導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇期貨博弈本質(zhì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

本文通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層與投資主體之間博弈的分析，得出了監(jiān)管層進(jìn)行監(jiān)管力度把握的影響因素和投資主體對(duì)過(guò)度投機(jī)程度的選取的影響因素，計(jì)算出了監(jiān)管層應(yīng)該對(duì)投資主體進(jìn)行監(jiān)管的投入成本是多少以實(shí)現(xiàn)均衡后過(guò)度投機(jī)程度在限制的范圍內(nèi)。并對(duì)期貨市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象提出相關(guān)看法和解決辦法。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；過(guò)度投機(jī)；博弈監(jiān)管；均衡

國(guó)內(nèi)關(guān)于資本市場(chǎng)博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國(guó)證券市場(chǎng)信息博弈與監(jiān)管》，這份研究細(xì)致地描述了證券市場(chǎng)的監(jiān)管博弈問(wèn)題，并研究出了相關(guān)的監(jiān)管對(duì)策及建議。對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供理論支撐和實(shí)踐操作指南。本文旨在期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進(jìn)行分析，建立相關(guān)的博弈模型，找出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過(guò)度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)本質(zhì)原因，計(jì)算出打擊過(guò)度投機(jī)行為的力度大小，使監(jiān)管層能合理運(yùn)用市場(chǎng)監(jiān)管職能，保證期貨市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。

一、期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)狀

在期貨市場(chǎng)中，期貨投資主體適度投機(jī)可以推動(dòng)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，過(guò)度投機(jī)則會(huì)對(duì)市場(chǎng)有產(chǎn)生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場(chǎng)監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體對(duì)過(guò)度投機(jī)的偏好也不盡相同。監(jiān)管層不希望看到市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為；期貨投資主體間更是利用彼此對(duì)交易信息的掌握情況進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。在期貨市場(chǎng)監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體之間形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的信息博弈。為了解決過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，我們必須做好監(jiān)管工作。

本文下面主要是通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈進(jìn)行分析，建立相關(guān)的模型，得出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過(guò)度投資的程度。

二、期貨市場(chǎng)監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈

在之前幾乎所有相關(guān)的文章中，博弈分析模型對(duì)于監(jiān)管層的監(jiān)管都是分了兩個(gè)方面：監(jiān)管與不監(jiān)管，對(duì)期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過(guò)度投機(jī)行為和不進(jìn)行過(guò)度投資行為。其實(shí)在現(xiàn)實(shí)的期貨市場(chǎng)上，監(jiān)管層肯定是采取監(jiān)管的，所以我們無(wú)需對(duì)是否監(jiān)管進(jìn)行博弈分析。我們需要考慮的是監(jiān)管層的監(jiān)管力度大小的問(wèn)題。對(duì)于期貨投機(jī)主體一般都會(huì)進(jìn)行投機(jī)，只不過(guò)是他們的投機(jī)力度不同而已。下面我們不對(duì)是否監(jiān)管和是否過(guò)度投機(jī)進(jìn)行分類(lèi)，運(yùn)用一個(gè)新的概率函數(shù)直接得到期貨投資主體被查到進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的概率。通過(guò)這個(gè)新的方法對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的監(jiān)管程度和期貨投資主體投機(jī)力度進(jìn)行博弈分析。

（一）模型假設(shè)。假設(shè)在模型中有只有兩個(gè)參與人：期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層選擇他的監(jiān)管力度，期貨投資主體選擇他的過(guò)度投機(jī)程度，期貨投資主體是根據(jù)自己的期望過(guò)度投機(jī)利益最大化選擇投機(jī)力度的，對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層，他們雖然是非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，但是在現(xiàn)實(shí)的情況中，他們也是根據(jù)投入的稽查成本和收入的罰款的多少進(jìn)行行動(dòng)，所以期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層也是以自己的期望監(jiān)管收益最大化為目標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管的。他們不了解對(duì)方選擇什么樣的行動(dòng)，即：期貨市場(chǎng)監(jiān)管層不知道期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)程度，期貨投資主體也不知道期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的監(jiān)管力度。

假設(shè)期貨投資主體被查到進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場(chǎng)監(jiān)管層進(jìn)行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當(dāng)C=0時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層不進(jìn)行稽查，此時(shí)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)C取得最大值α?xí)r，此時(shí)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層進(jìn)行全力稽查，期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=E/β（此時(shí)概率大小取決于期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)程度E）；隨著過(guò)度投機(jī)收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當(dāng)E=0時(shí)，期貨投資主體不進(jìn)行過(guò)度投機(jī)，此時(shí)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)E取得最大值β時(shí)，此時(shí)期貨投資主體進(jìn)行全力投機(jī)，期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=C/α（此時(shí)概率大小取決于期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的稽查投入成本C）；當(dāng)C取得最大值α，E取得最大值β時(shí)，PE，C=1，說(shuō)明過(guò)度投機(jī)收益最大并且稽查力度最大時(shí)被查到的概率為1，也就是期貨市場(chǎng)全力進(jìn)行稽查監(jiān)管，期貨投機(jī)主體全力進(jìn)行過(guò)度投機(jī)時(shí)百分百是要被查到的。此函數(shù)在此完全替代了之前文章中的分類(lèi)討論問(wèn)題，并且能非常恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率。

（二）模型建立及求解。期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)為：

πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C

期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)為：

πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

為了找出期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度的決定因素，我們首先根據(jù)上述假定：期貨投資主體會(huì)根據(jù)自己的期望投機(jī)收益（即期望效用支付）情況選擇自己過(guò)度投機(jī)程度E，對(duì)期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：

max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E

代入概率PE，C得：

πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E

對(duì)E求導(dǎo)得：

πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0

化簡(jiǎn)得出：

E=αβ-A+S*C/2C

1

從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時(shí)選擇的過(guò)度投資程度E。由1式表明當(dāng)過(guò)度投機(jī)行為的懲罰力度A+S越大時(shí)，投機(jī)程度E越小。對(duì)E進(jìn)一步化簡(jiǎn)得出：

E=-A+S+αβ/C/2

由此式可知當(dāng)C越大時(shí)，E越小，說(shuō)明監(jiān)管力度越大，過(guò)度投機(jī)程度越小。過(guò)度投機(jī)的最大值α越大，過(guò)度投機(jī)的程度也會(huì)越大。監(jiān)管成本占監(jiān)管所能達(dá)到的最大投入的比例C/β越大，過(guò)度投機(jī)的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過(guò)度投機(jī)程度的影響因素。我們可以以這些指標(biāo)為基礎(chǔ)，進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，以取得更好的監(jiān)管效果。下面我們通過(guò)期貨投資主體的投機(jī)程度選擇來(lái)尋找一下期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層最優(yōu)的監(jiān)管力度。我們?cè)俑鶕?jù)上述假定：期貨市場(chǎng)監(jiān)管層會(huì)根據(jù)自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：

從而得出了期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層在期望效用收益最大時(shí)所選擇的監(jiān)管力度C。由2式表明要想把過(guò)度投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)E

C=αβ/E-E-A/2

由此式可知當(dāng)E越大時(shí)，C越小。此時(shí)會(huì)出現(xiàn)這種情況是因?yàn)槲覀儼哑谪浲稒C(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度當(dāng)作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內(nèi)，當(dāng)過(guò)度投機(jī)程度增大時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現(xiàn)實(shí)的情況：過(guò)度投機(jī)程度大，進(jìn)行簡(jiǎn)單的稽查就能獲得很大的收益。

（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層最優(yōu)監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度的均衡點(diǎn)，我們首先假定監(jiān)管層和期貨投資主體都是根據(jù)自己的收益最大化進(jìn)行決策，他們不考慮對(duì)方的策略行為，他們之間只是進(jìn)行簡(jiǎn)單的靜態(tài)博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：

M=A+S，令期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡(jiǎn)單的找出這個(gè)靜態(tài)博弈的均衡點(diǎn)。下面我們對(duì)上述1、2兩式進(jìn)行聯(lián)立：

E=αβ-A+S*C/2C

C=αβ-E+A*E/2E

根據(jù)新的假設(shè)可以簡(jiǎn)化為：

E=αβ-M*C/2C

C=αβ-N*E/2E

求解得出：

E=M2+8MNαβ-M/4M

C=N2+8MNαβ-N/4N

從均衡的結(jié)果來(lái)看，我們也可以發(fā)現(xiàn)隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結(jié)論非常符合。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實(shí)際投入就越大，期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍越大，那么他投機(jī)的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實(shí)與前面的結(jié)論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實(shí)際投入C固定的情況下，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度也就越大，這是因?yàn)閷?shí)際稽查投入C已經(jīng)固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實(shí)際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監(jiān)管層的監(jiān)管重視程度越小，此時(shí)期貨投資主體進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍越大，稽查的實(shí)際投入就越大，這是因?yàn)殡S著期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍的擴(kuò)大，要把期貨投資主體的投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。

這個(gè)均衡結(jié)果可以很好的表達(dá)出期貨市場(chǎng)監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管所需要具體進(jìn)行的投入選擇，與此同時(shí)，期貨投資主體也可以根據(jù)自己的收益最大化選擇過(guò)度投機(jī)程度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)國(guó)家要求、過(guò)度投機(jī)對(duì)社會(huì)的影響、自身形象等問(wèn)題，通過(guò)這個(gè)均衡解把期貨投資主體的投機(jī)程度限制在一定的范圍內(nèi)，保證期貨市場(chǎng)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

三、模型的實(shí)踐分析

首先，本模型找到了一個(gè)與期貨市場(chǎng)上監(jiān)管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數(shù)，這樣就為后面得出正確吻合的結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。第二，此模型去除了部分分類(lèi)討論的環(huán)節(jié)，之前文章把監(jiān)管層的監(jiān)管都是分為：監(jiān)管與不監(jiān)管，把期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過(guò)度投機(jī)行為和不進(jìn)行過(guò)度投資行為。這是沒(méi)必要的，監(jiān)管層肯定監(jiān)管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機(jī)，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來(lái)表示監(jiān)管和投機(jī)行為。第三，本文直接用函數(shù)表示出期貨投機(jī)主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡(jiǎn)單又準(zhǔn)確。第四，在最后得出了最優(yōu)監(jiān)管力度的計(jì)算公式，這對(duì)監(jiān)管層的監(jiān)管投入將會(huì)起到巨大的作用。

通過(guò)這個(gè)模型我們可以了解到期貨投資主體進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的最大限度問(wèn)題（即在期貨市場(chǎng)上，期貨投資主體對(duì)資金或是現(xiàn)貨等的擁有量占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格控制能力）、懲罰力度、監(jiān)管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實(shí)際的問(wèn)題中控制單個(gè)期貨投資主體在同一產(chǎn)品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現(xiàn)貨的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過(guò)度投機(jī)行為程度會(huì)減少。但是過(guò)重的懲罰也會(huì)對(duì)社會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，對(duì)投資主體過(guò)于嚴(yán)格，造成出發(fā)過(guò)重，違背公平性原則。所以也要適當(dāng)加大懲罰力度，采取多種懲罰機(jī)制結(jié)合的方式，做到嚴(yán)格與公平。第三，加強(qiáng)監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機(jī)行為，又能做到公平。但是加強(qiáng)監(jiān)管力度會(huì)帶來(lái)巨大的成本，所以我們要采取最恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管投入。通過(guò)這個(gè)模型，我們可以根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要控制的過(guò)度投機(jī)程度的范圍來(lái)確定監(jiān)管投入，這無(wú)疑對(duì)監(jiān)管起到了巨大的指導(dǎo)作用。

與此同時(shí)這個(gè)模型在實(shí)際應(yīng)用也存在著諸多不足，首先，在模型中對(duì)于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有考慮在內(nèi)，理性的投資者不會(huì)只是考慮期望收益。第二，對(duì)于過(guò)度投機(jī)還有其他方面的原因，在本文章中還未設(shè)計(jì)，比如信息因素、社會(huì)關(guān)系因素等。第三，為了計(jì)算方便，文章對(duì)具體的細(xì)節(jié)進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，可能會(huì)對(duì)結(jié)果有輕微的影響。下一步如果能加入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信息因素、社會(huì)關(guān)系因素等進(jìn)行模型分析，肯定會(huì)取得更進(jìn)一步的效果。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

