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論文關(guān)鍵詞:金融危機(jī)消費(fèi)心理

論文摘要:金融危機(jī)下,國(guó)民的消費(fèi)心理和行為隨之發(fā)生變化,主要表現(xiàn)為危機(jī)意識(shí)加劇且消費(fèi)需求緊縮;消費(fèi)決策周期延長(zhǎng)且理性消費(fèi)行為日漸明顯;網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、租賃等消費(fèi)方式呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);發(fā)展性消費(fèi)成為熱點(diǎn)。本文對(duì)此進(jìn)行了探討。

自2008年下半年,發(fā)端于美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了席卷全球的金融危機(jī),嚴(yán)重沖擊了世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融體系,并迅速向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。此次金融危機(jī)對(duì)長(zhǎng)期主要依靠投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然產(chǎn)生重大影響,國(guó)民的消費(fèi)心理和行為也會(huì)隨之發(fā)生變化。分析與解讀這些變化,了解人們的消費(fèi)趨勢(shì),有助于決策部門(mén)更準(zhǔn)確把握市場(chǎng),采取引導(dǎo)消費(fèi)的有效措施。

危機(jī)意識(shí)加劇且消費(fèi)需求緊縮

此次金融危機(jī)的發(fā)端,首先是石油等資源價(jià)格不斷高漲,推動(dòng)住房、食物等商品價(jià)格連續(xù)上漲,繼而引發(fā)通貨膨脹。之后,沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì),引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑,金融系統(tǒng)岌岌可危,進(jìn)而轉(zhuǎn)為通縮。一些工商企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)由于失去了資金支持相繼宣告破產(chǎn),或大量裁員,致使失業(yè)率上升。金融危機(jī)的爆發(fā),導(dǎo)致許多國(guó)家和個(gè)人的財(cái)富大幅縮水,造成人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期信心不足,消費(fèi)的危機(jī)意識(shí)加劇。財(cái)富的減少,引發(fā)人們對(duì)收入增長(zhǎng)的擔(dān)心,從而抑制消費(fèi)需求。

首先表現(xiàn)為信貸消費(fèi)、借貸消費(fèi)等超前消費(fèi)延緩或終止。金融危機(jī)的性質(zhì)決定了受其影響較大的必然是金融以及與金融關(guān)聯(lián)度較高的房地產(chǎn)、汽車(chē)等行業(yè)。有關(guān)研究顯示,一般人的現(xiàn)金消費(fèi)額度一旦超過(guò)其月收入的6-8倍時(shí)就難以發(fā)生,因而在現(xiàn)代社會(huì)大額消費(fèi)往往需要依托信用貸款來(lái)支撐。就中國(guó)人而言,“先消費(fèi),后付款”的信用消費(fèi)發(fā)展前提是對(duì)自己未來(lái)收入具有良好的預(yù)期,而此次危機(jī)恰恰強(qiáng)化了人們對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的擔(dān)憂,因而對(duì)各類(lèi)信用消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生抑制。

其次,娛樂(lè)性、享受性消費(fèi)萎縮。據(jù)調(diào)查,藝術(shù)品市場(chǎng)遭受重創(chuàng),出現(xiàn)畫(huà)廊縮小規(guī)模,開(kāi)始出租,甚至?xí)簳r(shí)休業(yè)的狀況;全國(guó)不少城市陸續(xù)出現(xiàn)健身俱樂(lè)部倒閉的現(xiàn)象;投資者和收藏者均出手審慎,藝術(shù)品交易拍賣(mài)額銳減;旅游業(yè)方面,受多重不利因素影響,同比出游人數(shù)減少,行業(yè)收入下降。

消費(fèi)決策周期延長(zhǎng)且理性消費(fèi)行為日漸明顯

如何使有限收入的合理化利益最大化是消費(fèi)者面對(duì)危機(jī)需要理性決策的重要內(nèi)容。心理學(xué)研究表明,人們應(yīng)對(duì)各種危機(jī)通常會(huì)產(chǎn)生適應(yīng)性反應(yīng),即所謂應(yīng)激性反應(yīng)。影響消費(fèi)決策的因素較多,如購(gòu)買(mǎi)需要、商品信息、營(yíng)銷(xiāo)策略等,金融危機(jī)使許多因素變得不確定,對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期也變得模糊不明,使得消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)決策周期相對(duì)延長(zhǎng)。

某項(xiàng)調(diào)查表明,購(gòu)買(mǎi)私人轎車(chē)的多數(shù)人決策周期在6個(gè)月左右,但在危機(jī)之前購(gòu)車(chē)家庭的決策周期遠(yuǎn)比想像中要短。調(diào)查顯示,被訪者對(duì)“從您家開(kāi)始決定買(mǎi)車(chē)到最終購(gòu)買(mǎi),大約需要幾個(gè)月”問(wèn)題的回答,最有代表性的決策周期是6個(gè)月,26.7%的購(gòu)車(chē)家庭決策周期正好是6個(gè)月,同時(shí)累計(jì)有74%的購(gòu)車(chē)家庭是在1-6個(gè)月內(nèi)完成購(gòu)車(chē)。危機(jī)的到來(lái),使市場(chǎng)動(dòng)向、價(jià)格等影響消費(fèi)的重要信息常常處于變動(dòng)之中,這就使購(gòu)買(mǎi)決策更加審慎,非理性消費(fèi)、隨機(jī)性消費(fèi)減少,隨用隨買(mǎi)的理性消費(fèi)行為已成為多數(shù)居民的主要消費(fèi)方式。雖然危機(jī)造成商品價(jià)格漲跌變化,但人們對(duì)此已有較強(qiáng)的承受能力,已能較為理智地選購(gòu)商品,按需選購(gòu)成為消費(fèi)的主流。人們憑借自己的消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)各種消費(fèi)信息的分析判斷,在眾多的商品和服務(wù)當(dāng)中進(jìn)行理性的選擇。謹(jǐn)慎消費(fèi)已成為當(dāng)前消費(fèi)行為的明顯特征。

網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、租賃等新的消費(fèi)方式呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

隨著電子經(jīng)濟(jì)發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物比較省錢(qián),比真正實(shí)體店一般情況下要便宜1/3,所以越來(lái)越多的人選擇網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物,其崇尚的原則是能省則省,精打細(xì)算。網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下消費(fèi)者無(wú)須走出家門(mén)就可做到“貨比三家”,他們經(jīng)常大范圍地進(jìn)行選擇和比較,以求所購(gòu)買(mǎi)的商品價(jià)格最低、質(zhì)量最好、最有個(gè)性。

同樣,對(duì)那些積蓄不多,但又對(duì)某些高檔商品有消費(fèi)需求,租賃就成為不錯(cuò)的消費(fèi)選擇。如名牌高檔時(shí)裝、背包等,如果花一大筆錢(qián)只能消費(fèi)較少的件數(shù),但如果租賃,花同樣的錢(qián)就可以消費(fèi)更多的款式與數(shù)量。

發(fā)展性消費(fèi)成為熱點(diǎn)

面對(duì)危機(jī),多數(shù)人將更加努力地工作,以尋求職業(yè)的穩(wěn)定。為此,用于提升自我價(jià)值的文化性消費(fèi)將進(jìn)一步增加。為提高自己業(yè)務(wù)水平、學(xué)識(shí)和修養(yǎng),人們會(huì)自動(dòng)尋找學(xué)習(xí)和進(jìn)修機(jī)會(huì),以不斷給自己充電。

危機(jī)也預(yù)示著機(jī)遇。在危機(jī)中如何發(fā)現(xiàn)機(jī)遇,也是人們面臨的新問(wèn)題。如面對(duì)全球范圍的經(jīng)濟(jì)波動(dòng),大眾了解經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的需求和對(duì)未來(lái)走勢(shì)的關(guān)注空前高漲,使得原本只有專(zhuān)業(yè)人士關(guān)注的經(jīng)濟(jì)類(lèi)圖書(shū)成為人們尋求答案的重要工具。

結(jié)論及建議

盡管調(diào)查表明金融危機(jī)并沒(méi)有影響到普通居民的日常消費(fèi),無(wú)論是城市居民還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村居民,購(gòu)物心態(tài)依然平穩(wěn)。商場(chǎng)、超市的食品類(lèi)、基本生活品類(lèi)消費(fèi)仍舊旺盛。但由于金融危機(jī)降低了部分居民的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力以及居民的收入預(yù)期,使人們的消費(fèi)傾向、購(gòu)買(mǎi)決策、消費(fèi)方式及消費(fèi)心理都發(fā)生一定變化,在某些領(lǐng)域出現(xiàn)消費(fèi)需求收縮、消費(fèi)疲軟的趨勢(shì)。因此,我國(guó)應(yīng)一方面制定更多的惠民政策,增加國(guó)民的可支配性收入,加快發(fā)展社會(huì)保障制度。中國(guó)人的傳統(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣是“量入為出”,中國(guó)人的高儲(chǔ)蓄率表明中國(guó)人不敢消費(fèi),其原因并不完全是因?yàn)闆](méi)有消費(fèi)能力,而是因?yàn)樯绫Ｋ捷^低,居民不僅要存錢(qián)防病,還要存錢(qián)防老。對(duì)我國(guó)而言,擴(kuò)大內(nèi)需的根本宗旨是富民為本,強(qiáng)化公共服務(wù),給老百姓以經(jīng)濟(jì)安全的底線,這樣才能釋放居民心中的消費(fèi)壓力。另一方面,要大力發(fā)展職業(yè)技術(shù)教育與職后教育。經(jīng)濟(jì)放緩期一般是教育發(fā)展的好時(shí)機(jī)。當(dāng)高等教育不再是就業(yè)的“金鑰匙”,職業(yè)技術(shù)教育和職后教育必然成為教育消費(fèi)的重中之重。

同時(shí),還要培育和發(fā)展新的消費(fèi)熱點(diǎn)和領(lǐng)域。目前,我國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正處于從溫飽型向享受型、審美型發(fā)展。盡管危機(jī)的到來(lái),使人們的超前消費(fèi)受到抑制,但消費(fèi)欲望具有慣性,休閑、娛樂(lè)、審美是人們的基本需求,只要引導(dǎo)正確,服務(wù)到位,休閑、旅游、娛樂(lè)等必然在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演重要角色。

參考文獻(xiàn):

1.田迎新.私人轎車(chē)消費(fèi)者的消費(fèi)心理和行為.上海交通大學(xué)學(xué)報(bào),2007(4)

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關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有 金融危機(jī) 聚類(lèi)分析 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

一、引言

現(xiàn)金是企業(yè)運(yùn)作的“血液”，現(xiàn)金持有策略的研究是公司財(cái)務(wù)理論中的重要內(nèi)容。對(duì)于現(xiàn)金持有策略的理解，有多種理論解釋。早在1936年，Keynes就提出了現(xiàn)金交易動(dòng)機(jī)理論和預(yù)防動(dòng)機(jī)理論。Opler等（1999）系統(tǒng)綜述了現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論及理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論、籌資優(yōu)序理論的現(xiàn)金解釋模型。根據(jù)Jensen和Meckling（1976）、Myers和Majluf（1984）等的觀點(diǎn)，股東和債權(quán)人存在利益沖突，企業(yè)持有現(xiàn)金能夠幫助企業(yè)獲取較好的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，企業(yè)持有現(xiàn)金也存在一定的成本，例如機(jī)會(huì)成本。因此企業(yè)持有現(xiàn)金是在現(xiàn)金的成本和收益之間進(jìn)行權(quán)衡。根據(jù)Jensen（1986）的“自由現(xiàn)金流假說(shuō)”，企業(yè)持有過(guò)多的現(xiàn)金可能會(huì)成為管理層謀取私人利益的工具。這兩種理論解釋都在實(shí)證中得到證實(shí)。Kim等（1998）指出企業(yè)的流動(dòng)性資產(chǎn)持有水平取決于成本和收益的權(quán)衡。Opler等（1999）研究了1971年至1994年間美國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，結(jié)果表明現(xiàn)金持有水平符合靜態(tài)的權(quán)衡理論（即成本和收益的權(quán)衡），未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)多和現(xiàn)金流波動(dòng)大的企業(yè)現(xiàn)金持有水平高。Dittmar等（2003）以45個(gè)國(guó)家的11000家企業(yè)為研究對(duì)象，研究委托問(wèn)題對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響，結(jié)果支持理論。Custodio等（2005）指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，融資約束強(qiáng)的企業(yè)更有可能持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。有關(guān)現(xiàn)金持有策略對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的研究，“自由現(xiàn)金流假說(shuō)”認(rèn)為在現(xiàn)代企業(yè)制度下，在擁有大量自由現(xiàn)金流的公司，經(jīng)理人和股東之間的沖突非常嚴(yán)重。過(guò)高的現(xiàn)金持有會(huì)使經(jīng)理人在使用上具有較大的靈活性，容易將自由現(xiàn)金流投向凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，進(jìn)而降低公司價(jià)值，損害股東利益，這也是自由現(xiàn)金流的成本。Blanchard（1994）等得出，現(xiàn)金富余公司的經(jīng)理人趨向于無(wú)效率地使用公司的現(xiàn)金，從而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另一方面Myers（1984）則認(rèn)為，由于在外部投資者與公司經(jīng)理人之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，公司外部融資的成本很高，如果公司擁有較好的投資機(jī)會(huì)，但因受到財(cái)務(wù)上的限制而不得不放棄，這將產(chǎn)生嚴(yán)重的投資不足問(wèn)題。因此儲(chǔ)存大量現(xiàn)金以備使用，是股東價(jià)值最大化的安排。Opler等（1999）和Harford（1998）通過(guò)分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，較高的現(xiàn)金持有量對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有正的影響。與以往研究不同，本文著眼于金融危機(jī)期間企業(yè)的現(xiàn)金持有策略，在實(shí)證研究中使用了一個(gè)不同的研究方法來(lái)討論2007年至2009年間的企業(yè)現(xiàn)金策略特征及其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)借鑒已有研究成果，根據(jù)本文研究目標(biāo)，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：金融危機(jī)環(huán)境下，企業(yè)傾向于提高現(xiàn)金儲(chǔ)備

祝繼高，陸正飛（2009）的研究表明，企業(yè)的現(xiàn)金持有水平會(huì)與貨幣政策緊縮程度有關(guān)。在金融危機(jī)環(huán)境下，貨幣政策從緊，銀行縮緊銀根，企業(yè)從外部籌集資金更加困難。而且市場(chǎng)環(huán)境不確定性比較大，企業(yè)將持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。所以根據(jù)預(yù)防性動(dòng)機(jī)理論和權(quán)衡理論，面臨預(yù)期的融資困難及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，企業(yè)將傾向于提高現(xiàn)金儲(chǔ)備。

