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我國金融資產(chǎn)管理公司運作模式探析

劉朋云1,王正超2（1．安徽財貿(mào)學院,安徽合肥210004;2．中國人民銀行南京分行,江蘇南京479002）

摘要:金融資產(chǎn)管理公司權(quán)力過大,易產(chǎn)生舞弊行為,商業(yè)銀行也會借機擴大債權(quán),應確定剝離不良資產(chǎn)標準并保證資產(chǎn)處置公正和透明。以發(fā)行債券、向金融機構(gòu)借款、中央銀行再貸款、商業(yè)借款等方式籌集收購資金時應注意其適用條件及額度。通過債轉(zhuǎn)股、咨詢、證券化、折價出售等手段提高不良資產(chǎn)回收率。通過制定法律、健全資產(chǎn)管理公司機制,提高資產(chǎn)處置效率。債轉(zhuǎn)股應以企業(yè)產(chǎn)品對路、工藝先進、管理水平高、領(lǐng)導班子強、經(jīng)營機制符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求為條件。要使資產(chǎn)證券化順利進行,需通過財政擔保、保險公司和其他銀行擔保、超額抵押、中央銀行再貸款等方式提高資產(chǎn)化債券的信用等級。

關(guān)鍵詞:金融資產(chǎn)管理公司;運作模式;債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);資產(chǎn)證券化

文章編號:1003-4625（2000）02-0028-3中圖分類號:F832．4文獻標識碼:B

［收稿日期］1999-11-5［作者簡介］劉朋云（1969-）,女,安徽合肥人,講師,碩士。王正超（1965-）,男,安徽六安人,經(jīng)濟師,碩士。

為支持國有企業(yè)改革,防范和化解金融風險,中國信達、長城、華融和東方等4家金融資產(chǎn)管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融資產(chǎn)管理公司是具有獨立法人資格國有獨資金融企業(yè),其主要業(yè)務有四部分:一是債務追償和重組,資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售,企業(yè)重組,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股;二是投資咨詢和顧問,財務及法律事務咨詢和顧問,企業(yè)審計及破產(chǎn)清算,資產(chǎn)及項目評估;三是商業(yè)借款,向金融機構(gòu)借款,向中央銀行申請再貸款,發(fā)行債券;四是資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的推薦上市和債券股票承銷,直接投資、資產(chǎn)證券化。

各國都成立了專門的機構(gòu)來重組銀行的不良資產(chǎn),主要基于兩方面考慮。一方面是銀行積累的不良資產(chǎn)規(guī)模很大,單靠銀行自身的盈利和正常的呆賬核銷已難以化解這些不良資產(chǎn);另一方面是由于分工經(jīng)營的限制,銀行盤活不良資產(chǎn)總是遇到種種限制和困難,資產(chǎn)管理公司所具有的特許的法律、政策優(yōu)惠和多種業(yè)務手段,有利于提高不良資產(chǎn)的回收率,從而在整體上提高資源的配置效率。

各國資產(chǎn)管理公司的主要使命是收購、管理、處置商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)。與國外相比,我國4家金融資產(chǎn)管理公司除了這一使命外,還同時肩負著推動國有企業(yè)改革的使命。即運用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓和銷售等市場化債權(quán)重組手段,實現(xiàn)對負債企業(yè)的重組,推動國有大中型企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制,最終建立現(xiàn)代制度,達到脫困的目標。

一、當前金融資產(chǎn)管理公司運作的難點

（一）道德風險問題。金融資產(chǎn)管理公司的成立,為商業(yè)銀行卸去了一個沉重的包袱,同時賦予資產(chǎn)管理公司本身處理不良資產(chǎn)很大權(quán)力。因此,很容易產(chǎn)生商業(yè)銀行借機擴大不良債權(quán)和資產(chǎn)管理公司本身徇私舞弊,造成國有資產(chǎn)流失的道德風險。避免商業(yè)銀行借機擴大債權(quán),就必須確定從銀行中剝離不良資產(chǎn)的標準。

1．確定時間。我國4家金融資產(chǎn)管理公司確定剝離的是1996年底前的不良資產(chǎn)。這是因為在《商業(yè)銀行法》頒布以前,4家國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營自主權(quán),并承擔了大量的政策性業(yè)務,相當一部分不良資產(chǎn)是因為承擔的政策性業(yè)務過多造成的。

2．合理確定剝離的不良資產(chǎn)的數(shù)量和范圍。剝離不良資產(chǎn)的目的是使4家國有商業(yè)銀行在剝離不良資產(chǎn)后達到相當健康的標準,從而穩(wěn)健運營。對不良資產(chǎn)劃分的方法要繼續(xù)沿用“一逾兩呆”的傳統(tǒng)辦法,這樣便于操作。

