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篇1

關(guān)鍵詞：行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

經(jīng)濟(jì)人

有限理性

展望理論

價(jià)值函數(shù)

一、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成動因及興起過程概述

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（Behavioral Economics）又稱為“心理的經(jīng)濟(jì)學(xué)”或“心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”，在心理學(xué)的基礎(chǔ)上研究經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是一門試圖將心理學(xué)的研究成果融入標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支學(xué)科。它認(rèn)為，人類行為是有限理的，并且，經(jīng)濟(jì)人偏好不總是穩(wěn)定的。

二、不確定條件下的判斷決策

1．不確定條件下的判斷的偏差

一個基本偏差是：小數(shù)法則。例如，當(dāng)一位投資者觀察到一位基金經(jīng)理在過去兩年中的投資業(yè)績好于平均情況，就會得出這位基金經(jīng)理比其他經(jīng)理優(yōu)秀的結(jié)論。

2．不確定條件下的決策：展望理論

莫里斯.阿萊最先提出實(shí)際情況中許多不確定條件下的決策與預(yù)期效用理論相背離的觀點(diǎn)，提出了著名的“阿萊悖論”，并由此獲得了1988年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。用一個簡單的實(shí)驗(yàn)來說明阿萊悖論。如，給定一組選擇，a：以100%的概率獲得3000元收益；b：以80%的概率獲得4000元的收益，20%的概率沒有收益。此時(shí)，被實(shí)驗(yàn)者往往會選擇a選項(xiàng)。給出第二組選擇，a：以25%的概率獲得3000元的收益，75%的概率沒有收益；b：以20%的概率獲得4000元的收益，80%的概率沒有收益。與第一組選擇相比，兩個選項(xiàng)獲得收益的概率同時(shí)減為四分之一，但此時(shí)被實(shí)驗(yàn)者往往放棄a而選擇b。

卡尼曼在此基礎(chǔ)上又提出了大量的證據(jù)，表明許多不確定條件下的決策與預(yù)期效用理論相背離。在此基礎(chǔ)上，卡尼曼與特韋爾斯基在1979年發(fā)表的《展望理論：風(fēng)險(xiǎn)下的決策分析》一文中，提出新的理論模型，即展望理論。

在展望理論中，相對于各種選擇下效用的絕對水平，決策者重視各種選擇所帶來的總效用的變化。 U=U[，I]-U[，0] 即效用值 U[，I]相對于初始效用值U[，0]的變化量，如果相對于初始效用值U[，0]，效用值 U[，I]增加，則 U取正值，反之若見小，則 U 取負(fù)值。若事件A以P[，a]的概率發(fā)生，效用變化值為 U [，a]；而事件B以P[，b]的概率發(fā)生，效用變化值為 U[，b]，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時(shí)，決策者會選擇A而放棄B。Σp[，a] U [，a]＞Σp[，b] U [，a]

（1）

價(jià)值函數(shù)V（ u）的解釋：

價(jià)值函數(shù)V以效用值的變化為自變量。該函數(shù)呈S形，凹的部分表示收益；凸的部分表示損失。比如說，按照傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論，以80%的概率損失4000元，20%的概率免于損失，損失期望值大于3000元的確定損失，所以應(yīng)該選擇后者。但在現(xiàn)實(shí)生活中，人們寧愿冒一下險(xiǎn)，選擇前者。因?yàn)槿绻疫\(yùn)的話，20%的小概率事件一旦成功，可以避免損失。這就體現(xiàn)了損失上的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（2）

決策權(quán)重函數(shù)：單調(diào)上升，在0、1處間斷，小概率高估，大概率低估。

三、由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)思想想到的對投資問題貼現(xiàn)模型的改進(jìn)

給出兩個選擇，a：在未來十年里，每年可獲得1.2萬元的現(xiàn)金流，總貼現(xiàn)值收益為10萬元；b：立刻可以獲得9萬元收益。現(xiàn)實(shí)生活里，恐怕很多人會選擇后者，因?yàn)橄鄬τ谕偈挚傻貌挥玫却?萬元，貼現(xiàn)10萬元的收益還要求付出“等待成本”，而且，收益的可靠性也有太多的不確定因素了。

所以，在傳統(tǒng)投資貼現(xiàn)模型中添入一些影響人們行為的選擇偏好因素及風(fēng)險(xiǎn)因子。并且，傳統(tǒng)投資貼現(xiàn)模型假設(shè)每年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率相同，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)每年在發(fā)展變化，客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在變化，利率、通貨膨脹率也隨之變化，結(jié)果可能未必相等。

設(shè)Pi為投資者對于每年現(xiàn)金流的心理偏好權(quán)重，即每年現(xiàn)金流相對于投資者的價(jià)值體現(xiàn)；每年現(xiàn)金流為Ci ；n年里每年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率為 i；每年現(xiàn)金流可得性風(fēng)險(xiǎn)為Ri，實(shí)際的總貼現(xiàn)值對于投資者個人的價(jià)值體現(xiàn)為V：

V= Pi （1-Ri）

投資者會潛意識的依據(jù)自己偏好，根據(jù)貼現(xiàn)值在自己心理賬戶中的價(jià)值體現(xiàn)的高低，即V值的大小，來判斷投資決策。

最后，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)并不是否定傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，而是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的修正和補(bǔ)充，為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展提供了一個很好的思路，拓展了經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方向。雖然，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究已取得突破性進(jìn)展，但作為一門新興學(xué)科，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)還沒有建立起嚴(yán)密的理論體系，自身也沒有建立起嚴(yán)密的邏輯理論模型。不過，隨著研究的深入，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)會逐漸建立起系統(tǒng)完整的理論框架。

參考文獻(xiàn)

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篇2

（一）匯率制度的概述

1.匯率制度的基本含義。匯率，又稱外匯利率，它是兩種貨幣之間的對換的比率，亦可視為一個國家的貨幣對另一種貨幣的價(jià)值。而匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。

2.匯率制度的分類。匯率制度可以大體分為三類，即釘住匯率制（即使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價(jià)）、中間匯率制（即以買入?yún)R率與賣出匯率的值作為匯率）和浮動匯率制（即一國貨幣同他國貨幣的兌換比率由外匯市場的供求關(guān)系自行決定）。

（二）人民幣匯率制度的調(diào)整過程

我國從1994年與外匯市場的官方匯率與調(diào)節(jié)匯率并軌（即1美元兌8.7元人民幣）之后，匯率制度的調(diào)整過程可以分為以下三個部分：1994年1月～1997年我國實(shí)行有管理的浮動匯率體制；1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，2005年7月期間則是以人民幣與美元雙邊匯率穩(wěn)定為管理匯率的依據(jù)，其結(jié)果是導(dǎo)致事實(shí)上的單一盯住美元；2005年以后是有管理的浮動匯率制度。

隨著我國經(jīng)濟(jì)長期高速、穩(wěn)定的發(fā)展和外匯儲備的快速增加（如圖1所示），人民幣迫于升值壓力，在這樣的背景下，我國從2005年7月21日起又一次開始實(shí)行了有管理的浮動匯率制度。

二、亞洲金融危機(jī)簡述以及其對我國匯率制度改革的啟示

（一）亞洲金融危機(jī)簡述

在危機(jī)爆發(fā)前，東南亞國家普遍實(shí)行釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢的時(shí)候，這樣的匯率制度極大促進(jìn)了出口，帶動其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是隨著20世紀(jì)90年代美元的走強(qiáng)，東南亞國家貨幣也隨之走強(qiáng)，在這一形勢下，這些國家貿(mào)易出現(xiàn)嚴(yán)重的赤字，短期外債快速上升。本國居民和外國投資者對于政府維持固定匯率的信心開始動搖，出現(xiàn)大量的資本外流現(xiàn)象。金融投機(jī)家索羅斯兩次大量拋售泰銖，形成泰銖貶值之勢，泰國央行開始干預(yù)金融市場，即通過大量賣出美元回籠泰銖，損失了近300億美元的外匯儲備，從此泰國政府失去了對外匯市場的干預(yù)能力，不得不在1997年7月2日宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動匯率制。在泰銖貶值的影響下，菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞相繼放棄原有的匯率制度，允許匯率的自由浮動。亞洲各國貨幣紛紛貶值的行為嚴(yán)重影響了市場，亞洲金融危機(jī)從此爆發(fā)。

（二）亞洲金融危機(jī)對我國匯率制度改革的啟示

亞洲金融危機(jī)的發(fā)生與這些國家所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著密切關(guān)系，所以下文主要從經(jīng)濟(jì)增長、貿(mào)易依存度和經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重這三個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對受亞洲金融危機(jī)影響較大的五個亞洲國家（即印度尼西亞、馬來西亞、泰國、菲律賓和韓國）與中國近期宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行比較研究，希望可以從中得到亞洲金融危機(jī)對我國匯率制度改革的啟示。

1.經(jīng)濟(jì)增長。20世紀(jì)90年代的亞洲五國在危機(jī)爆發(fā)之前基本上都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的快速增長，1990～1997年間的年平均GDP增長率為6.88%。在危機(jī)開始之后，這些國家都出現(xiàn)了負(fù)經(jīng)濟(jì)增長，1998年的平均GDP增長率為-7.46%。

一方面，與這些國家一樣，在2004～2013年期間我國也經(jīng)歷著高速的經(jīng)濟(jì)增長，甚至在2008年受到金融危機(jī)影響GDP增長率仍然達(dá)到9.6%。但另一方面，我國的經(jīng)濟(jì)增長相比亞洲五國上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長更為平穩(wěn)快速。

2.貿(mào)易依存度。貿(mào)易包括進(jìn)口和出口，而貿(mào)易依存度則為進(jìn)出口總額占GDP比例。從圖3我們可以發(fā)現(xiàn)，我國的貿(mào)易總量比較大。從圖4可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后十年的我國與上世紀(jì)90年代的亞洲五國一樣都具有較高的貿(mào)易依存度，但由于金融危機(jī)的影響，我國在之后幾年的依存度有一定程度的下降。特別的，在亞洲金融危機(jī)之后，亞洲五國的外貿(mào)依存度不僅沒有下降，反而呈現(xiàn)快速上升的趨勢，進(jìn)出口總額超過了GDP的總量。

3.經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP的比例。在20世紀(jì)后期亞洲五國都實(shí)行了釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢的時(shí)候，這樣的匯率制度很大程度上降低了他們出口商品的成本。但是90年代美元的再次崛起，使得他們的貨幣出現(xiàn)嚴(yán)重高估（貨幣升值），貨幣高估直接導(dǎo)致了其經(jīng)常賬戶的赤字。1995年上述五國的經(jīng)常賬戶赤字余額占到了GDP總量的5.35%。危機(jī)后，貨幣的大幅度貶值使得赤字狀況有了極大的改善。相反，在我國則是經(jīng)常賬戶的連年盈余（圖5）。

經(jīng)過以上三個宏觀指標(biāo)得對比分析，我們發(fā)現(xiàn)我國與亞洲金融危機(jī)前的亞洲五國都有較高的經(jīng)濟(jì)增長水平，而且貿(mào)易依存度較高，但這兩方面仍然存在一定程度的區(qū)別，我國的經(jīng)濟(jì)增長更加的平穩(wěn)快速，貿(mào)易依存度顯著低于亞洲五國的平均水平。另外在經(jīng)常項(xiàng)目上由于亞洲五國幣值被高估，所以經(jīng)常項(xiàng)目一直處于逆差狀態(tài)，而我國則處于順差狀態(tài)。

三、亞洲金融危機(jī)對我國匯率改革的啟示

1997年的亞洲金融危機(jī)給很多亞洲國家?guī)砹藝?yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，影響了它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這種結(jié)果的發(fā)生很大程度上源于它們的匯率制度，所以通過分析可以從它們的失敗上為我國匯率制度改革上找到一些啟示。

首先，在匯率制度的選擇問題上，對于一個融入國際外匯市場的國家來說選擇浮動匯率制度對于固定匯率存在優(yōu)越性。如在以上的宏觀數(shù)據(jù)比較中，21世紀(jì)初實(shí)行浮動匯率體制的中國可以很好的通過浮動匯率的自由調(diào)節(jié)機(jī)制使經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)順差，相對來看亞洲金融危機(jī)之前的亞洲五國的盯住美元的固定匯率會因?yàn)槊涝刀鋷胖当桓吖?，從而會?dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。當(dāng)本國貨幣出現(xiàn)貶值的壓力時(shí)，政府可以通過提高國內(nèi)利率來緩解貨幣貶值的壓力，但是這一舉措給本來就脆弱的銀行和公司帶來更大的打擊。如果允許匯率貶值又會使得以本幣表示的外幣負(fù)債額度急劇上升。政府部門想要維持固定匯率制度，但是又不能運(yùn)用利率這一手段，隨著國際儲備的耗盡，對匯率的投機(jī)性攻擊將最終成功（就像索羅斯阻擊泰銖一樣）。因此，固定匯率制度會使得金融危機(jī)的破壞性更加嚴(yán)重。