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篇2

（一）沖擊鐵礦石原料市場(chǎng)，為爭(zhēng)奪市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)帶來(lái)機(jī)遇鐵礦石金融化使金融資本進(jìn)入鐵礦石市場(chǎng)，本質(zhì)上將瓜分產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤(rùn)。以原油為代表的大宗商品金融化后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游在一定程度上失去了定價(jià)權(quán)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2008-2011年，我國(guó)鐵礦石對(duì)外依存度分別為55%、68%、62%、63%，整體呈上升趨勢(shì)，鐵礦石期貨上市后，供給雖有所增加，但三大礦山（淡水河谷、力拓和必、必拓）對(duì)我國(guó)鐵礦石進(jìn)口的壟斷局面短期內(nèi)難以改變，將帶來(lái)市場(chǎng)初期定價(jià)的頻繁波動(dòng)。同時(shí)，由于我國(guó)鐵礦石需求分散和國(guó)際鐵礦石資源相對(duì)集中的特點(diǎn)，鐵礦石需求彈性遠(yuǎn)大于供給彈性，上市初期，鐵礦石期貨定價(jià)較目前單位市場(chǎng)價(jià)格勢(shì)必有所提高，鋼鐵生產(chǎn)成本也會(huì)相應(yīng)增加。從10月18日上市首日來(lái)看，最后報(bào)價(jià)977元/噸，較合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)960元/噸上漲17元，漲幅1.77%。另一方面，中國(guó)本身坐擁巨大的鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)，具備成為鐵礦石期貨主市場(chǎng)的條件，從其他期貨市場(chǎng)的運(yùn)行來(lái)看，某種商品期貨主市場(chǎng)的價(jià)格往往能夠成為全球市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，使其他邊緣市場(chǎng)的期貨價(jià)格隨之變化，從而影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，起到定價(jià)作用。大商所鐵礦石期貨的上市，無(wú)疑為我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)帶來(lái)了難得的機(jī)遇。

（二）考驗(yàn)產(chǎn)業(yè)資本博弈能力，為鋼企規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供平臺(tái)鐵礦石金融化，正式上線(xiàn)交易，從根本上說(shuō)是為解決鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)和鐵礦石產(chǎn)品定價(jià)問(wèn)題，但金融化并不是解決原料供給和定價(jià)問(wèn)題的唯一途徑。期貨市場(chǎng)是一個(gè)博弈市場(chǎng)，與金融資本相比，我國(guó)鋼企缺乏鐵礦石期貨領(lǐng)域人才，產(chǎn)業(yè)資本很難在博弈中取勝，金融資本可能憑借雄厚的資金實(shí)力、眼花繚亂的金融衍生品及豐富的市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，以利益最大化為目標(biāo)，操縱鐵礦石價(jià)格的漲跌，給鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)更多的不確定性，期貨人才短缺、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)缺乏是中國(guó)鋼鐵行業(yè)面臨的最大問(wèn)題。但同時(shí)，面對(duì)當(dāng)前鐵礦石價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)下跌的局面，我國(guó)鋼企可以利用期貨市場(chǎng)平臺(tái)，發(fā)揮期貨的套期保值功能，通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鐵礦石價(jià)格走勢(shì)合理預(yù)測(cè)，安排更為科學(xué)的采購(gòu)生產(chǎn)計(jì)劃，有效鎖死利潤(rùn)，規(guī)避?chē)?guó)際鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加劇鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，為市場(chǎng)擇優(yōu)而存搭建舞臺(tái)期貨市場(chǎng)形成初期鐵礦石價(jià)格波動(dòng)上漲，催化國(guó)際鐵礦石原料價(jià)格整體上揚(yáng)，企業(yè)期貨市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)不足等因素將直接導(dǎo)致鋼企生產(chǎn)成本和經(jīng)營(yíng)不確定性的激增，嚴(yán)重壓縮我國(guó)鋼企利潤(rùn)空間，無(wú)疑將加劇鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，大部分效益低、競(jìng)爭(zhēng)力差，風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的鋼企將微利或虧損經(jīng)營(yíng)甚至破產(chǎn)。但競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)，也為正處于產(chǎn)能過(guò)剩，低端產(chǎn)品多、能耗大、污染嚴(yán)重，國(guó)家有關(guān)部門(mén)連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策淘汰落后產(chǎn)能難以奏效的中國(guó)鋼鐵行業(yè)，搭建了市場(chǎng)擇優(yōu)、重新洗牌、兼并重組，提高行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的舞臺(tái)。

（四）賦予鐵礦石金融屬性，為金融發(fā)展與監(jiān)管提出挑戰(zhàn)鐵礦石期貨合約掛牌交易，標(biāo)志著鐵礦石不再是一種單純的工業(yè)原料，更是具有金融屬性的期貨合約產(chǎn)品，而鐵礦石成本占鋼鐵企業(yè)煉鋼成本的80%，鐵礦石原料價(jià)格的合理穩(wěn)定，期貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展不僅對(duì)鋼鐵行業(yè)影響甚大，同時(shí)對(duì)金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和監(jiān)管能力也提出了巨大的挑戰(zhàn)。一方面，我國(guó)金融資本進(jìn)入鐵礦石期貨市場(chǎng)，能否贏得與經(jīng)驗(yàn)豐富、實(shí)力雄厚的國(guó)際金融資本在期貨市場(chǎng)中的角力，關(guān)系到我國(guó)金融行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展；另一方面，盡管我國(guó)已經(jīng)形成包括“證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)各地派出機(jī)構(gòu)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、交易所、保證金監(jiān)控中心”五位一體的監(jiān)管體系，但面對(duì)鐵礦石這一全新的期貨品種，及其背后緊密聯(lián)系著的作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的鋼鐵工業(yè)，對(duì)鐵礦石期貨監(jiān)管工作中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新挑戰(zhàn)和新形勢(shì)能否做出及時(shí)而有效的回應(yīng)，也有待進(jìn)一步觀察。

二、鋼鐵行業(yè)及金融業(yè)應(yīng)對(duì)鐵礦石期貨上市的建議

（一）積極參與平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，盡快適應(yīng)期貨交易2013年10月18日，鐵礦石期貨在大商所上線(xiàn)，正式揭開(kāi)了我國(guó)鐵礦石產(chǎn)品金融化的大幕，繼續(xù)籌備過(guò)程中的質(zhì)疑態(tài)度，已不符合當(dāng)前形勢(shì)。當(dāng)前，我國(guó)鋼企尤其是對(duì)鐵礦石期貨上市持反對(duì)態(tài)度的鋼企，應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念、深化認(rèn)識(shí)，積極參與到平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)，加快了解和學(xué)習(xí)，彌補(bǔ)鋼企在期貨知識(shí)方面的不足，克服操作經(jīng)驗(yàn)短板，適應(yīng)鐵礦石期貨交易方式，借此解決鐵礦石供需矛盾。同時(shí)，針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中期貨設(shè)計(jì)及交易規(guī)則方面的出現(xiàn)的新問(wèn)題及原有缺陷提出改良建議，使鐵礦石期貨合約更加科學(xué)。

（二）發(fā)揮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，角逐國(guó)際市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)在國(guó)際鋼鐵行業(yè)中，中國(guó)鋼鐵業(yè)具有多個(gè)第一：鋼材產(chǎn)能第一、鋼材產(chǎn)量第一、鋼材消費(fèi)第一、鐵礦石需求第一及鐵礦石進(jìn)口量第一，我國(guó)具備成為國(guó)際鐵礦石期貨主市場(chǎng)的條件。以銅期貨為例，在當(dāng)前銅期貨市場(chǎng)上，有一半以上的交易量是由我國(guó)完成的，其價(jià)格也基本上是基于我國(guó)的供求關(guān)系形成的。借鑒銅期貨的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)整合焦煤、焦炭、鋼材等鋼鐵上下游相關(guān)期貨品種資源，發(fā)揮國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，形成從原料、能源到成品鋼材的產(chǎn)業(yè)鏈，參與國(guó)際鐵礦石期貨競(jìng)爭(zhēng)，爭(zhēng)取鐵礦石期貨主市場(chǎng)地位，角逐市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，最終形成鐵礦石定價(jià)權(quán)，為我國(guó)鋼企發(fā)展?fàn)I造良好的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境。

（三）致力期貨人才培養(yǎng)，發(fā)揮期貨平臺(tái)作用鐵礦石期貨推出后，國(guó)內(nèi)鋼企、國(guó)外礦山及大量個(gè)人機(jī)構(gòu)投資者都將會(huì)蜂擁而至參與到鐵礦石期貨市場(chǎng)中來(lái)，這一期貨產(chǎn)品在上市之初必然會(huì)成為各方角力的戰(zhàn)場(chǎng)。此背景下，鋼企只有改變長(zhǎng)期以來(lái)在購(gòu)進(jìn)原材料渠道忽略期貨市場(chǎng)的定勢(shì)思維，積極學(xué)習(xí)掌握，著力培養(yǎng)一批既熟悉鋼鐵生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又具備豐富金融知識(shí)，還有金融衍生工具操作經(jīng)驗(yàn)的人才隊(duì)伍，掌握并熟練運(yùn)用期貨的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)平臺(tái)應(yīng)有價(jià)值，確保我國(guó)鋼企在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于更為有利的地位。

（四）工業(yè)原料金融化，金融業(yè)大有作為

1.密切關(guān)注發(fā)展動(dòng)態(tài)，創(chuàng)造有利市場(chǎng)發(fā)展條件。鐵礦石期貨市場(chǎng)的形成，涉及國(guó)內(nèi)外多種行業(yè)，對(duì)礦山開(kāi)發(fā)、鋼鐵冶煉、海運(yùn)、機(jī)械加工與制造影響深遠(yuǎn)，牽一發(fā)而動(dòng)全身。金融業(yè)尤其是金融監(jiān)管部門(mén)，要站在協(xié)調(diào)國(guó)民經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的高度，關(guān)注鐵礦石期貨的發(fā)展變化趨勢(shì)，進(jìn)行跟蹤研究，以此為根據(jù)及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策措施。對(duì)金融資本進(jìn)入大宗商品領(lǐng)域，要進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，為我國(guó)鐵礦石期貨市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)而占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)主動(dòng)地位，創(chuàng)造有利的外部條件。

2.冷靜對(duì)待期貨上市，強(qiáng)化監(jiān)督管理職能。從證監(jiān)會(huì)批復(fù)鐵礦石期貨交易到正式上線(xiàn)的過(guò)程，業(yè)界普遍叫好的同時(shí)也夾雜著看衰之聲。鐵礦石期貨產(chǎn)生固然是為了迎合我國(guó)鋼鐵行業(yè)的客觀發(fā)展需求，而同時(shí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的追捧也起了很大作用。金融監(jiān)管應(yīng)事前審批，堵住漏洞；事中監(jiān)督，防范風(fēng)險(xiǎn)；事后處罰，以示警戒，通過(guò)規(guī)范金融衍生品市場(chǎng)操作，維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

篇3

[關(guān)鍵詞]股指期貨；會(huì)計(jì)主體；風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流量；會(huì)計(jì)法規(guī)

股指期貨交易中的“貨”與傳統(tǒng)交易中的“貨”(商品)有許多不同之處，例如股指期貨中的“貨”不具有傳統(tǒng)“貨物”的物質(zhì)形態(tài)，缺乏內(nèi)在的價(jià)值基礎(chǔ)，在交易過(guò)程中不發(fā)生“貨”與“幣”的位移。以及交易不在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上完成等，由于這些不同點(diǎn)，將會(huì)給傳統(tǒng)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)強(qiáng)烈沖擊，筆者曾在《從會(huì)計(jì)學(xué)角度考察股指期貨到底是什么“貨”》一文中對(duì)以上問(wèn)題作過(guò)較為詳細(xì)的分析。本文則從會(huì)計(jì)學(xué)理論角度對(duì)股指期貨中的“貨”作進(jìn)一步考察。

一、股指期貨的“貨”。是會(huì)計(jì)主體可以在交易中賣(mài)空的不屬自己所有或控制的“寶貨”

