導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資基金市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

投資基金可謂是我國資本市場上的新興產(chǎn)品。目前市場上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產(chǎn)品數(shù)量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視?！盎鹉壳俺钟袃糁颠_(dá)到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強(qiáng),已具有了一定引領(lǐng)市場潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠?qū)墒挟a(chǎn)生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產(chǎn)品值得我們予以關(guān)注。

2002年的基金市場，轟轟烈烈地大擴(kuò)容，驚天動(dòng)地的行業(yè)虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時(shí)，基金市場的走勢(shì)之弱，也超出了市場的預(yù)期，基金持有人陷入巨額虧損境地。

“2002年的基金市場，是名副其實(shí)的基金發(fā)展年。截至12月25日，2002年度共發(fā)行封閉式基金4只，總募集規(guī)模為110億份；發(fā)行開放式基金14只，首發(fā)募集的規(guī)模為447.9億元，兩者合計(jì)557.9億元。這個(gè)數(shù)字超過了2001年底基金市場規(guī)模的七成。因而，2002年，是基金市場歷史上的第三次擴(kuò)容期，也是歷史上擴(kuò)容規(guī)模最大的一個(gè)時(shí)期。大擴(kuò)容，預(yù)示著大發(fā)展。2002年度的基金市場確實(shí)是一個(gè)發(fā)展年。但同時(shí)，2002年又是基金市場令人傷心的一年，是名副其實(shí)的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)82億元；17只開放式基金，13只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)18億元。整個(gè)行業(yè)的虧損，預(yù)示著市場預(yù)期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業(yè)已經(jīng)面臨著有史以來的寒冬。”

二、發(fā)行方式及風(fēng)險(xiǎn)分配分析

（一）基金發(fā)行概況

去年開放式基金的密集發(fā)行成為市場的一大亮點(diǎn)，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產(chǎn)品，其數(shù)目之多，次數(shù)之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當(dāng)高的熱情，例如，華夏成長證券投資基金發(fā)行的第一天就暴出了2.6億的銷售業(yè)績，這一數(shù)字在基金慘淡經(jīng)營的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了?？梢哉f，在開放式基金發(fā)行的初期，市場給予的是極其熱烈的反應(yīng)，而在那些神話般的銷售業(yè)績中，多少攙雜著廣大投資者的非理性因數(shù)在內(nèi)。時(shí)至今日，基金的發(fā)行面臨著越來越嚴(yán)峻的形勢(shì)，一只基金如果募集到20億的規(guī)模，已經(jīng)算得上是相當(dāng)成功的了。

（二）包銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配

在這種形勢(shì)下，眾多的基金紛紛采取了包銷的手段，將基金的發(fā)行盡數(shù)委托給承銷商包銷和銀行代銷，正是這兩個(gè)渠道都存在著問題。券商包銷，等于是說基金管理公司將發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給承銷商，基金管理公司可以高枕無憂地旱澇保收。另一方面，承銷商承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)有限的市場容量，承銷商為了確保發(fā)行成功，往往絞盡腦汁、費(fèi)盡心思地想辦法拓寬銷售渠道，動(dòng)用一切的客戶資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷商只能吞下苦果，將未能發(fā)行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現(xiàn)了，一些新發(fā)行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動(dòng)資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發(fā)行得不到市場的檢驗(yàn)，基金市場的供需狀況被嚴(yán)重的扭曲，很容易產(chǎn)生泡沫。而且，通過這種方式發(fā)行的基金，一上市就面臨著下跌的壓力，基金的業(yè)績也相當(dāng)?shù)碾y看。可見，通過包銷的方式發(fā)行，基金管理公司倒是省事了，無形之中巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到承銷商的身上，利益與風(fēng)險(xiǎn)的分配嚴(yán)重的不對(duì)稱。通過這種方式進(jìn)行市場擴(kuò)容，助長了基金管理公司發(fā)行的盲目性，中間無疑蘊(yùn)涵著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最后損失的還是廣大的中小投資者。

（三）代銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配

另一種渠道是銀行代銷。銀行擁有最豐富的資金和客戶資源，因此，攜手銀行往往對(duì)一只基金的成功發(fā)行有著重大的意義。銀行的營業(yè)廳里，堆放著許許多多基金銷售的廣告和產(chǎn)品說明書。不僅如此，有的銀行還強(qiáng)迫自己的員工認(rèn)購指定數(shù)量的基金分額，以達(dá)到完成銀行的銷售任務(wù)的目的。這種帶有行政命令式的認(rèn)購，嚴(yán)重違背了市場規(guī)律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過這種代銷的發(fā)行方式，基金管理公司又將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行，銀行再將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至廣大儲(chǔ)戶及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿的完成銷售任務(wù)的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說投資者面對(duì)基金下跌的行情而被套牢是出于市場的風(fēng)險(xiǎn)，那么這些員工的損失就不是單單的市場風(fēng)險(xiǎn)所能解釋得了的。這種銷售方法已在業(yè)內(nèi)成為公開的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒有相關(guān)的政策法規(guī)對(duì)之予以監(jiān)管，監(jiān)管層的注意力似乎還無暇顧及這方面的問題。

三、基金組織內(nèi)部控制

（一）基金操作策略的變化幾原因

“基金們?cè)诔闪⒅醮蠖嗖扇〉氖羌谐止傻牟僮鞑呗?從而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益頗豐。數(shù)據(jù)顯示,1998年12月基金整體持股集中度為61%,1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,2001年12月為59.12%,而到了2002年6月下降為42.03%?；鸪霈F(xiàn)持股集中度下降的趨勢(shì),主要有這么幾個(gè)因素,一是監(jiān)管力度的加大；二是市場發(fā)展的趨勢(shì)使然,即因?yàn)榻陙砬f股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場所淘汰；三是隨著大盤股的上市,如中國聯(lián)通，使得基金找到了可供分散投資的對(duì)象?！保?）

（二）基金的市值表現(xiàn)

