導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇金融危機(jī)爆發(fā)原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī)；信貸；收入分配差距；國(guó)際貨幣體系

中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.54 文章編號(hào)：1672-3309（2012）05-128-03

一、國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的背景

2007年4月，以美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)為標(biāo)志，國(guó)際金融危機(jī)以次貸危機(jī)的形式正式爆發(fā)。

危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)（這里以商業(yè)銀行作為代表）向美國(guó)低收入家庭發(fā)放了大量的住房抵押貸款，商業(yè)銀行發(fā)放貸款本屬于市場(chǎng)行為無(wú)可厚非，但這種行為的背后卻是美國(guó)政府的積極支持。美國(guó)政府通過(guò)兩家政府贊助的次級(jí)抵押貸款公司房利美和房地美，向住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，其主要的手段就是購(gòu)買商業(yè)銀行對(duì)外發(fā)放的住房抵押貸款。兩房將買來(lái)的貸款資產(chǎn)統(tǒng)一放入資產(chǎn)池，通過(guò)證券化組合出不同風(fēng)險(xiǎn)的ABS（資產(chǎn)抵押證券），經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，這些ABS以優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投向金融市場(chǎng)?；诹己玫氖找骖A(yù)期，金融市場(chǎng)中的投資銀行、對(duì)沖基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等大量購(gòu)入ABS品種，其中以投資銀行購(gòu)入最多，且大多為次級(jí)ABS。投資銀行一部分持有次級(jí)ABS品種，而更多的是將購(gòu)入的次級(jí)ABS投放到資產(chǎn)池，進(jìn)一步地證券化組合出不同風(fēng)險(xiǎn)的CDO（債務(wù)擔(dān)保憑證），同樣的，經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，CDO也以優(yōu)質(zhì)級(jí)、中間級(jí)和權(quán)益級(jí)的形式出現(xiàn)，通過(guò)SPV的隔離，CDO正式進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，并進(jìn)一步地被這些金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，而投資銀行又將認(rèn)購(gòu)的CDO組成資產(chǎn)池，證券化為CDO平方、三次方等等以此類推。在這個(gè)過(guò)程中，像AIG這樣的保險(xiǎn)集團(tuán)也通過(guò)發(fā)行CDS（信用違約互換）為ABS、CDO提供擔(dān)保，從而一方面降低了ABS和CDO品種的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也向金融市場(chǎng)提供了大量的CDS產(chǎn)品。

二、國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的雙維度原因

（一）基于美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸維度

通過(guò)對(duì)危機(jī)爆發(fā)前美國(guó)金融體系狀況的回顧，似乎可以得出結(jié)論：美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及系列金融產(chǎn)品的擴(kuò)張最終導(dǎo)致了危機(jī)。然而，進(jìn)一步地探究可以發(fā)現(xiàn)，其背后所體現(xiàn)的實(shí)際上是過(guò)量的信貸。因此可以說(shuō)，金融危機(jī)首先是美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸危機(jī)。

1、信貸危機(jī)起源于國(guó)內(nèi)收入分配差距拉大

探究信貸危機(jī)的根源可以發(fā)現(xiàn)，近年美國(guó)國(guó)內(nèi)的收入分配差距逐漸增大，而這最終導(dǎo)致了“居者有其屋”理念指導(dǎo)下的過(guò)量信貸。美國(guó)普通家庭的收入從1975年以來(lái)基本沒(méi)有明顯變化，工資水平排在美國(guó)總?cè)丝谇?0%的人，在1975年到2005年間，其工資增長(zhǎng)率要比排在后10%的人高出65%。2007年，對(duì)沖基金經(jīng)理鮑爾森的收入為37億美元，這一收入是美國(guó)中等收入家庭的7.4萬(wàn)倍。

2、收入分配差距起源于不公平的教育體制和不完善的社會(huì)保障體制

收入分配差距加大的主要原因是美國(guó)不公平的教育體制，以及不完善的社會(huì)保障體制。前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥大學(xué)教授拉古拉邁?拉詹認(rèn)為，在美國(guó)有這樣一種現(xiàn)象，獲得大學(xué)及以上學(xué)歷的員工的工資要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于未獲得大學(xué)學(xué)歷的員工，他把這種現(xiàn)象叫做“大學(xué)升水效應(yīng)”。

美國(guó)教育體制的不公平主要體現(xiàn)在中學(xué)教育。對(duì)于那些沒(méi)有能力讀大學(xué)的學(xué)生來(lái)說(shuō)，他們基本上得不到良好的教育，社會(huì)也沒(méi)有足夠的職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)他們工作的能力，因此，他們往往面臨著失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，即使參與工作，也只能獲得較低水平的收入。另一方面，相比歐洲，美國(guó)的社會(huì)保障體系又很不健全，以失業(yè)保險(xiǎn)為例，美國(guó)的失業(yè)救濟(jì)金只能保證失業(yè)者6個(gè)月的生活支出，這就意味著對(duì)于那些失業(yè)長(zhǎng)達(dá)6月以上的人來(lái)說(shuō)，他們的生活將無(wú)法得到有效保障，他們成了美國(guó)社會(huì)的低收入群體。

前不久中央電視臺(tái)新聞?lì)l道提供了一組數(shù)據(jù)：美國(guó)最近統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率為9.1%，貧困率為15.1%，30歲以下的年輕家庭中1/3都處在貧困線以下。這些數(shù)字都凸顯了美國(guó)社會(huì)的一大問(wèn)題，就是年輕人的貧困化。這就很容易引起他們的不滿，而對(duì)于美國(guó)這樣一個(gè)選民社會(huì)，這就意味著政客們將為此失去大部分選票支持。

3、寬松信貸成為美國(guó)政府常用政策手段

20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)政府對(duì)寬松信貸這一極具吸引力的政策手段屢試不爽。在克林頓執(zhí)政時(shí)期，聯(lián)邦政府通過(guò)金融領(lǐng)域?qū)ふ覄?chuàng)新性解決方案幫助大多數(shù)無(wú)力購(gòu)房的美國(guó)群眾實(shí)現(xiàn)買房夢(mèng)。商業(yè)銀行向低收入群體發(fā)放大量的住房貸款，在一個(gè)被稱作“格林斯潘對(duì)策”的低利率時(shí)代，商業(yè)銀行沒(méi)有必要擔(dān)心貸款者無(wú)力償還利息，況且其背后還有一個(gè)得到美國(guó)政府背書的兩房的無(wú)條件支持。而購(gòu)房者也無(wú)需擔(dān)心還不上貸款，畢竟在那樣一個(gè)時(shí)代，像房子這樣的資產(chǎn)價(jià)格仍在不斷上漲。然而，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)逐漸提升利率時(shí)，低收入家庭開(kāi)始不堪重負(fù)，大量的房子被銀行拍賣導(dǎo)致房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)向下跌，以抵押貸款衍生的一系列金融產(chǎn)品的初始現(xiàn)金流中斷了，ABS、CDO等的違約率節(jié)節(jié)攀高，次貸危機(jī)由此爆發(fā)了。

（二）基于國(guó)際貨幣體系維度

從以上的分析可知，美國(guó)的信貸危機(jī)導(dǎo)致了次貸危機(jī)。然而，次貸危機(jī)爆發(fā)后便迅速蔓延，一發(fā)不可收拾，各國(guó)的救市政策都無(wú)濟(jì)于事，美國(guó)的危機(jī)還是不可避免的輸出到了全球。這就存在著一個(gè)更深刻的問(wèn)題，即：全球經(jīng)濟(jì)失衡，而這種失衡的深層次制度基礎(chǔ)則是美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。

1、美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系面臨私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾

這樣一個(gè)美元為中心貨幣的國(guó)際貨幣體系，有著極大內(nèi)在的矛盾，就是我們通常所說(shuō)的私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾。為什么說(shuō)國(guó)際貨幣體系是一種公共產(chǎn)品？第一，各國(guó)雖然在政治上是獨(dú)立的，但全球化使其在經(jīng)濟(jì)上具有極強(qiáng)的依賴性。這就需要一系列規(guī)則來(lái)協(xié)調(diào)各個(gè)民族國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這是潛在的規(guī)則性。第二，一個(gè)統(tǒng)一的貨幣體系能夠減少不確定性，降低交易成本。因此，從以上兩點(diǎn)可以看出，國(guó)際貨幣體系具有很強(qiáng)的外部效益，無(wú)法排除任何一個(gè)國(guó)家對(duì)于他的使用，這是非排他性；另外，基于同一體系下的政策之間經(jīng)過(guò)一定的協(xié)商后互相不妨礙，這是非競(jìng)爭(zhēng)性。所以說(shuō)，國(guó)際貨幣體系是一種公共產(chǎn)品。但是作為國(guó)際公共產(chǎn)品，國(guó)際貨幣制度往往同各國(guó)的貨幣存在矛盾和沖突，它的形成本質(zhì)上講是一個(gè)利益沖突下的公共選擇過(guò)程。在這個(gè)公共選擇的過(guò)程中，維克塞爾一林達(dá)爾的一人一票制給我們解決問(wèn)題提供了一個(gè)很好的思路。但是在現(xiàn)行牙買加體系下，國(guó)際貨幣體系是一美獨(dú)大，這就使得公共選擇的過(guò)程成了少數(shù)人獨(dú)立做出的集中決策。集中決策制度中的當(dāng)權(quán)者根據(jù)本國(guó)的邊際成本與邊際效益來(lái)做決策，這可能犧牲體系中其他國(guó)家的利益或者整體利益。另外，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)是一種“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”，天生就面臨供給不足的問(wèn)題。如果沒(méi)有明確可信的威脅懲罰措施，貨幣合作將因?yàn)榇畋丬囆袨槿狈χ萍s而淪為無(wú)效，并使得各國(guó)對(duì)貨幣合作失去興趣。

2、私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品的矛盾為美國(guó)帶來(lái)制度收益

私人產(chǎn)品的美元與公共產(chǎn)品的國(guó)際支付貨幣的錯(cuò)位，其直接體現(xiàn)就是私人成本與社會(huì)成本的不對(duì)等。從成本角度來(lái)分析，美國(guó)的赤字成本是相當(dāng)小的，甚至可以帶來(lái)一定的收益。

第一，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，赤字導(dǎo)致的債務(wù)增加并不可怕，由于美元的本位地位，美國(guó)只需開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，發(fā)行美元就可以償還債務(wù)，從而獲得一筆可觀的國(guó)際鑄幣稅收入。

第二，由于美元的儲(chǔ)備地位，美國(guó)無(wú)需積累外匯儲(chǔ)備，也不存在外匯儲(chǔ)備不足的問(wèn)題，反而是其它國(guó)家為了增加外匯儲(chǔ)備而向美國(guó)低價(jià)出口，從國(guó)際貿(mào)易理論我們可以知道，這樣的結(jié)果是增加了美國(guó)消費(fèi)者的福利。

第三，為了防范危機(jī)，各國(guó)在沒(méi)有其他國(guó)際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，使資金流回美國(guó)。也就是說(shuō)，美國(guó)可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻因?yàn)槊涝馁H值而不對(duì)等。

綜合以上分析可以得出結(jié)論，美國(guó)充分利用了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品對(duì)立的屬性。在利益驅(qū)動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)多發(fā)貨幣的沖動(dòng)就顯得理所當(dāng)然。如美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在注入美元問(wèn)題上不存在任何界限。因此，如此巨大的貨幣發(fā)行量其結(jié)果就是全球過(guò)剩的流動(dòng)性及全球經(jīng)濟(jì)失衡，最終使源于美國(guó)的信貸危機(jī)成為全球性的金融危機(jī)。

三、國(guó)際金融危機(jī)的啟示及政策建議

根據(jù)以上分析可以得出：由于收入分配差距造成的美國(guó)寬松的國(guó)內(nèi)信貸導(dǎo)致了金融危機(jī)以次貸危機(jī)的形式在美國(guó)國(guó)內(nèi)爆發(fā)；另一方面，現(xiàn)行的美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致了金融危機(jī)在一段相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)從美國(guó)蔓延至全球?；谝陨戏治霾⑷婵紤]金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，筆者從以下幾個(gè)方面提出相應(yīng)的政策和建議：

1、短期主要國(guó)家要一定程度寬松信貸，長(zhǎng)期必須轉(zhuǎn)變信貸投放機(jī)制

回顧歷史，歷次金融危機(jī)的結(jié)果都是強(qiáng)制地在世界范圍內(nèi)配置資源。在這一過(guò)程中，貨幣不僅從金融系統(tǒng)中黯然退出，而且也被大規(guī)模地從實(shí)體經(jīng)濟(jì)里抽出。在金融系統(tǒng)存款創(chuàng)造機(jī)制形成的乘數(shù)效應(yīng)的作用下，這一過(guò)程往往使一國(guó)的貨幣供應(yīng)量面臨大幅度的緊縮，從而嚴(yán)重地危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此次百年一遇的國(guó)際金融危機(jī)更是如此。因此，短期內(nèi)必須恢復(fù)因危機(jī)驟減的全球流動(dòng)性，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的主要手段就是寬松信貸。國(guó)家可以建立自己國(guó)內(nèi)的各種創(chuàng)新性金融安排，或者國(guó)家之間加強(qiáng)金融合作，從而實(shí)現(xiàn)寬松信貸的目標(biāo)。

