種不規(guī)則的大循環(huán)中，卻牽引出貨幣資金的大起大落，以致流通中的貨幣量由“偏多”滑向“更多”，需求有余，供給不足的矛盾日顯突出，構(gòu)成通貨膨脹的成因固然很多，但最主要的原因莫過于短缺型經(jīng)濟(jì)下的貨幣供給大于貨幣需求。

其二，不可避免地會帶來貨幣存量（供給）與經(jīng)濟(jì)漲落之間的同步震蕩。由于我國經(jīng)濟(jì)本身所固有的多樣性、多變性和隱蔽性，因而使得計(jì)劃的貨幣存量與實(shí)際的貨幣需求量很難相適應(yīng)，難以找到能夠靈繁反映貨幣供求平衡程度的信號指標(biāo)。只有當(dāng)市場貨幣供需矛盾尖銳時(shí)，才有可能啟動政策工具進(jìn)行調(diào)控。表現(xiàn)在有效需求不足，采取放松信用，擴(kuò)張貨幣存量措施時(shí)，一方面刺激有效需求增加，擴(kuò)大就業(yè)，降低失業(yè)率，另一方面卻加劇經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。相反，當(dāng)社會總需求膨脹并超過貨幣政策作用范圍時(shí)，貨幣存量的驟然緊縮，必須在松動的貨幣環(huán)境下，與經(jīng)濟(jì)起動、內(nèi)力上升的秩序發(fā)生沖撞，產(chǎn)生震蕩效應(yīng)。因?yàn)?，貨幣作為?jīng)濟(jì)的劑，具有不可逆性，前期實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策投放的過多貨幣，已被經(jīng)濟(jì)要素吸納，并且誘發(fā)出更大的貨幣需求。當(dāng)緊縮期過后，則會出現(xiàn)貨幣供給和物價(jià)的反彈。為制止擴(kuò)張而采取緊縮舉動，效應(yīng)甚微，結(jié)果導(dǎo)致有效供給新的一輪短缺，形成物價(jià)上漲的新趨勢。

其三，增加金融宏觀調(diào)控的難度，貨幣政策交替運(yùn)行，必然加劇社會對貨幣政策的預(yù)期心理。在緊縮貨幣的環(huán)境下，部門或企業(yè)難以從金融部門取得貨幣資金、便轉(zhuǎn)向其它籌資途徑。如擅自集資入股、發(fā)行債券和服票等。由于企業(yè)大量集資，職工巨額提取儲蓄，不僅造成資金流失，而且直接沖擊信貸資金來源。同時(shí)由于資金供求激增，導(dǎo)致非官方金融市場利率上浮，消弱國家銀行利率扛桿的作用。在擴(kuò)張貨幣環(huán)境里，社會亦會產(chǎn)生投資沖動，這種投資沖動和欲望，通過政治的、經(jīng)濟(jì)的多種途徑表現(xiàn)出來，顯得既合理又必要，因而幾乎是無法抗御的。因此，使得國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的信貸政策難以真正做到有所取舍。此外，表現(xiàn)在消費(fèi)上，企業(yè)擁有自，千方百計(jì)地改善職工待遇，擴(kuò)大消費(fèi)基金支出，從而增加了金融行政管理的難度。

在當(dāng)前金融宏觀調(diào)控內(nèi)部有待完善、外部需配套的條件下，不宜采取貨幣政策的交替運(yùn)行。

從內(nèi)部來看，其一，中央銀行執(zhí)行貨幣政策缺少必要的獨(dú)立性。由于貨幣政策依附于政府的經(jīng)濟(jì)政策，中央銀行尚未完全處于超脫地位，難以使貨幣政策做到既控又活、持續(xù)、穩(wěn)定地運(yùn)行，客易造成貨幣政策的急剎車，緊縮過急過猛，出現(xiàn)一刀切。從而也就難以保證貨幣政策的獨(dú)立性、權(quán)威性和穩(wěn)定性。

其二，微觀金融接受和執(zhí)行決策信號的扭曲，建立市場機(jī)制，意味著由直接管理向間接管理轉(zhuǎn)化。但是，在市場機(jī)制尚未完善的條件下，貨幣政策通過中央銀行、專業(yè)銀行的雙向傳導(dǎo)和長時(shí)間轉(zhuǎn)換后，作用于微觀金融的效應(yīng)相對減弱。就貨幣政策的具體實(shí)施者，既 專業(yè)銀行在一定程度上存在盈利性經(jīng)營動機(jī)。緊縮時(shí)期，不可能不顧盈利而不折不扣地執(zhí)行緊縮信號。反之，擴(kuò)張時(shí)期又難以抑制追求最大利潤的動機(jī)，常常受到利潤的誘惑而擴(kuò)張規(guī)模。由此來看，貨幣政策交替運(yùn)行很難實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的意圖。

其三，金融市場功能不健全。貨幣政策的交替運(yùn)行，導(dǎo)致貨幣存量的短期內(nèi)的過緊過松。而在功能健全的金融市場環(huán)境里，貨幣存量在短期內(nèi)的擴(kuò)張，通過市場的自動調(diào)節(jié)機(jī)制，被經(jīng)濟(jì)要素迅速而適度地吸收。緊縮時(shí)，則通過市場信用工具的調(diào)節(jié)，在時(shí)間上、空間上保持貨幣存量的大致平衡。但在不完善的金融市場環(huán)境里，金融市場的功能很難能發(fā)揮作用，緊縮或擴(kuò)張效應(yīng)不明顯，甚至不能奏效。為實(shí)現(xiàn)貨幣控制或緊縮目標(biāo)，使經(jīng)濟(jì)降下來，但也會使應(yīng)該加速發(fā)展的部門、行業(yè)受緊縮的影響。

從外部來看，貨幣政策與財(cái)政政策不相一致。金融調(diào)控的貨幣政策必須和財(cái)政政策配套運(yùn)用，才能有效發(fā)揮作用。當(dāng)執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，財(cái)政政策也應(yīng)該是緊縮的。如果緊縮貨幣時(shí)，財(cái)政擴(kuò)張（赤字），必然產(chǎn)生一種反向的抵銷作用，而不是一種同向的協(xié)調(diào)作用。國家財(cái)政連續(xù)幾年向銀行透支，財(cái)政赤字。嚴(yán)重削弱了中央銀行貨幣政策的預(yù)期效果。

篇2

關(guān)鍵詞:國際收支 財(cái)政政策 貨幣政策

我國國際收支及調(diào)節(jié)政策的現(xiàn)狀分析

我國國際收支多年來呈現(xiàn)雙順差的局面。2008年上半年延續(xù)2007年的經(jīng)濟(jì)形勢,經(jīng)濟(jì)快速增長,消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)均呈現(xiàn)增長的趨勢。2008年下半年由于美國次貸危機(jī)的影響,以及地震等一系列經(jīng)濟(jì)自然環(huán)境的打擊,經(jīng)濟(jì)從增長期轉(zhuǎn)入衰退期。

2005-2008年上半年,由于局部通貨膨脹的壓力,政府采取穩(wěn)中有緊的財(cái)政政策和緊縮的貨幣政策;2008年下半年,由于經(jīng)濟(jì)形勢的要求,財(cái)政政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向積極,貨幣政策也走向擴(kuò)張。2005年人民幣匯率制度實(shí)現(xiàn)了重大變革,放棄盯住美元實(shí)行參考一籃子貨幣,放開了人民幣的管理程度。2005年至2008年上半年由于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的影響人民幣呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢,2008年下半年開始由于經(jīng)濟(jì)形勢的變動,人民幣匯率呈現(xiàn)一定的波動,未來貶值預(yù)期較大。

當(dāng)前國際收支調(diào)節(jié)政策分析

(一)財(cái)政政策和貨幣政策搭配

蒙代爾認(rèn)為,可以用財(cái)政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡,貨幣政策調(diào)節(jié)外部均衡。根據(jù)2007年的情況,可以用緊縮的財(cái)政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì),擴(kuò)張的貨幣政策調(diào)解外部經(jīng)濟(jì)。而我們所采取的是穩(wěn)中有緊的財(cái)政政策和緊縮的貨幣政策。其中的原因是財(cái)政貨幣政策用來調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)。在局部價(jià)格過高的情況下,要維持國內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定就要采取緊縮的貨幣政策,在國際收支順差的情況下要維持人民幣幣值的穩(wěn)定,就要采取擴(kuò)張的貨幣政策,而這兩者根本無法兼得。

針對目前的外部經(jīng)濟(jì)順差同時(shí)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象,按照蒙代爾的理論可以采取擴(kuò)張的貨幣政策調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì),擴(kuò)張的財(cái)政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)。

(二)支出轉(zhuǎn)換和支出增減政策搭配

斯旺認(rèn)為,可以用支出增減政策謀求內(nèi)部均衡,支出轉(zhuǎn)換政策謀求外部均衡。根據(jù)2007年的情況,內(nèi)部均衡可以采用緊縮的財(cái)政和貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡。同時(shí),通過人民幣升值來抑制國際收支順差。實(shí)踐中的調(diào)節(jié)方式是:穩(wěn)健財(cái)政+緊縮貨幣+人民幣升值。

從斯旺理論的角度來看,以上的調(diào)節(jié)方式搭配似乎比較合理。但是,通過進(jìn)一步地分析可以看出,人民幣升值是以出口減少和進(jìn)口增加作為代價(jià)的,而我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)極不合理,出口的減少是一個巨大的損失。同時(shí),緊縮的貨幣政策會減少進(jìn)口,這正好抵消了人民幣升值帶來的進(jìn)口增加。因此,這一政策的凈效果是出口減少和進(jìn)口的不確定性,這樣的成本就太大了。而且,人民幣升值也會帶來資本和金融賬戶順差的加大。因而,鑒于我國的國際收支結(jié)構(gòu),人民幣升值并不是一個好的解決方案。

目前,我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮和國際收支順差同時(shí)存在,按照斯旺的理論可以采取擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策+人民幣升值進(jìn)行調(diào)節(jié),同樣的道理,人民幣升值仍然不是一個好的解決方案。

國際收支調(diào)節(jié)策略建議

綜上所述,在我國的實(shí)踐中財(cái)政政策和貨幣政策調(diào)節(jié)的主要目標(biāo)是內(nèi)部經(jīng)濟(jì),很少考慮到國際收支的因素。筆者認(rèn)為:內(nèi)部均衡和外部均衡二者缺一不可。在調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)應(yīng)重視國際收支調(diào)節(jié)?？蛇x擇的措施有三種:

第一,按照蒙代爾的理論,貨幣政策調(diào)節(jié)外部均衡,財(cái)政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡,匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策和科技政策為輔助。即:鑒于目前的經(jīng)濟(jì)形勢主要采取擴(kuò)張的貨幣政策調(diào)節(jié)國際收支順差,擴(kuò)張的財(cái)政政策調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退。這種方式的重大缺陷就是放棄了貨幣政策調(diào)解內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大作用,尤其是在目前這種全球金融市場衰退的環(huán)境下,單純用財(cái)政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的效果不如雙管齊下見效快,因此,這種方式在目前的環(huán)境下是不可取的。

第二,按照斯旺的理論,財(cái)政和貨幣政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡,匯率政策調(diào)解外部均衡,基于前面的分析用人民幣升值的方式調(diào)節(jié)順差對我國來說不是一個好的解決方案,因此這一選擇也不可取。

