曾幾何時，金融學(xué)課堂上《美國老太太和中國老太太》的寓言故事被奉為經(jīng)典案例，它講述美國老太太在年輕時通過貸款不僅提前享受了房子，而且臨終時也可以將房子傳給自己的子女；而中國老太太拼命攢錢到老時由于貨幣貶值、房價上漲原因不一定買得起房子，而且重要的是她一輩子也沒住上好房子，這個案例足以佐證美國金融高度發(fā)展促進(jìn)消費、提高國民生活質(zhì)量。然而2007年開始的美國金融危機(jī)打破了美國金融神話，并逐漸演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)。反思這次金融危機(jī)的原因，除了美聯(lián)儲貨幣政策失誤、金融監(jiān)管不到位、全球流動性泛濫等因素外，華爾街金融精英們所謂的金融創(chuàng)新也直接導(dǎo)致了危機(jī)的蔓延與升級，而這些金融精英們大多來自美國有名的商學(xué)院，受過正統(tǒng)的金融教育，可以說美國金融教育與金融業(yè)具有不可分割的內(nèi)在聯(lián)系，某種意義上說美國金融教育存在的缺陷對這次金融危機(jī)具有不可逃避的責(zé)任，因此我們有必要對長期以來奉為經(jīng)典的美國金融教育模式、理念重新審視，為中國金融教育培養(yǎng)提供有益的啟示。

一、金融危機(jī)背后美國金融教育的弊端

1.金融職業(yè)道德教育的弱化美國金融危機(jī)中金融家們毫無節(jié)制的逐利貪婪本性暴露無遺，他們?yōu)榱四軌颢@得短期盈利和薪酬，甘愿冒極大的風(fēng)險，甚至采取欺騙投資者的手段，早就將職業(yè)道德和操守拋之腦后，然而這種自利性行為帶來的后果卻由股東、債券持有人甚至是納稅人來承擔(dān)。在奉行自由主義思想的政府監(jiān)管下，金融家的這種不負(fù)責(zé)行為得不到有效地控制和監(jiān)督，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。而作為培養(yǎng)金融從業(yè)人員的美國教育界長期以來奉行金錢至上、勝者為王敗者為寇的價值觀，這種價值觀下必然導(dǎo)致學(xué)生未來從事金融行業(yè)時缺乏誠信、合規(guī)、盡職的職業(yè)價值理念。

2.金融理論和研究方法存在重大缺陷首先，金融理論基礎(chǔ)存在重大缺失。西方金融的理論基礎(chǔ)是新自由主義，即反對政府干預(yù)市場、主張依靠市場、充分明確產(chǎn)權(quán)責(zé)任，盡可能地將企業(yè)交給最合適的人管理，以保證經(jīng)濟(jì)以最大的效率穩(wěn)健地發(fā)展。然而市場的力量不是萬能的，其負(fù)面效應(yīng)更是不能忽視。在經(jīng)濟(jì)金融化、虛擬化的背景下，自由市場的自發(fā)性和盲目性進(jìn)一步加劇，金融資本的逐利本性在不斷發(fā)展的信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的依托下更是如虎添翼，得以不斷放大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)，最終美國政府不得不出面干預(yù)市場，這也宣告了新自由主義的破產(chǎn)。其次，研究方法上過度依賴金融模型。由數(shù)學(xué)符號堆砌的金融模型不帶有任何主觀色彩，而金融市場是由受事件影響的人們的感受以及預(yù)期所構(gòu)成，帶有明顯的主觀特征。由于帶有主觀性的人類經(jīng)濟(jì)活動即使引入相對客觀的數(shù)學(xué)模型中仍有很大的不確定性，因此任何數(shù)學(xué)模型的預(yù)測都是有缺陷的，金融領(lǐng)域不存在金科玉律，也無法通過重復(fù)實驗來驗證它們。最后，過分強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新。過度的金融創(chuàng)新正是源于金融理論及基本假設(shè)，如證券無限可分、市場是完全無摩擦的等等。而為金融創(chuàng)新提供便利的是高深的金融衍生產(chǎn)品模型，這使得金融產(chǎn)品設(shè)計越來越復(fù)雜，以致成熟的市場交易者都難以對風(fēng)險充分認(rèn)知和管理，而金融產(chǎn)品過高的金融杠桿率進(jìn)一步加大了金融體系的整體風(fēng)險，使得風(fēng)險更容易失控和擴(kuò)散。

3.金融培養(yǎng)模式偏向于操作性和務(wù)實性美國商學(xué)院金融專業(yè)是以培養(yǎng)金融分析師為目標(biāo)，其主要特色便在于操作性和務(wù)實性強(qiáng)，但這容易導(dǎo)致課程安排過于微觀模型化和重實踐輕理論，主要表現(xiàn)為：第一，倚重微金融模型的專業(yè)課設(shè)置。商學(xué)院的核心課程以微觀工具的演繹為主，包括金融工具、金融數(shù)學(xué)和公司理論等幾大類。這些課程的主要目的是學(xué)習(xí)如何用定量的方法來衡量和預(yù)測風(fēng)險，如何對復(fù)雜衍生品進(jìn)行估值和評定等等。第二，重實踐輕理論。商學(xué)院鼓勵學(xué)生在學(xué)校就讀期間參加從業(yè)資格考試，以便畢業(yè)后直接進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)工作，這樣在教師傳授知識和案例課上，對學(xué)生訓(xùn)練最多的是金融實務(wù)的操作，但忽略了金融實務(wù)背后的思想性，因此盡管學(xué)生畢業(yè)后能夠十分迅速地適應(yīng)風(fēng)險評估師和金融分析師工作崗位，但由于在校期間理論功底較為薄弱，故而十分缺乏洞悉宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)變化或捕捉金融鏈條上下端生態(tài)環(huán)境改變等原創(chuàng)性研究，也缺乏對社會責(zé)任感的認(rèn)知。