在這種策略下基金的市場表現(xiàn)如何呢？“基金指數(shù)由去年收盤1183點(diǎn)，跌落至12月25日的966點(diǎn)，跌幅達(dá)到18.35%。而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%。基金市場的跌幅是股票市場同期跌幅的135%?；鹗袌鲈?002年度的弱勢(shì)確實(shí)超出了市場的預(yù)期。目前基金指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新低，較股票市場的走勢(shì)要弱得多。具體表現(xiàn)就是，封閉式基金與2001年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現(xiàn)在第三季度與第四季度?；鹗袌龅倪@種弱勢(shì)，超出了市場的預(yù)期，也嚴(yán)重打擊了基金市場投資者的信心”。（4）由此可見，在整個(gè)市場行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊(yùn)涵了極大的風(fēng)險(xiǎn)，屢屢有基金上演高臺(tái)跳水的現(xiàn)象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發(fā)后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。

（三）決策機(jī)制

（1）外部風(fēng)險(xiǎn)控制

在投資決策上，什么時(shí)候買進(jìn)，什么時(shí)候賣出，買賣哪只股票，在這些具體的問題上誰掌握有決定權(quán)，誰對(duì)投資的決策進(jìn)行監(jiān)督，歸根到底就是外部風(fēng)險(xiǎn)控制問題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經(jīng)理擁有一定額度的投資自，比如5000萬元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬元以上的投資就需要經(jīng)過投資管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，可以說，基金的決策機(jī)制就是在靈活和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找最佳的平衡點(diǎn)。目前的決策機(jī)制以有效控制風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，卻不可避免的存在著對(duì)市場信息反應(yīng)遲鈍的缺點(diǎn)，如何平衡有待進(jìn)一步探索。

（2）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制

“降低風(fēng)險(xiǎn)和抵御風(fēng)險(xiǎn)將是基金作為服務(wù)性的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的重要特征。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是來自基金所投資的外部市場及基金的投資過程，二是來自基金內(nèi)部。尤其是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是基礎(chǔ)，是基金立足之本。對(duì)于加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制力度，應(yīng)該說，主管機(jī)關(guān)要求在基金管理公司內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門的檢查稽核部門，督察員擁有充分的檢查稽核權(quán)力，專司檢查、監(jiān)督公司及員工遵守各項(xiàng)法規(guī)和公司制度的情況之職是一個(gè)有力的制度，但需要進(jìn)一步發(fā)揮。而目前各基金管理公司普遍設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)與社會(huì)獨(dú)立董事制度也還有細(xì)化與深入之處。另外，針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的量化技術(shù)與控制技術(shù)需要大力加強(qiáng)研究或引進(jìn)，使得基金的投資更具科學(xué)性與可預(yù)測(cè)性”。（5）

（四）人成本——基金經(jīng)理人的控制

（1）人成本的產(chǎn)生

投資基金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致經(jīng)理層經(jīng)營權(quán)的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權(quán)高度分散，另一方面基金有效的經(jīng)營在客觀上又要求基金的經(jīng)營決策必須面對(duì)激烈的競爭、復(fù)雜多變的市場迅速靈活的作出反應(yīng)，因此有效的經(jīng)營決策只能委托具有專業(yè)知識(shí)的的經(jīng)理機(jī)構(gòu)來決定。此外，投資者的搭便車現(xiàn)象以及放任專家經(jīng)營的態(tài)度強(qiáng)化了基金經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義傾向和道德風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，投資基金結(jié)構(gòu)中存在著兩個(gè)層次的委托關(guān)系：基金持有人與基金管理公司的委托關(guān)系；基金管理公司與經(jīng)理人員的委托關(guān)系。因此，內(nèi)部人控制問題幾不可避免。這種層層委托的關(guān)系使道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義傾向變得更為嚴(yán)重。

（2）基金經(jīng)理人的信賴義務(wù)

參考英美法基金經(jīng)理人權(quán)義事項(xiàng)的規(guī)范以信賴義務(wù)最為重要。信賴義務(wù)按內(nèi)容的性質(zhì)又可分為注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)。注意義務(wù)就是基金經(jīng)理公司有義務(wù)對(duì)基金投資履行其作為經(jīng)理人的職責(zé)，履行義務(wù)必須是誠信的，行為方式必須是經(jīng)理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹(jǐn)慎之人在類似的地位和情況下應(yīng)有的合理注意。忠實(shí)義務(wù)就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業(yè)務(wù)的唯一目的，而不得在處理事務(wù)時(shí)考慮自己的利益或?yàn)榈谌酥\利益，也就說必須避免與受益人產(chǎn)生利益沖突，如禁止內(nèi)部交易、自我交易。我國現(xiàn)行的基金法制中沒有任何條文規(guī)范經(jīng)理人所應(yīng)負(fù)的注意義務(wù)，也沒有對(duì)忠實(shí)義務(wù)的原則性規(guī)范。這些制度層面的真空，不利于基金行業(yè)的規(guī)范。

（3）績效評(píng)價(jià)和管理費(fèi)的計(jì)提模式

這兩方面本來是應(yīng)該緊密地結(jié)合在一起的，即管理費(fèi)的計(jì)提，經(jīng)理人的收入應(yīng)當(dāng)與基金的業(yè)績掛鉤，使基金的業(yè)績成為考核基金經(jīng)理的過硬指標(biāo)。經(jīng)理人的收入也應(yīng)當(dāng)與市場風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過去的2002年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至2003年1月3日，54只封閉式基金經(jīng)過大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，2002年基金持有人基本上無紅利可分。因?yàn)楦鶕?jù)《證券投資基金管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關(guān)，分紅就變成一句空話。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經(jīng)理人不僅毫發(fā)未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過以前?！保?）“由于目前管理費(fèi)的提取是按基金凈值固定比例提成,因此盡管基金2002年上半年整體表現(xiàn)不佳,但基金公司仍然獲得相當(dāng)豐厚的回報(bào):上半年,15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費(fèi)合計(jì)高達(dá)約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元?！保?）在2002年公布的上半年基金年報(bào)中可以找到一個(gè)典型的例子，“20億份額的封閉式基金中,基金興華上半年表現(xiàn)最佳,凈值增長率達(dá)到7.57%；相對(duì)應(yīng)的是基金漢盛表現(xiàn)最差,凈值增長率為-1.2%。但就管理費(fèi)而言,漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬元,興華基金管理人卻只提取了約1384萬元?！保?0）可見，現(xiàn)行的管理費(fèi)計(jì)提模式，沒有將基金經(jīng)理人的收入和基金的業(yè)績掛鉤，體現(xiàn)不出對(duì)基金經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制，是很不合理的，在某種程度上已經(jīng)對(duì)基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求曾呼吁,改革基金收費(fèi)制度,首先從降低基金管理費(fèi)著手。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士也呼吁應(yīng)該盡快改革基金業(yè)的管理費(fèi)集體模式，如果基金出現(xiàn)虧損，應(yīng)當(dāng)大幅調(diào)低管理費(fèi)計(jì)收標(biāo)準(zhǔn)。

