導(dǎo)語：如何才能寫好一篇基金入股方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，股市震蕩下跌，后市行情尚不明確，而同時場內(nèi)貨幣基金以其低風(fēng)險、穩(wěn)定的正收益進(jìn)一步吸引了場內(nèi)資金的關(guān)注。不少場內(nèi)投資者減倉的同時，將視線轉(zhuǎn)向場內(nèi)貨幣基金，據(jù)券商營業(yè)部反映，一些場內(nèi)貨幣基金的規(guī)模近日呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，3月末首募規(guī)模較大的一只場內(nèi)貨幣基金——易方達(dá)保證金收益（代碼159001）于18日打開申贖，已有不少投資者通過營業(yè)部詢問如何購入這只基金。

相對當(dāng)前市場資金利率水平，已經(jīng)運(yùn)作的幾只場內(nèi)貨幣基金表現(xiàn)較為理想。截至4月12日，3月底剛剛成立的易方達(dá)保證金（A類），七日年化收益率高達(dá)3.787%，同期其他幾只場內(nèi)貨幣基金的七日年化收益率為：匯添富收益快線（A類）3.159%、華寶添益3.1190%、華夏保證金（A類）3.097%，都跑贏了一年定存利率，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于活期利率，因此對場內(nèi)閑置資金構(gòu)成巨大吸引力。

場內(nèi)貨幣基金實(shí)現(xiàn)了與股票投資的“無縫”銜接，贖回或賣出都可T+0即時到賬，到賬資金可以立即直接用來購買股票，并且所有的操作都是在投資者的證券交易賬戶內(nèi)進(jìn)行，資金無須轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，因此非常便捷。此外，為了使更多投資者能夠享受到這種工具型產(chǎn)品的好處，各大基金公司紛紛發(fā)力拓寬代銷渠道。

易方達(dá)保證金收益貨幣基金4月18日打開申購后，投資者可通過52家網(wǎng)上券商（國泰君安、廣發(fā)、渤海、光大、銀河、中信等）或易方達(dá)基金網(wǎng)下直銷渠道申購基金份額，后續(xù)如有增加的券商也會及時在公司網(wǎng)站上公告。華夏和匯添富的場內(nèi)貨幣基金的網(wǎng)上機(jī)構(gòu)也達(dá)到了50多家，覆蓋國內(nèi)多家中大型券商。

除了交易細(xì)節(jié)之外，專業(yè)投資者比投資普通貨基更加關(guān)心場內(nèi)貨基的流動性管理能力。因?yàn)閳鰞?nèi)貨幣的主要持有人是股票投資者，有可能出現(xiàn)投資者行為趨同，導(dǎo)致巨額申購或贖回的情況。目前來看，各家基金公司都為可能出現(xiàn)的流動性壓力做了大量準(zhǔn)備。相比而言，易方達(dá)保證金是目前唯一按基金規(guī)模獲得銀行授信的場內(nèi)貨幣基金，應(yīng)付贖回的部分資產(chǎn)可在T+1日變現(xiàn)、不需T日變現(xiàn)，使得基金的流動性管理時間更寬裕，有利于提高基金業(yè)績。

篇2

為解決貧困村產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金短缺，開江財政以創(chuàng)新方式、用活產(chǎn)業(yè)扶持基金為抓手，以壯大貧困村集體經(jīng)濟(jì)收入為目標(biāo)，積極作為，確保如期打贏全面脫貧攻堅戰(zhàn)。

一是基金籌集分量足。分別為51個貧困村設(shè)立了產(chǎn)業(yè)扶持基金，每個貧困村規(guī)模達(dá)50萬元。其中，省、市財政已安排到村產(chǎn)業(yè)扶持基金每個村40萬元，縣級財政預(yù)算安排每個貧困村10萬元。

二是支持內(nèi)容方式全。分別以無息借款方式和保值增值的原則支持貧困戶、村集體經(jīng)濟(jì)組織發(fā)展種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、農(nóng)村電商、農(nóng)旅結(jié)合等產(chǎn)業(yè)，使其早日脫貧奔小康。

三是基金使用方式新。采取“新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體+建檔立卡貧困戶或村集體經(jīng)濟(jì)組織”等模式，使貧困戶入股到農(nóng)村專業(yè)合作社、家庭農(nóng)場、專業(yè)大戶等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體，互相簽訂“產(chǎn)業(yè)扶持合作協(xié)議”，包含入股分紅方式等內(nèi)容。

篇3

2016年，是打響“十三五”脫貧攻堅的第一年。荔波縣佳榮鎮(zhèn)立足本鄉(xiāng)鎮(zhèn)實(shí)際，結(jié)合農(nóng)村“三變”（資源變股權(quán)、Y金變股金、農(nóng)民變股民）改革政策，積極探索本鄉(xiāng)鎮(zhèn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)--茶產(chǎn)業(yè)扶貧工作機(jī)制，取得了初步成效。不僅解決了茶產(chǎn)業(yè)扶貧前三年不能給貧困戶帶來收益的問題，而且保障了貧困戶收入的穩(wěn)定增長。

1 基本情況

荔波縣佳榮鎮(zhèn)地處月亮山麓腹地，是荔波母親河--樟江河源頭，也是重點(diǎn)扶貧“三山”--月亮山的貧困鄉(xiāng)鎮(zhèn)之一。該鎮(zhèn)森林覆蓋率高達(dá)80%，負(fù)氧離子每平方厘米達(dá)到18萬個以上，屬亞熱帶季風(fēng)濕潤氣候區(qū)，年降雨量1500-1600毫米，無霜期280天，日平均氣溫16.7℃，平均海拔900米以上，是荔波縣為數(shù)不多適宜種植茶葉的鄉(xiāng)鎮(zhèn)。目前，全鎮(zhèn)種植有茶葉5000多畝，種植的主體是企業(yè)和合作社種植。

如何發(fā)揮茶產(chǎn)業(yè)的扶貧作用，讓貧困戶分享茶產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果。佳榮鎮(zhèn)結(jié)合農(nóng)村“三變”改革政策，對茶產(chǎn)業(yè)扶貧機(jī)制進(jìn)行了積極的探索。該鎮(zhèn)政府與招商引資茶企荔波縣佳茗農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司簽訂三年合作協(xié)議，即2016年8月1日-2019年8月1日，以貧困戶每戶5000元為股金，共計100萬元的貧困戶扶持資金入股企業(yè)，并建立保底分紅的利益鏈接機(jī)制，即第一年按照入股股金的5%、第二年6%、第三年7%的保底進(jìn)行分紅。入股茶企業(yè)扶貧股金覆蓋了佳榮拉先、拉毛、岜鮮3個村200戶貧困戶，年能給貧困戶帶來5萬元以上的分紅收益，戶均年分紅收益在200元以上。

