隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，麗水市民間投資表現(xiàn)活躍，其發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大趨勢(shì)，有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。但值得注意的是，投資的構(gòu)成部分民間投資與政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力是有差異的，從長短期而言兩者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也存在不同的作用和效應(yīng)。正確引導(dǎo)和發(fā)展民間投資，將從根本上決定今后麗水市經(jīng)濟(jì)增長的速率與效率。同時(shí)，在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化的背景下，正確認(rèn)識(shí)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)和作用，及時(shí)合理地引導(dǎo)民間投資成長及政府投資轉(zhuǎn)向，將有利于麗水市經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。

1麗水市民間投資發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.1民間投資表現(xiàn)活躍改革開放以來，麗水民間投資呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，投資規(guī)模不斷增大，并逐漸成為全社會(huì)投資的主體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年麗水市民間投資為161.66億元，占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額比重54.2%，高出政府投資4.6%。

1.2投資發(fā)展水平強(qiáng)勁結(jié)合1980～2010年間的投資歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列分析，可以發(fā)現(xiàn)：民間投資、政府投資與地區(qū)生產(chǎn)總值基本呈共同上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的正向相關(guān)性。此外，從1994年開始，民間投資表現(xiàn)更加活躍，在數(shù)額上超過政府投資，并于2004年以前一直保持著超越的地位。2005年之后，由于外部環(huán)境的變化和內(nèi)部政策的引導(dǎo)，民間投資的發(fā)展規(guī)模上下震蕩，但相對(duì)政府投資而言總體上均衡，無明顯優(yōu)勢(shì)。

1.3投資相對(duì)規(guī)模顯著遞增歷史數(shù)據(jù)顯示，民間投資占全社會(huì)投資比重呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢(shì)，從1980年的4.76%上升到2002的最高點(diǎn)63.57%，隨后并一直保持著與政府投資相當(dāng)?shù)乃?。反之，政府投資占全社會(huì)投資比重則逐年下降，從1980年的95.24%下降到2002年的最低點(diǎn)36.43%。

2投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長作用的理論分析

一、問題的提出

世貿(mào)組織注意到一些國家規(guī)定的投資措施嚴(yán)重阻礙了國際貿(mào)易以及跨國投資的開展，因而通過其成員國之間達(dá)成協(xié)議，確立了一些基本原則以規(guī)范國際直接投資。這些基本原則可以分為兩類，即對(duì)國際直接投資間接適用的原則和對(duì)國際直接投資直接適用的原則。

對(duì)國際直接投資間接適用的世貿(mào)組織協(xié)議包括烏拉圭回合達(dá)成的“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”和“與貿(mào)易有關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)議”；對(duì)國際直接投資直接適用的是“與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議”(TRIM[,s])。TRIM[,s]首先要求將世貿(mào)組織的兩項(xiàng)基本原則即國民待遇原則和透明度原則適用于國際直接投資關(guān)系。其次，規(guī)定了其禁止的與貿(mào)易有關(guān)的投資措施，包括：(1)當(dāng)?shù)爻煞忠螅和赓Y企業(yè)必須購用東道國當(dāng)?shù)匾欢ǖ漠a(chǎn)品作為投入；(2)進(jìn)出口平衡要求：將外資企業(yè)的進(jìn)口限定在該企業(yè)出口量或出口值的一定比例內(nèi)；(3)進(jìn)口用匯要求：外資企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)所需的進(jìn)口被限制在屬于該企業(yè)流入外匯的一定數(shù)量內(nèi)；(4)國內(nèi)銷售要求：限制外資企業(yè)的出口，即其產(chǎn)品必須要有一部分在東道國銷售。

由上可知，當(dāng)?shù)爻煞忠笫鞘蕾Q(mào)組織禁止的第一項(xiàng)與貿(mào)易有關(guān)的投資措施。那么，當(dāng)?shù)爻煞忠缶烤箷?huì)對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和外商直接投資產(chǎn)生哪些影響呢？本文擬通過建立相關(guān)模型，運(yùn)用比較分析的方法，對(duì)此進(jìn)行嘗試性的探討。

