導語：如何才能寫好一篇金融資產配置策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：資產配置荒 成因 投資策略

一、資產配置荒的成因分析

2015年年初，在改革預期升溫的基礎上，中國股市出現了自2007年來的第二次瘋牛行情，各路資金紛紛涌入股市，助推A股價格一路飆升，A股賺錢效應的光環(huán)使得市場閑余資金找到了方向標。為避免股價過度上漲，抑制過度投機，2015年6月，證監(jiān)會開始嚴查場外配資，股價出現了斷崖式暴跌，從最高的5178點一路跌至2850點的最低點，給個人和機構投資者帶來了巨大的損失。大量的資金撤離股市，市場觀望氣氛濃厚。在股市風險大，債券絕對收益率低下，PPP項目不規(guī)范、房地產行業(yè)收入比居高不下的情況下，以謀求收益最大化的“出逃”資金找不到合理的資產配置方案，由此進入資產配置荒時代。造成資產配置荒的原因主要有以下方面：

（一）金融資產供給的快速收縮

金融資產與投資需求往往有著密切的聯系，金融資產供給的擴張往往伴隨著融資需求的增加，投資需求增加會使得家庭乃至生產企業(yè)去銀行融資以獲得充裕的投資資金，這一方面會刺激房地產業(yè)的興起，另一方面會加快資金流速，增加對金融資產的需求。

近年來，我國經濟下行壓力波及到了房地產業(yè)以及銀行業(yè)，居民投資意愿的下降直接降低了銀行表內業(yè)務的收入。經濟增速放緩同樣對債市產生了一定的影響，地方性債務問題成為政府關注的焦點?；趥鶆诊L險可控的目標，政府出臺了一系列的措施，這當中主要包括：將地方債務逐步納入預算管理，開正門、堵偏門，規(guī)范融資平臺等措施。這項措施使得標準化債券融資明顯反彈，非標向標準化融資開始分流，債券供給增多，降低了債券的價格。2015年開始，我國實行地方債置換也進一步削弱了地方債券的收益率。在房產投資意愿下降，銀行表內業(yè)務低迷及正規(guī)發(fā)債渠道放開的情況下，金融資產的供給出現了大幅度的下降甚至是消亡，因此出現了金融資產供給不足，成為資產配置荒的原因之一。

（二）金融衍生資產收縮引發(fā)再配置

金融衍生資產收縮引發(fā)的資產再配置主要體現在股市衍生資產的收縮。股市大跌之前，由于股市投資需求的急劇膨脹，各種股票衍生產品也相繼推出。例如：2014年12月，證監(jiān)會就《股票期權交易試點管理辦法》及相關指引征求意見，同日，上證所《股票期權試點交易規(guī)則》。2015年股票期權正式開始試點，標志著我國金融衍生品的發(fā)展更進一步。相關金融衍生品的推出，不僅豐富了傳統的股指期貨、融券賣空、轉融通等做空手段，同時也大大改變了A股習慣性做多的思維，給投資者帶來了巨大的財富效應。在金融衍生產品豐富的背景下，投資者可以選擇自己所傾向的金融產品，靈活的選擇做多或者做空，這大大刺激了投資者的投資熱情，據統計，2015年3月16日-3月20日當周，A股新增開戶數為113.85萬戶，刷新2007年6月1日當周以來的新高。然而在股市出現大跌之后，曾具有高收益的股票衍生產品變得不再受青睞，金融衍生資產呈現縮小態(tài)勢，巨大的風險也讓資金紛紛撤離股市，場外觀望態(tài)度濃厚。在這種情況下，資產回報預期仍高與高收益資產收縮之間的矛盾愈發(fā)突出。因此，股票衍生資產收縮引發(fā)資產的再配置，也是導致資產配置荒的重要因素。

（三）美加息預期增強

美國在經歷2007年來的金融危機之后經濟持續(xù)復蘇，失業(yè)率下降，居民收入增加?；诿绹洕鸂顩r好轉，美聯儲加息預期變得越來越強烈。如果加息預期最終實現，那么人民幣兌美元將貶值，這樣可能會推動資本退出中國市場，其直接結果會拖慢中國經濟增速，進一步加大中國經濟下行壓力下，加大A股市場的波動。面對美聯儲加息預期強烈，中國采取了兩方面措施：一方面拋售在美的外匯儲備以維持人民幣穩(wěn)定，另一方面，央行降息降準，以維持國內貨幣充足的流動性。采用寬松的貨幣政策雖然能夠在一定程度上緩解股票市場的波動，卻使得銀行存款以及相關理財產品的收益下降。銀行業(yè)務機會成本增加使得投資者不再愿意將資金存入銀行。在股市波動大，債券絕對收益低下，銀行存款機會成本加大，房產供過于求的情況下，具有投資意愿的資金便找不到合理、適當的投資方式。

（四）實業(yè)投資下滑

企業(yè)投資可以分為實業(yè)投資和金融投資，金融投資是指企業(yè)將一定的盈余資金投入到金融市場，以獲得股息和債息為目的的一種投資行為；而實業(yè)投資指的是企業(yè)直接將資金投入到自己的企業(yè)或者合作的企業(yè)當中。金融投資是實業(yè)投資的產物且以實物投資為基礎，實業(yè)投資的運營狀況將時刻影響著金融投資的發(fā)展情況。在我國的經濟發(fā)展過程中，企業(yè)融資困難、產能過剩等問題一直是制約我國企業(yè)發(fā)展的核心因素。企業(yè)融資困難主要表現在融資渠道狹窄和融資成本高兩個方面。在我國經濟增速放緩，在產能過剩以及融資困難的背景下，我國企業(yè)的實業(yè)投資開始出現下滑。實業(yè)投資的下滑直接牽扯到金融投資領域，企業(yè)不再有更多的閑余資金進行金融投資，從而導致金融資產的收縮。

二、資產配置荒下的投資策略

根據資產管理人的特征以及投資者的性質，資產配置策略可以分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略。對于國內經濟不景氣，投資增長后勁不足、地方債務風險增加，股市債市收益低下，資產配置荒的情況，可從資產管理人的風險偏好以及投資性質來制定資產配置荒下的投資策略。具體如下：

（一）買入并持有策略

買入并持有策略是指在確定恰當的資產配置比例，構造了某個投資組合后保持這種組合在一定年限不變的投資策略。買入并持有策略是消極型長期再平衡方式，它適用于有長期計劃并滿足于戰(zhàn)略性資產配置的投資者。在股市出現急跌之后，股市的系統性風險被大大的釋放，很多的股票價格在連續(xù)下跌中已經展露出了投資機會，不少股票甚至跌破凈值，已經具有長期投資的價值。因此在股市的繼續(xù)下跌中，我們應該以一種積極的心態(tài)去面對，看到更多的是機會。當前，在美聯儲加息預期的陰影下，股市一度下跌至2850點。中國證券市場缺乏的是股民對中國股市的信心。我們要做的是等待市場悲觀情緒的好轉，在國家各項利好政策的刺激下，股市重啟牛市，金融衍生資產再度擴張。對于繼續(xù)下跌的股市，我們可以挑選基本面好以及跌破凈值的股票逢低建倉，做中長期價值投資，等待股市漸漸好轉。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略是在假定資產的收益情況和投資者偏好沒有大的改變的條件下，保持投資組合中各類資產的固定比例的一種投資方式。它適用于風險承受能力較穩(wěn)定的投資者。如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。股票市場的大跌使得投資者對股票的風險偏好發(fā)生了改變，投資者更加愿意將資金投入無風險的銀行理財產品。在以“資金為王”的市場中，將資金投向銀行理財以及債市的恒定混合策略似乎為一種更加保險的投資策略。

（三）投資組合保險策略

投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合的最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產并隨著市場的變動調險資產和無風險資產的比例，同時不放棄資產升值潛力的一種動態(tài)調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時，風險資產的投資比例也隨之提高；反之則下降。

在資產配置荒的背景下，我們不應當只將投資目標放在一種標的上，而應該運用投資組合策略來分散投資，從而達到分散風險的目的。在美聯儲加息的預期濃厚、A股波動大以及央行一度降低銀行存款利率的背景下，我們不應當看到的只是人民幣貶值對引起的匯率變化以及銀行存款的機會成本加大，應當用反向思維去看待美元匯率的上漲――將目標轉向匯市。如：2014年12月18日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.1195元，而2015年9月18日的數據顯示1人民幣對人民幣匯率為6.3067，增長了約3.06%，且美元今年以來一直呈現逐漸上漲的趨勢。因此，在當前美聯儲加息預期下，我們可以將資金進行分散化投資，將一部分資金投入低風險銀行理財產品的同時，將適額資金轉向匯市以及債市。

參考文獻：

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關鍵詞：金融支持；外匯；業(yè)務管理

中圖分類號：F832. l

文獻標識碼：A

文章編號：1673-5919（2015）02-0020-03

金融支持下外匯業(yè)務管理要從新常態(tài)出發(fā)，發(fā)揮外匯資金的管理作用，提高外匯資金的利用效率。中國已經成為世界經濟增長最快的國家之一，要利用經濟增長的優(yōu)勢創(chuàng)造良好的外匯業(yè)務環(huán)境，為提高經濟增長的效益創(chuàng)造良好的條件。在投資環(huán)境良好，勞動力市場優(yōu)勢比較明顯的今天，我國外匯業(yè)務要和金融模式結合在一起，形成金融與外匯的聯動機制，為外匯的綜合性管理營造良好的氛同。

1.金融支持下建立外匯增長業(yè)務模式創(chuàng)新

外匯儲備可以有效的協調世界經濟資源，但是外匯儲備量過大同樣會給國內經濟社會發(fā)展帶來一定的負面影響，因此要科學合理的管理好外匯，確保外匯業(yè)務模式創(chuàng)新化管理，提高外匯資金的綜合利用效率。針對擁有一定規(guī)模的外匯需要進行有效的經濟運行管理，確保經濟模式能夠符合外匯全面優(yōu)化管理的要求，提高外匯的綜合管理水平。

1.1金融支持下外匯業(yè)務貨幣政策管理模式優(yōu)化

金融支持的環(huán)境下，外匯貨幣政策要進行全而的優(yōu)化，確保貨幣管理能夠適應國內經濟發(fā)展的要求，在外匯多的情況下，兌換后會造成貨幣的被動增加，盡管央行會采取一定的對沖措施，但是多余的貨幣如果能有效的業(yè)務管理，容易導致通貨膨脹，對國內經濟發(fā)展會產生一定的影響，其中最直接的表現是房地產價格的持續(xù)上漲。如果對沖量激增，那么政府所承受的利息成本會很高。因此在金融支持下外匯貨幣業(yè)務政策需要進行實時更新管理，確保符種業(yè)務資金能夠符合經濟社會發(fā)展的需要，在新的社會背景下，必須要進行資本項目的綜合性管理，按照貨幣化的要求，積極穩(wěn)妥的推進項目的綜合化管理，提高資本的綜合運行水平。新增外匯儲備必須要進行科學合理的管理，讓短期投資資金和長期投資資金能夠發(fā)揮有效的作用。金融支持下外匯貨幣業(yè)務政策調整，可以有效控制資金流動，合理使用資金，全面提高資金的利用效率。

1.2金融支持下外匯資金運行效率優(yōu)化

高額外匯儲備是從國民經濟運行過程中沉淀下來的，因此要從國民經濟的運行效率出發(fā)，實現對外匯資金的綜合性管理，全面提高金融外匯資金的管理效率，為金融外匯資金的全面優(yōu)化管理創(chuàng)造良好的條件金融外?。嘿Y金需要從多方面經濟發(fā)展情況出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進國民經濟的全方位監(jiān)控管理，提高金融資金的綜合運行效率。我國經濟運行過程中會面臨中小企業(yè)資金短缺等方面的問題，必須要從外匯資金管理的角度出發(fā)，發(fā)揮金融政策的積極作用，提高金融資金的利用效率，為金融資金更好的發(fā)揮作用創(chuàng)造良好的條件。外匯資金的利用效率提升是提升金融質量的重要策略，需要從多方面入手，提高金融資金的綜合管理水平。

1.3金融支持下制定避免外匯貶值風險的策略

外匯資產在資金運行過程中要進行有效的風險管理，確保外匯資金的保值增值，為外匯更好的服務國民經濟發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。金融資產在運行的過程中要對其風險形成機制進行全面的分析，通過對金融資產的風險管理，提高金融資產的綜合性管理水平、為金融資產的綜合運行創(chuàng)造良好的條件，實現金融資產的多元化管理，為外匯風險管理體系形成營造良好的氛圍。外匯貶值風險最典型的情況是美元貶值問題，如果我國長期持有美元儲箭，如果因經濟等問題美元貶值，我國外匯損失是巨大的，因此在進行外匯投資的過程中，需要從多方面考慮風險因素，確保外匯儲備能夠符合經濟社會發(fā)展的具體要求。

2. 金融支持下外匯業(yè)務管理機制建設的思考

外匯管理是個系統性工程，必須要從外匯的管理策略出發(fā)，按照金融政策要求，穩(wěn)定外匯管理模式.全面提高外匯管理水平。通過提高外匯儲備的使用效率，達到優(yōu)化外匯管理的最終目標，為外匯全面有效的管理創(chuàng)造良好的條件

2.1金融支持下外匯儲備需擠出投機性資本泡沫

外匯儲備管理優(yōu)化的過程巾，需要通過金融手段不斷擠出投機性資本泡沫，通過有效的資本運行管理，提高外匯資產的運行效率，為外匯資本的綜合性管理創(chuàng)造良好的條件二外匯資本管理必須要從國家經濟的基本面出發(fā)，通過對各種資金管用模式進行比較，確保資金管理能夠符合外匯儲備管理的要求，提高外匯儲備的運行效率，為外匯儲備的全方位控制管理營造良好的氛圍。金融支持下要對外匯資本運行的游資壓力進行系統性分析，確保外匯資本的管理符合資本運行預期，全面提高外匯資本的管理水平。外匯資本管理的過程中要堅持匯率改革的主動性原則，通過對各種資本改革的模式分析，實現對資本效率的全方位分析，為資本的全面有效管理創(chuàng)造良好的平臺。

