導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇期貨公司的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】期貨公司 期貨 期貨行業(yè)

一、我國(guó)期貨公司的利潤(rùn)主要來(lái)源

（1）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是主要收入支柱。我國(guó)期貨公司目前盈利渠道單一，主要盈利渠道依靠于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)收入。中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告2007年數(shù)據(jù)顯示，2007年整個(gè)行業(yè)的期貨公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)有了大幅的提高，達(dá)到了3.14億元，同比有了很大的提高。其核心業(yè)務(wù)仍然是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即靠收取手續(xù)費(fèi)（傭金）來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。雖然在2007年，投資收益高達(dá)6.33億元，其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)3604萬(wàn)元，利息收支盈利3.05億元，但相比于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，仍然不是主旋律。

（2）利息成為我國(guó)期貨公司盈利的第二大來(lái)源。2010年1月8日，股指期貨獲得準(zhǔn)生證。期貨行業(yè)也隨之踏入了股指期貨時(shí)代，而與此同時(shí)期貨公司保證金規(guī)模也隨之飆升。由于期貨公司無(wú)需為客戶保證金支付利息，保證金規(guī)模劇增無(wú)疑提高了期貨公司的利息收入。目前一般期貨公司的利息收入約占公司全部收入的30%左右，而有的甚至達(dá)到40%左右，未來(lái)保證金利息收入無(wú)疑會(huì)成為繼傭金收入之外的第二大收入來(lái)源。

（3）交易所返還手續(xù)費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)資金成為補(bǔ)充收入。交易所返還交易手續(xù)費(fèi)是交易所對(duì)會(huì)員公司的一項(xiàng)優(yōu)惠政策。因?yàn)樗募移谪浗灰姿氖掷m(xù)費(fèi)收入比全國(guó)160多家期貨公司手續(xù)費(fèi)收入的總和還要多，使得返還手續(xù)費(fèi)成為可能，所以返還手續(xù)費(fèi)在今后一段時(shí)期內(nèi)仍會(huì)幫助期貨公司實(shí)現(xiàn)增收的目的。

（4）其他投資收益。從2010年到2011年，期貨公司掀起了第三輪增資潮，最高注冊(cè)資本已突破10億元。此前2007年和2009年的前兩輪期貨公司增資潮后，也有不少期貨公司投資二級(jí)市場(chǎng)。期貨公司的自有資金以銀行存款居多，少數(shù)購(gòu)買了債券、股票、貨幣市場(chǎng)基金、自用房地產(chǎn)。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前共有8家期貨公司進(jìn)入12家上市公司前十大流通股東名單，并持有這些上市公司的股票2724.57萬(wàn)股，按14日收盤價(jià)計(jì)算，總市值達(dá)2.2億元。期貨公司以自有資金投資二級(jí)市場(chǎng)，這個(gè)在監(jiān)管上雖然是允許的，但規(guī)定限制條款比較多，且投資本身承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

二、期貨公司盈利模式存在問(wèn)題

（1）目前我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展滯后，盈利渠道單一、附加值低、利潤(rùn)低。《期貨交易管理?xiàng)l例》第十七條規(guī)定，“期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度，由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其商品期貨、金融期貨業(yè)務(wù)種類頒發(fā)許可證。期貨公司除申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)境外期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢以及國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他期貨業(yè)務(wù)。期貨公司不得從事與期貨業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的活動(dòng)，法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)。期貨公司不得為其股東、實(shí)際控制人或者其他關(guān)聯(lián)人提供融資，不得對(duì)外擔(dān)保?！?/p>

《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》第三條規(guī)定“期貨公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵循公平、公正、誠(chéng)信、規(guī)范的原則，恪守職責(zé)、謹(jǐn)慎勤勉，保護(hù)客戶合法權(quán)益，公平對(duì)待所有客戶，防范利益沖突，禁止各種形式的利益輸送，維護(hù)期貨市場(chǎng)的正常秩序。”“客戶應(yīng)當(dāng)獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，不得損害國(guó)家利益、社會(huì)公共利益和他人合法權(quán)益。”自此，“資管業(yè)務(wù)”得以松綁。

（2）我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)利潤(rùn)低。業(yè)務(wù)高度的同質(zhì)化、舊有銷售模式以及市場(chǎng)無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，期貨公司價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)低的惡性循環(huán)。

（3）我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)附加值低，不能提供。單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投資服務(wù)不能適應(yīng)金融市場(chǎng)多樣化的需求，投資咨詢業(yè)務(wù)暫未能收到良好的預(yù)期，期貨公司的服務(wù)鏈過(guò)短。

三、建議

要實(shí)現(xiàn)期貨公司的盈利，需要政策支持為期貨公司的生存發(fā)展創(chuàng)造適宜的空間，更需要期貨公司立足市場(chǎng)，構(gòu)建一個(gè)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和適合自身?xiàng)l件的盈利模式，以期從源頭上解決利潤(rùn)的渠道和結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

對(duì)監(jiān)管層建議：給予政策指導(dǎo)，加快市場(chǎng)資金流入期貨市場(chǎng)的速度；積極研究CTA機(jī)制，為期貨公司的資管業(yè)務(wù)提供政策指導(dǎo)，改變我國(guó)期貨公司目前靠“”盈利的模式。

對(duì)期貨公司建議：發(fā)揮期貨公司特有價(jià)值，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入最大化，這是期貨公司發(fā)展的基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)換角色，成為“經(jīng)紀(jì)、咨詢、資管”三位一體的綜合金融服務(wù)提供商，開辟新的盈利模式。

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，咨詢業(yè)務(wù)為紐帶，資管業(yè)務(wù)為主體為客戶提供一攬子金融解決方案；廣招人才，在政策范圍內(nèi)開發(fā)新的業(yè)務(wù)品種；整合各種資源，大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)，除制定期貨行業(yè)自身的資管產(chǎn)品外，在政策范圍內(nèi)開展“銀期”合作、“租期”合作，激活資本，探索新的盈利模式。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

一、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的定義

金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是指銀行及其他金融企業(yè)以科學(xué)的組織方式在貨幣和資本市場(chǎng)上進(jìn)行多業(yè)務(wù)、多品種、多方式的交叉經(jīng)營(yíng)和服務(wù)的總稱。關(guān)于混業(yè)經(jīng)營(yíng)定義，學(xué)界有狹義和廣義之分。狹義上的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是指銀行業(yè)和證券業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)關(guān)系，即銀行機(jī)構(gòu)與證券機(jī)構(gòu)可以進(jìn)入對(duì)方領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營(yíng)。廣義上的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是指所有金融行業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)關(guān)系，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)即銀行、保險(xiǎn)、證券、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)入上述任一業(yè)務(wù)領(lǐng)域甚至非金融領(lǐng)域，進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)。這是目前西方國(guó)家市場(chǎng)上金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。事實(shí)上，混業(yè)經(jīng)營(yíng)在西方金融體系中早已成熟，國(guó)外許多金融機(jī)構(gòu)的成功案例都在一定程度上證明，混業(yè)經(jīng)營(yíng)有利于金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和金融體系的穩(wěn)定性。但在我國(guó)，由于目前金融市場(chǎng)不成熟、金融法律體系不健全、監(jiān)管水平比較低下、社會(huì)信用觀念比較淡薄的背景下，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)將是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

二、我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的三種主要模式

目前，我國(guó)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)主要有三種模式：非銀行金融機(jī)構(gòu)成立金融控股公司，銀行（主要是國(guó)有銀行）成立海外控股公司，銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)進(jìn)行合作。

（1）非銀行金融機(jī)構(gòu)成立金融控股公司：這種模式是指通過(guò)成立一家不經(jīng)營(yíng)具體金融業(yè)務(wù)的母公司，再由這家母公司來(lái)分別控股銀行和證券公司。由于我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：商業(yè)銀行不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。因此，金融控股公司只能以非銀行機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)。其實(shí)，金融控股公司（國(guó)內(nèi)稱金融集團(tuán)）在我國(guó)一直存在，其中最有代表性的是中信集團(tuán)和光大集團(tuán)。

（2）銀行（主要是國(guó)有銀行）成立海外控股公司：這種模式下，銀行通過(guò)利用海外有別于國(guó)內(nèi)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)定，采取合作或者并購(gòu)的方式成立海外控股公司。這種模式下最有代表性的是中銀集團(tuán)。

（3）銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)進(jìn)行合作：這種模式是我國(guó)目前最常見的混業(yè)經(jīng)營(yíng)方式。銀行業(yè)與證券業(yè)的合作主要包括融資、銀證轉(zhuǎn)賬、股票質(zhì)押以及基金托管等業(yè)務(wù)。銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的合作包括保險(xiǎn)、資金合作以及住房按揭貸款與履約保險(xiǎn)等。

三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的啟示

金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)在西方國(guó)家已經(jīng)發(fā)展了一個(gè)多世紀(jì)，雖然很多國(guó)家經(jīng)歷了混業(yè)――分業(yè)――混業(yè)的過(guò)程，但是最終無(wú)數(shù)案例證明混業(yè)經(jīng)營(yíng)才能最大限度發(fā)揮金融的高效性，促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)定性。我們正在過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)該從國(guó)外的成功案例中借鑒經(jīng)驗(yàn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)尤其是美國(guó)案例來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)期貨公司做大做強(qiáng)是一條必由之路，但也充滿挑戰(zhàn)和機(jī)遇。從操作和運(yùn)營(yíng)上，期貨公司應(yīng)以交易和結(jié)算業(yè)務(wù)為核心，根據(jù)市場(chǎng)需求逐步開展風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，側(cè)重交易平臺(tái)和投資產(chǎn)品的創(chuàng)新與設(shè)計(jì)，以完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系為保證，走專業(yè)化和差異化的發(fā)展路徑。如何克服固有的公司治理結(jié)構(gòu)存在的缺陷、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，順利進(jìn)行資產(chǎn)業(yè)務(wù)操作，解決資源配置問(wèn)題，這些建設(shè)性的問(wèn)題都將對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)開展有重大指導(dǎo)意義。

四、對(duì)我國(guó)期貨公司發(fā)展建議

在實(shí)現(xiàn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)以前，國(guó)內(nèi)期貨公司的單一的營(yíng)運(yùn)模式依賴于交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和結(jié)算服務(wù)，盈利模式同質(zhì)化問(wèn)題嚴(yán)重，核心競(jìng)爭(zhēng)則在于打造低成本、高效的交易結(jié)算平臺(tái)和風(fēng)控系統(tǒng)，[1]以鞏固其中介服務(wù)、搶占市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)后，能夠從根源改變國(guó)內(nèi)期貨公司盈利模式單一、服務(wù)同質(zhì)化的現(xiàn)狀。應(yīng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新挑戰(zhàn)，我們建議期貨公司可以從以下方面，首先應(yīng)著力于重建公司的組織架構(gòu)并建立對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

（1）組織架構(gòu)設(shè)計(jì)。國(guó)內(nèi)期貨公司的經(jīng)營(yíng)模式、盈利模式單一，從根本上決定了其扁平化的組織架構(gòu)。目前，國(guó)內(nèi)期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要通過(guò)在公司內(nèi)部設(shè)立作為一級(jí)或二級(jí)部門的資產(chǎn)管理部門來(lái)操作。這一架構(gòu)從一定程度上使得期貨公司的組織更加豐滿，也有利于各項(xiàng)專業(yè)性業(yè)務(wù)的獨(dú)立開展，但也要求在期貨公司必須要做到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門的隔離，這將意味著更高的運(yùn)營(yíng)成本和更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，設(shè)立獨(dú)立法人資格的資產(chǎn)管理子公司將是期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展更純熟之后的趨勢(shì)。獨(dú)立子公司可以與母公司互相隔離經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并從場(chǎng)所、人員、信息、財(cái)務(wù)和制度等方面設(shè)立起防火墻，建立起更明晰的組織機(jī)構(gòu)，做到有效管理、合理激勵(lì)和權(quán)責(zé)明確，也更便于監(jiān)管。

（2）建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)除了為期貨公司打破了單一經(jīng)營(yíng)盈利模式，同時(shí)也為其帶來(lái)了不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。多種業(yè)務(wù)組合必然會(huì)使得公司機(jī)構(gòu)、制度、流程復(fù)雜化，而其本質(zhì)屬于委托與被委托的關(guān)系，雙方的權(quán)利義務(wù)的監(jiān)督、爭(zhēng)議的解決處理都需要制度的保證。[2]所以，風(fēng)險(xiǎn)管理體系尤為重要。完善的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理制度應(yīng)包括業(yè)務(wù)管理、人員管理、業(yè)務(wù)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易監(jiān)控、防范利益沖突、合規(guī)檢查等內(nèi)容。期貨公司必須遵守法律法規(guī)的規(guī)定。其中最重要的應(yīng)為防火墻機(jī)制，將資管業(yè)務(wù)從部門、人員和業(yè)務(wù)方面與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全隔離開，保持獨(dú)立性。資管業(yè)務(wù)應(yīng)交由專門的資管部門負(fù)責(zé)，操作、結(jié)算、核算和會(huì)計(jì)處理工作都應(yīng)設(shè)置與其他業(yè)務(wù)的隔離墻。各業(yè)務(wù)部門的員工不可共享。交易策略的制定、執(zhí)行和監(jiān)督的崗位應(yīng)相互獨(dú)立并相互制約，強(qiáng)化內(nèi)部制約和監(jiān)督機(jī)制。對(duì)流程合規(guī)性的持續(xù)審核和監(jiān)督是風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要部分。因此，期貨公司可以設(shè)置獨(dú)立于業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制部或投資管理委員會(huì)，專門對(duì)會(huì)計(jì)制度、合理估值、資金控制、投資資產(chǎn)限制、投資流程、凈資產(chǎn)的審查和批準(zhǔn)等制度上的合規(guī)性進(jìn)行審核。另外，也負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)管理賬戶日常交易、投資策略貫徹情況、持倉(cāng)頭寸等進(jìn)行監(jiān)控。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的道德教育和監(jiān)督，避免道德風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，資管業(yè)務(wù)內(nèi)部獨(dú)立的風(fēng)控部門不僅要制定風(fēng)控制度，還要隨著環(huán)境變化不斷調(diào)整和更新這些制度，將監(jiān)管落實(shí)到業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中。最后，為了避免運(yùn)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)該保證新業(yè)務(wù)開展的制度和流程，包括系統(tǒng)設(shè)置與技術(shù)支持。這些內(nèi)容主要涉及投資品種的控制，交易策略的選擇，同時(shí)對(duì)客戶的選擇和分類體系也必須更加明晰，并建立完善的信息披露制度。

（3）制度流程設(shè)計(jì)。期貨公司在進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的初期，在建立起相應(yīng)的組織部門和風(fēng)險(xiǎn)管理體系后，開展業(yè)務(wù)之前應(yīng)更側(cè)重于制度建設(shè)、流程設(shè)計(jì)、策略驗(yàn)證以及業(yè)務(wù)基礎(chǔ)工作。期貨公司開展資管業(yè)務(wù)與其他金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)存在差異，尤其是期貨公司還處于多個(gè)牌照經(jīng)營(yíng)初期發(fā)展探索階段。各金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模存在很大的差異。而其中的差異就源自于制度設(shè)計(jì)，如基金期貨專戶允許進(jìn)行多個(gè)客戶的集合，期貨公司則限制于單一客戶范圍，這類似于產(chǎn)品和賬戶的差異。其中，賬戶是專屬、獨(dú)立和分散的，適合個(gè)性化需求；而產(chǎn)品則是共有的、集中的，屬于將產(chǎn)品分類，有這一類需求的客戶都可以投資于此產(chǎn)品，這也就對(duì)市場(chǎng)需求研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出了更高的要求。期貨公司單一客戶范圍業(yè)務(wù)的制度流程決定了其規(guī)模相對(duì)會(huì)較小，但也是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展初期的必然選擇―初期階段期貨公司應(yīng)注意觀察市場(chǎng)、積累經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)注意同行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)情況，留意其他經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新。這種服務(wù)形式輸出的產(chǎn)品從市場(chǎng)營(yíng)銷吸引客戶、確定投資目標(biāo)、制定投資策略、進(jìn)行投資，到信息披露及反饋，每一個(gè)流程都應(yīng)以客戶需求為導(dǎo)向，并以完善的IT系統(tǒng)服務(wù)平臺(tái)作為技術(shù)支持。這些流程中，確定投資目標(biāo)應(yīng)包括但不限于期貨品種，實(shí)現(xiàn)收益最大化同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)；制定投資策略則包括技術(shù)分析、基本分析，包括短期、中期和長(zhǎng)期、程序化投資策略；實(shí)際的投資則要求期貨公司與客戶簽訂法律協(xié)議、開設(shè)交易賬戶、確定管理費(fèi)率和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理等；信息反饋和披露不僅面向監(jiān)管部門和公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，更需要對(duì)客戶進(jìn)行定期報(bào)告，包括市場(chǎng)行情回顧、交易行為總概、風(fēng)險(xiǎn)因素監(jiān)督審查、交易集中度、對(duì)投資組合評(píng)估等。資管業(yè)務(wù)需要流程化，并不斷在實(shí)踐當(dāng)中吸取經(jīng)驗(yàn)、不斷改進(jìn)。