二、基本模型

本節(jié)討論在沒有當(dāng)?shù)爻煞忠蟮臈l件下，跨國公司的利潤函數(shù)和東道國的效用函數(shù)。

編者按：本文主要從我國發(fā)展期貨基金的必要性；發(fā)展期貨投資基金的功能和作用；發(fā)展我國期貨投資基金的政策性建議進(jìn)行論述。其中，主要包括：期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)、我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段、當(dāng)前市場中仍然存在一些問題亟待解決、有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場個(gè)人投資者是期貨市場的主要參與者、穩(wěn)定市場，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度、有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)、有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國期貨基金少走彎路、提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

論文摘要：發(fā)展我國的期貨基金，對(duì)于促進(jìn)我國期貨市場的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國期貨市場的現(xiàn)狀入手，對(duì)我國發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進(jìn)行了探討，并對(duì)如何發(fā)展我國的期貨基金提出了幾點(diǎn)建議。

論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機(jī)構(gòu)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)政策性建議

期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對(duì)我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識(shí)、適時(shí)把握和發(fā)展我國的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題：

一、我國發(fā)展期貨基金的必要性

我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的良好勢(shì)頭。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經(jīng)過兩次大規(guī)模的清理整頓，市場規(guī)范化程度有了明顯的提高。

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，國際投資逐漸走向自由化和全球化，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著越來越重要的作用，國際投資法也隨之有了巨大的發(fā)展，從而對(duì)整個(gè)國際法體系產(chǎn)生了比較大的影響。

關(guān)鍵詞：國際投資國際投資法國家主權(quán)

國際投資法是國際經(jīng)濟(jì)法的一個(gè)重要分支，是國家對(duì)于跨越國界的私人直接投資關(guān)系進(jìn)行管理和調(diào)控的各種法律規(guī)范的總和，主要涉及國際投資的內(nèi)容、效力，對(duì)外投資的保護(hù)、鼓勵(lì)嶼限制，關(guān)于解決投資爭議的程序和規(guī)則，以及海外投資保險(xiǎn)等，既包括國內(nèi)法規(guī)范也包括國際法規(guī)范。①

一、國際投資法的歷史發(fā)展

二戰(zhàn)后，東道國、特別是發(fā)展中國家對(duì)待外資的態(tài)度大體經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)變，即從開放到限制再到自由化。

二戰(zhàn)后的最初十年，發(fā)展中國家?guī)缀鯚o限制地引進(jìn)發(fā)達(dá)國家的資本投向本國自然資源及關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)的開發(fā),以發(fā)展民族經(jīng)濟(jì)。從上世紀(jì)60年代起發(fā)展中國家轉(zhuǎn)而采取了限制性、甚至歧視性的外資政策，他們既意識(shí)到外資對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要性及可能帶來的利益，同時(shí)又認(rèn)為國家對(duì)外資的控制是必不可少的。70年代末80年代初，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的日益發(fā)展，發(fā)達(dá)國家掀起了投資自由化浪潮，促使發(fā)展中國家推行了以國際化、自由化和私有化為中心的一系列經(jīng)濟(jì)體制改革，逐漸開放國內(nèi)市場，實(shí)行自由化傾向的外國直接投資政策。近年來許多國家均修訂了其外資法,擴(kuò)大了對(duì)外國直接投資實(shí)行自由化的程度。

