摘要：本文描述了交易系統(tǒng)的特征，并且論述了交易系統(tǒng)在交易結(jié)果的投資預(yù)期值、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、交易心理弱點(diǎn)的克服等三個(gè)方面的作用。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)；投資預(yù)期值；交易風(fēng)險(xiǎn)；交易心理

一般而言，許多投資者剛踏入證券交易市場時(shí)，沒有成熟的交易系統(tǒng)。經(jīng)過一段時(shí)間的投資以后，就會(huì)逐步認(rèn)識(shí)到建立一個(gè)交易系統(tǒng)的重要性。一個(gè)成熟的交易系統(tǒng)包括以下四個(gè)特征：（1）操作者的交易方法的定性化；（2）交易方法的條理化；（3）交易系統(tǒng)的完整性；（4）交易結(jié)果的數(shù)理統(tǒng)計(jì)下的理性總結(jié)。交易系統(tǒng)在投資決策的很多方面起了很大作用，本文僅從投資預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易心理等三個(gè)方面來進(jìn)行闡述。

一、設(shè)定了交易結(jié)果的投資預(yù)期值

在證券市場上，對(duì)交易系統(tǒng)而言，一般都設(shè)定了投資預(yù)期值，它反映的就是分析者所研究的價(jià)格變化中的非隨機(jī)因素。若預(yù)期值為正，數(shù)值越大，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)因素的變化認(rèn)知度越高。與之相反，若預(yù)期值為負(fù)，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)性價(jià)格變化的規(guī)律還認(rèn)識(shí)不夠，系統(tǒng)要加以完善。很多情況下，投資者根據(jù)對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和對(duì)交易市場的某部分的認(rèn)識(shí)，就誤以為找到了投資獲利的秘訣。然而，任何方法如果不進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的研究，就只能在某些時(shí)候、某些局部的獲利，而無法長期可靠地獲取收益。投資者經(jīng)常錯(cuò)誤地認(rèn)為，在投資決策中，最重要的問題是能夠預(yù)測到市場價(jià)格的走勢(shì)。然而，當(dāng)他們具備了有關(guān)交易系統(tǒng)的基本理念后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)走勢(shì)預(yù)測在整個(gè)操作中只占不那么重要的地位，某些成熟的交易系統(tǒng)甚至可以不包括對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)分析的因素。實(shí)際上，如果要設(shè)計(jì)一個(gè)可靠的交易系統(tǒng)，僅僅依靠走勢(shì)預(yù)測進(jìn)行的市場交易，操作起來會(huì)遇到很大困難。在進(jìn)行投資之前，交易系統(tǒng)就可以用比較客觀的方法來檢測投資者的操作策略，沒有必要用真實(shí)的操作資金來揮霍。這個(gè)過程類似于流水線生產(chǎn)汽車，大項(xiàng)目的流程是先在實(shí)驗(yàn)室里設(shè)計(jì)和實(shí)驗(yàn)，然后進(jìn)行中試，最后才能大規(guī)模生產(chǎn)，規(guī)模生產(chǎn)以后就很少反復(fù)改動(dòng)最開始的設(shè)計(jì)思想了。交易系統(tǒng)如果要設(shè)計(jì)合理的正預(yù)期值，就應(yīng)該進(jìn)行測試和檢驗(yàn)，市場就是最好的檢驗(yàn)員。在進(jìn)行數(shù)據(jù)測試時(shí)，不要用近幾年的和一個(gè)市場的數(shù)據(jù)，要盡可能用更長時(shí)間和多個(gè)市場的數(shù)據(jù)；或者用專門的軟件生成隨機(jī)波動(dòng)特征的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。經(jīng)過多次檢驗(yàn)和修改，交易系統(tǒng)可以被投資者用來描述一個(gè)不確定的環(huán)境，就符合交易市場的特征了。

