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信貸資產(chǎn)證券化所發(fā)揮的金融功能

信貸資產(chǎn)證券化是指將商業(yè)銀行等金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的存量資產(chǎn)運用現(xiàn)金流分割技術(shù)進行分拆、重新整合并將之標(biāo)準(zhǔn)化以在金融市場發(fā)行流通的過我程。在這個過程中，信貸資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了資源配置、提供市場流動性、提升信息透明度、金融風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)等金融功能。第一，資源配置。信貸資產(chǎn)證券化盤活存量信貸資產(chǎn)，創(chuàng)設(shè)出可以進行交易流通的證券憑證，這樣就為非信貸市場的參與者提供了配置信貸資產(chǎn)的渠道。同時由于證券化將信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流重新拆分和組合，允許不同資源稟賦和風(fēng)險偏好的投資者根據(jù)自身需求來配置不同信用等級和期限的信貸資產(chǎn)支持證券，使得被證券化的信貸資產(chǎn)能夠在社會資源配置中流向非銀行金融部門、非金融部門以及非居民部門，幫助社會經(jīng)濟資源達(dá)到均衡狀態(tài)，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。第二，提供市場流動性。信貸資產(chǎn)證券化的盤活存量行為有提供市場流動性的作用，通過證券化而創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通提供了金融市場資金流動的載體和工具。同時，證券化的分層處理將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為不同期限的獨立證券，可以將流動性載體進一步細(xì)分。第三，提升信息透明度。在信貸資產(chǎn)證券化生命周期過程中，投資者對證券的底層資產(chǎn)、證券的交易和期限結(jié)構(gòu)以及貸款服務(wù)機構(gòu)信貸回收能力等方面有著較高的信息披露要求。因此，信貸資產(chǎn)證券化在由間接融資體系向直接融資體系轉(zhuǎn)化的過程中，客觀上將某單一金融機構(gòu)掌握的資產(chǎn)信息轉(zhuǎn)化為市場所要求的披露信息。由于金融市場投資者種類多樣，因此市場的披露要求相對于原信貸金融機構(gòu)內(nèi)部而言，信息覆蓋范圍會更加廣泛，披露內(nèi)容會更加全面，對負(fù)責(zé)信息采集的貸款服務(wù)機構(gòu)的要求也會相應(yīng)提升。第四，金融風(fēng)險管理功能。該功能可以從兩個層面理解。首先，在金融系統(tǒng)層面，資產(chǎn)支持證券在不同類型機構(gòu)配置的同時，也將金融風(fēng)險重新分配給了不同類型機構(gòu)，從而使得整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)得到改善。其次，在金融機構(gòu)層面，金融機構(gòu)通過配置多類型、多地域、多行業(yè)的資產(chǎn)支持證券，能夠有效分散自身因某要素沖擊而產(chǎn)生的金融風(fēng)險，金融機構(gòu)在配置資產(chǎn)支持證券的同時也在優(yōu)化自身投資組合的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。而出售資產(chǎn)的金融機構(gòu)也可以通過證券化資產(chǎn)出表來優(yōu)化自身資產(chǎn)配置，從而降低金融風(fēng)險。第五，價格發(fā)現(xiàn)功能。資產(chǎn)支持證券在有組織、規(guī)范化的市場進行交易，眾多市場參與者將自身對證券化資產(chǎn)的判斷集中體現(xiàn)到交易價格上，從而達(dá)到資產(chǎn)價格的動態(tài)均衡。