假設(shè)2：金融危機(jī)下，股權(quán)集中，負(fù)債水平低的企業(yè)容易提高現(xiàn)金持有水平

股權(quán)集中程度高的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略調(diào)整相對(duì)快速。而負(fù)債水平比較低的企業(yè)，外部融資能力更強(qiáng)，更加容易提高現(xiàn)金持有水平。所以現(xiàn)金持有水平與股權(quán)集中程度正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：金融危機(jī)下，規(guī)模較大的企業(yè)，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的企業(yè)，傾向于采用較低的現(xiàn)金持有水平

規(guī)模較大且現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)相比規(guī)模較小且現(xiàn)金流不穩(wěn)定的企業(yè)而言，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性較小，融資約束相對(duì)較小。規(guī)模較大的企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)程度較低，更容易獲得投資者認(rèn)可，獲得外部融資的能力強(qiáng)，所以?xún)A向于采用較低的現(xiàn)金持有水平。

假設(shè)4：金融危機(jī)下，較高的現(xiàn)金持有水平與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成正比

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取了深交所中小板407家上市公司為研究對(duì)象，樣本篩選遵循以下原則：由于金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及會(huì)計(jì)報(bào)表指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的獨(dú)特性，剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司；剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；剔除現(xiàn)金持有比例變動(dòng)絕對(duì)值最大的前1%的樣本，最后得到386家公司作為樣本觀測(cè)值。樣本相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于聚源數(shù)據(jù)工作站。

（三）研究方法與變量定義聚類(lèi)分析是將研究對(duì)象按照多方面的特征進(jìn)行綜合分類(lèi)的一種數(shù)據(jù)挖掘的統(tǒng)計(jì)方法。在戰(zhàn)略研究中，聚類(lèi)分析的方法經(jīng)常被用于區(qū)分戰(zhàn)略或策略類(lèi)別，可以將相似數(shù)據(jù)特征的樣本歸為一個(gè)組別來(lái)分析?，F(xiàn)金持有策略屬于財(cái)務(wù)策略的范圍，也適用于這種分析方法。B Mascarenhas和DA. Aaker（1996）在研究商業(yè)周期下的企業(yè)戰(zhàn)略（包括財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略）時(shí)，將樣本公司分類(lèi)成不同的戰(zhàn)略組，再用引進(jìn)虛擬變量代表不同戰(zhàn)略組，使用多元統(tǒng)計(jì)研究各個(gè)因素對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益的影響。SF. Slater和TJ. Zwirein（1996）使用數(shù)據(jù)挖掘中的聚類(lèi)分析方法，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)距離相似性來(lái)定義，將樣本公司分類(lèi)成為不同類(lèi)型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略組，討論不同的戰(zhàn)略組的差異以及成因。本文也將采用聚類(lèi)分析和回歸分析的分析方法。首先使用聚類(lèi)分析對(duì)各個(gè)公司的現(xiàn)金持有策略指標(biāo)作為聚類(lèi)指標(biāo)，將相似策略的公司樣本歸為一類(lèi)，所有公司被分為三類(lèi)策略組，然后再用描述性統(tǒng)計(jì)，均值檢驗(yàn)以及ANVOA分析來(lái)刻畫(huà)全部樣本和各個(gè)策略組樣本公司的特征。最后再使用多元回歸分析全部樣本和各個(gè)策略組樣本公司的現(xiàn)金持有策略對(duì)公司績(jī)效的影響程度。

（四）變量定義 主要變量定義見(jiàn)（表1）。第一，在測(cè)量現(xiàn)金持有水平的時(shí)候，本文參考了Dittmar等（2003）的做法，使用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值作為現(xiàn)金持有比例，再用2007到2009年三年期末現(xiàn)金持有比例的均值作為現(xiàn)金持有水平的指標(biāo)Cash。而在考察現(xiàn)金持有水平變動(dòng)時(shí)，本文定義現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash，即2008年和2009年現(xiàn)金持有比例平均增長(zhǎng)率。第二，評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，既要考慮企業(yè)取得的利潤(rùn)，也要考慮企業(yè)的規(guī)模和投入的資本數(shù)量。本文選取了2008年和2009年企業(yè)的平均總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）作為這一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)。第三，考慮其他財(cái)務(wù)策略指標(biāo)時(shí)，本文考慮了負(fù)債水平，股利分配水平以及固定資產(chǎn)增長(zhǎng)等三個(gè)方面因素，它們對(duì)現(xiàn)金持有策略以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在著一定程度的影響。衡量負(fù)債水平方面，本文定義了指標(biāo)ALR，即2007年到2009年三年期末企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的均值。衡量股利分配水平時(shí)，本文定義了指標(biāo)SRR，使用2007年到2009年企業(yè)的股利分配率的平均值。在衡量固定資產(chǎn)增長(zhǎng)時(shí)，本文定義了指標(biāo)LIG，使用2009年期末相對(duì)2007年期末非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率作為變量。第四，在控制變量方面，企業(yè)的股權(quán)集中程度，企業(yè)的規(guī)模以及企業(yè)所處的行業(yè)都會(huì)對(duì)現(xiàn)金持有策略及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。股權(quán)集中程度使用2007年到2009年三年期末前十大股東所占的普通股比例的平均值。企業(yè)規(guī)模使用了2007年到2009年三年期末企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的對(duì)數(shù)平均值。對(duì)于行業(yè)變量，制造業(yè)企業(yè)是樣本中所占比例最大的行業(yè)，有75%的樣本是制造業(yè)企業(yè)，而且制造業(yè)企業(yè)在本輪金融危機(jī)中所受到的影響以及關(guān)注也是比較多的，所以本文定義了行業(yè)虛擬變量IND，如果樣本來(lái)自制造業(yè)企業(yè)則取1，來(lái)自其他行業(yè)企業(yè)則取0。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)本文選擇了現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash和現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash作為聚類(lèi)分析中的距離指標(biāo)，將這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化之后，使用離差平方和的方法，在對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行聚類(lèi)分析，得到了三類(lèi)現(xiàn)金持有策略組。（圖1）展示對(duì)樣本進(jìn)行聚類(lèi)的結(jié)果。組1的公司有50家，現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash總體高于其他兩組樣本，而現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash比較低，在0左右變化；組2的公司有48家，現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash比組1要低，但是現(xiàn)金持有變動(dòng)指標(biāo)Dcash較大，都在正的0.5以上。而組3的公司數(shù)量是最多的，有288家，其現(xiàn)金持有水平指標(biāo)和現(xiàn)金變動(dòng)指標(biāo)都比較小，而且比較集中。（表2）報(bào)告了全樣本和各組的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。（表3）報(bào)告了對(duì)三個(gè)策略組分別進(jìn)行組間均值檢驗(yàn)和ANOVA分析所得到的結(jié)果。第一，策略組1的公司為維持較高現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司，這一類(lèi)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)ROA較高，顯著大于組3的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)低于其他兩類(lèi)的公司。組1公司現(xiàn)金充裕，相應(yīng)的留存收益率也比較高。在組1的公司中制造業(yè)企業(yè)所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全部樣本中制造業(yè)企業(yè)的比例。相比較而言，非制造業(yè)企業(yè)偏向于持有較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這一類(lèi)公司在最近三年中現(xiàn)金持有比例變動(dòng)不大，而現(xiàn)金儲(chǔ)備水平比較高。第二，策略組2的公司為大幅提高現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司，這一類(lèi)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)ROA最高，稍高于組1的公司，顯著大于組3的公司。組2公司的股權(quán)集中程度較高，前十大股東的持股比例最高，顯著大于組1和組3水平?？梢?jiàn)，這一類(lèi)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)總體比較好，在三年中現(xiàn)金持有水平有較大的提高。其股權(quán)集中程度高以及資產(chǎn)負(fù)債率比較低，從而在金融危機(jī)中有利于經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略的調(diào)整和現(xiàn)金持有水平的提高。這一點(diǎn)與本文研究假設(shè)2：股權(quán)集中，負(fù)債水平低的企業(yè)容易提高現(xiàn)金持有水平相符合。第三，策略組3的公司為維持中低水平現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司，這一組公司的規(guī)模顯著地大于其他兩組企業(yè)，業(yè)績(jī)指標(biāo)ROA最低，而且其資產(chǎn)負(fù)債率也是最高。股權(quán)集中指標(biāo)是顯著低于其他兩組樣本。組3公司制造業(yè)比例為80%是最高的，遠(yuǎn)高于全部樣本平均水平，這見(jiàn)在本輪的金融危機(jī)下，制造業(yè)企業(yè)多采用維持中低水平現(xiàn)金儲(chǔ)備的現(xiàn)金持有策略。這與制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，企業(yè)規(guī)模比較大，現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定，融資約束較小。這一點(diǎn)與研究假設(shè)3相一致?？傮w而言，考察最近三年樣本公司的現(xiàn)金持有策略會(huì)發(fā)現(xiàn)，總體而言企業(yè)提高了現(xiàn)金持有水平，即現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)是正的，這一點(diǎn)與研究假設(shè)1相一致。而從對(duì)現(xiàn)金持有策略指標(biāo)的聚類(lèi)分析結(jié)果來(lái)看，不同組別的公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)杠桿指標(biāo)、股權(quán)集中指標(biāo)、公司規(guī)模指標(biāo)和行業(yè)指標(biāo)上存在顯著的區(qū)別。三類(lèi)別的樣本分別代表了三種現(xiàn)金持有策略類(lèi)型：維持較高現(xiàn)金持有水平的策略、大幅提高現(xiàn)金持有水平的策略以及維持較低現(xiàn)金持有水平的策略。

（二）回歸分析為了考察現(xiàn)金持有策略與業(yè)績(jī)的關(guān)系，本文對(duì)全樣本和每個(gè)策略組樣本分別進(jìn)行多元回歸分析，討論現(xiàn)金持有策略指標(biāo)以及其他財(cái)務(wù)策略指標(biāo)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系。（表4）列出了分別按照全部樣本以及三個(gè)組別的子樣本回歸的總共四個(gè)回歸結(jié)果。第一，整體回歸結(jié)果表明現(xiàn)金持有水平、現(xiàn)金持有變動(dòng)、負(fù)債水平、股利分配水平、股權(quán)集中程度對(duì)樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著的影響，而企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)和是否是制造業(yè)企業(yè)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的線性影響在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。資產(chǎn)負(fù)債率越高，股利分配率越高的企業(yè)，ROA越低，即經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)越低。而股權(quán)集中則有利于提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。Cash和Dcash在1%的水平下是顯著的，且系數(shù)的符號(hào)為正。這與預(yù)期的研究假設(shè)4相一致，較高的現(xiàn)金持有水平與正向的現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)有顯著的正面作用，從而不支持Jesen的“自由現(xiàn)金流假說(shuō)”和理論。在金融危機(jī)下，企業(yè)持有現(xiàn)金越多并不會(huì)導(dǎo)致更差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。經(jīng)理人濫用自由現(xiàn)金滿足自身利益而損害股東利益，與股東利益發(fā)上沖突的現(xiàn)象并不得到支持。相反的，結(jié)論部分支持Myers和Majluf所認(rèn)為的持有大量現(xiàn)金是股東價(jià)值最大化安排。第二，從三個(gè)組別的子樣本回歸來(lái)看，負(fù)債水平、股利分配水平、股權(quán)集中程度指標(biāo)與整體回歸結(jié)果類(lèi)似。在公司規(guī)模指標(biāo)SIZE上，整體回歸的系數(shù)是不顯著的，而三個(gè)組別的回歸系數(shù)結(jié)果都是顯著的，對(duì)于組1和組2的企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模指標(biāo)SIZE系數(shù)為正，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有正向的作用。組3公司規(guī)模指標(biāo)SIZE系數(shù)為負(fù)的，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有負(fù)向的作用。這個(gè)結(jié)果表明組3樣本企業(yè)以制造業(yè)為主，現(xiàn)金持有比例比較低，企業(yè)規(guī)模越大經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反而越低?，F(xiàn)金持有水平指標(biāo)CASH的系數(shù)均為正，組2的系數(shù)是顯著的?，F(xiàn)金持有水平變動(dòng)指標(biāo)DCASH系數(shù)也均為正值，且三個(gè)組別的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。正向的現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)較高的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但是較高的現(xiàn)金持有水平并不一定帶來(lái)較高的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。對(duì)于維持較高現(xiàn)金持有水平（組1）或者維持較低現(xiàn)金持有水平（組3）這兩個(gè)組的企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間并沒(méi)有顯著的關(guān)系，而對(duì)于現(xiàn)金持有水平增加（組2）的這一組企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間有顯著的正向關(guān)系。這表明對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響的并不是現(xiàn)金持有水平本身，而是現(xiàn)金持有水平的變動(dòng)。

四、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)：金融危機(jī)下企業(yè)傾向于提高現(xiàn)金儲(chǔ)備水平。這與現(xiàn)金持有的預(yù)防動(dòng)機(jī)理論相一致。但是不同企業(yè)間的現(xiàn)金持有策略有所差異，這與企業(yè)的財(cái)務(wù)策略指標(biāo)、企業(yè)規(guī)模、所處的行業(yè)等等有關(guān)。在考察企業(yè)現(xiàn)金持有與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn),對(duì)于現(xiàn)金持有大幅提高的這一類(lèi)企業(yè)，較高的現(xiàn)金持有水平會(huì)顯著帶來(lái)較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其他企業(yè)則不顯著。而對(duì)所有類(lèi)別的企業(yè)而言，現(xiàn)金持有的正向變動(dòng)則會(huì)顯著地帶來(lái)較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也就是對(duì)業(yè)績(jī)的影響不是來(lái)源于現(xiàn)金持有水平本身，而是現(xiàn)金持有的變動(dòng)。研究結(jié)果部分支持了持有大量現(xiàn)金是股東利益最大化的解釋?zhuān)舱f(shuō)明在金融危機(jī)背景下，研究結(jié)果不支持理論。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

關(guān)鍵詞：欠發(fā)達(dá)地區(qū)；最新經(jīng)濟(jì)特征；對(duì)策

在國(guó)際金融危機(jī)影響下，我國(guó)欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，必須科學(xué)準(zhǔn)確把握、靈活審慎應(yīng)對(duì)。

一、金融危機(jī)背景下欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特征

當(dāng)前，國(guó)際金融危機(jī)的影響還在擴(kuò)散蔓延，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也在不斷加深。與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)相比，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的對(duì)外開(kāi)放依存度較低，因此危機(jī)的影響來(lái)得較慢。但從新疆伊犁州(直屬八縣兩市簡(jiǎn)稱(chēng)伊犁州)和吉林省白城市兩地情況分析可看出，由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不夠牢固，經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力還很脆弱，受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)一些新的特征。

(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入加速擴(kuò)張階段，但增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭開(kāi)始放緩

