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摘要：在互聯(lián)網(wǎng)和金融產(chǎn)業(yè)深度融合、金融科技飛速發(fā)展的背景下，金融產(chǎn)業(yè)從業(yè)務(wù)到組織均發(fā)生了重大變革。本文聚焦金融科技、財(cái)政政策、貨幣政策、行為金融、風(fēng)險(xiǎn)管理與公司金融等領(lǐng)域，從互聯(lián)網(wǎng)金融的維度對(duì)這些領(lǐng)域近期的研究進(jìn)行梳理和分析。本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融在提升金融效率、解決信息不對(duì)稱、緩解長(zhǎng)尾群體融資需求缺口等方面發(fā)揮了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以替代的積極作用，但其快速發(fā)展也導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)、信息安全、金融監(jiān)管等領(lǐng)域諸多問題的涌現(xiàn)。互聯(lián)網(wǎng)金融跨學(xué)科的屬性決定了未來(lái)的研究應(yīng)加強(qiáng)多學(xué)科視角的融合。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融金融科技金融創(chuàng)新財(cái)富管理

（一）引言

互聯(lián)網(wǎng)與金融的深度融合對(duì)金融業(yè)的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和組織等各方面產(chǎn)生了深刻的影響。中國(guó)人民銀行將互聯(lián)網(wǎng)金融定義為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式①。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的基本屬性多位學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是不同于商業(yè)銀行的間接融資和資本市場(chǎng)的直接融資的第三種金融融資模式，是一種新的金融業(yè)態(tài)（謝平、鄒傳偉，2012；吳曉求，2015）。由于我國(guó)完善的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)、發(fā)達(dá)的電子商務(wù)、活躍的民間資本、相對(duì)落后的傳統(tǒng)金融服務(wù)以及相對(duì)滯后的金融監(jiān)管等多方面的因素，互聯(lián)網(wǎng)金融并沒有在金融與科技都十分先進(jìn)的發(fā)達(dá)國(guó)家搶占先機(jī)，而是首先在我國(guó)得到快速發(fā)展（李繼尊，2015）?；ヂ?lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融存在一定的替代性。王博、梁洪和張曉玫指出，一方面，傳統(tǒng)金融發(fā)展水平的提升從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、二次配置等路徑降低資金需求者的機(jī)會(huì)成本，提升其議價(jià)能力，降低了資金需求者在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的參與度；另一方面，信息化進(jìn)程的不斷推進(jìn)降低了金融交易雙方的信息不對(duì)稱程度，增加了小微企業(yè)這類特殊的資金需求者在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的參與意愿。在傳統(tǒng)金融發(fā)展水平較高、信息化程度也較高的地區(qū)，傳統(tǒng)金融對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的抑制效應(yīng)和小微企業(yè)積極參與互聯(lián)網(wǎng)金融的現(xiàn)象并存，互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠性得到了充分的體現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為金融服務(wù)與信息技術(shù)的有機(jī)結(jié)合，能夠有效緩解小微企業(yè)這類長(zhǎng)尾群體的麥克米倫缺口。互聯(lián)網(wǎng)金融緩解信息不對(duì)稱的功能和作用在促進(jìn)企業(yè)特別是小微企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)大就業(yè)方面發(fā)揮了現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)難以替代的積極作用，但是在快速發(fā)展中互聯(lián)網(wǎng)金融也暴露出在信用風(fēng)險(xiǎn)、信息安全、金融監(jiān)管等領(lǐng)域的諸多問題?；ヂ?lián)網(wǎng)背景下金融業(yè)展現(xiàn)的新前景與涌現(xiàn)的新問題凸顯了目前該領(lǐng)域研究相對(duì)薄弱的現(xiàn)實(shí)，亟待相關(guān)理論的快速發(fā)展以彌補(bǔ)研究缺口。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技的協(xié)同發(fā)展

