導(dǎo)語：在美上市中國(guó)企業(yè)信任危機(jī)的短期長(zhǎng)期研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

近期，部分中國(guó)概念公司因涉嫌造假上市或上市后出現(xiàn)的造價(jià)行為，在美國(guó)證券市場(chǎng)上遭受空頭襲擊，市值大幅縮水，甚至被要求限制買入、停牌或摘牌，這一事件對(duì)這些公司產(chǎn)生了極大的影響，甚至可能導(dǎo)致整個(gè)中國(guó)概念公司遭遇嚴(yán)重的群體性信任危機(jī)。本文對(duì)此事件發(fā)生的主要原因及其短期和長(zhǎng)期影響進(jìn)行了研究，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。事件回顧及基本認(rèn)識(shí)在美中國(guó)概念股遭遇信任冠機(jī)始于2010年10月，進(jìn)入2011年3月以來，形勢(shì)嚴(yán)重惡化，有24家在美上市中國(guó)概念公司的審計(jì)師提出辭職或曝光其審計(jì)對(duì)象存在財(cái)務(wù)問題，l9家遭遇停牌或摘牌；一些做空機(jī)構(gòu)乘機(jī)渲染、放大中國(guó)概念公司的造假嫌疑，事件愈演愈烈。

特別是進(jìn)入6月以后，對(duì)中小型、反向收購(gòu)上市公司的信任危機(jī)逐漸演變?yōu)閷?duì)中國(guó)概念公司的群體性信任危機(jī)。一些證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整對(duì)中國(guó)概念股票的交易策略；美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)則通過風(fēng)險(xiǎn)警示等手段，對(duì)反向收購(gòu)上市企業(yè)采取更嚴(yán)格的要求，并公告對(duì)兩家中國(guó)概念公司啟動(dòng)調(diào)查。更有報(bào)道稱，美國(guó)證券交易委員會(huì)將把調(diào)查范圍擴(kuò)大至更多在美上市中國(guó)概念公司?！爸Ц秾殹惫蓹?quán)轉(zhuǎn)讓的紛爭(zhēng)也加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。在上述幾種合力的作用下，中國(guó)概念股無論財(cái)務(wù)是否造假，經(jīng)營(yíng)是否正常，均紛紛大跌。i美股中概30指數(shù)從4月底最高為1289。78，到6月28日收盤時(shí)，指數(shù)為1037．25點(diǎn)，比4月底下降了l9．58％I納斯達(dá)克中國(guó)指數(shù)從4月底的243．56跌至6月28日的2o9．4|6，下跌了l4％。20l1年在美國(guó)上市的l3家中國(guó)企業(yè)中，12家跌破發(fā)行價(jià)。一些擬赴美上市的中國(guó)企業(yè)更是忐忑不安，恐遭遇美方更為嚴(yán)格的審查和資本市場(chǎng)上投資者的冷遇。這一事件雖然表現(xiàn)為部分中國(guó)概念公司在國(guó)外更嚴(yán)格的監(jiān)管及一些做空勢(shì)力借機(jī)渲染下集中爆發(fā)的誠(chéng)信危機(jī)，但本質(zhì)上卻深刻反映了中美兩國(guó)資本市場(chǎng)的文化差異和法治差距，是全球化與地域化、一體化與多元化的碰撞。事件的發(fā)生及其蔓延已經(jīng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的國(guó)際形象產(chǎn)生了消極的影響，并且可能會(huì)繼續(xù)影響全球投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)價(jià)值的理性判斷，導(dǎo)致世界范圍內(nèi)對(duì)中國(guó)法治水平和企業(yè)信用水平的質(zhì)疑，甚至更嚴(yán)重地會(huì)影響到一些發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位和國(guó)家形象的判斷。對(duì)此，當(dāng)前的重點(diǎn)首先是要有客觀、理性和正確的分析與判斷。同時(shí)，也應(yīng)該及時(shí)深入地研究其可能帶來的短期和長(zhǎng)期影響。那么，究竟應(yīng)如何看待這一系列事件?我們的基本認(rèn)識(shí)是：美國(guó)證券交易委員會(huì)和證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的行為基本屬于正常的監(jiān)管和投資行為。