近年來(lái)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)快速增長(zhǎng)。如，新疆伊犁州2005年生產(chǎn)總值增長(zhǎng)13.3％，2006年生產(chǎn)總值增長(zhǎng)13.8％。但從2008年第四季度至2009年年初看，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)伊犁州經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定沖擊，2009年1月，州規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值3.58億元，同比下降19.7％，地方財(cái)政收入24 553萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.1％，增幅比去年同期減少48.3個(gè)百分點(diǎn)，比2008年末減少26.7個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額151.64億元，同比增長(zhǎng)0.6％。工業(yè)、建筑業(yè)貸款分別下降42％和12.9％，三大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回調(diào)一定程度上反映了國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)伊犁州經(jīng)濟(jì)的影響。(數(shù)據(jù)來(lái)源：2009年伊犁州統(tǒng)計(jì)信息)白城市2005—2008年GDP年均增幅20％以上，固定資產(chǎn)投資年均增幅40％以上，一般預(yù)算全口徑財(cái)政收入年均增幅20％以上。這種情況表明，白城經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入加速擴(kuò)張時(shí)期。但國(guó)際金融危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，對(duì)白城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也逐步顯現(xiàn)甚至加深。

(二)工業(yè)化進(jìn)入中期初始階段，但企業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)困難

近年來(lái)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的新時(shí)期。如，伊犁州目前工業(yè)化水平開(kāi)始進(jìn)入中級(jí)階段，且工業(yè)化進(jìn)程呈明顯加快特征。2008年伊犁州人均生產(chǎn)總值達(dá)11469元，比2007年增長(zhǎng)11.9％，經(jīng)濟(jì)發(fā)展跨上了一個(gè)新臺(tái)階。但受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，2008年工業(yè)增加值增速較2007年放緩，由2007年增長(zhǎng)26.8％，逐步放緩到25.2％。而2009年1月重點(diǎn)工業(yè)生產(chǎn)情況也自2005年高速增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)了下降。(數(shù)據(jù)來(lái)源：伊犁州2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào))2005年以來(lái)，吉林省白城市工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)23.4％，2007年高達(dá)41.4％。工業(yè)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重不斷增加，基本進(jìn)入工業(yè)化中期階段。但受金融危機(jī)的影響，2008年全市工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，前5個(gè)月發(fā)展速度呈逐月上升態(tài)勢(shì)，從6月份開(kāi)始出現(xiàn)下滑，到2008年底，完成工業(yè)增加值37億元，同比增長(zhǎng)20％，比2007年增速下降6.2個(gè)百分點(diǎn)。影響最重的是汽車(chē)配件產(chǎn)業(yè)，到2008年10月末，全市汽車(chē)配套工業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值同比僅增長(zhǎng)7.7％，低于全市工業(yè)平均增速27.1個(gè)百分點(diǎn)。(數(shù)據(jù)來(lái)源：白城市2005—2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào))此外，冶金、造紙、紡織、服裝等生產(chǎn)企業(yè)也出現(xiàn)停產(chǎn)半停產(chǎn)問(wèn)題。

(三)對(duì)外開(kāi)放水平進(jìn)入全面提升階段，但招商引資和項(xiàng)目建設(shè)難度加大

伊犁州2008年落實(shí)招商引資項(xiàng)目312個(gè)。一批大企業(yè)、大集團(tuán)落戶伊犁，入駐的重要企業(yè)達(dá)147家，是項(xiàng)目開(kāi)工最多、力度最大、投資最多的一年。(數(shù)據(jù)來(lái)源：伊犁州2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào))但受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，2008年年末以來(lái)，伊犁州招商引資工作的難度逐步加大。吉林省白城市近年來(lái)由于不斷加大招商引資和項(xiàng)目建設(shè)力度，對(duì)外開(kāi)放水平提升到了一個(gè)新階段。2008年，全市引進(jìn)域外資金200億元，開(kāi)工建設(shè)千萬(wàn)元以上重點(diǎn)項(xiàng)目206個(gè)，總投資1248億元，完成投資206億元。已有3個(gè)世界500強(qiáng)、12個(gè)國(guó)內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)到白城投資。(數(shù)據(jù)來(lái)源：白城市2005～2008年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào))2008年年末以來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)使招商引資和項(xiàng)目建設(shè)出現(xiàn)了新變化。一是在建項(xiàng)目后續(xù)資金投入不足。由于金融危機(jī)的爆發(fā)，投資方的融資遇到了前所未有的困難，直接影響在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，有的甚至?xí)簳r(shí)擱淺。二是外來(lái)企業(yè)進(jìn)入工業(yè)園區(qū)勢(shì)頭減弱。

(四)特色資源進(jìn)入加速開(kāi)發(fā)利用轉(zhuǎn)化階段，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難

近年來(lái)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)資源開(kāi)發(fā)利用轉(zhuǎn)化進(jìn)入鼎盛時(shí)期，但由于產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難，很難實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)資源的轉(zhuǎn)換。近年來(lái)，伊犁州緊緊依托資源，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，農(nóng)林牧漁業(yè)比例關(guān)系趨于合理，工業(yè)開(kāi)始由傳統(tǒng)工業(yè)向現(xiàn)代工業(yè)轉(zhuǎn)化。2005年以來(lái)，伊犁州加快推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合步伐，優(yōu)化資源配置，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。但受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，特色資源開(kāi)發(fā)利用和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)一些不確定因素，產(chǎn)業(yè)升級(jí)更加困難。吉林省白城市主要開(kāi)發(fā)項(xiàng)目有農(nóng)副產(chǎn)品深加工、煤炭資源開(kāi)發(fā)、風(fēng)能開(kāi)發(fā)、土地資源開(kāi)發(fā)整理、水資源開(kāi)發(fā)利用等。到去年上半年，資源開(kāi)發(fā)利用轉(zhuǎn)化形勢(shì)較好，累計(jì)總投資達(dá)241.4億元。但這些項(xiàng)目大多處在建設(shè)過(guò)程之中，還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)。國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，在這一背景下，白城市能源、農(nóng)產(chǎn)品加工這兩大新興支柱產(chǎn)業(yè)剛剛起步就遇到困難，特別是剛剛啟動(dòng)生產(chǎn)的企業(yè)，技術(shù)改造和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)還沒(méi)有開(kāi)始實(shí)施，產(chǎn)業(yè)升級(jí)困難重重。

(五)勞務(wù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定成熟階段，但農(nóng)民工返鄉(xiāng)問(wèn)題比較突出

2008年伊犁州農(nóng)民外出務(wù)工人數(shù)43.79萬(wàn)人次，比2007年同期增加10.16萬(wàn)人次，增長(zhǎng)30.2％，勞務(wù)創(chuàng)收13.7億元。(伊犁州2008年農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)年報(bào))國(guó)際金融危機(jī)也給州農(nóng)村富余勞動(dòng)力輸出工作帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年末因合同到期不再續(xù)簽而返回的勞動(dòng)力比2007年明顯增加。吉林省白城市自2008年10月份后，外出的農(nóng)民工出現(xiàn)了返鄉(xiāng)潮。這次返鄉(xiāng)農(nóng)民工呈現(xiàn)出三多的特點(diǎn)，即省外返鄉(xiāng)的多、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的多、年齡偏大缺乏技能的多。目前，全市返鄉(xiāng)的農(nóng)民工有7 630人，占省外返鄉(xiāng)總?cè)藬?shù)的22.2％。

(六)外貿(mào)進(jìn)出口進(jìn)入迅猛增長(zhǎng)階段，但質(zhì)量和水平亟待提高

進(jìn)入2003年后，伊犁州進(jìn)出口步入快速發(fā)展階段。但國(guó)際金融危機(jī)對(duì)該州商品出口造成一定沖擊，主要表現(xiàn)在：一是出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增大，出口利潤(rùn)不斷受到擠壓，出口動(dòng)力明顯下降。二是出口加工企業(yè)生產(chǎn)量減少，面臨有價(jià)無(wú)市的困境，制約工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是產(chǎn)品出口市場(chǎng)價(jià)格下降。近年來(lái)，吉林省白城市不斷加大對(duì)外開(kāi)放力度，外貿(mào)進(jìn)出口呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭。但受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，白城市出口需求大幅下降。全市去年第四季度工業(yè)制成品扣除美元貶值及國(guó)內(nèi)通脹因素，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已接近于零。

二、欠發(fā)達(dá)地區(qū)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的對(duì)策

面對(duì)來(lái)勢(shì)兇猛的全球金融風(fēng)暴，如何正確認(rèn)識(shí)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，如何采取積極有效的應(yīng)對(duì)措施，是欠發(fā)達(dá)地區(qū)亟待破解的難題。筆者認(rèn)為，當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，應(yīng)著力抓好以下四項(xiàng)工作。

(一)著力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，要立足資源優(yōu)勢(shì)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；要把優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重點(diǎn)放在成長(zhǎng)性好、具備自主創(chuàng)新能力、具有轉(zhuǎn)型升級(jí)潛力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和有發(fā)展后勁的重點(diǎn)項(xiàng)目上，放在鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)立自主品牌、引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、擴(kuò)大內(nèi)銷(xiāo)、節(jié)能減排上。今后應(yīng)重點(diǎn)抓好能源、綠色農(nóng)產(chǎn)品加工這兩大新興支柱產(chǎn)業(yè)，依托資源重點(diǎn)發(fā)展傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)抓好工業(yè)園區(qū)新建企業(yè)。通過(guò)扶優(yōu)扶強(qiáng)、扶大扶新，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

(二)著力推進(jìn)招商引資

要圍繞本地資源優(yōu)勢(shì)，從市場(chǎng)需求、融資渠道、經(jīng)濟(jì)效益等方面，精心論證、包裝一批科技含量高、發(fā)展前景好的項(xiàng)目，真正把豐富的資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。繼續(xù)采取“走出去、請(qǐng)進(jìn)來(lái)”的辦法，集中時(shí)間外出招商，以招商洽談會(huì)的形式廣泛宣傳、廣泛推介、廣泛聯(lián)系，充分發(fā)揮企業(yè)在招商引資上的主體作用。當(dāng)前，要緊緊抓住今后一個(gè)時(shí)期國(guó)家擴(kuò)大投資、拉動(dòng)內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)的歷史機(jī)遇，精心篩選，主動(dòng)出擊，積極爭(zhēng)取國(guó)家項(xiàng)目支持。項(xiàng)目爭(zhēng)取的核心就是“選得準(zhǔn)、會(huì)爭(zhēng)取、能干好”?！斑x得準(zhǔn)”就是要學(xué)會(huì)找項(xiàng)目，學(xué)會(huì)從政策文件中、從橫向比較中、從上級(jí)對(duì)口業(yè)務(wù)部門(mén)和經(jīng)濟(jì)需求程度中找個(gè)性化的項(xiàng)目?！皶?huì)爭(zhēng)取”就是要有擠、鉆、恒、搶的精神，與有關(guān)部門(mén)聯(lián)手，安排專(zhuān)人緊盯有望項(xiàng)目，并且善于應(yīng)變。“能干好”就是要樹(shù)立精品意識(shí)，用精品工程為今后爭(zhēng)取項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。

(三)著力優(yōu)化發(fā)展環(huán)境

首先，加強(qiáng)硬環(huán)境建設(shè)。要抓住國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的機(jī)遇，提升欠發(fā)達(dá)地區(qū)“硬件”建設(shè)的檔次和水平。目前要重點(diǎn)抓好高速公路建設(shè)項(xiàng)目、機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、鐵路建設(shè)項(xiàng)目、引水工程建設(shè)項(xiàng)目等，以此從根本上改變落后面貌。其次，加強(qiáng)“軟環(huán)境”建設(shè)。要從黨風(fēng)、政風(fēng)、民風(fēng)和人文風(fēng)氣人手，從建設(shè)服務(wù)型機(jī)關(guān)、服務(wù)型社會(huì)人手，多管齊下，綜合整治，全方位營(yíng)造一個(gè)創(chuàng)業(yè)的良好社會(huì)風(fēng)貌。要把領(lǐng)導(dǎo)干部抓優(yōu)化環(huán)境作為政績(jī)來(lái)考核，加大對(duì)不作為、亂作為的問(wèn)責(zé)力度，規(guī)范行政審批行為，精簡(jiǎn)審批事項(xiàng)，提高審批時(shí)效。要大膽寬容創(chuàng)業(yè)的失誤者，倡導(dǎo)一種在干事中積累經(jīng)驗(yàn)、在干事中完善政策的風(fēng)氣，不斷解放思想，樹(shù)立“干大事、創(chuàng)大業(yè)、爭(zhēng)一流、永不滿足、跨越發(fā)展”的思想，形成“人人都是發(fā)展主體，人人都是發(fā)展環(huán)境”的良好氛圍。認(rèn)真落實(shí)招商代辦制、首問(wèn)負(fù)責(zé)制、服務(wù)承諾制、限時(shí)辦結(jié)制、責(zé)任追究制等制度，以長(zhǎng)效機(jī)制保障環(huán)境優(yōu)化。最后，切實(shí)加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。生態(tài)文明建設(shè)越來(lái)越成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要環(huán)境內(nèi)容。要按照綠色發(fā)展理念，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)。要抓好林業(yè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)工程、引水工程、濕地保護(hù)工程，再造欠發(fā)達(dá)地區(qū)水肥草美、物茂林豐的秀美景象。

篇4

    (一)金融危機(jī)發(fā)生的頻率加快,傳播范圍廣

    在二戰(zhàn)前,金融危機(jī)的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內(nèi)有影響,其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開(kāi)始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機(jī)。第二次世界大戰(zhàn)以后,金融危機(jī)頻頻爆發(fā),美元危機(jī)使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務(wù)危機(jī)開(kāi)始興起。20世紀(jì)80年代以來(lái),金融危機(jī)發(fā)生的頻率更有加快的趨勢(shì)。從傳播范圍看,2008年美國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī),迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機(jī)明顯不一樣,亞洲金融危機(jī)是在泰國(guó)爆發(fā)的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國(guó)家,即發(fā)展中國(guó)家和地區(qū);而發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動(dòng),它們幾乎沒(méi)有遭受什么損失。相反,美國(guó)在這次危機(jī)中獲取大量的利益。墨西哥金融危機(jī)也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國(guó)家,而這次爆發(fā)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),不僅影響了全球的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且還動(dòng)搖了美國(guó)的世界霸主地位。

    (二)金融危機(jī)的非周期性和突發(fā)性

    傳統(tǒng)的金融危機(jī)表現(xiàn)為周期性的金融危機(jī),是由經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而引起的,并伴隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而出現(xiàn)高峰和低谷。然而,當(dāng)代金融危機(jī)似乎脫離了經(jīng)濟(jì)周期的軌道,隨經(jīng)濟(jì)證券化、國(guó)際化、虛擬化的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也沒(méi)有一定的規(guī)律可循,當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的泡沫積累到一定程度時(shí),就會(huì)出現(xiàn)一系列的問(wèn)題,甚至導(dǎo)致危機(jī),首先在金融領(lǐng)域爆發(fā),使當(dāng)代金融危機(jī)的超前性、突發(fā)性加強(qiáng),成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的前兆。