二、中國金融教育模式改革的建議

【金融危機(jī)論文英文摘要】Today,withthedevelopmentofmulti-polarizationandeconomicglobalization,weshouldnottakeanegativeattitudetowardsfasteconomicdevelopment.Whatweshoulddoistostudythelawofitsdevelopmentandtrytoeliminateitsnegativeeffects.Fromthemid1970s,developingcountriesbegantoadoptstructuraleconomicliberalismandmacro-economicstabilizationpolicy.Theytriedtobreakawayfromtherigidtraditionalsystem,andkeepthestabilityofthenationalcurrencyatthesametime.But,al...

【金融危機(jī)論文英文題名】FinancialCrisisComparisonandEnlightenment

【金融危機(jī)論文作者中文名】張靜;

【英文論文關(guān)鍵詞】金融危機(jī);崩潰;資本流動;危機(jī)預(yù)期;匯率制度;

【金融危機(jī)論文英文關(guān)鍵詞】FinancialCrisis;Collapse;CapitalFloating;PsychologicalExpectationsforCrisis;SystemofExchangeRate;

【論文中文摘要】在世界多極化和經(jīng)濟(jì)全球化日益增強(qiáng)的今天,我們對經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展不能采取全盤肯定或否定的態(tài)度,而是應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究其運動和發(fā)展的規(guī)律,盡量防范并消除其消極影響。從七十年代中期開始,發(fā)展中國家陸續(xù)開始推行結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)自由化改革和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計劃,以試圖打破傳統(tǒng)體制的僵化,并保持國內(nèi)通貨的穩(wěn)定。但所有的這些嘗試都未曾在短期內(nèi)達(dá)到預(yù)期的效果,反而引起了一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)問題,這些國家的宏觀經(jīng)濟(jì)績效、國際收支狀況與國際外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間表現(xiàn)出日趨復(fù)雜的關(guān)系,特別是金融危機(jī)的頻繁爆發(fā),地區(qū)性的危機(jī)通過商品市場、貨幣市場和證券市場的傳遞迅速向全球擴(kuò)散,給國際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊。人們不禁要問:金融危機(jī)因何產(chǎn)生?筆者在前人研究成果的基礎(chǔ)上,首先透徹地進(jìn)行金融危機(jī)的因素分析---資本流動自由化的利弊、待機(jī)而動的國際投機(jī)資本、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的衰敗、國內(nèi)居民對危機(jī)的心理預(yù)期。接著將分析和敘述的方法相結(jié)合,著重對布雷頓森林體系的崩潰、英鎊危機(jī)、亞洲金融危機(jī)等發(fā)生過的金融危機(jī)事件進(jìn)行實證分析和比較,從案例中歸納總結(jié)出結(jié)論:危機(jī)最初表現(xiàn)為固定匯率的瓦解,而后呈現(xiàn)出外匯市場、銀行、房地產(chǎn)市場、股票市場出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。最后根據(jù)前...

一、私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金，即PE基金，是指通過非公開的渠道募集資金，對非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資，以期日后通過上市、并購等方式，出售所持有的股權(quán)并獲利的實體或行為。私募股權(quán)投資基金對未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道，可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因為如此，在歐美發(fā)達(dá)國家，私募股權(quán)投資基金是資本市場的重要組成部分。

二、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場分析

(一)發(fā)展現(xiàn)狀

1.國際金融危機(jī)的影響

2008年美國次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)，促使全球股市大跌，全球經(jīng)濟(jì)下滑。受其影響，2009年中國私募股權(quán)投資市場整體呈下降趨勢。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。

[摘要]近年來，世界和中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一些問題使人們對中國發(fā)生金融危機(jī)的擔(dān)憂與日俱增。本文通過分析國際收支失衡、資本市場失衡以及借貸市場失衡這三種形式的金融危機(jī)以及典型歷史案例并結(jié)合中國現(xiàn)狀論證了中國目前發(fā)生大規(guī)模金融危機(jī)的可能性不大。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)風(fēng)險泡沫

自2007年下半年以來，中國的經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)了較大的不確定性，首先是產(chǎn)生了通貨膨脹現(xiàn)象，2008前三個月，CPI指數(shù)分別達(dá)到了7.1%、8.7%和8.3%，其中，食品價格上漲尤為劇烈，08年一季度食品價格較去年同期上漲了21%，并且市場對價格上漲的預(yù)期仍然很強(qiáng)烈，其次是中國股市發(fā)生了劇烈了震動，自07年10月創(chuàng)下新高以來到08年4月22日跌破3000點，上證綜合指數(shù)累計跌幅達(dá)已超過50%。第三，從較為長期的角度看，由于人民幣匯率存被低估，外匯儲備不斷攀升，導(dǎo)致外匯占款過多，國民經(jīng)濟(jì)面臨著流動性過剩的問題，大量的資金進(jìn)入股市、房市，造成泡沫，一旦破裂，后果不堪設(shè)想。第四，美國的次級債問題實際上已經(jīng)把美國的信用風(fēng)險分散到了全球，中國也不能例外。綜合以上原因，人們對于我國爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的擔(dān)憂與日俱增，一些學(xué)者和專家甚至指出，中國爆發(fā)金融危機(jī)已不可避免。