2 主要做法

2.1 強(qiáng)化選準(zhǔn)合作企業(yè)。扶貧資金入股關(guān)系到貧困戶脫貧的問題，選準(zhǔn)合作企業(yè)是確保貧困戶獲得收益按時脫貧的關(guān)鍵。該鎮(zhèn)在入股前，對合作企業(yè)--荔波縣佳茗農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司的資產(chǎn)、信譽(yù)、經(jīng)營情況、發(fā)展前景等進(jìn)行充分的考察和分析，確保了合作企業(yè)的兌現(xiàn)分紅的能力。荔波縣佳茗農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司是荔波縣政府2013年招商引資企業(yè)，該企業(yè)是安徽客商投資成立，目前已在佳榮鎮(zhèn)拉毛村、拉先村建設(shè)茶葉1000多畝，投產(chǎn)茶園500畝，建設(shè)了300平方米的加工廠，信譽(yù)、發(fā)展前景等較好，確保了入股資金分紅收益的兌現(xiàn)。

2.2 確保入股資金安全。為確保投入的資金安全，佳榮鎮(zhèn)要求企業(yè)提交第三方對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評估的《資產(chǎn)評估報告》，保證公司總資產(chǎn)大于入股股金，并將合作企業(yè)100畝茶園作為入股資金的風(fēng)險抵押。同時要求公司種植茶園面積不低于500畝，股金注入與公司基地建設(shè)規(guī)模和投入情況掛鉤，分批次進(jìn)行撥付。資產(chǎn)評估、茶園抵押和分批次撥付降低了入股資金的風(fēng)險。

2.3 建立合理利益連接機(jī)制。合理利益連接機(jī)制是確保雙方利益和合作是否成功的核心，分紅比例高了，企業(yè)不接受，也會影響企業(yè)自身的發(fā)展和積極性，分紅比例低了，貧困戶利益受損，扶貧直接效益不顯著。佳榮鎮(zhèn)在確定利益連接機(jī)制時，充分考慮雙方的利益，按照逐年遞增的方式進(jìn)行保底分紅，即第一年按照入股股金的5%、第二年6%、第三年7%。這樣既保證了入股資金分紅的逐年增長，又解決對企業(yè)盈虧難以監(jiān)管的問題。

2.4 明確合作期間經(jīng)營機(jī)制。為不影響企業(yè)正常運(yùn)行，確保企業(yè)自主經(jīng)營，佳榮鎮(zhèn)在協(xié)議中明確規(guī)定，“入股企業(yè)實(shí)行獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，入股農(nóng)戶不參與公司經(jīng)營”。合作三年到期，有50%以上入股農(nóng)戶不愿意再入股，企業(yè)將100萬元返回政府存入“村財鄉(xiāng)代管村用”專戶，另行安排扶持事項。實(shí)現(xiàn)了既解決了企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)所需資金及自主經(jīng)營，又確保了貧困戶得到穩(wěn)定收入和貧困戶扶持資金的持續(xù)性，避免了貧困戶扶持一年做一年，不扶持又是原樣的情況出現(xiàn)。

3 存在問題及對策

存在問題：一是該企業(yè)還處于投資期，只有少部分茶園處于初投產(chǎn)期，收益較少，還不能足以支撐較快發(fā)展，發(fā)揮較大的扶貧作用。二是貧困戶入股資金較少，覆蓋貧困戶較多，直接扶貧效益不顯著。每戶入股資金5000元，每年收益才200多元。三是跟蹤服務(wù)監(jiān)督機(jī)制不建全。沒有明確入股資金監(jiān)督機(jī)構(gòu)和人員，以及監(jiān)督的方式、方法等。

3.1 加大扶持力度。從融資、用地、稅收、配套基礎(chǔ)設(shè)施等進(jìn)一步加大對企業(yè)扶持，確保企業(yè)能有盈利空間，實(shí)現(xiàn)“招得進(jìn)、住得下”，防止企業(yè)無盈利而“走路”。

3.2 加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管。特別是茶葉企業(yè)，要加強(qiáng)企業(yè)農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管，嚴(yán)禁使用禁用農(nóng)藥，防止企業(yè)因農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量問題影響發(fā)展，甚至倒閉。

篇4

平安唯一戰(zhàn)略投資

惠理基金此次售舊股股東為美國私人股本基金J.H. Whitney III，L.P.和Value Holdings，LLC，分別持有19.80%和10.97%股權(quán)，由于投資期限到期而出售舊股。股份出售后，J.H. Whitney III，L.P.將全身而退。

陳志云認(rèn)為，惠理集團(tuán)選擇上市方式來轉(zhuǎn)移舊股，主要因?yàn)樯鲜泄蓛r機(jī)制透明，有助于公司制度化機(jī)構(gòu)化，并可通過股權(quán)激勵制度凝聚管理層?；堇砑瘓F(tuán)此次IPO集資約3億美元，保薦人為摩根大通和摩根士丹利。截止2007年3月31日惠理已成為亞洲區(qū)第二大的對沖基金公司。

陳志云預(yù)測，相信如果惠理上市后，會有一系列動作，包括資本運(yùn)作及擴(kuò)充投資產(chǎn)品，打造一個亞洲甚至全球最大的中國概念型對沖基金集團(tuán)，伴隨著中國投資熱、替國內(nèi)機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)的機(jī)會及中國概念股票價格的上漲，惠理管理資產(chǎn)有望超越日本的Sparx Group，成為亞洲最大的對沖基金公司。

而從中受益的，還有中國平安（2318.HK）。在剛剛獲準(zhǔn)通過購匯形式投資香港股市資格后，中國平安神速獲準(zhǔn)投資港股：購買1.44億股惠理集團(tuán)。根據(jù)惠理集團(tuán)公布的全球發(fā)售招股書，中國平安將作為惟一戰(zhàn)略投資者，購買該公司1.44億股，占惠理集團(tuán)發(fā)行后9％股份，按照7.63港元的發(fā)售價格，涉及資金約11億港元。

分析師指出，盡管惠理集團(tuán)此次發(fā)售的全部是舊股，但公司也為IPO引入了重量級基石投資者中國平安，相當(dāng)于擴(kuò)大后股本的9%，并設(shè)有六個月的禁售期。平安保險表示，獲準(zhǔn)投資香港股票市場意味著該公司進(jìn)一步邁向構(gòu)建世界級投資平臺目標(biāo)。按該公司去年底總資產(chǎn)4417.91億元人民幣計，投資港股最多可達(dá)220億元人民幣。

