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篇1

關(guān)鍵詞：離岸金融市場(chǎng)；金融自由化；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F832．5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：100－4392(2008)10－0041－04

一、離岸金融市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)防范是金融業(yè)永恒的主題，離岸金融市場(chǎng)國(guó)際化程度較高，在其運(yùn)作過(guò)程中往往面臨著諸多種類的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)它的監(jiān)管過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，操作難度很大，各國(guó)政府、金融組織對(duì)此一直非常謹(jǐn)慎。

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)是離岸金融市場(chǎng)最主要的風(fēng)險(xiǎn)形式之一。由于離岸金融市場(chǎng)是為“非居民”性質(zhì)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)服務(wù)，所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多樣，其主體廣泛的外延性使得銀行更是難以深入、全面、迅速、準(zhǔn)確地把握服務(wù)對(duì)象的信用表現(xiàn)及所屬產(chǎn)業(yè)的資信狀況，征信過(guò)程涉及不同的國(guó)情民風(fēng)，既增添了經(jīng)濟(jì)主體收集信息、整理信息的工作量，也增大了收集信息、整理信息的難度；既增大了預(yù)測(cè)工作的成本，又增大了計(jì)劃工作的難度，更增大了經(jīng)濟(jì)主體的決策風(fēng)險(xiǎn)。總之，信用風(fēng)險(xiǎn)增大了離岸金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的成本。

同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低離岸金融業(yè)務(wù)的預(yù)期收益。因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)越大，則風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)越大，于是，調(diào)整后的收益折扣率也越大。對(duì)于這一點(diǎn)，我們可以從投資的凈現(xiàn)值公式看出：

Ct、rt、Pt分別代表離岸金融資產(chǎn)在期限t的收益、收益折扣率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，Co為離岸資金投資額。顯然，Pt越大，調(diào)整后的收益折扣率rt＋Pt就越大，NPV就越小，在等確定性的凈現(xiàn)金收入就越??；反之，則相反。

(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)巴塞爾委員會(huì)頒布的《修正案》，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在于銀行的一切交易和非交易業(yè)務(wù)中。離岸金融作為金融創(chuàng)新方式，是一種以全球?yàn)槭袌?chǎng)，自由化程度很高的業(yè)務(wù)，其具有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更加明顯，尤其加大了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

離岸金融市場(chǎng)放松管制和金融創(chuàng)新的加速，金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)的加強(qiáng)，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為和方式發(fā)生了很大的變化，離岸金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)生與發(fā)展，使銀行面臨的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，日益復(fù)雜，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為銀行業(yè)面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。

(三)資本外流風(fēng)險(xiǎn)

離岸金融業(yè)務(wù)有可能推動(dòng)資本外逃規(guī)模的進(jìn)一步膨脹，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率的安排和貨幣政策的運(yùn)作產(chǎn)生重大壓力。外逃資本是國(guó)際游資的重要組成部分和來(lái)源，2002年下半年以來(lái)，國(guó)際游資大規(guī)模內(nèi)流對(duì)人民幣匯率施加了沉重的升值壓力，并嚴(yán)重干擾了人民銀行遏制信貸規(guī)模增長(zhǎng)失控的貨幣政策。雖然我國(guó)采用離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格分開的謹(jǐn)慎做法，但金融經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性和可融性，有可能導(dǎo)致離岸市場(chǎng)資金的流向不定，既可流入國(guó)內(nèi)又可從國(guó)內(nèi)流出。國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量在離岸市場(chǎng)的資金流入國(guó)內(nèi)時(shí)增多，在從國(guó)內(nèi)向國(guó)外時(shí)減少，進(jìn)而產(chǎn)生信用擴(kuò)張或信用收縮效應(yīng)，會(huì)引發(fā)一定的通貨膨脹或通貨緊縮。

此外，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化、資本流動(dòng)國(guó)際化的情況下，離岸金融市場(chǎng)在某種意義上使得洗錢活動(dòng)愈演愈烈。

(四)監(jiān)管法律風(fēng)險(xiǎn)

離岸投資者的投資目的雖然有個(gè)體差別，但其根本原因是一致的，即利用存在于世界各國(guó)稅收、管制等金融制度上的差異去維護(hù)個(gè)人財(cái)產(chǎn)的保值與增值。

離岸金融市場(chǎng)與母國(guó)及東道國(guó)的法律和監(jiān)管架構(gòu)產(chǎn)生矛盾，離岸資本流動(dòng)把各個(gè)國(guó)家都聯(lián)系在一起，但是很多國(guó)家的金融制度和法律框架尚缺乏與國(guó)際金融市場(chǎng)平穩(wěn)對(duì)接的機(jī)制，有可能使國(guó)際資本流動(dòng)與本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)章制度處于摩擦狀態(tài)。大量資本市場(chǎng)離岸交易和網(wǎng)絡(luò)交易與國(guó)際監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)防范措施的不力產(chǎn)生矛盾，金融產(chǎn)品的離岸交易增加，再加上衍生工具迅速膨脹，使得習(xí)慣于集中管理的監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管制度更難以實(shí)施。隨著網(wǎng)絡(luò)化交易的迅速發(fā)展，金融危機(jī)的爆發(fā)更具突然性，也更容易跨地區(qū)傳導(dǎo)，使得監(jiān)督當(dāng)局在突發(fā)事件面前往往措手不及。

(五)操作風(fēng)險(xiǎn)

離岸金融市場(chǎng)隨著其自身及整體金融環(huán)境的發(fā)展，進(jìn)一步加速了全球經(jīng)濟(jì)一體化，金融管制的日益放松、金融技術(shù)的日新月異，使當(dāng)今離岸金融機(jī)構(gòu)處于更加錯(cuò)綜復(fù)雜、快速變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，來(lái)自人員、自動(dòng)化技術(shù)、電子商務(wù)以及支付清算軟件等方面的不確定因素，也會(huì)給其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界將這些風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為“操作風(fēng)險(xiǎn)”。

二、中國(guó)離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的建立

(一)中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管原則

1．適度性原則。適度監(jiān)管原則要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循離岸金融業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，其監(jiān)管行為盡量不要干涉離岸金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)和自，而要通過(guò)制度和規(guī)則使跨境金融業(yè)務(wù)得以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，以在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境中獲得良性發(fā)展。只有當(dāng)離岸金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用危機(jī)等嚴(yán)重問(wèn)題時(shí)，才能對(duì)其采取某些強(qiáng)制措施，金融監(jiān)管不能取代市場(chǎng)作用。適度監(jiān)管原則含依法監(jiān)管和合理監(jiān)管之意：依法監(jiān)管是指離岸金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須依據(jù)法律法規(guī)行使監(jiān)督管理權(quán)，合理監(jiān)管就是指要合理運(yùn)用金融監(jiān)管中的這種自由裁量權(quán)。

2．宏觀與微觀相結(jié)合的審慎性原則。以離岸銀行業(yè)的監(jiān)管為例，從宏觀審慎監(jiān)管的角度來(lái)看，正確的離岸銀行業(yè)監(jiān)管應(yīng)該著眼于度量整個(gè)中國(guó)銀行體系中的離岸金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頭寸，并進(jìn)而決定銀行體系離岸賬戶的總最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)頭寸。而從微觀審慎監(jiān)管的角度來(lái)看，每家銀行都處于安全狀態(tài)才是整個(gè)銀行體系保持穩(wěn)定的充分必要條件。離岸金融監(jiān)管應(yīng)以宏觀與微觀相結(jié)合的審慎性原則出發(fā)，進(jìn)行監(jiān)管，離岸銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管的具體內(nèi)容如下表所示：

3．效率性原則。從廣義的角度看，離岸金融監(jiān)管的效率原則一方面包括離岸金融監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)效率，即離岸金融監(jiān)管應(yīng)通過(guò)鼓勵(lì)、引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)督管理來(lái)提高離岸金融業(yè)務(wù)的整體效率，而不應(yīng)導(dǎo)致離岸金融業(yè)務(wù)效率的喪失，不應(yīng)壓制自由離岸金融業(yè)務(wù)間的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。另一方面也包括離岸金融監(jiān)管的行政效率，即中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)以盡可能少的成本支出達(dá)到離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管的目標(biāo)。相反，若監(jiān)管成本超過(guò)從安全保障模式中所獲取的收益，限制了離岸金融業(yè)務(wù)收益的實(shí)現(xiàn)，那么監(jiān)管行為就成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的障礙，可能會(huì)使離岸金融業(yè)趨于萎縮。因此，離岸金融監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管時(shí)，必須進(jìn)行成本、效率分析，只有降低離岸金融監(jiān)管的成本，提高效率，才能更理想地達(dá)到離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管。

(二)中國(guó)離岸金融市場(chǎng)具體監(jiān)管模式

1．監(jiān)管主體方面。離岸金融市場(chǎng)要同時(shí)接受貨幣發(fā)行母國(guó)與市場(chǎng)所在東道國(guó)的雙重監(jiān)管，由于研究角度的不同，下面我們僅就中國(guó)自身應(yīng)承擔(dān)的監(jiān)管責(zé)任談起。我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管需要我國(guó)政府、中央銀行及外管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行三方共同進(jìn)行，以有效控制離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。第一方，我國(guó)政府在離岸金融市場(chǎng)中是不可或缺的宏觀調(diào)控角色，既規(guī)范又寬松的政策環(huán)境是發(fā)展良好離岸市場(chǎng)的根本動(dòng)力之一。中國(guó)政府應(yīng)充分運(yùn)用法律這個(gè)“有形的手段”，對(duì)離岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)嚴(yán)格規(guī)范，使之在健全的司法環(huán)境下健康有序發(fā)展，在穩(wěn)定和繁榮的宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，提高離岸投資者的信心，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的不斷前進(jìn)；第二方，我國(guó)的中央銀行及外匯管理局等機(jī)構(gòu)在恢復(fù)離岸金融業(yè)務(wù)后，要嚴(yán)格規(guī)范銀行從事離岸業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)事項(xiàng)，注意風(fēng)險(xiǎn)分散，分別在多個(gè)城市中建立離岸銀行，摒棄十多年前把五家離岸銀行全部安排在深圳的做法。人民幣離岸交易中心勢(shì)必會(huì)建立發(fā)展起來(lái)，著手加強(qiáng)境外人民幣的管理迫在眉睫，央行要規(guī)定離岸銀行的最低資本金和資本充足比率及其資產(chǎn)負(fù)債比率的限定，協(xié)調(diào)不同城市間的離岸金融銀行的發(fā)展，共同促進(jìn)全國(guó)離岸金融市場(chǎng)的繁榮與穩(wěn)定；第三方，我國(guó)商業(yè)銀行在離岸金融業(yè)務(wù)中應(yīng)該遵循“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務(wù)對(duì)象、核定手續(xù)等方面嚴(yán)格管理，在岸與離岸業(yè)務(wù)實(shí)行分離類別管理，早日完善商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，對(duì)離岸業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎而行，制定“共同業(yè)務(wù)守則”，加強(qiáng)離岸金融市場(chǎng)行業(yè)自律管理。

2．監(jiān)管內(nèi)容方面。作為離岸金融市場(chǎng)所在國(guó)，對(duì)它的監(jiān)管應(yīng)主要集中在兩方面，一是對(duì)準(zhǔn)入的監(jiān)管，二是對(duì)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管。

我國(guó)在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，應(yīng)建立離岸金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立和審批制度，加強(qiáng)市場(chǎng)主體的規(guī)范，有關(guān)管理當(dāng)局應(yīng)對(duì)申請(qǐng)開辦離岸業(yè)務(wù)和設(shè)立離岸銀行的中外資銀行履行一定的審批手續(xù)。一是要將所有開展非居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)一并納入監(jiān)管范圍，嚴(yán)格把握對(duì)象的“非居民”性，具體是指境外(含臺(tái)、港、澳地區(qū))的自然人、法人(含在境外注冊(cè)的中國(guó)境外投資企業(yè))、政府機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織及其他經(jīng)濟(jì)組織，包括中資金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)，但不包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)的境外代表機(jī)構(gòu)和辦事機(jī)構(gòu)。在為客戶開戶時(shí)，要求客戶提供身份證、合同契約等相關(guān)的有效法律文件原件及復(fù)印件，并要求其證明資金來(lái)源，在貸款時(shí)同樣要求出示抵押和擔(dān)保，防止信用不道德行為的發(fā)生。二是把從事離岸金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格分類，發(fā)給不同性質(zhì)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，明確規(guī)定各自的營(yíng)業(yè)范圍。三是在政策執(zhí)行方面，不能讓內(nèi)控不健全、規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)明顯的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)入，規(guī)定辦理離岸金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)償債能力必須以其總行償債能力為后盾，包括外資在內(nèi)的總行機(jī)構(gòu)不能逃避其設(shè)在離岸市場(chǎng)的分行離岸賬戶一切可能破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)要使離岸金融市場(chǎng)能長(zhǎng)期健康發(fā)展必須重視對(duì)離岸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管：一是加強(qiáng)對(duì)離岸賬戶與在岸賬戶的管理，現(xiàn)階段離岸金融的監(jiān)管和法制尚未健全的前提下，我國(guó)主張“內(nèi)外分離型”賬戶管理是正確的，應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分離岸賬戶與在岸賬戶，分賬管理，單獨(dú)核算，一套記載國(guó)內(nèi)金融交易，另一套記載離岸金融交易，要盡可能避免或降低離岸業(yè)務(wù)向在岸業(yè)務(wù)的滲透和沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)；考慮到國(guó)內(nèi)利用離岸資金的需要與可能，可以建立離岸資金轉(zhuǎn)化為在岸資金的機(jī)制，可在離岸與非離岸賬戶之間設(shè)立一個(gè)單向的過(guò)渡科目，作為離岸資金流入的必經(jīng)賬目，人民銀行和外管局要逐一審批該科目的設(shè)立，并切實(shí)加強(qiáng)管理。二是要主動(dòng)使利率和匯率逐步向彈性化方向發(fā)展，縮小離岸與在岸市場(chǎng)上該兩種變量的差距，從而避免離岸市場(chǎng)上這二者的變化對(duì)在岸同類變量產(chǎn)生影響，危機(jī)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定與宏觀調(diào)控能力。三是減少?gòu)碾x岸賬戶流向在岸賬戶的資金進(jìn)入證券市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)，以免金融資產(chǎn)價(jià)格過(guò)分膨脹，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。四是實(shí)施離岸金融業(yè)務(wù)及其日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，根據(jù)新巴塞爾協(xié)議監(jiān)管原則，對(duì)離岸金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其要重視流動(dòng)性要求和資本充足率要求。五是在完善離岸金融市場(chǎng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)定期報(bào)送的各種報(bào)表及其它資料加以分析，或通過(guò)監(jiān)管人員的實(shí)地調(diào)查，采用系列量化指標(biāo)考核離岸銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理，提高全面風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制能力；六是制定打擊國(guó)際金融犯罪的法律規(guī)章。離岸金融的國(guó)際性、資金的頻繁流動(dòng)和對(duì)客戶信息的高度保護(hù)為國(guó)際金融犯罪提供了溫床。因此，目前國(guó)際組織在打擊金融犯罪領(lǐng)域正積極合作，尤其是在反洗錢領(lǐng)域和避免偷稅漏稅領(lǐng)域制訂了較為完善的指導(dǎo)建議。我國(guó)也應(yīng)該參照有關(guān)國(guó)際組織制定的指導(dǎo)意見和行動(dòng)守則制定相應(yīng)的法律，積極參與打擊國(guó)際金融犯罪的國(guó)際合作。

3．監(jiān)管方式方面。我國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)從傳統(tǒng)的基本規(guī)則的監(jiān)管逐步朝面向過(guò)程的監(jiān)管轉(zhuǎn)變，從事后的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)向事前的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對(duì)離岸銀行及其它金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)估，不定期地檢查離岸銀行等的賬戶及各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，切實(shí)起到對(duì)于離岸業(yè)務(wù)的全面及時(shí)的審查稽核作用，加強(qiáng)對(duì)離岸金融市場(chǎng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的提前識(shí)別與預(yù)防能力。

4．監(jiān)管依據(jù)方面。進(jìn)一步完善有關(guān)離岸金融業(yè)務(wù)的法律框架。截止到目前我國(guó)專門針對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的法規(guī)還只有中國(guó)人民銀行1997年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及1998年制定的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》，該法規(guī)是針對(duì)國(guó)內(nèi)中資銀行及其分支行從事離岸金融業(yè)務(wù)制定的規(guī)范性條文。有關(guān)外資金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)離岸金融業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)受哪些限制，僅在1994年施行的《中華人民共和國(guó)外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》中有一些粗略規(guī)定。離岸金融業(yè)務(wù)法律框架的完善和細(xì)化，是未來(lái)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的一個(gè)重要方面，同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際慣例的研究和學(xué)習(xí)，適當(dāng)將國(guó)際慣例轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)立法。國(guó)內(nèi)監(jiān)管人員和離岸從業(yè)人員都應(yīng)掌握境外相關(guān)法律知識(shí)，或適當(dāng)引入境外專業(yè)律師、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)，將法律審查手續(xù)外包。

離岸金融市場(chǎng)相對(duì)在岸市場(chǎng)有它特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素，我國(guó)應(yīng)充分利用政府的政策法規(guī)支持、在中央銀行的有效監(jiān)管下，三方積極努力發(fā)展我國(guó)的離岸金融并使之走向成熟。遵循“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務(wù)對(duì)象、核定手續(xù)等方面嚴(yán)格管理，謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

金融市場(chǎng)頻繁發(fā)生的危機(jī)事件最重要的啟示是，要想保持金融市場(chǎng)的健康平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)而保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，則必須依靠全面和有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

Dowd指出，任何一次全面和有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，至少包括識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)(RiskI-dentity)、測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)(RiskMeasurement)和管理風(fēng)險(xiǎn)(RiskManagement)這三個(gè)基本步驟。因此，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度(RiskMeasurement)在整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理工作中起著承前啟后的關(guān)鍵作用。

