導(dǎo)語：美國金融危機(jī)研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、所謂戰(zhàn)略家們構(gòu)思的能享受不勞而獲的長期穩(wěn)定的“美夢路徑圖”

1、“美夢路徑圖”的由來

早在“布雷頓森林體系”的年代，美國因?yàn)辇嫶蟮能娛麻_支和國外貿(mào)易競爭的日益激烈，就已經(jīng)面臨了貿(mào)易赤字的問題。然而，當(dāng)時(shí)畢竟美元與黃金掛鉤，使得美國在面臨黃金儲備流失的問題上不得不考慮其貿(mào)易逆差的問題，經(jīng)常性地通過提高關(guān)稅、實(shí)施貿(mào)易配額和美元貶值等方式來改善貿(mào)易條件。但是，由于美國不愿意削減其消費(fèi)效用和龐大的軍費(fèi)開資，仍然不能從根本解決這個(gè)問題。于是在尼克松的時(shí)代，他宣布了黃金禁運(yùn)，并脫離了美元金本位，進(jìn)一步讓美元貶值，以減少美元外債價(jià)值。

似乎在這個(gè)時(shí)候，美國人意識到可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一條可以不勞而獲地安享他人財(cái)富的路徑，那就是對貿(mào)易逆差不必過于在意，通過增發(fā)美元，貿(mào)易順差國家將不得已將美元外匯投資到美國，美國人可以安享財(cái)富而不必削減消費(fèi)效用和軍費(fèi)開支。

到了第二代布雷頓森林體系的時(shí)代，以東亞新興經(jīng)濟(jì)體為代表的國家和地區(qū)讓本國貨幣緊盯住美元，形成出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，從而賺取大量美元外匯。由于沒有了美元與黃金的掛鉤，美國在貨幣發(fā)行量上得以以其貿(mào)易狀況為標(biāo)準(zhǔn)過量發(fā)行美元。美國之所以能夠無視長期巨額逆差甚至故意制造逆差，原因在于他們相信：由于長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存關(guān)系，貿(mào)易順差國家對于這些美元外匯的處理上沒有太多的選擇權(quán)，只能將賺取的外匯重新投放美國，購買美國的各種證券及金融衍生品，把錢借給美國人消費(fèi)，從而形成一種美元回流的狀態(tài)。故而，本文將該過程稱為美國人之夢路徑圖，簡稱“美夢路徑圖”。

2、“美夢路徑圖”的全過程

對于美國的赤字借貸循環(huán)，貿(mào)易順差國家在處理美元外匯時(shí)面臨的三條選擇，如圖1所示。其中，對于貿(mào)易順差國而言，第一條選擇路徑顯然是不可取的，美國的戰(zhàn)略家們顯然也以這一點(diǎn)為假設(shè)而進(jìn)行了下面博弈的設(shè)想。

第二條購買美國企業(yè)的選擇也許會隨時(shí)間的推移而有所變化，不過可以肯定的是在危機(jī)爆發(fā)之前，美國不會允許的確也沒有允許貿(mào)易順差國購買其關(guān)系未來經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的相關(guān)企業(yè)。比如，中海油購買美國的優(yōu)尼卡石油公司的遭遇就是典型，優(yōu)尼卡在美國石油公司中僅排在第七名，所掌握的資源也不太多。但是，這件事就遭到美國新聞界大肆渲染，引起美朝野震動和不安，一些議員以國家安全為理由的反對，最后使這樁收購案流產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化前提下，美國絕沒有對產(chǎn)業(yè)安全問題掉以輕心，美國顯然會采取經(jīng)濟(jì)手段之外的方式進(jìn)行干預(yù)。因此，在圖中我們說購買美國的關(guān)系經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)企業(yè)的行為實(shí)際上被禁止。