四、基金投資人及公眾利益的保護(hù)

（一）基金信息披露的概況

這里的問題最為集中的就是基金的信息披露問題。“基金業(yè)信息披露不夠充分等問題，長期以來一直為投資人所詬病。在基金業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大走向全社會(huì)的今天，廣泛保護(hù)投資人的知情權(quán)日益重要，得到投資人的認(rèn)同更事關(guān)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。改良基金信息披露制度，告別“霧里看花”的歲月，似乎已經(jīng)擺到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“開放式基金沒有披露前十大持有人，一直為投資人所耿耿于懷，因?yàn)橥ㄟ^前十大持有人的情況可以了解某只開放式基金得到了什么人的認(rèn)同，從而有助于做出投資決策。中國證監(jiān)會(huì)1999年3月的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào)———證券投資基金信息披露指引》，中關(guān)于上市公告書年度報(bào)告和中期報(bào)告的內(nèi)容與格式中已明確規(guī)定，應(yīng)分別列示各發(fā)起人和社會(huì)公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時(shí)還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例等。但是至今沒有一家開放式基金公布其前十大持有人的名單，即使是管理層根據(jù)實(shí)際情況給予了豁免，也應(yīng)公開說明情況”。(7)即使是有些基金予以披露，也表現(xiàn)得遮遮掩掩的，例如僅僅列出“信托公司”字樣，讓投資者很是看不明白。對(duì)此，基金管理層自有說法，往往是出于保護(hù)商業(yè)秘密為由，避免競爭對(duì)手獲悉基金的倉位情況。但是，這種說法是站不住腳的，無論從哪個(gè)角度說，投資者的知情利益都應(yīng)當(dāng)是放在第一位予以保護(hù)的，以商業(yè)秘密為由拒不公布相關(guān)的信息，是嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為。遺憾的是，這種類似的違法行為一直位能得到糾正，證監(jiān)會(huì)的法規(guī)得不到執(zhí)行。

篇2

一、期貨投資基金簡介

期貨投資基金是指通過集資,以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體進(jìn)行期貨投資交易,投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種投資工具。在美國,期貨投資基金通常又被稱為管理期貨(ManagedFutures),通?？梢詫⑵鋭澐譃槿N類型:公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理賬戶(IndividualAccount)。公募期貨基金是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開發(fā)行的基金。它往往采取公司型基金的組織形式,投資者可以購買基金公司的股份,就類似與購買股票或債券共同基金的股份一樣,只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。一般公募期貨基金的申購起點(diǎn)在所有的期貨基金中是最低的,所以其吸引了眾多的中小投資者。這些中小投資者的特點(diǎn)是有參與期貨市場的熱情,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱,時(shí)間、專業(yè)知識(shí)、資金限制等使其無法達(dá)到理想的投資目的,而公募基金就成為滿足他們需求的最好投資工具。私募期貨基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人發(fā)起并組織期貨基金,有限合伙人提供基金的大部分資金,但不參與基金的運(yùn)作與管理。私募基金的適于對(duì)象往往是一些高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。投資者如果有足夠的資金實(shí)力,自己可以聘請(qǐng)一個(gè)商品基金經(jīng)理(CTA)來管理他們的資金,開立個(gè)人管理期貨賬戶(IndividualAccounts)。這種方法只能被有較高收入的投資人所使用,因?yàn)镃TA通常都會(huì)設(shè)置一個(gè)非常高的最低投資要求。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者,諸如養(yǎng)老基金,公益基金,投資銀行,保險(xiǎn)基金往往采取這種形式而非購買大量公募或私募基金份額的形式來參與期貨市場,以優(yōu)化他們的投資組合。

二、我國發(fā)展期貨投資基金的市場條件已經(jīng)成熟

我國從1993年開始期貨試點(diǎn),從一開始的無序發(fā)展后歷經(jīng)長達(dá)七年的清理整頓后,期貨業(yè)的運(yùn)行更加規(guī)范。發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟。我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展,已經(jīng)建立起監(jiān)管有力、運(yùn)作高效的監(jiān)管體系,初步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主體,期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則為補(bǔ)充的法規(guī)體系;以凈資本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系的建立;期貨投資者保障基金即將設(shè)立等等。這些基礎(chǔ)性的制度建設(shè),提高了市場規(guī)范化運(yùn)作水平。期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和交易品種的逐步推出為發(fā)展期貨投資基金提供了市場基礎(chǔ)。今年以來國內(nèi)期貨市場發(fā)展形勢(shì)良好,出現(xiàn)了許多積極的變化。一是交易規(guī)模實(shí)質(zhì)性增加,據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì),2006年全國期貨市場全年累計(jì)成交量和成交額分別為449474102手和210046.32億元,同比分別增長39.22%和56.23%。目前大連交易所的大豆期貨已成為僅次于美國CBOT的亞洲最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。而上海期貨交易所的銅期貨已發(fā)展成為僅次于英國LME的亞太地區(qū)最大的金屬期貨交易中心,銅期貨的“上海價(jià)格”已經(jīng)被公認(rèn)為全球銅交易的三大權(quán)威報(bào)價(jià)之一,直接影響著全球銅市的價(jià)格走向。目前,堅(jiān)持市場公開、公平、公正,已成為各期貨交易所的首要工作原則,投資者信心不斷增強(qiáng)。同時(shí),投資者結(jié)構(gòu)逐步改善,企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者積極主動(dòng)參與期貨市場的意識(shí)開始上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易;鋁消費(fèi)企業(yè)也逐步進(jìn)入市場。

