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關(guān)鍵詞：“搶帽子者”做市商買(mǎi)賣(mài)價(jià)差交易頻率

做市商制度又稱(chēng)為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金、證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過(guò)這種不斷買(mǎi)賣(mài)來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供的服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。推行做市商制度的初衷一般都是為了提高證券交易的效率性、穩(wěn)定性和流動(dòng)性。目前，做市商制度不僅是海外一些最主要證券交易所的主要交易制度，而且在各國(guó)近年來(lái)先后設(shè)立的二板市場(chǎng)中也得到普遍采用。與證券市場(chǎng)情況不同的是，世界上絕大多數(shù)期貨交易所，包括我國(guó)的三大期貨交易所在內(nèi)都采用連續(xù)雙向競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，期貨市場(chǎng)并沒(méi)有官方或非官方特許的做市商，以吸收暫時(shí)失衡的市場(chǎng)指令。但在期貨市場(chǎng)中，有一類(lèi)特殊的交易者稱(chēng)為“搶帽子者”（Scalpers），他們的交易行為使其自愿充當(dāng)了做市商的角色，為期貨市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。對(duì)“搶帽子者”的交易行為進(jìn)行分析十分必要，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)中“搶帽子者”的存在為我們分析無(wú)指定做市商的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制下，市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生的做市商行為及這種行為對(duì)市場(chǎng)功能的影響提供了機(jī)會(huì)。

“搶帽子者”的含義及其交易方式

期貨市場(chǎng)的參與者包括場(chǎng)外下達(dá)買(mǎi)賣(mài)指令的客戶和場(chǎng)內(nèi)的交易所會(huì)員，后者又分為經(jīng)紀(jì)人和專(zhuān)業(yè)投機(jī)商。經(jīng)紀(jì)人在交易大廳或者電腦終端前傳送客戶指令、代表客戶進(jìn)行交易，專(zhuān)業(yè)投機(jī)商通常在交易大廳或者電腦終端前為自己進(jìn)行交易。這些交易者分為長(zhǎng)期頭寸持有者、短期日交易者以及“搶帽子者”。

“搶帽子者”通常指在一天內(nèi)頻繁地買(mǎi)賣(mài)合約而且從來(lái)不把合約保留到第二天的交易者。更準(zhǔn)確地說(shuō)，“搶帽子者”更關(guān)注價(jià)格的微小變動(dòng)，經(jīng)常以比上一個(gè)市價(jià)低一個(gè)價(jià)位的價(jià)格買(mǎi)入期貨合約或者比上一個(gè)市價(jià)高一個(gè)價(jià)位的價(jià)格賣(mài)出期貨合約?！皳屆弊诱摺北３纸灰最^寸的平均時(shí)間通常只有幾分鐘，在幾分鐘內(nèi)迅速地開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)是“搶帽子者”典型的行為特征?！皳屆弊诱摺边€可以從事套利交易，可以在買(mǎi)入一種合約的同時(shí)，賣(mài)出不同交割月的另一種合約，然后立即將它們對(duì)沖平倉(cāng)。第二個(gè)合約可以是標(biāo)的物相同但到期日不同的合約，也可以是在其他交易所上市的同種合約。當(dāng)“搶帽子者”所持有的合約不活躍以至于買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的波動(dòng)小于價(jià)格本身的波動(dòng)時(shí)，“搶帽子者”為了控制風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)行套利交易。搶帽子進(jìn)行的多數(shù)套利交易都是在標(biāo)的物相同、到期日不同的合約間進(jìn)行。做搶帽子交易的投資者通常是職業(yè)炒手，他們通過(guò)短線炒作，利用價(jià)格的頻繁波動(dòng)賺取微利，又通過(guò)多次交易的微利積累在市場(chǎng)中獲取豐厚回報(bào)。短線交易由于回避了趨勢(shì)易的隔夜風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)被期貨市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，如今在期貨市場(chǎng)中有巨大的交易規(guī)模。

“搶帽子者”或者其他場(chǎng)內(nèi)交易者的傳統(tǒng)交易方式為公開(kāi)喊價(jià)。在公開(kāi)喊價(jià)市場(chǎng)中，交易者借助于聲音或手勢(shì)來(lái)表達(dá)自己的買(mǎi)賣(mài)意愿，只有最高的買(mǎi)入價(jià)和最低的賣(mài)出價(jià)允許自愿成交。顯然在這種面對(duì)面的交易系統(tǒng)中，一個(gè)“搶帽子者”不可能同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。美國(guó)大多數(shù)期貨交易所都采用公開(kāi)喊價(jià)的交易方式，如芝加哥期貨交易所（CBOT），紐約商業(yè)交易所(NYME)。但目前CBOT已采用新的電子交易平臺(tái)，“搶帽子者”的交易方式也會(huì)隨之而改變。美國(guó)的期貨交易所從近幾年才開(kāi)始采用電子交易系統(tǒng)，而日本和中國(guó)的期貨交易所已采用多年，如大連期貨交易所，大豆和豆粕合約的交易采用兩個(gè)連續(xù)時(shí)間段的電子交易方式，上午兩個(gè)半小時(shí)，下午一個(gè)半小時(shí)?？蛻舻慕灰字噶钔ㄟ^(guò)計(jì)算機(jī)或者電話傳達(dá)給場(chǎng)內(nèi)的出市代表，由其填寫(xiě)指令單并輸入計(jì)算機(jī)終端進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。一張指令單可包括多個(gè)買(mǎi)賣(mài)指令，出市代表可以把這多個(gè)指令同時(shí)輸入電腦終端，這意味著一個(gè)交易者可以同時(shí)發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令，正如做市商的交易方式。

“搶帽子者”的交易行為對(duì)期貨市場(chǎng)的主要影響

（一）提高期貨市場(chǎng)流動(dòng)性

在任何競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，無(wú)論是金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)還是二手車(chē)市場(chǎng)，總有希望立即成交的買(mǎi)者和賣(mài)者。在買(mǎi)賣(mài)交易頻繁的市場(chǎng)上，有一些人專(zhuān)門(mén)從事中間商的角色，即從急于賣(mài)出的賣(mài)者手里買(mǎi)入，賣(mài)給急于買(mǎi)入的買(mǎi)者。只要市場(chǎng)上有足夠多的要求立即成交的市價(jià)指令，就必須進(jìn)行配對(duì)成交。NASDAQ市場(chǎng)上的做市商、NYSE市場(chǎng)上的專(zhuān)家以及期貨市場(chǎng)上的“搶帽子者”都可以看作是提供配對(duì)服務(wù)的人。通過(guò)頻繁地買(mǎi)賣(mài)，“搶帽子者”有意無(wú)意地滿足了希望立即成交的買(mǎi)者和賣(mài)者的需要，提高了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性是反應(yīng)期貨市場(chǎng)質(zhì)量的重要指標(biāo)，是指在期貨合約價(jià)格沒(méi)有明顯波動(dòng)的情況下，交易者按照自己的意愿迅速達(dá)成交易的難易程度。也就是說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性越高，交易對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響越小，交易成本也越小，同時(shí)交易者對(duì)其所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的能力也越大。

買(mǎi)賣(mài)價(jià)差已被廣泛用作度量市場(chǎng)流動(dòng)性的方法。如果一個(gè)交易者希望立即買(mǎi)入，他就很可能付出較高的價(jià)格，同樣一個(gè)急于賣(mài)出的賣(mài)者則不得不接受較低的價(jià)格。這時(shí)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差就是希望立即成交的買(mǎi)者和賣(mài)者所支付的執(zhí)行成本，即即時(shí)性價(jià)格。如果一個(gè)做市商或者一個(gè)“搶帽子者”以較高的價(jià)格賣(mài)出的同時(shí)以較低的價(jià)格買(mǎi)入，那么買(mǎi)賣(mài)價(jià)差即為做市商或“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)價(jià)差。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，交易成本也越低，市場(chǎng)流動(dòng)性就越高。對(duì)于“搶帽子者”來(lái)說(shuō)，他們的收入即實(shí)現(xiàn)價(jià)差就是為急于成交的交易者提供流動(dòng)的補(bǔ)償。

（二）減小期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)

市場(chǎng)價(jià)格的變化通常是由指令不平衡的沖擊造成的，由于“搶帽子者”的交易部分吸收了這一沖擊，因而有“搶帽子者”參與的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)相對(duì)較小。具體而言，如果在某一時(shí)刻，市場(chǎng)上買(mǎi)入指令超過(guò)賣(mài)出指令，價(jià)格將會(huì)在短期內(nèi)上升，這時(shí)“搶帽子者”會(huì)介入發(fā)出賣(mài)出指令，并且其最低賣(mài)出價(jià)指令將會(huì)被執(zhí)行，這樣搶帽子行為就緩解了價(jià)格上漲的壓力。

在期貨市場(chǎng)中價(jià)格經(jīng)常會(huì)上下輕微變動(dòng)，也就是說(shuō)，一個(gè)方向上微小的價(jià)格變動(dòng)會(huì)緊跟著另一個(gè)方向上的價(jià)格變動(dòng)，Working（1977）認(rèn)為造成價(jià)格微小波動(dòng)的原因是許多投機(jī)者和套期保值者一旦做出投資決策后，就希望能夠迅速買(mǎi)賣(mài)合約，從而造成市場(chǎng)指令的短期不均衡。但由于“搶帽子者”之間的競(jìng)爭(zhēng)，其結(jié)果就是把價(jià)格波動(dòng)減小到一定范圍內(nèi)以至于難以覺(jué)察，即搶帽子行為會(huì)限制價(jià)格波動(dòng)的范圍?，F(xiàn)在大多數(shù)情況下，“搶帽子者”之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因此期貨市場(chǎng)上很少有人專(zhuān)門(mén)從事?lián)屆弊咏灰住?/p>

“搶帽子者”收入的主要決定因素

“搶帽子者”參與交易的動(dòng)機(jī)在于獲得回報(bào)。套期保值交易是“搶帽子者”收入的主要來(lái)源，套期保值者通常是長(zhǎng)期頭寸持有者，要求市場(chǎng)具有較高流動(dòng)性，而“搶帽子者”頻繁地買(mǎi)賣(mài)合約，正好滿足了套期保值者的需求，也就是說(shuō)期貨市場(chǎng)不能立即將大的套期保值訂單吸收掉，而吸收大量套期保值訂單的“搶帽子者”卻會(huì)利用價(jià)格的波動(dòng)來(lái)建立期貨交易頭寸。Working研究表明“搶帽子者”的收入也來(lái)源于價(jià)格的短期波動(dòng)。一個(gè)成功的“搶帽子者”能夠獲取平均利潤(rùn)，并不是因?yàn)樗麑?duì)每筆交易的價(jià)格走向都能判斷正確，而是因?yàn)樗軌蚝芎玫睦斫舛唐趦r(jià)格信號(hào)以至于做出的正確判斷多于錯(cuò)誤的判斷，因此“搶帽子者”在一筆交易中賠錢(qián)也不罕見(jiàn)。

Working認(rèn)為急于成交的買(mǎi)者和賣(mài)者之間的中介交易越多，買(mǎi)與賣(mài)之間的時(shí)間間隔就越短，那么買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)之間的差額也會(huì)越小。買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)之間的差額就是“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)收入，用實(shí)現(xiàn)價(jià)差來(lái)度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期間紐約期貨交易所一個(gè)“搶帽子者”的交易記錄。他發(fā)現(xiàn)“搶帽子者”每筆合約的平均收入要低于其所報(bào)出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，并且“搶帽子者”交易的每筆合約的收入隨著該合約持有時(shí)間的增加而減少，這也就意味著“搶帽子者”的收入隨著交易頻率的提高而提高。這一結(jié)論正好與Working的結(jié)論相反。這兩個(gè)相反的結(jié)論看起來(lái)似乎自相矛盾。“搶帽子者”的收入和他的交易頻率之間的關(guān)系是什么。

我們認(rèn)為當(dāng)“搶帽子者”的交易頻率低于某一水平時(shí)，他的收入會(huì)隨著交易頻率的增加而增加；當(dāng)他的交易頻率高于這一水平時(shí)，他的收入就會(huì)隨著交易頻率的增加而減少。這一解釋并不難理解?！皳屆弊诱摺钡奶厥庑栽谟谄浣灰椎亩唐谛?。如果“搶帽子者”持有合約的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，“搶帽子者”做出交易決策的最初情況就可能發(fā)生變化，這樣損失的可能就會(huì)增大。因此當(dāng)交易頻率低于某一水平時(shí)，“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)價(jià)差將隨著交易頻率的減少而減少；當(dāng)交易頻率高于一定水平時(shí)，“搶帽子者”交易越頻繁，他們就越能滿足立即執(zhí)行市價(jià)指令的需要，這樣交易成本就越低，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差也越小。在這種情況下，“搶帽子者”交易的越快，實(shí)現(xiàn)價(jià)差就越低。

“搶帽子者”作為期貨市場(chǎng)中的一類(lèi)特殊的投機(jī)者，他們的交易行為使其自愿地充當(dāng)了做市商的角色。“搶帽子者”的交易行為有助于提高期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，減緩期貨價(jià)格波動(dòng)并促進(jìn)公平價(jià)格的形成，對(duì)期貨市場(chǎng)的有序運(yùn)行發(fā)揮著重要作用。

作為新興市場(chǎng)，我國(guó)期貨市場(chǎng)一度經(jīng)歷過(guò)過(guò)度投機(jī)，大戶操縱現(xiàn)象頻出等問(wèn)題，致使期貨價(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者還以中小散戶為主，面臨著理性投機(jī)嚴(yán)重不足，套期保值的實(shí)現(xiàn)較為困難的狀況，所以鼓勵(lì)理性投機(jī)、培育真正意義上的理性投機(jī)者已經(jīng)成為規(guī)范發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)的燃眉之急。除去培育大型的、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之外，我們還應(yīng)著重培育“搶帽子者”?；谶@一點(diǎn)，期貨交易所應(yīng)探討凈持倉(cāng)收取保證金辦法；設(shè)立特殊的自營(yíng)席位，吸收部分職業(yè)投機(jī)者進(jìn)場(chǎng)交易；在席位審批、資金使用、費(fèi)用收取上給他們更大的優(yōu)惠。同時(shí)打擊非法投機(jī)，消除“搶帽子者”的后顧之憂。

