導語：現(xiàn)金流視角的財務預警文獻綜述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

［提要］有關現(xiàn)金流對企業(yè)財務管理影響的研究日益受到學術界重視。本文基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務管理研究的評述肯定了現(xiàn)金流在企業(yè)財務管理中的重要作用，指出企業(yè)普遍輕視現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理的問題；基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務風險與危機預警研究的評述強調了現(xiàn)金流在企業(yè)財務風險預警中的相關性與準確性，指出企業(yè)在實際財務分析中重利潤指標而輕現(xiàn)金流指標的問題?；谝陨蠈鴥韧馕墨I的梳理與評述，以期為今后的研究提供借鑒并指明方向。

關鍵詞：現(xiàn)金流；財務風險；財務危機預警

根據(jù)2011～2014年68家和76家中央企業(yè)年度風險管理報告可以看出，現(xiàn)金流風險已連續(xù)四年位列前三。在財務風險中，現(xiàn)金流風險占有重要的地位。諸多公司運營管理的成功經(jīng)驗和失敗教訓告訴我們，現(xiàn)金流是關系企業(yè)興衰存亡的核心因素之一，現(xiàn)金流也是企業(yè)最真實狀況的根本反映。企業(yè)的持續(xù)性經(jīng)營、運行層面直接依靠充足的現(xiàn)金流。本文試圖從基于現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理角度的企業(yè)財務管理以及基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務風險與危機預警這兩個方面研究進行一個較為系統(tǒng)的綜述與評論，以期對我國學術界和實務界關于現(xiàn)金流風險及管理起到啟示和幫助作用。