    (三)金融危機(jī)的蔓延性加強(qiáng)

    20世紀(jì)90年代以后,隨著計(jì)算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展,以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國(guó)際化為特征的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快,各國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系越來(lái)越密切。這也使得金融危機(jī)蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國(guó)家內(nèi)部爆發(fā)危機(jī),就將迅速的擴(kuò)散到其他國(guó)家和地區(qū),演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機(jī)。

    (四)外匯對(duì)于金融危機(jī)的沖擊日益嚴(yán)重

    國(guó)際貨幣基金組織稱(chēng),外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。由上述可知,擁有一國(guó)一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當(dāng)于控制了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)外匯的劇烈變動(dòng)時(shí)肯定會(huì)影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,輕則經(jīng)濟(jì)衰退,重則出現(xiàn)金融危機(jī)。同樣的,國(guó)際游資也可以引發(fā)金融危機(jī)。國(guó)際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機(jī)資金。近年來(lái),大量短期國(guó)際資本的無(wú)序流動(dòng),是造成國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。國(guó)際游資的投機(jī)活動(dòng)實(shí)質(zhì)上充當(dāng)了金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

    二、國(guó)際金融危機(jī)的防范措施

    (一)加大各個(gè)國(guó)家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度

    當(dāng)今社會(huì),各國(guó)之間的合作力度加大,金融聯(lián)系也越來(lái)越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào),從而是國(guó)際貨幣運(yùn)行處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,各國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,只有通過(guò)各國(guó)加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào),才能有利于信息集中和有效監(jiān)管?chē)?guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),避免金融危機(jī)的發(fā)生。

    (二)建立國(guó)際金融危機(jī)的防范機(jī)制

    鑒于以前國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn),國(guó)際貨幣基金組織曾提出國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo):短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費(fèi)比例過(guò)大、預(yù)算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過(guò)高、貨幣供應(yīng)量迅速增加。相對(duì)應(yīng)于這七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo),必須盡快建立起配套的金融危機(jī)預(yù)警組織和監(jiān)督機(jī)構(gòu),并健全法規(guī)形成預(yù)警制度體系,形成世界性的金融危機(jī)預(yù)警網(wǎng)絡(luò)。同時(shí),更需要建立相應(yīng)的防范機(jī)制,防患于未然,把危機(jī)扼殺在萌芽之中。

    (三)提高金融衍生物市場(chǎng)的監(jiān)管水平

    在金融全球化的進(jìn)程中,金融衍生工具及其交易市場(chǎng)得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來(lái)高收益的同時(shí),也加大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機(jī),將極易引發(fā)外匯市場(chǎng)或股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),引起國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的連鎖反應(yīng)。因此,加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融交易活動(dòng)的監(jiān)管,提高對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管水平,是避免發(fā)生金融危機(jī)所必須的條件。

篇5

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融危機(jī)；金融脆弱性；金融市場(chǎng)；房地產(chǎn)市場(chǎng)

作者簡(jiǎn)介：胡星(1963－)，女，河南信陽(yáng)人，河南財(cái)經(jīng)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系教授，主要從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)金融研究。

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.99；F171.20　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2009)01－0138－04　收稿日期：2008－08－12

由始于2007年初的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過(guò)度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延進(jìn)一步加劇了美國(guó)金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性，是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚，金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文，2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的，具有內(nèi)在脆弱性，因此金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，金融危機(jī)是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機(jī)理論有費(fèi)雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說(shuō)。費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的過(guò)度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會(huì)導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會(huì)引起價(jià)格的下降、產(chǎn)出的減少、市場(chǎng)信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此，費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對(duì)于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長(zhǎng)波理論基礎(chǔ)之上。他指出，正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動(dòng)蕩的種子。他的基本觀點(diǎn)是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資，即抵補(bǔ)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率，項(xiàng)目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機(jī)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率，項(xiàng)目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項(xiàng)目收益率小于貸款利率，項(xiàng)目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期所占比重不同：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，后兩種籌資比例大幅度上升，金融風(fēng)險(xiǎn)增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大，市場(chǎng)利率上升，企業(yè)利潤(rùn)下降，市場(chǎng)情緒由樂(lè)觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延，企業(yè)倒閉，銀行借款急劇收縮，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速下跌和全面金融危機(jī)的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來(lái)沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的，而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化(魏波，2006)，并形成了三代較成熟的貨幣危機(jī)理論。第一論由保羅?克魯格曼(P.Krugman，1979)首次提出，并由羅伯特?福拉德等人(R.Flood和P.Garber，1985)加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的無(wú)限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。第二論以茅里斯?奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld，1994)為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析，認(rèn)為政府對(duì)于私人部門(mén)預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機(jī)以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開(kāi)始從金融中介、不對(duì)稱(chēng)信息方面分析金融危機(jī)。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用，即道德風(fēng)險(xiǎn)起初導(dǎo)致過(guò)度冒險(xiǎn)，最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。

二、對(duì)美國(guó)金融危機(jī)演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機(jī)理論從不同側(cè)面揭示了各類(lèi)金融危機(jī)形成的機(jī)理，也為我們認(rèn)識(shí)和分析此次全球金融危機(jī)的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機(jī)的復(fù)雜性，引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn)，也使這次金融危機(jī)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。

這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機(jī)引起。次貸危機(jī)即指由于美國(guó)次級(jí)抵押貸款借款人違約增加，進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)。從產(chǎn)生根源上看，實(shí)際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場(chǎng)貨幣危機(jī)、信用危機(jī)和道德危機(jī)，而通過(guò)危機(jī)的擴(kuò)散，目前已演變?yōu)橐粓?chǎng)系統(tǒng)性金融危機(jī)(即由于金融市場(chǎng)已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能，因而趨于瓦解并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機(jī)。

(一)次貸危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)和道德危機(jī)

根據(jù)上述金融危機(jī)理論，美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為，金融危機(jī)是資本主義制度的固有特征，它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致金融危機(jī)周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機(jī)會(huì)總會(huì)導(dǎo)致人們的樂(lè)觀預(yù)期，并促使信貸過(guò)度擴(kuò)張。另一方面，由于競(jìng)爭(zhēng)壓力，為了保住客戶和市場(chǎng)，銀行常常會(huì)做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為，由于政府對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，使得銀行和金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。根據(jù)馬克思的分析，虛擬資本市場(chǎng)的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)，即金融系統(tǒng)超常發(fā)展，就是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國(guó)金融危機(jī)的最好映照，對(duì)本次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因具有較強(qiáng)的解釋力和適用性。

從本質(zhì)上看，美國(guó)次貸危機(jī)是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生出來(lái)的信用危機(jī)，它源于次貸風(fēng)險(xiǎn)，并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國(guó)次貸危機(jī)正是源于對(duì)金融衍生工具的過(guò)度使用從而導(dǎo)致房貸市場(chǎng)的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款，次貸市場(chǎng)近年來(lái)迅速擴(kuò)張，市場(chǎng)規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨向，次級(jí)按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)次貸衍生產(chǎn)品迅速放大，動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，銀行紛紛收緊融資條件，借貸機(jī)構(gòu)、基金公司等資金鏈開(kāi)始斷裂，導(dǎo)致脆弱的金融市場(chǎng)失控，危機(jī)最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是，一向以制度健全、市場(chǎng)完善、運(yùn)作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱(chēng)的美國(guó)金融市場(chǎng)，恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問(wèn)題，整個(gè)住房市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)充滿

了欺詐和貪婪，銀行和金融機(jī)構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正性(理查德?比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評(píng)估摻水等無(wú)序運(yùn)作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運(yùn)用金融創(chuàng)新能力和過(guò)剩的流動(dòng)性，瘋狂的市場(chǎng)擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個(gè)華爾街陷入了一場(chǎng)前所未有的信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)之中。

(二)金融危機(jī)的傳染具有快速性、整體性和全球性

關(guān)于危機(jī)中“傳染”的特征也是金融危機(jī)理論關(guān)注的問(wèn)題，有人甚至認(rèn)為，危機(jī)就是“傳染”引起的，沒(méi)有其他原因。盡管這一觀點(diǎn)沒(méi)有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對(duì)于“傳染”在加劇危機(jī)形成中的作用卻大多沒(méi)有懷疑。綜合來(lái)看，危機(jī)形成中，“傳染”主要通過(guò)以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國(guó)房貸市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，便會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到，在這一危機(jī)中，高度市場(chǎng)化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)房?jī)r(jià)下跌、持續(xù)加息出現(xiàn)償付危機(jī)；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對(duì)沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，放大了次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。而金融市場(chǎng)國(guó)際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國(guó)向另一國(guó)傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)并最終演變成了一場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場(chǎng)到整個(gè)金融市場(chǎng)，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)金融到全球金融等，無(wú)一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗(yàn)。而半年來(lái)，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個(gè)接著一個(gè)倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，這次金融危機(jī)的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國(guó)家皆能受到金融動(dòng)蕩的影響)和“板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國(guó)家間的傳遞)。除了美國(guó)、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊。甚至有的國(guó)家面臨國(guó)家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。這反映出全球金融危機(jī)的整體性特征越來(lái)越顯著，也使這場(chǎng)次貸危機(jī)逐漸演變成為一場(chǎng)波及全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(三)金融危機(jī)的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性

此次危機(jī)中，全球范圍內(nèi)各國(guó)強(qiáng)化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場(chǎng)制度不完善的必由之路。由于此次危機(jī)具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，為了維護(hù)世界金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國(guó)政府及世界各國(guó)政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計(jì)劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購(gòu)證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國(guó)有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動(dòng)，也是史無(wú)前例。

全球金融動(dòng)蕩下各國(guó)強(qiáng)化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機(jī)中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國(guó)際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國(guó)家為降低國(guó)際金融體系不完善帶來(lái)的沖擊所做的必然選擇(劉立峰，2000)。

三、穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)體系，防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

無(wú)疑，美國(guó)這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國(guó)仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機(jī)通過(guò)金融渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國(guó)與美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系日益密切，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來(lái)，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機(jī)并不全是壞事，它只是對(duì)行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機(jī)只不過(guò)是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的情況下，用近乎破壞性的方法對(duì)金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動(dòng)的(劉立峰，2000)?？梢哉f(shuō)，如果沒(méi)有金融危機(jī)，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來(lái)。

金融危機(jī)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，是對(duì)發(fā)展中國(guó)家一次生動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機(jī)、貨幣危機(jī)。雖然我國(guó)尚未發(fā)生金融危機(jī)，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)(魏波，2006)。金融危機(jī)，不得不使我們對(duì)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場(chǎng)的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。

馬克思的金融危機(jī)理論表明，金融危機(jī)雖然直接涉及金融貨幣問(wèn)題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映(王德祥，2000)。因此，防范金融危機(jī)需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國(guó)最重要的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的建設(shè)提幾點(diǎn)思考。

(一)加強(qiáng)創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生，一方面是對(duì)金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過(guò)廣泛的證券化分散了美國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力，造成了難以計(jì)量的損失。因此，我國(guó)在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須建立和完善對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，中國(guó)在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)社會(huì)誠(chéng)信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)能力的關(guān)鍵。

第一，政府監(jiān)管部門(mén)要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場(chǎng)和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)并完善對(duì)場(chǎng)外交易的監(jiān)控，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示，建立完善信息披露機(jī)制，減少信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，強(qiáng)化資本充足性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，防止某些金融機(jī)構(gòu)因資本充足率過(guò)低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，在意外事件影響

下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系(馬宇等，2008)。

第三，正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。盡管相對(duì)于美國(guó)及全球金融市場(chǎng)而言，次級(jí)債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)哟箫L(fēng)險(xiǎn)。

第四，建立金融危機(jī)監(jiān)測(cè)和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測(cè)和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要(魏波，2006)。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動(dòng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

第五，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的有效監(jiān)管。在金融危機(jī)中，股市的大幅波動(dòng)甚至崩潰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險(xiǎn)的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機(jī)構(gòu)的體系性風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，這可從本次金融危機(jī)中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國(guó)也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國(guó)股市的劇烈波動(dòng)和持續(xù)低迷狀況，通過(guò)積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來(lái)重振投資者信心，以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場(chǎng)管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展

導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理失控和政府的政策運(yùn)用不慎之外，還有就是美國(guó)的透支消費(fèi)文化使許多不具償還能力的人加入買(mǎi)房隊(duì)伍。而今天中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與上述情況有不少相似之處：其一，我國(guó)有高達(dá)90％的購(gòu)房者是通過(guò)銀行貸款購(gòu)房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2.25萬(wàn)億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國(guó)，而且這些貸款人基本都是中低收入者。其二，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險(xiǎn)。銀行不斷放大房貸在貸款總盤(pán)子中的比例，同時(shí)又降低放貸門(mén)檻。這種行為實(shí)際上是將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買(mǎi)房能力的消費(fèi)者拉人買(mǎi)房行列，給買(mǎi)家和銀行都帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。為避免危機(jī)的出現(xiàn)，必須吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類(lèi)事件在我國(guó)發(fā)生。

第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強(qiáng)按揭貸款的審批管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。由于我國(guó)沒(méi)有對(duì)抵押貸款進(jìn)行次優(yōu)分級(jí)，所以房貸的風(fēng)險(xiǎn)可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)累積。 第二，堅(jiān)持二套房貸款標(biāo)準(zhǔn)和首付款標(biāo)準(zhǔn)不能放松。盡管我國(guó)住房按揭貸款有20％－30％首付比例的要求，但如果國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，房?jī)r(jià)出現(xiàn)持續(xù)下跌，房貸風(fēng)險(xiǎn)必然將開(kāi)始暴露。雖然美國(guó)次貸的風(fēng)險(xiǎn)很高，但這種風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式已經(jīng)分散。而中國(guó)住房按揭貸款尚未證券化，其不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)。一旦爆發(fā)，必然對(duì)銀行系統(tǒng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系影響巨大。面對(duì)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷現(xiàn)狀，一方面可通過(guò)降低房地產(chǎn)交易稅費(fèi)、延長(zhǎng)貸款年限、提高貸款額度等方法鼓勵(lì)居民消費(fèi)，但另一方面決不能通過(guò)降低二套房和三套房等投機(jī)性住房貸款標(biāo)準(zhǔn)及首付款標(biāo)準(zhǔn)的方法去救市。同時(shí)注意防止中國(guó)樓市出現(xiàn)大的跌幅，循序漸進(jìn)地剔除房地產(chǎn)泡沫，使房?jī)r(jià)得到理性回歸，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。這也是在美國(guó)金融危機(jī)中得到的重要經(jīng)驗(yàn)和啟示。

篇6

關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定性 ； 金融危機(jī)； 金融風(fēng)險(xiǎn)

