導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金的干擾一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司股利政策之間的關(guān)系研究相當(dāng)多，并且取得很多研究成果。Gugler和Yurtoglu（2001）研究了1992～1998年德國(guó)736次股息變化公告后股價(jià)的反應(yīng)，通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)派現(xiàn)比率與最大股東的投票權(quán)比率有“倒U型”關(guān)系，與第二大股東投票權(quán)比率呈正相關(guān)。KlausGugler和Yurtoglu（2003）通過(guò)實(shí)證證明德國(guó)上市公司中不同控股股東對(duì)現(xiàn)金股利存在不同偏好，第一大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈負(fù)相關(guān)，第二大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈正相關(guān)。

呂長(zhǎng)江和王克敏（2004）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有股和法人股比例越大，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越低；國(guó)有股與法人股比例越低，公司越傾向于把利潤(rùn)留存于企業(yè)未來(lái)發(fā)展，通常會(huì)采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。魏剛（2006）采用Logit多遠(yuǎn)回歸模型分析了389家公司的股利分配和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)家股比例和法人股比例與股利發(fā)放的概率呈正相關(guān)。

二、研究假設(shè)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取了2007～2009年間在深滬兩市A股中派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司作為研究樣本，為保證數(shù)據(jù)有效性，按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格篩選：1、剔除存在A股、B股、H股交叉持股的上市公司；2、為消除行業(yè)的影響，剔除金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司；3、剔除出現(xiàn)過(guò)ST或PT以及凈資產(chǎn)收益率小于0的上市公司；4、剔除少數(shù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。最后剩下的1，138家上市公司符合本文的條件，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，通過(guò)SPSS完成數(shù)據(jù)分析。

（二）研究假設(shè)。本文主要是從股權(quán)屬性研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。股權(quán)屬性主要包括股權(quán)流通性和股權(quán)投資主體。股權(quán)流通性主要是指流通股和非流通股，股權(quán)的投資主體主要是指國(guó)有股和法人股。結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究成果，從股權(quán)流通性和投資主體兩個(gè)方面提出相關(guān)研究假設(shè)。

假設(shè)1：流通股比例越大，現(xiàn)金股利支付越低。流通股股東持有股票的目的是通過(guò)上市公司的股票獲取經(jīng)濟(jì)利益，其股權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)形式有現(xiàn)金股利和股票增值兩種。當(dāng)流通股比例較大時(shí)，在公司內(nèi)部和市場(chǎng)就會(huì)對(duì)控股股東產(chǎn)生一定的制約力量，從而減少現(xiàn)金股利發(fā)放。

假設(shè)2：國(guó)有股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。國(guó)有股主要是非流通股，在上市公司控股股東中占據(jù)控股大股東的地位，有時(shí)候他們會(huì)通過(guò)支付現(xiàn)金股利把現(xiàn)金向外轉(zhuǎn)移，因此國(guó)有比例越大，公司現(xiàn)金股利支付率就越高。

假設(shè)3：法人股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。法人股是非流通股的重要組成部分，在上市公司中扮演控股股東或其他大股東的身份，他們通常期望能夠利用較高的現(xiàn)金股利來(lái)獲得收益，所以說(shuō)法人股比例越大，現(xiàn)金股利支付率就越高。

假設(shè)4：第一大股東持股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。隨著第一大股東持股比例的增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制和監(jiān)督作用越來(lái)越明顯，對(duì)公司決策影響也越來(lái)越大，要求公司多派發(fā)現(xiàn)金股利，第一大股東享有的份額也越來(lái)越高，獲得了因現(xiàn)金股利帶來(lái)的超額收益，因此第一大股東希望提高公司現(xiàn)金股利支付率。

三、變量選擇和模型設(shè)定

本文是以現(xiàn)金股利支付率（Y）為因變量，以第一大股東持股比例（X1）、第二至第五大股東持股比例（X2）、流通股比例（X3）、國(guó)有股比例（X4）、法人股比例（X5）為自變量，流動(dòng)比例（C1）和凈資產(chǎn)收益率（C2）為控制變量，運(yùn)用多元線(xiàn)性回歸分析方法建立不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的現(xiàn)金股利模型：Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6C1+β7C2。其中：Y為因變量；C為常數(shù)項(xiàng)；βi為自變量系數(shù)；Xi為自變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

從表1中可以看出，模型通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，該方程的D.W值為1.972，在（di，4-di）之間，說(shuō)明回歸方程沒(méi)有序列自相關(guān)性，F(xiàn)值為35.578回歸方程顯著，VIF值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，說(shuō)明變量之間不存在多重共線(xiàn)性，調(diào)整后的R2為0.531說(shuō)明該模型擬合型較好。（表1）回歸結(jié)果表明：