二、對(duì)交易市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制

眾所周知，證券市場的存在，是一個(gè)國家或者地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它為投資人和企業(yè)提供了一條投融資的渠道。我國股民在深滬兩證券交易所開戶數(shù)已達(dá)6900萬戶，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，已成了社會(huì)大眾的共識(shí)。因此，證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)重要的地位。然而，由于證券交易是在證券交易所掛牌系統(tǒng)自動(dòng)報(bào)價(jià)，按照時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先的原則，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合成交，具有無記名、無實(shí)物、無紙化、交易對(duì)象和交易行為較隱蔽的特點(diǎn)。這就使得一些人能夠利用其資金、信息和持股優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投機(jī)，甚至輕而易舉地操縱證券交易市場，從而謀取暴利或其他利益。如在我國不長的證券發(fā)展史上，就發(fā)生了上海萬國證券公司“327”空拋案、中科創(chuàng)業(yè)（原名康達(dá)爾，代碼0048）股票操縱案等一系列案件，尤以億安科技（原名深錦興，代碼0008）操縱股價(jià)案最為經(jīng)典。責(zé)任人李鴻清、羅健梓、程冰芳、王琦等人共謀集中資金炒作億安科技股票，他們從欣盛、中百等7家公司劃撥資金18.01438127億元，並通過股票質(zhì)押融資19億元，開立792個(gè)股票帳戶，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移股票所有權(quán)的自買自賣68409筆，交易5555.3895萬股，高峰期持股占該股流通股總量的87.34%，股價(jià)則由7.55元起步，經(jīng)過一年多的運(yùn)作，被拉升到126.31元的天價(jià)，然后逐步兌現(xiàn)籌碼，最終到中國證券監(jiān)督委員會(huì)查處之時(shí)，非法獲取暴利達(dá)4.64869362億元。證券買賣，是一種零和游戲，一方的盈利，是建立在另一方的虧損基礎(chǔ)上的，操縱億安科技股票價(jià)格的莊家，其4個(gè)多億的暴利使得眾多中小散戶投資者傾家蕩產(chǎn)，血本無歸。雖然莊家李鴻清、羅健梓等人已被提起公訴，2003年3月26日廣州市中級(jí)人民法院已公開開庭審理了本案，他們將面臨刑事追究和時(shí)間不短的鐵窗生涯。但是，那些深受莊家操縱股票市場之害的中小散戶投資者們，要維護(hù)自己的權(quán)利和挽回經(jīng)濟(jì)損失還有漫長的路要走，他們有權(quán)利拿起法律的武器要求操縱證券交易市場的莊家們，承擔(dān)民事責(zé)任。本文現(xiàn)就操縱證券交易市場行為民事賠償若干問題作個(gè)膚淺的探討。

一、關(guān)于操縱證券交易市場行為之界定

《現(xiàn)代漢詞典》對(duì)操縱一詞的解釋為：用不正當(dāng)?shù)氖侄沃?、控制。在證券法較發(fā)達(dá)的英、美等國家，其對(duì)于操縱證券交易市場行為占主導(dǎo)地位的解釋是：意圖造成不真實(shí)或足以令人誤解其買賣達(dá)到繁榮狀態(tài)或抬高、壓低、穩(wěn)定證券之價(jià)格，以誘使他人購買或出售該證券的一系列交易行為。在我國，多數(shù)學(xué)者援用現(xiàn)成的法律法規(guī)來界定操縱證券交易市場行為的定義，其中有援用《刑法》第182條的規(guī)定的，即有下列情形之一，操縱證券交易價(jià)格，獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)：單獨(dú)或者合謀集中資金優(yōu)勢(shì)，持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格的；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者買賣并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或交易量的；以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格或證券交易量的；或者以其他方法操縱交易價(jià)格的行為即為操縱證券交易市場行為。也有援用《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第七條來確定操縱證券交易市場行為的定義：操縱證券交易市場行為是指任何單位或者個(gè)人以獲取利益，減少損失為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)或?yàn)E用職權(quán)操縱市場，影響證券交易價(jià)格，制造證券市場假象，誘導(dǎo)或致使投資者在不了解真相的情況下作出證券投資的決定，擾亂證券市場的行為。但筆者認(rèn)為：法學(xué)理論要善于總結(jié)和抽象，才能對(duì)司法實(shí)踐和立法實(shí)踐具有指導(dǎo)意義，因此，直接援用或套用現(xiàn)成的法律法規(guī)是不妥的。本人認(rèn)為：操縱證券交易市場行為，又可簡稱為操縱市場行為，它是指行為人采取不正當(dāng)?shù)姆椒ê褪侄沃洹⒖刂谱C券交易，故意抬高、打壓、穩(wěn)定證券的交易價(jià)格，并使之處于交易活躍狀態(tài)，以誘使他人購買或出售該證券，從而獲取不正當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的行為。這個(gè)定義的好處在于它從法律行為的構(gòu)成要件，即從主觀方面和客觀方面來敘述，比較符合法律用語的特點(diǎn)。