剩下的選擇只有第三條路徑，把依賴低端產(chǎn)業(yè)靠辛苦積攢掙來的美元外匯回流美國，為美國的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資，這樣做的后果抬高了資產(chǎn)價(jià)格同時(shí)也壓低了美國的利率水平，進(jìn)一步加劇了流動性過剩。

最終，如圖1所示的博弈過程，美國在已知貿(mào)易順差諸國只能將美元外匯投放美國的前提下，本可以選擇緊縮開支和節(jié)約消費(fèi)來逐步長期赤字的貿(mào)易狀況，但是美國似乎選擇了另一條途徑，通過擴(kuò)張美元貨幣使美元通貨膨脹，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)使美元貶值，從而使得美元外債實(shí)際價(jià)值縮水。美元在歷史上曾多次進(jìn)行過貶值，以改善貿(mào)易條件并使外債縮水。1985年的“廣場協(xié)定”，降低美元對日元與馬克的比價(jià)，協(xié)議生效后的兩年時(shí)間里，美元對日元的匯率降低了51％。最近幾年也頻頻向中國施壓，意欲迫使人民幣升值都是這一路線的經(jīng)典反映。

這樣精湛的邏輯推演出的似乎是一條穩(wěn)定的路徑，該路徑跳出了以債權(quán)人為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)思維，是在長期的國際經(jīng)濟(jì)借貸關(guān)系角逐之中美國人摸索出的超出經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理解之外的一條安然享用財(cái)富的辦法。因而，相當(dāng)能夠掩人耳目。通過該路徑美國人建立了一種靈活的新型全球剝削，達(dá)到了任一早期的帝國體系都沒有取得的成就。

3、內(nèi)在不穩(wěn)定性

由債權(quán)國將過剩的美元投資于美國的這種美元環(huán)流的過程，表面上看似乎是一盤絕妙的棋局，但是從其內(nèi)部流程細(xì)看，這種過程是具有其內(nèi)在的不穩(wěn)定性的。“美夢路徑”能夠穩(wěn)定的關(guān)鍵在于需使外債實(shí)際價(jià)值不斷縮水，而不能是超出其未來償付能力的持續(xù)增加。由于近些年美國對外戰(zhàn)爭不斷，軍費(fèi)開支不減反增，國內(nèi)消費(fèi)水平又不肯節(jié)儉，只是依賴或者說故意依賴這種不穩(wěn)定的剝削體系。如果外在的環(huán)境不是按照美國預(yù)先的設(shè)想所運(yùn)行的話，或者說債權(quán)國不允許其本國貨幣對美元升值，或者即使美元一定程度的貶值仍不足以改善貿(mào)易條件，美國對外債務(wù)實(shí)際上是在不斷增加。那么，其結(jié)果勢必要以劇烈的變動來改變目前的這種格局，也就是說此處埋下了危機(jī)的禍根。

如下圖2所示，在美國貿(mào)易逆差的情況下，美國擴(kuò)張其美元貨幣供應(yīng)量，這些美元以貿(mào)易支出的形式流轉(zhuǎn)到順差國手中，并最終以購買美元資產(chǎn)的方式回流到美國。在此過程中，不但順差諸國因美元外匯不斷的增長而興奮，美國國民也同樣會陶醉在資產(chǎn)財(cái)富增加的假象之中。隨之而來的是消費(fèi)的繼續(xù)攀升及儲蓄率的下降，要維持這種較高的效用水平是必須繼續(xù)依賴這種借貸關(guān)系的，從而使得外債繼續(xù)增加及本國資產(chǎn)價(jià)格過度的膨脹，“非理性的繁榮”時(shí)期的到來預(yù)示著一場金融危機(jī)就在眼前。

美國如此債務(wù)過度循環(huán)的后果是吹大了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫越聚越大，金融風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加，虛擬資本膨脹的程度嚴(yán)重超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐能力，來自外部的微小的沖擊就能使得本已積累很大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的整個(gè)金融體系轟然倒塌，也必然葬送“美夢路徑圖”。金融危機(jī)的后果不但給美國人民帶來深重的災(zāi)難，同時(shí)也必然給全世界尤其是近年來對美貿(mào)易順差較大的東亞新興經(jīng)濟(jì)體帶來巨額財(cái)富損失和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)沖擊。