所謂金融危機(jī)，是指資產(chǎn)價格急劇下跌與許多金融和非金融企業(yè)破產(chǎn)為特征的金融市場的大動蕩。在世界有幾次比較大的金融危機(jī)，一是上世紀(jì)三十年代美國的金融危機(jī)，即所謂大蕭條時期；二是1987年美國股票市場的暴跌波及全球；三是上世紀(jì)九十年代以來爆發(fā)的一系列金融危機(jī)，包括阿根廷金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)，尤其著名的是1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，對這些歷史上著名的金融危機(jī)爆發(fā)之前的金融體系運行狀況進(jìn)行研究有助于我們判斷中國是否會發(fā)生大規(guī)模的金融危機(jī)。

一般來說，金融市場爆發(fā)危機(jī)是由經(jīng)濟(jì)體系失衡引起的，具體來說，分為國際收支失衡、資本市場失衡和借貸市場失衡。下面筆者就來就來具體分析這幾種情況，并結(jié)合歷史上金融危機(jī)的經(jīng)驗和中國的實際來判斷中國發(fā)生金融危機(jī)的可能性。

一、國際收支失衡

一、國際收支失衡

上世紀(jì)九十年代以來的金融危機(jī)大都發(fā)端于此。一般來說，由國際收支失衡引起的金融危機(jī)的國家都實行固定匯率制度，匯率在一定程度上被扭曲了，在金融危機(jī)爆發(fā)之前，往往出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)不景氣，政治動蕩等現(xiàn)象，繼而國民對本國貨幣失去信心，對美元等外幣需求上升，央行為了維持固定匯率，必須拋出大量外匯收回本幣，但是隨著負(fù)面消息繼續(xù)出現(xiàn)，貨幣當(dāng)局最終無法捍衛(wèi)固定匯率，宣布貨幣貶值，導(dǎo)致本國貨幣崩潰。以東南亞金融危機(jī)之前泰國的情況為例，在發(fā)生金融危機(jī)之前，泰銖一直實行固定匯率制度，主要盯住美元，隨著泰國產(chǎn)品國際競爭力的降低與經(jīng)常項目赤字的持續(xù)上升，泰銖被高估，泰國央行被迫發(fā)出大量外匯維持固定匯率，到1996年下半年，泰國金融市場就出現(xiàn)了擠提風(fēng)潮事件，1997年2月，國際游資又大規(guī)模拋售泰銖，1997年7月2日，泰國放棄已實行十多年的聯(lián)系匯率制度，當(dāng)日即貶值19%，8月，泰國政府宣布暫時關(guān)閉16家金融機(jī)構(gòu)，還宣布境內(nèi)外泰銖實行統(tǒng)一匯率，從而引發(fā)了市場的恐慌，再度掀起拋售泰銖的狂潮，東南亞各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系十分密切，和泰國一樣，馬來西亞，菲律賓等國家的匯率也急劇下跌。那么中國會不會因為國際收支失衡而發(fā)生大規(guī)模的金融危機(jī)呢?應(yīng)該說不會。首先，中國自從實行匯率改革以來，就已經(jīng)不再采用固定匯率制度，雖然由于央行的干預(yù)，人民幣匯率仍然存在著一定程度的扭曲，但是，與東南亞國家的情況相反，人民幣匯率不是被高估，而是被低估了，從2005年7月21日至2007年4月30日，人民幣已經(jīng)累計升值超過13%，并且還有升值的預(yù)期，因此也就不存在所謂的貶值預(yù)期。其次，中央銀行持有大量的外匯儲備。外匯儲備由01年的2000多億美元增加到目前的16000多億美元，儲備規(guī)模居世界第一。有了如此之多的外匯儲備，就可以有效抵御國際炒家的投機(jī)，避免外匯市場發(fā)生劇烈動蕩。所以，我國因為國際收支不平衡而引發(fā)金融危機(jī)的可能性幾乎為零。

