導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇期貨行業(yè)研究報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：股指期貨；期貨公司；定位；策略研究

期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要監(jiān)管部門、交易所、期貨公司及公眾的共同努力。作為期貨市場(chǎng)的主力軍，期貨公司的滯后發(fā)展，阻礙了整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。與監(jiān)管法規(guī)的逐步完善及交易所高速發(fā)展相比，發(fā)展滯后的期貨公司已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的那塊“短板”。

一、期貨公司現(xiàn)狀

(一) 法律 法規(guī)日趨完善。我國(guó)政府把期貨市場(chǎng)發(fā)展提升到一個(gè)新的高度，基礎(chǔ)法規(guī)制度日益健全，正逐步建立一個(gè)完善的監(jiān)管體系?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》的重新修訂及相關(guān)配套辦法的相繼出臺(tái)，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)具有里程碑的意義。期貨經(jīng)紀(jì)公司改為期貨公司，改變了期貨公司的屬性。在監(jiān)管方面，對(duì)期貨公司的設(shè)立、業(yè)務(wù)范圍、期貨公司的交易行為和人員資格都做了規(guī)定。

(二)期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序進(jìn)行。隨著股指期貨的即將推出及新的期貨監(jiān)管法規(guī)體系的日趨完善，大多數(shù)期貨公司已經(jīng)或即將完成增資擴(kuò)股、并購(gòu)重組。一批規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)的大型 企業(yè) 、證券公司開始成為期貨公司的股東，期貨公司結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進(jìn)，做優(yōu)做強(qiáng)的效應(yīng)初步顯現(xiàn)。有遠(yuǎn)見的投資者越來(lái)越意識(shí)到期貨市場(chǎng)所孕育的巨大機(jī)遇，通過控股參股期貨公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)，其中券商收購(gòu)期貨公司的舉動(dòng)尤為引人注目。期貨公司則通過合作增加資本實(shí)力做大做強(qiáng)，解決未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的凈資本不足瓶頸。

(三)資本實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力加強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力、凈資本管理提出了更高的要求，在期貨行業(yè)的并購(gòu)重組、增資擴(kuò)股的浪潮中，期貨公司資本實(shí)力增強(qiáng)，整個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模超過400億元，期貨公司資產(chǎn)規(guī)模整體大幅度提升。

(四)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。得益于2007年期貨交易量的提高，全國(guó)期貨公司在盈利面和盈利數(shù)額上都有了非常大的提高，2007年1～11月全行業(yè)盈利8.47億元，比上年末增加4倍多，期貨公司盈利面達(dá)到81.6％；相對(duì)于其較低的注冊(cè)資本，凈資產(chǎn)收益率還是比較可觀的。期貨公司保證金、手續(xù)費(fèi)凈收入和交易額增幅較大。

二、期貨公司的定位與發(fā)展策略

根據(jù)目前期貨公司的股東背景和分布等特點(diǎn)，把期貨公司分為券商控股類、現(xiàn)貨商背景類、實(shí)力雄厚的大公司類、區(qū)域性期貨公司四類，探討不同特點(diǎn)下的期貨公司的定位與差異化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展策略。

(一)券商控股類的期貨公司。截至2007年底，全國(guó)177家期貨公司，證券公司控股或參股的期貨公司已達(dá)52家左右，其注冊(cè)資本總額亦已攀升至約46億。54家注冊(cè)資本達(dá)到或超過1億元的期貨公司中，券商控股的期貨公司有16家。證券公司通過增資擴(kuò)股已向期貨業(yè)投入了超過30億元的資金，是期貨行業(yè)注冊(cè)資本增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

1.打造 金融 的產(chǎn)品品牌。金融期貨在國(guó)際期貨市場(chǎng)占90％的交易量。我國(guó)推出金融期貨后，期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。而券商、銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)是金融期貨的主要參與者，金融期貨為金融機(jī)構(gòu)增加現(xiàn)貨交易的靈活性，增加套利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。期貨公司可以利用股東的背景及研究資源，與股東的研究人員交流合作，發(fā)揮金融期貨業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)條件，著力打造金融期貨的產(chǎn)品品牌，提供金融期貨相關(guān)的套期保值、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理和投資咨詢服務(wù)等系列業(yè)務(wù)。

2.在營(yíng)銷和信息技術(shù)上的協(xié)助。根據(jù)該類期貨公司自身定位與股東的客戶資源優(yōu)勢(shì)，可開發(fā)的客戶對(duì)象除現(xiàn)有商品期貨投資者，還將包括原股票市場(chǎng)的潛在客戶、金融期貨的機(jī)構(gòu)投資者。券商和銀行等金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，客戶資源強(qiáng)大，期貨公司可以利用券商的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)宣傳和營(yíng)銷，吸引原銀行券商等機(jī)構(gòu)的客戶中的潛在期貨投資者，還可通過股東的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)便利原股票客戶開戶。

(二)現(xiàn)貨背景期貨公司的發(fā)展道路。我國(guó)一些期貨公司也具有現(xiàn)貨商背景的，或具有一定的行業(yè)背景，如建筑材料公司、糧油公司等等，或者說有比較大的現(xiàn)貨企業(yè)，如中糧期貨就是糧油背景的期貨公司，在發(fā)展過程中，現(xiàn)貨背景的期貨公司，對(duì)市場(chǎng)的理解，對(duì)行業(yè)的服務(wù)專業(yè)化程度比較高。

1.培育現(xiàn)貨期貨業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在該產(chǎn)品上做精做深，業(yè)務(wù)做廣做大。產(chǎn)品上的做精做深需要與產(chǎn)業(yè)鏈的上游生產(chǎn)商和下游的銷售商加強(qiáng)交流合作，對(duì)商品的產(chǎn)供銷一條龍從各個(gè)源頭尋找價(jià)格形成的依據(jù)，提品以及產(chǎn)品衍生產(chǎn)業(yè)鏈透徹深入的研究報(bào)告，如果研究報(bào)告的準(zhǔn)確率高，能夠?yàn)榭蛻糁笇?dǎo)實(shí)際操作，無(wú)疑報(bào)告具有非常強(qiáng)的商業(yè)價(jià)值，吸引更多投資者的參與。而且期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以與區(qū)域內(nèi)大型現(xiàn)貨企業(yè)構(gòu)建合作平臺(tái)，共同深化對(duì)特定期貨品種的研究，并由此轉(zhuǎn)化為各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品業(yè)務(wù)的做大做廣指拓展產(chǎn)業(yè)鏈上系列產(chǎn)品的套期保值、期現(xiàn)套利以及咨詢管理業(yè)務(wù)。在衍生產(chǎn)品逐步豐富，更多業(yè)務(wù)被允許之后，可以進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，現(xiàn)場(chǎng)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的套利軟件，程式化交易成為產(chǎn)品類別，以產(chǎn)品的多樣化為公司發(fā)展方向。

2.加大宣傳，增加培訓(xùn)，吸引更多現(xiàn)貨商參與。許多個(gè)人或企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解還是傾向于其可能產(chǎn)生的不良后果和消極影響，強(qiáng)調(diào)期貨的高風(fēng)險(xiǎn)，忽略風(fēng)險(xiǎn)的可控性，因此現(xiàn)貨商參與期貨交易的積極性不高。期貨公司繼續(xù)把風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，抓緊落實(shí)首席風(fēng)險(xiǎn)官制度，繼續(xù)完善期貨公司內(nèi)控制度和公司治理制度，加大對(duì)轄區(qū)機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的檢查力度。

(三)實(shí)力雄厚的大型期貨公司。除券商和現(xiàn)貨背景的期貨公司外，一批期貨公司長(zhǎng)期以來(lái)憑借自身的品牌優(yōu)勢(shì)在商品期貨領(lǐng)域 發(fā)展 壯大。2007年期貨公司交易排名中，國(guó)際期貨、浙江中大、格林期貨、南華期貨等老牌大型期貨公司均位列前茅。在股指期貨發(fā)展初期，此類公司仍能借助其固有優(yōu)勢(shì)維系其市場(chǎng)份額，不過這類公司的良好業(yè)績(jī)會(huì)因未來(lái)市場(chǎng)格局的轉(zhuǎn)變而受到一定的影響。

1.拓展業(yè)務(wù)，樹立 企業(yè) 品牌，尋求上市融資渠道。該類期貨公司長(zhǎng)期以來(lái)在期貨業(yè)界口碑良好，每年的交易量均排名前列。在前期基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制，樹立企業(yè)的品牌，創(chuàng)造和提升具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀品牌。在業(yè)務(wù)上多樣化經(jīng)營(yíng)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，通過專業(yè)的服務(wù)來(lái)吸引專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和套期保值者，成為業(yè)內(nèi)全能型期貨公司。除大股東主動(dòng)增資的傳統(tǒng)模式外，期貨公司可尋求上市等方式走多種融資渠道，以充實(shí)資本做大做強(qiáng)。

篇2

我國(guó)的證券分析師行業(yè)是隨著證券市場(chǎng)的誕生而出現(xiàn)的，其正式納入政府監(jiān)管是從1997年《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》正式生效開始的。證券投資咨詢是指從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T為投資者提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或者間接有償咨詢服務(wù)的活動(dòng)。我國(guó)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)主要有兩種運(yùn)作模式――證券公司研究部模式和獨(dú)立的投資咨詢機(jī)構(gòu)模式。

(一)證券公司研究機(jī)構(gòu)的利益沖突問題現(xiàn)狀

近兩年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大以及以基本面分析為主的價(jià)值投資理念的興起，證券公司研究機(jī)構(gòu)的重要性日益顯現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的影響力也越來(lái)越大?；鸸芾砉?、境外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、保險(xiǎn)公司、信托公司等機(jī)構(gòu)投資者通常都愿意購(gòu)買證券公司的研究報(bào)告，并且認(rèn)為這些研究報(bào)告對(duì)他們的投資決策很有幫助。證券分析師的利益沖突問題在我國(guó)普遍存在。

(二)獨(dú)立的投資咨詢機(jī)構(gòu)的利益沖突問題現(xiàn)狀

在我國(guó)目前110家獨(dú)立的投資咨詢機(jī)構(gòu)中，80％以上的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)處于保本或虧損的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。這些機(jī)構(gòu)通常資本金非常少，僅能達(dá)到我國(guó)《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規(guī)定的最低限100萬(wàn)元。具有從業(yè)資格的證券分析師一般不超過10人。而且證券分析師的總體素質(zhì)偏低，研究能力相當(dāng)薄弱，專業(yè)性不夠強(qiáng)，分析手段上主要是以技術(shù)分析為主，難以發(fā)掘公司的真正投資價(jià)值。

二、證券分析師利益沖突的主要來(lái)源

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)考察，金融機(jī)構(gòu)利益沖突是指金融交易一方在采取某種行動(dòng)獲得潛在收益的同時(shí)損害其對(duì)方利益。由于金融交易中介及資產(chǎn)監(jiān)護(hù)人的金融機(jī)構(gòu)往往身兼多重角色，從而使得利益沖突不可避免地內(nèi)嵌于金融行業(yè)結(jié)構(gòu)中，并且，金融市場(chǎng)交易費(fèi)用和信息不對(duì)稱的存在，以及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的日趨多元化為利益沖突的滋生提供了沃土。

(一)投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)導(dǎo)致證券分析師的利益沖突行為

在西方國(guó)家，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者主要依據(jù)證券分析師的研究報(bào)告進(jìn)行投資決策。O’Brien和Bhushan(19901研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的投資決策主要根據(jù)證券分析師的研究報(bào)告，他們不會(huì)去投資那些不被證券分析師關(guān)注的股票。此外，Givoly和Lakonishok(1979)，Stickel(1991)，Wom(1996)等學(xué)者的研究對(duì)證券分析師的作用給予充分的肯定，他們都認(rèn)為證券分析師的研究報(bào)告能夠給予投資者以正確的信息，即投資者利用其所提供的信息能夠獲得超額收益。但更多文獻(xiàn)關(guān)注的是證券分析師的利益沖突行為，并探討這些利益沖突行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響。

(二)客戶的影響導(dǎo)致證券分析師的利益沖突

機(jī)構(gòu)客戶是證券公司所承銷股票的主要購(gòu)買者，同時(shí)機(jī)構(gòu)客戶巨大的股票交易量所產(chǎn)生的傭金收入也是證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。因此，“公司可能由于擔(dān)心失去機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)”而不允許分析師影響機(jī)構(gòu)投資者證券組合的負(fù)面報(bào)告。

三、建立起有效的利益沖突防范機(jī)制的幾點(diǎn)建議

(一)規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng)

一個(gè)規(guī)范的證券市場(chǎng)是證券分析師執(zhí)業(yè)的前提，而規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng)則更是一個(gè)浩大的工程，它需要方方面面的工作，涉及到各方面制度的完善。首先，上市公司自身建設(shè)的問題，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，改變國(guó)有股一股獨(dú)大、內(nèi)部人控制的局面，將國(guó)有股減持進(jìn)行到底，國(guó)家讓利給廣大公民持股，使公民真正成為主人翁。同時(shí)上市公司要形成一種企業(yè)文化，即股份公司是股東的，股份公司的主要目標(biāo)就是股東利益最大化。加強(qiáng)信息披露制度，制定專門的信息披露法。還要嚴(yán)格控制上市公司關(guān)聯(lián)交易。其次，放寬政府管制，還原證券市場(chǎng)本來(lái)面目。

(二)公司內(nèi)部必須建立起能有效防范利益沖突的制度

公司高層應(yīng)當(dāng)重視和支持研究部門進(jìn)行獨(dú)立和客觀的分析工作?？陀^地說，公司內(nèi)部防范利益沖突的制度安排目前在中國(guó)市場(chǎng)上還只是處于起步階段。大部分公司還未能有效的實(shí)施。這些制度安排主要包括：