參考文獻(xiàn)：

1.[加]約翰·C·赫爾.期貨期權(quán)入門(mén)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001

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[論文關(guān)鍵詞]期貨交易 上市品種 監(jiān)管

[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

(一)交易主體單一

我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。

(二)交易品種少，成本高

(三)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

(四)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

二、存在問(wèn)題的原因分析

(一)交易主體方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

(二)上市品種方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政性行為。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制;國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。

(三)交易成本方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。

(四)監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

(五)我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面

中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議

期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。 提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平;完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系;完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn);完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

[2]上海期貨交易所.2006 Annual[EB/OL].shef.com.cn，2007-04-27

[3]吳建平，當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題探討[EB/OL]，cqvip.com

[4]汪五一，劉明星，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題及解決建議[J]，行業(yè)資料金融，2006(6)：67-68

篇3

摘要文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）交易主體單一

我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)期貨市場(chǎng)提出了更高的要求。而我國(guó)期貨市場(chǎng)上上市品種過(guò)少，制約了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，造成了期貨市場(chǎng)的低效率。我國(guó)期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的一個(gè)大問(wèn)題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國(guó)鄭州商品交易所成立的17年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國(guó)債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的種種缺陷已影響到期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

二、存在問(wèn)題的原因分析

（一）交易主體方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。

（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面

中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議

期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平；完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

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[3]吳建平，當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題探討[EB/OL]

篇4

（一）數(shù)據(jù)的選取和處理

本文選取上海期貨交易所黃金期貨和上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨每日的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，中國(guó)黃金現(xiàn)貨價(jià)格取樣為上海黃金交易所AU9995品種,中國(guó)黃金期貨價(jià)格取樣為上海期貨交易所上市的期貨合約，所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自wind資訊金融終端。由于期貨合約具有固定的到期日，為了克服黃金期貨價(jià)格不連續(xù)的特點(diǎn)，選取最近月份的未交割期貨合約作為代表，從而產(chǎn)生連續(xù)的期貨價(jià)格序列。分別記黃金期貨價(jià)格為，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題研究中，我們常常更關(guān)注收益率的變化，以此，繼續(xù)對(duì)上述序列取對(duì)數(shù)處理，分別記作和，期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益率序列記作和，以此作為數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)。本文選取的樣本區(qū)間為2011年1月4日至2013年8月5日，在這段時(shí)間里，黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈，甚至創(chuàng)下了十年來(lái)單日跌幅最高紀(jì)錄，樣本區(qū)間能較好反映黃金期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的最新變化。

（二）樣本數(shù)據(jù)描述和單位根檢驗(yàn)

分析黃金現(xiàn)貨價(jià)格和黃金期貨價(jià)格樣本數(shù)據(jù)走勢(shì)變化可以發(fā)現(xiàn)，黃金現(xiàn)貨和期貨有較強(qiáng)的相關(guān)性，但在2012年6月之后相關(guān)性減弱，波動(dòng)溢出效應(yīng)增強(qiáng)，因此需要做進(jìn)一步分析。對(duì)樣本序列和進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，以防止在協(xié)整分析中出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題，接著對(duì)兩序列的一階差分序列，即對(duì)數(shù)收益率序列和作ADF單位根檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在5%的顯著水平下，和兩序列存在單位根，是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，但它們的一階差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。由于兩序列均為一階單整，我們可以通過(guò)建立VAR模型分析它們之間的協(xié)整關(guān)系。

（三）信息有效性檢驗(yàn)——游程檢驗(yàn)

如果黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)符合隨機(jī)游走模型，則可證明期貨市場(chǎng)具有信息有效性，市場(chǎng)的有效性越強(qiáng)，價(jià)格就越符合隨機(jī)游走模型。本文旨在檢驗(yàn)我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格是否遵循獨(dú)立同分布增量過(guò)程——它是最嚴(yán)格的一種隨機(jī)游走過(guò)程，對(duì)應(yīng)的檢驗(yàn)方法是游程檢驗(yàn)。本文使用均值作為樣本游程的劃分方法，利用SPSS軟件對(duì)黃金期貨價(jià)格序列進(jìn)行游程檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)游程個(gè)數(shù)為358個(gè)，檢驗(yàn)Z值為1.597，p值為0.11，大于顯著性水平0.05，不拒絕原假設(shè)，期貨價(jià)格序列具有隨機(jī)游走特性，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)信息有效。AR模型。該模型主要以數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)，并不強(qiáng)調(diào)模型的經(jīng)濟(jì)理論性。它的實(shí)質(zhì)是考查多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系，將所有的變量都視作內(nèi)生變量，刻畫(huà)的是每個(gè)序列都對(duì)所有序列的滯后期，包括其自身的滯后期進(jìn)行回歸。由于經(jīng)濟(jì)金融變量的滯后項(xiàng)通常包含了很多信息，因此VAR模型能夠更加全面的反映實(shí)際問(wèn)題。第一步：滯后期數(shù)的選擇。從理論上來(lái)說(shuō)，選擇滯后期數(shù)的目的是為了使得模型的擾動(dòng)項(xiàng)滿足向量白噪音過(guò)程，利用Eviews得到的結(jié)果顯示，LR、FPE和AIC信息準(zhǔn)則給出的滯后階數(shù)為4，SC和HQ信息準(zhǔn)則選擇滯后階數(shù)為3，在5個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中有3個(gè)認(rèn)為應(yīng)建立VAR(4)模型，則模型形式確定為VAR(4)。第二步：模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果VAR模型中存在大于1的根，則是一個(gè)非平穩(wěn)的系統(tǒng)。從檢驗(yàn)結(jié)果中不難發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，特征方程的單位根全部落在單位圓內(nèi)，VAR模型平穩(wěn)。第三步：模型參數(shù)的估計(jì)。最小二乘法是估計(jì)無(wú)約束VAR模型的最常用方法，表1中給出了VAR模型估計(jì)的結(jié)果，每一列對(duì)應(yīng)VAR模型的一個(gè)回歸等式，我們可以通過(guò)系數(shù)估計(jì)值的正負(fù)和大小來(lái)判斷變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，表2反映了模型的相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量。為了檢驗(yàn)黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的長(zhǎng)期關(guān)系，使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，選擇有截距項(xiàng)但無(wú)確定趨勢(shì)項(xiàng)，由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，和的跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量在5%的置信水平下拒絕原假設(shè)，即存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，兩變量間的長(zhǎng)期協(xié)整方程為，存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（四）誤差修正模型(VECM)

在確定了變量間有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系之后，我們可以在VAR的基礎(chǔ)上，通過(guò)向量誤差修正模型（VECM）分析變量間的短期動(dòng)態(tài)修正關(guān)系。對(duì)于每個(gè)確定的時(shí)刻，都存在偏離協(xié)整關(guān)系的部分，這種偏離代表了這些長(zhǎng)期關(guān)系在短期內(nèi)的一定程度的非均衡狀態(tài)，被稱(chēng)作誤差。VECM模型反映了系統(tǒng)本身對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整功能，它的滯后期是無(wú)約束VAR模型一階差分變量的滯后期，從而確定VECM的滯后階數(shù)為3，

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)

VAR模型的建立并不依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)理論，因此對(duì)單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的解釋很困難，同時(shí)也沒(méi)有意義。想要對(duì)一個(gè)VAR模型做出結(jié)論，可以觀察系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫(huà)了內(nèi)生變量對(duì)誤差變化大小的反應(yīng)，具體地說(shuō)，它刻畫(huà)的是在誤差項(xiàng)上加上一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。左圖表示期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小沖擊的反應(yīng)，從圖中可以看出，對(duì)于來(lái)自自身的沖擊在第3、4期達(dá)到最大，隨后緩慢減弱，到第7期時(shí)逐漸保持平穩(wěn)，大約在0.115左右；對(duì)于來(lái)自于的新息擾動(dòng)從第一期開(kāi)始迅速增大，但在第2期微幅下調(diào)，從第3期又開(kāi)始逐漸增大，在第4期達(dá)到最大值，直到第10期一直保持穩(wěn)定，維持在0.002附近，這反映出隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響逐漸平穩(wěn)。右圖表示現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小沖擊的反應(yīng)，從圖中可以看出，對(duì)于來(lái)自自身的沖擊在第1期時(shí)達(dá)到最大值，隨后有所下降，在第3期達(dá)到最小值，但在第4期有所反彈增加，直到第10期一直緩慢下降；對(duì)于來(lái)自于的新息擾動(dòng)從第1期開(kāi)始緩慢上升，到第3期達(dá)到最大值，隨后一直以極緩慢的速度減小，從總體來(lái)看，一直保持在0.115左右。這意味著黃金期貨價(jià)格的一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差引起現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)作用大于黃金現(xiàn)貨價(jià)格一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差引起的期貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)作用，說(shuō)明黃金期貨價(jià)格在相互作用中占主導(dǎo)地位，長(zhǎng)期引導(dǎo)著現(xiàn)貨價(jià)格。

（六）方差分解

方差分解可以給出隨機(jī)新息的相對(duì)重要性新息，它通過(guò)分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，來(lái)進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，因此，方差分解可以反映擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊對(duì)各變量影響的相對(duì)程度。利用上述VAR模型進(jìn)行方差分解分析，在的方差分解中，第一期僅表現(xiàn)為自身的變動(dòng)，從第2期開(kāi)始的貢獻(xiàn)度逐漸減小，但仍然維持在97%以上，盡管黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的沖擊力度從第2期開(kāi)始一直緩慢增加，但是力度很弱。在的方差分析中，其對(duì)自身的影響僅為11.73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于期貨價(jià)格對(duì)自身的影響，同時(shí)自身影響隨時(shí)間逐漸減小，黃金期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的方差貢獻(xiàn)率從第1期開(kāi)始穩(wěn)步增長(zhǎng)，甚至逼近92%。這與脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果一致，說(shuō)明在黃金市場(chǎng)上期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有引導(dǎo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，但現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響較小。

二、結(jié)論及政策建議

篇5

筆者認(rèn)為，對(duì)于此次交易所政策的調(diào)整，一方面是為了借漲價(jià)風(fēng)潮之勢(shì)抑制市場(chǎng)上的投機(jī)行為，但同時(shí)更重要的是為了中國(guó)期貨市場(chǎng)更加規(guī)范健康的發(fā)展做出的一次重大舉措。通過(guò)此次的調(diào)整，中國(guó)期貨市場(chǎng)有會(huì)可能迎來(lái)全新的格局，同時(shí)期貨公司也有可能出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)格局，此時(shí)期貨公司將如何應(yīng)變或?qū)⒊蔀槲磥?lái)生死存亡的關(guān)鍵。

自2000年以來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了多年的整頓之后，迎來(lái)了高速發(fā)展的時(shí)期，其發(fā)展速度以每年數(shù)倍的態(tài)勢(shì)增加，雖然到目前為止期貨市場(chǎng)還仍沒(méi)有超過(guò)證券市場(chǎng)的規(guī)模，但其發(fā)展的絕對(duì)速率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了中國(guó)的證券市場(chǎng)，再加上金融期貨的推出，期貨市場(chǎng)超過(guò)證券市場(chǎng)僅僅是時(shí)間問(wèn)題，雖然如此，但目前從期貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，中國(guó)的期貨市場(chǎng)仍處于市場(chǎng)的初級(jí)也就是最低級(jí)的階段。

期貨市場(chǎng)之所以存在，其主要目的只有兩個(gè)，即回避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，價(jià)格發(fā)現(xiàn)已經(jīng)基本得到實(shí)現(xiàn)，但回避風(fēng)險(xiǎn)目前還沒(méi)能真正的實(shí)現(xiàn)換而言之，目前中國(guó)期貨市場(chǎng)的參與者中，真正通過(guò)期貨作為回避風(fēng)險(xiǎn)手段的參與者寥寥無(wú)幾，大多數(shù)借著套期保值名義進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者，最終難免走上投機(jī)的道路。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要源自兩個(gè)方面的因素。

一方面，由于期貨市場(chǎng)存在著較大的波動(dòng)從而形成了較大的投機(jī)機(jī)會(huì)，而另一方面則源自于期貨公司本身的生存方式，導(dǎo)致了中國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模雖然日益擴(kuò)張，但卻存在了先天的缺陷，而此次交易所的政策的調(diào)整從表面上看是為了抑制投機(jī)，但卻有可能為中國(guó)的期貨市場(chǎng)帶來(lái)質(zhì)的變化。

中國(guó)的期貨行業(yè)主要經(jīng)歷了起步、整頓和快速發(fā)展三個(gè)階段，這三個(gè)階段可以看作期貨市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段。其中，起步階段主要表現(xiàn)為市場(chǎng)較為混亂，各項(xiàng)制度和約束嚴(yán)重缺乏，從而形成了期貨市場(chǎng)的虛假繁榮。隨后國(guó)家對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了整治，是的中國(guó)的期貨市場(chǎng)步入了短期的低潮，接著隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，期貨市場(chǎng)迎來(lái)了高速穩(wěn)定發(fā)展的10年，同時(shí)在制度上開(kāi)始逐漸健全，雖然如此我們依舊把市場(chǎng)定義為初級(jí)階段，其最明顯的特征就是目前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式基本依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

目前中國(guó)期貨市場(chǎng)并未體現(xiàn)出其真正的價(jià)值所在，而僅僅是一個(gè)大的投機(jī)場(chǎng)所，市場(chǎng)的參與者目前很少有人利用期貨市場(chǎng)作為避險(xiǎn)的工具，相反的把期貨市場(chǎng)完全當(dāng)成了賺取波動(dòng)差價(jià)的投機(jī)市場(chǎng)。

