1資產(chǎn)管理內(nèi)涵

證券公司是組成金融市場的主要部分，同樣也屬于中介結(jié)構(gòu)，能夠?yàn)楣┬桦p方提供一定的金融支持，使得金融市場的流動(dòng)性、多樣性與開放性不斷增強(qiáng)。在我國，證券公司在證臨會(huì)批準(zhǔn)以后即可進(jìn)行證券的自營買賣、買賣亦或是承銷發(fā)行等活動(dòng)，而這也是證券公司最為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，使得金融市場的貨幣與證券，還有其他的流動(dòng)資產(chǎn)得以有效地融通，同時(shí)也能夠開展資產(chǎn)管理與投資咨詢的服務(wù)，不僅可以承接機(jī)構(gòu)投資人員的金融業(yè)務(wù)，同時(shí)也能夠開展個(gè)體亦或是團(tuán)體財(cái)產(chǎn)管理，并為其提供相應(yīng)的服務(wù)。在證券公司開展金融活動(dòng)的背景下，使得金融中介機(jī)構(gòu)種類以及數(shù)量都明顯增加，進(jìn)一步促進(jìn)了金融市場的全面可持續(xù)發(fā)展[1]。資產(chǎn)管理可以細(xì)化成廣義與狹義區(qū)別，其中，廣義資產(chǎn)管理具體指的就是投資主體對擁有或是管理的資產(chǎn)予以運(yùn)用實(shí)現(xiàn)投資與經(jīng)營目標(biāo)，狹義資產(chǎn)管理具體指的就是資產(chǎn)委托人員想受托者交付現(xiàn)金、其他資產(chǎn)以及證券等，而需要受托者根據(jù)實(shí)現(xiàn)約定以及合同條款的內(nèi)容等開展管理與投資運(yùn)營工作，已達(dá)到所受托資產(chǎn)的保值與增值，而受托者則會(huì)獲取管理費(fèi)用，委托者也同樣能夠獲取委托資產(chǎn)增值的一種資產(chǎn)運(yùn)營的行為。