1、研究部門與業(yè)務(wù)部門的防火墻制度。

2、研究人員的薪酬不能與投行和自營(yíng)等其他業(yè)務(wù)掛鉤。

3、研究部門只能利用公開信息進(jìn)行研究，不能依靠投資銀行等部門的內(nèi)部信息，以免影響研究報(bào)告的獨(dú)立性。

(三)必須加強(qiáng)投資者教育和投資者的自我保護(hù)意識(shí)

篇3

日本的大地震推升了市場(chǎng)很多產(chǎn)品和概念的火熱，然后僅僅只靠斷線概念的炒作，讓很多概念只是曇花一現(xiàn)。金屬鉛作為防輻射概念金屬，近期也被市場(chǎng)廣泛提到。同時(shí)，鉛金屬期貨的上市更是對(duì)市場(chǎng)有著重大意義。

日本地震引發(fā)的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩中,倫鉛是唯一一個(gè)不跌反漲的品種。倫敦鉛期貨價(jià)格不斷飆升，截止3月20日，最高上漲到2739.75美元,創(chuàng)下2008年5月以來(lái)新高。相比3月11日的低點(diǎn),最近5個(gè)交易日的漲幅已超過10%。分析師認(rèn)為,防輻射概念和國(guó)內(nèi)鉛期貨即將上市共同提振倫鉛上漲。花旗集團(tuán)在一份報(bào)告中表示，在日本發(fā)生地震和海嘯后，鉛很可能是所有工業(yè)金屬中需求增長(zhǎng)最大的一個(gè)。那么我們就需要審視一下，鉛金屬題材是否確有投資價(jià)值。

鉛需求不斷攀升

鉛在地殼中含量不大，自然界中存在很少量的天然鉛。但由于含鉛礦物聚集，熔點(diǎn)又很低，使鉛在遠(yuǎn)古時(shí)代就被人們所利用了。方鉛礦直到今天都是人們提取鉛的主要來(lái)源。遠(yuǎn)古時(shí)代人們偶然把方鉛礦投進(jìn)篝火中，它首先被燒成氧化物，然后受到碳的還原，形成了金屬鉛。

除了來(lái)制造放射性輻射、X射線的防護(hù)設(shè)備；鉛的主要消費(fèi)領(lǐng)域是蓄電池、電纜護(hù)套、氧化鉛和鉛材，其中汽車蓄電池是鉛消費(fèi)的最大領(lǐng)域。中國(guó)是世界上金屬鉛儲(chǔ)量較為豐富的國(guó)家，同時(shí)中國(guó)也是全球最大的精鉛生產(chǎn)國(guó)和僅次于美國(guó)的第二大精鉛消費(fèi)國(guó)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前正在建設(shè)且將于2011年投產(chǎn)的鉛冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)達(dá)92萬(wàn)噸/年，其中包括本應(yīng)2010年投產(chǎn)但被延遲的42萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。雖然這些新建項(xiàng)目未必能全部在2011年投產(chǎn)，但至少絕大部分2010年被推遲的項(xiàng)目順利投產(chǎn)的可能性較大。這一方面將促使我國(guó)精鉛產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，另一方面將繼續(xù)增加對(duì)精礦原料的需求，進(jìn)而導(dǎo)致鉛礦進(jìn)一步緊缺，對(duì)外依存度將繼續(xù)上升。

平安期貨的研究報(bào)告中顯示，用于汽車和電動(dòng)車的蓄電池占鉛需求的80%左右。2010年10月18日，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，計(jì)劃用20年的時(shí)間，使新能源汽車等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平達(dá)到世界先進(jìn)水平，中國(guó)汽車業(yè)“十二五”規(guī)劃中新能源汽車也被列為中國(guó)汽車行業(yè)今后五年發(fā)展的重中之重。在政策的扶持下，鉛酸蓄電池行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)將會(huì)得到巨大發(fā)展，同時(shí)也對(duì)鉛市場(chǎng)原料供應(yīng)提出了新的挑戰(zhàn)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家汽車工業(yè)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，精鉛消費(fèi)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)供應(yīng)短缺的局面將得以延續(xù)。發(fā)達(dá)國(guó)家鉛供應(yīng)短缺的部分需要從發(fā)展中國(guó)家（主要是中國(guó)）進(jìn)口彌補(bǔ)。另一方面，目前我國(guó)鉛產(chǎn)能及庫(kù)存量均較大，需要通過一定的出口消化。因此，2011年我國(guó)精鉛將繼續(xù)呈凈出口的格局，但由于國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)，鉛的消費(fèi)量出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，凈出口將有所減少。

鉛概念股蓄勢(shì)待發(fā)

鉛及其鉛防輻射概念股包括豫光金鉛、中金嶺南、株冶集團(tuán)、馳宏鋅鍺、宏達(dá)股份等等。不過，在地震結(jié)束后的幾個(gè)交易日中，上述個(gè)股多與有色板塊的走勢(shì)關(guān)聯(lián)緊密，所以股票基本上延續(xù)了前面幾日的頹勢(shì)。大同證券運(yùn)城營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理劉云峰分析認(rèn)為，有色股的走勢(shì)顯示了地震對(duì)大宗商品的偏利空方面的影響，同時(shí)也受到煤炭下拉的影響。“但是，跌多了肯定要漲，即便是下跌也是短暫的，市場(chǎng)上既然已經(jīng)梳理了這么個(gè)防輻射概念，接下來(lái)一定會(huì)傳導(dǎo)到這一塊?！?/p>

從相關(guān)上市公司表現(xiàn)來(lái)看，近期鉛價(jià)大漲刺激株冶集團(tuán)、豫光金鉛股價(jià)上漲。不過，馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)則暫時(shí)隨著大盤處于弱勢(shì)振蕩中。浙商證券有色金屬行業(yè)林建建議可以重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品獲準(zhǔn)注冊(cè)、用于履約交割的上市公司：馳宏鋅鍺、株冶集團(tuán)和豫光金鉛。德邦證券有色金屬研究小組更為看好生產(chǎn)鉛產(chǎn)品的企業(yè)，建議關(guān)注馳宏鋅鍺、株冶集團(tuán)、西部礦業(yè)。申萬(wàn)期貨分析師傅文浩提醒，鉛前期價(jià)格漲幅過大，短期面臨一定的技術(shù)壓力和獲利了結(jié)盤，但是鉛期貨上市或許將提振人氣，使得價(jià)格出現(xiàn)回升可能。

熱門股中豫光金鉛電解鉛的產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸，是亞洲最大的電解鉛生產(chǎn)企業(yè)，其中有10萬(wàn)噸的再生鉛生產(chǎn)線。公司同時(shí)是全國(guó)最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)，白銀產(chǎn)能750噸左右，產(chǎn)量約占全國(guó)比重的5.8%左右，受益于白銀價(jià)格的持續(xù)上漲。短期而言，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期交所掛牌鉛期貨合約，將給鉛行業(yè)上市公司帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)，建議適當(dāng)關(guān)注。金嶺南是一家以鉛鋅生產(chǎn)為主業(yè)的跨地區(qū)、多行業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的礦產(chǎn)及冶煉、加工企業(yè)。根據(jù)Perilya已公布的2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，中金嶺南去年凈利潤(rùn)約合4.82億元，增長(zhǎng)超過100%，凈利潤(rùn)率超過30%，而且礦區(qū)事故發(fā)生率逐年下降，噸礦成本也低于行業(yè)水平。

而短期來(lái)看，受益防輻射概念的股票主要在鉛金屬護(hù)具制作方面。在個(gè)人防輻射護(hù)具方面則以際華集團(tuán)和凱諾科技為代表，際華集團(tuán)的主要產(chǎn)品為各類防護(hù)裝具，在國(guó)內(nèi)軍用職業(yè)裝市場(chǎng)占有率第一。凱諾科技生產(chǎn)的抗菌除臭面料、阻燃精紡呢絨、防輻射面料、形態(tài)記憶面料、新型絨面起皺精紡女裝面料，進(jìn)行了科技成果和新產(chǎn)品鑒定，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。其中防輻射面料利用金屬銀纖維長(zhǎng)絲與毛紗以不同方式結(jié)合開發(fā)而成，具有永久性的防輻射功能，能在不影響服裝性能的基礎(chǔ)上減少日用電器對(duì)人體輻射傷害。

其中防輻射面料利用金屬銀纖維長(zhǎng)絲與毛紗以不同方式結(jié)合開發(fā)而成，具有永久性的防輻射功能，能在不影響服裝性能的基礎(chǔ)上減少日用電器對(duì)人體輻射傷害。防輻射鉛板是指利用x線曝射量與距離平方成反比這一原理，通過增加x線源與人體間距離以減少曝射量。X線穿透人體將產(chǎn)生一定的生物效應(yīng)。

鏈接：鉛期貨上市

篇4

10月26日停牌一天的工商銀行于周一復(fù)牌后上漲激情得到集中釋放，盤中狂飆超6%。在工行領(lǐng)軍下，銀行板塊也是全線飄紅。民生銀行、深發(fā)展?jié)q幅都超3%，交行和北京銀行漲幅超2%。

聯(lián)合證券金融分析師葛金波認(rèn)為，金融股的價(jià)值這一年來(lái)未被充分挖掘，屬于一個(gè)相對(duì)低估的板塊。而此次的銀行股行情，是被這個(gè)行業(yè)驕人的業(yè)績(jī)所激發(fā)。預(yù)計(jì)整個(gè)銀行業(yè)今年的平均增幅在60％以上，說明這是個(gè)極有贏利能力的行業(yè)。

超預(yù)期增長(zhǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)

繼上市銀行獲得亮麗的中報(bào)――中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%之后，銀行業(yè)前三季度業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持超預(yù)期快速增長(zhǎng)。目前已公布季報(bào)的民生銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70.44%，深發(fā)展、招行分別同比增長(zhǎng)110%、128%。

“而且，人民幣加快升值的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈、銀行綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化、明年兩稅合并以及資本市場(chǎng)溢出效應(yīng)等均將使銀行受益。此外，近期關(guān)于股指期貨推出的預(yù)期更加迫近，這對(duì)具有戰(zhàn)略籌碼意義的銀行股來(lái)說，也是一個(gè)有力的支撐。至少在目前的價(jià)位，銀行股下跌空間有限。”國(guó)泰君安分析師認(rèn)為。

從已經(jīng)披露三季報(bào)的銀行可以看到，銀行業(yè)三季度盈利保持了中期的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，凈息差持續(xù)擴(kuò)大、手續(xù)費(fèi)收入增速不減和資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高使全年盈利超越預(yù)期成為可能。

由于驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超越預(yù)期的因素并未發(fā)生改變，因此有行業(yè)研究員預(yù)計(jì)，銀行的行業(yè)性增長(zhǎng)仍是必然，三季度上市銀行盈利同比增長(zhǎng)超過50%，并分別調(diào)高2007年和2008年盈利預(yù)測(cè)4.4%和8.7%，大型銀行中工行上調(diào)幅度較大，中型銀行中招行、浦發(fā)、興業(yè)上調(diào)幅度最大。

北京首證分析師認(rèn)為，隨著存貸款的良好增長(zhǎng)、利差的改善、中間業(yè)務(wù)收入的增加及有效稅率的降低，這將成為銀行業(yè)普遍增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。?008年兩稅合并，銀行業(yè)稅率將大幅下降，對(duì)銀行股的業(yè)績(jī)將產(chǎn)生進(jìn)一步的推動(dòng)作用，2007－2009年，銀行股業(yè)績(jī)?nèi)杂型３州^好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。因此，銀行股目前的估值水平是比較安全的。同時(shí)，銀行股幾乎都是滬深300成份股，股指期貨即將推出，也使得銀行股成為市場(chǎng)中長(zhǎng)線資金關(guān)注的戰(zhàn)略資源。

各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，未來(lái)潛力很大?？梢灶A(yù)計(jì)的是，金融業(yè)相關(guān)子行業(yè)的龍頭上市公司仍將是證券市場(chǎng)最活躍的品種之一。

比較估值優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)

“工商銀行作為資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，具有其他銀行無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。而按10月9日收盤價(jià)計(jì)算，工商銀行2008年的PE僅21倍，其A-H溢價(jià)也僅在20%左右，價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍然顯著?！甭?lián)合證券金融分析師葛金波認(rèn)為，金融股的價(jià)值這一年來(lái)未被充分挖掘，屬于一個(gè)相對(duì)低估的板塊。

分析師認(rèn)為，大型銀行擁有龐大的分支網(wǎng)絡(luò)，為這些銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。如果未來(lái)信貸規(guī)模增速放緩，可觀的中間業(yè)務(wù)收入將保證它們業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

“事實(shí)上，無(wú)論是A股還是H股市場(chǎng)，銀行股的比較估值優(yōu)勢(shì)依然明顯?！弊C券分析師葉劍認(rèn)為。

有數(shù)據(jù)顯示，A股銀行2008年平均市盈率為25.9倍，市場(chǎng)平均水平為30.5倍；2006-2008年P(guān)EG為1.26倍，市場(chǎng)平均水平為1.53倍。H股銀行2008年平均市盈率為17.3倍，市場(chǎng)平均水平為18.6倍；2006-2008年P(guān)EG為0.83倍，市場(chǎng)平均水平為1.02倍?！耙虼?，在資金推動(dòng)型市場(chǎng)中，A股銀行和H股銀行的比較估值優(yōu)勢(shì)依然存在，高成長(zhǎng)性和ROE的迅速提高為估值水平提供了支撐?！?/p>

天信投資在其研究報(bào)告中也指出，再考慮到漸行漸近的股指期貨的推出和更多新基金的發(fā)行與擴(kuò)募，銀行股的資源性也將得到更多體現(xiàn)，銀行股因其權(quán)重而成為機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)配置的重要組成部分。

“而在人民幣持續(xù)升值的背景下，作為中國(guó)資產(chǎn)的集中代表，銀行股必然受到更多機(jī)構(gòu)投資者的廣泛青睞，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)重心也將在資金推動(dòng)下保持震蕩攀升的格局。操作上建議關(guān)注業(yè)績(jī)有望獲得超預(yù)期增長(zhǎng)的銀行股，行業(yè)研究員對(duì)于招商銀行、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行預(yù)期較高，對(duì)工商銀行和北京銀行亦有一定程度的關(guān)注。”

