內(nèi)容摘要:從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面。本文在分析產(chǎn)業(yè)投資對(duì)象和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,提出了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)的方案和措施,以期能夠減少企業(yè)的損失,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析控制

產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期,基金市場(chǎng)中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

摘要貨幣市場(chǎng)基金是一種新型的開放式基金，由于其固有的特點(diǎn)、穩(wěn)定的收益和較小的風(fēng)險(xiǎn)而深受歡迎，在我國(guó)由于剛剛發(fā)行不久，人們大多只了解其收益的穩(wěn)定性而容易忽視其風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出了控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。

關(guān)鍵詞貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制方法

貨幣市場(chǎng)基金，是指以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的基金。投資對(duì)象主要包括：短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具。

1我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時(shí)和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場(chǎng)型基金獲準(zhǔn)設(shè)立。到2004年4月12日，已經(jīng)設(shè)立的7只貨幣市場(chǎng)型基金的總份額為430.93億元，占開放式基金總份額的24%。

目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍還比較狹窄，暫時(shí)設(shè)定為短期債券（含央行票據(jù)）、銀行存款和回購(gòu)協(xié)議，但隨著貨幣市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，此類基金將來可投資于大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票或其他流動(dòng)性良好的短期金融工具。從這些投資對(duì)象的性質(zhì)來看，主要特點(diǎn)有：

所謂開放式基金，是相對(duì)于封閉式基金而言的。由于投資者可以自由申購(gòu)或贖回基金單位，這使得開放式基金具有市場(chǎng)選擇性強(qiáng)、透明度高等封閉式基金無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，它對(duì)投資者的保護(hù)更徹底，對(duì)基金管理人的激勵(lì)約束更強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，開放式基金在國(guó)外基金市場(chǎng)上占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，并對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)作發(fā)揮著重大作用(((。

有鑒于此，我國(guó)也是力主發(fā)展開放式基金。從2001年9月至今，市場(chǎng)先后推出開放式基金12只，總規(guī)模預(yù)計(jì)突破400億元，且新的發(fā)行還在源源不斷。應(yīng)該說，它的問世，將會(huì)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來一種全新的運(yùn)作方式和投資理念，有助于培育成熟的投資隊(duì)伍。然而，“剃頭挑子一頭熱”，基金公司踴躍，投資者卻談不上熱情。今年發(fā)行完畢的7只開放式基金中，有兩只未達(dá)到預(yù)定集資額，有三只雖突破了45億元，但大量信息證明其中的種種違規(guī)操作，如銀行攤派、行政干預(yù)等等。而且，開放式基金的運(yùn)作也難以令人樂觀。(((截至2002年9月26日，僅有華夏成長(zhǎng)以1.023元的微弱優(yōu)勢(shì)維持了“面子”，其余的均在面值以下。有人甚至預(yù)言，今年我國(guó)極有可能出現(xiàn)第一只被完全贖回的基金。(((

種種跡象表明，在國(guó)外成功運(yùn)作的開放式基金在我國(guó)甫一出現(xiàn)就面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，如何控制和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，是在我國(guó)基金業(yè)和證券市場(chǎng)快速發(fā)展面前急需解決的一個(gè)課題。本文試從法律的角度，通過借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)來探討控制我國(guó)開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的法律制度構(gòu)建。

一我國(guó)開放式基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)開放式基金面臨著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，如政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這里擇其要者來分析。

