導(dǎo)語(yǔ)：次貸危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的起源與傳導(dǎo)

1.次貸危機(jī)的起源

次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開(kāi)始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。

低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過(guò)剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過(guò)來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。

刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過(guò)程中形成的勢(shì)能沒(méi)有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來(lái)越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過(guò)15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開(kāi)了次貸危機(jī)的序幕。

2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)

為了更好地了解美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)，有必要對(duì)次貸衍生產(chǎn)品及其證券化過(guò)程作一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。購(gòu)房人（借款人）向按揭貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，得到現(xiàn)金購(gòu)房，按揭貸款機(jī)構(gòu)不能獨(dú)自承擔(dān)按揭貸款尤其是次貸的風(fēng)險(xiǎn)，于是通過(guò)各類房地產(chǎn)按揭證券化產(chǎn)品（MBS）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。截至2007年7月，美國(guó)按揭貸款余額共計(jì)10萬(wàn)億美元，其中，MBS余額4萬(wàn)億美元，主要包括按揭貸款支持的商業(yè)票據(jù)（ABCP）和按揭貸款抵押債權(quán)（CDO）。

按揭貸款證券化過(guò)程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設(shè)立特殊目的實(shí)體，將按揭貸款證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出自身資產(chǎn)負(fù)債表，特殊目的實(shí)體與發(fā)起人隔離，由于增信容易，發(fā)行的票據(jù)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷(xiāo)按揭貸款證券化產(chǎn)品，投資銀行首先通過(guò)估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)打包，編寫(xiě)說(shuō)明書(shū)，以不同的風(fēng)險(xiǎn)類別對(duì)應(yīng)不同的收益率，推銷(xiāo)給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者。第三步，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的需要購(gòu)買(mǎi)按揭貸款證券化產(chǎn)品。次貸衍生產(chǎn)品通過(guò)資本市場(chǎng)被不同國(guó)家的對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、社保基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，衍生產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類投資人及不同國(guó)家。

下面，再具體介紹美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程。

第一步：醞釀。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開(kāi)始了降低貸款門(mén)檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒(méi)有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買(mǎi)房,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買(mǎi)房，過(guò)去沒(méi)能力買(mǎi)房的人群有了買(mǎi)房的條件，當(dāng)然，與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動(dòng)。對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),它可以獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無(wú)力如期付息還本,放貸機(jī)構(gòu)爛賬風(fēng)險(xiǎn)甚大。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，淹沒(méi)了風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。利率低到了1%，貸款買(mǎi)房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，次貸在美國(guó)欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國(guó)次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅。從2007年2、3月開(kāi)始，美國(guó)一些次級(jí)抵押貸款企業(yè)開(kāi)始暴露出問(wèn)題。

第二步：擴(kuò)散。次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J已經(jīng)通過(guò)美國(guó)金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域。美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來(lái)源，以支撐更大規(guī)模的放貸，來(lái)獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣(mài)出去。銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)非常偏好這樣的“產(chǎn)品”，抵押貸款企業(yè)有了新的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后的表現(xiàn)使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無(wú)力向那些購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買(mǎi)了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。那些購(gòu)買(mǎi)了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自2007年3季度開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。

第三步：轉(zhuǎn)移。到2007年7月，由于次貸危機(jī)引起的全球股市震蕩驟停，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又使次貸危機(jī)再次傳導(dǎo)。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度?？墒?，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國(guó)股市和全球股市全都在下跌。

第四步：發(fā)散。美為自救，讓金價(jià)油價(jià)飆升，美元兌經(jīng)合組織多數(shù)成員國(guó)貨幣的匯率都出現(xiàn)了下跌。美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。經(jīng)合組織在2007年底的《經(jīng)濟(jì)展望》中指出:調(diào)整已在進(jìn)行之中。該組織預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)內(nèi)需最終僅會(huì)增長(zhǎng)1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過(guò)程。因此，美國(guó)需要凈出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，美元貶值所造成的通脹只要在美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用，美國(guó)人還貸實(shí)際上減少了。