（4）產(chǎn)品設(shè)計(jì)。期貨公司發(fā)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的初期，還是應(yīng)以市場(chǎng)和客戶需求為導(dǎo)向，組織不同風(fēng)格的策略，設(shè)計(jì)更豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步建立起完善的產(chǎn)品設(shè)計(jì)平臺(tái)。同時(shí)，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展將促進(jìn)期貨公司向獨(dú)立子公司管控的模式發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品可根據(jù)交易策略和風(fēng)險(xiǎn)程度分為套利類、套期保值類和投機(jī)類產(chǎn)品。期貨公司初期涉及資管業(yè)務(wù)可以先走謹(jǐn)慎穩(wěn)健的道路，盡量選擇風(fēng)險(xiǎn)程度較小的資產(chǎn)投資，通過(guò)深入研究構(gòu)建完善的資產(chǎn)組合，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在期貨公司可接受的范圍內(nèi)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)在整個(gè)業(yè)務(wù)開展中是技術(shù)含量極高的一個(gè)環(huán)節(jié)，也是展現(xiàn)此業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在。而從技術(shù)方面來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要依賴于IT技術(shù)、金融數(shù)據(jù)的收集和金融數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，建立精確模型進(jìn)行實(shí)證研究。[3]最后，產(chǎn)品創(chuàng)新也是期貨公司爭(zhēng)奪資管市場(chǎng)份額的關(guān)鍵，來(lái)源于期貨公司研發(fā)能力和專業(yè)人才的優(yōu)勢(shì)，可以建立商品期貨、金融期貨產(chǎn)品設(shè)計(jì)的研究團(tuán)隊(duì)，以小規(guī)?；鹪趦?nèi)部進(jìn)行試點(diǎn)試驗(yàn)，完善設(shè)計(jì)和操作細(xì)節(jié)。

（5）客戶發(fā)掘及維護(hù)。根據(jù)期貨公司客戶的不同需求，可將客戶分為以投機(jī)獲利為主的中小散戶、需要進(jìn)行資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)投資者和需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)。從數(shù)量來(lái)看，中小散戶是我國(guó)期貨市場(chǎng)的主要組成部分。在資管業(yè)務(wù)逐步發(fā)展之后，期貨公司可以采用集合理財(cái)、產(chǎn)品分層等方式，將中小散戶化為主要的客戶群體。具體到相應(yīng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可按風(fēng)險(xiǎn)程度不同設(shè)計(jì)私募性質(zhì)的產(chǎn)品，以吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶投資。期貨公司應(yīng)該創(chuàng)新客戶發(fā)展模式，著眼全國(guó)市場(chǎng)，通過(guò)不同的模式（包括潛在客戶調(diào)查、期貨產(chǎn)品廣告、投資需求調(diào)查），根據(jù)投資需求、投資能力以及風(fēng)險(xiǎn)接受范圍等方面積極發(fā)掘潛在客戶。同時(shí)，加強(qiáng)教育投資是開發(fā)潛在客戶的重要方面，包括期貨知識(shí)的普及以及對(duì)于客戶專業(yè)知識(shí)的深入培訓(xùn)。在普及期貨知識(shí)方面，應(yīng)積極建立新的教育模式，包括制作專題電視講座、利用互聯(lián)網(wǎng)手段開展免費(fèi)投資培訓(xùn)等，廣大的潛在投資者能夠通過(guò)這些方式方便地接觸期貨知識(shí)，并在投資上有所選擇。而針對(duì)客戶的專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)能夠使客戶具備更加科學(xué)的投資決策，為其帶來(lái)更為樂觀的投資收益，從而促進(jìn)其對(duì)于期貨行業(yè)的投資信心。

（6）公司資源配置。隨著國(guó)債期貨和外匯期貨等金融期貨的推出，我國(guó)期貨市場(chǎng)將更深一層地與證券、利率、匯率市場(chǎng)相連通，這也是混業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步發(fā)展的前提。在這一大背景之下，我們可以預(yù)見期貨公司和其他金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作將越來(lái)越緊密，未來(lái)由多家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合組建獨(dú)立資產(chǎn)管理和其他業(yè)務(wù)的公司都是合理的推測(cè)。這是在大金融改革環(huán)境下會(huì)出現(xiàn)的產(chǎn)物，盡管這樣的整合成本會(huì)更高，但可以充分利用合作伙伴的資源、技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)，打造一站式金融理財(cái)產(chǎn)品機(jī)構(gòu)。通過(guò)人力、網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)、客戶等資源的共享與互補(bǔ)，雙方不僅能夠降低總體經(jīng)營(yíng)成本，而且還能拓展各自的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的廣度與深度，促進(jìn)創(chuàng)新，使雙方客戶都能享受到更全面、更深入的金融服務(wù)，從而提升雙方服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)資源整合利用、加強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范、發(fā)揮市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)，互利共贏。

篇3

（一）總體發(fā)展?fàn)顩r

從20世紀(jì)80年代末我國(guó)證券業(yè)誕生以來(lái)，取得了巨大的發(fā)展，同時(shí)也經(jīng)歷了殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，比較2010年與2000年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的“證券公司名錄”，國(guó)內(nèi)券商的10年生存率不到50%。經(jīng)過(guò)幾輪治理整頓，券商從資產(chǎn)規(guī)模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和創(chuàng)新能力等方面仍存在諸多的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。

如圖1，證券業(yè)總資產(chǎn)的變化更多受到股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響，2005年股市極度低迷，總資產(chǎn)有所下降，其后由于證券市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，2007年總資產(chǎn)達(dá)到了1.73萬(wàn)億元，2008年再次因?yàn)楣墒械谋┑陆担?009年達(dá)到歷史高點(diǎn)2.03萬(wàn)億，2011年回落到1.57萬(wàn)億，可以看出證券業(yè)總資產(chǎn)的波動(dòng)與股市有較大的正相關(guān)。凈資產(chǎn)和凈資本在近8年保持持續(xù)的增長(zhǎng)，2011年相比2004年分別增長(zhǎng)了8.4倍和6.4倍。從資產(chǎn)的效率看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）僅個(gè)別年份上升，隨證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，最低達(dá)到-18.3%，最高達(dá)到38.1%，2011年回落到6.3%，顯示出券商的營(yíng)利模式的強(qiáng)周期性，資產(chǎn)的利用效率和盈利能力不高。如圖2，國(guó)內(nèi)證券業(yè)總體經(jīng)營(yíng)情況與證券市場(chǎng)冷熱高度相關(guān)，當(dāng)前仍然以提供通道性質(zhì)的服務(wù)為主。2005年股市的蕭條導(dǎo)致證券業(yè)巨虧110億元，2007年證券市場(chǎng)的繁榮使證券業(yè)利潤(rùn)達(dá)到1307億元，然而2011年全行業(yè)109家券商利潤(rùn)僅為394億，全行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢(shì)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，雖然有波動(dòng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是券商最重要的收入來(lái)源，占40%以上的；承銷業(yè)務(wù)占比在5%與25%之間，與證券市場(chǎng)新股發(fā)行的頻度關(guān)聯(lián)密切；投資業(yè)務(wù)占比波動(dòng)較大，與證券市場(chǎng)波動(dòng)有較明顯的正相關(guān)；資管業(yè)務(wù)雖然由2004年、2005年的負(fù)貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正，但占比不到3%。券商盈利模式過(guò)于依賴股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資，兩者的占比超過(guò)70%，在缺乏有效對(duì)沖機(jī)制的情況下，兩大業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。

證券業(yè)近年來(lái)有了較大發(fā)展，但另一方面，其在我國(guó)金融業(yè)內(nèi)卻存在被邊緣化的趨勢(shì)。從總資產(chǎn)規(guī)模看，2011年底金融業(yè)總資產(chǎn)是100多萬(wàn)億元，其中90%歸商業(yè)銀行，5%是保險(xiǎn)公司，券商只占2%左右；從營(yíng)業(yè)收入看，2010年證券業(yè)年?duì)I業(yè)收入是中國(guó)上市銀行的九分之一，上市保險(xiǎn)公司的三分之一；從凈利潤(rùn)看，2011年商業(yè)銀行業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.04萬(wàn)億元，而證券業(yè)利潤(rùn)僅為394億元；從行業(yè)集中度看，排名前五的機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占全行業(yè)比重，銀行業(yè)為52%，保險(xiǎn)業(yè)70%以上，證券業(yè)僅為26%。此外，證券業(yè)資本使用效率低，產(chǎn)品創(chuàng)新能力與資源配置能力弱化。以理財(cái)產(chǎn)品為例，2010年45家券商集合理財(cái)計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模為778億元，38家商業(yè)銀行僅上半年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就是其近9倍，公募基金發(fā)行規(guī)模是其近4倍。因此，證券業(yè)亟需轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大，確立自己在金融行業(yè)中的地位。

（二）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)

券商傳統(tǒng)商業(yè)模式是經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)和資管四張牌照組建的業(yè)務(wù)體系，各牌照業(yè)務(wù)之間獨(dú)立運(yùn)作，由于這種模式具有較強(qiáng)的可復(fù)制性，取得任一牌照后，行業(yè)新入者和中小型券商可以不斷通過(guò)讓利營(yíng)銷來(lái)爭(zhēng)奪原本有限的市場(chǎng)份額，在行政保護(hù)逐漸退出的背景下，已陷入“紅海”，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)，低水平競(jìng)爭(zhēng)，造成業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步分散，形成大者不強(qiáng)，小者不弱的局面，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度和創(chuàng)新乏力。以始于2008年末的傭金戰(zhàn)為例，傭金率已降到了非常低的地步，一線城市的平均傭金率降至萬(wàn)分之八，相比三年前下降了50%，而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬(wàn)分之五或者萬(wàn)分之三。作為券商支柱性收入的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從2008年之后就一直下滑，2011年平均傭金比率已跌至萬(wàn)分之八，全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入僅670.74億元，同比降幅達(dá)四成。此外，自營(yíng)、承銷保薦和資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的周期性，依賴證券市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，因此盈利缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。券商面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)慘烈競(jìng)爭(zhēng)的局面，亟需加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級(jí)，擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“紅?！钡膹P殺，尋求新的發(fā)展之路。

（三）創(chuàng)新業(yè)務(wù)初步發(fā)展

“十二五”期間我國(guó)將加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，在此背景下，券商面臨著廣闊的創(chuàng)新空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口，也是券商未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。近年以來(lái)融資融券、股指期貨、IB業(yè)務(wù)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后獲批開展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已在券商2011年的年報(bào)中有所體現(xiàn)。以中信證券為例，在直投、股指期貨投資、融資融券和國(guó)際業(yè)務(wù)上全面布局，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過(guò)10%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發(fā)證券等公司2011年年報(bào)中也有反映。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出和深化將優(yōu)化券商的收入結(jié)構(gòu)，平滑券商業(yè)績(jī)波動(dòng)，同時(shí)增強(qiáng)券商的盈利能力。

1.券商直投業(yè)務(wù)。直投業(yè)務(wù)主要是指對(duì)非公開發(fā)行公司的股權(quán)進(jìn)行投資，投資收益通過(guò)以后企業(yè)的上市或購(gòu)并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)，是對(duì)券商賣方業(yè)務(wù)股票承銷的延伸。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，直投業(yè)務(wù)是券商收入的重要來(lái)源，高盛、摩根士丹利等國(guó)際投行直投業(yè)務(wù)收益甚至高于傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)收益。根據(jù)ChinaVenture數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年2月24日，已有36家券商獲批設(shè)立直投子公司，直投子公司注冊(cè)資本合計(jì)達(dá)243.1億元。經(jīng)過(guò)4年多探索，直投業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，部分直投業(yè)務(wù)先行者如中信證券、海通證券等券商已進(jìn)入業(yè)務(wù)回報(bào)期。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，截至2012年1月底，已有42個(gè)券商直投項(xiàng)目通過(guò)首次公開發(fā)行股票（IPO）方式退出。直投業(yè)務(wù)的發(fā)展使券商金融中介功能得以更充分地發(fā)揮，給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了新的客戶資源，拓寬了券商的收入來(lái)源。此外，與占市場(chǎng)主導(dǎo)地位的外資、民營(yíng)私募投資機(jī)構(gòu)相比，直投業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，在制度安排、監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面更為得當(dāng)，在業(yè)內(nèi)贏得了“最陽(yáng)光私募投資主體”的稱謂，成為國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的重要力量。當(dāng)前PE市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)將直投業(yè)務(wù)推向了新的發(fā)展階段，券商直投業(yè)務(wù)的新模式———股權(quán)投資基金也正在積極醞釀，未來(lái)券商直投子公司在股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑼黄苾糍Y本15%的約束，可以通過(guò)向社會(huì)募集資金更好地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模，由此獲得做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

2.融資融券業(yè)務(wù)。作為A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，融資融券的推出彌補(bǔ)了A股市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制的缺陷，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的意義。作為金融服務(wù)中介商，融資融券的推出，有利于改變長(zhǎng)期以來(lái)券商高度依賴市場(chǎng)狀況的強(qiáng)周期盈利模式，將對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生削峰填谷的效果，從而平穩(wěn)業(yè)績(jī)。推出兩年多以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商穩(wěn)定的收入來(lái)源，成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊中的亮點(diǎn)。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日，由659萬(wàn)元迅速擴(kuò)大到475億元。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，25家試點(diǎn)券商獲得了44億元的收益，其中包括融資利息收益36.45億元，融券收益4362萬(wàn)元，交易傭金7.38億元。經(jīng)過(guò)試點(diǎn)后，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，標(biāo)的股票的范圍從90只股票的標(biāo)的擴(kuò)容至285只標(biāo)的，券商參與的門檻也有所降低。此外轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也在籌備之中，未來(lái)將建立證券金融公司，券商可以從證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將大幅增加，從而給融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。結(jié)合美國(guó)和日本的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況，融資融券業(yè)務(wù)未來(lái)三年對(duì)券商收益的貢獻(xiàn)率將達(dá)到5%-10%。

3.股指期貨和IB業(yè)務(wù)。2010年推出的股指期貨改變了市場(chǎng)傳統(tǒng)的單向盈利模式，有利于優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，一定程度上穩(wěn)定券商自營(yíng)、資產(chǎn)管理和投行等業(yè)務(wù)的收益，從而有效平滑券商業(yè)績(jī)波動(dòng)曲線，同時(shí)也有利于券商實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，股指期貨和與其密切相關(guān)的IB業(yè)務(wù)的推出加快了期貨行業(yè)的整合，券商系期貨公司憑借母公司的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和既有證券客戶資源排名不斷上升，依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降，舊有的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股，已達(dá)到66家，總注冊(cè)資本為162.48億元，在國(guó)內(nèi)160家期貨公司中占比41%。期貨業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)前券商的收入來(lái)源之一，例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤(rùn)8014.2萬(wàn)元，海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤(rùn)為6600萬(wàn)元。