2我國證券公司資產(chǎn)管理存在的問題

我國證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的起步較晚，仍存在一定的不足之處，具體表現(xiàn)在投資的品種相對單一，且資產(chǎn)管理模式趨于相同，法律體系也有待完善等。另外，資產(chǎn)管理仍面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤降低、成本實(shí)現(xiàn)虛擬金融中介機(jī)構(gòu)且多個(gè)金融機(jī)構(gòu)退出多樣化資產(chǎn)管理產(chǎn)品與服務(wù)的狀況，導(dǎo)致競爭愈加激烈，壓力也逐漸增加?，F(xiàn)階段，我國證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要存在以下幾點(diǎn)問題。第一，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的研發(fā)能力薄弱，致使所設(shè)計(jì)與開發(fā)的產(chǎn)品風(fēng)格以及理念大致相同，而且風(fēng)險(xiǎn)相對分散，在定價(jià)與組合設(shè)計(jì)方面仍有待完善[2]。除此之外，現(xiàn)有產(chǎn)品的開發(fā)單一性明顯，個(gè)性化以及多樣化特征嚴(yán)重匱乏。第二，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)存在不合理之處?，F(xiàn)階段，我國證券公司的資產(chǎn)管理收費(fèi)合理性較差，對于短期收益較為關(guān)注，因而客戶的忠誠度也不高，直接影響了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展效果。與此同時(shí)，部分資產(chǎn)管理品種僅注重資產(chǎn)管理所帶來的盈利，對超額傭金進(jìn)行收取，但卻沒有保護(hù)投資者的切身利益，導(dǎo)致對于證券公司的資產(chǎn)管理熱情明顯不高。第三，我國證券公司對于資產(chǎn)管理的銷售環(huán)節(jié)不重視，制約銷售渠道多樣化的發(fā)展。導(dǎo)致證券公司產(chǎn)品銷售效果不理想的原因很多，較為常見的包括兩種：(1)產(chǎn)品的定價(jià)不充足，使其價(jià)格與真實(shí)價(jià)值嚴(yán)重偏離，若市場調(diào)研工作不到位，將直接引發(fā)產(chǎn)品的銷售問題；(2)我國證券公司的資產(chǎn)管理工作更關(guān)注產(chǎn)品首次發(fā)行銷售效果，但對于后期認(rèn)購維護(hù)卻嚴(yán)重忽視，沒有和客戶建立緊密的聯(lián)系。第四，資產(chǎn)管理投資決策的能力薄弱[3]。部分證券公司管理專業(yè)人員在投資組合決策以及股票選擇等多個(gè)方面的能力不足，無法為投資人員帶來可觀的利潤，對投資者證券公司的印象并不好，嚴(yán)重的還會(huì)選擇更換管理人員，直接影響了資產(chǎn)管理工作的效果。第五，忽視了風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。目前階段，國內(nèi)金融市場尚未成熟，大部分證券公司都沒有找出與自身相吻合的風(fēng)險(xiǎn)管理控制機(jī)制，一般選擇效仿與跟從，而且沒有結(jié)合自身實(shí)際情況制定風(fēng)險(xiǎn)管理的控制機(jī)制。針對操作風(fēng)險(xiǎn)僅利用個(gè)人經(jīng)驗(yàn)處理與應(yīng)對，而且預(yù)防管理的重點(diǎn)就是制度風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，所采取的管理管理方法不具有科學(xué)性的特征。第六，組織機(jī)構(gòu)與體制有待完善。國內(nèi)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部門與公司尚未實(shí)現(xiàn)真正的獨(dú)立運(yùn)行，而且不具備隔離制度，很容易增加風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。另外，證券公司下設(shè)公司與部門之間協(xié)調(diào)以及配合效果不理想，直接增加了成本。除此之外，我國證券公司的資產(chǎn)管理同樣存在管理資產(chǎn)周期不長與急功近利的問題。其中證券市場的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品單一化嚴(yán)重，且金融衍生工具不充分，如果要想在短時(shí)間之內(nèi)獲得利潤，需要提高證券公司的資產(chǎn)管理要求，而且投資策略與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的制定難度也相對較大[4]。如果管理運(yùn)作的方式不合理，將導(dǎo)致客戶提前贖回委托的資產(chǎn)，影響資金的周轉(zhuǎn)效果，制約資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

3我國證券公司資產(chǎn)管理的創(chuàng)新措施

3.1建立并健全證券公司的資產(chǎn)管理法律機(jī)制

摘要:近幾年來，隨著我國國內(nèi)金融分業(yè)監(jiān)管及信托業(yè)專營的金融體制，券商以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的資產(chǎn)證券化在法律上存在著一些問題。本文將從新形勢下高校專項(xiàng)資產(chǎn)管理的特點(diǎn)以及對高校專項(xiàng)資產(chǎn)管理運(yùn)作行為中的法律問題進(jìn)行詳細(xì)的分析。

關(guān)鍵詞:新形勢;專項(xiàng)資產(chǎn);運(yùn)作行為;法律問題

1.引言

21世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為我們創(chuàng)造了巨大的財(cái)富。新形勢下，資產(chǎn)的管理已經(jīng)成為一個(gè)新的課題。我國的一些上市公司基本上都會(huì)將自己的資產(chǎn)委托給相關(guān)的證券公司來進(jìn)行管理，證券公司在資產(chǎn)管理方面具有保密性和安全性的兩大特點(diǎn)，能夠在很大的程度上降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者是其他因素對企業(yè)造成巨大的損失，證券公司的存在能夠很好的管理企業(yè)的不動(dòng)資金，能夠在外界經(jīng)濟(jì)條件不景氣時(shí)，降低外界環(huán)境對企業(yè)資產(chǎn)的影響。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型的一種，在當(dāng)前亦是證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形式和特殊載體。專項(xiàng)資產(chǎn)在證券公司資產(chǎn)證券化交易中被計(jì)劃成特殊的載體，具體是指證券公司向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣并發(fā)售資產(chǎn)支持證券，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，并按照購買約定原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流和特定資產(chǎn)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)的收益分配給資產(chǎn)支持證券持有人?，F(xiàn)今企業(yè)和個(gè)人采取將個(gè)人資產(chǎn)交付給證券公司管理的行為，不僅能夠保證資金的穩(wěn)定與安全，同時(shí)證券公司也能夠通過這些資產(chǎn)來維持日常的運(yùn)轉(zhuǎn)。新形勢下，專項(xiàng)資產(chǎn)管理的方法已經(jīng)成為我國大型企業(yè)以及上市公司的首選。