在傳統(tǒng)交易中，作為“貨”的賣(mài)方，必須是“貨”的所有者，至少是“貨”實(shí)際上的占有者或控制者。而股指期貨中的“貨”，在交易過(guò)程中，股指的賣(mài)方，并不意味著擁有股票指數(shù)某點(diǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)。股票指數(shù)期貨的這種交易機(jī)制，是一種特殊的賣(mài)空機(jī)制。這種賣(mài)空機(jī)制與股票期貨的賣(mài)空機(jī)制有本質(zhì)的不同。在股票期貨交易中賣(mài)空的股票，雖然是不屬自己所有的股票，但必須先從他人手中借入股票，在取得這些股票的實(shí)際控制權(quán)后，才能作賣(mài)空的交易。股票期貨中的股票，是一種虛擬化了的“貨”，股票資本是一種虛擬資本，它具有獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本的運(yùn)動(dòng)形式。但股票資本的運(yùn)動(dòng)又不能完全脫離現(xiàn)實(shí)資本的運(yùn)動(dòng)。股票資本的價(jià)值雖然也是虛擬的價(jià)值，但它仍然以現(xiàn)實(shí)資本的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，股票的市場(chǎng)價(jià)格最終仍然由現(xiàn)實(shí)資本的內(nèi)在價(jià)值所決定。因此股票期賃合約的價(jià)值，不是人為設(shè)定的價(jià)值，股票期貨交易的對(duì)象，本身就具有價(jià)值的形式，且這種價(jià)值形式具有客觀性。因此，在股票期貨的賣(mài)空交易中，賣(mài)空的股票是所有權(quán)屬性的“貨”，而股票指數(shù)期貨中的“賃”，則是徹底虛擬化了的貨。其股票價(jià)格指數(shù)已失去了股票價(jià)格的形式，同時(shí)也就失去了所有權(quán)的屬性，股票指數(shù)期貨合約標(biāo)的物是股票指數(shù)，而股票指數(shù)任何點(diǎn)數(shù)位都不屬于任何交易者所有，因此股票指數(shù)期貨交易中，任何交易者都有賣(mài)空某個(gè)股票指數(shù)位的權(quán)利。股指期貨交易的合約，它賦予買(mǎi)賣(mài)雙方完全平等的權(quán)利與義務(wù)，因此。股指期貨中的“貨”，是買(mǎi)賣(mài)雙方都可運(yùn)用的一種“權(quán)益性工具”。這種權(quán)益性工具是從原生金融品(股票)衍生出來(lái)，因此股指期貨屬于衍生金融品的范疇。股指期貨這種衍生金融品作為交易對(duì)象，為會(huì)計(jì)主體提供了一種新的交易手段和新的獲利工具，在國(guó)際上普遍受到交易者的青睞。特別是股指期貨交易采用的是保證金制度，在交易中實(shí)際支付的金額，只是期貨合約價(jià)格總額的一定比率。從而又為交易者提供了以小博大的投機(jī)功能。正因?yàn)楣芍钙谪浗灰姿哂械倪@種賣(mài)空機(jī)制和以小博大的機(jī)制，所以它成為國(guó)際上許多機(jī)構(gòu)投資者所歡迎的“寶貨”。

二、股指期貨中的“貨”，是會(huì)計(jì)主體難以駕馭的“險(xiǎn)貨”

理論界通常認(rèn)為股指期貨中的賣(mài)空機(jī)制使股指期貨交易具有避險(xiǎn)功能。認(rèn)為可以通過(guò)股票市場(chǎng)的跨市交易進(jìn)行套期保值。筆者認(rèn)為，這是在股指期貨交易機(jī)制問(wèn)題上的一個(gè)理論誤區(qū)。就股指期貨的交易機(jī)制來(lái)說(shuō)，本身并不存在什么“避險(xiǎn)功能”。任何一筆股指期貨交易。對(duì)于做多還是做空的任何一方，權(quán)利和義務(wù)都是平等的，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的機(jī)率也都是相等的。股指期貨交易，是一種零和博弈，多空雙方面臨的是一比一的盈虧概率。并不存在一方可以回避風(fēng)險(xiǎn)而另一方卻承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。對(duì)股票市場(chǎng)而言，也不會(huì)因?yàn)橥瞥龉芍钙谪浗灰拙蜁?huì)減少或降低股票市場(chǎng)整體單邊下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。最近美國(guó)、日本、香港股市并沒(méi)有因?yàn)槊绹?guó)、日本、香港多年前推出股指期貨交易而逃脫連續(xù)下挫，迭創(chuàng)新低的命運(yùn)。

就所謂的股指期貨的套期保值交易本身而言，同樣存在著盈利和虧損兩種可能，股指期貨中的任何一筆交易，本身都不具有避險(xiǎn)的功能或機(jī)制。購(gòu)買(mǎi)了股指期貨合約，不象購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)單，一旦財(cái)產(chǎn)遇到損失，其風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān)，股指期貨中任何一筆成交的合約，都不具有保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)單的這種避險(xiǎn)功能。套期保值的股指期貨交易，不可能保證只賺不賠，套期交易的合約，其價(jià)值走勢(shì)并不由保值交易者所控制，一旦交易方向錯(cuò)誤，必然遭受虧損的風(fēng)險(xiǎn)。而且股指期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，由于保證金的杠桿作用，使交易的風(fēng)險(xiǎn)也按保證金的比率放大，在保證金不足的情況下，如果會(huì)計(jì)主體不能及時(shí)追加保證金，將有被強(qiáng)制平倉(cāng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，會(huì)計(jì)主體的保證金甚至有全部喪失的可能，其風(fēng)險(xiǎn)要比股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)大得多?？梢?jiàn)，股指期貨中的“貨”，是會(huì)計(jì)主體更難駕馭的“險(xiǎn)貨”。

三、股指期貨中的“貨”，是對(duì)現(xiàn)金流量有重大影響流動(dòng)性極強(qiáng)的“活貨”

會(huì)計(jì)主體如果參與股指期貨交易活動(dòng)，則會(huì)計(jì)主體的現(xiàn)金流量將受重大影響。股指期貨中的“貨”，從理論上說(shuō)，可以不受限制的生成。也就是說(shuō)，合約的持倉(cāng)總量幾乎不受限制。對(duì)于具體的交易客戶(hù)來(lái)說(shuō)，雖然有一定的持倉(cāng)量限制，但在這種限制范圍內(nèi)，會(huì)計(jì)主體的持倉(cāng)量越大。所形成的損益越大，在保證金交易制度下，形成的損益還有成倍放大的作用。因此，股指期貨交易對(duì)會(huì)計(jì)主體的現(xiàn)金的流進(jìn)流出影響極大。

股指期貨交易，由于存在賣(mài)空機(jī)制，可以進(jìn)行做多做空的雙向交易，股票指數(shù)無(wú)論是漲是跌都存在獲利機(jī)會(huì)，這種靈活的交易機(jī)制必然吸引眾多投機(jī)者參加，交易市場(chǎng)一般比較活躍，同時(shí)還由于交易采用現(xiàn)金結(jié)算制，股指期貨中的“貨”是可以視同現(xiàn)金的一種以“貨”的形式存在的“幣”，股指期貨以“保證金”的形式存在，名義上是“貨”，本質(zhì)上是“幣”，是“貨”與“幣”的統(tǒng)一體，從這種意義上說(shuō)，是一種名副其實(shí)的“貨幣”。與傳統(tǒng)交易中的“貨”相比較，是一種流動(dòng)性極強(qiáng)的“活貨”。

四、股指期貨中的“貨”是我國(guó)會(huì)計(jì)法規(guī)必將面臨的“鮮貨”

篇4

近期以來(lái)，內(nèi)資銀行和外資銀行在理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的物上頗費(fèi)心思，好不熱鬧的開(kāi)發(fā)了各種吸引眼球的新型理財(cái)產(chǎn)品：

茶酒理財(cái)“一舉兩得”

工行銀行、中信銀行針對(duì)私人銀行投資者，分別推出一款紅酒收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品中的每份紅酒組合需要資金30萬(wàn)元?！捌诰啤崩碡?cái)產(chǎn)品是指在葡萄酒尚在窖藏期時(shí)，就以理財(cái)產(chǎn)品的形式向投資者發(fā)售，待成熟裝瓶后，可選擇取走紅酒或贖回資金。

2009年1月6日，云南龍潤(rùn)茶業(yè)集團(tuán)、中國(guó)建設(shè)銀行云南省分行、國(guó)投信托有限公司聯(lián)手，在云南本地金融市場(chǎng)推出一款“龍潤(rùn)普洱茶立方壹號(hào)”財(cái)產(chǎn)受益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為3000萬(wàn)元，年化收益率為7％，投資期限為18個(gè)月。與前款紅酒理財(cái)產(chǎn)品一樣，該產(chǎn)品提供實(shí)物消費(fèi)與現(xiàn)金兩種收益方式。

這兩種理財(cái)產(chǎn)品的共同特點(diǎn)是將實(shí)物消費(fèi)與理財(cái)投資相結(jié)合，一舉兩得。較高的年化收益率和較多的增值服務(wù)，對(duì)于高端的客戶(hù)來(lái)說(shuō)有較大的吸引力。

資源理財(cái)緊貼大勢(shì)

星展銀行推出一款掛鉤礦業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品――“世界礦業(yè)一籃子股票掛鉤理財(cái)產(chǎn)品”。該產(chǎn)品掛鉤全球3大礦業(yè)股票：巴西淡水河谷礦業(yè)、金諾斯礦業(yè)、力拓礦業(yè)。未來(lái)2年這3只股票表現(xiàn)越好，產(chǎn)品收益越高，但最高不超過(guò)20％。假使其中有股票在未來(lái)2年一直處于震蕩或單邊下跌狀態(tài)，那這款產(chǎn)品的最終收益有可能很低甚至為零。

今年7月，同樣是星展銀行推出了掛鉤白銀ETF的銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品掛鉤的白銀ETF，走勢(shì)與白銀緊密相關(guān)(98.9％)。在未來(lái)一年內(nèi)，可能獲得人民幣最高10％、澳元最高14％的收益。

荷蘭銀行深圳分行曾推出一款名為“全球能源系列”掛鉤石油類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的為紐約商品交易所的美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油(WTI)期貨合約。這款產(chǎn)品只有在WTI原油期貨期末價(jià)格超過(guò)期初價(jià)格120％的情況下，才能獲得11％(美元)／18％(澳元)的年化收益率。

中國(guó)銀行“博弈0807金色麥田理財(cái)計(jì)劃”，該產(chǎn)品掛鉤目前市場(chǎng)上較熱的農(nóng)產(chǎn)品與黃金，到期時(shí)，如果小麥或者黃金價(jià)格都高于或者等于期初價(jià)格，則投資者可以獲得7％(人民幣產(chǎn)品)或10％(美元產(chǎn)品)的投資收益：如果屆時(shí)小麥或者黃金價(jià)格小于期初價(jià)格，則投資者獲得的收益為0.72％(人民幣產(chǎn)品)或1.15％(美元產(chǎn)品)。

以上幾種理財(cái)產(chǎn)品掛鉤重要資源，走勢(shì)與掛鉤標(biāo)的物的現(xiàn)貨、股票或者期貨的走勢(shì)密切相關(guān)。

藝術(shù)品理財(cái)拍賣(mài)投資兩不誤

民生銀行推出的非凡理財(cái)“藝術(shù)品投資計(jì)劃”1號(hào)產(chǎn)品以當(dāng)代藝術(shù)品為掛鉤標(biāo)的物，產(chǎn)品投資期限為18個(gè)月，募集的資金將主要用于購(gòu)買(mǎi)數(shù)名著名畫(huà)家知名畫(huà)作的收益權(quán)。根據(jù)相關(guān)約定，原藝術(shù)品藏家可以在投資期滿(mǎn)后，對(duì)這批藝術(shù)品進(jìn)行回購(gòu)，并向投資者支付相當(dāng)于當(dāng)初定價(jià)7％的費(fèi)用。但與此同時(shí)，原藏家同樣有權(quán)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行拍賣(mài)，并根據(jù)拍賣(mài)的成交價(jià)格來(lái)確定投資者的最終收益。藝術(shù)品的理財(cái)產(chǎn)品避免了投資者在持有現(xiàn)貨時(shí)，由于藝術(shù)品鑒賞的專(zhuān)業(yè)性以及升值與否的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

奢侈品理財(cái)理出財(cái)富

匯豐銀行“奢侈品掛鉤理財(cái)產(chǎn)品”為美元產(chǎn)品，掛鉤的股票是寶馬、路易成登、瑞士歷峰，參與率為50％，投資期為1.5年。荷蘭銀行“奢侈品掛鉤理財(cái)產(chǎn)品”為美元和歐元產(chǎn)品，掛鉤的是寶馬、路易威登、巴黎春天、歐萊雅及帝亞吉?dú)W，投資比重各占20％，投資期為3年。奢侈品理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)于其他的另類(lèi)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，投資期稍微偏長(zhǎng)。