自從2007年爆發(fā)全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)以來(lái)，全球很多投資者都對(duì)目前的資本市場(chǎng)發(fā)展喪失了信心，同時(shí)有很多大型的金融機(jī)構(gòu)被政府接管或者是紛紛倒閉，這就導(dǎo)致了各國(guó)消費(fèi)者對(duì)金融作為資金媒介所產(chǎn)生的基本功能產(chǎn)生質(zhì)疑。很多國(guó)家自身金融業(yè)的發(fā)展上都出現(xiàn)了失衡、無(wú)序、雜亂以及不穩(wěn)定等特征。這些不利特征在2008年9月之后表現(xiàn)的更為明顯，造成了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇，同時(shí)對(duì)于全球金融體系也產(chǎn)生了嚴(yán)重的不利影響。因此在金融危機(jī)的背景下，保證金融體系的穩(wěn)定性是目前各國(guó)中央銀行都需要重點(diǎn)關(guān)注和解決的問(wèn)題。

金融危機(jī)雖然沒(méi)有對(duì)我國(guó)造成過(guò)于重要的影響，但是所造成金融環(huán)境上的復(fù)雜性去卻給我國(guó)金融體系的穩(wěn)定帶來(lái)還跟新的金融風(fēng)險(xiǎn)和巨大的挑戰(zhàn)，這也在一定程度上充分體現(xiàn)出了金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性所造成的不利影響。因此，應(yīng)該如何實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融服務(wù)和調(diào)控功能上的完善、保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和維護(hù)金融體系穩(wěn)定成為維護(hù)我國(guó)金融體系健康發(fā)展的關(guān)鍵內(nèi)容。

一、金融危機(jī)下金融穩(wěn)定性概述

（一）金融穩(wěn)定性所包含的內(nèi)容

金融穩(wěn)定性包括以下六個(gè)方面的內(nèi)容：1.信用秩序和關(guān)系穩(wěn)定下的資金借貸均衡；2.幣值穩(wěn)定下的貨幣供求均衡；3.金融體系中各大機(jī)構(gòu)穩(wěn)定；4.金融市場(chǎng)穩(wěn)定下的資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，并可以實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素的正確反映，如果基礎(chǔ)因素沒(méi)有變化，也不會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格上的波動(dòng)；5.匯率穩(wěn)定下的國(guó)內(nèi)外收支平衡；6.金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)固合理，內(nèi)部各系統(tǒng)之間實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)協(xié)作，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較好的適應(yīng)性。

而這六個(gè)方面之間是相互作用和相互影響的。而金融上的穩(wěn)定性實(shí)際上要求的就是金融體系在功能上的正常穩(wěn)定發(fā)揮，從而在實(shí)現(xiàn)投資者利益實(shí)現(xiàn)保護(hù)和金融穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展和資源配置上的優(yōu)化。這種金融上的穩(wěn)定性并不是一種靜態(tài)上穩(wěn)定，需要在不斷發(fā)展和增長(zhǎng)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，是經(jīng)濟(jì)和金融相協(xié)調(diào)發(fā)展所得的結(jié)果，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)中的宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是微觀資本機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定性造成一定的影響。

（二）金融危機(jī)的危害以及和金融穩(wěn)定性之間的相關(guān)關(guān)系

    金融穩(wěn)定性和金融危機(jī)之間是完全對(duì)立的關(guān)系的，金融危機(jī)實(shí)際上體現(xiàn)出的就是一種金融不穩(wěn)定的特征，實(shí)際上也是金融危機(jī)下對(duì)金融穩(wěn)定性的破壞和影響。首先由于金融危機(jī)出現(xiàn)在社會(huì)金融系統(tǒng)當(dāng)中，集中表示在系統(tǒng)中大部分或者是全部指標(biāo)出現(xiàn)的超周期、短暫以及急劇的惡化，而這些惡化的金融指標(biāo)中包括土地、房地產(chǎn)、證券以及短期利率等資產(chǎn)的價(jià)格惡化、金融機(jī)構(gòu)的倒閉以及企業(yè)破產(chǎn)，體現(xiàn)的是對(duì)金融市場(chǎng)上嚴(yán)重破壞，在對(duì)金融市場(chǎng)有效運(yùn)行能力實(shí)現(xiàn)損害的同時(shí)，對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成較大的負(fù)面影響。

二、金融危機(jī)下我國(guó)金融穩(wěn)定性研究

在對(duì)金融危機(jī)實(shí)現(xiàn)避免和解決上，首先需要實(shí)現(xiàn)對(duì)金融不穩(wěn)定問(wèn)題的解決，在防止不穩(wěn)定性惡化的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性上的保持。而金融不穩(wěn)定性作為金融危機(jī)的前期表現(xiàn)，如果不能很好的實(shí)現(xiàn)對(duì)金融穩(wěn)定性進(jìn)行控制，隨著不穩(wěn)定因素的逐漸增多以及不穩(wěn)定程度上的不斷加深，金融危機(jī)將會(huì)越發(fā)的嚴(yán)重。因此對(duì)金融危機(jī)下我國(guó)金融穩(wěn)定性進(jìn)行研究的過(guò)程中，重點(diǎn)需要對(duì)金融系統(tǒng)的每個(gè)因素進(jìn)行分析，保證每個(gè)因素都能實(shí)現(xiàn)基本穩(wěn)定的，這樣才能在保證金融危機(jī)不會(huì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步惡化的同時(shí)，同時(shí)提高各環(huán)節(jié)上穩(wěn)定性來(lái)在最終減小金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性的影響。具體而言包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

第一，國(guó)際金融危機(jī)下，雖然對(duì)于人民幣匯率、貨幣的增長(zhǎng)率、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率、金融機(jī)構(gòu)本外幣的貸款數(shù)量、以及國(guó)內(nèi)負(fù)債規(guī)模都造成了一定程度上的影響，但是由于這些方面的內(nèi)容并不屬于影響我國(guó)金融穩(wěn)定性的主要因素，因此金融危機(jī)對(duì)它們所造成的影響并不會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定性造成實(shí)質(zhì)上的影響。

第二，居民消費(fèi)資料價(jià)格指數(shù)的上漲對(duì)金融當(dāng)前的穩(wěn)定性起到了負(fù)面的影響， 2008年以來(lái)，中國(guó)政府采取促進(jìn)內(nèi)需的宏觀調(diào)控措施是有效的，但是，旺盛的國(guó)內(nèi)需求卻不利于金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

第三，當(dāng)前的中國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)是需要警惕的一個(gè)行業(yè)，雖然房地產(chǎn)價(jià)格上升對(duì)于金融穩(wěn)定的不利影響并沒(méi)有逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，中國(guó)現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的金融穩(wěn)定性仍然起到了緩沖的作用，但是，地價(jià)和房?jī)r(jià)暴漲的局面是不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，房屋銷(xiāo)售價(jià)格的大幅度提高肯定會(huì)惡化當(dāng)前的金融穩(wěn)定狀態(tài)。中國(guó)需要吸取上個(gè)世紀(jì)末日本房地產(chǎn)市場(chǎng)的教訓(xùn)，防止此次“泡沫”進(jìn)一步發(fā)展所可能帶來(lái)的悲劇發(fā)生。

第四，外匯儲(chǔ)備的增加和國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，有利于金融體系的穩(wěn)定，可以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部均衡。同時(shí)，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣進(jìn)入周邊國(guó)家成為貸款和借款主導(dǎo)貨幣的方式，發(fā)行以人民幣計(jì)值金融產(chǎn)品的融資方式也可以起到相同的效果。但是，中國(guó)各級(jí)地方政府的直接負(fù)債、間接負(fù)債的規(guī)模正在大幅度提高，這是需要警惕的，這樣不利于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的平穩(wěn)發(fā)展，會(huì)讓金融體系增加無(wú)法測(cè)算的成本，不利于金融的穩(wěn)定性。

第五，中國(guó)的股票市場(chǎng)仍然是一個(gè)不健全的市場(chǎng)，雖然，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格并沒(méi)有對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定起到顯著的負(fù)面作用，但是，市場(chǎng)價(jià)格的不正常波動(dòng)是值得關(guān)注的。特別是受到當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，中國(guó)股票市場(chǎng)的不確定性因素在不斷地增加。但是，過(guò)于封閉的股票市場(chǎng)是不會(huì)有利于問(wèn)題解決的，只有堅(jiān)定不移地推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革，才可能發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]張明.東亞國(guó)家金融穩(wěn)定性面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)誘因[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2009（12)；

篇7

關(guān)鍵詞 非線性動(dòng)力系統(tǒng)；交叉?zhèn)魅?；Logistic 模型；貨幣危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào) F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

A Dynamic Cross Contagion Model of Currency Crisis

ZHANG Yi, HUI Xiaofeng

(School of Management,Harbin Institute of Technology,Harbin,Heilongjiang 150001,China)

Abstract The increasing evidences have proved that the financial market is a multilevel nonlinear dynamical system constituted by financial subsystems coupling with each other on extensive connections.Thus the nonlinear and complex properties of the system would transmit the contagion instantaneously while financial crisis erupt. In this paper we set up a dynamic differential model of currency crisis cross contagions between two countries by expanding the generalized Logistics model. According to the Ordinary Differential Equations Qualitative Theory, all kinds of possible singular point and the stable conditions were analyzed, and financial contagion can be classified into two cases: controllable situation and uncontrollable situation.

Keywords nonlinear dynamic systems; cross contagion; Logistic model; currency crisis

1 引 言

自90世紀(jì)80年代以來(lái)，金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來(lái)越高，而每次危機(jī)都愈趨嚴(yán)重，更具有向其他地區(qū)蔓延的危險(xiǎn)性。且隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程的不斷深入，傳染效應(yīng)越發(fā)突出，一國(guó)發(fā)生的危機(jī)通過(guò)貿(mào)易渠道和金融渠道等迅速傳染到其他國(guó)家，而受傳染國(guó)家發(fā)生危機(jī)后，又會(huì)反作用于傳染源國(guó)家。各種渠道的傳染效應(yīng)交織在一起，使金融危機(jī)的演化過(guò)程呈現(xiàn)出高度的系統(tǒng)性、復(fù)雜性和非線性特征，這使我們迫切地需要尋找出有效的方法來(lái)動(dòng)態(tài)的刻畫(huà)金融危機(jī)的演化過(guò)程，捕捉金融危機(jī)傳染的證據(jù)，更好地建立金融危機(jī)的預(yù)警、跟蹤和防范機(jī)制。

自從早期的經(jīng)典三代貨幣危機(jī)模型理論形成后，學(xué)者們做出了大量的研究工作以進(jìn)一步揭示貨幣危機(jī)傳染的機(jī)制及路徑。Olivier Loisel和Philippe Martin（2001）［1］提出了基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的模型表明在一個(gè)完全壟斷競(jìng)爭(zhēng)部門(mén)中，政府為了提高全球貿(mào)易中的份額而有使本幣貶值的激勵(lì)，該模型同時(shí)表明貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)越重要，越容易產(chǎn)生自發(fā)性投機(jī)危機(jī)。然而，區(qū)域合作模式雖然能增加參與國(guó)的福利，卻會(huì)使彼此之間更具有貿(mào)易依賴(lài)性，一旦發(fā)生危機(jī)會(huì)導(dǎo)致危機(jī)傳染效應(yīng)更突出。Helmut Stix（2007）［2］研究了1992―1993年歐洲貨幣危機(jī)期間法國(guó)政府的干預(yù)效果并建立了馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型來(lái)估測(cè)市場(chǎng)從平穩(wěn)狀態(tài)向危機(jī)狀態(tài)轉(zhuǎn)化的可能性。Li Gang，Pan Haomin和Jia Wei［3］用空間計(jì)量分析方法對(duì)次貸危機(jī)的傳染路徑進(jìn)行了研究，得出傳染的主要路徑有地理位置因素，G7團(tuán)體，貿(mào)易關(guān)聯(lián)因素及開(kāi)放資本項(xiàng)目。Thijs Markwat等（2009）［4］構(gòu)建了一個(gè)基于多元線性Logit回歸排序模型，發(fā)現(xiàn)在亞洲金融危機(jī)中，泰國(guó)股票市場(chǎng)崩盤(pán)后以骨牌效應(yīng)的形式傳染到東南亞各國(guó)，在利率、匯率等共同作用下形成金融危機(jī)。Kim（1999）［5］等通過(guò)韓國(guó)1997年金融危機(jī)以前的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行訓(xùn)練與檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)使用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警韓國(guó)金融危機(jī)可以起到理想的效果。Phillips（2010）［6］用美國(guó)金融市場(chǎng)上的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)證實(shí)了金融泡沫從資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)蔓延到貸款市場(chǎng)引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)，再通過(guò)商品市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)傳染到其他國(guó)家的過(guò)程。

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)傳染的文獻(xiàn)主要集中在從實(shí)證的角度來(lái)檢驗(yàn)金融危機(jī)傳染效應(yīng)，對(duì)金融危機(jī)傳染的復(fù)雜性和非線性特性及市場(chǎng)之間的交互影響現(xiàn)象解釋不足，缺乏從數(shù)理的角度建立危機(jī)傳染的模型來(lái)動(dòng)態(tài)刻畫(huà)金融危機(jī)的傳染過(guò)程。本文以此為出發(fā)點(diǎn)，建立基于Logistic模型為基礎(chǔ)的兩個(gè)國(guó)家匯率價(jià)格交互影響模型，以期對(duì)危機(jī)傳染做出新的解釋。

2 模型

Logistic模型最早是應(yīng)用于種群生態(tài)學(xué)研究領(lǐng)域的經(jīng)典數(shù)學(xué)模型［7］。近年來(lái)，其被大量引入到社會(huì)科學(xué)、心理學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究中來(lái)。在文獻(xiàn)［8］中，建立了一個(gè)基于Logistic模型的金融危機(jī)傳染微分動(dòng)力學(xué)方程，本文將其作為基礎(chǔ)模型進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)展，原始模型如式（1）所示：

dxdt=γ1x［1－xk1+α1y］，

dydt=γ2y［1－yk2+α2x］. （1）

對(duì)式(1)進(jìn)行簡(jiǎn)單的擴(kuò)展，可得到：

dxdt=γ1xk2α1－x－α2yk1－α2y,

dydt=γ2yk1α2－α1x－yk2－α1x. （2）

在本文中，考慮建立一個(gè)基于式(2)的貨幣危機(jī)在兩個(gè)國(guó)家交叉?zhèn)魅镜姆蔷€性微分動(dòng)力學(xué)模型：

dxdt=γ1xk2α1－x－α2yk1+β1x－α2y,

dydt=γ2yk1α2－α1x－yk2－α1x+β2y. （3）

對(duì)模型中的變量解釋為：

篇8

結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度分布符合冪指數(shù)為－2．5的冪律分布。中國(guó)莊新田小組［6－10］針對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)做了大量研究工作：他們認(rèn)為股市產(chǎn)生的數(shù)據(jù)可用于構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)，反映大量的市場(chǎng)行為。他們選取2002至2004年上海證券交易所股票為節(jié)點(diǎn)構(gòu)建一個(gè)無(wú)向無(wú)權(quán)的證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)了該網(wǎng)絡(luò)的小世界效應(yīng)和無(wú)標(biāo)度特性。還嘗試使用閾值法，構(gòu)建中國(guó)股市的相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)，研究其拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)性能及穩(wěn)定性。同時(shí)，該小組還應(yīng)用多種統(tǒng)計(jì)方法分析上海股市每日收盤(pán)指數(shù)。采用MF－DFA（多重分形消除趨勢(shì)波動(dòng)分析）方法對(duì)上海股市價(jià)格指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)相關(guān)性是產(chǎn)生多重分形特征的主要原因。進(jìn)一步地，該小組以中國(guó)上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股票為研究標(biāo)的，分析網(wǎng)絡(luò)的基本拓?fù)浣y(tǒng)計(jì)性質(zhì)和聚類(lèi)結(jié)構(gòu)。實(shí)證研究表明，對(duì)最小生成樹(shù)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)派系聚類(lèi)分析能有效地挖掘股票之間的聚類(lèi)結(jié)構(gòu)信息。