4.其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。RQFII、滬深300ETF、轉(zhuǎn)融通和并購(gòu)基金等都將在不久的未來(lái)推出，未來(lái)隨著新三板、國(guó)際板和國(guó)債期貨等業(yè)務(wù)的推出，券商面臨更多的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，其他如債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)、約定購(gòu)回式證券交易、券商的分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃、優(yōu)化大宗交易、期權(quán)模擬交易、構(gòu)建基金銷售和服務(wù)平臺(tái)、研究備兌權(quán)證方案、股票質(zhì)押式發(fā)債、現(xiàn)金理財(cái)計(jì)劃等都將成為券商產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。監(jiān)管層政策松綁，鼓勵(lì)創(chuàng)新，將促進(jìn)行業(yè)加速?gòu)膫鹘y(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，金融創(chuàng)新循序漸進(jìn)成為券商發(fā)展的活力和源泉。

（四）中美投資銀行的綜合比較

2008年國(guó)際金融危機(jī)期間美國(guó)投資銀行受到了沉重打擊，華爾街五大投行中，雷曼兄弟破產(chǎn)，貝爾斯登和美林被收購(gòu)，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。我國(guó)券商雖然在本次危機(jī)中受到的沖擊較小，但并不能說(shuō)明本身不存在嚴(yán)重問(wèn)題。中美兩國(guó)投資銀行處于兩個(gè)極端，如表1中美投資銀行的綜合比較，美國(guó)投行由于過(guò)度創(chuàng)新、杠桿過(guò)高、監(jiān)管太松等原因需要約束，與之相反，中國(guó)券商經(jīng)營(yíng)范圍太狹窄，與銀行相比規(guī)模太弱小，負(fù)債杠桿太低，缺乏創(chuàng)新，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格，面臨新興加轉(zhuǎn)軌的金融環(huán)境。因此中國(guó)券商既需要吸取美國(guó)投行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也要認(rèn)識(shí)到自身發(fā)展存在的不足。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史還比較短，近年來(lái)雖然有了很大的發(fā)展，但與西方先進(jìn)投行相比仍然差距巨大，以中國(guó)最大投行中信證券為例，2010年在全球市場(chǎng)股權(quán)產(chǎn)品承銷排名為第12位，是第3位高盛的30%；債券承銷排名第13位，是第5位高盛的23%；凈利潤(rùn)排名為第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我國(guó)證券業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一，凈利潤(rùn)低于摩根士丹利和高盛兩家利潤(rùn)之和。從經(jīng)營(yíng)模式看，美國(guó)投行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從通道服務(wù)的手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)為主發(fā)展到以資本中介的差價(jià)業(yè)務(wù)為主。當(dāng)前中國(guó)證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式與20世紀(jì)六七十年代美國(guó)投行相似，2010年的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)投行上世紀(jì)90年代的水平，創(chuàng)新能力和專業(yè)服務(wù)水平發(fā)展滯后，服務(wù)的廣度和深度還難以滿足我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的投融資需求。

建設(shè)國(guó)際一流投資銀行的對(duì)策思考

2012年證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)閉幕式上的演講中提出建設(shè)國(guó)際一流投資銀行的目標(biāo)。國(guó)際一流投資銀行通常可以用以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量：其一，擁有話語(yǔ)權(quán)，在世界金融領(lǐng)域擁有廣泛的影響力；其二，具備卓越的創(chuàng)新能力，源源不斷的創(chuàng)新才能促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；其三，強(qiáng)大的研發(fā)能力，對(duì)企業(yè)、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展具有前瞻性；其四，領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)模式，強(qiáng)大的盈利能力，常被行業(yè)內(nèi)其他公司效仿。近年來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入全球經(jīng)濟(jì)體系，國(guó)內(nèi)企業(yè)走向全球，對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)的需求大幅度增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐漸開放，客觀上亟需提升我國(guó)證券業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，建設(shè)國(guó)際一流投行大勢(shì)所趨，勢(shì)在必行。

（一）構(gòu)建券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力是券商內(nèi)在的一種難以模仿和替代的知識(shí)性能力或資產(chǎn)，是區(qū)別于其他券商從而形成自身持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。強(qiáng)大的戰(zhàn)略預(yù)判和靈活轉(zhuǎn)型能力是投資銀行長(zhǎng)期生存發(fā)展壯大的內(nèi)在支撐力量。高盛屢屢在關(guān)鍵時(shí)刻展現(xiàn)其戰(zhàn)略眼光，緊密把握現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)最終成功由傳統(tǒng)賣方轉(zhuǎn)型為符合美國(guó)投行業(yè)發(fā)展的全能型投行。國(guó)內(nèi)的中信證券通過(guò)反周期收購(gòu)發(fā)展壯大，成功實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)和拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)，從一家中型券商成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，重要的根源就來(lái)自于正確戰(zhàn)略的力量。投資銀行最重要的三個(gè)要素是人才、聲譽(yù)和客戶。

人才是競(jìng)爭(zhēng)第一要素，是投資銀行成功的關(guān)鍵因素。國(guó)際上任何一家優(yōu)秀的投行發(fā)展的背后都有若干投資銀行家以及優(yōu)秀的員工團(tuán)隊(duì)。投行業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、涉及面廣的特性，因而需要有廣博的知識(shí)基礎(chǔ)，從金融、財(cái)務(wù)到法律各方面高素質(zhì)人才及專家組合。我國(guó)的投資銀行業(yè)還處于剛剛起步階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，相關(guān)人才儲(chǔ)備少，人才流動(dòng)性較大。優(yōu)良的員工激勵(lì)機(jī)制與聚集人才的能力是未來(lái)券商制勝的關(guān)鍵，只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；維護(hù)良好的聲譽(yù)，誠(chéng)信至上，聲譽(yù)是券商價(jià)值的重要組成部分，對(duì)券商發(fā)展具有至關(guān)重要的意義；客戶是券商生存之本，只有鍥而不舍地為客戶構(gòu)思更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，才能取得成功。高盛的十四條業(yè)務(wù)準(zhǔn)則第一條就是秉持客戶利益至上的原則，因此目標(biāo)是滿足客戶需要，而后帶來(lái)業(yè)務(wù)成功。國(guó)內(nèi)券商要實(shí)現(xiàn)由目前的以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心的轉(zhuǎn)變，樹立以客戶為中心的理念才能增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）并購(gòu)重組

1968—1991年美國(guó)投資銀行間并購(gòu)重組浪潮不斷加劇，美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業(yè)的比重從33.2%提高到76.6%，而且其業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額也大幅增加。2011年底中國(guó)大陸有109家券商，以投行業(yè)務(wù)為例，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，集中度仍延續(xù)下降趨勢(shì)，2011年股債承銷額排名前十位的券商市場(chǎng)份額為55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同時(shí)行業(yè)內(nèi)部分化依然顯著，股債承銷總額排名第一的中信證券相當(dāng)于排名最后的50家券商的總和，行業(yè)中位數(shù)僅為54.79億元，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資銀行相比有很大差距。券商通過(guò)并購(gòu)重組方式實(shí)現(xiàn)成熟的競(jìng)爭(zhēng)格局將是一個(gè)未來(lái)必然的趨勢(shì)。

并購(gòu)重組作為一種資本運(yùn)作方式，可以優(yōu)化企業(yè)資源配置，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展，也是企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略選擇。以券商龍頭中信證券為例，2004年控股萬(wàn)通證券成立中信萬(wàn)通證券；2005年聯(lián)手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券；2006年收購(gòu)金通證券成立了中信金通證券，正是利用反周期理論實(shí)施大規(guī)模的擴(kuò)張和兼并，從一個(gè)中等券商逐漸成為國(guó)內(nèi)最大的券商。并購(gòu)行為也是實(shí)現(xiàn)證券業(yè)重新洗牌最為現(xiàn)實(shí)的路徑，尤其在當(dāng)前環(huán)境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力。作為證券市場(chǎng)上首例真正意義上的市場(chǎng)化券商并購(gòu)案：上市公司西南證券吸收合并非上市公司國(guó)都證券，重組之后的新西南證券凈資產(chǎn)將突破200億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額也將進(jìn)入全國(guó)前20位，躋身國(guó)內(nèi)規(guī)模一流的券商之列。并購(gòu)重組并不局限于中國(guó)大陸，券商的海外的并購(gòu)更多著眼于國(guó)際化布局。作為內(nèi)地投行的第一次國(guó)際化并購(gòu)，海通證券2010年通過(guò)子公司完成對(duì)大福證券（0665.HK）的收購(gòu)，并在當(dāng)年更名為“海通國(guó)際”，以此作為國(guó)際化計(jì)劃的第一步。2007年最早嘗試走向國(guó)際化的中信證券收購(gòu)貝爾斯登失利后，其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購(gòu)了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)，以此來(lái)加快國(guó)際化業(yè)務(wù)布局。

（三）積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新

從功能上，券商在傳統(tǒng)通道服務(wù)的基礎(chǔ)上，賦予產(chǎn)品創(chuàng)新的功能，由單一通道服務(wù)模式向全方位的財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型。“產(chǎn)品推送+投資顧問(wèn)服務(wù)”就是當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的其中一個(gè)方向。為客戶提供合適的金融理財(cái)產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品等，更多的選擇空間提高了客戶的忠誠(chéng)度。金融產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)潛力巨大，還能帶來(lái)相當(dāng)可觀的通道外傭金收益。面對(duì)傭金戰(zhàn)，投資顧問(wèn)高質(zhì)量服務(wù)能黏住客戶，使得客戶流失大為減少，對(duì)艱難生存環(huán)境下的客戶維護(hù)起到相當(dāng)好的作用，對(duì)提高大客戶的忠誠(chéng)度更是有舉足輕重的作用。作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比較有競(jìng)爭(zhēng)力的招商證券和國(guó)信證券，均是國(guó)內(nèi)投顧業(yè)務(wù)開展最早的券商，投顧業(yè)務(wù)有效地減弱了傭金戰(zhàn)的沖擊，有的營(yíng)業(yè)部手續(xù)費(fèi)占市場(chǎng)份額甚至還出現(xiàn)逆市上升。

從方式上，在知識(shí)中介的基礎(chǔ)上，加以資本支持，形成更大范圍、更大規(guī)模、多元化風(fēng)險(xiǎn)管理的資本中介業(yè)務(wù)。如表3投資銀行中介業(yè)務(wù)演變，著名投行高盛正是在20世紀(jì)80年代前瞻性地由傳統(tǒng)賣方中介向資本中介型券商轉(zhuǎn)型，成功實(shí)施全球擴(kuò)張，并進(jìn)一步引入資產(chǎn)管理和直投等業(yè)務(wù)，終于成長(zhǎng)為全球知名的全能性投資銀行。當(dāng)前國(guó)內(nèi)大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得了一些進(jìn)步。如表4，與傳統(tǒng)的知識(shí)型中介業(yè)務(wù)相比，資本型中介是在其基礎(chǔ)上對(duì)資本的延伸，可以為客戶提供規(guī)模更大、品種更多、跨越時(shí)空的中介業(yè)務(wù)；是主動(dòng)創(chuàng)造流動(dòng)性的中介業(yè)務(wù)；是知識(shí)型中介融合資本后的業(yè)務(wù)；是拓展業(yè)務(wù)廣度和深度的助推力。資本型中介業(yè)務(wù)能夠滿足客戶境內(nèi)外全方位的金融需求，同時(shí)為券商提供了更多樣的收入來(lái)源。

郭金冰：基于證券視角的國(guó)際一流投資銀行建設(shè)對(duì)策探討。從角色上，要求券商從“一對(duì)一”的即時(shí)交易走向“多對(duì)多”的跨時(shí)空交易；從被動(dòng)的過(guò)路觀察者走向主動(dòng)的流動(dòng)性提供者。要求券商在資本市場(chǎng)發(fā)揮更加積極的角色，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的過(guò)渡，擺脫以通道為核心的單一盈利模式，而轉(zhuǎn)向以客戶和產(chǎn)品為核心的多渠道盈利模式。

（四）走向國(guó)際化

篇4

喜歡期貨，是因?yàn)槠谪涳L(fēng)險(xiǎn)可控，追求絕對(duì)收益。喜歡看NBA，除了對(duì)體育的熱愛，也因?yàn)槠渲谐錆M了統(tǒng)計(jì)學(xué)的思維。由于持贏施行“小止損下的趨勢(shì)跟蹤策略”，多年一直保持低倉(cāng)位，錢駿的心態(tài)非常好。

摸著石頭過(guò)河，信心是一點(diǎn)一點(diǎn)積累起來(lái)的

錢駿早年在證券公司，聽聞公司一位領(lǐng)導(dǎo)做期貨很牛，便也學(xué)著做起來(lái)，最初的結(jié)果并不理想。于是努力自學(xué)，逐漸形成了適合自己的一套方法。

參加了期貨擂臺(tái)賽，取得不錯(cuò)的名次，信心滿滿，與同事一拍即合，在2004年成立自己的工作室，兩人一人出了5萬(wàn)，當(dāng)時(shí)也是摸著石頭過(guò)河，信心一點(diǎn)一點(diǎn)積累起來(lái)。

2009年以前，錢駿操作的都是家人朋友的錢，2萬(wàn)，5萬(wàn)都做。有朋友相信他的實(shí)力，一次要給他20萬(wàn)，錢駿反而勸朋友給10萬(wàn)就夠了。

2009年以后，錢駿管理的資金量開始有了質(zhì)的飛躍，逐漸形成了現(xiàn)在的風(fēng)控體系，2010年資金量已到了5000萬(wàn)元以上。隨著資金量的變大，持贏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制更趨嚴(yán)格，收益和波動(dòng)都進(jìn)一步收斂。

期貨是人生的濃縮，短短幾分鐘就會(huì)被人性的弱點(diǎn)打敗

錢駿認(rèn)為，期貨是人生的濃縮，人性的弱點(diǎn)，可能需要一輩子去證明；而在期貨市場(chǎng)中，可能只需短短的幾分鐘，人便會(huì)被自己的弱點(diǎn)打敗。因此，克服人性、管理人性，是期貨投資制勝的關(guān)鍵。

在他看來(lái)期貨交易是避免犯錯(cuò)的過(guò)程。錢駿認(rèn)為自己的性格也許適合做期貨：自控力強(qiáng)，心態(tài)好，這與持贏低倉(cāng)位的特征不無(wú)關(guān)系?！鞍淹顿Y看作長(zhǎng)期的事業(yè)來(lái)做，相信概率統(tǒng)計(jì)，便不會(huì)在每筆交易中患得患失”，錢駿如是說(shuō)到。

期貨是一個(gè)弱肉強(qiáng)食的世界，必須保持不斷的學(xué)習(xí)優(yōu)化。錢駿喜歡揣摩人的心理，會(huì)到論壇上觀察散戶的心理，堅(jiān)決遠(yuǎn)離羊群，他笑言：散戶往往是受害者。

交易時(shí)間，交易員不斷地打斷談話，提醒當(dāng)日白銀的點(diǎn)位。

按照每一個(gè)客戶可以承受的風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)進(jìn)行操作

錢駿拿出名片很自豪的說(shuō)，公司的LOGO出自自己之手。因?yàn)樽约盒斟X，因此設(shè)計(jì)成了銅錢的形狀，且酷似吃豆豆的模樣。也寓意著做投資要一點(diǎn)一點(diǎn)的積累。這也是持贏想持續(xù)達(dá)到的客戶盈利模式。

目前持贏擁有多個(gè)理財(cái)賬戶。盡管為客戶盈利不少，但每次與客戶交流，還是會(huì)先溝通風(fēng)險(xiǎn)。持贏所管理的賬戶，也是按照客戶可以承受的風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，放大倉(cāng)位，所以賬戶間的收益不同。