篇5

【關(guān)鍵詞】股指期貨資本市場(chǎng)影響

一、股指期貨的特點(diǎn)

1.股指期貨合約的標(biāo)的物是股票指數(shù)，不是具體的實(shí)物

商品期貨合約的標(biāo)的物是有形的實(shí)物，例如銅期貨的標(biāo)的物是銅、大豆期貨的標(biāo)的物是大豆等，而股指期貨的標(biāo)的物是無(wú)形的股票價(jià)格指數(shù)。投資者根據(jù)自己對(duì)股市走向的預(yù)期，報(bào)出不同的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行交易，如果認(rèn)為指數(shù)會(huì)漲，便買(mǎi)進(jìn)股指期貨，反之則賣(mài)出。

2.股指期貨的價(jià)格是以股票指數(shù)來(lái)表示

股指期貨的價(jià)格是股票指數(shù)乘以一個(gè)確定的數(shù)值金額。所以，即使股市大盤(pán)在行情不好的時(shí)候，投資者也能通過(guò)股指期貨來(lái)盈利，而避免行情不好，全線(xiàn)損失的局面。也可避免投資個(gè)股時(shí)“賺了指數(shù)賠了錢(qián)”的尷尬局面。

3.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割

股票價(jià)格指數(shù)沒(méi)有對(duì)應(yīng)的實(shí)物，因此采用現(xiàn)金交割。在合約到期需要交割時(shí)，依照最后結(jié)算價(jià)（由交易所公布）計(jì)算出交割金額，交易者通過(guò)交易賬戶(hù)的資金劃轉(zhuǎn)完成交割。

4.股指期貨的交易成本低，杠桿倍數(shù)高，指令執(zhí)行速度快

投資者傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，優(yōu)先在期貨市場(chǎng)調(diào)整頭寸，這將導(dǎo)致短期來(lái)看期貨市場(chǎng)價(jià)格一定程度上超前股市價(jià)格。但是，期、現(xiàn)價(jià)格之間順逆差的異常變動(dòng)將吸引更多的市場(chǎng)套利活動(dòng)，從而確保了現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)偏離期貨價(jià)格太遠(yuǎn)。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，本質(zhì)上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股市價(jià)格，主導(dǎo)了期市價(jià)格的變化。

二、我國(guó)推出股指期貨對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響

1.有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

目前我國(guó)證券市場(chǎng)參與者仍以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模只占30%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機(jī)心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品， 雖然并不阻隔散戶(hù)的投資和參與， 然而無(wú)論從投機(jī)買(mǎi)賣(mài)還是套期保值的角度來(lái)說(shuō)， 機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶(hù)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，這就是說(shuō)股指期貨本身是一種更加有利于機(jī)構(gòu)投資者參與交易的品種。因此，股指期貨推出后，除了會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國(guó)證券市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，使機(jī)構(gòu)博弈成為市場(chǎng)投資的主流，我國(guó)也將像其他發(fā)達(dá)國(guó)家一樣進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的時(shí)代。

2.滿(mǎn)足投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要

由于我國(guó)股市還不夠成熟，股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)上下震蕩劇烈，信息披露仍不夠規(guī)范，各類(lèi)信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響頗大。近二三年來(lái)，境外股市對(duì)滬深股市的影響也不斷增大。在此條件下，投資者需要全新的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，股指期貨正是這方面的一個(gè)有效工具。一旦有了股指期貨，投資者買(mǎi)進(jìn)股票后為防止股價(jià)下跌，可利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制，在股指期貨上做空；相反，在拋出股票后，為防踏空，也可買(mǎi)進(jìn)股指期貨，從而做到減少和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展

我國(guó)目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新，投資基金、保險(xiǎn)基金、三類(lèi)企業(yè)相繼進(jìn)入股票市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段，便于其進(jìn)行多元化的長(zhǎng)期投資，從而真正起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。另一方面，散戶(hù)投資者如果只投資少數(shù)個(gè)股，則指數(shù)期貨的避險(xiǎn)效果將打折扣。為了充分利用期貨作為避險(xiǎn)工具，散戶(hù)投資者將逐漸加入投資基金以增加持股的種類(lèi)及數(shù)目，從而有助于投資基金的發(fā)展和投資機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)的興起。

4.將會(huì)促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)活躍度的同時(shí)提高

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看， 股指期貨的推出將會(huì)推動(dòng)股指期貨和股票現(xiàn)貨交易量同時(shí)上升。這是因?yàn)殚_(kāi)展股指期貨交易后，利用股指和股票兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險(xiǎn)的操作，因此將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)入；同時(shí)， 由于有了股指對(duì)股票的避險(xiǎn)作用， 使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。股指期貨帶來(lái)的新增交易量， 將會(huì)促使兩個(gè)市場(chǎng)的活躍度得到共同提高， 形成股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。

5.股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)

在我國(guó)，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下將虧損嚴(yán)重。之前五年的漫漫熊市中，投資者由于缺少必要的對(duì)沖產(chǎn)品，在股指一落千丈時(shí)，大量被套，損失慘重。開(kāi)展股指期貨，使得投資者無(wú)論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這將有利于激發(fā)投資者的投資積極性，有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，有利于推動(dòng)那些注重長(zhǎng)期投資的保險(xiǎn)基金和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)， 最終有利于證券市場(chǎng)成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

三、股指期貨對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的消極影響

1.導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)

股指期貨作為一種新型金融品種，其推出必然會(huì)引起市場(chǎng)資金分流。新興市場(chǎng)開(kāi)辦股指期貨的初期，由于股指期貨的交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等一系列特點(diǎn)，往往會(huì)產(chǎn)生交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，即吸引股票市場(chǎng)的資金流向股指期貨市場(chǎng)，從而使股票市場(chǎng)的交易大為減少，流動(dòng)性大為降低，形成“資金擠出效應(yīng)”。日本當(dāng)初推出的時(shí)候就遇到這樣的情況。

2.機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小，股指期貨可能引發(fā)過(guò)度的投機(jī)行為

由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng)，期貨交易實(shí)行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進(jìn)行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，只要在股票市場(chǎng)上有一點(diǎn)點(diǎn)的波動(dòng)，在期貨市場(chǎng)的資金賬戶(hù)上就會(huì)有巨大的波動(dòng)，因此這是一個(gè)極大的具有誘惑性的投機(jī)機(jī)會(huì)，極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作，這樣只要股票市場(chǎng)上有激烈的價(jià)格波動(dòng)，他們可能無(wú)力支付巨額虧損而發(fā)生違約，而造成無(wú)法收拾的后果。但是在我國(guó)目前證券市場(chǎng)上主要是一些中小投資者，對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力是有限的。期貨交易的杠桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)志，也是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

3.對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)

由于股指期貨在我國(guó)是一個(gè)新的品種，同時(shí)它又具有一系列的特點(diǎn)，在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因，可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性的下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的產(chǎn)品越來(lái)越多元化，互動(dòng)越來(lái)越明顯，如何防范市場(chǎng)操縱（包括期貨市場(chǎng)的操縱，現(xiàn)貨期貨套作操縱，海內(nèi)外市場(chǎng)現(xiàn)貨期貨套作操縱等）香港和新加坡都有以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為標(biāo)的的股指期貨，其間就可能出現(xiàn)大量套利的機(jī)會(huì)，就存在操縱的可能，使得其風(fēng)險(xiǎn)性很大。監(jiān)管部門(mén)對(duì)于一個(gè)新交易工具缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，會(huì)使得難以控制其風(fēng)險(xiǎn)。

總之，股指期貨對(duì)于我國(guó)期貨市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)，都是一個(gè)新生事物。當(dāng)前，每一位市場(chǎng)人士都對(duì)股指期貨寄予了厚望，企盼著股指期貨的推出能給我國(guó)期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)帶來(lái)質(zhì)的飛躍。在大家眼里，股指期貨已不僅僅是一個(gè)普通的期貨品種，而是中國(guó)金融期貨的象征，是我國(guó)期貨市場(chǎng)從商品期貨的初級(jí)形式向金融衍生品領(lǐng)域發(fā)展的突破口。的確，隨著股指期貨在我國(guó)的推出，我國(guó)期貨、證券市場(chǎng)勢(shì)必將在觀念、體制、法規(guī)和運(yùn)行等方面引發(fā)一系列的深層次變革，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)期貨、證券市場(chǎng)的突破性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張九輝.股指期貨：中國(guó)金融期貨的必然[J].中國(guó)市場(chǎng)，2007，(01)：18-19.

篇6

【關(guān)鍵詞】 博弈論； MBO； 財(cái)務(wù)管理

回溯MBO的歷史，最初于20世紀(jì)80年代在美國(guó)產(chǎn)生，與資本主義的周期性金融危機(jī)息息相關(guān)，而金融危機(jī)也就通過(guò)連鎖反應(yīng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。MBO也隨之應(yīng)運(yùn)而生，使得管理層通過(guò)公司的大量舉債，增加財(cái)務(wù)杠桿向股東購(gòu)買(mǎi)股票，最終完成收購(gòu)兼并，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況。近年來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，管理層收購(gòu)的行為也日益頻繁，從2001年宇通客車(chē)，到2002年的水井坊、恒源祥，再到2012年格力空調(diào)的管理者收購(gòu)，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)管理層收購(gòu)解決了財(cái)務(wù)危機(jī)，提振了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。而從管理層收購(gòu)的本質(zhì)上看，就是資方與收購(gòu)方的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程，管理層收購(gòu)的成功直接取決于兩者在博弈過(guò)程中是否能夠形成“納什均衡”。長(zhǎng)期以來(lái)，在管理層收購(gòu)的過(guò)程中，資方與收購(gòu)方把大量的精力投入到利益的平衡和妥協(xié)過(guò)程中，因此，在博弈論的背景下，從財(cái)務(wù)的角度對(duì)管理層收購(gòu)行為進(jìn)行探索具有重要意義。

一、MBO財(cái)務(wù)管理的博弈

博弈關(guān)系是企業(yè)管理層收購(gòu)過(guò)程中最重要的交易關(guān)系，資方與收購(gòu)方是企業(yè)管理層收購(gòu)過(guò)程中最主要的“局中人”、“聰明人”和“理性人”，雙方在博弈的過(guò)程中都在追求著自己利益的最大化。資方與收購(gòu)方存在著以下的策略組合，即：收購(gòu)方存在著“合格”與“不合格”兩種策略，而資方則存在著“嚴(yán)格審查”與“不嚴(yán)格審查”兩種策略。雙方達(dá)到“納什均衡”的前提條件是在資方嚴(yán)格審查的情況下，收購(gòu)方必須合格，在資方不嚴(yán)格審查的情況下，收購(gòu)方無(wú)論合格與否都會(huì)達(dá)成交易。倘若收購(gòu)方不合格，那么就會(huì)出現(xiàn)收購(gòu)方單方收益的情況，而收購(gòu)方的收益全部來(lái)源于資方的損失。在資方與收購(gòu)方的博弈過(guò)程中，假設(shè)收購(gòu)方需要消耗的成本為C，交易成功后獲得的收益為Z。資方嚴(yán)格審查需要的成本為Y，以此來(lái)對(duì)收購(gòu)方是否合格進(jìn)行判別，如果收購(gòu)方自身不合格，卻試圖隱瞞被資方發(fā)現(xiàn)的話(huà)，將付出經(jīng)濟(jì)和名譽(yù)上的代價(jià)X；反之，如果在資方判別檢驗(yàn)的過(guò)程中，收購(gòu)方合格的情況下，資方的獲得收益為B。顯然，在資方和收購(gòu)方的“非合作式”博弈中，B>Y>0，Y>C>0，C>Y>0，從而得出兩者的博弈矩陣（如圖1所示）。

當(dāng)“資方嚴(yán)格審查+收購(gòu)方不合格”時(shí)，雙方獲得的財(cái)務(wù)收益為（-X，-Y）；當(dāng)“資方不嚴(yán)格審查+收購(gòu)方不合格”時(shí)，雙方獲得的財(cái)務(wù)收益為（Z，-Z）；當(dāng)“資方嚴(yán)格審查+收購(gòu)方合格”時(shí)，雙方獲得的財(cái)務(wù)收益為（Z-C，B-Y），當(dāng)“資方不嚴(yán)格審查+收購(gòu)方合格”時(shí)，雙方獲得的財(cái)務(wù)收益為（Z-C，B）。由于B>Y>0，Y>C>0，C>Y>0，因此可以得出不等式“Z-C+B>Z-C+B-Y>Z

