導(dǎo)語：如何才能寫好一篇項(xiàng)目投資退出方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出時(shí)機(jī)；退出方式

1.引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益特性的資本運(yùn)作和資本增值過程。風(fēng)險(xiǎn)投資公司以一定的方式從投資者處籌得資金之后，以權(quán)益資本方式投向選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長、實(shí)現(xiàn)增值，最后通過一定的方式出售所持的股權(quán)，回收投資并獲得超額收益。一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)，不斷獲取風(fēng)險(xiǎn)資本增值。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資也可以理解為一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)的過程。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、出售或回購、清算）通過資本市場將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)必須對(duì)退出時(shí)機(jī)和退出方式進(jìn)行選擇。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出時(shí)機(jī)選擇應(yīng)考慮的因素

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出時(shí)機(jī)的選擇主要受風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值情況、預(yù)期持有成本和預(yù)期持有收益、股票市場的行情以及風(fēng)險(xiǎn)資本退出的期限等因素有關(guān)。以下主要對(duì)這些影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)的因素進(jìn)行了分析。

2.1 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增值情況

任何投資都追求資本增值，風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊之處就在于它追求超常規(guī)的高額資本增值，它是通過風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)來實(shí)現(xiàn)的。在風(fēng)險(xiǎn)投資正式退出之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值情況，因?yàn)闊o論選擇何種方式退出，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值足夠大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家才有可能獲得一個(gè)好的“賣出”價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)選擇的最重要的因素。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長過程充滿了不確定性，存在著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素，風(fēng)險(xiǎn)資本家不可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的中長期發(fā)展?fàn)顩r有一個(gè)確定性的把握。風(fēng)險(xiǎn)資本家將風(fēng)險(xiǎn)資本投人到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，可以通過向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施運(yùn)營監(jiān)控來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長，動(dòng)態(tài)地掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)增值狀況，以獲取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長信息，適時(shí)調(diào)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出規(guī)劃。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出時(shí)機(jī)不是事先就能夠準(zhǔn)確地確定的，必須依據(jù)投資后的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長狀況適時(shí)確定，這樣才能選擇最佳的時(shí)期退出。

2.2 預(yù)期持有成本和預(yù)期持有收益

所謂的預(yù)期持有成本是指繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資期間所發(fā)生的直接的成本費(fèi)用和機(jī)會(huì)成本之和。預(yù)期持有收益是指繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資期間風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資時(shí)，為了降低成本，一般會(huì)采用分期投資的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該在每一期投資之前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值以及增值潛力進(jìn)行評(píng)估。一旦發(fā)現(xiàn)如果繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，其預(yù)期持有成本大于預(yù)期的持有收益的話，就應(yīng)該考慮選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞酵顺?，以?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的最大化。

2.3 股票市場的行情

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格是以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值為基礎(chǔ)的，但在某種程度上要受股票市場的行情的影響。當(dāng)股市處于“牛市”時(shí)，股票發(fā)行一般供不應(yīng)求，風(fēng)險(xiǎn)投資在使用首次公開上市退出時(shí)可以采用溢價(jià)方式發(fā)行股票，取得相當(dāng)可觀的資本溢價(jià)。如果采用企業(yè)并購的方式退出，收購公司也會(huì)愿意以較高的價(jià)格收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。相反，當(dāng)股市處于“熊市”時(shí)，新股上市往往無人問津，即使折價(jià)發(fā)行也很難成功，風(fēng)險(xiǎn)投資獲得資本溢價(jià)的可能性大大降低。那些愿意并購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的公司也會(huì)利用這個(gè)“低進(jìn)”的好機(jī)會(huì)，壓低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的價(jià)格，以相當(dāng)便宜的價(jià)格收購很好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在選擇風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)時(shí)，應(yīng)盡量選擇股票行情較好的時(shí)候。

2.4 風(fēng)險(xiǎn)資本的退出期限

風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資相比的一個(gè)特殊之處就在于不論該輪風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否，它都必須如期變現(xiàn)，從而保證風(fēng)險(xiǎn)投資在時(shí)序上和空間上的不斷循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的資金來源主要是來自具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益偏好的投資者。作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金主流形式的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的存續(xù)期通常為10年。在存續(xù)期末，所有的現(xiàn)金和證券都必須在有限合伙人（投資者）和普通合伙人（風(fēng)險(xiǎn)投資家）之間分配，風(fēng)險(xiǎn)投資基金清盤。由于存在風(fēng)險(xiǎn)資本退出的時(shí)間限制，因此無論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值情況如何，風(fēng)險(xiǎn)資本都必須在退出期限之前實(shí)現(xiàn)退出。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出方式選擇應(yīng)考慮的因素

在確定了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出時(shí)機(jī)之后，就應(yīng)該考慮風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目以何種方式退出。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出的方式有四種：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)營狀況與預(yù)計(jì)目標(biāo)相差較大，財(cái)務(wù)狀況惡化，無法償還到期債務(wù)，同時(shí)又無法得到新的融資，風(fēng)險(xiǎn)資本無法通過首次公開發(fā)行、并購或回購從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處分的行為。本文只對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況良好，企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)增值的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)采用何種方式退出進(jìn)行了研究，認(rèn)為在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式的選擇時(shí)應(yīng)主要應(yīng)考慮以下幾個(gè)因素：

3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出價(jià)格

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出價(jià)格是指風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目采用不同的退出方式，其退出價(jià)格往往不同。

在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出的四種方式中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開發(fā)行取得的退出價(jià)格往往是最高的，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購和回購的退出價(jià)格往往不高。首次公開發(fā)行的退出價(jià)格在很大程度上受相關(guān)資本市場的影響，其退出價(jià)格的制定缺乏靈活性，而且極易受外部市場條件的干擾。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購和回購的退出價(jià)格是意愿的買方與賣方達(dá)成一致的價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購和回購的定價(jià)機(jī)制具有很強(qiáng)的靈活性，關(guān)鍵在于該企業(yè)對(duì)于潛在“買家”的吸引力。此外，對(duì)于首次公開發(fā)行而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后的市場表現(xiàn)也會(huì)直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資的退出價(jià)格。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資以ipo方式退出時(shí)面臨很大的退出價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而以并購和回購方式退出時(shí)面臨的退出價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就小得多。因?yàn)槠髽I(yè)并購和回購的價(jià)格一經(jīng)確定后，雖然不太可能“沖高”，但也不至于“跳水”。企業(yè)并購定價(jià)機(jī)制更具靈活性的結(jié)論是有普遍意義的。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出成本

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出成本是指風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施退出戰(zhàn)略時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)首次公開發(fā)行的費(fèi)用非常昂貴。有資料表明，一般地講，當(dāng)發(fā)行規(guī)模超過2500萬美元時(shí)，發(fā)行成本約為發(fā)行市值的15%；而當(dāng)發(fā)行規(guī)模低于1000萬美元時(shí)，發(fā)行成本將大大超過15%的水平。美國nasdaq的籌資費(fèi)用占籌資金額的13%-18%，最低不少于30萬-50萬美元，其中，承銷費(fèi)通常占5%-10%。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購和回購的費(fèi)用則相對(duì)較低。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出所需交易時(shí)間

風(fēng)險(xiǎn)投資采用首次公開發(fā)行退出時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)準(zhǔn)備上市到正式上市之間通常至少需要6個(gè)月或更長的時(shí)間，而采用并購方式或者回購方式退出時(shí)，由于很多并購和回購都是雙方私下通過談判達(dá)成的，交易所需時(shí)間一般較短，所涉及的部門和手續(xù)也相對(duì)要少。因此采用并購方式或回購方式退出相對(duì)于首次公開上市方式退出來說，操作簡單，可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出而沒有后顧之優(yōu)，并且適合各種規(guī)模類型的公司。對(duì)于處于萌芽階段規(guī)模弱小、風(fēng)險(xiǎn)巨大的高新技術(shù)企業(yè)，采用并購方式或回購方式退出可能是唯一可行的退出渠道。

篇2

很多企業(yè)在投資時(shí)往往只考慮日后如何經(jīng)營，卻很少想過如何適時(shí)兌現(xiàn)投資，更少想過如何收拾虧損殘局。本文作者在大型控股集團(tuán)公司工作多年，他們?cè)谠撐闹刑岢觥巴顿Y時(shí)就要考慮退出”的觀點(diǎn)，結(jié)合香港和記黃埔公司的諸多操作實(shí)務(wù)，解釋了如何選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、適當(dāng)?shù)耐緩?，?shí)現(xiàn)投資順利退出。尤其應(yīng)該注意的是，作者還提出了投資退出并不只限于項(xiàng)目虧損時(shí)的萬不得已，而應(yīng)該是主動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以退為進(jìn)。

