摘要從證券市場(chǎng)的有效性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次、制度供給的連續(xù)性、市場(chǎng)個(gè)人投資者的非理性投資行為和機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)作用等幾個(gè)方面，對(duì)作為典型的政府強(qiáng)制性制度變遷產(chǎn)物的我國(guó)證券市場(chǎng)的低資源配置效率、結(jié)構(gòu)和制度缺陷進(jìn)行了微觀分析，試圖找出隱藏在表面現(xiàn)象背后的行為動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵詞市場(chǎng)效率微觀結(jié)構(gòu)制度供給投機(jī)

1我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到真正意義上的弱型效率

當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到弱型效率時(shí)，任何投資者都不可能通過(guò)使用分析歷史信息的方法而獲得超額收益。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究結(jié)果表明，在1993年以前我國(guó)股票市場(chǎng)屬于非有效市場(chǎng)，此后的研究結(jié)果多支持弱式有效。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)股市弱勢(shì)有效的判斷仍然存在廣泛的爭(zhēng)議，張宜春、周穎剛、王哲等傾向于我國(guó)證券市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到弱式有效，而美國(guó)股市已經(jīng)達(dá)到了真正意義上的弱型效率。相對(duì)而言，我國(guó)公開(kāi)的信息很有限，特別是企業(yè)的信息披露的規(guī)范程度還很低，因此投資者對(duì)歷史信息的依賴(lài)性很高，即所謂的“隨大勢(shì)”，力圖通過(guò)挖掘歷史信息進(jìn)行投資決策，進(jìn)行短線(xiàn)操作，從而使股價(jià)并非表現(xiàn)出現(xiàn)隨機(jī)游走的特征，相反卻表現(xiàn)出很強(qiáng)的趨勢(shì)效應(yīng)。

2市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

成熟的證券市場(chǎng)通常是由主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。正是由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多層次性及與此相適應(yīng)的多種多樣的投資品種，為投資者提供了得到不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股指期貨、股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，滿(mǎn)足不同層次投資者的需求，在一定程度上避免價(jià)格決定的單向性，保障資金和證券的供求平衡，有利于培養(yǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資者群體。然而，我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展目前主要集中于主板市場(chǎng)，而且主要是股票市場(chǎng)，股市的板塊是以行業(yè)或概念來(lái)劃分的。

摘要從證券市場(chǎng)的有效性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次、制度供給的連續(xù)性、市場(chǎng)個(gè)人投資者的非理性投資行為和機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)作用等幾個(gè)方面，對(duì)作為典型的政府強(qiáng)制性制度變遷產(chǎn)物的我國(guó)證券市場(chǎng)的低資源配置效率、結(jié)構(gòu)和制度缺陷進(jìn)行了微觀分析，試圖找出隱藏在表面現(xiàn)象背后的行為動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵詞市場(chǎng)效率微觀結(jié)構(gòu)制度供給投機(jī)

1我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到真正意義上的弱型效率

當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到弱型效率時(shí)，任何投資者都不可能通過(guò)使用分析歷史信息的方法而獲得超額收益。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究結(jié)果表明，在1993年以前我國(guó)股票市場(chǎng)屬于非有效市場(chǎng)，此后的研究結(jié)果多支持弱式有效。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)股市弱勢(shì)有效的判斷仍然存在廣泛的爭(zhēng)議，張宜春、周穎剛、王哲等傾向于我國(guó)證券市場(chǎng)還沒(méi)有達(dá)到弱式有效，而美國(guó)股市已經(jīng)達(dá)到了真正意義上的弱型效率。相對(duì)而言，我國(guó)公開(kāi)的信息很有限，特別是企業(yè)的信息披露的規(guī)范程度還很低，因此投資者對(duì)歷史信息的依賴(lài)性很高，即所謂的“隨大勢(shì)”，力圖通過(guò)挖掘歷史信息進(jìn)行投資決策，進(jìn)行短線(xiàn)操作，從而使股價(jià)并非表現(xiàn)出現(xiàn)隨機(jī)游走的特征，相反卻表現(xiàn)出很強(qiáng)的趨勢(shì)效應(yīng)。