首先，美國(guó)證券交易委員會(huì)(sEC)對(duì)投資者提出警示，對(duì)部分上市中國(guó)概念公司停牌乃至啟動(dòng)調(diào)查，基本屬于正常的監(jiān)管行為。我們仔細(xì)閱讀了2011年以來SEC官方網(wǎng)站的新聞，發(fā)現(xiàn)SEC經(jīng)常就龐氏騙局、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假等不法行為監(jiān)管處理公告，并不特別針對(duì)中國(guó)。而且，在2011年以來sEC的100多條公告中，涉及中國(guó)公司的不過幾條。對(duì)印度公司、美國(guó)大公司也有不少的負(fù)面公告。如3月1日，SEC發(fā)表公告稱，高盛和寶潔的董事會(huì)成員被控涉及內(nèi)幕交易，4月5日，SEC公告稱，印度的Satyam計(jì)算機(jī)服務(wù)公司存在財(cái)務(wù)欺詐，在過去五年中夸大其收入超過10億美元，等等。其次，美國(guó)少數(shù)經(jīng)紀(jì)商禁止其客戶動(dòng)用借人資金買人130多家中國(guó)概念股一事，也屬于較為正常的市場(chǎng)行為，“去杠桿化”也并沒有專門針對(duì)中國(guó)公司。正如經(jīng)紀(jì)商“盈透證券”6月9日發(fā)表的聲明稱，“我們沒有什么黑名單，禁止保證金交易就是去杠桿化，在我們公司有13800多只股票被去杠桿化，這130多家不足1％”。

第三，做空是美國(guó)資本市場(chǎng)的正常機(jī)制，目前情況也并沒有失控。雖然在美上市的中國(guó)概念股近期股價(jià)大跌，但總體上講，當(dāng)前海外市場(chǎng)做空中國(guó)概念股和看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，屬市場(chǎng)正常的多空博弈。據(jù)DataExplorer的數(shù)據(jù)顯示，做空在美上市中國(guó)公司的空倉(cāng)比例為5．92％，并未出現(xiàn)顯著的恐慌之局。我們基本贊同這一看法。近幾天來，部分中國(guó)概念股股價(jià)也出現(xiàn)了一定程度的反彈，一些機(jī)構(gòu)也開始入場(chǎng)做多。

第四，出現(xiàn)誠(chéng)信問題并遭遇停牌或摘牌的中國(guó)概念公司畢竟是少數(shù)。在美國(guó)三大主板上市的中國(guó)概念股，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)共有267只，目前爆出問題的不到10o／o，并不顯著高于在美上市的其他國(guó)家公司。同時(shí)，在美國(guó)遭遇停牌或摘牌，也是較為常見的現(xiàn)象，不必過度反應(yīng)。據(jù)報(bào)道，美國(guó)紐交所每年大約6％的公司會(huì)退市，在納斯達(dá)克中國(guó)是8％左右l在2003年到2007年，納斯達(dá)克上市1238家公司，退市1248家公司。在其他主要海外市場(chǎng)，目前也沒有發(fā)現(xiàn)大面積的中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。多方面原因共同導(dǎo)致了此次中國(guó)概念股的信任危機(jī)首先，需要檢討境外上市中國(guó)概念公司自身存在的問題。

