摘要：政府投資是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效工具，也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。政府投資支撐了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)；作為宏觀調(diào)控的重要手段，政府投資促進(jìn)了保增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，也存在著政府投資未能充分啟動(dòng)民間投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然不足等問題。解決問題的關(guān)鍵是要提高政府投資的效率。在政府投資的成本收益分析中，收益用“消費(fèi)者剩余”來衡量。估算政府投資計(jì)劃的消費(fèi)者剩余時(shí)，要充分考慮到居民和企業(yè)的真實(shí)需求。

關(guān)鍵詞：政府投資效率消費(fèi)者剩余真實(shí)需求

政府投資是政府財(cái)政投資、政府部門投資和國(guó)有企事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)投資的總和。

一、政府投資的必要性

政府投資是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效工具，也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。

1.政府投資是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效工具

近年來，我國(guó)每年政府投資約占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比例為4%—5%。隨著美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響逐漸擴(kuò)大，世界經(jīng)濟(jì)面臨多年來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在此不利的形勢(shì)下，我國(guó)政府迅速做出反應(yīng)，力求通過加大政府投資，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。然而，對(duì)一個(gè)國(guó)家來說，政府投資項(xiàng)目往往具有全局性的意義，決策一旦失誤，造成的影響無疑是巨大和深遠(yuǎn)的，政府也將為此付出沉重的經(jīng)濟(jì)代價(jià)和社會(huì)代價(jià)。目前，因?yàn)檎顿Y項(xiàng)目決策的非理性，形成了一些“偽為民工程”，不但浪費(fèi)了政府有限的經(jīng)濟(jì)資源，而且降低了政府的信用。我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，地方政府在這個(gè)過程中也扮演著重要的角色，因此，研究地方政府的投資決策行為問題，提出相應(yīng)的解決措施，對(duì)于實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)健康、可持續(xù)發(fā)展有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

在發(fā)達(dá)國(guó)家，投資主要是企業(yè)的事，總投資的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和方式都是千萬個(gè)企業(yè)追求自身利潤(rùn)最大化的結(jié)果，政府更多扮演的是協(xié)調(diào)者的角色。因此，很少有政府投資效率的研究出現(xiàn)在權(quán)威的研究文獻(xiàn)中。國(guó)外學(xué)者對(duì)于在財(cái)政分權(quán)背景下政府投資決策方面的研究主要集中在以下兩個(gè)方面:一類是研究財(cái)政分權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響;一類是政府決策方面的研究。財(cái)政分權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的理論中，比較有代表性的理論成果有:錢穎一和羅蘭認(rèn)為，1979年以前建立的M型層級(jí)行政管理結(jié)構(gòu)，使得中央政府可以利用“標(biāo)尺競(jìng)爭(zhēng)”機(jī)制，對(duì)地方政府官員形成強(qiáng)有力的激勵(lì)，硬化了基層政府的預(yù)算約束，增加了地方政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的救助成本，因而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革績(jī)效產(chǎn)生了積極影響［1］。錢穎一和溫加斯特的實(shí)證研究也證實(shí)了這一觀點(diǎn)［2］。政府決策方面的研究主要是在20世紀(jì)60年代，美國(guó)學(xué)者沃爾在《公共行政學(xué)評(píng)論》中提出政府決策對(duì)公眾需要負(fù)有的責(zé)任和義務(wù)進(jìn)行了闡述。盧斯、林德布洛姆等許多學(xué)者從各種角度對(duì)決策進(jìn)行研究，但這些成果或經(jīng)驗(yàn)在很大程度上與我國(guó)實(shí)際國(guó)情不符，對(duì)提高我國(guó)政府投資效率只具有一定的參考價(jià)值，缺乏具體的可操作性和實(shí)踐性。國(guó)內(nèi)對(duì)于政府投資決策問題的研究始于20世紀(jì)90年代，較西方國(guó)家起步要晚一些。國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者的研究都是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)、行政學(xué)和博弈論等角度，探討政府的職能、民主決策和公共政策等問題。郭小聰專門探討了地方政府的經(jīng)濟(jì)職能與調(diào)控問題，提出了宏觀經(jīng)濟(jì)分層調(diào)控的思想［3］。胡鞍鋼和王紹光專門研究了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期政府與市場(chǎng)的關(guān)系，界定了政府的作用和干預(yù)內(nèi)容［4］。秦朵和宋海巖把投資效率定義為實(shí)際投資與意愿投資的偏離。通過模擬這種偏離，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的投資強(qiáng)烈地受到中央和地方政府的財(cái)政政策的影響［5］。沈坤榮和孫文杰認(rèn)為投資效率低下，進(jìn)而全要素生產(chǎn)率(TFP)不高是影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素。［6］。張雷寶建立了一個(gè)“立體三維”式的綜合效率評(píng)價(jià)框架，借助博弈論工具，較好地分析了地方政府與中央政府之間、地方政府與地方政府之間投資博弈形成的機(jī)理。［7］。尹潔和黃寧提出在構(gòu)建和諧社會(huì)的背景下，政府提高決策效率的一些途徑［8］。