金融資產(chǎn)管理公司平價收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),由于不良資產(chǎn)的實際價值低于其賬面價值,以平價收購,意味著不良資產(chǎn)形成的損失完全由金融資產(chǎn)管理公司承擔。因此,資產(chǎn)管理公司不可能盈利,只是虧損多少的問題。鑒于此,必須制定合適的標準加強對金融資產(chǎn)管理公司的考核。使金融資產(chǎn)管理公司保持整個資產(chǎn)處置程序的公正性和透明度,杜絕操作中的隨意性。同時,應設計市場化的機制,防止資產(chǎn)管理公司內(nèi)部工作人員徇私舞弊,使國家遭受損失。

（二）資金問題。資金問題是金融資產(chǎn)管理公司成功的一個前提條件。4家金融資產(chǎn)管理公司將按賬面值收購商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),然后進行處置。每一家所需的幾千億元的收購資金來源包括注冊資本、發(fā)行公司債券、商業(yè)借款、向金融機構(gòu)借款、人民銀行再貸款、營業(yè)收入。其中,注冊資金100億元人民幣由財政全額撥入。不過,對金融資產(chǎn)管理公司來說,彌補幾千億元不良資產(chǎn)造成的損失,100億元是遠遠不夠的。直接融資即金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行債券,鑒于金融資產(chǎn)管理公司的特殊性應由財政擔保;向金融機構(gòu)借款額要低于可以回收的不良資產(chǎn)額,以保證國有銀行的信貸資金安全,避免國有銀行發(fā)生新的不良資產(chǎn);中央銀行再貸款是投放基礎(chǔ)貨幣,要防止發(fā)生通貨膨脹;商業(yè)借款要有法律和政策優(yōu)惠。

（三）不良資產(chǎn)的回收率問題。要提高不良資產(chǎn)的回收率,就必須弄清不良資產(chǎn)形成的原因。我國不良資產(chǎn)形成主要有以下幾點原因:1．信貸資金財政化,用銀行貸款充當國有企業(yè)和建設項目的資本金;2．金融機構(gòu)經(jīng)營管理混亂,大量貸款投入到房地產(chǎn)和股市中收不回來;3．政府干預,銀行對經(jīng)營管理水平低下、重復建設、產(chǎn)品無銷路的國有和集體企業(yè)發(fā)放的貸款;4．企業(yè)還款意識不強,盲目借款,盲目擴張。

金融資產(chǎn)管理公司運作后,對占較大比例的承擔財政職能的信貸資金而形成的固定資產(chǎn),可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的手段有效降低企業(yè)和建設項目的資產(chǎn)負債率,使企業(yè)減輕財務負擔,然后通過重組和包裝上市等手段,最大限度地收回資金;通過對企業(yè)提供管理咨詢、充當財務顧問,促進重復建設的企業(yè)和項目兼并和重組;對房地產(chǎn)貸款證券化;對政府干預、泡沫經(jīng)濟破滅、企業(yè)盲目擴張等無法救活的企業(yè)的不良資產(chǎn)可以采用大宗折價出售等方式收回資金。所以,不良資產(chǎn)的回收率應當是比較理想的。

（四）金融資產(chǎn)管理公司效率問題。4家金融資產(chǎn)管理公司涉及數(shù)十萬家企業(yè),如果處置不良資產(chǎn)效率不高,一方面會影響不良資產(chǎn)的回收效率,另一方面可能會使化解不良資產(chǎn)的過程無限制地延長。為此要做到:對外為金融資產(chǎn)管理公司提供寬松的法律環(huán)境和政策環(huán)境;對內(nèi)要建立有效的激勵機制和約束機制。從目前的情況看,金融資產(chǎn)管理公司的一些業(yè)務手段還缺乏明確的法律依據(jù),有的甚至與現(xiàn)行的法律相抵觸。因此,有必要制定一部《金融資產(chǎn)管理公司特別法》。政府要給予金融資產(chǎn)管理公司更多的政策和手段,如自主決定不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價格,能夠開展各項投資銀行業(yè)務等。金融資產(chǎn)管理公司內(nèi)部要建立市場化的激勵機制和約束機制,否則,不良資產(chǎn)的處置效率就不一定明顯高于國有商業(yè)銀行自身。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán):金融資產(chǎn)管理公司運作的突破口

4家金融資產(chǎn)管理公司都把債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作為運作的突破口。所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),就是將國有企業(yè)所欠的30金融資產(chǎn)管理公司債務轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán),使金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變?yōu)楣蓶|,國有企業(yè)由債務人變?yōu)橛山鹑谫Y產(chǎn)管理公司持股的公司。

債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),是國有企業(yè)和金融資產(chǎn)管理公司博奕選擇的一種結(jié)果。