-Z>-X-Y”，由此可以看出當(dāng)“資方不嚴(yán)格審查+收購(gòu)方合格”時(shí)為雙方的帕累托最優(yōu)策略組合，這時(shí)雙方的利益分別為Z-C和B，其和為Z-C+B。

二、非合作式博弈背景下MBO財(cái)務(wù)管理的措施

當(dāng)前在美國(guó)、日本、英國(guó)等世界發(fā)達(dá)國(guó)家由于MBO機(jī)制較為健全，從融資、定價(jià)、交易、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、中小股東和普通員工利益的保護(hù)等方面都較為健全，因此在MBO過(guò)程中更多的是由體制、機(jī)制的因素來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)范MBO行為，使之達(dá)到“資方不嚴(yán)格審查+收購(gòu)方合格”這一最佳的策略。而在我國(guó)，通常情況下，由于資方與收購(gòu)方都為“理性人”，都在尋求自己的利益最大化，因此“資方不嚴(yán)格審查

+收購(gòu)方合格”這一最佳的策略組合是在現(xiàn)實(shí)中不容易實(shí)現(xiàn)的。因此，要在非合作式博弈背景下實(shí)現(xiàn)MBO財(cái)務(wù)管理效能的發(fā)揮，就必須從融資、定價(jià)、交易、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中小股東和普通員工利益的保護(hù)等方面著手。

（一）拓展融資手段

由于管理層收購(gòu)行為屬于LBO（杠桿收購(gòu)）行為，通常情況下管理層只有少部分自有資金，其他資金必須要靠融資獲得。而長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在管理層收購(gòu)行為過(guò)程中資方對(duì)收購(gòu)方的融資能力則是“嚴(yán)格審查”的重點(diǎn)，在審查的過(guò)程中消耗了資方大量的交易成本，減少了雙方的收益。產(chǎn)生這一問(wèn)題的根源就在于目前我國(guó)管理層收購(gòu)的融資不暢，因此必須最大限度地拓寬管理層收購(gòu)的融資渠道，健立健全融資手段，從根本上解決資方“嚴(yán)格審查”與收購(gòu)方的“融資合格”問(wèn)題，促進(jìn)“資方不嚴(yán)格審查+收購(gòu)方合格”這一最佳策略組合的形成。首先，應(yīng)多元化引入信托、風(fēng)投、基金公司，為管理層收購(gòu)提供合法的資金支持，促進(jìn)直接融資，解決雙方的后顧之憂(yōu)，降低博弈成本，增強(qiáng)收購(gòu)決策的合法性及科學(xué)性。其次，要加強(qiáng)金融創(chuàng)新，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，大力開(kāi)發(fā)金融衍生品，逐步構(gòu)建以股票、債券、期權(quán)、期貨、外匯為主體的多元化融資體系，建立健全信用檔案，推廣信用貸款、公司債券、次級(jí)票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等融資方式，使企業(yè)管理層收購(gòu)的融資行為建立在“信用評(píng)價(jià)記錄”基礎(chǔ)上，用體制與機(jī)制的約束力來(lái)減小資方在“嚴(yán)格審查”的財(cái)務(wù)成本消耗，刪繁就簡(jiǎn)，提高管理層的效益。

（二）建立市場(chǎng)化的交易機(jī)制

國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的MBO行為是完全的市場(chǎng)化行為，擁有一套完整的市場(chǎng)交易機(jī)制，實(shí)施的是一種“一元化”透明的交易機(jī)制。例如：在日本，在《TOB》法的約束下，目標(biāo)公司的股份必須為全流通股，管理層必須統(tǒng)一從二級(jí)市場(chǎng)上獲得股份，同時(shí)要和二級(jí)市場(chǎng)的其他收購(gòu)者進(jìn)行公平的競(jìng)爭(zhēng)，才可以完成MBO行為。而我國(guó)當(dāng)前的股權(quán)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“二元化”的股權(quán)分置市場(chǎng)，在上市公司中還存在著“流通股”和“非流通股”之分，而管理層收購(gòu)大多是建立在與資方協(xié)議進(jìn)行非流通股收購(gòu)的基礎(chǔ)上，從博弈的角度看，兩者需要消耗大量的交易成本去進(jìn)行“協(xié)議交易”，從一定程度上也增加了交易的成本，同時(shí)也不利于MBO行為的公平、公開(kāi)與公正。因此，首先要提高M(jìn)BO行為雙方的財(cái)務(wù)收益，就必須解決我國(guó)的“股權(quán)分置”問(wèn)題，引入多元化的主體，將管理層收購(gòu)置于一個(gè)公平、合理的環(huán)境中，從而規(guī)避流通股與非流通股的差價(jià)帶來(lái)的投機(jī)預(yù)期，使收購(gòu)方與資方的博弈更加公平。其次要建立健全嚴(yán)格的信息披露制度，解決資方與收購(gòu)方財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，變“信息不對(duì)稱(chēng)博弈”為“信息對(duì)稱(chēng)博弈”。規(guī)范上市公司的信息披露行為，保證信息的真實(shí)性。通過(guò)法律與制度的建立和完善，大膽探索自然人對(duì)國(guó)有股與法人股的直接收購(gòu)，減少M(fèi)BO行為的隱性操作，建立透明的博弈環(huán)境。最后要大力發(fā)展MBO第三方中介機(jī)構(gòu)。利用MBO第三方中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)信息資源優(yōu)勢(shì)，為管理層收購(gòu)行為提供咨詢(xún)、評(píng)估、融資等一系列服務(wù)，激發(fā)管理層收購(gòu)行為活力，使MBO行為更加客觀，減少資方與收購(gòu)方的交易成本。

（三）引入公開(kāi)競(jìng)價(jià)機(jī)制

要不斷建立健全產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、引入公開(kāi)競(jìng)價(jià)機(jī)制。通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)機(jī)制的使用，引入更加多元的市場(chǎng)主體，在優(yōu)勝劣汰中增強(qiáng)企業(yè)管理層收購(gòu)行為的活力。長(zhǎng)期以來(lái)，相對(duì)于國(guó)外全程采取“場(chǎng)外公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式”進(jìn)行MBO行為，我國(guó)的MBO行為更多采取“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的方式。這就使得在“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”過(guò)程中，定價(jià)的問(wèn)題成為MBO的核心問(wèn)題，資方與收購(gòu)方無(wú)限期地進(jìn)行輪流出價(jià)，拉長(zhǎng)戰(zhàn)線(xiàn)，最終達(dá)到效用均衡，以致于交易的財(cái)務(wù)成本大幅提高，降低了交易的效能。因此，必須引入場(chǎng)外競(jìng)價(jià)機(jī)制，以消除協(xié)議轉(zhuǎn)讓中由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的財(cái)務(wù)成本的飆升，使多方市場(chǎng)主體參與競(jìng)價(jià)，促進(jìn)股權(quán)的全流通，從而形成更趨合理、快捷有效的MBO定價(jià)。在公平競(jìng)價(jià)過(guò)程中應(yīng)把握三點(diǎn)原則：一是核算的靈活性。因地適宜地采用不同的會(huì)計(jì)核算方法，根據(jù)企業(yè)實(shí)際運(yùn)用不同的折舊辦法和存貨計(jì)價(jià)方法，使之核算更加客觀合理。二是核算的超前性。不但要看到企業(yè)的歷史成本和沉沒(méi)成本，對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行核算，更要對(duì)未來(lái)的盈利能力進(jìn)行核算。三是核算的全面性。對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表以外的資產(chǎn)進(jìn)行全面核算。例如：日本旭硝子化工公司管理層收購(gòu)的過(guò)程，就是一個(gè)日本的MBO“公開(kāi)競(jìng)價(jià)”透明交易的較為形象而生動(dòng)的例子。2000年，日本三菱化學(xué)株式會(huì)社的管理層計(jì)劃進(jìn)行管理層收購(gòu)，出價(jià)550日元/股買(mǎi)斷本公司的所有股票，而在多元化的市場(chǎng)交易機(jī)制下，出現(xiàn)了眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中旭硝子化工公司出價(jià)700日元/股進(jìn)行競(jìng)買(mǎi)，從而使三菱化學(xué)株式會(huì)社最終以750日元/股的價(jià)格迅速完成收購(gòu)。多元市場(chǎng)主體的引入，對(duì)MBO起到了“鯰魚(yú)效應(yīng)”，增強(qiáng)了MBO活力。

（四）規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是管理層收購(gòu)過(guò)程中的重要因素，管理層收購(gòu)屬于典型的杠桿收購(gòu)，而在這種杠桿收購(gòu)的情況下，大部分資金是通過(guò)外向融資的手段獲得的。需要在收購(gòu)?fù)瓿珊螳@得一個(gè)較短的投資回收期和投資回報(bào)率，而高回報(bào)率就意味著高風(fēng)險(xiǎn)。在管理層收購(gòu)的過(guò)程中，不得不考慮到未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)進(jìn)一步加劇了企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)的不穩(wěn)定。在資方與收購(gòu)方的博弈過(guò)程中，作為收購(gòu)方，必須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡的預(yù)測(cè)，以使未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有效地降低。而資方為了使企業(yè)所有權(quán)盡快“出手”、折現(xiàn)，將會(huì)盡可能地為收購(gòu)方提供規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的支撐。因此，只有不斷建立健全財(cái)務(wù)管理制度，通過(guò)財(cái)務(wù)流程重組、組織重組來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的透明化，才能夠順利推進(jìn)管理層收購(gòu)行為。而收購(gòu)方也必須承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)的必然性，看到風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，在有效反映、控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地創(chuàng)造收益。

（五）關(guān)注中小股東和普通員工的利益

在管理層收購(gòu)的過(guò)程中，除了企業(yè)的大股東，中小股東和員工也是影響整個(gè)博弈過(guò)程的重要因素。當(dāng)中小股東和普通員工無(wú)法形成有效預(yù)期時(shí)，就會(huì)引起“反收購(gòu)行為”，中小股東與普通員工對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行抵制，從而使收購(gòu)方無(wú)法順利地完成公司的收購(gòu)。從我國(guó)許多經(jīng)理人收購(gòu)的案例來(lái)看，由于處于高負(fù)債狀態(tài)，為了釋放這種高負(fù)債的壓力，急于進(jìn)行企業(yè)的重組，容易對(duì)中小股東和普通員工的利益不夠重視，出現(xiàn)侵害中小股東權(quán)益的行為，從而導(dǎo)致經(jīng)理層收購(gòu)后企業(yè)業(yè)績(jī)下降的事例層出不窮。因此，MBO在實(shí)施過(guò)程中，必須處理好與中小股東和普通員工的關(guān)系。例如：在宇通客車(chē)的管理層收購(gòu)中，直接就實(shí)施了股票派現(xiàn)分配方案，每10股僅派現(xiàn)6元，并且含稅，影響了廣大員工的利益，從而打擊了廣大員工的積極性，間接造成公司價(jià)值的下降，影響了未來(lái)的財(cái)務(wù)收益。相反，日本三菱化學(xué)株式會(huì)社管理層以750日元/股的價(jià)格進(jìn)行MBO收購(gòu)重組后，采取了積極的派股政策，根據(jù)中小股東與企業(yè)員工在公司的工作年限，增加中小股東及企業(yè)員工的股票持有量，以股票紅利作為收購(gòu)者與企業(yè)所有者的利益均衡點(diǎn)，從而推動(dòng)MBO行為最終走向成功，使企業(yè)的價(jià)值最大化。結(jié)合以上的案例對(duì)比可以看出，要在收購(gòu)者與企業(yè)所有者的博弈中取得成功，就必須做好兩方面工作：一方面，要積極引導(dǎo)公司中小股東和職工參與公司的MBO。建立針對(duì)中小股東與普通員工的財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制，從其利益出發(fā)，把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)。將傳統(tǒng)僅是少數(shù)人得利的MBO拓展為全體員工得利的MEBO（Management and Employee Buy—outs），推廣員工入股，使普通員工有機(jī)會(huì)真正成為企業(yè)的所有者，參與企業(yè)的管理與決策，使財(cái)務(wù)收益最大限度地惠及廣大員工，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。另一方面，要大力進(jìn)行公司治理。在MBO行為實(shí)施后，應(yīng)將所有利益相關(guān)者的治理引入企業(yè)，摒棄那種狹義的以“股東利益至上”的公司治理做法，在治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的過(guò)程中注重滿(mǎn)足債權(quán)人的需求，確保經(jīng)理層收購(gòu)的平衡過(guò)渡。

