導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇金融危機(jī)產(chǎn)生原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；監(jiān)管；全球經(jīng)濟(jì)一體化

中圖分類(lèi)號(hào)：F113.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1009-9166（2009）017（c）-0071-01

眾所周知，2008年從美國(guó)掀起的金融危機(jī)迅速蔓延，不光給美國(guó)同時(shí)給全世界的經(jīng)濟(jì)造成相當(dāng)嚴(yán)重的破壞。小到華爾街的覆滅，再至冰島及韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，大到全世界經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。為何百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)是美國(guó)成為始作俑者？為何美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融危機(jī)會(huì)在短短的時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)散并蔓延到世界各地？

一、美國(guó)過(guò)度的金融創(chuàng)新為金融危機(jī)埋下了禍根：金融創(chuàng)新：變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無(wú)法取得的潛在的利潤(rùn)，這就是金融創(chuàng)新，它是一個(gè)為盈利動(dòng)機(jī)推動(dòng)、緩慢進(jìn)行、持續(xù)不斷的發(fā)展過(guò)程。在這次危機(jī)中美國(guó)住房抵押貸款中的次級(jí)貸款的證券化是這次危機(jī)的主要導(dǎo)火索。根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，銀行的貸款業(yè)務(wù)使其主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)如實(shí)反映在資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，并且要承擔(dān)相應(yīng)的由各種原因帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于美國(guó)金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展及應(yīng)用，美國(guó)的商業(yè)銀行在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，把數(shù)量眾多、金額巨大的次級(jí)住房貸款轉(zhuǎn)換成證券在市場(chǎng)上發(fā)售，吸引各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)；而投資機(jī)構(gòu)則利用“精湛”的金融工程技術(shù)，再將其打包、分割、組合，變身成新的金融產(chǎn)品，出售給對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等。表面上看，這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品可謂“一石幾鳥(niǎo)”：信用較差的購(gòu)房者能以極低的首付款甚至零首付獲得房產(chǎn)；提供抵押貸款的商業(yè)銀行不必坐等貸款到期，通過(guò)打包出售債權(quán)方式便提前回籠了資金，增加了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性；提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的金融中介可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺取服務(wù)費(fèi)；由抵押貸款演變成的各種新型金融產(chǎn)品，又滿(mǎn)足了市場(chǎng)上眾多投資者的投資牟利需求……據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查，美國(guó)次貸總額為1.5萬(wàn)億美元，但在其基礎(chǔ)上發(fā)行了近2萬(wàn)億美元的住房抵押貸款支持債券（M），進(jìn)而衍生出超萬(wàn)億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)十萬(wàn)億美元的信貸違約掉期（CDS）。資產(chǎn)證券化所創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本來(lái)可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)效率的作用，但是，過(guò)度的資產(chǎn)證券化就加長(zhǎng)了金融交易的鏈條，使美國(guó)金融衍生品越變?cè)綇?fù)雜，金融市場(chǎng)也就變得越來(lái)越缺乏透明度。一旦金融鏈條的基礎(chǔ)不復(fù)存在，那建立在基礎(chǔ)之上的龐大的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的實(shí)現(xiàn)將面臨著很高的風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是，一旦虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)。起初1元錢(qián)的貸款可以被逐級(jí)放大為幾元、十幾元甚至幾十元的金融衍生品，金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之被急劇放大。

二、美國(guó)金融監(jiān)管的不力：金融創(chuàng)新的過(guò)度只是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一方面原因，如果有完善的金融監(jiān)管體制對(duì)其進(jìn)行約束，那金融創(chuàng)新只會(huì)朝著對(duì)經(jīng)濟(jì)有利的方向發(fā)展，但是美國(guó)金融監(jiān)管的缺失使得金融創(chuàng)新如脫韁的野馬，必定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行產(chǎn)生傷害。美國(guó)金融監(jiān)管的缺失主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，缺乏對(duì)投資銀行、金融公司和抵押貸款經(jīng)銷(xiāo)商的有效監(jiān)管。美國(guó)的投資銀行本身就是為繞過(guò)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制而成立的金融機(jī)構(gòu)，其主要業(yè)務(wù)包括證券發(fā)行、承銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)證券、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)交易和咨詢(xún)服務(wù)。金融公司主要是向家庭和工商企業(yè)提供資金的非銀行金融機(jī)構(gòu)，如消費(fèi)者金融公司、商業(yè)金融公司等。盡管金融公司也要遵守相關(guān)的金融法律、法規(guī)，但沒(méi)有專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。抵押貸款機(jī)構(gòu)及其經(jīng)銷(xiāo)商，也因不吸收存款而不在美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管之列，處于無(wú)監(jiān)管狀態(tài)。第二，缺乏對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的監(jiān)管。金融衍生品屬于虛擬經(jīng)濟(jì)范疇，金融產(chǎn)品創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，否則，必然出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，最終危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第三，缺乏對(duì)金融機(jī)構(gòu)高管人員的有效監(jiān)管。金融企業(yè)高管的風(fēng)險(xiǎn)決策，直接關(guān)系到企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。金融企業(yè)的特殊性在于，各家企業(yè)之間存在著各種各樣的聯(lián)系，一家出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)殃及大家。美國(guó)的金融監(jiān)管制度恰恰缺少對(duì)金融企業(yè)高管的監(jiān)管。美國(guó)證交會(huì)不僅對(duì)高管人員的錯(cuò)誤行為熟視無(wú)睹，而且在有人投訴的情況下仍不予理睬。這種瀆職行為直接導(dǎo)致麥道夫金融詐騙案的發(fā)生，致使許多金融機(jī)構(gòu)損失慘重。第四，缺乏對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。信用評(píng)級(jí)，即由專(zhuān)業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)擬發(fā)行證券作出信用等級(jí)評(píng)定，把債券分為投資級(jí)或投機(jī)級(jí)。由于信息不對(duì)稱(chēng)，投資者無(wú)法了解資產(chǎn)證券化過(guò)程資產(chǎn)池中由哪些資產(chǎn)構(gòu)成、其質(zhì)量如何，只能把信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)作為選擇投資產(chǎn)品的主要參考依據(jù)。但是，美國(guó)并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的法律和專(zhuān)門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

三、美國(guó)是世界最有影響力的大國(guó)，美元是目前為止最堅(jiān)挺的貨幣：美國(guó)從二戰(zhàn)之后在世界上處于霸權(quán)地位，美元逐漸成為了世界貨幣，在各國(guó)都得到了普遍的認(rèn)可。美國(guó)政府發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的證券在世界各地得到了熱烈的追捧。當(dāng)美國(guó)的金融以至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，其債券的償還能力減弱，美元面臨著貶值的危險(xiǎn)。持有美國(guó)債券及美元的國(guó)家和地區(qū)的人們會(huì)由于美元的貶值而使自己的財(cái)富相應(yīng)的減少，從而導(dǎo)致心理預(yù)期與本國(guó)投資及消費(fèi)的數(shù)量，進(jìn)而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

篇2

關(guān)鍵詞:美國(guó)金融危機(jī);金融系統(tǒng);實(shí)體經(jīng)濟(jì);金融危機(jī)理論

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識(shí):

(1)過(guò)度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲不無(wú)關(guān)系。一方面,2001-2006年房?jī)r(jià)不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款。其中,次級(jí)貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬(wàn)億美元,2005年增加到14000億美元;次級(jí)抵押貸款比例從1993年開(kāi)始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險(xiǎn),因此,這段時(shí)期美國(guó)抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過(guò)度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。

另一方面,由于房產(chǎn)價(jià)格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場(chǎng),追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高,而抵押市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱(chēng)和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的上升,過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)也造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開(kāi)的,對(duì)實(shí)際的解說(shuō)和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國(guó)次債市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過(guò)快、過(guò)度發(fā)展,隨著一些非流動(dòng)性貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性債券,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款者的評(píng)估和監(jiān)測(cè)動(dòng)力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過(guò)度證券化對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過(guò)度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)

美國(guó)的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀(guān)點(diǎn),紛紛提出改革美國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長(zhǎng)期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國(guó)政府的錯(cuò)誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過(guò)去很多年間,美國(guó)的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說(shuō),金融業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個(gè)非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過(guò)非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話(huà),一開(kāi)始這個(gè)危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營(yíng),缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)

關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)的原因,專(zhuān)家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國(guó)抵押信貸市場(chǎng)違約率的上升導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降,危機(jī)蔓延到整個(gè)金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。

亞洲公眾知識(shí)分子(API)獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃高級(jí)研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題激勵(lì)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),弱化了風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。2001-2005年美國(guó)的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來(lái)無(wú)法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場(chǎng)。與此同時(shí),快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險(xiǎn)的迅速積累和房產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險(xiǎn)上升所引起的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮,為后來(lái)違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)的重要誘因。

隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對(duì)美國(guó)人過(guò)度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國(guó)銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無(wú)度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時(shí)進(jìn)一步指出,過(guò)度的消費(fèi)理念和方式使社會(huì)各階層、包括銀行家階層過(guò)分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后另一道德層面的原因。

以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動(dòng)性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險(xiǎn),甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。

二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。

此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格博士,在接受我國(guó)央視記者采訪(fǎng)時(shí)就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國(guó)人過(guò)度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口,由此使美國(guó)長(zhǎng)期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說(shuō):在我看來(lái),本次金融危機(jī)最基本的一個(gè)問(wèn)題,就是美國(guó)居民過(guò)去幾年消費(fèi)過(guò)多。美國(guó)通過(guò)從中國(guó)、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國(guó)居民對(duì)未來(lái)很樂(lè)觀(guān),認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價(jià)格,這又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)螺旋式的通貨緊縮周期。我國(guó)天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長(zhǎng)期以來(lái),美國(guó)人依靠舉債來(lái)投資和消費(fèi)。隨著儲(chǔ)蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成這次危機(jī)的基因。”

同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國(guó)過(guò)度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國(guó)貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動(dòng)性滿(mǎn)足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時(shí)間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險(xiǎn)高收益帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲必然帶來(lái)的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來(lái)的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動(dòng)了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場(chǎng)受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場(chǎng)波動(dòng),在泡沫破裂時(shí)危害迅速擴(kuò)散。

實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來(lái)研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說(shuō)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供了大量的信貸資金,過(guò)量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時(shí)難以及時(shí)制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

對(duì)于金融危機(jī)的成因及防范問(wèn)題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過(guò)程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國(guó)金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國(guó)公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒(méi)有將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國(guó)金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過(guò)度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險(xiǎn)不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來(lái)分析美國(guó)危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個(gè)單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵(lì)和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識(shí)。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對(duì)立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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篇3