Marrison進(jìn)一步表明，按照風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的不同，金融風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下四種類型：(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(MarketRisk)、(2)信用風(fēng)險(xiǎn)(CreditRisk)、(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(LiquidityRisk)和(4)操作風(fēng)險(xiǎn)(OperatiollalRisk)。從根本上來(lái)講，對(duì)后三類風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究的發(fā)展時(shí)間、理論成熟度以及研究方法的多樣性等都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的相關(guān)內(nèi)容。更重要的是，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)研究所采用的金融理論基礎(chǔ)、計(jì)量手段、統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)理模型等都主要借鑒了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理研究中已有的成熟結(jié)論。因此，筆者主要針對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論的相關(guān)假說(shuō)、測(cè)度方法和主流模型進(jìn)行綜述，并對(duì)其所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)展開評(píng)述，進(jìn)一步提出了在金融市場(chǎng)中不斷涌現(xiàn)的各類典型事實(shí)(StyIizedFacts)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究的重大啟示。

一、“有效市場(chǎng)假說(shuō)”與已有的金融

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法

主流金融學(xué)的理論基石是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(EfficientMarketHypothesis，EMH)。該假說(shuō)的核心內(nèi)容是：在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，金融資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開的信息，價(jià)格的變化互不相關(guān)，它們是遵循布朗運(yùn)動(dòng)(BrownianMotion)的隨機(jī)變量，因此金融資產(chǎn)的收益率服從正態(tài)分布(NormalDistribution)。以主流金融理論為依據(jù)，已有的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法和指標(biāo)在理論研究和實(shí)際運(yùn)用中都得到了廣泛的認(rèn)可。目前，經(jīng)常使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法(指標(biāo))大致可以分為相對(duì)測(cè)度和絕對(duì)測(cè)度兩種類型。

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度方法(指標(biāo))

主要是測(cè)量市場(chǎng)因素(如利率、匯率、股價(jià)以及商品價(jià)格等)的波動(dòng)與金融資產(chǎn)價(jià)格(收益)變化之間的敏感性關(guān)系。

目前最常用的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)主要包括：針對(duì)債券等利率性金融產(chǎn)品的久期(Duration)和凸性(Convexity)指標(biāo)；針對(duì)股票的Beta值；針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的Delta、Theta、Gamma、Vega和Rho指標(biāo)等。這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度指標(biāo)的具體含義見下面(如表1所示)。

(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)測(cè)度方法(指標(biāo))

主要是測(cè)度金融資產(chǎn)價(jià)格(收益率)波動(dòng)的絕對(duì)幅度大小。

目前最常用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)測(cè)度指標(biāo)是由Markowitz提出的方差(Variance)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。Markowitz[63(P77?！痹谥摹督鹑趯W(xué)雜志》(JournalofFinance)上，首次提出了“風(fēng)險(xiǎn)為投資收益的波動(dòng)性或不確定性”的概念，并利用金融收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差(StandardDeviation)來(lái)度量其風(fēng)險(xiǎn)大小，同時(shí)在此基礎(chǔ)上建立了相應(yīng)的資產(chǎn)組合選擇模型(PortfolioSelectionModel)。隨后，為了區(qū)別對(duì)待正的收益波動(dòng)和負(fù)的收益波動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，Markowitz又提出了只考慮負(fù)收益波動(dòng)的半方差(Semi-Variance)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。

在Markowitz之后，一些學(xué)者也提出了很多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度理論和方法，其中比較有代表性的是：Bawa和Fishburn提出了用資產(chǎn)收益概率分布左尾部的某種“矩”(Moment)來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)大小的下偏矩方法(LowerPartialMo-ments，LPM)。Simaan提出了用收益與其均值差值的絕對(duì)值來(lái)測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)大小的絕對(duì)離差指標(biāo)(AbsoluteDeviation)。Young提出了用在一定觀測(cè)期問(wèn)內(nèi)金融資產(chǎn)收益(價(jià)格)的最大值和最小值偏差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)大小的極大極小值指標(biāo)(Minimax)等等。

然而，一種稱之為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk，VaR)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定量測(cè)度方法卻贏得了市場(chǎng)交易各方以及各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)是一種利用統(tǒng)計(jì)思想對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估值的方法，它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetrics系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合在未來(lái)某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。在數(shù)學(xué)上，VaR表示為投資工具或組合的損益分布的a分位數(shù)(Quan-tile)，其表示如下：Prob(p<＝－VaR)＝α，其中，p表示投資組合在持有期t內(nèi)在置信水平(1－a)下的市場(chǎng)價(jià)值損失。

VaR方法最大的優(yōu)點(diǎn)在于其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的綜合性，它可以把由于不同市場(chǎng)因素波動(dòng)所引起的不同種類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集合成一個(gè)單一的數(shù)值。國(guó)際清算銀行(BIS)的銀行業(yè)監(jiān)督管理巴塞爾委員會(huì)(BasleCommittee)也推薦各國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)使用VaR模型所估計(jì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。

二、金融市場(chǎng)的典型事實(shí)與已有市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法的缺陷不容忽視的是，20世紀(jì)70年代以來(lái)，實(shí)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了許許多多無(wú)法為EMH所解釋的異常現(xiàn)象(Anomalies)。更值得關(guān)注的是，這些異常的復(fù)雜波動(dòng)特征似乎并非某個(gè)特定市場(chǎng)的專有屬性，而是普遍存在于不同國(guó)家和不同類型的金融市場(chǎng)當(dāng)中，因此又被稱為金融市場(chǎng)的典型事實(shí)(StylizedFacts)。金融市場(chǎng)的這些典型的復(fù)雜波動(dòng)特征主要包括：金融資產(chǎn)收益的條件和非條件“胖尾分布”特征(Conditional／Uncondi-tionalFatTailedDistribution)、價(jià)格波動(dòng)的聚集性(VolatilityClustering)和持久性(Persist-ence)特征、資產(chǎn)損益的非對(duì)稱性(Gain／lossA-symmetry)、收益的加總正態(tài)性(AggregationalGaussianity)、價(jià)格波動(dòng)的自相似性與標(biāo)度不變特征(Self-similarityandScaleInvarianee)、價(jià)格和收益率波動(dòng)的單分形和多分形特征(Multifrac-tal)、收益與波動(dòng)的杠桿效應(yīng)(LeverageEffect)等等。

為了克服主流金融理論在解釋實(shí)際金融市場(chǎng)典型事實(shí)時(shí)所暴露出的種種缺陷，一類被稱之為“新金融學(xué)”(NewFinance)的研究引起了人們的關(guān)注?！靶陆鹑趯W(xué)”研究的代表流派主要是20世紀(jì)80年代后期興起“行為金融學(xué)”(Behav-ioralFinance)以及20世紀(jì)90年代興起的“經(jīng)濟(jì)物理學(xué)”(Econophysics)流派。其中，“行為金融學(xué)”的研究以心理學(xué)上的發(fā)現(xiàn)為基礎(chǔ)，輔以社會(huì)學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的觀點(diǎn)，嘗試解釋那些由于投資者的非理所造成的實(shí)際金融市場(chǎng)的異象?！敖?jīng)濟(jì)物理學(xué)”則是將物理學(xué)(特別是統(tǒng)計(jì)物理學(xué))的理論、方法和模型應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)領(lǐng)域研究的一門新興學(xué)科。

雖然上述這些建立在主流金融理論基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法在各自不同的領(lǐng)域都取得了一定的成功，并且在可以預(yù)見的將來(lái)，這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法還會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)術(shù)界和理論界得到廣泛運(yùn)用，但需要指出的是：無(wú)論是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度還是絕對(duì)測(cè)度，在理論上或?qū)嶋H運(yùn)用中都存在著這樣或那樣的缺陷。

(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度方法(指標(biāo))的缺陷

首先，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度方法只是一個(gè)相對(duì)的比例概念，并沒(méi)有回答某一資產(chǎn)或組合的風(fēng)險(xiǎn)(損失)到底有多大。其次，相對(duì)測(cè)度指標(biāo)對(duì)測(cè)度對(duì)象的依賴性較高，無(wú)法測(cè)度包含不同市場(chǎng)因子或不同類型金融產(chǎn)品組合的風(fēng)險(xiǎn)，因此也就無(wú)法比較不同資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。最后，由于相對(duì)測(cè)度方法無(wú)法綜合不同市場(chǎng)因素、不同金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露(RiskExposure)，因此金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法了解各具體業(yè)務(wù)部門和機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，從而無(wú)法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和績(jī)效評(píng)估活動(dòng)。

(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)測(cè)度方法(指標(biāo))的缺陷

對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)測(cè)度指標(biāo)而言，當(dāng)實(shí)際市場(chǎng)不滿足“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的前提條件時(shí)，最主要表現(xiàn)在當(dāng)資產(chǎn)收益不滿足正態(tài)分布時(shí)，方差(Vari-ance)以及VaR等指標(biāo)的準(zhǔn)確度都將大大降低。以目前主流的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值指標(biāo)(VaR)為例，Zan-garic、BouehaudandPotters以及Assaf的研究表明，在正態(tài)分布假設(shè)下計(jì)算的VaR值，常常會(huì)低估實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)使金融機(jī)構(gòu)遭受巨大的損失。

由于實(shí)際市場(chǎng)收益率的尾部普遍展現(xiàn)出比正態(tài)分布寬大的“胖尾”(Fat-tailed)特征，因此一些學(xué)者在不同的收益分布假設(shè)下研究了金融資產(chǎn)VaR的計(jì)算問(wèn)題。比方說(shuō)，Venkatara—man、Bauer、Khindanova等以及Haas分別運(yùn)用混合正態(tài)分布(MixtureofNormalDistribution)、雙曲線分布(HyperbolicDistribution)、穩(wěn)定分布(StableDistribution)和兩個(gè)學(xué)生t分布的馬爾可夫混合(MarkovMixtureofTwoStudents’tDis-tributions)探討了相應(yīng)的金融資產(chǎn)VaR計(jì)算方法。

最近，Sardosky的研究表明，無(wú)論是用傳統(tǒng)的移動(dòng)平均(MA)、指數(shù)平滑(Ew)、自回歸(AR)等方法，還是用GARCH類模型，都無(wú)法給參數(shù)類VaR找到準(zhǔn)確和統(tǒng)一的波動(dòng)參數(shù)估計(jì)。因此，不同估計(jì)方法得到的參數(shù)VaR模型在計(jì)算同一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)明顯偏差。GuidolinandTimmermann的研究發(fā)現(xiàn)，雖然馬爾可夫混合模型(MarkovMixtureModel)能較準(zhǔn)確地測(cè)度收益率月度數(shù)據(jù)的VaR，但它對(duì)日數(shù)據(jù)的VaR測(cè)量能力則明顯較弱，因?yàn)槿諗?shù)據(jù)具有十分明顯的非高斯(Non-Gaussian)特征。

更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，Artzner，DelbacnandEber以及AcerbiandTashe的研究表明，VaR本身不是一種一致性的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度(CoherentMeasures0fRisk)。比方說(shuō)，VaR不具有次可加性(Subadditive)，也就是說(shuō)，實(shí)際中可能出現(xiàn)資產(chǎn)組合的VaR高于單個(gè)資產(chǎn)VaR的總和問(wèn)題，因此不能用VaR來(lái)進(jìn)行投資組合的優(yōu)化。同時(shí)，VaR無(wú)法說(shuō)明資產(chǎn)損失超過(guò)某一界限的幅度，即無(wú)法說(shuō)明極端波動(dòng)狀態(tài)下的資產(chǎn)損失情況。因此，Artzner，DelbacnandEber提出滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)的ExpectedShortfall指標(biāo)。日前，Bormetfi等以及SorwarandDowd用非高斯模型(Non-GaussianModel)和格柵模擬程序(Sdmulation-latticeProcedure)得到了VaR和Ex-pettedShortfall的估計(jì)值，實(shí)證結(jié)果均發(fā)現(xiàn)在任何給定的置信水平下，ExpectedShortfall估計(jì)值都顯著高于VaR估計(jì)值。

由于VaR在理論上和實(shí)際運(yùn)用中存在種種局限性，一類稱之為條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值指標(biāo)(ConditionalValue-at-Risk，CVaR)的方法應(yīng)運(yùn)而生。CVaR方法引起了風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的濃厚興趣，并大有取代傳統(tǒng)VaR作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)的趨勢(shì)。RockafellerandUryasev首次正式提出了CVaR的概念。從本質(zhì)上來(lái)講，CVaR就是Artzner，DelbacnandEber提出的ExpectedShortfall，它是指金融資產(chǎn)的損失超過(guò)某個(gè)給定VaR的損失的平均值。CVaR代表了金融資產(chǎn)超額損失的期望值，反映了金融資產(chǎn)可能的潛在損失幅度，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)VaR指標(biāo)在這一問(wèn)題上的不足。同時(shí)，RockafellerandUr-yasev指出，CVaR是一個(gè)一致性的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，因?yàn)樗哂写慰杉有院屯剐?Convexity)，在數(shù)學(xué)上也非常便于處理。隨后，RockafellerandUryasev又說(shuō)明了，CVaR可以通過(guò)線性規(guī)劃算法優(yōu)化，并在最小化CVaR的同時(shí)，也得到了VaR本身的近似最優(yōu)估計(jì)。

面對(duì)上述事實(shí)，我國(guó)學(xué)者也根據(jù)本國(guó)國(guó)情、緊跟國(guó)外研究潮流，不斷調(diào)整研究方法和研究對(duì)象。

在刻畫實(shí)際市場(chǎng)收益率的“胖尾”(Fat-tailed)特征時(shí)。于紅香，劉小茂使用基于一般帕累托分布(GPD)的EVT擬合SV-M模型的修正分布尾部；林宇等認(rèn)為有偏學(xué)生t分布比正態(tài)分布、學(xué)生t分布更能準(zhǔn)確反應(yīng)金融收益分布實(shí)際特征。

為了給參數(shù)類VaR找到更準(zhǔn)確的波動(dòng)參數(shù)估計(jì)，余素紅、張世英、宋軍開展了GARCH模型和SV模型的VaR比較研究；林宇等引人FIAPARCH模型刻畫金融價(jià)格條件波動(dòng)率特征，以此測(cè)度金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)VaR。同時(shí)，為了刻畫股市極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，封建強(qiáng)運(yùn)用EVT和GARCH模型對(duì)滬深股市的極值VaR進(jìn)行了測(cè)度研究；魏宇運(yùn)用EVT和AR(1)－LGARCH(1，1)模型對(duì)上證綜指和世界股市若干重要指數(shù)的極端市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測(cè)度研究。與主流的使用GARCH族方法刻畫波動(dòng)率不同，邵錫棟，殷煉乾利用滬深指日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，分別通過(guò)ARFIMA模型和CARR模型對(duì)實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和較新的實(shí)現(xiàn)極差建模，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，并實(shí)證分析了各種模型的VaR預(yù)測(cè)能力，結(jié)果顯示，使用日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)的實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和實(shí)現(xiàn)極差模型的預(yù)測(cè)能力強(qiáng)于采用日數(shù)據(jù)的各種GARCH模型。

隨著更具優(yōu)越性的一致風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法Expec--tedShortfall和CVaR的出現(xiàn)，我國(guó)學(xué)者也逐漸將注意力轉(zhuǎn)移到這方面的研究上。但遺憾的是，這方面的研究主要是理論方法的介紹。如唐愛(ài)國(guó)、秦宛順介紹了廣義隨機(jī)占優(yōu)單調(diào)一致風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和ES方法；曲圣寧，田新時(shí)介紹了投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究；劉俊山比較研究了VaR和CVaR方法，此外探討了CVaR在風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管實(shí)踐中遇到的問(wèn)題，指出CVaR模型的事后檢驗(yàn)不易實(shí)施。

三、金融市場(chǎng)典型事實(shí)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

測(cè)度方法研究的啟示金融市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)的各類典型事實(shí)(StylizedFacts)至少說(shuō)明了，有效市場(chǎng)假說(shuō)并非實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行和波動(dòng)機(jī)制的完美表述。因此，由于這些“典型事實(shí)”并沒(méi)有對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格或者收益波動(dòng)服從的隨機(jī)過(guò)程有任何參數(shù)上的先驗(yàn)假設(shè)(ExAnteAssumptions)，而展現(xiàn)的是上述過(guò)程的一種更為廣義的定量特征，因此這些“典型事實(shí)”是不依賴于任何模型的(ModelFree)。換句話說(shuō)，任何有關(guān)價(jià)格或者收益過(guò)程的金融模型(包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法)都必須將這些“典型的統(tǒng)計(jì)規(guī)律”作為其模型的“約束條件”(Constraints)。

然而，目前絕大多數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論和方法都無(wú)法反映下面這些非常重要的基本典型事實(shí)：

(一)已有風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法無(wú)法體現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)的自相似性和標(biāo)度不變性特征

主流金融理論很少注意到不同時(shí)間標(biāo)度(TimeScales)之間價(jià)格(或收益率)波動(dòng)的關(guān)系，而Mandelbrot的研究表明，不同時(shí)間標(biāo)度之間的價(jià)格(收益率)變化具有某種統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上相似性(分形結(jié)構(gòu))，即標(biāo)度不變性(ScaleInvari-ance)特征。而金融市場(chǎng)這類混沌系統(tǒng)的行為模式一般都具有標(biāo)度不變性特征，即金融市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)經(jīng)歷可以在更長(zhǎng)的時(shí)間標(biāo)度上重演。因此，如何改進(jìn)已有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，使其同樣體現(xiàn)出短時(shí)間標(biāo)度上的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度(如每小時(shí)、每天等)與長(zhǎng)時(shí)間標(biāo)度上的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度(如每周、每月、每年等)的“標(biāo)度不變”特征，從而建立一種有實(shí)用價(jià)值的“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警”方法，將是非常有意義的研究方向之一。