但是，信貸是一劑猛藥，切不可長(zhǎng)期服用，否則此次金融危機(jī)的復(fù)蘇很可能成為又一個(gè)“格林斯潘對(duì)策”的樣板，而成為下一次金融危機(jī)的始作俑者。因此，重要的是長(zhǎng)期必須轉(zhuǎn)變信貸投放機(jī)制，建立新的、安全高效的信貸投放機(jī)制，使一系列的創(chuàng)新性金融安排不再是金融領(lǐng)域的自?shī)首詷?lè)，打破資金在金融領(lǐng)域的自我循環(huán)，使其穩(wěn)定、有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而真正促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2、長(zhǎng)期采取一系列財(cái)政手段縮小收入分配差距

發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)更接近于自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果就是優(yōu)勝劣汰，從而往往使初次分配的結(jié)果造成比較明顯的貧富差距。因此，政府要更多地依賴再分配手段，調(diào)節(jié)社會(huì)不同群體的收入分配差距。尤其要重視教育。為了避免“大學(xué)升水效應(yīng)”進(jìn)一步擴(kuò)展，政府要逐步提高大學(xué)受教育比例，另外，利用小規(guī)模財(cái)政資金撬動(dòng)社會(huì)資金發(fā)展職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，多方位、多層次地為沒(méi)有條件讀大學(xué)的人提供職業(yè)培訓(xùn)機(jī)會(huì)，使他們?cè)诼殬I(yè)市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力。最后，要建立更加完善的社會(huì)保障體系。20世紀(jì)80年代，英國(guó)首相撒切爾夫人談到“福利國(guó)家”制度時(shí)說(shuō)：“社會(huì)有一個(gè)梯子和一張安全網(wǎng)，梯子用來(lái)供人們自己努力改善生活，安全網(wǎng)則用來(lái)防止人們跌入深淵?！比銮袪柗蛉藶樯鐣?huì)保障做了最形象的詮釋。社會(huì)保障體系的建設(shè)不僅要做到公平，而且也要合理。如果不合理，如歐洲的高福利國(guó)家，只能加大社會(huì)運(yùn)行的成本，給社會(huì)帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，經(jīng)濟(jì)失去長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力。

3、改革國(guó)際貨幣體系，探索創(chuàng)新性制度安排以解決私人產(chǎn)品與公共產(chǎn)品間的矛盾

篇2

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)現(xiàn)實(shí)思考

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國(guó)逐步開(kāi)放金融業(yè)，我國(guó)的金融體系越來(lái)越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來(lái)頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無(wú)誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對(duì)于我們這樣一個(gè)大國(guó)而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國(guó)迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國(guó)先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國(guó)外近年來(lái)關(guān)于中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過(guò)。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國(guó)的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國(guó)金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，在金融開(kāi)放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。

一、理論綜述

關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

（一）馬克思的金融危機(jī)理論

馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場(chǎng)均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過(guò)程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)價(jià)值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。

馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！笨梢?jiàn)，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時(shí)馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。

總的來(lái)說(shuō)，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過(guò)剩和金融過(guò)剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。

（二）西方的金融危機(jī)理論

早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中，投資的增加主要是通過(guò)銀行信貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加，從而物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過(guò)度負(fù)債”狀態(tài)，即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過(guò)度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價(jià)格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。

70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個(gè)階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對(duì)于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開(kāi)始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動(dòng)性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來(lái)解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實(shí)證方面研究銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。

二、金融危機(jī)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

從歷史上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國(guó)的密西西比泡沫以及美國(guó)1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來(lái)所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國(guó)預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。

（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時(shí)間順序如下：

1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)

90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國(guó)于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開(kāi)始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長(zhǎng)達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國(guó)單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。

2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長(zhǎng)期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國(guó)內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國(guó)際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開(kāi)始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)

亞洲金融危機(jī)是泰國(guó)貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、影響之大都為歷史罕見(jiàn)，不僅造成了東南亞國(guó)家的匯市、股市動(dòng)蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國(guó)家，各國(guó)爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國(guó)家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場(chǎng)開(kāi)放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場(chǎng)發(fā)育不協(xié)調(diào)等問(wèn)題（李建軍、田光寧，1998）。

4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)

受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場(chǎng)在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場(chǎng)前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)危機(jī)的綜合反映,被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價(jià)格下跌導(dǎo)致其國(guó)際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。

5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)

1999年1月7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無(wú)力償還欠聯(lián)邦政府的154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫6%左右，巴西政府債券價(jià)格也暴跌44%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長(zhǎng)在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對(duì)美元的匯價(jià)接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開(kāi)，直接沖擊了拉美國(guó)家，歐洲、亞洲等國(guó)家的資本市場(chǎng)。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。

從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)時(shí)懸在各國(guó)頭上，只不過(guò)是在不同時(shí)候降落在不同國(guó)家頭上而已。可以說(shuō)，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見(jiàn)金融危機(jī)的頻繁性。

20世紀(jì)以來(lái)典型的金融危機(jī)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩?lái)看，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個(gè)多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來(lái)看，金融體系內(nèi)部越來(lái)越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。

（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國(guó)提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：

1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場(chǎng)決定的浮動(dòng)匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢(shì)，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自，而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對(duì)地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。事實(shí)證明，匯率變動(dòng)的壓力如果不能以主動(dòng)的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國(guó)為例，僵硬的匯率制度越來(lái)越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，從而固定匯率的壓力越來(lái)越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)。

2.對(duì)于國(guó)際救援寧可不可抱有期望

外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來(lái)自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國(guó)家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說(shuō)明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時(shí)間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬?guó)家利益為代價(jià)，并且附帶著漫長(zhǎng)的討價(jià)還價(jià)時(shí)間，這對(duì)處于危機(jī)中的國(guó)家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來(lái)西亞首相馬哈蒂爾寧愿過(guò)貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對(duì)于在金融危機(jī)以后的國(guó)際救援不應(yīng)給予太多指望。

3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)

雙缺口模型證明了發(fā)展中國(guó)家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債應(yīng)用于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。

4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。

總結(jié)這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長(zhǎng)光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。

三、中國(guó)防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

中國(guó)迄今為止沒(méi)有爆發(fā)過(guò)金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、良好的國(guó)際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒(méi)有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國(guó)目前的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國(guó)在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.國(guó)有企業(yè)的改革問(wèn)題；2．證券市場(chǎng)違規(guī)操作，過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象；3．國(guó)有商業(yè)銀行改革問(wèn)題。

在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對(duì)金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個(gè)方面：1.鼓勵(lì)各國(guó)政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國(guó)際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)新興市場(chǎng)遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動(dòng)生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家在遇到金融危機(jī)時(shí)，自動(dòng)給予援助；4.IMF積極鼓勵(lì)新興市場(chǎng)使用價(jià)格手段來(lái)限制那些不適當(dāng)?shù)?、過(guò)多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于我們國(guó)家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。

1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國(guó)金融體系的運(yùn)作就會(huì)失去安全屏障。而如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對(duì)稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時(shí)存款保險(xiǎn)或政府會(huì)提供擔(dān)保的預(yù)期會(huì)誘使金融機(jī)構(gòu)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（LeFort，1989）。根據(jù)我國(guó)目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來(lái)；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。

2.完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為市場(chǎng)導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的研究表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。對(duì)一國(guó)而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其社會(huì)、歷史和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識(shí)是一個(gè)“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的法律體系，良好的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場(chǎng)和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。

3．改革低效的國(guó)有銀行體系。目前，國(guó)有銀行體系的低效運(yùn)作已成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國(guó)金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國(guó)的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)潛力的發(fā)揮。此外，我國(guó)應(yīng)當(dāng)引入民營(yíng)銀行，形成適度競(jìng)爭(zhēng)的銀行體系。各國(guó)的實(shí)踐證明，市場(chǎng)化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。

4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國(guó)家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國(guó)家金融自由化的績(jī)效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國(guó)家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對(duì)于我國(guó)而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。

5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Demirg-Kunt,AsliandDetragiache,Enrica.“FinancialLiberalizationandFinancialFragility”,1998.

[2]貝內(nèi)特?T?麥克勒姆，國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，中國(guó)金融出版社，2001年

[3]李建軍、田光寧，九十年代三大國(guó)際金融危機(jī)比較研究[M]，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1998年

[4]陳學(xué)彬，當(dāng)代金融危機(jī)的形成、擴(kuò)散與防范機(jī)制研究[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年

篇3

[關(guān)鍵詞]次級(jí)貸款危機(jī)　國(guó)際金融危機(jī)　風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

1997年7月，東南亞金融危機(jī)在泰國(guó)爆發(fā)，并逐步擴(kuò)大到我國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)、日本。亞洲金融危機(jī)給人們帶來(lái)的陰影尚未散去，在10年之后的美國(guó)爆發(fā)了20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)百年不遇的次級(jí)貸款危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，并且華爾街風(fēng)暴最終引發(fā)了全球金融危機(jī)。在這場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，我國(guó)對(duì)外出口貿(mào)易受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，證券市場(chǎng)也經(jīng)歷了從2007年10月的6124點(diǎn)跌至2008年10月的1665點(diǎn)的最大漲跌幅，眾多投資者遭受嚴(yán)重打擊。國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)如此巨大的危害，我們應(yīng)該認(rèn)清其本質(zhì)，找出其根源，從而采取有效措施進(jìn)行防范。

究竟是何種原因?qū)е聡?guó)際金融危機(jī)的出現(xiàn)?它給世界帶來(lái)了哪些影響?我們又應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的一系列問(wèn)題，眾多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。張亦舂(1998)基于內(nèi)因和外因兩個(gè)角度分析了亞洲金融危機(jī)的形成，并對(duì)亞洲模式進(jìn)行反思。謝桂蘭(2010)認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的三大原因是：有效需求不足，單一的國(guó)際貨幣體系和新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。夏斌(2009)分析了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，并提出機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的觀點(diǎn)。余永定(2000)認(rèn)為要防范金融危機(jī)的再次發(fā)生，中國(guó)必須健全和完善金融體系，保持匯率穩(wěn)定性和靈活性，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鄒瑤琪(2009)和劉曉南(2009)針對(duì)如何防范和應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)提出了各自的觀點(diǎn)。

學(xué)者們對(duì)國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生原因、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響做了細(xì)致的研究，本文結(jié)合已有研究文獻(xiàn)，首先分析始于美國(guó)的次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)，然后分析它給全世界、尤其是中國(guó)所帶來(lái)的影響，最后提出我國(guó)應(yīng)如何防范和應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)。

二、國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)原因分析

本文以2007年始于美國(guó)的次貸危機(jī)為例對(duì)國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)原因進(jìn)行分析。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)入新世紀(jì)以后，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用比較低的人提供了大量住房貸款，這類貸款一般稱為次級(jí)貸款。金融機(jī)構(gòu)用次級(jí)貸款作抵押發(fā)行大量債券，從而形成風(fēng)險(xiǎn)巨大的房地產(chǎn)和金融泡沫。2004年下半年以后，美國(guó)提高利率，導(dǎo)致大量貸款過(guò)期，貸款人紛紛售房還貸，引起房?jī)r(jià)大跌，造成一系列金融機(jī)構(gòu)發(fā)生支付危機(jī)直到宣布破產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府積極采取救助措施，對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的效果。

針對(duì)美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生原因，可以從以下四個(gè)視角來(lái)分析：

1、金融監(jiān)管缺失

美國(guó)歷來(lái)主張市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，主張少監(jiān)管，甚至不監(jiān)管。這次美國(guó)金融監(jiān)管的缺失，主要表現(xiàn)為對(duì)金融常新產(chǎn)品管理過(guò)松，尤其是次級(jí)貸款；商業(yè)銀行和投資銀行杠桿率過(guò)高，對(duì)場(chǎng)外交易的信用違約掉期等衍生產(chǎn)品，既無(wú)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，也無(wú)標(biāo)準(zhǔn)約束，最終為危機(jī)爆發(fā)埋下隱患。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)

2001年到2004年期間為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低利率，導(dǎo)致利率過(guò)低，形成房地產(chǎn)泡沫。泡沫膨脹到一定程度必然會(huì)破滅。2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始轉(zhuǎn)變低利率政策，到2005年6月，經(jīng)過(guò)連續(xù)13次利率調(diào)高后，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1％提高到4.25％。到2006年8月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升到5.25％，標(biāo)志著擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)，這提高了購(gòu)買房屋的借貸成本，因而產(chǎn)生了抑制房產(chǎn)需求和降溫房產(chǎn)市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)的下跌，以及按揭貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。