第三,財(cái)政和貨幣政策著重調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡,關(guān)稅政策、直接管制政策、產(chǎn)業(yè)和科技政策著重調(diào)節(jié)外部均衡。即:擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)衰退;加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和科技政策對中小企業(yè)的支持力度,鼓勵中小企業(yè)采取“走出去”的戰(zhàn)略擴(kuò)大對外競爭實(shí)力,同時(shí)采取有效的措施防范人民幣升值過快。這種方式是我國現(xiàn)在及未來很長一段時(shí)間內(nèi)可以選擇的最優(yōu)方式。

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關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策；配合必要性；配合方式

中圖分類號：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-000-01

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政政策和貨幣政策合理配合使用，才能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和國際收支平衡的目標(biāo)。本人就財(cái)政政策與貨幣政策的配合作一點(diǎn)粗淺的分析。

一、財(cái)政政策和貨幣政策概述

財(cái)政政策是國家為了調(diào)節(jié)總需求變動及總需求與總供給之間的關(guān)系，而調(diào)整財(cái)政收入與財(cái)政支出的基本原則和方針。具體來說，就是國家利用財(cái)政收入與財(cái)政支出同總需求波動、總需求與總供給關(guān)系的內(nèi)在聯(lián)系，調(diào)整財(cái)政收入與財(cái)政支出，使財(cái)政收入與財(cái)政支出形成一定的對比關(guān)系，通過這種對比關(guān)系調(diào)節(jié)總需求變動及及總需求與總供給之間的的平衡。財(cái)政政策是國家最重要的經(jīng)濟(jì)政策之一，是國家經(jīng)濟(jì)政策體系的重要組成部分，同時(shí)它本身也是一個獨(dú)立的政策體系。它對國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)具有兩個明顯的特點(diǎn)：一是直接性。即財(cái)政政策是由國家直接掌握和控制的，國家可以通過它直接干預(yù)和調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟(jì)生活和各種活動，這是價(jià)格政策、貨幣政策不具備的。二是強(qiáng)制性。財(cái)政政策一般是通過立法形式制定和頒布實(shí)施的，具有法律效力，一旦制定，各單位和個人都必須執(zhí)行，否則就要受到法律的制裁。財(cái)政政策貫穿于財(cái)政活動的全過程，體現(xiàn)在收入、支出、預(yù)算平衡和國家債務(wù)等方面。所以，財(cái)政政策就是由稅收政策、支出政策、預(yù)算平衡政策、國債政策等構(gòu)成的一個完整的政策體系。在市場經(jīng)濟(jì)下財(cái)政功能的正常發(fā)揮，主要取決于財(cái)政政策的適當(dāng)運(yùn)用。財(cái)政政策運(yùn)用得恰當(dāng)，就可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，財(cái)政政策運(yùn)用不當(dāng)，就會引起經(jīng)濟(jì)的失衡和波動。在我國，隨著市場經(jīng)濟(jì)的建立，主要是通過各種政策手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。也就是說，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不僅豐富了財(cái)政政策的內(nèi)容，而且增加了財(cái)政政策運(yùn)用的難度。貨幣政策是國家政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于調(diào)整貨幣供應(yīng)的基本方針及相應(yīng)措施。也是國家最重要的經(jīng)濟(jì)政策之一。貨幣政策是由國家中央銀行制定的。貨幣政策主要包括政策目標(biāo)、政策工具和政策傳導(dǎo)等內(nèi)容。

二、財(cái)政政策和貨幣政策配合的必要性

財(cái)政政策和貨幣政策現(xiàn)已成為我國重要的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的宏觀政策和經(jīng)濟(jì)工具。

財(cái)政政策與貨幣政策之間存在著共同點(diǎn)和統(tǒng)一性，但也有一定的區(qū)別。兩者的統(tǒng)一性在于：第一，這兩大政策的調(diào)控目標(biāo)是統(tǒng)一的，都屬于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)；第二，兩者都是需求管理政策；第三，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的統(tǒng)一性來看，財(cái)政、信貸和貨幣發(fā)行之間有著不可分割的內(nèi)在聯(lián)系，任何一方的變化，都會引起其它方面的變化，最終會引起社會總供給與總需求的變化。所以，如果這兩個政策目標(biāo)不統(tǒng)一協(xié)調(diào)，就會形成政策效應(yīng)相悖，造成宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失控。財(cái)政政策與貨幣政策雖然都能對社會的總需求和總共給進(jìn)行調(diào)節(jié)，但二者在消費(fèi)需求和投資需求形成中的作用是不一樣的，并且它們的作用是不可以互相替代的。它們的不同點(diǎn)是：第一，財(cái)政政策和貨幣政策的工具及調(diào)節(jié)范圍不同。財(cái)政政策工具主要是稅種、稅率、預(yù)算收支、公債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政貼息等。貨幣政策工具主要是存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)、貸款限額、存貸款利率、匯率等。財(cái)政政策的調(diào)節(jié)范圍不僅包括經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而且包括非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。貨幣政策的調(diào)節(jié)范圍基本上限于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其它領(lǐng)域居于次要地位；第二，財(cái)政政策和貨幣政策對國民收入分配所起的作用不同。財(cái)政直接參與國民收入分配，并對集中起來的國民收入在全社會范圍內(nèi)進(jìn)行再分配。所以，財(cái)政可以從收入和支出兩方面影響社會總需求的形成。當(dāng)財(cái)政收入占GDP的比重大體確定下來，財(cái)政收支的規(guī)模也大體確定的情況下，企業(yè)、單位及個人的消費(fèi)需求和投資需求也就大體確定了。銀行是再分配貨幣資金的主要渠道，這種對貨幣資金的再分配，除了收取利息外，并不直接參加GDP的分配，只是在國民收入分配和財(cái)政分配的基礎(chǔ)上的一種再分配。信貸資金是以有償?shù)姆绞郊惺褂玫?，主要是在資金盈余部門和資金短缺部門之間進(jìn)行余缺調(diào)劑。這就決定了銀行信貸主要是通過信貸規(guī)模的伸縮影響消費(fèi)需求和投資需求的形成；第三，財(cái)政政策和貨幣政策對需求調(diào)節(jié)的作用方向不同。從消費(fèi)需求的形成來看，包括社會消費(fèi)和個人消費(fèi)。社會消費(fèi)需求主要是通過財(cái)政支出形成的，財(cái)政在社會消費(fèi)中起到了決定性作用。如果財(cái)政在支出中對社會消費(fèi)性支出進(jìn)行適當(dāng)壓縮，就會減少社會集團(tuán)的購買力，社會消費(fèi)需求的緊縮就可立竿見影。但是，銀行信貸在這方面就無能為力。財(cái)政、信貸兩方面影響消費(fèi)需求的形成。財(cái)政通過個人所得稅制度直接影響個人消費(fèi)需求的形成。而銀行對個人消費(fèi)需求的形成只是間接影響。由于居民的儲蓄存款可以隨時(shí)提取，導(dǎo)致銀行對個人消費(fèi)需求的形成弱于財(cái)政。從投資需求的形成看，雖然財(cái)政和銀行都向社會再生產(chǎn)供應(yīng)資金，但是二者的側(cè)重點(diǎn)不同。在我國現(xiàn)有的體制下，固定資產(chǎn)的投資主要由財(cái)政承承擔(dān)，流動資金投資主要由銀行供應(yīng)。隨著銀行信貸資金來源的不斷擴(kuò)大，銀行也發(fā)放一部分固定資產(chǎn)投資貸款，但銀行重點(diǎn)是供應(yīng)流動資金。所以，財(cái)政對形成投資需求的作用主要是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。而銀行對形成投資需求的作用主要是調(diào)整總量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。第四，財(cái)政政策和貨幣政策對擴(kuò)大和緊縮需求的作用不同。財(cái)政赤字可以擴(kuò)張需求，財(cái)政盈余可以緊縮需求。但財(cái)政本身并不具有直接創(chuàng)造需求即“創(chuàng)造”貨幣的能力，唯一能創(chuàng)造需求、“創(chuàng)造”貨幣的是銀行信貸。所以，財(cái)政的擴(kuò)張和緊縮效應(yīng)需要通過信貸機(jī)制的傳導(dǎo)才能發(fā)生。如財(cái)政發(fā)生赤字或盈余時(shí)，銀行壓縮或擴(kuò)大信貸規(guī)模，完全可以抵消財(cái)政的擴(kuò)張或緊縮效應(yīng)。只有，財(cái)政發(fā)生赤字或盈余時(shí)，銀行也同時(shí)擴(kuò)大或收縮信貸規(guī)模，財(cái)政才會發(fā)揮其擴(kuò)張或緊縮的作用。從而可以說，銀行信貸是擴(kuò)張或緊縮需求的總閘門。第五，財(cái)政政策和貨幣政策的時(shí)滯性不同。由于財(cái)政政策措施要通過立法機(jī)構(gòu)，經(jīng)過立法程序，從確定到實(shí)施，過程比較復(fù)雜，決策時(shí)滯較長；而貨幣政策可以由中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)直接影響貨幣數(shù)量，決策時(shí)滯較短。財(cái)政政策措施在通過立法滯后，由有關(guān)單位具體實(shí)施；而貨幣政策在中央銀行決策之后，可以立即付諸實(shí)施。所以，財(cái)政政策的執(zhí)行時(shí)滯一般比貨幣政策長。從效果時(shí)滯來看，財(cái)政政策要優(yōu)于貨幣政策。這主要是由于財(cái)政政策工具直接影響社會的有效需求，能使經(jīng)濟(jì)活動發(fā)生有力的反應(yīng)。而貨幣政策主要是通過影響利率水平的變化，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動的改變，不直接影響社會的有效需求。由于財(cái)政政策和貨幣政策對這些方面的作用不同，所以財(cái)政政策要與貨幣政策配合運(yùn)用，才能更好地發(fā)揮對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用。否則，財(cái)政政策與貨幣政策各行其是，政策之間就會發(fā)生摩擦和碰撞，彼此抵消作用，從而減弱了對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效應(yīng)和力度，這就難以達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)。

三、財(cái)政政策與貨幣政策的配合運(yùn)用

財(cái)政政策與貨幣政策的配合運(yùn)用就是各種類型的財(cái)政政策與貨幣政策的不同組合，即膨脹性(松的)、緊縮性(緊的)和中性三種類型的不同組合。一般情況下，當(dāng)社會總需求明顯小于社會總供給時(shí)，就要采取松的政策措施，擴(kuò)大社會總需求；當(dāng)社會總需求明顯大于社會總供給時(shí)，就要采取緊的政策措施，抑制社會總需求的增長。至于到底是要采取何種政策搭配，主要決定于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況及其要達(dá)到的政策目標(biāo)。

(一)松的財(cái)政政策與松的貨幣政策相配合，即“雙松”政策。這種配合形式適用于總需求嚴(yán)重不足、生產(chǎn)能力未得到充分利用的情況，可以刺激經(jīng)濟(jì)的增長，擴(kuò)大就業(yè)。但如果配合不好，或放松幅度不適當(dāng)，會導(dǎo)致通貨膨脹。

(二)緊的財(cái)政政策與緊的貨幣政策相配合，即“雙緊”政策。這種政策組合可以有效地抑制需求膨脹和通貨膨脹，適用于嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)期。但如果控制力度過大，就會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)人數(shù)增加。