2.2金融支持下堅持限度開放資本賬戶政策、對外匯進行多樣化管理

金融支持下外匯儲備政策要符合貨幣資源管理的要求，通過有效的外匯成本管理，可以降低外匯儲備成本，提高外匯資本的利川效率，為外匯的管制效率提升營造良好的條件外匯管理的過程中必須要從升值預期等方面出發(fā)，積極穩(wěn)妥的創(chuàng)造條件為外匯管理創(chuàng)造條件，實現外匯管理的多樣化處理。在新的國際市場環(huán)境下，外匯儲備問題比較突出，必須要從風險性管理出發(fā)，對各種隱蔽的風險進行分析，有效遏制破壞性風險，為外匯資產的安全化管理創(chuàng)造良好的條件。外匯管理的過程中要從投融資的角度出發(fā)，按照金融資產的多變性管理要求，提高外匯資本的綜合運行管理水平，為外匯管理的創(chuàng)新模式形成營造良好的條件資金鏈實現的過程中要形成交互的管理模式，提高外匯資本的運行積極性。

2.3金融支持下外匯儲備要適度放寬流出管制

金融支持下外匯儲備要對資金流進行有效的管理，發(fā)揮資金流的綜合管理效率作用，為資金的全方位控制管理營造良好的條件。金融支持下外匯儲備管理需要從多方面的因素出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進金融模式創(chuàng)新，為外匯資金的流程化管理創(chuàng)造平臺。金融支持下外匯儲備的規(guī)模要進行全面的分析，確保外匯儲備規(guī)模能夠在一個合理的區(qū)間內，保證外匯儲備更好的服務國民經濟發(fā)展。外匯資產運行與外匯資金管理是緊密結合在一起的，必須要從資產投資的角度出發(fā)，保證資本配置能夠符合綜合性經濟管理的要求，積極穩(wěn)妥的實現外匯業(yè)務的綜合性管理。外匯資產的配置管理是流出管理的重要手段，因此要從資金流的綜合性態(tài)勢出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進外匯資本的全面管理，實現外匯資本的流人和流出管理，提高外匯資本的運行效率。外匯儲備通過有效的資本配置，可以保證資金能夠更好的服務實體經濟，為金融資產的有效配置和科學化管理創(chuàng)造良好的條件。外匯資本管理必須要從外匯儲備的角度出發(fā)，對外匯投資的模式進行優(yōu)化，建立完善的外匯資本管理制度，為外匯資本的全面管理營造良好的氛圍。外匯資本管理需要從外匯儲備的規(guī)模出發(fā)，進行有效的金融政策引導，提高外匯資本的綜合管理水平。外匯資源對經濟運行中的寶貴資源，必須要從金融資源化管理的思想出發(fā)，積極穩(wěn)妥的推進金融模式創(chuàng)新，為金融資產的科學化配置營造良好的氛圍。在新的經濟環(huán)境下要適當用好外匯儲備，從多方面提高外匯資本的投資效率，為國家經濟社會發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。外匯資本管理的過程中要堅持流動性、盈利性、安全性的基本原則，積極穩(wěn)妥的推進外匯業(yè)務的多樣化管理，提高外匯資本的綜合運行效率，為外匯資本的全方位管理創(chuàng)造良好的條件。安全性、流動性、盈利性是外匯管理優(yōu)化的重要內容，必須要貫穿到外匯管理各個環(huán)節(jié)，全面提高外匯管理水平。

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當前，銀行業(yè)不良貸款余額繼續(xù)增長，信托、債券等非銀行金融產品違約率持續(xù)攀升，非金融企業(yè)不良資產維持在高位，加快不良資產處置再度引起國內外的高度重視。金融資產管理公司作為國家經濟金融體系的“穩(wěn)定器”，肩負著防范和化解系統性金融風險的使命。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司亟需創(chuàng)新不良資產經營策略，加快業(yè)務轉型升級。

一、關注非銀行類不良資產，創(chuàng)新收購端交易模式

金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業(yè)務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創(chuàng)新交易模式，擴大不良資產處置規(guī)模，化解潛在金融風險。

1.拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業(yè)銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業(yè)務規(guī)模，真實的不良銀行貸款供給市場規(guī)模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業(yè)務規(guī)模的重要一步。隨著國內經濟持續(xù)下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業(yè)負債率持續(xù)上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環(huán)境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業(yè)應收賬款規(guī)模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業(yè)狀況，擇機介入并尋求后期合作。

2.創(chuàng)新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業(yè)務產品的模式和結構。長期穩(wěn)定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業(yè)務創(chuàng)新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業(yè)務規(guī)模，而業(yè)務規(guī)模擴大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務創(chuàng)新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道業(yè)務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。

（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發(fā)行14單證券化產品，起到一定的規(guī)模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優(yōu)，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發(fā)行的不良資產支持證券都只分優(yōu)先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業(yè)務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益?？傮w來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業(yè)務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結構化信托。信托公司發(fā)行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優(yōu)先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業(yè)務模式利用外部資金與內部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年~5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發(fā)行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發(fā)行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。

（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業(yè)集團合作，發(fā)行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業(yè)間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優(yōu)勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業(yè)調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業(yè)恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優(yōu)先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。

（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創(chuàng)設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩(wěn)定現金流的債權，通過創(chuàng)設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規(guī)模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。

二、樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路

在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。

1.債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業(yè)，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業(yè)務主要有以下三類：

（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優(yōu)化，使債務公司能夠將更多的精力放到提髙經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局?，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。

（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業(yè)無發(fā)展?jié)摿Χ扇〉慕洜I策略。通過對債務企業(yè)所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。

（3）資產置換。資產置換主要是債務企業(yè)或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業(yè)債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。

2.債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股東身份參與企業(yè)經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。

（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業(yè)實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。

（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業(yè)經營發(fā)展提供金融專業(yè)支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業(yè)經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業(yè)的運作。

（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業(yè)集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優(yōu)質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創(chuàng)新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。

（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業(yè)實施債轉股后，為助推企業(yè)發(fā)展進行商業(yè)化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。3.實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業(yè)中，通過經營開發(fā)改善實物資產狀態(tài)，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。

三、金融資產管理公司問題資產經營策略建議

不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。

1.擴大資產收購規(guī)模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創(chuàng)新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業(yè)務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規(guī)模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業(yè)間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業(yè)化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。

2.積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發(fā)揮雙方優(yōu)勢，以達到由資產到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產能過剩產業(yè)中遇到暫時困難的優(yōu)質龍頭企業(yè)、新興產業(yè)高杠桿成長型企業(yè)作為重點對象，著力發(fā)掘結構性產能過剩中的債轉股機會。

3.主動做強并購重組業(yè)務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業(yè)務是金融資產管理公司未來業(yè)務開展的重要著力點。金融資產管理公司可借助機構投資者優(yōu)勢，有效對接并購重組業(yè)務前端及后期資金需求，獲取資產增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發(fā)，獲取上市公司股權和資產增值收益。三是參與擬上市公司的股權融資業(yè)務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發(fā)機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區(qū)域投融資機構成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業(yè)務。五是提供股權質押業(yè)務。被并購企業(yè)通過交易獲得上市公司大量股權，在鎖定期內不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權在證券登記結算機構進行質押。金融資產管理公司可參與股權質押業(yè)務，獲得固定收益外，風險相對較小。

4.以投行思維貫穿經營業(yè)務。不良資產市場競爭日趨激烈，行業(yè)進入壁壘逐漸消除，金融資產管理公司未來發(fā)展可將投資銀行業(yè)務與資產管理業(yè)務相結合，改變過去“以通道為主”的業(yè)務模式，轉變?yōu)椤疤峁┚C合金融服務”的新型模式，充分發(fā)揮綜合金融服務優(yōu)勢，融合不同業(yè)務板塊的金融產品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權+股權”、“收購+經營”、“自主資金+結構化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業(yè)化的綜合金融服務，努力實現更廣泛、更深層次的經營模式。

參考文獻：

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篇4

關鍵詞：農民工；新生代農民工；城市化決策；可持續(xù)生計

中圖分類號：F325 文獻標識碼：A 文章編號：1003-854X（2017）05-0025-06

一、引言與可持續(xù)生計分析框架

農民工是從農村進入城市的精英，也是農村剩余勞動力從農村向城市的轉移，同時還是城市建設的主力軍。隨著農民工進入城市時間的逐漸延長，農民工越來越熟悉城市的生活，相反，對農村的生活越來越陌生。農民工進入城市時間的逐漸延長，農民工年齡日益增長，尤其是第一代農民工逐漸進入退休階段，這一批農民工是留在城市還是回到農村成為這一批農民工的選擇難題。解決好農民問題是解決三農問題的關鍵，而農民工問題又是農民問題的重點，目前農民工面臨的迫切問題就是農民工城市化問題。因此，研究農民工是否愿意城市化以及如何城市化成為政府和學術界越來越關注的熱點問題。

從現有文獻的研究來看，大多數關于農民工遷移的研究都是從社會學、人口學視角進行分析，從經濟學視角進行分析的研究比較少，這可能與數據比較難取得相關。從僅有的少數經濟學研究文獻來看，也主要是在傳統的西方勞動力遷移理論的基礎上稍做擴展，然后利用統計數據進行實證分析，并沒有對影響勞動力遷移的深層次原因進行理論探討。鑒于上述局限性，本文在可持續(xù)生計框架下，從制度經濟學和資產組合理論出發(fā)，用效用最大化原理分析農民工城市化決策的機制，并基于調研數據用二元logistic實證分析五類農民工資產對農民工城市化意愿的影響。

可持續(xù)生計框架是伴隨著對生計概念的完善而發(fā)展起來的。生計（livelihood）本來是一個相對寬泛的概念，主要指經濟主體的生活狀態(tài)、謀生方式或者為求得生存而產生的計策，直到Chambers and Conway（1992）提出可持續(xù)生計（sustainable livelihoods）的概念，他們認為可持續(xù)生計包含了各種能力、資產和活動，這些都是可持續(xù)生計的手段，并且經濟主體可以憑借這些能力、資產、活動提高生計水平①。隨著可持續(xù)生計概念的不斷發(fā)展，關于可持續(xù)生計的理論也不斷完善，其中DFID（1999）發(fā)展的可持續(xù)框架得到了廣泛的運用，它既包括可持續(xù)生計，又包括制度②。本文根據農民工生計特點，結合李樹茁等③ （2010）、靳小怡等 ④ （2011）的相關研究，將農民工城市化問題納入DFID可持續(xù)生計分析框架中，如圖1所示。

在改進后的框架中，為研究農民工行為的代際差異，我們將農民工分為第一代農民工和新生代農民工兩個群體。同時將每個農民工家庭所持有的五類生計資產又進一步細分為農村型和城市型，以分析農民工城市化的意愿和路徑。每個農民工家庭在戶籍制度和土地產權制度等約束下做出短期生計資產配置的策略，以及在遠期是否進行城市化的抉擇。

在圖1呈現的框架下，我們可以對生計資產配置約束下農民工的城市化決策展開分析。從短期來看，資產配置的核心在于如何使資產增值，即在控制風險的情況下使收益最大化，或者在控制收益的情況下使風險最小化。而從長期來看，資產配置的核心在于如何分配消費與儲蓄以實現終身效用最大化，即通過資產配置實現消費的平滑。農民工生計資產的短期和長期風險收益特征總結如表1所示。

基于表1中列示的各類生計資產的不同風險收益特征，從短期資產配置來看，對于全部勞動都在外務工的家庭，可以放棄對自然資產和農村型物資資產的配置，而應該集中在城市型社會資產和城市型金融資產的配置上，通過城市型社會資產的配置，并通過城市型社會資產轉換為金融資產，實現金融資產的快速積累；對于部分勞動力在外務工的家庭，從短期來看，應該將農村勞動力轉移到城市，形成城市勞動力，同時，應該提高城市型社會資產的配置，利用城市型社會資產實現替換工作或者就業(yè)的目的，從而將社會資產轉換為金融資產。

從長期來看，農民工面臨城市化與不城市化之間的抉擇，這取決于農民工對城市生活和農村生活的偏好。如果農民工偏好于城市生活，則可以選擇城市化，并通過市場定價方式把自然資產和農村型物資資產流轉給其他農民，把自然資產和農村型物資資產轉換為金融資產，再把金融資產配置到人力資產和城市住房當中；相反，如果農民工偏好于農村生活，則可以持有自然資產和農村型物資資產，放棄城市型金融資產并將存款冉鶉謐什轉換為農村型金融資產，加大對人力資產的配置，以實現人力資產與自然資產的結合從而轉換為金融資產。

二、基于效用最大化的理論模型建構

其中，c表示農民工購買城市住房的成本，方程左邊表示農民工的資產積累，右邊表示農民工城市化至少的資產積累，當方程成立時，說明農民工的資產積累足夠支撐農民工城市化。

從方程（9）可知，制度（1）是影響農民工財富積累重要的影響因素，我們從戶籍制度和土地產權制度兩個層面來分析制度如何影響農民工財富積累。

對于戶籍制度而言，農民工進入城市務工，由于戶籍制度的原因被限制在正規(guī)勞動力市場之外，其勞動力并未得到有效利用，勞動力要素價格也被市場扭曲，因此降低了農民工生計資產的積累。對于土地產權制度而言，擁有農民身份的農民工，自然資產是其相對于城市居民的主要特殊資產，但由于土地產權制度的不明確，使得農民工無法有效利用自然資產，更無法獲得自然資產的全部收益，這使得農民工生計資產的積累速度被大大減緩。

總之，戶籍制度和土地產權制度都降低了農民工的收入水平，從而導致方程成立的可能性下降，因而降低了農民工實現城市化的必要條件。從效用的角度，根據方程（3）―（4）可知，制度約束由于降低了收入水平，從而減少了農民工對城市組合商品的需求，而農民工對農村組合商品的需求并沒有發(fā)生變化。因此，方程（8）中“城市化”決策成立的可能性降低，即現存制度約束降低了農民工城市化的意愿。

三、數據來源、變量選取與實證分析

從理論上分析了農民工在生計資產和現行制度約束下的城市化選擇行為后，我們將利用建筑業(yè)農民工的調查數據，進一步分析五種生計資產稟賦對農民工城市化決策的影響程度。由于農民工選不選擇城市化的決策為定性響應變量，本文因此采用logit的估計方法，實證方程設定為：

其中，Pi=1表示農民工選擇城市化，Pi=0表示農民工不選擇城市化。核心解釋變量x為自然資產、物資資產、金融資產、人力資產和社會資產等五種生計資產，控制變量z為其他因素。

1. 數據來源與相關概念界定

本文通過問卷調查的方式獲取所需的數據⑦，樣本選自**集團公司下屬建筑企業(yè)在北京、武漢、西安三市的建筑工人，總共發(fā)放問卷2000份，其中200份預調查問卷，1800份正式調查問卷，最后回收1800份問卷，通過檢查、剔除遺漏、邏輯混亂的問卷后，共計收集到有效問卷1386份，為了提高有效問卷的有效性，在無效問卷中對留下聯系方式的問卷進行回訪，從而又得到有效問卷123份，合計有效問卷1509份。