總之，從MBO的本質(zhì)上看，就是資方與收購(gòu)方的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程，管理層收購(gòu)的成功與否直接取決于兩者在博弈的過(guò)程中是否能夠形成“納什均衡”。在博弈過(guò)程中，存在著不同的四種策略組合。只有通過(guò)拓展融資手段、建立市場(chǎng)化的交易機(jī)制、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注中小股東和普通員工的利益等財(cái)務(wù)管理措施，才能提高管理層收購(gòu)效能，促進(jìn)“資方不嚴(yán)格審查+收購(gòu)方合格”這一帕累托最優(yōu)策略組合的形成。

【參考文獻(xiàn)】

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篇7

[關(guān)鍵詞]股指期貨 股票市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)

股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨,是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下,中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律及我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。

一、在我國(guó)推出股指期貨的必要性

1.規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)廣大投資者利益

我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的不成熟的市場(chǎng),股指波動(dòng)劇烈,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。開(kāi)展股指期貨交易,既可為一級(jí)市場(chǎng)股票承銷(xiāo)商包銷(xiāo)股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具,又可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),確保投資收益。同時(shí),股指期貨的開(kāi)設(shè)有利于為中小投資者提供一個(gè)相對(duì)公平的投資機(jī)會(huì)。在我國(guó)股票市場(chǎng)上,機(jī)構(gòu)投資者往往具有雄厚的資金實(shí)力、發(fā)達(dá)的社會(huì)關(guān)系和信息資源、高超的專(zhuān)業(yè)技術(shù),充當(dāng)了股票的“價(jià)格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)等方面的多種限制,自然充當(dāng)了股票的“價(jià)格接受者”,在與機(jī)構(gòu)投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場(chǎng)操縱的行為。

2.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具,創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者

我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊做多市場(chǎng),投資者只有通過(guò)先行買(mǎi)入股票,然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。一旦股票價(jià)格不漲反跌,投資者要么割肉離場(chǎng)要么被套,其市場(chǎng)參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險(xiǎn)工具。同時(shí),股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過(guò)同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易,或者是通過(guò)期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易,賺取投機(jī)收益。

為了我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和理性投資理念的形成,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是必由之路。機(jī)構(gòu)投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進(jìn)行組合投資策略。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場(chǎng)一片空白,這已嚴(yán)重制約了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步發(fā)展壯大。開(kāi)展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機(jī)構(gòu)投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,使得機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是熊市還是牛市都能找到獲利機(jī)會(huì)。特別是對(duì)于近幾年我國(guó)大力發(fā)展的開(kāi)放式基金而言,在沒(méi)有股指期貨的情況下,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產(chǎn)變現(xiàn),從而引起基金重倉(cāng)股的股指快速下跌,如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鸨黄让媾R清算的窘境。

3.促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展

目前我國(guó)股票市場(chǎng)存在著透明度低的問(wèn)題,而開(kāi)展股指期貨有利于增加市場(chǎng)的透明度,這是因?yàn)楣芍钙谪浭袌?chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng),市場(chǎng)透明度非常高。通過(guò)股指期貨交易,加快了影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息和經(jīng)濟(jì)信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場(chǎng)得以迅速公開(kāi),同時(shí)也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預(yù)測(cè)。另一方面打破了投資機(jī)構(gòu)和大戶(hù)在消息取得上的優(yōu)勢(shì)局面,在一定程度上制約了莊家的市場(chǎng)操縱,有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí),開(kāi)展股指期貨交易,為股票市場(chǎng)的投機(jī)行為找到了一個(gè)釋放口,能夠把股票市場(chǎng)的大量投機(jī)行為分散到期貨市場(chǎng)上來(lái),有利于股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

開(kāi)展股指期貨交易可以增加股票市場(chǎng)的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長(zhǎng)期的牛市。在缺乏股指期貨之類(lèi)對(duì)沖工具的情況下,一旦股票指數(shù)處于相對(duì)高位,投資者人人自危,爭(zhēng)相出逃,獲利了結(jié)。這種行為的普遍化造成了投資過(guò)程的短期化和股市的長(zhǎng)期低迷。開(kāi)展股指期貨交易,由于其高流動(dòng)性的特點(diǎn),有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入,特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場(chǎng)上資金充裕,股票需求旺盛,必然會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格的上漲,從而有可能形成長(zhǎng)期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會(huì)促使一些大盤(pán)股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國(guó)企大盤(pán)股的積極性。這是因?yàn)?中國(guó)成份指數(shù)樣本股往往以大盤(pán)績(jī)優(yōu)股為主,國(guó)企大盤(pán)股占較大權(quán)重,那些關(guān)注股指期貨的投資者就必須關(guān)注國(guó)企大盤(pán)股的走勢(shì),從而可以激活其股性,有助于促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

4.拓展和豐富期貨市場(chǎng)

自1990年10月12日,中國(guó)糧食批發(fā)市場(chǎng)作為我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)正式開(kāi)業(yè),宣布中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第一步以來(lái),中國(guó)的期貨發(fā)展經(jīng)歷了十多年的風(fēng)雨。目前的中國(guó)期貨市場(chǎng)仍然是一個(gè)傳統(tǒng)的商品期貨市場(chǎng),上市交易的期貨品種少(目前僅有13個(gè))、交投不活躍、交易規(guī)模有限是其主要特點(diǎn)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立和完善,隨著各方面市場(chǎng)條件的成熟,我國(guó)不可能僅僅停留在現(xiàn)有的傳統(tǒng)商品期貨市場(chǎng)上,必然著手建立自己的金融期貨市場(chǎng)。股指期貨自從1982年誕生以來(lái),經(jīng)過(guò)20年市場(chǎng)實(shí)踐,不斷進(jìn)行改進(jìn)和完善,已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)上一個(gè)比較成熟的交易品種。推出股票指數(shù)期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場(chǎng)的人氣,吸引大量場(chǎng)外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進(jìn)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。因此,我們可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家股指期貨交易的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)適時(shí)推出股指期貨交易,這必將對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。

二、政策建議

1.對(duì)監(jiān)管部門(mén)的建議

(1)健全市場(chǎng)監(jiān)管體系,進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)

股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度,預(yù)防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過(guò)度投機(jī),穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。在法規(guī)體系上,目前我國(guó)期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等,規(guī)范著市場(chǎng)的制度體系。針對(duì)股指期貨仿真交易的推出,管理部門(mén)先后出臺(tái)了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī),中國(guó)金融期貨交易所也頒布了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長(zhǎng)期來(lái)看,應(yīng)按照國(guó)際慣例,制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定,從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

(2)加強(qiáng)投資者教育工作,從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國(guó)際上雖然發(fā)展比較成熟,但在我國(guó)還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高,其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別,在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過(guò)投資者教育,幫助投資者增強(qiáng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),提高投資決策的水平,樹(shù)立科學(xué)的投資觀念,使投資者理性參與市場(chǎng)。對(duì)于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向,既要看到投資機(jī)遇,更要看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制,提高市場(chǎng)操作水平,充分認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn),客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。

(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制

不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng),影響投資者對(duì)價(jià)格的合理預(yù)期,特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生,會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動(dòng)過(guò)頻或者政策缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響,造成不可預(yù)期的損失,進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等,嚴(yán)控操縱市場(chǎng)行為,預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金,適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)投資者的建議

(1)仿真交易有別于真實(shí)交易,股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資

仿真交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系,使期貨價(jià)格無(wú)法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響,同時(shí)它又通過(guò)套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。但在仿真交易中,由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂,只存在投機(jī)類(lèi)型的投資者,因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響,套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中,必定存在套利行為,將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi),期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。

仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì)對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差,在真實(shí)市場(chǎng)中,投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化,進(jìn)而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱?虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后,投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn),切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。

(2)股指期貨套利交易過(guò)程中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買(mǎi)賣(mài),投資者需考慮復(fù)制過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō),各成份股流動(dòng)性存在差別,在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合,則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實(shí)際操作中較為復(fù)雜,而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),畢竟我國(guó)目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)在目前國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)環(huán)境下,我國(guó)股指期貨套利存在著一定的技術(shù)障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實(shí)際限制

我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)施T+1交易,而期貨市場(chǎng)實(shí)施T+0交易。由于套利機(jī)會(huì)一般都很短暫,在現(xiàn)有的交易機(jī)制下決定是否進(jìn)行套利要根據(jù)套利空間的大小充分考慮到現(xiàn)貨的T+1交易效應(yīng)可能帶來(lái)的不利影響。此外,由于我國(guó)缺乏現(xiàn)貨的賣(mài)空機(jī)制,因此,期現(xiàn)套利只能在股指期貨價(jià)格被高估的情況下進(jìn)行正向套利,不能直接進(jìn)行反向套利,雖然可以通過(guò)股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨來(lái)模擬替代現(xiàn)貨的賣(mài)空,但成本過(guò)高,不具有可操作性。

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篇8

Abstract： This paper elaborated the price risks of present iron-steel market home and abroad， analyzed the loss problems because of price fluctuation of steel， and then discussed the feasibility and necessity of large stated iron & steel companies taking hedge in the futures market. With two iron & steel companies as the case， this paper proved how to reduce the price risks， decrease loss， and keep stable profit through the futures market for the companies.

關(guān)鍵詞： 大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)；螺紋鋼期貨；套期保值

Key words： large state-owned iron & steel enterprises；deformed steel bar futures；hedging

中圖分類(lèi)號(hào)：F724.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）25-0153-03

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，商品價(jià)格劇烈變化，也讓我國(guó)企業(yè)慣用的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念和現(xiàn)貨避險(xiǎn)手段已經(jīng)無(wú)法發(fā)揮原有的作用。而且從世界范圍來(lái)看，利用衍生品進(jìn)行套期保值已經(jīng)十分普遍。世界套期與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）2003年前的一份研究報(bào)告就顯示，世界500強(qiáng)中有92%的公司利用衍生品工具來(lái)管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在使用衍生品的公司中，有92%利用衍生品控制利率風(fēng)險(xiǎn)，85%利用衍生品控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，25%利用衍生品控制商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，12%利用衍生品控制股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這些公司分布在全球26個(gè)國(guó)家，從宇航業(yè)到電子業(yè)等，涉及行業(yè)極為廣泛。

我國(guó)是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，年產(chǎn)量近4億噸，超過(guò)全球消耗總量的1/3。因此，鋼材是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生與國(guó)際定價(jià)權(quán)的重要品種。隨著近年來(lái)鋼材價(jià)格的劇烈波動(dòng)，無(wú)論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)策略構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)，而開(kāi)發(fā)期貨市場(chǎng)能夠轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，控制成本和增加利潤(rùn)。

1 大型鋼鐵企業(yè)套期保值的必要性分析

1.1 鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，鋼鐵價(jià)格2008-2012年持續(xù)下跌，且變動(dòng)大 2008年美國(guó)金融危機(jī)席卷全球，并且很快影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得世界各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)從2008年下半年開(kāi)始進(jìn)入衰退。這直接導(dǎo)致持續(xù)近6年的國(guó)際鋼鐵行業(yè)上升態(tài)勢(shì)突然陷入停滯階段，直接面臨需求下降、并購(gòu)重組步伐放緩，以及貿(mào)易摩擦上升等困難。中國(guó)鋼鐵工業(yè)也是此次國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重的受害者之一。隨著中國(guó)4萬(wàn)億投資經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推出，以及2009年初推出的鋼鐵等九大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃和一系列具體政策的實(shí)施，給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了一絲希望，但是2012年一夜之間，鋼價(jià)又跌回18年前的原點(diǎn)。