篇3

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；企業(yè)稅收；稅收改革；思考

改革開放之后，我國開始了與世界的接軌，先進(jìn)的理念與管理經(jīng)驗(yàn)被引進(jìn)來，有積極的作用，自然會有消極的影響，金融危機(jī)就是消極影響其中之一。我國的企業(yè)如何能夠在金融危機(jī)的背景下還能夠健康有序的發(fā)展，企業(yè)稅收改革就是方法之一。接下來，筆者就金融危機(jī)下企業(yè)稅收改革思考的相關(guān)問題做具體的分析。

一、金融危機(jī)對我國稅收的影響

金融危機(jī)對我國整體的稅收制度有很大的影響，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.稅收減少。金融危機(jī)的發(fā)生對我國造成的最嚴(yán)重的影響就是稅收收入的減少，這是因?yàn)槲覈亩愂障喈?dāng)大的部分是來自企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，發(fā)生金融危機(jī)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益自然不佳，上繳的稅收自然也會減少，很多的企業(yè)甚至不能承受金融危機(jī)的打擊而破產(chǎn)，這對我國的稅收來說就是一種打擊。

2.影響公共設(shè)施的建設(shè)。這是金融危機(jī)對我國稅收的另一重大影響，正是因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致我國稅收的減少，因此用于公共設(shè)施建設(shè)的資金相對就少，很多公共設(shè)施的建設(shè)只能暫停或者不建。這不僅影響公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還直接影響到企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

二、金融危機(jī)背景下我國企業(yè)稅收改革的思考

上文中，筆者主要闡釋了金融危機(jī)對我國稅收的影響，接下來，筆者將具體是概述一下金融危機(jī)背景下我國企業(yè)稅收應(yīng)該進(jìn)行如何的改革，以接受金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，使企業(yè)得到可持續(xù)的發(fā)展。

1.適度寬松的稅收政策。面對金融危機(jī)，我國企業(yè)應(yīng)該勇于應(yīng)對，通過企業(yè)稅收的改革來緩解金融危機(jī)帶來的壓力。國家在應(yīng)對金融危機(jī)時(shí)，一般都采取適度寬松的稅收政策，以刺激消費(fèi)者的購買欲望，企業(yè)也可以采取價(jià)格戰(zhàn)略，減少庫存的積壓。國家應(yīng)該根據(jù)具體情況對企業(yè)稅收制度進(jìn)行調(diào)整。

2.調(diào)整資源稅，建設(shè)節(jié)約型企業(yè)。金融危機(jī)既是一種挑戰(zhàn)也是一種機(jī)遇，在金融危機(jī)的背景下，企業(yè)可以有很多的變革，完善企業(yè)自身的體制建設(shè)。在金融危機(jī)的背景下，國家應(yīng)該完善資源稅體制，合理制定資源價(jià)格，鼓勵企業(yè)成為節(jié)約型企業(yè)。要做到這一點(diǎn)，主要有以下幾種方法：

第一，企業(yè)應(yīng)該做到環(huán)保節(jié)能，嚴(yán)格按照國家的生產(chǎn)要求進(jìn)行安全生產(chǎn)，提高科技投入力度，使企業(yè)盡快脫離對不可再生資源的依賴，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，國家應(yīng)該完善資源稅制度，促進(jìn)企業(yè)有效合理的利用資源，提高資源的利用率，國家通過對企業(yè)稅收制度的調(diào)整來鼓勵企業(yè)進(jìn)行環(huán)保節(jié)能的實(shí)踐，如果有些企業(yè)一直都不執(zhí)行國家的標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)部門就應(yīng)該采取強(qiáng)制的手段迫使其強(qiáng)制使用環(huán)保節(jié)能的產(chǎn)品，加大科技的投入。

第二，國家可以依據(jù)企業(yè)使用資源的稀缺程度，可以將資源稅計(jì)稅的標(biāo)準(zhǔn)由銷量改為產(chǎn)量，這樣既有效的保護(hù)了稀缺的自然資源，又可以鼓勵企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，由對自然資源依賴的粗放型生產(chǎn)法方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽靠萍及l(fā)展的集約型生產(chǎn)方式。

第三，提升資源稅稅負(fù)水平。如果資源稅的稅負(fù)水平提高了，那么企業(yè)生產(chǎn)者就要花費(fèi)更多的成本，通過這種方式也能夠讓企業(yè)盡快減少對資源的依賴，鼓勵企業(yè)提高科技水平，加大對可再生資源的投資力度。

3.對房地稅進(jìn)行改革。近些年來，我國的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展迅速，但這種發(fā)展伴隨著很多的隱患，對房地產(chǎn)稅進(jìn)行改革能夠促使房地產(chǎn)企業(yè)向健康的方向發(fā)展。我國現(xiàn)在使用的房地產(chǎn)稅有很多的重復(fù)設(shè)置，目前我國已經(jīng)逐漸地改革企業(yè)所得稅，很多重復(fù)設(shè)置的房地產(chǎn)稅早晚是要合并的，這些重復(fù)設(shè)置的稅收無論是從物質(zhì)上，還是價(jià)值上都有很多相同之處，例如，現(xiàn)行稅收制度按照房產(chǎn)和土地人為地分設(shè)稅種，對房產(chǎn)從價(jià)或從租計(jì)稅，對土地從量計(jì)稅，對房產(chǎn)價(jià)值中所含地價(jià)既按價(jià)值征收了房產(chǎn)稅，又按房屋所占土地面積征收了土地使用稅。

4.對關(guān)稅和出口退稅政策進(jìn)行調(diào)整。金融危機(jī)之所以能夠給我國的企業(yè)帶來重創(chuàng)，主要是因?yàn)檫@些企業(yè)都是依靠出口來取得經(jīng)濟(jì)效益的，在金融危機(jī)的背景下，政府應(yīng)該對關(guān)稅和出口退稅進(jìn)行調(diào)整，降低企業(yè)對出口的依賴，由出口主要轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，避免庫存被大量的積壓，但是相對于技術(shù)水平高的企業(yè)國家應(yīng)該鼓勵出口；國家應(yīng)該鼓勵企業(yè)加大對先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備以及國內(nèi)稀缺資源的進(jìn)口，這樣可以促進(jìn)收支平衡，而且世界都處于金融危機(jī)的環(huán)境中，國外需要增加出口來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，我國如果在這時(shí)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備以及稀缺的資源會大大降低成本，也能夠促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；建立健全出口退稅政策，盡量減少高耗能和高排放產(chǎn)品的出口，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

5.完善國稅與地稅的協(xié)調(diào)機(jī)制。國稅是國家稅務(wù)系統(tǒng)，與“地稅”是一個國家實(shí)行分稅制的產(chǎn)物。在發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)的過程中，稅收承擔(dān)著組織財(cái)政收入，調(diào)控經(jīng)濟(jì)，調(diào)節(jié)社會分配的職能。在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，國稅和地稅兩套征管機(jī)構(gòu)的繼續(xù)分設(shè)，已經(jīng)顯得不大適應(yīng)改革的新形勢了。雖然整合國稅與地稅機(jī)構(gòu)的必要性和可行性已經(jīng)具備，但是因?yàn)榈胤蕉愔聘母餃蟮纫蛩?，機(jī)構(gòu)整合的難度仍然顯得比較大。在面對金融危機(jī)的情況下，國稅與地稅機(jī)關(guān)應(yīng)定期召開聯(lián)席會議，以加強(qiáng)工作的聯(lián)系協(xié)調(diào)，有條件的地區(qū)可先行試點(diǎn)國稅與地稅合署辦公。而不能及時(shí)展開稅務(wù)整合的地區(qū)，應(yīng)該利用信息資源將國稅與地稅的協(xié)調(diào)工作處理好，通過制定體制溝通來實(shí)現(xiàn)雙方的互利互惠，為企業(yè)的稅收合理化做出貢獻(xiàn)。

三、結(jié)語

綜上所述，在金融危機(jī)背景下對企業(yè)稅收制度進(jìn)行改革是十分重要的，擁有一個完善的企業(yè)稅收制度能夠促進(jìn)我國企業(yè)的健康發(fā)展。對稅收制度進(jìn)行有效的改革，能夠提高企業(yè)的生產(chǎn)科技水平，促使企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，這些都有利于企業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)。本文是筆者根據(jù)自己多年的金融危機(jī)背景下企業(yè)稅收改革研究的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出來的，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)部門政策的制定提供參考，為我國企業(yè)稅收制度的改革提供借鑒。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)時(shí)代;企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理;財(cái)務(wù)指標(biāo)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響席卷全球，世界各國為此付出了慘痛的代價(jià)，期盼經(jīng)濟(jì)能夠快速復(fù)蘇。后危機(jī)時(shí)代，我國各個行業(yè)遭受了嚴(yán)重的打擊，市場競爭愈加激烈，生產(chǎn)企業(yè)的貨物積壓嚴(yán)重，為我國企業(yè)生存和發(fā)展帶來了巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇[1]。如何能夠有效的化解金融危機(jī)帶來的影響，創(chuàng)新變革經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是十分有必要的，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新改革，能夠保證企業(yè)獲得所需的各種資源，并在一定程度上提升企業(yè)的生產(chǎn)效率、增加利潤，降低生產(chǎn)成本，從而推動企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

一、后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新必要性

后金融危機(jī)時(shí)代背景下，世界各國均采取了一系列措施，來緩解金融危機(jī)帶來的創(chuàng)傷，大大加深了我國企業(yè)對經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新的需求，主要是基于我國企業(yè)生存和發(fā)展的客觀環(huán)境影響。金融危機(jī)席卷全球后，世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅度的下滑，全球市場競爭愈加激烈，加劇了企業(yè)之間的競爭，致使眾多企業(yè)破產(chǎn)倒閉。在這種時(shí)代背景下，迫切的要求我國摒棄傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源集約型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，只有這樣，才能在激烈的市場競爭浪潮中獲得優(yōu)勢，占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，相較于國外企業(yè)而言，我國企業(yè)存在眾多突出問題，包括對企業(yè)歸屬感和認(rèn)同感較低、人員素質(zhì)不高、科學(xué)技術(shù)水平落后以及管理存在缺陷等問題，在不同程度上影響著我國企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著全球范圍內(nèi)金融危機(jī)的爆發(fā)，進(jìn)一步催化了我國企業(yè)內(nèi)部矛盾的產(chǎn)生，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理已經(jīng)成為當(dāng)前首要研究課題。由此，企業(yè)在發(fā)展過程中，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)管理方法能夠顯著提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，謀求更大經(jīng)濟(jì)效益，推動企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，可以看出，后金融危機(jī)時(shí)代，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新改革是十分有必要的。

二、后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理概述

后金融危機(jī)時(shí)代背景下，世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平極速下滑，加劇了我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新改革的需要。就我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理發(fā)展現(xiàn)狀而言，可以總結(jié)出三個具體表現(xiàn)方面[2]。首先，企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理同其他管理工作聯(lián)系密切，金融危機(jī)席卷全球后，企業(yè)為了謀求持續(xù)發(fā)展，內(nèi)部所有的管理工作均涉及到資金的合理使用和調(diào)配，經(jīng)濟(jì)管理和其他管理工作的聯(lián)系性愈加密切?；诖耍髽I(yè)內(nèi)部管理人員以及下屬部門人員的薪酬待遇，同企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理水平好壞息息相關(guān)，企業(yè)只有結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r，營造良好的經(jīng)濟(jì)管理氛圍，才能在工作開展中取得預(yù)期成效，確保企業(yè)其他管理措施的有序開展。經(jīng)濟(jì)管理中財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直接反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀。企業(yè)在經(jīng)營和發(fā)展過程中，高層領(lǐng)導(dǎo)決策水平的高低直接影響到經(jīng)濟(jì)管理工作成效，而企業(yè)的經(jīng)營狀況是在年度、季度以及月份財(cái)務(wù)報(bào)表直接反映的。企業(yè)管理者需要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中所呈現(xiàn)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，制定相應(yīng)的管理方針，調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營方式、營銷手段以及工作開展方向，進(jìn)而確保企業(yè)能夠在實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)的同時(shí)，全面提升企業(yè)綜合實(shí)力。

三、后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新改革對策

（一）經(jīng)濟(jì)管理觀念的創(chuàng)新

無論是任何企業(yè)管理活動，與時(shí)俱進(jìn)，觀念的創(chuàng)新顯得尤為重要。所以，在后金融危機(jī)時(shí)代背景下，企業(yè)在開展經(jīng)濟(jì)管理工作過程中，加強(qiáng)員領(lǐng)導(dǎo)階層以及下屬員工的觀念創(chuàng)新十分有必要的，能夠營造良好的管理氛圍，為后續(xù)工作的有序開展奠定基礎(chǔ)[3]。此外，企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理工作開展中，應(yīng)強(qiáng)化戰(zhàn)略危機(jī)意識，確保企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者在制定相應(yīng)的方針和管理目標(biāo)時(shí)，能夠有效結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展水平，具備大局觀念。由于企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理工作同其他管理工作聯(lián)系較為密切，涉及范圍廣，所以企業(yè)在創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)管理觀念時(shí)，應(yīng)注重管理方法以及生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新。