3、低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體制

美國(guó)全國(guó)儲(chǔ)蓄率從20世紀(jì)80年代的9％左右下降到近幾年接近為零。美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告表明2008年底美國(guó)家庭房屋抵押貸款和信用卡貸款債務(wù)合計(jì)為13萬(wàn)億美元，相當(dāng)于稅后收入的123％。2008年美國(guó)財(cái)政赤字近5000億美元，債務(wù)總額10萬(wàn)億美元，人均負(fù)債3萬(wàn)美元。貿(mào)易赤字連續(xù)3年超過(guò)7000億美元。由此我們可以認(rèn)為，金融危機(jī)產(chǎn)生原因部分來(lái)自美國(guó)通過(guò)輸出美元來(lái)透支消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制。

4、國(guó)際貨幣體系不合理

國(guó)際貨幣體系不合理是美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的最重要根源。2008年全球經(jīng)濟(jì)總量為62萬(wàn)億美元，美國(guó)占23％，并呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。但是，用美元作結(jié)算貨幣的貿(mào)易額卻占全球貿(mào)易總額的80％，各國(guó)外匯儲(chǔ)備的60％以上是美元。美元既是美國(guó)的本幣，又是國(guó)際貨幣；美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)的中央銀行，向全世界輸出美元，實(shí)質(zhì)上成了全世界的中央銀行。美國(guó)發(fā)生大量財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字，發(fā)放大量美元，卻不受世界監(jiān)督。美國(guó)之所以能夠長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策，放松乃至放棄金融監(jiān)管，實(shí)行低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，歸根到底是因?yàn)槊绹?guó)和美元壟斷了國(guó)際貨幣體系。

也有學(xué)者指出，美國(guó)金融危機(jī)不僅是技術(shù)與管理層面的問(wèn)題，而是資本主義基本矛盾尖銳化的表現(xiàn)。金融危機(jī)與技術(shù)管理層面的問(wèn)題有關(guān)系，但技術(shù)層面的因素只是引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這次危機(jī)的直接原因在于新自由主義的自由放任政策，而其深層次原因還是資本主義基本矛盾的激化。

三、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

從金融方面來(lái)看，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然受到了美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，但由于我國(guó)的金融體制、銀行制度經(jīng)過(guò)改革，銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量比過(guò)去大大提高，加之我國(guó)政府對(duì)金融活動(dòng)較為嚴(yán)格的控制和較為有效的管理。因此，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的破壞還不是非常嚴(yán)重，我國(guó)的金融系統(tǒng)運(yùn)行良好。

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，由于我國(guó)加入WTO后已經(jīng)成為一個(gè)高度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外貿(mào)依存度遠(yuǎn)高于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，而美國(guó)則是我國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴。美國(guó)的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致財(cái)富縮水，居民消費(fèi)減少，企業(yè)投資下降，導(dǎo)致進(jìn)口減少，進(jìn)而對(duì)我國(guó)的外貿(mào)依存度較高的制造業(yè)出口產(chǎn)生重大影響，而出口下降又導(dǎo)致整個(gè)制造業(yè)生產(chǎn)的萎縮。在我國(guó)傳統(tǒng)的外向型經(jīng)濟(jì)地區(qū)，特別是廣東和浙江等地，由于外需的萎縮，很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已十分困難，不少企業(yè)已經(jīng)倒閉或面臨倒閉。作為制造業(yè)大國(guó)，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的沖擊，不僅是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，更為嚴(yán)重的是導(dǎo)致勞動(dòng)崗位大幅度減少，失業(yè)率上升，就業(yè)困難。

四、國(guó)際金融危機(jī)的防范

目前，我國(guó)已成為世界上第三大經(jīng)濟(jì)體，外匯儲(chǔ)備已超過(guò)2萬(wàn)億美元，進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比例超過(guò)三分之二，與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。因此，在防范國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，要樹(shù)立世界眼光，從國(guó)情出發(fā)，在綜合分析、準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，可采取以下措施。

1、促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

由于國(guó)際金融危機(jī)的影響，近幾年全球經(jīng)濟(jì)一直處于低速增

長(zhǎng)的狀態(tài)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力。但與此同時(shí)，也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)難得的歷史機(jī)遇。一是擴(kuò)大內(nèi)需，有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式；二是外匯儲(chǔ)備充足，全球物價(jià)較低，有利于更好地運(yùn)用國(guó)外戰(zhàn)略資源；三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，有利于我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融體系的改革。

2、改善社會(huì)資金結(jié)構(gòu)

面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)應(yīng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。今后的金融體制改革，除了推進(jìn)金融企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)外，最重要的是擴(kuò)大直接融資，改善社會(huì)資金結(jié)構(gòu)。具體措施有：規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展，大力發(fā)展債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。

3、改善國(guó)際收支狀況

國(guó)際收支是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)由于對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的國(guó)際貨幣的收支，為支付進(jìn)口貿(mào)易、償還外債本息、防范投機(jī)性攻擊、穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，一個(gè)國(guó)家必須有一定的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)外匯儲(chǔ)備較多，有利于我國(guó)國(guó)際地位的提升。但適當(dāng)壓縮外匯儲(chǔ)備并合理使用，既可提高我國(guó)資金使用效益，又可防止人民幣升值。因此，外匯管理應(yīng)從“寬進(jìn)嚴(yán)出”改為“寬嚴(yán)適度”，爭(zhēng)取實(shí)行貿(mào)易項(xiàng)目下意愿結(jié)匯，推進(jìn)國(guó)際資本有序、雙向、有效流動(dòng)，使外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)合理水平。

4、推進(jìn)人民幣國(guó)際化

推進(jìn)人民幣可兌換，進(jìn)而使人民幣國(guó)際化，已成為世界關(guān)注的問(wèn)題。實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換要分四步走：第一步是經(jīng)常項(xiàng)目可兌換；第二步是資本項(xiàng)目可兌換，這需要我們放寬對(duì)境外企業(yè)在中國(guó)直接投資的限制，逐步開(kāi)放金融業(yè)；第三步是解除外匯管制，實(shí)行人民幣可兌換，這還需要解決許多管理技術(shù)方面的問(wèn)題；第四步是人民幣成為國(guó)際貨幣，要使人民幣成為國(guó)際貨幣，就要使人民幣要在全球的貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中、在全世界外匯儲(chǔ)備中占有一定的比例。

5、積極參與國(guó)際金融體系的改革

在全球經(jīng)濟(jì)一體化、我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融越來(lái)越開(kāi)放的背景下，我們更應(yīng)該以更為積極的態(tài)度參與國(guó)際金融體系的改革，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國(guó)家合作，防范國(guó)際金融危機(jī)于未然。

五、結(jié)論

本文以2007年美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)為例，分析了國(guó)際金融危機(jī)形成原因，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融所帶來(lái)的影響，并結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)提出了具有可行性的防范措施。由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)生變化，因此本文所做分析及結(jié)論只是針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，若全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，則國(guó)際金融危機(jī)及其防范還需要進(jìn)一步深入研究。

參考文獻(xiàn)

[1]張亦春．如何正確認(rèn)識(shí)亞洲金融危機(jī)[J]．金融科學(xué)―中國(guó)金融學(xué)院學(xué)報(bào)，1998(4)．

[2]謝桂蘭．2008年國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生三大原因分析[J]．湖南社會(huì)科學(xué)，2010(5)．

[3]夏斌．國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響及對(duì)策[J]．黨建研究，2009(1)．

[4]余永定．中國(guó)應(yīng)從亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)[J]．金融研究，2000(12)．

[5]鄒瑤琪．論國(guó)際金融危機(jī)及防范[J]．商業(yè)文化，2009(6)．

篇4

1．貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

從貿(mào)易結(jié)構(gòu)角度看，金融危機(jī)對(duì)于加工貿(mào)易影響最大。一方面，加工貿(mào)易屬勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，往往是“兩頭在外”“大進(jìn)大出”的一種貿(mào)易方式，一般來(lái)講，加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短，加工企業(yè)所獲得的利潤(rùn)微薄，企業(yè)依靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)獲取利潤(rùn)，一旦發(fā)生危機(jī)，企業(yè)往往縮減生產(chǎn)規(guī)模，甚至是“關(guān)門走人”；另一方面，2008年金融危機(jī)發(fā)生后，為了轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，美國(guó)通過(guò)美元貶值迫使人民幣持續(xù)升值，致使出口商品遭受匯率損失，大幅降低低值加工出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。2007年金融危機(jī)發(fā)生前，我國(guó)連續(xù)7年，加工貿(mào)易占總出口貿(mào)易額的近50%，因此，危機(jī)發(fā)生后，重創(chuàng)我國(guó)出口貿(mào)易。不少企業(yè)在金融危機(jī)過(guò)后，原有的加工企業(yè)不再回來(lái)，地區(qū)不得不承受由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險(xiǎn)。從社會(huì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的角度，幾次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，危中有機(jī)，危機(jī)的過(guò)程也是淘汰落后產(chǎn)能和粗放型產(chǎn)業(yè)的一個(gè)優(yōu)化過(guò)程。一些國(guó)家和地區(qū)在危機(jī)后，往往吸取教訓(xùn)，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)由傳統(tǒng)的制造向創(chuàng)造，由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。

2．貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

在本國(guó)經(jīng)濟(jì)困難的情況下，各國(guó)從自身利益出發(fā)，必然會(huì)通過(guò)各種形式的限制措施來(lái)保護(hù)本國(guó)的產(chǎn)業(yè)，金融危機(jī)往往成為發(fā)達(dá)國(guó)家掀起貿(mào)易保護(hù)的借口，反傾銷、反補(bǔ)貼、技術(shù)貿(mào)易壁壘等傳統(tǒng)與新型貿(mào)易保護(hù)措施成為貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)的盾牌。對(duì)于以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體打擊沉重。貿(mào)易保護(hù)最易引起連鎖反應(yīng)，制裁與反制裁使貿(mào)易保護(hù)愈演愈烈。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)出口產(chǎn)品遭遇技術(shù)貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年、2009年和2010年的環(huán)比增長(zhǎng)分別是72.7%、15.4%和8.9%。2012年前三季度,中國(guó)出口產(chǎn)品遭遇國(guó)外貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查55起,增長(zhǎng)38%,涉案金額243億美元,增長(zhǎng)近8倍。貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭又進(jìn)一步加劇了危機(jī)。

二、金融危機(jī)爆發(fā)前主要經(jīng)濟(jì)貿(mào)易指標(biāo)波動(dòng)情況比較

金融危機(jī)的爆發(fā)原因有多個(gè)方面，每一次金融危機(jī)產(chǎn)生的直接原因又有很大差別，但是，危機(jī)爆發(fā)前，總有一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)總會(huì)體現(xiàn)基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。本文選取了GDP增長(zhǎng)率、進(jìn)出口貿(mào)易增速這兩項(xiàng)主要指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。

1．進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)變化情況比較.

四次危機(jī)爆發(fā)前5年各國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)變化，代表危機(jī)爆發(fā)年份?？梢钥吹剿拇挝C(jī)中，大部分國(guó)家危機(jī)前3～4年貿(mào)易指數(shù)都發(fā)生了較大幅度的變動(dòng)，特別是1997年亞洲金融危機(jī)前1年，泰國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)大幅縮減近40點(diǎn)。而日本和中國(guó)在危機(jī)爆發(fā)前4年進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)便開(kāi)始下行，到危機(jī)爆發(fā)前，指數(shù)縮減近20點(diǎn)。僅有美國(guó)1929年和2007年金融危機(jī)中進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)基本保持平穩(wěn)。通過(guò)上述分析可見(jiàn)，每次金融危機(jī)爆發(fā)前，各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)必然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和出口結(jié)構(gòu)完善，其市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力和應(yīng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的功能較強(qiáng)，危機(jī)爆發(fā)前進(jìn)出口貿(mào)易變化幅度有限。

2.GDP增長(zhǎng)指數(shù)變化情況比較

四次金融危機(jī)爆發(fā)前各國(guó)GDP增長(zhǎng)的指數(shù)變化情況。可以看出，金融危機(jī)爆發(fā)前1～2年開(kāi)始，各國(guó)GDP增長(zhǎng)的指數(shù)大幅變化，日本下跌近20點(diǎn)，而泰國(guó)跌幅近40點(diǎn)。綜合可見(jiàn)，以進(jìn)出口貿(mào)易為主要組成部分的GDP增長(zhǎng)指數(shù)幾乎與進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)變化同步，危機(jī)發(fā)生前即呈現(xiàn)出明顯的、連續(xù)性的下降趨勢(shì)。而美國(guó)1929年大蕭條和2007年金融危機(jī)發(fā)生前，其GDP增長(zhǎng)指數(shù)十分平滑，受其國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響，美國(guó)綜合經(jīng)濟(jì)能力和經(jīng)濟(jì)自身調(diào)節(jié)功能使其受到危機(jī)影響有限，其經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域抵抗危機(jī)能力強(qiáng)于其他國(guó)家。