對(duì)于中國的行政總裁、財(cái)務(wù)經(jīng)理和投資經(jīng)理來說，此文能使你在投資時(shí)考慮得更周全，使投資項(xiàng)目不僅有一個(gè)良好的開始，更有一個(gè)完美的結(jié)局。

對(duì)企業(yè)來說，投資總是做“加法”容易，做“減法”難。企業(yè)通過投資、再投資壯大規(guī)模后，往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少企業(yè)正是由于沒能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場競爭中陷入被動(dòng)。當(dāng)然，企業(yè)的投資活動(dòng)包羅萬象，本文所探討的只是狹義上的投資，即在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映為長期資產(chǎn)的部分。

退出是為了進(jìn)攻

1999年10月，李嘉誠旗下的和記黃埔公司將其擁有的orange公司48%的股權(quán)賣給德國的電信巨頭mannesmann公司，成為全球資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。早在1994年，和黃公司以約60億美元購入英國orange移動(dòng)電話公司，加上其它移動(dòng)電話業(yè)務(wù)，和黃公司建立了強(qiáng)大的移動(dòng)通訊王國。1999年移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)炙手可熱之際，和黃退出了orange的投資。在這一交易中，和黃連同所獲票據(jù)及 mannesmann約10%的股權(quán)，不僅賺得130億港元的利潤，而且成為單一最大股東。

種“橙（orange）”賣“橙”的故事從一個(gè)側(cè)面說明了投資退出在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略中的重要性。其可圈可點(diǎn)之處在于，由于成為mannesmann一最大股東，和黃退出orange后反而擴(kuò)展了移動(dòng)通訊業(yè)務(wù)在歐洲的地域版圖。

投資退出能帶來哪些效應(yīng)呢？

實(shí)現(xiàn)投資良性循環(huán)握握緊拳頭是為了更有力的出擊。投資項(xiàng)目只有做到有進(jìn)有退，才能回籠資金或騰出資源抓住新的投資機(jī)會(huì)，順利進(jìn)入下一輪投資計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值，進(jìn)而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總量。

優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況投投資退出有利于確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。一方面，以高溢價(jià)退出投資項(xiàng)目，可為企業(yè)帶來可觀的特殊收益和現(xiàn)金流；另一方面，退出經(jīng)營不善及負(fù)債高的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)，可讓企業(yè)有效重組債務(wù)，達(dá)到止血消腫的目的。

優(yōu)化資源配置投投資退出作為一種收縮戰(zhàn)略，也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過投資退出盤活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn)，從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運(yùn)用效率，達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

引進(jìn)多元投資主體投企業(yè)通過減持或降低在投資項(xiàng)目的股權(quán)比例，可以引入專業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營投資項(xiàng)目，不僅有利于項(xiàng)目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式，健全項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)，而且為項(xiàng)目公司重新設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

培育核心業(yè)務(wù)投企業(yè)還可以借助投資退出來進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，集中資源專注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，提高核心能力。90年代中期，深圳萬科集團(tuán)從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出，目的就是要打造中國房地產(chǎn)第一品牌。

把握退出時(shí)機(jī)

綜觀企業(yè)退出投資的各種情況，大致可分為自然退出、被動(dòng)退出和主動(dòng)退出三大類。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點(diǎn)，應(yīng)是主動(dòng)退出。它是指在投資項(xiàng)目公司存續(xù)的情況下，企業(yè)基于退出條件、項(xiàng)目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項(xiàng)目。

就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值，創(chuàng)造特殊收益。

項(xiàng)目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營不正?；蜻B年出現(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

此時(shí)，企業(yè)有必要根據(jù)投資項(xiàng)目的資金來源及經(jīng)營地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)?？晒﹨⒖嫉挠笜?biāo)主要有：項(xiàng)目論證階段預(yù)期的投資回報(bào)率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率、國內(nèi)外長期債券利率、國內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，企業(yè)選擇主動(dòng)退出投資主要包括以下情形：投資項(xiàng)目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符；企業(yè)難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán)；企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組，需要退出相應(yīng)投資；企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量情況對(duì)投資總量進(jìn)行控制，當(dāng)投資總量超出上限，或負(fù)債率超過目標(biāo)水平，或財(cái)務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時(shí)，主動(dòng)退出有關(guān)投資；投資項(xiàng)目公司因合并、分立、購并及引入新的合作伙伴等事項(xiàng)使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大于己不利的變化；投資項(xiàng)目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無法消除的重大影響。

總之，企業(yè)應(yīng)建立和健全對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控機(jī)制，動(dòng)態(tài)掌握投資項(xiàng)目的進(jìn)展及經(jīng)營情況，對(duì)投資項(xiàng)目定期進(jìn)行分析，慎重部署投資退出。

選擇退出途徑

投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，因此需要借助資本經(jīng)營手段來完成。一般說來，企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的，主要手段不外乎通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)，其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營角度看，投資退出主要有以下途徑：

公開上市投這是投資退出的最佳途徑，具有成本低、高增值的特點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，推動(dòng)投資項(xiàng)目公司到海內(nèi)外證券市場直接或分拆上市。

整體出售投和公開上市相比，出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，既可以立即從項(xiàng)目公司中完全退出，也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤分配。就效應(yīng)角度而言，整體出售具備收購方對(duì)一般兼并收購所要求達(dá)到的效果，但整體出售可能存在市盈率偏低的情況，難以取得較高溢價(jià)。

改制、重組后退出投將項(xiàng)目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司，通過資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項(xiàng)目公司其他股東；協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者；通過技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓等。

物色收購?fù)顿Y項(xiàng)目的對(duì)象投直接或通過專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機(jī)構(gòu)物色對(duì)投資項(xiàng)目感興趣的公司收購、兼并項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購、兼并的對(duì)象可以是整個(gè)投資項(xiàng)目，也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

股份回購?fù)懂?dāng)投資項(xiàng)目為上市公司時(shí)，則可通過將股票賣回給項(xiàng)目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股，企業(yè)可和項(xiàng)目公司簽訂股票賣回的賣方期權(quán)，直接將股票賣回給項(xiàng)目公司；如果是優(yōu)先股，則需通過制定強(qiáng)制贖回條款進(jìn)行。

托管和融資性租賃投托管經(jīng)營是指托管經(jīng)營公司與企業(yè)所有者經(jīng)過協(xié)商，通過契約方式，以保全并增值受托資產(chǎn)為前提，對(duì)受托企業(yè)進(jìn)行有償經(jīng)營。托管將企業(yè)經(jīng)營者從企業(yè)要素中分離出來，成為新的獨(dú)立的利益主體，其實(shí)是一種間接退出投資方式。

企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓投這一方式在控股公司或企業(yè)集團(tuán)中運(yùn)用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥，對(duì)同類業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)歸并；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn)；將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離，通過其它下屬企業(yè)或由母公司進(jìn)行消化、盤活。

關(guān)閉、破產(chǎn)、清算投清理也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認(rèn)項(xiàng)目投資失敗或成長太慢，不能獲取預(yù)期回報(bào)，就需要果斷退出。當(dāng)投資項(xiàng)目無法通過其它途徑退出且無必要維持時(shí)，也應(yīng)關(guān)閉、解散，通過清算退出。

上述有關(guān)退出投資的方式并不是相互獨(dú)立，而是緊密聯(lián)系的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用這些方式進(jìn)行投資退出的部署。

實(shí)現(xiàn)順利退出

企業(yè)如何能夠順利退出？以下四點(diǎn)建議可供參考：

客觀評(píng)估投資價(jià)值投投資項(xiàng)目的作價(jià)直接決定了投資退出是否成功。資產(chǎn)作價(jià)的重要參考和基礎(chǔ)是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，因此企業(yè)在投資退出時(shí)應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估要在綜合考慮資產(chǎn)原值、凈值、重置成本、獲利能力等因素的前提下，選擇相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估方法，包括收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法、清算價(jià)格法或其他評(píng)估方法。

投資退出的策略安排投如項(xiàng)目整體退出有難度，可分階段減持或退出；如整體轉(zhuǎn)讓有難度，可對(duì)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行分拆轉(zhuǎn)讓；如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度，可通過以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、資股轉(zhuǎn)債等方式間接退出，或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出；力求以現(xiàn)金或票據(jù)(如債券)方式回收投資。在這一方式有難度時(shí)，也可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況以股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債或其他方式回收。

投資時(shí)就考慮退出投企業(yè)在項(xiàng)目投資初期，就應(yīng)高度關(guān)注投資權(quán)益的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，提高投資的證券化程度，為日后正常、高效和低成本退出創(chuàng)造條件，降低壁壘。