（二）經(jīng)營策略的創(chuàng)新

企業(yè)經(jīng)營策略的創(chuàng)新是企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理改革中不可或缺的組成部分，企業(yè)需要秉著與時(shí)俱進(jìn)的態(tài)度，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營方式，形成更為虛擬化和柔性化的組織結(jié)構(gòu)，健全相應(yīng)企業(yè)經(jīng)營組織結(jié)構(gòu)，進(jìn)而確保后續(xù)企業(yè)管理工作的深度和廣度。企業(yè)經(jīng)營策略的創(chuàng)新方式主要有企業(yè)間經(jīng)營聯(lián)盟以及品牌，企業(yè)間經(jīng)營聯(lián)盟主要是指同行業(yè)發(fā)展水平類似的企業(yè)之間聯(lián)合，形成固定的經(jīng)營聯(lián)盟，來應(yīng)對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中所面臨的問題，謀求共同發(fā)展。品牌的創(chuàng)新是指轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)代加工的生產(chǎn)模式，創(chuàng)新屬于企業(yè)自身的品牌，通過這種方法來提升企業(yè)知名度和影響力，從而在激烈的市場競爭中占據(jù)更大優(yōu)勢。

（三）健全和完善財(cái)務(wù)管理機(jī)制

后金融危機(jī)時(shí)代背景下，企業(yè)首先需要健全和完善相應(yīng)的內(nèi)部規(guī)章制度，諸如經(jīng)費(fèi)管理制度、財(cái)務(wù)人員的約束制度以及其他內(nèi)部管理制度，進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)過程中費(fèi)用的支出明細(xì)，做到管理工作有章可循。此外，健全和完善相應(yīng)管理制度后，在執(zhí)行過程中需要嚴(yán)格遵循規(guī)章制度進(jìn)行，一方面保證制度的有效實(shí)施，另一方面能夠最大限度的節(jié)約成本，提升資金利用效率。建立部門預(yù)算制度，詳細(xì)記錄部門經(jīng)營過程中出現(xiàn)的各類預(yù)算明細(xì)，進(jìn)而全面提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力，促進(jìn)資金的合理配置。

綜上所述，后金融危機(jī)時(shí)代背景下，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，企業(yè)為了謀求持續(xù)發(fā)展，只有加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新，從經(jīng)營策略、管理觀念以及管理機(jī)制三個方面著手，才能確保企業(yè)在激烈的市場競爭中，占據(jù)更大市場份額，獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的資本。

作者:蘇一丹 單位:江西財(cái)經(jīng)大學(xué)國際學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng) 預(yù)警指標(biāo)

20世紀(jì)90年代以來，全球范圍內(nèi)金融危機(jī)頻繁發(fā)生。1992一1993年，歐洲貨幣危機(jī)爆發(fā)；1994一1995年，墨西哥Tequila危機(jī)爆發(fā)；1997一1998年，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)。金融危機(jī)不僅對本國的銀行信用體系、貨幣金融市場、對外貿(mào)易以及國際收支造成嚴(yán)重破壞。而且隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融危機(jī)還會在世界范圍內(nèi)蔓延，帶來持續(xù)性的破壞與影響。因此，建立一套科學(xué)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，及時(shí)預(yù)測和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

金融危機(jī)預(yù)警概述

（一）金融危機(jī)的定義

國外多數(shù)學(xué)者都將金融危機(jī)分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危機(jī)三種主要類型。

1.貨幣危機(jī)

Esquivel和Larrain(1998)把貨幣危機(jī)定義為實(shí)際匯率連續(xù)3個月累計(jì)貶值大于等于15%。Goldstein、Kaminsky和 Reinhart (2000)把貨幣危機(jī)定義為：“對貨幣的攻擊導(dǎo)致了儲備大量流失，或貨幣急劇貶值（若投機(jī)攻擊最終成功），或者兩者兼而有之[亞洲開發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用[M].北京：中國金融出版社，2006：26-27.]?！?/p>

2.銀行危機(jī)

Denirgiic- Kunt和Detragiache(1998)認(rèn)為“只要符合下列三個條件之一就可定義為銀行危機(jī)：(1)銀行體系中不良貸款與所有貸款的比率超過了10%；(2)銀行的救助成本至少是GDP的2%；(3)銀行救助涉及銀行機(jī)構(gòu)的大規(guī)模國有化，或者大量的銀行存款擠兌，或者其他諸如存款凍結(jié)、延長銀行假期，以及政府對所有的存款進(jìn)行擔(dān)保的緊急措施[亞洲開發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用[M].北京：中國金融出版社，2006:26—27.]?！?/p>

3.債務(wù)危機(jī)

債務(wù)危機(jī)是指國家無法償還其主權(quán)債務(wù)或私人債務(wù)。

（二）金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的含義

金融危機(jī)預(yù)警, 是指對金融運(yùn)行過程中可能發(fā)生的金融資產(chǎn)損失和金融體系遭受破壞的可能性進(jìn)行分析、預(yù)測，為金融安全運(yùn)行提供對策和建議。而金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是通過某種統(tǒng)計(jì)學(xué)方法預(yù)測某國或某經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)間范圍內(nèi)發(fā)生的貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)及股市崩盤可能性大小的宏觀金融監(jiān)測系統(tǒng)[唐旭，張偉.論建立中國金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),2002(6)：73-73.]。

（三）國內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究

目前國際上比較流行的金融危機(jī)預(yù)警模型包括FR概率模型、STV橫截面回歸模型以及KLR模型。

1.FR概率模型

1997年，F(xiàn)rankel和Rose以100個發(fā)展中國家在1971—1992年這段時(shí)間發(fā)生的貨幣危機(jī)為樣本，以各個國家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計(jì)貨幣危機(jī)發(fā)生可能性的概率模型。Frankel和Rose認(rèn)為，貨幣危機(jī)是由多種因素引發(fā)的，他們所選擇的變量包括：GDP的增長率、國外的利率、國內(nèi)信貸增長率、政府預(yù)算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟(jì)開放程度。

2.STV 橫截面回歸模型

Sachs、Tornel和Velasco在1996年利用線性回歸的方法建立預(yù)警模型。他們認(rèn)為實(shí)際匯率貶值、國內(nèi)私人貸款增長率、國際儲備/M2 是判斷一個國家發(fā)生金融危機(jī)與否的重要指標(biāo)。

3.KLR模型

KLR模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1997年創(chuàng)立并經(jīng)過Kaminsky(1999)的完善。KLR信號分析法的理論基礎(chǔ)是研究經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折的信號理論，其核心思想是首先通過研究貨幣危機(jī)發(fā)生的原因來確定哪些經(jīng)濟(jì)變量可以用于貨幣危機(jī)的預(yù)測，然后運(yùn)用歷史上的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，確定與貨幣危機(jī)有顯著聯(lián)系的變量，以此作為貨幣危機(jī)發(fā)生的先行指標(biāo)。然后為每一個選定的先行指標(biāo)根據(jù)其歷史數(shù)據(jù)確定一個安全閾值。當(dāng)某個指標(biāo)的閾值在某個時(shí)點(diǎn)或某段時(shí)間被突破，就意味著該指標(biāo)發(fā)出了一個危機(jī)信號。危機(jī)信號發(fā)出越多，表示某一個國家在未來一段時(shí)間內(nèi)爆發(fā)危機(jī)的可能性就越大。閾值是使噪音—信號比率(即錯誤信號與正確信號之比值)最小的臨界值。

國內(nèi)關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究則主要基于FR概率模型、STV橫截面分析模型和KLR信號分析法而展開。陳松林（1997）從金融風(fēng)險(xiǎn)的形成與傳導(dǎo)機(jī)理出發(fā)，建立了包括非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測指標(biāo)和度量模型；劉志強(qiáng)(1999)設(shè)計(jì)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系主要由兩部分構(gòu)成：一是反映國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營穩(wěn)健性、信貸增長和利率等的指標(biāo)；二是反映外債投向、償還能力和匯率等方面的指標(biāo)[ 劉志強(qiáng).金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，1999（4）：18-19.]；唐旭、張偉(2002)在分析比較三種模型的基礎(chǔ)上提出了建立中國金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，并且討論了預(yù)警模型的局限性，指出如何通過制度安排來彌補(bǔ)預(yù)警模型的不足。

構(gòu)建切實(shí)可行的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系

（一）金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選取

本文在借鑒前人研究基礎(chǔ)上，根據(jù)KLR信號分析法，設(shè)計(jì)出以下九個判斷金融危機(jī)發(fā)生可能性的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)。

1.國內(nèi)信貸增量/GDP

若國內(nèi)信貸量增量與GDP的比率過高，信貸增長量超過經(jīng)濟(jì)發(fā)展對投資資金的需求，將會引起游資過多并產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期。而且過度投資會產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，一旦泡沫破滅，銀行就會產(chǎn)生巨額的呆壞賬，導(dǎo)致銀行危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。

2.M2/GDP

貨幣供應(yīng)量增長幅度如果超過實(shí)際的貨幣需求，將會引發(fā)通貨膨脹，而且貨幣供應(yīng)量的過度擴(kuò)張會使得外資撤離，政府會拋出外匯，導(dǎo)致國際儲備急劇下降，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。

3.實(shí)際匯率

實(shí)際匯率是將名義匯率扣除通貨膨脹因素，本幣實(shí)際匯率升值，促進(jìn)進(jìn)口，抑制出口，從而使得貿(mào)易條件惡化，造成經(jīng)常賬戶赤字，國際收支平衡被破壞，進(jìn)而引發(fā)國際收支危機(jī)。

4.經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重

經(jīng)常項(xiàng)目差額是反映國際收支狀況的主要指標(biāo), 若一國經(jīng)常項(xiàng)目長期處于逆差狀態(tài)，且逆差額占GDP比重過大，則說明該國出口不暢，進(jìn)口過速增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金不足，對國外資本流入依賴性較強(qiáng)，容易導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

5.外匯儲備支持進(jìn)口時(shí)間

外匯儲備，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，外匯儲備對于調(diào)節(jié)國際收支，保證 對外支付，干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率有重要作用。通常用外匯儲備支持進(jìn)口時(shí)間長短衡量一國的國際收支運(yùn)行狀態(tài)。

6.短期外債/外匯儲備

若一個國家外債結(jié)構(gòu)不合理，短期外債與外匯儲備的比率過大，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補(bǔ)其不足，就會造成該國家的貨幣貶值，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。

7.外債/國外資產(chǎn)

一國的償債能力不僅與外匯儲備有關(guān)，而且與整個國家的實(shí)力有關(guān)。若一個國家外債總額與國外資產(chǎn)的比例過高，說明該國的償債能力不足，容易誘發(fā)債務(wù)危機(jī)。

8.資本金充足率

銀行資本金與總資產(chǎn)之比即為資本金充足率，它能反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。資本金充足率嚴(yán)重不足將增大外部沖擊給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

9.不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重是指國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)呆賬壞賬與其總資產(chǎn)之比。銀行等金融機(jī)構(gòu)高的不良資產(chǎn)會影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定運(yùn)行，嚴(yán)重時(shí)會導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，引發(fā)銀行危機(jī)。

（二）指標(biāo)臨界值的確定

臨界值是指金融指標(biāo)的數(shù)據(jù)變化達(dá)到預(yù)兆金融危機(jī)發(fā)生的這一水平。臨界值的確定即要考慮國際上公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，也要考慮本國經(jīng)濟(jì)的特殊情況。以上所選取的九個指標(biāo)的臨界值如表1所示。

表1  預(yù)警指標(biāo)及其臨界值序號

指標(biāo)名稱

臨界值

1

國內(nèi)信貸增量/GDP

10%

2

M2/GDP

15%

3

實(shí)際匯率

-

4

經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重

在0-5%之間

5

外匯儲備支持進(jìn)口時(shí)間（月）

3-4個月

6

短期外債/外匯儲備

45%

7

外債/國外資產(chǎn)

10%

8

資本金充足率

8%

9

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

10%

數(shù)據(jù)來源：張?jiān)?孫剛《金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的理論透析與實(shí)證分析》

亞洲開發(fā)銀行《金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用》 

金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在我國的實(shí)證分析

根據(jù)搜集的我國在2003-2009年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來預(yù)警我國發(fā)生金融危機(jī)的可能性。如表2所示：

表2  中國2003-2009年各類指標(biāo)數(shù)據(jù)指標(biāo)名稱

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

評價(jià)

國內(nèi)信貸增量/GDP（%）

23.83

12.25

16.13

18.07

19.79

13.21

34.74

不正常

M2/GDP(%)