(二)已有風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法無(wú)法體現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)的聚集性和持久性特征

典型事實(shí)中一個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)就是價(jià)格波動(dòng)存在“聚集性”(Clustering)和“持久性”(Persist-ence)特征，即市場(chǎng)發(fā)生大幅度波動(dòng)以后，往往會(huì)緊跟著另外一個(gè)大幅度的波動(dòng)，且這種波動(dòng)的聚集現(xiàn)象會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。因此，如何將主流金融理論中的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)V(如方差、VaR指標(biāo)等)，通過(guò)這種定量的“聚集”特征和“持久性”特征，改進(jìn)成為一種具有時(shí)變特性的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度V(t)，從而建立一種行之有效的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救”方法，將是有意義的研究方向之二。

(三)已有風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法無(wú)法刻畫收益分布的條件胖尾分布特征

主流金融理論認(rèn)為，通過(guò)GARCH類模型可以得到收益率的條件波動(dòng)(ConditionalVolatility)狀況，在消除了條件波動(dòng)以后，金融資產(chǎn)的收益率就應(yīng)該服從正態(tài)分布。但是典型事實(shí)表明，即使消除條件波動(dòng)以后，實(shí)際市場(chǎng)的收益率仍然展現(xiàn)出明顯的“尖峰胖尾”特征。因此，如何讓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法，在消除條件波動(dòng)以后，仍然可以準(zhǔn)確刻畫價(jià)格波動(dòng)的這種“條件胖尾”特性，從而建立一種能準(zhǔn)確描述極端波動(dòng)尾部特征的收益分布模型和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，將是有意義的研究方向之三。

(四)已有風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法無(wú)法體現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)的多標(biāo)度分形特征

典型事實(shí)表明，金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)除了具有混沌(Chaos)和一般的單分形(Unifraetal)特征之外，還普遍具有更為復(fù)雜的多標(biāo)度分形(Multi—fraetal)特征。與主流金融理論主要集中在對(duì)價(jià)格波動(dòng)的直接刻畫上不同，通過(guò)計(jì)算價(jià)格波動(dòng)的多標(biāo)度分形譜(MultifractalSpectrum)，可以從其豐富的譜參數(shù)(如多標(biāo)度分形譜的譜寬、最大和最小Hausdorff維數(shù)差值、分形譜的偏斜度等指標(biāo))中，提煉出價(jià)格波動(dòng)在不同時(shí)間標(biāo)度上不同幅度的間接統(tǒng)計(jì)信息。而這些有關(guān)價(jià)格波動(dòng)的間接統(tǒng)計(jì)描述無(wú)疑可以對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的全面刻畫提供有益的補(bǔ)充。因此，如何借鑒和吸收價(jià)格波動(dòng)的多標(biāo)度分形譜所提供的間接統(tǒng)計(jì)信息，對(duì)直接風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度進(jìn)行必要的補(bǔ)充和完善，將是有意義的研究方向之四。

四、小結(jié)與展望

綜上所述，筆者認(rèn)為，目前對(duì)金融市場(chǎng)典型事實(shí)的研究主要有兩個(gè)有意義的發(fā)展方向，第一個(gè)方向是探索復(fù)雜典型事實(shí)背后的市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)制模型研究。這類研究的主要目標(biāo)是尋找一個(gè)能夠重現(xiàn)更多典型事實(shí)的市場(chǎng)復(fù)雜性波動(dòng)機(jī)制模型。目前，以“多個(gè)體”(Multi-agent)互動(dòng)演化模型為代表的市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)制模型在這一領(lǐng)域取得了一定的領(lǐng)先地位。第二個(gè)有意義的研究方向就是如何利用典型事實(shí)中不斷展現(xiàn)出的市場(chǎng)波動(dòng)復(fù)雜特征，來(lái)修正或重構(gòu)主流的金融理論和模型，以使其更加符合實(shí)際金融市場(chǎng)的真實(shí)波動(dòng)狀況。因此，現(xiàn)有的這些測(cè)度方法能在多大程度上準(zhǔn)確刻畫實(shí)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，就是一個(gè)非常值得進(jìn)一步研究和探討的課題。

篇3

關(guān)鍵詞:農(nóng)村非正規(guī)金融;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管

中圖分類號(hào):F832.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)08-0051-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.08.11

一、問(wèn)題的提出

由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致世界上主要國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安,給全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的負(fù)面沖擊。此次金融危機(jī)再次向人們敲響了警鐘,金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)其危害性無(wú)可估量。其實(shí)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在,幾乎囊括各個(gè)領(lǐng)域,而金融業(yè)尤其是一種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),這與其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)特質(zhì)有關(guān)。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,其涉及的利益主體多而復(fù)雜,關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域廣而深遠(yuǎn),因此,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的任何一個(gè)利益主體或任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都有可能波及到金融業(yè)的穩(wěn)定,從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。由于多米諾骨牌效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)的推波助瀾,使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,甚至影響整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。此外,金融功能的發(fā)揮是以資金的跨空間和跨時(shí)間配置為主要特征,以利益主體投資項(xiàng)目的未來(lái)收益為前提保證,在資金的配置和收益回流的過(guò)程中會(huì)存在諸多不確定性,這體現(xiàn)了金融業(yè)的高脆弱性,也是金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要來(lái)源。

自改革開放以來(lái)迅速成長(zhǎng)的農(nóng)村非正規(guī)金融作為內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的制度安排,發(fā)揮著正規(guī)金融不可替代的作用。然而,農(nóng)村非正規(guī)金融在發(fā)展中存在許多缺陷,潛伏著內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)隱患,是我國(guó)金融發(fā)展中最薄弱環(huán)節(jié)和最危險(xiǎn)領(lǐng)域。如相對(duì)于正規(guī)金融而言,農(nóng)村非正規(guī)金融的運(yùn)作很不規(guī)范。農(nóng)村非正規(guī)金融契約是一種典型的非標(biāo)準(zhǔn)化合同,契約條款主要由借貸雙方自行確定,帶有很大的隨意性和易變性,不利于合約的實(shí)施。農(nóng)村非正規(guī)金融資金規(guī)模相對(duì)較小,供給和需求的數(shù)量和期限可能難以匹配。另外,農(nóng)村非正規(guī)金融的利率結(jié)構(gòu)不合理,這也是誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。然而,當(dāng)前對(duì)于農(nóng)村非正規(guī)金融的監(jiān)管處于空白狀態(tài),致使金融違規(guī)案件頻繁發(fā)生?；诖?本文聚焦于農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,從信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面予以剖析,并提出相關(guān)的監(jiān)管對(duì)策。

二、農(nóng)村非正規(guī)金融的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

農(nóng)村非正規(guī)金融廣泛存在于鄰里鄉(xiāng)間,以其貼近客戶、方便靈活的特點(diǎn),在正規(guī)金融之外,為廣大草根經(jīng)濟(jì)體提供了資金支持[1]。農(nóng)村非正規(guī)金融大多植根于鄉(xiāng)土民情,帶有濃郁的人情氣息,然而人情關(guān)系往往會(huì)侵蝕市場(chǎng)機(jī)制正常運(yùn)行,在催生出金融高績(jī)效的同時(shí),也潛在著諸多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村非正規(guī)金融在很大程度上是應(yīng)信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱而產(chǎn)生,在其發(fā)展初期,也確實(shí)能有效降低信息成本,盡管對(duì)借款人的項(xiàng)目可能認(rèn)識(shí)不清,但畢竟與借款人有一定的地緣、血緣和人緣關(guān)系,違約的可能性、道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低[2]。農(nóng)村非正規(guī)金融作為融通資金的經(jīng)濟(jì)行為,實(shí)際上是嵌套在社會(huì)活動(dòng)之中,這些社會(huì)活動(dòng)大多是經(jīng)濟(jì)行為主體在長(zhǎng)期反復(fù)博弈中形成的,受到非正式制度安排尤其是民間信用的約束。在此約束下,農(nóng)村非正規(guī)金融借貸合約具有自我實(shí)施的機(jī)制,具有正規(guī)金融所不可比擬的制度績(jī)效。

在農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展規(guī)模較小的情況下,只會(huì)向親戚、朋友和鄰居提供信貸,由于這類當(dāng)事人關(guān)系非常緊密,彼此熟絡(luò),相互了解對(duì)方的信用情況,因此發(fā)生違約的可能性非常小。雙方之間存在多種重復(fù)博弈關(guān)系,即使違約也很容易實(shí)施有效懲罰,因?yàn)檫@種借貸合約嵌套在密切的親友關(guān)系中,通過(guò)疏離關(guān)系淡化感情就可以有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

但在農(nóng)村非正規(guī)金融組織膨脹的情況下,隨著規(guī)模的擴(kuò)大、參與人數(shù)的增加,致使地緣、血緣和人緣關(guān)系不斷被突破,參與者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題日益嚴(yán)重。當(dāng)融資規(guī)模逐步擴(kuò)大,融資范圍會(huì)突破原先的親友關(guān)系而逐步向周圍擴(kuò)散,借貸雙方之間的關(guān)系可能比較疏遠(yuǎn),除了借貸關(guān)系再也沒(méi)有其他方面的關(guān)聯(lián),加上貸款方對(duì)貸款項(xiàng)目可能缺乏嚴(yán)密的調(diào)查或?qū)彶?對(duì)借款者的信譽(yù)、貸款用途很難知曉,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也就在所難免,這都可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)劇增,不僅難以收回貸款,甚至?xí)霈F(xiàn)不法借款者挾款私逃引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象。在這種情況下,難以實(shí)施有效的懲罰策略,因?yàn)榻栀J雙方之間并不存在反復(fù)博弈關(guān)系,也無(wú)法通過(guò)感情、信譽(yù)等方面的懲罰來(lái)威脅借方的違約行為。

另外,農(nóng)村非正規(guī)金融的借貸對(duì)象大多是個(gè)人或中小企業(yè),借貸合約能否順利實(shí)施很大程度上依存于個(gè)人或中小企業(yè)的信用狀況。有些農(nóng)村居民由于受到自身的經(jīng)濟(jì)條件、文化背景以及所處社會(huì)環(huán)境的限制,可能并不注重個(gè)人信用問(wèn)題,向其提供民間信貸必然面臨較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)是農(nóng)村非正規(guī)金融提供信貸服務(wù)的另一對(duì)象,其信用程度的高低取決于自身的經(jīng)營(yíng)狀況、所處的誠(chéng)信環(huán)境等社會(huì)非正式制度安排。中小企業(yè)一般規(guī)模較小,經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定,本身就存在較高的風(fēng)險(xiǎn)而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,其還貸能力也相應(yīng)受到很大影響。在經(jīng)營(yíng)狀況不佳甚至虧損的情況下,在市場(chǎng)上生存的緩沖能力弱,面臨著硬的預(yù)算約束,因此具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

(二)利率風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村非正規(guī)金融利率作為農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)的資金價(jià)格和核心問(wèn)題,對(duì)于民間金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。農(nóng)村非正規(guī)金融利率水平的合理性以及民間融資的合法性,在很大程度上決定了民間融資市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率由市場(chǎng)資金供求狀況決定,市場(chǎng)利率應(yīng)當(dāng)反映整個(gè)市場(chǎng)資金借貸者的普遍共識(shí),具有權(quán)威性和統(tǒng)一性。但是,農(nóng)村非正規(guī)金融利率常常因交易主體、地點(diǎn)、形式、內(nèi)容和目的的不同而不同,具有個(gè)別性和非統(tǒng)一性[3]。

高利率是農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征,這種借貸利率主要分布于西部地區(qū)及沿海地區(qū),利率水平高于銀行同類貸款利率的4倍以上,甚至更高。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及微觀經(jīng)濟(jì)主體日益活躍,農(nóng)村非正規(guī)金融的利率也隨之水漲船高,局部地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入“暴利化”的時(shí)代。但是高利率加重了債務(wù)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)和生產(chǎn)成本,高利貸的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。由于風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)稱的,借貸風(fēng)險(xiǎn)越大,利率就越高;利率越高,違約風(fēng)險(xiǎn)越大。農(nóng)村非正規(guī)金融的暴利運(yùn)作模式不僅致使借款方的高成本運(yùn)作,使其原來(lái)就很緊的資金鏈變得更加脆弱,也容易危及借款方的生存并引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn),從而使融資鏈條斷裂并引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

零利率或低利率是農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)中的又一顯著現(xiàn)象,這種借貸的目的并不完全是為了獲得利息收益。采用低利率和零利率的主要是私人借貸中的友情借貸。通常的觀點(diǎn)認(rèn)為,傳統(tǒng)的友情借貸關(guān)系大多發(fā)生在鄉(xiāng)土氣息濃厚的農(nóng)村地區(qū),借貸雙方或者是親朋好友、或者是街坊鄰居;借貸雙方的信息是充分的,從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的機(jī)會(huì)大大減少,利率中自然不包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的部分[4]。實(shí)際上,從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間來(lái)看,“零利率”的真正收益并不為零,而且可能會(huì)有較高的回報(bào),如親情、友情的延續(xù),獲得某些勞力方面的回報(bào)、互聯(lián)易中的購(gòu)買折扣等[5]。但是隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和社會(huì)的急速變遷、農(nóng)村人口流動(dòng)日益頻繁,傳統(tǒng)比較固化的人際關(guān)系受到?jīng)_擊,建立在親情友情以及地緣關(guān)系基礎(chǔ)上的“零利率”借貸日益失去其存在的基礎(chǔ)。貸方可能因?yàn)榻璺降耐獬龃蚬せ驊艨谶w移而無(wú)法獲得應(yīng)有的回報(bào),甚至連本金也會(huì)流失。因此,隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變遷,傳統(tǒng)意義上的零利率和低利率也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

(三)供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村非正規(guī)金融作為資金配置的方式,同產(chǎn)品市場(chǎng)一樣,必須通過(guò)“看不見的手”的市場(chǎng)機(jī)制調(diào)劑資金供求。雖然農(nóng)村非正規(guī)金融的有效運(yùn)行依存于人情關(guān)系、誠(chéng)信體系等非正式制度裝置,但最主要的還是依靠市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮。市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)揮取決于供求機(jī)制能否有效運(yùn)轉(zhuǎn),供給和需求在時(shí)間和空間的匹配程度決定了市場(chǎng)配置資源的效率。對(duì)于金融市場(chǎng)而言,資金供求結(jié)構(gòu)的不合理往往引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),并破壞金融市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

農(nóng)村非正規(guī)金融由于資金來(lái)源的零散性、短期性,且金融組織一般規(guī)模較小,點(diǎn)多面廣,具有一定的市場(chǎng)分割性,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法有效分散,有著強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性,偏好于短期資金供給,不敢也無(wú)力做中長(zhǎng)期投資,因此農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)中短期資金供給相對(duì)充裕,而中長(zhǎng)期資金供給相對(duì)短缺。農(nóng)村民營(yíng)企業(yè)作為非正規(guī)金融的主要業(yè)務(wù)對(duì)象,對(duì)中長(zhǎng)期資金有著天然的偏好,農(nóng)村非正規(guī)金融卻無(wú)法滿足其渴求。因此,從供求的期限結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō),無(wú)法滿足農(nóng)村中小企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求,致使其會(huì)繞過(guò)非正規(guī)金融而轉(zhuǎn)向其他融資渠道;從供求的空間結(jié)構(gòu)來(lái)看,農(nóng)村非正規(guī)金融組織僅僅為某個(gè)區(qū)域的需求方提供服務(wù),其活動(dòng)限制在一定的空間范圍內(nèi),這無(wú)疑限制了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍,壓縮了利潤(rùn)增長(zhǎng)空間,很可能導(dǎo)致農(nóng)村非正規(guī)金融在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上陷入惡性循環(huán),也難以在社會(huì)范圍內(nèi)進(jìn)行金融資源的有效配置。事實(shí)上,資金供求期限和空間結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱提升了農(nóng)村非正規(guī)金融的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)構(gòu)成農(nóng)村非正規(guī)金融成長(zhǎng)的瓶頸。

農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)中同樣存在市場(chǎng)勢(shì)力問(wèn)題,資金的供需雙方都有可能存在一定的壟斷行為。從規(guī)模來(lái)說(shuō),農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)的資金需求往往大于供給,作為供給方的非正規(guī)金融組織可以憑借手中掌握的稀缺資源而擁有壟斷勢(shì)力,并憑借這一勢(shì)力在市場(chǎng)博弈中壓榨借方,攫取更高的收益。如農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)中廣泛存在的高利率現(xiàn)象,這種高利率一般要大于正規(guī)金融市場(chǎng)利率的4倍以上,無(wú)疑增加了借方未來(lái)還貸的負(fù)擔(dān),給農(nóng)村非正規(guī)金融組織的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)隱患。而在農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng)中,需求方也有可能擁有一定的市場(chǎng)勢(shì)力。因?yàn)檗r(nóng)村非正規(guī)金融組織的資金規(guī)模有限,可能集中向某一家或某幾家借方提供貸款,結(jié)果使借方形成壟斷力量,反向壓榨甚至威脅農(nóng)村非正規(guī)金融組織的利益。如借方聯(lián)合起來(lái)達(dá)成串謀協(xié)議,降低農(nóng)村非正規(guī)化金融利率,或者不能如期如數(shù)還本付息,都將給農(nóng)村非正規(guī)金融組織帶來(lái)很大市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、農(nóng)村非正規(guī)金融的監(jiān)管措施

為緩解農(nóng)村非正規(guī)金融內(nèi)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),在實(shí)踐中要把農(nóng)村非正規(guī)金融納入監(jiān)管框架,對(duì)其進(jìn)行合理引導(dǎo)或規(guī)范治理;應(yīng)當(dāng)區(qū)別不同的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的形式,對(duì)破壞金融秩序,投機(jī)詐騙性金融組織應(yīng)堅(jiān)決取締;對(duì)于有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的農(nóng)村非正規(guī)金融要建立合理的治理安排,以逐步規(guī)范和引導(dǎo)其發(fā)展,從而有效消減金融風(fēng)險(xiǎn)。