2012年鋼價(jià)經(jīng)歷了一番波瀾壯闊的連續(xù)下跌。2012年的世界末日雖未來(lái)臨，但鋼鐵行業(yè)卻在這一年中經(jīng)歷了一場(chǎng)艱難的“末日”行情。2011年一季度開(kāi)始，雖然鋼價(jià)仍有上行趨勢(shì)，但行業(yè)在鐵礦石成本高的背景下首現(xiàn)全面虧損。2012年8月份，可以說(shuō)對(duì)鋼材市場(chǎng)是災(zāi)難性的，整個(gè)鋼材市場(chǎng)已經(jīng)處于崩盤(pán)狀態(tài)，當(dāng)時(shí)的鋼材價(jià)格相比于年初每噸下降了1000元，鋼企再怎么降低成本，也不能降下每噸1000元的成本。任何一家鋼企，甚至包括寶鋼股份在這種鋼材價(jià)格下都可能會(huì)虧損。盡管目前鋼材市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)處于崩盤(pán)狀態(tài)，但鋼企依舊延續(xù)生產(chǎn)慣性，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)舉措。一些規(guī)模較小的小轉(zhuǎn)爐也還在生產(chǎn)，每個(gè)鋼鐵企業(yè)都指望著別的鋼廠減產(chǎn)，自己生產(chǎn)，都認(rèn)為越是能堅(jiān)持到最后，等到鐵礦價(jià)格降下來(lái)，成本就越低。所以從目前來(lái)看，鋼鐵行業(yè)出口消化過(guò)剩產(chǎn)能不現(xiàn)實(shí)，而國(guó)內(nèi)消化過(guò)剩產(chǎn)能過(guò)程將是痛苦漫長(zhǎng)的。

1.2 套期保值對(duì)鋼鐵企業(yè)的功能和價(jià)值

1.2.1 有利于保證鋼鐵企業(yè)正常利潤(rùn) 期貨市場(chǎng)套期保值的本質(zhì)就是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入或賣(mài)出期貨合約，鎖定原材料的買(mǎi)入價(jià)格和產(chǎn)成品的售價(jià)，達(dá)到鎖定企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)營(yíng)多年的企業(yè)對(duì)鋼材每年的高價(jià)區(qū)是有把握的，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的限制造成只有很小的產(chǎn)量可以賣(mài)在高價(jià)區(qū)。通過(guò)期貨這個(gè)工具，可以達(dá)到將大部分產(chǎn)量賣(mài)在“較高價(jià)”，實(shí)現(xiàn)正常利潤(rùn)。

1.2.2 企業(yè)可利用套期保值減低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)一般從原料采購(gòu)到產(chǎn)成品鋼材銷(xiāo)售會(huì)有一定時(shí)間差，這期間鋼材價(jià)格波動(dòng)將會(huì)使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面產(chǎn)品價(jià)格上漲，企業(yè)由于生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，無(wú)法及時(shí)獲得行情中的超額利潤(rùn)。另一方面，鋼材價(jià)格下跌，企業(yè)利潤(rùn)將大幅降低甚至面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)原材料采用定價(jià)周期偏長(zhǎng)，而產(chǎn)品采用月度的隨行就市，那么一般波動(dòng)水平中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自擔(dān)，但在鋼材價(jià)格大幅下跌的過(guò)程中將面臨巨大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。鋼材期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的交易易于形成真實(shí)而權(quán)威的期貨價(jià)格，能在指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的同時(shí)又為套期保值者提供規(guī)避、轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。因此套期保值理應(yīng)成為鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避鋼材和焦碳、鐵礦石等現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)管理和安全營(yíng)銷(xiāo) 首先可將套期保值用作最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。一方面利用期貨交易控制產(chǎn)品售價(jià)，通過(guò)由預(yù)售而進(jìn)行的賣(mài)期保值鎖定產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，另一方面利用期貨交易控制成本通過(guò)買(mǎi)期保值鎖定集團(tuán)所需有關(guān)原料、燃料的價(jià)格，既能保障充分供應(yīng)又可最大限度地降低集團(tuán)的原材料采購(gòu)成本及庫(kù)存成本，通過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式使武鋼集團(tuán)按既定的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。其次將套期保值視為融資管理的工具之一。集團(tuán)已生產(chǎn)及待產(chǎn)的鋼材等產(chǎn)品可通過(guò)套期保值，使之具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價(jià)值從而能顯著提高其擔(dān)保價(jià)值，而使武鋼集團(tuán)因交易風(fēng)險(xiǎn)減少，獲得更高的信貸額度。另外套期保值可以作為一種安全營(yíng)銷(xiāo)的保障，有效地保證原材料供應(yīng)穩(wěn)定采購(gòu)，同時(shí)可在一定程度上消除因產(chǎn)品出售發(fā)生債務(wù)互欠的可能性。其次，期、現(xiàn)貨交易結(jié)合近、遠(yuǎn)期交易形成多種價(jià)格策略有助于提高鋼鐵企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后可將套期保值視為經(jīng)營(yíng)管理創(chuàng)新的工具，發(fā)揮行業(yè)信息優(yōu)勢(shì)，采取科學(xué)、靈活的交易策略，主動(dòng)參與保值活動(dòng)取得期、現(xiàn)貨市場(chǎng)相配合的最大效益。

1.3 企業(yè)可利用套期保值應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī) 金融危機(jī)時(shí)期，在全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣、企業(yè)大量停產(chǎn)的情況下，我國(guó)和國(guó)際期貨市場(chǎng)不僅沒(méi)有出現(xiàn)危機(jī)，反而繼續(xù)保持發(fā)展速度和收入雙增長(zhǎng)，全國(guó)期貨市場(chǎng)交易量和交易額分別增長(zhǎng)75%和87%。2009年上半年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交量同比增長(zhǎng)45.5%，成交額同比增長(zhǎng)40.8%；國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)吸納的客戶(hù)保證金從2008年年初的400億元增加2009年6月的800億元，投資者數(shù)量由50多萬(wàn)戶(hù)增加到近70萬(wàn)戶(hù)。全球期貨期權(quán)交易成交量在2007年增長(zhǎng)28%的基礎(chǔ)上，2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市場(chǎng)年度衍生品交易中套期保值型交易量（避險(xiǎn)）占年度總量的38.6%，比上年度同期提高了8.3個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，越是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候，企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)套期保值的需求就越大，期貨市場(chǎng)成為金融危機(jī)時(shí)期企業(yè)重要的避風(fēng)港。

2 鋼鐵企業(yè)參與套期保值可行性分析

2.1 其他行業(yè)套期保值狀況 在境外套期保值業(yè)務(wù)上，自2001年5月有關(guān)部門(mén)聯(lián)合頒布《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，允許符合條件的大型國(guó)企從事期貨境外套保業(yè)務(wù)，至今已先后有四批共31家大型國(guó)企獲得了境外套保業(yè)務(wù)資格，其中有色金屬企業(yè)隊(duì)伍擴(kuò)大到21家，其他10家分別為4家石油企業(yè)、4家貿(mào)易企業(yè)和2家糧油企業(yè)。其中江西銅業(yè)集團(tuán)公司被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為套期保值的成功典范。在國(guó)內(nèi)套期保值業(yè)務(wù)上，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和化工等行業(yè)的許多企業(yè)都已在利用本行業(yè)相關(guān)期貨進(jìn)行套期保值。例如2008年大多數(shù)有色冶煉企業(yè)因持有空單而在有色金屬價(jià)格大跌過(guò)程中在期市上獲得了收益，其中需要采購(gòu)銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色通過(guò)做電銅套保獲得了巨額浮盈，使其他流動(dòng)資產(chǎn)從2007年底的113萬(wàn)猛增至3.69億劇增近3萬(wàn)倍，其他各有色類(lèi)上市公司2008年期貨業(yè)務(wù)也大都盈利。

2.2 以沙鋼為例討論參與套保的可行性 根據(jù)上海期貨交易所公布的沙鋼，以沙鋼集團(tuán)名義開(kāi)戶(hù)的螺紋鋼持倉(cāng)變化狀況，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)沙鋼對(duì)于鋼市的判斷以及通過(guò)螺紋鋼期貨實(shí)現(xiàn)套保，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的思路，也充分說(shuō)明了鋼鐵企業(yè)套期保值的可行性。

國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于投資下行周期，投資增速難有大幅上漲，加之鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整之前，鋼材價(jià)格仍將處于長(zhǎng)期的下降趨勢(shì)中。目前的中國(guó)鋼市所呈現(xiàn)的特點(diǎn)是市場(chǎng)龐大、超高的供應(yīng)量、眾多的參與者爭(zhēng)奪著有限的需求，使得鋼價(jià)變化反復(fù)無(wú)常。鋼廠對(duì)終端用戶(hù)與商家的爭(zhēng)奪、商家對(duì)終端用戶(hù)的爭(zhēng)奪，以及鋼廠間、商家間以及鋼廠與商家之間對(duì)市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的博弈愈演愈烈，其結(jié)果并未改善供與需的嚴(yán)峻性，反而更加劇了其關(guān)系的嚴(yán)重性。

2012年鋼鐵市場(chǎng)已處于極度低迷中，于是沙鋼集團(tuán)在2012年通過(guò)對(duì)螺紋鋼期貨1205合約的一次做空操作及對(duì)螺紋鋼1210合約進(jìn)行的二次做空操作，成功實(shí)現(xiàn)了保值的目的。在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了年內(nèi)唯一的鋼價(jià)有限反彈，而沙鋼一方面在螺紋鋼上進(jìn)行了做空套保的操作，獲得了保值盈利的良好結(jié)果，并在對(duì)螺紋鋼期貨走勢(shì)的合理評(píng)估下，通過(guò)每旬出廠價(jià)格調(diào)整對(duì)時(shí)間與調(diào)幅的把控，在螺紋鋼現(xiàn)貨上獲取了更多的利潤(rùn)，取得了螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨兩條商戰(zhàn)的雙重勝利。

3 撫順新鋼運(yùn)用鋼材期貨進(jìn)行套期保值的案例分析

從圖1中可以看到，2009年7月初到8月初，鋼材價(jià)格出現(xiàn)快速拉升，鋼廠的生產(chǎn)毛利潤(rùn)達(dá)到了1000元/噸左右。撫順新鋼為了及時(shí)鎖定利潤(rùn)，并規(guī)避鋼材價(jià)格下跌可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)8到11月份公司的銷(xiāo)售計(jì)劃和市場(chǎng)需求情況，確定了約20萬(wàn)噸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)敞口。8月上旬國(guó)內(nèi)鋼材期貨價(jià)格見(jiàn)頂回落，現(xiàn)貨價(jià)格由于需求的突然萎縮導(dǎo)致跌幅遠(yuǎn)超期貨價(jià)格。為了規(guī)避現(xiàn)貨下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，撫順新鋼決定對(duì)11萬(wàn)噸產(chǎn)量進(jìn)行套期保值操作，并隨著現(xiàn)貨銷(xiāo)售進(jìn)度和市場(chǎng)變化情況分別進(jìn)行了平倉(cāng)、移倉(cāng)和交割操作，有效化解了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了較好的套保收益。

2009年10月份之后，鋼材期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅升水，主力RB1005合約的升水一度達(dá)到700元以上。但是統(tǒng)計(jì)表明，每年的11月到次年的2月為北方建筑施工的傳統(tǒng)淡季，鋼廠面臨潛在銷(xiāo)售壓力。為了規(guī)避施工淡季風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)鎖定生產(chǎn)毛利，公司決定在期貨市場(chǎng)賣(mài)出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，從而推動(dòng)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格小幅走高，公司提前對(duì)賣(mài)出套保頭寸進(jìn)行平倉(cāng)操作，從而實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨和期貨同時(shí)盈利。通過(guò)期貨套期保值業(yè)務(wù)，公司不但與港口、交割庫(kù)、物流運(yùn)輸企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，而且按照上海期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)提高了產(chǎn)品工藝水平，大大提升了品牌的認(rèn)可度，拓展了產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道，取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4 結(jié)語(yǔ)

鋼鐵是世界上第一大金屬材料，中國(guó)是鋼鐵最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一。隨著近年來(lái)鋼材價(jià)格的劇烈波動(dòng)，無(wú)論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念和現(xiàn)貨避險(xiǎn)手段作用弱化，企業(yè)需要用新的手段來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值對(duì)國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)是可行而且是必要的。

參考文獻(xiàn)：

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[2]黨劍.鋼材期貨與企業(yè)套期保值實(shí)務(wù)[M].冶金工業(yè)出版社，2009年第一版.

[3]沈群.金融衍生品對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響——中外比較研究[D].廈門(mén)大學(xué)博士論文，2007.

[4]唐瑜沖，羅孝玲，張黃.行為金融學(xué)理論研究述評(píng)[J].中國(guó)市場(chǎng)，2008，3.