16.92

13.16

18.20

13.26

12.17

19.31

23.04

正常

實(shí)際匯率

8.26

8.24

8.17

7.96

7.56

6.89

6.83

-

實(shí)際匯率升值幅度（%）

-0.1

0.24

0.85

2.57

5.03

8.86

0.80

正常

經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重（%）

2.80

3.55

7.19

9.40

篇6

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 出口貿(mào)易 影響 對策

一、美國金融危機(jī)概述

自2007年下半年起，美國開始爆發(fā)次貸危機(jī)。繼2008年3月美國第五大投資銀行——貝爾斯登因?yàn)l臨破產(chǎn)被摩根大通收購之后，2008年10月初，美國政府宣布接管房地美和房利美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)。2008年10月中旬，美國第三大投資銀行美林證券被美國銀行收購，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司破產(chǎn)，美國的保險(xiǎn)巨頭——美國國際集團(tuán)向美聯(lián)儲尋求短期融資支持。至此，在美國資本市場前五大投資銀行當(dāng)中，僅有高盛和摩根斯坦利兩家公司幸存下來，且也搖搖欲墜。美國出現(xiàn)的金融動蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)增長投下了濃重的陰影，引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)全面衰退。美聯(lián)儲前主席格林斯潘把這次危機(jī)稱為“百年不遇的金融危機(jī)”，國際貨幣基金組織總裁卡恩也認(rèn)為，世界正面臨罕見的“全球金融危機(jī)”。由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，已經(jīng)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人們的生活，并向世界擴(kuò)散，將不可避免地對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從而也不可避免地影響到我國的出口貿(mào)易。

二、美國金融危機(jī)對我國出口貿(mào)易的影響

中美兩國是交往甚密的貿(mào)易伙伴國，近年來，中美兩國間貿(mào)易發(fā)展迅速，發(fā)展勢頭良好。目前，中國是美國的第一大進(jìn)口來源國和第三大出口對象國。作為全球最大的消費(fèi)品市場，美國市場在我國的出口市場中占有非常重要的地位，而由美國次貸危機(jī)演變而來的金融危機(jī)已經(jīng)使得美國經(jīng)濟(jì)衰退，引起了美國消費(fèi)疲軟，消費(fèi)的抑制不可避免要影響到我國對美的出口，從而影響我國整體的出口貿(mào)易情況。

1.美國金融危機(jī)使得我國出口增長趨緩。我國是一個對外依存度較大的國家，對美國出口和對美國經(jīng)濟(jì)的依賴較大。特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國出口貿(mào)易和對美出口貿(mào)易的依存程度都有所提高，其中出口依存度每年高于20％，對美出口貿(mào)易的依存度（2001－2007年）七年平均為6.72％，已經(jīng)逐步形成對美國市場的依賴。

次貸危機(jī)發(fā)生后，美國國民財(cái)富大幅縮水，信用規(guī)模急劇收縮，使得美國居民消費(fèi)支出減少。而美國個人消費(fèi)是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。這樣由次貸危機(jī)演變而成的金融危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)減速，產(chǎn)出和需求下降，由此引起的私人消費(fèi)、公司開支以及產(chǎn)出的下降導(dǎo)致美國從包括中國在內(nèi)的國外市場進(jìn)口的消費(fèi)品、資本貨物、農(nóng)礦產(chǎn)品以及其他原材料減少。金融危機(jī)還影響人們對未來經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期，從而減少當(dāng)前消費(fèi)。據(jù)測算，美國經(jīng)濟(jì)增長率每下降1％，中國對美出口就會下降5％～6％。目前美國消費(fèi)者對就業(yè)市場以及薪酬的預(yù)期都比較悲觀，而信貸緊縮和就業(yè)市場的惡化使美國消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂。據(jù)2008年3月25日美國經(jīng)濟(jì)咨詢商會報(bào)告顯示，2008年3月份美國消費(fèi)者信心繼續(xù)下降，從2008年2月份的76.4降低至64.5，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的73.3，是2003年3月以來最低水平；預(yù)計(jì)未來就業(yè)機(jī)會減少的人數(shù)，由28％增至29％；而消費(fèi)者對于收入水平的預(yù)測，同樣并不樂觀，認(rèn)為收入會增長的人數(shù)，從18％下降到14.9％。而我國對美國出口的主要是消費(fèi)品，美國政府的一些數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，美國消費(fèi)者在購買必需品方面已經(jīng)緊縮開支。消費(fèi)和進(jìn)口需求的下降，必然導(dǎo)致對我國產(chǎn)品需求增長速度放慢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年1－11月，我國對美出口2330.9億美元，比上年同期增長9.6％，增速回落了5.6個百分點(diǎn)，低于同期我國出口總體增速9.7個百分點(diǎn)。

以上是美國金融危機(jī)對我國出口貿(mào)易的直接影響。如果考慮到美國金融危機(jī)對世界其他國家經(jīng)濟(jì)增長的影響，那么，我國出口貿(mào)易面臨的形勢更加嚴(yán)峻。

2.美國金融危機(jī)使得國外加大實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的力度。金融危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長趨緩，失業(yè)率上升。在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和美國貿(mào)易逆差高居不下的情況下，中美之間的貿(mào)易摩擦將更加頻繁。雖然美國一直倡導(dǎo)自由貿(mào)易，但當(dāng)其利益受損時(shí)，往往就會違反自由貿(mào)易的規(guī)則，以“公平貿(mào)易”代替“自由貿(mào)易”。這樣各種名義的技術(shù)性貿(mào)易壁壘將紛紛出籠。同時(shí)金融危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)放緩，導(dǎo)致美國“需求內(nèi)部化”的微觀要求不斷增強(qiáng)，這也使得美國貿(mào)易保護(hù)主義可能持續(xù)抬頭，對中國設(shè)立更多的貿(mào)易壁壘，這一切便構(gòu)成我國食品、機(jī)電產(chǎn)品、紡織品和服裝以及玩具鞋類對美出口的障礙。比如，前一段時(shí)間，美國不斷炒作我國玩具、牙膏、水產(chǎn)品、輪胎、寵物食品等產(chǎn)品的安全問題，限制對我國有關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，嚴(yán)重?fù)p害我國產(chǎn)品的國際聲譽(yù)和相關(guān)出口企業(yè)的利益。在對待我國輸出的紡織品上，為了移植金融危機(jī)帶來的壓力，美國除了壓價(jià)之外，還通過抬高技術(shù)測試標(biāo)準(zhǔn)等非價(jià)格手段極力將市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給我國紡織出口企業(yè)，如故意提高產(chǎn)品測試標(biāo)準(zhǔn)，有些標(biāo)準(zhǔn)明顯超出我國企業(yè)能力范圍，從而制造出大量“不合格”產(chǎn)品，客戶先“勉強(qiáng)”接受，一旦日后因產(chǎn)品品質(zhì)問題而滯銷、退貨，就將全部責(zé)任推給我國出口企業(yè)，這種技術(shù)性軟條款，給我國紡織業(yè)帶來巨大的壓力和訂單風(fēng)險(xiǎn)。

這些便是美國加大貿(mào)易保護(hù)主義力度的很好的例證。另外，美參眾兩院還相繼出臺針對我國匯率問題的議案，要求美國政府對通過“匯率失調(diào)”而獲取對美國大量貿(mào)易順差的國家進(jìn)行制裁。因此，在金融危機(jī)的背景下，美國對華貿(mào)易壁壘有進(jìn)一步政治化的趨勢，對華經(jīng)貿(mào)政策將更趨強(qiáng)硬。除了美國加大貿(mào)易保護(hù)主義力度以外，其他國家也因?yàn)槊绹鹑谖C(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，為轉(zhuǎn)移國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和輿論的壓力，也利用我國出口的個別產(chǎn)品的安全問題大做文章，借此打壓中國的商品出口。

這些都顯示，美國金融危機(jī)的蔓延已經(jīng)讓國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，針對我國商品的貿(mào)易壁壘或會層出不窮。在美國金融危機(jī)的背景下，我國的外貿(mào)出口會遭遇到更多的艱險(xiǎn)。

3.美國金融危機(jī)降低了我國出口產(chǎn)品的競爭力。金融危機(jī)使得美國經(jīng)濟(jì)增長乏力，為應(yīng)對金融危機(jī)造成的負(fù)面影響，美國政府采取了寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策，這樣，美聯(lián)儲不斷降低利率，美元不斷走軟。美聯(lián)儲的降息政策導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，使得人民幣和美元息差進(jìn)一步拉大，從而導(dǎo)致美元資本持續(xù)流入我國市場，進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，從而推動人民幣對美元加快升值。人民幣升值不利于我國商品的出口。由于人民幣升值，我國企業(yè)出口的商品按美元計(jì)算的價(jià)格會上升，這樣便降低了我國商品的出口競爭力，從而導(dǎo)致我國出口的下降。另外，在金融危機(jī)下，美元走軟還影響了國際市場上大宗商品的價(jià)格，比如原油、鐵礦石等，使得這些商品的價(jià)格都出現(xiàn)了大幅度提高，這在一定程度上提高了我國一些出口行業(yè)的生產(chǎn)成本。為了獲得原先相同的利潤水平，出口企業(yè)勢必要提高價(jià)格，這樣就減弱了出口產(chǎn)品的競爭力。同時(shí)，國際市場上大宗商品價(jià)格的提高，也向其他國家包括我國輸出了通貨膨脹，加大了我國國內(nèi)通脹的壓力，促使我國實(shí)行從緊的貨幣政策，這勢必會影響出口企業(yè)特別是中小出口企業(yè)的融資，從而影響其出口。

三、化解美國金融危機(jī)對我國出口貿(mào)易影響的對策

面對美國金融危機(jī)給我國出口貿(mào)易帶來的消極影響，我們應(yīng)該積極應(yīng)對，采取一些措施來消除或減輕這種消極影響。

1.優(yōu)化出口市場結(jié)構(gòu)，積極開拓多元化的海外市場。我國出口市場主要集中于美國等貿(mào)易大國，一旦這些國家發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國的出口都會受到負(fù)面影響。因此，我們必須調(diào)整出口市場，盡快優(yōu)化出口市場結(jié)構(gòu)，積極開拓多元化的海外市場，這是目前最主要的辦法，而且，調(diào)整的步伐要在穩(wěn)健中盡量加快。在鞏固原有市場的同時(shí)，也要大力開拓新的市場。2008年上半年的數(shù)據(jù)顯示，我國對美國出口的下降，很大程度上被其他市場尤其是對發(fā)展中國家的市場所消化了。

放眼全球，近年來，拉丁美洲、南亞、南非、土耳其等國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，這些市場擁有巨大商機(jī)，進(jìn)口需求也越來越大，值得我國外貿(mào)出口企業(yè)更加關(guān)注，把這些市場作為自己較好的出口市場加以考慮，適時(shí)調(diào)整自己的出口市場。因此，要緩解美國金融危機(jī)對我國出口造成的壓力，就應(yīng)該擺脫單一的貿(mào)易依賴，考慮更加廣闊的出口渠道。只有通過優(yōu)化出口市場結(jié)構(gòu)、積極開拓多元化的出口市場來拓寬我國產(chǎn)品的國際市場空間，增加貿(mào)易渠道，才能分散我國出口過度集中少數(shù)發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)。

2.降低出口產(chǎn)品的成本，提高出口產(chǎn)品的國際競爭力。在美國金融危機(jī)導(dǎo)致的人民幣升值、原材料漲價(jià)、美國需求萎縮等因素共同作用的背景下，外貿(mào)出口企業(yè)可以把低附加值的訂單進(jìn)行跨地區(qū)轉(zhuǎn)移，從沿海發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移到成本更低的中西部地區(qū)，以進(jìn)一步降低成本；還可以把訂單向一些關(guān)稅政策優(yōu)惠的國家轉(zhuǎn)移，享受與所在國企業(yè)同等市場待遇，以獲得資源、勞動力的比較優(yōu)勢，達(dá)到降低成本的目的。另外，出口企業(yè)還可以充分利用電子商務(wù)平臺，降低貿(mào)易成本，從而降低出口產(chǎn)品的成本。在美國金融危機(jī)的背景下，國外買家為了減少一些成本支出，勢必會減少商務(wù)旅行和參加展會的數(shù)量，進(jìn)而更依賴電子商務(wù)平臺進(jìn)行采購。這給我國的外貿(mào)出口企業(yè)提供了一次化不利因素為有利因素的契機(jī)。通過電子商務(wù)直接與外商面對面交易，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)、降低貿(mào)易成本，還增加了拼單的勝率。

3.提高出口產(chǎn)品的質(zhì)量和檔次。我國的出口產(chǎn)品必須圍繞世界市場不斷變化的需求，加速升級換代，緊跟當(dāng)今世界一些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的潮流，力爭在外貿(mào)增長途徑上實(shí)現(xiàn)新跨越和新突破，徹底擺脫資源、技術(shù)的束縛，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往中高檔方向調(diào)整，堅(jiān)持不懈地推動企業(yè)加大創(chuàng)新和研發(fā)的投入與力度，由產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最低的加工環(huán)節(jié)向高端發(fā)展，向設(shè)計(jì)、研發(fā)、品牌、服務(wù)、營銷等環(huán)節(jié)延伸，提高整個行業(yè)的技術(shù)水平、贏利空間和整體競爭力。

4.繼續(xù)加大實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的力度。我國應(yīng)繼續(xù)加大實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的力度，鼓勵和支持國內(nèi)企業(yè)以多種手段開拓國際市場，不要局限于單純以貿(mào)易方式來擴(kuò)大出口。畢竟單純以貿(mào)易方式擴(kuò)大出口的作用比較有限，并極易引起反傾銷、反補(bǔ)貼等限制措施，增加貿(mào)易糾紛。目前，以投資帶動貿(mào)易已成為國際貿(mào)易發(fā)展的趨勢。因此，我們要鼓勵相關(guān)企業(yè)加快“走出去”的步伐，以到國外投資等多種方式來擴(kuò)大我國的出口。