企業(yè)應(yīng)爭取在項(xiàng)目公司合同條款中通過“賣股期權(quán)”等靈活安排，就投資退出的時(shí)間和方式作出意向性規(guī)定。條件成熟的，可爭取改制為股份合作制企業(yè)、股份公司和上市公司。

此外，企業(yè)在核心業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí)，不宜以追求控股及大股東地位為目標(biāo)，而應(yīng)以策略性投資為主，通過引入戰(zhàn)略投資者，形成投資主體多元化格局，以方便日后的退出。

篇3

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：一是首次公開上市發(fā)行(IPO)；二是并購；三是股權(quán)回購；四是清算。大部分學(xué)者首先提出風(fēng)險(xiǎn)資本退出方式，然后對(duì)其進(jìn)行利弊分析，最終提出一種最合適的風(fēng)險(xiǎn)退出方式，Pierre、Armin(2005)通過建立數(shù)學(xué)模型對(duì)不同類型的退出方式進(jìn)行分析比較，應(yīng)用排除分析法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的IPO、轉(zhuǎn)讓和清算三種退出方式進(jìn)行探究，從風(fēng)險(xiǎn)投資收益和退出成本的層面建立了競爭風(fēng)險(xiǎn)模型來選擇退出方式。安實(shí)(2005)通過建立風(fēng)險(xiǎn)資本退出決策的復(fù)合模型解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出時(shí)機(jī)以及如何選擇退出方式的問題。

還有一些學(xué)者不僅提出各種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，以及對(duì)其進(jìn)行利弊分析，還提出了影響退出方式選擇的影響因素。Kaplan(2004)搜集了1998—2001年全球145個(gè)投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目分別來自不同國家的70家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，通過對(duì)這些項(xiàng)目的研究他發(fā)現(xiàn)各國的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在選擇退出方式時(shí)會(huì)綜合考慮各個(gè)國家的金融體系，因金融體系而有所差異。范柏乃(2006)在其所著的《現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行與管理》中指出，經(jīng)實(shí)證研究，風(fēng)險(xiǎn)投資專家認(rèn)為缺乏完善的法規(guī)與政策體系、缺乏健全的資本市場和缺乏有效的中介組織是阻礙我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的三大外部因素，提出以企業(yè)并購為主渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

綜上所述，國內(nèi)、外研究學(xué)者普遍認(rèn)為首次上市公開發(fā)行(IPO)是現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)條件下主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，其中，創(chuàng)建二板市場是當(dāng)前我國主要的退出渠道，當(dāng)然，還要根據(jù)企業(yè)的盈利能力及盈利狀況、投資周期、現(xiàn)行金融體系、資本市場體系、相關(guān)政策法規(guī)、有效的中介組織等因素，來選取較為適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究的現(xiàn)狀與前景

綜上研究所述，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的研究，則主要是從退出時(shí)機(jī)的影響因素、退出時(shí)機(jī)選擇的條件、退出價(jià)格、退出成本等方面進(jìn)行相關(guān)研究，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的探討，則是從四中退出方式的利弊分析、收益比較、影響因素、退出環(huán)境等方面進(jìn)行闡述。

篇4

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對(duì)于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對(duì)投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益是通過風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。求學(xué)網(wǎng)為您編輯了“風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式選擇研究淺析”

風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式選擇研究淺析

1.引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益特性的資本運(yùn)作和資本增值過程。風(fēng)險(xiǎn)投資公司以一定的方式從投資者處籌得資金之后，以權(quán)益資本方式投向選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長、實(shí)現(xiàn)增值，最后通過一定的方式出售所持的股權(quán)，回收投資并獲得超額收益。一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，這樣循環(huán)往復(fù)，不斷獲取風(fēng)險(xiǎn)資本增值。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資也可以理解為一個(gè)動(dòng)態(tài)循環(huán)的過程。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、出售或回購、清算）通過資本市場將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)必須對(duì)退出時(shí)機(jī)和退出方式進(jìn)行選擇。

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PE退出的涵義和意義

PE的退出機(jī)制是指PE機(jī)構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟之后，將持有的權(quán)益資本在市場上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資的收益。PE具有循環(huán)投資的特點(diǎn)，即“投資一管理一退出一再投資”的循環(huán)過程，退出是PE循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)，其實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力性特點(diǎn)。所以只有建立暢通的退出機(jī)制才能為PE基金提供持續(xù)的流通性和發(fā)展性。PE的退出機(jī)制關(guān)系到雙方主體：對(duì)PE的投資者而言，退出機(jī)制與投資收回以及投資收益的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)，投資收益的多少和投資回報(bào)率的高低都取決于能否順利的退出以及以何種方式退出：對(duì)被投資企業(yè)而言，退出機(jī)制意味著與PE者合作關(guān)系以及利益共同性和利益差別性關(guān)系的終結(jié)。

PE的退出機(jī)制是投資資本的加速器和放大器，為PE提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有安全可靠的退出機(jī)制，PE就難以發(fā)展。退出策略是PE運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，PE的成功與否在很大程度上體現(xiàn)為退出的有效和成功與否。因此退出機(jī)制對(duì)于PE的健康發(fā)展具有重要意義。

只有退出才能實(shí)現(xiàn)收益

PE基金的目標(biāo)企業(yè)是有上市潛力的未公開上市的成熟企業(yè)，其投資目的是獲得投資收益而不是被投資企業(yè)的經(jīng)營管理控制權(quán)。PE基金的退出可以幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值，使企業(yè)和基金獲得所期望的投資收益，同時(shí)高效的資本增值和高效的資金周轉(zhuǎn)可以為企業(yè)和基金帶來良好的聲譽(yù)。投資變現(xiàn)的退出既是本輪投資的追求目的，同時(shí)又是新的投資項(xiàng)目的開始。

只有退出才能高效控制投資風(fēng)險(xiǎn)

投資在關(guān)注收益的同時(shí)必然伴有風(fēng)險(xiǎn)。高投資即有高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益是PE基金的顯著特征。一個(gè)好的投資項(xiàng)目在成功退出時(shí)一般獲得幾倍或十幾倍的收益，有時(shí)會(huì)有幾十倍的收益。而一個(gè)失敗的投資不僅不能收回投資成本，還有可能另外導(dǎo)致巨額的投資損失。在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，該企業(yè)往往不是一個(gè)很成熟的企業(yè)，該企業(yè)在發(fā)展過程會(huì)有各種變數(shù)，PE基金需要重點(diǎn)注意風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)分散，控制不當(dāng)則投資失敗，所以在必要的時(shí)候進(jìn)行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或破產(chǎn)清算等退出機(jī)制可以把投資損失控制在可以承擔(dān)的范圍內(nèi)。

退出直接關(guān)系到PE資本的流動(dòng)性

目前全球金融危機(jī)，各大銀行銀根緊縮，很多企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)，擁有158年歷史的雷曼兄弟公司，就是因?yàn)楝F(xiàn)金流斷裂，資金周轉(zhuǎn)惡化而宣告破產(chǎn)，流動(dòng)性對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻。而任何一家PE基金，只有完善的退出機(jī)制，資本才會(huì)從一個(gè)項(xiàng)目中順利釋放，進(jìn)入另外一個(gè)項(xiàng)目。PE基金要保證在企業(yè)穩(wěn)定后全身而退，才能不斷地扶持新企業(yè)，在時(shí)序和空間上實(shí)現(xiàn)不斷循環(huán)；否則投入資金達(dá)到預(yù)期增值目的后卻難以套現(xiàn)，將失去投資的意義。

PE退出的方式

由于被投資企業(yè)內(nèi)部成長過程和結(jié)果的多樣性以及所依賴外部環(huán)境與條件的差異性，PE的退出路徑也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。一般而言，傳統(tǒng)的PE退出主要包括首次公開發(fā)行、兼并收購、股份回購和清算退出四種方式，融資型反向收購（APO）則成為近年來PE退出的一種新模式。一定程度上，以何種方式退出將成為PE成功與否的重要標(biāo)志。在作出投資決策之前，基金管理者就應(yīng)當(dāng)制定了具體的退出策略。對(duì)于PE而言，退出決策就是利潤分配決策，以什么方式和什么時(shí)間退出可以使投資收益最大化則成為最佳退出決策的選擇。

首次公開上市

首次公開上市，指被投資企業(yè)成長到一定程度時(shí)，通過在證券市場首次公開發(fā)行股票，將私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成公共股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本回收和增值。