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財(cái)政支出的擴(kuò)張?jiān)谥袊且粋€長期趨勢,如何把握好擴(kuò)張度是一個值得關(guān)注的問題。面對歐債危機(jī)、世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力,我國政府在2012年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政政策和貨幣政策是市場經(jīng)濟(jì)條件下政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段。面對如何把握財(cái)政支出擴(kuò)張“度”的難題,有必要從全局著眼,從政府政策手段綜合平衡協(xié)調(diào)的角度去考慮財(cái)政支出擴(kuò)張性。財(cái)政支出擴(kuò)張到什么程度,必須充分考慮貨幣政策手段運(yùn)用到什么程度,必須充分認(rèn)識貨幣手段的主觀目標(biāo)和客觀效應(yīng)對財(cái)政支出擴(kuò)張的影響程度,并基于此,來把握財(cái)政支出擴(kuò)張度。

二 財(cái)政政策不是孤立的,應(yīng)與貨幣政策相互協(xié)調(diào)配合

由于我國本輪經(jīng)濟(jì)的收縮期與世界經(jīng)濟(jì)的收縮期疊加在一起,又由于金融危機(jī)的作用導(dǎo)致了收縮的時(shí)間延長和幅度加大。使得當(dāng)前我國面臨的經(jīng)濟(jì)問題既有短期性的,又有中長期性的;既有總量方面的,又有結(jié)構(gòu)方面的。面對現(xiàn)實(shí)問題的復(fù)雜性及政策傳導(dǎo)機(jī)制的局限性,很顯然,只采用一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策絕不可能實(shí)現(xiàn)目的,更不可能取得良好的效果。在這種情況下,任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策都難以獨(dú)立承擔(dān)起推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任。同時(shí),不同的經(jīng)濟(jì)政策,其目標(biāo)和實(shí)施的措施、手段以及工具又是不同的,其政策效果也是不同的,甚至有可能存在著某些矛盾。在綜合運(yùn)用各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策時(shí),需要處理好這些可能存在的矛盾,使各項(xiàng)政策之間相互協(xié)調(diào),才能夠治理中國經(jīng)濟(jì)中存在的各種問題,達(dá)到既治標(biāo)又治本,使中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的目的。

1.在儲蓄動員方面,財(cái)政政策和貨幣政策存在此消彼長的關(guān)系

一個國家的財(cái)政支出擴(kuò)張和貨幣供給擴(kuò)張是有內(nèi)在協(xié)調(diào)性的。財(cái)政支出擴(kuò)張刺激需求,擴(kuò)張有兩個途徑:一是通過發(fā)債實(shí)現(xiàn)儲蓄動員;二是向中央借款,轉(zhuǎn)而投入實(shí)體經(jīng)濟(jì),增加總需求。貨幣供給擴(kuò)張刺激需求,擴(kuò)張也有兩個途徑:一是增發(fā)基礎(chǔ)貨幣,二是通過降低利率實(shí)現(xiàn)儲蓄動員,增加派生貨幣。顯然,從結(jié)構(gòu)角度看,財(cái)政政策和貨幣政策之間有著此消彼長的關(guān)系。特別是在儲蓄動員方面,在儲蓄規(guī)模既定的條件下,兩者的效應(yīng)不可能同步、同等程度實(shí)現(xiàn)。同時(shí)啟用擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策,兩者都在“爭奪”儲蓄資源,都有可能引起基礎(chǔ)貨幣供給擴(kuò)張。在增發(fā)貨幣方面,理論上講,兩者可以同等程度放大,但問題是誰也無法承受由此引發(fā)的通貨膨脹。因此,貨幣供給的擴(kuò)張會對財(cái)政支出擴(kuò)張客觀上起到限制作用。貸款增長幅度反映的是間接融資的儲蓄動員效應(yīng)的放大程度?，F(xiàn)在我國的儲蓄動員由于股票市場低迷、嚴(yán)控企業(yè)發(fā)行,起主導(dǎo)作用且操作簡便的就是銀行信用擴(kuò)張。對財(cái)政來說,貸款增長會壓縮國債發(fā)行空間。對高利潤追求的本性使得機(jī)構(gòu)投資者不會過多持有國債,銀行當(dāng)然也樂于放款。所以,不能認(rèn)為財(cái)政擴(kuò)張支出時(shí)發(fā)行國債沒有硬障礙。而且,貨幣供給擴(kuò)張時(shí),資本市場會被激活,大量資金會流入市場,特別是股票市場。另外,近年來我國居民資金來源結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化,消費(fèi)信貸成為居民重大支出的資金來源。從今后趨勢看,房價(jià)如果下調(diào),購房者會借低利率之機(jī)介入房市,此時(shí),房貸規(guī)模自然膨脹。這些因素,實(shí)際上都是儲蓄動員,當(dāng)然會壓縮國債發(fā)行的空間,也會抬高國債發(fā)行成本。

因此,在全面啟動增長上,貨幣政策顯然有作用空間。貨幣政策的切入點(diǎn)是直接刺激市場投資需求,而市場主體積極性的強(qiáng)化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量。在貨幣供給擴(kuò)張過程中,調(diào)低利率、放松貸款限制的直接效應(yīng)是限制財(cái)政支出擴(kuò)張。

2.財(cái)政政策具有結(jié)構(gòu)特征,貨幣政策具有總量特征

財(cái)政政策與貨幣政策都能對總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié),但財(cái)政政策比貨幣政策更強(qiáng)調(diào)資源配置的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,有結(jié)構(gòu)特征。而貨幣政策的重點(diǎn)是調(diào)節(jié)社會需求總量,具有總量特征。只有財(cái)政和貨幣兩種手段都充分發(fā)揮各自優(yōu)勢,相互協(xié)調(diào)配合,才能把政府配置資源和市場配置資源結(jié)合起來,做到在有效刺激需求的同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

財(cái)政政策通過變動收入和支出來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。由于稅負(fù)及支出規(guī)模的調(diào)整涉及面廣,政策性強(qiáng),直接關(guān)系到國家的財(cái)政分配關(guān)系,并受國家財(cái)力的限制。因此,財(cái)政赤字或結(jié)余都不能太大,這使得財(cái)政政策對需求總量調(diào)節(jié)具有一定的局限性。相反,財(cái)政政策對社會供求結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用要大得多。市場機(jī)制可實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的最優(yōu)配置,但要付出一定的代價(jià)。為了減少資源浪費(fèi),需要政府運(yùn)用財(cái)政政策進(jìn)行干預(yù)。財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)主要表現(xiàn)在:通過擴(kuò)大或減少對某行業(yè)的財(cái)政投入,來“鼓勵”或“抑制”該行業(yè)的發(fā)展。即使在支出總量不變的條件下,政府也可通過差別稅率和收入政策,直接對某行業(yè)進(jìn)行“扶持”或“限制”,從而達(dá)到優(yōu)化資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的效果。

貨幣政策擴(kuò)張的優(yōu)勢在于既可充分調(diào)動存量貨幣,又可直接增發(fā)基礎(chǔ)貨幣,這對投資和消費(fèi)的擴(kuò)張具有無可比擬的誘惑性。其本質(zhì)上是把更多的儲蓄吸收過來注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì),反過來又使貨幣供應(yīng)量按乘數(shù)效應(yīng)增加。從總需求擴(kuò)張誘導(dǎo)的角度看,利率下調(diào)對投資主體和消費(fèi)主體的吸引力最強(qiáng)。我國現(xiàn)行制度基本不允許實(shí)施財(cái)政貸款,財(cái)政對投資的支持,要么是無償撥款,要么是貼息,但這兩者資金額都比較小,而且不可能大幅擴(kuò)張,因?yàn)樨?cái)政支出主要是保公共產(chǎn)品供給。貨幣供給擴(kuò)張恰好打消了人們對財(cái)政資金的期望。現(xiàn)在刺激總需求,從引導(dǎo)全社會投資和消費(fèi)角度看,沖擊力最大的還是貨幣供給擴(kuò)張。但貨幣政策調(diào)節(jié)社會供求結(jié)構(gòu)和國民經(jīng)濟(jì)比例關(guān)系方面的作用相對有限。中央銀行運(yùn)用法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、利率、信貸規(guī)模、公開市場業(yè)務(wù)等各種工具來增加或減少貨幣供應(yīng)量,從而達(dá)到調(diào)節(jié)社會總需求?？墒?因?yàn)殂y行信貸資金是追求盈利的,其在帶動資源配置方面要體現(xiàn)市場原則的基本要求,政府不能指望信貸資金能直接按照政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)投入預(yù)期收益率低的產(chǎn)業(yè),特別是公共產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)。如果真有銀行信貸資金做到了這一點(diǎn),則其背后往往有財(cái)政的支持。

為了更好地解決社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾和總量矛盾,必須根據(jù)財(cái)政政策與貨幣政策目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)不同,要求財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合。財(cái)政政策直接作用于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),間接作用于經(jīng)濟(jì)總量;貨幣政策直接作用于經(jīng)濟(jì)總量,間接作用于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

從財(cái)政政策調(diào)節(jié)看,對總供給的調(diào)節(jié)首先反映為社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié),如財(cái)政運(yùn)用稅收、貼息和投資政策,引導(dǎo)貨幣流向新興產(chǎn)業(yè)和瓶頸產(chǎn)業(yè),優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);對總需求的調(diào)節(jié)主要通過擴(kuò)大或縮小財(cái)政支出,以結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)為前提,以刺激和抑制社會總需求。貨幣政策對社會總需求的調(diào)節(jié)主要是通過中央銀行投放貨幣和再貸款等手段控制基礎(chǔ)貨幣量,通過準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率等控制基礎(chǔ)貨幣乘數(shù),以有效控制社會總需求。同時(shí),中央銀行在控制社會總需求的基礎(chǔ)上也會對社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的調(diào)節(jié)作用。

一般來說,運(yùn)用財(cái)政政策啟動經(jīng)濟(jì)較為直接、迅速,對推動經(jīng)濟(jì)增長的作用較為明顯,往往起的立竿見影的效果,適用于公共性和難以取得直接回報(bào)的項(xiàng)目。貨幣政策需要通過商業(yè)銀行以及整個金融體系間接作用于社會,其效果的顯現(xiàn)通常存在著一定的時(shí)滯,適用于那些在比較短時(shí)間內(nèi)能夠得到直接回報(bào)的項(xiàng)目。同時(shí),為提高國際競爭力所需的技術(shù)改造和為解決所需的量大面廣的中小企業(yè)的發(fā)展, 主要不能靠財(cái)政手段,而要更多地依靠信貸手段的支持?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)視其回報(bào)情況的不同,有的可用財(cái)政手段來啟動