一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場的快速發(fā)展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底，全球各類基金達(dá)23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產(chǎn)達(dá)13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險(xiǎn)三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個(gè)，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步，大型機(jī)構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開始運(yùn)用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經(jīng)開始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是推動(dòng)期貨市場進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個(gè)基本要求：一是期貨市場基礎(chǔ)要好，期貨市場無論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著市場風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場來套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財(cái)?shù)那纴頋M足其套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)需要，這個(gè)問題完全可以通過期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過設(shè)立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國自1993年開始期貨試點(diǎn)，經(jīng)歷了無序發(fā)展和清理整頓兩個(gè)主要階段，在經(jīng)過了長達(dá)7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來。無論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國期貨市場都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務(wù)基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場自身?xiàng)l件來看，經(jīng)過清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的四個(gè)管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場結(jié)構(gòu)逐步完整。我國期貨市場的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國證監(jiān)會(huì)垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀(jì)公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀(jì)公司充實(shí)了資本金，管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，規(guī)范運(yùn)作的自覺性顯著提高。三是經(jīng)過幾次升級(jí)和改造，期貨市場的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過十年磨練，投資者對(duì)期貨市場的功能特征、運(yùn)行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識(shí)，操作手段日趨成熟和理性，法制意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)明顯增強(qiáng)?？傊?jīng)過幾年實(shí)踐，期貨市場已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)控制制度，特別是經(jīng)過一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮，期貨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。現(xiàn)有的市場基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

一、國際保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險(xiǎn)投資證券化提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會(huì)融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機(jī)會(huì),而保險(xiǎn)資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險(xiǎn)公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險(xiǎn)公司所控制。

2.保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展和保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,加快了保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟(jì)一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢(shì),國際保險(xiǎn)業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入近4萬億美元,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬億美元。保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險(xiǎn)公司帶來巨額收入,大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的資金實(shí)力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢(shì)頭迅猛,金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍,為保險(xiǎn)公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險(xiǎn)手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)投資證券化的選擇空間,使保險(xiǎn)公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運(yùn)用保險(xiǎn)資金。

4.世界各國普遍放松對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資的限制,為保險(xiǎn)投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對(duì)金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實(shí)行相對(duì)寬松的監(jiān)管政策,各種金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險(xiǎn)業(yè)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險(xiǎn)公司最重要的資金運(yùn)用方式,保險(xiǎn)公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險(xiǎn)市場日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競爭激烈,保險(xiǎn)供給出現(xiàn)嚴(yán)重過剩現(xiàn)象。大多數(shù)保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴(kuò)大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補(bǔ)承保虧損,這是國際保險(xiǎn)投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力(如表1)。

一、服務(wù)領(lǐng)域國際直接投資快速發(fā)展趨勢(shì)

當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，直接投資越來越成為經(jīng)濟(jì)國際化與全球化的主要驅(qū)動(dòng)力。國際直接投資的一般含義是指，居民（含自然人和法人）以一定生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲取管理權(quán)的一種跨國投資活動(dòng)。其核心內(nèi)容體現(xiàn)在：（1）生產(chǎn)要素的跨國流動(dòng)。生產(chǎn)要素，可以是有形要素，也可以是公司品牌、管理技能等無形資產(chǎn)。（2）投資方擁有足夠的經(jīng)營管理權(quán)。關(guān)于服務(wù)業(yè)對(duì)外投資的界定比較復(fù)雜。一些服務(wù)業(yè)的跨國投資行為可以使用傳統(tǒng)的股權(quán)控制定義進(jìn)行界定，如跨國銀行在國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、貿(mào)易服務(wù)公司在國外設(shè)立辦事處等。但有許多服務(wù)業(yè)的跨國投資過程，難以實(shí)現(xiàn)或不宜使用股權(quán)控制模式。在這種情況下，實(shí)踐中區(qū)分服務(wù)業(yè)直接投資與服務(wù)貿(mào)易的標(biāo)準(zhǔn)主要是：直接投資利潤收入來源于外國股權(quán)所帶來的收益（與服務(wù)貿(mào)易的不同在于，服務(wù)貿(mào)易僅與接受服務(wù)者支付的銷售額、傭金、使用費(fèi)有關(guān)）。（注：盧進(jìn)勇等：《國際服務(wù)貿(mào)易與跨國公司》，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社2002年版，第131頁。）按這一標(biāo)準(zhǔn)，可以將許可證和管理合同等服務(wù)業(yè)廣泛使用的投資方式包括在直接投資的范圍內(nèi)。因?yàn)檫@類方式雖然不涉及控股權(quán)，也沒有實(shí)施交易內(nèi)部化，但由于其收入是以國外被許可方或管理合同買主利潤收入的百分比計(jì)算的，所以應(yīng)算作服務(wù)業(yè)直接投資。