“但銀行股短期或進(jìn)入調(diào)整，但調(diào)整幅度有限；長(zhǎng)期仍維持對(duì)銀行股的增持評(píng)級(jí)?！边@是國(guó)泰君安對(duì)此的評(píng)價(jià)。

篇5

關(guān)鍵詞：期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

由于預(yù)期金融期貨的推出會(huì)給期貨業(yè)帶來(lái)巨大利潤(rùn)，自2007年以來(lái)，許多證券公司和大型企業(yè)陸續(xù)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)入這一行業(yè)，促使該行業(yè)發(fā)生了重大變化：截至2008年底，全行業(yè)已有91家期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)施增資擴(kuò)股，其中51家期貨公司被證券公司控股；全行業(yè)期貨公司注冊(cè)資本實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，有43家期貨公司注冊(cè)資本達(dá)到或超過1億元人民幣。在此行業(yè)重構(gòu)背景下，研究分析期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述

所謂市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指特定行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、規(guī)模、份額的關(guān)系以及由此決定的競(jìng)爭(zhēng)形式（趙旭等，2001），市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究的起點(diǎn)，而市場(chǎng)績(jī)效則是研究的落腳點(diǎn)。以新古典理論為基礎(chǔ)的SCP框架，即市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（Structure）、市場(chǎng)行為（Conduct）和市場(chǎng)績(jī)效（Performance），是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)分析的經(jīng)典范式（Bain，1951），這一框架認(rèn)為集中度高的市場(chǎng)將導(dǎo)致不完全競(jìng)爭(zhēng)，降低大企業(yè)間的共謀成本，使其能運(yùn)用市場(chǎng)力量來(lái)獲取超額利潤(rùn)。該理論強(qiáng)調(diào)一個(gè)行業(yè)的績(jī)效取決于企業(yè)的行為，而企業(yè)的行為則取決于企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

對(duì)于以上假說在金融行業(yè)的檢驗(yàn)，目前主要集中于銀行業(yè)（趙旭等，2001；秦宛順和歐陽(yáng)俊，2001）、保險(xiǎn)業(yè)（彭雪梅，2001；庹國(guó)柱，2002）以及證券業(yè)（杜煊君，2001）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間關(guān)系的實(shí)證研究，而對(duì)于金融體系重要組成部門的期貨業(yè)的研究基本處于空白狀況。本文擬首先分析期貨業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)特性，再通過計(jì)量分析的方法對(duì)我國(guó)期貨業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而結(jié)合我國(guó)期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀提出優(yōu)化的方向和途徑。

期貨業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的獨(dú)特性

期貨公司作為一種特殊的金融機(jī)構(gòu)，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)除具有一般行業(yè)的特點(diǎn)以外，還具有以下獨(dú)特性：

（一）經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品特殊

期貨公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的特殊性在于期貨公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，僅僅是構(gòu)成期貨市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其交易產(chǎn)品是由期貨交易所的交易品種決定的。只有這個(gè)品種在交易所上市，期貨公司才有可能經(jīng)營(yíng)。雖然期貨公司在這方面可能有一些話語(yǔ)權(quán)，但本質(zhì)上沒有決定權(quán)。與一般工商業(yè)公司可以根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)需求的判斷和把握不斷創(chuàng)新、推出適合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品不同，期貨公司在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品方面更多的只有有限的選擇權(quán)，而沒有自主開發(fā)權(quán)，因此在這方面期貨公司比一般工商業(yè)公司要被動(dòng)很多。

（二）競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系特殊

從一般意義上講，期貨公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)具有一般工商業(yè)公司同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的基本特點(diǎn)，基本可以采用現(xiàn)有衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的指標(biāo)方法衡量期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)程度。但是從產(chǎn)品差異化的角度看，因?yàn)槠涮峁┎煌灰灼贩N的服務(wù)，不同的期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上并不完全是同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。具體而言，經(jīng)營(yíng)同一期貨品種的不同期貨公司之間在理論上應(yīng)該是一種完全競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但是在經(jīng)營(yíng)不同期貨品種的期貨公司之間，實(shí)際上并不構(gòu)成直接的競(jìng)爭(zhēng)。

（三）行為與績(jī)效的不確定性

一般而言，期貨公司業(yè)績(jī)的最大影響因素是交易量，交易量又受到投資者數(shù)量、保證金規(guī)模、價(jià)格波動(dòng)和投資者交易意愿等因素的影響。其中投資者交易意愿又受到交易盈虧和市場(chǎng)時(shí)機(jī)的影響，而這兩方面都是期貨公司不能最終決定的。這說明期貨行業(yè)與其他工商業(yè)行業(yè)不同，期貨公司的主動(dòng)行為對(duì)績(jī)效的影響可能相對(duì)弱化，存在很大的不確定性。

基于上述分析，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織分析的SCP框架是否適合于期貨業(yè)尚存疑問，因此，較為集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能否提高期貨公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)需要相關(guān)的實(shí)證分析進(jìn)行確定。

我國(guó)期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的相關(guān)性分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用2002年至2006年度我國(guó)期貨全行業(yè)公司687份樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)以及監(jiān)管部門的數(shù)據(jù)。這也是目前能夠收集到的最新和最完整的行業(yè)數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定及變量定義

目前對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間關(guān)系的研究，經(jīng)典的計(jì)量模型是由Berger（1995）發(fā)展而來(lái)的，該模型的基本形式為：

π=β0+β1MS+β2CR+β3X+ε

其中，π為企業(yè)績(jī)效變量，MS為企業(yè)的市場(chǎng)份額變量，CR表示市場(chǎng)集中度變量，X則表示其它一系列控制變量。在本模型中，如果市場(chǎng)集中度變量CR表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)績(jī)效變量顯著的正相關(guān)關(guān)系，那么傳統(tǒng)的SCP假說就得到證實(shí)，即市場(chǎng)集中度的增加有助于提高企業(yè)的績(jī)效水平。

在變量選擇上，以傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)ROA和ROE來(lái)衡量期貨公司總的績(jī)效；市場(chǎng)份額MS則以該期貨公司在總資產(chǎn)、客戶保證金、手續(xù)費(fèi)收入以及交易額四個(gè)方面占市場(chǎng)份額的中值表示；市場(chǎng)集中度CR同樣分別取以上四個(gè)方面指標(biāo)的CR8和H指數(shù)的中值來(lái)表示；控制變量從期貨公司以及市場(chǎng)兩個(gè)角度共選取四個(gè)變量：期貨公司變量分別選取資產(chǎn)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，SIZE）以及客戶保證金/總資產(chǎn)（RISK），市場(chǎng)變量則選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDP）以及期貨市場(chǎng)總體交易額的增長(zhǎng)率（GAT）來(lái)分別表示總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及期貨市場(chǎng)發(fā)展對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

（三）回歸結(jié)果及分析

將所得樣本數(shù)據(jù)帶入模型，用相關(guān)分析軟件對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。在回歸之前考察了各個(gè)解釋變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不顯著；此外每個(gè)變量的方差膨脹因子VIF值都在5以下，因而可以認(rèn)為模型中基本不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

考慮到樣本的特點(diǎn)在于各主要解釋變量如集中度以及GDP增長(zhǎng)率等在截面間的變化不大，而主要是在時(shí)間之間的變化，模型可能出現(xiàn)時(shí)期之間的異方差，因此在回歸方法上采用時(shí)期加權(quán)的廣義最小二乘法（FGLS）對(duì)方程進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果參見表1。

從回歸結(jié)果來(lái)看，對(duì)于我國(guó)期貨業(yè)來(lái)說，無(wú)論是以CR8還是以H指數(shù)為市場(chǎng)集中度的度量變量，二者都會(huì)顯著地提高企業(yè)的ROA以及ROE水平，這表明期貨業(yè)的集中度越高，企業(yè)的績(jī)效水平表現(xiàn)越好，證實(shí)了SCP假說在我國(guó)期貨業(yè)的適用性。

其它變量中，企業(yè)的市場(chǎng)份額變量MS分別表現(xiàn)出對(duì)ROA和ROE的不同影響，市場(chǎng)份額的增加會(huì)顯著降低企業(yè)的ROA但卻不會(huì)引起ROE的顯著變化，盡管從系數(shù)來(lái)看后者的影響要大于前者；企業(yè)規(guī)模變量與ROA以及ROE都成顯著的正相關(guān)，這表明期貨業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，這也從一個(gè)側(cè)面說明市場(chǎng)集中度的提高將有助于提高企業(yè)績(jī)效水平；期貨公司客戶保證金占總資產(chǎn)的比例能夠提高企業(yè)的ROA但卻會(huì)降低ROE水平，這可能與度量方法有關(guān)；但是，外在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變量GDP表現(xiàn)出了與績(jī)效水平顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且從系數(shù)來(lái)看這種影響較大，一個(gè)可能的解釋是期貨公司的業(yè)績(jī)主要與股市行情相一致，而2002-2006間雖然GDP有較大增加，但股市卻是相對(duì)低迷的狀態(tài)，因此才出現(xiàn)了期貨公司業(yè)績(jī)與總體GDP負(fù)相關(guān)關(guān)系的出現(xiàn)；總體期貨交易額變量GAT表現(xiàn)出與績(jī)效顯著的正相關(guān)關(guān)系，這符合一般假設(shè)。轉(zhuǎn)我國(guó)期貨業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）持續(xù)優(yōu)化股東背景

應(yīng)鼓勵(lì)有志于參與期貨市場(chǎng)的實(shí)力企業(yè)繼續(xù)參股、控股期貨公司，以擴(kuò)大公司規(guī)模、提高公司質(zhì)地。雖然券商控股期貨公司使得行業(yè)公司注冊(cè)資本與抗風(fēng)險(xiǎn)能力有了一定程度的提高，但期貨市場(chǎng)是一個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)，作為市場(chǎng)主體的期貨公司規(guī)模及抗風(fēng)險(xiǎn)能力必須不斷得到加強(qiáng)。目前各期貨公司自身盈利水平仍然較低，依靠自我積累尚難以適應(yīng)市場(chǎng)快速發(fā)展的需求。因此，應(yīng)引導(dǎo)和鼓勵(lì)大型券商或者具有現(xiàn)貨背景的大型企業(yè)持續(xù)增資期貨公司，使其成為期貨市場(chǎng)新生力量。

（二）推動(dòng)現(xiàn)有公司積極并購(gòu)

業(yè)內(nèi)已經(jīng)有部分期貨公司具備一定的規(guī)模實(shí)力，但整體而言仍顯弱小。應(yīng)通過多種方式促進(jìn)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)期貨公司通過兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模，力爭(zhēng)形成一批業(yè)內(nèi)影響大、市場(chǎng)份額高、信譽(yù)品牌好的龍頭期貨公司。在途徑上，既可以通過“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的方式，也可以通過“以強(qiáng)并弱”的方式；在具體操作上，既可以進(jìn)行吸收合并，又可以進(jìn)行股權(quán)控制。通過兼并重組，組建一批大型實(shí)力公司，淘汰一批沒有競(jìng)爭(zhēng)力的弱小公司，進(jìn)而減少公司數(shù)量，提高行業(yè)集中度。

（三）拓展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍

在業(yè)務(wù)范圍上，監(jiān)管部門應(yīng)逐步允許具備一定條件的公司適度開展“經(jīng)紀(jì)”以外的期貨業(yè)務(wù)，如境外期貨、有償信息咨詢等；逐步允許質(zhì)地優(yōu)良的公司有限度地開展代客理財(cái)、自營(yíng)的試點(diǎn)，以此拓展期貨公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，讓期貨公司實(shí)行差異化定位，改變其延續(xù)多年的單一盈利模式。同時(shí)，不同期貨公司應(yīng)結(jié)合自身特色和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)客戶專攻某一或某些交易品種，以此優(yōu)化不同交易產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

1.中國(guó)證監(jiān)會(huì)，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì).中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004

2.王穎捷.金融產(chǎn)業(yè)組織的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2004

篇6

從事期貨業(yè)20年，雖曾輾轉(zhuǎn)離開，做過投資，與朋友合伙搞公司，混跡于外企，劉鐵斌仍算得上不折不扣的期貨業(yè)“元老”。

“1993年，我第一次接觸期貨市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)正就職于清華紫光集團(tuán)期貨部?！彼溃骸爱?dāng)時(shí)北京商品交易所的第一套交易系統(tǒng)就是清華紫光集團(tuán)研發(fā)出來(lái)的?！?/p>

“三年之后之所以選擇離開期貨業(yè)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境太混亂?！?998年，劉鐵斌出國(guó)留學(xué)，主攻計(jì)算機(jī)信息技術(shù)專業(yè)。2000年回國(guó)，正值中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)籌備，又得機(jī)會(huì)重返讓他“魂?duì)繅?mèng)縈”的期貨行業(yè)。

劉鐵斌注定與期貨結(jié)下不解之緣。伴隨中期協(xié)成長(zhǎng)走過的十三年歲月，他經(jīng)歷著從被動(dòng)響應(yīng)協(xié)會(huì)內(nèi)部系統(tǒng)運(yùn)維“救火隊(duì)”到強(qiáng)健期貨IT筋骨“手術(shù)師”的角色轉(zhuǎn)變。在期貨信息化發(fā)展變遷中，一位資深信息化專家的光榮與夢(mèng)想清晰浮現(xiàn)。