此外，本文對“城市化意愿”和“新生代農民工”進行定義。本文使用“是否希望成為xx市民”作為衡量農民工城市化意愿的指標，使用農民工是否已經在城市購買房產判斷農民工是否已經實現城市化。本文定義的新生代農民工是1980年及1980年以后出生的農民工為新生代農民工。

2. 變量

基于本文的分析框架，根據調查的實際情況⑧，我們的主要變量設計如表2所示。在控制變量的選擇上，本文參考侯紅婭⑨（2004）、黃乾⑩（2008）等研究文獻，將性別、婚姻狀況和農民工在城市居留時間作為控制變量。因此，本文在控制性別、年齡、婚姻狀況和農民工在城市居留時間的情況下，研究自然資產、物資資產、金融資產、人力資產和社會資產對農民工城市化意愿的影響。

3. 實證結果

表3報告了五類生計資產對農民工城市化意愿的回歸結果。從前文可知，每一類生計資產可細分為農村型生計資產和城市型生計資產，而農村型生計資產和城市型生計資產對農民工城市意愿的影響存在較明顯的差異。因此，我們除在表3的第1、3、5列中報告了五類生計資產總量的影響外，在表3的第2、4、6列，還將分析細分生計資產（農村型和城市型）對農民工城市化意愿的影響。同時，由于第一代農民工和新生代農民工擁有的資產組合存在明顯的差異，有必要單獨分析生計資產對第一代農民工和新生代農民工城市化意愿的影響。因此，在表3的第1-2列、3-4列、5-6列，我們分別報告了生計資產對農民工總體、第一代農民工、新生代農民工的影響。

從回歸結果和分析可知，總體而言，自然資產對農民城市化意愿影響為負；農村型物資資產對農民工城市化意愿影響為正，城市型物資資產對農民工城市化意愿影響為正，物資資產對農民工城市化意愿綜合影響為正；農村型金融資產對農民工城市化意愿影響為負，城市型金融資產對農民工城市化意愿影響為正，金融資產對農民工城市化意愿綜合影響為正；農村型人力資產對農民工城市化意愿影響為負，城市型人力資產對農民工城市化意愿影響為正，人力資產對農民工城市化意愿影響的綜合效應為負；農村型社會資產對農民工城市化意愿影響為負，城市型社會資產對農民工城市意愿影響為正，社會資產對農民工城市化意愿綜合影響不顯著。

對于第一代農民工而言，自然資產對第一代農民工城市化意愿影響顯著為負；農村型物資資產對第一代農民工城市化意愿顯著為正，城市型物資資產對第一代農民工城市化意愿影顯著為正，物資資產對第一代農民工城市化意愿綜合影響為正；農村型金融資產對第一代農民工城市化意愿影響不顯著，城市型金融資產對第一代農民工城市化意愿影響顯著為正，金融資產對第一代農民工城市化意愿綜合影響顯著為正；農村型人力資產對第一代農民工城市化意愿影響顯著為負，城市型人力資產對第一代農民工城市化意愿影響顯著為正，人力資產對第一代農民工城市化意愿綜合影響顯著為負；農村型社會資產對第一代農民工城市化意愿影響顯著為負，城市型社會資產對第一代農民工城市化意愿影響顯著為正，社會資產對第一代農民工城市化意愿綜合影響并不顯著。

對于新生代農民工而言，自然資產對新生代農民工城市化意愿影響不顯著；農村型物資資產對新生代農民工城市化意愿影響顯著為正，城市型物資資產對新生代農民工城市化意愿影響不顯著，物資資產對新生代農民工綜合影響顯著為正；農村型金融資產對新生代農民工城市化意愿影響不顯著，城市型金融資產對新生代農民工城市化意愿影響顯著為正，金融資產對新生代農民工城市化綜合影響顯著為正；農村型人力資產和城市型人力資產對新生代農民工城市化意愿影響均不顯著，人力資產對新生代農民工城市化意愿綜合影響也不顯著；農村型社會資產對新生代農民工城市化意愿影響不顯著，城市型社會資產對新生代農民工城市化意愿影響顯著為正，社會資產對新生代農民工城市化意愿綜合影響顯著為正。

四、結論與政策建議

本文在可持續(xù)生計框架下，從制度經濟學和資產組合理論出發(fā)，用效用最大化原理分析農民工城市化決策的機制，并基于調研數據用二元logistic實證分析五類農民工資產對農民工城市化意愿的影響。

理論分析表明，由戶籍制度造成的勞動力市場分割，以及土地產權制度的歸屬不明所帶來的交易成本都降低了農民工生計資產的積累。上述制度約束既降低了農民工達到城市化必需資產積累的可能性，又減弱了農民工城市化的意愿。實證結果表明，自然資產、物資資產、金融資產、人力資產以及社會資產對農民工總體的城市化意愿影響程度各異；將每一類資產進一步細分為農村型和城市型再回歸分析，得到農村型、城市型生計資產對農民工城市化意愿的影響呈現出明顯的差異；五類生計資產總量、農村型和城市型生計資產對第一代農民工和新生代農民工城市化意愿的影響同樣呈現出顯著差異。

基于本文的研究結論，我們認為政府要通過采取如下措施來促進農民工城市化：

第一，改革和完善戶籍制度。有效的制度可以提升效率，而無效的制度只會提高交易成本，降低社會效率，改革和完善戶籍制度才能打破勞動力市場的制度性分割，給予農民工更公平的就業(yè)機會，促進農民工人力資產向金融資產的轉換。

第二，改革和完善土地產權制度。改革和完善土地產權制度，農民工通過改變土地使用方式而實現土地收益最大化，提高農民工資產的積累速度，提高農民工自然資產向金融資產的轉換。

第三，改革和完善農民工社會保險制度。社會保險是農民工金融資產的重要組成部分，而金融資產對于促進農民工城市化具有顯著的作用，因此，改革和完善社會保險制度可以提高農民工持有的金融資產的數量，從而提高農民工城市化意愿，并使農民工城市化時間提前。

第四，建立完善的社會培訓體制。雖然新生代農民工人力資產水平有所提升，但農民工整體人力資產水平^低，綜合素質較差。政府要審時度勢，構建多元培育機制，積極履行對社會組織的支持培育職能。對于教育培訓、養(yǎng)老服務、留守兒童關愛服務、社區(qū)環(huán)衛(wèi)、社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生等專業(yè)性、技術性較強的公共服務，由政府通過公開招標，擇優(yōu)選擇各類專業(yè)化服務機構，與之簽訂購買服務合同，由專業(yè)化服務機構直接提供服務{11}。通過完善社會培訓體制，提高農民工人力資產水平并實現人力資產向金融資產的轉換，則可以提高農民工資產的積累速度，從而提高農民工城市化意愿和城市化速度。

注釋：

① R. Chambers and G. R. Conway， Sustainable Rural Livelihoods： Practical Concepts for the 21st Century， IDS Discussion Paper 296， Institute of Development Studies， 1992.

②The Department for Lnternational Development（DFID）， Sustainable Livelihoods Guidance Sheets， 1999.

③ 李樹茁等：《退耕還林政策對農戶生計的影響研究――基于家庭結構視角的可持續(xù)生計分析》，《公共管理學報》2010年第7期。

④ 靳小怡等：《可持續(xù)生計分析框架應用的新領域：農民工生計研究》，《當代經濟科學》2011年第3期。

⑤ 該組合產品指日常生活用品，包括衣、食、行等產品，不包括對住房的消費。

⑥ 為使模型更簡潔，把農村組合商品價格設定為1。

⑦ 限于篇幅，文中不列示“農民工生活及務工情況調查問卷”。

⑧ 由于通過調查所獲得的數據具有不同的量綱、數量級和變化幅度，本文沿用楊云彥和趙峰（2009）的做法，使用極差標準化的辦法進行處理，即：Zi=。

⑨ 侯紅婭、楊晶、李子奈：《中國農村勞動力遷移意愿實證分析》，《經濟問題》2004年第7期。

⑩ 黃乾：《農民工定居城市意愿的影響因素――基于五城市調查的實證分析》，《山西財經大學學報》2008年第4期。

篇5

關鍵詞：公允價值會計計量；系統性風險；順周期效應；歷史成本會計

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）05-0055-07

一、當前公允價值會計計量的爭論

2007年2月13日美國新世紀金融公司（New Century Finance）發(fā)出2006年第四季度盈利預警，匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增加18億美元壞賬準備，美國抵押貸款風險開始浮出水面。隨后，次貸潛在的風險悄然蔓延，開始逐步向資本市場和實體經濟滲透，各國央行紛紛向銀行系統注資救市。全球性的金融危機產生，股市暴跌、銀行倒閉、經濟衰退……全球金融市場爆發(fā)了系統性風險（黃雋，2009）。

自次貸危機發(fā)生以來，眾多美國大型金融機構指責公允價值會計強迫確認永遠不會實現的損失，扭曲了財務報告、動搖了投資者信心，從而導致危機的惡化和蔓延。美國國會通過的《2008緊急經濟穩(wěn)定法案》，要求美國證券交易委員會（SEC）調查美國第157號財務會計準則公告“公允價值計量”對金融危機的影響并對其存廢做出抉擇。此后的G20峰會上，公允價值會計計量也成為了議題。一時間，公允價值會計計量成為眾矢之的。

公允價值同歷史成本、重置成本、可變現凈值、現值等概念一樣，都屬于會計要素的計量屬性。隨著經濟的發(fā)展，公允價值越來越多地應用在各項會計核算中。中國在2006年、2007年1月1日正式實施的《企業(yè)會計準則――基本準則》及其38項具體準則，實現了中國會計準則與國際財務報告準則的實質性趨同，公允價值計量也大量地出現在各項準則條款中。表1總結了美國會計準則、國際會計準則及中國會計準則對公允價值計量的定義和核算層級。

國內外學者對公允價值計量對企業(yè)財務報表的影響進行了研究。Barth（2004）的研究指出，公允價值的運用導致的財務報表波動性可分為三類，即估計誤差波動性、固有波動性和混合計量波動性。估計誤差波動性源自公允價值（特別是占主導地位的第二和第三層次公允價值）計量需要大量的估計和判斷；固有波動性源自內外部經營環(huán)境對報告主體業(yè)務活動產生的影響；混合計量波動性源自現行會計準則要求對一些資產和負債采用公允價值計量，而對其他資產和負債采用歷史成本計量。隨著公允價值使用的增加，可以減少混合計量波動性，但增加了估計誤差帶來的波動。Hodder，Hopkins and Wahlen（2006）構建了全面公允價值收益指標，通過對202家美國商業(yè)銀行的研究發(fā)現，全面公允價值收益的波動程度遠遠大于凈利潤和綜合收益的波動性。這種擴大的波動性反映了資本市場的波動性。路曉燕（2006）全面回顧了公允價值會計在國際上的運用及對公允價值問題的實證研究，認為由于其高度的相關性，公允價值會計極可能成為21世紀資產和負債的計量基礎。夏成才、邵天營（2007）認為應推動公允價值會計的應用并對影響公允價值會計實踐的因素進行了理論分析。Plantin，Sapra and Shin（2008）分析了歷史成本和公允價值兩種計量體系的優(yōu)劣。他們認為，歷史成本模式會導致某種信息無效，但公允價值模式會導致另一種信息無效，并會產生次優(yōu)選擇。當企業(yè)的資產以長期性且流動性較低的資產為主時，公允價值模式會對企業(yè)產生最大的損失。Allen and Carletti（2008）認為在金融危機時采用公允價值會計評估企業(yè)的償債能力不可行。采用公允價值模式使企業(yè)資產價值小于負債價值并導致破產的情形，在采用歷史成本模式下可能不會發(fā)生。黃雋（2009）的研究表明，杠杠化和公允價值計量模式使商業(yè)銀行的業(yè)績在很大程度上受資本市場波動的影響。葛家澍（2009）從計量屬性的本質上分析了歷史成本模式和公允價值模式的特點，認為歷史成本是主要的計量屬性，而包括公允價值在內的其他計量屬性僅為補充。葛家澍（2009）從財務會計的理論層面剖析了公允價值計量，認為歷史成本信息由財務報表提供較好，而公允價值信息由報表附注、其他財務報告提供較好。張榮武，伍中信（2010）從產權的角度分析了公允價值與會計穩(wěn)健性之間的關系，認為在歷史成本模式下，公允價值與會計穩(wěn)健性之間若即若離；在公允價值會計模式下，公允價值與會計穩(wěn)健性徹底悖離；在混合會計模式下，公允價值與會計穩(wěn)健性適度耦合。

金融危機爆發(fā)以來，各國學者將研究視角更多地放在了公允價值會計順周期效應②及系統性風險上。Cifuentes，Ferrucci and Shin（2005）較早提出了公允價值會計可能導致的系統性問題。他們的研究發(fā)現，當存在償債能力監(jiān)管要求時，資產流動性下降將導致資產價格下降，公允價值會計計量又迫使企業(yè)出售更多的資產來滿足監(jiān)管要求。處置資產又將進一步導致資產價格下降，如此形成惡性循環(huán)，增加了金融系統整體倒塌的風險。羅勝強（2006）認為公允價值計量所涉及的重要概念及許多實際問題還沒有得到解決，它的實施會對銀行業(yè)乃至整個金融體系產生重大影響和沖擊。Robert Boyer（2007）認為公允價值會計使得企業(yè)的收益中包括了未實現的損益，并通過會計加速器③和金融加速器④的效應增加了金融市場的脆弱性。Adrian and Shin（2008）發(fā)現金融機構的杠桿具有很強的順周期效應。當金融機構越多的資產按照公允價值計量，這種順周期效應就會越明顯，從而也增加了銀行業(yè)的系統風險。Urooj khan（2009）對公允價值導致金融系統整體風險進行了研究，結果發(fā)現公允價值導致了風險在銀行間的傳播，特別是在市場流動性較差的時期，對那些資本較小或公允價值資產負債占較大比重的公司，更有可能受到金融危機的波及。王守海，孫文剛，李云（2009）指出，從微觀角度看，一方面，當資產不存在流動性市場時，必須使用估計模型來估計資產的公允價值，但預測未來與之相關的參數是非常困難的，估價過程中大量自由判斷和不確定性必然導致金融市場的不穩(wěn)定。另一方面，公允價值導致了財務報表的波動，通過市場參與者非理性行動又導致金融市場的劇烈波動。從宏觀角度看，一方面，通過金融加速器和會計加速器的相互作用推動了金融市場的劇烈波動，另一方面，資本市場之間的混響效應⑤，在公允價值的作用下也深化了金融市場的不穩(wěn)定。