服務(wù)領(lǐng)域國際直接投資的發(fā)展與國際服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展趨勢(shì)是相一致的。20世紀(jì)70年代初，服務(wù)業(yè)只占世界對(duì)外直接投資總量的1/4，這之前，國際直接投資主要集中在原材料、其他初級(jí)產(chǎn)品，以及以資源為基礎(chǔ)的制造業(yè)領(lǐng)域。80年代以后，服務(wù)業(yè)的跨國直接投資不斷升溫，跨國投資逐漸成為服務(wù)業(yè)國際競爭的一種主要形式，在全球跨國投資總額中所占份額日益增多。聯(lián)合國跨國公司中心《1993年世界投資報(bào)告》顯示：1970年，發(fā)達(dá)國家的對(duì)外直接投資中，第二產(chǎn)業(yè)占首要地位，其份額達(dá)45.2％，第三產(chǎn)業(yè)（即服務(wù)業(yè)）只占31.4％；1985年，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的對(duì)外直接投資已達(dá)42.8％，超過第二產(chǎn)業(yè)的38.7％；到1990年，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外直接投資超過了一、二產(chǎn)業(yè)的總和，達(dá)50.1％。發(fā)達(dá)國家服務(wù)產(chǎn)業(yè)所接受的外國直接投資，1970年僅為23.7％，1990年達(dá)到了48.4％。相比較來說，流入發(fā)展中國家的外國直接投資，主要是在第二產(chǎn)業(yè)。服務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資，從1970年到1990年只從23.5％增加到29.5％。說明發(fā)展中國家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的局限，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)外開放和國際化過程明顯慢于發(fā)達(dá)國家。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，服務(wù)領(lǐng)域的國際直接投資在全球直接投資總額中一直呈占據(jù)半壁江山以上的格局。

在服務(wù)業(yè)跨國投資的發(fā)展中，一個(gè)突出特點(diǎn)就是跨國并購的大發(fā)展，成為直接投資的主要形式。尤其是20世紀(jì)如年代以來，貿(mào)易和投資自由化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，促使全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭加劇，也促進(jìn)著全球服務(wù)市場的整合和服務(wù)業(yè)跨國公司之間的并購和重組，跨國并購浪潮一浪高過一浪。《2000年世界投資報(bào)告》顯示，全球外國直接投資已由1998年的6000億美元上升到1999年的8655億美元，一年增長三成，跨國并購額由1998年的4800億美元上升到7200億美元。表1是1987-1999年全球跨國并購以收購方計(jì)的產(chǎn)業(yè)和部門結(jié)構(gòu)情況。

表11987-1999年全球跨國并購的產(chǎn)業(yè)和部門結(jié)構(gòu)（收購方）單位：百萬美元

附圖

一、激活民間投資的重要性

在當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂觀的情況下，要想有效拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長，僅靠政府投資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，僅靠扶持國有大中型企業(yè)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只有真正激活民間資本的投資熱情，撬動(dòng)比4萬億元更多的民間資金的投資積極性，才能提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率和活力，有效增加就業(yè)，擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)而更加有力地推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