中國(guó)信息化周報(bào)：在您進(jìn)入中期協(xié)之前，期貨業(yè)信息化建設(shè)情況如何？

劉鐵斌：從1993年有期貨交易以來(lái)，一臺(tái)服務(wù)器、一條電話線、一臺(tái)終端，就構(gòu)成了期貨公司“電子化交易平臺(tái)”雛形，這時(shí)候的業(yè)務(wù)模式是場(chǎng)外報(bào)單，即客戶通過電話下單，報(bào)到場(chǎng)內(nèi)，由場(chǎng)內(nèi)“紅馬甲”通過交易系統(tǒng)成交。1993年到2000年，由于期貨行快速發(fā)展，加上市場(chǎng)因法規(guī)與監(jiān)管手段上不到位，國(guó)內(nèi)期貨業(yè)處于混亂期和整頓期。

直到2000年，期貨公司數(shù)量達(dá)197家，但信息化程度普遍較差，一個(gè)期貨公司僅配備一兩個(gè)技術(shù)人員，電腦設(shè)備非常陳舊，大部分公司是處于虧損狀況。2007年，隨著行業(yè)政策逐漸明朗，期貨交易新品種相繼推出，市場(chǎng)活躍度得到明顯提升，交易量跳躍式發(fā)展也刺激了期貨IT系統(tǒng)的第一次規(guī)模性投入，且這次投入更多停留在軟件系統(tǒng)和硬件環(huán)境的完善提升方面。

中國(guó)信息化周報(bào)：您于2000年加入中期協(xié)信息技術(shù)部，是如何改變期貨市場(chǎng)起步晚、信息系統(tǒng)薄弱單一這一現(xiàn)狀的？

劉鐵斌：中期協(xié)信息技術(shù)部最初主要的職能還是服務(wù)于內(nèi)部，如協(xié)會(huì)內(nèi)部信息系統(tǒng)的開發(fā)、維護(hù)以及辦公電子設(shè)施的建設(shè)、管理及維護(hù)等。對(duì)行業(yè)承擔(dān)的職能也是從嘗試一些輔助功能開始，如建立行業(yè)信息管理平臺(tái)，對(duì)期貨公司、期貨從業(yè)人員、期貨從業(yè)人員資格考試成績(jī)以及期貨投資者信用風(fēng)險(xiǎn)等信息進(jìn)行統(tǒng)一管理。

2007年開始，我們才開始制定期貨相關(guān)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，目前我們了7個(gè)指引，涉及期貨業(yè)IT治理、風(fēng)險(xiǎn)控制、接口開放、網(wǎng)上交易管理等方面，其中，最重要的指引是2009年的《期貨公司信息技術(shù)管理指引》。

所以，信息技術(shù)部職能分兩塊，一塊服務(wù)于中期協(xié)內(nèi)部，一塊服務(wù)于行業(yè)。

今年我們明確的15項(xiàng)職能中，有9項(xiàng)是服務(wù)于整個(gè)行業(yè)信息技術(shù)管理和信息安全規(guī)范化發(fā)展的。一是組織制訂期貨相關(guān)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)治理規(guī)則；二是組織協(xié)調(diào)行業(yè)信息安全保障和統(tǒng)計(jì)報(bào)送工作；三是組織行業(yè)信息技術(shù)系統(tǒng)安全的交流與研究；四是定期組織證券期貨行業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)工作。2007年，中期協(xié)與證監(jiān)會(huì)創(chuàng)設(shè)了證券期貨科技進(jìn)步獎(jiǎng)，這是一個(gè)省部級(jí)的獎(jiǎng)項(xiàng)，是為了鼓勵(lì)并肯定信息技術(shù)等各類科技手段對(duì)證券期貨市場(chǎng)的積極作用，目前已舉辦四屆。五是組織會(huì)員單位的信息技術(shù)系統(tǒng)的檢查工作；六是組織行業(yè)信息安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及重大事故調(diào)查和鑒定；七是與三商進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)工作；八是我們今年新展開的工作――組織期貨行業(yè)信息技術(shù)人員能力評(píng)定工作，要對(duì)期貨行業(yè)所有新進(jìn)入的技術(shù)人員評(píng)級(jí)，類似于評(píng)職稱或工程師。此外，信息技術(shù)部也會(huì)支撐信息技術(shù)委員會(huì)工作的展開。

中國(guó)信息化周報(bào)：您剛剛提到信息技術(shù)委員會(huì)，這是怎樣的一個(gè)組織，與中期協(xié)信息技術(shù)部是何種關(guān)系？

劉鐵斌：信息技術(shù)委員會(huì)全稱是中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)信息技術(shù)委員會(huì)。該組織很大程度可以代表這個(gè)行業(yè)最高水平信息技術(shù)專家的集合。

委員會(huì)的22個(gè)委員分別來(lái)自四大期貨交易所、證監(jiān)會(huì)信息中心、證監(jiān)會(huì)期貨一部、期貨二部、期貨保證金監(jiān)控中心、中期協(xié)信息技術(shù)部，以及部分信息技術(shù)等級(jí)達(dá)到三類的期貨公司。

委員會(huì)的核心工作是為行業(yè)信息技術(shù)發(fā)展規(guī)劃提出建設(shè)性意見。事實(shí)上，我們行業(yè)信息化的管理和規(guī)范工作大多是基于該委員會(huì)對(duì)外行使職能。

中期協(xié)信息技術(shù)部的角色其實(shí)是提供規(guī)劃思路或草案，然后提交至委員會(huì)討論，征詢委員意見，得到廣泛認(rèn)可后，可形成決議。通過決議，可能會(huì)形成不同起草小組，如制定標(biāo)準(zhǔn)，或形成報(bào)告，都由不同小組來(lái)分工，落實(shí)起草工作，完成后我們會(huì)面向全行業(yè)征求意見。

因此，在推進(jìn)期貨業(yè)整體信息化水平提升方面，協(xié)會(huì)技術(shù)部及委員會(huì)具有較好的指導(dǎo)作用，十分關(guān)鍵。

中國(guó)信息化周報(bào)：您主持中期協(xié)信息技術(shù)部工作期間，參與過哪些課題研究或示范項(xiàng)目？又是如何作用于期貨信息化推進(jìn)的？

劉鐵斌：我曾參與過幾個(gè)項(xiàng)目。一是上海期貨交易所NGES監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，二是西南證券“同城雙中心”災(zāi)備建設(shè)項(xiàng)目，三是中投證券異構(gòu)雙活中心建設(shè)項(xiàng)目。

我的觀點(diǎn)來(lái)看，上期所NGES監(jiān)控系統(tǒng)較好地解決了對(duì)其交易系統(tǒng)的自動(dòng)化監(jiān)控問題。通過對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)行狀態(tài)數(shù)據(jù)的采集和分析，實(shí)時(shí)展示業(yè)務(wù)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)流暢的工作狀態(tài)，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)所有關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)的自動(dòng)化監(jiān)控，及時(shí)了解交易數(shù)據(jù)處理及全場(chǎng)交易情況。這套實(shí)時(shí)類業(yè)務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)可被廣泛應(yīng)用于期貨交易所、期貨公司和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有可推廣性。

中國(guó)信息化周報(bào)：您如何看待目前期貨行業(yè)信息化現(xiàn)狀？呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？在IT運(yùn)營(yíng)和管理方面關(guān)注哪些？

劉鐵斌：2009年至今，整個(gè)期貨業(yè)信息化發(fā)展呈現(xiàn)幾種趨勢(shì)：一是IT投入不斷提高，2006年，全行業(yè)IT投入為1.1億元，到2012年年底這一數(shù)字提升至11.5億元；二是人員能力水平不斷增強(qiáng)，2012年年底，期貨公司總部技術(shù)人員達(dá)2732人；三是政策法規(guī)持續(xù)健全，近兩年期貨政策以鼓勵(lì)支持為主，新品品類較多；四是基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善；五是系統(tǒng)建設(shè)管理水平逐步提高；六是信息技術(shù)管理不斷深化；七是技術(shù)培訓(xùn)手段日益豐富。

期貨行業(yè)信息系統(tǒng)的特點(diǎn)是：一是信息化程度高，整體性要求較高，二是業(yè)務(wù)持續(xù)性要求較高；三是對(duì)外部環(huán)境依賴度高；四是對(duì)效率和速度要求非常高。

在IT運(yùn)營(yíng)和管理方面，我們關(guān)注的問題是希望期貨公司信息技術(shù)系統(tǒng)盡量能做到零故障，但實(shí)際很難做到。

前幾年，整個(gè)行業(yè)故障率呈遞減趨勢(shì)，但2013年出現(xiàn)反彈。原因之一是，近兩年隨著新業(yè)務(wù)的不斷推出，新的技術(shù)系統(tǒng)增加很快，期貨公司運(yùn)維管理壓力大增。原因之二是，上期所開夜盤后，給期貨公司留的時(shí)間窗口很小，周末無(wú)法在生產(chǎn)系統(tǒng)上進(jìn)行測(cè)試工作，系統(tǒng)的維護(hù)升級(jí)很難實(shí)現(xiàn)，只能利用長(zhǎng)假期間才能操作。原因之三是與期貨業(yè)信息技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)的格局演變相關(guān)，從金仕達(dá)在期貨核心交易系統(tǒng)領(lǐng)域一家獨(dú)大，到2006年中金所成立、恒生重新切入市場(chǎng)，再到上期技術(shù)公司開發(fā)出一套專家型交易系統(tǒng)――CTP綜合交易平臺(tái)，三足鼎立局面正式形成。

上期技術(shù)公司進(jìn)入市場(chǎng)后，開放了接口，大量技術(shù)開發(fā)商涌入，基于該系統(tǒng)做客戶端軟件開發(fā)，包括程序化交易軟件等。這也給期貨公司技術(shù)部門帶來(lái)很大壓力，如果將某個(gè)客戶程序化交易的服務(wù)器或系統(tǒng)托管到交易所中心機(jī)房中，能更好實(shí)現(xiàn)高頻交易，但也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果程序化下單出現(xiàn)報(bào)錯(cuò)，瞬間產(chǎn)生多筆報(bào)單，會(huì)堵塞交易通道，甚至也會(huì)影響其他客戶交易。

因此，期貨公司IT運(yùn)維管理，一方面是要關(guān)注交易、行情、結(jié)算等系統(tǒng)的可用性、安全性及穩(wěn)定性。另一方面，在完善基礎(chǔ)IT設(shè)施及系統(tǒng)、災(zāi)備建設(shè)后，下一階段關(guān)注重點(diǎn)是IT如何為業(yè)務(wù)服務(wù)，現(xiàn)在很多期貨公司已經(jīng)上線了CRM和CallCenter系統(tǒng)，或是向客戶提供特殊化定制的系統(tǒng)和程序，都是通過IT來(lái)提升業(yè)務(wù)水平。

中國(guó)信息化周報(bào)：期貨信息化發(fā)展現(xiàn)存哪些問題？政策、人才，還是技術(shù)？目前期貨公司哪些方面普遍需要調(diào)整和躍升？

劉鐵斌：期貨行業(yè)近兩年整體環(huán)境不錯(cuò)，只是目前對(duì)程序化交易還有一些限制。人才方面，技術(shù)人員整體水平離行業(yè)要求還有差距。核心原因是期貨市場(chǎng)相對(duì)單一的通道業(yè)務(wù)導(dǎo)致交易傭金的惡性競(jìng)爭(zhēng)，影響期貨收入，也會(huì)削弱整個(gè)行業(yè)對(duì)高素質(zhì)技術(shù)人才的吸引力。

眼下，期貨公司不應(yīng)盲目加大系統(tǒng)投入，攀比硬件資源?？紤]國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀，在信息化建設(shè)工作中，我們倡導(dǎo)國(guó)產(chǎn)化和集約化。

目前，中期協(xié)信息技術(shù)委員會(huì)內(nèi)部也在探討建設(shè)異構(gòu)交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)互為備份，從而替代傳統(tǒng)災(zāi)備建設(shè)方案的可行性。也就是說，一家期貨公司可同時(shí)有多套核心交易系統(tǒng)，其中任意一套系統(tǒng)出問題時(shí)，可立即切換至其它系統(tǒng)。這種方式能夠避免純消耗式的硬件投入，節(jié)約更多資金用于人才培養(yǎng)和軟件開發(fā)。

中國(guó)信息化周報(bào)：隨著期貨連續(xù)交易的品類擴(kuò)充，不斷激發(fā)市場(chǎng)潛力，2013年期貨市場(chǎng)總體活躍，成交額及交易量翻番增長(zhǎng)，帶給期貨行業(yè)的是整個(gè)信息量驟增。目前期貨行業(yè)是否考慮實(shí)施大數(shù)據(jù)？考慮實(shí)施的切入點(diǎn)是什么？存在哪些難點(diǎn)？

劉鐵斌：從服務(wù)于產(chǎn)業(yè)或機(jī)構(gòu)客戶的角度講，期貨公司應(yīng)用大數(shù)據(jù)可以先從收集各個(gè)行業(yè)相關(guān)信息和數(shù)據(jù)，為研發(fā)服務(wù)這個(gè)層面考慮，但收集工作的難度較大，行業(yè)信息不同于交易數(shù)據(jù)，分析交易數(shù)據(jù)的價(jià)值意義不大。而通過購(gòu)買或收集行業(yè)數(shù)據(jù)，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和研究，為產(chǎn)業(yè)或機(jī)構(gòu)客戶提供專業(yè)研究報(bào)告和咨詢服務(wù)是具備可行性的大數(shù)據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景。

但目前業(yè)內(nèi)缺乏高水平研發(fā)人員及投資咨詢分析師，因此期貨公司還不具備提供這項(xiàng)服務(wù)的能力，需要一個(gè)成長(zhǎng)過程，逐步發(fā)展。

中國(guó)信息化周報(bào)：2014年，期貨業(yè)信息化重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和行業(yè)發(fā)展目標(biāo)是什么？