綜上所述，面對美國金融危機(jī)，我們既要清醒認(rèn)識到它對我國出口貿(mào)易影響的嚴(yán)重性，又要進(jìn)行理性的分析，積極采取對策。把美國金融危機(jī)對我國出口貿(mào)易的影響降到最低程度，促進(jìn)我國出口貿(mào)易穩(wěn)定、健康、快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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2.陳雨露，龐紅，蒲延杰.美國次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響[J].中國金融，2008（4）

篇7

國際金融危機(jī)主要表現(xiàn)為全球金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌、金融機(jī)構(gòu)倒閉或?yàn)l臨倒閉以及某個金融市場如股市或債市暴跌等現(xiàn)象。在最近一個世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以不同的形式，不同程度地影響著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1929年的紐約股市崩盤標(biāo)志著20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這次危機(jī)引起銀行、保險(xiǎn)以及整個金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)或衰退。20世紀(jì)70年代，新自由主義的興起以及高新技術(shù)的發(fā)展使得當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)制度不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年美國金融危機(jī)，導(dǎo)致了很多銀行和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國際化大企業(yè)、海外投資等逐漸增多。這些因素使得2008年的金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響是空前的。2008年國際金融危機(jī)的持續(xù)時(shí)間也是最長的。到目前為止，很多歐洲國家還沒有從金融危機(jī)中恢復(fù)過來，很多國家甚至面臨政府倒閉的危險(xiǎn)。隨著我國的改革開放程度的加大、進(jìn)出口貿(mào)易的繁榮以及我國外資企業(yè)的增多，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也深受2008年金融危機(jī)的影響。在我國國內(nèi)，出現(xiàn)了大量進(jìn)出口企業(yè)倒閉、外資企業(yè)撤離等現(xiàn)象。另外，我國還出現(xiàn)了不同程度的就業(yè)困難。針對這個問題，本文重點(diǎn)研究了國際金融危機(jī)對我國的進(jìn)出口貿(mào)易的影響。希望這些研究能夠?qū)τ行У钟鶉H金融危機(jī)的負(fù)面影響有所助益。

2.國際金融危機(jī)對我國進(jìn)出口貿(mào)易的影響

2.1我國的進(jìn)出口企業(yè)市場萎縮或供應(yīng)不足

我國有很多專業(yè)的進(jìn)出口企業(yè)，其盈利方式單一，主要依靠進(jìn)出口業(yè)務(wù)。這些企業(yè)的產(chǎn)品主要銷往國外，或者這些企業(yè)的原料只能從國外進(jìn)口。美國是我國最重要的國際貿(mào)易合作伙伴之一。美國的超市里的大部分產(chǎn)品都在中國制造。因此，2008年美國金融危機(jī)發(fā)生以來，美國的國內(nèi)消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致我國的進(jìn)出口企業(yè)國外市場萎縮。我國的很多進(jìn)出口企業(yè)出現(xiàn)了大量的產(chǎn)品積壓。另外，雖然我國是制造大國，但不是制造強(qiáng)國。我國的企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新意識，產(chǎn)品的原創(chuàng)性比較低，大多是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動密集型產(chǎn)品，產(chǎn)品的附加值比較低。在金融危機(jī)時(shí)期，各國的貿(mào)易保護(hù)政策都出現(xiàn)一定的變化，使得國際貿(mào)易壁壘增加，導(dǎo)致我國的產(chǎn)品市場占有率急劇縮小。如我國的紡織、服裝、玩具等行業(yè)，其出口依存度高達(dá)30%-80%，在國際金融危機(jī)的影響下，其經(jīng)營業(yè)績比較差。江浙一帶的服裝出口企業(yè)的利潤率僅有0.2%，但是當(dāng)前的訂單卻只有原來的三分之一。

2.2人民幣升值使我國的進(jìn)出口企業(yè)面臨經(jīng)營困境

金融危機(jī)加速了人民幣的升值，卻使得美元不斷貶值。這使得中國出口到國外的產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲。在金融危機(jī)時(shí)期很多國家的內(nèi)需逐漸縮小的情況下，使得我國的產(chǎn)品市場份額逐漸縮小，使得我國的進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營壓力逐漸增大。另外，在中國隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、生產(chǎn)自動化程度的加大，中國的人力資源成本也逐漸上升。這使得中國的企業(yè)失去一項(xiàng)很重要的優(yōu)勢，使得企業(yè)的利潤率進(jìn)一步下降。2008年美國金融危機(jī)持續(xù)時(shí)間比較長，美元還有繼續(xù)貶值的趨勢，這將使得我國的出口企業(yè)在很長一段時(shí)間內(nèi)無法走出經(jīng)營困境。此外，人民幣升值，導(dǎo)致外商在中國的投資成本升高，如購置設(shè)備、勞動力成本等。在盈利不景氣的情況下，很多外商選擇撤資。這對于一些中外合資的進(jìn)出口企業(yè)而言，無異于晴天霹靂，對企業(yè)的長期經(jīng)營不利，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。

2.3國際金融危機(jī)使我國的進(jìn)出口貿(mào)易面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)時(shí)期，很多國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不夠樂觀。企業(yè)的利潤率降低、就業(yè)率下降等現(xiàn)象使得各國開始實(shí)施相應(yīng)的貿(mào)易保護(hù)主義，來改變貿(mào)易逆差的現(xiàn)狀，如技術(shù)性、綠色的貿(mào)易保護(hù)手段。這使得我國的附加值比較低的產(chǎn)品在出口時(shí)備受沖擊。如食品、紡織品、低端服裝等。其他形式的貿(mào)易保護(hù)政策，也使得國際貿(mào)易壁壘增高，我國的進(jìn)出口企業(yè)經(jīng)營難度加大。如美國肆意炒作我國的食品、水產(chǎn)品安全問題等，對我國的產(chǎn)品的聲譽(yù)產(chǎn)生不良影響。貿(mào)易保護(hù)政策的抬頭使得國際貿(mào)易摩擦越來越多。如果企業(yè)忍氣吞聲，選擇接受退回的產(chǎn)品，而不捍衛(wèi)自己的權(quán)益，那么企業(yè)會遭受很多的損失；如果企業(yè)選擇通過國際官司的方式捍衛(wèi)自己的權(quán)益，高額的費(fèi)用也會為企業(yè)的發(fā)展帶來很大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。另外，為了暫時(shí)獲取國外訂單，我國企業(yè)在越來越大的國際市場競爭壓力下，接受賒銷結(jié)算方式。賒銷結(jié)算使得企業(yè)的受到國外商業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的影響，收匯風(fēng)險(xiǎn)增大。金融危機(jī)的影響，使得企業(yè)的國內(nèi)融資以及海外融資難度加大，企業(yè)的一旦出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不良，就要依靠銀行解決資金問題。這種情況下，企業(yè)需要承擔(dān)高額的利率。

3.應(yīng)對金融危機(jī)的策略

3.1合理地進(jìn)行人民幣匯率機(jī)制改革

我國的人民幣匯率改革應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)、國外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，與時(shí)俱進(jìn)地進(jìn)行改革，使之有助于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前我國的人民幣匯率的自由浮動空間比較小，為了適應(yīng)全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，使我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加深化，我國需要進(jìn)行一定的人民幣匯率改革，使得匯率的浮動的空間逐漸加大，以增強(qiáng)匯率對國際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力。匯率的浮動空間增大也有助于提高我國進(jìn)出口企業(yè)的國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)防范能力。另外，我國的相關(guān)單位應(yīng)該保持一定程度的外匯市場干預(yù)，采用漸進(jìn)式的干預(yù)方式，根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相應(yīng)地調(diào)整目標(biāo)區(qū)寬度，以避免出現(xiàn)匯率超調(diào)，使得匯率在不斷波動的情況下保持相對穩(wěn)定。

3.2轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在2008年國際金融危機(jī)中，之所以受到如此大的沖擊，是因?yàn)槲覈慕?jīng)濟(jì)發(fā)展方式有一定的問題。中國的很多行業(yè)的對外出口依存度比較大。我國國內(nèi)消費(fèi)者對該類企業(yè)的產(chǎn)品需求比較少。在出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，一旦國外的市場份額縮減，那么企業(yè)的經(jīng)營將受到重創(chuàng)。為了應(yīng)對這個問題，我國應(yīng)該積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。政府需要通過一系列的手段刺激國內(nèi)消費(fèi)，如兼顧收入分配、提高城鎮(zhèn)居民工資等方式。另外，我國的農(nóng)村消費(fèi)潛力巨大，有待于充分挖掘。對此，我國政府可以采取一些惠農(nóng)政策，如家電、汽車下鄉(xiāng)等，擴(kuò)大農(nóng)村市場。最后，企業(yè)需要優(yōu)化自身產(chǎn)品組合，提高產(chǎn)品的附加值。使得國外在消費(fèi)需求縮小的情況依然依賴我國的產(chǎn)品。

3.3企業(yè)健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

面對金融危機(jī)中各國的貿(mào)易保護(hù)政策以及其他市場的不穩(wěn)定因素的增加，企業(yè)面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為了安全度過國際金融危機(jī)時(shí)期，并使企業(yè)獲得長足的進(jìn)步和發(fā)展，企業(yè)需要健全自身的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。首先，在與國外客戶建立合作關(guān)系之前，充分地了解客戶的信息，如商業(yè)信用、債務(wù)償還能力等，在簽訂合同時(shí)，通過合理地設(shè)置約束，避免交易風(fēng)險(xiǎn)。然后，我國的進(jìn)出口企業(yè)需要選擇合適的結(jié)算方式，避免賒銷等結(jié)算方式，如選擇信用證、銀行保函風(fēng)險(xiǎn)較小的結(jié)算方式。企業(yè)在各種活動中要嚴(yán)格遵守合同條款要求，避免對方以不符合同為由拒付貨款。

3.4企業(yè)需要積極開拓新市場

雖然，金融危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了很多國家，但是仍然有很多國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對獨(dú)立，避免了國際金融危機(jī)的影響。因此，我國的進(jìn)出口企業(yè)在出現(xiàn)原有市場份額縮減的情況下，可以積極拓展新的市場。如企業(yè)可以實(shí)施產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，以新的產(chǎn)品組合來獲得新的市場。企業(yè)不僅可以向非洲、拉丁美洲等國家和地區(qū)拓展新的市場，也可以生產(chǎn)國內(nèi)需求的產(chǎn)品的方式，暫時(shí)規(guī)避金融危機(jī)的不良影響。新市場的發(fā)展不僅可以使我國的進(jìn)出口企業(yè)安全度過危機(jī)，而且對于企業(yè)長期的發(fā)展壯大具有很大的好處。

3.5企業(yè)要提高自主創(chuàng)新能力

創(chuàng)新能力不足是我國企業(yè)的短板，是我國企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中遭受重創(chuàng)的重要原因。因此，進(jìn)出口企業(yè)為了增強(qiáng)自身的競爭力，需要重視創(chuàng)新，提高創(chuàng)新能力。首先，企業(yè)需要合理地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加產(chǎn)品的原創(chuàng)性創(chuàng)新以及新產(chǎn)品的市場營銷策略的創(chuàng)新。然后，企業(yè)需要重視品牌戰(zhàn)略的設(shè)施，積極發(fā)展中國的自主品牌，提高企業(yè)的核心競爭力。此外，企業(yè)還需要創(chuàng)新管理模式，引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)，加強(qiáng)基礎(chǔ)管理和模式創(chuàng)新，以科學(xué)管理增強(qiáng)企業(yè)的組織效率。最后，企業(yè)還可以采取相應(yīng)的兼并政策，發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群，提高企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

篇8

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);上證綜指;GARCH模型;波動性

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1672-3309(2010)03-0069-03

一、引言

由美國次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)對全球金融市場造成了巨大的沖擊。就中國股市最具代表性的滬市來看,短短一年多的時(shí)間里上證綜指就從最高峰的接近6100點(diǎn)應(yīng)聲回落,跌到1700點(diǎn)的低位,金融危機(jī)對中國股票市場的影響不言而喻。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的影響值得我們探究。

對股市波動性特征進(jìn)行理論分析和應(yīng)用研究是數(shù)量經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)科學(xué)的一個重要領(lǐng)域。波動性是反映證券市場的價(jià)格行為、衡量市場質(zhì)量和效率的最重要的指標(biāo)之一。它是市場行為的重要決定因素,是評判市場成熟與否的一個關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。

