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黨的十四屆三中全會通過的《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干間題的決定》指出，“發(fā)展和完善以銀行融資為主的金融市場”。為金融市場的建立、發(fā)展與完善指明了方向。這個金融市場應(yīng)包括資本市場、貨幣市場、外匯市場和其它金融市場。中央決定中說要“發(fā)展和完善”，就是說我國目前的金融市場發(fā)育不全，也不完善。在市場的統(tǒng)一，市場的廣度(交易品種和工具太少)和深度(二級市場不夠健全)，以及多種金融市場的聯(lián)系操作上都還發(fā)育不全。我國目前的短期貨幣市場，則發(fā)育更差，只能算得上一個雛形。目前，我國已開闊的金融市場有:股票市場、中長期債券市場(包括國家債券、企業(yè)債券，金融債券等)，最近上海又開闊了由指定外匯銀行參加的外匯市場，即上海外匯交易中心。而短期資金市場只開放了金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)拆借，證券回購，企業(yè)發(fā)行的短期融資，債券，商業(yè)銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等業(yè)務(wù)。對金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)頭寸拆借限七夭，同業(yè)短期拆借限四個月以內(nèi)。并且規(guī)定同業(yè)短期拆借必須通過由人民銀行牽頭的融資中心辦理。短期貨幣市場的廣度和深度受到了一定的限制。我國的國債是以發(fā)行國庫券形式進(jìn)入市場，主要是中長期的。

短期貨幣市場的發(fā)育與繁榮，應(yīng)該是整個金融市場發(fā)育與繁榮的一個不可缺少的組成部分。在美國、英國、日本等經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)達(dá)國家和泰國、臺灣等亞州新興國家和地區(qū)，都對開放短期貨幣市場十分重視。

我國政府發(fā)行中長期國庫券，主要是發(fā)行國庫券的出發(fā)點僅僅是為了彌補(bǔ)財政赤字。因為短期國庫券顯然是不能用于彌補(bǔ)財政赤字的。從中央銀行的角度來看，短期貨幣市場(包括短期國債市場)乃是其在公開市場操作，進(jìn)行貨幣供應(yīng)量微調(diào)的一個手段。也是間接調(diào)控的一個手段。其實財政收支在時間上也有季節(jié)性的先支后收的不平衡問題，這常會影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不穩(wěn)定。西方國家對這種情況，大都采用大批發(fā)行短期國債來解決。這樣可以防止影響中央銀行供應(yīng)貨幣的穩(wěn)定性與獨立性。十四屆三中全會決定，我國中央銀行“在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下獨立執(zhí)行貨幣政策”。雖然我國的中央銀行還沒有像西方國家那樣脫離政府的控制，但仍是強(qiáng)調(diào)它的獨立性的。要使財政上季節(jié)性的先支后收不影響中央銀行執(zhí)行貨幣政策的獨立性，就應(yīng)該發(fā)行短期國庫券來解決。

短期貨幣市場可以作為中央銀行調(diào)節(jié)貨幣流通的一個靈活手段。它常常與外匯市場互相聯(lián)系，互相影響。我國外匯體制改革的目標(biāo)是人民幣自由兌換。這在十四屆三中全會決定中已明確了的。開闊短期貨幣市場和外匯交易市場，可以對本國貨幣供應(yīng)起調(diào)節(jié)作用，可以活躍外匯市場，并自發(fā)調(diào)節(jié)外匯供求的相對平衡。要做到這一點，還必須允許外匯投機(jī)。這里說的外匯投機(jī)，不包括買空賣空，而是指的實買實賣外匯，從中賺取匯價與短期利率之間的差額的投機(jī)行為。當(dāng)外匯供過于求時，匯價下跌，投機(jī)就從短期貨幣市場提取人民幣，用于購入外匯;當(dāng)外匯求過于供時，匯價上升，投機(jī)者就拋出外匯，并將所得人民幣回流入短貨幣市場。這就自發(fā)地起到了調(diào)節(jié)貨幣流通與穩(wěn)定匯率的作用。只要中央銀行以吞吐外匯正確引導(dǎo)，投機(jī)者主觀上是投機(jī)賺錢，可客觀上幫助了中央銀行對金融市場的調(diào)控。政府也可以通過銀行利用短期國庫券的買賣來影響匯率的升降和貨幣流通量(包括現(xiàn)金和MIM:)。當(dāng)國內(nèi)通貨膨脹，人民幣匯率下跌時，在短期貨幣市場上出售高利率的短期國庫券，把人民幣從短期貨幣市場上回籠回來，以達(dá)到緩解通貨膨脹和穩(wěn)定匯率的目的。反之，則以高價收殉短期國庫券，把人民幣投放出去一些，使銀根得以寬松，也是達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣流通和穩(wěn)定外匯匯率的目的。這就是用經(jīng)濟(jì)手段間接調(diào)控宏觀貨幣供應(yīng)量的有效辦法。也只有這樣才能維持得住人民幣自由兌換的局面，而不必被迫拿出行政管理手段來達(dá)到宏觀調(diào)控的目的。

短期貨幣市場的活躍，需要靈活運用短期利率。它也是一個有效的宏觀調(diào)控手段。短期利率應(yīng)隨短期貨幣市場的供求變化而隨時變化。我國現(xiàn)行的利率政策是依據(jù)期限長短而定。期限越長，利率越高;期限越短，利率越低。理由是期限越長，資金可穩(wěn)定使用，期限越短，可用性越短。但這種理由不盡符合客觀。如果中央銀行不以營利為目的(西方發(fā)達(dá)國家的中央銀行就是這樣明確的)，為了調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量，短期利率較之長期利率更靈敏有效，吞吐短期資金的作用就不僅著眼于資金使用的長短，而在于發(fā)揮貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)作用.所以，我認(rèn)為依據(jù)期限長短來確定利率的高低的原則似可改變一下。短期貨幣利率可以低于也可以高于中長期利率。這要看中央銀行對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控的要求的迫切性和力度如何來定。臺灣在進(jìn)行金融宏觀調(diào)控時，短期利率曾高達(dá)70%。美國、英國的短期利率也有時高于長期利率。從理論上說，并沒有必要長期的利率注定要高于短期的利率這樣的規(guī)則。如前面論述，當(dāng)國內(nèi)通貨膨脹，人民幣匯率下跌時，在短期貨幣市場上，銀行出售高利率的短期國庫券。這個高利率就可以高于中長期利率。由于短期國庫券期限短，可以不斷地發(fā)行，不斷地收兌，因而十分靈活，這就為靈活運用短期利率來進(jìn)行宏觀調(diào)控提供了可能。我國目前還沒有全面發(fā)行短期國庫券，靈活運用短期利率來調(diào)節(jié)金融市場，就少一個靈活有效的手段。隨著我國改革的深入進(jìn)行，我相信短期貨幣市場會日益興旺發(fā)達(dá)起來。