三、金融危機(jī)爆發(fā)后主要經(jīng)濟(jì)貿(mào)易指標(biāo)恢復(fù)時(shí)間比較

1.進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)波動(dòng)及恢復(fù)情況比較

金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)（T=100）注：橫坐標(biāo)T代表危機(jī)爆發(fā)年份，1、2、3、4、5分別代表危機(jī)爆發(fā)后1年、2年、3年、4年、5年。資料來(lái)源：WTO網(wǎng)站和各國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。圖4金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)出口貿(mào)易恢復(fù)情況圖3和圖4反映了金融危機(jī)爆發(fā)對(duì)各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響及進(jìn)出口貿(mào)易的恢復(fù)情況。金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)顯示，危機(jī)爆發(fā)后1~2年時(shí)間里，進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)急劇下滑，泰國(guó)在1997年、美國(guó)在1929年，美國(guó)與中國(guó)在2007年金融危機(jī)中貿(mào)易指數(shù)反映強(qiáng)烈，1年時(shí)間進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)下跌20~40點(diǎn)，特別是美國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易從此步入下降通道，幾乎用了10年多的時(shí)間才得以恢復(fù)到危機(jī)前的水平。與此相近的是，1989～1996年，泰國(guó)年平均出口額增長(zhǎng)率為17.1%。盡管泰國(guó)在1997年金融危機(jī)后2年進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)和小幅增長(zhǎng)，但接下來(lái)的2年中出現(xiàn)了二次下探，直到危機(jī)發(fā)生6年后才得以恢復(fù)。中國(guó)在2007年金融危機(jī)中，進(jìn)出口貿(mào)易也受到了巨大的沖擊，部分地區(qū)加工貿(mào)易遭到了近乎摧毀性的打擊，到2009年底，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易才在一定程度上呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)對(duì)各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響巨大，特別是，把危機(jī)前對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響進(jìn)行疊加，基本可以得出金融危機(jī)與進(jìn)出口貿(mào)易的正相關(guān)關(guān)系，即危機(jī)越重、持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響越大。

2.GDP波動(dòng)及恢復(fù)情況比較

反映了金融危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)GDP增長(zhǎng)指數(shù)的波動(dòng)情況，可以看出，危機(jī)發(fā)生使各國(guó)GDP的增長(zhǎng)都受到了不同程度的影響，特別是危機(jī)發(fā)生2~3年后，影響更為明顯。圖6反映了各國(guó)危機(jī)后GDP恢復(fù)的情況，日本1992、泰國(guó)1997和美國(guó)2007年金融危機(jī)后的GDP恢復(fù)時(shí)間分別為1年、4年和2年，而美國(guó)1929年金融危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，直到第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，美國(guó)的GDP才得以恢復(fù)到危機(jī)前的水平，整個(gè)時(shí)間超過(guò)了10年。綜合以上分析，金融危機(jī)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是全面的，其中對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響較大，它還影響到房地產(chǎn)、金融、證券、工業(yè)、商業(yè)等幾乎每一個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，最終這些因素全面的反映到GDP增長(zhǎng)指數(shù)上。

四、結(jié)論與啟示

本文通過(guò)分析百年來(lái)四次主要金融危機(jī)發(fā)生前后GDP增速、進(jìn)出口貿(mào)易增速等直接反應(yīng)貿(mào)易情況的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)情況，并進(jìn)行了相關(guān)比較研究，歷史經(jīng)驗(yàn)給我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>

1．金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易存在直接而顯著的影響

通過(guò)本文的分析和對(duì)四次金融危機(jī)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，盡管程度不同，但危機(jī)發(fā)生前后臨近年份，進(jìn)出口貿(mào)易都會(huì)出現(xiàn)顯著的波動(dòng)，因此，進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)的持續(xù)波動(dòng)是危機(jī)發(fā)生的主要信號(hào)。危機(jī)發(fā)生后，特別之后的1～2年，各國(guó)出口貿(mào)易都出現(xiàn)大幅下滑。而進(jìn)出口貿(mào)易的恢復(fù)時(shí)間也至少需要2年以上，有些國(guó)家甚至還會(huì)陷入二次危機(jī)過(guò)程，進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)反復(fù)波動(dòng)。同時(shí)，在危機(jī)持續(xù)過(guò)程中，各國(guó)貿(mào)易保護(hù)和貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，進(jìn)一步加速了出口貿(mào)易的下滑速度，特別是對(duì)于以加工貿(mào)易為主的新興經(jīng)濟(jì)體，危機(jī)對(duì)出口影響更大。因而，防止和有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)是重要途徑。

2．金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生巨大的傳導(dǎo)效應(yīng)

金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響不僅在貿(mào)易本身，它還據(jù)此把影響傳導(dǎo)擴(kuò)展到與貿(mào)易相關(guān)的金融、商業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等領(lǐng)域，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，較為直接的體現(xiàn)為GDP增速的放緩甚至是下滑，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，出口下滑導(dǎo)致了大量的靠代工生產(chǎn)的工廠倒閉停業(yè)，工人失業(yè)，原材料、機(jī)械設(shè)備，以至于工廠集中地區(qū)的商業(yè)都由此受到?jīng)_擊，這種傳導(dǎo)效應(yīng)使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。

3．有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)

篇5

【關(guān)鍵字】金融危機(jī) 演進(jìn) 沖擊

一、文獻(xiàn)綜述

金融危機(jī)作為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有嚴(yán)重破壞力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，長(zhǎng)期為政府部門、實(shí)業(yè)界和學(xué)術(shù)界高度關(guān)注。IMF（1998）根據(jù)金融危機(jī)的根源、影響范圍與程度，將金融危機(jī)劃分為銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性金融危機(jī)四個(gè)類別。關(guān)于金融危機(jī)的理論出現(xiàn)了第一代至第四代金融危機(jī)理論和模型。

第一代貨幣危機(jī)模型主要是針對(duì)墨西哥、阿根廷貨幣危機(jī)等的分析。第一代危機(jī)模型的分析結(jié)果表明，貨幣危機(jī)的演進(jìn)是政府政策失敗的結(jié)果。強(qiáng)調(diào)的是制度性缺陷與政策不協(xié)調(diào)性導(dǎo)致貨幣金融危機(jī)，尤其是市場(chǎng)投機(jī)中的制度性缺陷（Flood，1984）。

第二代金融危機(jī)模型關(guān)注的重點(diǎn)仍然是貨幣危機(jī)，尤其是英鎊和意大利里拉危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)。Obstfeld （1994、1996）擴(kuò)展了Gordon（1983）的規(guī)范性政策選擇模型，討論了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體中的貨幣政策選擇問(wèn)題。

第三代金融危機(jī)理論及其模型，通過(guò)兼顧宏觀層面和微觀層面的分析，尤其是以內(nèi)生增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)的金融危機(jī)模型將微觀變量（金融中介）納入到分析框架之中，可以較好地解釋金融危機(jī)。

很多學(xué)者（Krugman，1999）引入了國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債分析，強(qiáng)調(diào)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體（包括企業(yè)、部門、國(guó)家等）所面臨的內(nèi)外失衡、期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和償付能力問(wèn)題等在金融風(fēng)險(xiǎn)累積和金融危機(jī)爆發(fā)蔓延中的作用，從而建立起相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)分析框架，這就是第四代金融危機(jī)模型。

二、金融危機(jī)的演進(jìn)

金融危機(jī)通常被認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)體系中不健全的部分進(jìn)行的“自殘式”的自我矯正，尤其是對(duì)市場(chǎng)和制度失靈的“清算”，觸發(fā)金融危機(jī)的因素有內(nèi)部、外部和內(nèi)外結(jié)合之別。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，全部或者部分金融指標(biāo)（比如短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等）都發(fā)生了急劇的惡化甚至造成整個(gè)金融行業(yè)的困頓，并對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生巨大的沖擊（IMF，1998）。

第一，金融危C孕育階段。很多研究認(rèn)為，政府政策過(guò)失和制度缺陷是金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。在Minsky和金德?tīng)柌窨磥?lái)，這個(gè)階段的典型特征是“錯(cuò)位”，包括政策與制度之間的錯(cuò)位、政府與市場(chǎng)的錯(cuò)位等。Valencia （2008）通過(guò)分析1970～2007年共計(jì)42次系統(tǒng)性銀行危機(jī)得出結(jié)論，金融危機(jī)往往是不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（比如巨額的貿(mào)易逆差、債務(wù)）、過(guò)度的信用擴(kuò)張和外部沖擊等的產(chǎn)物。金融危機(jī)的爆發(fā)一般都是和經(jīng)濟(jì)蕭條之后的擴(kuò)張相聯(lián)系的，與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張相伴隨的信用擴(kuò)張一般是金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因，尤其是銀行危機(jī)，大部分與信用過(guò)度擴(kuò)張直接相關(guān)。Mendoza （2008）對(duì)1960～2006年49次信用擴(kuò)張（工業(yè)化國(guó)家27次，新興經(jīng)濟(jì)體22次）的研究表明，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中信用急劇擴(kuò)張帶來(lái)了公司、銀行業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的潛在脆弱性，總之大部分金融危機(jī)都和信用擴(kuò)張緊密相關(guān)。

第二，金融危機(jī)引發(fā)階段（這個(gè)階段被Minsky稱為“財(cái)務(wù)困難”階段）。隨著投機(jī)性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價(jià)格等都大幅上升，整個(gè)金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)的脆弱性大大增加。此時(shí)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，大幅上升的資產(chǎn)價(jià)格使得市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格將更高，市場(chǎng)預(yù)期和信用擴(kuò)張進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，從而產(chǎn)生泡沫，危機(jī)的爆發(fā)就只是時(shí)間的問(wèn)題了。

第三，金融危機(jī)爆發(fā)階段。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，如果金融機(jī)構(gòu)是以自有資金進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)下跌僅僅會(huì)影響到機(jī)構(gòu)自身。但金融中介超乎“中介”的職能，而成為一個(gè)市場(chǎng)投資者，往往以高杠桿率舉債投資，且具有內(nèi)在傳染性。傳染性使得財(cái)務(wù)困難并不是問(wèn)題的終結(jié)，投資者和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣出，資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫，投資者紛紛潰逃，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，最后演化為金融危機(jī)。

第四，金融危機(jī)深化階段。金融危機(jī)爆發(fā)之后，資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)，金融市場(chǎng)資金融通和資源配置功能受到重創(chuàng)，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門開(kāi)始產(chǎn)生重大影響，即金融危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融危機(jī)深化的另一個(gè)表現(xiàn)是金融危機(jī)的國(guó)際傳染，由于金融機(jī)構(gòu)的多國(guó)經(jīng)營(yíng)造成不同市場(chǎng)的溢出效應(yīng)（IMF，1998）、蝴蝶效應(yīng)和羊群效應(yīng)，通過(guò)貿(mào)易和金融等渠道的金融危機(jī)可能在區(qū)域（如東亞金融危機(jī)）甚至全球范圍內(nèi)（如美國(guó)次貸危機(jī)）傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響和沖擊。

三、金融危機(jī)的沖擊

政府失敗的政策和金融市場(chǎng)的各種“理性”行為可能導(dǎo)致整體的非理性，即出現(xiàn)所謂的“囚徒困境”， 實(shí)際上是喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)的理性感覺(jué)，甚至是某種近似于集體的歇斯底里或瘋狂（金德?tīng)柌瘢?007）。這些崩潰性的金融動(dòng)蕩，不僅導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下挫、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和金融行業(yè)危機(jī)，而且沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，甚至破壞全球經(jīng)濟(jì)的基本面。

金融危機(jī)還可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。銀行危機(jī)爆發(fā)之后，對(duì)擠兌的擔(dān)憂導(dǎo)致存款人大規(guī)模提前提取存款，各國(guó)金融危機(jī)主管機(jī)構(gòu)不得不因此提高準(zhǔn)備金率，銀行也必須增加流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)（Aricciaetal，2005）。

金融危機(jī)爆發(fā)還將影響金融穩(wěn)定性。金融機(jī)構(gòu)所從事的證券化和高杠桿操作，容易使得金融體系的流動(dòng)性被數(shù)倍放大或縮小?？傮w上看，金融危機(jī)使得貨幣供應(yīng)在一定程度上脫離中央銀行的控制，越來(lái)越多地受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配（比如貨幣乘數(shù)的變化），從而嚴(yán)重削弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和控制程度。

金融危機(jī)的破壞力還表現(xiàn)在破壞了金融市場(chǎng)的資金融通功能。1930～1933年是美國(guó)歷史上金融體系最艱難、最混沌的時(shí)期。1933年3月，銀行破產(chǎn)達(dá)到，銀行體系癱瘓，違約和破產(chǎn)程度嚴(yán)重，影響了除聯(lián)邦政府之外的幾乎所有借款人，金融機(jī)構(gòu)和投資者基本上喪失了再融資功能，使得市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮（即信用驟停），進(jìn)而產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