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即基金外部發(fā)生的、非基金本身所能控制的因政治、經(jīng)濟(jì)、政策等的變更所導(dǎo)致的市場(chǎng)行情波動(dòng)而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為一種特殊的高級(jí)投資品種，開放式基金運(yùn)作的理想環(huán)境是規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)、成熟度高、投資者理性的證券市場(chǎng)。然而，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展至今不到二十年，種種原因造成了中國(guó)的證券市場(chǎng)仍很不完善，突出地表現(xiàn)在市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)、流動(dòng)性弱、市場(chǎng)波動(dòng)頻繁；而且發(fā)展僅四余年的基金的管理和運(yùn)作也很不規(guī)范。這使得我國(guó)開放式基金剛一推出就面臨著極大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)實(shí)證研究表明，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)約占我國(guó)證券市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)的60%，而發(fā)達(dá)國(guó)家僅占20％－30%。這意味著在目前的中國(guó)證券市場(chǎng)，分散化投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用很小，一旦遭遇股市暴跌或者長(zhǎng)期熊市，由于缺乏可以彌補(bǔ)損失的反向操作工具，開放式基金難逃厄運(yùn)。據(jù)研究，“過去八年中投資者只要錯(cuò)過了十大漲幅日，那他就肯定會(huì)輸?shù)煤軌蚜??！倍@十大漲幅日無(wú)一不是由政策決定的。與這個(gè)結(jié)論相印證的是：當(dāng)熊市來臨時(shí)，80%以上的基金都跌破了面值(((。

摘要：開放式基金是我國(guó)證券市場(chǎng)上的一種新的投資品種，其在我國(guó)一問世于就面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn)。如何控制這些風(fēng)險(xiǎn)，正是當(dāng)前學(xué)界和業(yè)界亟待解決的一個(gè)重大課題。本文試圖通過借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)來探討規(guī)制我國(guó)開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的法律舉措，以給我國(guó)開放式基金的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的制度基礎(chǔ)。這些法律舉措主要有：建立完備的法律體系，引進(jìn)獨(dú)立董事制度，引入民事賠償機(jī)制，完善信息披露制度等。

關(guān)鍵詞：開放式基金風(fēng)險(xiǎn)法律規(guī)制

所謂開放式基金，是相對(duì)于封閉式基金而言的。由于投資者可以自由申購(gòu)或贖回基金單位，這使得開放式基金具有市場(chǎng)選擇性強(qiáng)、透明度高等封閉式基金無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，它對(duì)投資者的保護(hù)更徹底，對(duì)基金管理人的激勵(lì)約束更強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，開放式基金在國(guó)外基金市場(chǎng)上占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，并對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)作發(fā)揮著重大作用(((。

有鑒于此，我國(guó)也是力主發(fā)展開放式基金。從2001年9月至今，市場(chǎng)先后推出開放式基金12只，總規(guī)模預(yù)計(jì)突破400億元，且新的發(fā)行還在源源不斷。應(yīng)該說，它的問世，將會(huì)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來一種全新的運(yùn)作方式和投資理念，有助于培育成熟的投資隊(duì)伍。然而，“剃頭挑子一頭熱”，基金公司踴躍，投資者卻談不上熱情。今年發(fā)行完畢的7只開放式基金中，有兩只未達(dá)到預(yù)定集資額，有三只雖突破了45億元，但大量信息證明其中的種種違規(guī)操作，如銀行攤派、行政干預(yù)等等。而且，開放式基金的運(yùn)作也難以令人樂觀。(((截至2002年9月26日，僅有華夏成長(zhǎng)以1.023元的微弱優(yōu)勢(shì)維持了“面子”，其余的均在面值以下。有人甚至預(yù)言，今年我國(guó)極有可能出現(xiàn)第一只被完全贖回的基金。(((

種種跡象表明，在國(guó)外成功運(yùn)作的開放式基金在我國(guó)甫一出現(xiàn)就面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，如何控制和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，是在我國(guó)基金業(yè)和證券市場(chǎng)快速發(fā)展面前急需解決的一個(gè)課題。本文試從法律的角度，通過借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)來探討控制我國(guó)開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的法律制度構(gòu)建。

一我國(guó)開放式基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)