二、債務(wù)循環(huán)積累的扭曲借貸關(guān)系引發(fā)經(jīng)濟(jì)先膨脹后緊縮

如圖3所示，美國對外貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目逆差總體上呈逐年擴(kuò)大趨勢，外國在美資產(chǎn)亦是顯著增加，表明美元環(huán)流的現(xiàn)象在危機(jī)爆發(fā)前是愈演愈烈的。

我們可以把過剩美元回到源頭的過程看成外國債權(quán)人借貸資金給美國人消費(fèi)的過程，因此可以應(yīng)用消費(fèi)的跨期替代模型來研究美國的借貸消費(fèi)問題。

1、合理的借貸關(guān)系與扭曲的借貸關(guān)系

則消費(fèi)主體1與2的跨期替代消費(fèi)選擇問題歸結(jié)為如下的模型：

為簡便起見，我們以只有兩期的跨期替代消費(fèi)模型來研究這一問題。無需求解，用圖4可以清楚地描述兩主體不同的選擇，Ii表示主體i面臨的兩期消費(fèi)選擇的無差異曲線。

假如開始時(shí)資本市場之間存在流動性約束，也就是消費(fèi)主體1不能正常地從消費(fèi)主體2那里借貸到資金進(jìn)行消費(fèi)，那么消費(fèi)主體1的選擇只能在點(diǎn)p。當(dāng)不存在資本的流動性約束時(shí)，主體2可以通過從主體1那里借貸資金，使得自己的效用曲線從移動到，從而可以維持在點(diǎn)的較高的消費(fèi)水平。因此，通過資本市場的借貸關(guān)系的確可以使消費(fèi)者的當(dāng)期效用水平提高。但是，到了第二期的時(shí)候，消費(fèi)者2由于必須償還第一期的借貸而使得消費(fèi)效用水平降低，而消費(fèi)者1則因?yàn)槭栈亓私栀J而提高自己的消費(fèi)效用水平。

這種情況是正常的跨期消費(fèi)選擇，確保其運(yùn)轉(zhuǎn)的前提是借貸關(guān)系能夠正確理清。美國與其債權(quán)國之間的關(guān)系顯然也是應(yīng)該符合此模型的。但是，事實(shí)情況是美國依賴借貸享受了第一期的消費(fèi)水平之后，但卻并沒有考慮在第二期削減自己的支出以償還債務(wù)，或者說沒有考慮到自己在第二期的償債能力，而是繼續(xù)維持開支在高位運(yùn)行，以新債還舊債，形成了一種扭曲的債務(wù)過度循環(huán)。

2、對外債務(wù)過度循環(huán)積累是金融危機(jī)的重要誘因

我們認(rèn)為費(fèi)雪提出的“債務(wù)一緊縮理論”不但可以解釋一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的波動，而且在經(jīng)濟(jì)全球化背景下可以應(yīng)用于符合“國家經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的國家之間。“債務(wù)一緊縮理論”理論中的債務(wù)是指主要銀行的信貸，而債權(quán)國借貸資金給美國的方式基本上是在資本市場上購買美國的國債、地方政府債券、股票和其他一些機(jī)構(gòu)的債券，其本質(zhì)上是一致的。我們拓展“債務(wù)—緊縮理論”，將其理論應(yīng)用于當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化背景下國際資本市場十分發(fā)達(dá)的了國際間債務(wù)循環(huán)，來解釋扭曲的債務(wù)何以最終成為了經(jīng)濟(jì)從繁榮到緊縮的一個(gè)重要原因。