關(guān)鍵詞: 次貸危機(jī) 亞洲金融危機(jī) 比較分析

一、兩次危機(jī)的成因比較分析

1、亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原因

（1）出口大幅度減少，經(jīng)常項(xiàng)目赤字巨大。亞洲國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平基本相似，同時(shí)它們的貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，這就使得它們對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家需求的變化和貿(mào)易保護(hù)措施特別敏感。例如1996年國(guó)際市場(chǎng)對(duì)電子產(chǎn)品的需求大幅減少，而這些亞洲國(guó)家在20世紀(jì)80年代以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，在90年代轉(zhuǎn)為以出口電子產(chǎn)品為主，因此，泰國(guó)的出口增長(zhǎng)率從1995年的22.15%下降到1996年的0.11%。這對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一次重?fù)簟?/p>

（2）“泡沫經(jīng)濟(jì)”也是引起這場(chǎng)危機(jī)的原因。當(dāng)時(shí)，亞洲經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展有一部分也是依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)的，房地產(chǎn)的巨額收入使得大量資金進(jìn)入這個(gè)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。因此，亞洲經(jīng)濟(jì)工業(yè)化進(jìn)程被縮短，貨幣化程度過(guò)高，多余的貨幣沒(méi)有實(shí)際的勞務(wù)和商品作為依托。

（3）國(guó)際游資的參與是引起危機(jī)的重要原因。當(dāng)時(shí)，以索羅斯領(lǐng)導(dǎo)的量子基金為首的投資基金在亞洲興風(fēng)作浪，使得一部分資金從亞洲撤出，造成這些國(guó)家貨幣的巨大壓力，成為這次危機(jī)的導(dǎo)火索。

2、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

(1)金融衍生品的過(guò)度創(chuàng)新。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品，商業(yè)銀行將次貸資產(chǎn)打包出售，并通過(guò)投資銀行對(duì)其進(jìn)行證券化，賣(mài)給養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等投資者。這不僅使銀行將資金回收，刺激了房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮，還使得所有相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)串在一起，同時(shí)又由于金融衍生品的杠桿性，使風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)管理不嚴(yán)格。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)，都假定房地產(chǎn)的公允價(jià)值會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，因此，發(fā)放貸款時(shí)就不考慮借款人的信譽(yù)。但是，房地產(chǎn)市場(chǎng)中價(jià)格是有波動(dòng)的。在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌，會(huì)給商業(yè)銀行造成呆壞賬，甚至是銀行破產(chǎn)。

（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)扭曲繁榮。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)共降息25次。持續(xù)的低利率，使得房地產(chǎn)行業(yè)火爆，很多投資家也將資金轉(zhuǎn)移到這個(gè)產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫越積越大。自2004年中期開(kāi)始，發(fā)地產(chǎn)價(jià)格下跌，貸款位于率增加，引發(fā)連鎖反應(yīng)，并最終成為全球性危機(jī)。

3、綜合比較異同點(diǎn)

通過(guò)比較亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，可以得出這兩次危機(jī)產(chǎn)生的共同原因是“泡沫經(jīng)濟(jì)”，即資本流動(dòng)性過(guò)剩，并沒(méi)有充足的商品和物資作為基礎(chǔ)。另外，還有經(jīng)常項(xiàng)目赤字巨大、外債結(jié)構(gòu)不合理等原因。最后，利率在這個(gè)過(guò)程中也起著舉足輕重的作用。但是亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)時(shí)由國(guó)際游資引發(fā)的，次貸危機(jī)是信用鏈條斷裂的連鎖反應(yīng)。

三、兩次危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

1、加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的關(guān)注與研究

從亞洲金融危機(jī)到次貸危機(jī)，許多國(guó)家紛紛采取措施來(lái)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，并且，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多金融衍生品也隨之出現(xiàn)。這些衍生品可以有效的將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，但并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，如果投資者以盈利性為目標(biāo)，危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。我們應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)危機(jī)的研究，認(rèn)識(shí)到其利弊兩方面的作用。一方面，金融衍生品可以分散風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)只能分散，不能消失。我們必須把風(fēng)險(xiǎn)置于可以控制的范圍之內(nèi)。

2、虛擬經(jīng)濟(jì)要有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作依托

金融、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)等都屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，一般來(lái)說(shuō)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為依托，二者協(xié)調(diào)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)極易引發(fā)泡沫危機(jī)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相分離。導(dǎo)致這種情況的原因主要是國(guó)際金融全球化和其他國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)，次貸危機(jī)就是由于虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)快發(fā)展但缺乏金融監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)鏈條出現(xiàn)問(wèn)題，引起一連串連鎖反應(yīng)，最后影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)發(fā)生的原因，我們可以看出虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生大量的泡沫。因此在保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過(guò)程中，我們應(yīng)該警惕泡沫的產(chǎn)生和積累，尤其是在房地產(chǎn)市場(chǎng)。

3、要建立健全的金融監(jiān)管制度

亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)發(fā)生還有很大一部分原因是由于各國(guó)金融監(jiān)管過(guò)松。由此看出，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)體制健全的發(fā)達(dá)國(guó)家還是經(jīng)濟(jì)體制不完善的發(fā)展中國(guó)家，都應(yīng)該加強(qiáng)一國(guó)的金融監(jiān)管。在金融自由化高速發(fā)展的進(jìn)程中，金融的脆弱性不斷加強(qiáng)，這就更加需要建立健全的監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)金融監(jiān)管。尤其我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)制還不夠完善，在金融自由化的進(jìn)程中，會(huì)有很多漏洞。因此，政府有效的金融監(jiān)管十分必要。企業(yè)資金所有權(quán)的特點(diǎn)是資金大部分不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所有的，使得企業(yè)的所有者更加傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)很有可能對(duì)企業(yè)的債權(quán)人和整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成損害。我國(guó)應(yīng)該重視金融衍生品發(fā)展過(guò)程中得金融監(jiān)管問(wèn)題。

4、建立國(guó)際間的協(xié)調(diào)機(jī)制

在國(guó)際金融全球化的大背景之下，為了維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，國(guó)際間的互幫互助是十分必要的。如果忽略作為世界一份子的責(zé)任單純追求個(gè)人利益最大化，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致一國(guó)的危機(jī)蔓延至全球。這也是次貸危機(jī)帶給我國(guó)的啟示之一。如今世界上有四大風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，表面上它們有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)際上關(guān)于個(gè)體與整體的矛盾任然存在。因此，在其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生問(wèn)題時(shí)，為了防止其他國(guó)家的危機(jī)蔓延到我國(guó)，我們應(yīng)該積極的與其他國(guó)家商量，采取措施來(lái)緩解危機(jī)，恢復(fù)本國(guó)投資者以及世界投資者的信心，為維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。

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篇4

內(nèi)容摘要:本文研究由美國(guó)次債所引發(fā)的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳染性,首先應(yīng)用分位點(diǎn)回歸模型變點(diǎn)檢測(cè)方法檢測(cè)出中國(guó)股票市場(chǎng)被傳染的具體時(shí)刻,并以此時(shí)刻將危機(jī)劃分為危機(jī)前、后期。最后采用格蘭杰因果關(guān)系及脈沖效應(yīng)函數(shù)證明傳染的存在性以及傳染的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī)傳染 分位點(diǎn)回歸模型 格蘭杰檢驗(yàn) 脈沖效應(yīng)函數(shù)

國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速,各國(guó)經(jīng)濟(jì)日益緊密地聯(lián)系在一起,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)也尤其顯著。20世紀(jì)90年代以來(lái),世界各地的金融危機(jī)頻繁爆發(fā),每一次危機(jī)的爆發(fā)都對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了劇烈的影響,并且危機(jī)波及的范圍也在擴(kuò)大。因此,金融危機(jī)傳染已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者新的研究課題。

國(guó)外眾多學(xué)者運(yùn)用金融危機(jī)傳染理論去分析研究金融危機(jī)傳染的存在性及傳染的渠道,已取得豐富的研究成果。Calvo和Reinhart也運(yùn)用該方法檢驗(yàn)了墨西哥比索危機(jī)之后的股票市場(chǎng)傳染;Longin和Solnik應(yīng)用多元極值理論的方法對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了分析;Francesco Caramazza,Luca Ricci和Ranil Salgado對(duì)上世紀(jì)90年代新興市場(chǎng)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳染問(wèn)題進(jìn)行了研究,檢驗(yàn)金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在風(fēng)險(xiǎn)傳染中起的作用,通過(guò)應(yīng)用截面probit回歸模型對(duì)41個(gè)新興市場(chǎng)進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)以及俄羅斯危機(jī)中均產(chǎn)生了重要的影響;Dobromi Serwa和Martin Bohl對(duì)歐洲股票市場(chǎng)1997-2002年之間的七次大的金融沖擊進(jìn)行了危機(jī)傳染的研究,文中用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來(lái)區(qū)分傳染、相依關(guān)系以及金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系。通過(guò)分析,得出中東歐發(fā)展中股票市場(chǎng)相對(duì)西歐發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)更容易發(fā)生金融傳染;Rim和 Setaputra 通過(guò)建立一類(lèi)GARCH類(lèi)模型,對(duì)亞洲金融危機(jī)前后東南亞和東亞地區(qū)各國(guó)的股市數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合分析,研究結(jié)論主要包括:亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)東南亞和東亞地區(qū)的股票市場(chǎng)及發(fā)生后的聯(lián)動(dòng)相關(guān)性都極強(qiáng),該地區(qū)主要通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳染。