篇5

直接金融（股市）發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長

對于股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，基本上有以下兩種觀點(diǎn)：很多人都認(rèn)為在股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有正相關(guān)的關(guān)系,而在實(shí)際中，尤其是中國的股市跌宕貌似與中國GDP的增長沒有多少明顯或是規(guī)律的關(guān)系。所以，存在著另一種觀點(diǎn)，一些人認(rèn)為股票市場在風(fēng)險(xiǎn)分散和流動性方面的優(yōu)勢，使其替代產(chǎn)品的需求減少———人們的儲蓄動機(jī)下降,從而股票市場發(fā)展會產(chǎn)生不利于儲蓄率的現(xiàn)象，進(jìn)一步影響到經(jīng)濟(jì)的增長。以上兩種觀點(diǎn)中,雖然說第一種觀點(diǎn)具有絕對性的優(yōu)勢,但是實(shí)際上我國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的確沒有什么關(guān)系,所以，筆者認(rèn)為我國股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用是沒有規(guī)律可循而且是非常有限的。第一，我國的股市相對于其他金融發(fā)達(dá)的國家而言，起步較晚，各種市場機(jī)制和管理制度都還不成熟;第二,由于第一條我國股市歷史客觀上的落后，造成我國監(jiān)管指揮當(dāng)局決策行為常常比較滯后和失誤率較高,政府在各個股市板塊股票上市資格標(biāo)準(zhǔn)的制定上沒有經(jīng)驗(yàn)可參考，政策時(shí)松時(shí)緊、缺乏連貫性和依據(jù)性是導(dǎo)致我國股市與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系不規(guī)律的一項(xiàng)重要因素;第三,在影響股票交易量和股市價(jià)格的各種因素中，經(jīng)濟(jì)因素是一種主導(dǎo)因素,但是其他非直接、非金融因素同樣起到了很大作用（如人們的心理預(yù)期、重大新聞事件、國內(nèi)外政治因素、戰(zhàn)爭或是流言等等），尤其是在我國，非經(jīng)濟(jì)因素起到的作用更是顯而易見的；第四,中國股市的異態(tài)，不僅是國民對股市理解不正確，“股民大于股東”的情況造成股市投機(jī)者心理跌宕。股市的另一參與主體，很多獲準(zhǔn)上市的公司將從股市籌措來的資金并沒有用在生產(chǎn)項(xiàng)目或企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大投資上,而是用于公司內(nèi)部消費(fèi)或再次流入股市進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資。另外,股市融資本身就是長期融資，上市公司利用發(fā)行股票把從股票市場上籌措來的資金投向的項(xiàng)目應(yīng)該大多是長期投資的項(xiàng)目，其利潤的獲取大都是緩慢的、漸進(jìn)的、長期的，首期獲利很可能在1年以后,因此股市發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用就不可能在短時(shí)期內(nèi)顯示出來。

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長

首先，貨幣政策的目標(biāo)之一便是經(jīng)濟(jì)增長。政府一般對計(jì)劃期的實(shí)際GNP增長幅度定出指標(biāo)，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。用以達(dá)到特定或維持政策目標(biāo)———比如，抑制通脹、實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長。指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱，包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣政策一般分為：積極型（擴(kuò)張型）和消極型（緊縮型）。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中央銀行采取措施降低利率，由此引起貨幣供給增加，刺激投資和凈出口，增加總需求，稱為擴(kuò)張性貨幣政策。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時(shí)使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。反之，經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹率太高時(shí)，中央銀行采取一系列措施減少貨幣供給，以提高利率、抑制投資和消費(fèi)，使總產(chǎn)出減少或放慢增長速度，使物價(jià)水平控制在合理水平，稱為緊縮性貨幣政策。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)（如當(dāng)今的歐洲各國）采用消極的貨幣政策較合適。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化早已形成,牽一發(fā)而動全身。在我國，中央銀行作為政府的銀行、銀行的銀行、發(fā)行的銀行、管理的銀行，其貨幣政策的制定直接影響著本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其重要的地位決定了它在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中關(guān)鍵性的作用。綜上所述，金融發(fā)展確實(shí)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而本質(zhì)上看來，金融發(fā)展要以經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展為基礎(chǔ)和前提。所以，倘若我們將重點(diǎn)放在利率市場化、證券保險(xiǎn)改革創(chuàng)新等金融深化、自由化的政策以提高經(jīng)濟(jì)增長，這將是本末倒置的一種方向。相反，我們應(yīng)該重點(diǎn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、深化制度創(chuàng)新等，從根本問題上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，比如在歐債問題的影響下，我們更多的要審視自己的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和外匯制度，而不是單純的關(guān)注金融制度和貨幣政策?；蛘哒f，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前這種階段下，我們應(yīng)該樹立科學(xué)的發(fā)展觀，不能單純通過金融擴(kuò)張的手段來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的規(guī)模，而應(yīng)更多地注重金融發(fā)展的內(nèi)在質(zhì)量。首先，我國股市發(fā)展的規(guī)模和層次尚有不足。隨著股票市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，吸引儲蓄越來越多，其對經(jīng)濟(jì)增長的作用效果將不斷顯現(xiàn)，貢獻(xiàn)程度也越來越高。希望通過發(fā)展股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,必須提高股票市場效率,只有配置效率高、運(yùn)行良好的股票市場才有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，我國銀行業(yè)對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用要強(qiáng)于股市，正確處理好落實(shí)穩(wěn)健貨幣政策與支持地方經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的關(guān)系；提高貫徹執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的靈活性提高貫徹執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的靈活性；加大對中小企業(yè)的支持力度、增加中小企業(yè)有效資金需求；加強(qiáng)與政府部門的溝通和配合、發(fā)揮信貸資金的杠桿作用、擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)；推動金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)、加強(qiáng)宏觀政策實(shí)施效應(yīng)的評估和反饋、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，加強(qiáng)中央銀行的各項(xiàng)職能，正確及時(shí)實(shí)施貨幣政策。這樣，才能保證社會再生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。

本文作者：肖渤海工作單位：濱州市濱城區(qū)財(cái)政局

篇6

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析

[中圖分類號] F830.6

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A

[文章編號] 1006-5024(2007)07-0160-03

[作者簡介] 袁明男，農(nóng)行江西省分行黨委書記、行長，高級經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)樯虡I(yè)銀行經(jīng)營管理。(江西 南昌 330008)

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。近幾個月來，央行明顯加大了運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟(jì)活動，保證國家宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實(shí)施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。

存款準(zhǔn)備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準(zhǔn)備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定準(zhǔn)備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強(qiáng)，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準(zhǔn)備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時(shí)推出三項(xiàng)政策措施，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、升息、擴(kuò)大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟(jì)偏快。上調(diào)準(zhǔn)備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時(shí)從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實(shí)際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴(kuò)大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場化程度，增強(qiáng)匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運(yùn)用的背景及其對商業(yè)銀行的影響2007年在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運(yùn)用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過快增長會助長經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。提高準(zhǔn)備金率的主要目的，就是要加強(qiáng)銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟(jì)過熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要性，同時(shí)也增加了其政策工具運(yùn)用的難度。

當(dāng)前央行對存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準(zhǔn)備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)意味著信貸擴(kuò)張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回流動性，每次調(diào)整50個基點(diǎn)，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實(shí)質(zhì)性的影響。但是如果運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率工具進(jìn)行流動性和資產(chǎn)價(jià)格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時(shí)候，對經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟(jì)一般都會出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個月來央行對存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具的運(yùn)用，就顯示出我國已經(jīng)進(jìn)入了一個調(diào)整的周期。5個月內(nèi)的第5次準(zhǔn)備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準(zhǔn)上將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響外，更表達(dá)了央行在流動性治理上從緊把握的強(qiáng)烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴(yán)肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實(shí)際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準(zhǔn)備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設(shè)調(diào)高存款準(zhǔn)備金0.5個百分點(diǎn)，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時(shí)，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達(dá)270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

為積極響應(yīng)央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當(dāng)前，在資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時(shí)，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格信貸市場準(zhǔn)入門檻，特別是要嚴(yán)格控制產(chǎn)能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營運(yùn)效益。據(jù)分析，各行業(yè)對升息的反應(yīng)程度由機(jī)械制造業(yè)到農(nóng)業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動密集型行業(yè)。而作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，如建材水泥、房地產(chǎn)、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、水電生產(chǎn)供應(yīng)行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產(chǎn)業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應(yīng)國家的產(chǎn)業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應(yīng)有所側(cè)重，尤其是對國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)的中長期貸款應(yīng)該有所抑制，切實(shí)提高全面風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

二是要完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經(jīng)營受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨重視，致力于開發(fā)科學(xué)、適用的定價(jià)模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不足等因素的影響，目前國內(nèi)多數(shù)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力仍然較低。對此，應(yīng)參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術(shù)要求，吸收國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快建立一套符合實(shí)際、切實(shí)可行的內(nèi)部信用評級體系，準(zhǔn)確地對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對貸款的風(fēng)險(xiǎn)差別定價(jià)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行盈利水平。

三是增強(qiáng)主動負(fù)債能力，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。存款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行的吸儲能力，但付息負(fù)債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著銀行增加存放在央行的準(zhǔn)備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運(yùn)用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進(jìn)一步增強(qiáng)資金實(shí)力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強(qiáng)主動負(fù)債能力，認(rèn)真落實(shí)差異化服務(wù)措施，加快網(wǎng)點(diǎn)功能轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務(wù)分流，在增加存款總量的同時(shí)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面，要根據(jù)負(fù)債的期限、利率結(jié)構(gòu)，合理安排資產(chǎn)的期限、利率結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)與負(fù)債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，在保持資金合理流動性的條件下，根據(jù)利率變化的預(yù)測和資產(chǎn)負(fù)債對利率的敏感性分析，及時(shí)調(diào)整各種不同利率資產(chǎn)和負(fù)債的敏感性缺口，擴(kuò)大利差，達(dá)到凈利差收入最大化的目標(biāo)。

四是要加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)營收入結(jié)構(gòu)。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業(yè)長期享受遠(yuǎn)高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質(zhì)疑和批評，但央行長期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅(jiān)定決心。對此，商業(yè)銀行必須順應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，在業(yè)務(wù)增長方式上從外延粗放型增長向內(nèi)涵集約型增長轉(zhuǎn)變，在經(jīng)營結(jié)構(gòu)上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向資本節(jié)約型的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，在競爭手段上由同質(zhì)化競爭向差異化競爭轉(zhuǎn)變。

今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬金融服務(wù)領(lǐng)域，努力增加中間業(yè)務(wù)收入等非利息收入占比。20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場利率波動愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務(wù)市場，降低凈利息收入占經(jīng)營總收入的比重，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如目前發(fā)達(dá)國家銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重高的甚至已經(jīng)超過了60%，而國有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務(wù)是國有商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，通過增大技術(shù)投資，加快引進(jìn)電子技術(shù)，提供電子銀行服務(wù)；通過整合業(yè)務(wù)流程、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，增加基金、保險(xiǎn)、代客理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)品種，來適應(yīng)和滿足客戶個性化、多樣化的需求。通過服務(wù)的全能化，實(shí)現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

四、央行貨幣政策工具運(yùn)用應(yīng)關(guān)注的問題

2007年5月央行三項(xiàng)調(diào)控政策的同步推出，既反映央行貨幣調(diào)控思路的重要轉(zhuǎn)變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應(yīng)變，相信對市場和經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準(zhǔn)備金率成為央行常規(guī)性工具的同時(shí)，也有一些問題值得我們關(guān)注：

一是合理掌握貨幣政策運(yùn)用的頻率和調(diào)整區(qū)間。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準(zhǔn)備金率的提高，限制了信用擴(kuò)張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準(zhǔn)備金率的運(yùn)用有必要設(shè)定一個合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時(shí)兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率或存貸款利率，希望也能夠相應(yīng)提高存款準(zhǔn)備金的利率，適度彌補(bǔ)對商業(yè)銀行凈利潤的影響。

二是進(jìn)一步加強(qiáng)多種政策工具的綜合運(yùn)用。在當(dāng)前中國流動性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴(kuò)張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)加劇的嚴(yán)峻形勢下，單項(xiàng)政策的效力日趨弱化。因此，應(yīng)在加強(qiáng)各種貨幣政策工具的組合運(yùn)用的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)配合，多管齊下實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)調(diào)控，并借助政策組合集中推出的力量增強(qiáng)政策的綜合效應(yīng)。