二、各國(guó)央行救助行動(dòng)分析

面對(duì)金融動(dòng)蕩，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行站在第一線，紛紛采取應(yīng)急措施，給與救助。各國(guó)央行的主要措施包括：向銀行間市場(chǎng)提供短期流動(dòng)（各國(guó)央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯(lián)儲(chǔ)）以及臨時(shí)將貼現(xiàn)期限天（美聯(lián)儲(chǔ)）。美聯(lián)儲(chǔ)還在創(chuàng)造由隔夜延長(zhǎng)到30新的流動(dòng)性工具，通過(guò)這種工具將貸款拍賣(mài)各銀行；同時(shí)接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達(dá)成互換協(xié)議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創(chuàng)造了新的在岸流動(dòng)性工具和新的離岸流動(dòng)性工具。

分析各國(guó)央行的舉措，有如下幾個(gè)特點(diǎn)。

一是出手堅(jiān)決、迅速，從多方面連續(xù)采取行動(dòng)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重，隔夜拆借利率大幅上揚(yáng)。據(jù)此，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國(guó)央行，從2007年8月9日起，多次大規(guī)模向銀行間市場(chǎng)提供短期貸款，緩解流動(dòng)性短缺的矛盾，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行還分別發(fā)表保障聲明，作出相應(yīng)承諾。8月10日開(kāi)市前，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。

二是注意溝通，使各國(guó)央行形成事實(shí)上的聯(lián)手協(xié)調(diào)行動(dòng)。由于金融市場(chǎng)全球化的特征，一個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。因此，政策和行動(dòng)協(xié)調(diào)顯得十分重要。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員透露，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開(kāi)市場(chǎng)操作的有關(guān)情況通過(guò)電話。這恰恰是兩大央行大規(guī)模注資（即向銀行間市場(chǎng)提供隔夜貸款）的三個(gè)時(shí)間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時(shí)間。

三是在大力救市的同時(shí)，妥善處理救市與預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中，各國(guó)央行都面臨權(quán)衡危機(jī)處理和預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題：不及時(shí)救助，將擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，釀成更大動(dòng)蕩；迅速出手，又擔(dān)心助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，縱容高風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)、依賴央行救助，多數(shù)國(guó)家央行將危機(jī)處理擺在第一位的投機(jī)心理。對(duì)此，迅速、堅(jiān)決地連續(xù)采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽(yù)。

三、對(duì)我國(guó)的啟示

1.中央銀行的職能及金融監(jiān)管

首要，問(wèn)題在于理想的利率水平。確定目標(biāo)利率的重要考量當(dāng)然是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)看到，美國(guó)在過(guò)低利率水平上停留了太長(zhǎng)時(shí)間，之后又持續(xù)升息，造成了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，埋下了次貸危機(jī)的引線。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而利率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要工具。我國(guó)利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，在不斷推進(jìn)利率自由化、市場(chǎng)化的進(jìn)程中，如何制定合理的利率水平是一個(gè)重要的挑戰(zhàn)。

其次，必要的中央銀行監(jiān)管職能，有利于中央銀行在危機(jī)處理中積極有效地履行職責(zé)。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風(fēng)險(xiǎn)突然出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，中央銀行應(yīng)該占據(jù)特殊地位。

最后，在當(dāng)前金融體系高度融合的情況下，金融監(jiān)管需要多方面的專家。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)金融市場(chǎng)參與者的各種信號(hào)進(jìn)行實(shí)時(shí)綜合分析，增強(qiáng)預(yù)見(jiàn)性。如果美聯(lián)儲(chǔ)或其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在幾年前意識(shí)到次貸的風(fēng)險(xiǎn)，采取措施,控制其發(fā)展，可能就不會(huì)發(fā)生這次危機(jī)。我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度在不斷提升，銀行、保險(xiǎn)、證券，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品交叉現(xiàn)象越來(lái)越多，呈現(xiàn)越來(lái)越高的相關(guān)性，如果銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有銀行信貸產(chǎn)品方面的專家，缺乏通曉證券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的專家，就無(wú)法估量銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的判斷和舉措。

