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摘要：山西省的電力體制改革離不開金融的支持。隨著電力市場化進(jìn)程的加快，傳統(tǒng)的銀行借貸模式和行政性的補貼模式已經(jīng)無法滿足我省電力體制改革的需求。針對電力體制改革，目前國內(nèi)學(xué)者的主要研究領(lǐng)域多集中于體制、價格、技術(shù)以及微觀企業(yè)等方面，鮮少有從金融支持角度進(jìn)行探討。文章以金融支持為切入點，在介紹金融支持我省電力體制改革現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分別從創(chuàng)新融資方式和建立電力期貨市場的角度，探索金融如何支持我省的電力體制改革。

關(guān)鍵詞：金融支持;電力體制改革;山西省

一、引言

我國對電力體制改革的探索始于1997年國家電力公司與電力部雙規(guī)運行機制的確立。之后，隨著電力部撤銷、國電公司成立以及2002年《電力體制改革方案》的頒布，我國的電力行業(yè)逐漸擺脫了“政企合一，壟斷經(jīng)營”的經(jīng)營管理模式，實現(xiàn)了政企分離、廠網(wǎng)分開和主輔分開。2015年3月，中央辦公廳正式印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)〔2015〕9號，下稱“9號文”），明確了“管住中間，放開兩頭”的改革方向，穩(wěn)步推進(jìn)售電側(cè)市場改革，有序向社會資本開放配售電業(yè)務(wù)，逐步擴大增量輸配電價改革試點范圍。2019年5月29日，隨著《關(guān)于在山西開展能源革命綜合改革試點的意見》的出臺，山西省正式成為全國首個能源革命綜合改革試點。山西省以能源革命綜合改革試點為契機，在落實中央“9號文”的基礎(chǔ)上，著力破除能源體制機制束縛，扎實深化我省的電力體制改革。電力體制改革是我省電力市場化改革的重要保障，是山西轉(zhuǎn)型發(fā)展的必由之路，是推進(jìn)能源革命綜合改革試點的內(nèi)在要求。電力體制改革離不開金融的支持。隨著電力市場化進(jìn)程的加快，傳統(tǒng)的銀行借貸模式和行政性的投資補貼模式已經(jīng)無法滿足我省電力體制改革的需求。針對電力體制改革，目前國內(nèi)學(xué)者的主要研究領(lǐng)域多集中于體制、價格、技術(shù)以及微觀企業(yè)等方面，鮮少有從金融支持角度進(jìn)行探討。本文主要以金融支持為切入點，在介紹金融支持我省電力體制改革現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分別從探索電力供應(yīng)鏈金融模式、電力融資租賃模式、市場化債轉(zhuǎn)股模式、創(chuàng)新融資方式和建立電力期貨市場的角度，提出了金融支持我省電力體制改革的路徑。

二、金融支持我省電力體制改革的現(xiàn)狀

（一）金融支持主要集中于少數(shù)龍頭。企業(yè)，中小企業(yè)融資難問題依舊突出資本具有逐利性和避險性的特征。對于電力企業(yè)而言，金融資本只會集中在少數(shù)大型龍頭企業(yè)。而處在成長期的小規(guī)模電力企業(yè)，特別是民營企業(yè)很難通過信貸或者上市方式得到資金支持。一方面銀行選擇貸款企業(yè)多會考量貸款的風(fēng)險水平，一般而言，國字頭的電力企業(yè)更會得到銀行資本的青睞；另一方面我國的資本市場發(fā)展還不成熟，中小電力企業(yè)通過在資本市場上發(fā)行股票進(jìn)行融資的概率也比較低。一來資本市場的融資周期較長，無法解決中小電企目前的資金困難。其次，很大一部分的電力企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)混亂，投融資部門通常由財務(wù)部門負(fù)責(zé)，缺乏專業(yè)性和整體性。另外，對許多企業(yè)而言，通過資本市場融資也多是一種變相“圈錢”的方式，只會進(jìn)一步增加我國資本市場的投機性。（二）金融支持主要以長期貸款為主，融資方式單一。目前而言，我省電力企業(yè)的融資方式主要還以銀行提供的長期貸款為主。單一的融資方式難以滿足我省電力體制改革的融資需求。電力行業(yè)的融資方式分為外部融資和內(nèi)部融資兩種。內(nèi)部融資方式因其具有低風(fēng)險、低成本的優(yōu)勢，可作為電力企業(yè)融資的不錯選擇。但由于內(nèi)容融資主要來源于企業(yè)的留存收益，對企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平要求很高，對于電價倒掛的我省電力企業(yè)來說，幾乎是不可能的。內(nèi)部融資的不足，電力企業(yè)只好尋求外部融資。我省電力企業(yè)通過資本市場直接融資的很少，目前A股38家上市企業(yè)中只有漳澤電力、通寶能源2家電力企業(yè)。而對于大部分山西電力企業(yè)而言，主要采取的方式還是信貸融資。信貸融資的方式，會加大企業(yè)對銀行信貸的依賴性，提高電力企業(yè)的杠桿率，增加企業(yè)的財務(wù)費用，從而影響電力企業(yè)的抗風(fēng)險能力和利潤收益水平。