自2004年以來,我國期貨市場推出了燃料油,鋅,白糖,菜籽油和塑料等多個(gè)期貨新品種,基本形成了包括能源,金屬,化工,農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的期貨市場品種體系,股指期貨也在積極準(zhǔn)備中。隨著市場品種結(jié)構(gòu)的不斷豐富,市場的影響力和輻射面逐步擴(kuò)大,吸引了更多的行業(yè)資金進(jìn)入期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外,近年來期貨公司的經(jīng)營實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力逐步得到加強(qiáng)。今年上半年,全國期貨公司額超過2000億元的超過21家,量超過500萬手達(dá)到10家,市場繼續(xù)向少數(shù)有競爭力的期貨公司集中。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力也有了較大程度的提高。所有這些積極的變化保證了期貨投資基金的運(yùn)作有了一個(gè)成熟的市場環(huán)境。

三、我國發(fā)展期貨投資基金的好處

1.有利于提高中小投資者參與期貨市場的熱情,推動(dòng)期貨市場進(jìn)一步繁榮對(duì)于中小投資者來說,其知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比具有明顯的劣勢(shì),所以在投資活動(dòng)中很難實(shí)現(xiàn)理想的投資目標(biāo),大多成為市場的犧牲品。而期貨投資基金由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,它可以集中廣大中小投資者的資金,統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用,在低交易成本的同時(shí)為期貨投資爭取到較好的條件。一般基金的資金較充裕,可以分散操作,投資于不同的市場和品種,由于分散化原理而降低投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。期貨基金可以降低參與期貨市場的資金門檻,使那些由于金額限制而無法參與市場的投資者參與進(jìn)來,進(jìn)一步增加市場的資金供給,這是期貨市場持續(xù)繁榮的必備條件。隨著我國金融衍生品期貨的推出時(shí)間日益臨近,必將促使大量的股票投資者面臨如何參與股指期貨的問題,如果還重復(fù)以往中小散戶直接投資期貨交易的方式,不但不利于中小散戶增加投資收益,更不利于期貨市場長期健康及穩(wěn)定發(fā)展,而期貨投資基金正是解決此問題的方法之一。

2.有利于增加期貨市場的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)沒有機(jī)構(gòu)投資者的市場不是一個(gè)成熟的市場。在國外期貨市場上,期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者,國外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力,已基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變,證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。而在中國的期貨市場78%的投資者是散戶,沒有期貨基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者,導(dǎo)致了期貨市場人為操縱性強(qiáng)。所以應(yīng)該借鑒國內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國自己在證券市場培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn),把期貨市場機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來研究,確定總體目標(biāo),分步實(shí)施,尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí),加快推進(jìn)期貨市場機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育,讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。超級(jí)秘書網(wǎng)

3.有利于加強(qiáng)我國在國際商品市場的定價(jià)能力期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,在成熟的期貨市場上,期貨市場的價(jià)格通常被做為現(xiàn)貨市場商品價(jià)格的重要參考。期價(jià)具有前瞻性,從而引導(dǎo)現(xiàn)價(jià)向期價(jià)靠攏。近年來中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量,在全球新增資源消費(fèi)比例上更是占據(jù)著50%以上的份額。對(duì)大宗農(nóng)產(chǎn)品、基礎(chǔ)原材料和能源的需求日益增大,許多產(chǎn)品都大量依靠進(jìn)口,意味著我們對(duì)國際市場的依存度越來越大。在國際上,大宗商品的價(jià)格主要取決于國際期貨市場,市場的石油現(xiàn)貨價(jià)格主要是參照NYMEX的原油期貨價(jià)格;小麥、玉米、大豆等也主要參照CBOT的期貨價(jià)格;黃金的、價(jià)格則主要參照倫敦現(xiàn)貨、蘇黎世現(xiàn)貨和期貨、美國期貨的價(jià)格。國際市場定價(jià)權(quán)掌握在別人手里,我們只能被動(dòng)地接受定價(jià),這不利于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。而設(shè)立了期貨投資基金后,這些大的基金就會(huì)在各種可能存在的空間內(nèi)進(jìn)行套利。從而加大了國內(nèi)期市與國際期市的相關(guān)性,并且隨著期貨市場的進(jìn)一步擴(kuò)大,中國期貨市場的價(jià)格將與世界市場同步,在國際市場上也將更具競爭力,從而在商品的國際的定價(jià)權(quán)上更具影響力。

鑒于以上分析,在我國發(fā)展期貨投資基金的市場條件已經(jīng)成熟的條件下,大力發(fā)展期貨投資基金已經(jīng)變的刻不容緩。事實(shí)上,我國也存在著一定數(shù)量的期貨私募投資基金,但由于政策的限制,他們多半處在地下狀態(tài)。由于沒有法規(guī)規(guī)范其行為,它們的存在也給期貨公司帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。無論是從規(guī)范現(xiàn)有地下私募期貨投資基金還是從增加國際競爭力上來說,對(duì)期貨投資基金在政策上給予松綁已顯得非常必要。

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篇3

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；風(fēng)險(xiǎn)控制；金融創(chuàng)新

一、期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展

1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場的快速發(fā)展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底，全球各類基金達(dá)23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產(chǎn)達(dá)13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險(xiǎn)三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個(gè)，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步，大型機(jī)構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開始運(yùn)用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起，eastmankodak、alcoa、amoco等大公司就已經(jīng)開始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是推動(dòng)期貨市場進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個(gè)基本要求：一是期貨市場基礎(chǔ)要好，期貨市場無論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著市場風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場來套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財(cái)?shù)那纴頋M足其套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)需要，這個(gè)問題完全可以通過期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過設(shè)立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國自1993年開始期貨試點(diǎn)，經(jīng)歷了無序發(fā)展和清理整頓兩個(gè)主要階段，在經(jīng)過了長達(dá)7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來。無論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國期貨市場都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務(wù)基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場自身?xiàng)l件來看，經(jīng)過清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的四個(gè)管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場結(jié)構(gòu)逐步完整。我國期貨市場的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國證監(jiān)會(huì)垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀(jì)公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀(jì)公司充實(shí)了資本金，管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，規(guī)范運(yùn)作的自覺性顯著提高。三是經(jīng)過幾次升級(jí)和改造，期貨市場的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過十年磨練，投資者對(duì)期貨市場的功能特征、運(yùn)行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識(shí)，操作手段日趨成熟和理性，法制意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)明顯增強(qiáng)?？傊?jīng)過幾年實(shí)踐，期貨市場已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)控制制度，特別是經(jīng)過一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮，期貨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