上市后獲得投資回報(bào)最高，其收益來源是企業(yè)的盈利和資本利得。而且企業(yè)家重視企業(yè)的控制權(quán)，如果企業(yè)IPO成功，企業(yè)的全部控制權(quán)就會(huì)歸還給企業(yè)家，這無疑會(huì)讓企業(yè)家產(chǎn)生動(dòng)力，避免投資者和企業(yè)家之間的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此內(nèi)部激勵(lì)效應(yīng)最優(yōu)。

但其缺點(diǎn)明顯，IPO前期準(zhǔn)備工作繁多，上市時(shí)手續(xù)又比較繁瑣，退出市場容量有限。最主要的是股權(quán)投資公司不能在IPO后立即退出變現(xiàn)，因此資金鏈循環(huán)周期長。同時(shí)外部宏觀環(huán)境，尤其是上市前股市的走勢對(duì)投資回報(bào)率的高低和項(xiàng)目退出成敗影響甚大。

兼并收購

兼并，在廣義上是指一個(gè)企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)，但是這些企業(yè)的法人資格并不一定喪失。狹義的兼并則是指一個(gè)企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得企業(yè)經(jīng)營管理控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購，指一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。并購的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展較為成熟，特別是預(yù)期投資收益現(xiàn)值超過企業(yè)市場價(jià)值時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)常常被包裝成為一個(gè)項(xiàng)目，被出售給另一家公司或PE機(jī)構(gòu)，從而第一家投資機(jī)構(gòu)得以實(shí)現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。

股份回購

股份回購是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過一定的途徑購回投資機(jī)構(gòu)在本企業(yè)所持股份的行為。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)既不能通過IPO退出也不能以出售方式退出時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常有權(quán)以事先確定價(jià)格和轉(zhuǎn)讓的方式，要求所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購其所持股權(quán)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不愿投資機(jī)構(gòu)將本企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給第三方時(shí)，也會(huì)主動(dòng)要求回購創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所持的公司股權(quán)。按照回購主體的不同，股份回購可以分為公司回購、管理層回購和員工回購。

股份回購的有利之處在于：(1)股權(quán)回購只涉及創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與PE機(jī)構(gòu)兩方面的當(dāng)事人，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，操作簡便易行;(2)股權(quán)回購可以把外部股權(quán)全部內(nèi)部化，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持充分的獨(dú)立性，并擁有足夠的資本進(jìn)行保值增值，預(yù)留了巨大的升值空間。而弊端在于：當(dāng)公司回購自己的股份時(shí)，導(dǎo)致股東出資的返還，使PE機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本退出的同時(shí)減少了公司股東權(quán)益，構(gòu)成對(duì)資本維持原則的危害，進(jìn)而可能侵害公司債權(quán)人利益。

清算

資產(chǎn)清算是PE各方最不愿采用的一種方式，但卻是投資失敗后最好的退出方式。PE機(jī)構(gòu)平均每投資10個(gè)項(xiàng)目，一般會(huì)有五個(gè)以失敗而告終，三個(gè)不賺不賠，獲得成功的只有兩個(gè)。因此當(dāng)投資失去實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)的可能時(shí)，PE機(jī)構(gòu)就應(yīng)當(dāng)果斷退出，盡早收回資金用于下一輪的投資，以期最大限度的減少損失，使機(jī)會(huì)成本最小化。

采用清算方式，能在投資失敗時(shí)將損失盡可能減少。但不足之處有：第一，清算通常收益率為負(fù)值;第二，清算較為費(fèi)時(shí)，面臨繁瑣的法律程序。

融資型反向收購

融資型反向收購是指境外特殊目的公司完成與美國OTCBB（全美證券商協(xié)會(huì)監(jiān)管的非交易所性質(zhì)的交易市場）市場殼公司反向收購交易的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)向國際投資者定向募集資金，使最初的私募投資基金實(shí)現(xiàn)獲利退出。

新三板

隨著“新三板”轉(zhuǎn)板制度的即將出臺(tái)，將會(huì)有更多的企業(yè)走向上市之路，掛牌企業(yè)也會(huì)成為私募股權(quán)基金的投資熱點(diǎn)。“新三板”成立以來，已有企業(yè)分別成功登陸中小板和創(chuàng)業(yè)板，另外還有25家達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，其中六家正在接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核。隨著“新三板”轉(zhuǎn)板制度的即將出臺(tái)，將會(huì)有更多的企業(yè)走向上市之路，掛牌企業(yè)也會(huì)成為私募股權(quán)基金的投資熱點(diǎn)。

私募股權(quán)基金，是股權(quán)投資者中最為特殊的一類主體，它的股權(quán)投資是從進(jìn)入到退出的一系列行為。私募股權(quán)基金在投資公司股權(quán)時(shí)就已經(jīng)將資金將來的退出機(jī)制考慮進(jìn)去，目前常見的退出方式包括上市、并購、回購、清算等。通常并購、回購、清算的周期都較長，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也較大，而通過IPO的方式退出是私募股權(quán)基金獲利最大、也最樂意接受的方式。

由于PE期限長、流動(dòng)性低，投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)選擇安全有效的退出渠道，且PE退出渠道多樣化，被稱作“新三板”的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為何受私募業(yè)界期待，成為其新的退出方式？高新技術(shù)企業(yè)雖然研發(fā)周期較長，但資金需求量并不大，并且通常會(huì)在技術(shù)或產(chǎn)品推向市場的當(dāng)年實(shí)現(xiàn)井噴式的收益。實(shí)際上，“新三板”掛牌公司通過持續(xù)的信息披露和報(bào)價(jià)系統(tǒng)提供的路演平臺(tái)，已經(jīng)吸引了一批創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資者，它們?cè)趻炫乒镜亩ㄏ蛟鲑Y機(jī)構(gòu)投資者中占據(jù)了超過半數(shù)的席位。隨著“新三板”市場的發(fā)展，做市商和轉(zhuǎn)板制度也將陸續(xù)推出，私募股權(quán)基金在“新三板”中的退出渠道將會(huì)更加安全。

我國PE退出現(xiàn)狀及分析

我國目前私募股權(quán)基金主要選擇上市退出，這主要由于上市退出回報(bào)率最高，其他方式障礙又大。并且中國缺乏多層次的資本市場，很多企業(yè)在國內(nèi)不能上市就選擇繞去境外上市。股改后IPO的重新開閘，為PE基金的退出敞開了大門。2007年中國股票是大牛市，A股市場上市的吸引力顯著加強(qiáng)，國內(nèi)資本市場開始成為我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主要退出渠道，但是隨著2008年股市暴跌，中國資本市場不再像2007年那樣受青睞。而且由于IPO的高昂費(fèi)用，使海外上市退出也遭遇巨大成本，因此給私募股權(quán)基金的發(fā)展帶來很大的障礙。

PE的現(xiàn)狀與具體的政策和資本市場不發(fā)達(dá)密切相關(guān)，相對(duì)于發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場，我國PE幾種退出方式都存在著障礙，以下就是具體分析：

國內(nèi)資本市場體系不完善

中國缺乏一個(gè)完善的多層次資本市場體系，這是影響私募股權(quán)基金退出的主要障礙因素。首先是境內(nèi)一級(jí)板和二級(jí)板（創(chuàng)業(yè)板）上市困難。PE基金IPO方式退出存在許多問題，如退出成本高、周期長、上市標(biāo)準(zhǔn)高和市場容量有限。其次是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場退出作用有限。我國目前的產(chǎn)權(quán)交易制度還很不健全，具體表現(xiàn)在：地方政府在產(chǎn)權(quán)交易市場的介入過多，甚至有的交易是直接由行政力量促成的；產(chǎn)權(quán)交易市場不能堅(jiān)持交易的平等自愿原則，不能堅(jiān)持公平公正和公開原則；到產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)登記掛牌的往往只是產(chǎn)權(quán)出售方，無受讓方或受讓方極少；產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重。此外場外交易市場沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，拍賣市場的不發(fā)達(dá)限制了破產(chǎn)清算方式的應(yīng)用，這些都對(duì)PE的退出構(gòu)成障礙。

法律法規(guī)不健全

我國在PE退出機(jī)制方面，缺乏系統(tǒng)的相關(guān)法律法規(guī)，尤其是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。目前所涉及到的相關(guān)法律主要包括：《企業(yè)破產(chǎn)法》、《公司法》、《民事訴訟法》、《證券法》等。然而《公司法》中諸多條款不利于私募股權(quán)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動(dòng)，如第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購本公司的股票，但為公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外?！卑凑者@項(xiàng)規(guī)定，PE基金無法要求被投資企業(yè)回購其股份，回購?fù)顺鲈庥稣呱系碾y題。此外新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，也存在一些不利于建立PE體系的條款。