在國(guó)內(nèi)專(zhuān)注于金融危機(jī)傳染領(lǐng)域研究的學(xué)者也很多,李小牧(2001)分析了金融危機(jī)的國(guó)際傳染理論,認(rèn)為金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染有廣義和狹義兩種,廣義的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的定義應(yīng)該泛指金融危機(jī)在國(guó)家之間的傳播與擴(kuò)散,既包括金融危機(jī)國(guó)內(nèi)傳染的溢出,也包括單純由外部原因而導(dǎo)致的跨國(guó)傳染,既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國(guó)家間接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國(guó)家之間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染即接觸性傳導(dǎo),是指在金融危機(jī)爆發(fā)之前、之中、之后,某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國(guó)作用過(guò)程,也稱(chēng)為溢出效應(yīng)。馮蕓和吳沖鋒(2002)基于引導(dǎo)和互動(dòng)性的理論對(duì)危機(jī)的傳染進(jìn)行檢驗(yàn)。金紅飛構(gòu)造了一個(gè)有一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的投資組合模型,來(lái)解釋貨幣危機(jī)的傳染現(xiàn)象。朱波、范方志(2005)在對(duì)金融危機(jī)理論與模型進(jìn)行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上,認(rèn)為銀行同業(yè)市場(chǎng)中流動(dòng)性危機(jī)的傳染是危機(jī)傳染的重要途徑。孫晶晶(2007)運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,對(duì)亞洲金融危機(jī)的傳染性進(jìn)行了檢驗(yàn)。韋艷華(2008)通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)收益率和波動(dòng)的變化及它們對(duì)市場(chǎng)間相關(guān)性的影響是檢驗(yàn)金融危機(jī)傳染的基礎(chǔ)。陳奕播(2009)構(gòu)建了基于Copula方法的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染度量模型,并將其應(yīng)用于美國(guó)次債危機(jī)來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明該模型可以較為準(zhǔn)確的對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染程度進(jìn)行度量。李成、王建軍(2009)通過(guò)對(duì)5國(guó)摩根史丹利MSCI 指數(shù)的Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)分析金融危機(jī)的傳染效應(yīng),結(jié)論得出美國(guó)金融危機(jī)與各國(guó)家間存在單向的影響關(guān)系,并且受傳染的國(guó)家也會(huì)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生逆感染。

理論模型

(一)分位數(shù)回歸模型

分位數(shù)回歸(Quantile Regression)最早由Koenker和Bassett于1978年提出,它提出了回歸變量X和因變量Y的分位數(shù)之間的線(xiàn)性關(guān)系的估計(jì)方法。假設(shè)隨機(jī)變量Y的概率分布為:F(y)=Prob(Y≤y),y的τ分位數(shù)定義為滿(mǎn)足F(y)≥τ的最小y值,即q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0

式中argminξ(•)函數(shù)表示去函數(shù)最小值時(shí)ξ的取值,ρτ(u)=u(τ-I(u

即F(ξ)=τ,也就是說(shuō)F(y)的第τ個(gè)分位數(shù)是上述優(yōu)化問(wèn)題的解。

假設(shè)解釋變量X為K×1維隨機(jī)向量,{x1,x2……xn}為它的n個(gè)實(shí)現(xiàn),因此分為點(diǎn)回歸模型可被假定為

i=1,2……n(1)

模型中ui,τ為誤差項(xiàng),需滿(mǎn)足條件Qr(ui,τ|xi)=0,即在X=xi的τ分位點(diǎn)時(shí)ui,τ均為0,所以,Y的τ條件分位點(diǎn)模型為Qr(Y|X=x)=。

分位數(shù)回歸的變點(diǎn)檢測(cè)。以往爆發(fā)的金融危機(jī)都是由具體的事件所引發(fā)的,有精確的時(shí)間截點(diǎn),例如1997年7月泰國(guó)政府放棄固定匯率制,施行浮動(dòng)匯率制,引發(fā)了一場(chǎng)殃及整個(gè)東南亞的金融危機(jī),但是美國(guó)金融危機(jī)是由于次債危機(jī)所引起的,危機(jī)不是迅速爆發(fā),而是由資本市場(chǎng)逐漸蔓延到實(shí)體市場(chǎng),關(guān)于具體的時(shí)間沒(méi)有權(quán)威的說(shuō)法。本文應(yīng)用分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)模型,找到危機(jī)爆發(fā)的具體時(shí)刻。并以此時(shí)刻將危機(jī)分為危機(jī)前期和危機(jī)后期,對(duì)前后期進(jìn)行傳染效應(yīng)檢驗(yàn)。

Hrishnaiah和Miao(1988)對(duì)分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)模型做出了總結(jié),假設(shè)只有一個(gè)變點(diǎn),那么分位數(shù)回歸模型(1)可被化為:

并定義:

該定義是對(duì)由變點(diǎn)時(shí)刻t0分成的前后兩個(gè)方程分別應(yīng)用分位數(shù)回歸模型,并將其擬合后的殘差求和即是Vt。本文所要求的危機(jī)爆發(fā)的時(shí)刻就是使Vt達(dá)到最小時(shí)的t0,結(jié)果中可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)時(shí)刻使Vt達(dá)到最小,則選取最早的時(shí)刻為變點(diǎn)時(shí)刻。

(二)Granger因果檢驗(yàn)

判斷一個(gè)變量的變化是否是由另一個(gè)變量變化的原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見(jiàn)的問(wèn)題,Granger(1969)提出一個(gè)判斷因果關(guān)系的檢驗(yàn),解決了x是否引起y的問(wèn)題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過(guò)去的x解釋。本文應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)證明金融危機(jī)傳染效應(yīng)的存在性。

在一個(gè)二維的向量自回歸模型中:

(1)

(2)

對(duì)于(1)式,其原假設(shè)為:α1=α2=α3=……=αq=0

對(duì)于(2)式,其原假設(shè)為:β1=β2=β3=……=βq=0

分為以下幾種情況討論:第一,x是引起y變化的原因,即存在x到y(tǒng)的單向因果關(guān)系。若(1)式中x的系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為0,(2)式中y的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為0,則稱(chēng)x引起y變化的原因。第二,y是引起x變化的原因,即存在y到x的單向因果關(guān)系。若(2)式中的y系數(shù)估計(jì)值整體顯著不為0,(1)式中x的系數(shù)估計(jì)值整體顯著為0,則稱(chēng)y引起x變化的原因。

(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化,或是模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)求出金融危機(jī)傳染的傳染強(qiáng)度,以及被傳染國(guó)受金融危機(jī)傳染的持續(xù)時(shí)間。

兩變量的VAR(2)模型:

t=1,2,……T

式中,ai,bi,ci,di是參數(shù),擾動(dòng)項(xiàng)。當(dāng)ε1t發(fā)生變化時(shí),不僅當(dāng)前的Z值會(huì)立刻改變,而且還會(huì)通過(guò)當(dāng)前Z值的變化影響到變量Z和X今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠捕捉到被傳染國(guó)受到?jīng)_擊的效果,反映出任意一個(gè)變量的擾動(dòng)如何通過(guò)模型影響所有其他變量,最終又傳遞給自身的過(guò)程。因此,本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以檢驗(yàn)美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的傳染強(qiáng)度以及傳染所持續(xù)的時(shí)間。

實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)描述

本文以金融危機(jī)期間美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)與滬市綜合指數(shù)每日收盤(pán)價(jià)樣本指數(shù),選取2007年1月1日至2010年3月25日為樣本期。并對(duì)股票數(shù)據(jù)做一階差分,計(jì)算出股票收益率。由于危機(jī)前、后期的劃分沒(méi)有一致的時(shí)刻,所以應(yīng)用分位數(shù)回歸變點(diǎn)檢測(cè)方法找出危機(jī)的傳染時(shí)刻。

(二)分位數(shù)回歸模型變點(diǎn)檢測(cè)

本文研究的是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)收益率與滬市綜合指數(shù)收益率之間的關(guān)系,假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)收益率為解釋變量xi,滬市指數(shù)收益率為yi,根據(jù)線(xiàn)性分位數(shù)回歸模型,且需滿(mǎn)足條件ui,τ=0,因此可得模型:。對(duì)已得到的兩種指數(shù)分位數(shù)模型做變點(diǎn)檢測(cè),按照變點(diǎn)檢測(cè)方法求出擬合結(jié)果圖(見(jiàn)圖1)。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析,并結(jié)合上圖可以得出變點(diǎn)位置發(fā)生在2007年9月12日。這個(gè)時(shí)刻美國(guó)次債危機(jī)正在惡化,2007年4月,美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司--新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級(jí)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn),2007年8月開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)作出反應(yīng)向金融市場(chǎng)注資,但是這并沒(méi)有解決次債的根本問(wèn)題,致使次債危機(jī)蔓延成美國(guó)金融危機(jī)。本文用所求出的變點(diǎn)時(shí)刻將數(shù)據(jù)劃分為危機(jī)前、后期,然后應(yīng)用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)證明傳染的存在性。

(三)Granger因果檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)。在做Granger因果檢驗(yàn)之前必須確保研究所選取的金融數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時(shí)間序列,避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。 本文運(yùn)用ADF對(duì)美國(guó)標(biāo)普指數(shù)和滬市綜合指數(shù)的收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表1、表2中危機(jī)前、后期的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于1%的臨界值,說(shuō)明所選取的兩個(gè)國(guó)家的時(shí)間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設(shè),即原收益率序列均為平穩(wěn)序列,可應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

2.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)收益率、滬市綜合指數(shù)收益率進(jìn)行滯后一階和二階的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果見(jiàn)表3、表4。由表3的結(jié)論可以得出:危機(jī)前期,無(wú)論滯后一期或是二期美國(guó)標(biāo)普指數(shù)不是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,同樣,滬市綜合指數(shù)也不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個(gè)國(guó)家不存在金融危機(jī)傳染。由表4的結(jié)論得出:危機(jī)后期,滯后一期和滯后二期美國(guó)標(biāo)普指數(shù)都是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,但是,滬市綜合指數(shù)卻不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個(gè)國(guó)家存在單向的Granger因果關(guān)系,發(fā)生了金融危機(jī)傳染,并且傳染方向是由美國(guó)傳向中國(guó)。檢驗(yàn)結(jié)果也完全符合美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)的霸主地位,即使發(fā)生金融危機(jī)中國(guó)仍不能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)

危機(jī)前期,美國(guó)標(biāo)普指數(shù)對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強(qiáng)反映,但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng),到第5期就趨于緩和;美國(guó)標(biāo)普指數(shù)對(duì)滬市綜合指數(shù)的影響同樣很強(qiáng)烈,在第2期時(shí)波幅最大,持續(xù)時(shí)間也同樣很短,第五期后不在有波動(dòng)。這段時(shí)間美國(guó)次債危機(jī)已經(jīng)爆發(fā),2007年8月6日美國(guó)住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國(guó)又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu),2007年8月,美國(guó)第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次債危機(jī),美國(guó)標(biāo)普股價(jià)也受到影響,造成了很大的波動(dòng)。

危機(jī)后期,美國(guó)標(biāo)普指數(shù)收益率對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的反映強(qiáng)烈,并且出現(xiàn)了多次震蕩,持續(xù)時(shí)間由危機(jī)前的5期延長(zhǎng)至11期。滬市綜合指數(shù)對(duì)美國(guó)標(biāo)普指數(shù)沖擊的反映已產(chǎn)生驟變,波動(dòng)的起伏更加劇烈,并且有多次震蕩伴隨發(fā)生,持續(xù)的時(shí)間擴(kuò)大到第14期才趨于緩和,這說(shuō)明美國(guó)金融危機(jī)已傳染到中國(guó),并且有較強(qiáng)的傳染。