還有一些學者對公允價值計量引發(fā)金融危機的觀點持謹慎態(tài)度。國際貨幣基金組織2008年10月的《全球金融穩(wěn)定報告》（IMF，2008）采用真實數據，通過模擬法，對5家美國和歐洲大型銀行集團采用公允價值會計在正常、低谷和高峰等三種不同經濟周期中是否會產生順周期效應進行系統研究。模擬結果顯示，不論這些銀行采用公允價值對全部金融資產和金融負債進行計量，還是對部分金融資產和金融負債進行計量，都會在正常、低谷和高峰這三種不同經濟周期引起銀行凈資產的大幅波動。差別在于，正常周期的波幅明顯小于低谷周期和高峰周期。美國SEC于2008年選取了50家上市銀行作為樣本，研究發(fā)現在金融機構中，無論資產還是負債應用公允價值計量并在報表中確認的比重都不高，公允價值計量不是導致銀行經營失敗的因素。Laux and Leuz（2009）認為公允價值會計是否在這次金融危機中產生傳染效應需要更嚴謹的分析和研究，而歷史成本計量也并非是避免金融危機的解決辦法。黃世忠（2009）分析了公允價值會計誘發(fā)順周期效應的機理和傳導機制，并對各種應對策略進行了評述。王守海，孫文剛，李云（2009）構建了一個理想的信息框架，在堅持公允價值會計的原則下，克服其對金融系統穩(wěn)定性產生的不利影響。于永生（2009）論述了公允價值會計產生順周期效應的根源是財務報告與金融監(jiān)管政策的關聯性和次貸產品的復雜性，認為將擴大公允價值應用確定為金融工具會計長期目標是正確的。，田高良，齊保壘（2010）認為公允價值不是引起當前金融危機的罪魁禍首，但它也絕不僅僅只是充當金融危機爆發(fā)原因的替罪羊角色。胡海峰，羅惠良，李曉峰（2009）認為相對于歷史成本計量而言，按市價調整的會計計量是計量金融工具最具透明性的方法，其本身并不會帶來任何損失。

二、公允價值會計計量對我國銀行業(yè)的影響

1999年后，在美國商業(yè)銀行的資產中，證券類資產呈明顯上升趨勢，以10大商業(yè)銀行為例，證券類資產在總資產中的比例平均從27%上升到35%左右。而美國SEC于2008年選取50家上市銀行作為樣本研究發(fā)現，樣本中按公允價值計量的資產占所有資產的45%，負債占所有負債的15%，計入損益表的“公允價值變動”只占總資產的25%，其余20%計入全面收益表。在過去的10年中，美國商業(yè)銀行的業(yè)務已完全突破了傳統的信貸領域，轉而提供全方位、多樣化的綜合性金融服務，非利息收入成為商業(yè)銀行的主要收入，資本市場對商業(yè)銀行的影響越來越大（黃雋，2009）。

劉貴生（2009）以中國A股上市的14家銀行2007年的財務報告為樣本，分析了公允價值計量對中國銀行財務波動性的影響。結果表明，從整體上看公允價值計量尚未對中國上市銀行業(yè)績造成實質性影響，但從單個銀行角度看，公允價值計量對個別上市銀行的財務波動性造成了較大的影響。黃麗娟，張佳夢（2009）以中國13家上市銀行2006年第一季度―2008年第一季度的財務報表數據，分析了銀行持有的金融工具公允價值變動對其利潤波動性的影響，發(fā)現公允價值計量下銀行利潤的波動性顯著大于歷史成本計量下的利潤波動性，但這種波動性的增加并不是源于銀行自身的因素，而是市場環(huán)境的變化。

已有的實證研究基本上以現行的金融工具四分類為基礎進行分析。在現行的金融工具會計準則中，可供出售金融資產的確認標準最寬松，而其公允價值變動并沒有確認為損益，而是確認為權益，但在出售時可以將計入權益的部分轉為損益。這樣就給報表編制者提供了一種可能，盡可能地將金融資產劃分為可供出售類，一方面可以降低公允價值變動對損益的波動性影響，另一方面可以在“必要”時有選擇地將可供出售金融資產出售，調節(jié)利潤。已有的研究忽略了可供出售金融資產對利潤表潛在的影響，僅對以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產進行分析，無法得出公允價值計量對中國銀行業(yè)真實影響的有效結論。

本文選取中國A股已上市的14{6}家銀行2007―2009年年報作為研究樣本⑦，相關數據均來源于各上市公司年報。我們在研究中考慮了可供出售金融資產對利潤表的潛在影響。如果將可供出售金融資產變更為以公允價值計量且其變動計入當期損益，對報表凈利潤的影響為“計入資本公積的可供出售金融資產公允價值變動 - 從資本公積轉入損益的可供出售金融資產公允價值變動”。在此基礎上設計了“調整后的公允價值損益比重”。

表2表明了各上市銀行公允價值計量的描述統計，相關比率計算公式如下：

公允價值資產比重=（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+衍生金融資產+可供出售金融資產）/總資產

公允價值負債比重=（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+衍生金融負債）/總負債

公允價值損益比重⑧=?佐公允價值變動損益?佐/凈利潤

調整后公允價值損益比重=?佐（公允價值變動損益+計入資本公積的可供出售金融資產公允價值變動-從資本公積轉入損益的可供出售金融資產公允價值變動）?佐/（凈利潤+計入資本公積的可供出售金融資產公允價值變動-從資本公積轉入損益的可供出售金融資產公允價值變動）

從表2可以看出，以公允價值核算的資產占總資產比例較低，平均數小于10%，但個別樣本超過了20%。2007―2009年，公允價值資產比重均值變小，樣本標準差逐年變小，說明經歷過金融危機后，各上市銀行主動減少了以公允價值核算的資產，采取更審慎的經營策略；各銀行的差異性也在減小，表明整個銀行業(yè)對待以公允價值核算資產的經營策略趨同。

以公允價值核算的負債占總負債比例較低，平均數小于0.5%，即使個別樣本中，也沒有超過3%。事實上，以公允價值核算的負債均為業(yè)務需要而發(fā)生，如代客衍生交易，等等，表明中國的上市銀行均避免持有以公允價值計量的負債，以降低市場風險。而對因銀行自身的信用狀況發(fā)生變化而引起的公允價值負債重估的異?，F象，中國上市銀行基本不會發(fā)生。

公允價值變動損益占凈利潤的比例較低，2007―2009年比例均未超過5%，并呈現逐年下降趨勢。樣本標準差也在逐年變小，說明整個銀行業(yè)均在主動減少公允價值變動對損益表的影響。

通過以上分析可以看出，中國上市銀行中，采用公允價值計量的資產和負債比例并不高，對凈利潤的影響也不大，特別是公允價值資產比重要遠遠大于公允價值損益比重，表明公允價值計量并未對中國上市銀行經營帶來放大的風險。但是，這僅僅是表面現象。2007―2009年，正是金融市場動蕩的時期，公允價值損益比重較低，是由于會計準則造成的“隱瞞”結果，即因將金融資產劃分為可供出售類別，其公允價值的波動沒有體現在損益中。各銀行可供出售金融資產的金額遠遠大于以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產金額與衍生金融資產金額之和⑨，也說明各銀行在選擇金融資產類別時有所側重。我們經過重新計算，得到了調整后的公允價值損益比重。

從表2可以看出，考慮可供出售的公允價值變動影響后，對凈利潤的影響顯著變大，3年平均數均超過了20%，說明公允價值對各銀行的影響并沒有體現在利潤表中，而是大部分計入了權益。樣本的標準差非常大，個別銀行甚至超過了50%，公允價值計量已經能對利潤表產生決定性的影響。由此可見，平均數不超過10%的以公允價值計量的資產，對利潤表的潛在影響可以超過20%，公允價值計量起到了放大風險和收益的作用。如果進一步擴大公允價值計量在會計核算中的應用，這種放大效應值得關注。

盡管工、農、中、建、交五大國有商業(yè)銀行均已改制為股份制商業(yè)銀行并成功上市，但仍承擔著保障金融市場穩(wěn)定和履行國家行政任務的職責，其經營行為往往不完全是市場化行為，因此與其他股份制銀行相比，可能會更謹慎地選擇公允價值核算的金融工具。我們將工、中、建、交4家大型國有商業(yè)銀行與其他10家股份制商業(yè)銀行的各項數據進行了單因素方差分析，結果如表3所示。

通過表3可以看出，股份制商業(yè)銀行的公允價值資產比重大于大型國有商業(yè)銀行，說明大型國有商業(yè)銀行對公允價值計量資產的持有策略比股份制商業(yè)銀行謹慎，但這種差異并不顯著。公允價值負債比重恰恰相反，股份制商業(yè)銀行的平均值要小于大型國有商業(yè)銀行，并且這種差異在2007年和2008年都是顯著的。由于各銀行公允價值負債比重數值均較小，這種差異應歸結為大型國有商業(yè)銀行業(yè)務上較股份制商業(yè)銀行種類更多，而不是經營策略上的差異。公允價值損益比重的差異沒有規(guī)律，僅在2008年出現顯著性差異。但從調整后的公允價值損益比重來看，股份制商業(yè)銀行的數值要遠遠大于大型國有商業(yè)銀行⑩，說明公允價值計量對股份制商業(yè)銀行的潛在影響要比財務報表展現出的大得多。

通過以上數據分析表明，公允價值計量對中國銀行業(yè)的影響并非微不足道。由于現行的金融工具會計準則提供了四種資產核算類別、兩種負債核算類別，對于如何分類又強調了“管理層根據其購買和持有金融工具的意圖和能力”，這就為管理層提供了盈余管理的可能性。事實上，將金融資產劃分為可供出售類別，正是各家銀行管理層的最優(yōu)選擇。通過這種選擇，掩蓋了公允價值計量對利潤的波動性影響，并能有選擇地平滑收益，但卻大大降低了會計信息的可靠性和相關性，也違背了準則制定者引入公允價值計量的初衷。另一方面，盡管大型國有商業(yè)銀行在對待公允價值計量問題上比股份制銀行更審慎，但這種差異并不是明顯的。這也提醒我們要關注公允價值計量可能帶來的系統性問題。

三、公允價值會計計量是會計環(huán)境的必然選擇

財務會計作為反映經濟交易或者事項的一門科學，從來都是隨著經濟環(huán)境的變化而不斷發(fā)展演化的，尤其隨著現代公司制的建立、資本市場的發(fā)展和技術革新的加劇，財務會計理論和實務更是以驚人的速度向前發(fā)展，相應地，會計準則的發(fā)展與變化也是日新月異，國際國內的實踐都證明了這一點?，F代企業(yè)最突出的特征是所有權與經營權的分離。作為企業(yè)“內部人”的管理當局與企業(yè)外部的投資人、債權人和其他利益相關人，存在明顯的信息不對稱。財務報表幾乎成為企業(yè)外部信息使用者的唯一信息來源。為了確保投資人能夠做出正確投資決策，社會必須做出一種制度安排――保證公司提供財務信息的真實與公允，保護投資人的利益。這是賦予“公認會計原則”（GAAP）的社會責任。

在歷史成本會計模式下，全部或絕大部分項目都是按歷史成本計量并納入財務報表。這種會計模式適合于可以明確辨認的會計環(huán)境。在這種環(huán)境中，企業(yè)所有者側重于關注資本的保全，以及經營業(yè)績和現金流量等反映受托責任履行情況的信息，因此要求財務報表應具有較強的可靠性，計量時要做到客觀性、具備可驗證性。然而，隨著資本市場的不斷發(fā)展，其在資源配置中主導地位的確立，財務報告應特別關注信息使用者特別是現有的和潛在的投資者與債權人作出投資、信貸和類似資源配置決策有用的信息。這類信息應有助于使用者評估主體未來現金流入和流出的數量、時間和不確定性；這類信息主要是關于主體的經濟資源、對這些資源的要求權以及主體資源及其要求權變動的信息。換言之，對資源分配決策有用的信息，主要是關于企業(yè)財務狀況、經營業(yè)績和資金流量方面的信息，既包括已完成交易循環(huán)的交易的信息，也包括尚未完成交易循環(huán)的甚至是將要發(fā)生的重大事項和情況的信息，當現行價值與歷史成本存在較大差異時，還應包括現行價值的信息。公允價值會計的實踐，有助于提供同企業(yè)業(yè)績及未來發(fā)展狀況更相關從而對財務報告使用者更有用的信息（夏成才、邵天營，2007）。

20世紀80年代爆發(fā)的“儲蓄和貸款危機”則暴露了歷史成本應用于金融工具計量的缺陷和不足。儲蓄和貸款協會通過儲蓄賬戶和其他短期債務籌集資金，以長期固定利率抵押貸款的形式發(fā)放給購買居住性房地產的借款人。資產、負債在流動性和利率上的錯配，給儲蓄和貸款協會埋下了隱患。在20世紀70年代末至80年代初的美國，受通貨膨脹影響，市場利率逐年攀升，一些儲蓄和貸款協會所持抵押貸款的市值已低于其債務的市值，事實上已資不抵債。但在歷史成本模式下，上述損失無法在財務報表中體現出來，因而監(jiān)管部門和投資者無法察覺到這些金融機構償債能力的實質性變化，等到這些機構破產時已經為時已晚。此后，公允價值模式才在金融工具核算中逐步推廣開來（于永生，2009）。

由此可見，隨著經濟的不斷發(fā)展，資產市場的不斷完善，單純以歷史成本模式應用于財務報表編制（特別是金融工具核算）已經無法滿足報表使用者的要求。會計環(huán)境的改變要求在實務中更多地引入公允價值模式。然而，已有的研究表明，公允價值模式尚存在明顯的缺陷。首先，需要克服的是計量模式的難度和成本上。公允價值計量模式要求對許多沒有活躍市場的金融工具采用公允價值，這就需要尋找恰當的估計模型來評估其公允價值，如果不存在公認的估價模型，報告編制者還要盡快開發(fā)適用的估價模型。此外，在估計過程中還存在大量的主觀判斷，其可靠性備受質疑，很容易被銀行管理當局所利用，為其操縱利潤及其銀行資本提供了更多的彈性空間。其次，公允價值模式在金融危機中出現的順周期效應也需要進一步研究。經濟本身就有周期性和波動性，公允價值計量能如實反映經濟的周期性和波動性正是會計功能有效發(fā)揮的體現，會計本身不能撫平經濟的周期性和波動性。金融機構將公允價值會計作為金融危機的“替罪羊”，目的是轉移人們的注意力，開脫自己次貸發(fā)放泛濫和風險管理疏漏的罪名。因此，不能將金融危機的產生歸結于會計計量的選擇上。但是，不可否認的是，公允價值模式的順周期效應在一定程度上加劇了金融危機影響的深度和廣度，如何克服這種缺陷，需要準則制定者慎重考慮。最后，對金融負債核算中出現的因主體自身信用狀況改變而產生的違反常理的損益，也需要準則制定者提出應對之策。