劉鐵斌：今年我們計(jì)劃投入精力，一是重點(diǎn)建設(shè)證聯(lián)網(wǎng)；二是推進(jìn)三類期貨公司災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)；三是組織針對(duì)期貨業(yè)內(nèi)技術(shù)人員的能力評(píng)定工作；四是有計(jì)劃地引入境外專家，組織針對(duì)行業(yè)高端技術(shù)人才的培訓(xùn)；五是建立證券期貨業(yè)的國(guó)家級(jí)測(cè)試中心，希望依托于中證信息公司和大商所來(lái)完成。六是計(jì)劃針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，引入XBRL標(biāo)準(zhǔn)，建立一套新的數(shù)據(jù)報(bào)送機(jī)制。七是繼續(xù)完成三年一個(gè)周期的針對(duì)全行業(yè)期貨公司的信息技術(shù)等級(jí)檢查工作；八是配合證信辦組織針對(duì)全行業(yè)期貨公司的應(yīng)急演練。

中國(guó)信息化周報(bào)：您怎么看互聯(lián)網(wǎng)金融？如何理解互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)以銀行、基金為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的沖擊？

劉鐵斌：互聯(lián)網(wǎng)金融和金融互聯(lián)網(wǎng)是兩個(gè)概念?；ヂ?lián)網(wǎng)金融實(shí)際是電商基于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，多年建立起一個(gè)渠道平臺(tái)，招攬的是“中散戶”。通過發(fā)行余額寶等理財(cái)產(chǎn)品，一方面能夠降低傳統(tǒng)基金開戶方式的交易成本，大大提高用戶收入，收益率高于活期存款利率；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融善用網(wǎng)絡(luò)媒介，天弘基金通過發(fā)行“余額寶”方式輕易就撼動(dòng)了華夏基金此前基金行業(yè)多年老大的地位，深度改變了理財(cái)市場(chǎng)格局。

互聯(lián)網(wǎng)金融主要擠占的還是銀行息差。如果進(jìn)入到資本市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融通道優(yōu)勢(shì)還是不具核心競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)法像期貨證券公司那樣提供資產(chǎn)個(gè)性化管理服務(wù)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理這塊。

因?yàn)槠谪浶袠I(yè)是高端、小眾行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大。期貨客戶跟普通散戶不同，必須了解期貨交易規(guī)則，知悉交易風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。而且期貨交易也不同于股票交易，期貨是保證金制度，是杠桿效應(yīng)，但有穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，有可能客戶賬上的保證金全虧掉，還倒欠期貨公司錢，需要追加保證金。因此證券期貨業(yè)十分關(guān)注投資者保護(hù)，我們希望行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的先決條件是不能給期貨公司或客戶帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

記者手記

“對(duì)于由技術(shù)、科學(xué)、經(jīng)濟(jì)、政治和文化五個(gè)子系統(tǒng)組成的有機(jī)整體，每隔一定時(shí)期出現(xiàn)的新技術(shù)集群是社會(huì)演化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力，而其他各個(gè)子系統(tǒng)則為各個(gè)新技術(shù)集群提供完善的支撐結(jié)構(gòu)?！遍L(zhǎng)波理論家佛朗西斯科?盧桑這樣認(rèn)為。從水力機(jī)械化、蒸汽機(jī)械化、電氣化到機(jī)械化和計(jì)算機(jī)化，五次技術(shù)革命史上都留下了技術(shù)對(duì)商業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的深刻影響烙印。

身處高度依賴信息技術(shù)的金融業(yè)，劉鐵斌對(duì)“IT主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的理解更是入木三分?！懊绹?guó)盈透證券在轉(zhuǎn)向證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)前是家純粹的技術(shù)公司。如今，在零售外匯領(lǐng)域客戶盈利水平長(zhǎng)期高居美國(guó)榜首的他，仍然貫行其對(duì)技術(shù)的專注，公司80%成員從事技術(shù)工作，25%為客戶支持人員，5%任銷售。”

“這家公司技術(shù)創(chuàng)新的‘履歷’豐富。1983年，發(fā)明世界上第一臺(tái)可交易的手持電腦；1985年，推出自主研發(fā)的期權(quán)交易制度；90年代，設(shè)計(jì)了最新交易科技，可將一個(gè)上市公司的大交易指令分解成小的交易指令，送達(dá)不同的交易市場(chǎng)。電子產(chǎn)品目前累積覆蓋20多個(gè)國(guó)家、80多個(gè)交易所、13個(gè)世界主要外匯市場(chǎng)。”劉鐵斌將盈透的成功歸結(jié)于領(lǐng)先的交易技術(shù)和全球化的交易通道。

曾一度上演“春秋戰(zhàn)國(guó)”的期貨業(yè)兵戈未息。在利好政策提振下，技術(shù)成為決定期貨核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的斡旋籌碼。“技術(shù)主導(dǎo)業(yè)務(wù)并推動(dòng)創(chuàng)新、變革”的觀點(diǎn)也受業(yè)界普遍認(rèn)可。

在劉鐵斌看來(lái)，金融行業(yè)的特殊性賦予CIO更多機(jī)會(huì)。“CIO完全有足夠空間向更高職位躍升?！币环矫妫珻IO本身具備專業(yè)的技術(shù)知識(shí)積累，另一方面，信息技術(shù)管理者的特質(zhì)是做事專注、關(guān)注細(xì)節(jié)。“在證券期貨業(yè)，我看到很多，不管是實(shí)踐派、技術(shù)型還是學(xué)究范的CIO，很多已覓得更廣舞臺(tái)，躋身公司高管之列，馳騁于職場(chǎng)新疆域。”

篇7

關(guān)鍵詞：白銀期貨；套期保值；投資者

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）04-0-01

一、我國(guó)白銀期貨投資背景環(huán)境分析

1.白銀期貨上市前期準(zhǔn)備

上期所于2007年就已著手于對(duì)白銀期貨的研究：一方面，走訪國(guó)內(nèi)主要的白銀企業(yè)，實(shí)地了解白銀的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通方式、定價(jià)模式等。另一方面，召開多次座談會(huì)，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)白銀相關(guān)企業(yè)、期貨公司和商業(yè)銀行，交流對(duì)于白銀期貨合約設(shè)置和交易規(guī)則的想法，充分聽取各方建議和意見。在此基礎(chǔ)上，上期所初步設(shè)定白銀期貨合約和交易規(guī)則，并與2012年4月17日公布草案。此后，上期所搜集并綜合各方反饋意見，完善了合約和交易規(guī)則的內(nèi)容。最終批準(zhǔn)于今年5月10日上市。

2.白銀期貨合約和交易規(guī)則合理設(shè)定

就合約本身來(lái)說，首先15千克的交易單位設(shè)置適中。該合約略小于美國(guó)紐約商品交易所的5000盎司的白銀期貨的10%，是印度多種商品交易所的5千克白銀期貨的3倍。這與據(jù)2010年三國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)顯示的中國(guó)人均年GDP略小于美國(guó)的10%，約為印度的3倍的情況相符。說明該合約大小的設(shè)置充分符合宏觀經(jīng)濟(jì)情況。其次，合約報(bào)價(jià)單位為元(人民幣)/千克，最小變動(dòng)價(jià)位為1元/千克，這與上海黃金交易所白銀即期交易合約、Ag(T+D)現(xiàn)貨延期交收交易合約一致，期貨現(xiàn)貨結(jié)合效果良好。

就交易制度來(lái)說，首先保證金制度上，我國(guó)白銀期貨合約上市運(yùn)行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，分為7%、10%、15%、20%四個(gè)檔次。如此設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化了交易保證金比例，降低了最高比例，能有效提高套期保值資金的使用效率。其次在限倉(cāng)制度設(shè)計(jì)上，白銀期貨合約規(guī)定，非期貨公司會(huì)員和客戶在交割月份限倉(cāng)600手，高于黃金期貨規(guī)定的300手，該規(guī)定也利于白銀企業(yè)進(jìn)行套期保值。

二、白銀期貨的投資方式分析

白銀期貨的上市交易為國(guó)內(nèi)一眾投資者提供更多的投資選擇。主要的投資方式有以下三種：投機(jī)、期現(xiàn)套利和套期保值。

1.投機(jī)。白銀價(jià)格常在商品屬性和金融屬性間搖擺，投資者信心對(duì)其影響較大，故常受到投機(jī)者的青睞。日前上市的白銀期貨無(wú)疑是一個(gè)投機(jī)性較強(qiáng)的投資品種。相較黃金期貨而言，白銀期貨入市的門檻較低。以當(dāng)前國(guó)內(nèi)金銀現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，一手白銀期貨合約保證金在1萬(wàn)元左右，而一手黃金期貨則需4萬(wàn)多元。而相較另一白銀投資品種白銀T+D而言，白銀期貨的漲跌幅限制小，其投機(jī)性更強(qiáng)。目前白銀期貨的漲跌幅限制為5%，遠(yuǎn)小于白銀T+D業(yè)務(wù)漲跌幅12%的限制。但由于白銀價(jià)格常常劇烈波動(dòng)，白銀期貨投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大，特別是隔夜風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了更好地規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投機(jī)者而言，較適宜的做法是進(jìn)行日內(nèi)交易：在一個(gè)交易日的交易收盤前進(jìn)行平倉(cāng)，次日開盤后重新追蹤趨勢(shì)，這樣才能有效地掌握交易主動(dòng)權(quán)。

2.期現(xiàn)套利。由于我國(guó)白銀期貨才剛剛上市，容易出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差較大的情況，為投資者提供套利機(jī)會(huì)。就白銀期貨上市首日情況而言，不同于倫敦銀以及國(guó)內(nèi)白銀T+D價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，白銀期貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。開盤僅半小時(shí)，期貨現(xiàn)貨價(jià)差就一度達(dá)到80元/公斤左右。雖然，全天整體上來(lái)說還是呈高開低走的變動(dòng)趨勢(shì)，當(dāng)日收盤價(jià)差僅為20元/公斤。但是就白銀期貨變動(dòng)的劇烈程度和不可預(yù)測(cè)性來(lái)說，出現(xiàn)大的套利機(jī)會(huì)的可能性還是相當(dāng)大的。

3.套期保值。期貨最初是作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具而存在的，其主要作用是為企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道，而期貨交易所的根本目的也就是提供套期保值功能。就整個(gè)白銀產(chǎn)業(yè)鏈而言，國(guó)內(nèi)外銀價(jià)一直劇烈波動(dòng)，致使白銀企業(yè)需要不斷加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。白銀期貨的產(chǎn)生，讓白銀企業(yè)可以在白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行白銀生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)、貿(mào)易的同時(shí)在期貨市場(chǎng)通過反向交易很好地鎖定白銀價(jià)格，以達(dá)到保障企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性并提高企業(yè)銷售和利潤(rùn)的可控性的雙重目的。而對(duì)于我國(guó)這個(gè)白銀產(chǎn)業(yè)龐大，產(chǎn)出和消費(fèi)都巨大的國(guó)家而言，白銀期貨的套期保值功能無(wú)疑是具有非凡意義的。

三、投資白銀期貨需注意的問題分析

白銀作為一種重要的貴金屬，有其自身獨(dú)特的屬性。這就在客觀上要求一眾投資者：首先充分了解白銀這個(gè)行業(yè)的政策和市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，也必須充分認(rèn)識(shí)到白銀的價(jià)格波動(dòng)特性。其次，要進(jìn)入市場(chǎng)交易，就必須熟悉白銀期貨各合約條款和交易規(guī)則，提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

對(duì)于中小投資者而言，由于事實(shí)上，這類投資者并不可能很好的認(rèn)識(shí)到驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格波動(dòng)的背后主要要素，大部分都只是人云亦云。但是白銀期貨這種高杠桿品種投資風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，如若不能正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，就可能面臨巨大的虧損，這樣的損失可能是中小投資者不能承受的。所以，對(duì)這類投資者而言，投機(jī)操作顯然是不明智的，他們更適合進(jìn)行長(zhǎng)線的投資。因?yàn)楸M管白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，但是其長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)在目前來(lái)看不會(huì)變動(dòng)的。

對(duì)于企業(yè)投資者來(lái)說，白銀企業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，除了要熟悉交易規(guī)則和制度以外，還需要建立完善的內(nèi)部控制與監(jiān)督機(jī)制，已達(dá)到充分利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的目的。在操作過程中還應(yīng)該嚴(yán)格遵循套期保值的基本原則，摒除投機(jī)套利的思想。

參考文獻(xiàn)：

[1]中證研究白銀期貨系列研究報(bào)告,2012.

[2]姜雷偉.當(dāng)前我國(guó)白銀投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)析[J].金融經(jīng)濟(jì),2010(12).