移動(dòng)互聯(lián)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等信息通信技術(shù)的突飛猛進(jìn)促進(jìn)了金融科技的迅速發(fā)展，為互聯(lián)網(wǎng)金融提供了技術(shù)支撐，而互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的拓展和用戶的增加又促進(jìn)了金融科技的進(jìn)一步發(fā)展，兩者協(xié)同發(fā)展并在互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)、數(shù)字貨幣、傳統(tǒng)金融服務(wù)智慧化等領(lǐng)域取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，同時(shí)也面臨著新的挑戰(zhàn)。根據(jù)其功能互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)可分為籌資平臺(tái)和借貸平臺(tái)兩類?；ヂ?lián)網(wǎng)籌資平臺(tái)，特別是眾籌平臺(tái)是目前研究的焦點(diǎn)之一。眾籌能夠削減產(chǎn)品需求的不確定性進(jìn)而提升社會(huì)福利水平（Strausz，2017）?，F(xiàn)有關(guān)于眾籌的研究主要探討了影響眾籌融資績(jī)效的關(guān)鍵因素（Frydrychetal.，2014；彭紅楓、米雁翔，2017；Anglinetal.，2018）以及眾籌中投資者的特征（方興，2018）等方面。方興（2018）闡釋了眾籌中的無(wú)私捐贈(zèng)與匿名捐贈(zèng)對(duì)融資績(jī)效影響的理論依據(jù)。在將融資比例、融資金額和達(dá)到融資目標(biāo)所用天數(shù)作為融資績(jī)效指標(biāo)的情況下，其研究顯示眾籌項(xiàng)目收獲的無(wú)私捐贈(zèng)或匿名捐贈(zèng)人數(shù)越多，金額越大，項(xiàng)目融資績(jī)效就越高。同時(shí)，眾籌項(xiàng)目中捐贈(zèng)行為對(duì)融資績(jī)效的影響表現(xiàn)出顯著的異質(zhì)性，該異質(zhì)性來(lái)源于捐贈(zèng)者通過捐贈(zèng)行為獲得滿足感的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，在農(nóng)業(yè)類和公益類眾籌項(xiàng)目中，捐贈(zèng)行為提升融資績(jī)效的效果更為明顯。除了項(xiàng)目眾籌外，另有一些學(xué)者研究了眾籌模式對(duì)小微企業(yè)這類融資長(zhǎng)尾群體支持的可行性。張榮剛、徐京平（2018）識(shí)別了小微企業(yè)因有效資本供應(yīng)不足導(dǎo)致的規(guī)模和技術(shù)發(fā)展都受限的“鎖定效應(yīng)”，探討了利用網(wǎng)絡(luò)眾籌幫助小微企業(yè)突破融資瓶頸的可能性。面對(duì)網(wǎng)絡(luò)眾籌中的信息不對(duì)稱問題，兩位學(xué)者建議通過構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)信用體系和雙向認(rèn)證，并引入對(duì)賭機(jī)制的方式提升網(wǎng)絡(luò)眾籌對(duì)小微企業(yè)支持的有效性。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)，現(xiàn)有研究主要集中于網(wǎng)貸利率的特征（何啟智、彭明生，2016）和網(wǎng)貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，例如借助社交網(wǎng)絡(luò)來(lái)獲取更多借款者的相關(guān)資質(zhì)信息來(lái)降低網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)栀J平臺(tái)中潛在借款人進(jìn)行組群篩選降低借貸中發(fā)生逆向選擇的可能性（Chen，2012）。張?zhí)N萍等（2017）認(rèn)為，貨幣政策產(chǎn)生城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)，主要是由于城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，我國(guó)城鄉(xiāng)間信貸資源供求嚴(yán)重失衡。陳霞、劉建和探討了影響我國(guó)P2P借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，指出借款利率、信息披露程度、運(yùn)營(yíng)時(shí)間等多個(gè)因素對(duì)P2P借貸平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生顯著影響，較高的借款利率、較低的信息披露程度和較短的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)時(shí)間與P2P平臺(tái)的較大的違約概率聯(lián)系緊密。