2.專項(xiàng)資產(chǎn)管理的特點(diǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與進(jìn)步，我國大多數(shù)企業(yè)與個(gè)人也獲得了大量的財(cái)富，資金管理已經(jīng)成為當(dāng)今最為主要的問題，只有通過科學(xué)高效的管理，才能在很大的程度上提高資金的安全性，并且能夠最大限度的利用資金。新形勢下，我國大多數(shù)企業(yè)在資金的管理問題上都采用委托證券公司的形式，專項(xiàng)資產(chǎn)管理作為當(dāng)今證券公司最為核心的業(yè)務(wù)，在現(xiàn)今已經(jīng)越來越受到廣大企業(yè)與人員的追捧。專項(xiàng)資產(chǎn)管理的特點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn):

一、引言

證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司各類創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上講。是一個(gè)鞏固市場份額、探索新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)創(chuàng)造利潤的過程。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義體現(xiàn)在：第一，證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以增強(qiáng)公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以作為一種期權(quán)，通過充分利用現(xiàn)有資源，樹立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細(xì)分市場上培育獨(dú)特的核心競爭力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來尋找新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過產(chǎn)品創(chuàng)新，公司可以培育潛在的利潤空間并建立能更好適應(yīng)于環(huán)境變化的認(rèn)知框架，以前被忽略或過濾掉的信息和機(jī)會(huì)將會(huì)被重新審視，從而建立新的業(yè)務(wù)模式。第三，開展產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)可以消除惰性，注入創(chuàng)新意識(shí)，打造學(xué)習(xí)型組織，實(shí)現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。

截至2010年底，我國共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊資本總計(jì)為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊資本為劃分依據(jù)，結(jié)合10％的統(tǒng)計(jì)顯著標(biāo)準(zhǔn)以及市場影響程度，將注冊資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊資本在5億元以下的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展與資本實(shí)力掛鉤，以及避免成為并購對象的考量，主要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊資本亦在不斷增加，純經(jīng)紀(jì)類券商或?qū)⑾А?/p>

我國證券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新程度。近年來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷受到擠壓。在證券承銷業(yè)務(wù)方面，2009年全國共有111家公司首次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達(dá)79.76％。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年排名前10家券商所占市場份額超過41.52％。伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營時(shí)代的到來，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑借品牌優(yōu)勢和強(qiáng)勢市場地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，搶占和控制具有良好盈利前景的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中小券商市場邊緣化趨勢明顯，粗放式經(jīng)營已經(jīng)接近極限。面對如此嚴(yán)峻形勢，中小券商如何挖掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅是現(xiàn)實(shí)要求，更關(guān)系到我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展。

二、基于SCP范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)剖析

本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場結(jié)構(gòu)與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。

摘要:金融資產(chǎn)管理公司權(quán)力過大,易產(chǎn)生舞弊行為,商業(yè)銀行也會(huì)借機(jī)擴(kuò)大債權(quán),應(yīng)確定剝離不良資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)并保證資產(chǎn)處置公正和透明。以發(fā)行債券、向金融機(jī)構(gòu)借款、中央銀行再貸款、商業(yè)借款等方式籌集收購資金時(shí)應(yīng)注意其適用條件及額度。通過債轉(zhuǎn)股、咨詢、證券化、折價(jià)出售等手段提高不良資產(chǎn)回收率。通過制定法律、健全資產(chǎn)管理公司機(jī)制,提高資產(chǎn)處置效率。債轉(zhuǎn)股應(yīng)以企業(yè)產(chǎn)品對路、工藝先進(jìn)、管理水平高、領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)、經(jīng)營機(jī)制符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求為條件。要使資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行,需通過財(cái)政擔(dān)保、保險(xiǎn)公司和其他銀行擔(dān)保、超額抵押、中央銀行再貸款等方式提高資產(chǎn)化債券的信用等級。