借道進(jìn)內(nèi)地

中國平安入股，并非偶然。

惠理CEO顏偉華透露，惠理基金為平安保險提供投資服務(wù)已超過一年。據(jù)介紹，惠理在平安入股前已在中國內(nèi)地業(yè)務(wù)上有一定的涉足。惠理所管理的資產(chǎn)包括了通過平安信托在2006年6月1日發(fā)行的「平安價值投資一期集合資金信托產(chǎn)品，惠理基金為產(chǎn)品的投資顧問。此投資顧問服務(wù)，涉及主要包括A 股投資的一項投資組合，截止2007年6月，該投資組合管理的資產(chǎn)總額約為10億人民幣。

據(jù)了解，惠理及平安今后將聯(lián)手在內(nèi)地推出惠理基金產(chǎn)品。陳志云判斷，平安的入股標(biāo)志惠理進(jìn)入QDII業(yè)務(wù)的第一步，相信日后也會有國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)委托他們投資境外上市的中國企業(yè)或購買他們的基金產(chǎn)品甚至對沖基金。

根據(jù)中國對沖基金報告顯示，惠理基金自1993年成立以來，管理資產(chǎn)由300萬美元增至今年6月約57億美元，是第一批成立的投資大中華地區(qū)的對沖基金公司。惠理標(biāo)榜是價值型投資集團(tuán)，以非主流或中小型公司股票為主，通常以大宗交易進(jìn)行針對性投資，注重絕對回報或?qū)_基金策略投資。主要投資于包括內(nèi)地A股在內(nèi)的大中華地區(qū)股票市場。

篇5

社?；鹑胧姓系K消除

據(jù)說社?；鹄硎聲幕鹩?00多億元人民幣，按照40％的上限，大概有320億元資金可以間接進(jìn)入股票市場。以前，間接進(jìn)入股市，被理解成社?；鸨仨毻ㄟ^購買基金才能投資股票，現(xiàn)在更明確的是，社?；鹂梢晕凶C券投資公司，以類似“委托理財”的方式投資股市。因?yàn)槭盏揭淮涡晕匈Y金總量的限制，所以社保基金理事會必須開設(shè)多個證券賬戶。

中國的社?；鹗且粋€理論上應(yīng)該不斷做大的大餅。但最近兩三年，中國社?；鸬臄U(kuò)張速度似乎受到了限制，原因大概是基金規(guī)模受到失業(yè)下崗人數(shù)上升和中國一些社會服務(wù)成本大漲的影響。

若以目前中國股票市場的規(guī)模來看，300多億元人民幣的資金規(guī)模，并不能給市場帶來深刻的變化。尤其是中國股市仍在急速擴(kuò)張之中，仍有眾多已獲批準(zhǔn)、目前正在輔導(dǎo)期或者等待更好時機(jī)的公司準(zhǔn)備發(fā)行股票上市。有消息說，正在后面排隊的公司，總數(shù)有近千家，數(shù)目相當(dāng)于滬深股市上市公司總數(shù)的一半。需要注意的是，排隊等待的企業(yè)中，大企業(yè)居多。類似中國聯(lián)通這樣的企業(yè)，無不在屏息靜氣等待時機(jī)。所以股市擴(kuò)張的速度未來幾年不會降低。

以前，中國股市的目的（起碼是官方的目的）是集中社會（個人）資金來為（國有）企業(yè)籌集資金，股票市場的主要功能如優(yōu)化社會資產(chǎn)配置的功能則退居次要位置。中國股市誕生十年之后，這個目的明顯在轉(zhuǎn)變之中，但這個轉(zhuǎn)變遇到了一些政策性阻礙。

除了社?；?、保險公司，其他金融機(jī)構(gòu)參與股市運(yùn)作，實(shí)際上是股市實(shí)現(xiàn)這個功能的重要條件。中國的金融機(jī)構(gòu)中，銀行實(shí)力最大。但中國國內(nèi)的報道顯示，中國110多家城市商業(yè)銀行，不良資產(chǎn)達(dá)到1000多億元人民幣，比例高達(dá)30％。而中國的四大國有商業(yè)銀行，不良資產(chǎn)比例也高達(dá)25％左右。這個數(shù)字是驚人的，歐美一般銀行的不良資產(chǎn)比例為3％～5％，日本超過10％，已經(jīng)嚴(yán)重累及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

中國因?yàn)轶w制特殊，銀行的高比例不良資產(chǎn)雖然沒有帶來更大的問題，但很明顯的是，由于無法承受較高的風(fēng)險，銀行無法為資本市場注入新鮮力量，同時也為中國的股票市場增加了不安全的因素。

政策不透明令風(fēng)險增加

據(jù)深圳傳媒報道，今年進(jìn)行社會治安治理后，警方發(fā)現(xiàn)摩托車涉案甚多，因此當(dāng)?shù)毓簿譁?zhǔn)備禁止該地摩托車行駛。報道說，公安局根據(jù)“有關(guān)規(guī)定”，準(zhǔn)備依法取締當(dāng)?shù)啬ν熊嚿下贰?/p>

這種規(guī)定是否合理，是否有些以點(diǎn)帶面、以偏概全，尚在其次。更要緊的問題是，警方到底是根據(jù)什么“有關(guān)規(guī)定”，依照的又是什么樣的法律？深圳方面卻不愿意公開和透明地說明一下。

類似的事情曾經(jīng)發(fā)生在股市上。中國B股條例規(guī)定，投資B股者，必須是外國自然人和公司；港澳臺自然人和公司；以及其它國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的個人和機(jī)構(gòu)。最后一條，根據(jù)一般理解，是前兩條之外的人和機(jī)構(gòu)，如果獲得國務(wù)院“有關(guān)部門”批準(zhǔn)，可以進(jìn)入B股市場投資。

篇6

2006年12月18日，上證指數(shù)再度放量大漲2．57％，越過2300點(diǎn)關(guān)口，以2332．43點(diǎn)收盤，而深證成指上漲3．64％。兩市成交量合計約839億元，比前一個交易日增長超過150億元。

指數(shù)高，遠(yuǎn)不代表股民賺錢多。2006年10月以來，在滬深兩市的1422只股票中，漲幅與大盤同步或高于大盤的股票只有134只，占比僅為9．42％。而下跌的股票卻占到了70．46％。只有三成股民在10月至11月中旬這段時間賺了錢，而獲得與大盤漲幅相當(dāng)收益的股民，還不到一成。

與此同時，基金勢頭強(qiáng)勁。基金重倉股在市場漲幅居前的股票中占很大比重。2006年11月下旬，基金業(yè)的資產(chǎn)凈值規(guī)模已經(jīng)突破6300億元，其中基金所持有的股票市值占到了A股市場20％以上的流通市值。

一時間，所有人都意識到做基民更容易賺錢。有的人甚至還沒搞清楚基金是什么，就先到銀行排隊買上10萬塊錢“嘉實(shí)”。2006年，基金新增開戶數(shù)突破700萬，是A股新增開戶數(shù)的1．65倍；中國證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計也顯示，2006年11月1日到11月20日間，新增基金開戶數(shù)達(dá)101363戶，為2005年同期的46倍。

看起來，基金無疑成了最理想的投資方式。2006年國內(nèi)最熱門的股票型開放式基金，等于是買了一籃子各種各樣的股票，不僅不會被大戶鄙視，還有專業(yè)經(jīng)理人幫忙打理。買基金比進(jìn)股市風(fēng)險小，又比存銀行吃利息收益高，何樂而不為?