三是應(yīng)注意調(diào)控政策的協(xié)同效應(yīng)問題。我國宏觀調(diào)控關(guān)注多個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準(zhǔn)備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調(diào)控的成果，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價(jià)吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內(nèi)市場的流動性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計(jì)還將顯現(xiàn)和強(qiáng)化，這將對準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策工具的運(yùn)用產(chǎn)生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢之下顯得更為重要。

四是應(yīng)實(shí)行差異化的貨幣政策。針對目前農(nóng)村資金存在著一定的“離農(nóng)”傾向，為鼓勵商業(yè)銀行更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)，加大對“三農(nóng)”的有效信貸投入，縣域金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率應(yīng)低于城市行金融機(jī)構(gòu)。比如，目前農(nóng)行法定存款準(zhǔn)備金率高于其他三家國有商業(yè)銀行0.5個百分點(diǎn)，高于信用社法定準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)。建議今后應(yīng)區(qū)別各商業(yè)銀行服務(wù)對象的不同，實(shí)行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵進(jìn)一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務(wù)于新農(nóng)村建設(shè)。

參考文獻(xiàn)：

篇7

關(guān)鍵詞:適度寬松;貨幣政策;經(jīng)濟(jì)增長

中圖分類號:F8

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)08-0126-01

1 適度寬松貨幣政策的背景及意義

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加深和中國對外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不斷密切,我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策越來越受到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的影響。由于美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)的影響,2008年11月5日我國首次明確提出實(shí)施適度寬松的貨幣政策,并在隨后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上,重申了我國將在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)施適度寬松的貨幣政策,充分發(fā)揮貨幣政策反周期調(diào)節(jié)的作用,以保障貨幣供應(yīng)量的合理增長。國家實(shí)施寬松的貨幣政策旨在要在全球金融危機(jī)蔓延的背景下保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速地增長,并在財(cái)政政策的配合下,以保證我國順利渡過金融危機(jī)帶來經(jīng)濟(jì)沖擊。

2 正確理解適度寬松貨幣政策的含義

我國由從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策,標(biāo)志著國家為了適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的調(diào)控方向的重大轉(zhuǎn)變。適度寬松的貨幣政策是確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定地增長的有力保障。具體剖析,適度寬松的貨幣政策區(qū)別于寬松的貨幣政策。

適度寬松的貨幣政策與寬松的貨幣政策所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景不同,前者主要適用經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯減速或者即將進(jìn)入下降周期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,政策目的在于繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)增長的動力,遏制經(jīng)濟(jì)下滑,最終保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性、持續(xù)性;后者則主要在經(jīng)濟(jì)蕭條或者發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)候采用,它作為一種反危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,政策的目的在于減短經(jīng)濟(jì)蕭條或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)間,以拉動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此外,后者主要通過擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,雖然前者也強(qiáng)調(diào)通過放松信貸管制來增加貨幣供應(yīng)量來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,但兩者之間的寬松程度存在差異,即主要體現(xiàn)在“適度”一詞上。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下,我國采取了適度寬松的貨幣政策,主要是因?yàn)槟壳拔覈慕鹑谑袌鲞€未出現(xiàn)流動性枯竭的狀況,中央銀行不必采取完全寬松的貨幣政策。只有把握好貨幣政策的實(shí)施力度,審時(shí)度勢,才能保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。如果采取過激的調(diào)整政策,則可能引發(fā)許多潛在的問題,例如,信用過度擴(kuò)張極易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫,進(jìn)而影響金融安全。雖然我國前一段實(shí)施的從緊的貨幣政策為貨幣政策的總量性調(diào)控預(yù)留了很大的空間,但是政府仍需要堅(jiān)持審慎原則,力求貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)一致,并采取措施提升市場自我調(diào)整的能力。

3 有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策路徑的探析

有效地實(shí)施適度寬松的貨幣政策對實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有戰(zhàn)略意義。面對后金融危機(jī)的形勢,筆者認(rèn)為,我國要有效實(shí)施適度寬松貨幣政策應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)。

3.1 強(qiáng)化對適度寬松貨幣政策的前瞻性

為了保證我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長,避免經(jīng)濟(jì)的大起大落,宏觀當(dāng)局就必須審時(shí)度勢,不斷地根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化來相應(yīng)地調(diào)整貨幣政策的調(diào)控力度。同時(shí),在這個過程中,應(yīng)該考慮到貨幣政策的時(shí)滯性,這也就要求國家所推出的適度寬松貨幣政策必須具備前瞻性,寬松的程度要將政策的時(shí)滯考慮在內(nèi),準(zhǔn)確預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)未來的變化趨勢并采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。雖然近年來,我國貨幣政策綜合考慮了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化,政策的前瞻性有所增強(qiáng),保證了經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定發(fā)展,但是在特殊的經(jīng)濟(jì)形勢下,這種政策前瞻性意識尤其需要強(qiáng)化。我們不僅要高度重視對國際經(jīng)濟(jì)、金融、資本流動發(fā)展?fàn)顩r的實(shí)時(shí)監(jiān)測,而且要及時(shí)預(yù)見、發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中存在的問題,相應(yīng)地調(diào)整貨幣政策調(diào)控方案,有效地保障我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

3.2 準(zhǔn)確把握寬松貨幣政策的適度性

我們知道,貨幣政策強(qiáng)調(diào)對宏觀經(jīng)濟(jì)總量的調(diào)節(jié),但是這也不是絕對的,實(shí)際上貨幣政策的實(shí)施還伴隨著一定范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此,在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過程中,有關(guān)當(dāng)局要把握政策實(shí)施的程度。首先,要在審視國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上,配合運(yùn)用各種貨幣政策工具,加大銀行信貸對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度,以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對貨幣的正常需求;其次,加強(qiáng)流動性管理。改善流動性管理要密切關(guān)注銀行體系的流動性變化情況,靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金等政策工具靈活調(diào)整,對于流動性不足的金融機(jī)構(gòu)給予一定的資金支持,以確保整個金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.3 努力實(shí)現(xiàn)適度寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策的有效配合

貨幣政策和財(cái)政政策作為政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大政策工具,任何時(shí)候都不是獨(dú)立,都要尋求一種配合來克服市場的缺陷。適度寬松的貨幣政策可以通過適度放松銀根,降低融資成本等措施,來為企業(yè)提供較為寬松的融資環(huán)境;積極的財(cái)政政策要與之協(xié)調(diào)配合,著力于擴(kuò)大內(nèi)需,刺激經(jīng)濟(jì)的新一輪增長。當(dāng)前形勢下,只有實(shí)現(xiàn)適度寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策的有效配合才能最大程度低保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性,才能刺激經(jīng)濟(jì)逐步得到恢復(fù)。

總之,當(dāng)前形勢下,我國實(shí)施適度寬松的貨幣政策屬于明智之舉。但是,在實(shí)施的過程中,我們還應(yīng)該強(qiáng)化對政策的前瞻意識,審時(shí)度勢,推動經(jīng)濟(jì)的新一輪增長!

篇8

[摘 要]CPI和PPI均是反映一國經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。我國的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）出現(xiàn)一正一負(fù)的狀態(tài)。面對“二率背離”出現(xiàn)的“剪刀差”現(xiàn)象，不應(yīng)再僅僅抓住CPI不放，應(yīng)同時(shí)兼顧近年來PPI持續(xù)緊縮的狀況，采取必要的措施，將財(cái)政政策與貨幣政策緊密結(jié)合，以積極的財(cái)政政策刺激總需求，配合適度寬松的貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)警惕擴(kuò)張性財(cái)政政策可能導(dǎo)致的通貨膨脹現(xiàn)象?；诖耍疚姆治隽擞蒀PI、PPI的分化現(xiàn)象導(dǎo)致的我國政策的走向。

[關(guān)鍵詞]CPI；PPI；政策

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.10.087

[中圖分類號]F424；F726 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）10-0-02

一般而言，人們認(rèn)為價(jià)格波動通常從由PPI所衡量的上游價(jià)格指數(shù)，向CPI所衡量的下游價(jià)格指數(shù)傳導(dǎo)，然而我國的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系在近10年出現(xiàn)了一些新的特征，例如PPIq跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于CPI漲跌幅度，CPI和PPI的背離越來越大，PPI的波動不能及時(shí)向CPI傳導(dǎo)。鑒于此，本文從CPI和PPI的含義入手，一方面分析了近幾年我國CPI和PPI的波動特征，同時(shí)解釋了我國目前的經(jīng)濟(jì)形勢，并對如何適應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)改革提出了政策上的建議。

1 CPI指數(shù)和PPI指數(shù)

1.1 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）又稱生活費(fèi)用指數(shù)，反映一定時(shí)期內(nèi)普通消費(fèi)者所購買的一組固定物品和服務(wù)的價(jià)格變動趨勢和程度的相對數(shù)。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是建立在人們?nèi)粘Ｉ钪兴徺I的食品、衣服、住宿、燃料、交通、醫(yī)療、學(xué)費(fèi)及其他商品的價(jià)格基礎(chǔ)上的，反映的是一定時(shí)期的生活成本。

1.2 生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）又稱批發(fā)價(jià)格指數(shù)。它是衡量一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)者在生產(chǎn)過程中用到的產(chǎn)品的價(jià)格變動的相對數(shù)。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)是建立在產(chǎn)成品和原材料的價(jià)格基礎(chǔ)上的，反映的是一定時(shí)期的生產(chǎn)成本。

1.3 CPI與PPI的關(guān)系及其對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

1.3.1 CPI和PPI的關(guān)系

PPI作為CPI的先行指標(biāo)，對CPI產(chǎn)生傳導(dǎo)作用，當(dāng)前的PPI走勢會決定以后CPI的大致走向，但從2008年5月份開始，我國的CPI走勢和PPI走勢出現(xiàn)了相反的變動，甚至自2012年3月，PPI與CPI便開始出現(xiàn)了一正一負(fù)的變動，且這一變動持續(xù)了近50個月。

1.3.2 CPI和PPI對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

CPI與PPI兩者一般呈同向趨勢，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)走勢發(fā)生變化時(shí)才會先后發(fā)生變化。變化蘊(yùn)含的一般經(jīng)濟(jì)含義是：CPI和PPI上漲，意味著通貨膨脹上升，經(jīng)濟(jì)增速加快；CPI和PPI下跌，意味著經(jīng)濟(jì)放緩，下跌幅度過大，導(dǎo)致通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)陷入衰退；CPI上漲，PPI下跌，意味著企業(yè)利潤增大，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個擴(kuò)張期；CPI下跌和PPI上漲，意味著企業(yè)利潤減少，經(jīng)濟(jì)有衰退的危險(xiǎn)。

2 CPI、PPI變化趨勢分析

2.1 分析變化趨勢

CPI和PPI在2011年10月份左右出現(xiàn)了交叉后，PPI出現(xiàn)明顯的下滑，形成走勢分化的局面。且在PPI走勢低迷的情況下，CPI也逐漸形成了下行的趨勢，兩者之間的差異不斷拉大，形成了“剪刀差”的現(xiàn)象。

2.2 從變化趨勢分析我國目前經(jīng)濟(jì)形勢

CPI和PPI均可以作為衡量一國經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，一般而言，CPI更為廣泛使用一些。然而在PPI長期持續(xù)走低的情況下，只研究CPI指數(shù)的變化顯然不合理。盡管CPI仍維持在2%左右，但依據(jù)眾多其他指標(biāo)及跨國經(jīng)驗(yàn)，基本表明我國經(jīng)濟(jì)狀況已進(jìn)入輕微通貨緊縮階段。