二、操縱市場行為具有如下特征

1、操縱市場行為具有隱蔽性和欺騙性

由于證券交易系統(tǒng)是一個(gè)全國性的系統(tǒng)，交易對(duì)象是不確定的投資人，其交易平臺(tái)就是滬深兩交易所的掛牌系統(tǒng)，按照時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先的原則，根據(jù)報(bào)價(jià)，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合成交，交易的雙方互不清楚對(duì)方的情況。一般情況下，投資人是根據(jù)上市公司的信息以及證券的歷史走勢(shì)等來判斷和作出投資決定的，當(dāng)某只個(gè)股被莊家控制后，其股價(jià)走勢(shì)就不再是該股真正的價(jià)格反映了，加之相關(guān)信息的配合，一般的投資人是無法知曉真正的內(nèi)情的，從而容易被虛假的表象誤導(dǎo)作出違背其真實(shí)意思表示的投資決定。

摘要:在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天,哪一個(gè)國家能夠在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展過程中成功地導(dǎo)入技術(shù)進(jìn)步機(jī)制,哪一個(gè)國家就能在全球經(jīng)濟(jì)競爭中立于不敗之地。我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)證券市場和直接融資有長期性的內(nèi)在需求,而香港創(chuàng)業(yè)板難以勝任為大陸高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行直接融資的全面任務(wù),為了發(fā)展我國的高科技產(chǎn)業(yè),應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所二板市場。

目前,我國國內(nèi)只有成熟企業(yè)的資本市場,沒有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本市場。顯然,這樣一種資本市場是不完善的,是不利于我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。我國應(yīng)該設(shè)立上海證券交易所第二板市場。

一、二板市場及發(fā)展概況

所謂第二板市場(SecondBoard)是指在主市場之外開辟的市場。主要是為那些有發(fā)展?jié)撡|(zhì),但是又暫時(shí)未能達(dá)到在主市場上市要求(諸如規(guī)模、盈利時(shí)間等)的公司提供一個(gè)籌資的場所,協(xié)助其發(fā)展及擴(kuò)展業(yè)務(wù),其特有功能是創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制。相對(duì)主市場(MainBoard)而言,投資于二板市場的風(fēng)險(xiǎn)更大,但是盈利機(jī)會(huì)也更多。國際上通行做法是:二板市場更側(cè)重于對(duì)信息披露的監(jiān)管。