持贏的投資方法：系統(tǒng)性的小止損下的趨勢(shì)跟蹤策略

持贏的投資方法可概括為“系統(tǒng)性的小止損下的趨勢(shì)跟蹤策略”。

目前，錢駿主要還是以K線形態(tài)來(lái)判斷趨勢(shì)，輔以基本面。理論基礎(chǔ)是，趨勢(shì)不會(huì)輕易改變且會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。錢駿最喜歡的介入形態(tài)是一段趨勢(shì)行情后的整理形態(tài)，比如橫盤與三角形收斂，比如近期的塑料，從月線上看是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)6年的三角形收斂。

錢駿表示，盈利是市場(chǎng)給的，風(fēng)險(xiǎn)是自己扛來(lái)的?？吹斤L(fēng)險(xiǎn)，千萬(wàn)不要硬扛。期貨投資一方面需要有嚴(yán)格的止損，另一方面，對(duì)于盈利則需看一看，等一等，拿住小盈利，才能有大盈利。

錢駿也直言持贏的模式有不足的地方，很多行情踏不好節(jié)奏，就算大趨勢(shì)看準(zhǔn)，也會(huì)被一個(gè)下跌給洗出去。持贏在投資中可以錯(cuò)失機(jī)會(huì)，但不可以讓損失增長(zhǎng)，控制風(fēng)險(xiǎn)的唯一方法是及時(shí)止損且倉(cāng)位較輕。

錢駿堅(jiān)信市場(chǎng)永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)，不擔(dān)心因?yàn)檩p倉(cāng)而沒有一次賺取足夠多的盈利，或者因?yàn)樾≈箵p而錯(cuò)失過(guò)某輪行情。輕倉(cāng)少量控制風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)線拿住盈利，趨勢(shì)投資，控制交易頻率，用長(zhǎng)期復(fù)利的方法跑贏市場(chǎng)。

技術(shù)，方法，修為。期貨的三個(gè)境界。

風(fēng)險(xiǎn)控制：風(fēng)險(xiǎn)都是抗來(lái)的，大風(fēng)險(xiǎn)都是倉(cāng)位過(guò)重

錢駿說(shuō)，喜歡期貨，是因?yàn)槠谪涳L(fēng)險(xiǎn)可控，“所有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的人都是扛來(lái)的，所有大的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)都是重倉(cāng)死抗”。

持贏整體倉(cāng)位一直維持在較低的水平，用2-5%的初始開倉(cāng)量，如果遇上自己那段時(shí)間不太順，只用1-2%的開倉(cāng)量。賬戶賺了錢，也以最初的本金作為倉(cāng)位，這樣一來(lái)，賬戶已實(shí)現(xiàn)的盈利不會(huì)隨之受損。所以，只要有新的盈利，越做風(fēng)險(xiǎn)越小。

總體來(lái)說(shuō)，錢駿偏向在平臺(tái)整理時(shí)期入場(chǎng)，這種時(shí)候小的止損線也相對(duì)不容易頻繁被觸發(fā)?；久媾c技術(shù)面相符時(shí)會(huì)建更高的倉(cāng)位，基本面與技術(shù)面不符時(shí)以技術(shù)面為主。若看到喜歡的技術(shù)形態(tài)，會(huì)提高倉(cāng)位。過(guò)去4年最高倉(cāng)位是18%，且是經(jīng)過(guò)多次加倉(cāng)的結(jié)果。

錢駿對(duì)自己“橫盤”的能力很自豪。錢駿表示，回撤是必然的，但要能通過(guò)人工控制回撤幅度。為了避免頻繁的止損而帶來(lái)的虧損，錢駿每天止損不超過(guò)兩次。連著狀態(tài)不好就休息，再不好就擴(kuò)大休息時(shí)間，甚至出去旅游。曾經(jīng)最長(zhǎng)有一個(gè)禮拜沒有操作。

統(tǒng)計(jì)為王：優(yōu)秀的主教練都具備統(tǒng)計(jì)思維

一談到統(tǒng)計(jì)，錢駿頓時(shí)就興奮起來(lái)，給大家講起了故事：

NBA任何一個(gè)優(yōu)秀的主教練都會(huì)具備統(tǒng)計(jì)思維。雷阿倫，在總決賽的時(shí)候表現(xiàn)不佳，但在總決賽的時(shí)候還是要用他，而且在關(guān)鍵的第六場(chǎng)就是他投出了挽救熱火隊(duì)的一球。

2003年，波士頓紅襪隊(duì)殺入總決賽，領(lǐng)先一分。最后一局處于防守，面臨派誰(shuí)上的選擇。主力投手在前105投被得分的概率是17%不到，但超過(guò)105投之后，被對(duì)方得分的概率會(huì)大幅提升到36%。而替補(bǔ)投手被得分的概率20%出頭。此前主力投手已投球123次，從人性的角度會(huì)選擇主力投手，但是如果是統(tǒng)計(jì)思維的人，就會(huì)選擇替補(bǔ)投手。

在錢駿看來(lái)，任何決策都應(yīng)該以統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)，期貨操作當(dāng)然也不例外?？茖W(xué)準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)思維，保證了持贏的業(yè)績(jī)。

公司愿景：做中國(guó)的WINTON

持贏目前管理3億的規(guī)模。被問(wèn)到預(yù)計(jì)可以管理的資金量時(shí)，錢駿表示，自己曾經(jīng)在1000萬(wàn)的時(shí)候有一個(gè)瓶頸，當(dāng)時(shí)是在2008年，波動(dòng)較大，2008年上半年經(jīng)歷嚴(yán)重虧損帶來(lái)的壓力和經(jīng)驗(yàn)，讓自己實(shí)現(xiàn)了一次飛躍。至于自己的下一個(gè)瓶頸是多大，錢駿坦言現(xiàn)在還看不到。

持贏已經(jīng)開始為了應(yīng)對(duì)規(guī)模擴(kuò)大而做準(zhǔn)備。比如嘗試多品種的交易，以趨勢(shì)最強(qiáng)的品種為核心，趨勢(shì)次之的品種為衛(wèi)星。

錢駿現(xiàn)在也鼓勵(lì)交易員對(duì)幾個(gè)板塊進(jìn)行基本面研究，而不僅僅依賴于自己的技術(shù)分析。

對(duì)于公司的未來(lái)，錢駿表示，有信心把持贏打造成中國(guó)最好的管理期貨公司，做中國(guó)的WINTON。相信未來(lái)三五年國(guó)內(nèi)會(huì)有管理規(guī)模超過(guò)500億的團(tuán)隊(duì)。

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【論文關(guān)鍵詞】期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)；產(chǎn)業(yè)組織；發(fā)展趨勢(shì)

根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨公司是依法設(shè)立的經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。期貨公司是連接期貨交易所和投資者的橋梁和紐帶，其主要業(yè)務(wù)職能是根據(jù)客戶指令買賣期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)，并對(duì)客戶的賬戶進(jìn)行管理，控制客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為客戶提供期貨市場(chǎng)信息，進(jìn)行期貨交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問(wèn)等。

一、期貨公司市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成市場(chǎng)的賣者相互之間、買者相互之間以及賣者和買者之間等諸關(guān)系的因素及其特征，其實(shí)質(zhì)反映了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和壟斷關(guān)系。

1、我國(guó)期貨公司市場(chǎng)集中度

市場(chǎng)集中度(Concentration Ratio)是衡量市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)之一，直接反映了市場(chǎng)的壟斷或競(jìng)爭(zhēng)程度。

我國(guó)期貨市場(chǎng)在過(guò)去多年的發(fā)展過(guò)程中，監(jiān)管部門在期貨業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入方面進(jìn)行嚴(yán)格的管制，期貨公司存在著“數(shù)量多、規(guī)模小、散戶占主導(dǎo)”的明顯行業(yè)特點(diǎn)。從市場(chǎng)成交額與成交量來(lái)看， 2006-2008年前十名期貨公司成交額與成交量所占市場(chǎng)份額分別為14.8%、31.6%和13%，在相對(duì)集中的2007年，市場(chǎng)成交額前十名占市場(chǎng)比重達(dá)到了31.6%，但并沒有保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)中各期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)出完全競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，通過(guò)計(jì)算赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，也表明我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)屬于競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)，遠(yuǎn)沒有形成行業(yè)龍頭公司。

2、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入障礙

進(jìn)入壁壘是指進(jìn)入某一市場(chǎng)所遇到的各種障礙的總和。市場(chǎng)進(jìn)入壁壘的構(gòu)成因素往往是綜合性的，主要包括絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異化、政策法律制度、策略行為等。我國(guó)期貨市場(chǎng)近似完全競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)進(jìn)入壁壘主要是來(lái)自政策法律制度，期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的特征決定了政府監(jiān)管部門對(duì)期貨行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管制度。從監(jiān)管體制看，我國(guó)期貨行業(yè)屬于集中監(jiān)管體制。對(duì)期貨公司的監(jiān)管制度主要體現(xiàn)在：一是對(duì)進(jìn)入和業(yè)務(wù)實(shí)行特許制；二是對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格管理，規(guī)定期貨公司不能從事或者變相從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)；三是對(duì)期貨公司進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。

從我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)集中度來(lái)看，我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)近似完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，但是我國(guó)政府部門對(duì)期貨業(yè)卻又進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管制。從我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒形成。

二、期貨公司市場(chǎng)行為

1、我國(guó)期貨公司的價(jià)格行為

我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要特征是：市場(chǎng)上有眾多企業(yè)，每個(gè)企業(yè)都提供基本無(wú)差別的產(chǎn)品或服務(wù)；市場(chǎng)上有眾多的需求者；企業(yè)和需求者對(duì)市場(chǎng)上各企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格具有完全信息。因此，目前我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)除了市場(chǎng)準(zhǔn)入限制之外，比較接近完全競(jìng)爭(zhēng)型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，期貨公司一般只是市場(chǎng)價(jià)格的接受者。長(zhǎng)期以來(lái)，由于期貨公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)高度同質(zhì)化，行業(yè)長(zhǎng)期陷入手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，這種同質(zhì)化、低層次的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)發(fā)展緩慢。國(guó)家盡管出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定，但長(zhǎng)這種惡性競(jìng)爭(zhēng)并沒有消除。

低水平的手續(xù)費(fèi)“價(jià)格戰(zhàn)”是行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。受國(guó)家法規(guī)的制約，我國(guó)期貨公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容單一，主要是期貨買賣，手續(xù)費(fèi)是期貨公司收入的主要部分，各期貨公司的手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。但是，隨著期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的開始，這種手續(xù)費(fèi)的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)得到一定緩和。

2、我國(guó)期貨公司的非價(jià)格行為

非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為是廠商為了達(dá)到擴(kuò)張市場(chǎng)份額、贏得更大利潤(rùn)的目的，采取的價(jià)格行為之外的競(jìng)爭(zhēng)行為。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)非價(jià)格行為的突出特點(diǎn)表現(xiàn)在創(chuàng)新方面，同時(shí)期貨公司并購(gòu)重組行為、與其他金融機(jī)構(gòu)的合作行為等非價(jià)格行為，將成為未來(lái)期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要形式也是期貨公司需培養(yǎng)的主要能力。

（1）產(chǎn)品差異化。我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)品差異化主要表現(xiàn)在產(chǎn)品銷售的地理位置差異、參與交易的投資者差異以及投資產(chǎn)品差異三個(gè)方面。我國(guó)期貨公司發(fā)展在地里位置上表現(xiàn)極大的不平衡，從公司數(shù)量和保證金余額等方面衡量，東部期貨公司的發(fā)展明顯好于中部和西部。另外，目前參與期貨交易的只有很少一部分是機(jī)構(gòu)投資者，基本是散戶市場(chǎng)。再者，在期貨投資咨詢業(yè)務(wù)推出之前，我國(guó)期貨公司能提供的產(chǎn)品差異化僅限于提高期貨交易的相關(guān)服務(wù)，單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)導(dǎo)致期貨公司同質(zhì)化嚴(yán)重。

（2）期貨公司并購(gòu)、合作與多元化經(jīng)營(yíng)。從國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，期貨公司之間的合并與聯(lián)合同樣是期貨業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。我國(guó)期貨公司面臨的困境迫使他們提高規(guī)模，降低成本，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做大做強(qiáng)。而期貨公司之間的合并重組是實(shí)現(xiàn)這些要求的有效途徑之一。目前我國(guó)相當(dāng)一部分期貨公司是作為母公司或是股東的多元化戰(zhàn)略的一個(gè)執(zhí)行者。同時(shí)，我國(guó)期貨公司已經(jīng)由之前的單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始投資咨詢業(yè)務(wù)，多元化經(jīng)營(yíng)將會(huì)是期貨公司創(chuàng)造更大價(jià)值的重要途徑。

三、期貨公司市場(chǎng)績(jī)效

我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)在受到政府嚴(yán)厲規(guī)制的同時(shí)也充斥著各種形式的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效既是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，也包含著政府規(guī)制的影響。

1、期貨公司的產(chǎn)出不斷增長(zhǎng)

期貨公司的主要業(yè)務(wù)是期貨交易，因而其產(chǎn)出物為其成交的交易額與交易量。在經(jīng)歷1993年—2000年的清理整頓階段后，自2001年以來(lái)期貨交易逐步活躍，2004年2月，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確了期貨市場(chǎng)在我國(guó)資本市場(chǎng)體系中的地位，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。隨著認(rèn)識(shí)的深化，交易品種的增加，股指期貨的推出使我國(guó)期貨市場(chǎng)在廣度與深度上得到進(jìn)一步的擴(kuò)展。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)不斷得以壯大和發(fā)展，其的交易額呈現(xiàn)出顯著上升的態(tài)勢(shì)，顯示出我國(guó)期貨市場(chǎng)正保持快速發(fā)展的良好勢(shì)頭。

2、我國(guó)期貨公司盈利水平較低

我國(guó)期貨公司目前的業(yè)務(wù)范圍還沒有包括自營(yíng)業(yè)務(wù)，期貨公司利潤(rùn)的主要來(lái)源是通過(guò)為客戶提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)所獲取的手續(xù)費(fèi)收入。期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也受到多種因素的影響，主要包括期貨公司交易的規(guī)模與結(jié)構(gòu)、成本與費(fèi)用及傭金標(biāo)準(zhǔn)等方面。我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)太小、期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和盈利模式相對(duì)單一，限制了期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。我國(guó)期貨公司一直以來(lái)主要利潤(rùn)來(lái)源于手續(xù)費(fèi)，再加上有的期貨公司通過(guò)開展有償咨詢和相關(guān)培訓(xùn)服務(wù)得到的有限收入，其他諸如資產(chǎn)管理、抵押融資等業(yè)務(wù)還都無(wú)法開展，期貨公司總的收入來(lái)源極為有限。另外，由于規(guī)模小，規(guī)模經(jīng)濟(jì)不明顯，相對(duì)成本與費(fèi)用較高，因此期貨公司總的利潤(rùn)水平較低。

四、我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

1、期貨公司規(guī)模將不斷擴(kuò)大

將期貨公司做大做強(qiáng)已成為期貨公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略。擴(kuò)大規(guī)模取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)不僅能提高期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也將大大提高期貨公司參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)集中度偏低，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)接近于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益。通過(guò)促進(jìn)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，提高期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)集中度，從而改善期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效。

2、創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)

從發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，期貨市場(chǎng)具有產(chǎn)品多樣化、業(yè)務(wù)多元化、經(jīng)營(yíng)模式多元化的特點(diǎn)，創(chuàng)新的行業(yè)特征在期貨市場(chǎng)的發(fā)展中起到了非常重要的作用。在股指期貨推出后，金融創(chuàng)新的行業(yè)特點(diǎn)將更加突出，期貨公司創(chuàng)新主要體現(xiàn)在交易技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新和組織模式創(chuàng)新等。由于創(chuàng)新行為而導(dǎo)致的差異化的能力資源成為期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將成為未來(lái)期貨公司發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)，期貨公司的創(chuàng)新意識(shí)與創(chuàng)新能力也將成為期貨公司成功關(guān)鍵因素。