3 針對CPI和PPI分化的政策及建議

3.1 財(cái)政政策

3.1.1 財(cái)政政策的建議

財(cái)政政策是政府為了促進(jìn)就業(yè)水平，減輕經(jīng)濟(jì)波動，防止通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長而通過財(cái)政收入和支出變動調(diào)節(jié)社會總需求，進(jìn)而影響某些經(jīng)濟(jì)總量的政策。在我國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)輕微通貨緊縮，國內(nèi)出口受到抑制、國內(nèi)消費(fèi)不足、投資需求帶動不了的情況下，應(yīng)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策。

3.1.2 財(cái)政政策的優(yōu)勢與不足

凱恩斯曾指出，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源在于過剩的產(chǎn)能和不足的需求，然而供給不會自發(fā)的創(chuàng)造需求，只有需求才能繼續(xù)生成需求。財(cái)政政策工具有較強(qiáng)的填充需求缺口的能力，這是貨幣政策望塵莫及的。財(cái)政政策不僅能有效帶動消費(fèi)和投資，且在“乘數(shù)效應(yīng)”的作用下可直接成倍增加就業(yè)和產(chǎn)出，而后者則是以利率為中介向市場傳遞信息，間接影響經(jīng)濟(jì)增長。

然而，財(cái)政政策并不能取得理想中的好效果，原因在于它的擠出效應(yīng)，擠出效應(yīng)越大，財(cái)政政策的實(shí)施效果越差；擠出效應(yīng)越小，財(cái)政政策的實(shí)施效果越好。

3.2 貨幣政策

3.2.1 貨幣政策的建議

貨幣政策是中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率，進(jìn)而影響投資和整個經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為。在我國目前輕微通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢下，應(yīng)采取適當(dāng)擴(kuò)張性的貨幣政策，通過增加貨幣供給，降低利息率，從而達(dá)到刺激投資，刺激總需求的效果。

3.2.2 貨幣政策的優(yōu)勢與不足

貨幣主義論者認(rèn)為，財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”會導(dǎo)致“滯脹”問題，而貨幣政策不僅可以通過利率渠道引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，還能直接作用于信貸量等變量，進(jìn)而刺激需求。且與財(cái)量相比，貨幣供應(yīng)量與消費(fèi)水平的相關(guān)性更高。

貨幣政策存在的不足是當(dāng)央行采取緊縮性貨幣政策時(shí)，貨幣政策的實(shí)施效果會被貨幣流通的速度所抵消，且貨幣政策的時(shí)滯性也會影響貨幣政策的實(shí)施效果。

3.3 財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合

由文中兩種政策的局限性可知，單方面使用一種政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)并不足夠，為了使政策更好的達(dá)到預(yù)期效果，最好的方法是將兩種政策結(jié)合起來使用。從根本上說，財(cái)政政策與貨幣政策的最終目的都是，通過使供給與需求在變動中保持一個最優(yōu)的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使社會經(jīng)濟(jì)維持在一個長期穩(wěn)定的狀態(tài)。

需要注意的是，財(cái)政政策與貨幣政策搭配使用時(shí)，可能會損害各自的獨(dú)立性。且在政策實(shí)施的過程中，需要預(yù)防擴(kuò)張性財(cái)政政策與適當(dāng)寬松的貨幣政策可能帶來的通貨膨脹。

4 結(jié) 語

在中國經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵時(shí)期，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將構(gòu)成我國未來10年甚至更長時(shí)期發(fā)展的真正基礎(chǔ)，尤其是在目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入增長速度“換擋”、市場化改革“陣痛”加劇和前期刺激政策“消化”等多重背景下，摒棄原有的思維模式，徹底告別非常規(guī)刺激政策的時(shí)代，對經(jīng)濟(jì)增速的減緩持包容與克制的態(tài)度，且政府應(yīng)實(shí)行積極的財(cái)政政策和適當(dāng)寬松的貨幣政策，刺激我國經(jīng)濟(jì)增長，縮小CPI指數(shù)與PPI指數(shù)之間的差異。

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關(guān)鍵詞：貨幣政策；金融危機(jī)；穩(wěn)??；經(jīng)濟(jì)增長

中圖分類號：F820.1　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1003―1502(2011)05―0038―07

自1983年中國人民銀行承擔(dān)中央銀行職能以來，貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的地位不斷提高，進(jìn)入21世紀(jì)后，更成為熨平經(jīng)濟(jì)周期的重要政策工具。在經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)以及2008年全球金融危機(jī)之后，我國央行在制定、執(zhí)行貨幣政策方面日漸成熟。2010年12月10日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出將實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策相結(jié)合的新一輪宏觀調(diào)控，貨幣政策將從“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。伴隨著2010年下半年和2011年上半年的加息舉措，央行事實(shí)上已經(jīng)傳遞了緊縮銀根的信號，這也是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來首次對貨幣政策進(jìn)行大方向的調(diào)整，這可能預(yù)示著將從調(diào)整適度寬松的貨幣政策人手，逐步退出應(yīng)對金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)刺激政策。本文從多個角度，對1997年和2008年以來應(yīng)對兩次金融危機(jī)的貨幣政策加以比較，并對2011年新一輪“穩(wěn)健”貨幣政策的實(shí)施提出改進(jìn)建議。

一、應(yīng)對兩次金融危機(jī)的貨幣政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)長期保持高速增長態(tài)勢，即使在金融危機(jī)沖擊下也保持了一定的增長速度。同時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也不斷深化，金融市場的制度、結(jié)構(gòu)不斷完善，市場化程度不斷加深，這使得2008年應(yīng)對全球金融危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1997年相較存在巨大差異。

(一)國內(nèi)因素

1.經(jīng)濟(jì)主體抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力不同

就中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，在兩次金融危機(jī)發(fā)生前夕，1997年國內(nèi)生產(chǎn)總值78973億元，2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值為265810.3億元，為1997年的3.37倍；人均GDP從1997年的6420元，增加到2007年的20169元，家庭存款占GDP的比重也從1997年的59％增長到2007年的65％；在經(jīng)歷稅制改革后，1997年財(cái)政收入為8651.14億元，2007年則為51321.78億元，增長了4.93倍，接近GDP增長速率的1.5倍。經(jīng)濟(jì)成果的積累充分說明，相對于1997年亞洲金融危機(jī)，在本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)前，從宏觀到微觀，從政府到家庭，中國經(jīng)濟(jì)抵御危機(jī)的能力都在增強(qiáng)。

2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善程度不同

1998年以來，以銀行系統(tǒng)改革為代表，我國不斷完善金融體系。首先，央行取消了商業(yè)銀行貸款限額控制，成立四家資產(chǎn)管理公司剝離了不良貸款，使國有銀行不良貸款率平均下降9.7％。其次，改革存款準(zhǔn)備金制度，恢復(fù)了準(zhǔn)備金存款的支付和清算功能，增強(qiáng)了商業(yè)銀行資金平衡、自我發(fā)展的能力。同時(shí)，進(jìn)一步推動利率市場化進(jìn)程，形成新的貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，兩次擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款利率的浮動范圍，逐步放開政策性金融債券和公開交易國債的利率管制等。這些舉措在降低金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，促進(jìn)了現(xiàn)代金融體系的建立，完善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，為此后貨幣政策在宏觀調(diào)控中發(fā)揮更大作用奠定了基礎(chǔ)。

3.貨幣政策工具的靈活性不同

上世紀(jì)90年代，我國的銀行同業(yè)拆借市場、債券市場、票據(jù)市場均處于發(fā)展的初級階段，水平相對落后，規(guī)模也十分有限，造成貨幣政策工具單一，基本只能通過銀行信貸渠道對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。1998年以來，公開市場的債券交易恢復(fù)，債券市場逐漸活躍；同時(shí)大力整頓銀行間拆借市場，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)資金的靈活性；發(fā)展以實(shí)物貿(mào)易為背景的商業(yè)票據(jù)，增加票據(jù)的承兌主體，降低票據(jù)市場的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了央行再貼現(xiàn)對貨幣總量和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的功能。這些積極推進(jìn)貨幣市場發(fā)展的舉措，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)活力，為貨幣政策運(yùn)用提供了更加多樣靈活的調(diào)控工具。

4.貨幣政策受體的敏感程度不同

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前后，我國國有企業(yè)改革正處于攻堅(jiān)階段，銀行體系中大部分不良貸款來自國有企業(yè)，這類企業(yè)對貨幣政策的敏感程度低，這就使貨幣政策的力度在實(shí)施過程中被削弱。伴隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，使用效率高、增值能力強(qiáng)的非國有經(jīng)濟(jì)，在國民經(jīng)濟(jì)中所占比重不斷提高。作為將貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)最終環(huán)節(jié)的企業(yè)，對于貨幣政策的敏感程度大大提升。另一方面，隨著股票市場、債券市場等金融市場的繁榮，居民持有的金融資產(chǎn)形式更為多樣，投資方式更為靈活，從而增強(qiáng)了居民消費(fèi)與投資行為對貨幣政策變動的敏感程度。

(二)其他因素

1.兩次金融危機(jī)的影響范圍不同

亞洲金融危機(jī)的波及范圍有限，受影響的國家主要是亞洲的新興經(jīng)濟(jì)體，它們大多與中國一樣屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)集中的國家，相互之間的貿(mào)易關(guān)聯(lián)程度較低。而2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)源自美國，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均遭重創(chuàng)，它們大多與我國有著密切的貿(mào)易往來。2001年加入WTO以來，中國國民經(jīng)濟(jì)的對外依存度已從2000年的39％上升到了2008年的58.23％。不難看出2008年的全球金融危機(jī)對我國影響更為深遠(yuǎn)，從外需的方面嚴(yán)重影響了我國經(jīng)濟(jì)增長的外部動力。

2.人民幣匯率變化不同

從匯率角度看，1997年亞洲金融危機(jī)中，中國承諾人民幣堅(jiān)決不貶值，人民幣兌美元匯率由1997年的8.2898小幅升值到1998年的8.2791，此后直到2004年匯率基本不變。1997～2000年出口總額分別是1827.9億美元、1837.09億美元、1949.31億美元、2492.03億美元，可以看出亞洲金融危機(jī)后出口總額并未下降，而是在短時(shí)期的增長停滯后，1999～2000年又恢復(fù)了快速增長。

面對2008年的全球金融危機(jī)，美元大幅貶值，國際社會要求人民幣升值的呼聲甚高，2007年人民幣兌美元匯率的平均水平為7.60，2010年年末人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.62，進(jìn)入2011年則達(dá)到6.587。2008年7月到2009年2月，人民幣實(shí)際有效匯率升值14.5％。人民幣的大幅升值，大大削弱了我國出口競爭力，出口對于國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)直線下降。2009年，外貿(mào)出口下降了16％，而進(jìn)口只降低了11％，順差減少了1020億美元，出口減少的損失比亞洲金融危機(jī)期間更為嚴(yán)重。

二、應(yīng)對兩次金融危機(jī)的貨幣政策效果比較

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長放緩、出口大幅回落、消費(fèi)與投資低迷、國內(nèi)外市場均呈有效需求不足的態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)有通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。1997年到2002年間實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張貨幣供應(yīng)量，著重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，改革國有企業(yè)，提高資金的使用效率，降低因貨幣增長過快而積累在銀行系統(tǒng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)對我