四、啟示與對策

會計報告將影響企業(yè)、政府、投資者和債權人的決策行為，這些個人或團體的行為又可能對其他團體的利益產生影響。不同的會計準則和不同的會計程序導致各個主體不同的利益分配格局（Zeff，1978）。在經濟全球化和金融自由化導致的會計國際趨同過程中，會計準則具有經濟后果的性質使得會計國際趨同的本質從會計技術性之爭演變?yōu)楫a權博弈之爭。

中國正處于社會主義市場經濟的初級階段，產權制度有待完善，資本市場還不能充分發(fā)揮資源配置作用，與西方發(fā)達市場經濟國家相比，還有很多的薄弱環(huán)節(jié)。以美國為首的發(fā)達國家，在國際會計準則的制定中發(fā)揮了主導作用，全面推行公允價值計量，一直是美國會計準則的目標，國際會計準則也在向這個方向努力。然而，與美國等發(fā)達國家相比，中國并不具備全面應用公允價值計量的基礎。強行應用公允價值計量，不但會降低企業(yè)財務報告的可靠性和相關性，更可能帶來一系列的系統性風險，擾亂經濟秩序。因此，在對金融危機及會計計量的反思中，我們要充分結合中國國情，提出適用于中國的會計準則。公允價值作為一項復雜的系統工程，要科學地設計改革方案，穩(wěn)步推進公允價值計量，才能使實行公允價值計量的風險最小化，發(fā)揮公允價值計量的優(yōu)勢。

監(jiān)管機構要與會計準則制定者加強合作?，F有的銀行業(yè)監(jiān)管體系，雖然基礎數據仍來自于會計報表，但需要在其之上進行調整。會計核算與監(jiān)管體系之間的差異，導致了信息披露的復雜性和增加了報表使用者對信息的理解難度?？s小兩個體系之間的差異，有利于減少銀行業(yè)的信息披露壓力，增加信息的透明度，提高監(jiān)管者和利益相關者的決策效率。

監(jiān)管機構要提高對金融體系整體風險的防范。隨著資本市場的發(fā)展，金融市場與商品市場的聯動性增強，較小的市場波動可能帶來廣泛的影響。銀行業(yè)監(jiān)管機構應不斷完善壓力測試技術，構建和完善金融穩(wěn)健指標體系和早期風險預警指標系統，降低系統性風險發(fā)生的可能性。

銀行業(yè)應完善信息披露制度。準則制定者可以增加對公允價值計量模式的披露要求，如補充提供公允價值變動的原因以及管理層的應對策略、以公允價值計量的會計要素的歷史信息等。如果財務報表使用者能夠分辨導致公允價值變動的不同因素，就能夠及時采取相應的應對措施。

最重要的一點是，銀行業(yè)要對自身有準確的定位。商業(yè)銀行的目標是穩(wěn)健經營和保護存款人的利益。如果較深地涉足資本市場，既會擴展盈利的空間，又會增加風險的可能。商業(yè)銀行不是投資銀行，要避免激進的經營策略，以控制風險并維護金融市場的穩(wěn)定。

注釋：

①參考自，田高良，齊保壘：《金融危機下公允價值存在的問題及其爭論研究》，載《現代管理科學》，2010年第1期。

②順周期效應和反周期效應是經濟學用于描述經濟數量與經濟波動相互關系的術語。如果經濟數量與經濟波動保持正相關關系，則說明存在順周期效應，反之則存在反周期效應。

③會計加速器是指在經濟下滑時，公允價值的應用使金融機構確認了大量的資產減記，從而要求增加監(jiān)管資本，金融機構又需要出售風險資產來滿足監(jiān)管資本要求，進一步導致資產價值下降的惡性循環(huán)。

④金融加速器是指金融部門隨經濟周期的變化而表現出的過于謹慎或過于樂觀的行為，由此導致在經濟繁榮時風險被低估，在經濟下滑時風險被高估。

⑤混響效應是指隨著金融市場的自由化、金融創(chuàng)新的廣泛應用，金融市場之間的相互影響不斷深化，某一市場的變化會對其他市場產生影響。

⑥截至2010年11月17日，我國A股上市銀行數量為16家，其中農業(yè)銀行和光大銀行上市時間均為2010年。由于分析時間段為2007年至2009年，故樣本中剔除了農業(yè)銀行和光大銀行。

⑦2007年1月1日，我國新企業(yè)會計準則正式實施，金融工具四分類核算正式啟用。此前我國的會計準則中沒有明確對金融工具進行分類計量。因此，分析的時間段起點為2007年。

⑧由于各銀行公允價值變動損益有收益也有虧損，為便于比較，均取絕對值；調整后的公允價值損益比重也如此處理。

⑨從2007―2009年，各銀行可供出售金融資產平均值/（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產平均值+衍生金融資產平均值）的數字分別為：6.60、6.67、13.22。這表明可供出售金融資產金額不僅遠大于以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產及衍生金融資產，而且這種差異隨著金融危機的發(fā)生在逐漸擴大，體現出了管理層對會計核算的選擇性。由于篇幅限制，詳細數據未列示。

⑩股份制商業(yè)銀行與大型國有商業(yè)銀行的差異并不顯著，均值差異較大是由于個別銀行的極端數據造成的。剔除這些極端數據，依然無法得出差異顯著的結論。

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The Impact of Fair Value Accounting Measure on Chinese Banking Industry

Gao Yu1, Chen Yan2

（1. School of Financing, Central Finance University, Beijing 102206, China；

2. Department of Finance Accounting, ICBC, Beijing 100140, China）

篇6

關鍵詞：資本運營 巴塞爾協議 商業(yè)化 金融風險

在國內金融業(yè)發(fā)展的商業(yè)化轉型背景下，以金融資產管理公司為代表，眾多經濟主體紛紛創(chuàng)新發(fā)展模式，拓展新業(yè)務，通過設立子公司的形式，以控股或全資方式將業(yè)務范圍延伸至證券、信托、基金、金融租賃甚至銀行等部門，此外，對于非金融業(yè)務的房地產行業(yè)也有所涉獵。與此同時，在金融資產管理公司管理鏈條不斷擴展、股權關系日益復雜以及綜合化經營步伐加快的發(fā)展現狀下，其內部的非系統風險也在不斷積累，如何提升風險預防和控制能力是各家公司需要首要考慮的問題。

巴塞爾協議下的國內外金融監(jiān)管發(fā)展新標準

金融危機過后，巴塞爾委員會于2010年底了版本三的新《巴塞爾協議》（見表1、表2），協議擬定進一步提升資本計量標準，并且重新定義和強化了資本概念。在新標準中，協議要求商業(yè)銀行和金融控股集團繼續(xù)保持足夠的資本水平以防范金融危機的再次發(fā)生，充分增強金融業(yè)的損失自擔能力。為了達到版本三的《巴塞爾協議》要求標準，金融資產管理企業(yè)必須在資本管理上加強策略研究，而對于商業(yè)化背景下的我國金融資產管理企業(yè)，伴隨經營業(yè)務的多元化、市場化和綜合化發(fā)展動態(tài)，無論是公司層面還是國家層面都需要在公司改制大潮中加強政策和經營機制方面的偏重研究。在“金融資產管理公司并表監(jiān)管”制度頒布之前，我國資產管理公司均以試行版《銀行并表監(jiān)管指引》作為指導，其次參考財政部出臺的《金融類國有控股企業(yè)績效評價暫行辦法》以及銀監(jiān)會試行版《商業(yè)銀行風險監(jiān)管核心指標》等規(guī)章制度。在2011年3月8日之后，金融資產管理公司有了自己正式的管理章程，即銀監(jiān)會出臺設立的試行版《金融資產管理公司并表監(jiān)管指引》，該章程的出臺為商業(yè)化轉型下的資產管理公司優(yōu)化管理提供了最為全面的參考依據。

我國資產管理公司資本和組織結構特點

（一）資產管理公司的資本結構特點

經測算后的公司合格資本率達到監(jiān)管部門的指定要求。以長城資產管理有限公司為例，長城資產管理有限公司以《金融資產管理公司并表監(jiān)管指引（試行）》中的規(guī)章標準為指導，經測算后的集團合格資本率符合最低資本數量要求，并且具有可以充當資產安全墊的超額資本準備。在凈資產與總資產比例估算體系下，長城資產管理有限公司的合并杠桿比率為28%，與銀行業(yè)杠桿率5%左右的水平相比具備突出優(yōu)勢，這也構成了目前國內資產管理公司發(fā)展的平均指標水平。國內資產管理公司的資本構成相對簡單，主要構成為核心資本。以長城、信達、華融以及東方資產管理公司為典型，這四家行業(yè)龍頭企業(yè)普遍具有簡化的資本構成，其實收資本、未分配利潤、股東權益以及資本公積等指標都歸屬于核心資本，而附屬資本在種類和占據比例上都相對較少。在商業(yè)化轉型背景下，資產管理公司的長期政策和總體經濟紅利會使得盈余公積、資本公積及未分類利潤繼續(xù)保持上升勢頭，且會逐步建立起附屬資本的補充渠道，可以預見其管理資本的總體數量會進一步增加。資產管理公司的資本補充工具有限，資本補充渠道相對較少。受到我國資產管理公司的歷史業(yè)務和公司體制方面的制約，目前國內金融資管行業(yè)的資本補充渠道和補充工具均處于捉襟見肘的局面。此外，由于資產管理行業(yè)歷史發(fā)展較短，相關的行業(yè)數據積累量較小。因此，一個規(guī)范化、科學化和長期化的資產管理系統數據庫亟需建立。

（二）我國資產管理公司的組織結構特點

我國資產管理公司組織結構是自上而下的，以董事會為最高權力機構，投資決策委員會和監(jiān)事會分別對董事會會議負責，風險控制委員會全面負責公司資產風險控制，總裁以下設立資產管理部門、股權投資部門、財經研究所、博士工作站、不動產投資部以及總裁辦公室等分支，形成了金字塔式的資本操作組織架構（見圖1）。

對于政策性不良資產的處置是風險控制委員會的主要核心任務，商業(yè)化經營最初只是投資決策委員會的經營要求，因此，我國最初對資產管理公司的資本運營安全控制建立在金字塔組織形態(tài)頂端。即使是目前，在國內資產管理公司商業(yè)化運行已初具規(guī)模的發(fā)展趨勢下，這一組織結構仍具有先天穩(wěn)定性，而金字塔組織結構也使得資產管理公司的資本運營控制工作面臨諸多挑戰(zhàn)。

總裁以下的資產管理總部可借鑒的成熟資本管理經驗較為缺乏。巴塞為委員會在《新資本協議具體考慮》一文中指出“銀行等并表管理金融機構內部應設立正式組織，目的是對資本問題進行多方位的指示和引導”。在我國，金融監(jiān)管部門對企業(yè)資本管理和風險控制都有明確的盡職要求，諸如“資本管理政策委員會”等組織的負責人都是由具備專門性知識的高級管理層人員擔任，然而，這種專門性資本管理組織機構僅僅在少數幾個大型金融集團中才有建立，資產管理公司的下屬部門尚未建立健全此類職能，在行業(yè)監(jiān)管條例較新的條件下，不存在成熟的經驗模式以供借鑒。

風險控制委員會在現行條件下的風險控制工作基礎相對薄弱。在資本管理控制理念尚未建立的背景下，國內資產管理公司依舊缺乏對于資本運營控制的科學和系統構劃，部分大型公司的風控委員會雖然已經對于建立資本充足率指標有所嘗試，但是這種嘗試還遠未形成資本硬性約束。此外，我國金融公司發(fā)展的現行股權結構和較強的行政參與特性也決定了商業(yè)化經營的尷尬地位，規(guī)范性的公司風控治理結構亟待建立，資產管理公司的資本運營控制外部條件需要更好的進行完善。

投資決策委員會受到資產管理行業(yè)的外部監(jiān)管趨于嚴格。經歷了全球性的金融危機，各國都意識到了外部監(jiān)管對于金融體系風險識別的重要性，巴塞爾委員會也進行了對于金融機構微觀投資決策監(jiān)管規(guī)則的變革工作，擬定了監(jiān)管資本的風險覆蓋范圍，規(guī)定了監(jiān)管的風險捕捉能力，在資本工具質量和監(jiān)管杠桿率標準、反周期超額資本準備等方面也進行了積極探索。在我國，2011年3月出臺的《金融資產管理公司并表監(jiān)管指引》進一步明確了對于銀行和金融資產管理公司等金融部門投資決策的嚴格化監(jiān)管要求。

資產管理公司開展資本運用控制的解決方案

銀行類金融機構資本凈額和加權風險資產測算主要是以年度業(yè)務預算和未來業(yè)務規(guī)劃為依據，這種資本控制方法對于金融風險的影響因素估計過于粗略，且不能準確把握違約率、風險敞口等風險作用因子，長期來看，這是對于計劃資本充足率目標的擾亂，一旦遇到較大壓力值測試就會產生系統性連鎖風險，因此，我國資產管理公司的資本控制要防微杜漸，從以下兩個方面規(guī)劃整體資本管理解決方案：

一是綜合研讀最新版《金融資產管理公司并表監(jiān)管指引》尋求與資本管理監(jiān)管要求的吻合一致?！吨敢分刑峒暗摹百Y產管理公司資本并表管理以企業(yè)商業(yè)化轉型和定量管理、定性控制作為考慮因素”條款要進行深刻分析，明晰“定性控制”的基礎定位是資源配置優(yōu)化和資本效率提升，“定量管理”的基礎定位是杠桿率和最低資本指標。針對《指引》中的指標概念，資產管理公司要因地制宜的設計獨立測算架構。

二是設立和補充完善資產管理公司資本管理的整體結構。不同于其他存貸類金融機構，資產管理公司的資本構成和業(yè)務體系都具有自身獨立性和特殊性，這也決定了公司資本管理水平的提升是長期性和漸近式的，因此，在此漸近式的水平提升過程中要不斷補充和完善資產管理公司資本結構調整流程（見圖2）。