篇6

流通市值顯著增長(zhǎng)，交易總量得以抬升

限售股流通是促使流通市值快速增長(zhǎng)的首要因素。以當(dāng)前估值水平靜態(tài)計(jì)算，不考慮上市公司盈利增長(zhǎng)和新增股份，即日起至2010年底將有約12.6萬(wàn)億市值解除限售，剔除國(guó)家或國(guó)有法人持有的重點(diǎn)上市公司限售股約7.1萬(wàn)億元后，實(shí)際流通市值將增加約5.5萬(wàn)億元，到2010年底達(dá)到約12.9萬(wàn)億元。

另外考慮到上市公司盈利增長(zhǎng)和新發(fā)行股份的因素，估計(jì)未來(lái)三年流通A股市值將以38%的年復(fù)合增速增長(zhǎng)。

我們假設(shè)市場(chǎng)估值水平不發(fā)生明顯變化，保持與當(dāng)前相當(dāng)?shù)乃剑紤]到換手率逐漸回落的因素，預(yù)計(jì)2009－2010年股票日均交易量將從2008年的底部以18%和16%的速度回升，而2008年股票日均交易量可在1550億元左右。

股改限售股流通打開新的增長(zhǎng)通道

股改限售股解除限售，以及證監(jiān)會(huì)近日公布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》為證券行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開了新的通道。

以當(dāng)前的估值水平靜態(tài)計(jì)算，2008－2010年將有總計(jì)約12萬(wàn)億的股改限售股解除限售，剔除國(guó)家和國(guó)有法人持有的重點(diǎn)上市公司股份約7.1萬(wàn)億元，將有約4.9萬(wàn)億市值的股份將要進(jìn)入流通領(lǐng)域。如果考慮到上市公司盈利增長(zhǎng)，解除限售的股份市值還要增加。大規(guī)模的股份減持如果完全通過(guò)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)直接進(jìn)行，必將極大的提高交易成本，降低減持的效率。證券公司作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，則可在大額限售股減持的交易中提供附加服務(wù)。

關(guān)于股改限售股的減持，近日，證監(jiān)會(huì)又公布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1%時(shí)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓股份。并且，在《指導(dǎo)意見》公布后，滬深交易所隨即《關(guān)于實(shí)施有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確參與大宗交易系統(tǒng)的投資者范圍將會(huì)擴(kuò)大，并允許以存量股份配售或公開發(fā)售的方式轉(zhuǎn)讓股份。

至此，證券公司參與股改限售股流通業(yè)務(wù)的方式就增加至少四種：為小額減持股份提供場(chǎng)內(nèi)交易、為大額減持股份尋找買方機(jī)構(gòu)并提供大宗交易、提供存量股份的配售或公開發(fā)售服務(wù)，或?yàn)椴患庇跍p持股份的股東提供市值管理服務(wù)（屬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)）。我們以平均手續(xù)費(fèi)率1%來(lái)計(jì)算（場(chǎng)內(nèi)交易平均傭金率雙邊合計(jì)0.3%；大宗交易因證券公司提供交易對(duì)手搜尋等附加服務(wù)并可降低交易成本，因此手續(xù)費(fèi)率可能高于場(chǎng)內(nèi)交易；存量股份配售或公開發(fā)售費(fèi)用可能略低于增發(fā)承銷費(fèi)用；市值管理的管理費(fèi)率平均約1%，此外還可獲得可觀的業(yè)績(jī)提成收入），在不考慮盈利增長(zhǎng)而帶來(lái)股份市值增加的情況下，2008－2010年股改限售股流通將為證券行業(yè)帶來(lái)總計(jì)約495億元的收入。

除此以外，我們認(rèn)為《指導(dǎo)意見》所鼓勵(lì)的股改限售股大宗交易還只是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的開端。從本質(zhì)上說(shuō)，它預(yù)示著證券市場(chǎng)交易制度的進(jìn)一步完善，將為股票大宗交易的發(fā)展提供有力的支持，有利于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。對(duì)于證券公司而言，指導(dǎo)意見則進(jìn)一步拓展了其作為中介機(jī)構(gòu)參與大宗交易的盈利模式，也引發(fā)了證券公司配售和公開發(fā)售存量股份的新的盈利模式。大宗交易進(jìn)一步發(fā)展演進(jìn)的結(jié)果將是證券公司更加積極的發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，不僅動(dòng)用其廣泛的渠道資源尋找交易對(duì)手，還可能以自有資金暫時(shí)承接客戶出售的股份，再擇機(jī)賣出，而不僅是現(xiàn)時(shí)僅有的交易通道功能。未來(lái)的大宗交易業(yè)務(wù)服務(wù)將把經(jīng)紀(jì)、投行、交易業(yè)務(wù)的特點(diǎn)集于一身，附加值不斷提升。而在大宗交易需求方面，股改限售股減持也不是大宗交易的唯一機(jī)會(huì)。事實(shí)上，股改限售股減持使得流通領(lǐng)域出現(xiàn)了更多的機(jī)構(gòu)投資者，而隨著機(jī)構(gòu)投資者（包括金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)）的增多，市場(chǎng)對(duì)于大宗交易的需求也會(huì)越來(lái)越廣泛。

制度與產(chǎn)品創(chuàng)新還將不斷涌現(xiàn)

未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的制度與產(chǎn)品創(chuàng)新還將不斷涌現(xiàn)。股指期貨、融資融券等新業(yè)務(wù)的推出也將成為未來(lái)三年證券行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程和業(yè)務(wù)準(zhǔn)備情況，我們假設(shè)股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)可在2009年推出。

股指期貨

股指期貨交易在海外其他市場(chǎng)推出后，交易一般都十分活躍。根據(jù)WFE（World Federation of Exchanges）的統(tǒng)計(jì)，2003－2006年，美國(guó)、印度、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨交易額都達(dá)到了與股票現(xiàn)貨交易額相當(dāng)?shù)乃?，而韓國(guó)和香港的股指期貨交易則更為活躍，香港市場(chǎng)股指期貨交易額約為股票現(xiàn)貨交易額的2倍左右，韓國(guó)2003和2004年股指期貨交易額是股票現(xiàn)貨交易額的4倍以上，2005和2006年也在2－3倍的水平上。另外，韓國(guó)在1996年5月推出KOSPI200指數(shù)期貨后，1996年當(dāng)年，KOSPI200指數(shù)期貨的交易額就達(dá)到了韓國(guó)股票現(xiàn)貨交易額的2倍之多。

內(nèi)地股指期貨推出后的初期，交易主體可能受到門檻制約，以機(jī)構(gòu)投資者為主，交易目的也以套期保值為主。我們假設(shè)股指期貨推出初期確以套期保值為主要交易目的，股指期貨交易量為標(biāo)的股票現(xiàn)貨交易的1－1.2倍，那么2009－2010年股指期貨的交易額可分別達(dá)到22.5和31.3萬(wàn)億元。如果股指期貨手續(xù)費(fèi)率為0.03%，扣除需要向中金所交納的各為0.005%的交易手續(xù)費(fèi)和結(jié)算手續(xù)費(fèi)，那么期貨公司平均凈手續(xù)費(fèi)收入將為0.02%（不同類型的交易所會(huì)員凈手續(xù)費(fèi)收入將有所不同），由此預(yù)計(jì)2009－2010年股指期貨交易為整個(gè)期貨行業(yè)帶來(lái)的交易和結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入可達(dá)到89.86和125.28億元。

融資融券

融資融券業(yè)務(wù)在帶來(lái)可觀利息收入的同時(shí)，還將放大股票交易量。美國(guó)證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右，日本信用交易量占總交易量比例約為20%。融資融券業(yè)務(wù)推出后將進(jìn)一步延長(zhǎng)證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈、完善證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。我們假設(shè)2009－2010年信用交易額分別為實(shí)盤交易額的6%和10%，那么融資融券業(yè)務(wù)將帶來(lái)包括增量傭金收入和利息收入在內(nèi)的總計(jì)為232和449億元的業(yè)務(wù)收入。

資本市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新做大行業(yè)蛋糕

資本市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新將做大證券行業(yè)收入的蛋糕。就營(yíng)業(yè)收入而言，2008年或?qū)⒊蔀?007－2010年階段的底部，交易量回落與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推遲或?qū)⑹棺杂匈Y金投資以外的營(yíng)業(yè)收入下降19%，而2009－2010年，市值規(guī)模的增長(zhǎng)與新業(yè)務(wù)的推出將使行業(yè)重現(xiàn)高速增長(zhǎng)，增速可達(dá)49%和22%。

維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦吉林敖東、遼寧成大、中信證券

篇7

李毅/文

中國(guó)目前正在緊鑼密鼓地籌建全球第三大原油期貨市場(chǎng)，這令市場(chǎng)對(duì)

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李毅/文

中國(guó)目前正在緊鑼密鼓地籌建全球第三大原油期貨市場(chǎng)，這令市場(chǎng)對(duì)石油倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的關(guān)注度陡然提高。

若中國(guó)成功推出原油期貨，則可通過(guò)自己的期貨市場(chǎng)采購(gòu)一定量的原油。屆時(shí)，無(wú)論是國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備油庫(kù)，還是企業(yè)的商業(yè)油庫(kù)，皆可獲得成本較低的原油。這相比目前從現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)油，及只能參與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)而言，在價(jià)格和運(yùn)輸成本上，均有更大的利潤(rùn)空間。

近期在石油倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)最引人注目的商業(yè)糾紛——對(duì)泰山石化（1192.HK）旗下中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)公司的爭(zhēng)奪，無(wú)疑是對(duì)這一趨勢(shì)的最好詮釋。

隨著近年中國(guó)民營(yíng)石油倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，中國(guó)石油倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施已接近6000萬(wàn)立方米，儲(chǔ)油規(guī)模已近2億噸。其中，以石油儲(chǔ)運(yùn)為主業(yè)的泰山石化旗下也已發(fā)展出南沙、福建、洋山、煙臺(tái)四個(gè)石油倉(cāng)儲(chǔ)沿海基地，擁有超過(guò)600萬(wàn)立方米的倉(cāng)儲(chǔ)能力。

中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)公司，成為泰山石化旗下的核心資產(chǎn)，其由泰山石化與美國(guó)最大的能源類私募基金華平投資公司投資的合資公司Storage Co.持有。2012年5月，泰山石化未能贖回已到期的優(yōu)先票據(jù)，持有部分優(yōu)先股的華平投資由此獲得倉(cāng)儲(chǔ)公司控制權(quán)，從而經(jīng)法定程序?qū)}(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清盤。

2012年8月，一方是央企珠海振戎控股的廣東振戎，一方是華平投資和中石化麾下公司改制而來(lái)的南方石化組成合資公司Neptune，兩者競(jìng)標(biāo)泰山石化的倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)。2012年10月，Neptune獲得泰山石化倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)，并以3.25億美元的價(jià)格與廣東振戎簽署買賣協(xié)議。但Neptune后違約，拒不與廣東振戎完成資產(chǎn)交割，雙方矛盾公開化，官司綿延至今。

央企背景的兩大石油巨頭大力爭(zhēng)奪，正說(shuō)明了泰山石化儲(chǔ)油基地的價(jià)值：該倉(cāng)儲(chǔ)公司四大基地幾乎兼顧了整個(gè)中國(guó)東南沿海，一旦中國(guó)原油期貨市場(chǎng)建成，無(wú)論自用還是改造成原油期貨交割庫(kù)，均有極佳的獲利前景。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，石油期貨市場(chǎng)能極大助推商業(yè)石油儲(chǔ)備業(yè)的發(fā)展。紐約商品交易所、英國(guó)國(guó)際石油交易所周邊均集中了全球最主要的石油倉(cāng)儲(chǔ)基地。成為原油期貨交割庫(kù)或國(guó)家石油儲(chǔ)備中心成品油庫(kù)，無(wú)疑意味著巨大的獲利空間。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，金融危機(jī)后，盡管中國(guó)外匯縮水以及人民幣升值放緩，但中國(guó)外匯儲(chǔ)備將加大對(duì)實(shí)物儲(chǔ)備，尤其是原油儲(chǔ)備的力度。

由于中東局勢(shì)等影響，國(guó)際油價(jià)近期或維持走高態(tài)勢(shì)。除此，原油期貨的推出還需克服國(guó)內(nèi)的體制。因此，中國(guó)石油倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)雖然前景看好，但短期難以迎來(lái)高峰。 他說(shuō)

楊東文：尚不擔(dān)心樂視模式

“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)彩電企業(yè)的沖擊并非表現(xiàn)在銷量上，而是體現(xiàn)在公司組織架構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)文化和人才等方面?！眲?chuàng)維集團(tuán)總裁楊東文稱，目前尚不擔(dān)心樂視等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)破釜沉舟搶端口的情況發(fā)生，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)此舉最大的障礙，是現(xiàn)金流難以支撐硬件成本的周轉(zhuǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)目前最看重的是硬件產(chǎn)品落地，若樂視等真能做到像電信運(yùn)營(yíng)商存話費(fèi)送手機(jī)一樣，那其盈利模式或許行得通，但如此一來(lái)的最大障礙是現(xiàn)金流。 快報(bào)

新電改方案初定

據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委正在醞釀新電力體制改革方案，其兩大要點(diǎn)是：推廣直購(gòu)電，逐步形成市場(chǎng)化的電價(jià)形成機(jī)制；電網(wǎng)企業(yè)的收入將由國(guó)家核定，不再承擔(dān)買賣電力的角色。 騰訊市值超千億美元

9月16日，騰訊控股市值高達(dá)7749.82億港元，約合1000億美元，成為中國(guó)首家市值過(guò)千億美元的互聯(lián)網(wǎng)公司。目前，比騰訊市值高的互聯(lián)網(wǎng)公司只有谷歌和亞馬遜。 比亞迪創(chuàng)始人套現(xiàn)2.3億

篇8

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 盈利模式 發(fā)展趨勢(shì)

中圖分類號(hào)：F830.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）08-195-03

一、商業(yè)銀行盈利模式概念及類型

所謂商業(yè)銀行盈利模式，就是指商業(yè)銀行在一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)機(jī)制環(huán)境下，以一定資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的主導(dǎo)財(cái)務(wù)收支結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行的盈利模式根據(jù)劃分標(biāo)準(zhǔn)不同，有著不同的類型，本文根據(jù)目前商業(yè)銀行的主要收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，將盈利模式分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)型和非傳統(tǒng)務(wù)型兩種。

（一）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)型

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)型顧名思義就是以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的盈利模式，即收入來(lái)源中以信貸利息收入為主，而利息收入中又以批發(fā)業(yè)務(wù)利息收入為主。這類盈利模式導(dǎo)致商業(yè)銀行的發(fā)展需要以資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張為主要手段，以存貸款規(guī)模的增長(zhǎng)來(lái)維持利潤(rùn)的增加。自然，由于更多的關(guān)注信貸，其所提供的服務(wù)品種就相對(duì)比較單一，銀行之間服務(wù)的差異化較小。我國(guó)商業(yè)銀行無(wú)疑是這類盈利模式的典范。

（二）非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)型

顧名思義，就是非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占較大份額的盈利模式。這里的非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要指：

1.零售銀行業(yè)務(wù)。零售銀行業(yè)務(wù)是相對(duì)于批發(fā)業(yè)務(wù)而言的，批發(fā)業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象主要是公司、集團(tuán)，而零售業(yè)務(wù)面向的是零散的消費(fèi)者和小企業(yè)。就提供的服務(wù)而言，批發(fā)業(yè)務(wù)主要是信貸，零售業(yè)務(wù)除了貸款外，還包括信用卡、財(cái)產(chǎn)管理、個(gè)人理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。零售銀行業(yè)務(wù)具有客戶廣泛、風(fēng)險(xiǎn)分散、利潤(rùn)穩(wěn)定的特點(diǎn)，但同時(shí)也需要商業(yè)銀行具備完善的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。