結(jié)論

美國(guó)與中國(guó)之間存在單向的傳染關(guān)系。金融傳染發(fā)生在危機(jī)后期,并且是由美國(guó)傳染至中國(guó)。隨著金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化,中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響。但是在危機(jī)的前、后期,美國(guó)經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有被中國(guó)所影響。這更加凸顯了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的霸主地位,但是次債危機(jī)的爆發(fā)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng),并且美國(guó)政府在危機(jī)爆發(fā)時(shí)沒(méi)有采取根本性措施,致使引發(fā)了金融危機(jī)。中國(guó)受到美國(guó)金融危機(jī)傳染的持續(xù)時(shí)間在擴(kuò)大。在危機(jī)前期沒(méi)有發(fā)生傳染,但從脈沖響應(yīng)圖(見(jiàn)圖2)上可以看到發(fā)生了劇烈的振蕩,但是到第5期就結(jié)束了。危機(jī)后期,金融危機(jī)傳染已發(fā)生,并且傳染持續(xù)到14期才趨于緩和。持續(xù)時(shí)間的增加說(shuō)明美國(guó)金融危機(jī)的加劇,受到影響的國(guó)家越來(lái)越多,此次危機(jī)成為美國(guó)歷史上自從大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。

中國(guó)受到美國(guó)金融危機(jī)的傳染強(qiáng)度在增加。由脈沖響應(yīng)圖2可知,危機(jī)前期,傳染強(qiáng)度最高達(dá)到0.0018,并且大的波動(dòng)后沒(méi)有起伏出現(xiàn),雙方趨于穩(wěn)定。這是由于次債危機(jī)爆發(fā)時(shí),美國(guó)政府出臺(tái)了挽救政策,但這些政策治標(biāo)不治本,沒(méi)有從根本上去除金融危機(jī)爆發(fā)的潛在根源。由脈沖響應(yīng)(見(jiàn)圖3)可知,危機(jī)后期,傳染強(qiáng)度最高達(dá)到了0.0052,并且在受到大的沖擊后,波動(dòng)并沒(méi)有停止,伴隨有起伏。全球經(jīng)濟(jì)一體化的飛速發(fā)展,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放以及加入WTO使得中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊密,這些都是傳染強(qiáng)度驟增的主要原因。

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篇5

論文摘要：本文概述了本次金融危機(jī)的形成，并對(duì)金融危機(jī)形成的原因進(jìn)行了細(xì)致的分析，并簡(jiǎn)要的抒發(fā)了自己的觀(guān)點(diǎn)。

現(xiàn)在我們正面臨著一場(chǎng)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全世界的股市和樓市在一瞬間蒸發(fā)掉一半以上，并且仍舊在下滑，大量的世界級(jí)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者轉(zhuǎn)型；金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，銀行惜貸如金，流動(dòng)性陷于干涸。世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)“硬著陸”的跡象。各國(guó)經(jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)巨大的滑坡。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)第三季度增速也下滑GDP負(fù)增長(zhǎng)0.3%，英國(guó)負(fù)增長(zhǎng)0.5%，德國(guó)負(fù)增長(zhǎng)0.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度增速也下滑到十位數(shù)以下。大部分的經(jīng)濟(jì)體在第三季度的小幅下降將在第四季度轉(zhuǎn)化為大幅萎縮，下降程度可能達(dá)到第三季度的數(shù)倍以上。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)自于金融危機(jī)。對(duì)于產(chǎn)生這次金融危機(jī)的原因，一致的共識(shí)是美國(guó)的次貸危機(jī)形成的。因?yàn)樵诿绹?guó)，貸款非常普遍，房子、汽車(chē)、信用卡、電話(huà)單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國(guó)際慣例，購(gòu)房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國(guó)的次級(jí)貸款實(shí)現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無(wú)需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購(gòu)房者降房?jī)r(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。次級(jí)貸款的對(duì)象沒(méi)有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過(guò)度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機(jī)形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融衍生工具缺乏了應(yīng)用的監(jiān)管；第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是高債務(wù)經(jīng)濟(jì)，是全民債務(wù)經(jīng)濟(jì)，向全世界借債來(lái)支持高消費(fèi)水平；第五，從上個(gè)世紀(jì)七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個(gè)由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系，美國(guó)的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國(guó)的赤字已達(dá)其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國(guó)貨幣當(dāng)局，在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵(lì)發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機(jī)的發(fā)展和擴(kuò)散暴露了美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)制本身的缺陷，作為一個(gè)金融管制較為寬松的國(guó)家，美國(guó)政府介入危機(jī)的遲緩也在一定程度上加速了危機(jī)的擴(kuò)散。市場(chǎng)穩(wěn)定有序的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，建立在這個(gè)之上的一些市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個(gè)健康的金融體系賴(lài)以生存的基石。

美國(guó)作為此次金融危機(jī)的“發(fā)起者”，既是金融危機(jī)的傳播源又是傳染者，任何國(guó)家，地區(qū)甚至是個(gè)人都被卷入此次金融危機(jī)當(dāng)中。美國(guó)通過(guò)貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國(guó)金融危機(jī)傳播分散給世界各國(guó)或地區(qū)的同時(shí)，也加速或是刺激了各國(guó)金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)?？梢哉f(shuō)只要美國(guó)金融危機(jī)不消除，其危害就會(huì)借助于美國(guó)特有的傳播途徑，不斷向世界各國(guó)傳播擴(kuò)散，不斷引發(fā)各國(guó)金融問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在某種意義上來(lái)講，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的救助既是對(duì)美國(guó)金融危機(jī)救助，也等于救助全球金融危機(jī)，也是從源頭上救助金融危機(jī)的最有效方法之一。

因此，此次全球金融危機(jī)的救助應(yīng)以救助美國(guó)金融危機(jī)為重點(diǎn)之一，解決好美國(guó)金融危機(jī)，就可以從根源上避免全球金融危機(jī)的進(jìn)一步傳播。救助美國(guó)金融危機(jī)可以從三個(gè)角度考慮：第一，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，也有利于美國(guó)通過(guò)匯率政策調(diào)整國(guó)際收支；第二，承擔(dān)美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的有價(jià)證券損失，包括繼續(xù)持有美國(guó)債券（權(quán)）不拋售、持有美國(guó)外匯儲(chǔ)備不大量拋售，保持國(guó)際儲(chǔ)備量與結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國(guó)可調(diào)動(dòng)救市資金，另一方面也可以避免美國(guó)金融市場(chǎng)之一步動(dòng)蕩；第三，繼續(xù)注資購(gòu)進(jìn)美國(guó)不良債券（權(quán)），增加美國(guó)資本流動(dòng)性與對(duì)企業(yè)的救助力度。

局域金融危機(jī)的爆發(fā)不會(huì)引起世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)蕭條，而美國(guó)金融危機(jī)之所以能將各國(guó)卷入全球金融危機(jī)的“深淵”，主要源于不合理的國(guó)際金融體制以及美國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)政治地位，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的救助只是一時(shí)之計(jì)，并不能從根源上消除全國(guó)金融危機(jī)的隱患。所以各國(guó)在對(duì)全球金融危機(jī)積極救助的同時(shí)，也在大力開(kāi)展國(guó)際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個(gè)公平公正科學(xué)合理的新的國(guó)際金融體系。

金融危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機(jī)中，矛頭直接指向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號(hào)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價(jià)值”計(jì)量是金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)?。即找出罪魁禍?zhǔn)?；另一方面積極尋找應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措。在前一方面，人們從次貸危機(jī)追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場(chǎng)及市場(chǎng)信用；在后一方面，政府開(kāi)始“國(guó)家干預(yù)”，替代失靈的自由市場(chǎng)。在這一過(guò)程中，令會(huì)計(jì)界人士沒(méi)有想到的是，金融危機(jī)也扯上了會(huì)計(jì)：公允價(jià)值成了金融危機(jī)的原兇之一；會(huì)計(jì)也成了金融危機(jī)的救“市”主。公允價(jià)值計(jì)量與金融危機(jī)的相關(guān)性，成了金融界與會(huì)計(jì)界在危機(jī)拯救中的一個(gè)爭(zhēng)議熱點(diǎn)。在金融危機(jī)蔓延過(guò)程中，美國(guó)一些銀行家、金融業(yè)人士和國(guó)會(huì)議員將矛頭指向了第157號(hào)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，該準(zhǔn)則關(guān)于金融產(chǎn)品按照公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，在金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場(chǎng)大幅下跌和定價(jià)功能缺失的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場(chǎng)加大資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌性?huà)伿?價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動(dòng)并加速惡化了金融危機(jī)。他們并認(rèn)為，失靈的市場(chǎng)常常意味著沒(méi)有什么價(jià)格可以讓金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)來(lái)“盯住”，如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值計(jì)量其金融資產(chǎn)，金融危機(jī)就會(huì)消退。

參考文獻(xiàn)

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金融危機(jī)的發(fā)展歷程長(zhǎng)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在過(guò)去，金融危機(jī)是由于人為因素的投機(jī)過(guò)度或者商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)等原因?qū)е拢?jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)生的金融危機(jī)主要是生產(chǎn)過(guò)剩所引發(fā)，金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)兆。