目前，中國(guó)企業(yè)境外上市已具相當(dāng)規(guī)模。2010年，中國(guó)內(nèi)地就有163家企業(yè)在12家境外交易所首發(fā)上市，合計(jì)融資367億美元，接近2007年397億美元的歷史最高水平。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2011年6月，在香港、美國(guó)、新加坡和倫敦這四大海外主要上市地，已有1050只中國(guó)概念股。這些海外上市的中國(guó)概念股總市值已近2萬億美元，約為我國(guó)A股市場(chǎng)總市值的一半。應(yīng)該說，絕大多數(shù)海外上市公司都是中國(guó)企業(yè)的優(yōu)秀代表。但是，我們必須承認(rèn)，不同性質(zhì)、不同類型的中國(guó)企業(yè)境外上市動(dòng)因各異。其中，既有具全球視野、嚴(yán)于自律的企業(yè)為追求卓越而選擇境外上市、融資融制，也有因境內(nèi)上市困難而選擇到境外上市的企業(yè)。后一類企業(yè)中就有部分可能屬于自身動(dòng)機(jī)不純并通過造假上市的企業(yè)，或因知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)不足而“被”中介機(jī)構(gòu)境外上市的。由于這兩種情況下，一般采用反向收購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)上市，因此，往往可能存在粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表乃至財(cái)務(wù)造假等行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次被停牌或摘牌的l9家在美上市中國(guó)概念公司中有16家就是采用反向收購(gòu)方式上市的，占84％。

其次，一些不良中介機(jī)構(gòu)與上市公司構(gòu)成的“利益共同體”是此次事件發(fā)生的另一個(gè)重要原因。此次事件中，另一個(gè)可能但也很重要的原因是，少數(shù)中介機(jī)構(gòu)為了追求短期收益，從而出現(xiàn)了迎合公司造假需求，為公司造假行為提供幫助的現(xiàn)象。我們的研究發(fā)現(xiàn)，此次被停牌或摘牌的19家公司中，為其提供服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所及承銷商均有較高的重合度。其中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所有1家出現(xiàn)三次，有三家各出現(xiàn)2次；律師事務(wù)所有l(wèi)家出現(xiàn)四次，三家各出現(xiàn)三次，六家各出現(xiàn)2次；承銷商有2家各出現(xiàn)2次。因此，不排除這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不力，甚至慫恿企業(yè)、包裝企業(yè)、幫企業(yè)造假的可能性。

第三，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件與中國(guó)概念股發(fā)生的信任危機(jī)蔓延具有一定的關(guān)聯(lián)陛。

第四，市場(chǎng)自身調(diào)整的需要。由于此前較長(zhǎng)一段時(shí)期中國(guó)概念股估值普遍較高，累積了比較嚴(yán)重的泡沫，所以，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)了不利的消息時(shí)，就會(huì)有更加強(qiáng)烈的反應(yīng)。這一結(jié)論能夠從普跌之后的中概股估值仍普遍高于美國(guó)同行業(yè)公司平均估值得到一定支持。短期影響及基本對(duì)策

(一)短期影響

1．可能進(jìn)一步引發(fā)境外資本市場(chǎng)上中國(guó)概念公司的“傳染效應(yīng)”。

2．可能對(duì)部分行業(yè)和區(qū)域的發(fā)展及穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

3．可能成為影響國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的重要因素。

(二)當(dāng)前的對(duì)策：企業(yè)和政府相關(guān)部門應(yīng)積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)

對(duì)于信任危機(jī)的短期對(duì)策，其核心目標(biāo)是致力于消除“中國(guó)企業(yè)欺詐公司”的不良印象，將造假中國(guó)概念公司予以“隔離”，阻絕信任危機(jī)向合規(guī)公司蔓延，防止少數(shù)在美上市公司的問題，蔓延為全球海外中國(guó)概念股的集體危機(jī)。為此，我們提出如下對(duì)策建議：、在企業(yè)層面：涉嫌造假的公司和合規(guī)公司“兩類企業(yè)”要分別采取不同的應(yīng)對(duì)措施。在政府層面：相關(guān)部門應(yīng)注重維護(hù)中國(guó)企業(yè)形象、企業(yè)利益和中國(guó)的國(guó)家形象、國(guó)家利益，消除“傳染效應(yīng)”，防止危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。2O09年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查的案件總數(shù)是664件，20l0年為681件。也就是說，通過此次事件就得出“中國(guó)企業(yè)欺詐公司”或者中國(guó)公司比其他國(guó)家公司更容易欺詐的結(jié)論顯然是片面的。實(shí)際上，美國(guó)2002年也集中爆發(fā)過類似事件。況且，本次造假事件的發(fā)生與美國(guó)自身關(guān)于反向收購(gòu)的制度不健全、美國(guó)中介機(jī)構(gòu)的自律及政府監(jiān)管存在不足，也有很大的關(guān)系，不應(yīng)該把所有過錯(cuò)都推給中國(guó)企業(yè)。政府相關(guān)部門應(yīng)通過合理手段維護(hù)我國(guó)企業(yè)的形象和利益。如果在此過程中發(fā)現(xiàn)有關(guān)國(guó)家政府部門或普遍性的市場(chǎng)行為反映出對(duì)中國(guó)公司無原則的歧視，我國(guó)政府有關(guān)部門就應(yīng)該明確表明該行為可能違反WTO所倡導(dǎo)的公平原則。