（二）實(shí)踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊(duì)伍。目前，我國專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司有170余家，期貨經(jīng)紀(jì)公司的最低注冊(cè)資金由原來的一千萬元提高到三千萬元，大大增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)實(shí)力，一些大型期貨經(jīng)紀(jì)公司脫穎而出。另一方面，期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事自營業(yè)務(wù)的規(guī)定，使經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，自有資金顯得比較充足，這就為發(fā)起成立期貨投資基金創(chuàng)造了條件。同時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司不從事自營業(yè)務(wù)，也可以避免關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，打消投資者的顧慮，這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外，通過培訓(xùn)和長期實(shí)踐，期貨市場從業(yè)人員的素質(zhì)得到提高，造就了一支既懂期貨理論又有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的期貨管理人員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊(duì)伍，為期貨投資基金的試點(diǎn)成功奠定了人才基礎(chǔ)。

（三）期貨市場達(dá)到一定的規(guī)模。在經(jīng)過長期的低迷之后，目前我國期貨市場恢復(fù)性增長勢(shì)頭良好。2003年中國期貨市場在國內(nèi)外大環(huán)境趨好的背景下，大連、上海和鄭州國內(nèi)三大期貨市場全面活躍，交易規(guī)模已創(chuàng)歷史最好水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年，全年交易額累計(jì)達(dá)10.84萬億元，一舉刷新了1995年創(chuàng)下的10.12萬億元的歷史新紀(jì)錄。這說明，我國期貨市場經(jīng)過幾年規(guī)范整頓，正逐漸迎來新一輪發(fā)展空間，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展新階段。權(quán)威部門預(yù)測(cè)，我國期貨市場未來發(fā)展的環(huán)境繼續(xù)看好，理由如下：第一，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期，較快的經(jīng)濟(jì)增長速度，帶來了市場供求關(guān)系的變化，進(jìn)而引起包括生產(chǎn)資料、農(nóng)產(chǎn)品等一系列商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，增加了生產(chǎn)、經(jīng)營者利用期貨市場套期保值、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求；第二，中國經(jīng)濟(jì)增長的增量，成為國際市場供求變化的主要變數(shù)，在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上，中國期貨價(jià)格對(duì)國際期貨市場價(jià)格的影響不斷增大，中國期貨市場的國際地位不斷提高；第三，黨的十六大三中全會(huì)通過的《關(guān)于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干決定》中明確指出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，確定了期貨市場的重要地位，為期貨市場的發(fā)展指明了方向。因此，有理由相信，我國期貨市場容量將繼續(xù)擴(kuò)大，交易規(guī)模將更加擴(kuò)大。

三、中國發(fā)展期貨投資基金的有利因素

（一）利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，有豐富的國際國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。期貨投資基金在國外已經(jīng)過了半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐，在組織、監(jiān)理和運(yùn)作等方面都積累了許多成功經(jīng)驗(yàn)。我們可以直接吸取這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在設(shè)計(jì)和規(guī)劃期貨投資基金時(shí)免去摸索之苦，避免別人曾經(jīng)走過的彎路。充分利用這種后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以使我國的期貨投資基金從一開始就以規(guī)范的面貌出現(xiàn)。另外，我國雖然沒有期貨投資基金的直接經(jīng)驗(yàn)，但是，我國證券投資基金經(jīng)過幾年的發(fā)展已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，取得了許多有關(guān)基金管理與運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，而期貨與證券屬于相關(guān)行業(yè)，兩者間有許多相近的地方，期貨投資基金在管理與運(yùn)作上與證券投資基金是相似的?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中的大部分條款對(duì)期貨投資基金實(shí)際上也是適用的，這就減少了期貨投資基金監(jiān)管和立法的難度。

（二）社會(huì)資金充裕，有進(jìn)入期貨市場的欲望。當(dāng)前，社會(huì)資金充裕，存款突破了11萬億，社會(huì)各界投資欲望強(qiáng)烈，希望資本市場提供更多的投資渠道。即使在股票市場不太景氣的2003年，機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共發(fā)行25只股票型基金（債券與保本基金合計(jì)13只），首發(fā)規(guī)模為401.44億元。截至2003年10月31日，保險(xiǎn)公司基金的投資金額達(dá)到449.43億元，占股票基金規(guī)模30%左右。目前國內(nèi)股票基金中，三分之一的基金是保險(xiǎn)公司持有的。這些機(jī)構(gòu)投資者入市交易，必然需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨投資基金不失為一種工具創(chuàng)新的嘗試。

（三）市場對(duì)期貨投資基金有強(qiáng)烈的內(nèi)在需求。隨著我國金融市場的發(fā)展，金融投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革。投資手段已由過去單一的儲(chǔ)蓄發(fā)展為債券投資、股票投資等多種手段，居民個(gè)人資產(chǎn)也開始由儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)移。但作為個(gè)人，無法抽出大量的時(shí)間對(duì)投資工具進(jìn)行研究，無暇親身投入到投資市場進(jìn)行具體交易，因此，他們對(duì)期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風(fēng)險(xiǎn)投資工具，將為大眾投資者提供一種新的投資途徑，把個(gè)人投資者的資金引向金融市場，可使居民個(gè)人和金融市場同時(shí)受益。目前，我國投資基金已有數(shù)十家，資產(chǎn)數(shù)百億，但其投資結(jié)構(gòu)非常單一，未能充分地利用金融工具進(jìn)行組合投資，這不利于基金功能的發(fā)揮。當(dāng)然，這和我國金融工具單一、金融市場不發(fā)達(dá)有密切的關(guān)系。因此，發(fā)展期貨投資基金，使其成為投資基金組合投資的重要組成部分，是我國資本市場發(fā)展與投資基金發(fā)展的必然結(jié)果。

四、設(shè)立期貨投資基金對(duì)我國期市發(fā)展的作用和現(xiàn)實(shí)意義

期貨投資基金是在法律的監(jiān)管下，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體的期貨投資活動(dòng)。創(chuàng)造條件，促進(jìn)期貨投資基金的設(shè)立對(duì)我國證券與期貨市場的發(fā)展與完善有著積極的意義。