馬克思的金融危機(jī)思想以貨幣危機(jī)為基礎(chǔ)，商品與貨幣價(jià)值形態(tài)的對(duì)立與轉(zhuǎn)換是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)的原因。其表現(xiàn)之一為商品的買(mǎi)賣(mài)之間分離就存在危機(jī)的可能，買(mǎi)和賣(mài)在時(shí)間與空間上分離，因此導(dǎo)致了貨幣和商品之間的轉(zhuǎn)換具有不確定和隨意性，因此導(dǎo)致了商品生產(chǎn)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)間有危機(jī)存在；表現(xiàn)之二為信用發(fā)展導(dǎo)致了商品買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)中的商品與貨幣在時(shí)間上的差異加劇。因?yàn)樾庞每梢源偈菇y(tǒng)一貨幣進(jìn)行支付職能的多次執(zhí)行，但是如果企業(yè)發(fā)生了支付障礙，那么可能會(huì)牽連其他企業(yè)或者信用機(jī)構(gòu)受到影響，從而導(dǎo)致社會(huì)中支付鏈條的多處中斷，金融危機(jī)由此產(chǎn)生。在馬克思看來(lái)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)無(wú)法阻止，金融危機(jī)為突出表現(xiàn)。一般危機(jī)表現(xiàn)為生產(chǎn)過(guò)剩與銀行信用兩種危機(jī)種類(lèi)。在2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中，就屬于銀行信用類(lèi)別的危機(jī)，也可以稱(chēng)為貨幣危機(jī)，但是與生產(chǎn)過(guò)剩也有一定聯(lián)系。當(dāng)年主要是由于銀行家們要解決資本家的生產(chǎn)過(guò)剩狀況，并分割超額利潤(rùn)，從而想通過(guò)設(shè)計(jì)超現(xiàn)實(shí)的買(mǎi)賣(mài)商品金融衍生品來(lái)解除生產(chǎn)過(guò)剩的現(xiàn)狀，但是卻導(dǎo)致貨幣和支付能力不足的百姓在其設(shè)計(jì)下超前消費(fèi)，從而將信用資金鏈延長(zhǎng)，一旦資金鏈過(guò)度拉長(zhǎng)就會(huì)形成貨幣危機(jī)以及全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。之所以商品出現(xiàn)貶值，在于商品不能正常轉(zhuǎn)換為貨幣，而無(wú)法如期償還債務(wù)在于無(wú)法讓債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的貨幣，而信用貨幣不充足則引發(fā)銀行與企業(yè)的破產(chǎn)倒閉。馬克思認(rèn)為，金融危機(jī)具有突發(fā)性、傳遞性等特點(diǎn)。

以1997年亞洲金融危機(jī)為例，在之前亞洲的飛速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被人們視為契機(jī)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和人們的生活水平都得到快速的增長(zhǎng)，然后就是在此背景之下突然爆發(fā)了亞洲金融風(fēng)暴，讓很多國(guó)家、企業(yè)都有一種猝不及防的感覺(jué)，足以凸顯出了金融危機(jī)的突發(fā)性特點(diǎn)。此外，傳遞性也較為突出，特別是全球經(jīng)濟(jì)一體化的當(dāng)下，所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都牽連在一起，一旦發(fā)生了金融危機(jī)，將會(huì)快速、有力地波及到更大范圍，從最近幾次的金融危機(jī)中就可以很好的感受到這一特點(diǎn)，金融危機(jī)絕對(duì)不是獨(dú)立存在的。其中操縱型主要是由于貨幣資本家進(jìn)行貨幣市場(chǎng)的操縱來(lái)達(dá)到獲取暴力的目的。如在市場(chǎng)上進(jìn)行公債的拋售，然后得到等額的銀行券，相當(dāng)于是可支配的借貸資本，從而讓市場(chǎng)的緊迫情況高漲，如果主要銀行聯(lián)手操作，就可以讓這種緊迫情況轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N市場(chǎng)恐慌。貴金屬外流型主要是國(guó)內(nèi)的貴金屬有減少的發(fā)展趨勢(shì)，促使銀行的貴金屬儲(chǔ)備低于市場(chǎng)的中等水平，從而讓國(guó)家的信用情況受到波及。如果國(guó)人對(duì)貨幣形式?jīng)]有了信任感，那么就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。之所以這樣，是由于在這個(gè)情況之下，人們希望得到更多現(xiàn)金，過(guò)度地支配信用手段。而這樣的發(fā)展必將導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)剩，信用的迅猛收縮，從而雙方面導(dǎo)致形式的激烈化。而信用膨脹型主要是由于信息的錯(cuò)誤引導(dǎo)導(dǎo)致了商業(yè)投機(jī)的活躍，從而導(dǎo)致信用膨脹，進(jìn)而又讓商業(yè)投機(jī)增高，引發(fā)商品過(guò)剩而導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。而信用收縮型則與膨脹型相反。舉例來(lái)說(shuō)，商品銷(xiāo)往遠(yuǎn)方或者囤積在國(guó)內(nèi)的商人資本的回流速度較慢，數(shù)量少，從而銀行進(jìn)行催收貨款，或者進(jìn)行商品購(gòu)買(mǎi)開(kāi)出的匯票在商品賣(mài)出前就到期，從而導(dǎo)致了金融危機(jī)的發(fā)生。

2經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)案例分析

以2007年的國(guó)際金融危機(jī)為例，其主要由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)，在2008年開(kāi)始波及到其他國(guó)家，是由于美國(guó)當(dāng)時(shí)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)的大規(guī)模破產(chǎn)、投資基金的關(guān)閉、股市震蕩導(dǎo)致的金融海嘯。有美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的美國(guó)金融危機(jī)，由此又引發(fā)全球金融動(dòng)蕩，進(jìn)而導(dǎo)致全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這次危機(jī)中，人們開(kāi)始對(duì)按揭證券失去信心，雖然許多國(guó)家將巨額資金投入到金融市場(chǎng)中，但是也無(wú)法改變危機(jī)局勢(shì)的繼續(xù)發(fā)展。在2008年時(shí)金融危機(jī)完全處于失控狀態(tài)，同時(shí)引發(fā)大型的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，甚至部分金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始被政府接管。2007年的金融危機(jī)，如金融思想所認(rèn)為的，這是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的矛盾不斷激化所致。當(dāng)年的金融危機(jī)廣泛影響了股市、樓市、銀行、保險(xiǎn)等多種經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，甚至影響到全球所有地方。而當(dāng)年的金融危機(jī)對(duì)美國(guó)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響可以分為幾個(gè)階段：次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)信貸危機(jī)，最后是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2007年前的10年左右時(shí)間，美國(guó)住房擁有量從64%提升到69%，當(dāng)發(fā)現(xiàn)泡沫問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息的反應(yīng)，連續(xù)操作了17次，從基準(zhǔn)利率提升到了5.25%，但是這加重了次級(jí)貸款借款者的壓力，同時(shí)房?jī)r(jià)下滑又導(dǎo)致無(wú)法讓借款者得到貸款，從而貸款違約率情況迅猛提高，并且抵押資產(chǎn)的價(jià)值迅速縮水，造成了大批的金融機(jī)構(gòu)發(fā)生財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而破產(chǎn)倒閉。當(dāng)危機(jī)顯現(xiàn)階段，美國(guó)的次級(jí)債問(wèn)題凸顯，銀行金融機(jī)構(gòu)等開(kāi)始大規(guī)模倒閉破產(chǎn)，而為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)行降息，但是金融機(jī)構(gòu)又相繼陷入危機(jī)。在危機(jī)全面爆發(fā)階段，政府開(kāi)始接管房利美和房地美，但是同樣導(dǎo)致了全球的金融海嘯，美國(guó)的兩大銀行面臨著破產(chǎn)的窘境，美國(guó)政府進(jìn)而收購(gòu)美林投資銀行，接管美國(guó)國(guó)際保險(xiǎn)、華盛頓互助銀行，同時(shí)失業(yè)率也大幅度提升。

篇7

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī) 傳導(dǎo)機(jī)制 研究

由2007年美國(guó)“次債危機(jī)”所引發(fā)的全球性金融危機(jī)自從爆發(fā)以來(lái)迅速蔓延到全世界，至今經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。此次金融危機(jī)造成的影響巨大，理論界與實(shí)務(wù)界基本上都認(rèn)同這次危機(jī)是1929年世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次全球性金融危機(jī)。然而：為何在美國(guó)發(fā)生的“次債危機(jī)”會(huì)逐漸衍變成世界性的金融危機(jī)？為何在美國(guó)本土發(fā)生的危機(jī)會(huì)如此迅速的蔓延至全世界，各個(gè)國(guó)家都無(wú)法避免？為何危機(jī)從影響虛擬經(jīng)濟(jì)到后來(lái)發(fā)展到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也造成巨大傷害？這當(dāng)然不能簡(jiǎn)單的以經(jīng)濟(jì)全球化來(lái)一言以蔽之。其中，復(fù)雜與連續(xù)的傳導(dǎo)機(jī)理起到重要的推動(dòng)作用，本文試圖對(duì)此次國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制作簡(jiǎn)單分析，以能更加清晰地理解整個(gè)金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程。

金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制理論

從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面衰退有一系列的過(guò)程與環(huán)節(jié)，所有這些過(guò)程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制。由于全球外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)24小時(shí)不間斷交易，金融市場(chǎng)全球化程度越高的國(guó)家和地區(qū)其接受和釋放金融危機(jī)信號(hào)越快。因此金融危機(jī)一旦爆發(fā)，很快就從一國(guó)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到另一國(guó)金融市場(chǎng)，進(jìn)而再向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。一般認(rèn)為，金融危機(jī)是通過(guò)以下幾種方式傳導(dǎo)的。

（一）季風(fēng)效應(yīng)（Monsoonal Effect）

季風(fēng)效應(yīng)最早是由Masson（1998）提出的，是指由于共同的沖擊引起的危機(jī)傳導(dǎo)。比如主要工業(yè)國(guó)家實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生相似的作用和影響。此次金融危機(jī)是在次債危機(jī)的共同沖擊下而引發(fā)的全面的流動(dòng)性危機(jī)，這也印證了季風(fēng)效應(yīng)是危機(jī)傳導(dǎo)的途徑之一。

（二）溢出效應(yīng)（Spillovers）

溢出效應(yīng)通?？梢苑譃閮煞N。一種是金融溢出效應(yīng)，另一種是貿(mào)易溢出效應(yīng)。由于一國(guó)與他國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系主要是通過(guò)貿(mào)易和金融，因此金融溢出和貿(mào)易溢出成為金融危機(jī)傳導(dǎo)的兩個(gè)重要途徑。當(dāng)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，該國(guó)出口、外國(guó)直接投資和國(guó)際資本流入都會(huì)大幅減少。比如1997年發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)，泰國(guó)就備受金融和貿(mào)易的雙重打擊。泰銖受到重挫后，與其有著貿(mào)易往來(lái)的各國(guó)也就相繼卷入這場(chǎng)危機(jī)中。此次金融危機(jī)大大削減了美國(guó)的國(guó)內(nèi)需求，而美國(guó)又是全球最大的進(jìn)口國(guó)，與其貿(mào)易關(guān)系密切的相關(guān)國(guó)家的出口無(wú)疑會(huì)大幅較少。因此，在金融溢出和貿(mào)易溢出的雙重作用下，危機(jī)從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的速度更快，增加了危機(jī)感染的速度與強(qiáng)度。