在應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的過程中，政府一直十分重視啟動(dòng)民間投資?？偫斫罩赋觯褐袊碳そ?jīng)濟(jì)的一攬子計(jì)劃不僅僅是兩年內(nèi)完成的4萬億元投資。中國的財(cái)政投入還要帶動(dòng)社會(huì)投資，特別是民間投資。僅在今年“兩會(huì)”期間，溫總理就曾多次強(qiáng)調(diào)要激發(fā)民間投資。他說，我們應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊，離不開民營經(jīng)濟(jì)和民間資本的重要作用。國家出臺(tái)的一攬子保增長的措施能不能見到實(shí)效，真正起到“四兩撥千斤”的作用，關(guān)鍵看市場機(jī)制的作用發(fā)揮得如何，看帶動(dòng)社會(huì)資金和民間資金投入多少。針對(duì)目前國際金融危機(jī)還在蔓延，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響還在加深的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，以及由此導(dǎo)致我國外部需求持續(xù)萎縮，出口下降幅度較大，以及民間投資意愿偏低等問題，4月15日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議要求有關(guān)職能部門要認(rèn)真落實(shí)擴(kuò)大投資的各項(xiàng)政策措施，并出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資的措施。溫總理還具體提出要盡快修訂政府投資項(xiàng)目核準(zhǔn)目錄，出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資的措施。而相關(guān)部門目前則已經(jīng)在著手修訂《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄》，并研究制定促進(jìn)民營企業(yè)增加投資的政策。據(jù)悉，部分地方的政府部門也相繼出臺(tái)了鼓勵(lì)民營企業(yè)投資的政策。

最近啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板，其著眼點(diǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對(duì)資本市場體系本身的構(gòu)建和完善上，更高層面的戰(zhàn)略考量還在于拉動(dòng)社會(huì)資本、民間資本投資，同時(shí)通過資本市場這一直接投融資平臺(tái)滿足其對(duì)安全性、退出性和投資效率的需求，從而進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，刺激我國經(jīng)濟(jì)盡快實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。今年年初央行透露正在制定的《放貸人條例》，其中首次明確了非吸收存款類放貸人主體的法律地位?？梢源_信，民間借貸的“陽光化”對(duì)激活民間資本、促進(jìn)中小企業(yè)間接融資同樣將產(chǎn)生重要而積極的影響。

為了拯救深陷困境的中小企業(yè)，國家有關(guān)部門此前也曾先后出臺(tái)了一系列政策措施，其中包括先后三次劃撥專項(xiàng)資金支持中小企業(yè)發(fā)展，幾次調(diào)整稅率和提升相關(guān)行業(yè)出口退稅，擴(kuò)大商業(yè)銀行信貸規(guī)模，支持銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款，放寬銀根，等等。

二、應(yīng)進(jìn)一步采取的措施

摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境已逐漸成熟，應(yīng)抓住機(jī)遇，利用自身優(yōu)勢(shì)，循序漸進(jìn)地在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為，參與風(fēng)險(xiǎn)投資，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸，并為之提供新的利潤增長點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；券商；資本市場

（一）大勢(shì)所趨：我國券商應(yīng)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應(yīng)在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中央要求推進(jìn)國家創(chuàng)新體系的建設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長期的資本市場運(yùn)作中，與金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯(lián)系，在企業(yè)管理、項(xiàng)目融資、收購兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，如參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作，將有助于彌補(bǔ)中小型高科技企業(yè)的不足，為國家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎(chǔ)。

2.參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的運(yùn)作條件。自1999年全國科技大會(huì)做出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的部署后，中國證監(jiān)會(huì)會(huì)同業(yè)界各方面積極行動(dòng)，有關(guān)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿，深交所的技術(shù)準(zhǔn)備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板，其推出應(yīng)只是時(shí)間問題。待創(chuàng)業(yè)板推出后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過IP0（首次公開發(fā)行）方式將獲得豐厚的利潤，風(fēng)險(xiǎn)投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)掃清了障礙。