一般而言,國際上成熟的證券市場絕大部分都設(shè)有第二板市場。例如,新加坡證券交易所既有一個(gè)主板市場,也有一個(gè)第二板市場,此外還有一個(gè)新加坡證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SESDAQ)。馬來西亞吉隆坡的第二板市場在過去的幾年中交易非?；钴S。日本獨(dú)立的第二板市場“場外交易所”(OTCExchange)也頗具規(guī)模。法國巴黎1996年誕生的“新市場”(NouveauMarch),如同英國倫敦設(shè)立的“另類投資市場”(AlternativeInvestmentMarket)那樣,自啟動(dòng)以來表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)。而美國的第二板市場Nasdaq創(chuàng)立于1971年,經(jīng)過29年的迅速成長,已發(fā)展成為超過東京證券交易所和倫敦證券交易所,僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場。美國高科技上市公司的85%在那里掛牌,一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格500家成份股指數(shù)中近四年總體業(yè)績位列前四名的微軟公司(Microsoft)、戴爾電腦公司(DellComputer)、西斯科系統(tǒng)公司(Ciscosysterms)和英特爾公司(Intel)等。Nasdaq為美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了汗馬功勞。美國高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展全賴于美國有發(fā)達(dá)的資本市場,直接融資為美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了全面支持。

二、設(shè)立上海證券交易所二板市場的動(dòng)因分析

摘要：近年來，我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，證券交易范圍也逐漸擴(kuò)大，為我國股票市場的發(fā)展起到了推動(dòng)作用。作為我國證券市場稅種之一，證券交易印花稅不僅關(guān)系著證券交易的順利進(jìn)行，同時(shí)對(duì)證券市場的持續(xù)發(fā)展有著重要意義?；诖?，本文將我國證券交易印花稅的稅制改革作為研究對(duì)象，通過對(duì)我國證券交易印花稅的稅制概況進(jìn)行闡述，進(jìn)而對(duì)當(dāng)前存在的問題提出了相關(guān)的改革措施，以期能夠?yàn)槲覈C券市場的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：證券交易；印花稅；稅制改革

隨著改革開放的不斷深入，我國證券市場也逐漸發(fā)展起來，早期證券市場與我國城市經(jīng)濟(jì)體制改革有關(guān)，在不斷地發(fā)展滯后我國證券市場形成了一條先發(fā)展后規(guī)范的道路，之后，在對(duì)我國證券市場進(jìn)行研究的時(shí)候開始逐漸實(shí)行民間發(fā)起、政府支持的發(fā)展道路，而隨著股票的發(fā)行、交易以及證券交易所的成立等，證券市場的民間意味更加濃厚，隨著證券時(shí)辰的擴(kuò)大，市場規(guī)范與政府調(diào)控問題也逐漸提出，基于此，政府采用的經(jīng)濟(jì)調(diào)控杠桿-證券稅收也受到了行業(yè)重視，尤其是證券交易印花稅的實(shí)行，其使得證券市場更加的規(guī)范，對(duì)證券市場起到了一定的調(diào)控作用。

一、我國證券交易印花稅的稅制概況

1992年，國家稅務(wù)局和國家體改委盡管聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于股票買賣、繼承、轉(zhuǎn)讓等相關(guān)問題所征收的印花稅要求，但是這些要求主要是針對(duì)二級(jí)交易市場提出的，而按照證券市場分類方法來說，我國證券市場除二級(jí)交易市場外還有一級(jí)發(fā)行市場，關(guān)于一級(jí)市場股票轉(zhuǎn)讓的印花稅征收情況并沒有做出詳細(xì)的規(guī)定，盡管我國關(guān)于印花稅的稅目做出了相關(guān)規(guī)定，但是其適用稅率存在差異。因此，若我國將證券交易印花稅作為獨(dú)立稅種，其應(yīng)該包含溢價(jià)發(fā)行股票稅收處理、各省柜臺(tái)交易市場、NET、STAQ市場交易雙方印花稅征收標(biāo)準(zhǔn)、二級(jí)市場交易股票金額、滬深證券公司托管股票印花稅代扣代繳標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容。