之所以出現(xiàn)這種情況首先，中國(guó)企業(yè)發(fā)展的自身特點(diǎn)有關(guān)，現(xiàn)在的很多企業(yè)在沒(méi)有出現(xiàn)期貨市場(chǎng)的時(shí)候，從某種程度上就經(jīng)常帶有投機(jī)的成分，最簡(jiǎn)單的例子就是我們經(jīng)?？梢月?tīng)到某某企業(yè)通過(guò)壓庫(kù)賭現(xiàn)貨漲價(jià)來(lái)獲取利潤(rùn)，這種行為本身就是一種投機(jī)，而期貨的出現(xiàn)為他們提供了更加便利的機(jī)會(huì)，因此相關(guān)的企業(yè)在選擇期貨市場(chǎng)時(shí)放棄了避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)而選擇了投機(jī)，這就造成了現(xiàn)在中國(guó)期貨市場(chǎng)幾乎無(wú)避險(xiǎn)可言，相反企業(yè)這種反而有可能加大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)選擇投機(jī)的問(wèn)題上，中國(guó)的期貨公司從側(cè)面起到了推波助瀾的作用，并非期貨公司看不到這一點(diǎn)，這與期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及期貨公司的盈利模式有關(guān)。到目前為止，中國(guó)期貨市場(chǎng)主要盈利來(lái)自于三個(gè)方面，手續(xù)費(fèi)收入、銀行利息收入以及交易所返還的費(fèi)用，據(jù)了解全國(guó)期貨行業(yè)如果扣除利息和交易所的返還，總體上是處于虧損的狀態(tài)，這就注定了期貨公司本身的經(jīng)營(yíng)方針，利用套期保值回避風(fēng)險(xiǎn)作為敲門(mén)磚，將客戶吸引進(jìn)來(lái)從事投機(jī)行為的交易，因?yàn)槠谪浌竞苊靼?，如果投資者完全進(jìn)行套期保值，期貨公司以及期貨公司的業(yè)務(wù)人員的收入會(huì)大大下降。

當(dāng)然期貨公司并不是不想也不是不能提供更加專(zhuān)業(yè)的服務(wù)，之所以沒(méi)有這么做，有他的行業(yè)背景。目前期貨行業(yè)處于僧過(guò)粥少的局面，有限的客戶資源被各個(gè)期貨公司挖來(lái)挖去，而期貨市場(chǎng)的容量也沒(méi)有證券市場(chǎng)那么大，同時(shí)期貨公司如果提供專(zhuān)業(yè)的服務(wù)就必須有相應(yīng)的投入，而這種投入的結(jié)果并不能使期貨公司和獲得更多額外的收益，相反的倒是降低了既得利益，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)，提供服務(wù)是沒(méi)有錢(qián)的，服務(wù)的費(fèi)用其實(shí)就已經(jīng)捆綁在手續(xù)費(fèi)收入當(dāng)中，即便是你提供了相對(duì)專(zhuān)業(yè)的服務(wù)也得不到額外的收益，如果把手續(xù)費(fèi)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)的費(fèi)用分開(kāi)，整個(gè)市場(chǎng)都無(wú)法接受。

正如吃飯的時(shí)候你只需要支付飯菜的費(fèi)用，而不需要支付額外的服務(wù)費(fèi)用，因?yàn)榉?wù)費(fèi)用都包含在飯菜和酒水里面，如果有一家酒店把菜價(jià)和服務(wù)費(fèi)分開(kāi)結(jié)算，那么估計(jì)這家飯店用不了多久就會(huì)關(guān)門(mén)大吉。同樣與之最為接近的當(dāng)屬旅游行業(yè)，我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)很多旅行社會(huì)出現(xiàn)超低的價(jià)格，以這個(gè)價(jià)格旅行社甚至虧錢(qián)，但各家旅行社都愿意做，原因就是旅行社有了額外的收入彌補(bǔ)，如果一家旅行社打出比人家高很多的價(jià)格，同時(shí)說(shuō)明了高出部分的價(jià)格是服務(wù)費(fèi)，那么這家旅行社肯定無(wú)法很好的生存下去，因?yàn)樵谀壳爸袊?guó)人傳統(tǒng)觀念中，服務(wù)是涵蓋在旅游的過(guò)程中的，但殊不知這種觀念就造成了旅行社無(wú)法將旅游與服務(wù)分開(kāi)，利用旅游過(guò)程中提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來(lái)提高盈利水平，只能通過(guò)壓低價(jià)格進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，以至于出現(xiàn)了大多數(shù)客人在游玩回來(lái)之后總是埋怨旅行社吃得差、玩的差、住的差，還會(huì)帶著旅客到處購(gòu)物，增加額外景點(diǎn)，試想如果旅行社能夠賺到足夠的服務(wù)費(fèi)用，還會(huì)帶你去這些額外的地方嗎？同時(shí)你愿意支付這部分額外的費(fèi)用嗎？你又愿意支付多少呢？所以完全是游客的選擇造就了旅行社的現(xiàn)狀。雖然期貨市場(chǎng)和旅游市場(chǎng)并不屬于同一個(gè)行業(yè)，但其性質(zhì)都是一樣的，同屬于服務(wù)性行業(yè)，當(dāng)服務(wù)無(wú)法取得更多的額外穩(wěn)定的收益之后，大家都選擇了一種低端的服務(wù)方式。而市場(chǎng)上還普遍存在著一個(gè)誤區(qū)，即所謂的服務(wù)是否專(zhuān)業(yè)取決于判斷行情的正確與否，能為投資者賺多少錢(qián)，而并非取決于能為企業(yè)提供多大幫助，熟悉這個(gè)行業(yè)的人都知道，期貨市場(chǎng)的行情走勢(shì)不是以個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移的，這種專(zhuān)業(yè)服務(wù)屬于高難度的服務(wù)，幾乎沒(méi)有人可以達(dá)得到。

這種低端的服務(wù)方式就導(dǎo)致了期貨公司大規(guī)模的擴(kuò)張業(yè)務(wù)人員，在開(kāi)始階段客戶數(shù)量的基本可以滿足期貨公司的需求，而當(dāng)各個(gè)期貨公司都大規(guī)模的擴(kuò)張以后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，造成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，為了在有限的客戶資源中吸引客戶，期貨公司開(kāi)始采用降低費(fèi)率，降低保證金的競(jìng)爭(zhēng)方式，而這種靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的方式恰恰是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最低端方式，在這種方式下，期貨公司一方面要“減產(chǎn)”，一方面又要“增收”，那就只有一種辦法――人海戰(zhàn)術(shù)，靠不停的擴(kuò)大業(yè)務(wù)人員來(lái)增長(zhǎng)客戶量，同時(shí)期貨公司“優(yōu)勝劣汰”的頻率也大大加快，對(duì)于期貨公司的業(yè)務(wù)人員來(lái)說(shuō)，不一定要有更多專(zhuān)業(yè)知識(shí)，需要的是更多的營(yíng)銷(xiāo)技巧。要知道價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的策略僅僅是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最為低級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)方式，但同時(shí)也是必須的方式，在某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，這種方式是必須存在的，或者說(shuō)如果沒(méi)有這種方式的存在，中國(guó)期貨市場(chǎng)就不會(huì)迎來(lái)目前的市場(chǎng)規(guī)模。但是這種方式也是需要改變的，中國(guó)期貨行業(yè)要想從目前低端競(jìng)爭(zhēng)再上一個(gè)臺(tái)階，就必須有意識(shí)的改變目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式。

篇6

1方法與模型

1.1因果關(guān)系模型對(duì)于變量之間是否存在因果關(guān)系一般采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。為了避免偽回歸現(xiàn)象發(fā)生,需要對(duì)變量的單整性以及變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否具有單位根的趨勢(shì)平穩(wěn)性,還是非平穩(wěn)性,對(duì)于政策主導(dǎo)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性措施是否有效具有重要意義。對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，若一個(gè)變量X的滯后值在另一個(gè)變量Y的解釋方程式中是顯著的，那么X就是Y的格蘭杰原因。格蘭杰指出，因果關(guān)系所反映的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量是否對(duì)另一個(gè)具有顯著的滯后影響?；舅枷胧牵喝绻鸛的變化引起Y的變化，那么X變化應(yīng)當(dāng)發(fā)生在Y的變化之前。因此,在做Y對(duì)其他變量(包括自身的過(guò)去值)的回歸時(shí),如果把X的過(guò)去或滯后值包括進(jìn)來(lái)更能顯著地改進(jìn)對(duì)Y的預(yù)測(cè),就可以說(shuō)X是Y的格蘭杰原因。它遵循自由度為m和(n-k)的F分布。其中，m等于滯后M項(xiàng)的個(gè)數(shù)，而k是無(wú)約束回歸中待估參數(shù)的個(gè)數(shù)。如果計(jì)算F值大于給定顯著性水平下F分布的相應(yīng)臨界值Fa(m,n-k)，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為X是Y的格蘭杰原因。同理，可以驗(yàn)證Y是否是X的格蘭杰原因。

1.2VEC模型向量誤差修正(VEC)模型可以從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面來(lái)刻畫(huà)EUA期貨價(jià)格和sCER期貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。設(shè)Y1t、Y2t分別表示EUA期貨價(jià)格和sCER期貨價(jià)格。如果Y=(Y1t、Y2t)存在一階協(xié)整關(guān)系，根據(jù)格蘭杰表示定理，Y=(Y1t、Y2t)可以表示為如下向量誤差修差模型的形式。1.3BEKK模型市場(chǎng)之間的信息流動(dòng)關(guān)系包括市場(chǎng)與市場(chǎng)之間線性的報(bào)酬溢出關(guān)系和非線性的波動(dòng)溢出關(guān)系。向量自回歸(VAR)是常用的多元變量一階距分析工具，廣義自回歸條件異方差模型(GARCH)則是二階距波動(dòng)溢出的經(jīng)典分析工具。由于單變量GARCH模型研究多個(gè)市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出關(guān)系時(shí)，只能將不同市場(chǎng)分割開(kāi)分別考察各自的條件波動(dòng)性，無(wú)形之中損失了多個(gè)市場(chǎng)之間所包含的有效性的相關(guān)信息。因此，多元GARCH模型利用了殘差向量的方差—協(xié)方差矩陣所蘊(yùn)涵的信息，避免了將幾個(gè)市場(chǎng)分割開(kāi)來(lái)，而是考察多個(gè)市場(chǎng)共同的波動(dòng)性，彌補(bǔ)了單變量GARCH模型研究的不足。向量MGARCH模型充分考慮了條件方差協(xié)方差之間的相互影響，充分利用殘差向量的協(xié)方差矩陣所包含的信息，從而能夠形成更為精確的參數(shù)估計(jì)值，但其代價(jià)是模型的復(fù)雜度急劇上升，參數(shù)過(guò)多，難以保證協(xié)方差矩陣正定。BEKK是諸多MGARCH模型的衍化模型中較為突出的模型，在考察多個(gè)市場(chǎng)收益率的波動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系方面具有很好的效果。

2碳期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證分析

2.1變量與數(shù)據(jù)ECX的碳排放交易量及交易額占EUETS的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，有完備的現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)可以利用。因此選取ECX的期貨市場(chǎng)價(jià)格，所有數(shù)據(jù)單位均為歐元/噸CO2當(dāng)量。以期貨合約的收盤(pán)價(jià)作為期貨價(jià)格。期貨合約選取最近期月份的合約作為代表，在其進(jìn)入交割月后，選取下一個(gè)最近期期貨合約，即可得到連續(xù)期貨合約價(jià)格序列。由于ECX氣候交易所從2005年4月22日推出全球首支碳排放期貨，即EUA期貨合約。直到2008年3月14日才推出sCER期貨。因此研究數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍選為2008年3月14日至2011年3月31日。采用其對(duì)數(shù)收益率，Ri,t=100*(logpi,t-logpi,t-1)。其中，R表示收益率，P代表期貨價(jià)格，下標(biāo)i=eua,scer表示EUA或sCER。EUA期貨價(jià)記為PEUA、sCER期貨價(jià)記為PCER、EUA收益率記為REUA、sCER收益率記為RCER。

2.2描述性統(tǒng)計(jì)表2列出了EUA和sCER期貨價(jià)格對(duì)數(shù)收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征。EUA和sCER數(shù)據(jù)分布大致相同，平均收益率都為負(fù)、左偏，不屬于正態(tài)分布。兩者都為平穩(wěn)序列但存在高階序列相關(guān)。EUA的平均收益率較sCER更低，但其標(biāo)準(zhǔn)差比sCER大，說(shuō)明EUA期貨價(jià)格的波動(dòng)更大。sCER期貨價(jià)格的偏度和峰度較EUA明顯，其尖峰厚尾的特征更為明顯。JB統(tǒng)計(jì)量及其相應(yīng)的P值在1%的水平顯著,說(shuō)明兩者均拒絕正態(tài)分布的零假設(shè)，也進(jìn)一步說(shuō)明收益率的分布表現(xiàn)出顯著的尖峰、厚尾特征。LB-Q(k)和LB-Q2(k)表示收益率和收益率平方滯后k階的Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量，根據(jù)表2可見(jiàn)收益率平方序列存在高階顯著相關(guān)，表示EUA和sCER的收益率都存在自回歸條件異方差(ARCH),即EUA和sCER的波動(dòng)都具有時(shí)變性和聚集性等特征。因此在條件均值方程中需要引入自相關(guān)性的描述部分，即采用VAR形式對(duì)收益率進(jìn)行濾波。

2.3協(xié)整檢驗(yàn)表2的ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明EUA和sCER的收益率序列在1%顯著性水平都是一階單整，記為I(1)。因僅涉及兩組價(jià)格序列，故采用EG兩步法對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。首先進(jìn)行協(xié)整方程回歸，用普通最小二乘法（OLS）對(duì)LnCER和LnEUA進(jìn)行線性估計(jì)，得到：LnCER=0.455+0.775LnEUA(18.787)（89.188）Adj.R2=0.929AIC=-2.824SC=-2.81其次，檢驗(yàn)殘差εt是否是平穩(wěn)序列。經(jīng)檢驗(yàn)得到ADF值為-2.552，小于顯著性水平為5%的臨界值-1.941，可以認(rèn)為殘差序列εt為平穩(wěn)序列，進(jìn)一步說(shuō)明LnCER和LnEUA之間存在協(xié)整關(guān)系，具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