所謂制度化是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理不應(yīng)該僅僅是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度文件，而應(yīng)該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關(guān)規(guī)章制度應(yīng)該在公司治理結(jié)構(gòu)上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，并融入各項(xiàng)制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內(nèi)部自然形成一套以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，使每個(gè)員工自然產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視意識(shí)。集成化（系統(tǒng)化）是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的另一個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。面對(duì)日益變化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也趨于復(fù)雜化，將不同類型的風(fēng)險(xiǎn)放在企業(yè)經(jīng)營(yíng)大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體認(rèn)識(shí)更加科學(xué)，另一方面可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，有利于進(jìn)行合理的資源配置。風(fēng)險(xiǎn)管理方面的第三個(gè)特點(diǎn)是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎(chǔ)上，將更多的精力放在如何量化風(fēng)險(xiǎn)問題上，而各種數(shù)學(xué)工具特別是計(jì)算機(jī)工具的使用進(jìn)一步促使這一趨勢(shì)的形成和發(fā)展。對(duì)以證券市場(chǎng)投資為主要對(duì)象的開放式基金而言，能夠?qū)W習(xí)和吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)管理上的好的做法具有十分重要的意義。

開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的投資者，開放式基金首先要面對(duì)來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開放式基金還要面對(duì)基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場(chǎng)變化最為動(dòng)蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。

一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡(jiǎn)單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?、?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意

所謂制度化是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理不應(yīng)該僅僅是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度文件，而應(yīng)該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關(guān)規(guī)章制度應(yīng)該在公司治理結(jié)構(gòu)上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，并融入各項(xiàng)制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內(nèi)部自然形成一套以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，使每個(gè)員工自然產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視意識(shí)。集成化（系統(tǒng)化）是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的另一個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。面對(duì)日益變化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也趨于復(fù)雜化，將不同類型的風(fēng)險(xiǎn)放在企業(yè)經(jīng)營(yíng)大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體認(rèn)識(shí)更加科學(xué)，另一方面可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，有利于進(jìn)行合理的資源配置。風(fēng)險(xiǎn)管理方面的第三個(gè)特點(diǎn)是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎(chǔ)上，將更多的精力放在如何量化風(fēng)險(xiǎn)問題上，而各種數(shù)學(xué)工具特別是計(jì)算機(jī)工具的使用進(jìn)一步促使這一趨勢(shì)的形成和發(fā)展。對(duì)以證券市場(chǎng)投資為主要對(duì)象的開放式基金而言，能夠?qū)W習(xí)和吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)管理上的好的做法具有十分重要的意義。

開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的投資者，開放式基金首先要面對(duì)來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開放式基金還要面對(duì)基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場(chǎng)變化最為動(dòng)蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。

一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡(jiǎn)單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長(zhǎng)期以來不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過度依賴與股市長(zhǎng)期以來“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

編者按：本文主要從個(gè)人賬戶基金風(fēng)險(xiǎn)分析；打造個(gè)人賬戶基金的安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制：理論研究；打造個(gè)人賬戶基金的安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制：主體能力建設(shè)；結(jié)語(yǔ)進(jìn)行論述。其中，主要包括：養(yǎng)老的安排不僅反映了社會(huì)制度的不同，更是不同年代人口結(jié)構(gòu)變化的需求、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、人口老齡化的危機(jī)、個(gè)人賬戶基金管理相關(guān)立法滯后、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)——委托風(fēng)險(xiǎn)、積累風(fēng)險(xiǎn)——投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制工具、投資風(fēng)險(xiǎn)控制工具、平滑風(fēng)險(xiǎn)的金融工具、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管原則、政府能力建設(shè)、計(jì)劃參與者能力建設(shè)等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