二、資本市場失衡

資本市場決定著金融資產(chǎn)的價格，當(dāng)資本市場失衡時，將會引起市場的恐慌，大量拋售證券，發(fā)生資本市場崩潰從而引發(fā)全面性的金融危機(jī)。美國八七年發(fā)生的股災(zāi)就是資本市場失衡引起金融危機(jī)的著名案例。在八十年代，由于里根政府采取了一系列成功的經(jīng)濟(jì)政策，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了繁榮時期，股市也水漲船高，產(chǎn)生了明顯的泡沫，直到87年夏天，股市仍然一片繁榮，但是到10月份，由于一系列的利空消息，如逆差增大，財政赤字嚴(yán)重，使投資者產(chǎn)生了擔(dān)憂，泡沫開始破裂，10月14日，道指下跌95.46點，創(chuàng)下新紀(jì)錄，10月16日，下跌108.35點，10月19日，也就是著名的黑色星期一，股市下跌了508.32點，跌幅為22.6%。這場金融危機(jī)還蔓延到了全球，歐洲、亞太地區(qū)的股市也出現(xiàn)了暴跌，例如，10月20日，恒生指數(shù)跌去33.5%。87股災(zāi)使美國100多家銀行倒閉，股民損失慘重，很少再購買住房導(dǎo)致不動產(chǎn)市場價格下跌。從中國目前的情況來看，與美國當(dāng)時有很大的相似之處，首先是經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持高速增長，其次，從股指的角度看，自2005年6月6日上證指數(shù)探底至998點至2007年10月16日達(dá)到歷史最高點6124點，上證指數(shù)上漲了500%以上，在其后的半年時間里，上證指數(shù)又縮水50%以上。因此，從下跌的幅度來看，中國實際上已經(jīng)發(fā)生了“股災(zāi)”。然而，再仔細(xì)分析一下中國與美國的差異，筆者認(rèn)為，股市的下跌不會上升到金融危機(jī)的程度：第一，中國的股市畢竟是一個政策市，換句話說，官方對中國股市有足夠的控制力，而且調(diào)控股市手段多樣，如在股市大跌時出臺利好政策、政府官員講話，或是召集基金公司集體進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，還有國資委等政府機(jī)構(gòu)直接動用手中的資金救市等，例如，今年4月22日，當(dāng)股票跌破3000時，政府立即進(jìn)行3000點保衛(wèi)戰(zhàn)，當(dāng)日即收大陽，4月24日，出臺印花稅下調(diào)利好，股市幾乎全線漲停。另一方面，盡管受國際經(jīng)濟(jì)形勢的影響，中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨膨脹等一些問題，但基本面并沒有走壞，高速增長的預(yù)期沒有改變，因此，只要政府釋放利好，市場預(yù)期馬上改變，股指再創(chuàng)新高也不無可能。第二，即使股市發(fā)生崩盤，災(zāi)難也不會蔓延到銀行體系，八七股災(zāi)之所以會引起美國100多家銀行倒閉，是因為這些銀行有大量的股票、債券抵押貸款，1987年5月，美國銀行對股票債券的抵押貸款達(dá)388.9億美元。而在中國，企業(yè)主要利用股票市場進(jìn)行融資，投資并不多，法律也不允許從銀行借入資金進(jìn)行證券投資，因此，當(dāng)股市崩盤時，不會產(chǎn)生企業(yè)虧損從而給銀行造成壞賬的情況。當(dāng)然，也法律也不允許銀行投資于證券市場，因此，在中國，即使發(fā)生股災(zāi)不會引起銀行業(yè)危機(jī)，真正可怕的是房地產(chǎn)市場泡沫破裂，下面我們就來分析這一問題。

三、資金借貸市場失衡

資金借貸市場失衡引發(fā)金融危機(jī)事實上就是信用危機(jī)，其原理在于，為刺激經(jīng)濟(jì)，央行采用寬松的貨幣政策，導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲和通貨膨脹，銀行發(fā)生大量壞賬，資金鏈斷裂，從而引發(fā)擠兌現(xiàn)象，羊群效應(yīng)使得這種現(xiàn)象很可能蔓延到整個銀行體系，造成大量銀行倒閉，整個國民經(jīng)濟(jì)受到巨大打擊。上世紀(jì)80年代簽訂廣場協(xié)議后，為了應(yīng)對不利的國際收支環(huán)境，日本政府采取了寬松的貨幣政策，放松了信貸，銀行放出大量房地產(chǎn)抵押貸款，加之日本土地本來就比較稀缺，日本的房地產(chǎn)價格猛漲，當(dāng)時日本土地價格是美國的三倍多，1989年，日本央行三次上調(diào)再貼現(xiàn)率，利率提高后，借款人無力償還利息，導(dǎo)致銀行壞賬，房地產(chǎn)泡沫破裂，到1997年日本住宅用土地比1989年下跌了約30%，商業(yè)用地下跌了約50%，8家住宅金融公司(住專)中有七家倒閉，這也給銀行帶來了大量的壞賬，從而導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，至今仍未完全恢復(fù)。針對中國近年來房地產(chǎn)價格上漲的情況，有許多專家呼吁謹(jǐn)防房地產(chǎn)泡沫破裂，關(guān)于這個問題，筆者認(rèn)為，一方面，房地產(chǎn)市場有沒有泡沫是一個問題，泡沫理論本來就不是一個成熟的理論，格林斯潘說過：“泡沫只有在它破裂的時候才會被證實”，一些學(xué)者用房價與家庭年收入只比來測算泡沫是不妥當(dāng)?shù)模@個比率高只能在社會學(xué)的意義上證明房價高，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上測算泡沫應(yīng)該用新房空置率比較合理，但是從技術(shù)上來說這一指標(biāo)目前也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是定性地說，筆者認(rèn)為，中國房地產(chǎn)價格高很大程度上是供需引起的，經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為房地產(chǎn)的供給長期的比較固定的，但在中國有一個周期問題，大量的城市單元住房都是在80年代興建的，20多年過去后，這些住房在面積和結(jié)構(gòu)上已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代人要求，所以對新住宅的需求是很大的，這自然引起房價高企；另一方面，有幾個原因使得房價下跌的可能性不大：一是供地從緊的政策使房地產(chǎn)新增量有限；二是目前的政策目標(biāo)是穩(wěn)定房價，而不是使房地產(chǎn)價格下跌；三是由于全球通脹，原材料價格上升導(dǎo)致房地產(chǎn)價格走高，基于以上幾點筆者認(rèn)為，中國因為房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性也不是很大。

摘要：2008年對我國企業(yè)來說是個多災(zāi)之年，在“三聚氰胺”事件余波未平的情況下，全球性金融危機(jī)又通過國際貿(mào)易渠道傳導(dǎo)到中國，許多企業(yè)都遭受到了不同程度的沖擊，甚至面臨生存危機(jī)，在此特別時期，近年來剛掀起的企業(yè)社會責(zé)任浪潮面臨巨大的挑戰(zhàn)和考驗，究竟國內(nèi)的“企業(yè)社會責(zé)任”之路應(yīng)該怎樣更好地走下去成了熱點話題。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)社會責(zé)任案例