[3]新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng).finance.省略/

[4]鳳凰網(wǎng).省略/

篇8

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險(xiǎn)控制；模糊模型

美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席阿翌?榮維特曾說:“從事期貨交易如同用電一樣，錯(cuò)誤的方法導(dǎo)致巨大危害，而正確利用則會(huì)揚(yáng)長(zhǎng)避短，有利于金融市場(chǎng)的發(fā)展。”《期貨交易暫行管理?xiàng)l例》中規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司是指依法設(shè)立的，接受客戶委托并按照客戶指令以自己名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易和交割手續(xù)費(fèi)的中介組織。

期貨公司在十幾年實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)管理不斷完善，逐步建立了自己的風(fēng)險(xiǎn)控制模式。但是，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制問題并未得到根本解決。期貨行業(yè)因其高于股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)而成為人們一般性認(rèn)為的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，期貨公司作為期貨市場(chǎng)的中間商和重要參與者，對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)管理更是關(guān)系到期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。中國(guó)期貨市場(chǎng)正處于大發(fā)展時(shí)期，更容易造成行業(yè)中魚龍混雜的現(xiàn)象。這不僅會(huì)使投資者無(wú)法正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)控制良好的期貨公司，也會(huì)使監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法快速有效的發(fā)現(xiàn)和監(jiān)管期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果期貨公司沒有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，期貨公司對(duì)自己交易與管理所面臨的分析不甚了解，導(dǎo)致當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)無(wú)法及時(shí)采取措施而造成市場(chǎng)波動(dòng)。從這層意義上來(lái)說，對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制研究是很有意義的。

期貨公司作為期貨市場(chǎng)不可或缺的一部分，鑒于目前在我國(guó)的學(xué)術(shù)領(lǐng)域中對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)方面的論述比較少，關(guān)注期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)問題顯得十分必要。

一、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)分析與控制，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者都做了一些研究。

RubenLee（1998）敘述了期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和主要特征，他認(rèn)為期貨交易在為人們提供風(fēng)險(xiǎn)回避的手段的同時(shí)在某些方面帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。Francois M.Longin（1999）提出了期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)從期貨市場(chǎng)過渡到期貨經(jīng)紀(jì)公司，如何從保證金等方面控制期貨風(fēng)險(xiǎn)己成為世界期貨發(fā)展的主題之一，即期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制研究。張書幫（2000）通過期貨市場(chǎng)在新時(shí)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析，認(rèn)為中國(guó)期貨市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為了期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于經(jīng)紀(jì)公司的規(guī)范發(fā)展將會(huì)是中國(guó)期貨業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。吳元貞(2004)通過對(duì)期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，認(rèn)為期貨公司應(yīng)從三個(gè)方面控制風(fēng)險(xiǎn):一、控制風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)思想定位于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“可控、在控”；二、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)的控制的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是充分保證客戶和公司利益；三、以規(guī)范發(fā)展為主，在發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制矛盾時(shí)，這兩者的關(guān)系應(yīng)是發(fā)展服從規(guī)范。蔣逸波(2005)認(rèn)為要對(duì)期貨公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，除了必要的技術(shù)外，更加突出了法律法規(guī)的重要性。同時(shí)，對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制的難點(diǎn)表現(xiàn)在市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的矛盾。朱鎮(zhèn)琦(2005)從系統(tǒng)工程的角度來(lái)認(rèn)識(shí)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，認(rèn)為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)整體，涉及到期貨公司的市場(chǎng)研究、結(jié)算、內(nèi)部稽核、財(cái)務(wù)等部門，包括事前、事中、事后三個(gè)部分。需要采取更為先進(jìn)科學(xué)的定量分析來(lái)分析期貨公司所面臨的分析，并建議采取合理的公司組織形式和治理結(jié)構(gòu)，做好流程的風(fēng)險(xiǎn)控制工作。黃運(yùn)成(2006)把銀行、證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到期貨公司上，認(rèn)為應(yīng)該借鑒如巴塞爾協(xié)議的監(jiān)督文件，對(duì)于諸如資本充足率等指標(biāo)加以強(qiáng)制性的限制。并且他認(rèn)為，期貨公司尤其需要在公司資本金管理、客戶保證金管理以及交易過程管理三個(gè)方面進(jìn)行重點(diǎn)把握。

二、期貨公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)

期貨公司面臨著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，可以簡(jiǎn)單分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)包括：政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析不可能做到面面俱到，本文對(duì)筆者認(rèn)為重點(diǎn)的幾種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與控制研究。

（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是各個(gè)行業(yè)中公司都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)期貨行業(yè)，這種風(fēng)險(xiǎn)顯的尤為突出。趙?。?009）年通過對(duì)中外期貨公司的對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為我國(guó)期貨業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重。由于我國(guó)大部分期貨公司只進(jìn)行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍狹窄，公司的收入結(jié)構(gòu)也十分簡(jiǎn)單，只有手續(xù)費(fèi)(傭金)和保證金利息收入。后者盡管不來(lái)源于正式的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，但在國(guó)外期貨公司的收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)不小的比例，比如在以資產(chǎn)管理規(guī)模著稱的曼金融，2004年保證金利息收入就占到其總收入的19%。但在國(guó)內(nèi)，盡管期貨公司理論上屬于金融服務(wù)業(yè)，但在實(shí)際操作中卻并沒有享受到金融企業(yè)的待遇，保證金利息收入在國(guó)內(nèi)期貨公司中的比重很小，一般到不到5%，手續(xù)費(fèi)收入則普遍占到收入來(lái)源的95%以上（趙俊2009）。而前述附帶開展的投資咨詢等業(yè)務(wù)由于只是一項(xiàng)輔助服務(wù)，尚不具備完整的收入和盈利模式，基本不構(gòu)成經(jīng)營(yíng)收入。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是所有企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為管理層提供了可以對(duì)公司進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管的有效支持。在期貨業(yè)務(wù)中，財(cái)務(wù)部門不僅要保證靜態(tài)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確，而且還要對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源進(jìn)行監(jiān)督，采取動(dòng)靜結(jié)合，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行全過程、全方位的監(jiān)督。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的幾項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)可以對(duì)期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面而有效的評(píng)價(jià)，所以，財(cái)務(wù)指標(biāo)是對(duì)期貨公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)關(guān)鍵的分析點(diǎn)，諸如ROA、ROE、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資本比率等常規(guī)指標(biāo)，除此之外我們還可以根據(jù)期貨公司自己經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，保證金利息收入以及客戶規(guī)模等納入考察系統(tǒng)。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是由期貨市場(chǎng)本身的性質(zhì)決定的，期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)源于三個(gè)方面:第一，期貨市場(chǎng)集中交易的方式和價(jià)格變動(dòng)的連續(xù)性，使期貨市場(chǎng)有可能在極短的時(shí)間內(nèi)濃縮了現(xiàn)貨市場(chǎng)在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)段里所發(fā)生的價(jià)格波動(dòng)。第二，期貨市場(chǎng)實(shí)施交易保證金制度，其高杠桿作用是加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)因。第三，期貨市場(chǎng)允許投機(jī)者合法進(jìn)入，也是造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。

市場(chǎng)環(huán)境因素主要包括三個(gè)方面:首先，現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨商品價(jià)格的形成未能發(fā)揮基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用，存在不同程度的行政干預(yù)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模小，成熟度低，制約了期貨市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。其次，品種問題。不是每一種商品都可以成為期貨交易的品種。有的期貨品種過小，沒有代表性，它的存在可能成為市場(chǎng)操縱者青睞的對(duì)象。再次，市場(chǎng)參與者不夠理性。市場(chǎng)參與者投機(jī)心太重，急功近利，用非正常手段參與期貨交易，壟斷市場(chǎng)等等。這些因素都將對(duì)期貨公司造成傷害。

（四）信用風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易是一種信用交易，必須以高度發(fā)達(dá)的信用經(jīng)濟(jì)為依托，期貨市場(chǎng)依賴于信用關(guān)系、信譽(yù)基礎(chǔ)。期貨公司不僅是交易行為的中介，還充當(dāng)了信用中介的角色。期貨公司是期貨市場(chǎng)信用鏈的中心和信用傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵，任何一方的信用風(fēng)險(xiǎn)都將引起期貨公司的信用連鎖反應(yīng)，期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)的聚焦性和全面性，使得期貨市場(chǎng)上的各種風(fēng)險(xiǎn)均可在期貨公司聚焦反應(yīng)出來(lái)。另一方面，期貨公司自身的信用、信譽(yù)，對(duì)整個(gè)期貨公司自己乃至期貨市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)也起著至關(guān)重要的作用。在中國(guó)現(xiàn)階段，信用對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是人的信用觀念的落后，表現(xiàn)在具體期貨交易上就是沒有契約觀念，故意違約;二是我國(guó)信用體制的落后，不能適應(yīng)期貨市場(chǎng)的需要。

三、針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的模型設(shè)計(jì)

對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，我們的選定如下指標(biāo)：

1.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)集中度（行業(yè)規(guī)模、行業(yè)中公司數(shù)量）；公司在行業(yè)中的地位

2.信用風(fēng)險(xiǎn)：期貨公司信用；客戶信用

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：資本結(jié)構(gòu)比率（股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資本比率、核心資本率等）；償債能力（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等）；經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力比率（經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率）；投資收益（每股凈收益、每股凈資產(chǎn)）；期貨公司經(jīng)濟(jì)狀況（客戶規(guī)模、經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍、研究能力）

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：交易品種風(fēng)險(xiǎn)（交易品種的波動(dòng)性和流動(dòng)性，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模）；業(yè)務(wù)范圍（公司主要交易品種、公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)范圍）；交易風(fēng)險(xiǎn)（公司保證金比率、保證金交易規(guī)模）

從上述指標(biāo)的選擇過程來(lái)看，影響內(nèi)部控制的因素本身以及因素之間的相關(guān)性都是比較粗略的。本文采用模糊數(shù)學(xué)方法來(lái)計(jì)算各項(xiàng)權(quán)重，基于模糊數(shù)學(xué)方法的模型原理如下：

1．建立目標(biāo)集。將指標(biāo)中的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)四類因素組成一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，各個(gè)具體的指標(biāo)構(gòu)成二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)， U代表總目標(biāo)-期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制有效性，u1，u2，u3，u4分別代表一級(jí)指標(biāo)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。第二層級(jí)U={u11，u12，……u14}，……，U={u41，u42，……u44}。

2．評(píng)語(yǔ)集的建立。評(píng)語(yǔ)集表示被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)差程度。用V={v1，v2，……vn}表示該評(píng)語(yǔ)集，本模型將V1，V2，，V3，V4定義為優(yōu)秀、良好、一般、較差四個(gè)檔次。再設(shè)分?jǐn)?shù)集F=(f1，f2，f3，f4，)，以1分為滿分，f1，f2，f3，f4分別對(duì)應(yīng)1，0.8，0.6，和0.45 分。

3．權(quán)重集的確定和建立。權(quán)重集W={w1，w2，……wn}表示指標(biāo)在所屬層次中的重要程度。對(duì)于各個(gè)二級(jí)指標(biāo)，本文選取專家法確定其權(quán)重。對(duì)全部專家的判斷結(jié)果加權(quán)，再用解特征根的方法，求得每個(gè)要素所占的比重，并通過一致性檢驗(yàn)。

4．利用模糊運(yùn)算，進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。從U 到V 的模糊關(guān)系，用模糊評(píng)價(jià)矩陣R 表示：R=|rij|,其中，rij表示第i 評(píng)價(jià)指標(biāo)因素對(duì)第j 級(jí)評(píng)語(yǔ)的隸屬度。其計(jì)算結(jié)果為評(píng)價(jià)人員對(duì)第三層次的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，再進(jìn)行加權(quán)。以此類推求得評(píng)價(jià)模型B，B=WoR=(b1，b2……，bn)，在該模糊矩陣的乘法運(yùn)算采用主要因素決定性模型M=(∧，∨)。當(dāng)i =1Σb=1 時(shí)，采用歸一化處理。由于存在三層級(jí)的指標(biāo)，所以必須進(jìn)行三次模糊綜合運(yùn)算才能得出對(duì)內(nèi)部控制的綜合評(píng)價(jià)向量。

5．評(píng)價(jià)結(jié)果和結(jié)論。利用B與F分?jǐn)?shù)集（列向量）的乘積，根據(jù)公式S=B×F 計(jì)算最終評(píng)價(jià)結(jié)果S。根據(jù)評(píng)價(jià)模型B和最終結(jié)果S對(duì)綜合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，得出最終結(jié)論。

本模型采用專家評(píng)分在一定程度上反映了實(shí)際情況，評(píng)判結(jié)果也較符合實(shí)際。但專家一般是憑經(jīng)驗(yàn)給出權(quán)重，往往帶有一定的主觀性，可能存在不客觀反映的情況，導(dǎo)致評(píng)判結(jié)果“失真”，同時(shí)，本模型在專家人數(shù)小于30 時(shí)才比較適合用加權(quán)統(tǒng)計(jì)法計(jì)算權(quán)重。

四、實(shí)證分析

（一）選取實(shí)例進(jìn)行分析檢驗(yàn)

1．權(quán)重的確定方法。選取某期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行調(diào)查，獲得其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。征詢15位專家的意見，對(duì)每?jī)蓚€(gè)要素之間的相對(duì)重要性程度進(jìn)行判斷。對(duì)全部專家的判斷結(jié)果加權(quán)，就得到矩陣A=（aij）n×n，再用解特征根的方法，求得每個(gè)要素所占的比重，并通過一致性檢驗(yàn)。根據(jù)這樣的方法，得出第一層次的要素的相對(duì)重要性判斷結(jié)果和計(jì)算權(quán)重，

2、進(jìn)行模糊運(yùn)算和綜合評(píng)價(jià)。

三者的評(píng)價(jià)矩陣為R11，則

R11=0.1333，0.6667，0.2，00，0.5333，0.4667，0 ，權(quán)重A11 =｛0.5，0.5｝（見表3），用M=(∧，∨)得B11 =A11oR11｛0.1333，0.5，0.4667，0｝，歸一化處理得B1a =｛0.1212，0.4545，0.4243，0｝，B1a是對(duì)U11的評(píng)價(jià)向量，乘以分?jǐn)?shù)列向量｛1，0.8，0.6，0.45｝T得到0.7394，評(píng)語(yǔ)為良好，表明該期貨公司的行業(yè)集中度為良好。類似的計(jì)算B1b=｛0.2286，0.4286，0.3428，0｝，B1′=B1aB1b=0.1212，0.4545，0.4243，00.2286，0.4286，0.3428，0，又A1′=｛0.33，0.67｝,故B1=A1′oB1′=｛0.2286，0.4283，0.3428，0｝

由上述方法同理可得

B2=｛0.3333，0.3333，0.3333，0｝；B3=｛0.3218，0.3218，0.1408，0.2155｝； B4=｛0.2986，0.3266，0.3155，0.0593｝

由 B1- B4構(gòu)成 U1- U4的模糊評(píng)價(jià)

R=0.2286，0.4286，0.3428，00.3333，0.3333，0.3333，0.33330.3218，0.3218，0.1408，0.21550.2986，0.3266，0.3155，0.0593

權(quán)重A=｛0.3904，0.2876，0.3428，0.2876｝(見表3)，則得到的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的評(píng)價(jià)模型為B=RoA=｛0.2876，0.3904，0.3428，0.2876｝，S=B×F=｛0.2876，0.3904，0.3428，0.2876｝×｛1，0.8，0.6，0.45｝T=0.71455