(一)建立合理的監(jiān)管機(jī)制

應(yīng)建立專業(yè)的農(nóng)村非正規(guī)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和轉(zhuǎn)移機(jī)制,以及有效的危機(jī)處理體系,定期采集金融活動(dòng)的信息,適時(shí)向社會(huì)披露信息和提示風(fēng)險(xiǎn)。要逐步改進(jìn)和完善金融監(jiān)管手段,有必要建立多元化的金融監(jiān)管體系,綜合運(yùn)用法律手段、行政手段和經(jīng)濟(jì)手段[6]。尤其要注重法律手段的作用,對(duì)農(nóng)村非正規(guī)金融借貸雙方的權(quán)利義務(wù)、交易方式、契約要件、利率管制、違約責(zé)任等方面加以明確,用法律手段治理和規(guī)范農(nóng)村非正規(guī)金融市場(chǎng),推動(dòng)農(nóng)村非正規(guī)金融向正確的方向健康發(fā)展。同時(shí),大力提升農(nóng)村非正規(guī)金融監(jiān)管的技術(shù)水平,推進(jìn)監(jiān)管的信息化、電子化、網(wǎng)絡(luò)化建設(shè),構(gòu)建高效暢通的監(jiān)管技術(shù)平臺(tái);建立農(nóng)村非正規(guī)金融監(jiān)管信息中心,運(yùn)用計(jì)算機(jī)等先進(jìn)設(shè)備開發(fā)監(jiān)管信息系統(tǒng);加強(qiáng)農(nóng)村非正規(guī)金融的電子化建設(shè),以便取代落后的以手工操作的監(jiān)管工具;創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)具有一定規(guī)模的農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)網(wǎng),實(shí)現(xiàn)監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)化。這樣就可以有效降低金融監(jiān)管成本,并提高監(jiān)管效率[7]。

(二)引導(dǎo)部分農(nóng)村非正規(guī)金融向正規(guī)金融轉(zhuǎn)化

既然農(nóng)村非正規(guī)金融內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程之中,并不是臨時(shí)性的和過(guò)渡性的制度安排,有其存在的合理性和必然性,政府漠視、壓制或者取締都是不明智的?？梢哉f(shuō)農(nóng)村非正規(guī)金融在體制外的生長(zhǎng),對(duì)政府的正規(guī)金融制度安排起到了很強(qiáng)的誘導(dǎo)作用。事實(shí)也說(shuō)明,廣泛存在的農(nóng)村非正規(guī)金融對(duì)金融資源的配置具有帕累托改進(jìn)的作用,其大致代表了正規(guī)金融市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向。金融監(jiān)管部門應(yīng)積極介入農(nóng)村非正規(guī)金融發(fā)展,縮短金融制度創(chuàng)新的推廣時(shí)滯,提高金融運(yùn)行效率,使離散的借貸利率趨于收斂,從而有效降低利率風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門可以通過(guò)必要的制度創(chuàng)新將那些已具有一定規(guī)模、機(jī)構(gòu)建立比較完善、財(cái)務(wù)制度比較健全、運(yùn)營(yíng)和管理比較規(guī)范的農(nóng)村非正規(guī)金融納入政府的正規(guī)制度安排中,減少它們?cè)诮?jīng)營(yíng)上的制度不確定性,從而降低農(nóng)村非正規(guī)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)和供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)便于監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)管。

(三)通過(guò)整合提高農(nóng)村非正規(guī)金融的整體產(chǎn)業(yè)素質(zhì)

在金融監(jiān)管部門的指導(dǎo)下,以市場(chǎng)為導(dǎo)向,實(shí)現(xiàn)具有一定規(guī)模的農(nóng)村非正規(guī)金融的整合,提升資金供給能力,提高整體產(chǎn)業(yè)素質(zhì)。根據(jù)中國(guó)目前市場(chǎng)發(fā)育程度以及居民金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),應(yīng)從農(nóng)村非正規(guī)金融的存量和增量上著手。在存量方面,一是要給予現(xiàn)已存在的以地下形式運(yùn)作的直接借貸、錢莊等非正規(guī)融資形式合法地位,然后通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制鼓勵(lì)他們收購(gòu)、兼并,促進(jìn)農(nóng)村非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間的優(yōu)化重組;二是鼓勵(lì)地方性、區(qū)域性商業(yè)銀行收購(gòu)、兼并私人金融機(jī)構(gòu)[8]。在增量方面,金融監(jiān)管部門對(duì)申請(qǐng)新建非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的民營(yíng)資本實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,嚴(yán)格申請(qǐng)人必須具備的資格,并制定明確、嚴(yán)格的市場(chǎng)退出制度,通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,優(yōu)化金融資源配置。另外,監(jiān)管部門除了制訂相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序、競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則外,更重要的是建立農(nóng)村草根經(jīng)濟(jì)投融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、存款保險(xiǎn)制度以有效地緩解農(nóng)村非正規(guī)金融的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

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篇4

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)環(huán)境；金融工程；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；管控

金融工程是西方社會(huì)提出，主要指金融手段和金融工具的開發(fā)、設(shè)計(jì)和實(shí)施，以解決金融問(wèn)題為主要目的。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程有著較多的風(fēng)險(xiǎn)因素，金融工程事項(xiàng)需要面臨金融安全風(fēng)險(xiǎn)、金融法律風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)信任風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，我國(guó)十分重視網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管控，積極探索金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管控策略。

一、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1.金融安全風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的虛擬性使得網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中存在著和大量的虛假信息和不安全信息，導(dǎo)致金融工程市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中面臨著安全風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)支付主要表現(xiàn)為交易關(guān)系或債券關(guān)系。為網(wǎng)絡(luò)中的違法行為都是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，例如，網(wǎng)絡(luò)支付機(jī)構(gòu)中的網(wǎng)上洗錢、信用卡套現(xiàn)等違法行為都會(huì)嚴(yán)重增加網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)的安全性。并且，網(wǎng)絡(luò)安全隱患對(duì)導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)交易管理失控，使金融交易在沒(méi)有授權(quán)和報(bào)告的情況下進(jìn)行。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)支付會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)攻擊等的影響，導(dǎo)致交易信息被篡改或泄露，增大了網(wǎng)絡(luò)支付的風(fēng)險(xiǎn)。另外，在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場(chǎng)還存在著網(wǎng)絡(luò)支付外部詐騙的現(xiàn)象，不法分子利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)非法獲取交易信息，并轉(zhuǎn)移金融交易雙方的交易金額，增大網(wǎng)絡(luò)金融交易的風(fēng)險(xiǎn)。

2.網(wǎng)絡(luò)信任風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融工程市場(chǎng)不同，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用較多，能夠通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)來(lái)完成金融業(yè)務(wù)，金融交易更加便捷，能夠有效降低金融交易成本。但是，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境虛擬性也導(dǎo)致了一系列的網(wǎng)絡(luò)信任問(wèn)題，增大了網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融市場(chǎng)的信任風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場(chǎng)只能夠通過(guò)用戶體驗(yàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)金融交易，金融交而用戶體驗(yàn)難度較大，增大了金融交易的難度。并且，金融工程市場(chǎng)在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下一線上交易為主，線上交易需要面對(duì)網(wǎng)絡(luò)的安全風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場(chǎng)的產(chǎn)品種類較多，產(chǎn)品形式多樣，加之用戶很難實(shí)際體驗(yàn)產(chǎn)品的功能，金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)信任面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

3.法律風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，金融工程市場(chǎng)需要法律規(guī)定來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境、金融市場(chǎng)秩序、金融市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)定，以確保金融工程市場(chǎng)的健康發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國(guó)金融工程市場(chǎng)法律規(guī)定跟不上金融政策的變化，金融工程市場(chǎng)相關(guān)法律比較滯后。并且，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，金融工程市場(chǎng)必須面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，而法律缺乏對(duì)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的有效監(jiān)管，很多不法人員可以在網(wǎng)絡(luò)上竊取他人信息或轉(zhuǎn)移金融交易金額而不受法律制裁，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)面臨著較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控策略

1.法律風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制

針對(duì)金融工程市場(chǎng)面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)積極完善金融工程市場(chǎng)法律規(guī)定，為金融工程市場(chǎng)的發(fā)展提供完善的法律保障。為此，我國(guó)應(yīng)積極構(gòu)建完善的金融工程投資者風(fēng)險(xiǎn)防御體系，積極完善金融工程投資者培育體系和金融工程法律體系，加強(qiáng)對(duì)P2P網(wǎng)貸客戶的權(quán)利維護(hù)，運(yùn)用法律手段嚴(yán)厲制裁網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中竊取金融工程交易雙方信息及轉(zhuǎn)移金融交易金額的現(xiàn)象。并且，我國(guó)應(yīng)積極完善P2P運(yùn)行平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)防御體系，積極推行P2P平臺(tái)作保形式，加強(qiáng)我國(guó)相關(guān)部門與網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的而合作，共同抵御網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)積極推行P2P網(wǎng)貸電子簽名，確保電子簽名的準(zhǔn)確性和獨(dú)特性，保證申請(qǐng)者信息的可靠性。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)防范策略

我國(guó)應(yīng)積極重視金融工程市場(chǎng)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控，完善金融風(fēng)險(xiǎn)防御機(jī)制。為此，我國(guó)應(yīng)積極建立互聯(lián)網(wǎng)金融信息管理系統(tǒng)，整合互聯(lián)網(wǎng)信貸系統(tǒng)，提高網(wǎng)絡(luò)的安全性。并且，我國(guó)應(yīng)積極制定互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一規(guī)定，適當(dāng)共享金融工程市場(chǎng)信息，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)積極成立金融工程行業(yè)協(xié)會(huì)，建立金融工程共同擔(dān)保機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮金額工程行業(yè)協(xié)會(huì)的管理作用，完善金融工程擔(dān)保制度，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程的發(fā)展。另外，我國(guó)應(yīng)積極培育創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)金融制度規(guī)定，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的金融發(fā)展。

3.安全技術(shù)管理

安全技術(shù)是加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控的有效措施，優(yōu)化安全技術(shù)管理。為此，我國(guó)應(yīng)積極應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)金融加密技術(shù)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程交易過(guò)程中的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行加密，避免不法分子對(duì)金融信息的盜取，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)金融交易信息傳輸?shù)陌踩?。并且，我?guó)應(yīng)積極應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)金融認(rèn)證技術(shù)，在網(wǎng)絡(luò)金融工程市場(chǎng)交易過(guò)程中必須要保證金融交易雙方的身份，對(duì)交易身份進(jìn)行認(rèn)證，確保交易身份信息的正確性，有效降低金融市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)金融工程市場(chǎng)交易應(yīng)積極應(yīng)用安全電子交易協(xié)議，對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融工程市場(chǎng)交易進(jìn)行約束，確保網(wǎng)絡(luò)金融工程交易的安全性。

4.完善管理機(jī)制

完善的管理機(jī)制是網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控的前提，因此，我國(guó)金融工程市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)積極完善管理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。為此，我國(guó)應(yīng)積極建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融工程企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)金融工程工作的具體內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)管理，找出金融工程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融工程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性。并且，我國(guó)應(yīng)積極建立網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)組織管理、網(wǎng)絡(luò)金融組織機(jī)構(gòu)管理，建立網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)管理部門，積極防范網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)，確保網(wǎng)絡(luò)金融交易的安全性。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

1.1網(wǎng)絡(luò)金融的一般性風(fēng)險(xiǎn)

1.1.1流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)金融的一般性風(fēng)險(xiǎn)主要指商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如：貸款風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等等。且由于網(wǎng)絡(luò)銀行的金融服務(wù)方式與傳統(tǒng)銀行的商業(yè)服務(wù)模式不同，導(dǎo)致了虛擬金融服務(wù)模式無(wú)經(jīng)驗(yàn)可循、無(wú)先例可考。網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的規(guī)模相比于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的輻射局限性有了巨大的突破，網(wǎng)絡(luò)金融的服務(wù)范圍通常是突破地域限制的，只要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)化的手段都可以接受網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)，甚至全世界各個(gè)區(qū)域的人們都可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)進(jìn)行快速的交易。因此，網(wǎng)絡(luò)金融方面資金的流動(dòng)性得到前所未有的提高，同時(shí)，流動(dòng)性的大幅度提高，也可能給國(guó)際性的金融投機(jī)商以及做空機(jī)構(gòu)等潛在的投機(jī)機(jī)會(huì)。很多機(jī)構(gòu)可以通過(guò)負(fù)債業(yè)務(wù)籌集資金，然后運(yùn)用籌集的資金進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)，通過(guò)快速的買進(jìn)賣出賺取利差。使得流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)反而成為我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。例如：1998年亞太地區(qū)金融危機(jī)的爆發(fā)，有一部分原因正是因?yàn)橛?jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展，導(dǎo)致了部分證券金融服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)流動(dòng)性較大。而給國(guó)際金融炒家留足了空間，以索羅斯為首的美國(guó)金融大鱷狙擊泰國(guó)官方貨幣——泰銖，大量買入泰銖，又在短時(shí)間內(nèi)大量拋售；從而導(dǎo)致泰國(guó)金融市場(chǎng)一片混亂，通貨膨脹率飆升。而泰國(guó)又是亞洲金融體系中的環(huán)節(jié)之一，由此引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)快速蔓延，從而最終引發(fā)了區(qū)域性的金融危機(jī)。

1.1.2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在網(wǎng)絡(luò)化的金融服務(wù)過(guò)程中，通常是指市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)結(jié)合網(wǎng)絡(luò)化的快速交易模式，使得部分信息不對(duì)稱以及計(jì)算機(jī)設(shè)備不夠先進(jìn)的交易者蒙受巨額損失的可能性大幅度增加。例如：我國(guó)外匯匯率的快速變化就可能引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，大量的金融機(jī)構(gòu)都或多或少地從事外匯方面的交易服務(wù)，如果國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的不規(guī)律波動(dòng)，就會(huì)引起貨幣的貶值，且我國(guó)外匯儲(chǔ)備量巨大，微小的波動(dòng)就有可能導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大量貶值。另一方面，也可能因?yàn)閰R率的變化導(dǎo)致其他行業(yè)以及大宗商品交易的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，如：美元兌人民幣的匯率升高，就會(huì)導(dǎo)致我國(guó)對(duì)外出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口貿(mào)易受到嚴(yán)重影響，從而進(jìn)一步影響到我國(guó)當(dāng)年的GDP生產(chǎn)總值。

1.1.3國(guó)內(nèi)金融利率風(fēng)險(xiǎn)

通常指網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)因利率變動(dòng)而蒙受損失的可能性大幅度提高，提供電子貨幣的網(wǎng)絡(luò)銀行如果利率不能夠及時(shí)跟隨市場(chǎng)利率變動(dòng)，就可能導(dǎo)致大額交易者或者是交易機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)交易漏洞快速轉(zhuǎn)移資金，從而形成利率利差賺取大量利潤(rùn)。另外，如果我國(guó)進(jìn)行完全的利率市場(chǎng)化，也可能導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)商以及國(guó)際游資利用網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)快速狙擊我國(guó)利率市場(chǎng)從而造成我國(guó)金融市場(chǎng)的混亂，影響我國(guó)金融市場(chǎng)的正?；l(fā)展。

1.2網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的特殊風(fēng)險(xiǎn)

相比較于傳統(tǒng)銀行而言，網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)因?yàn)楦咝实慕灰最l率，可能導(dǎo)致微小的局部風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的轉(zhuǎn)化快速形成系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至是全國(guó)性的金融危機(jī)。

1.2.1網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常是指網(wǎng)絡(luò)銀行依托網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，如果程序本身出現(xiàn)問(wèn)題，那么網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)體系就會(huì)在該環(huán)節(jié)停滯，從而導(dǎo)致整個(gè)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)系統(tǒng)的癱瘓，甚至是交易數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤，從而造成大量的金融經(jīng)濟(jì)損失。網(wǎng)絡(luò)銀行的金融服務(wù)通常是結(jié)合全球金融服務(wù)市場(chǎng)的海量信息的基礎(chǔ)之上，在跨國(guó)金融支付清算中會(huì)涉及大量的跨國(guó)電子貨幣交易，如果我國(guó)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)出現(xiàn)故障，就會(huì)影響到整體服務(wù)清算系統(tǒng)，進(jìn)而在國(guó)際市場(chǎng)上造成廣泛的影響。特別是在現(xiàn)代社會(huì)全球經(jīng)濟(jì)一體化的大前提下，局部的技術(shù)性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)短時(shí)間內(nèi)就會(huì)造成網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)的迅速擴(kuò)散。

1.2.2網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的業(yè)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的業(yè)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視，在操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等方面如果不能及時(shí)有效地進(jìn)行控制，將可能導(dǎo)致連鎖反應(yīng)形成威力巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（1）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)既包含技術(shù)層面的操作失誤，又包含人為操作規(guī)范的不嚴(yán)謹(jǐn)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)角度出發(fā)，系統(tǒng)本身的缺陷型以及系統(tǒng)的穩(wěn)定性對(duì)于技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率成倍增加。并且技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)不便于金融監(jiān)管部門的監(jiān)督，畢竟金融監(jiān)管部門的工作人員在技術(shù)專業(yè)性方面較為薄弱。同時(shí)，人為操作規(guī)范性不嚴(yán)謹(jǐn)而造成的操作風(fēng)險(xiǎn)則需要所在金融機(jī)構(gòu)通過(guò)有效的制度手段進(jìn)行規(guī)避。（2）市場(chǎng)選擇風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)選擇風(fēng)險(xiǎn)通常是指信息不對(duì)稱而造成的網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)的缺失而引發(fā)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺(tái)的服務(wù)客戶不能像傳統(tǒng)金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)一樣便捷且快速地識(shí)別金融機(jī)構(gòu)的真?zhèn)?。使得部分網(wǎng)絡(luò)知識(shí)薄弱的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)客戶無(wú)法有效甄別網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的真實(shí)性。大量非法機(jī)構(gòu)通過(guò)信息技術(shù)手段偽造網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)平臺(tái)誘導(dǎo)客戶進(jìn)行交易，從而盜取客戶的資金。因此市場(chǎng)選擇風(fēng)險(xiǎn)同樣需要重視。