一、基于現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理角度的企業(yè)財務管理研究

現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)財學中的一個非常重要的概念，是指在某個特定的會計期間內按照收付實現(xiàn)制，通過一定的經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總流量的總稱。企業(yè)現(xiàn)金流的大小不僅反映了企業(yè)的運營狀況及支付能力，同時還決定了企業(yè)抵御風險的能力?，F(xiàn)金流管理是指以現(xiàn)金流量作為管理的重心，兼顧收益，圍繞企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動而構筑的管理體系，是對當前或未來一定時期內的現(xiàn)金流在數(shù)量和時間安排方面所做的預測與計劃、執(zhí)行與控制、信息傳遞與報告以及分析與評價?，F(xiàn)金流管理是一種系統(tǒng)、全面的財務管理活動，其總體和終極目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。有關現(xiàn)金流的研究受到了學術界的重視，現(xiàn)金流方面的國外研究主要有：影響現(xiàn)金流的因素分析研究，主要研究企業(yè)內外和企業(yè)營運對現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響，代表性的是丹尼森關于銷售增長和通貨膨脹壓力對現(xiàn)金短缺誘導效應的研究；現(xiàn)金流量指標在企業(yè)財務分析評價中的作用研究，代表性的是瓦爾特的現(xiàn)金流指標與危機預警的財務分析；現(xiàn)金流與投融資活動關系、投資決策和融資決策及股利支付行為與現(xiàn)金流關系的研究，主要以Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流理論和梅耶斯等的啄食順序理論為代表；EugeneFama、Jensen（1986）等人的現(xiàn)金流信息對外部市場有效性影響的研究；基于現(xiàn)金流的價值評估的研究等。尼爾森和梅里切爾（1973）發(fā)現(xiàn)當收購公司的現(xiàn)金流量較大而被收購公司的現(xiàn)金流量較小時，支付給被收購公司的作為兼并收購近似值的溢價也較高。同時，國外學者的研究成果證實了現(xiàn)金持有對并購對價方式選擇具有重要影響。Jensen（1986）認為有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)在并購中會選擇現(xiàn)金對價方式。Martin（1996）在研究并購對價方式時提出了可利用現(xiàn)金假設，指出持有大量現(xiàn)金，或擁有高現(xiàn)金流，或有足夠的負債能力的企業(yè)投資時更傾向使用現(xiàn)金。而國內學者則在基于國外學者研究的基礎上對現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理方面作出了如下研究：陳志斌（2002）指出現(xiàn)金流管理應是財務管理的基本而重要的內容，他們基于價值創(chuàng)造探討企業(yè)如何進行現(xiàn)金流管理。郭水河（2010）、劉惠麗（2012）分析了現(xiàn)金流管理的意義及目前存在的問題，并提出了相應企業(yè)如何做好現(xiàn)金流管理的對策和建議，期望能對企業(yè)的現(xiàn)金流管理起到一定的作用。杜汝芳（2012）指出現(xiàn)金的充裕與否直接影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應當正確認識現(xiàn)金與利潤之間的關系，提出了現(xiàn)金流管理的建議供參考。李小燕（2006）運用組織循環(huán)理論提出對企業(yè)組織循環(huán)效率具有顯著表征能力的現(xiàn)金流類財務指標，并據(jù)此構建基于現(xiàn)金流信息結構的企業(yè)組織循環(huán)效率評價的神經(jīng)網(wǎng)絡模型，力圖解決評價模型在實踐操作層面上的應用問題。黃輝（2007）提出用現(xiàn)金流而不是利潤來進行本量利分析。劉斌紅（2008）研究了現(xiàn)金流對于公司價值創(chuàng)造的影響作用。宛玲羽（2010）以價值鏈的理念為背景，以現(xiàn)金流為貫穿線，探討了公司理財?shù)哪繕?。國內學術界關于投資－現(xiàn)金流敏感性的研究至今沒有形成統(tǒng)一的認識（屈文洲等，2011）。有文從內部自由現(xiàn)金流的角度研究投資—現(xiàn)金流敏感性（馮巍，1999；楊華軍等，2007），也有從融資約束角度研究二者敏感性（辛清泉，2006；羅琦等，2007；屈文洲等，2011）。