三、金融支持我省電力體制改革的路徑

（一）創(chuàng)新融資方式，拓寬融資渠道。由于電力行業(yè)的主體不斷放開，電力行業(yè)的融資渠道也在不斷擴展，從單純依靠政策性投資撥款，到運用商業(yè)銀行貸款支持，再到發(fā)行股票、債券融資等內(nèi)外部多種融資渠道并存。但伴隨著電力體制改革的不斷深化，現(xiàn)有的融資渠道已經(jīng)無法滿足電力企業(yè)的資金需求。由于電力行業(yè)的融資具有建設(shè)時間長、周期跨度大、靈活性差的特點，企業(yè)初期需要大量的資金投入。另一方面，隨著智能電網(wǎng)的快速發(fā)展，智能化裝備技術(shù)改造的升級，對資金投入的需求也在不斷增加。投資企業(yè)起初的自有資金難以滿足投資需要，且通過母公司進(jìn)行內(nèi)部融資的幾率并不大。由于電力企業(yè)普遍存在高資產(chǎn)負(fù)債率的情況，因此通過銀行貸款、債券融資等傳統(tǒng)外部融資手段獲得資金的可能性很小。充足的資金流是電力企業(yè)發(fā)展的生命線。只有不斷創(chuàng)新融資方式，拓寬融資渠道，充分利用社會資本，才能盤活電力企業(yè)資金流，緩解電力企業(yè)融資緊張局面，不斷推進(jìn)電力體制改革。我省電力企業(yè)應(yīng)在傳統(tǒng)的融資渠道（行政性財政投入與銀行長期貸款）基礎(chǔ)上，不斷開拓新的融資方式。提升電力供應(yīng)鏈金融服務(wù)，實現(xiàn)參與多方的“共贏”；精準(zhǔn)發(fā)力金融租賃服務(wù)，彌補傳統(tǒng)貸款模式的不足；推行市場化債轉(zhuǎn)股，撬動社會資本更多的投入。（二）引入應(yīng)收賬款融資服務(wù)，精耕電力供應(yīng)鏈金融模式。供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式是指金融機構(gòu)圍繞核心客戶的需求，在自償性貿(mào)易融資的基礎(chǔ)上，通過應(yīng)收賬款融資、第三方監(jiān)管等手段，對供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供的相應(yīng)的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)，將單個企業(yè)的不可控風(fēng)險轉(zhuǎn)化為整個供應(yīng)鏈上的可控風(fēng)險。隨著電力體制改革的不斷推進(jìn)，售電市場的逐步放開，售電企業(yè)和電力裝備制造企業(yè)在電網(wǎng)建設(shè)中的合作不斷深入。針對包括售電企業(yè)和電力裝備制造企業(yè)在內(nèi)的配售電市場提供資金供應(yīng)鏈金融服務(wù)，可以實現(xiàn)售電企業(yè)、電力裝備制造企業(yè)以及提供融資服務(wù)的金融機構(gòu)三者之間的“共贏”。供應(yīng)鏈金融服務(wù)的主要模式為應(yīng)收賬款融資服務(wù)。所謂應(yīng)收賬款融資服務(wù)，是指配售電市場的供應(yīng)鏈中上游企業(yè)（售電企業(yè)、電力裝備制造企業(yè)）為了緩解現(xiàn)金流緊張的局面，將本企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給金融機構(gòu)并申請貸款。應(yīng)收賬款融資模式依托產(chǎn)業(yè)鏈中擁有較好信用水平的企業(yè)，解決了電力企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)上的資金缺口，提高了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，降低了交易成本，同時也有效控制了銀行等金融機構(gòu)的不良風(fēng)險。應(yīng)收賬款融資模式主要有應(yīng)收賬款售讓融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款信托融資和應(yīng)收賬款證券化四種類型。應(yīng)收賬款售讓融資，即我們通常所說的保理業(yè)務(wù)，是指賣方（售電公司、電力裝備企業(yè)）把應(yīng)收賬款出售給專業(yè)的金融機構(gòu)（保理商），保理商向其提供資金融通、風(fēng)險擔(dān)保以及催收賬款等一系列金融服務(wù)；應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，顧名思義就是電力企業(yè)將應(yīng)收賬款質(zhì)押給專業(yè)金融機構(gòu)，在規(guī)定期限和額度內(nèi)來獲取短期融資的方式；應(yīng)收賬款信托融資，電力公司將其應(yīng)收賬款抵押給信托公司，信托公司以此為標(biāo)的發(fā)行信托計劃募集資金并將資金支付給電力公司，滿足其短期融資需求，待應(yīng)收賬款順利收回后，便用來支付信托投資人的本息；應(yīng)收賬款證券化，屬于資產(chǎn)證券化的一種形式，投行等金融機構(gòu)以電力企業(yè)應(yīng)收賬款預(yù)計未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進(jìn)行信用增級后，將其所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃拥淖C券化產(chǎn)品進(jìn)行發(fā)行，售賣給投資者的過程。