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篇1

［關(guān)鍵詞］ 經(jīng)濟(jì)增加值 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、引言

20世紀(jì)80年代初，美國(guó)的斯特恩•斯圖爾特（Stern Stewart）咨詢公司提出了一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的新方法――EVA方法，在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。EVA不僅用于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況和管理水平的重要指標(biāo)，而且還可以引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

二、EVA簡(jiǎn)介

EVA是英文Economic Value Added的縮寫(xiě)，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值或經(jīng)濟(jì)增加值等。EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過(guò)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即獲得增量受益。

EVA的基本內(nèi)涵是：公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income），是對(duì)真正 "經(jīng)濟(jì)"利潤(rùn)的評(píng)價(jià)。 用公式表示就是： EVA=NOPAT-CAP×WACC =CAP×（ROIC-WACC）

上式中：NOPAT是指經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn)

WACC是指加權(quán)平均資本成本

CAP是指經(jīng)過(guò)調(diào)整后的公司投入資本

ROIC是指投資資本回報(bào)率

1.現(xiàn)有EVA評(píng)估模型存在的問(wèn)題

（1）預(yù)期EVA與其折現(xiàn)率的口徑不一致

對(duì)預(yù)期EVA進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率不能采用計(jì)算EVA過(guò)程中的WACC，而應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)投資回報(bào)率。根據(jù)EVA的概念和含義，EVA反映了能夠給股東帶來(lái)的扣除投資資本成本之后的實(shí)際收益，是一種股權(quán)收益形式，因此，只能運(yùn)用股權(quán)投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率。用股權(quán)投資回報(bào)率作為EVA的折現(xiàn)率，使EVA與折現(xiàn)率在口徑上保持一致。而WACC是包含權(quán)益投資資本和債權(quán)投資資本的總投資資本所需求的回報(bào)率，它與EVA在口徑上并不匹配。

（2）不能準(zhǔn)確反映預(yù)測(cè)期各年度的盈虧對(duì)企業(yè)價(jià)值存在的影響

研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有EVA評(píng)估模型不能準(zhǔn)確反映預(yù)測(cè)期各年度的盈虧對(duì)企業(yè)價(jià)值存在的影響，這也是我們有必要對(duì)現(xiàn)有EVA評(píng)估模型進(jìn)行修正的根本原因。

三、EVA評(píng)估模型的修正

根據(jù)前面的分析，我們認(rèn)識(shí)到現(xiàn)有EVA評(píng)估模型存在明顯不足，甚至是錯(cuò)誤的，有必要進(jìn)行修正。

1.EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析

EVA是指調(diào)整后企業(yè)稅后凈利潤(rùn)與全部投入資本（包含權(quán)益資本和債權(quán)資本）成本之間的差額，毫無(wú)疑問(wèn)，EVA本身直接影響著企業(yè)價(jià)值。EVA為正值，說(shuō)明企業(yè)的調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn)在彌補(bǔ)債權(quán)資本成本（利息支出）和權(quán)益資本成本（股權(quán)回報(bào)）之后還有盈余，企業(yè)的盈利能力超出了股權(quán)回報(bào)率，出現(xiàn)了超預(yù)期回報(bào)，企業(yè)價(jià)值也相應(yīng)增加；EVA為負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)的調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)債權(quán)資本成本（利息支出）和權(quán)益資本成本（股權(quán)回報(bào)），企業(yè)的盈利能力低于股權(quán)回報(bào)率，未達(dá)到超預(yù)期回報(bào)，企業(yè)價(jià)值也相應(yīng)減少。

EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，是通過(guò)與預(yù)期股權(quán)投資回報(bào)率這一基準(zhǔn)進(jìn)行比較得以反映和體現(xiàn)的，EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值影響大小與股權(quán)投資回報(bào)率的取值密切相關(guān)。而事實(shí)上，企業(yè)預(yù)期合理回報(bào)水平（即按照預(yù)期股權(quán)回報(bào)率計(jì)算的稅后凈利潤(rùn)水平）本身對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更為深遠(yuǎn)更加重要，在EVA為零時(shí)，雖然企業(yè)的盈利能力沒(méi)有超過(guò)股權(quán)回報(bào)率，沒(méi)有帶來(lái)超預(yù)期回報(bào)，但預(yù)期合理回報(bào)水平本身對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生著直接影響。

2. EVA評(píng)估模型的修正

如前文所述，現(xiàn)有EVA評(píng)估模型存在兩大不足之處，一是預(yù)期EVA與其折現(xiàn)率的口徑不一致，二是該模型不能準(zhǔn)確反映預(yù)測(cè)期各年度的盈虧對(duì)企業(yè)價(jià)值存在的影響。后者是現(xiàn)有EVA評(píng)估模型存在不足的重要體現(xiàn)，也是有必要對(duì)該模型進(jìn)行修正的核心反映。

因此，修正后的EVA評(píng)估模型如下：

上式中：NPAT是指稅后凈利潤(rùn)

Ke是指股權(quán)投資回報(bào)率

EV是股東全部權(quán)益價(jià)值

EC0是指企業(yè)初始權(quán)益資本

EVAt是指第t年預(yù)期的EVA

四、EVA評(píng)估模型在中國(guó)聯(lián)通的應(yīng)用分析

1.中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)聯(lián)通”），主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍包括：GSM移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、WCDMA移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)國(guó)際長(zhǎng)途電話業(yè)務(wù)（接入號(hào)193）、批準(zhǔn)范圍的本地電話業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（接入號(hào)16500）、IP電話業(yè)務(wù)（接入號(hào)17910/17911）、衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)、電信增值業(yè)務(wù)、以及與主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的其他電信業(yè)務(wù)。

2010 年本公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1,761.7 億元，同比增長(zhǎng) 11.2%，剔除固話初裝費(fèi)遞延收入人民幣 1.9 億元后，2010 年本公司調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入完成人民幣 1,759.8 億元，比上年增長(zhǎng) 11.5%。中國(guó)聯(lián)通股票代碼:600050

2.計(jì)算中國(guó)聯(lián)通公司的歷史EVA

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目、注意事項(xiàng)與調(diào)整原則，結(jié)合中國(guó)聯(lián)通的實(shí)際情況，對(duì)實(shí)際發(fā)生的各項(xiàng)跌價(jià)準(zhǔn)備金、減值準(zhǔn)備進(jìn)行調(diào)整。

a Dependent Variable: EVAY

有上表可得預(yù)測(cè)模型為：Y=32082387875688.4-15950668773.733X

其中判定系數(shù)R2=0.964，表示擬合程度非常高。

按照估計(jì)，中國(guó)聯(lián)通在未來(lái)五年內(nèi)將可能有所變動(dòng)，用該模型對(duì)中國(guó)聯(lián)通2011-2015年EVA進(jìn)行預(yù)測(cè)，得到預(yù)測(cè)值如下表所示：

因此中國(guó)聯(lián)通公司的終值通過(guò)計(jì)算可得-103,044,867,078.41 元，由此可得該公司的EVA為1,841,984,327.45元， 由于該公司的總股本數(shù)為21,196,596,395股，經(jīng)過(guò)計(jì)算可得，中國(guó)聯(lián)通的每股內(nèi)在價(jià)值為0.087元，而2010年12月31日公布的每股收益為0.0579元，可以看出中國(guó)聯(lián)通的內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估。

五、結(jié)論

經(jīng)過(guò)以上分析表明EVA估價(jià)模型對(duì)盈利信息和真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值有了重新的認(rèn)識(shí)。這對(duì)投資者過(guò)分關(guān)注盈利信息是一個(gè)提醒，同時(shí)也減少了短期投資行為的發(fā)生。在EVA估價(jià)模型中，不僅包括了過(guò)去的盈利信息，而且還預(yù)測(cè)了未來(lái)的盈利情況，從而擺正了盈利信息在公司價(jià)值中的作用，為我們正確認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值起到了積極的作用。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

關(guān)鍵詞：企業(yè)；投資結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)狀況；優(yōu)化改進(jìn)

一、引言

對(duì)于現(xiàn)代化企業(yè)而言，其不單單需要關(guān)注自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，還需要關(guān)注在企業(yè)資金獲得和保值增值過(guò)程中所進(jìn)行的活動(dòng)。投資行為作為企業(yè)促進(jìn)發(fā)展、改變現(xiàn)有生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和保持資本價(jià)值的重要方式，為企業(yè)發(fā)展做出了重要的貢獻(xiàn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資結(jié)構(gòu)主要反映的是在投資過(guò)程中包括不同投資項(xiàng)目比例、投資所有權(quán)控制、投資時(shí)長(zhǎng)等差異形成的不同構(gòu)造。在這種情況下，企業(yè)需要發(fā)現(xiàn)自身在投資結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)的問(wèn)題，并不斷優(yōu)化企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)良好的投資目標(biāo)，最終幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。

二、當(dāng)前我國(guó)部分企業(yè)投資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）當(dāng)前我國(guó)部分企業(yè)的投資決策沒(méi)有規(guī)劃性，使得投資時(shí)長(zhǎng)偏向短期

雖然隨著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也逐步通過(guò)進(jìn)行投資決策分析進(jìn)行投資，但是當(dāng)前在我國(guó)部分企業(yè)中，仍然存在投資決策較為隨意，缺乏規(guī)劃性，這造成了投資決策多在短期內(nèi)依據(jù)經(jīng)濟(jì)短期狀況，投資時(shí)長(zhǎng)較短，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。首先，由于我國(guó)當(dāng)前很多公司的控制主體多元化，導(dǎo)致在進(jìn)行投資決策時(shí)，不同控制主體之間意見(jiàn)存在差異，最終迫使企業(yè)的投資決策向不同方面分散。這雖然從某種程度上來(lái)說(shuō)降低了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是卻也使得投資收益難以獲得有效評(píng)估和預(yù)測(cè)。其次，我國(guó)部分企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)跟風(fēng)現(xiàn)象，大多數(shù)投資決策缺乏規(guī)劃性，這種跟風(fēng)現(xiàn)象的發(fā)生造成企業(yè)實(shí)質(zhì)上追求的是短期利益的最大化，卻沒(méi)有通過(guò)投資決策的方式改善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、資金使用途徑等。從這種角度上來(lái)看，企業(yè)的投資決策盲目性較大，對(duì)于企業(yè)資金的利用效率不夠高。除此之外，由于企業(yè)的投資時(shí)長(zhǎng)偏向短期，在證券股票等方面的投資收益可能無(wú)法享受免稅待遇，增加了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，必然降低了企業(yè)投資利潤(rùn)水平。