為支持國有企業(yè)改革,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),中國信達(dá)、長城、華融和東方等4家金融資產(chǎn)管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融資產(chǎn)管理公司是具有獨(dú)立法人資格國有獨(dú)資金融企業(yè),其主要業(yè)務(wù)有四部分:一是債務(wù)追償和重組,資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售,企業(yè)重組,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股;二是投資咨詢和顧問,財(cái)務(wù)及法律事務(wù)咨詢和顧問,企業(yè)審計(jì)及破產(chǎn)清算,資產(chǎn)及項(xiàng)目評估;三是商業(yè)借款,向金融機(jī)構(gòu)借款,向中央銀行申請?jiān)儋J款,發(fā)行債券;四是資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的推薦上市和債券股票承銷,直接投資、資產(chǎn)證券化。

各國都成立了專門的機(jī)構(gòu)來重組銀行的不良資產(chǎn),主要基于兩方面考慮。一方面是銀行積累的不良資產(chǎn)規(guī)模很大,單靠銀行自身的盈利和正常的呆賬核銷已難以化解這些不良資產(chǎn);另一方面是由于分工經(jīng)營的限制,銀行盤活不良資產(chǎn)總是遇到種種限制和困難,資產(chǎn)管理公司所具有的特許的法律、政策優(yōu)惠和多種業(yè)務(wù)手段,有利于提高不良資產(chǎn)的回收率,從而在整體上提高資源的配置效率。

各國資產(chǎn)管理公司的主要使命是收購、管理、處置商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)。與國外相比,我國4家金融資產(chǎn)管理公司除了這一使命外,還同時(shí)肩負(fù)著推動(dòng)國有企業(yè)改革的使命。即運(yùn)用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售等市場化債權(quán)重組手段,實(shí)現(xiàn)對負(fù)債企業(yè)的重組,推動(dòng)國有大中型企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制,最終建立現(xiàn)代制度,達(dá)到脫困的目標(biāo)。

一、當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)作的難點(diǎn)

（一）道德風(fēng)險(xiǎn)問題。金融資產(chǎn)管理公司的成立,為商業(yè)銀行卸去了一個(gè)沉重的包袱,同時(shí)賦予資產(chǎn)管理公司本身處理不良資產(chǎn)很大權(quán)力。因此,很容易產(chǎn)生商業(yè)銀行借機(jī)擴(kuò)大不良債權(quán)和資產(chǎn)管理公司本身徇私舞弊,造成國有資產(chǎn)流失的道德風(fēng)險(xiǎn)。避免商業(yè)銀行借機(jī)擴(kuò)大債權(quán),就必須確定從銀行中剝離不良資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。

我國金融資產(chǎn)管理公司運(yùn)作模式探析

劉朋云1,王正超2（1．安徽財(cái)貿(mào)學(xué)院,安徽合肥210004;2．中國人民銀行南京分行,江蘇南京479002）

摘要:金融資產(chǎn)管理公司權(quán)力過大,易產(chǎn)生舞弊行為,商業(yè)銀行也會(huì)借機(jī)擴(kuò)大債權(quán),應(yīng)確定剝離不良資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)并保證資產(chǎn)處置公正和透明。以發(fā)行債券、向金融機(jī)構(gòu)借款、中央銀行再貸款、商業(yè)借款等方式籌集收購資金時(shí)應(yīng)注意其適用條件及額度。通過債轉(zhuǎn)股、咨詢、證券化、折價(jià)出售等手段提高不良資產(chǎn)回收率。通過制定法律、健全資產(chǎn)管理公司機(jī)制,提高資產(chǎn)處置效率。債轉(zhuǎn)股應(yīng)以企業(yè)產(chǎn)品對路、工藝先進(jìn)、管理水平高、領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)、經(jīng)營機(jī)制符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求為條件。要使資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行,需通過財(cái)政擔(dān)保、保險(xiǎn)公司和其他銀行擔(dān)保、超額抵押、中央銀行再貸款等方式提高資產(chǎn)化債券的信用等級。