二、我國證券交易印花稅當(dāng)前存在的問題

[摘要]在當(dāng)前流動(dòng)性過剩和緊縮貨幣政策的背景下，投資者和企業(yè)的投融資需求日益高漲。除現(xiàn)有的主板市場外，場外交易市場是保證我國資本市場可持續(xù)發(fā)展的必由之路。本文從分析我國場外交易市場的功能定位，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國場外交易市場的運(yùn)作模式進(jìn)行了探討分析。

[關(guān)鍵詞]場外交易市場資本市場運(yùn)作模式

一、我國場外交易市場

場外交易市場(Over-The-CounterMarket)又稱柜臺(tái)交易市場，是指不同于在證券交易所進(jìn)行的集中交易，而是通過另一種交易方式(做市商制度)的資本市場形式。廣義的場外交易市場是指除了證券交易所以外的所有的證券交易市場，即證券商之間或證券商與客戶之間在證券商柜臺(tái)完成證券買賣。

在當(dāng)今嚴(yán)峻的金融形勢(shì)下，需要完善資本市場，加快多層次資本市場的建設(shè)。如果把多層次的資本市場比作金字塔，那么場外交易市場位于金字塔的最底層，是整個(gè)多層次資本市場的基石。為了提高全社會(huì)資金和資源的配置效率，建立和完善場外交易市場是建立和完善我國多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)。

1.場外交易市場拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。由于我國主板市場的高門檻，中小企業(yè)很難獲得上市，融資需求很難得到滿足。場外交易市場適當(dāng)降低了中小企業(yè)進(jìn)人資本市場的融資門檻，可以讓更多不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)通過資本市場獲得發(fā)展資金，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，有利于擴(kuò)大直接融資比重的提高，緩解了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)問題。

摘要：場外交易市場在完善的多層次的資本市場體系中不可或缺，在現(xiàn)代資本市場體系中發(fā)揮著不可替代的作用。借鑒其他國家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展適合我國國情的不同層次的場外交易市場必須提上日程。

關(guān)鍵詞：場外交易市場;資本市場體系;模式

一、場外交易市場與我國資本市場的起源

我國的場外交易市場是隨著我國股份制改革的發(fā)展而產(chǎn)生的。2O世紀(jì)8O年代，改革開放政策的實(shí)行使我國出現(xiàn)了股份制企業(yè)，產(chǎn)生了股票交易的需求，出現(xiàn)了地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場。早在1986年8月，沈陽就開設(shè)了股票柜臺(tái)市場，同年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開設(shè)了股票柜臺(tái)交易市場。90年代初，全國各地的股票(股權(quán)證)交易場所及證券交易中心紛紛建立。當(dāng)時(shí)，山東淄博柜臺(tái)市場、四川樂山柜臺(tái)市場、武漢證券交易中心、沈陽證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場外交易市場。為了促進(jìn)股份制改造和證券市場的完善，中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心和中國證券交易系統(tǒng)有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開辦了全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡稱為STAQ)和全國電子交易系統(tǒng)NationalElectronicTradingSystem，簡稱為NET)，進(jìn)行法人股流通的試點(diǎn)工作，從而形成了法人股的交易市場。到1998年清理整頓前，全國已設(shè)立股票(股權(quán)證)交易場所4l家，掛牌公司520家，投資者人數(shù)約340萬人；各地方政府越權(quán)設(shè)立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的證券交易中心有29家(含STAQ系統(tǒng)和黑龍江證券登記公司)。

對(duì)區(qū)域性場外交易市場的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直沒有及時(shí)給予引導(dǎo)，沒有及時(shí)制定相關(guān)的政策法規(guī)，使得柜臺(tái)交易出現(xiàn)了不少問題。由于缺乏監(jiān)管，我國場外交易市場投機(jī)嚴(yán)重，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，1998年證監(jiān)會(huì)對(duì)場外交易市場進(jìn)行了清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺(tái)交易市場和包括STAQ和NTE在內(nèi)的各地的證券交易中心。此后，監(jiān)管部門一再強(qiáng)調(diào)場外交易市場的“非法性”，如2001年l0月證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，2003年證監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于處理非法買賣未上市公司股票有關(guān)問題的緊急通知》，嚴(yán)厲打擊滬、深兩市以外的地下場外交易活動(dòng)。但是，地下的場外交易市場依然屢禁不止，市場交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場有需求，這是由股權(quán)流動(dòng)的天性所決定的。