（二）當(dāng)前我國(guó)部分企業(yè)的內(nèi)部管理水平有限，影響投資決策的有效性

當(dāng)前，我國(guó)部分企業(yè)雖然已經(jīng)逐步建立了內(nèi)部控制管理體制，但是由于內(nèi)部控制管理還處于剛剛起步階段，因此在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中扮演的角色和起到的作用還不是特別重大。而正因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)部分企業(yè)的內(nèi)部管理水平有限，因此這使得企業(yè)進(jìn)行投資決策的有效性不足。首先，對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，無(wú)論其從事哪種投資，其都面臨著需要有強(qiáng)大的內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)對(duì)該項(xiàng)投資情況進(jìn)行監(jiān)控，包括前期投資項(xiàng)目的評(píng)估預(yù)測(cè)、中期投資收益的收回和最后投資完成撤回資金等，如果不對(duì)不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行分別管理，融資導(dǎo)致投資項(xiàng)目混亂，也會(huì)使得投資結(jié)構(gòu)無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展要求的情況發(fā)生。其次，內(nèi)部控制管理體制不單單包括對(duì)于企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的管理，還包括對(duì)于企業(yè)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資金額等內(nèi)容的管理。而投資作為企業(yè)的資金凈流出，如果沒(méi)有良好的內(nèi)部控制管理體系，可能會(huì)造成企業(yè)雖然實(shí)現(xiàn)了投資目標(biāo)，但是卻因?yàn)榇箢~資金凈流出給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在現(xiàn)金流緊缺的情況下不得不舉債經(jīng)營(yíng)，而舉債的成本甚至超過(guò)了自身進(jìn)行投資獲得的收益。從這一角度可以認(rèn)為，企業(yè)投資決策不單單是管理投資行為的問(wèn)題，還涉及企業(yè)在生產(chǎn)發(fā)展過(guò)程中方方面面的問(wèn)題。

（三）當(dāng)前我國(guó)企業(yè)投資組合的選擇趨同，難以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前我國(guó)部分企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，主要考慮了在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票或者債券的方式進(jìn)行投資，且持有股票或者債券的目的并非為了改變企業(yè)的生產(chǎn)流程或者模式，多是為了在短期內(nèi)售賣賺取差價(jià)或者持有債券至到期，獲得高于銀行同期存款的利息收入。但是這種投資方式雖然對(duì)于企業(yè)而言也有利可圖，但是僅僅只能獲得類似于利息收入的資金收入，而無(wú)法獲得因投資帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，企業(yè)生產(chǎn)模式的優(yōu)化和整合。而這正是當(dāng)前我國(guó)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的重要特點(diǎn)，企業(yè)在進(jìn)行投資組合的選擇過(guò)程中趨同度較高。對(duì)于不同企業(yè)而言，其都一般只熟悉一個(gè)或者幾個(gè)行業(yè)，在這個(gè)行業(yè)中有著其他企業(yè)無(wú)法擁有的優(yōu)勢(shì)，而如果不結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行投融資決策，就無(wú)法發(fā)揮該企業(yè)在某一行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)，難以在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角。除此之外，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)也很少利用投資進(jìn)行橫向或者縱向的資源整合，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而服務(wù)。企業(yè)的投資組合多樣化缺乏也造成了投資資金的流動(dòng)性、安全性、效益性都難有突破，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了一定阻力。例如，某企業(yè)屬于紡織品生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)雖然近幾年獲得了一定的發(fā)展，但是由于規(guī)模仍然不大，因此難以尋找到企業(yè)投資機(jī)會(huì)。該企業(yè)只能通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買債券和股票的方式進(jìn)行投資，但是這一投資方式存在較為明顯的短期性。投資回報(bào)率難以預(yù)測(cè)，給企業(yè)的投資帶來(lái)了較大風(fēng)險(xiǎn)。

三、改變當(dāng)前我國(guó)部分企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不合理的舉措

（一）提高我國(guó)企業(yè)在投資決策過(guò)程中的規(guī)劃性，長(zhǎng)期短期投資相結(jié)合

當(dāng)前，對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，投資過(guò)程的盲目性造成企業(yè)難以獲得較高的投資回報(bào)率，也使得企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。在這種情況下，想要改變當(dāng)前我國(guó)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不合理的情況，首先需要提高我國(guó)企業(yè)在投資決策過(guò)程中的規(guī)劃性，將長(zhǎng)期、短期投資，債權(quán)、股權(quán)投資等多種投資方式進(jìn)行組合，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。想要規(guī)劃企業(yè)的投資決策，需要企業(yè)在進(jìn)行投資的過(guò)程中確立投資管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)于投資項(xiàng)目進(jìn)行有效評(píng)估和預(yù)測(cè)，不可跟風(fēng)投資。其次，在企業(yè)進(jìn)行投資的過(guò)程中，還需要發(fā)揮多種投資項(xiàng)目的不同優(yōu)勢(shì)，將長(zhǎng)期投資和短期投資項(xiàng)結(jié)合，且不可將風(fēng)險(xiǎn)放在一個(gè)籃子里。而企業(yè)采用長(zhǎng)期投資時(shí)主要需要考慮是否可以改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況或者提供企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，而不單單是投資的短期收益率。企業(yè)進(jìn)行短期投資時(shí)主要需要考慮是否可以獲得較高的投資回報(bào)率和較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，并要考察其流動(dòng)性水平。除此之外，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行投資決策的規(guī)劃時(shí)，還需要考慮債權(quán)和股權(quán)投資的結(jié)合，債權(quán)投資需要考慮是否持有債券到期，而股權(quán)投資主要需要考慮是從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入股票還是通過(guò)直接購(gòu)買的方式獲得其他企業(yè)的股權(quán)。這些投資決策的規(guī)劃都會(huì)直接影響到企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。

（二）改善企業(yè)的內(nèi)部管理水平，提高投資決策的有效性

隨著我國(guó)企業(yè)逐步由粗放型管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)化管理模式，對(duì)于內(nèi)部控制管理的要求也逐步提高。而企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部控制管理不單單是對(duì)成本費(fèi)用的把控，還需要對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行有效監(jiān)控管理。只有這樣，才能不斷優(yōu)化企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)，提高投資決策的有效性。首先，企業(yè)需要建立完善的內(nèi)部控制管理系統(tǒng)，制定可實(shí)施的內(nèi)部控制管理制度。在建立內(nèi)部控制管理系統(tǒng)時(shí)，企業(yè)需要結(jié)合自身的實(shí)際情況，而不單單是通過(guò)借鑒其他行業(yè)的內(nèi)部控制制度，只有符合自身發(fā)展需求，才能在企業(yè)內(nèi)部穩(wěn)定高效的運(yùn)營(yíng)。其次，企業(yè)建立的內(nèi)部控制管理制度需要對(duì)于投資過(guò)程進(jìn)行規(guī)范化管理，通過(guò)引進(jìn)有投資管理經(jīng)驗(yàn)的高精尖人才從事投資決策分析和預(yù)測(cè)，進(jìn)行投資收益的評(píng)估和規(guī)劃，能夠在決策層面上提高投資的有效性。除此之外，投資不單單是一個(gè)決策過(guò)程，還涉及到資金的后續(xù)管理等多個(gè)方面。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理部門，需要適時(shí)提出有關(guān)投資決策的意見(jiàn)，對(duì)于企業(yè)在進(jìn)行某項(xiàng)投資后可能出現(xiàn)的資金鏈、現(xiàn)金流狀況進(jìn)行預(yù)估和分析，保障企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不出現(xiàn)因投資活動(dòng)的發(fā)生產(chǎn)生的大筆資金流出給企業(yè)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只有多部門聯(lián)動(dòng)，才能最終完成某一項(xiàng)投資活動(dòng)，同時(shí)良好的投資活動(dòng)也會(huì)給企業(yè)各個(gè)部門的發(fā)展提供潛在的動(dòng)力。

（三）提高投資組合的多樣性，發(fā)揮企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)

多樣化的投資組合既可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也可以穩(wěn)定收益，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流、資金狀況帶來(lái)有利的影響。因此，想要改善企業(yè)投資結(jié)構(gòu)，需要提高企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)選擇的組合的多樣性。同時(shí)，由于企業(yè)在所在行業(yè)具有信息優(yōu)勢(shì)，因此只有發(fā)揮其在本行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位，才能促進(jìn)投資的有效進(jìn)行。想要提高投資組合的多樣性，首先企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)自身資產(chǎn)尤其是對(duì)非現(xiàn)金流動(dòng)性資產(chǎn)的管理能力，只有這樣才能知道企業(yè)如何利用現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行投資。同時(shí)，對(duì)非現(xiàn)金流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)外投資既可以保障企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，又可以提高對(duì)外投資的多樣性。其次，企業(yè)可以利用自有無(wú)形資產(chǎn)或者土地使用權(quán)等進(jìn)行對(duì)外投資，并通過(guò)此種投資方式達(dá)到控制或者對(duì)其他企業(yè)產(chǎn)生重大影響，最終實(shí)現(xiàn)整合生產(chǎn)的目標(biāo)。當(dāng)前，在任何一個(gè)行業(yè)中，其都存在上下游生產(chǎn)關(guān)系，如何整合上下游的生產(chǎn)關(guān)系有效地將一些外部成本內(nèi)部化，提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)企業(yè)利潤(rùn)水平，也實(shí)現(xiàn)了投資的非資金目的。而這一過(guò)程就需要企業(yè)發(fā)揮其在該行業(yè)中的信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)掌握的信息進(jìn)行投資決策，促進(jìn)投資決策的有效進(jìn)行。

四、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)不僅僅限于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，還需要考慮企業(yè)資金的再利用。因此投資結(jié)構(gòu)是否合理，投資渠道是否暢通都將影響到企業(yè)的利潤(rùn)水平。在這種情況下，通過(guò)規(guī)劃投資決策、改善內(nèi)部管理狀況、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的方式進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，必然可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的不斷提高，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]付文林，趙永輝.稅收激勵(lì)、現(xiàn)金流與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014(05).

篇3

“‘掙錢（earn money）’是人們憑自己的努力工作來(lái)獲取收入的簡(jiǎn)稱，而‘賺錢（make money）’則大多指人們憑自己的資本來(lái)獲取收入?！懊沸⑸诓稍L中說(shuō)，”人們常說(shuō)的‘錢生錢容易’在美國(guó)的體現(xiàn)就是進(jìn)行合理投資的致富?！?/p>

華人投資行為的特點(diǎn)―短線、逐利

對(duì)于普遍的美國(guó)家庭來(lái)講，投資是將近期內(nèi)用不著的余錢進(jìn)行長(zhǎng)、短期的合理規(guī)劃。長(zhǎng)期投資中著名的“72法則”是沒(méi)有接受過(guò)金融專業(yè)培訓(xùn)的老百姓的黃金法則。它的秘密是：一筆錢能夠在72除以年回報(bào)率的百分?jǐn)?shù)內(nèi)的年數(shù)內(nèi)翻一番。例如如果投資回報(bào)率為9%，則今天的1萬(wàn)美元大約在8年的長(zhǎng)期投資之后變成2萬(wàn)美元。

梅孝生認(rèn)為，由于其獨(dú)特的歷史、文化，亞洲人的儲(chǔ)蓄率在世界各族裔中一向普遍較高。當(dāng)他們移民到美國(guó)以后，在理財(cái)方面仍保留了這一特點(diǎn)。同時(shí)，新移民安家置業(yè)的需求也使房地產(chǎn)成為人們投資的一大部分。新移民普遍具有持有較多現(xiàn)金―包括銀行存款―的特點(diǎn)，這是由于其長(zhǎng)期養(yǎng)成的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，另一方面也是由于他們對(duì)新的環(huán)境的小心與謹(jǐn)慎。