（三）凈傳染效應(yīng)（Pure Contagion）

所謂凈傳染傳導(dǎo)是指金融危機(jī)是由宏觀(guān)基本面數(shù)據(jù)不能解釋的原因所引起的。其主要涉及的是自我實(shí)現(xiàn)（serf-fulfilling）和多重均衡理論（multiple equilibriums）。在這一框架下，一國(guó)陷入危機(jī)后會(huì)引致另一國(guó)經(jīng)濟(jì)走向“壞的均衡”，然而這種新均衡的特征卻是貨幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格下降、資本外流和壞賬增加。此次當(dāng)金融危機(jī)使得冰島銀行體系陷入全面崩潰時(shí)，其主要存款人所在國(guó)英國(guó)和德國(guó)立即查封了該國(guó)在兩國(guó)的資產(chǎn)，以此避免冰島金融危機(jī)通過(guò)凈傳染效應(yīng)使得該兩國(guó)金融業(yè)受到?jīng)_擊。

（四）羊群效應(yīng)（Herd Behavior）

由于缺乏足夠的信息，投資者一般認(rèn)為一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)其他國(guó)家也會(huì)發(fā)生類(lèi)似的危機(jī)。Calvo和Mendoza證明了信息不對(duì)稱(chēng)性以及收集和處理信息的高額費(fèi)用是導(dǎo)致羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因。Agenor和Aizenman（1998）證明了大部分中小投資者是沒(méi)有能力負(fù)擔(dān)收集和處理信息的費(fèi)用的。因此小投資者更愿意根據(jù)其他投資者的決策來(lái)作出自己相應(yīng)的決策。小投資者往往跟隨大的投資者作出決策。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，大投資人減持或賣(mài)出資產(chǎn)或投資組合時(shí)，小投資人會(huì)跟進(jìn)減持和賣(mài)出，這就導(dǎo)致羊群效應(yīng)，也即是下文所指心理預(yù)期渠道傳導(dǎo)。

金融危機(jī)在美國(guó)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)分析

美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)不是偶然的，有其內(nèi)在原因與機(jī)理。長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)以過(guò)度消費(fèi)支撐和刺激經(jīng)濟(jì)，在創(chuàng)造繁榮的同時(shí)，積聚了財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差、資產(chǎn)價(jià)格飆升、過(guò)度借貸、投機(jī)資金泛濫等大量金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫，最終促使風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和泡沫破滅。美國(guó)這場(chǎng)危機(jī)的主要原因就是信貸泛濫，即金融衍生產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券的膨脹式發(fā)展。資產(chǎn)證券化的本意在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，然而當(dāng)它無(wú)節(jié)制地發(fā)展并成為牟利性工具時(shí)，就產(chǎn)生了潛在的危機(jī)。

2002年以后，美國(guó)政府的低息政策即美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，房?jī)r(jià)快速上漲，銀行大量放出次級(jí)貸款。銀行放貸之后將其賣(mài)給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)以這些貸款為標(biāo)的，經(jīng)結(jié)構(gòu)性打包發(fā)行按揭支持證券（MBS）。另一些金融機(jī)構(gòu)參與購(gòu)買(mǎi)MBS，又在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出新的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs），并且此過(guò)程一直持續(xù)下去，在CDOs的基礎(chǔ)上不斷衍生出新的CDOs。由于市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)氣氛，在房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升的情況下，幾乎意味著購(gòu)買(mǎi)了這些債務(wù)憑證就會(huì)獲得收益。到2007年初，這些衍生證券的價(jià)值達(dá)到了其基礎(chǔ)資產(chǎn)的五倍以上。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)逐漸升息，房?jī)r(jià)隨之回落，不良貸款率迅速上升，這些資產(chǎn)支持證券質(zhì)量惡化，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損甚至倒閉，危機(jī)便從房地產(chǎn)市場(chǎng)傳導(dǎo)到了信貸市場(chǎng)以致整個(gè)金融市場(chǎng)。而美國(guó)是消費(fèi)大國(guó)，因此危機(jī)迅速?gòu)奶摂M經(jīng)濟(jì)層面?zhèn)鲗?dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)分析

（一）貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)

貿(mào)易傳導(dǎo)渠道是指一國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)，導(dǎo)致本幣貶值或該國(guó)國(guó)民購(gòu)買(mǎi)力下降，惡化了其他與其貿(mào)易關(guān)系密切的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而可能導(dǎo)致其他國(guó)家產(chǎn)生發(fā)生金融危機(jī)的壓力，傳播金融危機(jī)，即 “貿(mào)易溢出效應(yīng)”。金融危機(jī)發(fā)生后，美元持續(xù)走低，也即其他國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元持續(xù)升值，其中人民幣表現(xiàn)最為明顯。美國(guó)的外部需求減少，進(jìn)口急劇下降，這使得與美國(guó)貿(mào)易關(guān)系密切的全世界各國(guó)對(duì)美國(guó)的出口都大幅下滑。此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性降低，資產(chǎn)價(jià)值縮水，于是各大金融機(jī)構(gòu)都緊縮信貸，一直以借貸消費(fèi)的美國(guó)人產(chǎn)生對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期，從而需求減少，通過(guò)收入效應(yīng)作用于有直接貿(mào)易關(guān)系的國(guó)家，進(jìn)口需求直接減少，由此造成出口國(guó)企業(yè)利潤(rùn)下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。世界是一個(gè)聯(lián)系緊密的大經(jīng)濟(jì)體，各國(guó)之間相互影響。金融危機(jī)于是從美國(guó)通過(guò)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到世界各國(guó)。

（二）金融渠道的傳導(dǎo)

金融渠道傳導(dǎo)以匯率和利率作為傳導(dǎo)的媒介，外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)作為傳導(dǎo)的途徑。相對(duì)于貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)，金融渠道傳導(dǎo)的速度更快，且影響更為猛烈。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，世界各國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際上處于一個(gè)系統(tǒng)中，各金融機(jī)構(gòu)之間尤其是跨國(guó)銀行之間相互持有大量的頭寸，由此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大。這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是金融危機(jī)在區(qū)域間傳導(dǎo)的重要內(nèi)部市場(chǎng)機(jī)制之一。

美國(guó)擁有全世界較完善的金融系統(tǒng)，也被認(rèn)為擁有最穩(wěn)定的投資環(huán)境。美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融交易比較頻繁，交易量較大，交易機(jī)制也相對(duì)完善。這也吸引了世界上很多的投資資金，不僅有私人投資者的資金，也有機(jī)構(gòu)投資者的資金，更有一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資金也進(jìn)入美國(guó)金融市場(chǎng)。美國(guó)的股市、債市也有著穩(wěn)定的收益率，良好的示范效應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)了投資者持股的積極性。

在2007年之前，參與美國(guó)資產(chǎn)證券化的過(guò)程不僅有美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者，還有全球很多國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者，這其中以西歐國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者為甚，于是這些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)便融入到美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)鏈條中。美國(guó)金融市場(chǎng)的出現(xiàn)的危機(jī)無(wú)疑也會(huì)使其他國(guó)家在美國(guó)市場(chǎng)上投資上遭受虧損，于是歐洲銀行也出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)，銀行之間的互相拆借也幾乎癱瘓。當(dāng)各家銀行收縮信貸時(shí)，危機(jī)又互相傳開(kāi)，逐步傳導(dǎo)到全世界。

中國(guó)在此次危機(jī)的影響中，通過(guò)貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的份額可能相對(duì)較大，但通過(guò)金融渠道傳導(dǎo)的部分也不可忽視，這其中主要表現(xiàn)在以下方面：第一，中國(guó)有大量的外匯儲(chǔ)備投資在美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)中，美元的貶值使得中國(guó)持有的大量美國(guó)國(guó)債大幅縮水，虧損嚴(yán)重。第二，美國(guó)在金融危機(jī)蔓延的同時(shí)也進(jìn)行著投資組合的調(diào)整，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足，美國(guó)將大部分海外的資本撤回，加劇了全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性。在中國(guó)表現(xiàn)為熱錢(qián)撤回，中國(guó)的股價(jià)、房?jī)r(jià)波動(dòng)劇烈，中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，中國(guó)大量投身于股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)或私人投資者虧損嚴(yán)重。第三，美國(guó)及西歐各國(guó)股市的波動(dòng)對(duì)亞太股市也有較大影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)雖未完全開(kāi)放，但通過(guò)香港股市間接地受到全球的股市走低的影響。

（三）心理渠道的傳導(dǎo)

金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)重要的支撐因素之一是信心。外匯市場(chǎng)每天有2萬(wàn)億美元的交易，投機(jī)性資本約占97％，這就為金融市場(chǎng)的波動(dòng)增加了更多不確定性因素。衍生工具等金融創(chuàng)新進(jìn)一步增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)、通信技術(shù)使得資金投資在瞬間得以完成。這就使得金融市場(chǎng)變得波動(dòng)異常，市場(chǎng)更為情緒化，投資者的心理預(yù)期不確定因素增加，一旦出現(xiàn)利空消息，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生恐慌心理，使得投資者對(duì)所有市場(chǎng)重新進(jìn)行評(píng)估。金融危機(jī)引發(fā)的心理恐慌，在本國(guó)乃至世界進(jìn)行傳遞和擴(kuò)散，導(dǎo)致人們行為盲目和過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)金融市場(chǎng)的波動(dòng)程度。在金融危機(jī)爆發(fā)以前，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)抱有較高的期望，信心盲目高漲，不斷投入資金，增持美國(guó)資產(chǎn)；危機(jī)爆發(fā)后，投資者又表現(xiàn)極度悲觀(guān)，從資本市場(chǎng)上迅速撤出資金，對(duì)政府的政策舉措也持懷疑態(tài)度，這種“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步惡化了金融危機(jī)，甚至一些經(jīng)濟(jì)狀況良好的邊緣國(guó)家和地區(qū)由于資金流的翻轉(zhuǎn)而陷入危機(jī)。

心理渠道傳導(dǎo)的對(duì)象是與危機(jī)發(fā)生國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)型相同、地理位置相近，金融體制、發(fā)展模式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)社會(huì)文化傳統(tǒng)類(lèi)似，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國(guó)家。例如這次金融危機(jī)中，在亞洲新興國(guó)家里，韓國(guó)損失最為慘重，因?yàn)轫n國(guó)在1997年金融危機(jī)以后按照美國(guó)模式推行了一系列改革。