二、取消場外交易市場影響了我國資本市場的健康發(fā)展

一、場外交易介紹

場外交易。指在證券交易所市場外進(jìn)行的證券交易，即證券投資者通過證券商的柜臺(tái)或以電話、電腦等方式直接進(jìn)行的證券交易。進(jìn)行場外交易的市場即為本文所稱的場外交易市場。因?yàn)樽C券交易所的上市條件較嚴(yán)格，而相當(dāng)一部分證券不符合這些上市條件，在此背景下場外交易市場孕育而生。

在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，中小企業(yè)的融資需求日益高漲。大力發(fā)展場外交易市場，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)成為我國現(xiàn)階段的必然選擇。場外交易市場作為資本市場的重要組成部分，與場內(nèi)交易市場并存，可以滿足不同市場主體的投融資需求，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有日益突出的作用。

資本市場發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，制度規(guī)范是建立一個(gè)規(guī)范穩(wěn)健的場外交易市場、推進(jìn)場外交易市場發(fā)展的有效路徑，但由于我國場外交易市場法律制度的缺失，導(dǎo)致場外交易市場出現(xiàn)了不公平交易、非法集資、違規(guī)操作證券回購等問題。因此，有必要對(duì)我國場外交易制度進(jìn)行深刻反思。一些市場經(jīng)濟(jì)較為成熟的國家或地區(qū)，已建立起較為完善的場外交易法律制度，很多經(jīng)驗(yàn)值得借鑒和吸收?；诖耍疚耐ㄟ^對(duì)中外場外交易制度進(jìn)行比較分析．提出了完善我國相關(guān)法律法規(guī)的建議。

二、主要場外交易市場制度比較

(一)美國OTCBB市場制度

摘要：場外交易市場在完善的多層次的資本市場體系中不可或缺，在現(xiàn)代資本市場體系中發(fā)揮著不可替代的作用。借鑒其他國家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展適合我國國情的不同層次的場外交易市場必須提上日程。

關(guān)鍵詞：場外交易市場資本市場體系模式

一、場外交易市場與我國資本市場的起源

我國的場外交易市場是隨著我國股份制改革的發(fā)展而產(chǎn)生的。2O世紀(jì)8O年代，改革開放政策的實(shí)行使我國出現(xiàn)了股份制企業(yè)，產(chǎn)生了股票交易的需求，出現(xiàn)了地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場。早在1986年8月，沈陽就開設(shè)了股票柜臺(tái)市場，同年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開設(shè)了股票柜臺(tái)交易市場。90年代初，全國各地的股票(股權(quán)證)交易場所及證券交易中心紛紛建立。當(dāng)時(shí)，山東淄博柜臺(tái)市場、四川樂山柜臺(tái)市場、武漢證券交易中心、沈陽證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場外交易市場。為了促進(jìn)股份制改造和證券市場的完善，中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心和中國證券交易系統(tǒng)有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開辦了全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡稱為STAQ)和全國電子交易系統(tǒng)NationalElectronicTradingSystem，簡稱為NET)，進(jìn)行法人股流通的試點(diǎn)工作，從而形成了法人股的交易市場。到1998年清理整頓前，全國已設(shè)立股票(股權(quán)證)交易場所4l家，掛牌公司520家，投資者人數(shù)約340萬人；各地方政府越權(quán)設(shè)立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的證券交易中心有29家(含STAQ系統(tǒng)和黑龍江證券登記公司)。