關(guān)鍵詞:金融資產(chǎn)管理公司;運(yùn)作模式;債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);資產(chǎn)證券化

文章編號(hào):1003-4625（2000）02-0028-3中圖分類號(hào):F832．4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B

［收稿日期］1999-11-5［作者簡介］劉朋云（1969-）,女,安徽合肥人,講師,碩士。王正超（1965-）,男,安徽六安人,經(jīng)濟(jì)師,碩士。

資產(chǎn)證券化對發(fā)起人的要求

資產(chǎn)證券化發(fā)起人，是創(chuàng)造應(yīng)收款的實(shí)體和基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。他們發(fā)起應(yīng)收款并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊機(jī)構(gòu)，特殊機(jī)構(gòu)以購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預(yù)見的現(xiàn)金流為抵押發(fā)行證券?？梢姡嘿Y產(chǎn)證券化首先是一種創(chuàng)新融資工具。傳統(tǒng)的融資方式是憑借資金需求者本身的信用水平來融資，而資產(chǎn)證券化是憑借原始權(quán)益人用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的未來收益能力進(jìn)行融資，資產(chǎn)證券化發(fā)起人的信用水平被置于相對次要的地位。這融資方式對那些自身信用級別有限、融資渠道缺乏又相對擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來說，無疑提供了一個(gè)新的融資思路。其次，證券化的資產(chǎn)必須滿足嚴(yán)格的條件約束，具體包括：能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；有持續(xù)一段時(shí)期較低比例的拖欠、違約、損失的歷史記錄；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債務(wù)人在地理分布和人口結(jié)構(gòu)上具有多樣性；有相關(guān)的擔(dān)保品并且擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價(jià)值；資產(chǎn)具有高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的托收條款。

我國資產(chǎn)證券化的發(fā)起人選擇范圍

根據(jù)目前我國理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化切入點(diǎn)選擇的爭論，商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司似乎都可以成為證券化的發(fā)起人，但是在滿足發(fā)起人的基本要求又各有差異。

商業(yè)銀行缺乏證券化動(dòng)力的同時(shí)也不具備發(fā)起人資產(chǎn)要求條件。首先，從資金需求看，資金來源是商業(yè)銀行經(jīng)營的起點(diǎn)，因此商業(yè)銀行的資金需求是長期性行為。但是從現(xiàn)階段看，商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行對資金的需求并非十分迫切。其次，商業(yè)銀行擬作證券化的資產(chǎn)為不合要求的不良資產(chǎn)和住房抵押貸款。銀行不良資產(chǎn)是指銀行不能按時(shí)足額得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化就是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。但是，能夠證券化的資產(chǎn)一個(gè)極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流?？梢?，相當(dāng)一部分銀行不良資產(chǎn)由于體制方面的原因造成并經(jīng)過長期的“沉淀”已經(jīng)沒有什么價(jià)值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。所以，我國銀行的不良貸款并不滿足證券化資產(chǎn)的基本條件。

至于住房抵押貸款，由于其收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍卣鳑Q定將其作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)無可厚非。但是證券化資產(chǎn)的另一要求是規(guī)模大。另外，住房抵押貸款缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，形成對組建資產(chǎn)池的技術(shù)障礙。

一、資產(chǎn)證券化的理論機(jī)制

（一）風(fēng)險(xiǎn)隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

在資產(chǎn)證券化的過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的是真實(shí)出售，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之轉(zhuǎn)移，銀行更多的是充當(dāng)中間人的角色。傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)是由銀行承擔(dān)，但是在資產(chǎn)證券化過程中，債券的購買者會(huì)被告知風(fēng)險(xiǎn)收益，銀行將部分或全部風(fēng)險(xiǎn)傳遞給債券持有人。

（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于表外融資。

在資產(chǎn)證券化融資過程中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)是真實(shí)出售給SPV的，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)不再存在于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，既不會(huì)像發(fā)行債券一樣增加負(fù)債規(guī)模，也不會(huì)像發(fā)行股票一樣增加所有者權(quán)益。對于對資本充足率有較高要求的銀行業(yè)，無疑為一項(xiàng)優(yōu)勢選擇。