（一）有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者。目前，我國期貨市場投資者以中小散戶為主，缺乏機(jī)構(gòu)投資者，而在美國的期貨市場中，投資者則以機(jī)構(gòu)投資者為主。因此，不改變投資者結(jié)構(gòu)，不利于我國期貨市場的長期和健康發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國期貨市場的個(gè)人投資者虧損面越來越大，1969年的數(shù)字是62%，目前已達(dá)80-95%，這說明，個(gè)人投資者正逐步被現(xiàn)代期貨市場所淘汰。截止2000年9月30日，在nfa登記注冊(cè)的cpo和cta分別有1416人和935人，正是這少數(shù)的專業(yè)人士管理著龐大的期市投資資金，促進(jìn)了美國期市的繁榮。同樣，設(shè)立期貨投資基金也有利于我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的培育，有利于改變期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)。從某種意義上講，設(shè)立我國期貨投資基金也有利于我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者的培育與發(fā)展。因?yàn)椋_放式基金和社保基金都已入市，龐大的資金帶來同樣龐大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險(xiǎn)或分散投資的工具，而期貨投資基金極有可能成為它們進(jìn)入金融期貨的有效途徑。

（二）有利于期貨市場的穩(wěn)定和社會(huì)安定。期貨市場的投資結(jié)構(gòu)改變之后，機(jī)構(gòu)投資者占到主要地位，有利于期貨市場的穩(wěn)定和社會(huì)安定。因?yàn)?，機(jī)構(gòu)投資者操作比較理性，其決策是建立在對(duì)基本面和技術(shù)面的理性分析的基礎(chǔ)上，可以有效避免市場的劇烈和非理性波動(dòng)；另外，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，對(duì)因自己投資決策失誤所造成的損失有一定心理準(zhǔn)備，不會(huì)將自己投資決策的失誤歸罪于政府或交易所，也不會(huì)采取極端措施引起社會(huì)的動(dòng)蕩。因此，期貨投資基金可以在期貨市場和社會(huì)之間建立起一座“防火墻”，避免了期貨市場風(fēng)險(xiǎn)波及到社會(huì)，有利于安定團(tuán)結(jié)，有利于社會(huì)穩(wěn)定。

（三）有利于保護(hù)期貨市場中小投資者的利益。對(duì)絕大多數(shù)中小投資者來說，由于在知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比處于劣勢(shì)，所以在投資活動(dòng)中往往失敗多于成功，最終成為市場的犧牲品。而期貨投資基金的投資交易活動(dòng)是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，較中小投資者有較大優(yōu)勢(shì)，期貨投資基金可以集中眾多中小投資者的資金為一體，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用，這將能為期貨投資爭取到較好的條件，并大大降低交易成本。同時(shí)，由于資金充裕，基金可以分散操作，分別投資于不同的市場和品種，這將大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模投資效益。另外，較之個(gè)人經(jīng)紀(jì)人，期貨投資基金也有明顯的優(yōu)點(diǎn)：首先，期貨投資基金有明確的法律地位，一旦出現(xiàn)違法或違規(guī)，投資者可以依法追究；其次，在分配上，個(gè)人經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬以獲取傭金為主，這里面隱含著巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，而期貨投資基金除了按規(guī)定收取正常的管理費(fèi)用外，可以按預(yù)定的比例與客戶分享贏利，這就從機(jī)制上迫使基金管理者將基金贏利放在首位；最后，在專業(yè)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力上，基金更勝個(gè)人經(jīng)紀(jì)人。所以，期貨投資基金將給投資者提供一種新穎且可以放心的投資工具。

（四）有利于推動(dòng)我國金融創(chuàng)新的發(fā)展。為應(yīng)對(duì)wto的挑戰(zhàn)，我國金融創(chuàng)新的步伐必將大大加快，開放式證券投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股指期貨、利率期貨等一大批金融創(chuàng)新產(chǎn)品將會(huì)成為我國資本市場上的主導(dǎo)力量，這些金融品種有些十分需要機(jī)構(gòu)投資者，有些則本身就是機(jī)構(gòu)投資者。期貨投資基金則是大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資組合的一種很好的組合品種。根據(jù)“馬可維茲分散”理論，用相關(guān)性低，甚至具有負(fù)相關(guān)性的投資工具作組合能有效地降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，使投資組合做到充分的分散化。一般來說，相關(guān)性越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平也越低。根據(jù)lintner博士的研究，期貨組合與股票、債券組合之間的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)值，如果一項(xiàng)組合投資中加入期貨基金，即可減少組合的波動(dòng)并提高收益。

（五）有利于期貨市場的規(guī)范運(yùn)作和功能發(fā)揮。投資者投資行為的規(guī)范是期貨市場規(guī)范化運(yùn)作的必要條件。期貨投資基金的投資活動(dòng)是通過專業(yè)性的期貨投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，在投資之前，投資者同受托的投資機(jī)構(gòu)間將會(huì)明確雙方的責(zé)、權(quán)、利，形成具有法律效力的委托投資協(xié)議文件，文件將在資金管理、交易原則、投資政策等諸方面對(duì)投資機(jī)構(gòu)的投資行為加以約束，以使投資活動(dòng)科學(xué)化、理性化，從而保護(hù)投資者的利益。因而這種投資活動(dòng)除受到政府監(jiān)管部門和交易所的監(jiān)督之外，還要受到與切身利益直接相關(guān)的投資者的監(jiān)督。從而使投資行為符合規(guī)范運(yùn)作的要求。通過期貨投資基金的形式可使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經(jīng)理統(tǒng)一運(yùn)作，也為政府對(duì)期貨市場的管理創(chuàng)造了便利的手段。此外，受法律嚴(yán)格監(jiān)管的、規(guī)范化的期貨投資基金，可以使大量存在的地下期貨委托投資走上正途，避免由此引發(fā)的各種經(jīng)濟(jì)糾紛。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)是靠為投資者創(chuàng)造良好的投資業(yè)績而生存和發(fā)展的，因而必須在投資人才的培養(yǎng)和發(fā)現(xiàn)、投資技術(shù)的探索、投資管理的完善等方面做出不懈努力，這必將涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的投資人才，并相應(yīng)提高期貨投資服務(wù)水平，從而促進(jìn)期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展和走向成熟。因此，期貨投資基金費(fèi)用低、專業(yè)操作，有利于吸收中小投資者參與期貨交易，擴(kuò)大期貨市場的資金量，增加期貨市場的流動(dòng)性，從而有利于期貨市場功能的發(fā)揮。