債權(quán)國將巨額貿(mào)易順差資金循環(huán)借貸與美國的這一過程，在短期的表面上會引起美國的資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，比如美國房地產(chǎn)和各種債券的價(jià)格上升，形成對經(jīng)濟(jì)的樂觀積極的預(yù)期，整個(gè)社會處于一種“新時(shí)代心理”。一種預(yù)期刺激另一種預(yù)期，在過度樂觀的預(yù)期心理下，過度開支，債務(wù)積累越來越大。這一階段特征的表面現(xiàn)象看似價(jià)格極度膨脹，其本質(zhì)特征含有對債權(quán)國“過度負(fù)債”的因素，這種情況顯然難以持久。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法支撐泡沫膨脹的極點(diǎn)處，“意外的沖擊”便導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格暴跌。此處的“意外的沖擊”可以看作是在美國房地產(chǎn)價(jià)格上升早已超出了購買力的水平，而是依賴發(fā)行債券過度借貸資金給低收入者使其具備購買房屋的虛假消費(fèi)能力的時(shí)候，而引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)的不能支撐。消費(fèi)與供給的矛盾已經(jīng)超越了可以調(diào)和的階段，再加上貨幣政策稍一緊縮，便引發(fā)了以房地產(chǎn)為抵押的一系列債券及其衍生品價(jià)值的下跌。再加上，由于資本循環(huán)過量停留在金融體系內(nèi)部，以房地產(chǎn)為抵押的次級債券在美國內(nèi)部及其債權(quán)國涉及面甚廣，從而使得次貸危機(jī)引發(fā)為更為嚴(yán)重的金融危機(jī)。

整個(gè)預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)關(guān)系的過程如圖5所示，預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)之間的關(guān)系先是同步上升的關(guān)系，而后在經(jīng)過“意外沖擊”之后，預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格將下跌的背景下，投資者信心崩潰，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，投資者爭相拋售其資產(chǎn)。各大投資銀行、商業(yè)銀行、基金公司及保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)虧損累累，乃至破產(chǎn)、倒閉。而同時(shí)凈資產(chǎn)減少，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系收縮信貸，經(jīng)濟(jì)活動水平下降，消費(fèi)水平明顯減少，物價(jià)下跌，企業(yè)盈利減少，產(chǎn)出水平由于需求能力的下降而下降。此時(shí)的情況如圖6所示，在AD-AS模型中，總需求曲線向左移動，物價(jià)水平下跌，產(chǎn)出隨需求的下降而減少，經(jīng)濟(jì)的蕭條已成定局。

三、結(jié)論、教訓(xùn)與建議

對債權(quán)國循環(huán)借貸，不失時(shí)機(jī)地使外債縮水，是美國人以其雄厚的科技、經(jīng)濟(jì)及軍事實(shí)力為依托，經(jīng)過長期的借貸經(jīng)驗(yàn)積累而發(fā)現(xiàn)的一條可以不勞而獲的聰明的路徑，但是這條路徑內(nèi)在的不穩(wěn)定性是金融危機(jī)的重要誘因之一。當(dāng)今的對外債務(wù)過度循環(huán)積累和費(fèi)雪理論中的過度負(fù)債其本質(zhì)都是一種債務(wù)且都是超出合理范圍的扭曲的債務(wù)。因而先是鑄就了經(jīng)濟(jì)的繁榮，之后因其扭曲性而把經(jīng)濟(jì)拖入了衰退。

對美貿(mào)易順差的國家驟然發(fā)現(xiàn)本國多年來積攢的美元外匯面臨兩難的窘境。是繼續(xù)投資已經(jīng)縮水并且風(fēng)險(xiǎn)很大的美元資產(chǎn)，還是拋售手中的美元資產(chǎn)任其再行下跌?顯然，可能的選擇是不得不繼續(xù)投資美元，支持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因?yàn)楹笳邠p失可能更大。長期以來，由于債權(quán)國擁有大量的資產(chǎn)在美國，爆發(fā)一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)反而成了美國恐嚇世界的一種新的手段。美國把全世界與其捆綁在了一起，如果危機(jī)真的爆發(fā)，那么債權(quán)國將不得不投入更多的資金幫助美國走出困境?，F(xiàn)在看來，以中國為代表的東亞等新興經(jīng)濟(jì)體可能正在面臨這樣的窘境。