“與從小就對(duì)投資理財(cái)耳濡目染的土生土長(zhǎng)的美國(guó)人相比，華人移民在理財(cái)方面還不是非常成熟?！泵沸⑸鷮?duì)《華盛頓觀察》周刊表示，“精打細(xì)算的習(xí)慣和重視儲(chǔ)蓄的傳統(tǒng)一方面使他們具有良好的理財(cái)能力，但是不熟悉的市場(chǎng)規(guī)則與投資理念卻妨礙了他們最大限度地利用投資來(lái)為自己和家人獲得最大的利益。缺乏長(zhǎng)期投資觀念，過(guò)于重視投資的短期收益是他們投資理財(cái)方面不成熟的最大表現(xiàn)。人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)投資的重點(diǎn)過(guò)于集中于股票產(chǎn)品?！?/p>

梅孝生繼續(xù)分析說(shuō)，“華人新移民投資的另一特點(diǎn)是未能充分利用專業(yè)人員對(duì)市場(chǎng)和規(guī)則的了解。一般美國(guó)家庭在投資時(shí)大多會(huì)向?qū)I(yè)的投資顧問(wèn)進(jìn)行咨詢，以在法律允許的范圍內(nèi)，根據(jù)自己的實(shí)際情況，合理地規(guī)劃長(zhǎng)、短斯投資的比例，平衡愿承受的風(fēng)險(xiǎn)和希望獲得的收益。而華人新移民一方面對(duì)金融服務(wù)市場(chǎng)不了解，一方面可能不愿花額外的錢來(lái)進(jìn)行咨詢，大多自己在股市上進(jìn)行交易?！?/p>

投資的最重要原則―多樣化

在談到華人在投資理財(cái)中最應(yīng)注意的問(wèn)題時(shí)，他說(shuō)：“任何投資行為的首要原則就是要選擇多樣化的投資產(chǎn)品以控制風(fēng)險(xiǎn)”。

他說(shuō)，雖然這是人人皆知的基本原則，但是在實(shí)際操作中卻不是每個(gè)人都能夠做到。華人大多投資于股市，在股票選擇中也以一些熱門的股票為主，投資的主要目的是獲得短期收益。這種行為與其說(shuō)是“投資（investing）”，不如說(shuō)是“交易（trading）”。

梅孝生認(rèn)為，投資者應(yīng)該向他們的顧問(wèn)們提供自己家庭的金融實(shí)力以及目前和未來(lái)對(duì)錢的需求情況合理地分配長(zhǎng)、短期投資的比例。同時(shí)，對(duì)于時(shí)間和精力有限的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可以考慮投資股票基金，以達(dá)到更充分的多樣化與安全性。與個(gè)人投資者相比，基金具有專業(yè)人士管理，并且對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和個(gè)股情況有詳盡的分析，在所投資股票的選擇方面也充分進(jìn)行了多樣化和風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

當(dāng)前的投資方向―“防御性”投資

“近來(lái)，美國(guó)的金融市場(chǎng)由于對(duì)油價(jià)上漲、通貨膨脹、巨額貿(mào)易和預(yù)算赤字及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)心，而具有很大的不確定性，”在談到美國(guó)的投資狀況時(shí)，梅孝生說(shuō)，“在這種情況下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的投資者要小心謹(jǐn)慎，尤其是對(duì)股票投資。當(dāng)前，可以考慮投資一些'防御性'的投資產(chǎn)品，如一些能夠在熊市下表現(xiàn)不俗，同時(shí)在牛市中也能獲得相當(dāng)收益的投資產(chǎn)品，例如那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何都能盈利的大公司。”

“如果個(gè)人投資者沒(méi)有足夠的時(shí)間和精力來(lái)跟蹤、分析公司的表現(xiàn)，那么可以考慮投資一些專門投資與這類股票的'防御性'基金產(chǎn)品。”他說(shuō)，“當(dāng)前，能為投資者帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入，且每年都派發(fā)股息的大公司股票，其增長(zhǎng)余地并不大，但經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，并按時(shí)發(fā)放紅利的電力、石油等公司的股票的收益型基金卻值得投資者留意”。

篇4

融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一,另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中,融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn),并且通過(guò)融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。因此,融資策略的選擇對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中,公司的資金主要來(lái)源有通過(guò)公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等,捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來(lái)源并不穩(wěn)定,本文不將其作為主要來(lái)源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長(zhǎng)、短期融資來(lái)將其劃分。

流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn),是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會(huì)直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來(lái)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國(guó)目前大中型企業(yè),尤其是大型國(guó)企,在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的,既有傳統(tǒng)體制固有的問(wèn)題,也是由于一定程度上對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來(lái)逐步推導(dǎo),試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國(guó)國(guó)情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。

綜上所述,本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論,來(lái)深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論,以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

本文將分為以下幾個(gè)部分:上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對(duì)國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類,此外,也將對(duì)在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹;第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè),進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí);第四是放開(kāi)假設(shè)條件,進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界;第五部分是結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況來(lái)尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略;最后是對(duì)本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對(duì)本文的局限性進(jìn)行解釋。

第二章理論回顧

流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性

流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次,即可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目,便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

其一,是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二,是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到,現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談,存貨等項(xiàng)目可以通過(guò)銷售變現(xiàn)。其三,形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開(kāi)始逐步通過(guò)供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié),經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

這三項(xiàng)特性,其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義,其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高,這點(diǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出,資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列,而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是,強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證,但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理,流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過(guò)度的流動(dòng)資產(chǎn),將會(huì)使得公司盈利能力不足,而過(guò)度持有固定資產(chǎn)則會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增?，F(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

(二)傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書(shū)中,對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí),公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn),投入其中的資金是長(zhǎng)期的。而與之相對(duì),臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會(huì)隨著營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,由于銷售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì),因而往往對(duì)于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對(duì)于一家成長(zhǎng)中的企業(yè),其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)、并且圍繞著這種趨勢(shì)有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測(cè)的逐日逐月波動(dòng)。

可以將之形象的刻畫(huà)成下圖:

如圖2-1

在圖中,我們可以看到,總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上,并且這種波動(dòng)趨勢(shì)無(wú)任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過(guò)程中,有一條向上的波動(dòng)區(qū)間,在這一區(qū)間的下限以上部分,就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),在這一下限以下部分,就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2-1中,永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分,事實(shí)上這兩部分都是永久存在的,并無(wú)明顯界限的,只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)上升,而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升而逐步上升。

在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡,在解決這一問(wèn)題的過(guò)程中,就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略,認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利,因而不僅以長(zhǎng)期性資金(如股本、長(zhǎng)期負(fù)債等長(zhǎng)期融資)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過(guò)臨時(shí)性資金(如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資)融入。

如圖2-2。

進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對(duì)立面,只采用部分長(zhǎng)期資金來(lái)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來(lái)融入。該種經(jīng)營(yíng)者往往將公司的利潤(rùn)置于第一位。

如圖2-3

適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),而用長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

如圖2-4

這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營(yíng)者價(jià)值觀,很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下,并無(wú)法直接通過(guò)以上直觀的表述得出,要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來(lái)得出。

以下,我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

(三)風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見(jiàn)于金融領(lǐng)域,主要用于對(duì)期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書(shū)籍中常有出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)中性概率在DarrellDuffie的“DynamicAssetPricingTheory”中有所描述,風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無(wú)套利均衡分析”中也對(duì)進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes微分方程[注1]中出現(xiàn)。

Black-Scholes微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes微分方程中沒(méi)有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量,在該方程中出現(xiàn)了以下變量:股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好,這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過(guò)程中消除。從而在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí),任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

[注1]Black-Scholes方程的公式為;

其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格;St為股票t時(shí)刻價(jià)值;X為股票的執(zhí)行價(jià)格;

N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性,X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí),該變量等于股價(jià),其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差;

rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,T為執(zhí)行時(shí)間。

,。

約翰·赫爾:《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章,第216頁(yè),(華夏出版社)

在此以后,該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè):所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的,這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來(lái)代替預(yù)期收益率,進(jìn)一步我們可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)替代證券的預(yù)期收益率。此后,有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,投資者的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的,世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著:投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后,Hull從實(shí)用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對(duì)衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大,但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

(四)風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述:

風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對(duì)于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn),不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中,投資者并不會(huì)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目;而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會(huì)只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,他們會(huì)根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度,要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題,僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

第三章在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

在對(duì)原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后,本文將通過(guò)一系列假設(shè)來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析。

(一)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后,我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,以方便此后的分析,并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

在此處,對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非?？量?與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別,但是對(duì)于簡(jiǎn)化討論過(guò)程有著重大的幫助。

在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后,實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素:第一,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。第二,不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后,我們可以看到,對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面,這樣就有利于我們簡(jiǎn)化對(duì)于問(wèn)題的討論。

(二)在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在對(duì)“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后,本文將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于公司采用的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

1、進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,本文首先對(duì)于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)往往通過(guò)冒險(xiǎn)的手段,不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn),更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),只有部分的通過(guò)永久性資金融入。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,通過(guò)4.1節(jié)的定義,我們可以發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本只只取決于流動(dòng)性,即長(zhǎng)期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發(fā)生改變,則盡量采用臨時(shí)性資金會(huì)貌似會(huì)更有利。

但是,采用臨時(shí)性資金短期融資是否會(huì)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響呢?從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來(lái)看,將會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開(kāi)展分析。

償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之分?？疾扉L(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等;考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長(zhǎng)期償債能力主要與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)有關(guān),而對(duì)于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān),因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于本文對(duì)其的假設(shè)條件1:所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低;和假設(shè)條件2:沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。因而,企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí),由于假設(shè)4:資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設(shè)5:發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大,依然能夠從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2,由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,投資者不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無(wú)論面臨何種財(cái)務(wù)困境,都能夠輕松融到資金而度過(guò)難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,任何的一家公司無(wú)論其規(guī)模大小或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn),都沒(méi)有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此,在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無(wú)窮。

從獲利能力角度分析,當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí),在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下,流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金,和用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A;用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為A長(zhǎng)1,用來(lái)融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1,用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有A=A長(zhǎng)1+A短1+A短2。在這三項(xiàng)中,由于流動(dòng)性越強(qiáng),其盈利能力越弱,因而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長(zhǎng)期資金的使用價(jià)格。因此,在資金的來(lái)源無(wú)限的情況下,更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì),那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定,擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過(guò)量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。

2、保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后,本文將通過(guò)對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn),因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入,臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過(guò)臨時(shí)性資金融入。

從償債能力上來(lái)看,由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長(zhǎng)期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無(wú)限的,因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無(wú)限,因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

再?gòu)墨@利能力角度進(jìn)行分析,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長(zhǎng)期資金來(lái)達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B;用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金成本為B長(zhǎng)1,用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長(zhǎng)期性資金的成本為B長(zhǎng)2,用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B=B長(zhǎng)1+B長(zhǎng)2+B短1。在這三項(xiàng)中,很明顯,B的構(gòu)成中,短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A,(B短1<A短2<A短1+A短2)。短期資金的比重下降,會(huì)引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略后,由于長(zhǎng)期型資金是無(wú)法在短期內(nèi)增減的,因此當(dāng)處于如圖2-2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí),多余的資金將造成無(wú)謂的損失。因此,從這一角度上來(lái)說(shuō),在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

3、適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),以長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

在償債能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同,抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無(wú)限。