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篇4

證券投資基金交易行為市場影響

0引言

經(jīng)濟(jì)體制的改革對(duì)我國的股票交易市場的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生影響，在證券投資基金交易的行為是對(duì)市場發(fā)展的一個(gè)重要體現(xiàn)，在投資者的機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象的發(fā)展也是各國證券市場的普遍發(fā)展規(guī)律。機(jī)構(gòu)投資者的高度同質(zhì)性比較突出，其對(duì)市場信息的關(guān)注通過相似經(jīng)濟(jì)模型以及組合策略進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，在從理論上對(duì)證券投資基金交易行為的研究分析，對(duì)市場的發(fā)展應(yīng)對(duì)就能起到促進(jìn)作用。

1證券投資基金的交易行為發(fā)展分析

我國的證券投資基金的交易主要是散戶市場，根據(jù)相應(yīng)的資料能夠看出，我國當(dāng)前的證券市場投資者在開戶的數(shù)量方面逐年上升，其中多數(shù)都是資金在五十萬以下的中小散戶。在這一部分群體中占據(jù)著主導(dǎo)地位，這就比較容易出現(xiàn)非理性的投機(jī)，從而造成證券市場的價(jià)格大幅波動(dòng)，在市場的價(jià)格方面也會(huì)比較容易失真。我國當(dāng)前的證券市場在發(fā)展中正處在轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向著市場經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，在這一轉(zhuǎn)折發(fā)展中就存在著一些矛盾問題。其中較為常見的就是市場結(jié)構(gòu)不完善以及中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范等問題，這就會(huì)對(duì)證券市場的健康發(fā)展有著很大影響，對(duì)證券市場的真正作用發(fā)揮會(huì)產(chǎn)生很大影響。

從我國的證券投資基金的發(fā)展層面來看，注重從兩個(gè)部分進(jìn)行闡述，在證券投資基金的規(guī)模以及速度方面來看，都已經(jīng)有了很大程度的發(fā)展進(jìn)步。我國的證券投資基金從上世紀(jì)九十年代開始得到發(fā)展，并在規(guī)模上也有著很大的進(jìn)步。在我國的基金產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展背景下，證券投資基金在我國的經(jīng)濟(jì)市場上的影響力也在逐步的提高，對(duì)我國資本市場發(fā)展也起到了積極作用，在對(duì)股票市場投資者結(jié)構(gòu)方面也有著改變作用，開始向著機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)進(jìn)行發(fā)展，這就使得證券市場機(jī)構(gòu)化的程度有著提高。

2證券投資基金交易對(duì)市場的影響和發(fā)展策略分析

2.1證券投資基金交易對(duì)市場的影響分析

證券投資基金交易在對(duì)市場方面的影響比較突出，從理論層面來看，在行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)上來看，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)有著其自身缺陷，在理論的公理化基礎(chǔ)上沒有完善，以及在期望效用理論方面的先天不足等。證券投資基金交易對(duì)市場產(chǎn)生的影響中，基金要素是對(duì)證券市場波動(dòng)產(chǎn)生影響的重要內(nèi)容。證券投資基金主要就是投資在股票市場，尤其是對(duì)股票的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響比較突出。股票市場的波動(dòng)受到多方面因素的影響，其中在基金因素方面是比較突出的。在大量基金流動(dòng)以及運(yùn)作下，就必然會(huì)對(duì)股票市場帶來影響。證券投資基金羊群效應(yīng)的影響是相關(guān)個(gè)股的影響。在羊群效應(yīng)的內(nèi)涵上就是投資者信息環(huán)境不明確下，行為受到其它投資者影響，由于效仿他人而造成的失策。這是一種非理性的投資行為，其自身的趨同性特征比較突出，對(duì)市場基本因素的價(jià)格走勢(shì)有著削弱作用，在股價(jià)對(duì)信息吸收速度就有著促進(jìn)作用。

證券投資基金在市場透明度方面的影響也比較突出，由于證券投資基金是集合證券投資的方式，在市場的透明度方面就有著很高的要求。證券投資基金作為市場透明度的重要作用因素，在對(duì)基金的操作行為方面就體現(xiàn)的比較突出。在證券投資基金獲得超額利潤以及減少風(fēng)險(xiǎn)作為目的的時(shí)候，通過對(duì)資金以及信息的優(yōu)勢(shì)利用，就會(huì)造成市場假象，這樣就會(huì)對(duì)股票市場差生影響，會(huì)誘導(dǎo)投資者在沒有對(duì)股票市場的真正情況了解下進(jìn)行投資，從而就回帶來很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。在這一問題的呈現(xiàn)后，就會(huì)對(duì)市場價(jià)格信號(hào)造成扭曲，從而造成市場的混亂。同時(shí)其能夠?qū)π畔⒉粚?duì)稱所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)的作用得以發(fā)揮。

證券投資基金在對(duì)股票市場的流動(dòng)性方面的影響也比較突出。由于在證券投資基金的家族競爭下，就會(huì)對(duì)市場的流動(dòng)性帶來影響的影響。在被風(fēng)險(xiǎn)容忍度大的基金經(jīng)理持有情況下，流動(dòng)性就會(huì)相應(yīng)較低，而在被基金的規(guī)模比較大的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)的容忍度大的基金持有情況下，流動(dòng)性就相對(duì)比較高。在進(jìn)行對(duì)證券投資基金組合投資管理中，在對(duì)投資證券的詳細(xì)研究下，對(duì)信息的利用效率提高以及信息的傳播等都有著積極促進(jìn)作用，對(duì)市場有效性的提高比較有利。

證券投資基金的交易過程中，由于受到一些因素的影響，就比較容易出現(xiàn)羊群行為，筆者有必要對(duì)羊群行為的原因進(jìn)行加以分析。在造成羊群行為的因素是多方面的，在自身專業(yè)素質(zhì)外，比較突出的就是制度上的問題以及結(jié)構(gòu)上的失調(diào)等，這就使得投資的基金在實(shí)際的運(yùn)作中，就和外部的環(huán)境發(fā)生了矛盾。在對(duì)基金的運(yùn)作模式和公司的行為特征之間的矛盾因素，會(huì)造成羊群行為的出現(xiàn)。還有就是基金的理性投資的理念和市場中的短線投資理念的矛盾。在當(dāng)前的新興市場穩(wěn)定發(fā)展下，股市的高投機(jī)性以及換手率等，使得市場上的短線投資觀念盛行，在和理性的投資理念碰撞下，就比較容易出現(xiàn)羊群行為，從而會(huì)對(duì)股票市場帶來很大的負(fù)面影響。