在對金融市場波動性的研究方面,Robert Engle(1982)[1]提出了著名的自回歸條件異方差模型(ARCH模型)。隨后Bollerslev(1986) [2]在Engle研究的基礎(chǔ)上,在ARCH(p)模型中增加了q個自回歸項(xiàng),將其推廣成廣義自回歸條件異方差模型(GARCH(p,q)模型)。為了描述資產(chǎn)預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,Engle、Lilien和Robins(1987)將干擾項(xiàng)的條件方差特征作為影響資產(chǎn)收益率的解釋變量之一,引入到均值方程中,提出了GARCH-M模型。Nelson(1991)[3]和Koutmos與Booth(1995)[4]在實(shí)證研究中都發(fā)現(xiàn)了收益波動的非對稱性。為了捕捉這種非對稱性,Nelson和 Zakoian[5]分別提出了EGARCH模型和TGARCH模型。

迄今為止,國內(nèi)學(xué)者對證券市場波動性進(jìn)行了廣泛的研究,但對本次金融危機(jī)給國內(nèi)股票市場帶來的沖擊以及給我國證券市場波動性帶來的影響的研究仍相對匱乏。本文將采用GARCH族模型中的對稱性模型,選取上證綜指、深證成指和部分行業(yè)指數(shù)的部分?jǐn)?shù)據(jù)為樣本,考察本次金融危機(jī)對我國股票市場波動性的影響。

二、研究方法概述

1、GARCH模型

GARCH模型是對ARCH模型的推廣,它在ARCH模型的基礎(chǔ)上加入了異方差性對時(shí)間序列波動率的影響。GARCH(p,q)模型的一般形式可以表示為:

rt =μt+at at =?滓t+?著t

?滓■=?琢0+■■■?琢i a■+■■■?茁j?滓■

其中{?著t}是一個獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量序列,均值為0,方差為1, ?琢0>0,?琢i≥0,?茁j≥0,■■■ (?琢i+?茁i)

2、GARCH-M模型

金融理論表明具有較高可觀測到風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)可以獲得更高的平均收益率,這源于人們通常擁有的金融資產(chǎn)的收益應(yīng)當(dāng)與其對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)成正比的觀念?；诖朔N理論,Engle、Lilien和Robin于1987年提出了ARCH-M模型,該模型的思想在于利用條件方差表示預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)[7]。經(jīng)過擴(kuò)展可以得到GARCH(p,q)-M模型,它在收益率序列中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),其他則與GARCH模型完全相同,收益率序列的表達(dá)形式如下:

rt=μt+c?滓■+at

其中c被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參數(shù)。GARCH-M模型蘊(yùn)涵了收益率序列rt存在前后相關(guān)性,這種前后相關(guān)性是由波動率過程{?滓■}的前后相關(guān)性導(dǎo)致的。因此,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在是歷史股票收益率具有前后相關(guān)性的原因之一[8]。

三、樣本選取及實(shí)證分析

本文選取包括上證綜指和深證成指在內(nèi)的滬深股市8種股票指數(shù)從2005年4月1日開始到2009年10月31日為止共1115個交易日的日收盤價(jià)為樣本。并將這一時(shí)期的數(shù)據(jù)分為兩個區(qū)間:金融危機(jī)發(fā)生前,即2005年4月1日至2007年7月31日;金融危機(jī)發(fā)生后,即2007年8月1日至2009年10月31日。文中使用的數(shù)據(jù)全部來自Wind數(shù)據(jù)庫。本文將重點(diǎn)介紹上證綜指的分析過程,其他股指的參數(shù)估計(jì)結(jié)論將以表格形式給出。

在估計(jì)和回歸過程中,采用股票指數(shù)的對數(shù)日收益率,即令Rt=(lnPt-lnPt-1)×100,其中Pt表示指數(shù)第t日的收盤價(jià),Rt表示指數(shù)t時(shí)刻的對數(shù)收益率。首先分別對金融危機(jī)發(fā)生前后指數(shù)對數(shù)收益率的分布特征進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果見表1。

從表中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)發(fā)生后,上證綜指的對數(shù)日收益率均值明顯小于危機(jī)前的均值,而標(biāo)準(zhǔn)差則明顯變大,這說明金融危機(jī)發(fā)生后市場信心遭到了打擊,收益率嚴(yán)重下滑,市場波動性存在增加的趨勢。考察收益率的偏度和峰度可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)前后滬指對數(shù)收益率都呈現(xiàn)出不同程度的左偏特征,且峰度系數(shù)明顯大于3,說明兩階段序列均呈現(xiàn)“尖峰厚尾”特征。同時(shí),J-B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于5%顯著水平下的觀測值?字■,說明收益率序列不服從正態(tài)分布。綜合收益率序列圖可以初步確定金融危機(jī)前后收益率序列均存在波動聚集現(xiàn)象。運(yùn)用ADF方法對兩階段數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)其均為平穩(wěn)序列。對序列進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)前,滬指日收益率序列對其6階滯后項(xiàng)存在顯著自相關(guān),金融危機(jī)后收益率序列不存在自相關(guān)現(xiàn)象。

對序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果拒絕殘差項(xiàng)?著t不存在ARCH效應(yīng)的假設(shè),說明殘差項(xiàng)存在明顯的波動聚集現(xiàn)象,適宜采用GARCH族模型進(jìn)行估計(jì)。

本文在實(shí)證中,運(yùn)用GARCH、GARCH-M模型分別進(jìn)行擬合后,發(fā)現(xiàn)對于金融危機(jī)前后的收益率序列,GARCH(1,1)模型的擬合效果均比較好,模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果如下:

再次對殘差項(xiàng)進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),殘差項(xiàng)接受不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè),最終擬合模型為:

金融危機(jī)前:Rt=0.207754-0.125717Rt-6+?著t

(4.1460)(-2.7127)

?滓■=0.024432+0.071791a■+0.924571?滓■

(1.6746)(5.0369)(64.6346)

金融危機(jī)后:Rt=0.108866+?著t

(1.1177)

?滓■=0.131060+0.072786a■+0.907384?滓■

(1.9569)(4.4193)(47.9765)

利用GARCH模型和GARCH-M模型對其他股票指數(shù)日收益率序列進(jìn)行參數(shù)估計(jì),得出最優(yōu)擬合模型,具體數(shù)據(jù)見下表:

四、結(jié)論

通過實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn),無論是金融危機(jī)發(fā)生前還是發(fā)生后,我國股票市場收益率序列均不服從正態(tài)分布,存在顯著的“尖峰厚尾”特征,參數(shù)?琢1和?茁1在5%的置信水平下均顯著,說明收益率序列都存在顯著的波動聚集現(xiàn)象?？偨Y(jié)實(shí)證分析數(shù)據(jù)得到以下結(jié)論:

1.從數(shù)值上分析,通過對上證綜指的研究發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)發(fā)生前后,參數(shù)?琢1分別為0.071791和0.072786,?茁1從0.924571減小到0.907384。說明金融危機(jī)發(fā)生后,收益率的波動性受到前一期波動信息的影響略微增大,但上期預(yù)測條件方差對它的影響卻明顯降低。由于上期預(yù)測條件方差是先前多期波動信息的加權(quán)值,其參數(shù)變小意味著金融危機(jī)爆發(fā)后市場收益率序列的長期記憶性有減弱的傾向。

2.危機(jī)發(fā)生前后,上證綜指衰減系數(shù)?琢1+?茁1分別為0.996362和0.980170,均小于1,對上證綜指外的其他7類指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)除中小板綜合指數(shù)外的其他6項(xiàng)指數(shù)也有近似結(jié)論,說明金融危機(jī)的爆發(fā)并沒有改變市場收益率序列平穩(wěn)性的特征。序列的條件方差表現(xiàn)出均值回復(fù)的特性,過去的波動對未來的影響是逐漸衰減的。通過衰減系數(shù)的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)前,對于時(shí)刻T產(chǎn)生的沖擊,經(jīng)過120個交易日后,仍殘留64.57%(0.996362120);金融危機(jī)后,殘留比例變?yōu)?.04%(0.980170120)。這說明金融危機(jī)爆發(fā)后,市場波動性受外界沖擊影響的持續(xù)性減弱,市場消化信息的能力得到了加強(qiáng),信息在市場上充分發(fā)揮效力所需的時(shí)間縮短了。

3.中小板綜合指數(shù)的實(shí)證研究結(jié)論則顯示,危機(jī)發(fā)生后,該指數(shù)的波動性收益率受前期波動信息的影響變小,但受上期預(yù)測條件方差的影響顯著提高。衰減系數(shù)增大,說明金融危機(jī)背景下,外部沖擊對于中小板股票波動性影響的持續(xù)性增強(qiáng)了,同時(shí)顯示在金融危機(jī)背景下中小板市場的信息不對稱程度進(jìn)一步加深,市場消化和反應(yīng)信息的時(shí)間延長,市場風(fēng)險(xiǎn)和不透明程度加劇。這就需要政府在積極發(fā)展中小板市場的同時(shí)也應(yīng)注意防控中小板市場的風(fēng)險(xiǎn),對于這個特殊的板塊建立合理的交易制度和監(jiān)管制度,做好風(fēng)險(xiǎn)管控,在發(fā)展好市場的同時(shí)確保中小投資者的權(quán)益得到保護(hù)。

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參考文獻(xiàn):

[1] Engle, R. E. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation [J]. Econometrica, 1982, 50, 9871008.

[2] Bollerslev, T., Generalized autoregression conditional heteroskedasticity [J]. Journal of Econometrics, 1986, 31, 307-327.

[3] Nelson, D. B., Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach [J]. Economitrica, 1991, 59, 347-370.

[4] Koutmos, G., Booth, G. G., Asymmetric volatility transmission in international stock markets [J]. Journal of International Money and Finance, 1995, 14, 747-762.

[5] Zakoian, J. M., Threshold Heteroskedastic Models [J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 1994, 18, 931-944.

[6] Ruey S. Tsay. 潘家柱(譯).金融時(shí)間序列分析[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2007:6193.

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；次貸

一、金融危機(jī)概述

（一）什么是金融危機(jī)

金融危機(jī)，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化，如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地（價(jià)格）、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等。其表現(xiàn)出的特征是由于人們對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更加悲觀，使得整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增速快速下滑。往往伴隨著企業(yè)倒閉潮，失業(yè)率上升，社會普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至引起社會動蕩或國家政治層面的動蕩。

（二） 此次金融危機(jī)背景

2007年開始的全球性的金融危機(jī)，始于美國的次貸問題的不斷加劇。次貸危機(jī)是伴隨著2006年美國房地產(chǎn)泡沫破滅以及次級貸款的高違約而開始的。2007年，美國有近130萬房地產(chǎn)違約遭到拍賣，比2006年增長79%，美國非理性繁榮的房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)裂痕。2008年，有230萬的房地產(chǎn)接受了法拍程序，比2007年增長了81%，由于全球許多銀行和金融機(jī)構(gòu)，包括中國在內(nèi)，通過大量購買住房抵押貸款證券（MBS，其價(jià)值源于抵押貸款的還款）而投資于美國房地產(chǎn)市場，貸款高違約使他們損失慘重，金融危機(jī)似乎已經(jīng)離開了我們，但是，企業(yè)和消費(fèi)者信心仍然不足，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，惜貸現(xiàn)象較為嚴(yán)重。希臘債務(wù)危機(jī)，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)，無不在警示著金融危機(jī)的危險(xiǎn)依然潛伏于金融的各個方面。

（三） 金融危機(jī)產(chǎn)生的影響

此次金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大影響，主要通過以下四個渠道：

1.按揭的危機(jī)可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資急劇縮減。在美國，房地產(chǎn)投資在社會總投資中份額占的很大。2006年初，美國的房地產(chǎn)投資開始急劇下降。按年率計(jì)算，2007年第四季度以來，美國房屋建筑方面的投資減少了將近25%。

2.不斷下跌的房價(jià)導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)的削減。2002年以來，由于房價(jià)的上漲，很多家庭都用房屋作抵押進(jìn)行借貸來支撐家庭的消費(fèi)開支。 2007年，這些房屋擁有者突然發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)再也無法靠把房屋作為抵押從銀行借到錢了，這樣就導(dǎo)致他們的消費(fèi)下降了近10%。如果美國房地產(chǎn)市場的8萬億美元投機(jī)性泡沫全部消失，那么將導(dǎo)致美國人民的消費(fèi)支出每年下降近3200億―4800億美元。而消費(fèi)對于美國來說是非常重要的，它占了美國GDP的70%左右。由于消費(fèi)性開支和住房投資的下降，以致這次住房危機(jī)可能導(dǎo)致GDP下降3.1%～7.0%左右。

3.信貸市場的危機(jī)會導(dǎo)致股票市場不景氣。股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，互相影響。股票市場的不景氣反過來也會導(dǎo)致消費(fèi)的不景氣。

4.金融危機(jī)影響企業(yè)主的決策。金融危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)決策者對未來預(yù)期持消極態(tài)度，為避免損失，從而減少投資，進(jìn)而影響美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