第一，第一大股東持股比例和每股現(xiàn)金股利在5%的水平上顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例越高，發(fā)放現(xiàn)金股利越多，這與假設(shè)4相吻合。說(shuō)明第一大股東持股比例高可以控制公司的重大決策，可以利用自己控股股東的地位操控現(xiàn)金股利的發(fā)放，進(jìn)而獲得高額的利潤(rùn)。第二至第五大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性不顯著，可能是因?yàn)榈诙恋谖宕蠊蓶|持股比例較低，沒(méi)有在公司中發(fā)揮監(jiān)督作用。

說(shuō)明第二至第五大股東因?yàn)檩^低的持股比例沒(méi)法監(jiān)督控股股東通過(guò)發(fā)放股利過(guò)程獲取高額的報(bào)酬。

第二，流通股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，流通股比例越高，現(xiàn)金股利支付越低，這與假設(shè)1相吻合。在流通股比例增大時(shí)，流通股股東頻繁的交易流通股以獲得收益，這樣就會(huì)對(duì)控股股東產(chǎn)生制約作用，減少現(xiàn)金股利的支付。

第三，國(guó)有股比例與每股現(xiàn)金股利在15%的水平上正相關(guān)，顯著性并不高。國(guó)有股比例越高，現(xiàn)金股利支付越高，可是這兩者之間的顯著性不是很高，可能是股權(quán)改革后進(jìn)入全流通時(shí)期，國(guó)有股比例逐漸下降，對(duì)公司的控制能力也隨之降低，使得其他股東和經(jīng)營(yíng)者對(duì)國(guó)有股股東的制約能力加強(qiáng)，進(jìn)而減少了對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放。

第四，法人股持股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，法人股比例越高，現(xiàn)金股利支付越高，說(shuō)明法人股股東通過(guò)持股比例的增加影響公司的現(xiàn)金股利政策，進(jìn)而多發(fā)放現(xiàn)金股利，從而獲得高額的報(bào)酬。

第五，其他因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。公司的償債能力與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司債務(wù)對(duì)現(xiàn)金股利的發(fā)放有一定的約束作用，債權(quán)人制約現(xiàn)金股利的發(fā)放，以保證公司留有更多的現(xiàn)金用于償還債務(wù)。公司的盈利能力與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，即公司盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付越高。

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論。本文以現(xiàn)金股利作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)2007～2009年上市公司數(shù)據(jù)分析，從股權(quán)屬性角度分析研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。結(jié)果表明，第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明第一大股東持股比例對(duì)現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生重大影響。第二至第五大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利沒(méi)有顯著影響，說(shuō)明第二至第五大股東持股比例較低不能對(duì)控股股東發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。流通股與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明流通股股東對(duì)控股股東有較強(qiáng)的制約作用，使公司現(xiàn)金股利發(fā)放減少。國(guó)有股與每股現(xiàn)金股利在15%水平上正相關(guān)，顯著性不高。法人股與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，法人股股東通過(guò)持股比例的增加影響公司現(xiàn)金股利政策以獲得高額的收益。

（二）政策建議?；诒疚牡难芯糠治?，認(rèn)為要規(guī)范當(dāng)前中國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策，讓現(xiàn)金政策充分發(fā)揮在成熟資本市場(chǎng)的積極作用，創(chuàng)造良好的環(huán)境、保護(hù)中小投資者的利益，據(jù)此提出以下政策建議：

第一，加強(qiáng)對(duì)大股東的監(jiān)督制約。股權(quán)分置改革后逐漸實(shí)現(xiàn)全流通，會(huì)對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，可是第一大股東仍處于控股地位，對(duì)現(xiàn)金股利政策有顯著的影響。本文建議：上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放必須與其自身的經(jīng)營(yíng)狀況相結(jié)合，在鼓勵(lì)上市公司用發(fā)放現(xiàn)金股利的方式回報(bào)投資者同時(shí)，一定要重視現(xiàn)金股利發(fā)放的合理性，防止第一大股東為獲得高額利潤(rùn)操縱股價(jià)。

第二，培養(yǎng)多元化、專(zhuān)業(yè)化的投資主體。國(guó)有股、法人股在我國(guó)上市公司投資主體中占有很大的比重。在社會(huì)公眾股中個(gè)人投資占有一定的份額，個(gè)體投資投機(jī)性強(qiáng)，而且個(gè)體投資者個(gè)人素質(zhì)差距較大，在監(jiān)督上市公司市場(chǎng)行為時(shí)沒(méi)法起到很好的制約作用。因此，我國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，讓個(gè)體投資者利用專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，專(zhuān)業(yè)投資結(jié)構(gòu)可以通過(guò)雄厚的資金和專(zhuān)業(yè)人士的管理，對(duì)上市公司大股東起到一定的監(jiān)督制約激勵(lì)作用，抑制過(guò)度投機(jī)行為，引導(dǎo)公司依據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景發(fā)放現(xiàn)金股利。

第三，強(qiáng)化董事會(huì)的職能。上市公司的董事會(huì)被大股東控制是大股東侵占小股東利益的方式之一，應(yīng)該增加董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)，讓獨(dú)立董事在不受少數(shù)大股東影響的情況下，從全體股東的利益角度出發(fā)客觀地做出決策，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)決策的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督和對(duì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。