2.4因果關(guān)系檢驗(yàn)為探索EUA與sCER碳排放期貨價(jià)格之間的短期互動(dòng)關(guān)系,需對(duì)其進(jìn)行短期的因果檢驗(yàn)。Granger(1969)指出,若變量之間存在協(xié)整關(guān)系,則這些變量至少存在一個(gè)方向的Granger因果關(guān)系。由于因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)滯后階數(shù)較敏感，最優(yōu)滯后期的選擇不宜過(guò)小也不宜過(guò)大,滯后期太小則不能全面有效地反映變量間的相互影響,而滯后期過(guò)大則會(huì)導(dǎo)致自由度減小,影響參數(shù)估計(jì)量的有效性。因此，在此依據(jù)AIC信息準(zhǔn)則進(jìn)行判斷,最后選取滯后2期為最佳滯后期。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明,在1%的顯著性水平下,原假設(shè)都被拒絕，即表示EUA期貨價(jià)格變動(dòng)和sCER期貨價(jià)格變動(dòng)互為granger原因被接受，短期內(nèi)兩者之間存在較強(qiáng)的相互影響作用。但此結(jié)論僅僅意味著EUA碳期貨市場(chǎng)價(jià)格和sCER價(jià)格之間存在一階矩的信息傳導(dǎo)過(guò)程。因此，有必要利用度量波動(dòng)率的方差(二階矩)方法來(lái)測(cè)度兩個(gè)市場(chǎng)之間的信息傳導(dǎo)過(guò)程和波動(dòng)溢出關(guān)系。

2.5VEC分析對(duì)EUA和sCER期貨價(jià)格分別取對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)nEUA和LnCER。首先構(gòu)建LnEUA和LnCER的VAR模型，依據(jù)LR統(tǒng)計(jì)量、FPE（最終預(yù)測(cè)誤差）、AIC信息準(zhǔn)則作為指標(biāo)，選擇所最優(yōu)滯后階數(shù)k為3，滿足VAR穩(wěn)定性條件。其次選擇協(xié)整方程形式為含有截距項(xiàng)和不含趨勢(shì)項(xiàng)，構(gòu)建相應(yīng)的VEC（2）模型。VEC（2）模型各個(gè)參數(shù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。從表4可以看出，誤差修正項(xiàng)系數(shù)αcer都為負(fù)數(shù)，符合反向修正機(jī)制，說(shuō)明誤差修正項(xiàng)對(duì)各自的期貨價(jià)格的非均衡狀態(tài)具有負(fù)向調(diào)整作用。由于|αcer|＞|αeua|，說(shuō)明sCER期貨市場(chǎng)對(duì)非均衡狀態(tài)反應(yīng)相比于EUA期貨市場(chǎng)更為敏感，調(diào)整速度更快。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

2.6脈沖響應(yīng)分析（ISR）為進(jìn)一步刻畫(huà)sCER期貨價(jià)格變動(dòng)與EUA期貨價(jià)格變動(dòng)之間的相互影響，使用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解對(duì)其進(jìn)一步分析。由圖2左可知，當(dāng)本期給lnEUA的一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊后，lnCER在第一期反應(yīng)為0，第二期反映明顯，是負(fù)向的，到滯后4期時(shí)又恢復(fù)到0，然后保持上升趨勢(shì)，到滯后10期達(dá)到最大。這表明EUA期貨價(jià)格受外部條件的某一沖擊后，經(jīng)市場(chǎng)傳遞給sCER期貨市場(chǎng)，給其帶來(lái)負(fù)向沖擊，但是沖擊幅度不是很大，以后各期具有顯著的正向促進(jìn)作用。由圖2右可知，lnEUA對(duì)來(lái)自lnCER期貨價(jià)格的一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊，滯后1期反應(yīng)明顯，隨后保持上升趨勢(shì)，滯后2期到滯后10期保持下降趨勢(shì)。由此可以看出，EUA期貨價(jià)格對(duì)sCER期貨價(jià)格的影響較為強(qiáng)烈，而sCER期貨價(jià)格對(duì)EUA期貨價(jià)格的拉動(dòng)促進(jìn)作用不如EUA期貨價(jià)格對(duì)sCER期貨價(jià)格的作用。

3碳排放期貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)實(shí)證分析

基于變量間一階矩的Granger因果關(guān)系研究了EUA與sCER碳排放期貨價(jià)格之間的互動(dòng)關(guān)系，屬于線性分析方法。但是由于市場(chǎng)的不確定、交易者對(duì)經(jīng)濟(jì)變量反應(yīng)的異同等，往往使得碳排放期貨市場(chǎng)更多地表現(xiàn)為非線性關(guān)系。因此，本節(jié)將運(yùn)用二元向量自回歸多元GARCH模型(即VAR-MGARCH模型)，該模型能夠?qū)⒆兞恐g的一階矩關(guān)系和二階矩關(guān)系結(jié)合起來(lái)從方差層面分析風(fēng)險(xiǎn)信息在二者之間的傳播方式。溢出效應(yīng)有兩類(lèi):價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出。前者衡量不同市場(chǎng)間價(jià)格信息的傳導(dǎo)過(guò)程，它是指一個(gè)市場(chǎng)的收益率不僅受自身前期收益率的影響，還可能受到其他市場(chǎng)前期收益率的影響。后者衡量市場(chǎng)間波動(dòng)信息的傳導(dǎo)過(guò)程，指一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)不僅受自身前期波動(dòng)的影響，還可能受其他市場(chǎng)前期波動(dòng)的影響。由于波動(dòng)性反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以波動(dòng)溢出效應(yīng)可衡量不同市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)。波動(dòng)率和相關(guān)性是資產(chǎn)定價(jià)中最重要的兩個(gè)因素。金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要方面就是對(duì)金融資產(chǎn)的二階矩或者更高階矩的建模、測(cè)定和預(yù)測(cè)。Engle(1982)提出時(shí)間序列的條件方差是一個(gè)依賴(lài)于之前信息的已實(shí)現(xiàn)殘差的函數(shù)。Bollerslev(1986)基于En-gle的一元自回歸條件異方差模型(ARCH)提出并發(fā)展了一元廣義自回歸條件異方差模型(GARCH)。一元時(shí)間序列并沒(méi)有將時(shí)間序列之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)考慮進(jìn)來(lái)，完全排除時(shí)間序列之間相互作用的可能性，其忽視了市場(chǎng)之間可能存在的相互作用，喪失了市場(chǎng)之間傳遞的有用信息。因此Bollerslevetal(1988)提出了多元GARCH模型的最基本框架，以此來(lái)模擬時(shí)間序列之間可能存在的相互影響。多元GARCH模型對(duì)時(shí)間序列的方差和協(xié)方差矩陣的動(dòng)態(tài)過(guò)程進(jìn)行建模，可以聯(lián)合模擬一階矩和二階矩。多元GARCH模型的主要應(yīng)用有資產(chǎn)組合管理、套期保值、市場(chǎng)間波動(dòng)溢出效應(yīng)的分析、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算等。多元GARCH克服了一元模型的限制，但很難保證條件方差和協(xié)方差矩陣的正定條件。因此在多元GARCH文獻(xiàn)中有很大一部分使用簡(jiǎn)化VEC模型。DiagonalVEC模型大大的降低了模型中需要估計(jì)的參數(shù)個(gè)數(shù)，也相對(duì)容易推導(dǎo)為了保證方差和協(xié)方差矩陣的正定性所需要的條件。DiagnalVEC模型缺陷在于假設(shè)參數(shù)矩陣A和B為對(duì)角矩陣，忽視了一個(gè)資產(chǎn)或者市場(chǎng)的波動(dòng)率溢出到另外一個(gè)資產(chǎn)或者市場(chǎng)的波動(dòng)率效應(yīng)。本研究采用簡(jiǎn)化的對(duì)角VEC（DiagnalVEC）模型來(lái)研究ECX碳期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性和動(dòng)態(tài)相關(guān)性。波動(dòng)溢出分析一般采用對(duì)數(shù)收益率形式，條件均值方程采用VAR模型估計(jì)。經(jīng)檢驗(yàn)，LR，F(xiàn)PE，AIC信息指數(shù)為2，SBC為0，故最終選擇優(yōu)滯后階數(shù)為2。經(jīng)檢驗(yàn)BEKK的ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)均為1擬合最好，故估計(jì)方程為VAR(2)-MGARCH-aBEKK(1,1)，分別考察誤差分布為聯(lián)合正態(tài)分布、T分布及GED三種情況，實(shí)證檢驗(yàn)表明，誤差為GED分布的信息指數(shù)最佳，故最終模型的誤差分布設(shè)定為GED分布。實(shí)證檢驗(yàn)采用計(jì)量軟件WinRats8.01編程估計(jì)，條件均值方程（5）和時(shí)變方差協(xié)方差方程（6）同時(shí)由最大對(duì)數(shù)似然方法估計(jì)，估計(jì)方法使用BHHH算法，參數(shù)的收斂標(biāo)準(zhǔn)為1e-5，經(jīng)過(guò)迭代190次后收斂。以下分別報(bào)告二元不對(duì)稱(chēng)aBEKK模型的價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出結(jié)果以及診斷檢驗(yàn)結(jié)果。

3.1價(jià)格溢出檢驗(yàn)條件均值方程的矩陣Γ的參數(shù)γij，捕獲整個(gè)兩個(gè)市場(chǎng)收益指標(biāo)關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)化殘差及其平方和的滯后20階的Ljung-boxQ的統(tǒng)計(jì)量表明殘差已無(wú)序列相關(guān)，表明條件均值方程和方差方程設(shè)定適當(dāng)?shù)摹Ｓ捎?Gamma;矩陣中，滯后一階和二階的參數(shù)γ11、和γ12的統(tǒng)計(jì)都顯著，表明EUA收益率分別取決并依賴(lài)于EUA和sCER的一階和二階滯后。與此相反，滯后一階的γ21、和γ22不顯著，而滯后二階的γ21、和γ22顯著，表明sCER的收益率僅依賴(lài)于EUA和sCER的二階滯后。進(jìn)一步說(shuō)明短期內(nèi)EUA期貨價(jià)格不僅受到受自身前期收益率的影響，還可能受到sCER期貨市場(chǎng)前期收益率的影響，長(zhǎng)期兩者互相影響。

3.2波動(dòng)溢出檢驗(yàn)表5中矩陣A和B的結(jié)果報(bào)告了式(6)在波動(dòng)性方面的關(guān)系。A矩陣的對(duì)角線元素捕捉自身的ARCH效應(yīng)，矩陣B對(duì)角線元素測(cè)量自身的GARCH效應(yīng)。對(duì)角參數(shù)a11、a22和b11、b22在統(tǒng)計(jì)意義上都顯著，結(jié)果表明各市場(chǎng)受自身的過(guò)去沖擊和波動(dòng)影響顯著。矩陣A和B的非對(duì)角線元素捕捉兩個(gè)市場(chǎng)之間跨市場(chǎng)效應(yīng)，分別代表沖擊效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)。由于BEKK為二次型，市場(chǎng)i對(duì)市場(chǎng)j的沖擊和波動(dòng)強(qiáng)度均為估計(jì)參數(shù)二次，即a2ij、b2ij和d2ij，其系數(shù)大小反映了溢出程度的強(qiáng)弱。結(jié)果發(fā)現(xiàn)非對(duì)角線參數(shù)a12、b12不顯著，但是a21、b21顯著，a21、b21分別表明sCER期貨市場(chǎng)對(duì)EUA期貨市場(chǎng)具有單向沖擊效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)。非對(duì)稱(chēng)參數(shù)矩陣D用來(lái)捕捉杠桿效應(yīng)。所謂杠桿效應(yīng)是指負(fù)向沖擊比正向沖擊引發(fā)的條件波動(dòng)更大，即“壞消息”比“好消息”引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)更大。矩陣D結(jié)果顯示，除了d21外，其他元素在均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明碳排放期貨市場(chǎng)存在EUA對(duì)sCER的單向杠桿效應(yīng)，進(jìn)一步說(shuō)明EUA市場(chǎng)的壞消息會(huì)比好消息會(huì)更快地傳導(dǎo)到sCER市場(chǎng)，引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。表5也給出對(duì)應(yīng)的對(duì)稱(chēng)BEKK模型的信息指標(biāo)（表5的最后一行），其各信息指數(shù)比相應(yīng)的aBEKK要差，這也表明有必要引入非對(duì)稱(chēng)項(xiàng)以捕獲杠桿效應(yīng)。

3.3診斷檢驗(yàn)為了確認(rèn)市場(chǎng)的價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出，進(jìn)一步采用診斷檢驗(yàn)(Diagnosticchecking)。表6為對(duì)aBEKK模型的參數(shù)進(jìn)行限制后Wald統(tǒng)計(jì)量，統(tǒng)計(jì)量為服從自由度為限定條件個(gè)數(shù)的卡方分布。Wald檢驗(yàn)得出類(lèi)似的結(jié)論：sCER對(duì)EUA存在單向的價(jià)格溢出和波動(dòng)溢出。對(duì)于杠桿效應(yīng)，d11、d12、d21和d22聯(lián)合檢驗(yàn)為零的假設(shè)被拒絕，說(shuō)明碳排放期貨市場(chǎng)存在EUA對(duì)sCER顯著的杠桿效應(yīng)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