2市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次存在缺陷

成熟的證券市場(chǎng)通常是由主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng)構(gòu)成的多層次結(jié)構(gòu)體系。正是由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多層次性及與此相適應(yīng)的多種多樣的投資品種，為投資者提供了得到不同回報(bào)和承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)以及利用股指期貨、股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨等進(jìn)行組合投資、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，滿(mǎn)足不同層次投資者的需求，在一定程度上避免價(jià)格決定的單向性，保障資金和證券的供求平衡，有利于培養(yǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資者群體。然而，我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展目前主要集中于主板市場(chǎng)，而且主要是股票市場(chǎng)，股市的板塊是以行業(yè)或概念來(lái)劃分的。

摘要：文章回顧了行為金融學(xué)的發(fā)展和研究視角，發(fā)現(xiàn)行為金融學(xué)的研究大都基于市場(chǎng)非有效性和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型的研究，以及在微觀層面針對(duì)投資者心理偏差所導(dǎo)致各種市場(chǎng)異象的研究；通過(guò)分析了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與行為金融學(xué)的契合之處，文章提出了基于資本子市場(chǎng)的全新的行為金融學(xué)中觀研究視角。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)；中觀視角；資本子市場(chǎng)

一、行為金融理論研究現(xiàn)狀

現(xiàn)代金融學(xué)理論作為一套嚴(yán)密而成熟的理論體系，其“有效市場(chǎng)假說(shuō)”（EMH）與亞當(dāng)·斯密“看不見(jiàn)的手”一脈相承；自馮·諾伊曼和摩根斯坦（1944）建立期望效用理論以來(lái)，先后發(fā)展了利息理論、投資組合理論、MM定理、CAPM定理、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)公式（BS公式）、有效市場(chǎng)理論（EMH）、托賓Q值理論等，它們一起構(gòu)成了現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論的核心內(nèi)容和嚴(yán)密的科學(xué)化體系。但人們卻發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)中存在大量的“異?，F(xiàn)象”，如羊群行為、規(guī)模效應(yīng)、一月效應(yīng)、股票溢價(jià)之謎、股利之迷、贏者輸者效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)等，股價(jià)劇烈震蕩等金融市場(chǎng)價(jià)格偏離基本價(jià)值的現(xiàn)象。此外經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)的阿萊悖論（Allaisparadox關(guān)于預(yù)期效用的悖論）和艾爾斯伯格（Ellsbergpa-radox關(guān)于主觀概率的悖論）。這一切都說(shuō)明理論與實(shí)際之間出現(xiàn)了背離，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的發(fā)展已經(jīng)需要新的表現(xiàn)出人類(lèi)行為特征的研究方法。于是在以新古典為代表的所謂主流經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)經(jīng)過(guò)一個(gè)多世紀(jì)的迂回又回到了源頭，因?yàn)樗罁?jù)的基本行為假設(shè)的本質(zhì)是心理學(xué)意義上的。

因此，“行為金融學(xué)”（BehavioralFinance）便成為了學(xué)界的關(guān)注點(diǎn)，除了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)測(cè)試的支持以外，行為金融理論更多地受到現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)（CongnitivePsychology）的影響，將心理學(xué)作為研究金融問(wèn)題的一種工具，它對(duì)投資者心理和證券市場(chǎng)效率的研究源于對(duì)一般經(jīng)濟(jì)主體心理和商品市場(chǎng)價(jià)格的研究。StatmanMeir（1999）認(rèn)為：行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)本質(zhì)上并沒(méi)有很大的差異，它們的主要目的都是試圖在一個(gè)統(tǒng)一的框架下，利用盡可能少的工具構(gòu)建統(tǒng)一的理論，解決金融市場(chǎng)中的所有問(wèn)題。唯一的差別就是行為金融學(xué)利用了與投資者信念、偏好以及決策相關(guān)的情感心理學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的研究成果。例如，認(rèn)知心理學(xué)中的啟發(fā)式推理方法、確認(rèn)性偏差和框定依賴(lài)等，情感心理學(xué)成果中的過(guò)度樂(lè)觀、保守主義和情緒性效應(yīng)等，社會(huì)心理學(xué)成果中的信息串流、羊群效應(yīng)等研究成果。行為金融學(xué)研究者認(rèn)為：人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽視的作用。行為金融學(xué)首先并不完全肯定人類(lèi)理性的普遍性，與行為金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展有著密切聯(lián)系的相關(guān)科學(xué)基礎(chǔ)包括心理學(xué)、行為學(xué)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)等。