(2)根據(jù)在美上市概念公司實(shí)際情況采取不同的應(yīng)對(duì)策略，警惕事件演變成全面做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前奏。長(zhǎng)期啟示

(1)進(jìn)一步建立和完善國(guó)家經(jīng)濟(jì)公關(guān)的系統(tǒng)響應(yīng)機(jī)-,t4。應(yīng)該不斷加強(qiáng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)公關(guān)的系統(tǒng)性和計(jì)劃性，應(yīng)將可能影響國(guó)家形象、國(guó)家安全的對(duì)外投資、購(gòu)并和企業(yè)境外上市等問題，納入國(guó)家經(jīng)濟(jì)公關(guān)系統(tǒng)之中。同時(shí)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)公關(guān)系統(tǒng)要對(duì)一些具有國(guó)際影響的重大問題，如企業(yè)群體性誠(chéng)信危機(jī)、政府是否“操控”企業(yè)對(duì)外資源、產(chǎn)業(yè)投資等，提前制定相應(yīng)的預(yù)案，避免企業(yè)微觀層面的危機(jī)變成國(guó)家層面的宏觀難題。

(2)進(jìn)一步完善國(guó)家開放經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，促使企業(yè)務(wù)實(shí)審慎地參與經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。應(yīng)將企業(yè)境外上市納入國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的全局考量與總體設(shè)計(jì)之中，進(jìn)一步完善雙邊或多邊合作機(jī)制。商務(wù)部等部門應(yīng)進(jìn)一步完善國(guó)外投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》、“外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查部際聯(lián)席會(huì)議制度”等相關(guān)制度。證監(jiān)會(huì)應(yīng)在與40個(gè)國(guó)家、地區(qū)已經(jīng)簽署的雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善雙邊監(jiān)管規(guī)則，特別是考慮未來境外上市企業(yè)監(jiān)管的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，積極參與制定國(guó)際游戲規(guī)則，為國(guó)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)取更多的話語權(quán)和更大的發(fā)展空間。此外，加強(qiáng)對(duì)中資境外上市公司的監(jiān)管。哪個(gè)部門牽頭對(duì)中國(guó)境外上市企業(yè)進(jìn)行管理，實(shí)踐中尚不明確。突出牽頭主管部門，實(shí)行分類管理，是更好規(guī)范中國(guó)境外上市企業(yè)的首要條件。然后，考慮是否將中國(guó)境外上市公司納人我國(guó)公司法管轄范圍。我國(guó)公司法管轄范圍僅限于“境內(nèi)設(shè)立的”公司。這些境外上市公司的業(yè)務(wù)主要在中國(guó)，我國(guó)可根據(jù)“客觀聯(lián)系”原則將他們納入中國(guó)法律的管轄范圍，為加強(qiáng)監(jiān)管提供法律基礎(chǔ)。為中國(guó)企業(yè)在國(guó)外上市和投資提供高水平的專業(yè)服務(wù)。