從“股瘋”到遍地“基民”

上世紀(jì)90年代末，基金一度受到個人投資者的冷落，只有機(jī)構(gòu)的資金在里面運(yùn)作。而現(xiàn)在，基金規(guī)模動輒上百萬，甚至連419億的超大型基金都出現(xiàn)了。

實(shí)際上，規(guī)模上百億的超大型基金并不是投資的最好選擇。盤子大，難收拾。如此龐大的資金不利于基金的靈活運(yùn)作。中國股市的總市值是60000億，規(guī)模419億的嘉實(shí)基金占到兩市A股流通總市值的2％。要在30天內(nèi)建倉完畢，運(yùn)作效率和條件是否具備還是個未知數(shù)。

如今好的股票少，垃圾股票多。這就意味著，基金的強(qiáng)勢介入很可能會導(dǎo)致某些股票被炒到百元以上。中國股市的規(guī)律一向是，最高價者若漲，其他高價股短線機(jī)會就極大，這種規(guī)律幾乎從未落空。

與此同時，基金的發(fā)展呈現(xiàn)出兩極分化的趨勢。一方面，出現(xiàn)了嘉實(shí)這樣的“巨無霸”，另一方面，很多小基金的整個資產(chǎn)規(guī)模也才只有一二個億不到。而一家基金管理公司要正常運(yùn)作，至少要有30億資產(chǎn)。

投資專家的建議是，選擇那些運(yùn)作3個月以上的老基金(3―6個月為一個建倉周期)。相比于新基金高昂的建倉成本，老基金能使投資者盡快分享到上漲收益。

基金漲，大盤盡

有一種說法是：基金漲，大盤盡。惡炒基金重倉股很可能導(dǎo)致股市崩盤。

股市從來不能冷靜，面對基金涌入也是如此。擁有逐利本能的各類資金瘋狂進(jìn)入股市，迫使股市進(jìn)入又一個從膨脹到破裂的生死輪回。

新基金的危險性在于，它們在建倉期從不考慮股價的合理性，而只需盡快完成資產(chǎn)配置，尤其是配置熱點(diǎn)股票。后面新發(fā)行的基金也必須進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置，這樣一來，股價上漲成為一場接力賽，欲罷不能。

篇7

在各方輪番呼吁，分析機(jī)構(gòu)一致唱多的情境下。近期A股市場的反彈行情中，社保概念股一路走高，基金也一改萎靡，投資者信心暫時回暖。顯然，不論是“抄底說”還是“救市說”，養(yǎng)老金入市似乎已是鐵板釘釘。

雖然中國社保基金理事會理事長戴相龍一再表示養(yǎng)老金入市并非政府“托市、救市”，但也被很多人戲稱“養(yǎng)老金入市”對于如“賭場”般的A股市場來說，無異于“肉包子打狗”。

“現(xiàn)在國家有大概4萬億地方養(yǎng)老金和住房公積金余額，如果這些錢都投入股市，或者按30%的比例入市，那么國家成了股市最大的莊家。”有分析人士認(rèn)為，當(dāng)投資受到行政干預(yù)，必然是資本市場被綁架，“散戶也不用選股票了，跟著買‘莊股’就可以了?！?/p>

從社保基金入市十年來看，投入股市的社保基金規(guī)模已高達(dá)幾千億元，但是從其9.17%的年均投資收益率看，這并不是一個有說服力的成績。

從基金性質(zhì)來看，全國社保基金是由中央撥款，而地方養(yǎng)老金則由公民繳費(fèi)構(gòu)成。全國社?；鹛潛p可以通過增加中央撥款等方式來彌補(bǔ)，但養(yǎng)老金一旦虧損損害的就是公民社保的權(quán)益，并且不能通過提高繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來彌補(bǔ)虧損。

事實(shí)上，隨著財政補(bǔ)貼的逐年提高，我國養(yǎng)老金規(guī)模迅速擴(kuò)大。有數(shù)據(jù)顯示，到2011年底可能已超過2.7萬億元。而如此龐大的資金投資渠道只能是存銀行和買國債，并且有90%以上是銀行存款，持有國債不到10%。

根據(jù)中國社科院世界社會保障中心統(tǒng)計，到2020年我國社保體系實(shí)現(xiàn)基本全覆蓋時，如按目前的繳費(fèi)率、財政補(bǔ)貼幅度等政策和制度參數(shù)測算，基本養(yǎng)老保險累計余額將在9萬億-11萬億元左右。如果加上醫(yī)保基金等其他四個險種的累計余額，五險基金將超過15萬億元。換言之，八年之后社會保險基金的規(guī)模及其投資壓力將僅次于外匯儲備。

這也意味著，養(yǎng)老金投資體制不改革，以目前“跑不贏通脹”的現(xiàn)狀來看，每年損失的將是天文數(shù)字。

玩概念？

在世界范圍內(nèi)，大部分國家都把社?；稹B(yǎng)老基金、住房公積金、企業(yè)年金、商業(yè)保險資金等“五金”作為其國家股市的長期投資基金，這些基金也通過持有股權(quán)獲得穩(wěn)定收益。

東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所策略部經(jīng)理馮志遠(yuǎn)認(rèn)為，目前我國養(yǎng)老金增值保值能力較弱，從長期投資收益看，養(yǎng)老金應(yīng)該尋求更多投資渠道和積極的資產(chǎn)配置策略，適當(dāng)比例的配置股票、將持有資金進(jìn)入證券市場，成為市場長期投資者。

但是，“入市”與“救市”的概念并不相同。

“從技術(shù)上講，養(yǎng)老金入市這個時間點(diǎn)容易引起誤會。實(shí)際上，從2006年開始國家就在討論養(yǎng)老金入市的方法，‘救市’更多的是行政色彩，而‘入市’更多的是養(yǎng)老金自身的運(yùn)行規(guī)律?！敝袊缈圃菏澜缟绫Ｑ芯恐行闹魅梧嵄母嬖V《英才》記者。