[1]恩格爾曼等（2008）：《劍橋美國(guó)經(jīng)濟(jì)史》（中譯本，第三卷），

北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社。

[2]國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（2008）：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版

社。

篇6

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；發(fā)展中國(guó)家；機(jī)制

一、金融危機(jī)

金融危機(jī)定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。這一定義說(shuō)明了金融危機(jī)所具有的三層含義：金融狀況的惡化；金融危機(jī)覆蓋領(lǐng)域的廣泛性；金融危機(jī)所具有的突發(fā)性。

金融危機(jī)最初是包括在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中的。金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不同之處在于：經(jīng)濟(jì)危機(jī)重心在于生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)，然而金融危機(jī)則表現(xiàn)為金融工具職能被破壞，金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，匯率的波動(dòng)與資本外逃，貨幣貶值，利率猛漲等。經(jīng)濟(jì)危機(jī)具有明顯的周期性，金融危機(jī)可能隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性地爆發(fā)，也可能當(dāng)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題積累到一定程度后單獨(dú)爆發(fā)。

金融領(lǐng)域存在著四中均衡，貨幣供求均衡，資金借貸的均衡，資本市場(chǎng)均衡和國(guó)際收支均衡。當(dāng)四種均衡被打破到一定程度之后，金融危機(jī)便會(huì)爆發(fā)。四種均衡相互之間有較大的關(guān)聯(lián)，當(dāng)一種均衡被打破到一定程度時(shí)，其他均衡也會(huì)有相應(yīng)被破壞的傾向。金融危機(jī)發(fā)生有兩大根源，一是隨著經(jīng)濟(jì)周期積累的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)；二是金融體系的脆弱性導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。

二、第三代金融危機(jī)理論模型重點(diǎn)

第三代貨幣危機(jī)模型是由麥金農(nóng)和克魯格曼首先提出，該模型強(qiáng)調(diào)了一個(gè)重要現(xiàn)象：在發(fā)展中國(guó)家，普遍存在著道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)歸因于政府對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保，以及政府同這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的裙帶關(guān)系。從而導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的投資膨脹和不謹(jǐn)慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成了金融過(guò)度（Financial Excess），導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機(jī)。

三、發(fā)展中國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化水平與發(fā)達(dá)國(guó)家有著巨大的差距，科技水平極大落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，這導(dǎo)致其產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)力上也相差甚多。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的低下及不完善的工業(yè)體系導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶赤字的產(chǎn)生。例如越南在2008年全球金融危機(jī)前的十年里，一直推行激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱但又急于加強(qiáng)現(xiàn)代化導(dǎo)致越南不得不加大工業(yè)配套零部件的進(jìn)口，導(dǎo)致連年經(jīng)常項(xiàng)目逆差，外匯儲(chǔ)備降低。美洲開(kāi)發(fā)銀行估計(jì)，在過(guò)去的20 年中，拉美國(guó)家貿(mào)易條件下降率（大約為15 %）的標(biāo)準(zhǔn)差是工業(yè)化國(guó)家的2 倍。

金融企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與效率低下，發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展中國(guó)家銀行業(yè)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)無(wú)視而大量借貸造成一些行業(yè)的投資過(guò)度，產(chǎn)生呆賬，加劇銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)自由化之前，各國(guó)銀行業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)均轉(zhuǎn)嫁給了政府。而銀行業(yè)正是由于相信發(fā)展中國(guó)家政府不會(huì)任由銀行倒閉造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩而加大了信貸供給力度。東亞各國(guó)隨著自由化的進(jìn)行，一些壟斷企業(yè)逐漸喪失壟斷地位，盈利的喪失導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)加大。然而由于這些企業(yè)和政府有著密切的聯(lián)系，銀行相信政府背后對(duì)企業(yè)的隱形支撐，依然發(fā)放貸款。

宏觀經(jīng)濟(jì)失調(diào)，經(jīng)濟(jì)體系脆弱。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，東亞經(jīng)歷了十年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲，房地產(chǎn)投資過(guò)度膨脹，造成了大規(guī)模的空置及資產(chǎn)泡沫。例如泰國(guó)房屋空置率達(dá)20%。同時(shí)金融市場(chǎng)日益繁榮，股市資產(chǎn)規(guī)模大幅上漲。墨西哥加入北美自由貿(mào)易協(xié)定后，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)超過(guò)第一第二產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)過(guò)度繁榮而廣大依靠第一第二產(chǎn)業(yè)的工人農(nóng)民的生活水平卻持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)體系變得過(guò)分脆弱。

四、發(fā)展中國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的政治基礎(chǔ)

政治狀況是發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)促成與加劇的重要因素。良好的政治環(huán)境是保持國(guó)際資本信心的重要因素。而一旦政治環(huán)境發(fā)生動(dòng)蕩，國(guó)際資本容易大規(guī)模外流，造成貨幣危機(jī)。

五、發(fā)展中國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的金融基礎(chǔ)

首先，發(fā)展中國(guó)家普遍實(shí)行固定匯率制，盯住美元。然而，20世90年代，隨著美元對(duì)其他主要貨幣相對(duì)升值，發(fā)展中國(guó)家貨幣卻由于盯住美元的匯率制度而隨著美元升值。貨幣的升值導(dǎo)致出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，加劇了國(guó)內(nèi)經(jīng)常賬戶赤字的程度。為了維持固定匯率，發(fā)展中國(guó)家普遍通過(guò)較高的利率來(lái)吸引外資流入。貨幣高估給了國(guó)際投機(jī)資本以可乘之機(jī)。同時(shí)固定匯率制導(dǎo)致國(guó)家無(wú)法有效運(yùn)用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家并不像發(fā)達(dá)國(guó)家一樣能有充足的工具抵御貨幣危機(jī)。在貨幣危機(jī)發(fā)生或者即將發(fā)生時(shí)，發(fā)展中國(guó)家由于不能容易地借到應(yīng)對(duì)危機(jī)需要的外匯，其應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的能力大大減弱。

金融自由化過(guò)早且國(guó)家對(duì)金融控制力不足。各個(gè)發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的發(fā)生時(shí)間與與金融自由化時(shí)間相差并不太長(zhǎng)。發(fā)展中國(guó)家金融自由化進(jìn)程在金融深度上超過(guò)了國(guó)家所能承受的限度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)。另外，發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)金融資本的過(guò)度退出也嚴(yán)重削弱了國(guó)家的金融控制權(quán)。以阿根廷為例，在銀行私有化過(guò)程中，外資控制了商業(yè)銀行總資產(chǎn)的百分之七十以上。其十大私有銀行中，七家為外資獨(dú)資，兩家為外資控股。

六、總結(jié)

相比較發(fā)達(dá)國(guó)家而言，發(fā)展中國(guó)家技術(shù)水平、工業(yè)體系尚且不發(fā)達(dá)，對(duì)出口存在一定依賴程度，經(jīng)濟(jì)受國(guó)際環(huán)境影響程度較大。而發(fā)展中國(guó)家在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，又同時(shí)積累了宏觀經(jīng)濟(jì)失調(diào)、金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高等一系列經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題。并且，發(fā)展中國(guó)家盲目追求金融自由化，國(guó)家逐漸喪失對(duì)金融的控制力。除此之外，發(fā)展中國(guó)家擁有比發(fā)達(dá)國(guó)家更嚴(yán)重的政治不穩(wěn)定性與更低的國(guó)家信譽(yù)。這一系列的問(wèn)題相組合，疊加，最終使得布雷頓森林體系解體后，金融危機(jī)在發(fā)展中國(guó)家頻發(fā)。（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]王春紅.90年代以來(lái)發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的比較[D].山東大學(xué)，2002.

[2]陳雨露，馬勇.金融自由化、國(guó)家控制力與發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)[J].中國(guó)人民大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，23（3）：45-52.

篇7

第一，金融危機(jī)孕育階段。很多研究認(rèn)為，政府政策過(guò)失和制度缺陷是金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。在Minsky和金德?tīng)柌窨磥?lái)，這個(gè)階段的典型特征是“錯(cuò)位”，包括政策與制度之間的錯(cuò)位、政府與市場(chǎng)的錯(cuò)位等。Krugman等分析新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)時(shí)認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體的制度錯(cuò)配、政府過(guò)度擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。Laeven與Valencia通過(guò)分析1970～2007年共計(jì)42次系統(tǒng)性銀行危機(jī)得出結(jié)論，金融危機(jī)往往是不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、過(guò)度的信用擴(kuò)張和外部沖擊等的產(chǎn)物。金融危機(jī)的爆發(fā)一般都是和經(jīng)濟(jì)蕭條之后的擴(kuò)張相聯(lián)系的，與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張相伴隨的信用擴(kuò)張一般是金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因，尤其是銀行危機(jī)，大部分與信用過(guò)度擴(kuò)張直接相關(guān)。

在金融危機(jī)孕育階段，經(jīng)濟(jì)往往處在一個(gè)上升的通道之中。在政府?dāng)U張性的政策引導(dǎo)下，加上金融自由化的強(qiáng)大支撐，經(jīng)濟(jì)體的總需求不斷擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)和信用擴(kuò)張使得微觀層面的公司杠桿倍率、公司價(jià)值和對(duì)外部融資的依賴性都大幅增加。在銀行等金融部門，資產(chǎn)質(zhì)量、利潤(rùn)和信貸出現(xiàn)膨脹。私人部門投資需求不斷增長(zhǎng)，銀行大肆發(fā)放非審慎的貸款，特別是在資產(chǎn)證券化的推動(dòng)下，資金流動(dòng)速度加快，貨幣乘數(shù)變大，即產(chǎn)生了貨幣創(chuàng)造的過(guò)程，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，投機(jī)需求大量浮現(xiàn)，同時(shí)就產(chǎn)生了過(guò)度交易的情況。

第二，金融危機(jī)引發(fā)階段。隨著投機(jī)性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價(jià)格等都大幅上升，整個(gè)金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)的脆弱性大大增加。此時(shí)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，大幅上升的資產(chǎn)價(jià)格使得市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格將更高，市場(chǎng)預(yù)期和信用擴(kuò)張進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，從而產(chǎn)生泡沫，危機(jī)的爆發(fā)就只是時(shí)間的問(wèn)題了。金融危機(jī)爆發(fā)的早晚實(shí)際上取決于外部沖擊和“內(nèi)部人”。此時(shí)，體系內(nèi)的“內(nèi)部人”開(kāi)始拋售資產(chǎn)，以鎖定利潤(rùn)，或者外部沖擊使得投資者做出了賣出的決定，市場(chǎng)開(kāi)始走向脆弱的均衡。隨著“內(nèi)部人”的進(jìn)一步行動(dòng)或外部沖擊逐步深化，資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下跌，對(duì)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始產(chǎn)生影響。由于某些金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度冒險(xiǎn)，在資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整過(guò)程中首先會(huì)成為遭殃者，這些機(jī)構(gòu)將由此面臨重大的財(cái)務(wù)困難。危機(jī)爆發(fā)的誘因除了“內(nèi)部人”因素之外，還有貿(mào)易惡化、利率上升、匯率變動(dòng)等外部因素。

第三，金融危機(jī)爆發(fā)階段。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，如果金融機(jī)構(gòu)是以自有資金進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)下跌僅僅會(huì)影響到機(jī)構(gòu)自身。但是，金融中介已經(jīng)完全超乎“中介”的職能，而成為一個(gè)市場(chǎng)投資者，更重要的是，金融中介往往是舉債投資而且杠桿率很高，金融體系成為由眾多金融機(jī)構(gòu)組成的以流動(dòng)性為血液的有機(jī)體，單一金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度冒險(xiǎn)行為可能導(dǎo)致其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題。傳染性使得財(cái)務(wù)困難并不是問(wèn)題的終結(jié)，投資者和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣出，資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫，投資者紛紛潰逃，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，最后演化為金融危機(jī)。金融危機(jī)的傳染主要是通過(guò)信息渠道和信貸渠道進(jìn)行的，這個(gè)過(guò)程通常具有四個(gè)典型的特征：資產(chǎn)價(jià)格大幅快速下挫，產(chǎn)生大量問(wèn)題資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)，流動(dòng)性狀況的逆轉(zhuǎn)和金融市場(chǎng)的資金融通功能受到?jīng)_擊。其中，流動(dòng)性狀況的逆轉(zhuǎn)和金融市場(chǎng)的資金融通功能受到?jīng)_擊，使得市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮，產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而產(chǎn)生信用的大幅萎縮。

篇8

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國(guó)際經(jīng)濟(jì);國(guó)際貨幣體系;國(guó)際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來(lái)學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國(guó)家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國(guó)際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國(guó)家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說(shuō),金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機(jī)的,然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì),這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來(lái)看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國(guó)則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國(guó)際資本向該國(guó)流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國(guó)家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國(guó)高利率政策,或大國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入,當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后,國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國(guó)際資本很快撤退,導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái),國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系,盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說(shuō)儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過(guò)美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來(lái)看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來(lái)國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來(lái)的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任。

三、國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開(kāi)國(guó)際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過(guò)保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過(guò)賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)IMF對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國(guó)際短期資本為3萬(wàn)億美元,到1997年底增加到7.2萬(wàn)億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬(wàn)億美元,比1996年末增長(zhǎng)約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購(gòu)型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過(guò)剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。

國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系?眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過(guò)程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語(yǔ)霸權(quán)的情況下,他們通過(guò)有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問(wèn)題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來(lái)吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來(lái)夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題。在整個(gè)過(guò)程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購(gòu)危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購(gòu)危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過(guò)渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來(lái)看,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問(wèn)題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問(wèn)題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來(lái)越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國(guó)從2005年開(kāi)始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13%。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)。2007年究竟有多少國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資,2007年通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800億美元。800億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過(guò)剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在,我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī),之后國(guó)際資本再回來(lái)收購(gòu)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。

中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期,使外資留在中國(guó);其中,很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。

參考文獻(xiàn):

[1]黃曉龍.全球失衡、流動(dòng)性過(guò)剩與貨幣危機(jī)—基于非均衡國(guó)際貨幣體系的分析視角[J].金融研究,2007,(8).