3.參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸。現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)框架包括證券承銷、收購兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問、發(fā)行上市、公司理財(cái)及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有各自鮮明的經(jīng)營特色，這些投資銀行在擴(kuò)大經(jīng)營范圍、增強(qiáng)服務(wù)能力的同時(shí)，也出售部分非核心資產(chǎn)，使主業(yè)更加突出。如美林集團(tuán)擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。而目前我國券商的投行業(yè)務(wù)主要以發(fā)行承銷為主，投行業(yè)務(wù)的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據(jù)近10年來的統(tǒng)計(jì)，從新股的承銷家數(shù)和承銷金額來看集中度相當(dāng)高，前5名券商平均占據(jù)了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領(lǐng)域占有一席之地，根據(jù)發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，這種集中度有進(jìn)一步提高的趨勢(shì)。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新，券商從事承銷業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，在股票發(fā)行定價(jià)上由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商且根據(jù)市場實(shí)際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢(shì)必抬高股票的發(fā)行價(jià)格從而使券商的包銷風(fēng)險(xiǎn)大大增加。參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)不僅增加了券商與企業(yè)合作的機(jī)會(huì)，而且使券商的投行業(yè)務(wù)得到了有效延伸。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)籌集資本、選擇項(xiàng)目、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、資本撤出的經(jīng)營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)顧問、發(fā)行上市等服務(wù)，使券商的投行業(yè)務(wù)范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

一、民間投資增速、比重和貢獻(xiàn)率變化態(tài)勢(shì)

（一）國內(nèi)民間投資增幅高于國有經(jīng)濟(jì)投資、外商及港澳臺(tái)投資和全社會(huì)投資增幅，其中股份制經(jīng)濟(jì)的投資增長最快

1998年我國實(shí)行積極財(cái)政政策以來，在投資領(lǐng)域以連續(xù)發(fā)行國債拉動(dòng)整個(gè)投資需求的增長，已經(jīng)取得明顯成效。2001年全社會(huì)投資增長13％，高于前兩年的增幅。同時(shí)，由于國債投資集中體現(xiàn)了政府公共投資的意圖，主要受益者是國有經(jīng)濟(jì)，人們一直擔(dān)心民間投資被擠出或增勢(shì)減弱。事實(shí)上，除1998年國有經(jīng)濟(jì)的投資增幅顯著高于民間投資和全社會(huì)投資的增幅以外，1999～2001年，分別看，集體經(jīng)濟(jì)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)和其他經(jīng)濟(jì)的投資增幅基本上都快于國有經(jīng)濟(jì)的投資增長速度，其中“其他經(jīng)濟(jì)”的投資增幅連續(xù)兩年高達(dá)28％以上（見表1）。在各類經(jīng)濟(jì)成份中，股份制經(jīng)濟(jì)的投資增長最快，1997~2001年，由1387.21億元增加到5663.49億元，5年平均增速高達(dá)32.5％；同期，外商及港澳臺(tái)投資從2893.08億元增加到2998.69億元，平均增幅僅為0.7％。

國內(nèi)民間投資的平均增幅不僅高于國有經(jīng)濟(jì)，也高于全社會(huì)投資的增幅。1998～2001年，國有經(jīng)濟(jì)投資增幅已從17.4％逐年回落為3.8％、3.5％和6.7％，而全部國內(nèi)民間投資的平均增幅逐年分別高達(dá)20.4％、11.8％、22.7％和20.3％，與國有投資增幅放緩的趨勢(shì)形成鮮明對(duì)照。

(二)國內(nèi)民間投資比重接近國有投資，股份制投資比重明顯上升，外商及港澳臺(tái)投資比重逐年下降，全社會(huì)投資對(duì)政府直接投資的依賴程度正在降低

近幾年，國內(nèi)民間投資在全社會(huì)投資中的份額呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，而國有投資、外商及港澳臺(tái)投資比重則逐年下降。1997～2001年，國有投資、國內(nèi)民間投資、外商及港澳臺(tái)投資三者比重分別由52.5％、35.9％和11.6％變?yōu)?/p>