國產(chǎn)生的負(fù)面影響時(shí)間較短，程度不深，1998年到2001年間我國經(jīng)濟(jì)增長速度分別為7.8％、7.6％、8.4％和8.3％，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)則保持平穩(wěn)并小幅下降。1991年到1997年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均增長速度為9.7％，零售物價(jià)的平均增長率為6.2％，而廣義貨幣和貸款的增長都在年均20％以上。廣義貨幣與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值呈現(xiàn)上升的趨勢，與同時(shí)期的美國、日本和印度等國橫向比較，我國M2與GDP的比值處于高位，市場在溫和的貨幣政策作用下保持了良好的流動性。

而應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)時(shí)，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，2007年12月5日中央經(jīng)濟(jì)工作會議至2008年6月間，實(shí)施適度從緊的貨幣政策，回收市場的流動性，以防止國內(nèi)出現(xiàn)投資過熱和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。直到2008年下半年，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散并在全球蔓延，政府出臺了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激政策，貨幣政策從“適度從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。面對全球經(jīng)濟(jì)低迷的頹勢，我國2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值依然保持了9.2％的強(qiáng)勁增長，同時(shí)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)較2008年下降了0.7個百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)就業(yè)人員比2008年凈增910萬人，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體企穩(wěn)向上。2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)39.8萬億元，同比增長10.3％，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲3.3％。

我國經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對兩次金融危機(jī)的過程中，均在相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長，居民可支配收入水平穩(wěn)步提高，同時(shí)通貨膨脹的水平則控制在可承受的范圍內(nèi)。但應(yīng)注意的是，與1997年宏觀調(diào)控的效果有所不同，2009年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)比例為投資拉動8.7％，消費(fèi)拉動4.1％，出口拉動-3.7％。在出口大幅度衰退的同時(shí)，投資的增長(主要得益于積極財(cái)政政策下財(cái)政支出的大規(guī)模增長)成為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力量，2008年最終消費(fèi)支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為45.7％，相比于1998年57.1％、1999年74.1％、2000年65.1％，明顯偏低，同時(shí)這個水平也顯著低于中等收入國家或地區(qū)的平均水平。從這一點(diǎn)來看，本輪宏觀調(diào)控的結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度不夠，“惠民”效果不佳，經(jīng)濟(jì)增長更多依賴于擴(kuò)張政策中大規(guī)模增加的投資推動，在經(jīng)歷全球金融危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)能否像亞洲金融危機(jī)后那樣實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長，能否在經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的情況下也不出現(xiàn)增長乏力的情況，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

三、應(yīng)對兩次金融危機(jī)的貨幣政策工具比較

(一)貨幣政策目標(biāo)

1997年以前我國的貨幣政策為“適度緊縮”，到1997年面臨通貨緊縮的壓力，為減少金融危機(jī)的沖擊，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，試圖實(shí)現(xiàn)“增加信貸和貨幣供應(yīng)，擴(kuò)大社會需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的目標(biāo)，貨幣政策在1998年到2002年間穩(wěn)健中略顯寬松。

2007年到2008年上半年我國經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹的壓力，實(shí)施的是緊縮的貨幣政策。隨著全球金融危機(jī)的加深，到2008年下半年，貨幣政策逐漸把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)菇鹑谖C(jī)沖擊，2008年底央行調(diào)整貨幣政策，從“適度緊縮”調(diào)整為“適度寬松”，表現(xiàn)激進(jìn)，防止經(jīng)濟(jì)增速過快下滑、保持市場信心，成為貨幣政策的主要目標(biāo)。

(二)調(diào)控工具與力度

受金融市場發(fā)育程度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等因素的影響，我國多采用降低存貸款利率、法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)的貨幣政策工具。1998年以來我國實(shí)施的“穩(wěn)健”貨幣政策，在應(yīng)對亞洲金融危機(jī)時(shí)選擇略為寬松的政策取向，對于經(jīng)濟(jì)的刺激作用溫和；2008年底貨幣政策則是從“適度緊縮”進(jìn)入“適度寬松”，此番調(diào)整相比于1998年更為激進(jìn)。例如，1998年我國連續(xù)三次降低存貸款利率、法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率，而僅在2008年下半年的百日內(nèi)央行就完成了五次降息、九次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，利率調(diào)整的頻繁和幅度之大，都是出乎意料的。2008年底開始實(shí)施的“適度寬松”貨幣政策，使基礎(chǔ)貨幣從2008年8月的11.76萬億元，上升到2009年9月的13.34萬億元，為上年同期的1.13倍，到2010年底基礎(chǔ)貨幣存量18.5萬億元，同比上漲了28.7％。廣義貨幣M2在2008年底為47.52萬億元，2009年底為60.62萬億元，2010年底為72.6萬億元，比2009年增長19.7％。2009年底各項(xiàng)貸款余額為41.39萬億元，比2008年末增長25％；相比于2009年，2010年貸款的增速有所放緩，增速為19.9％。

如表1所示，兩次應(yīng)對金融危機(jī)的貨幣政策中比較密集的降低存貸款利率，都主要集中在危機(jī)發(fā)生后的一年內(nèi)。降低利率除有效刺激投資以外，還向市場強(qiáng)烈地傳遞了寬松的政策信號。從降息的幅度來看，1998年開始的那輪調(diào)整幅度更大，持續(xù)時(shí)間也更長，而2008年開始的調(diào)整更傾向于高頻率小幅度的微調(diào)。但這并不能說明2008年實(shí)施的貨幣政策更為溫和，事實(shí)上從降息的頻率和基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的規(guī)模來看，2008年政策擴(kuò)張的力度更強(qiáng)，但由于2008年新一輪降息開始時(shí)的利率水平不高，因此利率的下行空間不大，在執(zhí)行了四次降息后，定期存款的利率已處于20年來最低點(diǎn)，活期存款的利率也低于2002年的最低點(diǎn)。

從表2來看，我國央行對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)和幅度，都比存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整更顯劇烈。這同傳統(tǒng)金融理論的結(jié)論差異較大，存款準(zhǔn)備金率以乘數(shù)作用于貨幣總量，對于基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張和收縮作用均十分劇烈，應(yīng)屬謹(jǐn)慎使用的貨幣政策工具。而我國自1998年完成存款準(zhǔn)備金制度改革后，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率就成為貨幣政策制定當(dāng)局慣用的主要工具，尤其是在施行緊縮的貨幣政策期間，運(yùn)用更為頻繁，2003年至2008年間的20次調(diào)整，有18次是2006年以后進(jìn)行的(在2007年實(shí)行適度從緊的貨幣政策后，就先后運(yùn)用過10次)。頻繁使用存款準(zhǔn)備金率，與我國宏觀經(jīng)濟(jì)有擴(kuò)張要求時(shí)更為倚重積極財(cái)政政策有關(guān)，積極財(cái)政政策主要通過各種基建項(xiàng)目達(dá)到拉動經(jīng)濟(jì)的目的，為配合財(cái)政政策而實(shí)行的信貸擴(kuò)張往往期限較長，市場對于存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整更為敏感，調(diào)升貸款利率以控制市場中的信貸額增加，將會給企業(yè)造成相當(dāng)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因此為避免寬松的貨幣政策退出時(shí)出現(xiàn)“硬著陸”，央行更多選擇了調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，以實(shí)現(xiàn)緊縮性政策目標(biāo)。

四、貨幣政策與財(cái)政政策的配合

我國應(yīng)對兩次金融危機(jī)中均采用了積極的財(cái)政政策，其基本指導(dǎo)思想是大體相似的，短期內(nèi)均立足于通過政府投資擴(kuò)張迅速刺激經(jīng)濟(jì)回升，而長期目標(biāo)則都著眼于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。兩次積極財(cái)政政策主要通過擴(kuò)大政府支出、推進(jìn)稅費(fèi)改革、調(diào)整收入分配、完善社會保障制度等，運(yùn)用預(yù)算、稅收、投資等手段活躍經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張，從而促使經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)步增長的軌道。

在財(cái)稅工具的具體選擇方面，兩個時(shí)期的財(cái)政

政策則有所差異。1998年主要集中在增發(fā)國債支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高國有銀行資本充足率、加大出口退稅支持外貿(mào)出口三個方面，刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的意圖直接且明確。2008年，除發(fā)揮投資、稅收、收入分配、財(cái)政貼息、轉(zhuǎn)移支付等政策組合優(yōu)勢以外，另一重點(diǎn)則放在“增值稅全面轉(zhuǎn)型”等稅制改革上，這說明現(xiàn)階段宏觀政策的制定更為側(cè)重于短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與長期合理發(fā)展的統(tǒng)籌考慮。

在1998-1999年間，政府共發(fā)行長期國債2100億元，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；而在本輪金融危機(jī)期間，中央政府除同意地方發(fā)行2000億元債券外，并在很短時(shí)間內(nèi)系統(tǒng)地推出了規(guī)模高達(dá)4萬億的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。對比兩個時(shí)期的財(cái)政政策不難看出，本輪積極財(cái)政政策的力度更強(qiáng)勁，這與同期貨幣政策的力度也是相適應(yīng)的，因?yàn)榉e極財(cái)政政策必須輔以擴(kuò)張的貨幣政策才不致推高利率，使私人消費(fèi)和投資出現(xiàn)“擠出效應(yīng)”，從而保證經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的目標(biāo)能夠盡快實(shí)現(xiàn)。

表3所反映的是1997年以來我國財(cái)政政策與貨幣政策的配合情況，從1998―2009年，積極財(cái)政政策占了四分之三的時(shí)間，而貨幣政策保持穩(wěn)健的僅有7年，這說明在兩次金融危機(jī)中，我國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，更多依賴于積極財(cái)政政策。由于貨幣政策在多個層面都表現(xiàn)出非對稱效應(yīng)，例如在時(shí)間層面，經(jīng)濟(jì)衰退期的擴(kuò)張性貨幣政策效果弱于繁榮時(shí)期緊縮性貨幣政策；區(qū)域?qū)用?，金融發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣政策效果強(qiáng)于金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)；產(chǎn)業(yè)層面，貨幣政策對有形資本比重大的行業(yè)作用較弱等，針對我國金融市場發(fā)展程度有限，第一、二產(chǎn)業(yè)比重大等特點(diǎn)，選擇以財(cái)政政策作為我國宏觀調(diào)控的主角，貨幣政策輔助的政策配合與我國的國情相適應(yīng)。此外，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨，而貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力較財(cái)政政策略顯遜色。但應(yīng)注意的是，過多的依賴于積極財(cái)政政策刺激可能導(dǎo)致財(cái)政赤字增加、政府信用危機(jī)、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力不足等多種負(fù)面效應(yīng)。事實(shí)上，2010年出現(xiàn)在眾多歐盟國家的債務(wù)危機(jī)，促使德國、英國等歐洲國家在2011年開始實(shí)施緊縮性財(cái)政政策，以減少財(cái)政赤字，恢復(fù)政府信用。與2011年美國積極財(cái)政政策不同，歐洲國家的宏觀政策旨在管理財(cái)政平衡，也是“經(jīng)濟(jì)二次衰退”與“信用危機(jī)”兩害相權(quán)取其輕的抉擇。

五、總結(jié)