3.4動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系從GARCH模型的估計(jì)效果來(lái)看，各GARCH模型的參數(shù)都比較顯著，尤其是兩矩陣對(duì)角元素極其顯著，表明EUA和sCER期貨之間的波動(dòng)互相存在間接影響，這進(jìn)一步加劇了碳排放期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)；這同時(shí)也說(shuō)明了在一個(gè)向量的框架內(nèi)估計(jì)兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)關(guān)系應(yīng)考慮到兩者之間的協(xié)方差關(guān)系的重要性，而這正是單變量GARCH模型所不能分析的。圖3繪制的是EUA和sCER的條件相關(guān)系數(shù)，它描述了兩個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)變化，計(jì)算公式如下:ρ(r1,t,r2,t)=h12,t/h11,th22,t。圖4繪制是條件協(xié)方差序列圖清晰表明EUA和sCER相互波動(dòng)有明顯的聚集性特征，這說(shuō)明外部沖擊對(duì)協(xié)方差波動(dòng)的持續(xù)性影響，一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)造成另一個(gè)市場(chǎng)的連續(xù)波動(dòng)變化，大(小)的波動(dòng)會(huì)聚集在一起，這充分體現(xiàn)了兩市波動(dòng)溢出的聚集性特點(diǎn)。因此，建立MGARCH模型是非常適合的。4結(jié)論經(jīng)過(guò)以上分析，可以得出如下結(jié)論：

第一，EUA、sCER這兩種主要碳排價(jià)格指標(biāo)之間具有很高的相關(guān)性，存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系。短期內(nèi)兩種期貨價(jià)格互為引導(dǎo)關(guān)系，但是EUA期貨價(jià)格引導(dǎo)sCER期貨價(jià)格變化的力度較大。這和實(shí)際情況是相吻合的，因?yàn)镋UETS與CDM市場(chǎng)緊密聯(lián)系，CER可以作為EUA的高度替代品抵扣EUA，其需求必然受到EUA價(jià)格的影響。

篇7

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)期貨投資信息投資決策市場(chǎng)功能

期貨市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和信息吞吐的基本經(jīng)濟(jì)功能。期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮受制于期貨投資信息環(huán)境，不同的信息環(huán)境對(duì)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關(guān)的、投資者可以通過(guò)一定渠道獲得的、能夠影響投資者進(jìn)行決策的信息。大量信息云集在期貨市場(chǎng)，經(jīng)投資者分析、識(shí)別，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產(chǎn)生突發(fā)性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時(shí)效短暫性特征。

按其表現(xiàn)的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識(shí)信息；按其表現(xiàn)的屬性可以分為國(guó)家信息、行業(yè)信息、交易信息和民間信息；按其產(chǎn)生的來(lái)源可以分為主流媒體信息、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息、交易所公告、財(cái)經(jīng)資訊和期市流言等。

期貨投資信息通過(guò)影響投資者的投資決策，進(jìn)而影響著期貨市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮，而期貨投資信息對(duì)投資者投資決策的影響主要表現(xiàn)在對(duì)投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規(guī)模的影響等方面。因此，優(yōu)化期貨市場(chǎng)信息生態(tài)環(huán)境已成為當(dāng)務(wù)之急。

投資品種選擇對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種可以劃分為農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和其它品種。期貨投資信息對(duì)投資者的品種選擇具有一定影響。針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇農(nóng)產(chǎn)品期貨投資。目前影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的信息有很多，如關(guān)于“三農(nóng)”問(wèn)題的政策信息、關(guān)于糧食問(wèn)題的政策信息、關(guān)于土地方面的政策信息、關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期貨合約上市后，大部分糧食購(gòu)銷(xiāo)企業(yè)都參與了期貨市場(chǎng)的套期保值交易和實(shí)物交割，既避免了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也解決了產(chǎn)區(qū)的賣(mài)糧難題和銷(xiāo)區(qū)的購(gòu)糧難題。同樣，針對(duì)金屬方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇金屬期貨投資，針對(duì)燃料油方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇燃料油期貨投資，如玉米產(chǎn)量的增加將減少乙醇汽油的生產(chǎn)成本，增加乙醇汽油的產(chǎn)量，降低乙醇汽油的價(jià)格，進(jìn)而抑制燃料油期貨價(jià)格的高企。投資者對(duì)投資品種的選擇，除了源于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)方向、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)規(guī)范性以及感情因素外，在很大程度上取決于期貨投資信息的導(dǎo)向，如果某一信息對(duì)某一品種具有明顯的利多或利空導(dǎo)向，則大部分投資者會(huì)云集該品種競(jìng)相投機(jī)，期貨價(jià)格將背離其價(jià)值，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以發(fā)揮。

投資形式運(yùn)用對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

按投資目的劃分，期貨投資形式包括套期保值、投機(jī)交易、套期圖利和實(shí)物交割四種。不同的信息對(duì)投資者選擇投資形式具有不同的影響。如南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格在1300元/噸，北方玉米現(xiàn)貨價(jià)格為1000元/噸，而期貨市場(chǎng)0505合約價(jià)格為1200元/噸。如果有信息顯示北方玉米現(xiàn)貨價(jià)格因搶購(gòu)有上漲趨勢(shì)，南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格因堆積有下降趨勢(shì)，那么一些投資者就會(huì)選擇套期保值，即在北方買(mǎi)入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出同等數(shù)量的玉米期貨。到2005年5月份，南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格跌到1170元/噸，期貨市場(chǎng)0505合約價(jià)格跌到1070元，此時(shí)，賣(mài)出玉米現(xiàn)貨，比預(yù)計(jì)少盈利130元/噸，而買(mǎi)入0505期貨合約平倉(cāng)將會(huì)盈利130元/噸，正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（少盈利）。同樣，如果有消息顯示市場(chǎng)多頭主力資金匱乏，那么投資者就會(huì)選擇投機(jī)交易，即賣(mài)出期貨合約，待主力賣(mài)出平倉(cāng)時(shí)悄然出貨離場(chǎng)。如果行情信息顯示同一個(gè)品種在不同的市場(chǎng)價(jià)格差異很大；或者相關(guān)品種（如大豆和豆粕）在同一市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離；或者同一個(gè)品種的不同月份價(jià)格差異增大，那么投資者就會(huì)選擇套期圖利，即在價(jià)格低的市場(chǎng)買(mǎi)入而在價(jià)格高的市場(chǎng)賣(mài)出；在價(jià)格低的品種買(mǎi)入在價(jià)格高的品種賣(mài)出；在價(jià)格低的合約買(mǎi)入在價(jià)格高的合約賣(mài)出，進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨品種和跨合約月份套利。如果有信息顯示期貨價(jià)格高于或低于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者就會(huì)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出或買(mǎi)入實(shí)物，即所謂的實(shí)物交割。這樣期貨市場(chǎng)的基本功能就會(huì)發(fā)揮出來(lái)。如果信息環(huán)境不同，則投資者對(duì)投資形式的運(yùn)用就不同，因而市場(chǎng)功能的發(fā)揮就會(huì)迥異。

投資方向確定對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

投資者投資方向可以劃分為多頭即買(mǎi)入方向、空頭即賣(mài)出方向、多空混合即買(mǎi)賣(mài)混合方向和觀望即空倉(cāng)無(wú)方向。任何刺激買(mǎi)入的信息都會(huì)導(dǎo)致投資者選擇多頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、需求增加、出口增加、進(jìn)口減少、自然災(zāi)害、降息等，都會(huì)引起投資者的購(gòu)買(mǎi)欲望。同樣，任何刺激賣(mài)出的信息都會(huì)導(dǎo)致投資者選擇空頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品增收，進(jìn)口增加、加息、監(jiān)管力度加大等。而有些時(shí)候信息不明朗，市場(chǎng)處在敏感區(qū)，價(jià)格非上即下，這時(shí)有些投資者會(huì)選擇多空混合方向，即買(mǎi)入和賣(mài)出同等數(shù)量的合約，待到信息明朗時(shí)將不利的方向平倉(cāng)。有時(shí)市場(chǎng)受多種信息刺激劇烈振蕩，投資者也會(huì)選擇多空混合方向，即在相對(duì)高點(diǎn)賣(mài)出平倉(cāng)同時(shí)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，在相對(duì)低點(diǎn)買(mǎi)入平倉(cāng)同時(shí)買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)，不過(guò)這種策略很難把握。而在沒(méi)有什么信息刺激市場(chǎng)時(shí)，投資者往往會(huì)采取觀望態(tài)度。因此，信息環(huán)境的不同，投資者的投資方向也不同，對(duì)于發(fā)揮牛市和熊市市場(chǎng)基本功能的影響也就有差異。

投資期限把握對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

按投資時(shí)間長(zhǎng)短劃分，投資者的投資可分為即期投資、短期投資、中期投資和長(zhǎng)期投資。當(dāng)期貨市場(chǎng)上突發(fā)某一信息，而這一信息對(duì)期貨價(jià)格僅具有瞬間的影響時(shí)，投資者往往會(huì)進(jìn)行即期投資，如1996年發(fā)生的洪水將哈大鐵路沖斷，當(dāng)投資者獲得這一信息后便在大連商品交易所紛紛進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入大豆期貨，而在次日就乘高賣(mài)出，取得即期投資收益。當(dāng)某一信息對(duì)市場(chǎng)的影響具有一定的時(shí)限時(shí)，投資者往往會(huì)進(jìn)行短期投資，如2004年初期大連商品交易所大豆期貨價(jià)格居高不下時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部又了大豆減產(chǎn)報(bào)告，國(guó)內(nèi)投資者受此鼓舞又紛紛進(jìn)場(chǎng)短期投資，在一個(gè)月后獲利離場(chǎng)。當(dāng)某一信息在很長(zhǎng)的一段時(shí)期都將影響期貨價(jià)格時(shí)，投資者就會(huì)進(jìn)行中期投資，如近來(lái)國(guó)內(nèi)糧食需求持續(xù)擴(kuò)大，將對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高產(chǎn)生支撐，因此投資者將會(huì)選擇中期投資，即持有長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至半年左右時(shí)間的多頭頭寸。而如果有信息顯示未來(lái)的數(shù)年內(nèi)某一品種（如原油）的價(jià)格將始終盤(pán)升，那么投資者將會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行多頭長(zhǎng)期投資。投資者投資期限的把握在很大程度上依賴(lài)于期貨投資信息，由于期貨投資信息具有時(shí)效性，因而投資期限又制約著期貨市場(chǎng)信息吞吐功能的發(fā)揮。

投資規(guī)模安排對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

按照資金量與持倉(cāng)量比例的多少，投資規(guī)模可以劃分為輕倉(cāng)、中倉(cāng)、重倉(cāng)和空倉(cāng)。期貨投資信息對(duì)投資者投資規(guī)模具有重大影響。如果某一信息對(duì)行情的影響不大，甚至很微弱，那么投資者就會(huì)選擇輕倉(cāng)投資，如當(dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有其他信息，只是相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)如RSI、MACD、KDJ等顯示價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)或超賣(mài)區(qū)時(shí)，投資者就會(huì)將投資資金的很少的一部分投入到期貨交易中進(jìn)行試盤(pán)。如果某一信息的真實(shí)性得到確認(rèn)，其對(duì)期貨價(jià)格的影響也顯而易見(jiàn)時(shí)，投資者往往會(huì)選擇中倉(cāng)投資，比如玉米長(zhǎng)期走勢(shì)仍然是上升趨勢(shì)，但季節(jié)性積壓會(huì)促使投資者短期內(nèi)進(jìn)行空頭操作，而這種投資的比例往往屬于中倉(cāng)投資，并且會(huì)隨時(shí)關(guān)注價(jià)格的變化。如果某一信息對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響，而且這一影響仍將繼續(xù)，那么投資者往往會(huì)重倉(cāng)投資，如2003年末我國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品出口時(shí)間縮短，導(dǎo)致已經(jīng)簽約的進(jìn)出口企業(yè)紛紛搶購(gòu)貨源，造成現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)價(jià)格同步上漲，多數(shù)多頭投資者選擇了重倉(cāng)投資，回報(bào)豐厚。如果市場(chǎng)信息處于真空狀態(tài)，大多數(shù)投資者將空倉(cāng)休息，伺機(jī)而動(dòng)。這樣，期貨市場(chǎng)的基本功能得以真正發(fā)揮。

投資心理引導(dǎo)對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

投資心理是投資者賴(lài)以決策的主觀因素之一，也是最容易被期貨投資信息加以引導(dǎo)的因素之一。期貨投資者的心理動(dòng)力、心理過(guò)程、心理狀態(tài)和心理特征受多種因素的制約，其中主要的因素是信息環(huán)境。心理動(dòng)力系統(tǒng)決定著投資者對(duì)投資活動(dòng)的認(rèn)知態(tài)度和對(duì)投資對(duì)象的選擇與偏向，它包括投資動(dòng)機(jī)、投資需要、投資興趣和投資觀。信息環(huán)境的差異，對(duì)投資者的心理動(dòng)力具有深刻的影響，如正確投資觀念的樹(shù)立，會(huì)減少?zèng)_動(dòng)和盲目投資。心理過(guò)程是一種動(dòng)態(tài)的活動(dòng)過(guò)程，包括認(rèn)識(shí)過(guò)程、情感過(guò)程和意志過(guò)程，它們從不同的角度能動(dòng)地反映著投資活動(dòng)及其關(guān)系。不同的信息環(huán)境對(duì)心理過(guò)程的影響也不同，如市場(chǎng)人氣的升跌將左右投資者的從眾心態(tài)等。心理狀態(tài)是指心理活動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的相對(duì)穩(wěn)定的持續(xù)狀態(tài)，心理狀態(tài)按投資者心理活動(dòng)的生理機(jī)能劃分，可分為睡眠狀態(tài)、覺(jué)醒狀態(tài)和注意狀態(tài)。任何一個(gè)期貨投資信息對(duì)投資者的心理狀態(tài)均具有一定的影響，如2004年12月14日美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率從2%提高到2.25%，大多數(shù)投資者對(duì)此信息均保持注意狀態(tài)。心理特征是投資者在認(rèn)識(shí)、情緒和意志過(guò)程中形成的那些穩(wěn)固而經(jīng)常出現(xiàn)的意識(shí)特征，包括能力、氣質(zhì)和性格。受信息環(huán)境的影響，心理特征也表現(xiàn)各異，如面對(duì)2004年我國(guó)連續(xù)7年的農(nóng)業(yè)大豐收，有些投資者充分利用自身的基本面分析和技術(shù)面分析能力，在科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上果斷設(shè)定期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)域，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