隨著我國對外開放程度的不斷加深，我國企業(yè)與國外企業(yè)的合作越來越頻繁，在合作中我國企業(yè)自身也得到不斷進(jìn)步，加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任建設(shè)就是我國企業(yè)取得不斷進(jìn)步和成長的重要表現(xiàn)。在今年我國遭受百年不遇的雪災(zāi)時，許多企業(yè)傾力相助，使我們渡過冰凍災(zāi)害，尤其是在我國遭遇“5·12”特大地震時，國內(nèi)企業(yè)紛紛傾囊相助，捐款捐物、為災(zāi)區(qū)不斷提供物質(zhì)和精神支持。這些做法表明許多企業(yè)做到了為社會盡慈善責(zé)任的義務(wù)，履行企業(yè)社會責(zé)任成為越來越多企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個重要部分，同時表明我國企業(yè)正在不斷地成熟和發(fā)展。但是，當(dāng)我國企業(yè)面臨著全球金融危機(jī)的沖擊，許多企業(yè)在生存的根本問題上面臨考驗的情況下，企業(yè)履行社會責(zé)任之路又面臨了新的挑戰(zhàn)。

一、金融危機(jī)對企業(yè)影響的理論傳導(dǎo)機(jī)制

受國際金融危機(jī)的影響，我國沿海珠三角地區(qū)外向型企業(yè)率先受到巨大的沖擊，出現(xiàn)了停產(chǎn)或倒閉的現(xiàn)象，尤其是不久前東莞合俊、深圳百靈達(dá)等為首的大企業(yè)相繼結(jié)業(yè)，表明金融危機(jī)已經(jīng)給國內(nèi)企業(yè)造成了相當(dāng)大的影響。其傳導(dǎo)過程如下所示：

以我國外向型企業(yè)為例，在金融危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，得不到國外市場的訂單，銀行信貸或授信額度收縮使得許多外向型企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂面臨停產(chǎn)。而我國外向型企業(yè)往往是與我國內(nèi)源性企業(yè)形成一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，出口企業(yè)遭受的危機(jī)會順著產(chǎn)業(yè)鏈向內(nèi)源性企業(yè)擴(kuò)散，最終導(dǎo)致我國企業(yè)大面積受損。同時，金融危機(jī)對我國中小企業(yè)帶來的巨大沖擊還表現(xiàn)在以下方面：首先，危機(jī)導(dǎo)致國際市場競爭激烈，企業(yè)運營成本增加；其次，銀行為防止資金無法回收，變得異常惜貸，企業(yè)面臨融資難的困境；第三，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的危機(jī)必然會向社會層面擴(kuò)散，消極悲觀的情緒彌漫在經(jīng)濟(jì)社會的各個領(lǐng)域，導(dǎo)致人們投資信心大大減弱。國內(nèi)消費的疲軟，使得企業(yè)雪上加霜致使企業(yè)步步維艱。這種種不利因素，使越來越多的企業(yè)不堪生存壓力，許多企業(yè)無力應(yīng)對，從而不得不選擇停產(chǎn)甚至倒閉。

一、國際收支失衡

上世紀(jì)九十年代以來的金融危機(jī)大都發(fā)端于此。一般來說，由國際收支失衡引起的金融危機(jī)的國家都實行固定匯率制度，匯率在一定程度上被扭曲了，在金融危機(jī)爆發(fā)之前，往往出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)不景氣，政治動蕩等現(xiàn)象，繼而國民對本國貨幣失去信心，對美元等外幣需求上升，央行為了維持固定匯率，必須拋出大量外匯收回本幣，但是隨著負(fù)面消息繼續(xù)出現(xiàn)，貨幣當(dāng)局最終無法捍衛(wèi)固定匯率，宣布貨幣貶值，導(dǎo)致本國貨幣崩潰。以東南亞金融危機(jī)之前泰國的情況為例，在發(fā)生金融危機(jī)之前，泰銖一直實行固定匯率制度，主要盯住美元，隨著泰國產(chǎn)品國際競爭力的降低與經(jīng)常項目赤字的持續(xù)上升，泰銖被高估，泰國央行被迫發(fā)出大量外匯維持固定匯率，到1996年下半年，泰國金融市場就出現(xiàn)了擠提風(fēng)潮事件，1997年2月，國際游資又大規(guī)模拋售泰銖，1997年7月2日，泰國放棄已實行十多年的聯(lián)系匯率制度，當(dāng)日即貶值19%，8月，泰國政府宣布暫時關(guān)閉16家金融機(jī)構(gòu)，還宣布境內(nèi)外泰銖實行統(tǒng)一匯率，從而引發(fā)了市場的恐慌，再度掀起拋售泰銖的狂潮，東南亞各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系十分密切，和泰國一樣，馬來西亞，菲律賓等國家的匯率也急劇下跌。那么中國會不會因為國際收支失衡而發(fā)生大規(guī)模的金融危機(jī)呢?應(yīng)該說不會。首先，中國自從實行匯率改革以來，就已經(jīng)不再采用固定匯率制度，雖然由于央行的干預(yù)，人民幣匯率仍然存在著一定程度的扭曲，但是，與東南亞國家的情況相反，人民幣匯率不是被高估，而是被低估了，從2005年7月21日至2007年4月30日，人民幣已經(jīng)累計升值超過13%，并且還有升值的預(yù)期，因此也就不存在所謂的貶值預(yù)期。其次，中央銀行持有大量的外匯儲備。外匯儲備由01年的2000多億美元增加到目前的16000多億美元，儲備規(guī)模居世界第一。有了如此之多的外匯儲備，就可以有效抵御國際炒家的投機(jī)，避免外匯市場發(fā)生劇烈動蕩。所以，我國因為國際收支不平衡而引發(fā)金融危機(jī)的可能性幾乎為零。