因此自20世紀(jì)80年代以來(lái)，大量的有關(guān)投資者行為偏差和市場(chǎng)非有效的研究紛紛涌現(xiàn)。由于新近出現(xiàn)的行為金融學(xué)理論更多的是借用認(rèn)知心理學(xué)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等方面的研究成果對(duì)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的異象進(jìn)行解釋和判斷，各種研究視角、方法和觀點(diǎn)紛至沓來(lái)，相信在未形成統(tǒng)一的理論框架和研究體系之前，將是行為金融學(xué)理論各種假說(shuō)和解釋的“理論叢林”時(shí)代。因此，對(duì)于行為金融的研究視角也各不相同：Shefrin（2000）將行為金融學(xué)的研究主題分成三類(lèi)，分別是經(jīng)驗(yàn)法則偏誤、框架相依和無(wú)效率市場(chǎng)。Barberis&Thaler（2001）認(rèn)為行為金融領(lǐng)域的研究由兩大部分構(gòu)成：一是有限套利；二是心理。李心丹（2003）從有限理性的個(gè)體行為研究、金融市場(chǎng)中的群體行為研究和非有效市場(chǎng)研究三個(gè)層面為行為金融研究提供了系統(tǒng)論的思路。王寧（2005）從微觀角度研究了國(guó)內(nèi)投資者33種心理偏差，以期打開(kāi)投資者“認(rèn)知黑箱”，探尋投資者內(nèi)生性行為偏差的微觀機(jī)理。

20世紀(jì)七八十年代，應(yīng)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論來(lái)分析外匯市場(chǎng)短期匯率波動(dòng)在國(guó)外異軍突起，并在90年代傳入我國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一些關(guān)于證券、股票市場(chǎng)微觀分析的論文，但真正稱(chēng)得上是學(xué)術(shù)成果的寥寥無(wú)幾。具體到外匯領(lǐng)域，相關(guān)的研究成果更是鳳毛麟角。本文試圖對(duì)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論作一個(gè)簡(jiǎn)短的描述，以利于相關(guān)研究工作的展開(kāi)。

一、基本知識(shí)

同了解任何一個(gè)理論體系一樣，首先必須明確構(gòu)成外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論體系的一些最基本知識(shí)點(diǎn)。

（一）微觀方法的兩個(gè)特征

1．指令流在微觀理論中，指令流發(fā)揮著核心作用，是微觀研究方法的特征之一。

（1）必須明白指令流和交易量不是一回事。“指令流”可以看作我們所熟悉的“凈需求”概念的變體，它測(cè)度買(mǎi)方與賣(mài)方定單的凈值。它是凈需求的變形，但并不等同于凈需求，因?yàn)樵诰鈼l件下，指令流不一定會(huì)等于零。

證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新的分支，著眼于證券市場(chǎng)交易過(guò)程的組成要素：技術(shù)、制度、信息、參與主體、交易工具及創(chuàng)新、交易協(xié)議與市場(chǎng)實(shí)踐的結(jié)合等。在考察這六要素的微觀結(jié)構(gòu)——這些要素的量有多少，比例多大，以及是如何組織的同時(shí)，要關(guān)注其動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)——證券交易流程是如何進(jìn)行的，六要素進(jìn)出的前后順序及橫向流動(dòng)的狀況。通過(guò)揭示上述六要素，同時(shí)作用于股市、期貨、期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程背后所體現(xiàn)的投資人與經(jīng)紀(jì)人等中介機(jī)構(gòu)的行為，最終目的是要建立一個(gè)有序高效的證券市場(chǎng)。