在鄭秉文看來，以目前養(yǎng)老金每年收益率不到2%的數(shù)字，未來貶值風(fēng)險會進(jìn)一步加大，這就要求其投資體制的必然改革。養(yǎng)老金應(yīng)該與社保基金一樣，選擇資金上限為30%左右的比例進(jìn)入股市。鄭秉文同時強(qiáng)調(diào)“養(yǎng)老金的投資比例不應(yīng)超過社?；鸬耐顿Y范圍，其股票權(quán)益的持有比重要低于社?；稹！?/p>

如果按照去年社?；鹄鄯e結(jié)余為2.7萬億元計算，30%的投資比例也就意味著將有超過1萬億元的資金入市。對此，財經(jīng)評論人葉檀對《英才》記者表示，養(yǎng)老金入市目前并不具備條件。

首先，中國養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模大約為1.3萬億元，個人賬戶的資金普遍被挪用于當(dāng)期養(yǎng)老金發(fā)放。個人賬戶長期空賬,所謂投資運(yùn)營無從談起。另外，入市需要建立兩個賬戶，由繳納的企業(yè)或個人自主選擇投資。

“即使美國的401k計劃實(shí)行后，繳納養(yǎng)老金的個人也是有投資的選擇權(quán)利，繳納人可以自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計入個人賬戶。從沒有一個制度去強(qiáng)制養(yǎng)老金入市?！比~檀認(rèn)為，養(yǎng)老金目前入市并不現(xiàn)實(shí)，從資金規(guī)模到入市政策都沒有明確，還只“停留在玩概念階段”。

誰管錢？

不管入市與否，養(yǎng)老金投資體制勢必改革。投資主體由誰擔(dān)當(dāng)，也是近年中央與地方討論的關(guān)鍵性分歧。

從國際慣例與結(jié)合中國養(yǎng)老金的現(xiàn)狀來看，目前投資主體的可選項有交由社?；鹄硎聲y(tǒng)一管理、中央成立新部門集中運(yùn)營與地方成立省一級運(yùn)營機(jī)構(gòu)，自己管理投資。地方運(yùn)營有助于權(quán)責(zé)清晰、分散風(fēng)險，而中央更具有運(yùn)營優(yōu)勢與經(jīng)驗(yàn)。

是地方運(yùn)營還是中央集中？鄭秉文認(rèn)為這是首要明確的問題，否則一旦利益格局形成將很難改變?！熬拖裆绫；鹫骼U體制一樣，十幾年一直由地稅部門與社?；鹜瑫r征繳，由于利益格局已經(jīng)形成，在社會保險法改革時也難以統(tǒng)一?！?/p>

“地方投資人是政府，地方政府控制資金很難建立起良好的法人治理結(jié)構(gòu)，難免會以行政干預(yù)為主，這就導(dǎo)致資產(chǎn)在30幾個省間造成混亂，給資本市場帶來不利因素，也容易造成利益輸送。并且，地方基金管理經(jīng)驗(yàn)與人才均儲備不足，養(yǎng)老金還是應(yīng)該統(tǒng)一由中央集中運(yùn)營?！?/p>

鄭秉文向《英才》記者透露，目前中央已經(jīng)計劃新建養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)，與全國社?；鹄硎聲嗤`屬于國務(wù)院直屬事業(yè)單位?！靶陆C(jī)構(gòu)就投資來講會統(tǒng)一管理，其中固定類產(chǎn)品有一部分自營，權(quán)益類產(chǎn)品會與社?；鸩畈欢啵徊糠趾献魍獠课型顿Y?！?/p>

葉檀認(rèn)為，養(yǎng)老金比社?；鸬囊?guī)模還要龐大，投資難度也更大，并且統(tǒng)一收歸管理并不能像社?；鹨粯酉硎芤恍疤厥狻贝?，比如成為一些國企大股東等，所以給地方投資賺錢還是中央投資賺錢沒有絕對。

怎么投？

養(yǎng)老金與社保基金相比，其風(fēng)險容忍度要低于社保基金。市場的大多觀點(diǎn)均認(rèn)為其投資策略也要與社?；鸬耐顿Y策略有所區(qū)分。

養(yǎng)老金作為公眾資金，其資產(chǎn)配置具有區(qū)別于任何基金的獨(dú)特性。馮志遠(yuǎn)認(rèn)為：“養(yǎng)老金投資應(yīng)采取穩(wěn)中求進(jìn)的投資策略，堅持價值投資為主，注重權(quán)益投資回報而非資本利得，關(guān)鍵在于配置標(biāo)的和比重，再適當(dāng)拓寬投資渠道?！?/p>

在投資品種選擇上，葉檀認(rèn)為，除了二級市場之外，國債與基金的保守型投資比重要更大，比如投與通脹率直接掛鉤的國債，還有政府在推出保值貼補(bǔ)債券時可以優(yōu)先養(yǎng)老金購買。

篇8

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；知識產(chǎn)權(quán)；知識產(chǎn)權(quán)融資

知識經(jīng)濟(jì)時代，企業(yè)的發(fā)展模式由傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素擴(kuò)張型向科技進(jìn)步驅(qū)動型轉(zhuǎn)變。隨著專利、商標(biāo)、版權(quán)、技術(shù)秘密等無形資產(chǎn)對企業(yè)發(fā)展的作用日益增強(qiáng)，不論從市場需求還是金融創(chuàng)新的角度而言，知識產(chǎn)權(quán)融資都將成為一種重要的融資手段。知識產(chǎn)權(quán)融資是金融和科技相結(jié)合的產(chǎn)物，它有利于把更多的資金吸引到支持自主創(chuàng)新，形成自主知識產(chǎn)權(quán)的領(lǐng)域和行業(yè)中來，進(jìn)而推動企業(yè)成為自主創(chuàng)新的主體。

1　知識產(chǎn)權(quán)融資的方式

知識產(chǎn)權(quán)融資作為風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)融資的新形式，其包括知識產(chǎn)權(quán)作價入股、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)信托、知識產(chǎn)權(quán)證券化等形式。

1.1　知識產(chǎn)權(quán)作價入股

《公司法》規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資，全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊資本的30％，也就是說知識產(chǎn)權(quán)的出資比例最高可達(dá)到70％。知識產(chǎn)權(quán)作價入股在我國已開展多年，相應(yīng)的法律制度和管理規(guī)程都較為完善。