2.對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管現(xiàn)階段

我國(guó)金融服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督主體是各級(jí)金融管理部門、中央銀行以及分支的專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如：央行、證監(jiān)會(huì)等。

2.1我國(guó)現(xiàn)階段銀行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)監(jiān)管體制的完善

在宏觀層面?zhèn)鹘y(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管體制的設(shè)置以及對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式的認(rèn)知不全面，導(dǎo)致了我國(guó)行政機(jī)構(gòu)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融行業(yè)監(jiān)管的混亂。自1994年10月正式頒布《關(guān)于金融體制改革及監(jiān)管》文件以來(lái)，我國(guó)一直沿用該文件的監(jiān)管方式。除了根據(jù)時(shí)代的發(fā)展對(duì)文件中部分法律法規(guī)進(jìn)行細(xì)微調(diào)整之外，對(duì)于原則性的文件內(nèi)容從未有過(guò)大幅度改動(dòng)。而現(xiàn)如今快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式在很多方面已經(jīng)很難通過(guò)傳統(tǒng)的監(jiān)管制度進(jìn)行解釋和管理。因此，對(duì)于我國(guó)銀行業(yè)的監(jiān)管制度的改革勢(shì)在必行。例如：針對(duì)我國(guó)快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)一體化結(jié)算金融平臺(tái)，在傳統(tǒng)金融服務(wù)制度的監(jiān)管層面仍然是一片空白。例如：近兩年內(nèi)快速發(fā)展的基金日結(jié)利息的創(chuàng)新式金融服務(wù)模式對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行活期存款的巨大沖擊，傳統(tǒng)銀行業(yè)的監(jiān)督管理部門只知道一味地打壓，而不是積極地發(fā)現(xiàn)自身服務(wù)的問(wèn)題以及改善現(xiàn)有的監(jiān)督管理制度。從而導(dǎo)致在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)層面被類似阿里巴巴公司“余額寶”類的基金貨幣產(chǎn)品越甩越遠(yuǎn)。因此，改善傳統(tǒng)商業(yè)銀行的服務(wù)模式，提高客戶金融服務(wù)的滿意度，并且為客戶創(chuàng)造真正的價(jià)值，成了商業(yè)銀行的頭等大事。并且監(jiān)管部門也應(yīng)該配合傳統(tǒng)銀行對(duì)快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)進(jìn)行積極的學(xué)習(xí)和對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)優(yōu)秀的方面進(jìn)行積極學(xué)習(xí)，改善現(xiàn)有的服務(wù)模式以及金融產(chǎn)品。

2.2對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)督管理

我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的快速發(fā)展主要集中在近5年內(nèi)，相關(guān)行政管理部門對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融的快速發(fā)展的監(jiān)督管理顯然十分不適應(yīng)。對(duì)于大量的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，例如：“余額寶”、P2P個(gè)人信貸、金融眾籌等模式的認(rèn)識(shí)尚且停留在了解階段，對(duì)于其具體的監(jiān)管措施更無(wú)從談起。因此，對(duì)于金融行業(yè)的監(jiān)管部門如：央行、證監(jiān)會(huì)等應(yīng)該首先組織工作人員對(duì)新興的金融知識(shí)進(jìn)行快速的學(xué)習(xí)與掌握，并與開展新興金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行深入的交流，與技術(shù)人員、產(chǎn)品經(jīng)理等對(duì)產(chǎn)品本身進(jìn)行有效的學(xué)習(xí)和了解，從而針對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的快速發(fā)展得出具有專業(yè)性的金融監(jiān)督管理辦法，在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)產(chǎn)品尚未成熟階段，就要做好金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和監(jiān)管措施。避免因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的盲目擴(kuò)張而影響到整體金融行業(yè)的健康發(fā)展，提高網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，防止濫竽充數(shù)的機(jī)構(gòu)或單位影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

2.3監(jiān)管部門主導(dǎo)開發(fā)有效的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)

網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的快速發(fā)展建立在計(jì)算機(jī)信息技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，而監(jiān)管部門想要針對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)督管理，就需要結(jié)合技術(shù)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)金融市場(chǎng)的監(jiān)督與管理，例如：在銀行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)發(fā)展過(guò)程中可以由央行主導(dǎo)，開發(fā)針對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)多方面監(jiān)督管理的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管系統(tǒng)，并允許各級(jí)國(guó)有銀行可以結(jié)合具體區(qū)域的金融服務(wù)市場(chǎng)而對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)監(jiān)督系統(tǒng)進(jìn)行針對(duì)性的修改和完善，保證系統(tǒng)在推廣與落地過(guò)程中能夠克服“水土不服”，真正做到對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)市場(chǎng)的監(jiān)督與管理。

3.結(jié)束語(yǔ)

篇6

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu)，流動(dòng)性，資產(chǎn)價(jià)格，金融市場(chǎng)，匯率制度，房地產(chǎn)市場(chǎng)，境外投資，貨幣政策

進(jìn)入2008年，美國(guó)次級(jí)房屋貸款危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）掀起第二波狂潮：花旗集團(tuán)和美林證券相繼宣布2007年第四季度虧損均超過(guò)98億美元，而瑞銀集團(tuán)更爆出114億美元虧損的歷史紀(jì)錄。由于波及地域不斷擴(kuò)大，全球金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)大幅震蕩并且迅速在第一時(shí)間波及到我國(guó)?，F(xiàn)在看來(lái)，次貸危機(jī)蔓延對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能超過(guò)原來(lái)的預(yù)期。

一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景及其原因

次級(jí)房屋貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的住房按揭借款人提供的貸款。20世紀(jì)80年代初，美國(guó)形成了有利于次級(jí)房屋貸款發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境，增強(qiáng)了貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款的動(dòng)機(jī)。1998～2006年，美國(guó)次級(jí)貸款占總貸款的規(guī)模急劇上升，截至2006年的四季度，接近了15%的水平。次級(jí)貸款規(guī)模的擴(kuò)大、房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮以及對(duì)衍生品的投資熱情高漲是同時(shí)出現(xiàn)且存在內(nèi)在聯(lián)系的，而這既造成了繁榮，也孕育了目前的次貸危機(jī)。由于美聯(lián)儲(chǔ)自2004年以來(lái)連續(xù)加息，利率的大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。同時(shí)美國(guó)住房市場(chǎng)也開始大幅降溫。很多貸款人無(wú)法按期償還借款，從而引發(fā)次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)虧損或破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩的次貸危機(jī)。

美國(guó)次級(jí)貸款之所以引發(fā)貸款本身及相關(guān)債券及衍生品市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)，其原因大致包括五個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)利率政策及貸款利率的變化。2004年6月之前，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降息，使得金融創(chuàng)新不斷，寬松的金融環(huán)境使次貸審批的程序也比較寬松，對(duì)其監(jiān)管也出現(xiàn)嚴(yán)重疏忽。其后，出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)加息17次，與此對(duì)應(yīng)，次級(jí)貸款利率也逐步攀升，導(dǎo)致了低收入者無(wú)力支付房款，于是房產(chǎn)泡沫不斷破裂。二是美國(guó)房屋價(jià)格增速放緩甚至普遍出現(xiàn)大幅下降，使次級(jí)貸款到期未付率開始上升。三是次級(jí)貸款審貸程序和標(biāo)準(zhǔn)較為寬松甚至低下，法律和監(jiān)管缺失。四是擔(dān)保債務(wù)憑證等基于房屋貸款的衍生產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和流動(dòng)性方面存在缺陷。五是對(duì)沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)在擔(dān)保債務(wù)憑證等交易中運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資，放大了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使房?jī)r(jià)及利率的波動(dòng)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，從而造成市場(chǎng)的整體波動(dòng)，演變?yōu)槿蛐晕C(jī)。

從更深層次來(lái)看，導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)本質(zhì)上是國(guó)際金融市場(chǎng)體系長(zhǎng)期存在的內(nèi)在矛盾演化的結(jié)果。20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融自由化的泛濫及各類金融創(chuàng)新使得全球金融市場(chǎng)體系過(guò)度利用金融杠桿進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)交易。次貸危機(jī)僅為現(xiàn)有金融市場(chǎng)體系危機(jī)的導(dǎo)火線，危機(jī)的本質(zhì)是信用危機(jī)，而非流動(dòng)性危機(jī)，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響將是深遠(yuǎn)而長(zhǎng)久的。

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響

（一）對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成的損失尚難準(zhǔn)確估計(jì)

究竟我國(guó)的銀行業(yè)總共投資了多大規(guī)模的次級(jí)貸款債券及其衍生品仍然是一個(gè)謎，目前還沒(méi)有確切數(shù)據(jù)。較為可靠的數(shù)字應(yīng)該是根據(jù)銀行的交易對(duì)手方提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)（見表1），雖然這些統(tǒng)計(jì)也許并不完整，但反映的交易卻較為真實(shí)?？傮w來(lái)看，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響很可能超過(guò)原來(lái)的預(yù)期，有關(guān)各方應(yīng)對(duì)此保持清醒的認(rèn)識(shí)。

[@圖頭@]表1：美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)造成的損失（單位：百萬(wàn)美元）

（二）對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生影響，有可能加劇資產(chǎn)價(jià)格膨脹及金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)

由于金融全球化加劇，全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性已成事實(shí)，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：一是國(guó)際資本通過(guò)對(duì)沖基金和私人股權(quán)投資基金等形式跨境流動(dòng)。我國(guó)已完全開放經(jīng)常項(xiàng)目，資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管已十分困難。二是外資機(jī)構(gòu)以研究報(bào)告、研討會(huì)、訪談等形式各種意見，影響市場(chǎng)預(yù)期。三是A股與H股之間的比價(jià)關(guān)系直接影響A股的定價(jià)水平。四是全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)在很大程度上對(duì)我國(guó)投資者的心理也產(chǎn)生影響，影響其市場(chǎng)預(yù)期。而且全球市場(chǎng)的投資者也對(duì)中國(guó)因素的關(guān)注越來(lái)越明顯，我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的波動(dòng)也相應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)的投資產(chǎn)生一定的影響。

（三）對(duì)我國(guó)出口的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)

總體上看，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能進(jìn)一步放緩，有可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。由于我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的依賴程度較高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，特別是美國(guó)消費(fèi)水平下降，對(duì)進(jìn)口商品的需求相應(yīng)下降，這將從外需方面抑制我國(guó)出口的增長(zhǎng)。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)壓力增大，“中國(guó)制造”將面臨更多的反傾銷和反補(bǔ)貼訴訟，而這將削弱我國(guó)出口商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

（四）匯率制度會(huì)受到挑戰(zhàn)

美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元下滑，必然會(huì)對(duì)主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前，我國(guó)外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出，人民幣與美元息差倒掛，流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢流入加快及人民幣升值壓力不斷加大。美聯(lián)儲(chǔ)利率的調(diào)整對(duì)人民幣匯率的調(diào)整都有相當(dāng)大的影響，甚至造成直接的沖擊。

（五）房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，信貸資產(chǎn)沒(méi)有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。

（六）境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

目前，美國(guó)次貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng)，導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。為尋求資金安全，將會(huì)有更多的資金涌向美國(guó)國(guó)債，美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)將面臨重新調(diào)整，這會(huì)給我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（七）對(duì)貨幣政策有效性構(gòu)成沖擊

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息后未來(lái)利息政策的走勢(shì)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)我國(guó)貨幣政策構(gòu)成相當(dāng)大的直接沖擊。在人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期及通貨膨脹壓力加大的條件下，貨幣政策操作空間趨小。不排除國(guó)際資本為回避歐美次貸危機(jī)而通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)，這將加劇我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。同時(shí)，熱錢的加速流入，還會(huì)產(chǎn)生對(duì)沖央行抑制流動(dòng)性過(guò)剩的效果，并進(jìn)一步推高我國(guó)股市和房?jī)r(jià)。

三、應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的若干建議

短期來(lái)看，以下措施應(yīng)屬當(dāng)務(wù)之急：

（一）建立和啟動(dòng)危機(jī)的應(yīng)急機(jī)制

一是建立跨部門的應(yīng)急機(jī)制，啟動(dòng)工作小組，對(duì)危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展隨時(shí)進(jìn)行跟蹤、分析和報(bào)告，將銀監(jiān)會(huì)的每月一報(bào)制改為隨時(shí)報(bào)告制。二是與美日歐和中國(guó)香港建立及時(shí)的信息交流與監(jiān)管協(xié)調(diào)的工作機(jī)制，尤其是對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金的跨境交易活動(dòng)及時(shí)交換信息，隨時(shí)交換各國(guó)政策干預(yù)的意見和立場(chǎng)。三是盡快組建由監(jiān)管部門、業(yè)界人士、專家學(xué)者等組成金融決策咨詢委員會(huì)，為中央和國(guó)務(wù)院在金融專業(yè)問(wèn)題的重大決策提供專業(yè)意見。

（二）穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)投資者信心

一是盡快采取措施，穩(wěn)定金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)投資者信心，如澄清加快非流通股上市的政策意圖與具體動(dòng)向。二是減輕證券交易的稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)賣出證券實(shí)行單邊征收的方式，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有股票的投資理念。三是在外部市場(chǎng)環(huán)境劇烈波動(dòng)時(shí)，暫緩基礎(chǔ)性制度改革，如股票指數(shù)期貨、融資融券等。四是短期內(nèi)減緩股票的供給，暫緩大規(guī)模的再融資活動(dòng)，嚴(yán)格審查再融資的資金用途。

（三）對(duì)宏觀調(diào)控進(jìn)行相機(jī)抉擇

針對(duì)日益嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為避免宏觀調(diào)控過(guò)度、超調(diào)，應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和金融市場(chǎng)的發(fā)展以及各國(guó)的政策干預(yù)情況，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，相機(jī)評(píng)估、調(diào)整宏觀調(diào)控的各項(xiàng)政策及具體措施。對(duì)于實(shí)施過(guò)程中的各種問(wèn)題和新情況要及時(shí)加以解決，改進(jìn)調(diào)控的效果。

就長(zhǎng)期而言，必須完善相關(guān)的制度設(shè)計(jì)及其調(diào)整：

1、轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展模式，厘清政府在這一市場(chǎng)中的地位與作用

應(yīng)充分考慮借款人的不同信用，分離低收入階層到房屋租賃市場(chǎng)和廉租市場(chǎng)。低收入階層的信用風(fēng)險(xiǎn)一般較高，且對(duì)利率和房?jī)r(jià)較為敏感，嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行獲得房屋抵押貸款，無(wú)疑將增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，為保障低收入階層的居住權(quán)，急需發(fā)展和健全房屋租賃市場(chǎng)與廉租市場(chǎng)予以配合。而這一目標(biāo)須與其他制度如個(gè)人及家庭財(cái)產(chǎn)的申報(bào)及登記制度、相應(yīng)的稅收監(jiān)管制度配合，才可真正得以落實(shí)。另一方面，為防范銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，則需嚴(yán)格控制商業(yè)銀行對(duì)房屋貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)及比例，限制預(yù)售期房的按揭貸款及開發(fā)貸款。

篇7

【論文關(guān)鍵詞】衍生工具；風(fēng)險(xiǎn)；成因；防范

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)及國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，新的衍生工具品種不斷涌現(xiàn)，這在給金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)也帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。由衍生工具而引起的各種危機(jī)使得人們開始重新審視它的作用，也給相關(guān)從業(yè)人員提出了新的課題。

一、衍生工具的會(huì)計(jì)概念

衍生工具是在原生金融工具基礎(chǔ)之上發(fā)展起來(lái)的新興金融工具。與此相對(duì)應(yīng)，衍生工具市場(chǎng)與原生金融市場(chǎng)有著密不可分的聯(lián)系，衍生工具是在原生金融工具高度發(fā)展的前提下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。

1.美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)衍生工具的定義

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在SFAS119中定義了衍生工具，是期貨合約、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務(wù)（承諾）等。

2.國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)衍生工具的定義

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）關(guān)于衍生工具的定義是在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)（IAS39）中得以確定的，衍生工具指具有以下特征的金融工具：一是其價(jià)值隨特定利率、匯率價(jià)格或利率指數(shù)、證券價(jià)格、商品價(jià)格、信用等級(jí)或信用指數(shù)、或類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)；二是不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)條件變動(dòng)具有類似反應(yīng)的其它類型合同相比，要求較少的凈投；三是在未來(lái)日期結(jié)算。

3.我國(guó)對(duì)衍生工具的定義

2006年我國(guó)頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，它與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，衍生工具又是新興產(chǎn)品。因此，在對(duì)衍生工具定義方面與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義完全一致。

二、衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)

（一）衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的種類

衍生工具作為一種避險(xiǎn)工具的同時(shí)，本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)被定義為衍生工具未來(lái)收益的不穩(wěn)定程度。上世紀(jì)九十年代以來(lái)，衍生工具因交易失敗而導(dǎo)致巨額虧損的事件相繼發(fā)生，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不已，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)一時(shí)成為全球經(jīng)濟(jì)界、金融界乃至新聞媒介討論的熱門話題。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，把衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)類型歸為五類：