上海理工大學(xué)高巖小組［11］基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論，根據(jù)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)及其動(dòng)力學(xué)特征，發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)對(duì)隨機(jī)攻擊呈現(xiàn)魯棒性，但對(duì)蓄意破壞表現(xiàn)出脆弱性，網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性是由一些Hub節(jié)點(diǎn)所代表的股票走勢(shì)決定的，應(yīng)該對(duì)此類(lèi)股票給予重點(diǎn)關(guān)注?，F(xiàn)有的研究大多采用成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期的數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，較少涉及金融危機(jī)時(shí)期成熟市場(chǎng)與新興市場(chǎng)復(fù)雜的對(duì)比分析，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的時(shí)間演化過(guò)程更是缺乏。本文正是在這樣的學(xué)術(shù)背景下，選取此次由2006年次貸危機(jī)演變而來(lái)的全球性金融危機(jī)這一特殊時(shí)期作為社會(huì)背景，利用復(fù)雜性科學(xué)的理論和研究方法，結(jié)合計(jì)算機(jī)科學(xué)中的算法，并采用統(tǒng)計(jì)物理的思想，以大量數(shù)據(jù)作為實(shí)證基礎(chǔ)來(lái)洞察股市網(wǎng)絡(luò)在金融危機(jī)前后的演化：由滬深300成分股的股價(jià)關(guān)聯(lián)性引入影響因子值分析，進(jìn)而利用最大生成樹(shù)算法建立相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)并深入研究網(wǎng)絡(luò)的社團(tuán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)對(duì)不同時(shí)期不同性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行對(duì)比分析，試圖揭示金融危機(jī)下成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)各自的特殊市場(chǎng)特征，以期從一個(gè)系統(tǒng)性的角度對(duì)證券網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性特征有更深入的了解。

1網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建與分析

1．1全連網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建與分析

本文選取的是由yahoo財(cái)經(jīng)頻道（http：／／）提供的免費(fèi)公開(kāi)數(shù)據(jù)，將2005年1月至2010年2月作為滬深300整體研究背景，包括了金融危機(jī)前和金融危機(jī)下兩個(gè)不同階段，選取滬深300成分股的日收盤(pán)價(jià)序列作為最終的分析對(duì)象。首先分別對(duì)以滬深300成分股為節(jié)點(diǎn)的全連網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分析：每個(gè)節(jié)點(diǎn)都擁有相同數(shù)量的連邊，以股價(jià)波動(dòng)相關(guān)系數(shù)作為連邊權(quán)重。令Si（t）為t時(shí)刻i股票的收盤(pán)價(jià)，股票的對(duì)數(shù)收益率定義為Ri（t）＝lnSi（t＋Δt）－lnSi（t）（1）Δt為時(shí)間間隔。本文分析的是日收盤(pán)數(shù)據(jù)，即Δt＝1。圖1a和圖1b分別表征了金融危機(jī)前和金融危機(jī)下，滬深300成分股和S＆P500對(duì)數(shù)收益率的分布情況比較。由于中國(guó)股市具有漲跌停制度，因此除了上市首日以及進(jìn)入股改而停牌的個(gè)股復(fù)盤(pán)外，股票在一個(gè)交易日內(nèi)的交易價(jià)格相對(duì)上一交易日收市價(jià)格的漲跌幅度不得超過(guò)10％。與S＆P500對(duì)數(shù)收益率分布相似［12］，滬深300對(duì)數(shù)收益率分布在金融危機(jī)下區(qū)間也出現(xiàn)了變寬的現(xiàn)象。此現(xiàn)象可用世界股票市場(chǎng)短期的信息傳達(dá)原理來(lái)解釋。隨著全球一體化的快速推進(jìn)和中國(guó)開(kāi)放程度的逐步提高，以美國(guó)等若干發(fā)達(dá)國(guó)家為中心，中國(guó)股價(jià)的收益率以及收益率的變動(dòng)性出現(xiàn)了與成熟股市一定程度的同步化現(xiàn)象?？v向比較同一時(shí)期S＆P500和滬深300對(duì)數(shù)收益率的分布，可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，滬深300對(duì)數(shù)收益率的分布明顯較寬，這可歸因于中國(guó)普遍存在的“羊群效應(yīng)”。由于2005、2006兩年中國(guó)股市出現(xiàn)了整體向好的走勢(shì)，因此出現(xiàn)大量追漲資金，在內(nèi)外因素的共同作用下，使得收益率分布區(qū)間變寬。在金融危機(jī)下，由于漲跌停制度的存在，因此滬深300收益率分布區(qū)間并沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似S＆P500較危機(jī)前大幅增寬的現(xiàn)象。

盡管S＆P500和滬深300收益率的分布略有不同，但整體均呈現(xiàn)尖峰厚尾的特征。作為不同性質(zhì)的市場(chǎng)，引起S＆P500和滬深300收益率分布的尖峰厚尾的特征不盡相同。中國(guó)股市作為新興市場(chǎng)，受政策面影響較大，股票市場(chǎng)上信息的聚集出現(xiàn)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)聚集信息的反應(yīng)最終引起價(jià)格波動(dòng)聚集，從而出現(xiàn)收益率分布的尖峰厚尾現(xiàn)象。而美國(guó)股市作為成熟市場(chǎng)，對(duì)政策反應(yīng)較為適度，走勢(shì)主要取決于基本面，出現(xiàn)尖峰厚尾特征的主要原因應(yīng)是市場(chǎng)未對(duì)零散出現(xiàn)的信息做出及時(shí)的反應(yīng)，而隨著信息不斷累積超過(guò)某一臨界值后，市場(chǎng)對(duì)所有的零散信息做出集中反應(yīng)，這種非線性反應(yīng)方式導(dǎo)致了成熟市場(chǎng)的波動(dòng)聚集。相關(guān)系數(shù)作為兩個(gè)變量之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，是對(duì)股票i和j的時(shí)間趨勢(shì)相關(guān)性度量。本文采用最為通用的Pearson相關(guān)系數(shù)，定義為Pij＝〈RiRj〉－〈Ri〉〈Rj〉（〈R2i〉－〈Ri〉2）（〈R2j〉－〈Rj〉2槡）（2）其中，〈〉表示取變量的時(shí)間平均［13］。如果股票i和j完全正／反相關(guān)，那么有Pij＝±1。如果兩個(gè)股票完全不相關(guān)，則Pij＝0。相關(guān)系數(shù)矩陣P為實(shí)對(duì)稱(chēng)矩陣，其特征向量均為實(shí)數(shù)，最大特征值對(duì)應(yīng)的特征向量限定在某些少數(shù)的結(jié)點(diǎn)上，而在市場(chǎng)中，這些結(jié)點(diǎn)價(jià)格的波動(dòng)將會(huì)極大影響其余結(jié)點(diǎn)的走勢(shì)［14－15］。網(wǎng)絡(luò)中的每個(gè)結(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)于一個(gè)成分股。本文構(gòu)建的全連網(wǎng)絡(luò)中，每條連邊的權(quán)重Wij（＝Wji）等于兩個(gè)結(jié)點(diǎn)的相關(guān)系數(shù)（Wij＝Pij）。

S＆P500網(wǎng)絡(luò)權(quán)重分布情況。金融危機(jī)前，S＆P500網(wǎng)絡(luò)的大多數(shù)股票呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)性，少部分股票呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。而金融危機(jī)后，幾乎所有股票都是正相關(guān)的特殊形態(tài)，且大多數(shù)股票的正相關(guān)性較強(qiáng)。S＆P500網(wǎng)絡(luò)權(quán)重分布情況如此大的改變可以歸因于金融危機(jī)的影響使各行各業(yè)都受到了很大沖擊，幾乎所有股票在危機(jī)下都走出一波大幅下探的行情，使得股價(jià)相關(guān)系數(shù)急劇增加。同時(shí)金融危機(jī)使得證券市場(chǎng)表現(xiàn)出脆弱性，一些股票節(jié)點(diǎn)的崩潰對(duì)于網(wǎng)絡(luò)中其他股票產(chǎn)生極大影響。兩者的共同作用使得權(quán)重分布出現(xiàn)了較大的變化。

網(wǎng)絡(luò)權(quán)重的分布情況。金融危機(jī)前，與S＆P500相似，大多數(shù)股票呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)性，少部分股票呈現(xiàn)較弱的負(fù)相關(guān)性；但在分布區(qū)間上，滬深300網(wǎng)絡(luò)略微狹窄。分布形態(tài)上，與S＆P500平滑的分布不同，滬深300在權(quán)值0．2附近出現(xiàn)“毛刺”。金融危機(jī)下，與S＆P500明顯不同，滬深300網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重分布呈現(xiàn)出與金融危機(jī)前較為相似的特性。分布區(qū)間并沒(méi)有發(fā)生明顯變化，但不再出現(xiàn)“毛刺”。我們分析主要是滬深300在后金融危機(jī)時(shí)期，行業(yè)復(fù)蘇速度不同導(dǎo)致股票走勢(shì)分化，漲跌互現(xiàn)，使得股價(jià)波動(dòng)相關(guān)系數(shù)主要分布在弱相關(guān)區(qū)域。從同一時(shí)期S＆P500和滬深300權(quán)重分布的縱向比較來(lái)看，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，兩國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重分布區(qū)間寬度相似，但中國(guó)股市整體相關(guān)系數(shù)較美國(guó)股市偏低。在金融危機(jī)時(shí)期，滬深300成分股的相關(guān)系數(shù)并沒(méi)有呈現(xiàn)如S＆P500大幅增大的情況，其原因可能是由于在2007至2010年，中國(guó)股市呈現(xiàn)出暴漲暴跌的劇烈波動(dòng)行情，導(dǎo)致異常停盤(pán)情況較多，且期間有若干成分股因股改、重組等原因長(zhǎng)時(shí)間停盤(pán)，一定程度上影響了數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)性。為了更深層地分析金融危機(jī)對(duì)證券網(wǎng)絡(luò)的影響，引入影響因子這一參數(shù)。影響因子是度量一個(gè)結(jié)點(diǎn)對(duì)其余結(jié)點(diǎn)影響力的指標(biāo)，定義為該結(jié)點(diǎn)所有連邊的權(quán)重和。因?yàn)闄?quán)重是分布在［－1，1］區(qū)間內(nèi)的，因此影響因子值可能為負(fù)。定義影響因子IS為IS＝∑j≠iWij（3）

網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)隨著IS值的分布情況。2005至2006年，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，股市出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象，反映到IS分布上。在IS值最大的地方，分布節(jié)點(diǎn)的數(shù)量也最大。結(jié)合現(xiàn)實(shí)，IS值排名靠前的所屬行業(yè)中，傳統(tǒng)的制造業(yè)占據(jù)半壁江山，涉及多個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域；電力生產(chǎn)業(yè)也占據(jù)了4席，顯示了能源日益緊缺的狀況使得能源類(lèi)股票的影響力日益增大。2007年至今，IS值的分布出現(xiàn)了明顯的變化，呈現(xiàn)了先上升后下降的現(xiàn)象，出現(xiàn)較為明顯的影響力較大的節(jié)點(diǎn)所屬行業(yè)是唐鋼股份，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)條件下，住房?jī)r(jià)格出現(xiàn)了猛漲現(xiàn)象，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)建材行業(yè)迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。圖3滬深300節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)隨IS值的分布圖圖4為S＆P500節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)隨IS值的分布情況。經(jīng)過(guò)此輪金融危機(jī)的沖擊，S＆P500證券網(wǎng)絡(luò)中各股票之間的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)加劇，也就是說(shuō)某些股票的波動(dòng)會(huì)更大程度地影響市場(chǎng)中其余股票的走勢(shì)，市場(chǎng)變得更敏感。同時(shí)排名前10的公司分屬行業(yè)也發(fā)生了較大變化，金融保險(xiǎn)業(yè)在危機(jī)之前占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，在經(jīng)歷危機(jī)以后材料業(yè)異軍突起，占據(jù)前10中的3席，與金融保險(xiǎn)業(yè)平分秋色。汽車(chē)行業(yè)和金融行業(yè)的代表通用汽車(chē)公司和花旗集團(tuán)，因在此輪金融危機(jī)中受到極大沖擊，影響因子大幅下滑。

將圖3和圖4做比較，在金融危機(jī)前后，滬深300的IS值發(fā)生了較大的變化，S＆P500分布趨勢(shì)變化不大，但區(qū)別明顯。滬深300網(wǎng)絡(luò)與S＆P500網(wǎng)絡(luò)IS變化情況恰恰相反：在危機(jī)前，滬深300的IS值普遍偏大，危機(jī)下，節(jié)點(diǎn)的IS值普遍變小。S＆P500的IS值則由普遍偏小變得普遍偏大。分析其中原因，其一，從整體上來(lái)說(shuō)，IS值又是反映網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下，滬深300的穩(wěn)定性變?nèi)?，而S＆P500的穩(wěn)定性增強(qiáng)；其二，是S＆P500和滬深300分屬成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，市場(chǎng)本質(zhì)的不同造成了不同的市場(chǎng)特征，在危機(jī)下對(duì)政策等反應(yīng)強(qiáng)度也有較大不同。作為新興市場(chǎng)，中國(guó)的國(guó)情決定了中國(guó)股市的發(fā)行制度和監(jiān)管制度必然是與政府的利益取向一致的，因此存在特有的政策特征；在2009年3月至2010年2月這段時(shí)期，各項(xiàng)刺激措施的見(jiàn)效使得中國(guó)股市止跌企穩(wěn)，行業(yè)間復(fù)蘇速度與程度都有較大不同，滬深300成分股走勢(shì)出現(xiàn)分化，導(dǎo)致IS值并沒(méi)有呈現(xiàn)與S＆P500類(lèi)似大幅增大的情況。而且滬深300的IS值分布與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期出現(xiàn)類(lèi)似情況也從一個(gè)側(cè)面反映了中國(guó)股市正在逐步走向成熟。