部分學(xué)者從互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)制對(duì)改善借貸市場(chǎng)有效性作用的角度進(jìn)行了研究。程華、鞠彬（2018）的研究認(rèn)為，我國(guó)早期互聯(lián)網(wǎng)借貸市場(chǎng)中借款人和貸款人之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，屬于典型的“檸檬市場(chǎng)”，平臺(tái)競(jìng)相承諾高回報(bào)吸引投資者的這一行為導(dǎo)致了劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。借貸平臺(tái)資金的銀行存管和ICP強(qiáng)制持證等規(guī)定為互聯(lián)網(wǎng)借貸市場(chǎng)參與者提供了風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，在一定程度上緩解了信息不對(duì)稱的問題，提高了互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)及市場(chǎng)的有效性。與互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)相比，區(qū)塊鏈與數(shù)字加密貨幣雖然也是互聯(lián)網(wǎng)金融的熱點(diǎn)之一，但是對(duì)數(shù)字加密貨幣的相關(guān)研究卻比較匱乏。部分學(xué)者從數(shù)字加密貨幣的基本原理、貨幣特征、發(fā)展與演變、對(duì)支付創(chuàng)新的啟示以及監(jiān)管等方面進(jìn)行了分析（謝平、石午光，2015），另有學(xué)者從數(shù)字加密貨幣的本質(zhì)、屬性以及數(shù)字貨幣對(duì)預(yù)防性貨幣需求的影響機(jī)制等方面進(jìn)行了思考（周光友、施怡波，2015）。何誠(chéng)穎闡述了區(qū)塊鏈改變資本市場(chǎng)的方式與路徑、資本市場(chǎng)區(qū)塊鏈盈利邏輯與模式以及區(qū)塊鏈投資核心資產(chǎn)選擇，指出區(qū)塊鏈在資本市場(chǎng)的盈利模式包括私募證券電子化和公募證券發(fā)行交易平臺(tái)兩類，并認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)可以使證券交易過程更加透明與高效，能顯著降低證券交易成本和減少內(nèi)幕交易，但同時(shí)也面臨著弱中介化增加投資者保護(hù)難度和網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)等方面的挑戰(zhàn)。區(qū)塊鏈技術(shù)在其他新興金融領(lǐng)域的結(jié)合也日益成為關(guān)注重點(diǎn)之一，胡一舉對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)和綠色金融的耦合性的研究顯示，區(qū)塊鏈技術(shù)的抗篡改性、去中心化等特征能有效解決綠色金融因信息不對(duì)稱引起的投資風(fēng)險(xiǎn)高、監(jiān)管難度大等問題，并能以其普惠性特征擴(kuò)大綠色金融參與主體范圍，拓展綠色金融覆蓋面。互聯(lián)網(wǎng)金融的興起與金融科技的快速發(fā)展，一方面開辟了提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的新渠道，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)造成了較大沖擊（陳繼勇等，2016）；另一方面金融科技與銀行業(yè)的融合日益加深，智慧化銀行服務(wù)系統(tǒng)的健全使得銀行業(yè)金融服務(wù)效率得到較大的改善，與互聯(lián)網(wǎng)金融形成新的金融生態(tài)環(huán)境。沈悅、郭品（2015）的研究表明，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展產(chǎn)生了較強(qiáng)的技術(shù)溢出效應(yīng)，而技術(shù)的溢出被商業(yè)銀行吸收，這一現(xiàn)象整體上顯著提升了商業(yè)銀行的全要素生產(chǎn)率。但是各類商業(yè)銀行吸收能力存在異質(zhì)性，大型商業(yè)銀行針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)溢出的吸收能力較弱，而股份制銀行吸收能力較強(qiáng)，城市商業(yè)銀行居于兩者之間。許躍齡以金融科技在商業(yè)銀行福費(fèi)廷業(yè)務(wù)（Forfaiting）的應(yīng)用為案例闡述了金融科技與銀行業(yè)務(wù)融合的發(fā)展路徑，探討了傳統(tǒng)SWIFT系統(tǒng)面臨區(qū)塊鏈技術(shù)的功能替代以及金融科技在傳統(tǒng)銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的可能性。