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因基礎(chǔ)金融工具（如股票指數(shù)、利率、匯率）價(jià)格發(fā)生變化，進(jìn)而給衍生金融交易帶來(lái)?yè)p失的一種風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)，各種衍生工具都存在此種風(fēng)險(xiǎn)。其原因在于：每一種衍生工具的交易都以對(duì)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格變化的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，當(dāng)實(shí)際價(jià)格的變化方向或波動(dòng)幅度與交易人員的預(yù)測(cè)出現(xiàn)差異時(shí)，會(huì)隨之帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指在衍生工具交易中，因交易的一方違反合同約定而引起的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于場(chǎng)外交易，這是因?yàn)閷?duì)于場(chǎng)內(nèi)交易，由于交易所對(duì)于交易行為有嚴(yán)格的履約、對(duì)沖、保證等制度約束，因而一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于場(chǎng)外交易，由于沒(méi)有嚴(yán)格的制度約束，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具持有者無(wú)法在衍生金融市場(chǎng)上找到出貨或平倉(cāng)機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩類：一類是與市場(chǎng)狀況有關(guān)的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即由于缺乏合約對(duì)手而無(wú)法變現(xiàn)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。一類是與總的資金狀況有關(guān)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即交易方因?yàn)榱鲃?dòng)資金不足，當(dāng)合約到期時(shí)，無(wú)法履行支付義務(wù)，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)，或者無(wú)法按合約要求追加保證金，被迫平倉(cāng)，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

4.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指因內(nèi)部管理不善、清算系統(tǒng)故障、操作失誤以及人為因素等原因而帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)，這些失誤本質(zhì)上均屬于管理問(wèn)題。這種由于企業(yè)內(nèi)部管理失誤、人為錯(cuò)誤而造成的損失，包括交易人員在做出交易決策時(shí)出現(xiàn)故意的錯(cuò)誤或非故意的失誤，從而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)指因合約在法律上的缺陷或無(wú)法履行而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具的法律風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)程度上是由于市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展造成的。目前，衍生金融交易的增長(zhǎng)大大快于市場(chǎng)建設(shè)的其它方面，由于衍生工具屬新型金融工具，各方面的法律法規(guī)都不健全，無(wú)法可依和無(wú)例可循的情況時(shí)常會(huì)出現(xiàn)。

（二）衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.衍生工具自身的特征

（1）衍生性。衍生工具是在基礎(chǔ)金融工具上“衍生”出來(lái)的，其價(jià)值與基礎(chǔ)金融工具有較高的相關(guān)性，本身就面臨著市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它還是基于未來(lái)的交易，與基礎(chǔ)金融工具比較對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，波動(dòng)幅度更大。

（2）杠桿性。衍生工具交易不需要初始凈投資，一般只需要支付少量的保證金或者權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。其交易具有極大的杠桿作用，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)都可能造成巨額的損失。尤其是出現(xiàn)交易一方違約的情況時(shí)，巨大的交易額會(huì)引起整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。

（3）品種的多樣性和結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。衍生工具不斷創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，操作難度大，一些專業(yè)的交易者對(duì)其都很難有充分的了解和認(rèn)識(shí)，普通的交易更難駕馭，無(wú)疑增加風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融監(jiān)管存在困難

（1）作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，衍生工具的不斷創(chuàng)新導(dǎo)致監(jiān)管的相對(duì)滯后。即衍生金融產(chǎn)品類別不斷增多且難以區(qū)分，使資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，模糊了各金融企業(yè)的界限，加大金融監(jiān)管難度，其副作用構(gòu)成了金融企業(yè)和整個(gè)金融體制潛在的威脅。

（2）隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和各國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸開放，形成了全時(shí)區(qū)、全方位的一體化的國(guó)際金融市場(chǎng)，衍生工具的投資者在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和投機(jī)，追逐高收益和高流動(dòng)性，在一定程度加大了金融監(jiān)管的難度。

（3）衍生工具的交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，相關(guān)的業(yè)務(wù)沒(méi)有得到真實(shí)、準(zhǔn)確的反映和披露。它可以繞過(guò)巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利率，并且不會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，客觀上滋生了出于盈利目的進(jìn)行的投機(jī)，加劇了整個(gè)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，使傳統(tǒng)的監(jiān)管手段越來(lái)越受到前所未有的挑戰(zhàn)。

3.內(nèi)控機(jī)制不完善

企業(yè)內(nèi)部控制的好壞與金融工具風(fēng)險(xiǎn)密不可分。如果企業(yè)內(nèi)部控制良好，對(duì)各項(xiàng)衍生工具的交易有全面的監(jiān)督，出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)防止情況的進(jìn)一步惡化，就能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失降到最低。相反，如果缺少相關(guān)的內(nèi)部控制，對(duì)投資者和交易員的各項(xiàng)行為缺乏必要的監(jiān)督，將會(huì)造成十分嚴(yán)重的后果。

三、衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）加強(qiáng)內(nèi)部控制

1.完善企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制。在衍生工具市場(chǎng)上，監(jiān)管客體的內(nèi)部控制是金融監(jiān)管的基礎(chǔ)，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)最主要最基本的防線。就我國(guó)很多衍生工具交易虧損事件而言，其根本原因都是內(nèi)部控制上存在漏洞，如內(nèi)部控制機(jī)制不嚴(yán)、內(nèi)控機(jī)制執(zhí)行不力等等。

2.建立行之有效的內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是實(shí)現(xiàn)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在。內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理各部門在職能上的分工，做到既互相監(jiān)督又互相補(bǔ)充、支持，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作穩(wěn)健地進(jìn)行。企業(yè)的內(nèi)部控制應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：明確樹立各階層人員的權(quán)力和責(zé)任；清晰明確的內(nèi)部分工；完整明確的組織架構(gòu)；詳盡的工作手冊(cè)；可靠的交易記錄和報(bào)告系統(tǒng)。

3.實(shí)施全面內(nèi)部審計(jì)。內(nèi)部審計(jì)指企業(yè)的稽核部門對(duì)其各部門及有關(guān)制度進(jìn)行定期或不定期的檢查。內(nèi)部審計(jì)需以內(nèi)部控制原則為準(zhǔn)繩，做好以下幾點(diǎn)：擔(dān)任審計(jì)衍生工具的審計(jì)員一定要對(duì)衍生工具有足夠的認(rèn)識(shí)，識(shí)別內(nèi)部控制的弱點(diǎn)和系統(tǒng)上的不足；提供改進(jìn)這些弱點(diǎn)的建議，每年最少進(jìn)行一次審計(jì)衍生工具的業(yè)務(wù)。

（二）加強(qiáng)外部監(jiān)管

1.加強(qiáng)對(duì)從事衍生工具交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)和非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉程度。規(guī)范從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)額，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的控制和約束機(jī)制。

2.加強(qiáng)政府的依法監(jiān)管。政府對(duì)于衍生工具的監(jiān)管應(yīng)是宏觀的、全局的和基礎(chǔ)性的。政府對(duì)衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，其目的就是為了保護(hù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性和流動(dòng)性，為市場(chǎng)管理創(chuàng)造一個(gè)有法可依、有紀(jì)可守、有章可循的有利環(huán)境，以維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序，保證交易按照誠(chéng)實(shí)信用和公平、公正、公開的原則進(jìn)行。

3.加強(qiáng)交易所的自我管理。衍生工具市場(chǎng)是一種組織化的有序市場(chǎng)，其中，最基本、最基層的管理機(jī)構(gòu)是交易所。交易所是進(jìn)行衍生工具交易的基本場(chǎng)所，交易所的自我管理是指交易所通過(guò)制訂各種規(guī)則來(lái)規(guī)范其交易活動(dòng)。在衍生工具監(jiān)管體系中，交易所的自我管理是整個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管的核心內(nèi)容，它為行業(yè)管理和政府監(jiān)管提供可靠的基礎(chǔ)，對(duì)保護(hù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性和流動(dòng)性起著極其重要的作用。

（三）其他措施

1.建立穩(wěn)定有序的金融市場(chǎng)。國(guó)外衍生工具市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐證明，一個(gè)有序的衍生工具市場(chǎng)必須具備四個(gè)基本條件：市場(chǎng)制度的適應(yīng)性、市場(chǎng)交易的公正性、市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性以及投資者合法權(quán)益的保障性。衍生工具市場(chǎng)只有達(dá)到上述條件，才能贏得投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，衍生工具市場(chǎng)才能得以發(fā)展。

篇8

金融危機(jī)之后，重構(gòu)并發(fā)展住房金融市場(chǎng)成為擺在美國(guó)政府面前的一個(gè)重要難題。美國(guó)政府試圖重新恢復(fù)私營(yíng)機(jī)構(gòu)在住房金融市場(chǎng)的主體地位，然而道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的存在使得私人金融機(jī)構(gòu)難以被市場(chǎng)認(rèn)可。為解決道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不良資產(chǎn)問(wèn)題，繼2011年7月27日對(duì)瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)提訟后，9月2日，美國(guó)聯(lián)邦住房金融局（以下簡(jiǎn)稱“FHFA”）再次向高盛等17家大型金融機(jī)構(gòu)提訟。的理由，均為在向房利美和房地美銷售私人標(biāo)識(shí)住房抵押貸款支持證券（PLS）時(shí)進(jìn)行了不實(shí)陳述與其他的不當(dāng)行為，要求這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)房利美和房地美的損失進(jìn)行賠償并施以民事罰款。盡管這一訴訟通常要在漫長(zhǎng)的時(shí)間之后才能得出最終結(jié)果，并且公眾對(duì)于訴訟是否會(huì)加重金融危機(jī)仍存在疑慮，但是，對(duì)于克服道德風(fēng)險(xiǎn)、重建住房金融市場(chǎng)信心而言，F(xiàn)HFA的訴訟邁出了關(guān)鍵的第一步。

美國(guó)住房金融市場(chǎng)現(xiàn)狀

在以金融市場(chǎng)為主體的美國(guó)金融體系下，通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行交易的住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，是提高市場(chǎng)整體流動(dòng)性和吸引國(guó)內(nèi)外資金的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但是，無(wú)論是作為未來(lái)市場(chǎng)主體的私人機(jī)構(gòu)還是作為現(xiàn)有市場(chǎng)主體的政府機(jī)構(gòu)，均面臨經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的困難。

私營(yíng)機(jī)構(gòu)難以撐起住房金融市場(chǎng)。住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)是美國(guó)住房金融市場(chǎng)的主體。由于美國(guó)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)主要通過(guò)資產(chǎn)證券化帶來(lái)的衍生證券運(yùn)作，所以住房抵押貸款支持證券的發(fā)行規(guī)模，直接決定著各類機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的地位。在住房金融市場(chǎng)改革方案中，美國(guó)政府以私營(yíng)機(jī)構(gòu)重新成為住宅金融市場(chǎng)主體作為改革目標(biāo)。這就要求私營(yíng)機(jī)構(gòu)在住房抵押貸款支持證券的發(fā)行中占據(jù)主要的份額。2007年之前，以私營(yíng)機(jī)構(gòu)為發(fā)行人的私人標(biāo)識(shí)住房抵押貸款支持證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，其年發(fā)行量一度達(dá)到全部住房抵押貸款支持證券發(fā)行量的56%。但是，在金融危機(jī)中，私人標(biāo)識(shí)住房抵押貸款支持證券市場(chǎng)受到的沖擊最為嚴(yán)重，其發(fā)行比重迅速下降至5%。到2011年上半年，其發(fā)行量?jī)H占全部住房抵押貸款支持證券發(fā)行量的4%。顯然，私營(yíng)機(jī)構(gòu)如此低的發(fā)行份額使其完全不具備支撐住房金融市場(chǎng)發(fā)展的能力。

房利美與房地美面臨資金困局。盡管美國(guó)政府計(jì)劃沿著可靠的時(shí)間表關(guān)閉房利美和房地美，但是，當(dāng)前美國(guó)住房抵押貸款支持證券市場(chǎng)的發(fā)展仍然依賴政府機(jī)構(gòu)的支撐。對(duì)于在政府機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券發(fā)行中占主要地位的房利美與房地美而言，當(dāng)前面臨的最大困難是資金不足。2008年末，房利美與房地美的核心資本已經(jīng)降為負(fù)值，分別為-86.41億美元和-131.74億美元，此后總體上繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，在2010年四季度末，分別降至-895.16億美元和-525.7億美元。2011年2月，美國(guó)政府在住房金融市場(chǎng)改革方案中承諾保證房利美與房地美具有償還債務(wù)的資本，并提出給予1300億美元以上的金融支持。這一承諾向房利美與房地美提供了政府擔(dān)保，卻讓支出壓力轉(zhuǎn)移到美國(guó)政府。盡管美國(guó)2011年聯(lián)邦預(yù)算支出達(dá)到38188.19億美元，似乎遠(yuǎn)大于政府對(duì)房利美與房地美的支持額度，但是，一方面，房利美與房地美的潛在損失巨大，截至2011年6月30日，房利美與房地美持有的住房抵押貸款數(shù)分別為29278.29億美元和18333.41億美元，如果不能保證住房抵押貸款的價(jià)值，住房抵押貸款的潛在損失需要美國(guó)政府進(jìn)行更大額度的支持；另一方面，在2011年8月2日最終達(dá)成的債務(wù)上限談判中，奧巴馬政府承諾在未來(lái)十年內(nèi)削減21000億美元以上的財(cái)政赤字，這意味著政府支持房利美與房地美的政策空間將被嚴(yán)重壓縮。因此，房利美與房地美的資金不足問(wèn)題，將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)成為住房抵押貸款支持證券市場(chǎng)恢復(fù)與發(fā)展的制約。

道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益突出。為促進(jìn)住房金融市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)政府對(duì)包括房利美與房地美在內(nèi)的住房金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了大力支持。但是，政府支持導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題變得更加突出。由于住房抵押貸款證券化的鏈條過(guò)長(zhǎng)、金融創(chuàng)新過(guò)于迅速，美國(guó)證監(jiān)會(huì)原有的信息披露要求往往不足以反映證券化產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)。如果住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)主要是私人發(fā)行并且政府干預(yù)較少，那么投資者有付出成本來(lái)獲取信息的激勵(lì)，并通過(guò)獲取信息來(lái)部分地克服道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，在政府提供擔(dān)保或者資金支持之后，由于大額的損失會(huì)被政府彌補(bǔ)，使得風(fēng)險(xiǎn)向政府轉(zhuǎn)移，所以住房抵押貸款市場(chǎng)上的投資者將部分失去獲取信息降低風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)，并調(diào)低持有住房抵押貸款產(chǎn)品的主觀風(fēng)險(xiǎn)，從而加劇道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這一道德風(fēng)險(xiǎn)的加劇可以從國(guó)債市場(chǎng)得到反映，國(guó)債市場(chǎng)的投資者會(huì)觀察到風(fēng)險(xiǎn)向政府的轉(zhuǎn)移，并調(diào)高持有國(guó)債的主觀風(fēng)險(xiǎn)。因此，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，道德風(fēng)險(xiǎn)的加劇會(huì)反映為住房抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的下降與國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的上升。通過(guò)比較住房抵押貸款與聯(lián)邦基金的利差、國(guó)債與聯(lián)邦基金的利差，可以發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)政府于2008年9月宣布接管房利美與房地美后，住房抵押貸款利差與國(guó)債利差開始出現(xiàn)相反的走勢(shì)（如圖1）。這表明政府對(duì)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的支持加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

FHFA訴訟對(duì)住房金融市場(chǎng)信心的影響

對(duì)FHFA的訴訟反應(yīng)最迅速的是被金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)。但是，這一訴訟的系統(tǒng)性影響更值得關(guān)注。對(duì)住房金融市場(chǎng)而言，訴訟的系統(tǒng)性影響主要反映為市場(chǎng)信心的變化。

住房金融市場(chǎng)的信心有所提升。市場(chǎng)信心是市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本判斷，其變化直接反映為市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬變化。因此，可以用金融市場(chǎng)上收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差變化來(lái)衡量FHFA的訴訟對(duì)市場(chǎng)信心的影響。我們以美國(guó)30年固定利率傳統(tǒng)住房抵押貸款合同利率代表住房金融市場(chǎng)收益率，以聯(lián)邦基金利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并觀察二者之間利差的變動(dòng)。2011年8月以來(lái)，住房金融市場(chǎng)與聯(lián)邦基金之間的利差呈下降趨勢(shì)，在經(jīng)歷美國(guó)債務(wù)上限談判之后，利差趨向穩(wěn)定。但是在FHFA對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)提訟之后再度下降（如圖2）。這說(shuō)明FHFA的訴訟在短期內(nèi)降低了住房金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，住房金融市場(chǎng)的市場(chǎng)信心有所提升。

住房金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。對(duì)目前的美國(guó)住房金融市場(chǎng)而言，道德風(fēng)險(xiǎn)的變化同樣值得關(guān)注。由于由政府支持引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)從住房金融市場(chǎng)向政府的轉(zhuǎn)移，所以，可以通過(guò)國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的變化來(lái)觀察住房金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的變化。我們以美國(guó)1年期國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)年收益率代表國(guó)債市場(chǎng)的收益率，以聯(lián)邦基金利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并觀察二者之間利差的變動(dòng)。2011年8月與9月，國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬經(jīng)歷兩次下降，前一次對(duì)應(yīng)債務(wù)上限談判的成功，后一次對(duì)應(yīng)FHFA對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)的訴訟（如圖3）。由于在FHFA訴訟之后，國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與住房金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬同步下降，所以，可以認(rèn)為不存在住房金融市場(chǎng)向政府的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即住房金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。

對(duì)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響有限。由于被的金融機(jī)構(gòu)均具有潛在的系統(tǒng)重要性，所以需要進(jìn)一步考察FHFA的訴訟是否增加了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我們選取被稱為“市場(chǎng)恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)來(lái)衡量金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。2011年7月以來(lái)的VIX指數(shù)大幅波動(dòng)主要對(duì)應(yīng)國(guó)債上限調(diào)整及之后的美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下降，F(xiàn)HFA的訴訟僅僅在短期導(dǎo)致VIX指數(shù)略微上升，但很快便下降并趨于穩(wěn)定（如圖4）。這說(shuō)明盡管FHFA的訴訟引起被訴訟金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)大幅變化，但是長(zhǎng)期來(lái)看并未增加整個(gè)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