（三）降低了準(zhǔn)入門檻。

一、住房抵押貸款證券化概況

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔(dān)保證券，指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入，經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷黾壓螅宰C券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風(fēng)險(xiǎn)分散為由眾多投資者承擔(dān)的融資過程。從本質(zhì)上講，發(fā)行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對住房貸款借款人的所有權(quán)利轉(zhuǎn)讓給證券投資者。隨著住房貨幣化改革的全面推開，如不開辟新的住房融資渠道，房改進(jìn)程將受到嚴(yán)重制約。

而從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最廣泛地被證券化的資產(chǎn)，銀行將住房抵押這部分信貸資產(chǎn)以出售方式，讓從事抵押貸款證券業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的特殊目標(biāo)公司(SPV)購買，該公司以這些資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，再由承銷商(二級市場中介)出售給投資人。從總體上說，我國開展住房抵押貸款證券化的條件已經(jīng)基本具備，但是，如何培育貸款證券化所需要的發(fā)行人、機(jī)構(gòu)投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等，并對相關(guān)的法律制度進(jìn)行完善是開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的前提。

二、住房抵押貸款證券化運(yùn)作的思路

1、加快相關(guān)市場發(fā)展，為證券化提供基礎(chǔ)市場條件。必須著手解決市場中存在問題，措施有：一是要大力發(fā)展房地產(chǎn)市場，推進(jìn)住房商品化與貨幣化進(jìn)程，深化住房制度改革；二是要完善證券市場，加快證券市場化發(fā)展速度，擴(kuò)大其容量和規(guī)模，完善其功能，加強(qiáng)其管理體系的建設(shè)，健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范證券交易行為，穩(wěn)定證券市場；三是積極培養(yǎng)住房抵押貸款市場。

2、加快住房抵押貸款證券化組織機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善中介服務(wù)體系。住房抵押貸款證券化涉及到房地產(chǎn)開發(fā)商、銀行、擔(dān)保、保險(xiǎn)和資信評估等相關(guān)部門。為了支持住房抵押貸款證券化的啟動(dòng)，開辦初期，可由政府主管、開發(fā)商、銀行、證券、擔(dān)保、保險(xiǎn)等部門共同發(fā)起成立政府住房抵押貸款公司，待條件成熟轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄煞莨?，可以將住房資金管理中心作為抵押貸款機(jī)構(gòu)的下屬單位，并允許抵押貸款機(jī)構(gòu)吸收住房公積金存款和住房儲(chǔ)蓄存款，使部分住房公積金進(jìn)入住房抵押貸款市場，或?yàn)榈盅嘿J款提供擔(dān)保；必要時(shí)，成立住房抵押貸款保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，以國家權(quán)力機(jī)構(gòu)作為后盾?，F(xiàn)階段，可利用中國人民保險(xiǎn)公司開辦住房抵押貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，然后建立符合法律規(guī)范的專門保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，提高住房抵押貸款的安全性。此外，要完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，組建大批借款人資格審查、不動(dòng)產(chǎn)評估和不動(dòng)產(chǎn)證券評級等機(jī)構(gòu)，提高業(yè)務(wù)咨詢、資信調(diào)查、房產(chǎn)評估和監(jiān)證登記等方面的服務(wù)質(zhì)量，滿足住房抵押貸款市場的需要。

一、前言

2005年以來，中國證券業(yè)的對外開放力度進(jìn)一步加大，國內(nèi)證券公司面臨著激烈的國際競爭。內(nèi)外競爭迫使國內(nèi)證券公司重新思考生存策略，積極探索新的盈利模式。研究國外證券公司的生存模式，探討國內(nèi)證券公司新的盈利模式，對于我國證券公司的發(fā)展，以及證券市場的完善，都不無裨益。

二、我國證券公司盈利模式現(xiàn)狀

目前，國內(nèi)證券公司的利潤來源主要集中于傳統(tǒng)的四大塊業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及自營業(yè)務(wù)。這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與市場狀況高度相關(guān)，受市場的波動(dòng)影響極大。當(dāng)前業(yè)務(wù)已簡化成流程性、常規(guī)型的“通道”業(yè)務(wù)，具有簡單化、低知識(shí)含量、金融創(chuàng)新少的缺陷。具體表現(xiàn)在：