結(jié)論

由上文分析可以看出，在世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融貿(mào)易自由化背景下，國(guó)與國(guó)之間、地區(qū)與地區(qū)之間金融與經(jīng)濟(jì)部門(mén)的廣泛聯(lián)系使得一國(guó)金融經(jīng)濟(jì)部門(mén)所遭受的沖擊足以在另一國(guó)體現(xiàn)，并且這種傳導(dǎo)趨勢(shì)日趨迅速。美國(guó)由于自身金融系統(tǒng)在監(jiān)管制度層面較寬松，以及金融創(chuàng)新的牟利性動(dòng)機(jī)和過(guò)度寬松的信貸制度，使得從內(nèi)部產(chǎn)生的危機(jī)首先在房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)，然后傳播到整個(gè)金融市場(chǎng)直至美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通過(guò)貿(mào)易渠道、金融渠道以及心理渠道又把危機(jī)從美國(guó)到傳導(dǎo)到全世界。

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境下，任何國(guó)家在危機(jī)中都不能獨(dú)善其身，因此抵御金融危機(jī)，減少金融危機(jī)對(duì)各國(guó)的影響需要世界各國(guó)密切合作。中國(guó)成功抵御了1997年的亞洲金融危機(jī)，但這并非因?yàn)橹袊?guó)的金融系統(tǒng)完善。而且由于加入WTO后，中國(guó)與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，抵御世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的難度進(jìn)一步加大，這對(duì)中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)能力提出了更高要求。中國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在著諸如金融監(jiān)管乏力、金融體系不健全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡等缺陷。在這次金融危機(jī)中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在各個(gè)層面上都受到了較嚴(yán)重的影響。本文通過(guò)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，以期為國(guó)家采取有效措施，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)提供借鑒，進(jìn)而最大限度地減少損失，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。

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篇8

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)，公允價(jià)值，會(huì)計(jì)信息披露，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

一、金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

2007年美國(guó)爆發(fā)了影響全球經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)。這次世界性的金融危機(jī)是由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的，其原因一般認(rèn)為是美國(guó)幾家華爾街銀行在高額利率的利益驅(qū)使下向信用評(píng)級(jí)低的房產(chǎn)商（次級(jí)貸款者）發(fā)放貸款，于是便產(chǎn)生了對(duì)銀行貸款收回困難的危機(jī)。但從根本上研究此次金融危機(jī)的原因，其根源還是在于資本主義市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)的無(wú)限追求。

二、金融危機(jī)對(duì)會(huì)計(jì)的影響

金融危機(jī)在影響世界經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，還引發(fā)了一系列的會(huì)計(jì)問(wèn)題，給會(huì)計(jì)規(guī)則提出了前所未有的挑戰(zhàn)。

（一）金融危機(jī)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值的沖擊。由于使用公允價(jià)值計(jì)量的非確定性，衡量當(dāng)日的公允價(jià)值應(yīng)以活躍市場(chǎng)的交易價(jià)格作為公允價(jià)值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，若公允價(jià)值小于原賬面歷史價(jià)值，其差額計(jì)入當(dāng)期損益。在金融危機(jī)時(shí)期，市場(chǎng)下跌幅度巨大，投資者持有的投資工具（如股票、房產(chǎn)等可交易的衍生產(chǎn)品）大幅貶值，按市場(chǎng)價(jià)值入賬將造成企業(yè)的巨額損失。

（二）金融危機(jī)對(duì)會(huì)計(jì)人員從業(yè)的影響。金融危機(jī)使就業(yè)形勢(shì)變得日益嚴(yán)峻。企業(yè)大幅裁員、普遍降薪、縮減福利等舉動(dòng)已經(jīng)引起了諸多從業(yè)問(wèn)題。金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的具體影響主要表現(xiàn)在訂單減少，企業(yè)面臨減產(chǎn)或停產(chǎn)壓力等；調(diào)查還顯示：在調(diào)查的一千名會(huì)計(jì)從業(yè)人員當(dāng)中，絕大多數(shù)被調(diào)查者因此次金融危機(jī)，打算通過(guò)工作實(shí)踐或者職業(yè)進(jìn)修努力從一般財(cái)務(wù)人員向管理者或領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)變。

（三）金融危機(jī)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露制度的影響。在此次金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)各行業(yè)債務(wù)人未向銀行提供真實(shí)的財(cái)務(wù)信息。銀行最終無(wú)法收回其債務(wù)，從而產(chǎn)生了許多的死賬、壞賬，流動(dòng)資金入不敷出，而這一切則主要?dú)w因于會(huì)計(jì)信息披露制度的不完善。

三、金融危機(jī)下會(huì)計(jì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）完善公允價(jià)值計(jì)量模式

1.引入公允價(jià)值計(jì)量模式的必要性。會(huì)計(jì)計(jì)量是為了將符合確認(rèn)條件的會(huì)計(jì)要素登記入賬并列報(bào)于財(cái)務(wù)報(bào)表而確定其金額的過(guò)程。在我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系引入公允價(jià)值計(jì)量屬性之前，我國(guó)采用的會(huì)計(jì)計(jì)量模式一般為歷史成本計(jì)量的方法。公允價(jià)值相對(duì)于歷史成本計(jì)量模式更能夠客觀(guān)真實(shí)的反映企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債情況，為企業(yè)信息使用者提供了更加有用的會(huì)計(jì)信息，更加符合當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。

2.完善公允價(jià)值計(jì)量模式的措施。公允價(jià)值計(jì)量模式的應(yīng)用仍然處在不成熟的階段。這種會(huì)計(jì)計(jì)量模式還需不斷的完善，才能發(fā)揮更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系適度、謹(jǐn)慎地引入了公允價(jià)值這一計(jì)量屬性，在引入公允價(jià)值過(guò)程中，充分考慮了公允價(jià)值應(yīng)用的三個(gè)級(jí)次，第一，存在活躍市場(chǎng)的資產(chǎn)或負(fù)債，活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)用于確定其公允價(jià)值；第二，不存在活躍市場(chǎng)的，參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場(chǎng)交易中的價(jià)格；第三，不滿(mǎn)足上述兩個(gè)條件的，應(yīng)采用估值技術(shù)等確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。我國(guó)應(yīng)借鑒其他國(guó)家，對(duì)公允價(jià)值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)予以統(tǒng)一。

（二）加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露制度建設(shè)

1.加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露制度建設(shè)的必要性。首先，會(huì)計(jì)信息的外部屬性要求加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露制度建設(shè)。信息使用者可以搭便車(chē)而無(wú)需另外支付費(fèi)用，從而使在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的企業(yè)沒(méi)有足夠的動(dòng)力披露足夠的會(huì)計(jì)信息，造成會(huì)計(jì)信息供給不足。解決方法就是由政府或獲廣泛認(rèn)可的組織建立并完善會(huì)計(jì)信息披露制度，強(qiáng)令企業(yè)生產(chǎn)足夠的、符合一定標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)信息，保障信息使用者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求。其次，會(huì)計(jì)信息的實(shí)效性要求加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露制度建設(shè)。最后，會(huì)計(jì)信息的壟斷性要求加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露制度建設(shè)。

2、加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露制度建設(shè)的措施。第一，充分的會(huì)計(jì)信息披露是加強(qiáng)制度建設(shè)的重要前提。需加強(qiáng)我國(guó)銀行在對(duì)客戶(hù)發(fā)放貸款時(shí)對(duì)客戶(hù)的信用調(diào)查，不能因?yàn)樽非髽I(yè)務(wù)量而下降放貸標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)盡快將全國(guó)的信用調(diào)查系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，以杜絕信息不對(duì)稱(chēng)的漏洞。第二，改進(jìn)監(jiān)管辦法，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露工作。第三，完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露工作。

（三）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

1.建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。首先，企業(yè)應(yīng)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制。通過(guò)分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等各方面反映企業(yè)的償債能力，盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析出企業(yè)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的原因，評(píng)估可能造成的損失。其次，企業(yè)應(yīng)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制。當(dāng)異常的數(shù)據(jù)指標(biāo)出現(xiàn)時(shí)，就表示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況將有不健全的癥狀產(chǎn)生，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)及早依數(shù)據(jù)所代表的經(jīng)營(yíng)內(nèi)涵做進(jìn)一步的研究與判斷，以防財(cái)務(wù)惡化。

2.提高會(huì)計(jì)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。第一，強(qiáng)化會(huì)計(jì)人員的法制觀(guān)念，使之嚴(yán)格依法行使職權(quán)。第二，會(huì)計(jì)職業(yè)道德觀(guān)念的建設(shè)。第三，要不斷提高會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和綜合能力，為其提供教育深造的機(jī)會(huì)。最后，還應(yīng)培養(yǎng)會(huì)計(jì)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

（四）加強(qiáng)我國(guó)會(huì)計(jì)監(jiān)督力度

1.從政府角度強(qiáng)化會(huì)計(jì)監(jiān)督。政府應(yīng)完善會(huì)計(jì)法律法規(guī)，保證會(huì)計(jì)監(jiān)督有據(jù)可依。嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)計(jì)從業(yè)資格管理，進(jìn)一步細(xì)化單位負(fù)責(zé)人違法違規(guī)的處罰辦法，強(qiáng)化財(cái)政、審計(jì)、監(jiān)察、人事等監(jiān)督部門(mén)的管理職能和會(huì)計(jì)監(jiān)督的執(zhí)法主體地位；同時(shí)建立一套完整的獎(jiǎng)懲制度，為會(huì)計(jì)人員履行職責(zé)提供權(quán)力保障、法律保障和措施保障。

2.從社會(huì)角度加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)督。無(wú)論是會(huì)計(jì)事務(wù)所，還是會(huì)計(jì)事務(wù)所的督導(dǎo)機(jī)構(gòu)都要做到提高自身的綜合水平。

3.從企業(yè)內(nèi)部角度完善會(huì)計(jì)監(jiān)督體系。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，強(qiáng)化法人會(huì)計(jì)責(zé)任。

結(jié)論

會(huì)計(jì)界應(yīng)積極結(jié)合我國(guó)自身的實(shí)際情況制定出合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施；既要不破壞各國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)的合作關(guān)系，又要減小金融危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂曉梅.會(huì)計(jì)信息披露管制的經(jīng)濟(jì)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2003，（5）：23.