2.中間業(yè)務(wù)。所謂中間業(yè)務(wù)，就是商業(yè)銀行除了資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)以外，不直接承擔(dān)或不直接形成債權(quán)債務(wù)，僅動(dòng)用自己的少量資金，為社會(huì)提供的各類金融服務(wù)。參照巴塞爾委員會(huì)的分類并結(jié)合中國(guó)商業(yè)銀行的實(shí)際情況，中間業(yè)務(wù)大體可分為性中間業(yè)務(wù)、結(jié)算性中間業(yè)務(wù)、服務(wù)性中間業(yè)務(wù)、融資性中間業(yè)務(wù)、擔(dān)保性中間業(yè)務(wù)、衍生性中間業(yè)務(wù)六種。目前銀行的金融創(chuàng)新大部分在中間業(yè)務(wù)，其觸角涉及到資金清算結(jié)算、基金托管、現(xiàn)金管理、買賣、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)銀行、理財(cái)服務(wù)等；也涉及到老百姓生活的方方面面，如外匯買賣、理財(cái)、匯款、工資、繳交公用事業(yè)費(fèi)等等。中間業(yè)務(wù)是目前大多數(shù)國(guó)際商業(yè)銀行盈利的重要來(lái)源，例如美國(guó)花旗銀行，存貸業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)占總利潤(rùn)的20%，其余80%的都是由承兌、資信調(diào)查、企業(yè)信用等級(jí)評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)、個(gè)人財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期貨、外匯期權(quán)等大量中間業(yè)務(wù)創(chuàng)造的。

3.私人銀行業(yè)務(wù)。私人銀行業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)客戶按重要性分層管理，為重要的客戶群提供個(gè)性化、差別化、全方位金融服務(wù)的銀行業(yè)務(wù)。其具體服務(wù)內(nèi)容包括：財(cái)富管理業(yè)務(wù)、信托產(chǎn)品、咨詢服務(wù)、遺產(chǎn)規(guī)劃、托管業(yè)務(wù)等。私人銀行業(yè)務(wù)與零售銀行業(yè)務(wù)相比有三大特點(diǎn)：一是要求較高的準(zhǔn)入門檻；二是私人銀行業(yè)務(wù)提供的是一種綜合解決方案；三是私人銀行業(yè)務(wù)為客戶提供個(gè)性化的頂級(jí)的專業(yè)化服務(wù)。私人銀行業(yè)務(wù)位于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)金字塔的塔尖，它以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，已成為國(guó)際知名商業(yè)銀行的戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)。

二、我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式的現(xiàn)狀、原因及問(wèn)題分析

（一）我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式的現(xiàn)狀分析

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的的盈利模式現(xiàn)狀體現(xiàn)為兩個(gè)主體：一是收入總額中以利差收入為主體；二是利差收入中批發(fā)業(yè)務(wù)占主體。近幾年來(lái)，為了改變利息收入比重過(guò)高的盈利模式，我國(guó)商業(yè)銀行紛紛致力于開辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在零售銀行業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)、中間銀行業(yè)務(wù)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利模式上取得了一定的進(jìn)展和成就。雖然我國(guó)商業(yè)銀行非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有了跨越式的發(fā)展，但應(yīng)該看到，截至目前為止，傳統(tǒng)的盈利模式并沒有發(fā)生根本性的改變，利息收入依舊占到各商業(yè)銀行全部收入的80%以上，而非利息收入不到20%，與國(guó)際先進(jìn)銀行差距還很大。另外在20%的非利息收入里邊，又以低技術(shù)含量的手續(xù)費(fèi)收入為主。而各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中資銀行卻少有涉足。

（二）我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式形成的原因分析

1.間接融資占主體的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)始終未得到根本的改變，從直接融資與間接融資比例的發(fā)展來(lái)看，銀行貸款占比實(shí)際上始終高于80%。近年來(lái)，隨著債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的逐步壯大和完善，我國(guó)直接融資比重有所提高，但以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)仍未得到根本改變。而在間接融資中，銀行貸款又是其最為主要的融資途徑，這種金融結(jié)構(gòu)為我國(guó)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的維持提供了一個(gè)廣闊的市場(chǎng)環(huán)境。

2.投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式屬于典型的投資拉動(dòng)型，在過(guò)去的30年中，我國(guó)的投資率是世界各國(guó)中最高的，由于投資的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)度很高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)很大。我國(guó)正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，積累和資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要影響，投資拉動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用需要保持投資較快增長(zhǎng)。改革開放以來(lái)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率保持在20%以上。資金是發(fā)展的原材料，高速的發(fā)展形成了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)資金供不應(yīng)求的基本格局，而這種格局為商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場(chǎng)。由于投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，使得我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行充分享受了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果，能夠保持高速的貸款擴(kuò)張。近十幾年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)的貸款平均增速都以2倍于GDP的增速在增長(zhǎng)。多年以來(lái)的貸款快速擴(kuò)張使我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行利息收入居高不下，傳統(tǒng)批發(fā)信貸業(yè)務(wù)非但沒有減弱，甚至有進(jìn)一步強(qiáng)化的情況。

3.利率管制與高利差。當(dāng)前，我國(guó)仍是一個(gè)以管制利率為主的國(guó)家。雖然我國(guó)早在1996年就開始了利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程，但是直到今天為止，利率市場(chǎng)化進(jìn)程并沒有完全結(jié)束，特別是存貸款利率，依舊受到央行嚴(yán)格的管制。在行政干預(yù)的情況下，我國(guó)一直保持了平均3%到4%的息差水平，雖然這一息差水平相對(duì)于其他轉(zhuǎn)型國(guó)家6%的息差而言還不算高，但與成熟的工業(yè)化國(guó)家2%的息差相比，還是為商業(yè)銀行提供了穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

4.高儲(chǔ)蓄率。受歷史、文化及經(jīng)濟(jì)狀況影響，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直保持著較高的儲(chǔ)蓄率，與高儲(chǔ)蓄相對(duì)應(yīng)的是低消費(fèi)水平。雖然近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，收入的不斷增加和投資市場(chǎng)的逐步完善，我國(guó)居民的消費(fèi)水平有了很大提高，居民投資于股市、債市的支出日漸增加，但高儲(chǔ)蓄的根本格局依舊沒有改變。高儲(chǔ)蓄率為我國(guó)商業(yè)銀行提供了一個(gè)成本低廉、穩(wěn)定性高的資金來(lái)源，成為我國(guó)商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)能夠長(zhǎng)盛不衰的重要原因。

5.其他金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。我國(guó)金融市場(chǎng)改革落后與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，金融市場(chǎng)雖然在近年來(lái)得到了一個(gè)較快的發(fā)展，但總體而言，我國(guó)的金融市場(chǎng)依舊處于初級(jí)階段，金融機(jī)構(gòu)還顯得較為單一，金融產(chǎn)品還不夠豐富，金融創(chuàng)新的動(dòng)力不足。而像綜合理財(cái)、投資銀行業(yè)務(wù)、衍生性金融業(yè)務(wù)等新型業(yè)務(wù)的開展需要一個(gè)完善的外部金融環(huán)境。企業(yè)的多樣化融資以及家庭收入的理財(cái)投資實(shí)現(xiàn)都離不開一個(gè)完善、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)環(huán)境，而我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展程度與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，在這方面還存在很大的差距，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重單一，居民投資渠道短缺。在這種環(huán)境下，個(gè)人將儲(chǔ)蓄更多地存入銀行而不是去投資、企業(yè)向銀行借錢而不是發(fā)行債券、銀行更多地依靠信貸業(yè)務(wù)而不是其他業(yè)務(wù)便成了各個(gè)金融活動(dòng)參與者自然的選擇。

6.商業(yè)銀行的成長(zhǎng)歷史。我國(guó)商業(yè)銀行從改制至今，僅僅經(jīng)過(guò)了短短十幾年的時(shí)間，商業(yè)銀行雖然已不再是計(jì)劃體制下的財(cái)政出納，但也沒有完全轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代金融體制下的新型金融機(jī)構(gòu)，其整體的經(jīng)營(yíng)體制、人力資源、客戶結(jié)構(gòu)以及發(fā)展理念依舊深深地打著“傳統(tǒng)信貸模式”的烙印。這種現(xiàn)象的改變需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，雖然目前各大商業(yè)銀行都紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將中間業(yè)務(wù)等作為下一步發(fā)展的重要領(lǐng)域，但可以看到，在傳統(tǒng)因素占主導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，信貸業(yè)務(wù)依舊是商業(yè)銀行最重要的盈利來(lái)源。

（三）我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)有盈利模式的缺陷分析

1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不可持續(xù)性。首先，利率市場(chǎng)化將給我國(guó)商業(yè)銀行的盈利帶來(lái)新的沖擊和巨大的挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化是未來(lái)我國(guó)利率改革的必然趨勢(shì)，而實(shí)行利率市場(chǎng)化以后，銀行自主決定存貸款利率，銀行間激烈的競(jìng)爭(zhēng)使存貸款利差有縮小的趨勢(shì)，利差的縮小將對(duì)銀行的盈利狀況和經(jīng)營(yíng)狀況造成巨大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)利差收入為主的盈利模型面臨不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，金融脫媒化導(dǎo)致商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶日益減縮。近年來(lái)，隨著股市、債市及大型財(cái)務(wù)公司的快速發(fā)展，我國(guó)金融也漸漸出現(xiàn)“脫媒”狀況。以財(cái)務(wù)公司為例，目前中國(guó)已有許多家財(cái)務(wù)公司，資產(chǎn)規(guī)模龐大，資金調(diào)配能力加強(qiáng)，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資安排等服務(wù)，已對(duì)銀行業(yè)務(wù)造成了強(qiáng)有力的沖擊。

2.單一收入來(lái)源缺乏穩(wěn)定性。傳統(tǒng)盈利模式的最大特點(diǎn)就是業(yè)務(wù)以批發(fā)信貸業(yè)務(wù)為主，而批發(fā)信貸業(yè)務(wù)與外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境有著高度的相關(guān)性，很容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的利差收窄及利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)來(lái)源缺乏相對(duì)的穩(wěn)定性，呈現(xiàn)出被動(dòng)的周期性波動(dòng)特征。

3.新型業(yè)務(wù)發(fā)展“千行一面”。我國(guó)大多商業(yè)銀行已經(jīng)在零售業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)及私人銀行業(yè)務(wù)等方面作出了積極的嘗試，也取得了較快的增長(zhǎng)。但就目前而言，這些新型業(yè)務(wù)的發(fā)展依舊處于初級(jí)探索階段，已開發(fā)的新型業(yè)務(wù)和新型產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，普遍缺乏有自身特色的差別化產(chǎn)品，缺乏對(duì)中間業(yè)務(wù)整體發(fā)展真正起到核心、支柱作用的重點(diǎn)產(chǎn)品；另外就是產(chǎn)品科技含量不高，開發(fā)創(chuàng)新力度仍然不足，吸納型和模仿型創(chuàng)新較為多，自主式創(chuàng)新較少。高附加值產(chǎn)品少，在一些新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的種類與功能拓展方面，還不能及時(shí)跟上市場(chǎng)需求與客戶需要，導(dǎo)致在一些低層次的中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了銷售為主、盡先壓價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)局面。直接制約了商業(yè)銀行發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù)的能力。

三、我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式轉(zhuǎn)變趨勢(shì)及不利條件分析

從上面的分析我們可以知道，我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式面臨不可持續(xù)的局面，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的盈利模式對(duì)于商業(yè)銀行而言已是不爭(zhēng)的事實(shí)，商業(yè)銀行也在這方面作出了許多積極的嘗試，但結(jié)果并不是很理想，在金融危機(jī)面前，大家依舊只有靠打“信貸”這張牌來(lái)度過(guò)危機(jī)。出現(xiàn)這樣的情況并不是由于我國(guó)商業(yè)銀行“變身”的信念不堅(jiān)定，而是有著深刻的背景原因。只有對(duì)這些因素有全面而清晰的認(rèn)識(shí)，才能明確我國(guó)商業(yè)銀行要不要轉(zhuǎn)變盈利模式，如何轉(zhuǎn)變盈利模式有更好的解答，這些因素包括：

（一）非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有時(shí)滯性

由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)到非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行需要根據(jù)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變而對(duì)自身的人力機(jī)構(gòu)、信息系統(tǒng)、管理模式和經(jīng)營(yíng)方式以及客戶群體進(jìn)行全方面的更換，同時(shí)非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對(duì)與成熟的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)而言，具有高投入低回報(bào)的特征，盈利能力并不強(qiáng)，而且商業(yè)銀行很難足夠快地建立與新型業(yè)務(wù)相應(yīng)的規(guī)模和技能來(lái)迅速產(chǎn)生新的利潤(rùn)，這些業(yè)務(wù)需要數(shù)年才能產(chǎn)生足夠的利潤(rùn)，投入與回報(bào)之間有著較長(zhǎng)的時(shí)滯性。

（二）我國(guó)資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)

目前，我國(guó)的金融體系市場(chǎng)發(fā)育程度依舊不是很高，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀沒有得到根本改變，這直接導(dǎo)致了目前我國(guó)仍然是一個(gè)以間接融資為主導(dǎo)的畸形金融體系，“金融脫媒”現(xiàn)象在我國(guó)表現(xiàn)并不明顯。商業(yè)銀行依舊可以通過(guò)扮演資金媒介依靠存貸利差的商業(yè)模式而存續(xù)。這在一定程度上，抑制了商業(yè)銀行發(fā)展業(yè)務(wù)多元化、去拓展非利息收入業(yè)務(wù)的內(nèi)在沖動(dòng)。同時(shí)，投資銀行業(yè)務(wù)、綜合理財(cái)業(yè)務(wù)、金融顧問(wèn)、私人銀行業(yè)務(wù)等非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展無(wú)一不是建立在資本市場(chǎng)高度成熟的基礎(chǔ)上的，我國(guó)資本市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)，導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)開展缺少良好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)境，從而直接抑制了商業(yè)銀行非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（三）存在著嚴(yán)格的金融管制

目前，我國(guó)依舊對(duì)利率、匯率以及金融產(chǎn)品等實(shí)行嚴(yán)格的金融管制，在監(jiān)管模式上實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融管理模式，這直接限制了商業(yè)銀行發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)交易、股票基金買賣等交易業(yè)務(wù)的發(fā)展，也限制了商業(yè)銀行發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù)的空間。而交易業(yè)務(wù)收入往往正是西方商業(yè)銀行非利息收入的重要來(lái)源。

（四）商業(yè)銀行創(chuàng)新能力不足

從上面的分析可以看出，我國(guó)目前非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)出高度同質(zhì)化趨勢(shì)。缺乏核心創(chuàng)造力是我國(guó)商業(yè)銀行非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的一大難題。由于非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需要的高知識(shí)、高技術(shù)含量特征，導(dǎo)致在研發(fā)、管理等方面都需要較高的技術(shù)水平作為支持，涉及到許多專業(yè)性知識(shí)、現(xiàn)在科技手段以及一系列法律法規(guī)，對(duì)從業(yè)人員的素質(zhì)要求也很高，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行員工一直從事單一的信貸業(yè)務(wù)，普遍遠(yuǎn)離信托業(yè)、證券業(yè)，缺乏從事投資銀行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，這是導(dǎo)致商業(yè)銀行創(chuàng)新能力不足的重要原因。