交易狀況混亂

目前我國產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓非上市公司的股權(quán)尚缺乏法律依據(jù)，轉(zhuǎn)讓交易上存在著重大障礙。并且我國的場外交易市場極度萎縮，交易混亂，缺乏監(jiān)管。這又使得交易退出方式在我國不現(xiàn)實(shí)，限制了私募股權(quán)基金退出。

清算或破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)

清算或破產(chǎn)這一退出方式損失較大，經(jīng)常是被迫的。我國《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》主要適用于全民所有制企業(yè)，而對(duì)于其他類型企業(yè)不適應(yīng)。但是按《民事訴訟法》有關(guān)規(guī)定來實(shí)施破產(chǎn)，缺乏具體的配套法規(guī)，操作起來復(fù)雜，且時(shí)間較長成本較高。因此總體上來說，我國并沒有完善的法律保障私募股權(quán)基金投資者破產(chǎn)清算退出的權(quán)益。

缺乏有效的中介組織

中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。專門中介機(jī)構(gòu)包括投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等。從我國的實(shí)際情況來看，事業(yè)性中介機(jī)構(gòu)都帶有一定的政府色彩，而且一般中介機(jī)構(gòu)缺乏為PE服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，還需要進(jìn)行整頓等。

篇7

關(guān)鍵詞：VC/PE 風(fēng)險(xiǎn)投資 機(jī)遇 挑戰(zhàn)

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)以年均9%以上的速度增長，孕育了大量的優(yōu)秀企業(yè)。融資渠道的匱乏及對(duì)資金的巨大需求帶動(dòng)了PE/VC行業(yè)的興榮發(fā)展。自1985年始，我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)可大致劃分為三個(gè)發(fā)展階段。2001年前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資完成了從無到有的突破，有超過200家從業(yè)機(jī)構(gòu)在這段時(shí)間成立。01年至07、08年，行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，此間我國風(fēng)險(xiǎn)投資額增長了近3倍。金融危機(jī)后至2011年，隨著我國持續(xù)實(shí)施積極的宏觀調(diào)控政策，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展快車道。而近兩年，自身過度發(fā)展及資本市場的疲乏將我國風(fēng)險(xiǎn)投資帶到了新的拐點(diǎn)。

一、當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)

（一）行業(yè)過度發(fā)展

在08至11年持續(xù)了近三年的“全民PE”熱潮中，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)發(fā)展至近萬家。這與十年前的數(shù)百家相比，已經(jīng)有了天壤之別。僅按每家機(jī)構(gòu)每年投資1億元計(jì)算，就有萬億的資金需求，這種發(fā)展趨勢顯然難以維持。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年我國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模為2300億左右，較2010年增長136%，較2006年增長了整整15倍。從被投項(xiàng)目數(shù)來看，08至11年間增長了約5倍。行業(yè)的過度發(fā)展已成為不爭事實(shí)，與之相伴的是投資機(jī)構(gòu)與投資項(xiàng)目的良莠不齊，搶項(xiàng)目、抬價(jià)格幾乎成為行業(yè)常態(tài)。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目周期為3-5年，這意味著未來兩到三年，隨著項(xiàng)目的陸續(xù)到期，將有大批機(jī)構(gòu)因無以為續(xù)而消亡。兼并、整合、洗牌已成為全行業(yè)的共識(shí)。

（二）二級(jí)市場發(fā)展滯后

相對(duì)PE一級(jí)市場的火爆，PE二級(jí)市場對(duì)于國內(nèi)還比較陌生，但在國外已經(jīng)是非常成熟的概念。PE二級(jí)交易市場的存在給予了投資機(jī)構(gòu)中途退出的權(quán)利，增加了投資市場流動(dòng)性，提高了資金使用效率，并進(jìn)一步將投資風(fēng)險(xiǎn)分散，成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場不可或缺的部分。

一級(jí)市場的繁榮已為PE二級(jí)市場發(fā)展提供了基礎(chǔ)，此外還需要制度、法律、人才的全方位跟進(jìn)。這諸多方面的建設(shè)，想要在短時(shí)間與市場規(guī)模相匹配，顯然還存在不小的難度。從我國實(shí)踐來看，發(fā)展PE二級(jí)市場還面臨供需不平衡的難題。市場上賣方需求大，買方需求少。為了不遭受損失，不管是在企業(yè)創(chuàng)業(yè)早期，還是Pre-IPO階段介入企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)大多選擇的在IPO后退出，否者可能只有高折價(jià)轉(zhuǎn)讓手上的股權(quán)。

（三）投后退出受阻

退出渠道通暢是投資機(jī)構(gòu)正常運(yùn)作的重要保證。風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要有二次出售、并購、股份回購、IPO、清算等五種，這幾種退出方式在投資收益、持有期、退出難度上各有不同。其中以IPO的方式投資收益最高，而清算則是投資機(jī)構(gòu)最不愿意接受的退出方式。國內(nèi)仍以IPO退出為主。

2011年，我國有超過三百個(gè)投資項(xiàng)目完成退出，50%以上為IPO形式，其次則是企業(yè)間并購及股份回購。目前，我國每年IPO上市的企業(yè)數(shù)量大約在300～400之間，假設(shè)每4個(gè)機(jī)構(gòu)以IPO方式退出同1個(gè)投資項(xiàng)目，也需要近10年的消化。這種退出速度不僅難以長期維持，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于機(jī)構(gòu)在單一項(xiàng)目上的投資周期。企業(yè)退出的難度由此可見一斑。更為嚴(yán)峻的是，不管是國內(nèi)還是國外，發(fā)行上市的渠道都在金融危機(jī)后有所收緊，外?！爸懈殴伞鳖l繁退市、國內(nèi)800企業(yè)排隊(duì)上市都是最好的例證。

二、行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇

（一）二級(jí)市場建設(shè)全力啟動(dòng)

國內(nèi)PE二級(jí)市場建設(shè)于近兩年明顯加速。2012年6月，經(jīng)過了一年多的摸索，北金所、北京產(chǎn)權(quán)交易所、北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)、北京股權(quán)登記管理中心共同發(fā)起成立了“中國PE二級(jí)市場發(fā)展聯(lián)盟”。該聯(lián)盟旨在建立一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的PE項(xiàng)目融資、退出平臺(tái)，目前已有超過30家國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)加盟。除了拓寬二次出售這一退出渠道，該平臺(tái)還將在降低市場信息不對(duì)稱性、促進(jìn)交易配套服務(wù)完善等方面起到重要推動(dòng)作用。

（二）新三板擴(kuò)容助跑

2012年8月3日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，新三板涉及的工業(yè)園區(qū)由中關(guān)村擴(kuò)到至上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海等4處。在新三板掛牌上市的條件較創(chuàng)業(yè)板更低，不存在盈利、企業(yè)規(guī)模等方面的硬性指標(biāo)。擴(kuò)容前，因?yàn)檫x擇少、流動(dòng)性差等原因，新三板股權(quán)交易并不活躍。此次擴(kuò)容后，僅在2012年下半年，就有超過70家企業(yè)成功掛牌交易。新三板擴(kuò)容標(biāo)志著我國多層次交易市場建設(shè)有了重要突破，也意味著VE/PE退出時(shí)多了一個(gè)新的選擇。

（三）債市發(fā)展的積極效應(yīng)

在IPO退出受限的情況下，并購?fù)顺龀蔀槲覈顿Y機(jī)構(gòu)的次優(yōu)選擇。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資以并購方式退出的項(xiàng)目數(shù)約占總數(shù)的10%～20%。與外國70%以上，甚至90%的水平相比，并購?fù)顺鲈谖覈€將大有所為。

海外并購?fù)顺龅氖⑿校靡嬗谫Y本市場的完善和成熟，也得益于債券市場的繁榮。如“垃圾債”讓企業(yè)較輕松地籌措并購所需的過橋資金，企業(yè)借助債市完成“蛇吞象”的杠桿收購案例也比比皆是。

2012年5月，滬深交易所了《深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，這意味著“中國版垃圾債”正式啟動(dòng)。可以預(yù)見，中小企業(yè)私募債不僅擴(kuò)展企業(yè)融資渠道，也會(huì)為VC/PE投資領(lǐng)域注入新的活力。

三、結(jié)語

目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)已進(jìn)入新的發(fā)展階段，行業(yè)發(fā)展所面對(duì)的問題嚴(yán)峻而又緊迫。要實(shí)現(xiàn)行業(yè)的整合、轉(zhuǎn)型、升級(jí)，我們應(yīng)該正視這樣的問題。同時(shí)，我們更應(yīng)抓住資本市場中存在的新機(jī)遇，在外部政策引導(dǎo)與行業(yè)內(nèi)部規(guī)范下，共同促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇8