1.2　知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是債務(wù)人或第三人將其依法擁有和控制的知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)作為債權(quán)的擔(dān)保，來督促債務(wù)人履行償債義務(wù)、以保障債權(quán)人權(quán)利的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依法以該專利折價或以拍賣、變賣專利的價款優(yōu)先受償。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款一般分為專利質(zhì)押貸款、商標(biāo)質(zhì)押貸款和版權(quán)質(zhì)押貸款三類。

1.3　知識產(chǎn)權(quán)信托

知識產(chǎn)權(quán)信托是知識產(chǎn)權(quán)人以出讓部分投資收益為代價，在一定期限內(nèi)將知識產(chǎn)權(quán)委托給投資公司進(jìn)行經(jīng)營管理，信托投資公司對受托知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)特征和市場價值進(jìn)行挖掘和包裝，并向社會投資人出售受托知識產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險投資收益期權(quán)或吸納風(fēng)險投資基金的一種財產(chǎn)管理方式。

1.4　知識產(chǎn)權(quán)證券化

知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起機(jī)構(gòu)(通常為創(chuàng)新型企業(yè))將其擁有的知識產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)(如預(yù)期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)和已簽署的許可合同保證支付的使用費(fèi))，移轉(zhuǎn)到特設(shè)載體，再由此特設(shè)載體以該資產(chǎn)作擔(dān)保，經(jīng)過重新包裝、信用評級，以及信用增強(qiáng)后發(fā)行在市場上可流通的證券，以此為發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的金融操作。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是近年來興起于發(fā)達(dá)國家的一種新型的資產(chǎn)證券化類別，也是知識產(chǎn)權(quán)融資的新型方式。

2　企業(yè)生命周期階段的知識產(chǎn)權(quán)融資策略

企業(yè)生命周期的研究始于20世紀(jì)50年代，Ma－son(1959)首先提出了用生物學(xué)中的“生命周期”觀點(diǎn)來看待企業(yè)，認(rèn)為企業(yè)發(fā)展過程中會出現(xiàn)停滯、消亡等現(xiàn)象。Gardner(1965)進(jìn)一步研究指出，與生物學(xué)的“生命周期”相比，企業(yè)的生命周期有其特殊性，即企業(yè)的發(fā)展很難預(yù)測，企業(yè)發(fā)展過程中有停滯階段，企業(yè)的消亡并非不可避免。Adizes(1989)在《企業(yè)生命周期》一書中，把企業(yè)的成長過程分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十個階段。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為企業(yè)像生物有機(jī)體一樣，有一個從生到死、由盛轉(zhuǎn)衰的過程，因此企業(yè)將經(jīng)歷孕育、成長、成熟、衰退或再發(fā)展等階段。企業(yè)生命周期理論通常將企業(yè)分成初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。

基于企業(yè)生命周期各個階段，結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)融資的方式，企業(yè)在初創(chuàng)期可以采用知識產(chǎn)權(quán)作價人股、申請政府知識產(chǎn)權(quán)專項基金等方式融資；在成長期使用知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資；在成熟期采用知識產(chǎn)權(quán)信托、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資；在衰退期開展基于知識產(chǎn)權(quán)的并購和重組，以此將知識產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用貫穿于企業(yè)生命周期的全過程，充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的資本價值。

2.1　初創(chuàng)期企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資策略

基于初創(chuàng)期企業(yè)融資需求的特點(diǎn)，企業(yè)可以采用知識產(chǎn)權(quán)作價入股，申請政府知識產(chǎn)權(quán)專項基金、國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金等方式解決融資問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速成長。

2005年10月27日修訂的《公司法》對知識產(chǎn)權(quán)出資進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的修改，知識產(chǎn)權(quán)出資的份額最高可以占到公司注冊資本的70％。上海、山西、湖南等地政府都對知識產(chǎn)權(quán)作價入股出臺了鼓勵政策，出臺相關(guān)實(shí)施細(xì)則和操作規(guī)程，大膽鼓勵高?；蚩蒲袉挝灰灾R產(chǎn)權(quán)出資興辦企業(yè)或入股企業(yè)，現(xiàn)已取得較好的效果。

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，均采取政府出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的方式扶持初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展。在國內(nèi)，上海、江蘇等地區(qū)已探索了政府資金與專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)合作的模式，出臺了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金。各地政府也紛紛開展了專利實(shí)施計劃、中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金等科技項目，重點(diǎn)資助擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的初創(chuàng)期企業(yè)，鼓勵和引導(dǎo)風(fēng)險投資和私募股權(quán)基金的介入，緩解初創(chuàng)期企業(yè)資金緊缺的問題。

2.2　成長期企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資策略

在成長期，商業(yè)銀行開始向企業(yè)發(fā)放貸款，但此階段的科技型企業(yè)大多只擁有知識產(chǎn)權(quán)，缺少商業(yè)銀行抵押擔(dān)保所需的土地、廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)，有條件的企業(yè)可以嘗試?yán)弥R產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資。根據(jù)前期上海、北京等地開展的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資實(shí)踐，目前有以下幾種知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式。

2.2.1　政府引導(dǎo)型

上海浦東政府帶頭認(rèn)可知識產(chǎn)權(quán)的價值，建立風(fēng)險準(zhǔn)備金撥入合作銀行專戶，用于實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。上海浦東政府每年安排一定的科技發(fā)展資金，企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給融資服務(wù)中心，再由銀行按一定資金放大比例，向符合條件的企業(yè)發(fā)放貸款。這個放大比例一般為2―2．5倍。

2.2.2　銀行主導(dǎo)型　北京交通銀行的“展業(yè)通”業(yè)務(wù)兼顧了風(fēng)險控制和運(yùn)作的效率。首先對受貸企業(yè)設(shè)定了規(guī)模界限，即資產(chǎn)在4 000萬元以內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入在3 000萬元以內(nèi)；其次是有效的風(fēng)險控制，規(guī)定貸款僅限于生產(chǎn)經(jīng)營過程中的正常資金需求，不允許用于其他方面，同時規(guī)定了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押物的有效期，且按不同的類型規(guī)定了不同的授信額度與評估值的比例?！罢箻I(yè)通”業(yè)務(wù)一般提供1 000萬元以內(nèi)的貸款額度，最長3年貸款期，能滿足各類中小企業(yè)不同的貸款需求，且申請和審批速度較快。北京政府對于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款提供財政貼息等扶持措施。

2.2.3　中介引導(dǎo)型　江蘇知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)由江蘇省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所牽頭，負(fù)責(zé)推薦企業(yè)，經(jīng)資產(chǎn)評估事務(wù)所評估，由南京銀行進(jìn)行最終的貸款發(fā)放，其中無需擔(dān)保機(jī)構(gòu)對企業(yè)擔(dān)保，企業(yè)直接將知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給貸款方。