在盈利能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間,設(shè)融資總成本為C,設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為C長(zhǎng)。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間,(B短1<C短=A短2<A短1+A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn),因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無(wú)謂損失。因此,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

(三)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在通過(guò)上文的分析之后,可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,由于企業(yè)可以通過(guò)不受任何限制地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上獲取資金,因而無(wú)論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,都沒(méi)有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性,換句話說(shuō)也就是其償債能力都趨于無(wú)窮。因此,在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再?gòu)墨@利能力上看,我們采用加權(quán)平均資本成本來(lái)分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務(wù)或股權(quán)來(lái)區(qū)分其資本結(jié)構(gòu),而是以長(zhǎng)短期資金來(lái)劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長(zhǎng)期資金,S代表短期資金,RL代表長(zhǎng)期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫(xiě)成:

從這個(gè)公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,前文已論述指出:

B短1<C短=A短2<A短1+A短2。因而,進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來(lái)源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。

我們?cè)谕耆L(fēng)險(xiǎn)中性世界中,可以進(jìn)行進(jìn)一步推論:應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變?yōu)?其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,等于短期資金成本。

所以,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念,將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn),都以短期資金融通。

第四章在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后,我們發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)世界中,可以無(wú)限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場(chǎng)上的資金是無(wú)限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左,因此,這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

因此,我們就需要更改假設(shè),進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

(一)有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對(duì)之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后,本文將更改假設(shè),使其有更大的適用范圍。

對(duì)于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者雖然不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,但是會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是:投資者不再是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了,雖然市場(chǎng)上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為,但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了,他們會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

(二)在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,投資者已經(jīng)不再是毫無(wú)顧忌的進(jìn)行同等投資了,因而在市場(chǎng)中不存在無(wú)限資金的情況了。因此,要對(duì)三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

1、進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)”的第二條假設(shè)被打破,償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此,本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

從償債能力上看,資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià),但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后,其能夠在市場(chǎng)上通過(guò)信用或股權(quán)融到的資金總額會(huì)下降。也就是,之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中的無(wú)限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無(wú)法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本,更為嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,由于其短期資金的總額超過(guò)了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額,當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí),發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高,此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn),這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成,這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差,即便成功變現(xiàn)也往往會(huì)產(chǎn)生較大的折價(jià),公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

從盈利能力上看,采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒(méi)有發(fā)生很大變化。但是,由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失,還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng),員工對(duì)于工作產(chǎn)生懈怠和對(duì)公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然會(huì)受到影響。此外,對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn),當(dāng)被迫變賣流動(dòng)資產(chǎn)以償還欠款時(shí),就會(huì)由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無(wú)法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能,造成機(jī)會(huì)成本。此外,財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,也對(duì)各利益相關(guān)者對(duì)于公司的信心產(chǎn)生打擊。

因此,事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為:長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中,長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系,而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此,在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本不再簡(jiǎn)單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

相對(duì)于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,缺點(diǎn)的逐漸顯露,保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)。

從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量,因而其安全性較高。由于長(zhǎng)期資金往往會(huì)轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn),而短期資金會(huì)以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn),因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會(huì)較進(jìn)取型高,因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

在盈利能力方面,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是,在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過(guò)度借債產(chǎn)生,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型,其長(zhǎng)期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會(huì)極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資,而保守型策略的選擇者,在長(zhǎng)期資金的籌集中,相當(dāng)一部分會(huì)采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

3、適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

因此,本文在此就不再作更多的贅述。

(三)有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在對(duì)三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后,我們可以得出結(jié)論:與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同,有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者開(kāi)始產(chǎn)生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上,也無(wú)法簡(jiǎn)單地用RWACC進(jìn)行完全衡量,除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長(zhǎng)短期融資成本外,還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入,使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無(wú)法簡(jiǎn)單作出。

因?yàn)?融資總成本=長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比,它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此,無(wú)法簡(jiǎn)單地得出結(jié)論。

何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適,要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,方能得出。

第五章在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

在對(duì)完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后,本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此,針對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義,本文對(duì)其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析:

在“真實(shí)世界”中,投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,要求不同的投資回報(bào)率。

在“真實(shí)世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者不僅會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,還會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息外,還有交易費(fèi)用、稅收等。

資金的融入是有時(shí)間間隔,長(zhǎng)期融資和短期融資在作出融資決策后,無(wú)法立即獲得所需資金,要通過(guò)一定交易時(shí)間間隔,如談判時(shí)間等。

發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門檻。

存在政府,即有政府的市場(chǎng)干預(yù)和稅收問(wèn)題。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會(huì)影響決策的變量,其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí),對(duì)于投資者不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí),其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會(huì)提高借款利率,而股東會(huì)要求更高的分紅比例,以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí),會(huì)帶來(lái)的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本,會(huì)被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降,反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

與進(jìn)取型策略不同,保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)較小,因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來(lái)得小。同時(shí),保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有喪失反而增大。

最后,結(jié)合中國(guó)目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況,即社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素,保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

由于中國(guó)目前公司的誠(chéng)信度較低,因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)較緊的信用政策,以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國(guó)如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時(shí)限,和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對(duì)于一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)是不利的,因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行,并且交易成本的介入會(huì)加大其財(cái)務(wù)成本。

在另一方面,中國(guó)的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期,當(dāng)短期資金到期,而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無(wú)法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí),財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此,比照發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系,中國(guó)薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合以上兩點(diǎn),對(duì)于目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀,本文作出以下結(jié)論:在中國(guó),現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下,應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

第六章總結(jié)及局限性分析

本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來(lái)逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接:采用極端的進(jìn)取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn),可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,公司的償債能力是無(wú)限的。

有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后,風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始產(chǎn)生影響,進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢(shì)就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

最終,所有條件放開(kāi)后,在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,由于社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此,采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。

在本文的分析過(guò)程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析,這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數(shù)據(jù)的支撐,使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

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:“RiskNeutralPricingofDerivatives”,

/fen45/teach_notes/teaching-notes.html新晨

篇5

Abstract： Before and after the Spring Festival every year， a lot of enterprise staff turnover， and has become normal. In recent years，

"labor shortage" outbreaks in the coastal areas. A lot of enterprises is in the severe blood loss and can't supplement， which no doubt brings the enormous challenge to the enterprise management continuity and stability. Aiming at this problem that enterprise faces， the article analyzes "labor shortage" causes， carries on the human resources planning， and puts forward the strategy of keeping labor personnel.

關(guān)鍵詞： 留人；人力資源規(guī)劃；職業(yè)規(guī)劃；企業(yè)文化

Key words： keeping labor personnel；human resource planning；career planning；enterprise culture

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006—4311（2012）28—0152—02

0 引言

2012年春節(jié)剛過(guò)，又一輪用工荒席卷而來(lái)，與去年相同，這一輪的用工荒已從過(guò)去幾年的珠三角、長(zhǎng)三角的“局部荒”蔓延至中西部地區(qū)，勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更加突出，很多企業(yè)又陷入了招工難的困境。同時(shí)，隨著中西部與東部沿海城市勞動(dòng)力的爭(zhēng)搶，員工流動(dòng)量與頻率越來(lái)越大，使得部分企業(yè)面臨換血難的問(wèn)題，嚴(yán)重影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在這樣的形勢(shì)下，采取積極措施，建立用人的長(zhǎng)效機(jī)制，留住用工人員，將人員流動(dòng)率控制在良性范圍內(nèi)，成為企業(yè)人力資源管理部門的重中之重，是亟待解決的問(wèn)題。

1 當(dāng)前形勢(shì)的成因

“用工荒”的矛盾是在東部沿海地區(qū)的勞動(dòng)密集型中小企業(yè)率先出現(xiàn)的，并且迅速蔓延到內(nèi)地部分地區(qū)，總結(jié)有以下幾個(gè)原因：

1.1 金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然2011年受歐美整體經(jīng)濟(jì)疲憊的影響，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境并不樂(lè)觀，但隨著2008年金融危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)回暖，外貿(mào)需求復(fù)蘇，一部分外向型企業(yè)訂單增加，企業(yè)用工增長(zhǎng)，局部地區(qū)依然嚴(yán)重缺工，尤其是存在大量勞動(dòng)密集型企業(yè)的沿海地區(qū)，龍年春節(jié)一過(guò)后，“用工荒”依然如約而至，而這一現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了七八年。

1.2 國(guó)家區(qū)域均衡發(fā)展政策的推進(jìn)。很多勞動(dòng)密集型加工制造企業(yè)的內(nèi)遷，同時(shí)內(nèi)地傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，形成了與沿海地區(qū)爭(zhēng)奪勞動(dòng)力的競(jìng)爭(zhēng)局面，使得東南沿海企業(yè)面臨勞動(dòng)力失血。

1.3 受困于目前的戶籍制度，農(nóng)民工在社保、醫(yī)療、子女就學(xué)等方面不能享受當(dāng)?shù)厝送却觥＜由辖鼉赡晡飪r(jià)不斷上漲，農(nóng)民工的外出務(wù)工成本很高，很多農(nóng)民工選擇了返鄉(xiāng)謀生。

1.4 “80后”、“90后”等新生代農(nóng)民工逐漸成為中堅(jiān)力量，對(duì)這些新生代農(nóng)民工來(lái)說(shuō)，在學(xué)歷、思想和職業(yè)訴求上都發(fā)生了很大的變化，對(duì)工作的預(yù)期很高，不斷地搜尋更好的就業(yè)機(jī)會(huì)，加大了人力資源的流動(dòng)率。

2 企業(yè)留住人的策略

企業(yè)中年齡較大的員工，注重的是工資水平，外出務(wù)工成本等因素。而對(duì)于剛畢業(yè)的大學(xué)生，或者是新生代農(nóng)民工，他們大多數(shù)是獨(dú)生子，對(duì)工作的需求已不僅僅局限于掙錢的多少，而是更加注重工作環(huán)境的舒適度、人際關(guān)系如何、家的遠(yuǎn)近、生活安排等。與老一代相比，他們更看重發(fā)展前景，能否學(xué)到一技之長(zhǎng)和企業(yè)能否提供良好的職業(yè)規(guī)劃等。用工方要根據(jù)形勢(shì)的變化，盡量滿足求職者和員工的意愿，才能留住他們。

篇6

關(guān)鍵詞:通貨膨脹財(cái)務(wù)策略企業(yè)

一、通貨膨脹給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的不良影響

(一)造成企業(yè)資金短缺

流動(dòng)性過(guò)剩是導(dǎo)致通貨膨脹的最主要原因，貨幣學(xué)派認(rèn)為，通貨膨脹的本質(zhì)是一種貨幣現(xiàn)象，即流通中的貨幣太多，導(dǎo)致單位貨幣的購(gòu)買價(jià)值下降。而當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)各國(guó)政府就會(huì)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率、提高存貸款利率等貨幣政策來(lái)緊縮銀根，從而減少流通中的貨幣，例如我國(guó)從2011年一月份開(kāi)始已經(jīng)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，四次上調(diào)存貸款利率，其目的就是回收貨幣。宏觀貨幣政策的趨緊無(wú)疑給我國(guó)眾多企業(yè)融資帶來(lái)了不便，這是因?yàn)槟壳拔覈?guó)企業(yè)的融資渠道基本上集中在銀行，通過(guò)股市以及債券市場(chǎng)進(jìn)行融資僅僅是少數(shù)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的。銀行貸款利率的不斷攀升導(dǎo)致企業(yè)的融資成本持續(xù)上漲，眾多企業(yè)面臨貸不到款以及資金成本過(guò)高的雙重?cái)D壓，這極易給企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