二、資本市場失衡

資本市場決定著金融資產(chǎn)的價格，當(dāng)資本市場失衡時，將會引起市場的恐慌，大量拋售證券，發(fā)生資本市場崩潰從而引發(fā)全面性的金融危機(jī)。美國八七年發(fā)生的股災(zāi)就是資本市場失衡引起金融危機(jī)的著名案例。在八十年代，由于里根政府采取了一系列成功的經(jīng)濟(jì)政策，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了繁榮時期，股市也水漲船高，產(chǎn)生了明顯的泡沫，直到87年夏天，股市仍然一片繁榮，但是到10月份，由于一系列的利空消息，如逆差增大，財政赤字嚴(yán)重，使投資者產(chǎn)生了擔(dān)憂，泡沫開始破裂，10月14日，道指下跌95.46點，創(chuàng)下新紀(jì)錄，10月16日，下跌108.35點，10月19日，也就是著名的黑色星期一，股市下跌了508.32點，跌幅為22.6%。這場金融危機(jī)還蔓延到了全球，歐洲、亞太地區(qū)的股市也出現(xiàn)了暴跌，例如，10月20日，恒生指數(shù)跌去33.5%。87股災(zāi)使美國100多家銀行倒閉，股民損失慘重，很少再購買住房導(dǎo)致不動產(chǎn)市場價格下跌。從中國目前的情況來看，與美國當(dāng)時有很大的相似之處，首先是經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持高速增長，其次，從股指的角度看，自2005年6月6日上證指數(shù)探底至998點至2007年10月16日達(dá)到歷史最高點6124點，上證指數(shù)上漲了500%以上，在其后的半年時間里，上證指數(shù)又縮水50%以上。因此，從下跌的幅度來看，中國實際上已經(jīng)發(fā)生了“股災(zāi)”。然而，再仔細(xì)分析一下中國與美國的差異，筆者認(rèn)為，股市的下跌不會上升到金融危機(jī)的程度：第一，中國的股市畢竟是一個政策市，換句話說，官方對中國股市有足夠的控制力，而且調(diào)控股市手段多樣，如在股市大跌時出臺利好政策、政府官員講話，或是召集基金公司集體進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，還有國資委等政府機(jī)構(gòu)直接動用手中的資金救市等，例如，今年4月22日，當(dāng)股票跌破3000時，政府立即進(jìn)行3000點保衛(wèi)戰(zhàn)，當(dāng)日即收大陽，4月24日，出臺印花稅下調(diào)利好，股市幾乎全線漲停。另一方面，盡管受國際經(jīng)濟(jì)形勢的影響，中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨膨脹等一些問題，但基本面并沒有走壞，高速增長的預(yù)期沒有改變，因此，只要政府釋放利好，市場預(yù)期馬上改變，股指再創(chuàng)新高也不無可能。第二，即使股市發(fā)生崩盤，災(zāi)難也不會蔓延到銀行體系，八七股災(zāi)之所以會引起美國100多家銀行倒閉，是因為這些銀行有大量的股票、債券抵押貸款，1987年5月，美國銀行對股票債券的抵押貸款達(dá)388.9億美元。而在中國，企業(yè)主要利用股票市場進(jìn)行融資，投資并不多，法律也不允許從銀行借入資金進(jìn)行證券投資，因此，當(dāng)股市崩盤時，不會產(chǎn)生企業(yè)虧損從而給銀行造成壞賬的情況。當(dāng)然，也法律也不允許銀行投資于證券市場，因此，在中國，即使發(fā)生股災(zāi)不會引起銀行業(yè)危機(jī)，真正可怕的是房地產(chǎn)市場泡沫破裂，下面我們就來分析這一問題。

三、資金借貸市場失衡

資金借貸市場失衡引發(fā)金融危機(jī)事實上就是信用危機(jī)，其原理在于，為刺激經(jīng)濟(jì)，央行采用寬松的貨幣政策，導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲和通貨膨脹，銀行發(fā)生大量壞賬，資金鏈斷裂，從而引發(fā)擠兌現(xiàn)象，羊群效應(yīng)使得這種現(xiàn)象很可能蔓延到整個銀行體系，造成大量銀行倒閉，整個國民經(jīng)濟(jì)受到巨大打擊。上世紀(jì)80年代簽訂廣場協(xié)議后，為了應(yīng)對不利的國際收支環(huán)境，日本政府采取了寬松的貨幣政策，放松了信貸，銀行放出大量房地產(chǎn)抵押貸款，加之日本土地本來就比較稀缺，日本的房地產(chǎn)價格猛漲，當(dāng)時日本土地價格是美國的三倍多，1989年，日本央行三次上調(diào)再貼現(xiàn)率，利率提高后，借款人無力償還利息，導(dǎo)致銀行壞賬，房地產(chǎn)泡沫破裂，到1997年日本住宅用土地比1989年下跌了約30%，商業(yè)用地下跌了約50%，8家住宅金融公司(住專)中有七家倒閉，這也給銀行帶來了大量的壞賬，從而導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，至今仍未完全恢復(fù)。針對中國近年來房地產(chǎn)價格上漲的情況，有許多專家呼吁謹(jǐn)防房地產(chǎn)泡沫破裂，關(guān)于這個問題，筆者認(rèn)為，一方面，房地產(chǎn)市場有沒有泡沫是一個問題，泡沫理論本來就不是一個成熟的理論，格林斯潘說過：“泡沫只有在它破裂的時候才會被證實”，一些學(xué)者用房價與家庭年收入只比來測算泡沫是不妥當(dāng)?shù)?，這個比率高只能在社會學(xué)的意義上證明房價高，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上測算泡沫應(yīng)該用新房空置率比較合理，但是從技術(shù)上來說這一指標(biāo)目前也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是定性地說，筆者認(rèn)為，中國房地產(chǎn)價格高很大程度上是供需引起的，經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為房地產(chǎn)的供給長期的比較固定的，但在中國有一個周期問題，大量的城市單元住房都是在80年代興建的，20多年過去后，這些住房在面積和結(jié)構(gòu)上已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代人要求，所以對新住宅的需求是很大的，這自然引起房價高企；另一方面，有幾個原因使得房價下跌的可能性不大：一是供地從緊的政策使房地產(chǎn)新增量有限；二是目前的政策目標(biāo)是穩(wěn)定房價，而不是使房地產(chǎn)價格下跌；三是由于全球通脹，原材料價格上升導(dǎo)致房地產(chǎn)價格走高，基于以上幾點筆者認(rèn)為，中國因為房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性也不是很大。