篇9

第一，金融危機(jī)孕育階段。很多研究認(rèn)為，政府政策過(guò)失和制度缺陷是金融危機(jī)產(chǎn)生的土壤。在Minsky和金德?tīng)柌窨磥?lái)，這個(gè)階段的典型特征是“錯(cuò)位”，包括政策與制度之間的錯(cuò)位、政府與市場(chǎng)的錯(cuò)位等。Krugman等分析新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)時(shí)認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體的制度錯(cuò)配、政府過(guò)度擴(kuò)張的財(cái)政和貨幣政策為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。Laeven與Valencia通過(guò)分析1970～2007年共計(jì)42次系統(tǒng)性銀行危機(jī)得出結(jié)論，金融危機(jī)往往是不可持續(xù)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、過(guò)度的信用擴(kuò)張和外部沖擊等的產(chǎn)物。金融危機(jī)的爆發(fā)一般都是和經(jīng)濟(jì)蕭條之后的擴(kuò)張相聯(lián)系的，與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張相伴隨的信用擴(kuò)張一般是金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因，尤其是銀行危機(jī)，大部分與信用過(guò)度擴(kuò)張直接相關(guān)。

在金融危機(jī)孕育階段，經(jīng)濟(jì)往往處在一個(gè)上升的通道之中。在政府?dāng)U張性的政策引導(dǎo)下，加上金融自由化的強(qiáng)大支撐，經(jīng)濟(jì)體的總需求不斷擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)和信用擴(kuò)張使得微觀(guān)層面的公司杠桿倍率、公司價(jià)值和對(duì)外部融資的依賴(lài)性都大幅增加。在銀行等金融部門(mén)，資產(chǎn)質(zhì)量、利潤(rùn)和信貸出現(xiàn)膨脹。私人部門(mén)投資需求不斷增長(zhǎng)，銀行大肆發(fā)放非審慎的貸款，特別是在資產(chǎn)證券化的推動(dòng)下，資金流動(dòng)速度加快，貨幣乘數(shù)變大，即產(chǎn)生了貨幣創(chuàng)造的過(guò)程，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，投機(jī)需求大量浮現(xiàn)，同時(shí)就產(chǎn)生了過(guò)度交易的情況。

第二，金融危機(jī)引發(fā)階段。隨著投機(jī)性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價(jià)格等都大幅上升，整個(gè)金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)的脆弱性大大增加。此時(shí)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化，大幅上升的資產(chǎn)價(jià)格使得市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)資產(chǎn)的價(jià)格將更高，市場(chǎng)預(yù)期和信用擴(kuò)張進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，從而產(chǎn)生泡沫，危機(jī)的爆發(fā)就只是時(shí)間的問(wèn)題了。金融危機(jī)爆發(fā)的早晚實(shí)際上取決于外部沖擊和“內(nèi)部人”。此時(shí)，體系內(nèi)的“內(nèi)部人”開(kāi)始拋售資產(chǎn)，以鎖定利潤(rùn)，或者外部沖擊使得投資者做出了賣(mài)出的決定，市場(chǎng)開(kāi)始走向脆弱的均衡。隨著“內(nèi)部人”的進(jìn)一步行動(dòng)或外部沖擊逐步深化，資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始下跌，對(duì)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始產(chǎn)生影響。由于某些金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度冒險(xiǎn)，在資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整過(guò)程中首先會(huì)成為遭殃者，這些機(jī)構(gòu)將由此面臨重大的財(cái)務(wù)困難。危機(jī)爆發(fā)的誘因除了“內(nèi)部人”因素之外，還有貿(mào)易惡化、利率上升、匯率變動(dòng)等外部因素。

第三，金融危機(jī)爆發(fā)階段。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，如果金融機(jī)構(gòu)是以自有資金進(jìn)行投資，那么市場(chǎng)下跌僅僅會(huì)影響到機(jī)構(gòu)自身。但是，金融中介已經(jīng)完全超乎“中介”的職能，而成為一個(gè)市場(chǎng)投資者，更重要的是，金融中介往往是舉債投資而且杠桿率很高，金融體系成為由眾多金融機(jī)構(gòu)組成的以流動(dòng)性為血液的有機(jī)體，單一金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度冒險(xiǎn)行為可能導(dǎo)致其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題。傳染性使得財(cái)務(wù)困難并不是問(wèn)題的終結(jié)，投資者和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣(mài)出，資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫，投資者紛紛潰逃，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，最后演化為金融危機(jī)。金融危機(jī)的傳染主要是通過(guò)信息渠道和信貸渠道進(jìn)行的，這個(gè)過(guò)程通常具有四個(gè)典型的特征：資產(chǎn)價(jià)格大幅快速下挫，產(chǎn)生大量問(wèn)題資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)，流動(dòng)性狀況的逆轉(zhuǎn)和金融市場(chǎng)的資金融通功能受到?jīng)_擊。其中，流動(dòng)性狀況的逆轉(zhuǎn)和金融市場(chǎng)的資金融通功能受到?jīng)_擊，使得市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮，產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而產(chǎn)生信用的大幅萎縮。

篇10

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融投機(jī);機(jī)遇

中圖分類(lèi)號(hào):F831.59

文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

文章編號(hào):1673-291X(2009)21-0075-02

席卷全球的金融危機(jī)風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說(shuō),這要從金融危機(jī)的成因談起,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是由于美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià),如果確實(shí)如此,那么可以確切地說(shuō)金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國(guó)家本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機(jī)成因分析

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場(chǎng)自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時(shí)期迅速席卷全球并迅速影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。

下面再通過(guò)一些間接現(xiàn)象來(lái)分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過(guò)直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者――金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過(guò)程非常明顯,因此很容易通過(guò)直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過(guò)程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時(shí)間,金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間正是美國(guó)總統(tǒng)換屆之前,這一時(shí)期美國(guó)政府忙于換屆,是應(yīng)對(duì)危機(jī)最薄弱的時(shí)期;再看金融投機(jī)家們針對(duì)的對(duì)象,此次金融投機(jī)的對(duì)象是美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),在金融危機(jī)之前美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級(jí)貸和次級(jí)貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說(shuō)他們是挖空了心思,實(shí)際上以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力化解次級(jí)貸危機(jī)本來(lái)是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國(guó)政府機(jī)會(huì),甚至不惜以犧牲美國(guó)五大投資銀行為代價(jià),利用媒體導(dǎo)向制造了一場(chǎng)空前絕后的恐慌來(lái)打壓美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),利用了大約半年時(shí)間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12 000多點(diǎn)砸到6 000多點(diǎn)。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報(bào)道稱(chēng)專(zhuān)家估算2008年金融危機(jī)在美國(guó)造成了十多萬(wàn)億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過(guò)做空美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)保守的估計(jì)也應(yīng)當(dāng)有萬(wàn)億美元以上。至于說(shuō)這些金融投機(jī)家們?cè)诿绹?guó)證券期貨市場(chǎng)通過(guò)抄底在未來(lái)的市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)更是高得難以估計(jì)。

二、預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開(kāi)頭筆者為什么說(shuō)本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實(shí)這很簡(jiǎn)單,既然本次金融危機(jī)是針對(duì)美國(guó)證券期貨市場(chǎng)的一次金融投機(jī),其目的無(wú)非是要通過(guò)高拋低吸來(lái)賺取差價(jià),只要美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢(shì)一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推斷美國(guó)股市的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會(huì)有一定的延續(xù),但是今后一段時(shí)間金融投機(jī)家們將會(huì)利用其資金實(shí)力不斷推出有利于金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)的消息來(lái)刺激美國(guó)股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點(diǎn):(1)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場(chǎng)同步的,美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見(jiàn)底。(2)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢(shì)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速跟上。(3)世界各國(guó)提出了振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃,特別是中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃,美國(guó)奧巴馬政府也正在實(shí)施多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的方案,根據(jù)本人在《試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3] 一文中的論證,目前世界各國(guó)提出的宏觀(guān)振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

根據(jù)以上三點(diǎn)本人推測(cè)全球經(jīng)濟(jì)3月份見(jiàn)底,四五月份將開(kāi)始復(fù)蘇,最遲6月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。

三、面對(duì)機(jī)遇的措施

1.避開(kāi)政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實(shí)際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)都是一次難得的抄底機(jī)遇,對(duì)于正在高速發(fā)展的中國(guó)而言,更是提供了一次難得的低價(jià)獲取礦產(chǎn)資源的機(jī)會(huì)。眾所周知,2008年之前只要是中國(guó)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)的物資國(guó)際炒家都會(huì)哄抬物價(jià),但是目前如果中國(guó)大量購(gòu)進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會(huì)遇到國(guó)際炒家的價(jià)格阻擊,這是因?yàn)槿绻麌?guó)際炒家用哄抬物價(jià)的方法實(shí)行阻擊,必然會(huì)推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),而目前正是國(guó)際炒家吸籌階段很顯然對(duì)于金融投機(jī)家們而言不希望迅速推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),所以國(guó)際炒家不會(huì)用哄抬物價(jià)的方法阻擊中國(guó)收購(gòu)世界礦產(chǎn)資源。但是國(guó)際炒家會(huì)用政治手段阻擊中國(guó)抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國(guó)五礦收購(gòu)案就是政治阻擊,因此對(duì)于中國(guó)的投資者而言要學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用政治手段,避開(kāi)政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國(guó)股市。一般來(lái)說(shuō)股市的底部區(qū)域需要一定的時(shí)間來(lái)形成,因?yàn)閲?guó)際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時(shí)間內(nèi)美國(guó)股市不會(huì)迅速走高,它會(huì)慢慢推高或震蕩走高,這正是中國(guó)資金抄底美國(guó)股市的好時(shí)機(jī),從歷史的教訓(xùn)來(lái)看,中國(guó)資金參與美國(guó)股市最好以民間資金的形式參與,如果以國(guó)有資金參與美國(guó)股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國(guó)資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國(guó)股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇,中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)此時(shí)應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時(shí)了解西方國(guó)家下一步的需求動(dòng)向?yàn)樾碌某隹谧龊脺?zhǔn)備。

四、金融危機(jī)后的反思

反思此次金融危機(jī),我們看到中國(guó)的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場(chǎng)投資[4],其所選時(shí)間正是世界證券市場(chǎng)的高點(diǎn),等于將資金拱手送給國(guó)際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國(guó)際證券期貨抄底時(shí)間了,我們的QDⅡ基金卻一點(diǎn)募集的跡象也沒(méi)有,這說(shuō)明中國(guó)的基金管理者與國(guó)際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國(guó)的許多銀行和大公司在國(guó)際證券市場(chǎng)參與了證券期貨的買(mǎi)賣(mài),買(mǎi)了個(gè)最高點(diǎn),但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了極好的機(jī)遇時(shí),大多數(shù)中國(guó)的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)的措施――中央投資4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力。從當(dāng)今世界范圍來(lái)看一個(gè)國(guó)家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國(guó)今后發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。

最后要說(shuō)明的是雖然這次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來(lái)的危害還會(huì)影響到今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度可能會(huì)放慢,企業(yè)要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

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