從天然氣工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,建立天然氣期貨市場(chǎng)可以合理解決天然氣的定價(jià)問(wèn)題。通過(guò)天然氣期貨市場(chǎng)定價(jià)有以下3個(gè)特點(diǎn)。

1.1期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格最接近理想的均衡價(jià)格

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是最有效地配置資源的經(jīng)濟(jì)組織形式,而價(jià)格是市場(chǎng)配置資源的主要手段。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中,交易價(jià)格是不可能像理論中所描述的在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上產(chǎn)生唯一的一個(gè)均衡價(jià)格,而是分散的、存在差異的,但是當(dāng)實(shí)際交易價(jià)格偏離了均衡價(jià)格的時(shí)候,供求力量會(huì)引導(dǎo)價(jià)格向均衡價(jià)格調(diào)整。向均衡價(jià)格調(diào)整的速度越快,價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率就越高。由于商品的特性不同、競(jìng)爭(zhēng)程度不同、市場(chǎng)組織形式不同、交易手段不同等多種原因,不同市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率也是不一樣的。在市場(chǎng)類(lèi)型中,完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是最典型的一種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。其主要的特點(diǎn)是:市場(chǎng)中有眾多的賣(mài)方和買(mǎi)方;信息是完整的,買(mǎi)賣(mài)雙方都能獲取相關(guān)的所有信息;產(chǎn)品沒(méi)有任何差別;交易者可以自由地進(jìn)入或退出市場(chǎng)。在所有市場(chǎng)類(lèi)型中,只有完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)資源最有效的配置。在均衡價(jià)格上,消費(fèi)者和生產(chǎn)者剩余總和為最大,沒(méi)有任何社會(huì)福利的損失,代表了帕累托最優(yōu)的狀態(tài)。所以說(shuō),由完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)產(chǎn)生的均衡價(jià)格,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)價(jià)格從而配置資源的最理想狀態(tài)和終極目標(biāo)。從完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)所具有的這些特點(diǎn)來(lái)看,期貨市場(chǎng)是與之最為相近的。首先,期貨市場(chǎng)中匯集了大量的買(mǎi)方和賣(mài)方,他們或者出于套期保值的目的,或者出于投機(jī)的目的入市進(jìn)行交易。在發(fā)展成熟的期貨市場(chǎng)中,大量交易者的存在使得任何一個(gè)交易者不能操縱期貨價(jià)格。第二,期貨市場(chǎng)中交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約,商品的品質(zhì)等級(jí)、交割的時(shí)間等均是由交易所事先確定的,因而所有交易者面臨的交易對(duì)象均是無(wú)差異的。第三,期貨交易所對(duì)參與期貨交易的主體沒(méi)有過(guò)多的限制,除了因違規(guī)交易被視為“市場(chǎng)禁入者”之外,一般具有一定的資金量就可以入市交易,因此交易者可以自由進(jìn)出市場(chǎng)。由此可見(jiàn),期貨市場(chǎng)所形成的價(jià)格是非常接近均衡價(jià)格水平的,因而也是最有效的市場(chǎng)價(jià)格。

1.2期貨市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)連續(xù)的遠(yuǎn)期價(jià)格

期貨市場(chǎng)交易標(biāo)的物是某種商品在未來(lái)某時(shí)間交割的合約。對(duì)于同一種商品來(lái)說(shuō),在同一時(shí)間段會(huì)有連續(xù)的多個(gè)未來(lái)月份的合約在交易。在2014年1月27日,同時(shí)可以交易買(mǎi)賣(mài)的豆油合約包括:201403合約、201405合約、201407合約、201408合約、201409合約、201411合約、201412合約、201501合約(表2)。這些合約的價(jià)格在交易日是適時(shí)波動(dòng)變化的。對(duì)于同一種物品,我們可以利用期貨市場(chǎng)得到在未來(lái)一段時(shí)間的價(jià)格預(yù)期走勢(shì)。在2014年的1月27日,我們可以從市場(chǎng)獲得豆油價(jià)格的連續(xù)預(yù)期(圖1)。1.3在合約到期日(交割日),期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格收斂趨同由于期貨市場(chǎng)的交易特點(diǎn),決定了期貨價(jià)格在臨近交割日會(huì)與現(xiàn)貨價(jià)格收斂趨同(圖2)。對(duì)于商品期貨來(lái)說(shuō),兩者價(jià)差接近合約量商品的持倉(cāng)成本。如果臨近交割日,二者沒(méi)有收斂趨同,就會(huì)產(chǎn)生投機(jī)套利空間,期貨市場(chǎng)中大量的交易者會(huì)采取跨越期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的套利行為,使二者價(jià)格收斂趨同。

2中國(guó)建立天然氣期貨市場(chǎng)的可行性

有的學(xué)者認(rèn)為,天然氣期貨市場(chǎng)雖然很重要,但是我國(guó)目前還不具備條件。他們認(rèn)為,只有在天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)健康發(fā)達(dá)、充分市場(chǎng)化的情況下,才能建立期貨市場(chǎng)。這種觀點(diǎn),與發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)不相符,也與我國(guó)的國(guó)情不符。建立期貨市場(chǎng)的目的是解決現(xiàn)貨市場(chǎng)中出現(xiàn)的問(wèn)題,發(fā)揮其在定價(jià)和市場(chǎng)流通方面不可替代的作用,為現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展提供補(bǔ)充和支持,促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。而目前我國(guó)建立天然氣期貨市場(chǎng)的基本條件已經(jīng)具備。

2.1我國(guó)天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者已經(jīng)達(dá)到一定數(shù)量,進(jìn)行期貨交易的需求潛力巨大

近10年來(lái),我國(guó)天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展迅速。2000年天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中,城市燃?xì)?、發(fā)電、化工和工業(yè)燃料分別占12%、14%、38%、36%;2010年分別占30%、20%、18%、32%,城市燃?xì)夂桶l(fā)電比例大幅度提高。2010年用氣人口為1.88億人,占總?cè)丝诘?4%;預(yù)計(jì)到2015年,我國(guó)城市和縣城天然氣用氣人口數(shù)量約達(dá)到2.5億,約占總?cè)丝诘?8%[2]。參與天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量也逐漸增多。上游供氣企業(yè)已經(jīng)不止中石油、中海油這樣的國(guó)企,也有眾多煤層氣、煤制氣、頁(yè)巖氣等生產(chǎn)企業(yè)。下游城市燃?xì)夤?、工業(yè)用戶等企業(yè)數(shù)量猛增,用天然氣作為原料和能源的關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量也急劇增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2009年,僅我國(guó)城市燃?xì)庑袠I(yè)內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)就有853家,其中大型企業(yè)有10家,占1.17%;中型企業(yè)110家,占12.90%;小型企業(yè)733家,占85.93%。這些參與天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)的企業(yè),都有利用期貨市場(chǎng)套期保值的需求,為期貨市場(chǎng)提供了交易主體。伴隨著前十年中國(guó)貨幣投放(M2)的高速增長(zhǎng),在房地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品、工藝品收藏、銀行存款等領(lǐng)域積累了大量的民間資金,建立天然氣期貨市場(chǎng)后,將為這些富余資金提供新的投資目標(biāo),會(huì)吸引大量民間資金進(jìn)入天然氣期貨市場(chǎng)投資交易,有利于物價(jià)穩(wěn)定。

2.2我國(guó)天然氣管輸和儲(chǔ)備系統(tǒng)基本完善,交割條件已經(jīng)具備

截至2010年底,全國(guó)天然氣基干管網(wǎng)架構(gòu)逐步形成。天然氣主干管道長(zhǎng)度達(dá)4×104km,地下儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量達(dá)到18×108m3,建成3座液化天然氣(LNG)接收站,總接收能力達(dá)到1230×104t/a,基本形成“西氣東輸、北氣南下、海氣登陸”的供氣格局。西北、西南天然氣陸路進(jìn)口戰(zhàn)略通道建設(shè)取得重大進(jìn)展,中亞天然氣管道A、B線已順利投產(chǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐步呈現(xiàn)以國(guó)有企業(yè)為主、民營(yíng)和外資企業(yè)為輔多種市場(chǎng)主體共存的局面,促進(jìn)了多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展?！笆濉逼陂g,將新建天然氣管道(含支線)4.4×104km,新增干線管輸能力約1500×108m3/a;新增儲(chǔ)氣庫(kù)工作氣量約220×108m3,約占2015年天然氣消費(fèi)總量的9%;城市應(yīng)急和調(diào)峰儲(chǔ)氣能力達(dá)到15×108m3。到“十二五”末,初步形成以西氣東輸、川氣東送、陜京線和沿海主干道為大動(dòng)脈,連接四大進(jìn)口戰(zhàn)略通道、主要生產(chǎn)區(qū)、消費(fèi)區(qū)和儲(chǔ)氣庫(kù)的全國(guó)主干管網(wǎng),形成多氣源供應(yīng),多方式調(diào)峰,平穩(wěn)安全的供氣格局[2]。由此可見(jiàn),國(guó)家在天然氣管網(wǎng)、儲(chǔ)氣庫(kù)等基礎(chǔ)設(shè)施方面的大量投入和建設(shè),為天然氣期貨交割提供了基礎(chǔ)條件。

2.3國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展,提供了管理經(jīng)驗(yàn)和人才保障

我國(guó)期貨市場(chǎng)自1990年發(fā)展以來(lái),大體經(jīng)歷了初期發(fā)展、清理整頓和規(guī)范發(fā)展3個(gè)階段,經(jīng)過(guò)近25年的發(fā)展改革,期貨市場(chǎng)逐步走向成熟。尤其是2013年,步入了規(guī)范發(fā)展的新階段,各方面成效顯著,國(guó)內(nèi)期貨品種步入“40時(shí)代”。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展步伐明顯加快,2013年就上市了焦煤、動(dòng)力煤、石油瀝青、鐵礦石、雞蛋、粳稻、纖維板、膠合板8個(gè)商品期貨品種和國(guó)債期貨1個(gè)金融期貨品種,為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)清理整頓以來(lái)上市期貨品種最多的一年,且新品種上市后表現(xiàn)整體較好。至此,國(guó)內(nèi)期貨品種增加至40個(gè)。2013年11月初,上海國(guó)際能源交易中心成功落戶中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū),承擔(dān)推進(jìn)國(guó)際原油期貨平臺(tái)籌建工作,自此,原油期貨上市的信號(hào)越來(lái)越明顯。原油期貨破題,將標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放實(shí)現(xiàn)“零突破”,相關(guān)期貨及衍生品市場(chǎng)將迎來(lái)歷史性的機(jī)遇。與國(guó)際市場(chǎng)交易步調(diào)一致,2013年以來(lái),上海期貨交易所的6個(gè)期貨品種“夜市”已經(jīng)開(kāi)鑼。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的黃金白銀等期貨品種基本可以與國(guó)際市場(chǎng)“同步”,一些曾經(jīng)需要在國(guó)際市場(chǎng)上參與交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者可以直接在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易就能達(dá)到同樣的效果。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的成熟,不但在交易的軟硬件上提供了充足的保障,而且國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)近25年的發(fā)展也為推出天然氣期貨交易提供了充足的管理經(jīng)驗(yàn)和人才保障。

2.4中國(guó)地理位置優(yōu)越,有望成為東亞天然氣定價(jià)和交割中心

在國(guó)際天然氣價(jià)格逐漸與油價(jià)脫鉤,天然氣交易向標(biāo)準(zhǔn)化、金融化方向發(fā)展的趨勢(shì)下,日本已經(jīng)先行一步,欲成為亞洲LNG期貨市場(chǎng)首個(gè)吃螃蟹者。2013年5月,日本政府宣布,將于兩年內(nèi)于東京商品交易所(TOCOM,原名東京工業(yè)品交易所)推出亞洲第一份LNG期貨合同。如果成功,那么日本將成為亞洲首個(gè)LNG期貨交易市場(chǎng)。據(jù)媒體報(bào)道:美國(guó)已經(jīng)與日本達(dá)成LNG長(zhǎng)期出口協(xié)議,LNG貿(mào)易將納入美國(guó)主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議(TPP)談判。如過(guò)得到美國(guó)的全力支持,那么日被將在東亞天然氣期貨市場(chǎng)建設(shè)上領(lǐng)先于中國(guó)。這將對(duì)我國(guó)的金融安全、能源安全、和平崛起帶來(lái)十分不利的影響。在爭(zhēng)奪東亞天然氣期貨市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中,我國(guó)具有獨(dú)特的地理位置優(yōu)勢(shì)和數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)。眾所周知,船運(yùn)LNG的成本大于管道輸送天然氣,其數(shù)量和穩(wěn)定性不能與管道相比。而日本幾乎不產(chǎn)氣,而且目前還不具備建立天然氣跨境管道的條件,所以只能通過(guò)船運(yùn)LNG進(jìn)口,這不能代表東亞天然氣市場(chǎng)的主流。而我國(guó)的地理位置優(yōu)越,地處歐亞大陸東部,有條件成為東亞天然氣管網(wǎng)交匯中心。在這種形勢(shì)下,如果中日兩國(guó)同時(shí)推出天然氣期貨,日本無(wú)論在合約標(biāo)的物、市場(chǎng)參與者數(shù)量和交易量上都處于弱勢(shì)。

3結(jié)束語(yǔ)

篇9

關(guān)鍵詞：美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品；期貨市場(chǎng)；成功經(jīng)驗(yàn)；啟示

一、美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展演變歷程

美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)有超過(guò)100年的歷史，它不僅是世界期貨市場(chǎng)的發(fā)源地，還是現(xiàn)在世界上最古老、規(guī)模最大、最規(guī)范的期貨市場(chǎng)，并深刻地影響著世界其它期貨市場(chǎng)。