增強(qiáng)住房金融市場(chǎng)信心的渠道

道德風(fēng)險(xiǎn)是影響美國(guó)住房金融市場(chǎng)信心的關(guān)鍵因素。FHFA的訴訟對(duì)住房金融市場(chǎng)信心的增進(jìn)，主要源自對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的制約。

消除政府擔(dān)保的外部性。如前所述，政府擔(dān)保是導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)突出的重要原因。在住房金融市場(chǎng)的改革方案中，美國(guó)政府在承諾對(duì)房利美和房地美的債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保的同時(shí)，也在強(qiáng)調(diào)政府擔(dān)保引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為政府提供的擔(dān)保收取擔(dān)保費(fèi)被認(rèn)為是一種符合市場(chǎng)機(jī)制，并有利于減少道德風(fēng)險(xiǎn)的方式。但是，過(guò)長(zhǎng)的資產(chǎn)證券化鏈條使得政府對(duì)房利美和房地美所做的擔(dān)保具有較強(qiáng)的外部性。只要外部性存在，收取擔(dān)保費(fèi)就不足以解決市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

隨著資產(chǎn)證券化鏈條的延長(zhǎng)，住房抵押貸款證券化的資產(chǎn)池中除最初的住房抵押貸款之外，還可能包括其他金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)證券化的住房抵押貸款。由于擔(dān)保行為發(fā)生在證券化過(guò)程之中，所以當(dāng)資產(chǎn)池中包含其他金融機(jī)構(gòu)的住房抵押貸款支持證券時(shí)，新的住房抵押貸款支持證券將包括兩個(gè)或兩個(gè)以上的擔(dān)保，除了最終的證券化機(jī)構(gòu)所購(gòu)買的擔(dān)保之外，還包括資產(chǎn)池中住房抵押貸款支持證券所蘊(yùn)含的擔(dān)保。但是，當(dāng)政府承諾在最終的資產(chǎn)證券化過(guò)程中為證券化機(jī)構(gòu)的全部債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保時(shí)，資產(chǎn)池中其他證券的損失也在擔(dān)保范圍之內(nèi)，這意味著即使資產(chǎn)池中的證券擔(dān)保不足，政府擔(dān)保也將對(duì)這些證券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行彌補(bǔ)，事實(shí)上政府將擔(dān)保的范圍擴(kuò)大到了證券化鏈條中的其他金融機(jī)構(gòu)，從而導(dǎo)致政府對(duì)房利美和房地美的擔(dān)保存在外部性。

政府擔(dān)保的外部性使得其他金融機(jī)構(gòu)存在將高風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品出售給房利美與房地美的激勵(lì)，尤其在信息不對(duì)稱的條件下，更易加劇金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。為消除政府擔(dān)保的外部性，就需要將其他金融機(jī)構(gòu)出售給房利美與房地美的住房抵押貸款支持證券之中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，以取消政府對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。FHFA對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)的訴訟，所針對(duì)的正是房利美與房地美所持有的私人標(biāo)識(shí)住房抵押貸款支持證券。通過(guò)要求這些金融機(jī)構(gòu)因之前的過(guò)失或故意的不實(shí)陳述進(jìn)行賠償，美國(guó)政府事實(shí)上表明對(duì)房利美與房地美之外的證券沒(méi)有擔(dān)保責(zé)任，從而在一定程度上消除政府擔(dān)保的外部性，減少政府擔(dān)保外部性引起的道德風(fēng)險(xiǎn)。

縮小市場(chǎng)主體之間的信息差距。道德風(fēng)險(xiǎn)源于市場(chǎng)交易各方的信息差距。一般而言，信息可以在付出一定成本之后獲取，只有信息的邊際收益超出邊際成本，才能促使市場(chǎng)交易各方搜集信息，弱化信息的不對(duì)稱。假設(shè)搜集的信息可以使金融機(jī)構(gòu)不必支付或者少支付擔(dān)保費(fèi)，那么減少的擔(dān)保費(fèi)就構(gòu)成搜集信息的收益。當(dāng)政府提供擔(dān)保并且擔(dān)保的費(fèi)率過(guò)低時(shí)，搜集信息的收益較低，搜集信息的邊際收益也隨之降低。這將導(dǎo)致市場(chǎng)主體減少對(duì)信息的搜集，擴(kuò)大市場(chǎng)主體之間的信息差距。然而，在政府對(duì)住房抵押貸款支持證券進(jìn)行擔(dān)保時(shí)，出于保障中低收入群體住房需求的緣故，往往不得不收取較低的擔(dān)保費(fèi)。因此，即使不存在外部性問(wèn)題，政府擔(dān)保也會(huì)加劇住房金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，從而強(qiáng)化住房金融市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

如果FHFA對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)的成功，那么私人訴訟便可以隨之跟進(jìn)。這意味著通過(guò)搜集信息，投資者可以通過(guò)對(duì)交易對(duì)手的不實(shí)陳述進(jìn)行訴訟，搜集信息的收益便不局限于擔(dān)保費(fèi)的減少，還包括可能因訴訟而獲得的賠償。這部分收益的增加可以彌補(bǔ)政府擔(dān)保費(fèi)率過(guò)低的影響，從而縮小市場(chǎng)主體之間的信息差距。

潛在的訴訟也會(huì)促使市場(chǎng)中信息較多的主體進(jìn)行詳細(xì)而真實(shí)的信息披露。當(dāng)隱藏的信息可以為市場(chǎng)主體帶來(lái)收益時(shí)，信息可能被隱瞞，但是當(dāng)隱藏信息的行為很可能帶來(lái)較高的訴訟成本與賠償時(shí)，市場(chǎng)主體會(huì)放棄得不償失的信息隱瞞行為，從而進(jìn)一步縮小市場(chǎng)主體之間的信息差距。

使得市場(chǎng)契約動(dòng)態(tài)完備化。信息不對(duì)稱的市場(chǎng)意味著至少一方的信息不完全，從而難以簽訂完備的契約。一般認(rèn)為，缺乏完備的契約是產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的另一原因。但是，通常信息可以自行傳播，或者在一段時(shí)間后可以觀察到并獲得，所以，只要經(jīng)歷的時(shí)期足夠長(zhǎng)，可以期望市場(chǎng)主體獲得在之前某個(gè)時(shí)點(diǎn)不具備的信息，從而縮小甚至消除在之前某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的信息不對(duì)稱。這就使得市場(chǎng)契約可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)動(dòng)態(tài)完備化，減少市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)。

此次對(duì)17家大型金融機(jī)構(gòu)的訴訟，是FHFA以監(jiān)管者身份提起的，并且是對(duì)已完成交易的追溯。相對(duì)于企業(yè)而言，監(jiān)管者更具備搜集信息的能力，可以在相對(duì)較短的時(shí)期內(nèi)獲取信息，并且憑借被賦予的權(quán)利通過(guò)訴訟等渠道進(jìn)行金融契約的修改，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)契約動(dòng)態(tài)的完備化。

市場(chǎng)契約動(dòng)態(tài)完備化，直接體現(xiàn)為住房抵押貸款的價(jià)值的恢復(fù)。通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)追加的索賠行為，使得已經(jīng)因違約率過(guò)高而失去市場(chǎng)價(jià)值的住房抵押貸款支持證券存在獲得賠償?shù)目赡苄?，相?dāng)于新嵌入“索賠”的契約，重新具備市場(chǎng)價(jià)值。在市場(chǎng)信心因資產(chǎn)價(jià)值下降而降低時(shí)，企業(yè)的這一動(dòng)態(tài)修改更有利于提升金融市場(chǎng)的信心。

對(duì)我國(guó)的啟示

道德風(fēng)險(xiǎn)不僅是美國(guó)住房金融市場(chǎng)面臨的難題，同樣也在我國(guó)金融體系內(nèi)存在。FHFA對(duì)金融機(jī)構(gòu)的訴訟所體現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)我國(guó)的金融監(jiān)管也有重要的參考價(jià)值。

政府擔(dān)保的范圍需要合理界定。我國(guó)的大型金融機(jī)構(gòu)一般含有國(guó)有股份，正如美國(guó)的房利美和房地美被視為政府支持企業(yè)，我國(guó)的大型機(jī)構(gòu)也被認(rèn)為受國(guó)家支持，幾乎不存在經(jīng)營(yíng)失敗并倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在銀行業(yè)尤其明顯，盡管我國(guó)尚未建立存款保險(xiǎn)體系，但政府在事實(shí)上承擔(dān)了存款保險(xiǎn)人的責(zé)任。在銀行是國(guó)有銀行并且實(shí)行嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的前提下，這一政府擔(dān)保的范圍是清晰的，僅適用于國(guó)有銀行的存款業(yè)務(wù)。但是，在銀行股份化并逐步混業(yè)經(jīng)營(yíng)之后，政府隱含擔(dān)保的范圍隨之?dāng)U展，不僅是銀行的存款業(yè)務(wù)，其他負(fù)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也被認(rèn)為由政府擔(dān)保。其結(jié)果，一是造成金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)地位的不對(duì)等，大型銀行由于存在政府的擔(dān)保而在存款業(yè)務(wù)以外的競(jìng)爭(zhēng)中具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)；二是逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)加劇，大型銀行會(huì)因存在政府擔(dān)保而忽視所交易金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向銀行體系集中并在經(jīng)營(yíng)中加大。

因此，我國(guó)政府同樣需要明確政府擔(dān)保的范圍，消除政府擔(dān)保的外部性。首先，需要建立針對(duì)特定金融風(fēng)險(xiǎn)的正式擔(dān)保與保險(xiǎn)制度，明確政府所擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的形式與規(guī)模。其次，對(duì)政府的擔(dān)保行為收取合理的費(fèi)用，以保證各類金融機(jī)構(gòu)可以平等競(jìng)爭(zhēng)。第三，政府通過(guò)對(duì)非政府擔(dān)保項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以采取訴訟等形式來(lái)制約，使得政府對(duì)擔(dān)保范圍的界定具備可信性。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化信息搜集的激勵(lì)。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題逐漸突出。對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)的控制，目前主要是從信息較多的一方著手，如通過(guò)完善內(nèi)部治理、健全治理、完善市場(chǎng)治理、強(qiáng)化文化約束，以及提出額外資本要求的方式來(lái)激勵(lì)信息較多的一方進(jìn)行信息披露。但是，從FHFA對(duì)金融機(jī)構(gòu)的可以發(fā)現(xiàn)，在既定的監(jiān)管體制之下，信息的收益也很顯著，搜集信息可以使信息不足的一方彌補(bǔ)損失甚至獲得收益。信息的收益會(huì)促使信息不足的一方搜集信息，縮小信息差距，降低市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以對(duì)信息不足的一方進(jìn)行激勵(lì)，通過(guò)增加信息搜集來(lái)抑制道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)交易雙方處于監(jiān)管范圍內(nèi)時(shí)，如果信息不足的一方可以獲得交易對(duì)手不實(shí)陳述的部分證據(jù)，便允許其申請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以監(jiān)管人身份進(jìn)行調(diào)查，并就交易對(duì)手的不實(shí)陳述提訟。這樣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所搜集的信息攤薄了金融機(jī)構(gòu)搜集信息的成本，從而激勵(lì)信息不足的金融機(jī)構(gòu)搜集信息。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要在救援與監(jiān)督之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)權(quán)衡。我國(guó)的金融監(jiān)管部門具有監(jiān)管者與行業(yè)發(fā)展主管者的雙重身份，前者要求監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行限制，后者則要求監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展進(jìn)行促進(jìn)。一般來(lái)說(shuō)，這雙重身份可以避免沖突，在規(guī)范行業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)保證其發(fā)展的可持續(xù)性。但是，在金融市場(chǎng)受到較大沖擊時(shí)，監(jiān)管部門為保護(hù)金融行業(yè)的整體安全，往往不得不對(duì)經(jīng)營(yíng)存在較嚴(yán)重問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支持，從而帶來(lái)大型金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在金融沖擊結(jié)束之后，面對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)積累起的更高風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門會(huì)更難于在救援與監(jiān)督之間權(quán)衡。

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 金融衍生品市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

問(wèn)題的提出

金融危機(jī)后全球金融衍生品市場(chǎng)正逐步復(fù)蘇，2010年第一季度利率、股票和外匯衍生品交易比前一季度增長(zhǎng)了8%左右，達(dá)到555萬(wàn)億美元。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)也出現(xiàn)了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)早期的嘗試及近年來(lái)快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。隨著股指期貨的推出，國(guó)債期貨等更多金融衍生品將指日可待。作為一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展空間。如何借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)有效防范金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一個(gè)重大課題。本文闡述了金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并透過(guò)金融危機(jī)分析了金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)而針對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r提出了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控對(duì)策。

金融危機(jī)后對(duì)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的再認(rèn)識(shí)

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的研究報(bào)告，與金融衍生品交易相關(guān)的企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)（Firm-specific Risk）有五種：第一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即衍生品價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)而給市場(chǎng)參與者帶來(lái)的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。第二，信用風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手違約對(duì)市場(chǎng)參與者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。第三，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括兩種情況：一是市場(chǎng)流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場(chǎng)業(yè)務(wù)量不足，導(dǎo)致交易者無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)行平倉(cāng)；二是資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即交易者流動(dòng)資金不足，出現(xiàn)合約到期無(wú)法履行支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金。第四，操作風(fēng)險(xiǎn)，即由于技術(shù)問(wèn)題（如計(jì)算機(jī)故障）、控制系統(tǒng)缺陷以及價(jià)格變動(dòng)反映不及時(shí)等引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。第五，法律風(fēng)險(xiǎn)，指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無(wú)法履行的風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生品的上述風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性、隱蔽性、傳染性、表外性、集中性等特征。大部分金融衍生品結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，不太成熟的投資者并不了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視。一些金融衍生品結(jié)構(gòu)化層次過(guò)多，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)不僅交易者不明了，甚至發(fā)行者和監(jiān)管者都很難明了其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的復(fù)雜鏈條。金融衍生品交易涉及的參與者眾多，而且和基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)環(huán)相連。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)或衍生品的流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，在多米諾骨牌效應(yīng)的作用下，就會(huì)通過(guò)金融衍生鏈條迅速傳染到整個(gè)金融交易市場(chǎng)，并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融衍生品業(yè)務(wù)的表外化導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)的表外性，金融監(jiān)管部門和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)很難進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。金融衍生品交易多集中于大型金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)的集中程度比較高。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際上因?yàn)榻?jīng)營(yíng)金融衍生品交易而遭受損失的案例數(shù)不勝數(shù)。英國(guó)巴林銀行倒閉，美國(guó)桔縣在利率衍生品上損失了17億美元，德國(guó)MGRM公司在一次石油衍生產(chǎn)品交易中損失將近15億美元，日本大和銀行賬外買賣美國(guó)聯(lián)邦債券造成11億美元的巨額虧損，中國(guó)航油新加坡公司從事衍生產(chǎn)品交易時(shí)造成了5.54億美元巨額虧損。

金融衍生品交易不光對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀來(lái)看，金融衍生品交易可能對(duì)一國(guó)金融體系帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，并可能釀成金融危機(jī)。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systemic Risk）。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由涉及整個(gè)金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)因素造成的，它指的是金融體系的脆弱性。由于金融衍生品在本質(zhì)上是跨越國(guó)界的，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將更多地呈現(xiàn)出全球化特征。由于金融衍生品市場(chǎng)的極大滲透性，金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展增大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

在金融全球化背景下，金融衍生品交易打開了金融風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)傳導(dǎo)的渠道。金融衍生品市場(chǎng)的開放性和全球性使國(guó)際性的大金融機(jī)構(gòu)之間普遍建立起借貸關(guān)系網(wǎng)，信用鏈上個(gè)別機(jī)構(gòu)的違約可能威脅到這些重量級(jí)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，進(jìn)而可能釀成全球性金融危機(jī)。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，就是由于次貸違約率上升導(dǎo)致以次貸為基礎(chǔ)的眾多金融衍生品（如ABS、CDS、CDO）出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，并導(dǎo)致?lián)碛羞@些次貸衍生品的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，并最終引發(fā)了全球性金融危機(jī)。

2008年金融危機(jī)充分彰顯了金融衍生品市場(chǎng)的上述系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此外，它還進(jìn)一步揭示了金融衍生品市場(chǎng)由于證券化層次過(guò)多、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、透明度不足、跨市場(chǎng)傳染等引起的一系列風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

資產(chǎn)證券化層次過(guò)多隱含巨大風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但如果被濫用，將造成嚴(yán)重的后果。過(guò)度衍生的場(chǎng)外市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化層次過(guò)多正是造成此次金融危機(jī)的原因之一。次貸危機(jī)中，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性、表外性和透明度不高，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重估計(jì)不足。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對(duì)手出現(xiàn)問(wèn)題后，大量的信用風(fēng)險(xiǎn)沿著資產(chǎn)證券化的鏈條逐級(jí)傳導(dǎo)，從而危機(jī)整個(gè)金融市場(chǎng)。

場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性不足，僅靠行業(yè)自律無(wú)法控制風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品交易包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是有組織的集中市場(chǎng)，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格，透明度較高，交易所通過(guò)各種制度安排，如保證金制度、漲停板制度、逐日盯市、中央清算、謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)要求等大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。而場(chǎng)外市場(chǎng)沒(méi)有正式的組織結(jié)構(gòu)，是個(gè)性化的、分散的市場(chǎng)，缺乏逐日盯市結(jié)算與中央擔(dān)保方的機(jī)制，監(jiān)管環(huán)境非常寬松，主要受市場(chǎng)機(jī)制約束，透明度不高。