[2]徐明祺.國(guó)際貨幣體系缺陷與國(guó)際金融危機(jī)[J].國(guó)際金融研究,1999,(7).

[3]夏斌,陳道富.國(guó)際貨幣體系失衡下的中國(guó)匯率政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2006,(2).

[4]宗良.對(duì)國(guó)際游資沖擊金融市場(chǎng)的若干思考[J].金融研究,1997,(11).

篇9

關(guān)鍵詞: 金融危機(jī);危機(jī)救助;預(yù)期管理

中圖分類號(hào): F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A

文章編號(hào): 1000-176X(2009)09-0071-06

20世紀(jì)90年代以來(lái),一系列金融危機(jī)(1992年歐洲貨幣危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1995年日本金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)以及最近由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī))使得人們認(rèn)識(shí)到,預(yù)期在金融危機(jī)形成、發(fā)生以及擴(kuò)散和傳染的過(guò)程中發(fā)揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動(dòng)等,正是通過(guò)導(dǎo)致公眾預(yù)期變動(dòng),最終誘發(fā)金融危機(jī);而在危機(jī)的發(fā)生過(guò)程中,正是預(yù)期起著加速、深化、擴(kuò)散和傳染危機(jī)的作用。金融危機(jī)與預(yù)期密切相關(guān),對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助離不開(kāi)對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和調(diào)控。那么,在金融危機(jī)過(guò)程中,預(yù)期能管理嗎?誰(shuí)是管理預(yù)期的合理主體?通過(guò)哪些手段才能管理預(yù)期?本文試圖在把握現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期及其與金融危機(jī)的關(guān)系的基礎(chǔ)上,結(jié)合美國(guó)在次貸危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、信息、不確定性、理性與現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期

預(yù)期是一個(gè)內(nèi)涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來(lái)認(rèn)識(shí)。預(yù)期首先是一個(gè)心理學(xué)范疇,即指對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè),并期待未來(lái)按照預(yù)測(cè)的結(jié)果發(fā)生的一種社會(huì)心理現(xiàn)象。預(yù)期最早也是作為一種外生的“主觀心理現(xiàn)象”被引入到經(jīng)濟(jì)分析中來(lái)的。首先明確提出預(yù)期概念并將其應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是繆爾達(dá)爾,他認(rèn)為人們的決策行為發(fā)生在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)初期,但據(jù)以決策的經(jīng)濟(jì)信息中的一部分是屬于未來(lái)的,人們不可能確切地洞悉未來(lái)變動(dòng)的情況,最多只能近似地加以估測(cè)。這種基于當(dāng)前和未來(lái)的信息,對(duì)未來(lái)?xiàng)l件的估測(cè)就是預(yù)期。凱恩斯將不確定性和預(yù)期的關(guān)系作為其宏觀經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ),他把“心理上對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益之預(yù)期”作為《就業(yè)、利息和貨幣通論》中三個(gè)重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預(yù)期在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對(duì)預(yù)期的形成機(jī)制的分析出發(fā),將經(jīng)濟(jì)行為的理性與預(yù)期的概念相聯(lián)系,區(qū)分了“理性預(yù)期”和非理性預(yù)期。由此可見(jiàn),從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,預(yù)期是一個(gè)與信息、不確定性和理性密切相關(guān)的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人或經(jīng)濟(jì)行為人基于當(dāng)前的信息對(duì)與決策相關(guān)的不確定的經(jīng)濟(jì)變量和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(如價(jià)格、利率、利潤(rùn)、收益或風(fēng)險(xiǎn)等)在未來(lái)的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度的一種事前估計(jì)。

現(xiàn)代金融市場(chǎng)中金融交易都具有跨期特征,即當(dāng)前金融交易的收益和風(fēng)險(xiǎn)要到未來(lái)才能實(shí)現(xiàn),不確定性因素很多,金融市場(chǎng)的參與主體不得不更多地依賴對(duì)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期進(jìn)行決策。此外,與一般商品市場(chǎng)相比,金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱和不完美問(wèn)題更加普遍,市場(chǎng)參與者的有限理性問(wèn)題也更加突出,這使得預(yù)期在金融市場(chǎng)中的作用更加突出。現(xiàn)代金融市場(chǎng)中,預(yù)期主要具有以下特性:

1.預(yù)期的主觀性

預(yù)期本身是一種心理現(xiàn)象。雖然這種心理現(xiàn)象并不是憑空產(chǎn)生的,也不是先驗(yàn)的,而是客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映,它的形成過(guò)程也是一種客觀過(guò)程,但是預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個(gè)人或決策者而獨(dú)立存在。從形成機(jī)制來(lái)看,預(yù)期機(jī)制發(fā)展經(jīng)歷了靜態(tài)預(yù)期、外推法預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期等階段,此外,在外匯市場(chǎng)分析中存在合理預(yù)期的觀點(diǎn),但在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中,市場(chǎng)參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預(yù)期方式是不同的、比如市場(chǎng)中存在圖表技術(shù)分析法,其核心便是適應(yīng)性預(yù)期,即通過(guò)過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì);而基本因素分析法的核心卻是理性預(yù)期,即獲得一切能獲得的信息來(lái)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。從這一點(diǎn)上說(shuō),預(yù)期在很大程度上是主觀的,它是某個(gè)特定人物、基于某種特定的機(jī)制所作的個(gè)人判斷。

預(yù)期的主觀性決定預(yù)期具有非同質(zhì)性和不確定性,前者主要是指市場(chǎng)參與主體由于性格、偏好、立場(chǎng)、方法等方面的差異對(duì)同一事物的預(yù)期可能不同;后者主要是指市場(chǎng)參與主體隨時(shí)可能根據(jù)自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預(yù)期。預(yù)期的隨時(shí)調(diào)整意味著預(yù)期很容易波動(dòng),這種預(yù)期的波動(dòng)性就是預(yù)期的不確定性(?？怂?1939)。

2.預(yù)期的慣性和自我實(shí)現(xiàn)性

預(yù)期一旦形成就會(huì)促使人們朝此方面去思考,引導(dǎo)人們繼續(xù)形成此方面的預(yù)期。預(yù)期能夠自我實(shí)現(xiàn)、持續(xù)存在,這就是預(yù)期的慣性。在沒(méi)有新的沖擊產(chǎn)生的情況下,預(yù)期一旦形成,就會(huì)具有無(wú)限期持續(xù)下去的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然,金融系統(tǒng)總會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機(jī)機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等,都會(huì)使預(yù)期發(fā)生變化。

3.預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性

由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預(yù)期是相互影響和學(xué)習(xí)的。它最初是由個(gè)體產(chǎn)生的一種獨(dú)特心理活動(dòng),通過(guò)信息途徑進(jìn)行傳播最后由個(gè)體的心理行為活動(dòng)變成了群體的心理行為活動(dòng),即由單個(gè)個(gè)體的預(yù)期變成為市場(chǎng)的預(yù)期?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主宰的市場(chǎng),這意味著少數(shù)人(資金量大的投資者或機(jī)構(gòu)投資者)的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響力越來(lái)越大。市場(chǎng)其他參與者(資金量較少,但人數(shù)眾多的)的理性做法成為預(yù)期少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期較為明朗時(shí),市場(chǎng)的其他參與者便會(huì)迅速修改自己的預(yù)期并與之趨同。

二、預(yù)期、信心危機(jī)與金融危機(jī)

在存在不確定性的情況下,預(yù)期是經(jīng)濟(jì)行為主體一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提與特征,對(duì)預(yù)期的理解無(wú)論對(duì)于描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),還是理解金融市場(chǎng)運(yùn)行都顯得十分必要。克魯格曼認(rèn)為金融危機(jī)本質(zhì)上是一種信心危機(jī)。所謂信心就是金融市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期,即樂(lè)觀的預(yù)期。如果市場(chǎng)參與者的預(yù)期普遍向好,金融市場(chǎng)趨于繁榮,“過(guò)度自信”則可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)泡沫;相反,如果市場(chǎng)籠罩在一片悲觀預(yù)期中,就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)信心的喪失,從而導(dǎo)致金融體系的崩潰,引發(fā)金融危機(jī)。

金融危機(jī)是一個(gè)從危機(jī)孕育到危機(jī)發(fā)生再到危機(jī)擴(kuò)散和傳染,或者說(shuō)從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德?tīng)柌?2001)的過(guò)程,而預(yù)期在整個(gè)過(guò)程中都扮演著極其重要的角色。

1.預(yù)期是金融泡沫的放大機(jī)制

金融危機(jī)的發(fā)生是前期投機(jī)泡沫破滅的結(jié)果。泡沫形成的一般過(guò)程是,某些事件(如新技術(shù)的發(fā)明)的發(fā)生增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心,導(dǎo)致市場(chǎng)盲目樂(lè)觀,確信未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)繁榮,利潤(rùn)增加,因此,人們認(rèn)為有必要進(jìn)一步加大投資,結(jié)果金融機(jī)構(gòu)接受了理性環(huán)境下一般不會(huì)接受的流動(dòng)性較低的負(fù)債結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)開(kāi)始擴(kuò)張,并不斷繁榮,直到產(chǎn)生過(guò)熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環(huán)理論”分析了投機(jī)泡沫的形成過(guò)程,在反饋環(huán)理論中,最初價(jià)格上漲導(dǎo)致了更高的價(jià)格水平出現(xiàn),即過(guò)去價(jià)格上漲產(chǎn)生了對(duì)價(jià)格進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)期,從而產(chǎn)生一個(gè)自然形成的“蓬齊過(guò)程”――過(guò)去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望,這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)以吸引更多的投資者,這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去,因此造成對(duì)原始誘發(fā)因素的過(guò)激反應(yīng)(羅伯特•希勒,2004)。由此可見(jiàn),盡管預(yù)期不是引發(fā)投機(jī)泡沫的原因,但預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性以及自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制使得預(yù)期成為放大外部沖擊,擴(kuò)大泡沫的決定性因素。

2.預(yù)期轉(zhuǎn)變是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因

投機(jī)性泡沫不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去,“投資者對(duì)股票的需求不可能永遠(yuǎn)擴(kuò)大,當(dāng)這種需求停止時(shí),價(jià)格上漲也會(huì)停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德?tīng)柌衩鞔_指出,在金融危機(jī)爆發(fā)和泡沫破滅的階段“預(yù)期從對(duì)將來(lái)充滿信心轉(zhuǎn)變到缺乏信心這一過(guò)程卻十分關(guān)鍵”,市場(chǎng)預(yù)期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機(jī)持續(xù)的時(shí)間?？唆敻衤摹暗谌苯鹑谖C(jī)模型,在一個(gè)多重均衡模型中分析了預(yù)期變化引發(fā)金融危機(jī)的作用機(jī)制:資本項(xiàng)目的惡化需要相應(yīng)的經(jīng)常項(xiàng)目的改善來(lái)彌補(bǔ),這只能通過(guò)本幣真實(shí)匯率大幅貶值,增加出口或者產(chǎn)出減少,進(jìn)口需求下降來(lái)實(shí)現(xiàn),而兩種途徑在資本已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下極易引起市場(chǎng)預(yù)期的變化,引發(fā)市場(chǎng)信心的喪失,進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的崩潰。由此可見(jiàn),在克魯格曼看來(lái),預(yù)期是形成多重均衡關(guān)鍵,預(yù)期變化則是導(dǎo)致均衡變化,并引發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵。