近年來全球經(jīng)濟(jì)一體化快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體之間的政治、經(jīng)濟(jì)、文化發(fā)展互相滲透，且此次金融危機(jī)覆蓋面非常廣，因此其他國家很難在本次金融危機(jī)中獨(dú)善其身，其必將波及很多地區(qū)，包括中國在內(nèi)。改革開放初期，中國經(jīng)濟(jì)的增長主要還是依靠國內(nèi)市場。上世紀(jì)80年代，中國的出口一直低于GDP的10%左右。自90年代中后期以后，中國的出口占GDP的比重正在急劇增加。2013年，該指標(biāo)已經(jīng)接近39%。對于中國這樣的大國，該指標(biāo)達(dá)到如此之高，本身就是難以想象。所以，此次金融危機(jī)將會不可避免地對中國經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，這就要求中國必須要改變增長方式，挖掘國內(nèi)市場，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力，減少對外部的過度依賴性。

隨著我國改革開放的不斷深入，中國的金融市場與國際金融市場合作不斷緊密，尤其最近這些年來，情況發(fā)生了很大的變化。大量的短期游資通過各種渠道進(jìn)入中國，并且其中相當(dāng)一部分都進(jìn)入了房地產(chǎn)市場。因此，一次全球性的金融危機(jī)非常有可能對中國的金融體系帶來巨大的沖擊。

二、中國的金融情況以及監(jiān)管建議

（一）什么是金融監(jiān)管

金融監(jiān)管是金融監(jiān)督和金融管理的總稱。金融監(jiān)管是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)（如中央銀行）對金融交易行為主體進(jìn)行的某種限制或規(guī)定。金融監(jiān)管本質(zhì)上是一種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為。綜觀世界各國，凡是實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)體制的國家，無不客觀地存在著政府對金融體系的管制。

從詞義上講，金融監(jiān)督是指金融主管當(dāng)局對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的全面性、經(jīng)常性的檢查和督促，并以此促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)依法穩(wěn)健地經(jīng)營和發(fā)展。金融管理是指金融主管當(dāng)局依法對金融機(jī)構(gòu)及其經(jīng)營活動實(shí)施的領(lǐng)導(dǎo)、組織、協(xié)調(diào)和控制等一系列的活動。

金融監(jiān)管有狹義和廣義之分。狹義的金融監(jiān)管是指中央銀行或其他金融監(jiān)管當(dāng)局依據(jù)國家法律規(guī)定對整個金融業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)）實(shí)施的監(jiān)督管理。廣義的金融監(jiān)管在上述涵義之外，還包括了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和稽核、同業(yè)自律性組織的監(jiān)管、社會中介組織的監(jiān)管等內(nèi)容。

（二）危機(jī)中的中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行概況

美國的金融危機(jī)增加了中國經(jīng)濟(jì)的外部風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)觀察，中國本身的經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響有限，主要原因是中國的金融市場并沒有完全開放，且政府對銀行經(jīng)營范圍及項(xiàng)目控制和監(jiān)管很嚴(yán)格。中國金融市場活躍度不高，市場中沒有復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。然而，受到外部需求減少等多種因素的影響，中國外貿(mào)出口增幅在金融危機(jī)中呈逐步放緩，同時(shí)導(dǎo)致了出口增長減速，中國資本市場的流動性也在金融危機(jī)中遭遇了嚴(yán)峻考驗(yàn)。在中國銀行業(yè)方面，有些人曾擔(dān)心中國的銀行業(yè)在金融危機(jī)的浪潮中無法抵御其傾襲。事實(shí)表明，某些國有銀行的確因?yàn)橘徺I了與次級貸款相關(guān)的國外金融產(chǎn)品而蒙受了一些損失，但損失有限，在可控制的范圍之內(nèi)。 中資銀行海外機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)由于占全部資產(chǎn)總額的比重還不到4%，遠(yuǎn)低于歐美大型銀行40%左右的水平，而且業(yè)務(wù)范圍有限，客戶基礎(chǔ)薄弱，并沒有充分融入歐美當(dāng)?shù)厥袌龀蔀橹髁縻y行。與此同時(shí)，中資銀行在國際金融市場上的債券交易規(guī)模也比較小。2010年6月招商銀行行長馬蔚華在英國劍橋大學(xué)發(fā)表題為《中國銀行業(yè)國際化：背景、動因與策略》的演講中指出：雷曼事件爆發(fā)之時(shí)，中國7家上市銀行持有雷曼債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口還不到7.22億美元；中國銀行業(yè)涉及次貸的金額總共不超過100億美元，不及美國次貸總規(guī)模的1%。

然而在當(dāng)前中國房地產(chǎn)價(jià)格一片看漲的趨勢下，很多人擔(dān)心一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，中國將遭受前所未有的打擊。因此，從商業(yè)銀行發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)角度而言，加強(qiáng)金融監(jiān)管，控制房地產(chǎn)行業(yè)的過度繁榮，也是十分必要的。

（三）中國應(yīng)采取的金融監(jiān)管措施建議

1.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)

國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為股份制商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行提供公平競爭的環(huán)境，還要逐漸實(shí)現(xiàn)外資銀行和國內(nèi)銀行同等國民待遇。而不是像過去那樣對國有商業(yè)銀行有一些“特別待遇”，中國人民銀行金融監(jiān)管不再側(cè)重金融風(fēng)險(xiǎn)的化解，而是根據(jù)監(jiān)管原則和各家金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況，對其適時(shí)作出停業(yè)整頓或退出金融市場的決定，建立更加安全、高效的市場退出機(jī)制以及競爭機(jī)制，提高銀行的危機(jī)感，

2.加快市場化腳步，減少行政干預(yù)

政企分開是改革的必然要求。國有商業(yè)銀行在上市之前，長期處在自我封閉的狀態(tài)，市場對國有商業(yè)銀行的上市持悲觀態(tài)度。但是，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行這幾家上市銀行在此次金融危機(jī)中屹立不倒。中國的銀行業(yè)股改從某種角度來看是成功的，然而，我們可以看到，由于國有商業(yè)銀行上市后均由國家控股，無疑大股東會在銀行的發(fā)展方向甚至具體經(jīng)營行為的決策等方面是起主導(dǎo)作用。上市后的國有商業(yè)銀行的行長等高層管理者仍然顯示出行政官員的濃烈色彩，這也容易使上市銀行的高管們決策更多地傾向于政府管理和社會效益，而不是企業(yè)的市場化和內(nèi)在經(jīng)濟(jì)效益。因此，政府應(yīng)當(dāng)學(xué)會適當(dāng)放手，給予國內(nèi)的商業(yè)銀行更大的發(fā)展空間，而不是手腳受縛。

3.加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，完善證券化風(fēng)險(xiǎn)防范法律制度

著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為，中國按揭貸款實(shí)際上比美國次級債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。因?yàn)槟壳爸袊康禺a(chǎn)市場一直上漲，銀行按揭貸款快速增長，如果中國的房地產(chǎn)市場價(jià)格出現(xiàn)下跌，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會暴露出來，發(fā)放按揭貸款的國內(nèi)銀行將面臨危機(jī)，且比美國次級債券更嚴(yán)重。因此，完善房地產(chǎn)信貸及其證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的法律制度是中國避免美國覆轍的當(dāng)務(wù)之急。我國目前相關(guān)的法律制度并不健全，同時(shí)房地產(chǎn)市場又異常火爆，這催生了異?；钴S的房地產(chǎn)信貸市場。老百姓既感嘆高房價(jià)，又拼命投身于房地產(chǎn)市場，中國的房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)過度繁榮。此時(shí)政府應(yīng)該逆經(jīng)濟(jì)形勢采取政策，防止房地產(chǎn)市場過度膨脹，如制定購房限令，加大房貸審核力度，對住房抵押貸款證券的性質(zhì)及種類進(jìn)行明確的規(guī)定，確定其發(fā)行、交易、監(jiān)督等環(huán)節(jié)的具體機(jī)制，同時(shí)對證券化的整個過程實(shí)施有效監(jiān)管，實(shí)行信息披露、杜絕虛假包裝。

4.謹(jǐn)慎發(fā)展金融創(chuàng)新產(chǎn)品

此次金融危機(jī)的爆發(fā)，是跟美國在金融創(chuàng)新及金融衍生品的發(fā)展上放松了警惕心理和監(jiān)管脫不開關(guān)系的。金融衍生品固然能帶來巨額利潤，但是其背后的風(fēng)險(xiǎn)也是不一而足的。中國發(fā)展金融衍生品市場宜采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，要集思廣益，循序漸進(jìn)，充分借鑒國外發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，充分考慮到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對措施。當(dāng)然，最為重要的是要打好宏觀經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)證券市場的基礎(chǔ)。

5.謹(jǐn)防國際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作

中國已經(jīng)加入了國際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會國際組織、國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會等國際金融組織，并且與許多國家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄，為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用國際間的金融監(jiān)管合作機(jī)制，及時(shí)獲取相關(guān)金融信息，了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動，以更好地共同防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融危機(jī)的爆發(fā)暴露了金融監(jiān)管的薄弱，為克服金融危機(jī)，必須加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的有效性，確保經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定地發(fā)展。同時(shí)，不能簡單看待金融監(jiān)管，因?yàn)閲H金融監(jiān)管體制類的改革涉及改變世界經(jīng)濟(jì)金融格局和各國在國際金融監(jiān)管體制中的話語權(quán)，是各國綜合國力的博弈，各方各種勢力的角逐剛剛開始。近年來各種新興經(jīng)濟(jì)體快速崛起，但在西方勢力統(tǒng)治下的世界政治經(jīng)濟(jì)格局目前不會被輕易取代。因此金融監(jiān)管改革任重而道遠(yuǎn)。

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[4]李喜蓮 邢會強(qiáng)，金融危機(jī)與金融監(jiān)管，應(yīng)對金融危機(jī)法律對策研究專題2009.

篇10

關(guān)鍵詞：緊縮效應(yīng)；貨幣來源去向；評析；啟示

中圖分類號：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1006-1428(2009)05-0061-04

一、美聯(lián)儲在金融危機(jī)中的政策回應(yīng)――超寬松貨幣政策操作策略

(一)目標(biāo)、工具和政策特征

1、目標(biāo)。

美聯(lián)儲貨幣政策的最終目標(biāo)是“最大化就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長和價(jià)格穩(wěn)定?！迸c最終目標(biāo)相一致。美聯(lián)儲反金融危機(jī)主要是為了抵御緊縮效應(yīng)。Bernanke(2009a)對美聯(lián)儲政策目標(biāo)的總結(jié)是：一是緩和金融動蕩對經(jīng)濟(jì)的直接影響；二是減少經(jīng)濟(jì)惡化和金融壓力相互加強(qiáng)所帶來的負(fù)反饋效應(yīng)。

破壞力極強(qiáng)的系統(tǒng)性金融危機(jī)不但嚴(yán)重威脅著就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長；而且還使貨幣政策面臨著異常嚴(yán)峻的操作環(huán)境，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)渠道嚴(yán)重阻塞。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和金融市場是貨幣政策工具向終端目標(biāo)傳導(dǎo)的樞紐與載體，貨幣政策有效性的發(fā)揮離不開健康穩(wěn)定的金融系統(tǒng)。金融系統(tǒng)失靈損害了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，這會導(dǎo)致貨幣政策即使再激進(jìn)和寬松也不會產(chǎn)生應(yīng)有效力。美聯(lián)儲反金融危機(jī)的基本思路是首先要穩(wěn)定金融系統(tǒng)，降低和避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，以修復(fù)受損的貨幣政策作用機(jī)制；其次是保持貨幣政策對總需求的刺激作用。

2、工具。

伴隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢的惡化和對經(jīng)濟(jì)前景的判斷，美聯(lián)儲采取了包含傳統(tǒng)貨幣工具和創(chuàng)新性貨幣工具在內(nèi)的政策措施共同抗擊金融危機(jī)。傳統(tǒng)政策工具包括：公開市場操作方面，在不到1年半的時(shí)間里，美聯(lián)儲連續(xù)大幅度的降息，使聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25％降至0-0.25％的目標(biāo)區(qū)間；再貸款方面，擴(kuò)大了貼現(xiàn)貸款數(shù)量；準(zhǔn)備金政策的變化是使國會提前批準(zhǔn)了對存款準(zhǔn)備金支付利息的要求。創(chuàng)新型貨幣政策工具可以簡單概括為三類政策工具集合即向金融機(jī)構(gòu)貸款、向私人信貸市場直接提供流動性和購買長期證券，表1簡單介紹了這些政策工具。

需要認(rèn)識到的是，除了上述“硬”工具以外，美聯(lián)儲還非常注重“軟”政策工具的運(yùn)用，比如加強(qiáng)與公眾進(jìn)行政策溝通，及時(shí)公布資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)等方面。“軟”政策工具的應(yīng)用提高了貨幣政策透明度，有利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而最終有利于克服時(shí)間不一致問題和政策出臺的不確定性問題。

3、政策特征。

美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間的貨幣政策操作特征與正常時(shí)期具有明顯的不同，表現(xiàn)在以下方面：首先是大量使用創(chuàng)新型貨幣政策工具，它們具有臨時(shí)性、短期靈活應(yīng)急特征，與傳統(tǒng)以購買國債為主的流動性注入方式相比較，工具創(chuàng)新體現(xiàn)在抵押品標(biāo)準(zhǔn)放寬，放貸對象擴(kuò)大，期限延長等方面。此外，這些政策工具針對性強(qiáng)，并且相互補(bǔ)充，具有不同的政策指向，有的指向整個經(jīng)濟(jì)體，有的指向單一的金融細(xì)分子市場。