［論文摘要］產(chǎn)性收入的運(yùn)行手段。而這其中，打造聯(lián)接個(gè)人、政府與機(jī)構(gòu)三方主體的基金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制是做實(shí)個(gè)人賬戶戰(zhàn)略的重中之重。本文分析了在做實(shí)個(gè)人賬戶的過程中，個(gè)人賬戶基金面臨著人口轉(zhuǎn)變危機(jī)、相關(guān)立法滯后、金融市場(chǎng)薄弱的外部風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在多主體運(yùn)營(yíng)過程中還需要注意委托風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)的存在，從防范風(fēng)險(xiǎn)的視角出發(fā)，在理論和實(shí)踐兩個(gè)方面探討了個(gè)人賬戶基金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制的發(fā)展趨勢(shì)。做實(shí)個(gè)人賬戶是人口老齡化危機(jī)的應(yīng)對(duì)之策。這項(xiàng)中國(guó)養(yǎng)老金制度的戰(zhàn)略安排，既要堅(jiān)持以“社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”為基本原則，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)收現(xiàn)付與基金積累雙向養(yǎng)老模式；同時(shí)強(qiáng)調(diào)對(duì)養(yǎng)老金的社會(huì)統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶進(jìn)行區(qū)分，強(qiáng)化個(gè)人進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的責(zé)任，保障個(gè)人享受養(yǎng)老金積累的權(quán)利。做實(shí)個(gè)人賬戶，就是要使個(gè)人賬戶成為全國(guó)人民累積養(yǎng)老金的管理工具，成為保護(hù)中國(guó)公民養(yǎng)老財(cái)

［論文關(guān)鍵詞］個(gè)人賬戶；安全運(yùn)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)分析

養(yǎng)老的安排不僅反映了社會(huì)制度的不同，更是不同年代人口結(jié)構(gòu)變化的需求。當(dāng)前，全球開始進(jìn)入人口老齡化的階段，這種幾乎確定的人口結(jié)構(gòu)變化，促使養(yǎng)老制度從原來的非正式安排走向了正式安排，從原先的單方養(yǎng)老走向了多支柱養(yǎng)老模式，從現(xiàn)收現(xiàn)付的自然養(yǎng)老走向了現(xiàn)收現(xiàn)付與基金積累的雙向養(yǎng)老模式。

因此，本文以個(gè)人賬戶基金可持續(xù)安全運(yùn)作為中心，通過分析我國(guó)個(gè)人賬戶基金在運(yùn)作中面臨的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而從理論和制度兩個(gè)方面提出了相應(yīng)的建議，為我國(guó)的個(gè)人賬戶基金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制的改革提供一些思路。

一、個(gè)人賬戶基金風(fēng)險(xiǎn)分析

[論文關(guān)健詞]風(fēng)險(xiǎn)容忍度投資方案基金

[論文摘要]投資會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而不同的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度是不同的。因此，如何依據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，制定與之相適應(yīng)的資產(chǎn)投資方案就顯得非常重要了。本文首先對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度進(jìn)行評(píng)估，然后依據(jù)評(píng)估結(jié)果、以10萬(wàn)元為例對(duì)投資者提出相適應(yīng)的投資建議，盡力做到獲利性、安全性與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的統(tǒng)一。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的收入水平不斷提高，手中的閑錢也逐漸多了起來。2004年我國(guó)的GDP達(dá)到13.65萬(wàn)億，稅收收入2.57萬(wàn)億，全國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款突破30萬(wàn)億。而如何利用這些錢進(jìn)行合理投資就成了人們必須考慮的問題。

有些人只是單純地把錢存進(jìn)銀行以求“保險(xiǎn)”，但由于銀行的低利率、通貨膨脹等因素，這種方式已不再“保險(xiǎn)”。而還有些投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒有足夠的重視，他們?cè)诠墒欣餆o(wú)所顧及，一旦把握不好就會(huì)血本無(wú)歸。

投資就是為了實(shí)現(xiàn)其資本的增值，它沒有什么成文的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則，重要的是了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。本文以10萬(wàn)元為例對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者提出相適應(yīng)的投資方案。