“適度寬松”的貨幣政策促使基礎(chǔ)貨幣持續(xù)增長。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論，超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的貨幣供給總會傳導(dǎo)給價(jià)格，表現(xiàn)為物價(jià)總水平的上漲。經(jīng)驗(yàn)顯示，從貨幣供給較快增長到價(jià)格總水平的上漲，可能需要1年左右時(shí)間。2009年貨幣供給的大幅度增長引致2010年的CPI高位運(yùn)行，這是經(jīng)濟(jì)對擴(kuò)張性政策刺激的正常反應(yīng)，且這種情形的慣性作用在2011年仍將顯現(xiàn)。面對日趨嚴(yán)重的通貨膨脹預(yù)期，央行從2010年底開始實(shí)行新一輪穩(wěn)健的貨幣政策，并在短期內(nèi)相繼加息、提高存款準(zhǔn)備金率(存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.5％的歷史高點(diǎn))等系列調(diào)控工具組合，貨幣政策趨于緊縮的態(tài)勢已然明朗。就長期而言，可以從健全資產(chǎn)和貨幣市場、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、推動利率市場化、提高央行獨(dú)立性等方面，優(yōu)化更有利于貨幣政策發(fā)揮作用的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從短期來看，筆者認(rèn)為針對新一輪穩(wěn)健而偏緊的貨幣政策，可以從以下五個方面來加以謀劃：

1.根據(jù)IS-LM模型分析，當(dāng)采取“一松一緊”的財(cái)政與貨幣政策組合時(shí)，寬松的財(cái)政政策使IS曲線向右上方移動，緊縮的貨幣政策使得LM曲線向左上方移動，新的均衡點(diǎn)可以出現(xiàn)在原均衡點(diǎn)的右上方，即可以實(shí)現(xiàn)利率上升，同時(shí)是國民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出不變或增加的政策效果。為配合偏緊的貨幣政策實(shí)現(xiàn)銀根緊縮、抑制通脹的目標(biāo)，積極財(cái)政政策要保持調(diào)控的方向不變，但力度應(yīng)逐步減弱，從貨幣需求的源頭降低對流動性的要求，增強(qiáng)貨幣政策回收流動性的效果。

2.當(dāng)前的通脹預(yù)期除了有國內(nèi)需求拉動的作用外，也有成本推動型通貨膨脹的特點(diǎn)，而緊縮性貨幣政策對于抑制需求拉動型通貨膨脹更有效，對成本推動型通脹的作用則相對有限，因此在實(shí)施穩(wěn)健偏緊的貨幣政策的同時(shí)，應(yīng)輔以產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策等多重政策工具，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、提升就業(yè)水平，減弱成本推進(jìn)型通脹的壓力。

3.由于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過渡期略顯漫長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整也成為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)之一。從GDP貢獻(xiàn)率來看，消費(fèi)、投資、出口三者對經(jīng)濟(jì)增長的作用仍不夠協(xié)調(diào)，以消費(fèi)為代表的內(nèi)需增長依然十分脆弱；從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，低技術(shù)含量的產(chǎn)業(yè)仍占主導(dǎo)；從發(fā)展方式上看，從粗放型向集約型、環(huán)境友好型的轉(zhuǎn)變尚未完成；從收入分配來看，城鄉(xiāng)差距、貧富差距依然巨大。以上這些情況都反映出我國經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展之下存在著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，而這可能會成為經(jīng)濟(jì)刺激政策退出后掣肘經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。因此央行通過信貸政策、利率政策等，以鼓勵居民進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)消費(fèi)，結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)信貸資金的合理流向，發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)的作用等方式，讓貨幣政策更多的參與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將有利于國民經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提升。

4.2011年貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，2011年1月廣義貨幣M2為73.39萬億元，同比上升了17.3％，環(huán)比上升了1.1％，2010年M2月平均增長率為1.36％，意味著M2的增速將下降，市場利率將逐步上升。與此同時(shí)，雖然眾多新興經(jīng)濟(jì)體紛紛采取緊縮政策以抑制大規(guī)模通脹，但美國仍然保持量化寬松的貨幣政策，2010年11月初，美國“公開市場委員會”(FOMC)公布將實(shí)施第二輪量化寬松的貨幣政策，以6000億美元回購長期國債。未來美國將繼續(xù)保持低利率水平，以刺激消費(fèi)投資，所以在新一輪穩(wěn)健偏緊的貨幣政策中，要防止因中美宏觀政策走向不同，使中美利率倒掛，導(dǎo)致國外熱錢涌入，削弱緊縮銀根的政策力度。

5.隨著中國近30年的高速發(fā)展，國內(nèi)居民手中掌握的財(cái)富不斷增長，2009年底居民儲蓄存款為260771.7億元，較1999年增長了3.37倍。面對2010年高位的CPI數(shù)據(jù)，在市場的投資、消費(fèi)熱情不減，股市表現(xiàn)低迷的情況下，成交額創(chuàng)歷史新高，2011年初在我國各地甚至出現(xiàn)居民搶購黃金的現(xiàn)象，究其原因，在高通脹預(yù)期下，國民害怕財(cái)富縮水因而更傾向于金融投資，希望通過資本增值來抵消通脹對財(cái)富的侵蝕。這種消費(fèi)和投資需求會加快國內(nèi)貨幣的流通速度，而貨幣流通速度加快對緊縮性的貨幣政策有削弱作用，故在貨幣政策實(shí)施的過程中，應(yīng)考慮貨幣流通速度加快的影響。政府部門應(yīng)該充分發(fā)揮窗口指導(dǎo)作用，向市場傳遞緊縮信號，勸導(dǎo)居民理性消費(fèi)、投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]許光建，后金融危機(jī)時(shí)期我國宏觀經(jīng)濟(jì)的變化趨勢和政策取向分析[J]，價(jià)格理論與實(shí)踐，2010，(1).

[2]劉頌根，后危機(jī)時(shí)期我國財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合問題研究[J]，福建金融，2010，(10).

篇10

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；區(qū)域經(jīng)濟(jì)；金融調(diào)控；實(shí)證研究

中圖分類號：F82文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-0278（2012）06-058-01

貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則，是中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。一般地講，區(qū)域經(jīng)濟(jì)與貨幣總量是相互作用和影響的，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異會對貨幣總量及貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生重要的作用，在我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡是宏觀貨幣政策面臨的一個重要問題，實(shí)踐中我國貨幣政策的制定和執(zhí)行主要是以總量調(diào)節(jié)為主，采取全國"一盤棋"的做法；但由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平、傳導(dǎo)途徑等方面的差異，全國統(tǒng)一的貨幣政策與各地區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)實(shí)形成了不同的貨幣政策效應(yīng)。與此同時(shí)，統(tǒng)一貨幣政策在熨平整個國民經(jīng)濟(jì)周期波動的同時(shí)，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中也出現(xiàn)了明顯的"回波效應(yīng)"，這就在一定程度上加劇了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性。由此，從宏觀貨幣政策的角度來探究如何促進(jìn)省內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展問題，是目前面臨的既有理論意義，又具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)作用的課題。

一、我國三次較大貨幣政策變化的簡要回顧

一般地講，貨幣政策分為擴(kuò)張型、緊縮型和均衡型（又稱穩(wěn)定貨幣政策）三種類型。按照凱恩斯學(xué)派的"相機(jī)抉擇"理論，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，貨幣政策會有不同的政策取向、操作步驟、松緊力度和實(shí)施重點(diǎn)。自1978年以來，我國政府依據(jù)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和體制環(huán)境的變化，進(jìn)行了多次富有成效的宏觀調(diào)控，貨幣政策的調(diào)整一直在"松-緊"之間進(jìn)行相機(jī)選擇。其主要有：

（一）適度從緊的貨幣政策（1993年至1997年）

從1992年開始，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長、高通脹的運(yùn)行態(tài)勢，通脹率的峰值一度達(dá)到24%?；诖?，人民銀行其間2次加息，向?qū)I(yè)銀行發(fā)行融資券，以抽緊其銀根；1996年開始進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作，金融宏觀調(diào)控能力逐步增強(qiáng)，并成功地實(shí)現(xiàn)了國民經(jīng)濟(jì)的"軟著陸"。

（二）穩(wěn)健的貨幣政策（1998年至2007年）

在此期間，穩(wěn)健的貨幣政策又分為兩個階段：第一階段，相對寬松的貨幣政策（1998年至2002年）。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，出現(xiàn)了有效需求不足、物價(jià)持續(xù)下降以及經(jīng)濟(jì)增長減緩的嚴(yán)峻局勢。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，加大了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

二、貨幣政策的變化對省域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的實(shí)證分析

（一）計(jì)量理論、模型和數(shù)據(jù)的說明

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一般理論認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)有利率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道、匯率渠道和信用渠道等。從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債角度看，　西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制大體可分為兩種："貨幣觀"（包括利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道等）和"信用觀"。"貨幣觀"認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)過程主要是通過"貨幣途徑"來完成的，　強(qiáng)調(diào)利率或者貨幣供給量在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用。"信用觀"認(rèn)為，　金融資產(chǎn)有貨幣、債券和銀行貸款三種形式，銀行貸款是特殊的，債券不能與之替代，貨幣政策是通過銀行信用影響局部投資水平，進(jìn)而影響產(chǎn)出。

（二）主要結(jié)果分析

表1列示了貨幣政策對地區(qū)投資和信貸影響的回歸結(jié)果。第（1）列的結(jié)果表明，新增貨幣量最多的會顯著地增加地區(qū)固定資產(chǎn)投資額，而利率增加會減少投資額；我們還發(fā)現(xiàn)，人均GDP越高的地區(qū)，固定資產(chǎn)投資額越高。第（2）列交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)進(jìn)一步表明，新增貨幣供應(yīng)量的增加對于發(fā)達(dá)地區(qū)固定資產(chǎn)投資額的正向影響更大。這就說明，發(fā)達(dá)地區(qū)對于全國擴(kuò)張性貨幣政策的反應(yīng)更為敏感。如果我們用貸款額作為因變量，我們所得到的結(jié)果（參見第（3）和（4）列的結(jié)果）非常類似，人均GDP與新增貨幣量的交互項(xiàng)不僅為正，而且還非常顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了我們的上述結(jié)論，即發(fā)達(dá)地區(qū)對于全國擴(kuò)張性貨幣政策的反應(yīng)更為敏感，而欠發(fā)達(dá)地區(qū)則反應(yīng)更為微弱的結(jié)論。

三、政策建議

（一）在方式上宏觀貨幣政策的實(shí)施應(yīng)健全合作機(jī)制

貨幣政策的實(shí)施離不開地方政府、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)，在其傳導(dǎo)過程中，強(qiáng)化人民銀行與地方政府的合作機(jī)制，對推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展尤其重要。這其中要適當(dāng)擴(kuò)大人民銀行分支機(jī)構(gòu)的調(diào)控權(quán)限，賦予其根據(jù)當(dāng)?shù)刎泿判刨J實(shí)際供求狀況和不同的結(jié)構(gòu)性調(diào)控需要確定再貸款和再貼現(xiàn)利率的權(quán)力。同時(shí)，地方政府要盡量減少對央行分支機(jī)構(gòu)的干擾，保持其相對的獨(dú)立性；對當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)應(yīng)健全有效的正向激勵機(jī)制，促使其貫徹央行各個時(shí)期貨幣政策的意圖。

（二）在目標(biāo)上宏觀貨幣政策應(yīng)立足于結(jié)構(gòu)調(diào)整

針對當(dāng)前我省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡這一根本性問題，宏觀調(diào)控的切入點(diǎn)應(yīng)當(dāng)立足于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在進(jìn)一步加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，重視和突出區(qū)域結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以此促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整上，應(yīng)妥善處理總量平衡與結(jié)構(gòu)平衡的關(guān)系，實(shí)施適度差異化的區(qū)域金融貨幣政策工具，調(diào)整各地區(qū)的資金邊際利潤率，改變貨幣供應(yīng)量的地區(qū)分布，促使社會資金在保持總量平衡的同時(shí)趨向地區(qū)平衡。

參考文獻(xiàn)：