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的蓬勃發(fā)展，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理念自然不會(huì)無(wú)視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)其自身的挑戰(zhàn)與蘊(yùn)藏著的深刻的變革與發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)始于1971年的美國(guó)證券協(xié)會(huì)電子交易系統(tǒng)（NASDAQ）開(kāi)創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場(chǎng)外交易市場(chǎng)連接起來(lái)的市場(chǎng)組織形式，這可以稱(chēng)為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺(tái)——Internet上進(jìn)行的證券交易無(wú)疑正在證券市場(chǎng)上掀起一場(chǎng)革命，也同樣會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。

一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)有效性的正面影響

有序高效的證券市場(chǎng)其特征或準(zhǔn)確地講界定指標(biāo)，包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標(biāo)。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)正是力圖在減少資本市場(chǎng)資金配置的交易成本前提下，實(shí)現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。

而人類(lèi)行為的不確定性、機(jī)會(huì)主義行為以及信息不對(duì)稱(chēng)是造成交易成本或引致“交易費(fèi)用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場(chǎng)的應(yīng)用，恰恰成為減少交易過(guò)程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。計(jì)算機(jī)處理能力的增強(qiáng)提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)上的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對(duì)比將大為改變。證券市場(chǎng)的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺(tái)將更趨加強(qiáng)，從而證券市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。

同時(shí)，證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用，減少了證券市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無(wú)形市場(chǎng)代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。

摘要：20世紀(jì)七八十年代，應(yīng)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論來(lái)分析外匯市場(chǎng)短期匯率波動(dòng)在國(guó)外異軍突起，并在90年代傳入我國(guó)。目前，國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一些關(guān)于證券、股票市場(chǎng)微觀分析的論文，但真正稱(chēng)得上是學(xué)術(shù)成果的寥寥無(wú)幾。具體到外匯領(lǐng)域，相關(guān)的研究成果更是鳳毛麟角。本文試圖對(duì)外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論作一個(gè)簡(jiǎn)短的描述，以利于相關(guān)研究工作的展開(kāi)。

一、基本知識(shí)

同了解任何一個(gè)理論體系一樣，首先必須明確構(gòu)成外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論體系的一些最基本知識(shí)點(diǎn)。

（一）微觀方法的兩個(gè)特征

1．指令流在微觀理論中，指令流發(fā)揮著核心作用，是微觀研究方法的特征之一。

（1）必須明白指令流和交易量不是一回事?！爸噶盍鳌笨梢钥醋魑覀兯煜さ摹皟粜枨蟆备拍畹淖凅w，它測(cè)度買(mǎi)方與賣(mài)方定單的凈值。它是凈需求的變形，但并不等同于凈需求，因?yàn)樵诰鈼l件下，指令流不一定會(huì)等于零。

摘要：宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為存在著一定的關(guān)聯(lián)。企業(yè)產(chǎn)出是微觀企業(yè)行為的結(jié)果，企業(yè)績(jī)效是衡量企業(yè)產(chǎn)出的重要指標(biāo)。本文概括了貨幣政策與企業(yè)行為，企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效，貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效三方面的主要觀點(diǎn)，在跨學(xué)科研究領(lǐng)域，將審查并提出有關(guān)貨幣政策以及企業(yè)行為和企業(yè)績(jī)效未來(lái)的研究方向。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；企業(yè)行為；企業(yè)績(jī)效

宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要內(nèi)容，而微觀企業(yè)的行為及企業(yè)產(chǎn)出是會(huì)計(jì)與管理學(xué)所研究的主要內(nèi)容，企業(yè)的行為會(huì)因出臺(tái)的客觀經(jīng)濟(jì)政策而發(fā)生變動(dòng)，以此來(lái)影響企業(yè)的產(chǎn)出。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為及產(chǎn)出相結(jié)合的研究目前是一個(gè)相對(duì)薄弱的領(lǐng)域，可以說(shuō)，它們兩者之間存在某種程度的“割裂”現(xiàn)象（姜國(guó)華、饒品貴，2011）?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中多考察宏觀經(jīng)濟(jì)政策在微觀層面的傳導(dǎo)機(jī)制及經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)對(duì)微觀企業(yè)投資、決策等產(chǎn)生的多方面影響。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，通過(guò)研究貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，有利于打破此種“割裂”現(xiàn)象，從宏微觀角度拓展貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效的研究，從而為提高企業(yè)價(jià)值、豐富貨幣政策的制定依據(jù)提供借鑒。

一、貨幣政策與企業(yè)行為

國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策是微觀企業(yè)行為及價(jià)值創(chuàng)造的背景與基礎(chǔ)，而經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出則會(huì)受到微觀企業(yè)的最終行為的影響，繼而決定了宏觀貨幣政策的實(shí)施效果，并進(jìn)一步影響宏觀貨幣政策的制定和調(diào)整（姜國(guó)華、饒品貴，2011）。自中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了新的輝煌成就。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)特征愈加明顯，這就更加需要廣泛且深入地研究我國(guó)宏觀貨幣政策的制定和實(shí)施與微觀企業(yè)行為（如公司公司治理、財(cái)務(wù)行為、商業(yè)模式、融資環(huán)境、會(huì)計(jì)決策、創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等）之間的互動(dòng)關(guān)系（齊楊等，2017）。這不僅有利于政府及企業(yè)深化對(duì)二者關(guān)系的理解（饒品貴等，2016），而且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1、貨幣政策對(duì)企業(yè)投資的影響貨幣政策通過(guò)改變經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期來(lái)轉(zhuǎn)變企業(yè)的投資行為。一方面，貨幣政策通過(guò)兩種渠道影響企業(yè)的投資決策，分別是信貸渠道和貨幣渠道（李四海等，2014），其中信貸渠道占據(jù)我國(guó)的主導(dǎo)地位（Kashyap，1993）（盛朝暉，2006）；另一方面，企業(yè)投資行為會(huì)因貨幣政策的調(diào)整而發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變（Beaudry等，2001），主要通過(guò)企業(yè)的資本成本來(lái)影響企業(yè)的投資行為（GeneraleandGaiotti，1994）（Mojon，2002），如貨幣緊縮時(shí)期，銀行會(huì)降低貸款量，企業(yè)資本成本增加，進(jìn)而影響企業(yè)投資（Kashyap，1993）。而中國(guó)的貨幣政策主要是先影響國(guó)債到期收益率和政策利率，再影響資本成本，進(jìn)而影響公司投資行為（彭方平、王少平，2007）。企業(yè)的投資效率（劉星等，2014）、投資機(jī)會(huì)（張西征等，2012）、投資規(guī)模（馬紅、王元月，2017）等都會(huì)明顯的受貨幣政策的影響，如寬松的貨幣政策會(huì)更有利于企業(yè)的擴(kuò)張投資（謝軍、黃志忠，2014）；貨幣緊縮政策會(huì)遏制公司的投資規(guī)模，且投資規(guī)模小的公司對(duì)此種政策的敏感度大于規(guī)模大的公司（陸宇建、洪益曼，2013）。R＆D投入作為企業(yè)的重要投資活動(dòng)在貨幣政策趨緊時(shí)會(huì)相對(duì)減弱（高麗、胡木生，2014）（謝喬昕，2017）。2、貨幣政策對(duì)企業(yè)資本的影響貨幣政策會(huì)影響企業(yè)資本成本，進(jìn)而影響企業(yè)會(huì)計(jì)政策、融資行為、現(xiàn)金管理等。在緊縮的貨幣政策下，企業(yè)會(huì)采取較為穩(wěn)妥的會(huì)計(jì)政策來(lái)降低其融資成本，使企業(yè)能夠更好的生存和發(fā)展（汪猛，2013）；當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，由于信貸配給資源的縮減，企業(yè)獲取銀行信貸的難度上升（靳慶魯?shù)龋?012），企業(yè)可獲得的信貸融資額就會(huì)大量縮減（葉康濤、祝繼高，2009）；在寬松的貨幣政策下，企業(yè)會(huì)因?yàn)槿谫Y成本的降低獲得更多的外部資本（黃志忠、謝軍，2013）。此外，貨幣政策還影響房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)（徐攀等，2017）。宋獻(xiàn)中等（2014）通過(guò)實(shí)證研究得出：當(dāng)貨幣政策較寬松時(shí)，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度就會(huì)加快；反之，緊縮的貨幣政策會(huì)抑制資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且競(jìng)爭(zhēng)程度越大的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整將愈加敏感，速度亦愈加變慢（張慧等，2018）。還有一些學(xué)者利用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：貨幣政策會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有產(chǎn)生一定影響，緊縮性的貨幣政策導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金持有量增加（蔡衛(wèi)星等，2015）等。