一風(fēng)險(xiǎn)容忍度的評(píng)估

“保險(xiǎn)證券化”可以定義為保險(xiǎn)公司通過創(chuàng)立和發(fā)行金融證券，將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)的過程。保險(xiǎn)證券化的過程包括兩個(gè)要素：（1）將承保現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可買賣的金融證券；（2）通過證券交易，將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)。第一個(gè)要素稱為“金融工程”，即將現(xiàn)金流打包或分類，包裝成新的不同類型的金融證券，這在國(guó)際金融市場(chǎng)上已非常普遍，例如零息國(guó)債有擔(dān)保低押契約。保險(xiǎn)證券化的第二個(gè)要素包括所交易風(fēng)險(xiǎn)的最終接受方。同樣是承保風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)證券化與再保險(xiǎn)的不同之處在于，通過買賣特定的金融證券，保險(xiǎn)公司將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給更廣闊的資本市場(chǎng)而不是再保險(xiǎn)公司，而這些證券的現(xiàn)金流或者回報(bào)通常取決于保險(xiǎn)公司的承保經(jīng)驗(yàn)。例如對(duì)在交易所交易的巨災(zāi)期權(quán)，期權(quán)的回報(bào)取決于一段特定時(shí)期內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)是否發(fā)生足夠數(shù)量的巨災(zāi)損失；而對(duì)于巨災(zāi)債券，向投資者支付利息和／或本金則取決于保險(xiǎn)事件是否發(fā)生，這個(gè)保險(xiǎn)事件可以基于某個(gè)行業(yè)指標(biāo)、發(fā)行債券的保險(xiǎn)公司的巨災(zāi)損失水平或者其他觸發(fā)事件。

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的產(chǎn)生可以歸結(jié)為保險(xiǎn)業(yè)承保能力不足和市場(chǎng)投資愿望強(qiáng)烈兩個(gè)原因。一方面，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)威脅著產(chǎn)險(xiǎn)公司的資本實(shí)力；另一方面，全球保險(xiǎn)市場(chǎng)可承受的巨災(zāi)上限僅占國(guó)際資本市場(chǎng)市值的1%至2%，因此不會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生特別重大的影響。當(dāng)巨災(zāi)損失對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司的償付能力構(gòu)成巨大威脅時(shí)，資本市場(chǎng)卻能比較輕松自如地來應(yīng)付。除了解決保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)過高與承保能量不足之問題外，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化也讓投資者獲得了新的產(chǎn)品。因?yàn)榫逓?zāi)風(fēng)險(xiǎn)和其他投資標(biāo)的的關(guān)聯(lián)性較低，可分散投資者的投資組合風(fēng)險(xiǎn)，自然能夠吸引追求多樣化投資組合的投資者參與到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的行列，透過風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，獲得更高的投資回報(bào)率。在資本市場(chǎng)投資巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈愿望下，保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品便應(yīng)運(yùn)而生，陸續(xù)出現(xiàn)了巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)債券等新型投資產(chǎn)品。

一、產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的證券化

保險(xiǎn)證券化起源于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過20多年的發(fā)展，保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品雖然衍生出越來越多的形式，但迄今為止，仍有一半的保險(xiǎn)證券化交易涉及巨災(zāi)債券。產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)險(xiǎn)的證券化存在以下幾種形式：

1.巨災(zāi)債券

巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)的債券，將保險(xiǎn)公司部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債券投資者。債券合同一般規(guī)定，如果在約定期限內(nèi)發(fā)生指定的巨災(zāi)，且損失超過事先約定的限額，則債券持有人就會(huì)損失或延期獲得債券的部分或全部利息和／或本金，而發(fā)行債券的保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)人獲得相應(yīng)的資金，用于賠付超過限額的損失；如果巨災(zāi)沒有發(fā)生或者巨災(zāi)損失沒有超過該限額，則證券投資者就會(huì)按照約定的較高的利率（通常高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，如美國(guó)國(guó)債息率）收回本金利息，作為使用其資金和承擔(dān)相應(yīng)承保風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。