1.收入結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占到總收入的50%以上；投資銀行業(yè)務(wù)局限于通道業(yè)務(wù)，收購兼并、財(cái)務(wù)顧問等一直沒有發(fā)展起來；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于股市的下挫也受到了重創(chuàng)。

2.證券公司同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，不利于證券公司核心競爭力的培養(yǎng)。由于壟斷利潤的存在，客觀上抑制了證券公司創(chuàng)新的積極性。

編者按：本文主要從不良資產(chǎn)證券化分析；不良資產(chǎn)證券化的交易機(jī)制；不良資產(chǎn)證券化中商業(yè)銀行的角色選擇；結(jié)語進(jìn)行論述。其中，主要包括：通常情況下，受不良資產(chǎn)困擾的商業(yè)銀行會(huì)同時(shí)面臨兩個(gè)問題、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于能同時(shí)批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)、有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、降低銀行的融資成本、降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本密集度、不良資產(chǎn)交易雙方存在明顯的信息不對稱、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營產(chǎn)生影響、證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營產(chǎn)生影響、引入專業(yè)的不良資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)不良資產(chǎn)處置的專業(yè)化、對服務(wù)機(jī)構(gòu)的約束與激勵(lì)機(jī)制是提高不良資產(chǎn)回收價(jià)值的關(guān)鍵、商業(yè)銀行參與不良資產(chǎn)管理的主要優(yōu)勢等。具體請?jiān)斠姟?/p>

摘要通過對不良資產(chǎn)證券化的分析，指出：在我國不良資產(chǎn)處置市場發(fā)育尚不完善的背景下，不良資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)存在的缺陷造成了供求雙方交易困難，而不良資產(chǎn)證券化通過風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、信用增級機(jī)制和治理機(jī)制可以有效消除了交易雙方的信息不對稱，并認(rèn)為商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化中起到了多種角色作用。

關(guān)鍵詞不良資產(chǎn)證券化商業(yè)銀行

1不良資產(chǎn)證券化分析

通常情況下，受不良資產(chǎn)困擾的商業(yè)銀行會(huì)同時(shí)面臨兩個(gè)問題：貸款本息不能及時(shí)回收而帶來的流動(dòng)性不足，資產(chǎn)質(zhì)量低而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)集中、盈利下降和資本金不足。作為結(jié)構(gòu)融資手段之一的資產(chǎn)證券化的兩個(gè)基本功能就是提高流動(dòng)性、拓寬融資渠道；轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、改善財(cái)務(wù)報(bào)表。因此，資產(chǎn)證券化成為一些國家解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的重要手段而受到理論界和實(shí)踐部門的關(guān)注。2008年1月31日，由中國建設(shè)銀行作為發(fā)起人的“建元2008－1重整資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品成功發(fā)行，這是我國商業(yè)銀行首次運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道。

與傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置方式相比，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在于能同時(shí)批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)、有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，使處置時(shí)間縮短而回收現(xiàn)金時(shí)間提前，有利于緩解不良資產(chǎn)規(guī)模與處置進(jìn)度的困境；在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場中避免出現(xiàn)賣斷交易的一次性定價(jià)困難、銀行損失加大的問題，發(fā)起銀行能獲得資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，有利于緩解快速處置壓力與回收價(jià)值之間的矛盾，促進(jìn)貸款二級市場的發(fā)展和不良資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成；降低銀行的融資成本、降低資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資本密集度，為銀行提供調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的空間，從整體上提高銀行的資本回報(bào)率；在處置科學(xué)化、專業(yè)化的同時(shí)，銀行仍能作為貸款的服務(wù)商保持和客戶的正常業(yè)務(wù)往來關(guān)系；豐富證券市場的投資品種，促進(jìn)資本市場產(chǎn)品與制度創(chuàng)新。因此，資產(chǎn)證券化對于解決商業(yè)銀行積累的不良資產(chǎn)問題具有積極的作用。