模式1產(chǎn)業(yè)公司的戰(zhàn)略投資模型

如圖1所示，該模型適用于在中國境內(nèi)有經(jīng)營單位及資金來源的跨國公司。其要點(diǎn)在于：這些跨國公司的戰(zhàn)略投資以境外美元的資金為主，投資于每一個(gè)項(xiàng)目的境外控股公司，但對(duì)于本地有潛力的人民幣項(xiàng)目，則可利用這些跨國公司在國內(nèi)經(jīng)營單位的資金，作境內(nèi)人民幣投資。退出方式有境內(nèi)和境外兩種選擇：以境內(nèi)本地企業(yè)為主體尋求本地資本市場的退出，或利用海外控股公司尋求海外資本市場的退出。

這一模式的優(yōu)點(diǎn)是可以同時(shí)參與境外美元及境內(nèi)人民幣的投資項(xiàng)目。缺點(diǎn)是要求境內(nèi)獨(dú)資企業(yè)能從事投資業(yè)務(wù)，另外在該模式下，跨國公司內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)工作較為繁雜。

模式2合資企業(yè)模式

如圖2所示，該模式的要點(diǎn)在于：

境外投資人以美元投資在項(xiàng)目的海外控股公司，再由此海外控股公司與境內(nèi)的人民幣投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立境內(nèi)合資企業(yè)為了便于境外投資人的退出，此模式須符合兩個(gè)條件：境內(nèi)合資企業(yè)須由外方占大股以及未來繼續(xù)融資應(yīng)以境外控股公司為主體，如此可通過境外控股公司的上市或被并購而實(shí)現(xiàn)在海外資本市場的退出。

該模式的優(yōu)點(diǎn)是：能夠參與政府或國資背景的項(xiàng)目，并能獲得中方伙伴的支持。其缺點(diǎn)在于：不能參與純粹人民幣投資項(xiàng)目，也可能在協(xié)調(diào)中外兩方合作關(guān)系上出現(xiàn)問題。

模式3人民幣合資基金模式

如圖3所示，該模式的要點(diǎn)如下：

境外的基金與境內(nèi)的人民幣基金共同投資在境內(nèi)設(shè)立合資基金和管理公司；管理公司主要由外方負(fù)責(zé)；以合資基金為投資主體用人民幣投資本地企業(yè)，外方投資人的退出主要通過加速現(xiàn)金分紅的方式。

該模式的優(yōu)點(diǎn)在于：能夠廣泛參與中國境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，可獲取不同地域及背景的中方伙伴的資金及其他支持。缺點(diǎn)在于：中外雙方的合作具有一定的挑戰(zhàn)性，退出管道不夠理想，有時(shí)間上的壓力，另外也存在合資基金與所投資的本地企業(yè)雙重賦稅的問題。

模式4美元基金委托管理模式

如圖4所示，該模式的要點(diǎn)是：

海外投資人將美元基金委托給中方投資管理公司實(shí)施投資管理，投資于每個(gè)項(xiàng)目的境外控股公司；主要通過境外控股公司尋求海外資本市場退出。

該模式的優(yōu)點(diǎn)是：可充分利用境內(nèi)創(chuàng)投管理公司的本地優(yōu)勢，并保留境外資本運(yùn)作的靈活性。缺點(diǎn)是：委托管理協(xié)議的法律保障和實(shí)際運(yùn)作有一定難度，不能參與人民幣項(xiàng)目的投資。

模式5美元及人民幣

合作基金模式（A）

如圖5所示，其要點(diǎn)在于：

有中外方兩個(gè)基金，卻只有一個(gè)實(shí)際意義上的基金管理公司，將中外方兩個(gè)基金當(dāng)成一個(gè)虛擬的基金來統(tǒng)一管理，在所選定的每一個(gè)投資項(xiàng)目，同時(shí)投入美元和人民幣（根據(jù)具體項(xiàng)目的特定要求可借助商業(yè)條款予以變通）；投資管理可采取外方全權(quán)、中方全權(quán)或雙方共同管理的方式；主要通過境外控股公司尋求海外資本市場退出。

該模式的優(yōu)點(diǎn)是：能夠廣泛參與境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，可獲取不同地域及背景的中方伙伴的資金及其他支持。缺點(diǎn)是：虛擬基金的規(guī)范處于法律灰色地帶，中外方合作協(xié)議的保障存在問題。

模式6美元及人民幣合作

基金模式（B）

如圖6所示，其要點(diǎn)如下：

中外方兩個(gè)基金當(dāng)成一個(gè)虛擬的基金，統(tǒng)一管理，分別投入到不同的投資項(xiàng)目；由外方全權(quán)、中方全權(quán)或雙方共同實(shí)施管理；通過境內(nèi)本地企業(yè)和境外控股公司分別尋求本地和海外資本市場的退出。

該模式的優(yōu)點(diǎn)在于：能夠廣泛參與境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，可獲取不同地域及背景的中方伙伴的資金及其他支持。缺點(diǎn)在于：投資境內(nèi)本地企業(yè)的退出渠道不暢，在統(tǒng)一管理并分別投資的情況下，如何協(xié)調(diào)中外兩個(gè)基金的利益難度較大。

上述種種模式均以境外基金為出發(fā)點(diǎn)，而從國內(nèi)創(chuàng)投的角度，也可主動(dòng)出擊，采取“曲線救國”的策略尋求對(duì)《公司法》框架的突破。

篇9

【關(guān)鍵詞】大學(xué)生創(chuàng)業(yè) 創(chuàng)業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)管理與防范

現(xiàn)如今，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)已成為推動(dòng)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)工作的新舉措，也是為適應(yīng)社會(huì)發(fā)展和市場對(duì)人才的需要。然而與高收益緊密相伴的必然是高風(fēng)險(xiǎn)。由于我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程中缺少系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)教育和創(chuàng)業(yè)支持，加上創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)業(yè)環(huán)境等多種因素的影響，使得我中國大學(xué)生參與自主創(chuàng)業(yè)的人數(shù)比例只有0.3%～0.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，而且創(chuàng)業(yè)成功率也普遍較低。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)在1年以內(nèi)失敗比例達(dá)到50%-80%，面對(duì)如此高的創(chuàng)業(yè)失敗率，我們?cè)撛趺慈ソ缍ā按髮W(xué)生創(chuàng)業(yè)投資”的概念、正確面對(duì)創(chuàng)業(yè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行有效防范呢？

一、怎樣界定創(chuàng)業(yè)投資概念

創(chuàng)業(yè)投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來的。它主要是體現(xiàn)資金、技術(shù)、管理以及創(chuàng)業(yè)精神的結(jié)合。同時(shí)“Venture”具有冒險(xiǎn)的意思，因此我們可以把“創(chuàng)業(yè)投資”簡單理解為：冒險(xiǎn)創(chuàng)建企業(yè)。

“創(chuàng)業(yè)投資”有廣義和狹義之分，廣義的創(chuàng)業(yè)投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創(chuàng)業(yè)投資主要是指現(xiàn)代意義的制度化的創(chuàng)業(yè)投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個(gè)人自行做決策的，而大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)都是屬于這個(gè)類型的投資。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

融資階段風(fēng)險(xiǎn)分析：首先大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資是一種很好的解決現(xiàn)在大學(xué)生畢業(yè)就業(yè)困難問題的方法，但是創(chuàng)業(yè)投資也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與利益成正比的行為，在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，我們必須要認(rèn)真的做好風(fēng)險(xiǎn)問題的分析，并且采取相應(yīng)的行之有效的措施來加以規(guī)避。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個(gè)階段出發(fā)來分析其存在的各種風(fēng)險(xiǎn)以及問題。

融資階段風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資因?yàn)闆]有資金支持，所以一般都從融資開始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。

大學(xué)生融資渠道比較單一。目前我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資后期工作開展的。

信用風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，由于自身認(rèn)知有限，所處信息不對(duì)稱環(huán)境等缺點(diǎn)，并不能有效的降低投資活動(dòng)中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資信任缺乏而采取不利于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資貸款的審批辦法，其中最常見的就是不授予基層銀行貸款決策權(quán)，這些因素都給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資增加了風(fēng)險(xiǎn)。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)：在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資過程中伴隨著多方面的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的后期發(fā)展有著巨大的影響。