信貸資產(chǎn)證券化金融功能的邏輯和層次

信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，但這些功能并非是零散割裂的。從金融服務(wù)實體經(jīng)濟的角度來觀察，信貸資產(chǎn)證券化所發(fā)揮的核心功能是資源配置，這也是其最本質(zhì)的功能，其他金融功能的發(fā)揮均圍繞著資源配置功能展開。金融系統(tǒng)不僅在不同經(jīng)濟主體之間分配社會資源，還在這個過程中提升經(jīng)濟運行效率。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易是買賣雙方對證券化產(chǎn)品的交換，實際上是金融市場在資本品余缺雙方之間進行調(diào)劑，以達(dá)到提升社會福利水平的目的。其他金融功能是資源配置功能的內(nèi)涵和外延。其中，提升信息透明度、價格發(fā)現(xiàn)是信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵功能，而提供市場流動性和金融風(fēng)險管理是其外延功能。在內(nèi)涵功能方面，提升信息透明度是實現(xiàn)資源配置的必要手段，而完成證券化交易就要求必須發(fā)現(xiàn)和確定價格，資源配置功能是這兩種功能的充分條件。在外延功能方面，提供市場流動性和金融風(fēng)險管理是信貸資產(chǎn)證券化市場運行的必然結(jié)果。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易均是流動性載體和流動性提升的直接體現(xiàn)，而交易結(jié)果又在客觀上分散了金融風(fēng)險，實現(xiàn)了風(fēng)險管理的目的。從宏微觀經(jīng)濟的角度來觀察，資源配置屬于宏觀金融功能，而價格發(fā)現(xiàn)、提升信息透明度、提供市場流動性以及金融風(fēng)險管理屬于微觀金融功能。在宏觀金融功能方面，資源配置功能能夠運用市場機制有效地將社會資源在生產(chǎn)效率不同的部門之間轉(zhuǎn)移，從而優(yōu)化社會生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升社會福利水平。而信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，增加了政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的渠道，為金融政策實施增加了新的傳遞渠道。同時，信貸資產(chǎn)證券化市場的交易價格和規(guī)模也能成為反映經(jīng)濟運行狀況的重要指標(biāo)。

在微觀金融功能方面，提升信息透明度是實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化市場運行的前提基礎(chǔ)，正是信息在金融市場中的有效傳遞，才能使得信貸資產(chǎn)證券化交易得以達(dá)成。價格發(fā)現(xiàn)和提供流動性功能均是由信貸資產(chǎn)證券化交易行為抽象而得，一方面反映了資產(chǎn)支持證券的供求關(guān)系，另一方面也體現(xiàn)了市場資金的運動方向。綜合而言，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，而這些功能蘊含著邏輯關(guān)系。以金融功能的角度來研究信貸資產(chǎn)證券化更容易指出其作用實體經(jīng)濟的本質(zhì)，從而幫助提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。阻礙金融功能進一步發(fā)揮的制度問題及改善建議信貸資產(chǎn)證券化金融功能的有效發(fā)揮離不開市場制度的完備與完善，而當(dāng)前金融市場還存在一些阻礙信貸資產(chǎn)證券化市場進一步發(fā)揮金融功能的制度問題。一是市場還存在著被人為分裂的現(xiàn)象，雖然金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化基本集中在銀行間債券市場運行，但一些小額貸款、融資租賃等的資產(chǎn)證券化卻在交易所市場運行，如此分割使得市場資源配置功能、價格發(fā)現(xiàn)功能等均受到影響。二是信息披露水平尚不完備，由于監(jiān)管部門對該方面的要求尚不明確，加之發(fā)起金融機構(gòu)以及實際債務(wù)人的意愿，造成證券化的底層資產(chǎn)難以被投資者以公允的第三方渠道獲得，直接影響信息披露功能的發(fā)揮。三是資產(chǎn)風(fēng)險隔離存在法律瑕疵，體現(xiàn)在信貸權(quán)屬轉(zhuǎn)移后，征信信息、抵質(zhì)押權(quán)等及時變更的問題，會阻礙風(fēng)險管理功能發(fā)揮。四是證券化產(chǎn)品的稅收問題，重復(fù)征稅造成證券化成本上升，影響市場的參與意愿。五是市場參與者覆蓋程度問題，由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間債券市場運行，而該市場的主要參與者為商業(yè)銀行機構(gòu)，銀行相互持有各自的證券化產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)無法有效地在不同類型機構(gòu)之間進行余缺調(diào)劑，進而造成資源配置和金融風(fēng)險管理功能無法有效地發(fā)揮。在新時代經(jīng)濟建設(shè)與金融監(jiān)管格局深化改革的背景下，為了充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)證券化的金融功能，我們應(yīng)該多措并舉來完善市場的建設(shè)。第一，我國應(yīng)該考慮在明確監(jiān)管機構(gòu)權(quán)責(zé)的基礎(chǔ)上統(tǒng)一債券市場，統(tǒng)一的市場會破除割裂造成的價格利差，進一步提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。第二，利用登記托管機構(gòu)的市場公允性，授權(quán)其對信貸資產(chǎn)證券化的信息披露市場服務(wù)職責(zé)，提升市場信息透明度。第三，相關(guān)部門應(yīng)該相互協(xié)調(diào)以完善征信、抵質(zhì)押、稅收等方面的制度制約。第四，在統(tǒng)一市場的基礎(chǔ)上逐漸完善合格投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，促進資源配置功能的發(fā)揮?？傊?，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，我們應(yīng)該不斷完善市場制度建設(shè)，促進其金融功能的發(fā)揮，從而提升信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

作者:喬博 劉波 單位:中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司