四、我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變現(xiàn)有盈利模式的發(fā)展建議

目前我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式的發(fā)展處在一個(gè)非常微妙的時(shí)刻，一方面都意識(shí)到傳統(tǒng)模型的各種弊端，都在通過(guò)各種努力希望改變現(xiàn)有的單一而又傳統(tǒng)的盈利方式；但另一方面造成目前盈利模式結(jié)果的各種決定性因素依舊未發(fā)生根本性改變，商業(yè)銀行在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利模式的大變身并不現(xiàn)實(shí)；而與此同時(shí)，外部經(jīng)濟(jì)、金融等各方面的積極發(fā)展變化又為其實(shí)現(xiàn)盈利模式轉(zhuǎn)變提供了一定程度的條件。因此，商業(yè)銀行的變身過(guò)程，在這種微妙的現(xiàn)實(shí)情況約束下，將是一個(gè)曲折、漸進(jìn)而又略顯漫長(zhǎng)的過(guò)程。在機(jī)會(huì)不斷閃耀而基本面仍未出現(xiàn)根本性變化的這個(gè)時(shí)刻，商業(yè)銀行在發(fā)展新型業(yè)務(wù)方面的一些方法和策略就會(huì)顯得異常重要。

（一）在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)依舊堅(jiān)持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的發(fā)展策略

雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有不可持續(xù)性，但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)間接融資體，具有高依存度，以及較高的利差水平可望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還將為我國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。就目前而言，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更加適合目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和國(guó)有商業(yè)銀行的發(fā)展?fàn)顩r，全面發(fā)展非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的條件還不具備，時(shí)機(jī)還不成熟，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)還需要依靠公司銀行業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利水平的提高。

（二）堅(jiān)持漸進(jìn)式發(fā)展思路

從上面的分析可以看出，我國(guó)商業(yè)銀行非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的條件與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有著較大的差距，要使我國(guó)商業(yè)銀行達(dá)到國(guó)外銀行其他業(yè)務(wù)收入占50%的程度還為時(shí)過(guò)早?？梢钥吹剑Y本市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變、商業(yè)銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型及自身創(chuàng)新能力的提升等都需要一個(gè)長(zhǎng)期累積漸進(jìn)的過(guò)程。這些因素的不斷變化會(huì)對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生越來(lái)越多的影響，同時(shí)也提供越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。因此，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行既不能放棄非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，也不能超越條件的限制過(guò)快的發(fā)展。目前情況下，更應(yīng)該進(jìn)行小規(guī)模的探索和試驗(yàn)，通過(guò)漸進(jìn)式發(fā)展，始終保持與外部條件的同步向前。

（三）堅(jiān)持有所為與有所不為的發(fā)展原則

從上面的分析可知，商業(yè)銀行非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的領(lǐng)域非常廣泛，內(nèi)容涉及到經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的方方面面。因此，不可能所有的銀行在所有的非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都齊頭并進(jìn)，也沒有一家銀行有能同時(shí)在所有非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都處于領(lǐng)先。非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的這一特性就決定了商業(yè)銀行在轉(zhuǎn)變盈利模式的時(shí)候必須堅(jiān)持有所為與有所不為的發(fā)展原則，尤其是對(duì)于眾多的中小商業(yè)銀行，由于在規(guī)模上存在絕對(duì)的劣勢(shì)，而非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展又需要高的投入，在投入產(chǎn)出間還有較長(zhǎng)的時(shí)滯性。因此，在判定發(fā)展哪種非傳統(tǒng)義業(yè)務(wù)時(shí)，必須對(duì)外部條件和發(fā)展趨勢(shì)及自身實(shí)力和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全面、科學(xué)的評(píng)估，在此基礎(chǔ)上選擇一種或幾種非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)投入和發(fā)展。而不是盲目地隨大流，以致出現(xiàn)一窩蜂現(xiàn)象，等到投入了許多才發(fā)現(xiàn)自己完全不具有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，其他業(yè)務(wù)往往已經(jīng)錯(cuò)失了最佳的發(fā)展時(shí)機(jī)，而且再次轉(zhuǎn)型往往比第一次轉(zhuǎn)型需要更多的投入和存在更多的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，在目前非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展程度還比較低，發(fā)展趨勢(shì)還不明朗的時(shí)候，各商業(yè)銀行更需要注重投入前的評(píng)估和規(guī)劃，堅(jiān)持有所為與有所不為的發(fā)展原則，用有限的資金和時(shí)間打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

五、結(jié)論

綜上所述，我國(guó)商業(yè)銀行還處在由傳統(tǒng)盈利模式向非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類型的盈利模式轉(zhuǎn)變的過(guò)渡階段，處在發(fā)展變化的十字路口。商業(yè)銀行需要積極轉(zhuǎn)變自身盈利模式，但在各項(xiàng)條件還未完全具備的情況下，依舊要堅(jiān)持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的發(fā)展策略，同時(shí)在發(fā)展中堅(jiān)持漸進(jìn)式發(fā)展道路和有所為與有所不為的發(fā)展原則，實(shí)現(xiàn)盈利模式的成功轉(zhuǎn)型。

篇9

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)環(huán)境

分析我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司近幾年所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，可以從風(fēng)險(xiǎn)管理的支持系統(tǒng)—企業(yè)環(huán)境上找到風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業(yè)體制層面。企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境?！坝布杯h(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化、企業(yè)人員誠(chéng)信水平和道德素質(zhì)。

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)這個(gè)層次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析：

1.我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問(wèn)題，很容易導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生?！拔覈?guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司都建立丁股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，證監(jiān)會(huì)也在這方面有相應(yīng)的管理和監(jiān)督，但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識(shí)和實(shí)踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越，2005)”。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重。在“三會(huì)一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會(huì)的首要因素。在我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司中，除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外，大部分公司存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當(dāng)一部分公司第一大股東持股比例超過(guò)80%。公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經(jīng)營(yíng)和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經(jīng)營(yíng)中更容易發(fā)生非法占用客戶保證金的事件。2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)事件就是因?yàn)榇蠊蓶|挪用客戶巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國(guó)2／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司的控股股東是國(guó)有企業(yè)，另外1／3比例是民營(yíng)企業(yè)。很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，不論在意識(shí)還是實(shí)踐上，都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動(dòng)性差，很難根據(jù)實(shí)際情況制訂切實(shí)可行的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理流程。民營(yíng)企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀(jì)公司在快速反應(yīng)和嚴(yán)格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點(diǎn)局限，這些經(jīng)紀(jì)公司戰(zhàn)略制訂沒有持續(xù)性，經(jīng)營(yíng)決策更隨意，短期行為明顯，只重視業(yè)績(jī)和利潤(rùn)，不重視規(guī)范經(jīng)營(yíng)、不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)的培養(yǎng)，不重視風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的更新，很容易發(fā)生違法違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)事件。所以，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經(jīng)理層，股東會(huì)在公司治理中的作用發(fā)揮不當(dāng)，致使經(jīng)營(yíng)決策隨意化、風(fēng)險(xiǎn)控制形式化，最終可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

(2)董事會(huì)機(jī)構(gòu)虛置，董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)，存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。我國(guó)的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司都設(shè)有董事會(huì)，但平時(shí)很少召開董事會(huì)議，公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開會(huì)商量決定，不經(jīng)過(guò)董事會(huì)議表決。董事會(huì)成員絕大部分是內(nèi)部董事，體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢(shì)和出資方、經(jīng)營(yíng)方之間委托關(guān)系的獨(dú)立董事制度流于形式。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨(dú)立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，他們只是“花瓶”而已，當(dāng)公司在戰(zhàn)略決策、審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面需要他們時(shí)，獨(dú)立董事卻無(wú)法發(fā)揮他們應(yīng)有的作用，當(dāng)然更無(wú)法客觀中肯地評(píng)價(jià)公司經(jīng)理層的工作業(yè)績(jī)了。董事會(huì)成員為大股東指派的董事超過(guò)50%，如果考慮到股東之間的關(guān)聯(lián)，比例就更高了。董事會(huì)和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴(yán)重，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍。這種情況容易使董事會(huì)偏袒經(jīng)理層，經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會(huì)的決策，從而使董事會(huì)的獨(dú)立性大打折扣，嚴(yán)重導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象。2005年發(fā)生的海南省萬(wàn)匯期貨經(jīng)紀(jì)公司原董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理嚴(yán)芳、副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬(wàn)客戶保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會(huì)不獨(dú)立、缺乏獨(dú)立董事制度、內(nèi)部人控制的弊端。

(3)監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，難以發(fā)揮作用。目前約有1／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司設(shè)有監(jiān)事會(huì)，大部分只設(shè)立1-2名監(jiān)事。從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔(dān)任。公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級(jí)關(guān)系，很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所有監(jiān)事都是兼職，而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督，監(jiān)督手

段有限，所以監(jiān)事會(huì)的作用難以發(fā)揮，無(wú)法形成有效監(jiān)管。

(4)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束機(jī)制不足。目前我國(guó)大部分期貨經(jīng)紀(jì)公司的效益較差，無(wú)法留住高水平的經(jīng)營(yíng)管理者，公司的薪酬制度沒有真正和業(yè)績(jī)掛鉤，股權(quán)、期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制不完善，導(dǎo)致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這樣不但影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更會(huì)誘使管理層利用經(jīng)營(yíng)權(quán)隨意違規(guī)，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，損害股東和客戶的利益。

2.期貨經(jīng)紀(jì)公司的組織結(jié)構(gòu)不利于風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理。公司組織結(jié)構(gòu)是公司的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理、職能部門等組成的公司架構(gòu)，重點(diǎn)是職能部門或者和其他具體業(yè)務(wù)部門的設(shè)置和分工。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司涉及風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的部門主要有風(fēng)險(xiǎn)控制部、稽核部、財(cái)務(wù)部、結(jié)算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門、營(yíng)業(yè)部開支、日常費(fèi)用、成本、業(yè)績(jī)排名等上面，財(cái)務(wù)部主要負(fù)責(zé)客戶保證金管理、公司日常資金管理，結(jié)算部負(fù)責(zé)公司所有客戶每日交易、持倉(cāng)、權(quán)益等的結(jié)算。真正全面負(fù)責(zé)和管理公司風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)控制部。但目前，我國(guó)絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制部還只是簡(jiǎn)單地負(fù)責(zé)每天的客戶交易和持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)通知、督促客戶追加保證金、強(qiáng)行替客戶平倉(cāng)、交易賬單的郵寄和存檔、客戶電話委托錄音記錄等工作，風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)向公司總經(jīng)理負(fù)責(zé)，和其他部門主管及營(yíng)業(yè)部經(jīng)理平級(jí)。這種組織架構(gòu)和部門職責(zé)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)控制部門在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)忙于和風(fēng)險(xiǎn)所涉及的各部門協(xié)調(diào)關(guān)系，無(wú)法在第一時(shí)間內(nèi)迅速完成風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量、應(yīng)對(duì)和控制過(guò)程，無(wú)法和董事會(huì)及時(shí)溝通，并使董事會(huì)迅速作出反應(yīng)，也很難以一個(gè)部門的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風(fēng)險(xiǎn)管理”的文化及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)。沒有有效的、有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)很容易任風(fēng)險(xiǎn)隱患發(fā)展成風(fēng)險(xiǎn)事件，并且會(huì)讓公司遭受的損失更為嚴(yán)重。

3.風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理文化缺乏。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司從高層到一般員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，公司推行的企業(yè)文化并未把風(fēng)險(xiǎn)管理作為文化中的核心部分，風(fēng)險(xiǎn)管理理念沒有深入人心。許多公司的管理者只關(guān)注客戶保證金存量、每日交易量、新客戶開發(fā)等，把風(fēng)險(xiǎn)管理工作放到了一邊。在今天，企業(yè)文化在一個(gè)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著不可替代的作用。它是一個(gè)企業(yè)存在的靈魂，是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證。我國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上發(fā)展良好、行業(yè)利潤(rùn)和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀(jì)公司都有著很好的企業(yè)文化，他們都把人才管理、業(yè)績(jī)、做事風(fēng)格等理念放人企業(yè)文化中，并在日常的管理過(guò)程中大力推行。但風(fēng)險(xiǎn)管理理念卻一直沒有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風(fēng)險(xiǎn)部經(jīng)理麥肯德勒斯說(shuō)過(guò)：“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)是每個(gè)管理人員都應(yīng)該學(xué)習(xí)和具備的。風(fēng)險(xiǎn)管理不是這樣：哦，我們公司有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理，他負(fù)責(zé)處理公司風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程就像預(yù)算過(guò)程或其他行政過(guò)程，要有人推動(dòng)，并克服出現(xiàn)的困難，而且公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個(gè)過(guò)程?！憋L(fēng)險(xiǎn)管理需要企業(yè)各個(gè)部門和人員的參與，僅有風(fēng)險(xiǎn)管理部門是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網(wǎng)]

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低，誠(chéng)信和道德水平不足。期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專業(yè)人員、期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理人員和員工、其他機(jī)構(gòu)中從事期貨投資分析和咨詢業(yè)務(wù)的人員。期貨市場(chǎng)的人員流動(dòng)主要發(fā)生在各個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)之間。期貨業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高級(jí)形式，處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿。期貨業(yè)也是金融領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)性較強(qiáng)、技術(shù)性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個(gè)行業(yè)。期貨業(yè)的這一特點(diǎn)，決定了它對(duì)從業(yè)者的文化水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)要求較高、標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)。但我國(guó)的期貨市場(chǎng)目前尤其缺乏大量合適的、高質(zhì)量的從業(yè)人員。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個(gè)：一是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)存量資金較少，行業(yè)盈利能力偏弱，還沒有形成大規(guī)模的專業(yè)化人才市場(chǎng)，也很難吸引到頂級(jí)的人才加入。二是行業(yè)內(nèi)對(duì)于從業(yè)人員的誠(chéng)信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視，相關(guān)的培訓(xùn)太少，也很少組織以此為主題的活動(dòng)。無(wú)法像西方發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨市場(chǎng)一樣通過(guò)許多再教育的課程和培訓(xùn)不斷提高從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德水平。期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理要求各部門的積極參與和支持。低素質(zhì)、道德水平差的人員極有可能會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的過(guò)程中無(wú)法完成自己分內(nèi)的職責(zé)而最終導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)控制的失敗。

5.期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)度量、評(píng)估技術(shù)和方法落后。了解公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)程度無(wú)疑具有非常重要的意義。這需要先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類.然后盡可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。只有在此基礎(chǔ)上，公司的管理人員才能真正制定出價(jià)值最大化經(jīng)營(yíng)決策。期貨經(jīng)紀(jì)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無(wú)法進(jìn)行定量地分析。但對(duì)于公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)外各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)廣泛運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法、壓力測(cè)定法等定量分析方法能夠較為精確地測(cè)定自身的金融操作和交易所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的概率和大小的今天，我們國(guó)家卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進(jìn)入我國(guó)銀行業(yè)，加上銀行業(yè)的財(cái)力雄厚，我國(guó)的一些大型股份制銀行通過(guò)技術(shù)交流等方式從國(guó)外引進(jìn)了一些風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)。但在證券公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司中，這些技術(shù)還沒有被應(yīng)用。公司中的風(fēng)險(xiǎn)控制部門把主要的精力和時(shí)間都放在了對(duì)客戶交易和持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理上，但他們無(wú)法利用先進(jìn)的技術(shù)、結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風(fēng)險(xiǎn)概率和大小的數(shù)值，他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓(xùn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，大概地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而作出客戶交易保證金水平調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)警告、增加保證金通知、砍倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。這樣做很可能會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)后果：一是過(guò)于害怕行情大幅度波動(dòng)導(dǎo)致客戶保證金不足而穿倉(cāng)，于是在交易所保證金基礎(chǔ)上過(guò)分增加客戶保證金比例。這樣不但對(duì)客戶的資金是很大的浪費(fèi)，而且迫使客戶降低交易數(shù)量和次數(shù)，極大地影響公司的利潤(rùn)和行業(yè)排名，最終是大量客戶的流失和公司生存的危機(jī)。二是為了吸引客戶的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動(dòng)，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶持倉(cāng)相反方向發(fā)展，在客戶和期貨公司來(lái)得及砍倉(cāng)以前保證金告罄，客戶賬戶穿倉(cāng)，期貨公司墊付自有資金來(lái)彌補(bǔ)交易的欠款。那么一旦客戶不認(rèn)可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過(guò)訴訟來(lái)解決了。這種風(fēng)險(xiǎn)從我國(guó)期貨市場(chǎng)誕生以來(lái)就經(jīng)常發(fā)生，是令各個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司非常頭痛的問(wèn)題。