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資已取得了較好的成效，截止到2009年11月，北京市知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款已經(jīng)發(fā)放逾5億元。其中，高科技企業(yè)云集的海淀區(qū)已有34家企業(yè)，共獲得39筆知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，貸款額3.14億元，占北京市知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款總額的60％。雖然知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款是緩解中小企業(yè)融資難問題的新嘗試，但其面臨著評估難、變現(xiàn)難、風(fēng)險高等問題，亟需在以后的實(shí)踐中進(jìn)一步探索和完善。

2.3　成熟期企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資策略

在成熟期，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，管理能力較強(qiáng)，此階段企業(yè)可以嘗試開展知識產(chǎn)權(quán)信托和知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)資本化運(yùn)作，進(jìn)一步做大做強(qiáng)企業(yè)。

知識產(chǎn)權(quán)信托在一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)已穩(wěn)步開展。在美國，知識產(chǎn)權(quán)信托已經(jīng)廣泛運(yùn)用于電影拍攝、動畫片制作等短期需要大量資金的行業(yè)的資金籌措。日本知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略本部在2003年7月公布的《有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、保護(hù)及其利用的推進(jìn)計劃》規(guī)定，知識產(chǎn)權(quán)所有人可以通過將知識產(chǎn)權(quán)信托的方式籌集資金、獲取收益。我國武漢于2000年率先在全國開展了專利信托的嘗試，由武漢國際信托投資公司在全國率先開展專利信托業(yè)務(wù)，并成功將一個專利委托項目以700萬元價格與深圳一家企業(yè)簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但由于缺乏支持專利信托的法律制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，該業(yè)務(wù)于2002年終止。

在知識產(chǎn)權(quán)證券化方面，美日等發(fā)達(dá)國家已率先開展此類業(yè)務(wù)。美國Pdlman Group于1997年以David Bowie所出版的唱片特許使用權(quán)為支持發(fā)行證券，成功的從資本市場融資5 500萬美元。其后，美國知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，證券化的對象資產(chǎn)日趨廣泛，從電影、音樂、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金。

篇9

(一)樣本選擇

根據(jù)中國證監(jiān)會1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準(zhǔn)則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規(guī)定，基金管理人應(yīng)該在每個季度的公告截至日后15個工作日內(nèi)編制完整的投資組合公告，并經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告?；鸸娴膬?nèi)容包括按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前10名股票明細(xì)，即股票名稱、數(shù)量、市值、占基金資產(chǎn)凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個季度為間隔，時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數(shù)目盡可能達(dá)到統(tǒng)計檢驗(yàn)中大樣本數(shù)目的經(jīng)驗(yàn)要求，本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對象。數(shù)據(jù)來源于天軟數(shù)據(jù)庫、深圳國泰君安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和金融界網(wǎng)站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統(tǒng)計軟件。

(二)模型定義

本文根據(jù)GTM模型，做出如下改進(jìn)：

首先，GTM模型對慣性反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標(biāo)志，如超常收益率進(jìn)行排序，選擇高低兩端的股票構(gòu)造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認(rèn)為，由于資產(chǎn)價格對不同的信息將發(fā)生不同的反應(yīng)，并且不同的資產(chǎn)其價格對同類信息也將產(chǎn)生不同的反應(yīng)，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象，以基金重倉持有的股票為樣本，基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數(shù)收益率進(jìn)行分組，分別構(gòu)造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數(shù)，一是因?yàn)槠渥鳛閲鴥?nèi)外普遍采用的衡量中國證券市場表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計指標(biāo)，是一個包括上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證綜合指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類指數(shù)、債券指數(shù)、基金指數(shù)等的指數(shù)系列；二是因?yàn)榛鸪止傻钠檬艿叫袨椤⑿睦硪蛩氐挠绊?，個體差異較大，以上證綜合指數(shù)來構(gòu)筑贏家、輸家組合，可以提供一個相對科學(xué)、統(tǒng)一的分析參照系。

其次，GTM模型并沒有區(qū)分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權(quán)重變化為負(fù)值，有可能是因?yàn)橄鄬τ谕ㄟ^持倉調(diào)整而將權(quán)重維持在當(dāng)前水平的投資策略而言，投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而，本文希望測量的是增加的交易量本身，而不是由價格變動或由新股票進(jìn)入、退出所引發(fā)的權(quán)重變化帶來的慣性估計值的改變。

如圖1(以股票進(jìn)退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進(jìn)退基金投資組合的支數(shù)為研究對象)所示，中國基金進(jìn)出股票相當(dāng)頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進(jìn)去和持倉調(diào)整。分別考慮有股票進(jìn)入或退出時對基金投資組合的影響，并檢驗(yàn)未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉(zhuǎn)的程度。這樣一來，權(quán)重變化在有新資金進(jìn)入(退出)的情況下總是正值(負(fù)值)，并且，在沒有慣性(或反轉(zhuǎn))交易的零假設(shè)下，每一個組成部分的慣性值應(yīng)趨近于零。

綜合以上內(nèi)容，本文提出用以檢測基金投資策略的衡量指標(biāo)的模型為：

其中，T表示股票j在基金投資組合中出現(xiàn)的次數(shù)；N表示基金投資組合中所考察的股票支數(shù)，因本文以基金投資組合中前10位的重倉股為研究樣本，所以N的最大取值為10；Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率，按照復(fù)利方式根據(jù)股票的日收益率計算出股票的季度收益率：

用來衡量基金在考察期內(nèi)所采取的投資策略的綜合效果。當(dāng)Rj,t-k>Rm,t-k時，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數(shù)收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，則M>0，表明基金采取追漲的慣性策略；當(dāng)Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M>0，表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉(zhuǎn)策略；當(dāng)Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M<0表明基金采取了買低的反轉(zhuǎn)策略?？傊?，M衡量的是基金在考察期內(nèi)所采取的投資策略的綜合效果，如果M>0，表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略；如果M<0，表明基金采取的是買低賣高的反轉(zhuǎn)策略。虛部數(shù)值的變化可將基金交易行為區(qū)分為新進(jìn)入、完全退出和持倉調(diào)整三類。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期減持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投資組合；ImM(i)=∞，表明新股票i進(jìn)入該基金的投資組合。1表示對基金投資組合權(quán)重變化進(jìn)行檢驗(yàn)的時間跨度，當(dāng)1等于1時，是對連續(xù)季度的投資權(quán)重變化進(jìn)行檢驗(yàn)；當(dāng)1等于2或4時，檢驗(yàn)的時間間隔分別為6個月或1年。本文對1分別取1、2、4時的慣性值M進(jìn)行檢驗(yàn)。k表示基金經(jīng)理的投資策略是根據(jù)本季度或前k季度的股票價格波動所做的反映。當(dāng)k=O時，M值反映基金經(jīng)理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；當(dāng)k=1時，M值衡量的是基金經(jīng)理根據(jù)上一季度股票收益率所采取的交易策略。