另一個(gè)方面隨著通貨膨脹率的高企，企業(yè)對(duì)資金的需求也在不斷膨脹，其原因主要在于以下兩個(gè)方面：一是當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，單位貨幣的購(gòu)買力下降，購(gòu)買同樣數(shù)量的原材料需要更多的資金，企業(yè)管理者在通脹短期內(nèi)不會(huì)消除的理性預(yù)期下，會(huì)選擇加大原材料的采購(gòu)量以抵御通貨膨脹帶來(lái)的資金貶值風(fēng)險(xiǎn)，這就會(huì)使企業(yè)需要的資金在短期內(nèi)迅速增大，一定程度上加劇企業(yè)資金的短缺；二是在通貨膨脹的影響下，銀行會(huì)對(duì)資金的放貸采取更加謹(jǐn)慎地做法，會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況提出更加嚴(yán)格的要求，以防貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，兩種因素的同向作用使企業(yè)的資金需求缺口愈加增大。

(二)給企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)與投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在面臨籌資方面的困難時(shí)，還會(huì)面臨企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)投資方面的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上企業(yè)的財(cái)務(wù)管理不外乎資金的一進(jìn)一出，進(jìn)是指企業(yè)的籌資，出是指企業(yè)的投資。一般來(lái)講在企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的狀況下，企業(yè)一般會(huì)預(yù)留一部分資金來(lái)應(yīng)對(duì)各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，然而在通貨膨脹的條件下，預(yù)留的資金就會(huì)面臨不斷貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)這部分資金就會(huì)無(wú)法應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在通貨膨脹的背景下，企業(yè)員工的工資水平就會(huì)出現(xiàn)實(shí)際意義上的下降，員工為了維持工資的實(shí)際水平就會(huì)要求企業(yè)漲工資，這就會(huì)增加企業(yè)的成本開(kāi)支，導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)下降，企業(yè)的管理者擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的積極性就會(huì)受到打擊，不利于企業(yè)的健康發(fā)展。

通貨膨脹同樣給企業(yè)的投資帶來(lái)了不利影響。這是因?yàn)樵诶什粩嗌仙内厔?shì)下，企業(yè)的投資會(huì)提出更高的投資回報(bào)率。而企業(yè)投資所用的資金成本也將發(fā)生顯著變化，即名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率。資金利率的攀升將不可避免的大幅度降低投資項(xiàng)目投資收益率。同樣原因在通貨膨脹的情況下，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造升級(jí)的動(dòng)力會(huì)受到沉重打擊，企業(yè)維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的資金將會(huì)出現(xiàn)短缺，更不用說(shuō)擴(kuò)大再生產(chǎn)了。

二、通貨膨脹背景下企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略

通貨膨脹背景下企業(yè)財(cái)務(wù)策略的選擇可以從兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行，一是企業(yè)融資策略的選擇，一是企業(yè)投資策略的選擇，具體分析如下。

(一)改變企業(yè)籌資模式

在通貨膨脹的環(huán)境下，企業(yè)貸款利率不斷升高，在此背景下企業(yè)應(yīng)改變以往以銀行借款為主的籌資模式，這是因?yàn)殂y行借款的成本在不斷地上漲，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)沉重的資金壓力，而且緊縮的背景下銀行借款的難度也在增加。所以在通貨膨脹程度較高時(shí)，銀行借款是一個(gè)不明智的選擇，企業(yè)可以采用股市融資的模式來(lái)降低資金籌集成本，規(guī)避高額利率帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)壓力，沒(méi)有能力進(jìn)行上市的企業(yè)可以通過(guò)債券融資模式來(lái)固定企業(yè)資金的成本支出，減少企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在利用股市融資的時(shí)候要堅(jiān)持采用較高的股票分紅策略，這是因?yàn)楦吖衫梢砸欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)通貨膨脹給投資者帶來(lái)的損失，同時(shí)高股利政策也會(huì)吸引到更多的投資者，從而給企業(yè)的籌資帶來(lái)便利。當(dāng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券等模式籌資時(shí)，要改變以往的固定利率的做法，將通貨膨脹率納入債券利率的考量范圍，這是因?yàn)楣潭ɡ蕰?huì)打擊投資者的積極性，不利于企業(yè)籌資活動(dòng)的開(kāi)展，企業(yè)選擇發(fā)行浮動(dòng)利率的債券，其收益率隨著市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)，避免了投資者的損失。通過(guò)上述籌資模式的改變可以有效改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，適度降低企業(yè)負(fù)債的比重，從而給企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的正常開(kāi)展奠定良好的基礎(chǔ)條件。

(二)調(diào)整企業(yè)投資策略

企業(yè)在通貨膨脹的背景下進(jìn)行投資一定要注意投資策略，通過(guò)將通貨膨脹率引入企業(yè)項(xiàng)目投資分析中。企業(yè)的投資一般分為短期投資和長(zhǎng)期投資兩種類型，通常在進(jìn)行短期投資時(shí)通貨膨脹的影響可以忽略不計(jì)，但是在進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)卻不能忽略通貨膨脹的影響。短期投資變現(xiàn)能力強(qiáng)，但是收益率比較低，同時(shí)其期限一般小于一年，因此通貨膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不予考慮。長(zhǎng)期投資一般包括股票、債券、基金等，長(zhǎng)期投資收益較高，但是卻面臨投資風(fēng)險(xiǎn)難以控制以及通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，在這種背景下長(zhǎng)期投資需要充分考慮通貨膨脹。通貨膨脹率的波動(dòng)具有較強(qiáng)的突發(fā)性和隨機(jī)性，必將影響企業(yè)的投資決策，能夠精確的預(yù)測(cè)通貨膨脹率對(duì)投資分析具有重大的意義，因此在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的整個(gè)決策過(guò)程中，都必須充分考慮通貨膨脹的因素，并對(duì)其影響加以調(diào)整。

總之，伴隨著高通貨膨脹率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的持續(xù)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略要適時(shí)而變，盡可能的將通貨膨脹給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的不利影響降到最低，從而促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估  基準(zhǔn)日  影響因素

        0 引言

        企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。

        企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不斷變化的，企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨著市場(chǎng)條件的變化而不斷改變。為了使評(píng)估得以操作，同時(shí)，又能保證評(píng)估結(jié)果可以被市場(chǎng)檢驗(yàn)，在評(píng)估時(shí)，必須假定市場(chǎng)條件固定在某一時(shí)點(diǎn)，這一時(shí)點(diǎn)就是評(píng)估基準(zhǔn)日，它為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一個(gè)時(shí)間基準(zhǔn)，而且評(píng)估值就是評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)價(jià)值。因此我們說(shuō)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值必須說(shuō)明在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值。

        1 評(píng)估目的的影響

        評(píng)估目的一般有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)管理者管理需要、投資者投資分析等。產(chǎn)權(quán)交易時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估要求評(píng)價(jià)企業(yè)在交易行為發(fā)生時(shí)的價(jià)值，以確定合理的對(duì)價(jià)，所以評(píng)估基準(zhǔn)日一般為交易日。而企業(yè)管理者出于對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值掌握的需要而對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，基準(zhǔn)日一般根據(jù)管理者的意愿而定。投資者在投資前對(duì)被投資企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的基準(zhǔn)日，由投資者根據(jù)投資計(jì)劃而定，長(zhǎng)期投資一般以某年的12月31日評(píng)估基準(zhǔn)日，短期投資者可以選擇任何一個(gè)日期。

        2 評(píng)估方法的影響

        企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法有收益法、市場(chǎng)法、成本法。評(píng)估方法的選擇影響基準(zhǔn)評(píng)估日的確定，不同的方法對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日有不同的要求。

        2.1 收益法中基準(zhǔn)日選擇 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景以及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測(cè)期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。

        采用收益法時(shí)，評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)選擇在經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)期的起點(diǎn)，或者委托方要求的日期前一個(gè)報(bào)表日。例如，某企業(yè)10月份委托評(píng)估其企業(yè)價(jià)值，估價(jià)師就可以前一個(gè)季度報(bào)表日9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，根據(jù)9月30日的季報(bào)中的經(jīng)營(yíng)狀況合理預(yù)測(cè)期的收益，并綜合考慮9月30日的利率水平、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。 

        2.2 市場(chǎng)法中基準(zhǔn)日選擇 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。市場(chǎng)法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。

        參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

        并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

  采用市場(chǎng)法時(shí)，要充分考慮參考案例企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)日，以接近案例基準(zhǔn)日為宜。例如，評(píng)估時(shí)選取了三個(gè)企業(yè)案例，如果案例企業(yè)的價(jià)值的基準(zhǔn)日分別為2009年6月30日、9月30日、10月31日，若委托方在11月份提出評(píng)估委托，評(píng)估師就可以選擇10月31日為基準(zhǔn)日，這樣可以提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。由于資金時(shí)間價(jià)值的存在，在計(jì)算價(jià)值比率時(shí)，還要對(duì)前兩個(gè)案例進(jìn)行日期修正。

        2.3 成本法中基準(zhǔn)日選擇 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。

        采用成本法時(shí)，評(píng)估的主要依據(jù)是企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表，所以在選擇基準(zhǔn)日時(shí)，應(yīng)選擇最近的會(huì)計(jì)報(bào)表日做為評(píng)估基準(zhǔn)日。

        3 業(yè)務(wù)性質(zhì)的影響

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資產(chǎn)減值，是指資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值。我國(guó)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》明確規(guī)范了資產(chǎn)減值跡象的判斷、資產(chǎn)可收回金額的計(jì)量、資產(chǎn)減值損失的確認(rèn)與計(jì)量、資產(chǎn)組的認(rèn)定及其減值的處理、商譽(yù)的減值測(cè)試與處理以及有關(guān)資產(chǎn)減值的披露等具體問(wèn)題。

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)要提供決策有用的信息，這類信息要具有相關(guān)性和有用性， 一定程度上會(huì)計(jì)面臨的主要是判斷和估計(jì)，特別是在計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時(shí)，會(huì)計(jì)人員在實(shí)際操作中需要借助內(nèi)部和外部的信息才能加以正確的判斷。筆者認(rèn)為，有效的做法是在單位內(nèi)部成立資產(chǎn)專家技術(shù)鑒定小組，負(fù)責(zé)資產(chǎn)項(xiàng)目的評(píng)估工作。專家鑒定人員將評(píng)估所遵循的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)物資產(chǎn)的逐項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)勘查評(píng)估過(guò)程及預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算依據(jù)、計(jì)算過(guò)程形成書(shū)面文件，作為財(cái)務(wù)部門計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的依據(jù)。

一、專家鑒定小組人員的組成

人員不一定要多，但是一定要是本專業(yè)的精英和骨干，必須具備的成員有單位領(lǐng)導(dǎo)、工程技術(shù)專責(zé)、資產(chǎn)管理專責(zé)、計(jì)劃專責(zé)、物資采購(gòu)專責(zé)、資產(chǎn)核算專責(zé)、法律顧問(wèn)等。有領(lǐng)導(dǎo)就可以起領(lǐng)導(dǎo)和總協(xié)調(diào)的作用，有專責(zé)就有了各個(gè)方面的專家和具體的責(zé)任人。