（三）新金融環(huán)境下的宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政貨幣政策

在互聯(lián)網(wǎng)金融的影響下，資金脫媒和金融創(chuàng)新加速發(fā)展，改變了傳統(tǒng)財(cái)政政策、貨幣政策的適用環(huán)境。劉瀾飚等（2016）的研究顯示互聯(lián)網(wǎng)金融增強(qiáng)了銀行同業(yè)市場(chǎng)利率的重要性，導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的存貸款規(guī)模與銀行利率更容易受同業(yè)市場(chǎng)利率的影響，因此價(jià)格型貨幣政策的有效性在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代得到了顯著提升。但互聯(lián)網(wǎng)金融同時(shí)也降低了貨幣流通速度，導(dǎo)致M2的增加。潘長(zhǎng)春、李曉（2018）關(guān)注了M2指標(biāo)失效的現(xiàn)象，即廣義貨幣供應(yīng)量M2與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出以及M2與物價(jià)的關(guān)聯(lián)性均出現(xiàn)顯著下降的現(xiàn)象，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展是導(dǎo)致M2指標(biāo)失效的重要原因之一，并建議通過常態(tài)化的流動(dòng)性管理建立價(jià)格型貨幣政策調(diào)控體系。戰(zhàn)明華等（2018）指出互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展改變了家庭部門的儲(chǔ)蓄決策和企業(yè)部門融資決策的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而改變了貨幣政策銀行信貸渠道發(fā)揮作用的傳導(dǎo)介質(zhì)。王治政對(duì)我國(guó)的財(cái)政貨幣政策實(shí)踐進(jìn)行了評(píng)估，在凱恩斯DSGE框架下引入價(jià)格型和數(shù)量型貨幣政策以及政府支出和稅收財(cái)政政策，指出我國(guó)的財(cái)政與貨幣政策逆周期操作的特征明顯，在當(dāng)前環(huán)境下財(cái)政政策確保了政府債務(wù)的可控，但是穩(wěn)增長(zhǎng)力度不足，貨幣政策確保了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)但反通脹的力度不足，建議優(yōu)化政策路徑：財(cái)政和貨幣政策加強(qiáng)相機(jī)調(diào)整力度，同時(shí)政府支出對(duì)貨幣供給沖擊正向聯(lián)動(dòng)而利率對(duì)稅收沖擊負(fù)向聯(lián)動(dòng)。地方政府和企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)去杠桿的問題是在新常態(tài)下政策研究關(guān)注的焦點(diǎn)之一，房地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)資金需求使得部分互聯(lián)網(wǎng)金融資金流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致房地產(chǎn)通過互聯(lián)網(wǎng)金融通道對(duì)其他經(jīng)濟(jì)部門的消費(fèi)與投資形成擠壓。張杰等（2016）指出房地產(chǎn)的快速膨脹以及房地產(chǎn)泡沫的形成會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)其他部門的長(zhǎng)期投資形成顯著的擠占效應(yīng)，并分析了房地產(chǎn)部門投資增長(zhǎng)對(duì)金融體系貸款期限結(jié)構(gòu)的影響。張馨羽、蔣岳祥從國(guó)家文化視角對(duì)各國(guó)養(yǎng)老金制度進(jìn)行了定量比較，通過對(duì)全球13個(gè)國(guó)家養(yǎng)老金和Hofstede文化維度數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)權(quán)力距離、集體主義、不確定性規(guī)避程度低的國(guó)家，會(huì)因?yàn)檩^高的社會(huì)信任度發(fā)展形成規(guī)模可觀的確定收益型職業(yè)養(yǎng)老金，具有相反文化特征的國(guó)家則通過確定繳費(fèi)型個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃加以彌補(bǔ)，女性特質(zhì)、短期取向、自我放任程度高的國(guó)家，在選擇自由度方面存在更高要求，因而確定繳費(fèi)型養(yǎng)老金整體比重較高。