（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：大學(xué)生船業(yè)投資初期多數(shù)是屬于中小型的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術(shù)轉(zhuǎn)化過程中。因?yàn)槎际切录夹g(shù)新產(chǎn)品還沒經(jīng)過市場的檢驗(yàn)和規(guī)模生產(chǎn)，所以在實(shí)際生產(chǎn)中，我們沒有辦法預(yù)知技術(shù)的可行度。就這一點(diǎn)來說這方面的投資風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。

（2）市場風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目會(huì)受到市場定位，市場競爭環(huán)境等因素的影響，可能對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目發(fā)展不利。其中競爭環(huán)境影響比如信息不充分可能會(huì)造成幾家公司同時(shí)開發(fā)同一項(xiàng)技術(shù)。而市場定位要求對(duì)市場的需求分析準(zhǔn)確無誤，如有偏差勢必會(huì)提高投資風(fēng)險(xiǎn)性。

（3）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：從創(chuàng)業(yè)的投資周期來分析，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資屬于中長期的投資，所以投資階段會(huì)存在很多不確定的因素，比如市場經(jīng)濟(jì)的影響，國家政策的變化都會(huì)對(duì)中長期投資造成一定的影響。

退出階段的風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)指在企業(yè)發(fā)展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過某種形式轉(zhuǎn)化為資金方式撤回。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的目的是以獲利為前提的，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實(shí)現(xiàn)自己的收益。

（1）資本退出途徑。一是公開發(fā)行，這種退出方式是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變募資方式，由之前的向個(gè)別股東募資轉(zhuǎn)為公眾募資。這種方式可以根據(jù)股票市場價(jià)格來靈活控制退出時(shí)間，取得價(jià)格優(yōu)勢來為企業(yè)融資提供更好的道路。二是收購，這種方式可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展情況來決定是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)。三是并購，是我國比較常用的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。四是回購。指的是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營需要從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中贖回所擁有的股權(quán)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的內(nèi)部化。五是清算，指企業(yè)由于經(jīng)營不善，管理不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)無法繼續(xù)發(fā)展，這時(shí)候就會(huì)采取清算的方式來獲取殘值。

（2）退出階段風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資者在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)的最終目的是要通過退出來獲得資本增值，但是退出時(shí)會(huì)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)：首先如果由于市場因素影響造成市場價(jià)值突然猛降，就會(huì)造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值下降而造成損失。其次是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不配合，如果投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層未能達(dá)成共識(shí)也會(huì)影響到投資企業(yè)的退出。三是產(chǎn)權(quán)交易市場的缺陷也會(huì)影響投資者的退出。

三、大學(xué)生投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

融資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：

（一）拓展融資渠道

想要進(jìn)一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開設(shè)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金。

（1）根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體融資情況，政府可以把大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金分為2種：一種是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，另一種是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。資金全部由財(cái)政專項(xiàng)資金來預(yù)算安排。

（2）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金還可以根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況采取不同的方式來扶持，一類是跟進(jìn)投資方式，另一類是參股創(chuàng)業(yè)投資方式，從而有針對(duì)性的幫助大學(xué)生解決融資困難的問題。

（3）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)不投資金為大學(xué)生規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)，在國建信貸收緊的形勢下，政府設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金可以有效的幫助大學(xué)生解決在創(chuàng)業(yè)初期遇到的融資問題，這就需要政府相關(guān)部分制定出相應(yīng)的管理方案為大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)。

（二）創(chuàng)辦大學(xué)生創(chuàng)業(yè)比賽和培訓(xùn)

在學(xué)校創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)比賽，通過模擬創(chuàng)業(yè)練習(xí)，幫助大學(xué)生提前了解和學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)知識(shí)，鍛煉大學(xué)生各個(gè)方面的能力，培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)，積累創(chuàng)業(yè)投資方面的知識(shí)，從而提高大學(xué)生對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)階段的認(rèn)識(shí)。

（三）金融機(jī)構(gòu)貸款傾斜

大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資階段，由于受到各個(gè)方面的音響，社會(huì)金融金鉤一般是不愿意貸款給大學(xué)生的。解決這方面的難題就需要政府機(jī)關(guān)給于相應(yīng)的幫助，使金融機(jī)構(gòu)在貸款上做一些傾斜來促進(jìn)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（1）優(yōu)先貸款支持，發(fā)放信用貸款！為了解決大學(xué)生融資階段的貸款問題，可以由具有穩(wěn)定收入或者是有效資產(chǎn)的家庭成員作擔(dān)保，大學(xué)生自己作為借款主體進(jìn)行貸款。

（2）簡化貸款手續(xù)。在創(chuàng)業(yè)之初需要資金流動(dòng)性比較大，貸款手續(xù)太復(fù)雜會(huì)影響到大學(xué)生的貸款熱情，金融機(jī)構(gòu)可以在充分保證貸款流程符合法律規(guī)定條件下簡化貸款手續(xù)。

（3）利率優(yōu)惠。考慮到大學(xué)生船業(yè)投資的具體情況，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度在貸款利率上適當(dāng)?shù)南赂碇С趾蛶椭髮W(xué)生規(guī)避融資階段的風(fēng)險(xiǎn)。

投資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施：投資階段是影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的核心階段，在投資階段大學(xué)生一定要采取多方面的措施來及時(shí)規(guī)避其出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

（1）合理的選擇投資形式。每個(gè)項(xiàng)目在不同階段和領(lǐng)域其風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，創(chuàng)業(yè)者一定要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)選擇合理的投資方式。

（2）慎重選擇投資項(xiàng)目。大學(xué)生在選擇投資項(xiàng)目時(shí)一定要避免依靠理想和想象來選擇，創(chuàng)業(yè)初期一定要先做好市場調(diào)研，了解項(xiàng)目的優(yōu)勢和劣勢，分析項(xiàng)目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的可行性可能會(huì)直接造成投資的成敗。

（3）要充分的利用合同。創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目后一定要充分利用合同條款來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，比如，保險(xiǎn)保障條款等等。

退出階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：

（4）合理的選擇退出方式和時(shí)機(jī)，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者一定要時(shí)刻關(guān)注市場動(dòng)態(tài)，了解產(chǎn)品發(fā)展，掌握發(fā)展趨勢才能在最適合的時(shí)候退出而獲得最大的收益。

（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風(fēng)險(xiǎn)，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資之初一定要在合同中實(shí)現(xiàn)約定條款來保障創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。

參考文獻(xiàn)：

篇10

一、公司介紹

1、公司簡介

主要內(nèi)容包括公司成立的時(shí)間、注冊(cè)資本金、公司宗旨與戰(zhàn)略、主要產(chǎn)品等，這方面的介紹是有必要的，它可以使人們了解你公司的歷史和團(tuán)隊(duì)。

2、公司現(xiàn)狀

在此將您公司的資本結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)、年報(bào)或者其他有助于投資者認(rèn)識(shí)你的公司的有關(guān)參考資料附上。如果是私營公司還應(yīng)將前幾年經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告以附件形式提供。如果經(jīng)過審計(jì)請(qǐng)注明審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，如果未經(jīng)審計(jì)也請(qǐng)注明。

3、股東實(shí)力

股東的背景也會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生重要的影響。如果股東中有大的企業(yè)，或者公司本身就屬于大型集團(tuán)，那么對(duì)融資會(huì)產(chǎn)生很多好處。如果大股東能提供某種擔(dān)保則更好。

4、歷史業(yè)績

對(duì)于開發(fā)企業(yè)而言，以前做過什么項(xiàng)目，經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?，都是要特別說明的地方，如果一個(gè)企業(yè)的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，那么對(duì)于其執(zhí)行能力就會(huì)得到承認(rèn)。

5、資信程度

把銀行提供的資信證明，工商、稅務(wù)等部門評(píng)定的各種獎(jiǎng)勵(lì)，或者其他取得的榮譽(yù)，都可以寫進(jìn)去，而且要把相關(guān)資料作為附件列入。最好有證明的人員。

6、董事會(huì)決議

對(duì)于需要融資的項(xiàng)目，必須經(jīng)過公司決策層的同意。這樣才更加強(qiáng)了融資的可信程度，而不是戲言。

二、項(xiàng)目分析

1、項(xiàng)目的基本情況

位置、占地面積、建筑面積、物業(yè)類型、工程進(jìn)度等，都是房地產(chǎn)開發(fā)的基本情況，需要在報(bào)告中指出。

2、項(xiàng)目來歷

項(xiàng)目來歷是指項(xiàng)目的來龍去脈，項(xiàng)目的上家是誰，怎么得到的項(xiàng)目，是否有遺留問題，是如何解決的等情況。

3、證件狀況文件

項(xiàng)目是否有土地證、用地規(guī)劃許可證、項(xiàng)目規(guī)劃許可證、開工證和銷售許可證等五證的情況。需要復(fù)印件。

4、資金投入

自有資金的數(shù)額、投入的比例、其他資金來源及所占比例、建筑商墊資情況、預(yù)計(jì)收到預(yù)售款等情況等，方便了解項(xiàng)目的資金狀況。