6.期貨市場(chǎng)法律、法規(guī)不健全。健全的法律、法規(guī)體系是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的前提條件，期貨市場(chǎng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)新興市場(chǎng)，從一開始就需要一整套完備的法律、法規(guī)加以規(guī)范。國(guó)外期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實(shí)踐，用法律、法規(guī)來(lái)規(guī)范實(shí)踐，這樣能夠很好地促使期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。但我國(guó)卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國(guó)期貨市場(chǎng)從成立起就長(zhǎng)期處于“無(wú)法可依”的尷尬境地。一直到1999年國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實(shí)施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》，情況才有所好轉(zhuǎn)。期貨交易所和經(jīng)紀(jì)公司的違規(guī)行為和風(fēng)險(xiǎn)事件也大為減少。但現(xiàn)在我國(guó)期貨市場(chǎng)的法律、法規(guī)建設(shè)仍存在兩個(gè)主要問(wèn)題：一是建設(shè)和完善速度過(guò)慢，跟不上期貨市場(chǎng)發(fā)展的步伐。目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒有制訂和公布出來(lái)，如投資者保護(hù)基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊，或者不夠具體，執(zhí)行起來(lái)有難度。另外由于市場(chǎng)的快速發(fā)展變化，一些法律條款已經(jīng)不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國(guó)的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應(yīng)盡快修改。法制建設(shè)越完善，期貨經(jīng)紀(jì)公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率就越小。

此外，市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出制度不完善，沒有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)法則。要想讓期貨經(jīng)紀(jì)公司更健康、更快速地發(fā)展，我們就必須嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)人、退出制度，把好的、強(qiáng)的留下，壞的、弱的剔除。我國(guó)期貨市場(chǎng)只有數(shù)百億的資金存量，卻有180多家期貨經(jīng)紀(jì)公司。為了爭(zhēng)搶有限的客戶資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續(xù)費(fèi)和客戶保證金比率，甚至在開戶、交易、資金存取等方面違規(guī)操作。這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式，使得規(guī)范經(jīng)營(yíng)的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。

7.監(jiān)管體系不適應(yīng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)幾年的沒有主管機(jī)構(gòu)的時(shí)期。目前的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系主要分三個(gè)層次：一是國(guó)家證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過(guò)立法和各地區(qū)派出機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管活動(dòng)，對(duì)期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、投資者等市場(chǎng)主體的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過(guò)制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度、交割制度、結(jié)算制度、會(huì)員管理辦法等來(lái)監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者；三是期貨行業(yè)協(xié)會(huì)這類行業(yè)自律組織對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶持倉(cāng)報(bào)告制度、保證金存取、客戶資料抽查等，基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管，缺乏動(dòng)態(tài)監(jiān)管和事前預(yù)警的技術(shù)手段。期貨業(yè)協(xié)會(huì)也沒有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用，沒有完成期貨從業(yè)人員培訓(xùn)、人員管理、法律法規(guī)宣傳、調(diào)節(jié)糾紛等職責(zé)。沒有很好地彌補(bǔ)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)漏洞，引發(fā)期貨風(fēng)險(xiǎn)事件。

造成上述七個(gè)方面問(wèn)題的深層根源有三大方面：

1.我國(guó)期貨公司的出資方缺乏對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的認(rèn)識(shí)和了解，或者由于個(gè)人利益的關(guān)系，不愿督促經(jīng)理層對(duì)期貨公司進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革。

我國(guó)大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)或當(dāng)?shù)卣闹睂倨髽I(yè)。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團(tuán)、浙江經(jīng)建、常州投資、有色工貿(mào)、中糧集團(tuán)。企業(yè)長(zhǎng)期的國(guó)有企業(yè)體制、政府式的思維方式在短期內(nèi)無(wú)法消除。他們作為控股方，通過(guò)控制董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層輕松實(shí)現(xiàn)對(duì)期貨公司的控制，但由于缺乏對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解，再加上過(guò)多地考慮個(gè)人的利益，他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)層對(duì)期貨公司進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，也沒有動(dòng)力去聘請(qǐng)具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入公司。這樣，期貨公司的治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化、人員素質(zhì)就無(wú)法得到改善和提高。

2.國(guó)家法制體系建設(shè)落后，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的發(fā)展。

美國(guó)的法制體系非常健全，金融領(lǐng)域的法律和民法、商法等相關(guān)領(lǐng)域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。和我國(guó)期貨市場(chǎng)建立時(shí)間很接近的韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的期貨市場(chǎng)，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時(shí)間里結(jié)合自己期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)和相關(guān)領(lǐng)域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規(guī)，這些法律法規(guī)作為有利的支撐，促進(jìn)了自己期貨市場(chǎng)的大跨步發(fā)展?，F(xiàn)在韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國(guó)內(nèi)地的期貨市場(chǎng)。中國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)至今還沒有自己的期貨大法，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的監(jiān)督管理無(wú)法可依，所以監(jiān)管效果不好，期貨公司也沒有一個(gè)可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)。

3.國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展不夠重視，支持力度太小。表現(xiàn)在一是國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)沒有連續(xù)、穩(wěn)定的行業(yè)政策，二是國(guó)家的相關(guān)部門對(duì)期貨市場(chǎng)增加品種、增加資金容量等設(shè)置人為的障礙。這就導(dǎo)致了我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模上不去，期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無(wú)法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境，也沒有辦法引進(jìn)和留住期貨專業(yè)人才，更沒有精力去引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法。

參考文獻(xiàn)：

篇10

根據(jù)評(píng)估報(bào)告，遠(yuǎn)大物產(chǎn)截至評(píng)估基準(zhǔn)日2015年8月31日的賬面凈資產(chǎn)為6.41億元，評(píng)估值為73.06億元，增值率為1039.53%。經(jīng)各方協(xié)商，遠(yuǎn)大物產(chǎn)48%股權(quán)作價(jià)35.04億元。

此前，如意集團(tuán)已經(jīng)持有遠(yuǎn)大物產(chǎn)52%股權(quán)，遠(yuǎn)大物產(chǎn)也是如意集團(tuán)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，上述交易一旦成功，遠(yuǎn)大物產(chǎn)將成為如意集團(tuán)全資子公司。如意集團(tuán)表示，交易將顯著增加歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量、持續(xù)發(fā)展能力和持續(xù)盈利能力均將得到顯著提高，從而充分保障公司及中小股東的利益。

不過(guò)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)大物產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)連年巨虧，扣非后凈利潤(rùn)更是連續(xù)五年為負(fù)，其利潤(rùn)主要來(lái)源于投資收益（期貨及電子交易收益），但遠(yuǎn)大物產(chǎn)的衍生品收益結(jié)構(gòu)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)并不匹配，其盈利能力的持續(xù)性存疑。

此外，遠(yuǎn)大物產(chǎn)2014年的第一大客戶和第五大客戶均在工商系統(tǒng)中難尋蹤影;而且，如意集團(tuán)與遠(yuǎn)大物產(chǎn)披露的采銷數(shù)據(jù)也有較大出入。

盈利玄機(jī)

遠(yuǎn)大物產(chǎn)是一家從事大宗商品流通綜合服務(wù)的企業(yè)，主營(yíng)石化、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品貿(mào)易。

1999年9月10日，遠(yuǎn)大集團(tuán)將其持有的遠(yuǎn)大物產(chǎn)52%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給如意集團(tuán)，對(duì)價(jià)為883.6萬(wàn)元。

在草案中，如意集團(tuán)多次表示，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，遠(yuǎn)大物產(chǎn)已經(jīng)從傳統(tǒng)的貿(mào)易商成為大宗商品交易商，即以現(xiàn)貨貿(mào)易為基礎(chǔ)，輔以期貨等金融衍生品工具，通過(guò)現(xiàn)貨與期貨的有機(jī)結(jié)合，一面為上下游產(chǎn)業(yè)鏈提供穩(wěn)定的交易服務(wù)，一面規(guī)避了大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并賺取合理商業(yè)利潤(rùn)。

此次交易對(duì)方至正投資等股東共同承諾，遠(yuǎn)大物產(chǎn)2015-2017年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)歸屬凈利潤(rùn)分別不低于5.58億元、6.46億元和7.51億元。

然而，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)大物產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)連年巨虧，扣非后凈利潤(rùn)更是連續(xù)五年為負(fù)，其利潤(rùn)主要來(lái)源于投資收益（期貨及電子交易收益）。

問(wèn)題是，遠(yuǎn)大物產(chǎn)這種盈利模式可持續(xù)嗎？

草案披露的數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年1-8月，遠(yuǎn)大物產(chǎn)的凈利潤(rùn)分別為1.56億元、6.01億元和5.76億元，其中“現(xiàn)貨業(yè)務(wù)盈利”分別為-3.78億元、-9.40億元、-8.05億元，“期貨及電子交易等衍生品業(yè)務(wù)盈利”分別為5.96億元、16.50億元、15.24億元。

另外，如意集團(tuán)年報(bào)信息顯示，2010-2012年遠(yuǎn)大物產(chǎn)的凈利潤(rùn)分別為1.31億元、8053萬(wàn)元和5424萬(wàn)元;而如意集團(tuán)的投資收益主要來(lái)源于“遠(yuǎn)大物產(chǎn)及其部分子公司根據(jù)市場(chǎng)行情的變化從事電子交易、期貨交易和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的凈損益”，2010-2012年分別為1.32億元、1.10億元和1.83億元。

由此可見，若是剔除投資收益的影響，2010-2015年遠(yuǎn)大物產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)五年虧損。

實(shí)際上，遠(yuǎn)大物產(chǎn)投資收益的大幅增長(zhǎng)主要得益于投資規(guī)模的暴增。

在年報(bào)中，如意集團(tuán)披露了衍生品投資情況，2013-2015年期末其衍生品投資金額分別為39.14億元、130.49億元、139.32億元。

上述衍生品投資類型均為期貨投資，而遠(yuǎn)大物產(chǎn)主要交易的衍生品種類也是商品期貨，由此可以推測(cè)，如意集團(tuán)披露的衍生品投資情況應(yīng)該也是遠(yuǎn)大物產(chǎn)的實(shí)際投資規(guī)模。

遠(yuǎn)大物產(chǎn)在草案中提到，“商品期貨交易金額在公司董事會(huì)批準(zhǔn)的額度范圍內(nèi)進(jìn)行操作，一般期貨交易所的保證金杠桿平均為10倍，在包含對(duì)沖的交易模式情況下，交易杠桿控制在8倍以內(nèi)?！?/p>

在審計(jì)報(bào)告中，遠(yuǎn)大物產(chǎn)表示，公司及子公司于交易發(fā)生時(shí)，通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司支付交易保證金取得期貨交易合約，交易保證金作為存出投資款計(jì)入“其他貨幣資金”科目（或其他應(yīng)收款――電子交易）。

2013-2015年，遠(yuǎn)大物產(chǎn)期貨及電子交易保證金（“其他貨幣資金”科目下的期貨保證金+“其他應(yīng)收款”科目下的電子交易保證金）分別為2.61億元、13.33億元、11.23億元。

在“期現(xiàn)結(jié)合與期貨業(yè)務(wù)的區(qū)別”中，遠(yuǎn)大物產(chǎn)表示，期現(xiàn)結(jié)合是建立在現(xiàn)貨業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，期貨業(yè)務(wù)是現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具;期現(xiàn)結(jié)合具備現(xiàn)貨支撐，總體上呈現(xiàn)出現(xiàn)貨多頭、期貨空頭的格局……期貨業(yè)務(wù)開展受到現(xiàn)貨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的直接影響。

也就是說(shuō)，在供需雙方任何一方提出需求的時(shí)候，遠(yuǎn)大物產(chǎn)會(huì)在期貨等金融衍生品市場(chǎng)套期保值，在第一時(shí)間滿足客戶需要的同時(shí)增加了遠(yuǎn)大物產(chǎn)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，隨后遠(yuǎn)大物產(chǎn)一邊在現(xiàn)貨市場(chǎng)洽談能夠最優(yōu)滿足客戶需要的現(xiàn)貨合同，一邊繼續(xù)在不同期貨市場(chǎng)、不同交易月份、高度相關(guān)性的不同品種之間做優(yōu)化調(diào)整，一旦能夠最優(yōu)滿足客戶需要的現(xiàn)貨合同簽訂，就會(huì)對(duì)應(yīng)地將期貨市場(chǎng)的保值頭寸做等比例平倉(cāng)處理，有的時(shí)候期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割也是遠(yuǎn)大物產(chǎn)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)滿足客戶需要的重要途徑。

“報(bào)告期內(nèi)各衍生品收益占比情況”顯示，2013年、2014年及2015年1-8月，遠(yuǎn)大物產(chǎn)石油化工類衍生品的收益占比分別為15%、44%、42%。

遠(yuǎn)大物產(chǎn)表示，石油化工衍生品的收益逐年增長(zhǎng)，占比處于較高水平，且占比日趨穩(wěn)定，這與石油化工業(yè)務(wù)作為遠(yuǎn)大物產(chǎn)第一主營(yíng)業(yè)務(wù)的地位及現(xiàn)貨份額相匹配。

2013年、2014年及2015年1-8月，遠(yuǎn)大物產(chǎn)“液化類商品貿(mào)易”收入分別為113.92億元、139.72億元和109.17億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.21%、30.62%、30.11%。

然而，遠(yuǎn)大物產(chǎn)“橡膠類衍生品”的收益占比卻與“塑膠類商品貿(mào)易”在遠(yuǎn)大物產(chǎn)的業(yè)務(wù)地位難以匹配。

2013年、2014年及2015年1-8月，遠(yuǎn)大物產(chǎn)“塑膠類商品貿(mào)易”收入分別為124.51億元、134.75億元和143.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27.56%、29.54%、39.56%;同期，遠(yuǎn)大物產(chǎn)“橡膠類衍生品”的收益占比分別為42%、15%、7%。

在草案中，遠(yuǎn)大物產(chǎn)將五礦發(fā)展（600058.SH）、中化國(guó)際（600500.SH）視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但兩者的投資收益卻遠(yuǎn)低于前者。Wind資訊顯示，五礦發(fā)展、中化國(guó)際2014年的營(yíng)業(yè)收入分別為1345.59億元和386.05億元，投資收益分別為2.19億元、10.73億元。

大客戶“查無(wú)此人” 采銷數(shù)據(jù)掐架

問(wèn)題不止于此，《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)大物產(chǎn)2014年的第一大客戶和第五大客戶在工商系統(tǒng)中難尋蹤影;而且，如意集團(tuán)與遠(yuǎn)大物產(chǎn)披露的采銷數(shù)據(jù)也有較大出入，其銷售真實(shí)性存疑。

2014年，遠(yuǎn)大物產(chǎn)的第一大客戶為上海雙線輪胎銷售有限公司（下稱“上海雙線”），銷售金額為24.24億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例為5.31%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者在“全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)（上海）”中卻找不到“上海雙線輪胎銷售有限公司”。

另外，以上海雙線24.24億元的銷售金額也應(yīng)出現(xiàn)在如意集團(tuán)的前五大客戶名單中，但如意集團(tuán)前五大客戶名單中卻未見其身影。

2014年，如意集團(tuán)雖未披露前五大客戶名稱，但其當(dāng)年對(duì)第一大客戶的銷售額為11.44億元，較24.24億元存在十多億元的差距。

巧合的是，如意集團(tuán)對(duì)前五大客戶的銷售額竟與草案中披露的遠(yuǎn)大物產(chǎn)2013年前五大客戶銷售額完全一樣，甚至精確到（以萬(wàn)元為單位）小數(shù)點(diǎn)后兩位。但如意集團(tuán)2014年年報(bào)披露的對(duì)前五名供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)卻又與草案中披露的遠(yuǎn)大物產(chǎn)2013年、2014年前五大客戶采購(gòu)數(shù)據(jù)均難以匹配。