2.控制房貸風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)高房?jī)r(jià)、低利率造成了對(duì)房地產(chǎn)的虛高需求，當(dāng)虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房?jī)r(jià)肯定會(huì)下跌，如果跌幅較大，就可能引發(fā)民眾財(cái)富縮水，消費(fèi)水平下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。反觀我國(guó)，近年來(lái)房?jī)r(jià)飛速上升的一個(gè)重要原因是炒房投機(jī)和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過(guò)程中存在“陰陽(yáng)合同”，以此逃避應(yīng)繳稅費(fèi)、騙取銀行貸款，使購(gòu)房者減少實(shí)際首付、開(kāi)發(fā)商獲取非法利潤(rùn)，由此帶來(lái)的房貸風(fēng)險(xiǎn)則完全由銀行承擔(dān)。目前，此類風(fēng)險(xiǎn)正在積累，如不堅(jiān)決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對(duì)策，出臺(tái)相關(guān)共享機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，建立銀行、稅務(wù)和房地產(chǎn)主管部門(mén)的信息規(guī)定，減少類似問(wèn)題的發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)建議銀監(jiān)部門(mén)督促商業(yè)銀行對(duì)相關(guān)房貸文件的真實(shí)性進(jìn)行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯(cuò)誤的應(yīng)限期改正。對(duì)于商業(yè)銀行自身在房貸問(wèn)題上默許購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商作假可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，防止其為追求高收益而低估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)后患。

3.發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)資產(chǎn)證券化

流動(dòng)性過(guò)剩格局下發(fā)展債券市場(chǎng)，既要防止風(fēng)險(xiǎn)低估，又要加強(qiáng)評(píng)級(jí)公司透明度。當(dāng)前，我國(guó)正在著力發(fā)展公司債市場(chǎng)，公司債在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)低估，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率自由化，從多方面入手解決流動(dòng)性過(guò)剩，從根本上防止風(fēng)險(xiǎn)低估產(chǎn)生的問(wèn)題。此外，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是接受債券發(fā)行人付費(fèi)，甚至存在按評(píng)級(jí)結(jié)果付費(fèi)的現(xiàn)象，為避免重蹈美國(guó)評(píng)級(jí)公司的覆轍，迫切需要制訂對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的切實(shí)可行的改革方案。

4.對(duì)金融市場(chǎng)方面的政策建議

建議成立國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展委員會(huì)，全盤(pán)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。十七大提出增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，現(xiàn)在的問(wèn)題是沒(méi)有具體的落實(shí)措施。一個(gè)有效的金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是：讓老百姓投資回報(bào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適應(yīng)，比如，在過(guò)去10年中，中國(guó)名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點(diǎn)，中國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這包括發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)等。公司債市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)是目前流動(dòng)性過(guò)剩、老百姓投資回報(bào)低、企業(yè)缺乏長(zhǎng)期融資工具的關(guān)鍵所在，解決這一問(wèn)題已經(jīng)刻不容緩。只有老百姓從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得了相應(yīng)好處，才有可能增加其消費(fèi)意愿。

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摘要：2007年7月，美國(guó)次級(jí)按揭貸款（以下簡(jiǎn)稱次貸）引發(fā)了全球金融動(dòng)蕩，股市和匯市波動(dòng)明顯，主要金融市場(chǎng)呈現(xiàn)流動(dòng)性不足。為維護(hù)金融穩(wěn)定，各國(guó)中央銀行紛紛出手救市。機(jī)構(gòu)投資者和金融機(jī)構(gòu)損失巨大，金融市場(chǎng)余波未定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大。盡管如此，投資者目前并不清楚還有多少損失沒(méi)有暴露。有關(guān)次貸危機(jī)的許多問(wèn)題值得我們深入思考。

關(guān)鍵詞：美國(guó)；次貸危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制