連玉君等（2008）以Almeida的研究為基礎，從現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性角度檢驗了融資約束假說在中國的適用性，并從模型設定、衡量偏誤、內生性偏誤等角度重新審視了現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性是否能檢驗融資約束假說，答案是肯定的。陳敏等（2011）以金融危機為背景，結合我國資本市場的實際情況，實證檢驗金融危機發(fā)生前后公司投資－金流敏感性影響的變化。汪?。?013）檢驗了采用新會計準則前后，上市公司提供的會計信息對投資－現(xiàn)金流敏感性的影響程度。李春霞等（2014）采集了1998～2011年滬深A股上市公司的微觀數(shù)據(jù)，采用廣義矩估計等方法，研究表明融資約束公司的正現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性由信息不對稱所致，非融資約束公司的負現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性由收入不確定所致。劉淑蓮等（2014）研究了在不同融資約束下，企業(yè)現(xiàn)金流波動性對并購行為中對價方式選擇的影響。綜上所述，國內外學者近年來越來越關注現(xiàn)金流在企業(yè)營運中的作用。有的學者通過理論與實證分析指出企業(yè)在現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理方面存在著諸多問題，同時企業(yè)又經(jīng)常容易忽視在現(xiàn)金流管理方面出現(xiàn)的問題，并過分強調利潤指標在企業(yè)財務分析中的作用，從而忽視了更能清楚體現(xiàn)企業(yè)財務狀況的現(xiàn)金流指標。對此，學者們也提出了可行的應對策略，作為企業(yè)今后對現(xiàn)金流管理的參考。有的學者以現(xiàn)金流管理或現(xiàn)金流指標為基礎，通過采用管理理論中諸如生命周期理論、價值鏈理論等理論、本量利分析和財務分析以及Logistic回歸模型或神經(jīng)網(wǎng)絡模型等來對企業(yè)的價值創(chuàng)造和企業(yè)的財務管理進行研究，并提供企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)術上的指導，為企業(yè)發(fā)展貢獻積極作用。有的學者則以企業(yè)現(xiàn)金流指標為基礎，通過對企業(yè)現(xiàn)金流的財務分析，并以現(xiàn)金－現(xiàn)金流敏感性為視角來研究企業(yè)的投資決策、融資決策和企業(yè)并購行為等是否可行，現(xiàn)金流對企業(yè)在經(jīng)營、投資、融資和并購的決策上是否具有相關性?，F(xiàn)金流作為在可信度和及時性等方面優(yōu)于利潤的指標，在研究中越來越受到學者的關注與重視，這必將為今后學者進行相關的財務風險預測、財務危機預警以及企業(yè)未來發(fā)展的研究提供更加有效的方法。但現(xiàn)如今關于現(xiàn)金流的研究大都集中在以現(xiàn)金流為基礎，結合其他理論、模型進行的企業(yè)價值、發(fā)展、決策選擇等研究，真正關于現(xiàn)金流重要性、敏感性以及對企業(yè)財務風險的預測指導等方面的理論研究較少。雖然有強調對企業(yè)現(xiàn)金流管理重要性的研究文獻的出現(xiàn)，但大都各成一家，各執(zhí)己見，并不能很好的融為一個體系。同時，如何將學者們的理論與實證研究的結果融入企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營管理活動中也是一個不容忽視的問題。例如，學者們的研究已經(jīng)一再強調現(xiàn)金流對企業(yè)未來發(fā)展的重要性，但實際上在現(xiàn)行會計準則的條件下，企業(yè)仍然重視利潤指標的分析而忽視現(xiàn)金指標的作用。有些企業(yè)在進行年度預算時忽略了現(xiàn)金預算，或者即使進行了現(xiàn)金預算也并不全面，并不能持續(xù)不斷地根據(jù)企業(yè)自身的營運情況展開動態(tài)的現(xiàn)金預算。最后，企業(yè)的現(xiàn)金流管理是一個復雜而繁重的工作，它不僅僅是一個財務管理問題，也是資源配置、戰(zhàn)略管理、公司治理、組織結構與權力分配，涉及財務學、會計學、經(jīng)濟學、管理學、金融學、社會學與倫理學等多學科交叉的問題。尤其是對我國中央企業(yè)、地方國有企業(yè)的母公司的現(xiàn)金流管理更是浩大繁瑣，同時影響深遠，因此選擇適合本行業(yè)或本企業(yè)的現(xiàn)金流管理方法也十分重要。