張軍從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，探討中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些成功經(jīng)驗(yàn)，還利用DEA非參數(shù)技術(shù)和受限Tobit模型，核算財(cái)政分權(quán)改革后中國(guó)省級(jí)地方政府財(cái)政支出的相對(duì)效率［9］。王立國(guó)對(duì)政府項(xiàng)目決策科學(xué)化以及隱形投資效率損失等問題進(jìn)行了深層次的探討［10］。

縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，對(duì)于結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)探討在財(cái)政分權(quán)背景下政府投資決策權(quán)分散化問題研究的成果比較少，國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者比較深入地研究了財(cái)政分權(quán)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，但是從政府決策權(quán)分散化的角度考量政府公共投資及財(cái)政分權(quán)效果的研究并不多。本文試圖填補(bǔ)這一理論方面的空白。

二、模型的建立

摘要：委托問題及信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非效率投資。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息主要通過緩解矛盾、減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象兩種途徑作用于投資效率。提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，能夠增強(qiáng)信息的透明度，加強(qiáng)對(duì)投資資金的監(jiān)督，阻止人的逆向選擇，有效緩解委托人與人之間的問題，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，提高投資效率。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；投資效率；信息不對(duì)稱；問題

公司三大財(cái)務(wù)決策包括融資決策、投資決策和股利分配決策。投資決策是融資決策的前提條件，同時(shí)又是股利分配決策的基礎(chǔ)。投資不僅決定了一個(gè)企業(yè)的生死存亡，同時(shí)也是促進(jìn)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展不完善，信息不對(duì)稱現(xiàn)象普遍存在，公司委托問題較為突出，公司決策機(jī)制又參差不齊，這些原因使得很多公司缺乏對(duì)投資市場(chǎng)的充分論證與分析，從而導(dǎo)致投資決策效率低下。會(huì)計(jì)具有反映和監(jiān)督兩大基本職能，會(huì)計(jì)信息可以為債權(quán)人、投資人、國(guó)家等相關(guān)使用者提供有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要信息，從而使其能夠據(jù)此作出正確決策。諸多研究表明高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠提高企業(yè)的投資效率，但很少涉及兩者之間的作用途徑及機(jī)理。本文就會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系以及兩者之間的作用機(jī)理進(jìn)行探索。

一、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是會(huì)計(jì)信息的載體，“反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策”，相應(yīng)地，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也要滿足以上兩個(gè)基本要求：受托責(zé)任要求和決策有用要求。在手工工廠時(shí)代，企業(yè)規(guī)模小，投資人自己能夠經(jīng)營(yíng)所投資的企業(yè)；但隨著工業(yè)化程度的提高，企業(yè)規(guī)模越來越大，需要的資金也越來越多，所有者只是提供資金，把企業(yè)委托給具有專業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的者經(jīng)營(yíng)，形成了委托關(guān)系。他們兩者由于身份不同，對(duì)企業(yè)的要求也是不同的。所有者要求增加股東的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，而管理層作為人，他們對(duì)企業(yè)的要求是提高自己的收入，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。由于信息不對(duì)稱，方通常會(huì)憑借自身掌握的信息優(yōu)勢(shì)作出損害委托人利益的行為，因此從委托人的角度要求會(huì)計(jì)信息能夠遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，公允可靠地反映企業(yè)真實(shí)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。會(huì)計(jì)信息的使用者有投資人、企業(yè)管理層、債權(quán)人、國(guó)家、企業(yè)職工等多個(gè)方面，不同使用者對(duì)信息的需求不同，如投資人關(guān)注的是企業(yè)創(chuàng)造未來凈利潤(rùn)的潛力，而債權(quán)人更多地關(guān)注企業(yè)能不能償還現(xiàn)時(shí)的債務(wù)，稅務(wù)部門關(guān)心的是企業(yè)有沒有按時(shí)足額交納稅款，會(huì)計(jì)信息必須能夠同時(shí)滿足這些人的需求，因此會(huì)計(jì)信息必須與決策相關(guān)。從以上分析可以看出對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基本要求就是可靠性和相關(guān)性。FASB的公告《會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征》認(rèn)為它包含了基本質(zhì)量和強(qiáng)化質(zhì)量?jī)蓚€(gè)不同層次的特征?；举|(zhì)量特征由相關(guān)性和如實(shí)反映性構(gòu)成，而相關(guān)性則由預(yù)測(cè)價(jià)值和確認(rèn)價(jià)值組成，如實(shí)反映性包含了完整性、中立性、準(zhǔn)確無誤三個(gè)特征?？杀刃?、可驗(yàn)證性、及時(shí)性和可理解性構(gòu)成了強(qiáng)化質(zhì)量的四個(gè)特征。英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在《原則公告》中指出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征由與會(huì)計(jì)內(nèi)容有關(guān)、與報(bào)表表述有關(guān)、與會(huì)計(jì)質(zhì)量約束有關(guān)的三部分組成，其中第一部分主要包括了相關(guān)性、預(yù)測(cè)價(jià)值、證實(shí)價(jià)值、可靠性、如實(shí)反映、中立性、謹(jǐn)慎性、完整性。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)則認(rèn)為高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息具備可理解性、相關(guān)性、可靠性和可比性四個(gè)特征。我國(guó)財(cái)政部2006年頒布的《基本準(zhǔn)則》中要求保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠、與經(jīng)濟(jì)決策相關(guān)、清晰明了、具有可比性、經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)重于法律形式、能夠反映重要的交易或事項(xiàng)、持有應(yīng)有的謹(jǐn)慎、及時(shí)進(jìn)行報(bào)告。盡管不同國(guó)家及地區(qū)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求表述不同，但都包含了可靠性和相關(guān)性。本文對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求包括可靠性和相關(guān)性兩個(gè)方面。可靠性是指信息應(yīng)穩(wěn)妥地避免錯(cuò)誤和偏見，“如實(shí)反映符合確認(rèn)和計(jì)量要求的各項(xiàng)會(huì)計(jì)要素及其他相關(guān)信息”，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、中立性、無偏性。相關(guān)性是指會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)與財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的經(jīng)濟(jì)決策需求相關(guān)，能夠保證會(huì)計(jì)信息具有預(yù)測(cè)價(jià)值、反饋價(jià)值。

二、投資效率

摘要：政府投資是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效工具,也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。政府投資支撐了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng);作為宏觀調(diào)控的重要手段,政府投資促進(jìn)了保增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí),也存在著政府投資未能充分啟動(dòng)民間投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然不足等問題。解決問題的關(guān)鍵是要提高政府投資的效率。在政府投資的成本收益分析中,收益用“消費(fèi)者剩余”來衡量。估算政府投資計(jì)劃的消費(fèi)者剩余時(shí),要充分考慮到居民和企業(yè)的真實(shí)需求。

關(guān)鍵詞：政府投資效率消費(fèi)者剩余真實(shí)需求

政府投資是政府財(cái)政投資、政府部門投資和國(guó)有企事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)投資的總和。

一、政府投資的必要性

政府投資是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效工具,也是政府實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。

1.政府投資是彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的有效工具

摘要:根據(jù)研發(fā)投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性以及分階段資金注入的特點(diǎn),首先闡明了實(shí)物期權(quán)理論對(duì)研發(fā)投資決策評(píng)價(jià)的適用性,然后建立了基于實(shí)物期權(quán)理論的研發(fā)投資動(dòng)態(tài)、多階段決策評(píng)價(jià)模型。結(jié)合案例進(jìn)行了數(shù)值計(jì)算,驗(yàn)證了此決策模型在研發(fā)投資決策問題上的分析結(jié)果。對(duì)其中的參數(shù)給出了確定的方法并詳細(xì)闡述了模型中各參數(shù)對(duì)投資決策的影響,使理論上的最優(yōu)投資決策結(jié)果真正成為現(xiàn)實(shí)中研發(fā)投資決策者的重要參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞:研發(fā)投資;實(shí)物期權(quán);多階段決策;動(dòng)態(tài)決策

1引言

研發(fā)(researchanddevelopment)創(chuàng)新能力是確保國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)生能力體系。研發(fā)型項(xiàng)目投資活動(dòng)促使了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的深刻變革,日益成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要源動(dòng)力。作為微觀經(jīng)濟(jì)的主體,科技企業(yè)在市場(chǎng)中的生存和發(fā)展有賴于自身的研發(fā)工作。研發(fā)是科技企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化和競(jìng)爭(zhēng)壓力的力量來源,是科技企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的源泉。

高投入和高風(fēng)險(xiǎn)是研發(fā)項(xiàng)目的主要特點(diǎn),研發(fā)投資面對(duì)的是巨大而復(fù)雜的不確定。在投資實(shí)施的不同階段,研發(fā)投資所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境是不同的,而且投資項(xiàng)目本身也會(huì)隨時(shí)間變化而不斷變化,是一個(gè)需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整的過程。研發(fā)投資所具有的高風(fēng)險(xiǎn)性和投資中的柔性,使得傳統(tǒng)的決策方法失效[1]。凈現(xiàn)值法、市盈率法和層次分析法這些傳統(tǒng)決策方法只是靜態(tài)地考慮一個(gè)投資項(xiàng)目,而忽略了研發(fā)投資的戰(zhàn)略價(jià)值、管理柔性的價(jià)值,也未考慮分階段決策和實(shí)施對(duì)投資決策方法的影響[2]。企業(yè)對(duì)于研發(fā)項(xiàng)目的投資可以根據(jù)具體情況做出不同選擇,如在投資時(shí)間、投資規(guī)模、是否退出以及進(jìn)一步投資都會(huì)給自己留有選擇機(jī)會(huì)。通過這些權(quán)利的實(shí)施,使研發(fā)投資項(xiàng)目向有利的方向發(fā)展。投資者這種相機(jī)抉擇的權(quán)利使得投資機(jī)會(huì)就像一個(gè)購(gòu)買期權(quán):在現(xiàn)在或未來支付一定的投資費(fèi)用而得到投資項(xiàng)目。這樣投資者就可以根據(jù)各種外部條件的變化情況,等到最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出取舍該權(quán)利的重大決策,從而可以長(zhǎng)期保持研發(fā)投資的增值能力。這些選擇權(quán)就是研發(fā)投資中的實(shí)物期權(quán)。研發(fā)投資中的實(shí)物期權(quán)思想可以為研發(fā)投資家?guī)碜畲蟮馁Y本增值或最大程度地減少資本損失。

2文獻(xiàn)綜述

電力資源是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本保障。根據(jù)可再生能源“十二五”規(guī)劃，我國(guó)對(duì)電力能源結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因?yàn)轱L(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等新能源發(fā)電形式難于并網(wǎng)，因此難以解決供需矛盾的缺口。《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》預(yù)測(cè)，到2020年我國(guó)全社會(huì)用電量將高達(dá)6.8~7.2萬億千瓦時(shí)。由此，在電力供應(yīng)增長(zhǎng)能力有限的情況下，從需求側(cè)考慮提高我國(guó)用電的效率尤為重要。效率作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要研究?jī)?nèi)容，國(guó)內(nèi)外已進(jìn)行較多研究。而針對(duì)用電效率的成果還不多，已提出的測(cè)度用電效率的指標(biāo)有電力消費(fèi)彈性系數(shù)、單位產(chǎn)值電耗比等。已有學(xué)者從技術(shù)效率視角研究用電效率。技術(shù)效率是在技術(shù)水平一定的條件下，經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生最大產(chǎn)出的能力。但是，學(xué)術(shù)界已有的單一因素確定用電效率的方法未能充分體現(xiàn)出生產(chǎn)活動(dòng)中投入多種要素的真實(shí)情況，對(duì)于生產(chǎn)要素資本、勞動(dòng)的貢獻(xiàn)以及要素之間的相互關(guān)系未能體現(xiàn)出來。用電量作為生產(chǎn)中重要的投入要素，其效率水平受生產(chǎn)的技術(shù)效率影響。水利、電力產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的公益性，是宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資對(duì)我國(guó)用電效率是否有顯著影響？如何影響？本文將對(duì)此展開研究。

1用電效率的內(nèi)涵與經(jīng)典方法

1.1用電效率的內(nèi)涵。用電效率指標(biāo)是電力資源利用有效程度的綜合反映，本文從產(chǎn)出的角度定義用電效率。在技術(shù)水平既定，電力資源等投入要素固定的前提下，實(shí)際單位用電量創(chuàng)造GDP與最大單位用電量創(chuàng)造GDP的比例。用電效率的值屬于集合(0,1]，在該集合內(nèi)，值越大反映了電力資源的利用程度越高，用電效率則越大；反之，用電效率的值越小，反映了電力資源的利用效率越低，電能浪費(fèi)越多，用電效率則越小。科學(xué)客觀地度量用電效率的意義主要在于制定有效的投資管理策略。對(duì)于用電技術(shù)效率小的地區(qū)，提升效率潛力巨大，對(duì)產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)的投資要以提升用電效率為主導(dǎo)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體采用高效率的生產(chǎn)與管理模式，避免粗放投資行為；對(duì)于用電技術(shù)效率大的地區(qū)，生產(chǎn)能力已充分利用，產(chǎn)出水平逼近生產(chǎn)可能性邊界，此時(shí)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)著力于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、引進(jìn)新技術(shù)、提高管理水平等。因我國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的低壓配電網(wǎng)發(fā)展緩慢，自然功率因子較低，電能消耗重。近年來，電力需求側(cè)管理（DSM）在我國(guó)理論研究與應(yīng)用中取得較大進(jìn)展，在削峰填谷、節(jié)約電力資源、能源替代上實(shí)施的途徑和績(jī)效，證明了需求側(cè)管理在提高用電效率、節(jié)約能源、改善環(huán)境、減少污染等方面具有顯著效果。我國(guó)區(qū)域間經(jīng)濟(jì)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異，用電效率有所不同。對(duì)我國(guó)各地區(qū)用電效率進(jìn)行科學(xué)測(cè)度，探究導(dǎo)致用電效率的主要影響因素，對(duì)于各地區(qū)制定有效的提高用電效率路徑具有重要意義。由于電力資源是生產(chǎn)的一種重要投入，用電效率的水平與生產(chǎn)方式、投入要素的構(gòu)成、管理水平等眾多因素密切相關(guān)。因此，用電效率測(cè)度的研究應(yīng)結(jié)合反映生產(chǎn)本質(zhì)的生產(chǎn)函數(shù)。1.2用電效率的經(jīng)典方法。本文從技術(shù)效率角度綜合衡量用電效率。參數(shù)方法與非參數(shù)方法是測(cè)度技術(shù)效率的兩類方法。SFA方法是參數(shù)方法的代表，DEA方法是非參數(shù)方法的代表。SFA與DEA方法不同于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)分析方法，它們可以科學(xué)估測(cè)隨機(jī)前沿面，是當(dāng)前廣泛應(yīng)用于技術(shù)效率測(cè)度的技術(shù)。SFA與DEA方法具有各自的適用范圍和特征，SFA的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，SFA適用于需要檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛥?shù)以及驗(yàn)證模型形式的情況，但DEA尚未解決隨機(jī)誤差干擾和結(jié)果的統(tǒng)計(jì)性檢驗(yàn)等問題。第二，SFA易于解釋企業(yè)（區(qū)域）間技術(shù)效率差異原因；第三，SFA具有經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)；第四，SFA方法構(gòu)造的生產(chǎn)前沿面是隨機(jī)的，反映被外界隨機(jī)沖擊的情況。鑒于以上分析，本文采用SFA方法測(cè)度技術(shù)效率，從而測(cè)度用電效率。SFA法測(cè)度技術(shù)效率的一個(gè)重要內(nèi)容是選擇合適的生產(chǎn)函數(shù)形式。對(duì)于生產(chǎn)函數(shù)，廣泛采用的是柯布－道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)（C-D）以及其衍生的對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)。C-D模型的測(cè)算簡(jiǎn)單，但要求滿足技術(shù)中性等前提條件。而對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)規(guī)避了上述條件，又鑒于本文度量的我國(guó)各區(qū)域用電效率的相關(guān)數(shù)據(jù)數(shù)值差異大，避免了對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)的多重共線性。由此，本文對(duì)我國(guó)各區(qū)域用電效率通過構(gòu)建對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測(cè)度。

2模型構(gòu)建、變量選取和數(shù)據(jù)來源

2.1模型構(gòu)建。本文依據(jù)林伯強(qiáng)（2003）提出的電力消費(fèi)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，將用電量這種投入要素列入生產(chǎn)函數(shù)，形式如下：GDP=β0Kβ1Lβ2Eβ3（1）其中，GDP為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；K為資本；L為勞動(dòng)；E為用電量；β0反映生產(chǎn)的技術(shù)水平，β1、β2、β3分別為資本、勞動(dòng)、用電量的產(chǎn)出彈性。為體現(xiàn)單位用電量創(chuàng)造GDP的情況，式（1）兩端同時(shí)除以E，得到式（2）：GDPE=β0Kβ1Lβ2Eβ3-1（2）對(duì)式（2）兩端取對(duì)數(shù)函數(shù)，本文的隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)模型設(shè)定為：ln(GDPitEit)=β0+β1lnKit+β2lnLit+(β3-1)lnEit+vit-uit（3）其中，GDPit為第t個(gè)時(shí)期第i個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）的總產(chǎn)值；Kit是第i個(gè)地區(qū)在時(shí)期t的資本投入；Lit是第i個(gè)地區(qū)在時(shí)期t的勞動(dòng)投入；Eit是第i個(gè)地區(qū)在時(shí)期t的用電量投入；uit是第i個(gè)地區(qū)在時(shí)期t的用電效率水平，滿足非負(fù)斷尾正態(tài)的分布，uit~N(mitσ2u)（mit與σ2u分別為uit的均值與方差），即uit³0；vit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，滿足對(duì)稱的正態(tài)分布，呈現(xiàn)出產(chǎn)出受非可控因素的影響程度，即vit~N(0σ2V)（σ2v是vit的方差）。生產(chǎn)的用電效率EEit可表示為：EEit=E(GDPitEit|uitXit)E(GDPitEit|uit=0Xit)（4）其中，Xit=(KitLitEit)，為投入向量。從式（4）可以看出，用電效率EEitÎ(01]。根據(jù)B-C(1995)模型，通過構(gòu)建回歸模型分析用電效率受水電產(chǎn)業(yè)投資的影響程度，可由以下回歸模型表示：mit=δ0+δ1z1it+δ2z2it（5）其中，δ0、δ1、δ2為待估參數(shù)向量；z1it、z2it是反映第i個(gè)地區(qū)t時(shí)期水電產(chǎn)業(yè)投資的兩個(gè)指標(biāo)。2.2變量選取和數(shù)據(jù)來源。各區(qū)域的產(chǎn)出采用生產(chǎn)總值（GDP）表示，資本表示為固定資本投資，勞動(dòng)力投入表示為就業(yè)人數(shù)。用電量采用電力消費(fèi)量表示。由于我國(guó)各省（市、自治區(qū)）GDP及固定資產(chǎn)投資總額差異較大，為客觀比較分析區(qū)域間的水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資，本文在考察水電產(chǎn)業(yè)投資對(duì)用電效率的影響時(shí)，通過構(gòu)建水電產(chǎn)業(yè)投資對(duì)各地區(qū)GDP及固定資產(chǎn)投資總額比的相對(duì)指標(biāo)來考察。同時(shí)，利用已有相關(guān)資料，本文研究水電產(chǎn)業(yè)投資對(duì)我國(guó)用電效率的影響采用兩個(gè)指標(biāo)來反映，其一是水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資與當(dāng)?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)總投資的比（以下簡(jiǎn)稱水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比），其二是水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資與當(dāng)?shù)谿DP的比（以下簡(jiǎn)稱單位產(chǎn)值的水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資），分別記做z1it、z2it。水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比表示水電產(chǎn)業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資與其他產(chǎn)業(yè)比較而言的相對(duì)情況，反映出在地區(qū)各個(gè)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資中的相對(duì)地位，z1it越大體現(xiàn)了在所有產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資中水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的地位越重要；水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資與GDP的比例反映了單位產(chǎn)值的水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額，為水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資效率的倒數(shù)，z2it越小體現(xiàn)了水電產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)的投資效率越高。本文所選取的數(shù)據(jù)主要來源于《中國(guó)電力年鑒（2009—2016年）》與《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(2009—2016年）》，選用2008—2015年我國(guó)31個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)估測(cè)我國(guó)用電效率。

3實(shí)證分析

內(nèi)容摘要：探究商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動(dòng)關(guān)系，對(duì)于引導(dǎo)區(qū)域金融發(fā)展并加強(qiáng)其對(duì)商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的促進(jìn)作用具有重要意義。本文通過構(gòu)建回歸模型對(duì)商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)果表明：在5%顯著水平下，金融發(fā)展水平對(duì)我國(guó)各區(qū)域商貿(mào)流通企業(yè)的整體投資效率的作用系數(shù)為0.3227，表明我國(guó)金融發(fā)展水平的提高可以促進(jìn)我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)總體投資效率的提升；金融發(fā)展水平對(duì)國(guó)有商貿(mào)流通企業(yè)和民營(yíng)商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率的作用系數(shù)分別為0.3945和0.5418，說明金融發(fā)展水平對(duì)我國(guó)國(guó)有商貿(mào)流通企業(yè)和民營(yíng)商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的增加均產(chǎn)生了正向影響，且金融發(fā)展水平對(duì)民營(yíng)商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的促進(jìn)效果強(qiáng)于對(duì)國(guó)有商貿(mào)流通企業(yè)的促進(jìn)效果。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展水平；商貿(mào)流通企業(yè)；投資效率；金融約束；GMM估計(jì)法

本文通過構(gòu)建分析模型對(duì)我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究，旨在為我國(guó)商貿(mào)流通企業(yè)提升投資效率、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)提供依據(jù)。

金融發(fā)展緩解商貿(mào)流通企業(yè)融資約束的理論分析

（一）金融市場(chǎng)的流動(dòng)性功能

基于凱恩斯的消費(fèi)理論，當(dāng)今市場(chǎng)中無論是營(yíng)銷還是消費(fèi)都存在著很大的不確定性，其中商貿(mào)流通企業(yè)的參與者對(duì)金融中介和市場(chǎng)需求主要表現(xiàn)在預(yù)防性需求和投資性需求兩個(gè)方面。在這兩方面需求的影響下，商貿(mào)流通企業(yè)的參與者需要保持一定的流動(dòng)性，但對(duì)于企業(yè)而言，較大的流動(dòng)性會(huì)對(duì)企業(yè)的收益造成負(fù)面影響。通常而言，資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性之間存在著反向關(guān)系，所以商貿(mào)流通企業(yè)的參與者通常都會(huì)面臨著流動(dòng)性的沖擊。

一、引言

如今世界進(jìn)入了信息化時(shí)代，各種數(shù)據(jù)和信息被廣泛應(yīng)用于物理、科學(xué)、生物、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。企業(yè)越來越注重信息的儲(chǔ)存、處理與分析，企業(yè)將信息技術(shù)運(yùn)用于供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等環(huán)節(jié)，通過信息技術(shù)對(duì)供應(yīng)商以及消費(fèi)者的行為進(jìn)行分析，準(zhǔn)確地了解庫存情況和消費(fèi)者的需求，根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行設(shè)計(jì)和改進(jìn)，以更好地滿足各種類型的消費(fèi)者，這不僅可以提高企業(yè)的銷售收入，同時(shí)也提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率和企業(yè)價(jià)值。企業(yè)對(duì)信息技術(shù)的重視、5G時(shí)代的來臨和國(guó)家對(duì)物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的大力扶持，加大了信息服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)相關(guān)專業(yè)人員的培養(yǎng)力度和信息技術(shù)、軟件的研發(fā)投資。在此過程中，企業(yè)能否進(jìn)行效率投資，哪些因素可能會(huì)顯著影響該行業(yè)的投資效率是本文研究的重點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，相關(guān)學(xué)者對(duì)信息服務(wù)業(yè)的研究并不多，大多是研究信息服務(wù)業(yè)如何作用于生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。例如，張龍鵬和周笛（2020）利用實(shí)證分析的方法表明信息技術(shù)在供應(yīng)商關(guān)系管理和市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)節(jié)的應(yīng)用大大提高了企業(yè)的生產(chǎn)效率，且這種促進(jìn)作用在生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)尤其顯著，但信息技術(shù)在企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、客戶關(guān)系管理和服務(wù)提升方面的應(yīng)用對(duì)生產(chǎn)率提高的促進(jìn)作用并不明顯。此外，不同城市的信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平存在差異，信息基礎(chǔ)設(shè)施越發(fā)達(dá)，信息技術(shù)對(duì)生產(chǎn)率提高的促進(jìn)作用越明顯。劉純陽和劉錦怡（2020）通過實(shí)證研究得出，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)可以促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但這種促進(jìn)作用在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的生命周期內(nèi)呈現(xiàn)出倒U型變化，即該促進(jìn)作用的變化趨勢(shì)是由不顯著到顯著增強(qiáng)再到逐漸減弱。由于我國(guó)西部地區(qū)的信息服務(wù)業(yè)發(fā)展比較落后，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對(duì)農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)的滲透作用在中、東部地區(qū)較西部地區(qū)更加明顯。學(xué)者們還對(duì)信息服務(wù)業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并對(duì)該行業(yè)未來的發(fā)展提出了建議。戴慧（2019）以北京地區(qū)的信息服務(wù)業(yè)為例，分析其發(fā)展現(xiàn)狀存在的問題，并對(duì)此提出改進(jìn)建議。趙翠玲和郭蘭英（2019）也在北京地區(qū)信息服務(wù)業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從研發(fā)投入、人力資源管理、品牌建設(shè)三個(gè)方面提出關(guān)于信息服務(wù)業(yè)發(fā)展的建議。

三、研究設(shè)計(jì)

1.模型設(shè)定與變量的定義。關(guān)于投資效率的計(jì)量方法，國(guó)外學(xué)者提出了不同的方法，包括FHP模型、Vogt模型和Richardson投資期望模型。Fazzari等（1988）用股利支付率衡量企業(yè)融資約束程度，股利支付率越低，企業(yè)的信息不對(duì)稱程度較高。信息不對(duì)稱嚴(yán)重的企業(yè)一般通過降低股利支付率減少外部融資需求，以此提高內(nèi)部融資需求。FHP模型能夠判斷企業(yè)是否存在投資現(xiàn)金流敏感性，但未能解釋這一敏感性是如何產(chǎn)生的。Vogt模型（1994）在FHP模型的基礎(chǔ)上增加了投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)金流量。對(duì)于低投資機(jī)會(huì)的企業(yè)來說，當(dāng)投資與現(xiàn)金流呈正相關(guān)時(shí)，企業(yè)存在過度投資；對(duì)于高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)來說，當(dāng)投資與現(xiàn)金流呈正相關(guān)時(shí)，企業(yè)將因內(nèi)部資金受限而引發(fā)投資不足。該模型可以判斷企業(yè)整體的非效率投資的類型，但無法具體衡量出非效率投資的程度。Richardson投資期望模型（2006）則是通過模型的殘差絕對(duì)值對(duì)投資效率進(jìn)行衡量，該模型融合了企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展能力、上市年齡、現(xiàn)金流量持有水平、股票收益率等因素，具有很強(qiáng)的綜合性和靈活性。因此，該模型在學(xué)術(shù)會(huì)計(jì)方面應(yīng)用最為廣泛。本文也參考了Richardson投資期望模型（2006），通過對(duì)下列模型進(jìn)行回歸，得出殘差，即ε值。殘差代表了預(yù)期投資水平與實(shí)際投資水平的差額，該差額反映企業(yè)的投資效率：差額的絕對(duì)值越大，表明投資效率越低；差額的絕對(duì)值越小，投資效率越高。本文通過以下模型探究對(duì)信息服務(wù)業(yè)企業(yè)的投資效率有顯著影響的因素，并根據(jù)顯著影響因素的回歸結(jié)果提出關(guān)于提高投資效率的建議。模型中的相關(guān)變量名稱及計(jì)量方法如表1所示。Invit=β0+β1Growthi,t-1+β2Sizei,t-1+β3Levi,t-1+β4Cashi,t-1+β5Agei,t-1+β6Reti,t-1+εit2.樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源。本文以信息服務(wù)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，剔除了ST上市公司，剔除了無法獲取完整數(shù)據(jù)的上市公司以及主營(yíng)業(yè)務(wù)重大變化導(dǎo)致所在行業(yè)發(fā)生變化的上市公司。本文共選取了80家規(guī)模相似的信息服務(wù)業(yè)上市公司，這80家公司2008—2018年的數(shù)據(jù)共有310個(gè)，所有使用的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

內(nèi)容摘要:非效率投資是一種不以企業(yè)或全體股東價(jià)值最大化為目標(biāo)、損害企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的非理性投資行為。主要表現(xiàn)為過度投資、投資不足、盲目多元化等。導(dǎo)致非效率投資的因素很多,本文主要從融資約束和利益相關(guān)人之間的沖突角度來分析。并提出只有完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制才能真正減少企業(yè)的非效率投資行為。

關(guān)鍵詞:過度投資投資不足信息不對(duì)稱沖突

投資決策是企業(yè)的三大核心財(cái)務(wù)決策之一,其決策行為是否有效直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值能否最大化。然而,現(xiàn)實(shí)中企業(yè)卻大量存在著過度投資、投資不足、盲目多元化等非效率行為,這不但影響資本的最優(yōu)化配置、浪費(fèi)大量的資源和生產(chǎn)要素,還形成呆、壞帳加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。探究非效率投資行為的內(nèi)在形成機(jī)制,進(jìn)而提出治理約束措施,有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

非效率投資行為及其成因

(一)過度投資行為及其理論解釋

過度投資(overinvestment)是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下,決策者仍實(shí)施的一種非理性投資行為。企業(yè)各利益相關(guān)者之間的利益沖突是導(dǎo)致過度投資的主要原因:

非效率投資行為及其成因

(一)過度投資行為及其理論解釋

過度投資(overinvestment)是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下,決策者仍實(shí)施的一種非理性投資行為。企業(yè)各利益相關(guān)者之間的利益沖突是導(dǎo)致過度投資的主要原因:

股東—經(jīng)理之間的矛盾?，F(xiàn)代公司的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,兩權(quán)分離導(dǎo)致企業(yè)所有者股東與負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)決策的經(jīng)理層之間出現(xiàn)利益沖突。Jensen&Meckling(1976)認(rèn)為經(jīng)理努力經(jīng)營(yíng)的成果由股東和他們一起分享,而成本卻由經(jīng)理人獨(dú)自承擔(dān),這勢(shì)必降低其努力水平,表現(xiàn)在投資上,經(jīng)理會(huì)選擇有利于自身而有損于股東的投資項(xiàng)目。而經(jīng)理牟取私利的最直接方式就是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,建造“企業(yè)帝國(guó)”以滿足獲取由企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大所帶來的各種貨幣、非貨幣收益的欲望。的確,經(jīng)理收益是企業(yè)規(guī)模的增函數(shù),大規(guī)模企業(yè)經(jīng)理的貨幣非貨幣收益都遠(yuǎn)高于小規(guī)模企業(yè)經(jīng)理(ConyonandMurphy2000)。因此,目標(biāo)的偏離使經(jīng)理傾向于消耗企業(yè)的資金進(jìn)行過度投資以追求私人利益的最大化。

同時(shí),股東與債權(quán)人之間也存在利益沖突,這也可能導(dǎo)致過度投資。在股東與經(jīng)理目標(biāo)一致的前提下,Jensen&Meckling認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)以負(fù)債契約的方式融入資金后,股東傾向于選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。一旦成功,股東就享有投資帶來的高收益,而債權(quán)人卻只能獲取合同事先規(guī)定的固定利息收入;如果項(xiàng)目失敗,按企業(yè)的有限責(zé)任制股東也只是承擔(dān)其出資額的部分損失,而債權(quán)人卻要蒙受超過股東損失額以外的全部損失。這種股東與債權(quán)人收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性使得股東有動(dòng)機(jī)進(jìn)行過度投資。

(二)投資不足及其理論解釋