世界各國尤其是以中國為代表的東亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷此次美國金融危機(jī)之后，從中獲得經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的確值得認(rèn)真地反思。在仍未走出危機(jī)的今天，我們提出以下幾點(diǎn)參考建議：

1、從長期看應(yīng)擺脫美元本位制、實(shí)行多元儲備?，F(xiàn)行的國際貨幣體系是美元本位制，在這一體制下，美元具有主權(quán)貨幣與國際貨幣的雙重身份，其國際供給直接決定于美國的國際收支狀況，給了美國利用該制度不勞而獲的空間，同時(shí)也使債權(quán)國處于被動的地位。因此，擺脫美元本位制、實(shí)行多元儲備勢在必行。

2、從長期來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動模式從出口導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動型是必然的選擇。由于中國經(jīng)濟(jì)過于依賴對美出口，因此爆發(fā)于美國的危機(jī)很快波及中國，給中國經(jīng)濟(jì)帶來很大的壓力。依賴出口的經(jīng)濟(jì)體只是在轉(zhuǎn)型期的過渡性發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目的是要為本國人民謀福利。因此，采取一整套的包括政治、經(jīng)濟(jì)和法律等在內(nèi)的全方位的措施促進(jìn)國內(nèi)人民的消費(fèi)升級是必然選擇。

3、提高當(dāng)前的投資效率。由于長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，中美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)緊密地聯(lián)系在一起，短時(shí)間內(nèi)是無法完成瞬間轉(zhuǎn)型的。美國的金融危機(jī)使得中國的出口及投資面臨很大挑戰(zhàn)，作為從出口導(dǎo)向型驅(qū)動發(fā)展模式向國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動型發(fā)展模式的過渡階段，在將順差美元外匯投資美國資產(chǎn)的過程中應(yīng)注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地選擇收益率較高而風(fēng)險(xiǎn)又可以控制的資產(chǎn)進(jìn)行投資。

4、投資形式及區(qū)域多樣化?？梢钥紤]在全世界的范圍內(nèi)而不是單單在美國購買能源、原材料及企業(yè)等實(shí)體資產(chǎn)，從而擺脫用大量美元外匯單純地購買美國的債券資產(chǎn)這一下狹隘的思路。這樣既可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以為我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展獲取稀缺的能源、金屬等戰(zhàn)略資源，并進(jìn)一步積極爭取獲取關(guān)系未來經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)。如此就是在實(shí)踐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

摘要：我們以往所知道的國際貿(mào)易基本是以打開他國銷售市場、賣出商品賺取利潤為目的。但是，到了現(xiàn)代卻出現(xiàn)了新的變化，美國無視其長期巨額的國際貿(mào)易逆差，循環(huán)借貸消費(fèi)，終于作為一項(xiàng)重要的因素將美國經(jīng)濟(jì)推向了危機(jī)。本文首先通過博弈論的研究方法分析美國無視其長期巨額貿(mào)易逆差的原因，描繪出美國的一些戰(zhàn)略家們可能構(gòu)思的能夠長期穩(wěn)定地享受不勞而獲的“美夢路徑圖”。然后以國際借貸的視角，對比正常的借貸關(guān)系與扭曲的借貸關(guān)系，應(yīng)用并拓展了費(fèi)雪的“債務(wù)—緊縮”理論，闡述了美元過度債務(wù)循環(huán)是美國金融危機(jī)的一個(gè)重要的原因。最后得出了經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)并提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：債務(wù)循環(huán)金融危機(jī)貿(mào)易赤字美夢路徑圖