3.預(yù)期是推動(dòng)金融危機(jī)深化擴(kuò)散重要?jiǎng)恿?/p>

預(yù)期通過(guò)反饋環(huán)放大金融泡沫,同樣在預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變泡沫破滅后,預(yù)期同樣會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng)推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。反饋環(huán)理論“可能意味著發(fā)生負(fù)泡沫,即反饋向下發(fā)生――最初的價(jià)格下滑使投資者失望,引起價(jià)格的進(jìn)一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因?yàn)?預(yù)期能夠在自我驗(yàn)證的過(guò)程中,不斷加強(qiáng)自身,一旦循環(huán)開(kāi)始,一部分人的預(yù)期將會(huì)影響越來(lái)越多的人,如果不人為中斷循環(huán),預(yù)期可能使得少數(shù)人的非理導(dǎo)致毀滅性的金融崩潰。預(yù)期的這種天性使其在金融危機(jī)中具有“杠桿”功能,即經(jīng)濟(jì)基本面的微小變動(dòng)都可能“撬動(dòng)”不成比例大的市場(chǎng)反應(yīng)的變化,從而推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。

4.預(yù)期是金融危機(jī)傳染的主要渠道

傳染性是當(dāng)前金融危機(jī)的一個(gè)典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機(jī)、1995年拉美危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以及2007年次貸危機(jī)都具有很強(qiáng)的傳染性。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究導(dǎo)致金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因,提出了金融市場(chǎng)的示范效應(yīng)、避險(xiǎn)效應(yīng)、中心模型、板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)等一系列假說(shuō)來(lái)解釋金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因。這些模型和假說(shuō)都不約而同地強(qiáng)調(diào)了預(yù)期的重要性。

三、金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理

金融危機(jī)一旦爆發(fā),對(duì)危機(jī)的救助就必不可少,這是因?yàn)樵陬A(yù)期的推動(dòng)下,危機(jī)往往是自我驗(yàn)證與自我加強(qiáng)的,這意味著由于預(yù)期的存在,依賴市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)只會(huì)將危機(jī)帶入深淵。短期內(nèi),市場(chǎng)失靈成就了“金融危機(jī)救助”這種外部干預(yù)的存在;預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和蔓延過(guò)程中扮演的重要角色,決定預(yù)期管理應(yīng)該成為金融危機(jī)救助的核心。

但經(jīng)濟(jì)學(xué)家有關(guān)預(yù)期究竟能否被管理尚未達(dá)成一致。格林斯潘認(rèn)為,“沒(méi)有一種工具能夠有效地改變?nèi)说男睦砗托愿?。在絕大多數(shù)情況下,人們總是傾向于隨著市場(chǎng)投機(jī)的進(jìn)退迅速地替換自己樂(lè)觀的或者悲觀的情緒?！苯鸬?tīng)柌裾J(rèn)為,在預(yù)期形成的過(guò)程中,發(fā)揮重要作用的集團(tuán)之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場(chǎng)預(yù)期的。香港金管局任志剛認(rèn)為,“預(yù)期管理對(duì)政府尋求達(dá)致其政策目標(biāo)越來(lái)越重要,在政府參與程度較低的自由市場(chǎng),這種趨勢(shì)特別明顯”。筆者同意金德?tīng)柌窈腿沃緞偟挠^點(diǎn),在金融危機(jī)形成和發(fā)生的過(guò)程中,預(yù)期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因?yàn)殡m然預(yù)期是市場(chǎng)參與主體的心理活動(dòng)或判斷,但預(yù)期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對(duì)這些信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。政府和監(jiān)管當(dāng)局可以通過(guò)改變預(yù)期賴以形成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境,改變信息的傳輸手段、速度和質(zhì)量以及引導(dǎo)正確的預(yù)期方法等措施影響和改變市場(chǎng)參與者的預(yù)期。但必須看到,金融危機(jī)的過(guò)程中對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理是非常復(fù)雜和困難的,這一方面是因?yàn)槲C(jī)中預(yù)期形成的影響和作用機(jī)制非常復(fù)雜,一方面是因?yàn)槲C(jī)中的預(yù)期常常體現(xiàn)出隨機(jī)性和易變性,任何危機(jī)管理措施的政策效果本身難以預(yù)期。因此,任何有效的預(yù)期管理措施都依賴于對(duì)特定危機(jī)中預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制的深刻理解。

基于上述判斷,筆者認(rèn)為預(yù)期是可管理的,本文所謂的金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理是指,在金融危機(jī)發(fā)生后或金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)不可避免的時(shí)候,由政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等公共部門在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素深刻把握的基礎(chǔ)上,通過(guò)各種政策措施對(duì)預(yù)期形成進(jìn)行管理和調(diào)控,以減弱危機(jī)沖擊力、控制危機(jī)蔓延、降低危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的破壞力的行為。要理解金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理必須理解以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:

1.預(yù)期管理的主體

預(yù)期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國(guó)際組織,如IMF(國(guó)際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國(guó)際清算銀行)等,以及其他能夠發(fā)揮最后貸款人功能的公共部門;不包括參與金融市場(chǎng)的私人部門,如銀行、證券公司、基金公司和個(gè)體投資者。這是因?yàn)?首先,預(yù)期管理要求管理主體能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,這就要求該主體具有較強(qiáng)的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預(yù)期賴以形成的制度環(huán)境和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境。其次,預(yù)期管理要求管理主體具有強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力,能夠在金融危機(jī)發(fā)生和擴(kuò)散的過(guò)程中,通過(guò)適當(dāng)?shù)恼叽胧┐蚱祁A(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的“反饋環(huán)”。這就要求該主體具有較好的信譽(yù)和強(qiáng)調(diào)資金調(diào)動(dòng)能力。最后,預(yù)期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發(fā),而不是自身利潤(rùn)的最大化。因此,預(yù)期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,具有很強(qiáng)的市場(chǎng)影響力,并從公共利益出發(fā)的公共部門。在國(guó)內(nèi)金融危機(jī)中,預(yù)期管理常常是具有較強(qiáng)信譽(yù)的政府部門,如財(cái)政部和中央銀行,或者多個(gè)政府部門相互配合;在國(guó)際金融危機(jī)中,預(yù)期管理不僅需要多國(guó)政府的協(xié)調(diào)配合、聯(lián)手干預(yù),而且需要強(qiáng)有力的國(guó)際最后貸款人。

2.預(yù)期管理的層次

從管理的對(duì)象和目標(biāo)的角度可將金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理劃分為以下三個(gè)層次:

第一個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在政策措施制定的過(guò)程中,充分考慮市場(chǎng)預(yù)期因素對(duì)該政策措施的效果可能產(chǎn)生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預(yù)期管理實(shí)際上把預(yù)期作為外生變量看待,把市場(chǎng)預(yù)期因素作為救助政策制訂和執(zhí)行的外部環(huán)境或約束條件。

第二個(gè)層次預(yù)期管理是指,預(yù)期管理主體在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制深刻理解的基礎(chǔ)上,采取適當(dāng)?shù)恼邊⑴c市場(chǎng)預(yù)期形成的過(guò)程,從而引導(dǎo)和改變市場(chǎng)預(yù)期,有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的積累,防止金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)以及金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。

第三個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過(guò)程中相應(yīng)的政策不僅要求引導(dǎo)和改變當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期本身,而且需要通過(guò)制度建設(shè)長(zhǎng)期內(nèi)改變金融市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制,防止下一次金融危機(jī)的發(fā)生。

3.預(yù)期管理的手段和工具

預(yù)期管理的手段和工具是指面對(duì)潛在危機(jī)或已經(jīng)發(fā)生的危機(jī),預(yù)期管理主體應(yīng)該如何選擇政策工具以及政策的時(shí)機(jī)和力度,以迅速控制和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,防止危機(jī)爆發(fā)或擴(kuò)散,減少危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。由于每一場(chǎng)危機(jī)預(yù)期形成的原因和機(jī)制都盡相同,預(yù)期與金融危機(jī)的關(guān)系也具有自身獨(dú)特的個(gè)性,很難總結(jié)一套普遍的預(yù)期管理規(guī)則。因此,這里主要結(jié)合現(xiàn)代金融市場(chǎng)中預(yù)期的性質(zhì)以及國(guó)際上金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的經(jīng)驗(yàn),對(duì)相關(guān)的政策工具進(jìn)行分析。

(1)信息披露

信息的不對(duì)稱和不完美是預(yù)期推動(dòng)危機(jī)深化擴(kuò)散的前提。加強(qiáng)信息披露就是要求提高現(xiàn)有的信息披露程度,改變市場(chǎng)信息的對(duì)比狀況和規(guī)范信息披露,是當(dāng)局進(jìn)行預(yù)期管理防止危機(jī)爆發(fā)和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經(jīng)說(shuō)過(guò),“如果政府比投機(jī)者了解的情況更多,那么,解決危機(jī)的正確方法就是由政府公開(kāi)披露或者說(shuō)明它的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),從而幫助市場(chǎng)了解信息”;哈利•約翰遜也認(rèn)為“如果政府知道一些投機(jī)者不知道的事情,那么,它應(yīng)該公布這些信息,消除人們對(duì)投機(jī)的擔(dān)心”。

信息披露作為一種預(yù)期管理手段和工具,預(yù)期管理主體在進(jìn)行操作的時(shí)候需要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:一是把握信息披露的時(shí)機(jī);二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時(shí)機(jī)來(lái)看,正如金德?tīng)柌袼赋龅摹耙环矫嬉嫉米銐蛟?以利于市場(chǎng)向好的方向發(fā)展;另一方面,也應(yīng)宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來(lái)看,充分的高質(zhì)量的信息是市場(chǎng)參與主體形成良性預(yù)期的基礎(chǔ),應(yīng)正確披露當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況,對(duì)于經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題,不應(yīng)該一味隱瞞,而應(yīng)提出合理的治理措施,引導(dǎo)市場(chǎng)參與主體的預(yù)期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當(dāng)處于危機(jī)威脅中或陷入危機(jī)較淺時(shí),此時(shí)合理的信息披露有利于避免危機(jī)的深化,而不當(dāng)?shù)男畔⑴吨粫?huì)適得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對(duì)于未來(lái)的預(yù)期,進(jìn)一步加速危機(jī)。從披露的方式來(lái)看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報(bào)告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預(yù)期管理主體與市場(chǎng)參與主體長(zhǎng)期博弈的結(jié)果。

在金融危機(jī)救助的實(shí)際操作中,上述三個(gè)方面任何一個(gè)處理起來(lái)都具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。從這個(gè)意義上看,作為金融危機(jī)救助手段的預(yù)期管理是一門藝術(shù),而不是科學(xué)。

(2)提振市場(chǎng)信心

“面對(duì)危機(jī),信心比黃金更重要”,而信心來(lái)源于樂(lè)觀的預(yù)期。在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過(guò)程中,強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心就是強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理。國(guó)際上金融危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)表明,并不存在提振市場(chǎng)信心的固定法則。下面以美國(guó)對(duì)次貸危機(jī)救助中的預(yù)期管理為例對(duì)此進(jìn)行分析。在次貸危機(jī)救助的過(guò)程中,美國(guó)采取了一系列旨在提振市場(chǎng)信心的政策措施,如針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)匱乏問(wèn)題的大規(guī)模的流動(dòng)性注入;針對(duì)金融機(jī)構(gòu)償付能力不足問(wèn)題的注資和擔(dān)保;針對(duì)存款人信心不足問(wèn)題的擴(kuò)大存款保險(xiǎn)限額等。此外,美國(guó)政府還實(shí)施寬松的貨幣政策,出臺(tái)大規(guī)模投資計(jì)劃,這些政策的直接目的在于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但客觀上起到了阻止預(yù)期進(jìn)一步惡化,提振市場(chǎng)信心的作用。

(3)主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期

當(dāng)悲觀的預(yù)期已經(jīng)主宰了市場(chǎng),以至沒(méi)有其他措施能控制其作用時(shí),危機(jī)救助中能夠采取的一種預(yù)期管理方法是采取措施結(jié)束預(yù)期自我驗(yàn)證、自我加強(qiáng)的過(guò)程,從而將危機(jī)置于控制的范圍內(nèi)。與其他預(yù)期管理手段和工具一樣,主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期對(duì)金融危機(jī)救濟(jì)的有效性強(qiáng)烈地依托于預(yù)期管理主體的操作技巧:需要準(zhǔn)確衡量實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成本和收益,確定預(yù)期實(shí)現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī)等。

四、從預(yù)期管理的角度看美國(guó)次貸危機(jī)救助

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)政府采取了一系列旨在防止金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延,緩解其對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的沖擊的救助措施。在對(duì)次貸危機(jī)的救助中,美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)救助的態(tài)度經(jīng)歷了從一開(kāi)始相信“市場(chǎng)的彈性”采取不干預(yù)的做法,到政府干預(yù)經(jīng)濟(jì),再到加強(qiáng)國(guó)際合作聯(lián)手干預(yù)市場(chǎng),提振市場(chǎng)信心的轉(zhuǎn)變。這里主要從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響(即預(yù)期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。