二、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效

一、從本質(zhì)層面看國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理制度的理念創(chuàng)新環(huán)節(jié)

國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的職能理念的創(chuàng)新。在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的職能是促使微觀主體創(chuàng)造出滿(mǎn)足人們物質(zhì)需求的財(cái)富，達(dá)到宏觀層面物質(zhì)財(cái)富供給與物質(zhì)財(cái)富需求的均衡。為了達(dá)到這種均衡，國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理在勞動(dòng)力供求均衡、生產(chǎn)資料供求均衡、消費(fèi)資料供求均衡、進(jìn)出口供求均衡等要素均衡中進(jìn)行宏觀調(diào)控。這種以社會(huì)物質(zhì)財(cái)富供給滿(mǎn)足物質(zhì)財(cái)富需求為職能的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中會(huì)造成嚴(yán)重的管理缺位，因?yàn)樾畔⒔?jīng)濟(jì)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)的生成，以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成，表明人們的經(jīng)濟(jì)需求已經(jīng)從單純的物質(zhì)需求層次上升到了社會(huì)和精神需求層次。合格的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理，就不能只是關(guān)注人們的物質(zhì)需求，更要關(guān)注人們的社會(huì)和精神需求，在物質(zhì)產(chǎn)品供給與物質(zhì)產(chǎn)品需求均衡公式的基礎(chǔ)上圍繞人的全面而自由發(fā)展，去建立社會(huì)與精神產(chǎn)品供給與需求的均衡公式，要像了解人民的物質(zhì)需求一樣，了解人民的社會(huì)和精神需求，像引導(dǎo)和開(kāi)掘人民的物質(zhì)需求一樣，引導(dǎo)和開(kāi)掘人民的社會(huì)和精神需求，需求管理比傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期具有更多的社會(huì)和文化嵌入性。