(3)進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，為優(yōu)秀企業(yè)的上市及其發(fā)展創(chuàng)造更好的平臺(tái)。首先，要不斷完善多層次資本市場(chǎng)體系，為企業(yè)提供更多融資渠道。美國(guó)除主板和創(chuàng)業(yè)板外，具有豐富的場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系。這次信任危機(jī)中很多涉案企業(yè)都是從場(chǎng)外交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)板到主板和創(chuàng)業(yè)板的。正是這種多層次市場(chǎng)體系為企業(yè)提供了多種選擇，從而吸引世界各國(guó)的企業(yè)競(jìng)相登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。我國(guó)主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)近年來發(fā)展迅速，但“新三板”目前仍停留在試點(diǎn)階段，其他場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展滯后，定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則，難以滿足不同企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的不同需求。所以，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)還需要不斷完善制度、健全功能，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在境內(nèi)上市。其次，要加強(qiáng)發(fā)行、交易、內(nèi)控、退市、補(bǔ)償?shù)茸C券市場(chǎng)制度建設(shè)。在美“反向收購(gòu)”造成造假頻發(fā)，使得我們應(yīng)當(dāng)深刻檢視我國(guó)的“借殼上市”及“退市”制度。中國(guó)資本市場(chǎng)年均退市率不到1％，遠(yuǎn)低于國(guó)際同類市場(chǎng)，不少ST上市公司經(jīng)常出現(xiàn)的“2-1-2”現(xiàn)象，導(dǎo)致該淘汰出局的公司難以正常出局；集體訴訟是針對(duì)虛假信息披露企業(yè)最強(qiáng)有力的法律措施。我國(guó)目前證券市場(chǎng)運(yùn)行20年來，只有不超過l0例的受限制使用的“共同訴訟”，對(duì)造假企業(yè)的懲罰不夠。有進(jìn)無出，輕虛假信息披露懲治的市場(chǎng)難以培養(yǎng)重誠(chéng)信、重投資者保護(hù)的上市企業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境。美國(guó)做空機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的凈化作用，對(duì)我國(guó)做空交易機(jī)制的推進(jìn)和完善有借鑒意義。我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在推進(jìn)行業(yè)自律、加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)等方面要發(fā)揮更大作用，與政府監(jiān)管部門共同引導(dǎo)公司完善內(nèi)控體系、加強(qiáng)企業(yè)規(guī)范管理。此外，要規(guī)范中介機(jī)構(gòu)，提高外部審計(jì)的獨(dú)立性完善外部監(jiān)督體系，構(gòu)建有效的市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制。

(4)進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際合作，穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)和籌劃跨境對(duì)等監(jiān)管。此次事件帶給我們最現(xiàn)實(shí)的思考就是，要更加穩(wěn)妥地推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)。一要完善上市標(biāo)準(zhǔn)、上市公司內(nèi)控體系與信息披露等方面的制度建設(shè)，提高上市公司內(nèi)控報(bào)告提交頻率及違規(guī)懲罰力度，以防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益。二要考慮國(guó)際板上市公司的融資成本和維持成本，保持境內(nèi)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。三要思考跨境監(jiān)管對(duì)國(guó)際板的重要意義。中美兩國(guó)已簽署跨境監(jiān)管備忘錄，跨境審計(jì)等實(shí)質(zhì)監(jiān)管問題已被提上議事El程。國(guó)際板推出以后也將面臨對(duì)他國(guó)企業(yè)的監(jiān)管，適當(dāng)?shù)乜缇潮O(jiān)管對(duì)我國(guó)國(guó)際板有積極意義。證監(jiān)會(huì)可積極開展與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享與知識(shí)交換，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)提升監(jiān)管成效、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，改善對(duì)境外上市企業(yè)的監(jiān)管，做好應(yīng)對(duì)國(guó)際板開放的準(zhǔn)備。

(5)進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)提升適應(yīng)、利用和駕馭國(guó)際資本市場(chǎng)的能力。

1．加快健全尊重國(guó)際慣例、符合中國(guó)國(guó)情和市場(chǎng)規(guī)律的企業(yè)信用體系。

2．幫助企業(yè)提高對(duì)境外資本市場(chǎng)的認(rèn)知能力。

3．促進(jìn)完善企業(yè)內(nèi)部控制體系。

4．引導(dǎo)企業(yè)重視公共關(guān)系，提高企業(yè)與市場(chǎng)有效溝通、運(yùn)用法律手段自我保護(hù)的能力，保護(hù)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的機(jī)會(huì)和能力。