二、基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務風險與危機預警研究

對于現(xiàn)金流量與財務危機的關系，國外學者進行了大量的研究。Blum（1974）構建了現(xiàn)金流量模型，以流動性、獲利性和變異性三類指標來構建模型，發(fā)現(xiàn)在流動資產(chǎn)減少，經(jīng)營性支出增加，流動資產(chǎn)流入和流出量發(fā)生異常變動以及企業(yè)所處的行業(yè)不景氣，有逐漸衰敗的趨勢時，企業(yè)發(fā)生財務危機的概率增大。Largay和Stickney（1980）、Com－bola和Ketz（1983）、Combola（1983）認為，現(xiàn)金流量具有較強的預警功能，而Casey和Bartczak、Gentry等（1985）、Rajeswararao（1985）則認為，現(xiàn)金流量沒有預警功能。Mossman、Bell和Swarts（1998）對前人研究的破產(chǎn)預警模型進行了比較，即將財務指標類、現(xiàn)金流量類和市場收益信息類模型進行比較分析后發(fā)現(xiàn)，不存在令人完全滿意的破產(chǎn)預警模型，現(xiàn)金流量類模型在企業(yè)破產(chǎn)前兩三年的預測能力最為穩(wěn)定，而財務指標類模型在破產(chǎn)前一年的判斷能力最強。國內學者也在國外學者研究的基礎上，結合我國企業(yè)自身的特點進行了如下研究：蔡基棟（2004）驗證了現(xiàn)金流量信息對于評估公司價值的重要作用。王萍（2008）在闡述財務風險與現(xiàn)金流關系的基礎上，建立了基于現(xiàn)金流的財務風險控制框架，并提出財務風險控制策略與方案。饒育蕾（2009）設計了基于現(xiàn)金流的盈利指標并通過實證研究表明：相比應計制盈利指標，基于現(xiàn)金流的盈利指標與公司的價值相關性更強，具有更高的信息質量。聶麗潔（2011）在引入傳統(tǒng)財務預警指標設計的基礎上，構建了基于現(xiàn)金流的危機預警指標體系。實證表明：構建的現(xiàn)金流指標體系有能力單獨進行財務危機預警。李露（2011）主要分析了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量存在的虛假現(xiàn)象，并提出了提高經(jīng)營活動現(xiàn)金流量財務分析質量的對策。張華倫（2005）、李珊（2013）、郭晶（2014）基于現(xiàn)金流量的視角提出企業(yè)財務危機預警的指標體系（償債能力指標設計、收益質量指標設計、財務彈性指標設計、現(xiàn)金流量結構指標設計以及創(chuàng)新發(fā)展能力指標設計），在此基礎上增加傳統(tǒng)的輔助性預警指標，最終構建企業(yè)財務預警指標體系。加強企業(yè)形成以價值創(chuàng)造為導向的現(xiàn)金流量管理思想，努力實現(xiàn)企業(yè)對現(xiàn)金流量財務預警的動態(tài)管理。武曉玲（2013）從我國上市公司融資約束下資金籌集的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足性、穩(wěn)定性、結構合理性和成長性對財務危機的影響顯著，并據(jù)此給我國上市公司在經(jīng)營、投資和財務監(jiān)督等方面從現(xiàn)金流的視角提出了建議。張超（2013）、曹金臣（2013）、秦圣（2014）從現(xiàn)金流量出發(fā)，分析現(xiàn)金流與企業(yè)財務風險的關系，以及現(xiàn)金流量對財務風險預警的作用，介紹如何通過現(xiàn)金流量識別財務風險，最后提出防范財務風險的相應措施。綜上所述，我國學者在國外學者基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務風險與危機預警研究的基礎上，結合我國企業(yè)的財務現(xiàn)狀，進行了進一步的研究分析。近年來，學者們已經(jīng)不再單純的以利潤指標來進行企業(yè)財務風險的判定與預測，而是更多的基于現(xiàn)金流指標，輔以利潤指標來進行相關財務風險的判定與預測，并試圖以現(xiàn)金流指標為基礎來進行企業(yè)可能出現(xiàn)的財務危機預警，以此來對企業(yè)未來財務管理發(fā)展指明方向并使企業(yè)在財務方面做好應對策略。有的學者在現(xiàn)金流的基礎上通過運用多元回歸模型、Logistic模型、CFaR模型等模型，并以企業(yè)的現(xiàn)金流指標為樣本，通過SPASS或Excel等統(tǒng)計軟件進行分析，并通過實證研究證明了上述指標與企業(yè)財務風險或危機之間的顯著相關性，以及該財務預警模型對企業(yè)財務風險或危機的預警是較為準確的。有的學者則從現(xiàn)金流與企業(yè)財務風險、財務危機之間的關系入手，并從經(jīng)營、投資、籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流與零的關系來進行企業(yè)現(xiàn)金流量的分析，通過分析來進行相關的經(jīng)營、投資、籌資的相關財務風險、危機的識別與預測，并找到企業(yè)在遇到相關財務風險或危機時的應對策略。學者們在研究中不斷的用理論與實證結果表明，現(xiàn)金流與企業(yè)財務風險關系密切，現(xiàn)金流指標對企業(yè)財務風險的預測和財務危機的預警具有重要的作用。企業(yè)要加強自身的現(xiàn)金流管理，這樣才能對本企業(yè)的財務狀況有一個更加準確與清晰的認知，清楚企業(yè)的資金流動方向，及時發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金管理中可能存在的問題，采取積極有效的措施予以解決，從而降低企業(yè)財務風險，對財務危機進行預警。雖然國內外學者在現(xiàn)金流與財務風險、危機預警以及財務質量的關系等方面的研究為企業(yè)今后的財務管理指明了方向，但是由于學術研究與企業(yè)的營運實際有一定的差異。因此，能否將學者們的相關研究結果應用于實際還需要更多的努力。由于我國會計準則是在權責發(fā)生制的基礎上建立起來的，企業(yè)現(xiàn)如今對利潤指標的財務分析程度還是要高于對現(xiàn)金流指標的財務分析程度，或者根本就不進行現(xiàn)金流指標的財務分析。但學術研究表明，現(xiàn)金流指標比利潤指標在財務風險預測與財務危機預警上準確性更強，因此我們應該從根本上改變企業(yè)的財務分析理念，使企業(yè)意識到現(xiàn)金流指標分析的重要性，并加強企業(yè)的現(xiàn)金流管理?？梢圆捎脴嫿ê捅３趾侠淼默F(xiàn)金流量組織結構，在財務分析指標體系中引入現(xiàn)金流量指標，建立和完善現(xiàn)金流信息系統(tǒng)，加強現(xiàn)金流管理的信息化建設，建立現(xiàn)金流風險預警系統(tǒng)等措施來加強企業(yè)的現(xiàn)金流管理。

三、結論

通過對國內外學者有關基于現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理角度的企業(yè)財務管理以及基于現(xiàn)金流的有關企業(yè)財務風險與危機預警的研究，從這兩方面文獻的綜述可以看出近年來學術界對企業(yè)現(xiàn)金流的重視程度直線上升。本文也試圖從兩方面研究的文獻綜述中理清脈絡，找出現(xiàn)如今研究中的熱點問題，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流研究方面的欠缺，并希望通過對其評述為今后現(xiàn)金流領域的研究指明方向。

作者:龐明 王夢鴿 單位:西安石油大學經(jīng)濟管理學院

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