從供給角度看，因?yàn)橐龠M(jìn)人的全面而自由發(fā)展，將現(xiàn)代社會(huì)和現(xiàn)代文化理念轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)供給管理的重要職能。在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期不被列入國(guó)民經(jīng)濟(jì)供給管理的閑暇、娛樂(lè)、學(xué)習(xí)、健康、運(yùn)動(dòng)、咨詢(xún)、時(shí)尚、創(chuàng)意、安全、滿(mǎn)意、幸福、和諧等社會(huì)和精神產(chǎn)業(yè)逐漸被國(guó)民經(jīng)濟(jì)供給管理所關(guān)注。主動(dòng)而有序地創(chuàng)造滿(mǎn)足新的需求的新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更多地具有了社會(huì)和文化內(nèi)涵，甚至文化創(chuàng)意本身就成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)然，在信息經(jīng)濟(jì)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)中除了滿(mǎn)足人們社會(huì)和精神需求的產(chǎn)業(yè)外，滿(mǎn)足人們物質(zhì)需求的農(nóng)業(yè)、制造業(yè)以及傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)還是大量存在，還要提供大量的物質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。但是，即便是農(nóng)業(yè)和制造業(yè)等各種傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也必定通過(guò)信息化、知識(shí)化、生態(tài)化、自動(dòng)化改造，被新型產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)、連接、提升到一個(gè)新的運(yùn)作水平，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因此有了新的時(shí)代內(nèi)涵，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)想固守在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中止步不前就會(huì)失去生存的可能。在中國(guó)已經(jīng)融入全球化、國(guó)際化的今天，我們不可能以目前中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依然存在、依然落后為理由，否認(rèn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理制度職能創(chuàng)新的必要性。產(chǎn)品從原材料和資金的投入到物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)，其最鐘情的指標(biāo)是國(guó)民生產(chǎn)總值GDP，為了GDP的增長(zhǎng)，各級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)致力于抓投資，搞引資，上項(xiàng)目，擴(kuò)規(guī)模，地方政府之間的政績(jī)以GDP的多少來(lái)衡量，GDP增長(zhǎng)得快，得到上級(jí)政府的表?yè)P(yáng)，干部的提升也快；GDP增長(zhǎng)得慢，受到上級(jí)政府的批評(píng)，干部的升遷也慢。這種國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理評(píng)價(jià)理念必須創(chuàng)新。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理制度特征理念的創(chuàng)新?，F(xiàn)有的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理制度具有非常鮮明的行政特征，國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理系統(tǒng)基本上是一個(gè)封閉的行政等級(jí)管理系統(tǒng)。宏觀行政主體構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的主體，行政上下級(jí)關(guān)系構(gòu)成宏觀與微觀之間的主要關(guān)系，國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理多半是上級(jí)對(duì)下級(jí)的行政調(diào)控，行政指令成為宏觀調(diào)控最常用也最好用的手段。這種行政慣性在我國(guó)有深厚的社會(huì)、歷史、文化積淀，既和我國(guó)傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的粗放式經(jīng)營(yíng)相吻合，又與我國(guó)原有高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制相匹配，從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，需要我們重新審視國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中的行政慣性特征。信息經(jīng)濟(jì)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)的集約經(jīng)營(yíng)模式，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，需要國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理從行政等級(jí)型特征轉(zhuǎn)變到法治契約型特征。新的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的主要特征不是行政管理而是法治管理，不是等級(jí)管理而是契約管理，這并不是說(shuō)新的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理沒(méi)有行政管理，而是指新的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中的行政管理只能是在法治的軌道上進(jìn)行，是依法行政管理。所以在新的國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中，立法、執(zhí)法、司法共同構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的宏觀主體。在宏觀管理特征變化的同時(shí)，宏觀主體與微觀主體的關(guān)系也發(fā)生根本的變化，宏觀管理主體不再簡(jiǎn)單地用上級(jí)的行政權(quán)威控制下級(jí)的經(jīng)濟(jì)行為，而是在尊重微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)權(quán)利的基礎(chǔ)上，建立一個(gè)談判協(xié)商程序，微觀主體權(quán)利與宏觀主體意圖在協(xié)商談判中達(dá)成統(tǒng)一，形成契約，用法律規(guī)范微觀主體行為。也就是說(shuō)，宏觀主體對(duì)于微觀主體的權(quán)威首先來(lái)自于法律而不是來(lái)自于行政，法律權(quán)威先于行政權(quán)威，法律權(quán)威導(dǎo)致行政權(quán)威。過(guò)去基本上靠行政權(quán)威進(jìn)行的宏觀調(diào)控不再簡(jiǎn)單地是行政調(diào)控，而是依法調(diào)控，所謂依法調(diào)控，指國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理中的調(diào)控行為一定是通過(guò)立法原則和立法程序進(jìn)行，是以法治為依據(jù)的調(diào)控，即便是緊急情況下的行政干預(yù)，也一定是通過(guò)立法特別授權(quán)的。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的法治特征的更深層的含義是，宏觀管理主體的權(quán)力是微觀主體憲法意義上的授權(quán)，微觀主體當(dāng)然是宏觀主體的管理對(duì)象，但是由于宏觀主體是國(guó)家機(jī)構(gòu)工作人員，根據(jù)國(guó)家是受人民委托的人的憲法內(nèi)容，微觀主體與宏觀主體的關(guān)系從人民與國(guó)家的關(guān)系角度看，有一個(gè)委托人與人的法律授權(quán)關(guān)系，微觀主體作為社會(huì)民眾對(duì)宏觀主體具有委托人意義上的監(jiān)控權(quán)利。過(guò)去以為宏觀主體對(duì)微觀主體的關(guān)系只是行政等級(jí)關(guān)系，現(xiàn)在則要在行政層面上再進(jìn)一步看到憲法層面上的關(guān)系，宏觀主體是為全體人民進(jìn)行宏觀管理。這樣一來(lái)，宏觀管理包括政府行政管理在內(nèi)本質(zhì)上是憲法意義上的服務(wù)型管理，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)平等競(jìng)爭(zhēng)條件下的有限管理，是社會(huì)自治合作基礎(chǔ)上的和諧管理。鑒于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的高度集權(quán)特性，我國(guó)當(dāng)前階段尤其要強(qiáng)調(diào)微觀主體可以監(jiān)控宏觀主體，宏觀主體的行為首先受到法律的約束，微觀主體對(duì)宏觀主體有監(jiān)督的權(quán)利。宏觀主體與微觀主體之間的關(guān)系從單純的行政單向關(guān)系變成法治雙向關(guān)系。宏觀主體必須依法辦事，宏觀主體違法必究，這樣一來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理自然構(gòu)成新時(shí)期依法治國(guó)的重要組成部分。