美國(guó)最先出現(xiàn)的期貨市場(chǎng)孕育于美國(guó)中西部的芝加哥，到19世紀(jì)中期，芝加哥已成為美國(guó)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的主要集散地之一。在當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)上，谷物的價(jià)格隨季節(jié)的變化經(jīng)常波動(dòng)，谷物收獲的季節(jié)，大量的谷物充斥市場(chǎng)致使市場(chǎng)飽和，造成谷物價(jià)格狂跌，到了第二年的春天的時(shí)候，又出現(xiàn)糧食短缺，于是谷物價(jià)格狂漲，谷物市場(chǎng)一片混亂。建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的供求定價(jià)機(jī)制成為了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的迫切需要，期貨市場(chǎng)正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生。

1848年出現(xiàn)的芝加哥期貨交易所是全球第一個(gè)期貨交易所，它是由芝加哥82個(gè)谷物商發(fā)起并組建的，這時(shí)的芝加哥期貨交易所只是促進(jìn)工商業(yè)發(fā)展的商會(huì)組織。1851年，芝加哥期貨交易所推出了第一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約交易，但是在交易過(guò)程中很多訂單發(fā)生了違約，原因是期貨合約僅依靠雙方的信譽(yù)，難以按口頭約定進(jìn)行。為了降低訂單的違約率，1865年，芝加哥期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，規(guī)定了交易單位、交割時(shí)間和地點(diǎn)等，同時(shí)為了避免期貨合約違約還成立了結(jié)算公司，施行了“保證金”制度，規(guī)定保證金的比例為合約價(jià)格的10%，自此，嚴(yán)格意義上的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)形成了，芝加哥期貨交易所成為了現(xiàn)代意義上的期貨交易所。

1972年的芝加哥商品交易所完成了第一筆金融期貨交易，期貨交易所可以用7種貨幣進(jìn)行交易了；1978年，紐約商品交易所完成了第一筆能源期貨合約；1987年，芝加哥商品交易所推出了期貨電子貿(mào)易平臺(tái)；2002年芝加哥商品交易所由私人會(huì)員的組織架構(gòu)變成掛牌上市交易的交易所，這是美國(guó)首例；3年后的2005年，芝加哥期貨交易所也變成了掛牌上市的交易所；2006年10月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所和芝加哥期貨交易所合并為芝加哥交易所集團(tuán)。

2008年，在美國(guó)次貸危機(jī)中，農(nóng)產(chǎn)品場(chǎng)外市場(chǎng)遭受了重大打擊，但農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)得益于合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)范的制度和有效的監(jiān)管，交易量不斷提高，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，在2008年金融危機(jī)深化的7月和8月，期貨成交量同比增長(zhǎng)了26.6%，充分體現(xiàn)了其產(chǎn)品在引導(dǎo)現(xiàn)貨交易、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、穩(wěn)定市場(chǎng)等方面的積極作用。2010年開(kāi)始，芝加哥期貨交易所更是進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道，交易規(guī)模和交易量穩(wěn)步提升，截止到2014年，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)的成交量占美國(guó)各交易所總成交量的42%，總成交量為34.42億手，同比增長(zhǎng)8，9%。芝加哥商業(yè)交易所的會(huì)員總數(shù)達(dá)到2724人，并呈不斷增加的趨勢(shì)。

芝加哥商品交易所旗下芝加哥期貨交易所CBOT對(duì)全球主要農(nóng)產(chǎn)品均提供期貨商品交易，玉米、大豆、大豆油與小麥的全球價(jià)格通常都在芝商所的市場(chǎng)上決定。以領(lǐng)先139年的全球行業(yè)基準(zhǔn)的小麥為例（如圖1），自從芝加哥期貨交易所（CBOT）于1877年推出小麥期貨以來(lái)，芝加哥期貨交易所的小麥一直都是全球行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是世界上最具流動(dòng)性的小麥期貨。從2011年開(kāi)始，每天的交易量達(dá)到13萬(wàn)余噸，比第二大期貨交易所高了近4倍，并超過(guò)歐洲最大合約的11倍，生產(chǎn)商、加工商、面粉廠及出口商繼續(xù)依靠芝加哥期貨交易所小麥用于流動(dòng)性，這對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)管理解Q方案極為關(guān)鍵。目前，全世界90%以上的谷物期貨交易都是在芝加哥期貨交易所進(jìn)行的。截止到2016年10月，芝加哥期貨交易所谷物和油籽期貨的日均成交量為885，256手合約，去年同期為885，012手合約，同比增長(zhǎng)0.03%。

二、 美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)

（一）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密

期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密，現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。在一個(gè)完善的市場(chǎng)體系中，現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展水平深刻地影響著期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)不斷地調(diào)整和完善而逐漸發(fā)展起來(lái)的。美國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)在商品質(zhì)量、成本和價(jià)格等方面的聯(lián)系密切，期、現(xiàn)市場(chǎng)信息傳遞效率很高，幾乎所有的農(nóng)場(chǎng)都有報(bào)價(jià)機(jī)，農(nóng)場(chǎng)主既能看到即時(shí)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，也能看到最新的期貨報(bào)價(jià)。

美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)體系以高科技、高標(biāo)準(zhǔn)著稱(chēng)，早在20世紀(jì)40年代，美國(guó)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了機(jī)械化，美國(guó)有很多的大農(nóng)場(chǎng)，農(nóng)場(chǎng)面積一般都是幾百公頃以上，有利于進(jìn)行大規(guī)模的商品化生產(chǎn)，美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率比世界平均水平高出10多倍，美國(guó)還有非常完整的交通網(wǎng)絡(luò)，公路、鐵路、航空、航運(yùn)都方便快捷，先進(jìn)的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化水平和便利的交通運(yùn)輸設(shè)施，既可以滿足期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約的要求，也可以使期貨實(shí)物交割成本無(wú)限接近于現(xiàn)貨交易成本，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的無(wú)縫對(duì)接，助力期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的合約品種豐富

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是進(jìn)行合約買(mǎi)賣(mài)交易的市場(chǎng)，合約的品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。農(nóng)產(chǎn)品期貨合約品種越豐富，農(nóng)業(yè)覆蓋范圍越廣，可以吸引的市場(chǎng)參與者越多，而市場(chǎng)上的參與者擁有更多的選擇權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)將可以控制在可駕馭的范圍內(nèi)，期貨市場(chǎng)的功能得以發(fā)揮。自1865年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約推出以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品的種植規(guī)模和種類(lèi)不斷增加，期貨市場(chǎng)上市交易的品種也不斷豐富。在第二次世界大戰(zhàn)前，芝加哥商品交易所的種類(lèi)只有雞蛋、黃油和土豆等為數(shù)不多的期貨品種，但到二戰(zhàn)后，火雞、蘋(píng)果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚等期貨品種都陸續(xù)上市了。十九世紀(jì)末到二十世紀(jì)初，新農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所在紐約、堪薩斯等地建立，經(jīng)過(guò)100多年的發(fā)展，目前在美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)交易范圍很廣，基本上涵蓋了各種適合期貨交易的農(nóng)產(chǎn)品，可以滿足不同市場(chǎng)參與者的需求。目前，美國(guó)共有6家農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，農(nóng)產(chǎn)品期貨合約已達(dá)109種，是世界上農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種最多的國(guó)家，其中常見(jiàn)的上市交易品種有：小麥、玉米、大豆等糧食類(lèi)期貨；棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物類(lèi)期貨；肉類(lèi)、皮毛等畜產(chǎn)品類(lèi)期貨等。

（三）市場(chǎng)參與主體結(jié)構(gòu)合理

期貨市場(chǎng)上既有套期保值者也有投機(jī)者，二者缺一不可。套期保值者參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，轉(zhuǎn)移農(nóng)業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)者增加農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高交易效率。合理的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，既可以滿足期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行，也可以提供足夠的流動(dòng)性，保障了期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)中，貿(mào)易商、個(gè)人、機(jī)構(gòu)、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)等都廣泛的參與其中，從整體上來(lái)看，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與者類(lèi)型多樣、數(shù)量眾多，能夠?yàn)槠谪浭袌?chǎng)帶來(lái)豐富的信息，有利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。美國(guó)期貨市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者在農(nóng)產(chǎn)品期貨上的持倉(cāng)比例達(dá)到了70%左右，可以大大增加期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)注冊(cè)的市場(chǎng)主體主要為衍生品中介機(jī)構(gòu)，其中包括： 業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，如期貨傭金商、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商以及場(chǎng)內(nèi)交易商；客戶開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，如介紹經(jīng)紀(jì)商和助理中介人；管理服務(wù)型中介機(jī)構(gòu)，如商品交易顧問(wèn)以及商品基金經(jīng)理。2010 年11 月23 日， 為加強(qiáng)對(duì)參與掉期交易相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，新增掉期交易商以及掉期交易大戶兩項(xiàng)注冊(cè)類(lèi)別。另外，美國(guó)的農(nóng)民是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上非常重要的一類(lèi)參與者，他們通過(guò)多種形式參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，有的農(nóng)民直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，這類(lèi)農(nóng)民大約有1/10左右，有的農(nóng)民通過(guò)合作社間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，這類(lèi)農(nóng)民大約有3/5左右。

（四）完善的制度和法律體系

公正、公平、公開(kāi)的市場(chǎng)環(huán)境是期貨市場(chǎng)有效運(yùn)行的前提。完善的制度和法律體系可以為期貨市場(chǎng)保駕護(hù)航，確保了信息的質(zhì)量和流動(dòng)性，在提高市場(chǎng)的透明度的同時(shí)，保證了交易的流暢、公平，使每個(gè)參與期貨交易的個(gè)體利益都得到保護(hù)，避免遭到非法侵害，從而使期貨市場(chǎng)能夠健康發(fā)展。美國(guó)具有非常完善的期貨市場(chǎng)管理制度和期貨交易法則，早在二十世紀(jì)初期，美國(guó)就以聯(lián)邦立法的形式管理期貨行業(yè)，并頒布了很多法律法規(guī)，以保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的有序和公平，例如，從1924年起，就有聯(lián)邦立法管理農(nóng)產(chǎn)品期貨行業(yè)。在期貨交易過(guò)程中，政府也積極規(guī)范交易制度，出臺(tái)多種相關(guān)法律，包括保證金制度，防止隨意違約現(xiàn)象發(fā)生；結(jié)算制度，維護(hù)美國(guó)期貨市場(chǎng)的完整性；交割制度，確保每一個(gè)都有同等的買(mǎi)入和賣(mài)出的機(jī)會(huì)；以及漲跌停板制度、持倉(cāng)限制制度，還有1865年密西根州頒布的美國(guó)第一部合作社法。美國(guó)還具有完善的市場(chǎng)交易體系、銀行系統(tǒng)支付，和基礎(chǔ)設(shè)施配套保障等多方面的內(nèi)容。根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)不同的發(fā)展，美國(guó)的期貨市場(chǎng)不斷創(chuàng)新和調(diào)整期貨市場(chǎng)交易規(guī)則和交割規(guī)則，以保證真實(shí)、客觀地反映出作為期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況，從而使期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能得以更好地發(fā)揮。

三、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展現(xiàn)存在的不足

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育不完善

我國(guó)的期貨市場(chǎng)是在現(xiàn)貨市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)、不成熟的基礎(chǔ)上，由政府推動(dòng)建立起來(lái)的，期貨市場(chǎng)的發(fā)展遇到的阻礙很多。一方面，我國(guó)農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化程度很低，機(jī)械化程度不高。很多農(nóng)業(yè)地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，優(yōu)良品種選育緩慢，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量不高，以大豆為例，我國(guó)每年大豆壓榨需求7000萬(wàn)噸，其中5800萬(wàn)噸來(lái)自國(guó)外（主要來(lái)自美國(guó)、巴西），大豆消費(fèi)對(duì)外依存度達(dá)80%。另一方面，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品在采摘、搬運(yùn)、儲(chǔ)藏、加工等環(huán)節(jié)的損失率高達(dá)26%-30%，在物流環(huán)節(jié)的損失耗費(fèi)達(dá)25%，和發(fā)達(dá)國(guó)家6%以下的損耗率相比差距很大，并且，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨交易的倉(cāng)儲(chǔ)難、轉(zhuǎn)運(yùn)難等問(wèn)題也急需解決。

（二）市場(chǎng)參與主體結(jié)構(gòu)不合理

在國(guó)外，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，各種形式的農(nóng)民、企業(yè)和中介組織都積極參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，而在我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與者中，則很難找到這些實(shí)體。我國(guó)的期貨市場(chǎng)中投機(jī)者過(guò)多，套期保值者嚴(yán)重不足，截至2014年底， 中國(guó)期貨市場(chǎng)投資者數(shù)量共計(jì)82.26 萬(wàn)戶， 其中法人客戶數(shù)為2.74 萬(wàn)戶， 自然人客戶數(shù)為79.52 萬(wàn)戶，從持倉(cāng)量來(lái)看，法人賬戶持倉(cāng)量達(dá)718.53 萬(wàn)手， 占全市場(chǎng)持倉(cāng)量的39.48%，自然人賬戶持倉(cāng)量占全市場(chǎng)持倉(cāng)量的60.52%。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是數(shù)量還是持倉(cāng)量所占比例都比較低，并且，作為農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)重要主體的農(nóng)民，卻很少參與期貨市場(chǎng)。不合理的市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)，使期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的不穩(wěn)定性，大戶投機(jī)商很容易操縱市場(chǎng)，從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的巨大波動(dòng)，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)農(nóng)場(chǎng)品期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管體制和運(yùn)行機(jī)制不完善

目前我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)體系缺少有序性和統(tǒng)一性，期貨市場(chǎng)的法制化進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。時(shí)至今日，中國(guó)還沒(méi)有一套完整的法律法規(guī)來(lái)監(jiān)管期貨市場(chǎng)。隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)形勢(shì)的變化，中國(guó)現(xiàn)行的《期貨交易管理暫行條例》及相關(guān)管理辦法中的部分內(nèi)容已經(jīng)與目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的需求不相適應(yīng)。缺少法律的限制和監(jiān)管的期貨市場(chǎng)，必然存在著很多安全隱患，造成我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，投資者的利益很難得到有效的保障，而且，我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制也不完善，實(shí)際操作過(guò)程中存在很多不范、不合理的地方。