二、重要性標(biāo)準(zhǔn)的確定

在期末不可能對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的微小變化進(jìn)行確認(rèn)，因此，對(duì)于資產(chǎn)減值的確認(rèn)，應(yīng)依據(jù)重要性原則的要求，視其金額大小而定。為避免若干項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的減值均達(dá)不到重要性標(biāo)準(zhǔn)，但其綜合卻達(dá)到了重要性標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)象的發(fā)生，在減值幅度達(dá)5%時(shí)應(yīng)視為重要，單項(xiàng)資產(chǎn)減值達(dá)不到重要性標(biāo)準(zhǔn)但其綜合達(dá)到的，也應(yīng)分別予以確認(rèn)。因?yàn)樽鞒鲈S多經(jīng)濟(jì)決策所依據(jù)的往往不是某一單項(xiàng)信息而是反映企業(yè)總體財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的信息。

三、對(duì)資產(chǎn)減值的判斷

在減值跡象判斷上，嚴(yán)格按照“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在會(huì)計(jì)期末對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行核查，判斷資產(chǎn)是否有跡象表明可能發(fā)生了減值”， “如不存在減值跡象，不應(yīng)估計(jì)資產(chǎn)的可收回金額”（新準(zhǔn)則第四條）來(lái)判斷。

（一）資產(chǎn)的市價(jià)當(dāng)期大幅度下跌，其跌幅明顯高于因時(shí)間的推移或者正常使用而預(yù)計(jì)的下跌。該判斷由物資采購(gòu)專責(zé)、資產(chǎn)核算專責(zé)完成。

（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)或法律等環(huán)境以及資產(chǎn)所處的市場(chǎng)在當(dāng)期或?qū)⒃诮诎l(fā)生重大變化，從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響。該判斷由計(jì)劃專責(zé)、法律顧問(wèn)、資產(chǎn)管理專責(zé)完成。

（三）市場(chǎng)利率或者其他市場(chǎng)投資回報(bào)率在當(dāng)期已經(jīng)提高，從而影響企業(yè)計(jì)算資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，導(dǎo)致資產(chǎn)可收回金額大幅度降低。該判斷由資產(chǎn)核算專責(zé)、計(jì)劃專責(zé)完成。

（四）有證據(jù)表明資產(chǎn)已經(jīng)陳舊過(guò)時(shí)或其實(shí)體已經(jīng)損壞。該判斷由資產(chǎn)管理專責(zé)、工程技術(shù)專責(zé)部門完成。

（五）資產(chǎn)已經(jīng)或者將被閑置、終止使用或者計(jì)劃提前處置。該判斷由資產(chǎn)管理專責(zé)、工程技術(shù)專責(zé)完成。

（六）企業(yè)內(nèi)部報(bào)告的證據(jù)表明資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效已經(jīng)低于或者將低于預(yù)期，如資產(chǎn)所創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量或者實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或者損失）遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)金額等。該判斷由資產(chǎn)核算專責(zé)、工程技術(shù)專責(zé)完成。

（七）其他表明資產(chǎn)可能已經(jīng)發(fā)生減值的跡象。該判斷由示情況分工完成。

四、確定判斷每項(xiàng)資產(chǎn)是否發(fā)生減值的標(biāo)準(zhǔn)

一律采用資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。

可收回金額應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間的較高者確定。資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公平交易中銷售協(xié)議價(jià)格減去可直接歸屬于該資產(chǎn)處置費(fèi)用的金 額確定。

在不存在銷售協(xié)議和資產(chǎn)活躍市場(chǎng)的情況下，應(yīng)當(dāng)以可獲取的最佳信息為基礎(chǔ)，估計(jì)資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額。該凈額可以參考同行業(yè)類似資產(chǎn)的最近交易價(jià)格或者結(jié)果進(jìn)行估計(jì)。

企業(yè)按照上述規(guī)定仍然無(wú)法可靠估計(jì)資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額的，應(yīng)當(dāng)以該資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為其可收回金額。

資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)在持續(xù)使用過(guò)程中和最終處置時(shí)所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量，選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)后的金額加以確定。

五、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的判定

按照資產(chǎn)負(fù)債表的順序大致可以將資產(chǎn)分為以下幾類：應(yīng)收賬款、短期投資、存貨、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)，可以按單個(gè)資產(chǎn)、資產(chǎn)類別、全部資產(chǎn)、現(xiàn)金產(chǎn)出單位等方式進(jìn)行判斷，最終形成《鑒定表》、《資產(chǎn)情況說(shuō)明》，說(shuō)明本資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的依據(jù)和計(jì)算過(guò)程。

六、對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的認(rèn)定

通過(guò)資產(chǎn)專家技術(shù)鑒定小組對(duì)《鑒定表》進(jìn)行討論，如果法律政策依據(jù)、技術(shù)依據(jù)、計(jì)算等有誤或?qū)τ?jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的支持不充分，就應(yīng)加以補(bǔ)充；如通過(guò)，形成《資產(chǎn)減值準(zhǔn)備認(rèn)定表》，提交公司負(fù)責(zé)人簽字確認(rèn)。

例如：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備認(rèn)定表

七、提交財(cái)務(wù)部門

篇9

每一個(gè)人都希望能夠搭上中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的列車，希望不辭辛苦掙來(lái)的財(cái)富能夠保值增值、傳承后代及至永續(xù)增長(zhǎng)、生生不息，希望能夠比我們的父輩早些享受退休生活，希望我們的孩子能夠擁有更加光明的未來(lái)。

經(jīng)歷過(guò)05、06年隨隨便便買一只股票、基金或任意一款理財(cái)產(chǎn)品就可以輕松賺取成倍乃至數(shù)十倍收益的日子；也經(jīng)歷了股指如熱氣球般直線上升到如翻滾過(guò)山車般俯沖起伏的痛楚：曾經(jīng)的浪漫和輝煌而今只存于回憶的一瞬之間，您是否明白這才是資本市場(chǎng)的真實(shí)晴雨表?

投資大師沃倫?巴菲特說(shuō)，要想做到價(jià)值投資，就必須做到以下三點(diǎn)：

第一要學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)，做一個(gè)聰明的投資人，而不是盲目的投資人。因?yàn)闀?huì)計(jì)是一種通用的商務(wù)語(yǔ)言，通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表，聰明的投資人會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值，而盲目的投資人則只看到股票的外部?jī)r(jià)格。

第二要認(rèn)真看公司的年報(bào)，只投資自己看得明白的公司。如果一個(gè)公司的年報(bào)讓你看不明白，很自然就應(yīng)該懷疑這家公司的誠(chéng)信度，也許這家公司在刻意掩飾什么信息，故意不讓投資者看明白。

第三要學(xué)會(huì)耐心等待，不為市場(chǎng)的冷熱所動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)了值得投資的項(xiàng)目就要耐心擁有，堅(jiān)守信念。要學(xué)會(huì)先投資，等待機(jī)會(huì)再投資。

這看似簡(jiǎn)單的幾條，您做到了幾條?

世界上沒(méi)有人不愿意獲取高額的投資回報(bào)，但又有幾人能夠真正用心讀懂上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表?正如沒(méi)有人不愿意參拜到真佛，但是有幾人能夠追隨唐僧去西天取經(jīng)?

事實(shí)上這還只是從股市上來(lái)說(shuō)的投資，投資理財(cái)還有更多其他不確定因素存在。面對(duì)市場(chǎng)上各種紛繁復(fù)雜的金融投資理財(cái)產(chǎn)品，如何選擇和甄別?

世界發(fā)展證明，必須要由專業(yè)的人來(lái)完成專業(yè)化的事情。中國(guó)古語(yǔ)道：術(shù)業(yè)有專攻。正如在生活中生了病會(huì)去看醫(yī)生，而不是自己研究《本草綱目》。

選擇獨(dú)立、客觀、中立、專業(yè)的第三方理財(cái)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，可以幫您輕松解決投資理財(cái)中看似復(fù)雜的問(wèn)題。

作為國(guó)內(nèi)最大第三方理財(cái)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，諾亞財(cái)富擁有一批專業(yè)的理財(cái)規(guī)劃師，他們擁有深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)功底，擁有國(guó)內(nèi)AFP、國(guó)外CFP理財(cái)規(guī)劃證書(shū)，擁有證券、保險(xiǎn)、基金、銀行、期貨、會(huì)計(jì)等金融財(cái)經(jīng)資格證書(shū)；他們擁有大量客戶個(gè)案綜合分析規(guī)劃的積累；他們擁有嚴(yán)謹(jǐn)、敬業(yè)和客戶利益至上的職業(yè)操守，他們能夠完全站在客戶的立場(chǎng)上，為客戶提供專業(yè)化服務(wù)。

第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)特別強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置，由專屬理財(cái)規(guī)劃師為客戶量身定做，好比一輛四輪驅(qū)動(dòng)的汽車，就算有一個(gè)輪子打滑，還有另外三個(gè)輪子在牽引。

第三方理財(cái)，帶您走上“私秘、穩(wěn)健、輕松、優(yōu)雅”的財(cái)富之旅。

理財(cái)謹(jǐn)防六大誤區(qū)

1　個(gè)人理財(cái)目標(biāo)不應(yīng)局限于投資賺錢，而應(yīng)追求如何達(dá)到一種財(cái)務(wù)自由的境界。

2　個(gè)人理財(cái)貫穿于人的一生，宜早不宜遲。有“大錢”的人要理財(cái)，只有“小錢”的人更要理財(cái)。

3　將錢全部存入銀行看似安全、省時(shí)間，其實(shí)是被動(dòng)地承受了通貨膨脹和利息稅的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該合理分流儲(chǔ)蓄存款，使理財(cái)渠道多元化。

4　個(gè)人理財(cái)是極具個(gè)性化的活動(dòng)，只能因人而異、因“財(cái)”而理。

財(cái)富是保障人生需求目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一種重要途徑。取得財(cái)富有兩條最主要的途徑：一是靠有效的體力和腦力勞動(dòng)去獲??；二是靠科學(xué)的個(gè)人理財(cái)規(guī)劃，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并使財(cái)富不斷增值。

一般來(lái)說(shuō)，人們對(duì)第一條途徑的認(rèn)識(shí)是明確的，而在個(gè)人要不要理財(cái)和怎樣理財(cái)?shù)膯?wèn)題上，至少存在以下幾個(gè)誤區(qū)。走出這些理財(cái)觀念上的誤區(qū)，是理財(cái)?shù)那疤帷?/p>

誤區(qū)1：

工作忙，沒(méi)時(shí)間理財(cái)

這完全是在給自己找借口。連大文豪魯迅都堅(jiān)持記賬，我們普通人每天擠出10分鐘記記賬，每天擠出一點(diǎn)時(shí)間學(xué)學(xué)理財(cái)知識(shí)，都是沒(méi)問(wèn)題的。

誤區(qū)2：

不懂理財(cái)知識(shí)，沒(méi)法理財(cái)