一是自由放任,使得市場(chǎng)過(guò)度自信和過(guò)度創(chuàng)新,導(dǎo)致房地產(chǎn)和次貸泡沫的積累。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)指出美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上都存在巨大的泡沫,但當(dāng)時(shí)這種呼聲并沒(méi)有得到政府重視。人們相信在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲,貸款利率繼續(xù)底位運(yùn)行的情況下,貸款買房就是可行的,而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,發(fā)行次級(jí)債券以及由此衍生出來(lái)的證券化產(chǎn)品就是有利可圖的。而這種預(yù)期正是推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的原因。由此,這次危機(jī)是一種典型的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制推動(dòng)的危機(jī):市場(chǎng)過(guò)度自信推動(dòng)的金融創(chuàng)新和泡沫的發(fā)展,而金融創(chuàng)新改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制,并使得預(yù)期賴以形成的信息結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,更加劇了預(yù)期的盲目性、助長(zhǎng)了市場(chǎng)過(guò)度自信的發(fā)展

二是錯(cuò)誤的貨幣政策操作,導(dǎo)致預(yù)期的突然轉(zhuǎn)變,進(jìn)而導(dǎo)致泡沫破滅和次貸危機(jī)爆發(fā)。2004年6月起,美聯(lián)儲(chǔ)一改2001年以來(lái)的利率政策,連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費(fèi),加重了購(gòu)房者的還貸壓力,擠壓了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)空間。據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù),2007年美國(guó)新房銷售連月出現(xiàn)下降,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱現(xiàn)象得到遏制,房地產(chǎn)泡沫破滅。此時(shí),原來(lái)通過(guò)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買房屋的消費(fèi)者,在房?jī)r(jià)下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無(wú)力償還貸款,違約率逐漸上升,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生急劇的變化,并最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)。

三是創(chuàng)新金融救助手段,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,使得危機(jī)在一定程度上得到控制。危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)政府采取了一系列金融危機(jī)救助措施。改善市場(chǎng)流動(dòng)性狀況方面,美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新流動(dòng)性支持工具,推出了定期拍賣工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創(chuàng)新型流動(dòng)性支持工具,滿足金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和家庭的融資需求。改善金融機(jī)構(gòu)償付能力方面,美國(guó)政府采取向金融機(jī)構(gòu)直接注資以及向金融機(jī)構(gòu)提供貸款、擔(dān)保等措施,防止市場(chǎng)信心崩潰,特別是美國(guó)政府直接注資接管“兩房”,向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)注資400億美元,同時(shí)為摩根大通收購(gòu)貝爾斯登提供擔(dān)保支持,向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)提供850億美元貸款等一系列強(qiáng)有力的措施體現(xiàn)了美國(guó)政府在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的決心,這在一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)信心使得危機(jī)得到控制。

四是放任雷曼兄弟破產(chǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰,使得金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)深化擴(kuò)散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國(guó)第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。這成為美國(guó)有史以來(lái)規(guī)模最大的破產(chǎn)案。但這一事件對(duì)市場(chǎng)的影響絕非一個(gè)公司的破產(chǎn),它使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府對(duì)危機(jī)進(jìn)行救助的意愿和能力產(chǎn)生了懷疑,從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)宣布,標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價(jià)大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產(chǎn)使得危機(jī)由次貸危機(jī)向全面金融危機(jī)發(fā)展,由美國(guó)國(guó)內(nèi)危機(jī)向國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展,并使得危機(jī)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,它成為此次金融危機(jī)深化擴(kuò)散過(guò)程的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。放任雷曼兄弟的破產(chǎn)也因此成為美國(guó)救助次貸危機(jī)一大敗筆,其原因可能與美國(guó)政府對(duì)雷曼破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響估計(jì)不足有關(guān)。

五是加強(qiáng)國(guó)際合作,聯(lián)手救市,提振市場(chǎng)信心。雷曼兄弟破產(chǎn)后,次貸危機(jī)開(kāi)始向全球蔓延,并逐步對(duì)美國(guó)和世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性的影響。人們逐漸認(rèn)識(shí)到,依靠單個(gè)國(guó)家的力量已經(jīng)難以控制危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。2008年9月18日,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合西方主要國(guó)家央行共同向全球美元短期融資市場(chǎng)注入流動(dòng)性,9月19日,歐央行與部分國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng),對(duì)貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩(wěn)定論壇、G20歐盟等國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織呼吁加強(qiáng)國(guó)際合作,提出危機(jī)應(yīng)對(duì)建議并實(shí)施相應(yīng)的救助措施,旨在提振市場(chǎng)信心,防止由于危機(jī)在預(yù)期的自實(shí)現(xiàn)機(jī)制作用下繼續(xù)蔓延。

盡管美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)救助的過(guò)程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進(jìn)一步觀察,但從目前可以觀察的效果來(lái)看,政策的有效性很大程度上取決于它對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響,只有那些能夠引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期向好的方向發(fā)展的政策才能起到防止危機(jī)深化和擴(kuò)散的效果,相反,那些導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期惡化的政策往往是危機(jī)積累、爆發(fā)、深化和擴(kuò)散的原因。

五、結(jié) 語(yǔ)

本文強(qiáng)調(diào)預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)及其擴(kuò)散和蔓延中的重要性,但并不是說(shuō)預(yù)期是金融危機(jī)中決定一切的變量,更不是說(shuō)金融危機(jī)完全是由預(yù)期惟一決定的。筆者認(rèn)為預(yù)期是導(dǎo)致金融形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過(guò)改變市場(chǎng)參與主體的行為體現(xiàn)出來(lái)的,只有將市場(chǎng)參與主體行為放在市場(chǎng)參與主體預(yù)期與金融市場(chǎng)運(yùn)行的客觀現(xiàn)實(shí)相互作用的實(shí)際中,才能理解預(yù)期在金融危機(jī)過(guò)程的作用,才能理解金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)。同樣,筆者強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理在金融危機(jī)救助的核心作用,但并不是說(shuō)預(yù)期管理是金融危機(jī)救助的惟一內(nèi)容,而且應(yīng)該看到,在危機(jī)當(dāng)中預(yù)期體現(xiàn)出隨機(jī)和易變的特性,對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和控制卻是異常困難的?？傮w來(lái)看,本文對(duì)金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的研究是初淺的,對(duì)這一問(wèn)題探索仍有待進(jìn)一步深入。

參考文獻(xiàn):

[1]趙靜梅.金融危機(jī)救濟(jì)論[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2008.

[2] 江世銀.預(yù)期理論史考察――從理性預(yù)期到孔明預(yù)期[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2008.

[3] J.F.Muth.Rational Expectation and the Theory of Price Movements[J].Econometrica,1961,(29):315-335.

[4] Krugman Paul.A Model of Balance of Payments Crises[J].Journal of Money,Credit and Banking,1979,(11):311-325.

[5] 查爾斯•金德?tīng)柌?瘋狂、驚恐和崩潰――金融危機(jī)史(第四版)[M].朱雋,葉翔譯,北京:中國(guó)金融出版社,2007.

篇10

[論文摘要]著重從金融監(jiān)管制度缺陷、超前消費(fèi)陷阱和對(duì)自由經(jīng)濟(jì)理論的過(guò)度迷信三個(gè)方面分析了當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的起因，對(duì)如何維護(hù)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定和安全具有借鑒意義。

近年來(lái)美國(guó)次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)，房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國(guó)政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購(gòu)、雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等，由此引發(fā)全球股市大跌，中國(guó)股市上證指數(shù)也跌穿2000點(diǎn)。全球金融領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，當(dāng)前這次金融危機(jī)的嚴(yán)重性，已經(jīng)超過(guò)上個(gè)世紀(jì)30年代美國(guó)的金融危機(jī)。金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。處于全球領(lǐng)先地位的美國(guó)金融系統(tǒng)，無(wú)論是發(fā)達(dá)程度、透明度、監(jiān)管力度，還是融資規(guī)模、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱世界之最，為什么目前出現(xiàn)了這種日益嚴(yán)重的金融危機(jī)呢？我們對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)原因做了深入分析。

一、金融監(jiān)管制度缺陷

美國(guó)金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管，內(nèi)部管理機(jī)制失誤造成的。美國(guó)從上世紀(jì)80年代末以來(lái)，推出了許多金融衍生產(chǎn)品，這對(duì)繁榮金融市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮過(guò)重要作用。但是，衍生產(chǎn)品太多，加大了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而與此有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。美國(guó)本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)進(jìn)一步延伸的結(jié)果，而次貸危機(jī)則與美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中過(guò)度利用金融衍生品有關(guān)。

在各種可能導(dǎo)致金融危機(jī)的因素中，美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個(gè)危機(jī)因素。在格林斯潘主持美聯(lián)儲(chǔ)期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系中埋下了危機(jī)的種子。長(zhǎng)期的低利率給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了三大負(fù)面影響：一是扭曲了信貸市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)，二是減少了居民儲(chǔ)蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國(guó)民眾將儲(chǔ)蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過(guò)多發(fā)放貸款，這直接促成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹；而且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還“誘使”市場(chǎng)形成一種預(yù)期：只要市場(chǎng)低迷，政府一定會(huì)救市，整個(gè)華爾街彌漫著投機(jī)氣息。然而，當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時(shí)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，低信用階層的違約率開(kāi)始上升，由此引發(fā)的違約狂潮開(kāi)始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機(jī)構(gòu)。龐大的赤字需要有大量外國(guó)資本的彌補(bǔ)，結(jié)果是美國(guó)的資本賬戶逆差大幅度增長(zhǎng)，加劇了經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，引起外資撤離，美國(guó)就難免陷入一場(chǎng)金融危機(jī)。

二、超前消費(fèi)陷阱

美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱主要依附于消費(fèi)，使得經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了問(wèn)題。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府鼓勵(lì)寅吃卯糧、瘋狂消費(fèi)，引誘普通百姓通過(guò)借貸消費(fèi)。自上世紀(jì)90年代末以來(lái)，隨著利率不斷走低，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會(huì)的奢侈消費(fèi)文化和對(duì)未來(lái)繁榮的盲目樂(lè)觀，為普通民眾的借貸超前消費(fèi)提供了可能。很多人都在透支消費(fèi)，而這主要是依靠借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。特別是通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費(fèi)者紛紛通過(guò)按揭手段，借錢涌入住房市場(chǎng)。但從2006年底開(kāi)始，雖然美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的漲勢(shì)只是稍稍趨緩和下降，經(jīng)過(guò)金融衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具的劇烈放大作用，美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)就難以遏制地爆發(fā)出來(lái)。

消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費(fèi)太多，則會(huì)使得儲(chǔ)蓄減少，從而影響一國(guó)的資本積累，導(dǎo)致投資不足，影響經(jīng)濟(jì)的下一輪發(fā)展。而美國(guó)正是消費(fèi)的過(guò)于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題的。

三、對(duì)自由經(jīng)濟(jì)的過(guò)度迷信

新自由主義經(jīng)濟(jì)政策是把“雙刃劍”，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生，一般認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，但是這場(chǎng)危機(jī)的根本原因不在華爾街，而在于美國(guó)近30年來(lái)加速推行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。所謂新自由主義，是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。其始于上世紀(jì)80年代初期，背景是上世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)，內(nèi)容主要包括：減少政府對(duì)金融、勞動(dòng)力等市場(chǎng)的干預(yù)，推行促進(jìn)消費(fèi)、以高消費(fèi)帶動(dòng)高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策等。客觀而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回升、失業(yè)形勢(shì)得到一定緩解等。

但任何理論都有它存在的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，而現(xiàn)實(shí)是在不斷發(fā)展變化的，無(wú)休止地把這種自由主義政策推向極端，必然會(huì)給社會(huì)帶來(lái)難以估量的威脅和破壞。大量金融證券機(jī)構(gòu)置國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全于不顧，利用寬松的環(huán)境肆意進(jìn)行投機(jī)，并因此獲取巨額利潤(rùn)，導(dǎo)致投機(jī)過(guò)度，尤其是嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)，比如：互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)等，嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。近幾屆美國(guó)政府沒(méi)有意識(shí)到美國(guó)已經(jīng)變化了的經(jīng)濟(jì)狀況，過(guò)于迷信自由經(jīng)濟(jì)理論，終于導(dǎo)致這次金融危機(jī)的發(fā)生。

通過(guò)上述分析可知，美國(guó)金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題。美國(guó)當(dāng)前遭遇的危機(jī)，是一場(chǎng)與美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)體制密切相關(guān)的危機(jī)。盡管美國(guó)金融危機(jī)及其所帶來(lái)的全球金融動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融體系的影響有限，但我國(guó)存在著許多類似美國(guó)華爾街金融危機(jī)的“病因”，因此，反思美國(guó)金融危機(jī)的成因?qū)S護(hù)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定和安全具有重要借鑒意義。

參考文獻(xiàn):

[1]楊公齊:經(jīng)濟(jì)全球化視角下的金融危機(jī)成因解析[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2008,28(8):25～28