目前中國(guó)體制的改革實(shí)踐也證明，如果只強(qiáng)調(diào)宏觀管理主體的絕對(duì)權(quán)力，忽視微觀主體的權(quán)利，極有可能出現(xiàn)宏觀主體對(duì)微觀主體的侵權(quán)，過(guò)多的行政審批、過(guò)多的收費(fèi)罰款擾亂微觀主體正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。更嚴(yán)重的是，在有利可圖時(shí)，宏觀主體直接把持經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域形成的行政壟斷，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平等競(jìng)爭(zhēng)形成阻礙。目前中國(guó)出現(xiàn)的房地產(chǎn)熱、投資熱，壟斷中體現(xiàn)的官商勾結(jié)，以及愈演愈烈的腐敗現(xiàn)象，在一定程度上反映一些政府部門(mén)已經(jīng)直接或間接地成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的謀利主體。為什么現(xiàn)在會(huì)出現(xiàn)如此普遍的政府謀利行為呢?其中一個(gè)根本的原因，就是我們長(zhǎng)期以來(lái)，只把國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)作行政問(wèn)題看待，嚴(yán)重忽視了法治層面的特征，忽視了全體人民對(duì)于政府職能、政府行為的監(jiān)控，造成目前的調(diào)控困境。既然問(wèn)題的根源出在法治層面，光靠中央政府用行政強(qiáng)制控制地方政府是不能解決問(wèn)題的。只有從根本上認(rèn)識(shí)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理是全體人民都依法參與的管理，是全體人民授權(quán)政府的管理，人民有權(quán)管官，有具體的組織結(jié)構(gòu)和組織程序保障人民及時(shí)校正政府行為，才能從根本上解決政府與民爭(zhēng)利的問(wèn)題，這是目前將國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理從行政化特征轉(zhuǎn)到法治化特征的關(guān)鍵。

內(nèi)容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線(xiàn)性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線(xiàn)性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線(xiàn)性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線(xiàn)性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線(xiàn)性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

內(nèi)容提要：近二十年來(lái)，證券市場(chǎng)的研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線(xiàn)性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線(xiàn)性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。相應(yīng)地誕生了一些新的理論和方法，本文簡(jiǎn)要介紹了當(dāng)前興起的理論，包括行為金融學(xué)、證券市場(chǎng)非線(xiàn)性動(dòng)力學(xué)研究、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和實(shí)驗(yàn)金融學(xué)。

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線(xiàn)性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線(xiàn)性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。