這種擔(dān)心也不必要。只要肯學(xué)習(xí)，什么時(shí)候?qū)W都不晚，什么樣的知識(shí)都可以學(xué)會(huì)。

理財(cái)知識(shí)并不是那么高深莫測(cè)，是每個(gè)人都可以學(xué)懂的。每天注意瀏覽財(cái)經(jīng)報(bào)紙，看看理財(cái)書(shū)籍，偶爾聽(tīng)聽(tīng)理財(cái)講座，就可以學(xué)會(huì)，就能幫助你理好財(cái)。

誤區(qū)3：

理財(cái)就是發(fā)財(cái)、一夜致富這種想法與理財(cái)相悖。理財(cái)要求做到未雨綢繆，在力求財(cái)務(wù)安全的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，這同一夜暴富沒(méi)有關(guān)系。

誤區(qū)4：

理財(cái)就是買股票、買保險(xiǎn)

股票和保險(xiǎn)都是理財(cái)?shù)墓ぞ?，遠(yuǎn)不是理財(cái)?shù)娜俊Ｈ娴睦碡?cái)應(yīng)該包括現(xiàn)金規(guī)劃、消費(fèi)規(guī)劃、教育規(guī)劃、保險(xiǎn)規(guī)劃、養(yǎng)老規(guī)劃、投資規(guī)劃、稅務(wù)籌劃、財(cái)產(chǎn)分配和繼承規(guī)劃等。理財(cái)涉及生活中的方方面面，內(nèi)容遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于買股票和買保險(xiǎn)。

誤區(qū)5：

理財(cái)要從眾

理財(cái)是一種個(gè)性化的東西，每個(gè)人都有不同的財(cái)務(wù)狀況，有不同的生活目標(biāo)。理財(cái)絕對(duì)不能采用一刀切、隨大流的做法，理財(cái)是個(gè)性化的。因此從眾不一定對(duì)，別人的做法不一定適合自己，一定要從自身的狀況出發(fā)，尋找個(gè)性化的出路。

誤區(qū)6：

理財(cái)?shù)脑瓌t和方法男女不一樣

理財(cái)?shù)脑瓌t和方法男女不一樣，這也是一種誤解。理財(cái)?shù)幕驹瓌t和基本方法，諸如“量入為出攢錢”、“打深井生錢”、“筑堤壩護(hù)錢”，這些對(duì)男女都同樣適用。

財(cái)富管理　一生的事情

正確的財(cái)富管理必須從一開(kāi)始就顯示其長(zhǎng)久的生命力，因?yàn)樗鼤?huì)伴隨你一生，而不是幾年。所以，選擇的財(cái)富管理方法一定要穩(wěn)健且可持續(xù)。它可能不是跑得最快的，但是要想獲得冠軍，首先要跑完全程。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)的今天，在沒(méi)有合適投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，可以考慮階段性持有債券、貨幣基金、申購(gòu)新股、固定信托等金融產(chǎn)品。在財(cái)富已經(jīng)相當(dāng)擴(kuò)大的投資者，以追求平衡而不是追求增長(zhǎng)為主要目標(biāo)的情況下，可以適當(dāng)配置紙黃金。對(duì)于要改善自住需求的朋友，鎖定生活成本也是一種好的財(cái)富管理方式。但對(duì)于投資，長(zhǎng)期來(lái)看，目前的房?jī)r(jià)顯然不如優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)那么吸引人。

拋棄消息來(lái)源式的投資，要分析行業(yè)背景、公司背景、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行絕對(duì)估值考察等，再來(lái)進(jìn)行投資。這樣的投資才能長(zhǎng)久。

投資理財(cái)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，給自己設(shè)定好目標(biāo)，然后一步一步地往前走，達(dá)到了每個(gè)小的目標(biāo)獎(jiǎng)勵(lì)自己、獎(jiǎng)勵(lì)家人。理財(cái)其實(shí)就是做人，發(fā)現(xiàn)最優(yōu)秀的自己，擁有最真心的朋友，最和諧的家庭，你就是世界上最富有的人。

人的一生其實(shí)都是一個(gè)理財(cái)?shù)倪^(guò)程，理財(cái)作為一種必不可少的生活方式貫穿整個(gè)一生。因此，人的一生都需要必要的理財(cái)計(jì)劃，而且要充分考慮到人生的種種因素。

投資理財(cái)三點(diǎn)建議

一是樹(shù)立長(zhǎng)期投資觀念

就世界范圍看，華人投資行為的特點(diǎn)是――短線、逐利。普遍的歐美家庭，投資是將近期內(nèi)用不著的余錢進(jìn)行長(zhǎng)、短期的合理規(guī)劃。

在長(zhǎng)期投資中，著名的“72法則”是沒(méi)有接受過(guò)金融專業(yè)訓(xùn)練的普通老百姓的黃金法則。它的秘密是：一筆錢能夠在72除以年回報(bào)率的百分?jǐn)?shù)內(nèi)的年數(shù)內(nèi)翻一番。例如：如果投資回報(bào)率為9％，則今天的10萬(wàn)元大約在8年的長(zhǎng)期投資之后變成20萬(wàn)元。

缺乏長(zhǎng)期投資觀念，過(guò)于重視投資的短期收益，是國(guó)人在投資理財(cái)方面不成熟的最大表現(xiàn)。國(guó)人在金融市場(chǎng)投資的重點(diǎn)過(guò)于集中于股票產(chǎn)品。大多數(shù)人投資股市，在股票選擇中也以一些熱門的股票為主，投資的主要目的是獲得短期收益。這種行為與其說(shuō)是“投資”，不如說(shuō)是“交易”。

二是利用專業(yè)投資顧問(wèn)

國(guó)人投資的另一特點(diǎn)是未能充分利用專業(yè)人員對(duì)市場(chǎng)和規(guī)則的了解。一般歐美國(guó)家家庭在投資時(shí)，大多會(huì)向?qū)I(yè)投資顧問(wèn)進(jìn)行咨詢，像涉及法律問(wèn)題時(shí)聘請(qǐng)律師一樣，以求在法律允許的范圍內(nèi)，根據(jù)自己的實(shí)際情況，合理地規(guī)劃長(zhǎng)、短期投資的比例，平衡可以承受的風(fēng)險(xiǎn)和希望獲得的收益。而國(guó)人對(duì)金融服務(wù)市場(chǎng)不了解，不愿意花錢聘請(qǐng)專業(yè)投資理財(cái)顧問(wèn)進(jìn)行咨詢，大多自己在股市上進(jìn)行交易。

三是講究資產(chǎn)配置與多樣化

篇10

    自20世紀(jì)70年代最早出現(xiàn)在英國(guó)以來(lái)，迅速成為歐美國(guó)家人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)的主力險(xiǎn)種，其保費(fèi)收入比例達(dá)到了40%以上

    中國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境不適宜大規(guī)模移植產(chǎn)生于歐美的投資連結(jié)產(chǎn)品

    專業(yè)人士指出：不能講求短期投資效果；不是暴富的捷徑；要貨比三家節(jié)前，一條內(nèi)容為“太平人壽首個(gè)個(gè)人投連險(xiǎn)產(chǎn)品在京上市，第一天就賣出了349.9萬(wàn)元”的消息使得公眾把關(guān)注的目光重新投向了已經(jīng)淡出市場(chǎng)很久的“投連險(xiǎn)”；太平人壽也因?yàn)槌粤诉@只“螃蟹”，而成為自2001年全國(guó)發(fā)生投連險(xiǎn)退保風(fēng)波以來(lái)首家再度推出個(gè)人投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)公司。由于“開(kāi)局不錯(cuò)”，各家媒體“毫不吝嗇”地用了“咸魚(yú)翻身”、“冬去春回”、“回潮”、“枯木逢春”等詞語(yǔ)來(lái)形容此次投連險(xiǎn)“高調(diào)回市”。

    1999年10月，一直以來(lái)都以“相當(dāng)活躍”的姿態(tài)出現(xiàn)在中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)舞臺(tái)上的平安保險(xiǎn)和新華人壽先后將國(guó)際上一種比較先進(jìn)的險(xiǎn)種引入中國(guó)市場(chǎng)。在短短兩年不到的時(shí)間里，這一名為“投資連結(jié)險(xiǎn)”的新產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)“奇跡”：當(dāng)年該險(xiǎn)種保費(fèi)收入高達(dá)106.62億元，同比增長(zhǎng)5.42倍；平安人壽公司力推的投連險(xiǎn)產(chǎn)品自2000年10月開(kāi)始運(yùn)作，在幾個(gè)月時(shí)間里就實(shí)現(xiàn)9.79%的凈值增長(zhǎng)，超過(guò)同期上證指數(shù)6.47%和上證基金指數(shù)8.67%的漲幅。

    盡管有著如此輝煌的“業(yè)績(jī)”，但在接下去的日子，它留給人們的只剩那場(chǎng)令人記憶猶新的“非正常退?！憋L(fēng)波。

    2001年下半年，國(guó)有股減持的提出直接誘發(fā)了中國(guó)股市的下跌，幾乎是同時(shí)出現(xiàn)的第八次降息，直接導(dǎo)致了投連險(xiǎn)收益的大幅“縮水”。有數(shù)據(jù)顯示，到2002年上半年，投連險(xiǎn)降幅高達(dá)36.04%，全國(guó)投連險(xiǎn)退保率為4.9%，相比較2001年同期出現(xiàn)的僅為0.1%的退保率來(lái)看，市場(chǎng)的反應(yīng)用“混亂”和“恐慌”來(lái)形容是不過(guò)分的。至此之后，關(guān)于投連險(xiǎn)的投訴和退保事件頻繁出現(xiàn)在各類媒體上，原來(lái)爭(zhēng)相推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司們也逐漸退出了這一產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。直至此次，太平人壽快速“搶灘”市場(chǎng)。

    “出身”并不存在問(wèn)題投資連結(jié)保險(xiǎn)能使保險(xiǎn)公司避免傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的利差損風(fēng)險(xiǎn)“投連產(chǎn)品從本身來(lái)說(shuō)是沒(méi)有問(wèn)題的?！鄙虾Ｘ?cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系副主任粟芳博士這樣說(shuō)。她認(rèn)為，投資連結(jié)保險(xiǎn)除了同傳統(tǒng)壽險(xiǎn)一樣給予保戶生命保障外，還可以讓客戶直接參與由保險(xiǎn)公司管理的投資活動(dòng)，將保單的價(jià)值與保險(xiǎn)公司的投資業(yè)績(jī)聯(lián)系起來(lái)。大部分繳費(fèi)用來(lái)購(gòu)買由保險(xiǎn)公司設(shè)立的投資賬戶單位，由投資專家負(fù)責(zé)賬戶內(nèi)資金的調(diào)動(dòng)和投資決策，將保戶的資金投入在各種投資工具上。投資賬戶中的資產(chǎn)價(jià)值將隨著保險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益情況發(fā)生變動(dòng)，所以客戶在享受專家理財(cái)好處的同時(shí)，必然也將面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    今年年初在北京召開(kāi)的“投資連結(jié)保險(xiǎn)在中國(guó)”研討會(huì)上，來(lái)自全國(guó)各高校的專家學(xué)者和保險(xiǎn)業(yè)界代表都認(rèn)為，投資連結(jié)保險(xiǎn)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上并不存在像外界說(shuō)的那樣有“出身”上的問(wèn)題，它在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)。