首先,從國有企業(yè)來看,愿意債轉(zhuǎn)股的比較多。因為大部分國有企業(yè)資產(chǎn)負債率都很高,債轉(zhuǎn)股后,企業(yè)不必再付利息,大大減少了企業(yè)的財務費用,降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。具體講,有3類企業(yè)迫切希望債轉(zhuǎn)股。第一類是發(fā)展前景良好,經(jīng)營管理較好,但債務負擔重,缺乏償債能力的企業(yè)。這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股后可以輕裝上陣,更好地發(fā)展。第二類是目前債務負擔沉重,經(jīng)營尚可,但前景極不確定的企業(yè)。這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的不僅在于減輕當前的財務負擔,還要與銀行分擔將來經(jīng)營的風險。第三類是目前債務負擔沉重,經(jīng)營困難且前景不好的企業(yè)。這類企業(yè)債轉(zhuǎn)股的目的是逃避債務。

從金融資產(chǎn)管理公司角度看,只有將經(jīng)營狀況、發(fā)展前景良好的企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股才符合自己的利益。因為對金融資產(chǎn)管理公司來說,只有在資本金安全,在債轉(zhuǎn)股后收益有所增加或至少保持不變時,將債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)才是適當?shù)?這時他們也才愿意債轉(zhuǎn)股。國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)規(guī)定了五個基本條件:1．產(chǎn)品品種適銷對路,質(zhì)量符合要求,有市場競爭力;2．工藝設備為國內(nèi)、國際領(lǐng)先水平,生產(chǎn)符合環(huán)保要求;3．企業(yè)管理水平較高,債權(quán)債務清楚,財務行為規(guī)范;4．企業(yè)領(lǐng)導班子強;5．轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,各項政策措施有力、減員增效、下崗分流的任務得到落實。可以說,符合這些條件的企業(yè)也是好企業(yè)。

債轉(zhuǎn)股并沒有給企業(yè)注入新的資金,它只是改變了企業(yè)的財務狀況。但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的股權(quán)機構(gòu),使金融資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)的股東,參與企業(yè)的決策和經(jīng)營管理。因此,債轉(zhuǎn)股最主要的效果是促使企業(yè)改善經(jīng)營管理機制。

三、資產(chǎn)證券化:資產(chǎn)管理公司核心業(yè)務

所謂資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性但仍具有未來現(xiàn)金流量的不良資產(chǎn),通過結(jié)構(gòu)性重組、真實出售、破產(chǎn)剝離以及信用升級等手段轉(zhuǎn)變成為可以在資本市場上出售和流通的證券,以融通資金、改善信貸資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)證券化克服了銀行貸款期限長、流動性差的局限,使銀行貸款成為流動性的證券。通過資產(chǎn)證券化,有利于商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),改善資產(chǎn)質(zhì)量,擴大資金來源,分散信用風險,增加業(yè)務收入。

我國金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化有一定難度。首先,我國資本市場容量有限,難以發(fā)揮證券市場流動性優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化是依托資本市場的,用流動性帶來盈利性和安全性。世界發(fā)達國家在處理銀行不良資產(chǎn)過程中,都是依托資本市場,特別是債券市場,以減少債務重組的成本。我國的資本市場還處于欠發(fā)達時期,特別是沒有一個具有深度和廣度的債券市場,公司債券市場很小,機構(gòu)投資者的規(guī)模和實力很弱,吸納不良資產(chǎn)的能力有限。其次,資產(chǎn)證券化的一個基本要求是能夠?qū)⑦@些資產(chǎn)按照風險、金額、還款期限等各方面因素分組打包,使每組中的資產(chǎn)在各方面特征上都基本一致,從而才可能對其進行分析和定價。而我國銀行不良資產(chǎn)中大部分屬于對虧損企業(yè)的貸款,這些債權(quán)中許多記錄不全,債務人產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,很難衡量風險,至于將資產(chǎn)進行分組打包、證券化、定價等,處理起來難度大。最后,債權(quán)證券化需要債務追償上的充分服務,以及這方面配套的法律和操作規(guī)范。債權(quán)人如果無法有效追賬,則債權(quán)失去價值;如果追賬沒有成熟的規(guī)范,債權(quán)一旦證券化,原來的債權(quán)人就會有道德風險,不會全力以赴追賬,各個債券投資者又只在每項債權(quán)中擁有很小的份額,也不可能自己去追賬,結(jié)果使證券大大貶值,影響債券市場的發(fā)展。

要使金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化順利進行,一個可行的選擇是提高資產(chǎn)化債券的信用等級。增加信用等級的方法有以下幾種:

1．財政部門擔保。由政府對債券提供擔保,當不良資產(chǎn)的清償出現(xiàn)問題時,由財政部門彌補該清償缺口,以保證債券持有人的利益。

2．超額抵押。用超額不良資產(chǎn)作為發(fā)行債券的抵押擔保物。

3．保險公司和其他銀行的擔保。

4．中央銀行再貸款支持。這幾種方法可綜合使用。只有債券的安全性得到了充分保證,債券才能順利發(fā)行,融資成本才會降低,資本市場才能更加發(fā)展壯大。