二、實(shí)證結(jié)果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時，采用的是t—統(tǒng)計檢驗(yàn)，本文考慮到每個季度的估計值不一定獨(dú)立，采用Fama-MacBeth方法，對各個季度的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行基金持股比例、收益率和M值的統(tǒng)計檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果見表1、表2和表3。

實(shí)證結(jié)果表明，全體股票、新進(jìn)入股票這兩列M值，其均值和中位數(shù)，不論是t—檢驗(yàn)還是符號檢驗(yàn)，都大于零，表明基金投資行為的慣易傾向顯著。基金在有新進(jìn)入股票時的M值，無論是均值還是中位數(shù)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全體股票、退出股票的相應(yīng)度量值，這表明基金在買入股票時，追漲現(xiàn)象十分顯著；在只考慮完全退出股票時，M的均值和中位數(shù)都為負(fù)，即存在反轉(zhuǎn)交易行為，這表明基金在賣出股票時，高賣的現(xiàn)象十分顯著。

表3為基金持倉調(diào)整時的M值，本文將它作為衡量基金投資綜合效果的參照。從表3中可見，對于持倉調(diào)整策略而言，雖然其慣性估計值的均值和中位數(shù)都非常小，但均為正值。例如，對于一個季度(k=1，l=1)的滯后回報，封閉式基金和開放式基金均值分別為0.2116和0.1974，中位數(shù)分別為0.2066和0.1574。以封閉式基金為例，0.2116表明機(jī)構(gòu)投資者在季度末持有的股票在該季度的回報率僅比上個季度開始時持有股票的相應(yīng)回報率高0.2個百分點(diǎn)。這和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3個百分點(diǎn)的慣性估計值非常接近。隨著滯后期的拉長，均值的估計值上升，而中數(shù)卻仍然很小。此外，所有M估計值的分布都是偏斜的，中位數(shù)比均值小。在持倉調(diào)整的情況下，所有M值的滯后平均慣性估計值都為正數(shù)，并且在統(tǒng)計上顯著，雖然顯著值非常小?？梢姡徽撘员炯径裙善被貓舐实淖儎?k=0)還是以上一季度股票回報率(L=1)作為決策依據(jù)，基金明顯傾向于采取追漲的慣性投資策略。

從投資的綜合效果來看，當(dāng)k=0時，M值的均值大多大于k=1時的均值?？梢?，絕大部分基金管理人傾向根據(jù)本季度股票收益率的變動同向調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，即采取追漲的慣性投資策略。其中的原因，一是因?yàn)橹袊C券市場屬于資金推動型的幼稚市場，當(dāng)大盤開始啟動后，個股存在著較大的上漲慣性；當(dāng)大盤開始下跌，無論是績優(yōu)股、成長股還是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趨勢投資策略順勢、借勢、甚至造勢，才能賺取超額利潤。二是中國基金業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)粗糙。目前，對于多種風(fēng)格、不同風(fēng)險收益目標(biāo)的基金，各基金管理公司都采用基金凈值對基金績效進(jìn)行評價。由于基金經(jīng)理采用同一股票研究分析平臺，又為了獲取市場認(rèn)同，在業(yè)績上不輸給同業(yè)，不得不采取謀求短期盈利的行為，導(dǎo)致選股和投資決策雷同和基金投資風(fēng)格趨同。

三、結(jié)論及建議

篇10

貨幣市場

完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價格應(yīng)是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準(zhǔn)交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問題。在國債回購市場中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問題應(yīng)會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險資金的運(yùn)作，風(fēng)險相對不大。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應(yīng)主要限定于國債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。

資本市場

自1992年以來我國證券市場建設(shè)成效顯著，市場規(guī)模、市場工具和市場質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國股市市價總值、流通市場值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險資金介入證券市場，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場

（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購

以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。

（2）直接介入二級市場買賣

保險公司參入股市的自營業(yè)務(wù)是必然趨勢。保險公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險公司在國債市場上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個證明，根本的問題在于要不斷搞好保險公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險市場的良好競爭機(jī)制，同時使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場的競爭機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢。

2、通過證券公司投資股票市場

入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機(jī)構(gòu)申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國信證券的人均利潤高達(dá)240多萬元，凈資產(chǎn)利潤率超過35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個良好的選擇。

3、發(fā)起設(shè)立保險基金或通過證券投資股票市場

（1）通過證券投資基金

保險資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險資金運(yùn)用，基本可以作為保險資金的選擇之一。目前由于限定保險公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時由于證券投資基金少，大的保險公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。

（2）通過開放式基金進(jìn)入股市

開放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財業(yè)績提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場約束的特點(diǎn)，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國投資基金業(yè)發(fā)展的方向。

（3）通過保險投資基金

根據(jù)不同保險資金的特點(diǎn)，由壽險公司發(fā)起設(shè)立的保險基金的存續(xù)時間應(yīng)相對長一些，而由產(chǎn)險公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時間相對短一些。由于我國保險業(yè)處于快速發(fā)展時期，保險資金數(shù)量也在迅速增長，因此保險基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險公司套現(xiàn)。

保險資金運(yùn)用的發(fā)展

1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。

日本的投資方式有：有價證券投資、不動產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國保險投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險資金的投資方向，確保保險投資的穩(wěn)定性，防止過度投機(jī)，保證保險公司在兼顧安全性的同時獲得較好的收益。

具體說，應(yīng)在放寬投資渠道的同時，對壽險資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過各種規(guī)定限制保險投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。

2、逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進(jìn)行投資。

針對我國資本市場還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險較大的狀況，可以為保險公司提供必要的政策，規(guī)定一個最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內(nèi)相比較高，能夠保證保險資金增殖。這樣做既能增加國內(nèi)保險公司的競爭能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險程度，而且還能為國家創(chuàng)匯，為增加外匯儲備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

3、結(jié)合現(xiàn)階段國情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。

我國目前國內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或金融債券，由保險公司定向購買，將保險資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險資金作為一種長期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險小的長期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時間長、收益穩(wěn)定、風(fēng)險小的特點(diǎn)，能夠滿足保險投資的需要，特別是在當(dāng)前國家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來源的時期，有效地利用保險資金，既可以解決國家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險業(yè)的發(fā)展。