這次美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中，扮演重要角色的CDS完全在場(chǎng)外各機(jī)構(gòu)間進(jìn)行交易，沒(méi)有中央清算系統(tǒng)，沒(méi)有集中報(bào)價(jià)系統(tǒng)，交易信息完全不被監(jiān)管者掌控。缺乏公開、透明的二級(jí)交易市場(chǎng)，導(dǎo)致了CDS產(chǎn)品的流動(dòng)性很差。因此，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，這類產(chǎn)品便變得有價(jià)無(wú)市，如果拋售則導(dǎo)致其價(jià)值大幅度縮水，進(jìn)而帶動(dòng)其他金融資產(chǎn)的價(jià)格大幅波動(dòng)，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展主要依靠行業(yè)自律，包括行業(yè)協(xié)會(huì)與市場(chǎng)參與主體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控兩個(gè)層面，基本不受官方監(jiān)管。美國(guó)1936年《商品交易所法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）將多項(xiàng)場(chǎng)外衍生品交易排除在監(jiān)管范圍之外，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展基本上是一個(gè)自治的市場(chǎng)。危機(jī)表明，僅靠行業(yè)自律無(wú)法有效控制場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)透明度不夠?qū)е氯藗儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠。金融衍生品市場(chǎng)透明度不夠?qū)е率袌?chǎng)參與者、監(jiān)管部門和市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，防范意識(shí)不強(qiáng)，是此次危機(jī)爆發(fā)的重要原因。由于監(jiān)管缺失，危機(jī)爆發(fā)前有關(guān)法律基本上沒(méi)有要求產(chǎn)品的提供者進(jìn)行必要的信息披露。投資者無(wú)法真正了解衍生品的真正價(jià)值，他們眼里只有利益，而完全忽略風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)法為金融衍生品準(zhǔn)確定價(jià)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無(wú)法準(zhǔn)確為金融衍生品準(zhǔn)確評(píng)級(jí)?，F(xiàn)有的會(huì)計(jì)和評(píng)級(jí)體系只能適應(yīng)傳統(tǒng)的股票和債券等證券產(chǎn)品，對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值揭示不夠。這樣，有限的由資產(chǎn)負(fù)債表所揭示的信息根本是不完整的，甚至是不準(zhǔn)確的。

金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的跨市場(chǎng)傳染性。金融衍生品交易中涉及眾多市場(chǎng)參與者，衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)也具有天然的關(guān)聯(lián)性，這樣，單個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能迅速在各市場(chǎng)傳遞，并引發(fā)不同市場(chǎng)間同時(shí)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。在此次危機(jī)中，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)本身的規(guī)模與美國(guó)金融市場(chǎng)相比可以忽略不計(jì)，但由于投資者預(yù)期迅速變化，導(dǎo)致市場(chǎng)瞬間由流動(dòng)性過(guò)剩變?yōu)榱鲃?dòng)性缺乏，并引發(fā)惡性循環(huán)，造成了全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

金融危機(jī)后美國(guó)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的改革

金融危機(jī)充分暴露了全球金融監(jiān)管體系的缺陷和不足，反映了微觀金融主體的逐利行為與金融體系穩(wěn)定性之間的矛盾。2008年以來(lái)，西方各國(guó)紛紛開展金融監(jiān)管體系的重建改革， G-20峰會(huì)圍繞全球金融體系的穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的重構(gòu)形成了一些共識(shí)。2010年7月15日，美國(guó)參議院表決通過(guò)了《金融監(jiān)管改革法案》，即《多德―弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》。該法案是自1933年全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后美國(guó)通過(guò)《格拉斯-斯蒂格爾法案》以來(lái)最重要的金融監(jiān)管改革法案。以《金融監(jiān)管改革法案》為標(biāo)志的一系列金融改革奠定了后危機(jī)時(shí)代美國(guó)金融監(jiān)管的基石，將對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系改革的主要內(nèi)容包括：

（一）成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的控制

聯(lián)邦政府將在聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)之上設(shè)立更高級(jí)別的“金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)”，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)主席由財(cái)政部部長(zhǎng)擔(dān)任，其他成員分別由負(fù)責(zé)監(jiān)控和管理美國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)有監(jiān)管者組成。該委員會(huì)主要負(fù)責(zé)收集金融行業(yè)的各類監(jiān)管信息，識(shí)別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率該委員會(huì)可根據(jù)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況，強(qiáng)制企業(yè)重組、限制高管薪酬甚至拆分破產(chǎn)。

（二）設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管權(quán)力

美聯(lián)儲(chǔ)被賦予更大的監(jiān)管職責(zé)，成為“超級(jí)監(jiān)管者”，是美國(guó)未來(lái)金融監(jiān)管最主要的防線。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部建立一個(gè)新的消費(fèi)者金融保護(hù)署，將目前分散于美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)等機(jī)構(gòu)手中的涉及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的職權(quán)，統(tǒng)一集中到新成立的消費(fèi)者金融保護(hù)署，避免政出多門而效果不彰以此解決此前存在的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督，確保高管薪酬制度不會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度追求。美聯(lián)儲(chǔ)將提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度追求高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)加以干預(yù)和阻止。

（三）擴(kuò)大金融監(jiān)管領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管

將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管范圍，提高場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)運(yùn)作透明度。大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過(guò)第三方清算進(jìn)行交易，并且要求規(guī)模高達(dá)數(shù)百萬(wàn)億美元的金融衍生品市場(chǎng)交易必須透明且通過(guò)清算機(jī)構(gòu)清算，對(duì)非中央清算的衍生品交易將實(shí)行保證金制度，以控制可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)從事衍生品交易的公司實(shí)施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求，為防止銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，要求發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負(fù)債表上。取消信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)法律豁免權(quán)，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管水平。對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取同會(huì)計(jì)事務(wù)所、證券分析師同等的執(zhí)法和處罰要求；加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，對(duì)評(píng)級(jí)方法和假設(shè)前提都要進(jìn)行詳細(xì)披露；對(duì)信用評(píng)級(jí)的歷史數(shù)據(jù)都要進(jìn)行披露，要求每次評(píng)級(jí)調(diào)整披露。

（四）采取“沃爾克法則”，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)易進(jìn)行限制

與“沃爾克法則”有關(guān)的金融改革內(nèi)容有：限制商業(yè)銀行規(guī)模，規(guī)定單一金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)上所占份額不得超過(guò)10%，限制銀行利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易；禁止銀行擁有或資助對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對(duì)沖、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)之間劃出明確界線；美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)對(duì)受其監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自營(yíng)交易、投資對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金制定更加嚴(yán)格的資本或其他量化要求。

沃爾克法則的根本目標(biāo)是金融市場(chǎng)的“去杠桿化”，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在自營(yíng)交易方面，允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%。在衍生品交易方面，美國(guó)金融監(jiān)管改革法案要求商業(yè)銀行將信用違約互換（CDS）、商品和股票互換交易等業(yè)務(wù)剝離至資本充足的子公司，但可以保留為對(duì)沖自身風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的互換交易、利率互換、外匯互換等交易。

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控對(duì)策

中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)早期的嘗試及近年來(lái)快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展速度與規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，管理金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融競(jìng)爭(zhēng)力等具有積極作用。但金融衍生品是一把雙刃劍。金融衍生品運(yùn)用得當(dāng)可以減少、規(guī)避和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定；但操作不當(dāng)、監(jiān)管不力、惡意投機(jī)等則會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大的風(fēng)波，影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。為保證我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。借鑒金融危機(jī)后美國(guó)金融監(jiān)管改革的有關(guān)措施，本文對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提出如下建議：

（一）加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該把維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管的首要任務(wù)。可以強(qiáng)化中國(guó)人民銀行在宏觀審慎監(jiān)管和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的職能，或者借鑒美國(guó)金融監(jiān)管的改革模式，在目前“一行三會(huì)”體制之上設(shè)立一個(gè)更高級(jí)別的金融穩(wěn)定委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)識(shí)別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率。

（二）提高市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平

必須對(duì)市場(chǎng)參與者普及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，讓他們對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，成為理性的市場(chǎng)交易主體。在市場(chǎng)參與者理性的情況下，他們?cè)谶M(jìn)行金融衍生品交易時(shí)才會(huì)認(rèn)真選擇交易對(duì)象，進(jìn)行成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)的全面考量，減少盲目跟風(fēng)，降低“羊群效應(yīng)”。市場(chǎng)參與者，應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（三）完善法規(guī)與監(jiān)管體系

為保證金融衍生品交易安全運(yùn)作，必須建立完善的法規(guī)與監(jiān)管體系。應(yīng)該盡快制定和完善有關(guān)金融衍生品的法律、法規(guī)，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。盡快完善金融消費(fèi)者保護(hù)相關(guān)的立法，從立法的高度實(shí)現(xiàn)金融消費(fèi)者利益的保護(hù)。金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展離不開有效的行業(yè)自律，特別是場(chǎng)外市場(chǎng)。充分借鑒ISDA的經(jīng)驗(yàn)，制訂科學(xué)合理的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)行業(yè)培訓(xùn)和人員的資格管理。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)要履行社會(huì)責(zé)任，保證自身信息和披露的權(quán)威性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。

（四）完善金融監(jiān)管覆蓋范圍

充分借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，將場(chǎng)外市場(chǎng)交易的衍生產(chǎn)品與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的衍生產(chǎn)品統(tǒng)一納入證券監(jiān)管部門的監(jiān)管范疇，將大部分衍生品交易通過(guò)中央清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算，并逐漸轉(zhuǎn)移到交易所場(chǎng)內(nèi)交易。規(guī)定所有的衍生品交易必須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告，以便控制可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)從現(xiàn)在起就應(yīng)該嚴(yán)格監(jiān)管，監(jiān)管部門應(yīng)該及時(shí)跟蹤場(chǎng)外市場(chǎng)交易商的動(dòng)向。

場(chǎng)外市場(chǎng)的交易商要及時(shí)提交準(zhǔn)確的交易數(shù)據(jù)，并對(duì)重要的資產(chǎn)類別和產(chǎn)品進(jìn)行充分說(shuō)明；從事場(chǎng)外交易的機(jī)構(gòu)需持有部分資本儲(chǔ)備金以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)；所有衍生產(chǎn)品交易都要求提供并保有足夠和適當(dāng)?shù)牡盅浩罚ㄑ航穑?；交易者?yīng)對(duì)衍生品進(jìn)行組合管理，利用凈額結(jié)算和抵押協(xié)議提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。為提高場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管的有效性，對(duì)金融衍生品的會(huì)計(jì)處理和信息披露規(guī)則應(yīng)該準(zhǔn)確披露金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)程度。應(yīng)按照最新國(guó)際慣例，改善金融衍生品的會(huì)計(jì)處理方法，特別是流動(dòng)性不足時(shí)的公允計(jì)價(jià)問(wèn)題。

（五）對(duì)國(guó)際游資建立適時(shí)監(jiān)控和防范預(yù)警制度

如果允許國(guó)際資本進(jìn)入本國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，必須建立有效的防范預(yù)警措施，防止其利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)惡意沖擊本國(guó)金融市場(chǎng)，制造金融風(fēng)波。金融衍生品可以規(guī)避金融現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是它不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，而且由于衍生品自身的交易特點(diǎn)，如高杠桿性，在交易的過(guò)程中可能會(huì)產(chǎn)生新的更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，防患于未然。

（六）加強(qiáng)金融衍生品的國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)

此次國(guó)際金融危機(jī)證明，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益深化，世界上沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家可以在當(dāng)今的金融體系中獨(dú)善其身。金融衍生品交易的超國(guó)家性質(zhì)也需要加強(qiáng)金融衍生品的國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立信息共享與合作機(jī)制，解決金融衍生品市場(chǎng)交易全球化、監(jiān)管本地化問(wèn)題。因此，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門要積極參與全球金融監(jiān)管體系建設(shè)，充分發(fā)揮我國(guó)作為最大發(fā)展中國(guó)家的話語(yǔ)權(quán)，加強(qiáng)與國(guó)際清算銀行（BIS）、國(guó)際證券事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)組織（IOSCO）、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）、國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、G20等國(guó)際組織在金融監(jiān)管領(lǐng)域的合作，積極推動(dòng)國(guó)際金融監(jiān)管共同規(guī)則的制定與實(shí)施，加強(qiáng)雙邊與多邊交流與合作力度，在信息共享、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度協(xié)調(diào)等方面加強(qiáng)合作，建立信息共享與合作機(jī)制、突發(fā)事件下的監(jiān)管合作和危機(jī)磋商機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和順周期經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)同監(jiān)管。

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篇10

一、金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管制度演變下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理

金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是指國(guó)家制定相關(guān)的法律形成較為健全的法律制度，在法律制度下國(guó)家的相關(guān)機(jī)構(gòu)管理監(jiān)督包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、行政等手段監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，以減少金融產(chǎn)品在交易過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)損失，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷和規(guī)避。我國(guó)的金融體系正在逐步完善，在這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生了各種類別的金融產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和交易使整個(gè)金融環(huán)境變得復(fù)雜，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越多，這些金融風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系緊密，出現(xiàn)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能就會(huì)引發(fā)一系列反應(yīng)，產(chǎn)生難以估量的風(fēng)險(xiǎn)，擾亂市場(chǎng)秩序。如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很容易引發(fā)信用性和生產(chǎn)性風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)彼此聯(lián)系、相互結(jié)合，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定有破壞作用，也會(huì)阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管制度演變中一定要重視對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。

二、金融監(jiān)管的必要性

1.防范金融危機(jī)

經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延速度快、波及范圍廣、帶來(lái)?yè)p失大，如果金融監(jiān)管機(jī)制不夠完善的話，很容易產(chǎn)生金融危機(jī)，對(duì)金融危機(jī)的控制不力會(huì)給國(guó)家?guī)?lái)很大的經(jīng)濟(jì)損失，不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定運(yùn)行，使國(guó)家的金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)實(shí)物遭受損失。因此，我們要加強(qiáng)對(duì)金融危機(jī)的重視和防范，加強(qiáng)金融監(jiān)管。

2.調(diào)節(jié)市場(chǎng)

金融市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)等的現(xiàn)象，這會(huì)影響資源的合理配置，很可能會(huì)產(chǎn)生很多潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，這些金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)就很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系崩潰，給國(guó)家?guī)?lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此要加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)督，督促金融市場(chǎng)中的監(jiān)督人員工作的規(guī)范化，使其能夠?yàn)榻鹑谄髽I(yè)提供正確、對(duì)等的信息。金融產(chǎn)品在交易過(guò)程中應(yīng)用正確的信息，可以很大程度上規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。此外金融市場(chǎng)的機(jī)制還存在著很多錯(cuò)誤，如果沒(méi)有得到及時(shí)的糾正就很容易產(chǎn)生并擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，因此政府要對(duì)其監(jiān)管并進(jìn)行干預(yù)，糾正金融市場(chǎng)機(jī)制中的錯(cuò)誤。

三、如何加強(qiáng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融監(jiān)管制度演變下的風(fēng)險(xiǎn)管理

1.建立完善監(jiān)管法律體系

要想使我國(guó)的金融市場(chǎng)具有靈活性、有效性，國(guó)家的有關(guān)部門就應(yīng)該分析我國(guó)的具體國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，來(lái)制定金融行業(yè)監(jiān)管體系的相關(guān)法律政策，形成一個(gè)完善的金融產(chǎn)品監(jiān)管體系，不斷完善這個(gè)體系，使其具有監(jiān)管能力，從而使我國(guó)的金融市場(chǎng)不斷完善。我國(guó)的金融產(chǎn)品發(fā)展速度快，產(chǎn)生了各種各樣的金融產(chǎn)品，但是針對(duì)金融產(chǎn)品的法律還不夠健全。這就迫切的需要我??完善相關(guān)的法律，通過(guò)法律的完善建立健全監(jiān)管體系，并使我國(guó)的金融交易的權(quán)威性增加。如我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，消費(fèi)者不能獲得足夠豐富有效的有關(guān)于金融產(chǎn)品的信息，在金融市場(chǎng)中處于弱勢(shì)地位，面對(duì)日益創(chuàng)新復(fù)雜的金融產(chǎn)品，很容易陷入“投資陷阱”。有的金融產(chǎn)品銷售者通過(guò)對(duì)金融品的不當(dāng)陳述來(lái)誤導(dǎo)消費(fèi)者，甚至出現(xiàn)欺詐行為。這種情況不但使消費(fèi)者遭受巨大損失，還嚴(yán)重影響了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。針對(duì)這種情況我們可以向日本學(xué)習(xí)，日本制定了《金融商品銷售法》規(guī)定金融產(chǎn)品銷售者在銷售金融品時(shí)有告知說(shuō)明的義務(wù)，這種方式打破了市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的狀態(tài)，讓消費(fèi)者的知情權(quán)得到了保障，減少了市場(chǎng)中的欺詐行為，改善金融市場(chǎng)的發(fā)展中的不規(guī)范。

2.建立合適的監(jiān)管模式

建立以金融產(chǎn)品為監(jiān)管主體的、適合我國(guó)國(guó)情的金融產(chǎn)品監(jiān)管機(jī)制對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展也至關(guān)重要。通過(guò)金融監(jiān)管體系的建立與完善，實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的有效管理，使我國(guó)的金融市場(chǎng)更加規(guī)范。如我國(guó)的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式在改革開放時(shí)期是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，由財(cái)政部和中國(guó)人民銀行監(jiān)管。這是因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)“摸著石頭過(guò)河”的思路的影響下，五大國(guó)有銀行都開辦了證券、租賃、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)模式是“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”。但是這種方式的自律性和監(jiān)管力度不大，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，出現(xiàn)了證券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)“泡沫”。為了解決這個(gè)問(wèn)題，國(guó)家對(duì)金融業(yè)進(jìn)行了改革，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，分業(yè)經(jīng)營(yíng)并不是絕對(duì)的分離，而是有限的分離。這種經(jīng)營(yíng)模式可以促進(jìn)證券業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以控制經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的發(fā)展，符合我國(guó)的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。