5、市場定位

指項(xiàng)目的市場定位，包括項(xiàng)目的物業(yè)類型、檔次、項(xiàng)目的目標(biāo)客戶群等

6、建造的過程和保證

項(xiàng)目的建筑安裝過程，如何得到保障可以如期完工。而不會(huì)耽誤工期，不會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目無法按期交付使用。

三、市場分析

1、地方宏觀經(jīng)濟(jì)分析

房地產(chǎn)是一個(gè)區(qū)域性的市場，受到地方經(jīng)濟(jì)的影響比較大。而表征一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)等數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定性說明等需在本部分體現(xiàn)。

2、房地產(chǎn)市場的分析

房地產(chǎn)市場的分析比較復(fù)雜，而且說明起來可繁可簡。簡單說需要定性分析本地區(qū)房地產(chǎn)市場的發(fā)展，平均價(jià)格，各種類型房地產(chǎn)的目標(biāo)客戶群等。復(fù)雜些說明則需要在時(shí)間數(shù)軸上表征價(jià)格的走勢波動(dòng)，但是，因?yàn)楹芏嗟貐^(qū)沒有進(jìn)行常規(guī)的價(jià)格跟蹤，所以，嚴(yán)格數(shù)據(jù)的分析很難完成，但是可以通過典型項(xiàng)目的分析來代替。

3、競爭對(duì)手和可比較案例

分析現(xiàn)有的幾個(gè)類似項(xiàng)目的規(guī)劃、價(jià)格、銷售進(jìn)度、目標(biāo)客戶群等，同時(shí)，也需要羅列一些未來可能進(jìn)入市場競爭的對(duì)手項(xiàng)目情況，以及未來的市場供應(yīng)量等情況。

4、未來市場預(yù)測及影響因素

未來的市場預(yù)測很難預(yù)料，但是可以通過市場的周期的方法和重點(diǎn)因素分析法等分析方法做出預(yù)測。

四、管理團(tuán)隊(duì)

1、人員構(gòu)成

公司主要團(tuán)隊(duì)的組成人員的名單，工作的經(jīng)歷和特點(diǎn)。如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)有足夠多經(jīng)驗(yàn)豐富的人員，則會(huì)對(duì)投資的安全有很大的保障。

2、組織結(jié)構(gòu)

企業(yè)內(nèi)部的部門設(shè)置、內(nèi)部的人員關(guān)系、公司文化等都可以進(jìn)行說明。

3、管理規(guī)范性

管理制度，管理結(jié)構(gòu)等的評(píng)價(jià)。可以由專門的管理顧問公司來評(píng)價(jià)和說明。

4、重大事項(xiàng)

對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生重要影響的需要說明的事項(xiàng)。

五、 財(cái)務(wù)計(jì)劃

一個(gè)好的財(cái)務(wù)計(jì)劃，對(duì)于評(píng)估項(xiàng)目所需資金非常關(guān)鍵，如果財(cái)務(wù)計(jì)劃準(zhǔn)備的不好，會(huì)給投資者以企業(yè)管理者缺乏經(jīng)驗(yàn)的印象，降低對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)。本部分一般包括對(duì)投資計(jì)劃的財(cái)務(wù)假設(shè)，以及對(duì)未來現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表的預(yù)測。資金的來源和運(yùn)用等內(nèi)容。

其中，對(duì)于企業(yè)自有資金比例和流動(dòng)性要求較高。

六、融資方案的設(shè)計(jì)

1、融資方式

(1)股權(quán)融資方式(注：股權(quán)和債權(quán)方式是兩種最主要的方式，但是，還有很多不是某一種方式所能解決的，而是幾種方式在不同的時(shí)間段的組合。這部分是解決問題的關(guān)鍵，是否能夠取得資金，關(guān)鍵在于是否能夠通過融資方案解決各方的利益分配關(guān)系。)

方式：融資方式將以融資方(包括項(xiàng)目在內(nèi))的股權(quán)進(jìn)行抵押借款

這種投資方式是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于擁有能產(chǎn)生較高收益項(xiàng)目的公司，協(xié)助融資人快速成長，在一定時(shí)間內(nèi)通過管理者回購等方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。

操作步驟：簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議書

A、對(duì)融資方的債務(wù)債權(quán)進(jìn)行核查確認(rèn)

B、簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議書：確定股權(quán)比例、確定退出時(shí)間、確定管理者回購方式、確定再融資資金數(shù)量及時(shí)間、確定管理上的監(jiān)控方式、確定協(xié)助義務(wù)。

C、在有關(guān)管理部門辦理登記手續(xù)

(2)債權(quán)融資方式

方式：投融資雙方簽定借貸合同進(jìn)行融資，確定相應(yīng)固定利率和收回貸款的期限。

(3)債轉(zhuǎn)股的融資方式

投融資雙方開始以借貸關(guān)系進(jìn)行融資，投資方在借貸期間內(nèi)或借貸期結(jié)束時(shí)，按相應(yīng)的比例折算成相應(yīng)的股份。

(4)房地產(chǎn)信托融資

(5)多種融資方式的組合

在不同的時(shí)間階段用不同的融資方式。在項(xiàng)目的初級(jí)階段主要以股權(quán)融資方式為主，因?yàn)閷?duì)融資方來說這個(gè)階段的資產(chǎn)負(fù)債情況不會(huì)有很大的壓力;在中后期階段可以運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)方式，這個(gè)階段融資方對(duì)整個(gè)項(xiàng)目有了明確的預(yù)期，在債務(wù)的償還上有明確的預(yù)期。

2、融資期限和價(jià)格

融資的期限，可承受的融資成本等，都需要解釋清楚。

3、風(fēng)險(xiǎn)分析(任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該說明項(xiàng)目存在的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么，如何克服這些風(fēng)險(xiǎn)。)

對(duì)投資融資雙方有可能的風(fēng)險(xiǎn)存在作出判斷。

A、投資方的投資資金及收益風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目無法啟動(dòng)的情況下將一直獨(dú)立承擔(dān)投資資金成本，及追加資金成本。

B、投資方不能有效監(jiān)控好管理者的經(jīng)營從而產(chǎn)生新的債務(wù)而產(chǎn)生的連帶風(fēng)險(xiǎn)。

C、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

D、融資者對(duì)投資者的信用沒有得到確定而產(chǎn)生無法回購的風(fēng)險(xiǎn)

E、融資者為掌控全局經(jīng)營，在回購時(shí)利益出讓增加風(fēng)險(xiǎn)。

F、融資者提前回購而付出的資金成本風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)化解方案

A、資方對(duì)是否資金進(jìn)入后可以完成計(jì)劃要進(jìn)行評(píng)估和測算。

B、投資方對(duì)融資方的項(xiàng)目進(jìn)程進(jìn)行監(jiān)控，并按照進(jìn)程需要分批進(jìn)行投資款的?？顚Ｓ谩?/p>

房地產(chǎn)融資計(jì)劃書

C、投資方對(duì)融資方的相關(guān)項(xiàng)目所簽訂的合同進(jìn)行核審后，評(píng)估其付款和還款能力。

D、資方審核融資方的還款計(jì)劃可行性，一旦確定后將按還款計(jì)劃回款。

4、退出機(jī)制(絕大多數(shù)的投資都不是為了自用，而是是為了獲利，因此都涉及到退出機(jī)制問題，所以，需要在此說明投資者可能的退出時(shí)間和退出方式。)

A、股權(quán)方式融資的退出

項(xiàng)目進(jìn)行中投資方退出;

項(xiàng)目完成投資方退出一種方式是融資方按時(shí)按預(yù)定的回報(bào)率加本金額度進(jìn)行現(xiàn)金回購股份，第二種是融資方按投融資雙方約定的價(jià)格及相應(yīng)的物業(yè)面積的形式回購股份，第三種投資方享受整個(gè)項(xiàng)目的分紅;

B、債權(quán)方式融資退出

項(xiàng)目進(jìn)行中投資方退出，可以用違約今的形式控制;

項(xiàng)目完成投資方退出，按時(shí)還本付息;

5、抵押和保證

在涉及到投資安全的時(shí)候，投資者最關(guān)心的是如何保障投資的安全。而最有效的安全措施就是抵押，或者信譽(yù)卓著的公司的保證。

6、對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)不熟悉的客戶，需要提供操作的細(xì)節(jié)，即如何保證投資項(xiàng)目是可行的。