對(duì)區(qū)域性場外交易市場的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直沒有及時(shí)給予引導(dǎo)，沒有及時(shí)制定相關(guān)的政策法規(guī)，使得柜臺(tái)交易出現(xiàn)了不少問題。由于缺乏監(jiān)管，我國場外交易市場投機(jī)嚴(yán)重，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，1998年證監(jiān)會(huì)對(duì)場外交易市場進(jìn)行了清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺(tái)交易市場和包括STAQ和NTE在內(nèi)的各地的證券交易中心。此后，監(jiān)管部門一再強(qiáng)調(diào)場外交易市場的“非法性”，如2001年l0月證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范上市公司非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的通知》，2003年證監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于處理非法買賣未上市公司股票有關(guān)問題的緊急通知》，嚴(yán)厲打擊滬、深兩市以外的地下場外交易活動(dòng)。但是，地下的場外交易市場依然屢禁不止，市場交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場有需求，這是由股權(quán)流動(dòng)的天性所決定的。

二、取消場外交易市場影響了我國資本市場的健康發(fā)展

摘要：2006年1月23日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)了批復(fù)，作為試點(diǎn)的中關(guān)村科技園區(qū)兩家非公開發(fā)行股份公司——世紀(jì)瑞爾和中科軟科技，直接首發(fā)登陸三板市場。一時(shí)間，一度被人遺忘的“三板市場”又成了熱門話題。對(duì)三板市場的有關(guān)問題進(jìn)行的探索性研究。

關(guān)鍵詞：三板市場；場外交易市場；資本市場

習(xí)慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場”，視之為交易所市場(主板市場)、創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)之外的證券市場的第三層次。

一、三板市場范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關(guān)閉后的遺留問題，2001年6月12日中國證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長白股份開始進(jìn)行代辦股份轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著“三板市場”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場又進(jìn)一步擴(kuò)展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2006年1月23日，中關(guān)村科技園區(qū)兩家公司世紀(jì)瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場。此時(shí)，三板市場的功能進(jìn)一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國特色的多層次證券市場體系，也為我國建設(shè)和完善多層次資本市場探索著經(jīng)驗(yàn)。

二、對(duì)發(fā)展我國三板市場的一些思考

[摘要]從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐中國證券市場的長期發(fā)展；有助于推動(dòng)中國證券市場的市場化改革并最終推動(dòng)其深化發(fā)展；有助于推動(dòng)中國證券市場監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國際化，為市場的長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國，將為中國本土券商和中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國際先進(jìn)管理和技術(shù)提供渠道，中資機(jī)構(gòu)競爭實(shí)力將在同外資機(jī)構(gòu)的合作與競爭中得到明顯增強(qiáng)。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

國際化進(jìn)程提速所帶來的劇烈競爭將對(duì)尚不成熟、有待規(guī)范的中國證券市場帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國證券業(yè)不僅會(huì)受到成熟、規(guī)范的外資機(jī)構(gòu)的擠壓，而且還要面臨國內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國證券業(yè)組織結(jié)構(gòu)的凋整。未來5年內(nèi)，合資證券公司與臺(tái)資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實(shí)力強(qiáng)大的大型證券集團(tuán)（或金融控股公司）以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對(duì)中國證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營背景的外資機(jī)構(gòu)通過QFll（境外合格機(jī)構(gòu)投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司，外資并購國有股權(quán)等管道紛紛進(jìn)入中國市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場將更趨復(fù)雜，監(jiān)管難度加大。

但從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐中國證券市場的長期發(fā)展；有助于推動(dòng)中國證券市場的市場化改革并最終推動(dòng)其深化發(fā)展；有助于推動(dòng)中國證券市場監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國際化，為市場的長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國，將為中國本土券商和中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國際先進(jìn)管理和技術(shù)提供渠道，中資機(jī)構(gòu)競爭實(shí)力將在同外資機(jī)構(gòu)的合作與競爭中得到明顯增強(qiáng)。

應(yīng)戰(zhàn)國際化：對(duì)策與建議

發(fā)展證券交易市場體系