公司治理機制的完善。資產管理公司的商業(yè)化轉型首先要樹立資本管理觀念，其次要不斷完善公司治理結構，將業(yè)務流程與組織流程進行有機結合，將公司董事會、管理層、員工等對于資本補充及公司發(fā)展之間的認識達成一致，從日常經營活動中加強資本約束力建設。資產管理公司要通過對于風險管理和資本規(guī)劃理念的引入來提升資本精細化控制水平，通過改進管理流程和評估方法來實現總部和分支部門之間的協調與溝通，并根據業(yè)務企劃和到期執(zhí)行狀況來估計資本充足率，使得資本運營控制得以實現既定的設定目標，并有所優(yōu)化。建設和依賴經濟資本配置評價體系。金融機構資本使用效率和股東價值創(chuàng)造力的重要源泉是經濟資本管理，因此，建立以經濟增加值EVA、風險調整后資本回報率RAROC以及經濟資本占用ECO為核心的經濟資本管理量化評估體系是強化資產管理公司資本約束意識和增強長期資本回報能力的重要措施（圖2“α”過程）。規(guī)范資產管理公司資本計量首先要確保資本緩沖水平，在《金融資產管理公司并表監(jiān)管指引》以后，資產管理公司應將《指引》對本公司資本狀況和經營管理造成的影響進行評估，綜合梳理各種資本項目的定義，在符合《指引》對于監(jiān)管資本最低要求的基礎上來穩(wěn)定資本緩沖水平。技術性支持建設力度的加強。在內部風險計量模型、資本相關系統建設以及壓力測試模型之外，資產管理公司還要在會計體系和資金定價轉移體系等方面加強投入力度。資本管理技術支持系統的規(guī)劃統籌對于科學開展資本管理工作意義重大。技術性支持建設體現為經濟資本分配下的績效考核一欄，其余諸如內部模型、內部評級以及高級計量在內的上層技術性工作則可以保證資產管理公司的資金操作安全在軌，這是構成資產管理公司商業(yè)化資本控制的重要基礎。

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篇7

[關鍵詞] 財務經營 商品經營 貨幣經營 資本經營

企業(yè)是以市場需求為導向的營利組織，追逐利潤是其本質屬性，企業(yè)的財務目標為企業(yè)價值最大化。這需要在企業(yè)存續(xù)期間的財務經營、財務管理、財務治理等活動中漸進地、累積地實現。經營，指的是企業(yè)適應并利用其環(huán)境的活動，從外界獲得資源并為之提供經濟品。管理，指的是企業(yè)利用已有的資源使之達到高效利用的狀態(tài)的活動，使企業(yè)的存量資源服從并服務于企業(yè)的整體目標。治理，指的是對企業(yè)各利益相關者的關系予以協調的活動，對企業(yè)的收益及為之付出的代價在各相關者之間進行合理分配，以維持企業(yè)的存續(xù)。三者對財務目標的實現缺一不可。目前，財務理論的研究限于財務管理、財務治理，而財務經營甚少。

隨著資本市場的不斷發(fā)展，企業(yè)理財的領域不斷擴大，現代企業(yè)的理財領域已從企業(yè)內部與商品經營活動相結合的理財擴大到企業(yè)外部與產權交易和金融資產投資相結合的理財，企業(yè)的盈利也由內部經營的盈利和對外投資的盈利兩大部分構成。企業(yè)財務部門的任務由此將包括兩個方面，一是圍繞服務于企業(yè)商品經營活動開展各種財務運作，即對企業(yè)再生產過程的價值運動進行管理來保證企業(yè)生產經營活動的正常進行，提高企業(yè)經濟效益。二是獨立地進入金融、產權市場，組織各種財務經營，即選擇適當的投資方式，參與市場交易，以謀取經濟效益。

財務經營理論可以提供一種新理念。財務經營是財務活動的擴展，是財務管理的一種新的指導思想和原則，是財務管理的一種新的方式和技巧，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展有重要意義，對企業(yè)轉變經營模式有現實意義。何謂財務經營？現將企業(yè)財務經營及其模式分析如下：

一、財務經營概念

財務經營的概念在我國財務學界尚未形成一個標準的或權威的定論。筆者認為，財務經營是指企業(yè)以實物商品、金融資產、產權為對象，利用特定的財務手段，為了實現企業(yè)價值最大化所采取的一系列措施的過程。這包含了以下幾層含義：

第一，財務經營首先是財務管理者的觀念，是企業(yè)財務管理的指導思想和原則，其次才是一種方法、過程、技巧。樹立對資源進行優(yōu)化配置、整合，提高資源的使用效率，提高資源運作的效益的觀念，通過財務經營環(huán)境分析、財務經營目標確定、財務經營策略的選擇,以及財務經營操作方式的確定等實現企業(yè)價值最大化目標。

第二，財務經營的層次性，它不僅包括投資于企業(yè)內部商品經營活動所開展的財務運作，而且包括在金融市場上開展得對金融資產的買賣和在產權市場上進行的產權營運。

第三，財務經營更注重企業(yè)資本結構的優(yōu)化。它不僅要注重資金周轉環(huán)節(jié)上的縱向分布和結構，更注重資本在不同經營方向上的橫向分布與結構，以及在此相關的風險、時間、空間分布與結構。

二、財務經營對象

企業(yè)財務經營的對象按照其經營的場所和方式的不同可以分為三類：

1.商品經營。在企業(yè)內部以控制的各種實物資產為經營對象。目的是服務于企業(yè)的商品經營活動，通過計劃、預算，對企業(yè)資金運動的速度、方向、規(guī)模和結構進行控制，在保證商品經營需要的前提下，盡可能地減少資金占用，降低成本，提高企業(yè)經濟效益。

2.貨幣經營。在金融市場上以金融資產為經營對象。金融資產在金融市場上又稱金融商品或金融工具，它主要以各種有價證券為主體。在金融市場上交易的有價證券可以分為化身證券（包括各種短期票據，如國庫券、商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票等及可轉讓定期存單）、資本證券（包括各種債券、股票）和衍生證券（包括各種金融期貨、期權合約等）三大類。金融市場的各種金融資產按期限長短，又可分為短期金融資產和中長期金融資產；按其職能作用，還可以分為基本的投資籌資性金融資產（如股票、債券）和衍生的保值投機性金融資產(如期貨、期權、互換)等。

3.資本經營。在產權市場以產權為經營對象。產權作為一種特殊的商品，通過對其交易，進行企業(yè)兼并、重組，其結果是企業(yè)產權的轉移或重新劃分及由此而引起的企業(yè)資產控制權和剩余索取權的轉移或重新劃分，達到優(yōu)化企業(yè)資源配置，改善企業(yè)財務狀況和提高企業(yè)資本增值的目的。

商品經營、貨幣經營和資本經營三者相互滲透。資本經營是商品經營的強大推動力。資本經營會為商品經營提供良好的前提,為商品經營提供規(guī)模效益、協同效益,使無用、無效和低效資產在社會范圍內重新配置后,為商品經營產生更大效益提供條件。同時資本經營通過資本在社會范圍內的重新組配,最終也必須落實到商品經營上,組配是手段,使商品經營取得更大的利潤是目的。另一方面，資本經營的核心問題是如何通過優(yōu)化資源配置來提高資產的運行效率，以確保資本不斷實現增值。資產重組是資本經營的重要內容，但是商品經營中也包含資產重組的內容，企業(yè)為了更加充分的使用企業(yè)現有資源，提高生產效率，必然會對一些具體生產過程進行不斷的調整和組合。

貨幣經營側重于投資收益的最大化，而資本經營則側重對企業(yè)所有者和經營者可控權利的擴大，兩方面的活動在很多情況下是緊密聯系的，例如當一家企業(yè)投資于另一家企業(yè)的股票，在一定額度獲得的只是股票分紅和買賣股票的差價收入，但當該企業(yè)所持有的股票達到足以影響被投資企業(yè)的決策管理，從而從對其的控制權和影響權來獲得額外利益時，這就成為了資本經營。

商品經營、貨幣經營和資本經營是動態(tài)的統一，這種動態(tài)統一表現為相互促進相互適應的過程。資本經營的規(guī)模要與不斷發(fā)展的商品經營的規(guī)模相適應，要適時適度。隨著商品經營規(guī)模的擴大，資本經營的規(guī)模也不斷擴大。商品經營發(fā)展過程展現了企業(yè)發(fā)展的軌跡，商品經營和資本經營的相互適應過程，就集中表現為在企業(yè)發(fā)展的各個不同階段，商品經營和資本經營不斷發(fā)展的動態(tài)統一過程。

企業(yè)經營者必須把握好資本經營、貨幣經營和商品經營的關系，使其相得益彰，不能顧此失彼。要進行財務經營，其核心就是要加強成本、風險和效益觀念，要精于計算成本和風險，把降低成本和風險作為重目標，從而實現價值最大化，在這個過程中，要考慮機會成本，通過選擇和比較，進行擇優(yōu)。財務經營的關鍵在于本金的不斷增值，應始終把增值放在首要地位，只要是有利于本金的流動和增值，并不拘泥于經營的具體形式。

三、財務經營與財務管理的關系

科斯指出，“經營意味著預測和通過簽訂新的契約，利用價格機制進行操作。管理則恰恰意味著僅僅對價格變化做出反應，并在其控制之下重新安排生產要素。

財務管理的三個基本觀念：一個是績效觀，一個是分配觀，一個是經營大于管理。即管理必須對績效負責，沒有產生績效的一切行為都不是管理的行為，其次，作為管理一定要不斷地分配――分配權力、責任和利益。最后，財務管理本質上是服務，是對財務經營的服務，經營是選擇對的事情做，管理是把事情做對。經營關乎企業(yè)生存和盈虧，管理關乎效率和成本。經營是對外的，追求從企業(yè)外部獲取資本項目建立自身的影響，從而獲取利潤；管理是對內而言的，強調對內部資源的整合和建立良好的工作秩序，保證盈利得以實現。

財務經營與財務管理是相互滲透、相互依賴、相互促進、相互作用的。管理是經營的基礎、保證，經營是管理的前提和目標。目的都是為了提高企業(yè)經濟效益，經營是管理的延伸與發(fā)展，企業(yè)財務管理必然發(fā)展為財務經營管理。

需要指出的是，在企業(yè)的不同發(fā)展時期，企業(yè)對不同層次的財務經營行為是不同的。在企業(yè)發(fā)展初期，由于企業(yè)還比較弱小，企業(yè)的各項工作都還在完善之中，企業(yè)的產品、市場都還在培育之中，這一階段的企業(yè)抓的是產品質量，是節(jié)能降耗，因此強調的是商品經營。隨著生產的擴大，能否籌措到足夠的資金滿足生產擴大的需要，能否保證資金流轉順利進行、資金的補償得到滿足是這一時期財務工作的焦點問題，更要強調企業(yè)貨幣經營的能力。當企業(yè)的產品形象、財務形象等在市場中樹立起來，這時，積極地捕捉恰當的機會進行資本經營達到事半功倍的效果，但是此時應綜合運用商品經營、貨幣經營、資本經營，不可片面強調資本經營的作用。

另外，不同規(guī)模的企業(yè)對不同層次的財務經營強調的程度也不同。中小企業(yè)本身實力較弱，且抗風險的能力較小，更應強調企業(yè)的立業(yè)之本、強調商品經營;而大中型企業(yè)由于已具備這方面的條件和實力，應該注重使用企業(yè)貨幣經營和資本經營手段。

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篇8

新準則中規(guī)定，不同類別的資產其會計處理方式不同，因而對于商業(yè)銀行來說分類的不同決定著市場價值變化對盈利水平和銀行權益的影響。如對AFS資產，在出售前按照公允價值計量，價格變動計入權益，當AFS真實出售時，計入權益的變動都將轉為損益；而交易類資產以公允價值計量，變動計入損益，直接對銀行損益產生影響；HTM類別的資產則只在資產到期出售時才對銀行損益產生影響，HTM類資產的減值對盈利的影響較TRADING類資產要平緩的多。

新準則中金融資產分類的標準并不是基于資產本身的特點，比如流動性、市場和到期時間等，而是基于管理者持有該證券的動機和是否具有持有到期的能力。但是這種基于持有動機為標準的資產分類體制可能會影響投資證券對于銀行的使用價值。比如，HTM類別的資產由于不能提前出售而使得資產流動性降低。這種分類限制了用HTM證券進行日常的投融資活動以及其他的銀行經營目的，于是降低了這類債券的使用價值。另一方面，AFS類別的證券未實現損益則為銀行帶來管理上的靈活性，但其與HTM證券相比的使用價值孰高孰低，則完全取決于銀行的動機是要降低監(jiān)管資本還是降低其他合約成本。于是，銀行在資產或負債產生之時如何決定其資產分類，將對新準則加之于商業(yè)銀行的影響尤為重要。本文將通過設計單一品種的國債，研究在新會計準則下當銀行考慮該準則對其影響時的資產分類決策。

一、文獻綜述

國外很多學者在上個世紀九十年代前期，針對當時出臺的資產分類會計規(guī)定作了相當多的實證研究。Papiernik(1998)在其博士論文中假定，一方面銀行管理者都會策略性的重構其證券組合來降低其資產對利率風險和監(jiān)管資本風險的影響，另一方面則要繼續(xù)維持其金融靈活性。他通過對200個銀行分成SFAS115準則的前期實施者和后期實施者進行實證，檢驗了銀行管理者對SFAS115準則(主要是對債務證券投資組合規(guī)定)做出的反應，研究發(fā)現前期實施者維持較低的監(jiān)管資本水平，并且資產重新分類形式的資產組合重構顯著增加。Barth(1994)認為在投資證券的買賣上，似乎銀行管理者能有更高程度的管理靈活性，特別是對于那些成熟市場中較低交易成本的債券，他通過對國債和市政債券不同程度組合的債券投資組合分類進行實證研究證明了這點，他認為這種差異是由于組合中持有更多的國債能降低公允價值估計誤差。