當(dāng)全球再次陷入金融危機(jī)之時,以美國和世界金融史為案例把金融創(chuàng)新與金融危機(jī)放在一起進(jìn)行辯證研究,深入研究金融創(chuàng)新在引發(fā)金融危機(jī)中的反面作用,金融創(chuàng)新在化解金融危機(jī)中的正面作用,更加深入地認(rèn)識金融創(chuàng)新和金融危機(jī)的根源和本質(zhì),對探索和促進(jìn)中國在危機(jī)之中加快推進(jìn)金融改革與創(chuàng)新之路都具有重要的理論與實踐意義。

一、世界金融發(fā)展史就是一部金融創(chuàng)新與危機(jī)往復(fù)更替的歷史

無論是考察150年來,每10年就要重復(fù)一次的以美國為代表的發(fā)達(dá)國家金融危機(jī)案例,還是統(tǒng)計800年歷史數(shù)據(jù)提供給我們無數(shù)次輪回重演歷史經(jīng)驗,都讓我們強(qiáng)烈地感受到金融危機(jī)與金融創(chuàng)新共生共棲,并行不悖。

自史上有記載的第一個著名的投機(jī)性泡沫事件,即1636年荷蘭的“郁金香狂潮”以來,世界金融業(yè)的發(fā)展速度與金融危機(jī)爆發(fā)的次數(shù)呈正相關(guān)。特別是自1850年代以來到現(xiàn)在的150年間,以美國為代表的金融業(yè)發(fā)達(dá)國家,差不多每10年就重復(fù)一次,雖然每次起因和形式各異,發(fā)端的國家和規(guī)模不同,影響的范圍和破壞的程度不一,但每次都以更大力度的創(chuàng)新開始,并促使金融法律與監(jiān)管體系的改良與發(fā)展,讓以美國為代表的受金融危機(jī)影響的國家整體資本化和金融化能力更上一層樓。正是那一次次危機(jī)讓這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的金融經(jīng)濟(jì)的深化成為可能。

當(dāng)我們把18世紀(jì)以來發(fā)生的金融危機(jī)集中排列之后我們就會發(fā)現(xiàn),世界金融的發(fā)展史就是一部金融危機(jī)史。同樣,在深入比較研究了18世紀(jì)以來發(fā)生在主要國家的主要金融危機(jī)后我們就會發(fā)現(xiàn),雖然并不是每一次金融危機(jī)都促進(jìn)了金融向前發(fā)展,但總的來看,世界金融發(fā)展的重大突破性階段均發(fā)生在金融危機(jī)之后,整個金融發(fā)展的趨勢就是以金融危機(jī)為標(biāo)志劃分為不同的發(fā)展階段。金融發(fā)展的歷史就是金融創(chuàng)新的歷史。

以18世紀(jì)20年生在英國南海公司的“泡沫公司”為正反兩面案例。1720年,英國南海公司股票泡沫的破滅引發(fā)了金融危機(jī),英國議會擔(dān)心股票類證券繼續(xù)成為一些人騙錢、制造金融危機(jī)的工具,為了防止再次發(fā)生此類事件,通過著名的《反泡沫法案》,英國公司從此無法向公眾再發(fā)行股票。直到1860年英國重新允許私人公司再次發(fā)行股票的120多年,英國股票市場的發(fā)展基本處于停滯狀態(tài)。而美國則采取了相反的態(tài)度,取得了股票市場發(fā)展的領(lǐng)先地位,成為全球金融的創(chuàng)新中心。美國超過英國,是因為創(chuàng)新。

由2007年美國次級債危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴，使全球陷入了二次大戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)過各國政府和貨幣當(dāng)局的經(jīng)濟(jì)刺激，2009年第二季度以來，無論是新興市場還是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步企穩(wěn)，全球已經(jīng)渡過金融危機(jī)的恐慌，進(jìn)入“后危機(jī)時代”。然而，金融風(fēng)暴的余波并未平息，2010年起始于希臘的債務(wù)危機(jī)使整個歐盟都受到了困擾，從而引發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī)。在金融危機(jī)的演變過程中，各國的金融市場受到了嚴(yán)峻的考驗，使人們深刻認(rèn)識到當(dāng)今金融市場的復(fù)雜性和風(fēng)險性，這對金融市場學(xué)的教學(xué)提出了更多和更高的要求。因此，金融市場學(xué)教學(xué)需要適應(yīng)當(dāng)前形勢的多變性，并根據(jù)變化和要求進(jìn)行改革。