（四）互聯(lián)網(wǎng)金融背景下風(fēng)險(xiǎn)管理與公司金融理論的新進(jìn)展

周仲飛、李敬偉（2018）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融在提高金融效率、豐富金融產(chǎn)品的同時(shí)，也帶來(lái)了金融風(fēng)險(xiǎn)泛化。傳統(tǒng)金融監(jiān)管范式下的金融規(guī)則是危機(jī)型立法和監(jiān)管的產(chǎn)物，以命令和控制為特征，無(wú)法應(yīng)對(duì)金融科技帶來(lái)的泛金融化、金融風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、金融體系內(nèi)生和外生風(fēng)險(xiǎn)等問題。在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的新現(xiàn)象、新趨勢(shì)、新問題的探討顯得尤為重要。互聯(lián)網(wǎng)金融導(dǎo)致各個(gè)金融市場(chǎng)間的連接日益緊密，部分學(xué)者從金融機(jī)構(gòu)之間網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)性的視角探討了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，周開國(guó)、季蘇楠和楊海生通過測(cè)算股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等主要的金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性、收益—風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系來(lái)探究市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性與風(fēng)險(xiǎn)傳染之間的關(guān)系，以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)的傳染機(jī)制的時(shí)變性。一些學(xué)者關(guān)注了民間金融的互聯(lián)網(wǎng)化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)防控的新問題。安強(qiáng)身等（2017）指出民間金融依托移動(dòng)互聯(lián)的物理平臺(tái)呈現(xiàn)出了互聯(lián)網(wǎng)化的特征，這一過程不僅導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化和企業(yè)脫實(shí)向虛的趨勢(shì)更為顯著，也在地域空間和融資規(guī)模兩個(gè)維度放大了原有局限于一地的民間金融風(fēng)險(xiǎn)，增加了風(fēng)險(xiǎn)防控的難度。何運(yùn)信、李小美將貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傳導(dǎo)渠道理論從現(xiàn)有的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傳導(dǎo)渠道擴(kuò)展到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傳導(dǎo)渠道，以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為中間變量在貨幣政策和企業(yè)創(chuàng)新之間建立起聯(lián)系。研究結(jié)果顯示，無(wú)論用貨幣供應(yīng)量還是用上海銀行間同業(yè)拆借利率、社會(huì)融資規(guī)模和貨幣政策感受指數(shù)等變量作為貨幣政策變量，都不影響貨幣政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，貨幣政策越寬松，企業(yè)創(chuàng)新越活躍，而且貨幣政策對(duì)大企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響要大于對(duì)小企業(yè)的影響，對(duì)國(guó)有控股企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響要大于對(duì)非國(guó)有控股企業(yè)的影響，研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在貨幣政策影響企業(yè)創(chuàng)新的過程中起到了中間傳導(dǎo)作用。部分學(xué)者從微觀風(fēng)險(xiǎn)管理角度出發(fā)，聚焦了互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的非理性因素。廖理等（2014）在網(wǎng)絡(luò)借貸數(shù)據(jù)中識(shí)別出地域歧視現(xiàn)象——全國(guó)各個(gè)省份地區(qū)網(wǎng)絡(luò)借款的成功率存在巨大差異，這一差異在控制相關(guān)變量后依然顯著。然而現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明不同地區(qū)網(wǎng)絡(luò)借貸違約率并無(wú)顯著差異，因此3位學(xué)者認(rèn)為該地域歧視屬于信用風(fēng)險(xiǎn)管理中非理性的偏好性歧視。

（五）互聯(lián)網(wǎng)金融與金融大數(shù)據(jù)對(duì)行為金融研究的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融與金融大數(shù)據(jù)的飛速發(fā)展使許多行為金融的研究成為可能，并促進(jìn)了該領(lǐng)域研究的多元化。學(xué)者們通過文本挖掘等現(xiàn)代數(shù)據(jù)獲取方法就金融科技媒體情緒對(duì)網(wǎng)貸市場(chǎng)影響（王靖一、黃益平，2018）以及金融素養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)容忍和風(fēng)險(xiǎn)感知對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)參與度的影響（魏麗萍等，2018）等方面進(jìn)行了探討。楊海生、江穎臻和陳少凌聚焦了“看得見摸不著”現(xiàn)象，即由于交易成本或金融異象的存在使得資產(chǎn)管理人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)卻并未獲得相應(yīng)回報(bào)的現(xiàn)象。他們采用Fama-Macbeth兩階段回歸對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)是否存在該現(xiàn)象進(jìn)行了非參檢驗(yàn)，認(rèn)為“看得見摸不著”現(xiàn)象的存在性缺乏依據(jù)，并進(jìn)一步考察了影響該現(xiàn)象的因素，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的不完備性、委托問題、能力約束、杠桿約束等均增強(qiáng)了市場(chǎng)因子的異象。徐峰、萬(wàn)迪昉對(duì)股指期貨市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者投資行為特征。研究揭示了兩類投資者行為特征的顯著差異，機(jī)構(gòu)投資者偏好持空頭，平均持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)超過一個(gè)交易日，具備一定的收益預(yù)測(cè)能力，而個(gè)人投資者偏好持多頭，平均持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)僅半小時(shí)，基本不具備收益預(yù)測(cè)能力。個(gè)人投資者整體表現(xiàn)為噪音交易者，其交易行為不利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率的提升。互聯(lián)網(wǎng)金融拓寬了基金的銷售渠道，降低了基金的購(gòu)買門檻，投資者和基金公司在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上日趨激烈的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)以及不斷拓寬邊界的基金市場(chǎng)時(shí)，投資者持有基金的穩(wěn)定性就顯得尤為重要。卓子榮、陳玉罡關(guān)注了基金的“贖回異象”，即基金贖回率隨著基金歷史業(yè)績(jī)的提升反而增加的現(xiàn)象，這一“贖回異象”將給基金管理人提供反向激勵(lì)，不利于基金市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。此外他們研究還發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持有基金的比例與投資者資金流量呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者持有比例越高的基金，更容易得到其他基金投資者的認(rèn)可。

作者:王聰聰 黨超 徐峰 鐘立新 杜煒 單位:1.浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 2.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)