應(yīng)收賬款證券化本質(zhì)上是一種金融衍生工具，它可以解決電力企業(yè)短期內(nèi)融資困境，減少企業(yè)對傳統(tǒng)銀行的信貸依賴，降低企業(yè)融資成本。目前，由于國內(nèi)資本市場尚未成熟，應(yīng)收賬款融資服務(wù)主要集中于應(yīng)收賬款售讓融資和應(yīng)收賬款質(zhì)押融資兩種方式。應(yīng)收賬款證券化和應(yīng)收賬款信托融資鮮少應(yīng)用于電力行業(yè)。隨著未來電力行業(yè)市場化水平的提升，應(yīng)收賬款融資服務(wù)將會被廣泛應(yīng)用于電力企業(yè)的融資當(dāng)中。（三）鼓勵融資租賃模式，彌補傳統(tǒng)信貸不足。2015年9月，國務(wù)院辦公廳出臺了《關(guān)于促進(jìn)金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出金融租賃行業(yè)應(yīng)在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度和廣度上進(jìn)行拓展，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的健康有效發(fā)展。山西作為能源大省，電力產(chǎn)業(yè)在我省經(jīng)濟(jì)增長中占據(jù)著重要的地位。但由于電力產(chǎn)業(yè)的投資回報期較長、前期投入大的特性，影響了其對資金的吸引力。特別是在開展增量配電業(yè)務(wù)中，新增的參與主體自有資金有限且融資信用不高，通過銀行信貸進(jìn)行融資的能力較差。通過資本市場進(jìn)行直接融資會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)等均發(fā)生改變，最終有可能失去對企業(yè)的控股權(quán)。通過融資租賃業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，作為承租方的企業(yè)即可以第一時間獲得電力設(shè)備的使用權(quán)，還擁有對電力設(shè)備的優(yōu)先回購權(quán)。融資租賃不僅避免了企業(yè)在建設(shè)初期高負(fù)債、高杠桿和融資難的風(fēng)險，也避免了因直接融資而帶來的控股權(quán)的變化。相比較于傳統(tǒng)銀行貸款的高門檻、審批嚴(yán)、程序多、耗時久，金融租賃具有門檻低、審批程序簡單、資金到位快等優(yōu)勢，特別是對于本身信用狀況較弱的中小電力企業(yè)，金融租賃并不占用本企業(yè)的授信額度，反而會提高其資金使用的靈活性，改善財務(wù)報表，甚至一定程度上起到了避稅的效果。對于金融租賃的出租人而言，既降低了其出借資金的風(fēng)險水平，又能夠增加其金融產(chǎn)品的多樣性，有利于我省金融創(chuàng)新水平的提高。在金融租賃模式中，出租方以“融物”形式將生產(chǎn)資料使用權(quán)出讓給承租方，承租方通過租入生產(chǎn)資料創(chuàng)造了直接的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而在實體經(jīng)濟(jì)中形成了新的購買力，實現(xiàn)了金融的“脫虛入實”。相比較于融資租賃，銀行更注重借貸方的債務(wù)清償能力和信用條件，除了必要的貸后檢查，銀行對借貸方的具體項目運營關(guān)注度并不高。而金融租賃則更看中具體賃租項目的運營能力，對承租方自身的信用資質(zhì)要求相對較低。并且在承租方發(fā)生經(jīng)營困難時，出租方仍可收回所出租的設(shè)備并借助相似運營企業(yè)進(jìn)行消納。相比較于貸款抵押物而言，其價值貶值風(fēng)險更小。因此，金融租賃作為一種新興的融資方式，是傳統(tǒng)信貸融資的重要補充。（四）推行市場化債轉(zhuǎn)股，穩(wěn)步化解產(chǎn)能過剩。近年來，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)入了新常態(tài)，隨著供給側(cè)改革的逐步推進(jìn)，以第二產(chǎn)業(yè)為主的工業(yè)用電量的大幅減少，電力需求量出現(xiàn)了明顯下降的趨勢。同時，伴隨著配電網(wǎng)建設(shè)改造行動和農(nóng)村電網(wǎng)改造升級政策的實施，我國的供電量卻在大幅增加。電力供應(yīng)量逐步超過了市場上的電力需求量，出現(xiàn)了電力行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面。此外，我國常年的缺電狀況，使得前幾年發(fā)電項目投資過多，設(shè)備利用率低下，進(jìn)而加劇了電力行業(yè)的產(chǎn)能過剩。從電力行業(yè)的負(fù)債狀況來看，電力行業(yè)一直以來都面臨著資產(chǎn)負(fù)債率過高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)利潤率低下的困境。