Beatty(1995)的實證結果表明，銀行在采用新準則的季度中降低了證券持有水平，且縮短了他們證券組合的平均到期時間，另外檢查了AFS資產組合數量是否和資本波動降低、保持流動性、利率風險靈活性、影響報表收益有關，但不涉及資本監(jiān)管水平。在Beatty(1995)實證的基礎上，LeslieHodder，etal(2002)實證研究了SFAS115會計準則如何影響銀行會計選擇和風險管理決定，由于AFS有價證券市場價值未來的變動會影響未來的權益和監(jiān)管資本，銀行將資產分類為AFS，則這種潛在的資本波動性會增加未來符合監(jiān)管要求的不確定性，從而增加銀行監(jiān)管風險；證券若分為持有到期類，則當需要滿足流動性需求時是有代價的。他們通過230個公開上市銀行的實證研究，檢驗了銀行資本水平與銀行證券組合的規(guī)模、AFS類證券、HTM類證券、利率風險水平和信用風險之間的關系。他們的結論表明，由于實施了SFAS115，銀行投資組合公允價值敏感性的降低必然與AFS類資產的分類有關，研究證明SFAS115影響利率、目標風險水平以及整個證券組合規(guī)模。

可見，銀行持有證券出于很多經營方面的需要，但主要還是為了滿足流動性需求和降低收益波動性。LucasandMcDonald(1992)認為證券通常比貸款資產具有更高的流動性，可以將其出售獲取現金以滿足儲戶提款、貸款增長及其他銀行經營需求。與這種流動性理論一致，他們建議銀行持有證券，因為對銀行貸款質量的信息不對稱導致當有流動性需求時貸款很難以公允價值出售，而這種流動性需求則多來自于儲戶提款和貸款增長的不確定性。還有很多實證研究支持這種資產分類方面的會計選擇被用于降低收益的波動性(Trueman，Titman，1998；Hand，1989；Bartov，1993)。Barthetal(1990)、Moyer(1990)、Scholesetal.(1990)研究檢驗了管理者使用次要收益成分(主要是已實現證券損益(SGL))來平滑其主營業(yè)務收入(即證券損益前收益(EBSGL))。Papiernik(1998)也在其文中檢驗了銀行管理者在SFAS115下實現證券損益(SGL)的不同動機，研究表明銀行管理者使用SGL來管理其資本水平、平滑收益和滿足稅收計劃等目標。

以上研究從實證角度檢驗資產分類準則對商業(yè)銀行的影響，通過對銀行在實施資產分類這一準則前后的數據分析，驗證了銀行考慮資產分類的各類動機。由于我國新會計準則實施不久，尚缺乏銀行經營的數據，因此實證檢驗尚不可行。本文則將在國外實證研究結果的基礎上，對新會計準則中資產分類這一會計選擇建立簡單的理論模型，并討論其現實意義。

在模型構建方面，Allen，F和Gale，D在比較金融系統的研究中為銀行的研究提供了較為成熟的理論模型。在他們的研究中，分別對銀行和保險部門構建了兩階段模型，用于研究信用風險在兩部門之間的轉移，從而研究系統風險。其中對銀行的設計，他們假定存在風險中性投資者和儲戶，且銀行持有長期(主要是信貸資產)和短期兩類資產，并研究信貸資產不同狀況時的均衡和與保險部門之間的信用風險轉移情況。本文將借鑒Allen，F.，Gale，D.(2006)中對銀行結構的模型框架，對銀行資產賦予債券類產品和貸款，按照新會計準則中要求的資產分類及其處理進行研究，并依據投資者效用和動機研究銀行的資產分類決策。

二、理論建模

按照Allen，F.，Gale，D.(2006)的模型，同樣考慮三個時點，T=0，1，2。為基準利率，是銀行發(fā)放貸款、債券投資和存款利率考慮的基點。這里假定存款利率即等于基準利率。利率結構如圖1所示。

圖1利率結構

在T=0時，銀行吸收1單位儲蓄存款，所有儲戶為單位1。假定儲戶只在T=1或者T=2時取款，前者為早期消費者(比例為λ)，于是早期消費者在時間T=1時會取款；后者為后期消費者(比例為1-λ)，后期消費者在時間T=2取款為

在銀行持有資產方面，由于商業(yè)銀行進行股票投資在中國是受到嚴格限制的，本文只考慮兩種金融資產，即債券和貸款。其中債券可以按照銀行的需求分為交易類、可供出售類和持有到期類資產。令債券和貸款都在T=2時到期。

(一)債券

在不同的會計準則下，投資債券有不同的會計處理方式。舊準則下，債券一般根據其期限的長短分為長期投資和短期投資；新準則下，則根據銀行的持有動機，在債券購買之時便要確定將其分為交易類債券(TRA)、持有到期(HTM)或者可供出售(AFS)的債券。對于T

RA，債券價格變動都將記入損益，即短期資產只賺取差價，這與傳統會計準則計量可視為一致，因此本研究暫不考慮TRA；對于AFS，在t時刻的1單位在t+1時刻仍舊為1單位，但短期資產價格變動將會記入權益，待出售時權益轉入損益；對于HTM，只在到期時才可出售，在0時刻1單位投資于HTM的債券能在2時刻產出單位商品。

(二)貸款

(三)銀行的決策

銀行從儲戶那里獲得資金，儲戶對他們消費的時間偏好不確定，即以λ概率他們是早期消費者，只在時點1消費商品；以概率1-λ是晚期消費者，他們只在時點2進行消費。關于這樣的消費時間偏好的不確定性產生了對流動性的偏好，同樣需要有作為提供流動性保證功能的中介。

這里，銀行經營要避免發(fā)生擠兌問題，即針對儲戶都要能滿足他們不同時間偏好的消費，同時，由于長期投資的收益(主要是貸款)大于短期債券價格變動的收益，因此銀行還是要在滿足儲戶流動性需求的同時，盡可能的留有更多的長期資產?？傮w來說，銀行經營要考慮其投資者(股東)價值最大化。因此，這里以投資者的效用為目標函數，以滿足儲戶流動性需求為約束條件。從兩階段來說，即是投資者在兩階段期末的資產價值最大化。

即對于銀行來說，選擇的借款企業(yè)目標群體質量必須滿足

(四)模型求解

銀行的決策滿足銀行投資者價值最大化，即令(3)式最大化，其約束條件為：

的條件下，從金融資產分類的角度看，投資者期末價值π只與全部金融資產在貸款和債券投資之間分類多少有關系，而與債券在AFS或者HTM之間分類無關。這即驗證了會計準則的變化，尤其是金融資產分類這部分，證券投資可以分做可供出售或者持有到期，取決于銀行管理的意愿，但實際上HTM和AFS之間如何分類并不影響投資者回報。

但在新會計準則下，持有較多的AFS資產會使得權益波動較大，對于風險中性的銀行來說，會權衡流動性需求、權益穩(wěn)定、資產收益這幾個方面。即從會計角度看，除了賬面上的投資者價值最大化以外，銀行還需要考慮會計報表上損益和權益的穩(wěn)定性，因此可以由此來求得AFS和HTM的分類規(guī)模。

這個權益增加量是新準則對銀行產生的影響。持有到期部分的債券(HTM)，由于是折價發(fā)行債券，因此價格必定上漲，原有準則(LOCOM，市場價格和成本價孰低原則)與新準則在會計上處理的結果是一致的，即仍舊保持原來的價格，而貸款部分的資產在會計處理上不隨著債券市場價格的變化而變動，因此新準則對銀行的影響主要體現在上。這里可見，銀行并不希望持有過多的AFS導致其權益變動，即便在這個時刻由于AFS債券價格的上升導致的未實現收益，使得銀行的權益增加，但在債券到期出售時，由于這部分未實現收益會從權益轉為收益，使得銀行權益又降低。而權益的變動意味著銀行資本充足率會發(fā)生變動，而這不是銀行所希望的。

在時點T=2時，AFS、HTM和貸款都到期。在T=1時未出售部分AFS此時也到期需要出售，因此會將T=1時期權益增加轉為收益的增加，即權益會減少，這也是新準則產生的影響。同時銀行收益增加，但增加部分與舊準則會計處理產生的結果相同。

三、研究結論

新會計準則下，對于風險中性的銀行來說，銀行要權衡流動性需求、權益穩(wěn)定、資產收益這幾個方面。即從會計角度看，除了賬面上的投資者價值最大化以外，銀行還需要考慮會計報表上損益和權益的穩(wěn)定性。本文通過建立新會計準則下銀行資產分類會計選擇模型，獲得以下結論：

對于總資產1+的配置，一方面要滿足資產流動性需求，同時盡可能地降低會計處理后的銀行權益波動，另一方面，通過總資產在債券和貸款兩者之間的配置，并選擇一定項目質量的借款企業(yè)群體，以實現銀行投資者要求回報的目標。即從金融資產分類的角度看，投資者期末價值π只與全部金融資產在貸款和債券投資之間分類多少有關系，而與債券在AFS或者HTM之間分類無關；模型的解也證實了銀行按照持有動機對資產進行分類，可供出售類債券AFS的規(guī)模取決于銀行預計未來的流動性需求，與前期消費者的比例和對基準利率的預期有關，而與銀行投資者要求的期末回報無關；當時，貸款發(fā)放額度與投資者要求的期末回報成正比，表明貸款的配置額度取決于投資者要求的回報。

在新會計準則下，銀行收益和股東價值仍主要取決于銀行的投資戰(zhàn)略和對市場的預期，如當經濟景氣、投資增加時，銀行減少短期投資擴大信貸規(guī)模，增加信貸收入；反之則縮小信貸規(guī)模，減少信貸損失。會計準則中單純對資產分類規(guī)定的變化并不會影響到銀行的實際收益，但短期內銀行會考慮其流動性需求和監(jiān)管資本的穩(wěn)定性，來決定銀行在AFS和HTM資產方面的分類決策。

在本研究基礎上，可以設計更多種類的可投資證券，或交易類證券和衍生產品對商業(yè)銀行的影響，研究帶有資產分類轉換問題的更為復雜的模型。

【參考文獻】

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[10]Allen，F.，Gale，D.2006，Systemicriskandregulation，inCarey，M.，Stulz，R.M.(Eds)，TheRisksofFinancialInstitutions，TheUniversityofChicagoPress，Chicago，IL.

篇9

    關鍵詞:金融深化;金融自由化;金融約束;經濟增長;金融創(chuàng)新

    一、金融深化與經濟增長的理論分析

    西方經濟學家羅納德·麥金農和愛德華·肖最早提出金融深化理論,他們都認為金融抑制妨礙了儲蓄投資的形成,造成資源配置的不合理,從而阻礙了經濟發(fā)展。他們提出的金融深化,其實質就是放棄政府對金融領域的過度干預和保護,依靠市場機制的作用提高金融體系的效率,優(yōu)化金融結構和金融資源的合理配置,形成正的投資、就業(yè)、收入和結構優(yōu)化效應,從而建立起經濟發(fā)展和金融發(fā)展的良性循環(huán)。金融深化的基本政策是實行金融自由化,金融自由化現在被概括為3P自由化,即價格自由化、產品自由化、參與自由化。

    但在實踐中拉丁美洲南錐體國家發(fā)生的一系列銀行恐慌與倒閉,使人們對贊成金融自由化的一般論點產生懷疑。實際上,1994年發(fā)生的墨西哥金融危機和1997年席卷東南亞的金融風暴,導致東南亞以至整個世界的經濟萎靡不振,無不與過度金融自由化有關,金融自由化理論及其主張日益受到懷疑與批評。此時作為金融自由化的對立理論——金融約束論由斯蒂格利茨等人提出,但是通過透析該理論我們不難發(fā)現,金融約束實質上是在一國金融經濟發(fā)展沒有達到一定程度而進行金融自由化的前期準備,因此這兩個理論并不矛盾,它們都是金融深化的途徑和手段,目的都是為了促進經濟發(fā)展和金融發(fā)展的良性循環(huán)。

    隨后,雷蒙德·戈德史密斯在其《金融結構與發(fā)展》一書中明確提出了金融深化與經濟發(fā)展的互動作用,并就評價金融深化的程度提出了一系列的指標:(1)貨幣化比率(M2/GDP);(2)金融相關率,是金融資產與國內生產總值之比;(3)金融資產的多樣化,是社會融資方式變化發(fā)展的標志;(4)金融機構種類和數量的增加,是金融深化的另一特點,這是金融資產增長和金融市場擴大的主體;(5)金融資產發(fā)展的規(guī)范化。經過幾十年的發(fā)展,金融深化理論已發(fā)展為一國的金融體制與該國的經濟發(fā)展之間存在一種相互刺激和相互制約關系的理論。

    二、改革開放以來中國金融深化所取得的成果

    1. 20多年來我國金融改革的成果。

    20世紀70年代,麥金農和肖針對發(fā)展中國家的金融發(fā)展提出了金融深化理論,成為指導發(fā)展中國家進行金融體制變革的重要理論依據。我國自1979年改革開放以來,金融發(fā)展以史無前例的速度在前進,在金融深化進程中取得了巨大的成就,具體表現如下:

    (1)銀行業(yè)建立了多元化的銀行體系。以中國人民銀行為中心的二級銀行體制,形成了以4大國有銀行,3家政策銀行,20多家股份制商業(yè)銀行、外資銀行的多元化的銀行體系。

    (2)證券市場的建立與發(fā)展。自1990年和1991年分別在上海和深圳建立了證券交易中心以來,中國的證券業(yè)形成了一定規(guī)模,特別是股票市場最為顯著。從1993年~2000年我國上市股票數從217只增長到1099只,增長5倍多,而市價總額從3541.0億元增長到41000.0億元,增長11.6倍,上市公司數從183家發(fā)展到1025家,增長5.6倍。 (資料來源:《中國統計年鑒》<1990年~2001年>)。

    (3)外匯市場的改革。外匯市場1994年以后,中國實行了結售匯制,建立了一個統一的銀行間外匯市場。1996年實現了經常項目下的人民幣自由兌換,1998年取消了外匯調劑市場。根據中國人民銀行的最新統計,我國的外匯儲備已達3200億(美元),2003年底估計達3500億,可以說我國的外匯市場取得了重大成果,具備強大的抵御外匯風險和外債風險的能力。

    (4)保險市場的多元化發(fā)展。中國保險市場以1949年10月25日中國人民保險公司的成立為標志,經歷了半個多世紀的發(fā)展,中國的保險業(yè)打破了中保的完全壟斷,形成了國有、民營、外資共同競爭的局面。

    (5)利率市場化。1996年開始逐步放開了部分利率,取消了同業(yè)拆借利率的最高限制,部分國債發(fā)行利率實行市場招標,公開市場操作的回購利率實行了市場招標。這些都表明利率朝市場化的方向邁出了一大步,為最終的基準利率市場化創(chuàng)造了條件。

    (6)金融法律法規(guī)的逐步完善。至今中國已出臺了各項金融業(yè)的相關金融法,如:《中國人民銀行法》、《銀行法》、《證券法》、《保險公司管理條例》、《保險公司投資證券投資基金管理辦法》等等。