通過模糊運(yùn)算得出該指標(biāo)體系綜合得分為0.71455，評(píng)語(yǔ)為良好，說明該期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制的總體有效性水平良好，風(fēng)險(xiǎn)控制的各個(gè)要素有效，但并不是完全有效的，有一些個(gè)別環(huán)節(jié)仍然相對(duì)薄弱。

五、政策建議

（一）建立信用評(píng)級(jí)制度。

作為期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制制度創(chuàng)新的另一項(xiàng)重要內(nèi)容，筆者認(rèn)為可適時(shí)建立與本文模型相似的期貨公司信用評(píng)級(jí)制度。開展會(huì)員的信用評(píng)級(jí)在國(guó)外期貨交易所被廣為采用，芝加哥期貨交易所一般每隔3年舉行一次會(huì)員的信用評(píng)級(jí)活動(dòng)，其評(píng)估內(nèi)容緊緊圍繞期貨市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)容展開。在我國(guó)對(duì)期貨公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，實(shí)際上是對(duì)公司的綜合債務(wù)清償能力和可信任程度的科學(xué)評(píng)估，一方面，期貨公司依據(jù)交易所評(píng)定的信用等級(jí)享受相應(yīng)的信用優(yōu)惠和風(fēng)險(xiǎn)控制。另一方面，較高的信用等級(jí)無(wú)疑會(huì)為期貨公司帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益。因此信用評(píng)級(jí)制度將從另一個(gè)側(cè)面規(guī)范期貨公司的運(yùn)行，不斷提高其風(fēng)險(xiǎn)控制能力和經(jīng)營(yíng)水平。

（二）健全組織架構(gòu)

完善的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)是期貨公司執(zhí)行其風(fēng)險(xiǎn)管理制度的載體。一方面，由于期貨市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，因價(jià)格變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)要求期貨公司反應(yīng)靈敏、處置果斷。要達(dá)到這種要求，銜接緊密的組織機(jī)構(gòu)、快速高效的指揮系統(tǒng)是必不可少的。更重要的是，一線營(yíng)業(yè)部、二線的風(fēng)控稽核交易結(jié)算部門、風(fēng)控以及高管對(duì)公司的客戶，從訂立期貨經(jīng)紀(jì)合同起，都應(yīng)有不同的部門履行相應(yīng)的職責(zé)，實(shí)行有分級(jí)并緊密銜接的授權(quán)審核，使公司經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，都有相應(yīng)的部門進(jìn)行有疊加的管理，最大幅度地降低公司的管理風(fēng)險(xiǎn)。

（三）健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度

巴林銀行的破產(chǎn)使人們更加清醒地意識(shí)到對(duì)期貨公司的違規(guī)行為的監(jiān)控的重要性。應(yīng)要求期貨公司建立和加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，指定合理的風(fēng)險(xiǎn)控制方案和程序，建立相互制約的業(yè)務(wù)操作流程，并加強(qiáng)對(duì)其高層管理人員的監(jiān)管力度。同時(shí)，通過交易所的具體交易規(guī)則，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)作相應(yīng)規(guī)定，核定其持倉(cāng)所對(duì)應(yīng)的保證金比例，建立大戶報(bào)告制度，實(shí)時(shí)監(jiān)控其交易行為。

除通過法律的強(qiáng)制性規(guī)定外，筆者認(rèn)為目前對(duì)期貨公司行為的規(guī)范還應(yīng)輔助于宣傳和教育，應(yīng)充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所以及期貨公司的自律管理職能。首先，期貨業(yè)協(xié)會(huì)可借鑒美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的做法，通過專題演講、安排期貨業(yè)務(wù)訓(xùn)練課程和出版專業(yè)書籍來(lái)推廣期貨教育。其次，期貨交易所可通過不定期的組織股指期貨品種推介會(huì)，開展大型媒體宣傳，通過出具各種研究報(bào)告，舉辦專業(yè)講座來(lái)引導(dǎo)期貨公司更為理性地從事交易，防止過度投機(jī)行為的發(fā)生。

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篇9

關(guān)健詞:期貨信息營(yíng)銷渠道

近年來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等商品的進(jìn)出口規(guī)模日益龐大，大宗商品和證券市場(chǎng)巨幅波動(dòng)現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)參與者對(duì)于運(yùn)用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、套期保值的需求急劇增加。在良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇前，期貨市場(chǎng)也從2003年開始進(jìn)入快速發(fā)展的上升通道，新品種不斷上市，股指期貨也正式推出，期貨市場(chǎng)交易規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)性的增長(zhǎng)，2003年至2007年市場(chǎng)交易量年均增速達(dá)到了52%，而市場(chǎng)交易額年均增速更是達(dá)到了76%。到2007年末，市場(chǎng)交易量達(dá)到7.2億手，交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的40.97萬(wàn)億元，首次超過GDP總量。

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，期貨信息的重要價(jià)值越來(lái)越受到政府、企業(yè)和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產(chǎn)者合理安排生產(chǎn)和投資計(jì)劃，可以更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù);利用期貨信息可以改進(jìn)宏觀調(diào)控部門的決策機(jī)制，推動(dòng)國(guó)家調(diào)控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產(chǎn)品信息作為宏觀決策的依據(jù)，使其政策深入契合現(xiàn)代市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)徽充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及信息開發(fā)功能;有助于我國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際大宗商品和金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

期貨信息的內(nèi)涵及其來(lái)源

(一)期貨信息的內(nèi)涵

期貨信息是指與在期貨交易所進(jìn)行的期貨商品交易有關(guān)的任何信息與數(shù)據(jù)，以及能夠直接或者間接傳達(dá)全部或者部分前述信息與數(shù)據(jù)的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規(guī)則下，于期貨交易過程中形成的交易市情(如商品報(bào)價(jià)最小變動(dòng)幅度、停板額等)，交易行情(如市場(chǎng)走向、報(bào)價(jià)單位、供求關(guān)系、品種規(guī)格質(zhì)量性能、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格差異等)以及其他與期貨交易直接相關(guān)的信息，比如統(tǒng)計(jì)信息(月度統(tǒng)計(jì)、庫(kù)存周報(bào)、交易排名、結(jié)算參數(shù)表等)，合約歷史數(shù)據(jù)，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動(dòng)直接內(nèi)容的期貨信息，包括:法律、行政法規(guī)、政府規(guī)章，以及其他規(guī)范性文件、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則等在內(nèi)的期貨規(guī)則類信息評(píng)論、分析、報(bào)告、預(yù)測(cè)等產(chǎn)生于期貨交易過程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關(guān)的諸如社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、相關(guān)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等其他相關(guān)信息。

(二)期貨信息的來(lái)源

期貨信息主要有如下來(lái)源:期貨交易所運(yùn)營(yíng)和管理過程中所產(chǎn)生的原生信息;出于運(yùn)營(yíng)和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態(tài)信息;出于綜合服務(wù)的需要，即對(duì)前兩類信息進(jìn)行再次加工和深層次處理及商品化應(yīng)用的產(chǎn)品性信息。

期貨信息最終是以信息產(chǎn)品的形式(如交易數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、研究報(bào)告等)提供給用戶，主要由國(guó)內(nèi)四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國(guó)金融期貨交易所)及期貨信息供應(yīng)商提供。

期貨信息需求分類及其主體

期貨信息的社會(huì)需求可分為以下幾種:政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理對(duì)于期貨信息的需求。政府部門根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控、價(jià)格管制、市場(chǎng)監(jiān)管、政策制定的需求來(lái)搜尋、獲取期貨信息。期貨市場(chǎng)投資者對(duì)于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發(fā)來(lái)搜尋信息、獲取信息、使用信息和進(jìn)行信息交流。期貨業(yè)務(wù)管理需求。為了業(yè)務(wù)決策的需要而產(chǎn)生的信息需求。期貨公司為進(jìn)行某項(xiàng)業(yè)務(wù)的考核而進(jìn)行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機(jī)構(gòu)附屬的研究部門或高校、專業(yè)科研院所為了進(jìn)行與期貨市場(chǎng)有關(guān)的研究也會(huì)產(chǎn)生對(duì)信息的需求。以研究為目的而產(chǎn)生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業(yè)務(wù)拓展或決策支持需要而進(jìn)行的研究;另一類是純粹的學(xué)術(shù)研究，其目的是進(jìn)行知識(shí)生產(chǎn)與創(chuàng)造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。

由期貨信息的社會(huì)需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)、科研院所等期貨市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)構(gòu)成期貨需求主體。

期貨信息營(yíng)銷渠道

我國(guó)期貨信息的開發(fā)與利用尚處于初級(jí)階段，還沒有成熟的期貨信息營(yíng)銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營(yíng)銷渠道無(wú)疑具有信息商品營(yíng)銷渠道的共同特征。筆者認(rèn)為，我國(guó)期貨信息營(yíng)銷渠道體系應(yīng)由如下三種銷售渠道模式構(gòu)成:直接營(yíng)銷渠道;間接營(yíng)銷渠道;網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道。整個(gè)期貨信息營(yíng)銷渠道體系如圖1所示。

(一)直接營(yíng)銷果道

直接營(yíng)銷渠道是指產(chǎn)品生產(chǎn)者將產(chǎn)品直接供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，沒有中間商介入。直接營(yíng)銷渠道是信息類商品營(yíng)銷渠道的主要模式。直接營(yíng)銷的方式比較多，但概括起來(lái)有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯(lián)營(yíng)分銷。作為一種基本的營(yíng)銷渠道，直接營(yíng)銷渠道應(yīng)在期貨信息營(yíng)銷渠道體系建設(shè)中占據(jù)重要位置。

期貨信息產(chǎn)品的原始生產(chǎn)者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發(fā)展(中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)進(jìn)行了試點(diǎn))，未來(lái)勢(shì)必需要建立自己的期貨信息經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這些經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要建立自己的期貨信息直接營(yíng)銷渠道。

（二)間接營(yíng)銷梁道

信息的間接營(yíng)銷渠道是指信息商品生產(chǎn)者利用中間商(信息人、信息經(jīng)紀(jì)人)將信息商品供應(yīng)給消費(fèi)者或用戶，中間商介入信息商品交換活動(dòng)。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產(chǎn)者—信息人、信息經(jīng)紀(jì)人—消費(fèi)者。信息經(jīng)紀(jì)人就是充當(dāng)信息產(chǎn)品生產(chǎn)者與信息產(chǎn)品消費(fèi)者中介的中間商人，是聯(lián)絡(luò)信息生產(chǎn)者(賣方)和信息消費(fèi)者(買方)的中介，按信息生產(chǎn)者的要求推銷信息產(chǎn)品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營(yíng)銷中間商人。間接營(yíng)銷渠道的優(yōu)點(diǎn):有助于信息產(chǎn)品廣泛分銷。緩解生產(chǎn)者人、財(cái)、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業(yè)之間的專業(yè)化協(xié)作，提高了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率。期貨信息商品的間接營(yíng)銷渠道建設(shè)，應(yīng)對(duì)合作商進(jìn)行充分評(píng)估與篩選，最大限度的利用合作商的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)合作共贏。

目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應(yīng)商，由期貨信息供應(yīng)商提供給最終用戶。未來(lái)，這種間接營(yíng)銷渠道勢(shì)必會(huì)強(qiáng)化，成為期貨信息的主要營(yíng)銷渠道。

(三)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷果道

網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷全稱是網(wǎng)絡(luò)直復(fù)營(yíng)銷，屬于直復(fù)營(yíng)銷的一種形式，是企業(yè)營(yíng)銷實(shí)踐與現(xiàn)代信息通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物，是指企業(yè)以電子信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為媒介和手段而進(jìn)行的各種營(yíng)銷活動(dòng)(包括網(wǎng)絡(luò)調(diào)研、網(wǎng)絡(luò)新產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)促銷、網(wǎng)絡(luò)分銷、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等)的總稱。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種全新的營(yíng)銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無(wú)時(shí)間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點(diǎn)，因此與傳統(tǒng)營(yíng)銷方式相比，具有一些明顯的優(yōu)勢(shì)。

信息產(chǎn)品的非物質(zhì)性決定了信息產(chǎn)品的營(yíng)銷更適合于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方式，期貨信息作為一種信息產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷也將成為其重要的營(yíng)銷渠道之一。期貨信息產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道建設(shè)過程中，應(yīng)充分應(yīng)用各種電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段。

高度重視期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站建設(shè)，重視網(wǎng)站電子商務(wù)功能子系統(tǒng)建設(shè)，完善網(wǎng)站功能，重視欄目規(guī)劃，優(yōu)化網(wǎng)站頁(yè)面布局，努力提高網(wǎng)站瀏覽量。重視網(wǎng)絡(luò)期貨信息服務(wù)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、服務(wù)反饋等方面的研究;充分應(yīng)用搜索引擎營(yíng)銷、電子郵件營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)廣告等多種網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷手段，擴(kuò)大期貨信息的電子商務(wù)網(wǎng)站知名度與影響力。

期貨信息營(yíng)銷策略

未來(lái)的期貨信息服務(wù)市場(chǎng)上，采用合適的營(yíng)銷戰(zhàn)略是進(jìn)行期貨信息服務(wù)的重要組成部分，需要樹立正確的營(yíng)銷理念。期貨信息營(yíng)銷宜采取以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略，樹立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。

(一)確立以關(guān)系營(yíng)銷為主、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷為輔的營(yíng)銷策略

關(guān)系營(yíng)銷是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關(guān)系營(yíng)銷就是吸引、維護(hù)和增進(jìn)與顧客的關(guān)系。營(yíng)銷觀念中吸引新顧客僅僅是營(yíng)銷過程的第一步”。作為一種營(yíng)銷戰(zhàn)略，關(guān)系營(yíng)銷是營(yíng)銷戰(zhàn)略兩極序列的一端，其重點(diǎn)是維持和強(qiáng)化已有的顧客關(guān)系。