針對這一問題，市場化債轉(zhuǎn)股不失為一個降杠桿、增利潤、調(diào)結(jié)構(gòu)的高效措施。2016年10月10日，國務(wù)院出臺了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號)及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），提出了市場化方式有序開展債轉(zhuǎn)股，有助于降低企業(yè)杠桿率、解決企業(yè)債務(wù)過高問題。債轉(zhuǎn)股市場化，是指債轉(zhuǎn)股的對象、價格、資金、股權(quán)都由市場決定，通過建立債轉(zhuǎn)股長效機制，鼓勵企業(yè)利用債轉(zhuǎn)股來降低本企業(yè)負(fù)債率，解決公司財務(wù)問題，進(jìn)而改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)?！兑庖姟分羞€指出本輪債轉(zhuǎn)股不允許選擇“僵尸企業(yè)”為轉(zhuǎn)股對象，鼓勵有發(fā)展前景的新興企業(yè)采取市場化債轉(zhuǎn)股解決暫時的財務(wù)危機，優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。對于電力企業(yè)來說，市場化債轉(zhuǎn)股既是機遇又是挑戰(zhàn)。市場化債轉(zhuǎn)股的提出，有利于降低電力行業(yè)長期存在的高杠桿、高產(chǎn)能的現(xiàn)象，符合國家“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的政策導(dǎo)向。市場化債轉(zhuǎn)股的推行，是國家在實施供給側(cè)改革的基礎(chǔ)上，針對電力行業(yè)負(fù)債過高現(xiàn)象的一次“造血”政策。市場化債轉(zhuǎn)股的實施，有助于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、金融風(fēng)險的防范、電力行業(yè)市場化水平的提高以及電力體制改革的推進(jìn)。（五）探索建立電力金融市場，完善市場化交易機制我省的電力體制規(guī)劃一直以來是依靠政府行政手段進(jìn)行的，由過去的電荒局面到現(xiàn)在的產(chǎn)能過剩，都說明現(xiàn)行的電力體制機制已經(jīng)不適合我省電力市場的發(fā)展。當(dāng)前制約我省乃至全國電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要問題便是市場化交易機制的不健全，電價不能及時準(zhǔn)確反映電力實際供求關(guān)系，難以發(fā)揮電力價格的引導(dǎo)和發(fā)現(xiàn)功能。電力產(chǎn)品無法存儲的特性，意味著電力市場的產(chǎn)供銷必須同時進(jìn)行，在供求不平衡的狀態(tài)下，電價便會呈現(xiàn)出強烈的波動狀態(tài)。隨著電力體制的改革，電力市場化水平將會逐步提高，電力的價格波動也會不斷增強。為了規(guī)避電力市場的價格風(fēng)險，引入電力期貨不失為一個有效的風(fēng)險防范措施。期貨市場具備價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，有助于電力市場主體規(guī)避風(fēng)險，從而保證電力市場的平穩(wěn)運行。而電力產(chǎn)品又具有期貨產(chǎn)品價格波動頻繁、交易體量大、買賣參與者眾多、等級易于劃分以及便于運轉(zhuǎn)等特質(zhì)。此外，目前我國已經(jīng)陸續(xù)開通了對石油、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬等期貨交易，為建立電力期貨所提供了豐富的經(jīng)驗。因此，開發(fā)電力期貨產(chǎn)品、建立電力期貨市場是可行且必要的。自從2017年山西被確立為首批電力現(xiàn)貨市場建設(shè)試點以來，我省已于2019年7月18日完成電力現(xiàn)貨市場首次調(diào)電試運行。目前我省電力現(xiàn)貨市場交易品種是以中長期現(xiàn)貨交易為主，短期現(xiàn)貨交易較少，現(xiàn)貨交易機制還不完善。電力期貨市場建立要以電力現(xiàn)貨市場的平穩(wěn)發(fā)展為基礎(chǔ)。按照目前電力體制改革中“管住中間，放開兩頭”的思路，我省都在將進(jìn)一步推進(jìn)發(fā)電測和用電測雙方的直接交易，由現(xiàn)階段電量交易逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏灰?，以此作為建立電力市場化交易的突破口。因此，協(xié)調(diào)買賣雙方（發(fā)電方和用電方）直接交易與現(xiàn)貨市場的關(guān)系是現(xiàn)階段的主要任務(wù)。

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作者:王鑫 單位:山西省社會科學(xué)院能源經(jīng)濟(jì)研究所