    首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)朱俊生博士介紹說(shuō)，事實(shí)上，即使是在英美等保險(xiǎn)市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，投連險(xiǎn)的發(fā)展也并非一帆風(fēng)順。

    以美國(guó)為例，早在1962年就推出了第一個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品，在其誕生初期，由于其投資收益并沒(méi)有表現(xiàn)出比傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品更加明顯的優(yōu)勢(shì)，客戶對(duì)產(chǎn)品仍然存在疑慮并仍傾向購(gòu)買傳統(tǒng)的保證利率產(chǎn)品，尤其是在20世紀(jì)70年代的高利率、股市低迷時(shí)期，客戶可以通過(guò)存款很容易就實(shí)現(xiàn)高于其他投資的收益，當(dāng)時(shí)的投連險(xiǎn)在壽險(xiǎn)市場(chǎng)的份額只有3%.同時(shí)，由于投連險(xiǎn)與資本市場(chǎng)有著密切的聯(lián)系，產(chǎn)品發(fā)展也經(jīng)歷了多次股市震蕩考驗(yàn)，進(jìn)入80年代后，隨著利率的降低、股票價(jià)格的上升和消費(fèi)者對(duì)股票等高收益投資的熟悉，投連險(xiǎn)的價(jià)值最終得到體現(xiàn)。2001年歐洲股市的低迷和下跌，使能夠較多參與股票市場(chǎng)的投資連接保單也失去了往日的吸引力，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)量出現(xiàn)了大幅度下滑。但在接下去的并不長(zhǎng)的時(shí)間里，由于股票市場(chǎng)的復(fù)蘇使投資連接保險(xiǎn)重新獲得原動(dòng)力，重新煥發(fā)出生命力。

    安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人吳志強(qiáng)先生告訴記者，由于投連險(xiǎn)和股市市場(chǎng)的變化息息相關(guān)，在投資上存在著不小的風(fēng)險(xiǎn)，因此即使在國(guó)外，也不可避免地會(huì)出現(xiàn)退保事件，但其退保規(guī)模并沒(méi)有像國(guó)內(nèi)那樣大。究其原因，在國(guó)外，有更多的人是對(duì)投連險(xiǎn)有著充分認(rèn)識(shí)的，這一點(diǎn)也許可以帶給國(guó)內(nèi)業(yè)界不少啟示。

    只是賣錯(cuò)了對(duì)象中國(guó)現(xiàn)有環(huán)境不宜大規(guī)模推廣投連產(chǎn)品在保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《投資連結(jié)保險(xiǎn)管理暫行辦法》中對(duì)投連險(xiǎn)的定義有著明確說(shuō)明：投連險(xiǎn)是投保人按照公司既定的投資策略和投資計(jì)劃，以及依據(jù)自己的投資取向、財(cái)政狀況及可承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，投資于其中一個(gè)或多個(gè)賬戶，投保人可依據(jù)各個(gè)賬戶以及市場(chǎng)的表現(xiàn)，隨時(shí)轉(zhuǎn)換投資賬戶或調(diào)整各個(gè)賬戶之間的投資比例，以取得更理想的投資回報(bào)，但投連險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益全由投保人獨(dú)自承擔(dān)。從上述的一段話中，已經(jīng)不難看出，投連險(xiǎn)并不適合所有的人，它只適合那些有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的客戶。

    在記者的采訪中發(fā)現(xiàn)，很多專家學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士都會(huì)在說(shuō)完“投連險(xiǎn)”具有諸如靈活的保費(fèi)、能像共同基金那樣投資、能減少通貨膨脹的影響、投保人可以在60歲左右時(shí)從人壽保險(xiǎn)的現(xiàn)金值中提取現(xiàn)金而不受任何稅務(wù)方面的限制或罰款等等優(yōu)點(diǎn)之后，都不約而同地談到它的“不足”，那就是公眾并不了解如何正確地去利用投連險(xiǎn)來(lái)鞏固自己的財(cái)務(wù)安全狀況和通過(guò)投資積累資產(chǎn)。

    有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)在中國(guó)的發(fā)展時(shí)間還很短，不論是保險(xiǎn)密度還是保險(xiǎn)深度和國(guó)外的發(fā)達(dá)國(guó)家都存在很大的差距，并且公眾的保險(xiǎn)意識(shí)相當(dāng)?shù)。匀缓茈y理解用保險(xiǎn)來(lái)作為長(zhǎng)期投資工具的意義，更不懂得這筆現(xiàn)金資產(chǎn)將來(lái)的真正價(jià)值，自然也就不能理解人壽保險(xiǎn)計(jì)劃在財(cái)務(wù)整體計(jì)劃中所擁有的特殊地位和保障、投資增值及免稅的功能；另外，由于發(fā)育并不完全的保險(xiǎn)市場(chǎng)上缺少既有高尚職業(yè)操守、又有全面專業(yè)知識(shí)的投資顧問(wèn)或?qū)I(yè)人士。這部分人士擔(dān)憂地說(shuō)，如在保險(xiǎn)市場(chǎng)上缺少這方面的來(lái)為消費(fèi)者作解釋的專家的話，那么消費(fèi)者將很難理解投連險(xiǎn)當(dāng)中的種種細(xì)節(jié)。

    也許正如一位專家所說(shuō)的那樣：“不能夠把投連險(xiǎn)完全等同于投資股票或者共同基金，因?yàn)槠胀ǖ耐顿Y產(chǎn)品和工具完全不具備投連險(xiǎn)的人壽保險(xiǎn)的保障功能；同時(shí)也不能夠把投連險(xiǎn)完全等同于銀行的定期儲(chǔ)蓄，因?yàn)殂y行的儲(chǔ)蓄也并不具備投連險(xiǎn)的人壽保險(xiǎn)的保障功能和潛在的投資回報(bào)率。這些問(wèn)題都是需要保險(xiǎn)人去和客戶說(shuō)明的，但事實(shí)并非如此?！?。這位專家強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“投連險(xiǎn)之所以出現(xiàn)了那么嚴(yán)重的退保風(fēng)波，就是在于人將投連險(xiǎn)賣給了不適合人群。不夸張地話，那些人自己也不一定搞清楚什么是投連險(xiǎn)。在這種情況下，人將存在很大風(fēng)險(xiǎn)的投連險(xiǎn)通過(guò)夸大和虛構(gòu)其回報(bào)率賣給了并沒(méi)有能力承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的人們，不論是對(duì)保險(xiǎn)公司還是對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，都是不負(fù)責(zé)任的。”

    那么作為一種已經(jīng)開(kāi)發(fā)出來(lái)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，投連險(xiǎn)在中國(guó)究竟適合什么樣的消費(fèi)人群？

    中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系郝演蘇教授曾給出過(guò)答案：中國(guó)現(xiàn)有環(huán)境不宜大規(guī)模推廣投連產(chǎn)品，但并不意味著不可以面向特定人群銷售這種產(chǎn)品，購(gòu)買投連險(xiǎn)的投資者應(yīng)該是已經(jīng)擁有基本的商業(yè)保險(xiǎn)保障，并且具有承受資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的心理素質(zhì)。

    安永吳志強(qiáng)先生也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)，他認(rèn)為，不同險(xiǎn)種的設(shè)計(jì)是針對(duì)市場(chǎng)上的不同需求、客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力所定的。傳統(tǒng)險(xiǎn)種是為保守型客戶設(shè)定的；投資連結(jié)產(chǎn)品主要針對(duì)愿意承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)以獲取較大收益的目標(biāo)人群。就產(chǎn)品的特性和設(shè)計(jì)而言，投連產(chǎn)品比較適合一些具有穩(wěn)定高收入且承受長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的中高收入階層，這部分人群收入相對(duì)較高，但由于沒(méi)有過(guò)多的時(shí)間去打理，投連險(xiǎn)恰恰能夠幫助他們解決這一問(wèn)題?！胺奖恪背蔀榱诉@一群體看中投連險(xiǎn)的主要原因。

    新酒裝在舊瓶里？

    有觀點(diǎn)認(rèn)為：保險(xiǎn)市場(chǎng)大環(huán)境并沒(méi)有改變由于第一連險(xiǎn)給人們留下的“印象”太深，而第二代的投連險(xiǎn)產(chǎn)品又是“逆風(fēng)起飛”，因此有很多人都試圖努力從新老兩連險(xiǎn)產(chǎn)品當(dāng)中尋找出不同點(diǎn)。盡管保險(xiǎn)公司為已經(jīng)推出或即將推出的投連險(xiǎn)產(chǎn)品做足了宣傳，宣稱新產(chǎn)品在繳納保費(fèi)的靈活性、產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前瞻性及營(yíng)銷策略上都有很大的突破，并且對(duì)產(chǎn)品的透明度作了很大的改進(jìn)，另外，對(duì)銷售該產(chǎn)品的人素質(zhì)的要求也更為嚴(yán)格，盡管如此還是不能消除人們對(duì)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的顧慮。

    一位不愿意透露姓名的某保險(xiǎn)公司高層人士對(duì)記者吐露的話語(yǔ)，也許能夠代表一部分人的觀點(diǎn)———“中國(guó)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上存在著諸多無(wú)法避讓的問(wèn)題，在這樣的一個(gè)大環(huán)境中，如果這些問(wèn)題不能盡快穩(wěn)妥地加以解決的話，不單單是投連險(xiǎn)，還包括其他險(xiǎn)種，甚至包括保險(xiǎn)公司自身的發(fā)展都是無(wú)從談起的?！?/p>

    這位高層人士向記者說(shuō)明了他的理由。他認(rèn)為，近年來(lái)各家保險(xiǎn)公司一直都在強(qiáng)調(diào)自己是以營(yíng)利為目的的企業(yè)，加上國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司數(shù)量的不斷增加，同行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)變得相當(dāng)激烈，因此就造成了一些保險(xiǎn)公司十分看重當(dāng)年保費(fèi)收入的增長(zhǎng)情況，而忽視了在迅速增加的保費(fèi)收入的后面可能隱藏著的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)；盡管“國(guó)九條”當(dāng)中，已經(jīng)明確了保險(xiǎn)資金可以入市，但是并沒(méi)有規(guī)定其入市的時(shí)間和規(guī)模，因此從目前看來(lái)，保險(xiǎn)資金的投資渠道并沒(méi)有得到什么實(shí)質(zhì)性的拓寬，壽險(xiǎn)資金的投資渠道仍然只限于銀行存款、國(guó)債投資、金融債券投資和基金投資等幾種有限的方式里，在一定程度上可以說(shuō)，現(xiàn)有的投資條件還無(wú)法滿足保險(xiǎn)資金保值增值的需求，因此保險(xiǎn)公司在吸入巨額保費(fèi)的同時(shí)，也給自己增加了巨大風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)的壓力。

    另外，不論是舊的還是新的投連險(xiǎn)產(chǎn)品收取的管理費(fèi)用還是相當(dāng)高昂，因此就造成進(jìn)入投資賬戶的保險(xiǎn)費(fèi)比例過(guò)低。眾所周知，投連險(xiǎn)產(chǎn)品和開(kāi)放式基金有一定的相似之處，但其在申購(gòu)和贖回上的費(fèi)用卻要超過(guò)開(kāi)放式基金很多。