一、后金融危機(jī)時代經(jīng)濟(jì)環(huán)境的新變化

目前次級債危機(jī)表面上看來已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)，然而實際上還留下了許多潛在的危機(jī)源。這些危機(jī)源會給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來多大的影響，目前仍無法預(yù)測。全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險增加，主要表現(xiàn)在以下四點：

1.金融市場資產(chǎn)減值損失依然嚴(yán)重。世界貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年中期世界范圍內(nèi)仍存在萬億歐元的資產(chǎn)減值，其中超過1/3在歐元區(qū)。政府的金融調(diào)控手段仍然有待完善。由于眾多貨幣銀行大量發(fā)行貨幣及有價證券，資產(chǎn)價格泡沫破滅的風(fēng)險仍不容忽視。

2.歐元區(qū)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。全球金融危機(jī)的一大后遺癥就是各國普遍存在嚴(yán)重的債務(wù)問題，以深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的希臘為首，冰島、葡萄牙、西班牙以及意大利均存在不同程度的債務(wù)危機(jī)，這已經(jīng)嚴(yán)重影響了歐元區(qū)的貨幣穩(wěn)定。與此同時，各國債務(wù)危機(jī)極可能推動全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以緊縮財政、縮小赤字及減少開支為標(biāo)志的“去杠桿化”階段，這很有可能會引起全球范圍內(nèi)的通貨緊縮。

3.貨幣體系受到嚴(yán)峻考驗。世界金融危機(jī)尚未完全消退，希臘又陷入了瀕臨破產(chǎn)的泥潭，西班牙和葡萄牙也于近期發(fā)出了預(yù)警信號。這導(dǎo)致歐元持續(xù)走低，歐盟貨幣體系受到嚴(yán)峻考驗。歐元匯率的波動可能對依賴進(jìn)出口的企業(yè)乃至全球經(jīng)濟(jì)形勢造成消極影響；另外，投機(jī)炒匯行為也可能借機(jī)抬頭。4.實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。美國失業(yè)率在2010年初已達(dá)10%，雖然在2011年底有所下降，但高失業(yè)率將抑制美國國內(nèi)消費需求的增長并在一定程度上延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程；以中國為代表的發(fā)展中國家存在一定程度的經(jīng)濟(jì)過熱并有泡沫破滅的風(fēng)險，尤其是中國生產(chǎn)過剩的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，如果產(chǎn)品積壓過于嚴(yán)重，將會給實體經(jīng)濟(jì)帶來損害。

摘要：距2008年美國次貸危機(jī)已過去十多年，但這場危機(jī)爆發(fā)出的金融市場長期存在的倫理問題和道德淪喪問題尚未得到徹底的解決。十多年之后，我們現(xiàn)在處在后金融危機(jī)時代，金融活動中的倫理問題和道德風(fēng)險比之以往有著更充分的條件和更復(fù)雜的表現(xiàn)形式。因此本文從金融倫理學(xué)的角度探討金融市場的發(fā)展，探究從業(yè)人員的道德風(fēng)險，具有十分重要的意義。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融倫理；道德風(fēng)險

一、引言

金融倫理在現(xiàn)代金融市場中發(fā)揮著不可替代的作用。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)并不是突然性，而是以無限制追逐超額利潤、過度創(chuàng)新金融衍生品等行為導(dǎo)致的道德風(fēng)險不斷累積、最終爆發(fā)的結(jié)果。盲目投資，資金斷裂，也映射了背后金融機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的道德淪喪——當(dāng)拋棄自律和不遵守行業(yè)自律時，公開信息的質(zhì)量也就自然而然的得不到保障。由于倫理沖突和道德缺失導(dǎo)致的金融機(jī)構(gòu)危機(jī)甚至破產(chǎn)的例子數(shù)不勝數(shù)，如巴林銀行、包商銀行的倒閉等。金融危機(jī)的爆發(fā)雖引發(fā)著人們對金融倫理道德問題的深思，但金融倫理道德在危機(jī)事件中發(fā)揮的作用還待進(jìn)一步研究。伴隨著我國金融市場體系的多元化發(fā)展，融資環(huán)境錯綜復(fù)雜，要想金融市場長久健康發(fā)展，就必須深入分析金融市場中存在的倫理問題和道德風(fēng)險問題，在探索中重建金融倫理的新秩序。

二、金融倫理的相關(guān)內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)與倫理是在企業(yè)經(jīng)營活動中普遍存在又相互矛盾的存在?，F(xiàn)階段我國市場法律制度和監(jiān)管機(jī)制雖在不斷完善，但金融市場中的誠信缺失以及道德問題仍時有發(fā)生。亞里士多德曾指出，經(jīng)濟(jì)不是純粹的財務(wù)工具，倫理的價值因素也應(yīng)當(dāng)包含在里面，交易應(yīng)該建立在誠信與契約的倫理精神之上?？v觀金融發(fā)展史，不難發(fā)現(xiàn)，金融倫理一直在金融市場中發(fā)揮著無可比擬的作用。在貨幣早期的借貸中，人們強(qiáng)調(diào)還本付息的交易規(guī)則，譴責(zé)不遵守公序良俗的人們的行為，重視對金融交往過程中的禮節(jié)等，都顯示了倫理在金融活動中的重要作用。而且市場這只看不見的手，在政府干預(yù)調(diào)節(jié)過程中，道德也在發(fā)揮著巨大作用。