四、美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的啟示

（一）完善現(xiàn)貨市場(chǎng)，加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的銜接

美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，得益于其發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)體系、良好的流通秩序和市場(chǎng)信用程度是期貨市場(chǎng)功能得以發(fā)揮的內(nèi)在保障。從美國(guó)農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們可以從以下幾個(gè)方面入手：一方面，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，提高農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平，在穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的播種面積的基礎(chǔ)上，培育優(yōu)良的農(nóng)業(yè)品種，以提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量；另一方面，建設(shè)現(xiàn)代的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，減少運(yùn)輸環(huán)節(jié)，合理配置倉(cāng)庫(kù)、物流中心、配送后中心以及中轉(zhuǎn)站和貨運(yùn)站的物流節(jié)點(diǎn)，提高車(chē)輛的運(yùn)輸效率，實(shí)行專(zhuān)業(yè)分工，發(fā)展社會(huì)化運(yùn)輸體系。并且，要打通現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的信息傳輸通道，建立省、縣、市、村四級(jí)信息服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，改善農(nóng)產(chǎn)品信息服務(wù)條件。

（二）開(kāi)發(fā)新上市的品種，拓寬我國(guó)期貨行業(yè)的輻射面

期貨品種是期貨市場(chǎng)得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，世界各大期貨交易所都把開(kāi)發(fā)和培育期貨新品種，作為其農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展的首要問(wèn)題。通過(guò)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)期貨交易品種的數(shù)目多樣化和結(jié)構(gòu)的合理化是期貨市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。美國(guó)期貨新品種的推出只需向CFTC報(bào)備，無(wú)需經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，由此可見(jiàn)，我國(guó)期貨品種的開(kāi)發(fā)上市仍然有百倍以上的空間。我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步完善農(nóng)產(chǎn)品期貨合約設(shè)計(jì)，適時(shí)推出新品種。對(duì)于市場(chǎng)化程度較高、價(jià)格波動(dòng)較大、關(guān)乎日常生活的大宗商品，如果上市條件已成熟，應(yīng)該盡快上市，拓寬我國(guó)期貨行業(yè)的輻射面，為更多的農(nóng)民提供規(guī)避農(nóng)業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的期貨渠道。

（三）大力發(fā)展農(nóng)民合作組織，引導(dǎo)農(nóng)民利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)民是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的重要參與主體，農(nóng)民廣泛的參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。農(nóng)民合作組織可以將分散的農(nóng)民組織起來(lái)，形成規(guī)模效應(yīng)，能夠降低單個(gè)農(nóng)民參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)民合作組織最能代表農(nóng)民的利益，是農(nóng)民參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的有效渠道。當(dāng)前，我國(guó)農(nóng)民合作組織的發(fā)展很不完善，幾乎沒(méi)有農(nóng)民參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。我們應(yīng)該大力發(fā)展農(nóng)民合作組織，引導(dǎo)農(nóng)民積極參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，豐富農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與主體，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性。此外，還應(yīng)有計(jì)劃的對(duì)農(nóng)戶進(jìn)行期貨和相關(guān)知識(shí)的培訓(xùn)，讓農(nóng)民充分了解農(nóng)產(chǎn)品期貨的益處，學(xué)習(xí)并掌握農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的規(guī)則和步驟，為進(jìn)一步組織農(nóng)民進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)打好基礎(chǔ)。

篇10

期貨市場(chǎng)；套期保值；風(fēng)險(xiǎn)管理

1.經(jīng)濟(jì)大潮，期貨市場(chǎng)發(fā)展

上世紀(jì)在80年代，對(duì)于期貨市場(chǎng)的管理不是很?chē)?yán)格造成不太規(guī)范，這種現(xiàn)象隨處可以見(jiàn)到，對(duì)于較好的期貨幾乎見(jiàn)不到，在十幾年的發(fā)展歷程過(guò)程中，我們國(guó)家的期貨市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化，對(duì)于政府方面更是加快了對(duì)于經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，充分發(fā)揮了期貨市場(chǎng)本身的優(yōu)勢(shì)，期貨市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)重要的方面起著重要的作用。自從中國(guó)加入WTO之后，中國(guó)便融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)大家庭，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是與中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著息息相關(guān)的關(guān)系，這樣期貨市場(chǎng)才能有效發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。中國(guó)加入WTO之后中國(guó)的期貨市場(chǎng)既是機(jī)遇也是一種挑戰(zhàn)。

加入WTO之前期貨市場(chǎng)的發(fā)展。期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展和演變，它更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物的結(jié)果。因?yàn)閮r(jià)格滯后的緣故，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)上發(fā)生供求與價(jià)格相互變動(dòng)較大的現(xiàn)象，為了彌補(bǔ)市場(chǎng)中期貨市場(chǎng)所帶來(lái)的弊端，我們可以制定完善的制度，可以減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，而且還可以改善價(jià)格這個(gè)難題帶來(lái)的問(wèn)題。對(duì)于期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)的優(yōu)越性在于，它可以為經(jīng)營(yíng)決策者提供較為規(guī)范和科學(xué)的方法，它可以減少?zèng)]有目的的投資，更準(zhǔn)確的可以看到投資報(bào)酬率，這樣更有利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，這種方法是最直接和最容易的。對(duì)于市場(chǎng)中期貨市場(chǎng)上的套期保值它可以將風(fēng)險(xiǎn)分散，這樣決策者將承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，因此，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比具有一定的優(yōu)越性，這兩種方式可以相互補(bǔ)短取長(zhǎng)，而且還可以共同發(fā)展，它體現(xiàn)的是遠(yuǎn)期交易，它在彌補(bǔ)著現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足，將制定完善化。只有現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)共同發(fā)展，才能算做是真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，只有這樣一個(gè)民族的經(jīng)濟(jì)才會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)力，才能具有核心力。

中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是改革開(kāi)放，有時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，在改革開(kāi)放的優(yōu)勢(shì)下，一個(gè)企業(yè)也同樣具有風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，中國(guó)要想自己發(fā)展好本國(guó)的經(jīng)濟(jì)不受他國(guó)的控制，必須要發(fā)揮中國(guó)期貨市場(chǎng)其特有的重要作用，我們必須把自己國(guó)家的期貨市場(chǎng)發(fā)展健全起來(lái)，這樣就會(huì)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立了安全的保護(hù)系統(tǒng)起著重要的作用。

加入WTO之后期貨市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)自從加入WTO后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展便進(jìn)入了全球化，伴隨而來(lái)的是都給各個(gè)國(guó)帶來(lái)了不利影響，對(duì)于發(fā)展期貨市場(chǎng)的發(fā)展將有助于減緩不利因素的沖擊，對(duì)于我國(guó)，既有優(yōu)勢(shì)又有缺陷，首先，中國(guó)是一個(gè)勞動(dòng)密集型的國(guó)家，但是對(duì)于一些原材料，比如糧食，原料，石油更是缺乏，這些都是我們的不足，而這些產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格卻又是很高，這些不利因素將導(dǎo)致著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平相對(duì)緩慢，國(guó)民的經(jīng)濟(jì)水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到國(guó)際水平，加入WTO后，面對(duì)新機(jī)遇和挑戰(zhàn)，中國(guó)抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)水平迅速提高，在加入WTO后，中國(guó)將不利因素轉(zhuǎn)化為有利因素，全面的改革和開(kāi)放國(guó)民經(jīng)濟(jì)，全球一體化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系將國(guó)民經(jīng)濟(jì)納入其中。而然在這其中不利因素風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，我們一定要加強(qiáng)監(jiān)管力度，在這種形式下，期貨市場(chǎng)正是發(fā)展的大好時(shí)機(jī)，它可以有效的改善這種風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于加入WTO之后，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于這種體系，它的優(yōu)點(diǎn)是通過(guò)自由市場(chǎng)中的價(jià)格所引導(dǎo)，而不是受?chē)?guó)家控制，這則是最大的優(yōu)點(diǎn)。在西方他也被成為資本經(jīng)濟(jì)，它在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中起到了重要的作用，它也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，社會(huì)主義基本制度是和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制結(jié)合在一起的，它可以調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)于資源配置起到了不可忽視的作用。

2.期貨市場(chǎng)管理

套期保值。對(duì)于發(fā)展期貨市場(chǎng)，它可以提升我國(guó)綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)此期貨市場(chǎng)將對(duì)企業(yè)套期保值降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)起著重要的作用，而且其成為降低融資和倉(cāng)庫(kù)等生產(chǎn)成本的有效手段。套期保值這個(gè)工具并不很簡(jiǎn)單，同時(shí)也是市場(chǎng)參與的一部分，其一項(xiàng)作用可以準(zhǔn)確的定義出商業(yè)模式是殘缺的。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理體系三大體系是相通的，對(duì)于一個(gè)企業(yè)進(jìn)行期貨市場(chǎng)或者說(shuō)是套期保值更是一個(gè)長(zhǎng)久的話題，全球的商品價(jià)格在發(fā)生了很大的變化時(shí)，期貨市場(chǎng)此時(shí)的作用就是要套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們的企業(yè)此時(shí)就要參與期貨市場(chǎng)，參與市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，也就是同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)開(kāi)展所有的采購(gòu)和銷(xiāo)售，采購(gòu)和銷(xiāo)售基本都離不開(kāi)期貨市場(chǎng)和期貨套期保值的工具，期貨市場(chǎng)我們現(xiàn)代企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要的內(nèi)容是期貨市場(chǎng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管控的必要手段則是套期保值。期貨的這種保值方式,既是企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的高科技武器,同時(shí)也是一把雙刃劍,有好有壞，用好了可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增收,完成對(duì)股東的回報(bào),用不好可能會(huì)給企業(yè)造成重大傷害在企業(yè)中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開(kāi)期貨市場(chǎng)和期貨套期保值的工具，對(duì)于期貨市場(chǎng)它成為一個(gè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的核心。

期貨市場(chǎng)管理策略。其中資金管理策略主要是指交易者把自己的全部資金的一半投入到期貨市場(chǎng)，其中有一部分的余額可以用來(lái)防止損失發(fā)生的費(fèi)用；對(duì)于那些投資者，他們按照各自的比例，其中較大金額的投資者，其中約占三分之一的商品是在期貨市場(chǎng)總資產(chǎn)中的?？梢韵碛屑s占全部資產(chǎn)的15%左右，其中期貨交易是期貨計(jì)劃中的一項(xiàng)有較高風(fēng)險(xiǎn)的投，在投資中交易中，我們應(yīng)該事先制度完善的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，它主要包括，對(duì)于財(cái)務(wù)面臨市場(chǎng)所產(chǎn)生的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、所選擇交易的商品合約、該商品的市場(chǎng)分析、持有該商品合約頭寸的期限、盈利目標(biāo)和虧損限度、入市加碼與出場(chǎng)的時(shí)機(jī)選擇等。其實(shí)對(duì)于期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，交易策略更多的時(shí)候可以稱(chēng)作是一門(mén)學(xué)問(wèn)，當(dāng)交易者靈活運(yùn)用時(shí)，這種策略才能發(fā)揮它的效果，才能更好的為企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

在進(jìn)行期貨交易之前，一定要制定盈利目標(biāo)與虧損限度，而且還要認(rèn)真的分析與研究，并對(duì)預(yù)期獲利和潛在的風(fēng)險(xiǎn)做出較為明確的判斷和估算。應(yīng)對(duì)每一筆計(jì)劃中的交易確定利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)比，要計(jì)算出潛在虧損與預(yù)期利潤(rùn)的比率。主要步驟，一般應(yīng)注意按計(jì)劃執(zhí)行，一定不要因?yàn)槟承┎淮_定的因素而改變本來(lái)制度的周密計(jì)劃，這樣往往前面付出的都浪費(fèi)掉，而且，我們還應(yīng)將虧損限定在計(jì)劃之內(nèi)，特別是要善于止損，防止虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。在操作中要持平穩(wěn)狀態(tài)。期貨市場(chǎng)可以抑制市場(chǎng)價(jià)格大幅度波動(dòng),發(fā)現(xiàn)正常的市場(chǎng)價(jià)格，期貨市場(chǎng)可以為實(shí)際商品生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者等提供轉(zhuǎn)移市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑，期貨市場(chǎng)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)秩序,促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展.期貨市場(chǎng)是公開(kāi)化的有組織的市場(chǎng).標(biāo)準(zhǔn)期貨合同的條款交易規(guī)章制度都是公開(kāi)的,交易的詳細(xì)情況以及價(jià)格信息都是以最快的速度對(duì)外公布。利用期貨的作用來(lái)發(fā)揮它的有效性，以達(dá)到管理的目的。

風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)。其中現(xiàn)貨和它的價(jià)格是密切相關(guān)的，因此他們之間的價(jià)格有一個(gè)固定的公式：期貨價(jià)格=期貨價(jià)值祝?+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率字芷冢┢諢?，它的蕦?dǎo)始鄹袷搶謎飧齬酵頻汲隼吹模蛭釁諳痔桌涂縉諤桌α康墓叵擔(dān)嵐閹侵淶募鄄罨疚衷諞桓齪俠淼那淠凇0閹虻サ睦斫饈俏薹縵綻實(shí)母叩突嵊跋斕狡諢趵礪奐壑檔母叩徒跋焓導(dǎo)勢(shì)諢醯募鄹瘛?

3.結(jié)語(yǔ)

對(duì)于期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要性，我們?nèi)圆荒芎鲆暚F(xiàn)貨市場(chǎng)，至今期貨發(fā)展并沒(méi)有替代現(xiàn)貨市場(chǎng)，它還依存在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，它成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的調(diào)節(jié)劑，并在一定程度上發(fā)展與促進(jìn)了期貨市場(chǎng)的發(fā)展。其中現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)一起依存，一起發(fā)展，共同適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律。

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