篇9

盡管十四年前我曾因?yàn)槿谫Y（那時(shí)叫“透支”）炒股賠盡千萬(wàn)身家……盡管八年前我曾滑雪滑上萬(wàn)龍高級(jí)道后被一個(gè)冒失的家伙撞出了十幾米右肩受傷而放棄滑雪……每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好度可能是不以意志為轉(zhuǎn)移的，關(guān)鍵是如何把握風(fēng)險(xiǎn)。

炒股的本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，前提是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的充分認(rèn)識(shí)。正像塔勒布在《隨機(jī)漫步的傻瓜》中所言：“幸運(yùn)的傻瓜，可能得助于生命中的好運(yùn)氣，但是長(zhǎng)期而言，他的處境會(huì)慢慢趨于運(yùn)氣沒(méi)那么好的。”認(rèn)識(shí)到自己就是那個(gè)“隨機(jī)漫步的傻瓜”后，恰恰不是裹足不前或退避三舍，而是要“獲得實(shí)踐的力量”。所謂慮善以動(dòng)。因?yàn)椤跋∮惺录m然不常重復(fù)發(fā)生，卻一旦發(fā)生時(shí)報(bào)償很高……稀有事件在市場(chǎng)上并沒(méi)有得到合理的價(jià)值，而且事件越稀有，它的價(jià)格被人低估得越嚴(yán)重?！庇纱丝剂慨?dāng)下中國(guó)股市，熊了七年后的牛市顯然是非常稀有的。這牛市有多大有多長(zhǎng)并不知道，但牛市卻越發(fā)確定――至少筆者認(rèn)為非常確定（見(jiàn)此前相關(guān)專(zhuān)欄文章），而認(rèn)定了牛市和牛市的“稀有”，自然要啟動(dòng)杠桿。這也如塔勒布所言：“投資人要賺的不是概率，而是白花花的鈔票。因此對(duì)他們來(lái)說(shuō)，某件事發(fā)生的可能性并不重要，結(jié)果多少才重要”。――即充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)后利益最大化地經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

基于此，我是在1月27日股市開(kāi)始大跌時(shí)啟動(dòng)融資杠桿的。到2月9日加滿(mǎn)可融資的數(shù)額。當(dāng)然我有我的慣以為之的“守正出奇”的原則。首先，我分出三分之一的資金，專(zhuān)門(mén)分散炒作各類(lèi)達(dá)不到融資標(biāo)準(zhǔn)的題材股和潛在重組股，比如智慧能源、健橋通訊、中聯(lián)電器、中電廣通、寶安地產(chǎn)……這些劍走偏鋒的冷門(mén)股各有各的問(wèn)題，也存在各自的意外變量。只要半數(shù)甚至三分之一出現(xiàn)“意外變量”，其收益完全可燙平其他問(wèn)題股帶來(lái)的虧損。其次，我并不把融資標(biāo)的股放在通常被認(rèn)為安全性強(qiáng)的大市值低市盈率股上。這些金融石化為主的股票，雖然流動(dòng)性好，但極易被期貨炒家“操縱”，并且由于融資盤(pán)過(guò)重，反倒波動(dòng)性大，反倒讓人不安。我選擇過(guò)往一兩年穩(wěn)步上升、基本面被參與者堅(jiān)定認(rèn)同的二線(xiàn)績(jī)優(yōu)或題材股，比如海南海藥、海虹控股、衛(wèi)士通、中青旅、奧瑞金、?？低?、北方導(dǎo)航、中國(guó)平安（雖屬大市值低市盈率但彈性不大）……像多年前的“長(zhǎng)莊股”，明顯有志在高遠(yuǎn)的沉淀資金堅(jiān)決持守。第三，融來(lái)的資金除部分加倉(cāng)如上股票外，再加一些存續(xù)期較長(zhǎng)、幾經(jīng)市場(chǎng)風(fēng)雨的傳統(tǒng)績(jī)優(yōu)股，如伊利股份、一汽富維、萬(wàn)華化學(xué)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、同方股份、許繼電氣……有時(shí)再參與彈性炒作銀行股、券商股、電力股，盡可能用活融資盤(pán)――畢竟有年息8.6%融資成本。如此三分之后，雖然所列股票會(huì)隨時(shí)權(quán)重變化和同類(lèi)替換，但大體不至于市場(chǎng)震蕩時(shí)震得肝顫。并且還設(shè)定了嚴(yán)格的平倉(cāng)線(xiàn)。我是想在風(fēng)險(xiǎn)收益間追求自己能夠把握得了的平衡，同時(shí)也保持清醒的敬畏和學(xué)習(xí)態(tài)度，也像塔勒布評(píng)價(jià)索羅斯所言：“索羅斯這類(lèi)真正的投機(jī)者和別人不一樣的地方，在于他們的行為缺乏路徑依賴(lài)。他們完全不受過(guò)去的行為束縛，每一天都是一張白紙”。咱當(dāng)然只有遙望索羅斯等大師背影的份兒，不過(guò)是撞進(jìn)這個(gè)博弈游戲中摸索著玩兒而已。

篇10

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

一、引言

2008年9月，次貸危機(jī)迭起，引發(fā)了美國(guó)“百年一遇”的金融危機(jī)。從貝爾斯登到“兩房”，到雷曼兄弟，再到美林、AIG的一系列事件，強(qiáng)烈沖擊著全球金融秩序。

危機(jī)背后，我們可以看出金融創(chuàng)新與監(jiān)管的失調(diào)。20世紀(jì)70年代以來(lái)，產(chǎn)品創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新、交易方式創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新等層出不窮，極大地提高了金融效率，成為全球金融業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力。這次金融危機(jī)是一系列金融衍生品環(huán)環(huán)相扣后由一個(gè)“蝴蝶效應(yīng)”所引發(fā)，而其本身就屬于一個(gè)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新，是一把雙刃劍。但本質(zhì)上并不是金融創(chuàng)新本身的問(wèn)題，而是監(jiān)管的問(wèn)題。

二、監(jiān)管缺位的原因分析

1.市場(chǎng)監(jiān)管被歷史形成的利益切割

美國(guó)金融市場(chǎng)的不同群體的不同利益訴求，導(dǎo)致銀行、保險(xiǎn)、證券等難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管。與此同時(shí)，金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)又相互滲透組合，造成“混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的尷尬局面，利益的交叉和牽扯大量產(chǎn)生盲區(qū)和死角，加大了監(jiān)管的難度。

2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織被利益集團(tuán)合法滲透

如美國(guó)國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一——商品期貨交易委員會(huì)（CFTC），其下屬的全球市場(chǎng)咨詢(xún)委員會(huì)主要成員包括J·P·摩根、花旗、巴克萊、高盛和瑞銀等金融巨頭的代表。

3.監(jiān)管人員知識(shí)手段不足

隨著金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中程度的識(shí)別、劃分、評(píng)估日趨復(fù)雜，大量金融衍生品場(chǎng)外交易及其表外業(yè)務(wù)不斷增加，是金融會(huì)計(jì)報(bào)表的真實(shí)性和各項(xiàng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性大打折扣，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)監(jiān)管對(duì)象和品種越來(lái)越搞不懂，只能按照監(jiān)管對(duì)象提供的模型和數(shù)據(jù)，在監(jiān)管對(duì)象的指導(dǎo)下進(jìn)行監(jiān)管，這樣的監(jiān)管形同虛設(shè)。

4.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職

衍生產(chǎn)品經(jīng)層層包裝日趨復(fù)雜，廣大投資者只能依賴(lài)信用評(píng)級(jí)的專(zhuān)業(yè)眼光。然而，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)假設(shè)、遲緩的信用級(jí)別更新導(dǎo)致了誤差巨大的評(píng)級(jí)結(jié)果。更有甚者，許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于違約率這一放貸關(guān)鍵數(shù)據(jù)，使用的居然是2001—2003年低利率環(huán)境下的歷史數(shù)據(jù)。另一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被市場(chǎng)行為暗中操縱，最著名的穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，一直向評(píng)級(jí)對(duì)象收取費(fèi)用，高評(píng)級(jí)收費(fèi)是低評(píng)級(jí)的2倍。

三、對(duì)策建議

從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，金融創(chuàng)新作為金融發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ唬钦w金融監(jiān)管體制所應(yīng)鼓勵(lì)而不是限制的。但在放松金融管制以刺激金融創(chuàng)新的過(guò)程中，金融監(jiān)管如何加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的引領(lǐng)與拓展，促進(jìn)金融穩(wěn)定和金融創(chuàng)新共同發(fā)展，則是我們面臨的一項(xiàng)長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。

1.加強(qiáng)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作

建立和完善國(guó)內(nèi)財(cái)政、中央銀行、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息共享和協(xié)調(diào)合作機(jī)制， 提高監(jiān)管效率， 共同維護(hù)金融穩(wěn)定。加強(qiáng)不同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作， 必須建立和完善監(jiān)管聯(lián)席制度與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合處置機(jī)制， 避免監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊現(xiàn)象。建立和完善監(jiān)管部門(mén)內(nèi)部工作協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管的組織領(lǐng)導(dǎo)和系統(tǒng)化管理， 明確各級(jí)機(jī)構(gòu)和內(nèi)部各職能部門(mén)、各監(jiān)管崗位的職責(zé)， 完善工作協(xié)調(diào)機(jī)制， 保證監(jiān)管系統(tǒng)的高效運(yùn)行。

2.進(jìn)一步健全完善信用評(píng)級(jí)體系

美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因是風(fēng)險(xiǎn)管理不善，商業(yè)銀行降低房貸標(biāo)準(zhǔn)，給沒(méi)有足夠收入證明的人發(fā)放貸款，甚至不要求首付，以此吸引大批高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)。商業(yè)銀行在發(fā)放次級(jí)貸款之后，以次級(jí)債券方式轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，由于多次包裝難以進(jìn)行合理信用評(píng)級(jí)，最終引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)過(guò)多年的努力，正在探索建立信用體系，但并不完善。進(jìn)一步加強(qiáng)信用體系建設(shè)，形成完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，可以說(shuō)是一項(xiàng)刻不容緩的任務(wù)。

3.提高金融信息透明度

加強(qiáng)信息披露，提高金融信息透明度應(yīng)該成為完善外部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的重要內(nèi)容。要進(jìn)一步明確各類(lèi)機(jī)構(gòu)的作用、運(yùn)作規(guī)范，參照國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于金融體系透明度的要求，對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是金融創(chuàng)新方面，實(shí)行必要的強(qiáng)制性信息披露措施，加強(qiáng)對(duì)信息披露的管理，提高金融運(yùn)行、金融風(fēng)險(xiǎn)、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的透明度。

4.加快建設(shè)一支高素質(zhì)的監(jiān)管隊(duì)伍

要通過(guò)制定科學(xué)的人力資源開(kāi)發(fā)和利用計(jì)劃， 探索建立多途徑的人才培養(yǎng)機(jī)制， 提高監(jiān)管隊(duì)伍素質(zhì)。建立和完善適合銀行監(jiān)管工作特點(diǎn)的選賢任能機(jī)制和人力資源合理配置機(jī)制。同時(shí)要注意從體制、機(jī)制、制度和管理上預(yù)防濫用監(jiān)管權(quán)利等腐敗問(wèn)題。抓緊對(duì)監(jiān)管人員進(jìn)行培訓(xùn)， 重點(diǎn)培訓(xùn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信貸業(yè)務(wù)和衍生金融業(yè)務(wù)的實(shí)務(wù)操作。銀監(jiān)會(huì)可在現(xiàn)有監(jiān)管部門(mén)的基礎(chǔ)上， 吸收優(yōu)秀商業(yè)銀行人員， 充實(shí)自身的監(jiān)管隊(duì)伍， 建立激勵(lì)性的工資和人事制度，從多方面來(lái)提高監(jiān)管人員的監(jiān)管素質(zhì)。

四、總結(jié)

隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織與建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的不斷加快，金融創(chuàng)新活動(dòng)必然越來(lái)越多，從而對(duì)金融監(jiān)管提出越來(lái)越高的要求。這就要求金融監(jiān)管機(jī)關(guān)在積極應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的新的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，應(yīng)努力加強(qiáng)自身的監(jiān)管思路、監(jiān)管方式、監(jiān)管手段的創(chuàng)新，通過(guò)提高監(jiān)管水平，提升監(jiān)管層次，有效確保金融業(yè)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]《金融全球化中的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策初探》 陳昱《唐山學(xué)院學(xué)報(bào)》2007年第6期