其次，由于吸取了大蕭條中貨幣政策操作失誤的教訓(xùn)，美聯(lián)儲反金融危機(jī)的一大特征是積極主動，反應(yīng)迅速、動作力度大并且具有前瞻性。Bernanke(2009a)曾公開表示一些政策工具的出臺具有“搶先性”，即先于惡化的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)出臺之前。

再次，從利率和基礎(chǔ)貨幣供給兩種指標(biāo)來看，美聯(lián)儲采取了超寬松的政策措施。美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于歷史實(shí)踐和理論上的最低水平，美國基礎(chǔ)貨幣供給從2007年8月初至2009年3月4日增加幅度接近200％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史平均水平。為了避免超寬松貨幣政策帶來的通貨膨脹傾向，美聯(lián)儲運(yùn)用“軟”政策工具管理通貨膨脹預(yù)期，體現(xiàn)了其政策操作的藝術(shù)性特征。

(二)美聯(lián)儲反金融危機(jī)的貨幣來源去向分析

1、貨幣來源分析。

金融危機(jī)期間，尤其是在2008年9月份金融風(fēng)暴之后，美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣迅速飆升，由正常時(shí)期的8310.92億美元上升至最近的15473.85億美元(這一數(shù)據(jù)在最高峰時(shí)期曾達(dá)17330.72億美元)，相當(dāng)于美聯(lián)儲新增發(fā)行了7162.93億美元的貨幣，這也說明了美聯(lián)儲采取了新增貨幣發(fā)行的融資方式抗擊金融危機(jī)，新增貨幣占基礎(chǔ)貨幣的比例約為46.3％。美聯(lián)儲的新增貨幣發(fā)行主要是通過擴(kuò)大貼現(xiàn)窗口貸款和執(zhí)行多種創(chuàng)新性政策工具(TAF、PDCF、AMLF、CPFF和TALF等)來完成的。

除此之外，美聯(lián)儲反金融危機(jī)的資金還來自于對存量基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這種結(jié)構(gòu)性融資方式是通過美聯(lián)儲資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來完成的，體現(xiàn)在美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方歷史最大項(xiàng)目――國債資產(chǎn)的變化，國債所對應(yīng)的貨幣發(fā)行無論是其絕對規(guī)模還是占基礎(chǔ)貨幣的比例都在下降。國債貨幣發(fā)行占基礎(chǔ)貨幣的比例由正常時(shí)期的95％以上下降至最近的不到40％：所對應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣余額由7907.58億美元下降至5817.21億美元(這一數(shù)據(jù)在最高峰時(shí)期曾達(dá)4787.1億美元)，下降數(shù)量為2090.37億美元。除了新增貨幣發(fā)行因素之外，國債項(xiàng)目“雙下降”是因?yàn)槊缆?lián)儲采取了凈賣出國債和開展國債貸放項(xiàng)目(TSLF)的操作方式，通過這一渠道為反金融危機(jī)融資約2090.37億美元。

總之，無論是新增貨幣發(fā)行，還是對存量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，兩者都使美聯(lián)儲被迫擴(kuò)大了貨幣發(fā)行方式，即由原來的依靠國家信用(國債)發(fā)行為主，向依靠國家信用和商業(yè)信用(購買商業(yè)債權(quán)、證券)共同發(fā)行轉(zhuǎn)變，直接表現(xiàn)是國債項(xiàng)目貨幣發(fā)行的“雙下降”和非國債項(xiàng)目貨幣發(fā)行的“雙上升”。

2、貨幣去向分析。

根據(jù)各種創(chuàng)新性政策工具指向的受益對象，美聯(lián)儲新貨幣發(fā)行采取了不同的方式，這些新增貨幣首先流向了存款性金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場基金、兩房以及某些消費(fèi)者和中小企業(yè)等。但是，在新增貨幣中，美聯(lián)儲的新增貨幣發(fā)行沒有最終流向終端借款人，而是成為銀行體系的閑置現(xiàn)金。超額準(zhǔn)備金數(shù)額和占基礎(chǔ)貨幣比例分別由正常時(shí)期平均60億美元左右、1％升至6478.05億美元、41.86％(兩種指標(biāo)在最高峰時(shí)期曾達(dá)8781.78億美元和50％)；新增貨幣沒有帶來流通中貨幣增加，表現(xiàn)為流通中貨幣數(shù)額變化不大和占基礎(chǔ)貨幣比例急劇下降。

其次，美國財(cái)政部通過發(fā)行補(bǔ)充性融資票據(jù)和增加在美聯(lián)儲的存款方式，吸收了經(jīng)濟(jì)體的部分閑置資金。其最終表現(xiàn)是在聯(lián)邦儲備銀行政府存款的增加，政府存款由正常時(shí)期的47.69億美元上升至2682.32億美元(這一數(shù)據(jù)在最高峰時(shí)期曾達(dá)6146.12億美元)。

二、美聯(lián)儲反金融危機(jī)的政策效應(yīng)評析

(一)積極作用

1、表明了貨幣當(dāng)局的堅(jiān)定立場。

美聯(lián)儲激進(jìn)、主動和靈活的政策行動表明了貨幣當(dāng)局反金融危機(jī)的堅(jiān)定立場。消除了政策工具是否出

臺的不確定性。有利于驅(qū)散悲觀情緒和恐懼感覺，減弱通貨緊縮預(yù)期，增強(qiáng)公眾對于抗擊金融危機(jī)以及未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

2、一定程度上穩(wěn)定了金融系統(tǒng)。

貨幣當(dāng)局充分發(fā)揮了其“最后貸款人”功能，緩解了金融系統(tǒng)流動性緊張局面。一定程度上穩(wěn)定了金融系統(tǒng)，阻止了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。貨幣當(dāng)局雖然并不能阻止問題金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生、破產(chǎn)；但是它和財(cái)政部的努力有效阻止了金融系統(tǒng)混亂和失控局面的發(fā)生，從而使金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和“去杠桿化”過程以一種相對有序和可控的方式展開，避免了更壞情形的發(fā)生。

3、有利于增加有效需求，緩解危機(jī)。

聯(lián)邦基金利率從最高點(diǎn)5.25％降至0-0.25％的操作區(qū)間，以及在低位目標(biāo)利率的較長持續(xù)時(shí)間能夠有效打擊金融投機(jī)和壓低市場利率，聯(lián)邦目標(biāo)基金利率向住房抵押貸款利率、各種工商業(yè)貸款利率、商業(yè)票據(jù)利率、Libor利率等市場利率體系的傳導(dǎo)大大降低了最終借款人的資金使用成本，有利于家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流的節(jié)約，也有利于消除借款人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題；低利率還增加了經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的邊際資本收益率，可以刺激消費(fèi)和投資需求，在一定程度上增加有效需求，緩解危機(jī)。

4、中央銀行信用的介入可以放松信用條件。

滿足穩(wěn)健金融機(jī)構(gòu)和健全企業(yè)、家庭的合理資金需求有利于恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)信用和商業(yè)信用，“解凍”商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)證券化等信貸子市場，維持企業(yè)正常的經(jīng)營活動，平滑資金跨期配置。除此之外，新貨幣發(fā)行還為新一輪商業(yè)投資、住房投資和消費(fèi)做好了資金上的準(zhǔn)備。

(二)對或有負(fù)面作用的認(rèn)識

1、新增基礎(chǔ)貨幣發(fā)行可能會帶來通貨膨脹問題。

如果保持現(xiàn)行基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模和發(fā)行速度。美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策在長期必然會引致通貨膨脹。但是，短期來看，并沒有發(fā)生通脹或者說發(fā)生概率很低，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退和各種資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂引起價(jià)格水平向下波動；其次是因?yàn)樾略鲐泿沤^大部分以超額準(zhǔn)備形式存在，并沒有轉(zhuǎn)化為超額購買力。

如果信貸市場恢復(fù)正常、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹的發(fā)生概率將會大大提高。此刻，在對經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行適當(dāng)評估的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲將會執(zhí)行退出戰(zhàn)略(Bemanke，2009a)。執(zhí)行退出戰(zhàn)略的有利條件是各種創(chuàng)新性政策工具的短期性質(zhì)使超額貨幣發(fā)行存在著自動退出機(jī)制。并不會引發(fā)通貨膨脹。

2、增加了美聯(lián)儲的信貸風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，并且?guī)頋撛诘牡赖嘛L(fēng)險(xiǎn)問題。

美聯(lián)儲擴(kuò)展信貸雖然承擔(dān)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，但是這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于如果沒有這樣做金融體系和經(jīng)濟(jì)體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)(Bemanke，2009a)。

分別來看，首先，美聯(lián)儲的救市行動最小化了其資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)，如要求提供超額擔(dān)保，并且存在追索權(quán)(TAF、PDCF、AMLF、CPFF和TALF等)和由財(cái)政部最先承擔(dān)損失(TALF)。其次，美聯(lián)儲反金融危機(jī)并沒有增加其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，根據(jù)美聯(lián)儲初步統(tǒng)計(jì)，其2008年凈收入約為388億美元，這一指標(biāo)在前兩年分別為351億和390億美元，差別不是很大。最后，美聯(lián)儲反金融危機(jī)并不是為市場行為“買單”，而是幫助市場行為度過難關(guān)。事實(shí)上，其采取了市場化救市的方式，如為救助貝爾斯登和AIG的貸款協(xié)議中均讓收購方先承擔(dān)一定的虧損額，并且協(xié)議利率是懲罰性利率。

三、啟示

(一)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)的可兼容性使得貨幣政策在危機(jī)時(shí)期可以有所作為。

金融危機(jī)不但意味著金融系統(tǒng)的混亂、失靈和使經(jīng)濟(jì)陷入衰退階段。而且還提高了通貨緊縮發(fā)生概率。因此，以金融穩(wěn)定為直接目標(biāo)的寬松貨幣政策，既有利于緩和經(jīng)濟(jì)下落，又有利于遏制通貨緊縮。

正常條件下，貨幣政策最終目標(biāo)之間具有矛盾的一面：穩(wěn)定金融系統(tǒng)的寬松貨幣政策從中長期來看可能會帶來通貨膨脹和產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。最終目標(biāo)產(chǎn)生沖突的內(nèi)在機(jī)理在于新增貨幣發(fā)行轉(zhuǎn)化為購買力。推動生產(chǎn)和生活資料商品價(jià)格的上漲。在系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)期，由于市場參與者存在流動性偏好，交易性貨幣需求減少，避險(xiǎn)性貨幣需求增加，新增貨幣沒有用于實(shí)際支出，而是以準(zhǔn)備金方式回流到貨幣當(dāng)局的賬戶上。這些貨幣雖然沒有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用，但是確確實(shí)實(shí)穩(wěn)定了金融系統(tǒng)。

(二)在強(qiáng)調(diào)積極、主動的同時(shí)，貨幣政策還應(yīng)該靈活而又富于藝術(shù)性地被執(zhí)行

反危機(jī)的寬松貨幣操作策略出臺時(shí)機(jī)、方式及程度完全取決于金融危機(jī)的爆發(fā)時(shí)間、演變方式及嚴(yán)重性。貨幣當(dāng)局只有洞悉金融危機(jī)的本質(zhì)。準(zhǔn)確評估、判斷當(dāng)前和未來的經(jīng)濟(jì)金融形勢。才能夠?qū)ΠY下藥，使政策發(fā)揮最大效力。金融危機(jī)的復(fù)雜性及部分不可知性對政策制定者的貨幣操作提出了更高的要求。美聯(lián)儲的反危機(jī)實(shí)踐帶給我們的啟示是政策制定者應(yīng)當(dāng)通過創(chuàng)新、政策溝通、提高前瞻性。運(yùn)用“軟硬”工具結(jié)合方式靈活而又富于藝術(shù)性地執(zhí)行寬松貨幣政策。

(三)寬松貨幣政策僅僅能夠部分抵消金融危機(jī)劇烈的緊縮效應(yīng)

超寬松貨幣策略部分抵消了金融危機(jī)緊縮效應(yīng)的貨幣因素傳播，并使非貨幣因素傳播以一種相對溫和、有序的方式進(jìn)行；雖然如此，“貨幣政策工具并非萬能藥”(Bemanke，2009a)。貨幣政策反危機(jī)效力的有限性在于美國金融危機(jī)的爆發(fā)存在著消費(fèi)過度、資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹等深層次原因。只有等待這些“市場因素”慢慢消失以后，從而經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)完成自發(fā)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才能夠進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。

在此過程中，寬松貨幣政策只是為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自我調(diào)整提供了一種相對溫和、有序的環(huán)境。因此以金融危機(jī)為“作戰(zhàn)對象”的貨幣放松應(yīng)該定位準(zhǔn)確，政策操作應(yīng)當(dāng)通過消除不確定性、緩解流動性壓力等方式盡量為市場的自我調(diào)整提供有利的貨幣環(huán)境。不應(yīng)該盲目擴(kuò)大貨幣政策的作用。

(四)貨幣當(dāng)局應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫。