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內(nèi)容摘要：探究商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動關(guān)系，對于引導(dǎo)區(qū)域金融發(fā)展并加強其對商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的促進作用具有重要意義。本文通過構(gòu)建回歸模型對商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動關(guān)系進行分析，結(jié)果表明：在5%顯著水平下，金融發(fā)展水平對我國各區(qū)域商貿(mào)流通企業(yè)的整體投資效率的作用系數(shù)為0.3227，表明我國金融發(fā)展水平的提高可以促進我國商貿(mào)流通企業(yè)總體投資效率的提升；金融發(fā)展水平對國有商貿(mào)流通企業(yè)和民營商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率的作用系數(shù)分別為0.3945和0.5418，說明金融發(fā)展水平對我國國有商貿(mào)流通企業(yè)和民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的增加均產(chǎn)生了正向影響，且金融發(fā)展水平對民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的促進效果強于對國有商貿(mào)流通企業(yè)的促進效果。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展水平；商貿(mào)流通企業(yè)；投資效率；金融約束；GMM估計法

本文通過構(gòu)建分析模型對我國商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動關(guān)系進行研究，旨在為我國商貿(mào)流通企業(yè)提升投資效率、實現(xiàn)穩(wěn)步增長提供依據(jù)。

金融發(fā)展緩解商貿(mào)流通企業(yè)融資約束的理論分析

（一）金融市場的流動性功能

基于凱恩斯的消費理論，當(dāng)今市場中無論是營銷還是消費都存在著很大的不確定性，其中商貿(mào)流通企業(yè)的參與者對金融中介和市場需求主要表現(xiàn)在預(yù)防性需求和投資性需求兩個方面。在這兩方面需求的影響下，商貿(mào)流通企業(yè)的參與者需要保持一定的流動性，但對于企業(yè)而言，較大的流動性會對企業(yè)的收益造成負(fù)面影響。通常而言，資產(chǎn)流動性和收益性之間存在著反向關(guān)系，所以商貿(mào)流通企業(yè)的參與者通常都會面臨著流動性的沖擊。

（二）金融市場的風(fēng)險分擔(dān)功能

金融市場的風(fēng)險通常指運營不確定性，對于商貿(mào)流通企業(yè)而言，如果所要投資的項目存在較大的投資風(fēng)險，投資者在投資過程中會遇到很多不確定性事件，則投資者最終會選擇放棄投資。那么高風(fēng)險、高收益的項目可能因此無法獲得足夠資金，因而遭受嚴(yán)重的融資約束。金融市場的風(fēng)險分擔(dān)功能就是將大量分散的投資者集中起來，將其資金用于一個項目，使得該項目的收益與風(fēng)險由所有投資者共同分擔(dān)，降低單一投資者面臨的風(fēng)險，進而緩解高風(fēng)險、高收益項目的融資約束。金融發(fā)展對商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的作用機制金融發(fā)展水平可以通過金融部門的商業(yè)化程度來判斷，此時商貿(mào)流通企業(yè)收益率相對較高的項目便會獲取優(yōu)先的融資機會，主要體現(xiàn)為商貿(mào)流通企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的增加。由于我國金融市場存在信息不對稱現(xiàn)象，對于商貿(mào)流通企業(yè)而言，金融部門也許不會以貸款利率的高低來決定貸款額度，而是會充分考慮商貿(mào)流通企業(yè)的行業(yè)信譽度。對于行業(yè)信譽度較高的商貿(mào)流通企業(yè)而言，金融機構(gòu)通常會對其實行較低的貸款利率，而對于行業(yè)信譽度較低且投資風(fēng)險較高的商貿(mào)流通企業(yè)而言，金融機構(gòu)往往會對其實行高利率的貸款制度，甚至拒絕對其給予貸款。整體而言，在金融約束政策背景下，金融發(fā)展水平越高，越有助于降低商貿(mào)流通企業(yè)的融資壓力，進而有利于提高企業(yè)的投資效率，同時也有助于通過消除商貿(mào)流通企業(yè)與金融市場的信息不對稱現(xiàn)象來增強企業(yè)的資金流動性。

我國區(qū)域金融發(fā)展水平評價

（一）金融發(fā)展評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

本文通過金融中介發(fā)展層面和股票市場發(fā)展層面來構(gòu)建金融發(fā)展評價指標(biāo)體系，結(jié)合我國現(xiàn)階段的具體金融約束政策環(huán)境，將銀行等金融機構(gòu)納入到金融中介發(fā)展程度的研究范圍中來，進而構(gòu)建金融發(fā)展評價指標(biāo)體系。

（二）地區(qū)金融發(fā)展評價

本文通過主成份分析法將所有數(shù)據(jù)樣本進行濃縮處理，并提取出能夠真實反映我國金融市場發(fā)展信息的指標(biāo)，以便進一步進行分析檢驗。在此，本文選取我國在2015-2019年的股票市場和GDP數(shù)據(jù)作為分析樣本，對我國區(qū)域金融發(fā)展水平對商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的作用進行分析。本文首先對各指標(biāo)進行相關(guān)性檢驗，經(jīng)過檢驗各指標(biāo)的KMO均大于0.5，故可以進一步通過主成分分析法對指標(biāo)進行分析。由于個別省份的綜合因子小于0，本文需要將這些數(shù)據(jù)f轉(zhuǎn)化為正值，進而作為金融發(fā)展指數(shù)（KN）。其中，轉(zhuǎn)化公式為：Fi=(fi-fmin)/(fmax-fmin)，其中fi為各省份的金融發(fā)展因子，fmin和fmax為因子最小和最大值。具體評價結(jié)果如表1所示。根據(jù)表1評價結(jié)果可知，我國在2017年的金融發(fā)展水平最高，其他四個年份的金融發(fā)展水平比較接近；通過我國各個省份的金融發(fā)展水平平均值來分析，我國整體呈現(xiàn)出了金融發(fā)展水平不均衡這一現(xiàn)象，其中，北京的金融發(fā)展水平平均值最高，為0.9999，上海次之，為0.7285，而甘肅、河南、河北、湖南、黑龍江金融發(fā)展水平平均值較低，部分地區(qū)平均值低于0.2，其余省份的金融發(fā)展平均值均處于0.2-0.5之間。

商貿(mào)流通企業(yè)投資效率與金融發(fā)展水平的互動關(guān)系

（一）模型及變量的選取

1.模型選取。本文構(gòu)建分析模型：TCpit=β1TCpit-1+β2KNit+εit其中，ε為模型的隨機變量。2.被解釋變量選取。本文選取2010-2019年我國29個省市區(qū)商貿(mào)流通企業(yè)平均投資效率作為被解釋變量。TCit為我國29個省市區(qū)商貿(mào)流通企業(yè)的平均投資效率，TCgit為我國國有商貿(mào)流通企業(yè)平均投資效率，TCpit為我國民營商貿(mào)流通企業(yè)平均投資效率。3.解釋變量選取。本文選取金融發(fā)展水平和商貿(mào)流通企業(yè)投資效率滯后一期作為解釋變量。其中，通過金融指數(shù)來表示區(qū)域金融發(fā)展水平，通過商貿(mào)流通企業(yè)滯后一期系數(shù)來表示企業(yè)歷史投資因素對本期投資效率的影響程度。

（二）模型的估計結(jié)果分析

本文通過GMM估計法對模型進行估計，估計結(jié)果如表2所示。通過表2可以得出，在5%顯著條件下，金融發(fā)展對我國29個省市區(qū)商貿(mào)流通企業(yè)的整體投資效率系數(shù)為0.3227，說明隨著我國金融發(fā)展水平的不斷提升，其能夠促進我國商貿(mào)流通企業(yè)總體投資效率的提升。在5%顯著條件下，商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的滯后一期對本期的投資效率具有明顯影響，系數(shù)為0.6602，這表明上一期商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率會對本期投資效率產(chǎn)生影響，商貿(mào)流通企業(yè)的發(fā)展容易受到歷史因素的影響，如果近期商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率較高，則企業(yè)本期的投資效率也會受到上期的正面影響。通過分別研究我國國有商貿(mào)流通企業(yè)和民營商貿(mào)流通企業(yè)所受到的金融發(fā)展的影響可知，在5%顯著條件下，金融發(fā)展對我國國有商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率系數(shù)為0.3945，金融發(fā)展對我國民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.5418，可見金融發(fā)展對我國國有商貿(mào)流通企業(yè)和民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的增加均產(chǎn)生了促進作用，且國營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)較小，即金融發(fā)展對民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率提升的促進效果較國有商貿(mào)流通企業(yè)更為顯著。

研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

在5%顯著水平下，金融發(fā)展水平與我國29個省市區(qū)商貿(mào)流通企業(yè)總體投資效率的回歸系數(shù)為0.3227，這表明我國金融發(fā)展水平的提高可以促進我國商貿(mào)流通企業(yè)總體投資效率的提升。在5%顯著水平下，商貿(mào)流通企業(yè)投資效率上期對本期的投資效率存在明顯影響，回歸系數(shù)為0.6602，說明上一期商貿(mào)流通企業(yè)的投資效率會對本期的投資效率產(chǎn)生影響，即商貿(mào)流通企業(yè)的發(fā)展容易受到歷史因素的影響。在5%顯著條件下，金融發(fā)展水平與我國國有商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.3945，與我國民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)為0.5418，說明金融發(fā)展對我國國有商貿(mào)流通企業(yè)和民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率均具有正向影響，且金融發(fā)展水平對民營商貿(mào)流通企業(yè)投資效率提高的正向影響較國有商貿(mào)流通企業(yè)更為顯著。

（二）政策建議

完善金融市場信用等級評價體系。目前，我國金融市場的信用等級評價體系尚不完善，這導(dǎo)致金融機構(gòu)難以完全了解商貿(mào)流通企業(yè)在運營過程中的風(fēng)險。因此，我國需要進一步完善金融市場信用等級評價體系，定期對商貿(mào)流通企業(yè)的運營情況進行分析，及時記錄企業(yè)的貸款償還情況，根據(jù)企業(yè)償還貸款是否準(zhǔn)時來對其信譽等級進行劃分。這不僅可以保障金融市場的健康運行，還能夠及時發(fā)現(xiàn)商貿(mào)流通企業(yè)的運營風(fēng)險。出臺嚴(yán)格健全的法律法規(guī)來打擊違法圈錢現(xiàn)象，完善商貿(mào)流通企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)。我國商貿(mào)流通企業(yè)多以中小型企業(yè)為主，部分企業(yè)會通過融資手段來違法圈錢。因此，我國政府應(yīng)該出臺健全的法律法規(guī)，對違法圈錢現(xiàn)象進行嚴(yán)格處理，將部分嚴(yán)重違反市場規(guī)則和破壞行業(yè)穩(wěn)定的企業(yè)列入黑名單。同時，還需督促商貿(mào)流通企業(yè)不斷完善公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)運營合理化、規(guī)范化，最終實現(xiàn)金融市場和商貿(mào)流通企業(yè)的穩(wěn)定健康成長。拓寬商貿(mào)流通企業(yè)的投資渠道，吸引優(yōu)秀投資者參與到企業(yè)的發(fā)展中來。在產(chǎn)業(yè)區(qū)域多元化的市場中，商貿(mào)流通企業(yè)需要緊跟時展步伐，適當(dāng)進行跨領(lǐng)域投資，借助企業(yè)以往的投資經(jīng)驗和發(fā)展特色來實現(xiàn)新投資領(lǐng)域與已有投資領(lǐng)域的融合發(fā)展。這不僅可以提高商貿(mào)流通企業(yè)的資源利用率，還能夠保障企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

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作者：許詩源 單位：中共中央黨校