期貨信息服務(wù)具有對(duì)客戶的鎖定性和關(guān)系持續(xù)性的特點(diǎn)。同時(shí)，期貨信息服務(wù)的目標(biāo)客戶群和服務(wù)對(duì)象相對(duì)固定和專一，在特定的時(shí)間和空間范圍內(nèi)數(shù)量有限。因此，在期貨信息產(chǎn)品營(yíng)銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護(hù)好老客戶，促進(jìn)老客戶的持續(xù)購(gòu)買，而且，后者比前者更重要?，F(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外證券期貨信息營(yíng)銷體系的成功經(jīng)驗(yàn)也表明:關(guān)系營(yíng)銷在期貨信息營(yíng)銷體系中占據(jù)重要地位。因此，關(guān)系營(yíng)銷無(wú)疑應(yīng)在我國(guó)期貨交易所期貨信息營(yíng)銷策略中占有舉足輕重的地位。

此外，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷作為一種非常適合信息類商品的營(yíng)銷方式，也應(yīng)在期貨營(yíng)銷方式中占有一席之地。未來(lái)，隨著期貨交易的日益電子化、網(wǎng)絡(luò)化和虛擬化，信息基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的重要性將日益體現(xiàn)出來(lái)。

(二)樹立服務(wù)營(yíng)銷、4C營(yíng)銷等營(yíng)銷理念

確定期貨信息營(yíng)銷策略后，還需要樹立與之相適應(yīng)的營(yíng)銷理念，即充分創(chuàng)新營(yíng)銷理念，樹立并應(yīng)用4C營(yíng)銷、服務(wù)營(yíng)銷等營(yíng)銷理念。

4P營(yíng)銷理念強(qiáng)調(diào)的是“產(chǎn)品(Product)、定價(jià)(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)’’，而AC營(yíng)銷則強(qiáng)調(diào)從消費(fèi)者的角度出發(fā)，加緊研究消費(fèi)者的需要與欲洞Consumerwantsandneeds)，不要賣自己能制造的，要賣消費(fèi)者所確定想購(gòu)買的產(chǎn)品;暫時(shí)忘掉定價(jià)策略，了解消費(fèi)者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost);忘掉渠道策略，應(yīng)當(dāng)思考如何使消費(fèi)者方便(Convenience)購(gòu)得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應(yīng)該從期貨信息用戶的角度出發(fā)，經(jīng)常進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研活動(dòng)，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業(yè)發(fā)展來(lái)確定期貨信息業(yè)務(wù)發(fā)展策略和定價(jià)策略;建設(shè)客戶資源管理系統(tǒng)(CRM系統(tǒng))，完善用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)行客戶關(guān)系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務(wù)。

期貨信息營(yíng)銷需要不斷改善服務(wù)方式、服務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場(chǎng)調(diào)研等工作。此外，還需要通過培訓(xùn)等方式，提高營(yíng)銷人員的金融知識(shí)素養(yǎng)，培養(yǎng)其專業(yè)服務(wù)能力，提高整個(gè)營(yíng)銷隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)凝聚力和服務(wù)能力。

(三)建立并完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)

篇10

    一、證券投資咨詢行業(yè)中受信義務(wù)的主體

    “向他人提供投資建議者具有難以想象的經(jīng)濟(jì)力量?！薄?〕證券投資顧問直接影響了資本市場(chǎng)的資金流通,從而影響國(guó)家的資源配置。從宏觀層面講,好的投資顧問可以準(zhǔn)確預(yù)期社會(huì)的未來(lái)需求,引導(dǎo)資源的流向,而粗心大意、意圖欺騙或者毫無(wú)責(zé)任感的投資顧問則可能使資本流動(dòng)偏離最有效的使用方向,損害投資者的利益,削弱社會(huì)公眾的投資意愿和信心。證券投資咨詢行業(yè)制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在有效的激勵(lì)機(jī)制,防止投資顧問的投機(jī)、欺詐等不當(dāng)行為,鼓勵(lì)投資顧問謹(jǐn)慎、理性地履行其職責(zé)。證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變。由于交易成本的存在和人的理性局限,投資者與投資咨詢?nèi)藛T很難在事前訂立完備的合同;另一方面,鑒于證券的復(fù)雜性和證券投資的高度專業(yè)性,投資者與咨詢?nèi)藛T之間也存在信息、談判能力等的不平等,咨詢?nèi)藛T對(duì)投資者投資決策具有影響力,而投資者一般也會(huì)依賴并信任咨詢?nèi)藛T的信息、知識(shí)和技能。法律規(guī)定相關(guān)專業(yè)人員負(fù)有尊重投資者利益的義務(wù),明確該義務(wù)的指向和內(nèi)容,不僅起到合同的“空白填補(bǔ)”作用,〔5〕也得以促進(jìn)該等關(guān)系中信任和激勵(lì)的建立,從而增進(jìn)金融服務(wù)業(yè)的安全,增加社會(huì)凈收益?！?〕在我國(guó),證券投資咨詢業(yè)務(wù)實(shí)行嚴(yán)格的特許制,機(jī)構(gòu)和個(gè)人須同時(shí)具備經(jīng)營(yíng)資格和從業(yè)資格。〔7〕證券投資咨詢機(jī)構(gòu)一般分為兩類,一類是專營(yíng)的投資咨詢機(jī)構(gòu),一類是兼營(yíng)咨詢業(yè)務(wù)的證券公司。該項(xiàng)業(yè)務(wù)又包括兩個(gè)層面:(一)公司層面的證券研究業(yè)務(wù),為券商內(nèi)部經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等業(yè)務(wù)提供支持,為券商外部的基金等機(jī)構(gòu)提供研究分析報(bào)告;(二)營(yíng)業(yè)部層面的咨詢服務(wù),主要是為客戶提供買賣證券的分析建議、供給證券資訊。據(jù)此,證監(jiān)會(huì)新頒布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《投資顧問暫行規(guī)定》”)、《證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《行研暫行規(guī)定》”)將從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的人員分為投資顧問和分析師兩類進(jìn)行監(jiān)管,并制定了不同的注冊(cè)管理要求和行為準(zhǔn)則。但證券投資顧問和分析師并未窮盡直接或間接向投資者提供投資建議的人員,實(shí)踐中,財(cái)經(jīng)媒體或者其他綜合性媒體會(huì)制作和傳播大量與證券投資相關(guān)的資訊信息,證券經(jīng)紀(jì)人在為投資者“買賣”時(shí)也往往會(huì)提供買賣證券的具體建議。對(duì)投資者負(fù)有受信義務(wù)的主體究竟應(yīng)當(dāng)包括哪些?在什么樣的情形下有關(guān)專業(yè)人員與投資者之間的法律關(guān)系構(gòu)成受信關(guān)系?這些,首先須明確無(wú)誤。

    (一)證券投資顧問“受信關(guān)系存在于這樣的雙方間,其中一方在一定范圍內(nèi)負(fù)有為另一方的利益行事或提供建議的責(zé)任。”〔8〕“若某人基于合同抑或其他考慮而為他人的財(cái)務(wù)事務(wù)提供建議,法院通常認(rèn)為他對(duì)該他人負(fù)有受信義務(wù)。”〔9〕投資顧問與投資者之間毫無(wú)疑問地存在著受信關(guān)系。我國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布的《投資顧問暫行規(guī)定》對(duì)“投資顧問”的定義比征求意見稿增加了“輔助投資者作出投資政策”一語(yǔ),強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)有監(jiān)管框架下投資咨詢與委托理財(cái)、資產(chǎn)管理的區(qū)別。易言之,證券投資顧問僅僅提供各類投資建議,投資者是否接受,由其自行決定,投資顧問對(duì)其賬戶和財(cái)產(chǎn)并不具有支配力或控制力。即使證券投資顧問提供了虛假信息,或者存在利益沖突的情形,只要投資者沒有依照投資顧問的建議行事,在結(jié)果上并無(wú)影響。然而,法律不能存在僥幸心理,寄希望于投資者自身的理性,而且事實(shí)上投資者的理性也往往是難以依靠的。是以,對(duì)僅輔助決策的投資顧問,其受信義務(wù)也是成立的。無(wú)論該等顧問持有何種專業(yè)資格,是問答咨詢還是提供幫助,都必須對(duì)投資者承擔(dān)信義義務(wù)。在損失發(fā)生的情形下,僅對(duì)投資者提供輔助的咨詢?nèi)藛T承擔(dān)責(zé)任的范圍和程度可相較對(duì)投資者賬戶具有控制權(quán)或者被投資者接受咨詢意見加以實(shí)施的投資顧問為低?！蹲C券法》規(guī)定,證券投資咨詢活動(dòng)的從業(yè)者須為經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券公司和投資咨詢機(jī)構(gòu),《投資顧問暫行規(guī)定》也將投資顧問業(yè)務(wù)定義為特許業(yè)務(wù)。對(duì)未經(jīng)特許而從事的、具有提供投資建議、輔助投資決策實(shí)施的營(yíng)利活動(dòng),不適用《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》和《投資顧問暫行規(guī)定》。但對(duì)受信關(guān)系的認(rèn)定,并不以行為人是否具備法律法規(guī)所要求的特許經(jīng)營(yíng)資格為前提,而著眼于對(duì)雙方法律關(guān)系實(shí)質(zhì)的判斷。在美國(guó)法上,法律一方面規(guī)定投資顧問必須按規(guī)定注冊(cè),另一方面,即便行為人不具備特許資格,若其以投資顧問身份行事,并使投資者信賴其知識(shí)、技能與信息,則構(gòu)成受信關(guān)系,以遏止逃避監(jiān)管的投機(jī)行為,值得我國(guó)借鑒。

    (二)證券分析師證券分析師一般分為賣方分析師、買方分析師和獨(dú)立分析師3類?！?0〕其中賣方分析師供職于券商,其研究報(bào)告公開,供機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者使用;買方分析師供職于共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu),為本機(jī)構(gòu)投資決策服務(wù);獨(dú)立分析師則不任職于任何券商、基金公司,旨在提供公正、客觀的證券評(píng)價(jià)。分析師的職能為收集和分析信息,使市場(chǎng)了解有關(guān)證券定價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的偏離,從而提高市場(chǎng)的定價(jià)效率,被譽(yù)為“證券市場(chǎng)的守門人”?！?1〕傳統(tǒng)上證券分析師的研究報(bào)告不向公眾投資者公開,但近年來(lái)隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和現(xiàn)代通訊的發(fā)展,公眾可以通過各種渠道獲得研究報(bào)告,證券分析師也頻繁利用媒體發(fā)表其對(duì)股票和市場(chǎng)的觀點(diǎn)。問題是,信息的接受者并不了解分析師提供特定信息的依據(jù)和利益涉入程度,在大多數(shù)情況下,他們也不可能獲得充分的、完全的信息?！?2〕同時(shí),分析師與投資顧問之間最重要的區(qū)別在于,分析師在做出買入或賣出股票的推薦時(shí),并非提供個(gè)人化建議,也并不考慮投資者的個(gè)人情況。針對(duì)這一現(xiàn)狀,產(chǎn)生了對(duì)分析師行業(yè)的不同規(guī)制思路。安然案之后,美國(guó)證交會(huì)認(rèn)為分析師不負(fù)責(zé)任的研究報(bào)告對(duì)市場(chǎng)泡沫負(fù)有責(zé)任,對(duì)分析師經(jīng)費(fèi)來(lái)源的限制、利益沖突的強(qiáng)制性披露、信息隔離的建立等均反映了監(jiān)管部門將分析師趨向于公眾投資者的受信義務(wù)人監(jiān)管的意向。但這一意向并未得到法院的支持,也遭到了學(xué)者的激烈反對(duì)。例如,Fisch教授認(rèn)為,證券分析師的研究報(bào)告具有公共產(chǎn)品屬性,必須依賴于投行、共同基金的經(jīng)費(fèi)支持,因此該行業(yè)天然地存在利益沖突,而受信義務(wù)的核心為專一的忠實(shí)(UndividedLoyalty),若強(qiáng)行將證券分析師置于受信義務(wù)人的角色(必然意味著私人訴訟的發(fā)生),過度地追求其經(jīng)費(fèi)和信息來(lái)源的獨(dú)立性,必將導(dǎo)致分析師行業(yè)回歸封閉———眾多公司無(wú)法成為分析師研究的對(duì)象、公眾投資者不可能從任何渠道獲得研究報(bào)告,證券市場(chǎng)的有效性會(huì)大幅降低?！?3〕筆者認(rèn)為,分析師并不對(duì)投資者提供個(gè)體化的投資建議,將其視為公眾的受信義務(wù)人于理不合,但現(xiàn)行法律缺乏對(duì)分析師因利益沖突做出不實(shí)或不當(dāng)推薦的應(yīng)對(duì)機(jī)制,可能給投資咨詢行業(yè)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)前述行為的私人訴訟很難達(dá)到反欺詐條款所要求的標(biāo)準(zhǔn):分析師對(duì)研究報(bào)告的署名,被視為其作出獨(dú)立、公正和客觀推薦的默示承諾,報(bào)告中任何虛假或誤導(dǎo)性陳述都應(yīng)視為其明知不當(dāng);但因果關(guān)系很難證明,除非推薦與證券價(jià)格的下跌被證明有直接關(guān)系?！?4〕在美國(guó),許多針對(duì)分析師的訴訟在起訴階段即因無(wú)法證明因果關(guān)系被法院駁回,甚至有學(xué)者宣稱對(duì)分析師的反欺詐訴訟是不可能完成之任務(wù),對(duì)分析師的監(jiān)管應(yīng)主要依靠行業(yè)自律規(guī)范和聲譽(yù)機(jī)制?！?5〕但在我國(guó),有關(guān)規(guī)范還遠(yuǎn)未到位,對(duì)證券分析師行為的監(jiān)督應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善?！?6〕至少,法律應(yīng)當(dāng)提出面向公眾的證券分析意見其中不能隱藏分析師及其被人的反向利益,從而防止“搶帽子”證券欺詐行為。