1．2最大生成樹(shù)構(gòu)建相關(guān)性

網(wǎng)絡(luò)生成樹(shù)在各種分析研究中被廣泛采用。其中生成樹(shù)在分析證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)中應(yīng)用頗多［16－17］。本文采用最常見(jiàn)的Kruskal算法，構(gòu)建了滬深300成分股網(wǎng)絡(luò)的最大生成樹(shù)，如圖5所示。網(wǎng)絡(luò)中結(jié)點(diǎn)的度是證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)最重要的拓?fù)涮卣鲄?shù)之一，度分布函數(shù)反映了網(wǎng)絡(luò)的宏觀統(tǒng)計(jì)特征，就目前對(duì)網(wǎng)絡(luò)的研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)定點(diǎn)度的分布主要有指數(shù)分布和冪律分布；理論上利用度分布可以計(jì)算其他表征全局特性參數(shù)的量化數(shù)值。圖6是S＆P500相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)的最大生成樹(shù)，與此相似的是，滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)在金融危機(jī)的影響下，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)分布趨于集中，同時(shí)出現(xiàn)了若干度值遠(yuǎn)超過(guò)平均度值的節(jié)點(diǎn)。由于此類(lèi)節(jié)點(diǎn)對(duì)網(wǎng)絡(luò)拓?fù)溆兄匾绊?，因此度值分布的不均?huì)導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的下降，使得網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)出脆弱性。這也與金融危機(jī)給股市網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)巨大沖擊的事實(shí)相吻合。

表1滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)度值排名（2005．1－2006．12）排名度值股票名稱(chēng)所屬行業(yè)15中國(guó)衛(wèi)星工業(yè)15皖能電力公用事業(yè)15長(zhǎng)安汽車(chē)可選消費(fèi)15中山公用公用事業(yè)15燕京啤酒必需消費(fèi)排名度值股票名稱(chēng)所屬行業(yè)15美的電器可選消費(fèi)15福田汽車(chē)可選消費(fèi)15復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)藥業(yè)15北京城建金融業(yè)表2滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)度值排名（2007．1－2010．2）排名度值股票名稱(chēng)所屬行業(yè)125唐鋼股份材料業(yè)212申能股份公用事業(yè)311中遠(yuǎn)航運(yùn)工業(yè)49東風(fēng)汽車(chē)可選消費(fèi)57白云機(jī)場(chǎng)工業(yè)57寶鈦股份材料業(yè)57青島海爾可選消費(fèi)86中國(guó)船舶工業(yè)排名度值股票名稱(chēng)所屬行業(yè)86大眾公用公用事業(yè)105南玻A材料業(yè)105紫江企業(yè)材料業(yè)105北大荒必需消費(fèi)105青島啤酒必需消費(fèi)105申華控股可選消費(fèi)105中國(guó)遠(yuǎn)洋工業(yè)金融危機(jī)前滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度值排名靠前的股票如表1所示。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，前10位的節(jié)點(diǎn)具有相同的度，網(wǎng)絡(luò)中Hub節(jié)點(diǎn)度值分布較為均勻，即網(wǎng)絡(luò)有較好的抗毀性。制造業(yè)占據(jù)前10中的6席，成為股市中最具影響力的行業(yè)，這與上節(jié)中分析影響因子得出的結(jié)論一致。

金融危機(jī)后滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度值排名靠前的股票如表2所示。與金融危機(jī)前相比，出現(xiàn)了若干個(gè)度值較大的Hub節(jié)點(diǎn)，其中唐鋼股份的度值高達(dá)25，在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)舉足輕重的位置。制造業(yè)在Hub節(jié)點(diǎn)中的比例與危機(jī)前相比出現(xiàn)有較大下降，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)占據(jù)了第1和第5的位置。反映到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，我們認(rèn)為盡管中國(guó)的三次產(chǎn)業(yè)都受到金融危機(jī)的直接沖擊，但因其與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系的緊密程度不同，金融危機(jī)主要沖擊了在出口中占主導(dǎo)地位的第二產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)正是以制造業(yè)為主。對(duì)比表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)前后Hub節(jié)點(diǎn)所代表股票發(fā)生極大變化，危機(jī)前度值排名前列的股票在金融危機(jī)的沖擊下，大多成為網(wǎng)絡(luò)中的一般結(jié)點(diǎn)，只有北京城建基本保持在度值排名前列，這與其所屬房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在2009年井噴式的增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。反觀危機(jī)后度值排名前列的股票大多在危機(jī)前度值較小，金融危機(jī)的沖擊使得新興節(jié)點(diǎn)迅速取代網(wǎng)絡(luò)中部分崩潰的傳統(tǒng)Hub節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)度值分布隨即發(fā)生巨大改變。在2008年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅萎縮給國(guó)內(nèi)金屬消費(fèi)需求構(gòu)成了巨大的打擊，金屬冶煉業(yè)面臨著十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。然而隨著2009年房產(chǎn)市場(chǎng)的全面上漲，金屬冶煉業(yè)交易隨之活躍，也已成為拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的主動(dòng)力，這也解釋了在度值分布中，金屬冶煉產(chǎn)業(yè)的兩只股票均處于前列的現(xiàn)象。

2最大社團(tuán)結(jié)構(gòu)分析

真實(shí)網(wǎng)絡(luò)大多是由若干個(gè)“群”或者是“團(tuán)”組成的，即存在社團(tuán)結(jié)構(gòu)。在同一個(gè)社團(tuán)中，各個(gè)節(jié)點(diǎn)聯(lián)系緊密，而社團(tuán)之間的聯(lián)系就相對(duì)比較松散。證券網(wǎng)絡(luò)中，也存在著這樣的社團(tuán)結(jié)構(gòu)：屬于同一社團(tuán)的股票節(jié)點(diǎn)往往相關(guān)性較強(qiáng)，而分屬不同社團(tuán)的股票節(jié)點(diǎn)往往呈現(xiàn)較弱相關(guān)性。最大社團(tuán)作為網(wǎng)絡(luò)中最具影響力的“群”，對(duì)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)有著舉足輕重的影響力。以上節(jié)中采用最大生成樹(shù)算法構(gòu)建的S＆P500和滬深300相關(guān)性網(wǎng)絡(luò)為研究基礎(chǔ)，分析不同時(shí)期兩國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)中以度值最大的節(jié)點(diǎn)為根節(jié)點(diǎn)的子樹(shù)，深入研究其形態(tài)及組成，以期通過(guò)對(duì)最大社團(tuán)的分析揭示金融危機(jī)下網(wǎng)絡(luò)的特殊性質(zhì)。

S＆P500最大社團(tuán)各節(jié)點(diǎn)所代表股票及所屬行業(yè)。Hub節(jié)點(diǎn)所代表的股票為MTB，屬于金融行業(yè)，危機(jī)前最大社團(tuán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。結(jié)合2005年至2006年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的社會(huì)背景，金融業(yè)起到舉足輕重的作用，因此金融業(yè)成為網(wǎng)絡(luò)中的最大社團(tuán)。由圖7可見(jiàn)，在以MTB為中心的最大社團(tuán)中，還存在著若干Hub節(jié)點(diǎn)，社團(tuán)內(nèi)部度值分布較為均勻。與此同時(shí)，MTB還與若干較大Hub節(jié)點(diǎn)直接相連：以公用事業(yè)節(jié)點(diǎn)GAS為例，通過(guò)與金融行業(yè)節(jié)點(diǎn)PCL直接相連與根節(jié)點(diǎn)MTB產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，同時(shí)又與一連串公用事業(yè)節(jié)點(diǎn)連接與同行業(yè)節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，這就形成社團(tuán)之間的重疊，即出現(xiàn)一個(gè)節(jié)點(diǎn)同屬不同社團(tuán)的現(xiàn)象。仔細(xì)分析節(jié)點(diǎn)之間的連接情況可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)連邊是存在于同屬一個(gè)行業(yè)的股票節(jié)點(diǎn)之間，S＆P500市場(chǎng)行業(yè)聚類(lèi)特征明顯。

反觀危機(jī)下的最大社團(tuán)，如圖8所示，Hub節(jié)點(diǎn)所代表的股票為CSCO，屬于信息產(chǎn)業(yè)。結(jié)合金融危機(jī)的背景，可以推測(cè)金融業(yè)受到危機(jī)最正面的沖擊，隨著雷曼兄弟等眾多大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，使得金融業(yè)股票在市場(chǎng)中的地位大大降低，這也解釋了最大社團(tuán)中只存在一只金融業(yè)股票的狀況。從圖8可以清楚看到，危機(jī)下最大社團(tuán)結(jié)構(gòu)層次明顯簡(jiǎn)單。社團(tuán)結(jié)構(gòu)中度值為1的節(jié)點(diǎn)數(shù)目占到節(jié)點(diǎn)總數(shù)的6成以上，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)層次較少。以CSCO為根節(jié)點(diǎn)的子樹(shù)中絕大多數(shù)節(jié)點(diǎn)與CSCO一樣，屬于信息產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)出極強(qiáng)的以行業(yè)聚類(lèi)的特性。最大社團(tuán)中除了CSCO度值明顯較大外，其余結(jié)點(diǎn)度值均較小。中國(guó)股市金融危機(jī)前后最大社團(tuán)形態(tài)如圖9所示。金融危機(jī)前（見(jiàn)圖9a），中國(guó)股市的最大社團(tuán)規(guī)模明顯較小且社團(tuán)內(nèi)部行業(yè)分布狀況也有較大不同。中國(guó)衛(wèi)星所在社團(tuán)共有16個(gè)節(jié)點(diǎn)，其中與中國(guó)衛(wèi)星同屬于工業(yè)的股票共有6只，4只股票屬于材料業(yè)，4只屬于金融類(lèi)股票，必需品消費(fèi)業(yè)和可選消費(fèi)業(yè)各有兩只股票。材料業(yè)為工業(yè)提供原材料，而金融業(yè)尤其其中的房產(chǎn)業(yè)對(duì)材料業(yè)也有直接影響，因此在拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)上同屬一個(gè)社團(tuán)屬于合理現(xiàn)象。從中國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)來(lái)看，行業(yè)因素并不是社團(tuán)形成的主要原因，不同行業(yè)之間聯(lián)動(dòng)性較成熟市場(chǎng)要更大，這也說(shuō)明了在中國(guó)股市，一個(gè)行業(yè)中領(lǐng)頭企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)，不僅會(huì)影響同行業(yè)公司的股價(jià)，也會(huì)較快波及其上游或是下游產(chǎn)業(yè)。

為金融危機(jī)下中國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)中度值最大節(jié)點(diǎn)唐鋼股份所在社團(tuán)。相比危機(jī)前的最大社團(tuán)，在經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊后，滬深300證券網(wǎng)絡(luò)的最大社團(tuán)規(guī)模明顯增大。最大社團(tuán)中以唐鋼股份為代表的材料業(yè)占據(jù)了重要地位，與唐鋼股份直接相連的節(jié)點(diǎn)中，既存在一般Hub節(jié)點(diǎn)，也存在度值較小的節(jié)點(diǎn)，使得最大社團(tuán)中節(jié)點(diǎn)的分布更顯均勻。金融危機(jī)后的最大社團(tuán)的形成行業(yè)因素雖然較危機(jī)前有所增強(qiáng)，但行業(yè)分布相比同期美國(guó)股市仍明顯分散，上下游產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)效應(yīng)依舊較強(qiáng)。從圖中也可以發(fā)現(xiàn)，一些工業(yè)類(lèi)股票同時(shí)與唐鋼股份及相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相連，出現(xiàn)了社團(tuán)重疊的現(xiàn)象。以工業(yè)類(lèi)股票白云機(jī)場(chǎng)為例，它與根節(jié)點(diǎn)唐鋼股份直接相連，同時(shí)也與同行業(yè)的中海發(fā)展、華擎股份有密切關(guān)聯(lián)，在與其直接相連的節(jié)點(diǎn)中也包括了能源類(lèi)股票廣聚能源、材料業(yè)股票江西銅業(yè)、包鋼股份，公用事業(yè)類(lèi)股票華能?chē)?guó)際以及消費(fèi)類(lèi)股票歌華有線。

通過(guò)對(duì)危機(jī)前后兩國(guó)股市網(wǎng)絡(luò)最大社團(tuán)的分析，可以發(fā)現(xiàn)，在同一時(shí)期S＆P500網(wǎng)絡(luò)和滬深300網(wǎng)絡(luò)具有明顯不同的最大社團(tuán)特征：S＆P500具有以行業(yè)聚類(lèi)的特征，而滬深300社團(tuán)中行業(yè)覆蓋面較廣，一些有利害關(guān)系的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在同一社團(tuán)中。滬深300危機(jī)后的最大社團(tuán)形態(tài)與S＆P500危機(jī)前最大社團(tuán)形態(tài)較為相似，由此可以印證中國(guó)股市正在慢慢走向成熟。

篇9

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);國(guó)際經(jīng)濟(jì);國(guó)際貨幣體系;國(guó)際游資

金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來(lái)學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國(guó)家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國(guó)際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國(guó)家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說(shuō),金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角具體解析金融危機(jī)的形成原因。

一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡

黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國(guó)內(nèi)較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機(jī)的,然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機(jī)之前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國(guó)的世界霸主地位逐漸向美國(guó)和歐洲傾斜,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)呈現(xiàn)出取代英國(guó)霸主地位的趨勢(shì),這次國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡為此后的金融危機(jī)埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)要快于經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì),拉美國(guó)家與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度使得拉美國(guó)家對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國(guó)家更為強(qiáng)烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡時(shí),往往以拉美國(guó)家的金融危機(jī)表現(xiàn)出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被打破時(shí),新的經(jīng)濟(jì)平衡往往以金融危機(jī)為推動(dòng)力。1992年歐洲金融危機(jī),源于德國(guó)統(tǒng)一后德國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,打破了德國(guó)與美國(guó)以及德國(guó)與歐洲其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)平衡。1990年的日本也是因?yàn)槊廊罩g的經(jīng)濟(jì)平衡被打破后,在金融危機(jī)的作用下,才實(shí)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡將導(dǎo)致國(guó)際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,一個(gè)國(guó)家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來(lái)看,在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)是相對(duì)平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化,會(huì)引起國(guó)際資本和國(guó)際需求在不同國(guó)家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國(guó)經(jīng)濟(jì),它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國(guó)則它的影響是全球的。當(dāng)一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng),則會(huì)吸引國(guó)際資本向該國(guó)流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國(guó)家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時(shí),會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,金融危機(jī)就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號(hào)是大國(guó)高利率政策,或大國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣政策。而對(duì)小國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,經(jīng)濟(jì)趨強(qiáng)后,則會(huì)吸引國(guó)際資本的流入,當(dāng)國(guó)際資本流入數(shù)量較多時(shí),該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收國(guó)際資本飽和后,國(guó)際資本會(huì)與該國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)融合,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離時(shí),國(guó)際資本很快撤退,導(dǎo)致小國(guó)由流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)入流動(dòng)性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái),國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