    以上只是重點說明,我國金融業(yè)在其他方面也取得了許多的成績,如:我國金融的電子化、基金市場的迅速擴大等等。這些說明了我國的金融體系的雛形已形成,有些方面已向國際接軌,特別是金融機構的會計制度,商業(yè)銀行的信貸管理等。

    2. 中國金融深化程度的綜合判斷。

    以上從各個方面粗略地說明我國金融改革的成效,但是我國金融深化的程度如何呢?我想以雷蒙德 · 戈德史密斯提出的有關指標來判斷我國金融深化的綜合程度。

    從金融資產結構分析來看,改革開放以來,國民生產總值與廣義貨幣量M2均呈快速增長趨勢,二者比值由1979年的0.361上升到1996年的1.121,平均每年上升4.2個百分點(見表1)。金融相關比率則從1979年的4.9%上升至1996年的81.6%,增長了15.65倍,年平均增長率為4.26%(見表2)。這些充分反映了我國經濟貨幣化與金融深化程度的明顯加深。事實上,1996年我國金融深化程度已達到發(fā)達國家金融水平的一半以上,并初步邁入發(fā)達金融結構水平的行列。

    三、對我國金融深化和經濟增長的實證分析及啟示

    對于金融體系發(fā)展和經濟增長兩者的理論聯系,近幾年西方的經濟學者進行了一些實證研究,他們的測試結果都認為經濟水平與金融發(fā)展之間有著重要的相關性。1996年帕特里克為研究兩者的因果關系也設計了一個有用的參考框架,提出了金融發(fā)展中“供給導向法”和“需求導向法”之間的區(qū)別。帕特里克的假設強調了金融發(fā)展和經濟增長之間可能存在兩方面的因果關系,隨后一些經濟學家進行了實證研究,測試證明了帕特里克提出的一系列因果關系假設是正確。

    自從1992年以來我國的經濟每年平均保持8%的速度增長,金融發(fā)展也取得了可喜的成就,那我國金融發(fā)展和經濟增長之間是否也存在這種相互激勵、相互制約的關系呢?在這里我用實證分析來說明,選取了1979~2000年的有關數據(數據來源:《中國統計年鑒》(1990~2001年)),以GDP作為經濟增長的指標,以貨幣化比率(M2/GDP)來衡量金融深化的程度,將數據作因果關系(Granger)檢驗,結果如下:

    用強制回歸或逐步回歸檢驗得出,因變量與所有自變量的關系均不顯著,說明接受H 假設,即經濟增長不影響金融深化。

    實證的結果說明,我國的金融發(fā)展處于帕特里克提出的“供給導向”的金融發(fā)展模式,金融發(fā)展對經濟增長起著積極的推動作用,而經濟的增長并未反過來促進金融發(fā)展,金融發(fā)展和經濟增長的相互促進的循環(huán)機制尚未建立,我認為這與發(fā)展中國家處于經濟轉軌的特征是相符的。因此,我國要加快經濟發(fā)展,加速金融深化,使之更有力的促進經濟增長,實現帕特里克的“需求導向”的金融發(fā)展模式,而最終實現經濟發(fā)展和金融發(fā)展的相互激勵,相互制約關系,即金融深化的核心。

    四、我國金融深化進程中仍存在的問題及其策略分析

    盡管我國的金融深化取得了相當的成績,但在進一步深化的進程中仍存在許多問題,這也是我國金融業(yè)進一步改革的“攻堅問題”,主要是:(1)金融資產結構的不合理;(2)銀行存在大量不良資產以及國有商業(yè)銀行的經濟主體地位尚未建立;(3)金融市場的缺位問題和金融機構的結構不合理;(4)利率市場化存在許多不合理之處;(5)金融市場法律法規(guī)不夠健全,執(zhí)法的嚴格和監(jiān)督機制有待完善;(6)股票市場的分割狀態(tài)和存在大量非流通股;(7)外匯兌換自由化問題。這些都是我國進一步金融深化的“攔路虎”,要真正實現金融自由化,必須認真解決上述問題。

    從前面的實證分析可以看出,我國金融深化和經濟發(fā)展的紐帶尚未建立,經濟發(fā)展和金融發(fā)展均存在許多需要解決的問題,在這里對我國進一步深化金融體制改革的策略提出自己的見解。我認為解決問題主要從兩個方面入手:一是金融深化的次序安排;二是中國金融深化所采取的方式和機制的合理性,在金融深化的過程中這兩個方面是相互融合的。按麥金農在《經濟市場化的次序——向市場經濟過渡時期的金融控制》一書中提出的最優(yōu)次序,我將上述問題中的(1)、(2)、(3)、(4)(5)分為A類;(6)分為B類;(7)分為C類。A類問題是我們現階段要解決的;B類在A類問題解決基礎上和借助加入WTO的國際力量下逐步解決;最后解決C類問題。

    首先,A類問題基本上是國內金融市場完善和自由化的問題。重點是銀行改革、資本市場的發(fā)展和利率市場化,涉及金融體制、金融機構、金融市場和金融法律法規(guī)等方面的改革,因此我認為重點要引入金融創(chuàng)新機制,金融創(chuàng)新在解決上述問題上將產生一個綜合效應。具體來說,一是進行金融制度創(chuàng)新,確保金融資產發(fā)展的規(guī)范化;二是進行金融市場的創(chuàng)新,優(yōu)化金融資產內部結構;三是進行金融機構創(chuàng)新,提高我國貨幣化進程的質量;四是進行金融工具的創(chuàng)新,促進金融資產的多樣化。

    其次,B類問題,即股票市場的分割狀態(tài)和存在大量非流通股。資本市場的分割主要指股票市場的A、B股問題;A、B不僅針對不同的投資對象,而且同股不同價、同股不同權。解決的同股不同價的關鍵是A股和B股的并軌。就目前而言,我國的證券市場的發(fā)展已具一定規(guī)模,在此基礎上主要借助加入WTO后的外資力量實現A股和B股的并軌。 解決同股不同權的關鍵是實現國有股和法人股的流通。2002年,政府已經嘗試將非流通股拋向資本市場,試驗的結果是引起了股市的動蕩,不得不暫停試點。這說明非流通股的減持并非一朝一夕事,而要循序漸進。我認為主要采取“轉”的方式,如建立“公股減持基金”、 “債轉股”、 “債轉股基金” 等等來實現非流通股的減持。

    最后是C類問題,即外匯市場的自由化。我國的外匯市場的改革走的是漸進式的道路,從亞洲金融危機的教訓來看,這種策略是正確。只有在國內實現金融自由化的前提下,才能盡量避免因外匯市場的開放對國內的金融業(yè)產生重大沖擊。我國外匯市場的自由化應是一個循序漸進的過程,條件不成熟,是決不能貿然實行資本項目下人民幣可自由兌換。

    總之,中國金融深化的進程應當始終與其經濟和金融市場化改革相適應,同時借鑒發(fā)達國家的經驗,對不同的金融問題采取不同的方式和策略,盡快縮小與發(fā)達國家的差距,實現金融深化對經濟增長的促進作用。

    參考文獻:

    1.羅納德·I·麥金農著.周庭煜等譯.經濟市場化的次序——向市場經濟過渡時期的金融控制(第二版).上海人民出版社,1997.

篇10

關鍵詞：通貨膨脹；理財；儲蓄

1. 通貨膨脹的當前情況

據權威部門統計表明，去年10月份我國人民消費價格（CPI）同比上漲約4.4個百分點，居過去25個月以來的首位，食品價格上漲10.1個百分點，為CPI貢獻74%。通貨膨脹通常被群眾這樣解釋：清早帶著百元大鈔去超市購物，發(fā)現在買了一斤牛肉，二斤雞蛋，幾個饅頭，三斤水果后，百元大鈔已所剩不多了。在第二天再奔向超市的時候，不得不多帶幾張百元鈔票。在面對通貨膨脹帶來的飛漲的物價的巨大壓力下，以上的種種情況，都是無論哪種通貨膨脹，都直接給我們群眾的生活帶來的最切實的影響。

2. 通脹的特點

1） 價格的全面大幅上漲。

通貨膨脹的出現，帶來的不僅是糧食、石油等產品價格的暴漲，更是以糧食、石油產品為基礎的其它產品價格大幅提升。當前，我國無論是實體產品，還是虛擬產品均呈現價格上漲趨勢，而且匯率、糧食、樓市等諸多價格問題縱橫交織、復雜異常也是我國急需要面對的問題。

2） 各類商品中食品價格漲幅居首位。

在與其他不同種類商品的價格漲幅差距被不斷拉大的食品價格漲幅中，蔬菜價格的漲勢還遙遙領先與各類食品的價格漲幅。

3） 資產價格飛漲催生了通貨膨脹的發(fā)生。

由2008年至今，以房價為代表的中國資產價格飛速增長，僅09年一年，北京的房價近乎翻番，我國政府更是為應對急需調控的房價出臺諸多措施，“國五條”的推出，雖未完善具體實施的細則，卻已讓人民感受到了政策帶給樓市的巨大影響。同時，一些可以儲藏價值的商品，如古玩、文物、字畫等的價格同樣也有大幅度的增長。

3. 我國當前家庭理財的情況

就我國家庭資產結構來看，基本是以存款儲蓄為主體形式，國民的存款總額在2012年底就已高達40萬億人民幣之多。我國的家庭式金融資產有以下幾種類型：近7層的家庭儲蓄占據主置；股票、其他有效證券、外匯；現金及保險準備金等。在西方發(fā)達國家，交易賬戶這種在家庭金融資產中屬于低風險形式的理財方式是大多數人所青睞的。只有4個百分點左右的儲蓄和債券比重更是遠遠低于我國的儲蓄比例。由此不難看出，中西方國家就儲蓄在家庭式金融資產中的比重仍存在較大的差距。

在我國歷史和現代環(huán)境的諸多因素的影響下，我國的民眾更多的傾向于將資金用于更為穩(wěn)健的儲蓄方式上。我國的家庭收入一直以來都處于比較低的情況，由此在出現風險的時候，應對風險的能力相對薄弱。所以，居民希望能夠讓家庭的經濟情況一直處于較安全的一個狀態(tài)，他們更多的愿意選擇儲蓄這種較為保守的理財方式。與此同時，我國股市對民眾的吸引力不大的主要原因在于收益較低；當前我國還在不斷發(fā)展建設，社會保障制度仍然十分的不健全，大部分居民仍然放棄高收益、高風險的風險性投資方式，而選擇儲蓄、購買國債這種較為穩(wěn)健的投資理財方式。實質上，中國家庭收入情況是我國家庭式金融理財方式選擇的首要考量因素。

在當前通貨膨脹的大背景下，醫(yī)保、房產、教育等許多方面的問題都是我國民眾在家庭生活規(guī)劃中需要提前安排的。這就使得我國大部分家庭在理財過程中會遇到如下問題：怎樣能通過一些方式使家庭的金融資產在通貨膨脹中規(guī)避風險；如何能夠應用金融、投資、理財等方式使自身的資產達到保值增值的目的。隨著家庭理財產業(yè)的不斷發(fā)展，國家不單單要建立一套科學的家庭式理財體系，還要金融組織的配合，推出多種多樣的理財產品、恰到好處的理財方式，促進我國投資環(huán)境的改進，這樣我國家庭的資產才能夠實現更為科學合理的配置，從而使投資的收益率有所增加，推動家庭財產的使用效率能夠最大限度的發(fā)揮出來。

4.不同階段應對通貨膨脹的方式

在我們走出校門，步入社會工作開始，人生開始被分割成五個不同的階段，在此之前，我們一直處于被養(yǎng)育的狀態(tài)下。在我們通過自身努力獲得薪資的回報之后，我們將步入以下五個不同階段：事業(yè)上升階段、婚姻起步階段、生兒育女階段、事業(yè)有成階段、退休階段。在面對生命中不同階段的時候，我們就要通過不斷改變投資理財和規(guī)劃的方式來應對每個階段的一些特點。

1）事業(yè)上升階段：在我們剛剛步入工作崗位的時候，我們享受著第一份薪資帶給我們的幸福和滿足感，由于事業(yè)的初期，相對的存款都比較少，滿足日常生活和租房需求是這個時期理財的首要目標。同時還會考慮到在大學時期的一些助學貸款的償還問題，在這個階段開始有了些許的儲蓄積累，為今后的人生和理財規(guī)劃等方面做了充分的考慮。通過學習金融理財知識，運用理財分析工具，充分做好市場和經濟能力等方面的分析，提升自身能力，量力而行，適當冒險。

2）婚姻起步階段：在這個階段的人們由于剛剛創(chuàng)建家庭，相比較應對風險的能力適中，相對資產較少，這個階段的理財目標就是能夠應對買房、買車的需要，同時為兒女的教育基金、應對突發(fā)狀況的資金等方面做充分的考慮，通過強化資源配置、做好充分預算、量力而行、謹慎支配收入這樣一些策略式的理財手段，使整個家庭的理財規(guī)劃更加合理。在這一階段不僅要考慮到房產、保險等的規(guī)劃，還需要兼顧兒女教育、贍養(yǎng)老人等多方面的需要。

3）生兒育女階段：在此時期，初為人父母，由于家庭積累少、子女支出較低，可以通過控制消費、節(jié)流支出等理財方式，這樣不僅可以儲備教育資金，還可以引導子女的擁有正確的消費觀念。

4）事業(yè)有成階段：這一時期的人們，通過不斷的積累，自身資產處于較高水平，負債少，可以調整儲蓄和投資比例的方式，來為退休以后的各項保障做好前提性的保險規(guī)劃。

5）退休階段：在這一時期中，由于資產累計達到一定水平，生活壓力小，不妨可以通過一些收益較為穩(wěn)定的理財方式來保證退休后的生活，避免風險大的投資，減少可能出現的一些不良影響。

正確應對不同人生階段的投資方式，適度投資、合理規(guī)劃，多元投資，以獲取最大收益。

5.結束語

希望每個人都可以通過建立一些較為合理的理財觀念，合理調整家庭理財結構，積極挖掘可能存在的財富機遇，通過不同的投資理財手段，加快財富積累，來創(chuàng)造一個高品質幸福的生活。（作者單位：建行錦州分行）

參考文獻：

[1] 王聰.張海云，中美家庭金融資產選擇行為的差異及其原因分析[J].國際金融研究，2010 （6）

[2] 楊惠杰，淺議我國居民個人應如何進行投資理財規(guī)劃[D].商丘，商丘職業(yè)技術學院，2012 （4）