二、國(guó)際貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系是一個(gè)松散的國(guó)際貨幣體系,盡管歐元和日元在國(guó)際貨幣體系中作用逐漸增強(qiáng),但是,儲(chǔ)備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說(shuō)儲(chǔ)備貨幣既是國(guó)家貨幣也是國(guó)際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家依據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策,勢(shì)必會(huì)與世界經(jīng)濟(jì)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)要求相矛盾,因而會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲(chǔ)備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國(guó)家,既要受該儲(chǔ)備貨幣國(guó)家貨幣政策的影響,同時(shí)還要受多個(gè)國(guó)家之間貨幣政策交叉的影響。儲(chǔ)備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響大為增強(qiáng),使得外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)和動(dòng)蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過(guò)美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來(lái)看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來(lái)國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來(lái)的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任。

三、國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開(kāi)國(guó)際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī),索羅斯通過(guò)保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi),通過(guò)賣(mài)空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買(mǎi)進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前,國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng),在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖,低買(mǎi)高賣(mài),并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。

根據(jù)IMF對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì),20世紀(jì)80年代初的國(guó)際短期資本為3萬(wàn)億美元,到1997年底增加到7.2萬(wàn)億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國(guó)民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬(wàn)億美元,比1996年末增長(zhǎng)約6倍。對(duì)沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣(mài)空+杠桿”策略(市場(chǎng)中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動(dòng)型等)、多策略型(包括新興市場(chǎng)型、并購(gòu)型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險(xiǎn)特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì),既有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的宏觀對(duì)沖基金,也有低風(fēng)險(xiǎn)但收益相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)中性基金。20世紀(jì)90年代以來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)的最顯著特征是國(guó)際間的過(guò)剩資本流動(dòng)造成了國(guó)家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國(guó)際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國(guó)家和地區(qū)獵取利潤(rùn)。

國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系?眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過(guò)程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語(yǔ)霸權(quán)的情況下,他們通過(guò)有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問(wèn)題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來(lái)吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來(lái)夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題。在整個(gè)過(guò)程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購(gòu)危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購(gòu)危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

四、中國(guó)預(yù)防攻擊性金融危機(jī)之策

在中國(guó)股市由狂飆到暴跌和中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是不是進(jìn)入由繁榮向危機(jī)過(guò)渡的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?中國(guó)會(huì)不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)?從經(jīng)濟(jì)表象來(lái)看,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場(chǎng)不完善等問(wèn)題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問(wèn)題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來(lái)越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。

中國(guó)從2005年開(kāi)始出現(xiàn)人民幣對(duì)美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會(huì)兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國(guó)際游資的回報(bào)就接近13%。如果國(guó)際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國(guó)房地產(chǎn)或股票,其收益率會(huì)更高,2007年投資中國(guó)房地產(chǎn)的利潤(rùn)不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。

人民幣升值預(yù)期和國(guó)外游資在中國(guó)投資的高額回報(bào)吸引了大量外資通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)。2007年究竟有多少?lài)?guó)際游資進(jìn)入我國(guó),國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的計(jì)算。采用簡(jiǎn)單的計(jì)算,以外匯儲(chǔ)備的增加值減去外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資,2007年通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)的國(guó)際游資近800億美元。800億美元國(guó)際游資流入完全可以解釋流動(dòng)性過(guò)剩、房市與股市的泡沫和我國(guó)目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國(guó)際游資就不會(huì)抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)增長(zhǎng),表現(xiàn)為我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差還存在,我國(guó)非貿(mào)易品的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。國(guó)際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國(guó)的非貿(mào)易品價(jià)格,并在適當(dāng)時(shí)機(jī)抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國(guó)金融危機(jī),之后國(guó)際資本再回來(lái)收購(gòu)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資本。

中國(guó)要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機(jī),首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟(jì)的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國(guó)際游資刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。套住國(guó)際游資有兩種思路:一是由國(guó)際游資短期內(nèi)獲得暴利向長(zhǎng)期內(nèi)正常利潤(rùn)轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長(zhǎng)期的心理預(yù)期,使外資留在中國(guó);其中,很重要一點(diǎn)是保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其三是有計(jì)劃地減持我國(guó)的外匯儲(chǔ)備,特別減少以國(guó)債形式存在的外匯儲(chǔ)備,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲(chǔ)備調(diào)控國(guó)際經(jīng)濟(jì),使之有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國(guó)際游資的流入。

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篇10

關(guān)鍵詞:金融危機(jī)；制造業(yè)；上市公司；財(cái)務(wù)預(yù)警

07年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于大量的企業(yè)瀕臨倒閉，一些中型企業(yè)效益嚴(yán)重下滑，其中鋼鐵行業(yè)下降迅速，一些小型鋼鐵鑄造冶煉企業(yè)直接倒閉，近些年來(lái)有些起色，但是也沒(méi)有能恢復(fù)以往的熱鬧場(chǎng)面。近些年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在不短上升，經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也受到了一些影響。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷深入接軌，尤其是上市公司越來(lái)越受世界經(jīng)濟(jì)影響，為此我們需要提高上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的研究，以提高對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的承受能力。

一、財(cái)務(wù)預(yù)警研究的背景和意義

一直以來(lái)，我國(guó)的產(chǎn)品就呈現(xiàn)出生產(chǎn)過(guò)剩、內(nèi)需不足的問(wèn)題，這是我國(guó)實(shí)行出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略的主要原因，同時(shí)，這也是造成我國(guó)過(guò)度依賴(lài)出口貿(mào)易的主要原因。我們都知道，制造業(yè)是我國(guó)的主要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，其在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用[1]。然而美國(guó)于2007年至2009年之間，發(fā)生了巨大的金融危機(jī)，這對(duì)于我國(guó)的制造業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是巨大的災(zāi)難。首先，在金融危機(jī)的影響下，很多國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，結(jié)果造成越來(lái)越多的人失業(yè)，面對(duì)這種情況，人們開(kāi)始放棄以往超前消費(fèi)的思想，使得消費(fèi)水平嚴(yán)重下滑。國(guó)外的需求量下降，我國(guó)的出口貿(mào)易自然也會(huì)出現(xiàn)出口難的問(wèn)題，加上國(guó)內(nèi)需求同樣沒(méi)有增加，很多制造業(yè)的商品都不能及時(shí)銷(xiāo)售出去，但是這些商品占用了企業(yè)的大部分資金，這些資金如果不能及時(shí)回收，制造企業(yè)內(nèi)部將不能正常運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性極大；其次，為了應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)，美國(guó)政府開(kāi)始利用利率杠桿，為金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)資金，這樣一來(lái)，美國(guó)貨幣迅速貶值，促使人民幣的升值，進(jìn)而使中國(guó)出口的商品在價(jià)格方面失去了競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，我國(guó)的大部分對(duì)外貿(mào)易，在結(jié)算的時(shí)候都是以美元為單位，而美元的迅速貶值，造成國(guó)內(nèi)企業(yè)的應(yīng)收賬款呈現(xiàn)出大量縮水的情形，所以，貨幣因素也是造成我國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的主要原因之一；最后，金融危機(jī)的出現(xiàn)，使得銀行對(duì)貸款的管理更加嚴(yán)格，我們將其稱(chēng)之為信貸收縮。對(duì)于制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款是很平常的事情，尤其是在企業(yè)利潤(rùn)率較高的情況下，企業(yè)為了能夠擴(kuò)大再生產(chǎn)，就會(huì)尋求銀行的幫助，向銀行貸款。然而為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，盡量減小銀行的損失，大部分的銀行都會(huì)暫停辦理貸款，同時(shí)銀行也會(huì)要求之前的貸款企業(yè)提前還款。根據(jù)上文所述，制造業(yè)本來(lái)就陷入了資金運(yùn)轉(zhuǎn)的困境，銀行提前回收貸款更加劇了制造業(yè)的資金困難，很容易造成制造業(yè)的資金鏈斷裂，進(jìn)而引發(fā)制造業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)[2]。綜上所述，面對(duì)金融危機(jī)的影響，制造業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的幾率比較大，這對(duì)制造企業(yè)的發(fā)展極為不利，因此，提前對(duì)金融危機(jī)下制造企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，并找出合理的應(yīng)對(duì)策略，是當(dāng)前制造企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。

二、金融危機(jī)的特征

首先，金融危機(jī)的爆發(fā)具有突然性特征。大部分的金融危機(jī)都是突然出現(xiàn)的，并且在各國(guó)還沒(méi)有準(zhǔn)備好如何應(yīng)對(duì)的情況下，金融危機(jī)就已經(jīng)迅速傳播開(kāi)來(lái)。然而引起金融危機(jī)的原因并非短時(shí)間內(nèi)形成的，所以建立必要的預(yù)警機(jī)制是預(yù)防金融危機(jī)的最佳方法；其次，金融危機(jī)爆發(fā)前會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)間的潛伏期。正如上文所說(shuō)，金融危機(jī)是日積月累形成的，一些發(fā)展前景良好的國(guó)家更容易發(fā)生金融危機(jī)，美國(guó)金融危機(jī)就是一個(gè)很好的證明。這是因?yàn)檫@些國(guó)家內(nèi)部的泡沫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，成為引發(fā)金融危機(jī)的主要原因；最后，金融危機(jī)具有傳播速度極快的特征。受經(jīng)濟(jì)全球化的影響，世界上各個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)方面的聯(lián)系越加頻繁，其中一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，其他國(guó)家也必定會(huì)受到很大影響。當(dāng)然，金融危機(jī)之所以傳播迅速，在很大程度上也受到了心理因素的影響。試想一個(gè)國(guó)家發(fā)生了金融危機(jī)，在本國(guó)投資的企業(yè)將會(huì)全部撤出，很多參與投資的企業(yè)也會(huì)跟著退出，進(jìn)一步加劇了該國(guó)資本市場(chǎng)的混亂程度[3]。

三、財(cái)務(wù)預(yù)警模型的基本技術(shù)指標(biāo)

金融危機(jī)下，做好財(cái)務(wù)預(yù)警研究對(duì)于我國(guó)制造業(yè)上市公司具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而做好財(cái)務(wù)預(yù)警研究的第一步，就是要確定財(cái)務(wù)預(yù)警的基本技術(shù)指標(biāo)。當(dāng)然，這些技術(shù)指標(biāo)需要在明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及金融危機(jī)的特點(diǎn)的前提下進(jìn)行?？偨Y(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的特點(diǎn)如下：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)包括客觀性、不確定性、可度量性、可控性、損失性[4]；金融危機(jī)的特點(diǎn)包括突發(fā)性、較長(zhǎng)的潛伏期、傳播蔓延速度快、危害不可估量、可預(yù)測(cè)性。（一）償債能力。所謂的償債能力，具體來(lái)說(shuō)就是面對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期和短期債務(wù)，企業(yè)如何利用已有的資產(chǎn)進(jìn)行償還。在一定程度上，企業(yè)具備的償還能力決定著企業(yè)的生產(chǎn)，因此，制造業(yè)上市公司應(yīng)該在充分了解企業(yè)具備的償還能力大小的前提下，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，確保企業(yè)的償還能力滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要。（二）盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，企業(yè)的本質(zhì)屬性在于它的盈利性，上市公司的盈利能力受到投資者的看重，盈利能力的影響因素很多，但是盈利能力作為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的收益數(shù)額，得到廣泛關(guān)注。（三）發(fā)展能力。企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、壯大實(shí)力的潛在能力。企業(yè)的盈利能力不等于發(fā)展能力，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)上市公司進(jìn)行考察時(shí)，應(yīng)注意上市工期的發(fā)展能力，做到資金的最大使用率。

四、金融危機(jī)下如何規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理籌集和運(yùn)用資金。保證企業(yè)內(nèi)部債務(wù)資本與權(quán)益資本始終處于平衡，避免大量借貸現(xiàn)象的出現(xiàn)，是企業(yè)減輕自身債務(wù)壓力的最佳手段。否則，企業(yè)在債務(wù)壓力的影響下容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，制造業(yè)上公司應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受力，在此基礎(chǔ)上選擇對(duì)企業(yè)比較有利的資本機(jī)構(gòu)，從而保證企業(yè)能夠以較低的資金成本獲取較大的經(jīng)濟(jì)收益，也就是說(shuō)，只有企業(yè)樹(shù)立正確的財(cái)務(wù)觀念，才能平衡企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與收益，才能為企業(yè)的未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（二）提高企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，保持良好的盈利水平。產(chǎn)品一直是制造業(yè)進(jìn)步和發(fā)展的主要決定力，要想保證企業(yè)能夠長(zhǎng)久穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)下去，就必須提高企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品的盈利能力，從而確保企業(yè)擁有固定的收入來(lái)源，制造業(yè)上市公司也是如此。當(dāng)然，企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力大小還必須由其質(zhì)量決定，否則企業(yè)將失去自身的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，企業(yè)應(yīng)該加快對(duì)核心產(chǎn)品的創(chuàng)新研究，進(jìn)而從本質(zhì)上提升企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制管理，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。內(nèi)部控制的有效性對(duì)管理的有序性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全性和可靠性均起到了一定的保障作用。倘若企業(yè)的內(nèi)部控制都已失效，指標(biāo)分析就毫無(wú)意義可言，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警更加無(wú)從談起[5]。所以，完善的內(nèi)部控制制度，可以讓企業(yè)的管理者及時(shí)掌握可靠真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，并對(duì)收到的預(yù)警內(nèi)容予以反饋，同時(shí)提出相應(yīng)的對(duì)策，從而控制財(cái)務(wù)危險(xiǎn)，防范和避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

五、結(jié)束語(yǔ)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷完善進(jìn)步，另一方面也在和國(guó)際接軌，這樣的發(fā)展趨勢(shì)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)受?chē)?guó)際影響非常嚴(yán)重，為了保證上市公司的穩(wěn)定運(yùn)行，那么對(duì)于財(cái)務(wù)預(yù)警的分析研究就要更加深入。金融危機(jī)下社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)多少受到一些影響，這樣對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的沖擊，能夠順利度過(guò)，需要在財(cái)務(wù)方面有充足的準(zhǔn)備，財(cái)務(wù)預(yù)警研究要制定到公司發(fā)展方針里面，這樣才能使企業(yè)全力以赴的去完成，以提高整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，保證在危機(jī)下實(shí)現(xiàn)逆增長(zhǎng)的效果。

參考文獻(xiàn)：

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[2]譚清云.我國(guó)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型分析[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

[3]楊國(guó)紅.引入非財(cái)務(wù)信息的制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究[D].云南大學(xué),2015.

[4]馬明.我國(guó)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型的實(shí)證研究[D].中國(guó)海洋大學(xué),2014.