2.2證券投資基金交易對(duì)市場影響的應(yīng)對(duì)策略

保障證券投資基金交易市場的良好發(fā)展，就要能充分注重相應(yīng)策略的科學(xué)實(shí)施，在對(duì)信息披露制度方面的完善化制定就要能加強(qiáng)，對(duì)信息的透明度要不斷加強(qiáng)，從而將信息的不確定性能有效降低。還要能注重對(duì)交易成本和交易制度上的限制降低，只有從信息上能完整真實(shí)性的保障，對(duì)交易市場的良好發(fā)展才能起到保障作用。

再者，要能充分注重對(duì)私募基金多類型機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。當(dāng)前我國的證券投資基金是通過公開募集方式實(shí)施的，也是在國家控股基金管理公司實(shí)施的管理。在每年的基金管理人方面，不管是盈虧都要收取相應(yīng)的管理費(fèi)。在基金管理人的報(bào)酬和基金表現(xiàn)相關(guān)性并不是太大，所以基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)就表現(xiàn)的比較突出，在對(duì)私募基金考核指標(biāo)下主要是對(duì)于基金盈虧而言的，在報(bào)酬方面也并非是管理費(fèi)提成這一項(xiàng)，還會(huì)來自基金利潤方面。在對(duì)多類型機(jī)構(gòu)投資者的制度應(yīng)用下，就能對(duì)基金管理人的積極性得以充分發(fā)揮，以及在對(duì)自身的專業(yè)判斷能力上有效提高，這樣就可有助市場效率的提高以及降低等。

注重從投資者理性投資理念上加強(qiáng)培養(yǎng)，以及注重對(duì)理性投資教育積極的開展，將信息處理能力得以有效提高。要注重對(duì)理性投資者作為主要力量群體加強(qiáng)培養(yǎng)，還要能充分重視對(duì)市場結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整以及優(yōu)化，注重對(duì)市場機(jī)制的完善化。在證券投資者的基礎(chǔ)性力量方面能夠加強(qiáng)培養(yǎng)。通過相應(yīng)的理論研究來看，在機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量增加下，羊群行為就會(huì)隨之而減弱，并在指標(biāo)上向著海外城市發(fā)展靠近。在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過程中，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在市場中比重正確方向也會(huì)加大。只有充分重視對(duì)投資者理性投資理念的培養(yǎng)，才能有助于對(duì)市場的良好發(fā)展得以保障。

要能加強(qiáng)做空機(jī)制按照實(shí)際發(fā)展適時(shí)的推出，將做空機(jī)制有效推出，對(duì)衍生交易品的發(fā)展等，就能有助于市場下跌中投資者進(jìn)行做空獲利，這就能對(duì)提分厭惡虧損傾向有效抵消，這能有助于對(duì)熊市中的正反饋交易行為程度有效降低。還要能充分重視增加證券市場當(dāng)中具備投資價(jià)值的投資品種，以及要減少管理部門的市場行政干預(yù)，要充分重視對(duì)信息不對(duì)稱的可能性，這樣就能對(duì)市場效率得以有效提高。在證券投資基金的交易方面注重從多方面方法措施上實(shí)施，就能有助于促進(jìn)市場的良好發(fā)展，在以上的方法措施上就要能充分重視。

3結(jié)語

總之，對(duì)于當(dāng)前的股票市場的發(fā)展，就要能充分注重和具體的情況相結(jié)合，從而找出針對(duì)性應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題的策略。通過從法律層面對(duì)相關(guān)的制度建設(shè)得以完善化實(shí)施，對(duì)證券投資基金的交易行為進(jìn)行規(guī)范化，這就能有助于保障交易市場的整體環(huán)境健康化，對(duì)證券投資基金交易的良好發(fā)展就能起到保障作用。除此之外，要能注重對(duì)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新等。只有從多方面加強(qiáng)重視，才能真正有助于交易市場的健康發(fā)展。參考文獻(xiàn)：

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篇5

關(guān)鍵詞：溢出效應(yīng) VAR模型 動(dòng)態(tài)相關(guān)性

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

不同國家甚至一國股票市場、債券市場等不同金融市場間往往存在一定的聯(lián)動(dòng)性和領(lǐng)先-滯后關(guān)系， 或溢出效應(yīng)（spillover effect）。在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素以及股票和債券市場的投資環(huán)境劇烈變動(dòng)時(shí)，投資者傾向于在股票和債券兩類資產(chǎn)中選擇投資流動(dòng)性和預(yù)期收益率高、風(fēng)險(xiǎn)較低的標(biāo)的資產(chǎn)，即表現(xiàn)為"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理論上股市和債市的價(jià)格及其波動(dòng)溢出呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即“蹺蹺板效應(yīng)”。然而，大量實(shí)證研究表明，股市和債市的相關(guān)系數(shù)和波動(dòng)溢出效應(yīng)具有時(shí)變特征。

曾志堅(jiān)和江洲（2007）通過VAR模型研究發(fā)現(xiàn)：我國股債兩市收益率之間存在長期的領(lǐng)先-滯后關(guān)系，并且收益率間的月度相關(guān)性是時(shí)序變化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市場變量和宏觀變量研究發(fā)現(xiàn)股債兩市流動(dòng)性之間存在顯著的領(lǐng)先-滯后關(guān)系并互為因果關(guān)系。王璐和龐皓（2009）發(fā)現(xiàn)中國股市和債市波動(dòng)溢出具有明顯時(shí)變特征和不對(duì)稱性。胡秋靈和馬麗（2011）基于BEKK模型發(fā)現(xiàn)兩市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)隨市場行情變化，即牛市或熊市中僅有股市-債券的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)；震蕩市中存在雙向波動(dòng)溢出，而反彈行情中不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。

綜上所述，國內(nèi)學(xué)者通過選取不同的指標(biāo)變量和實(shí)證方法對(duì)股債兩市場間的相關(guān)性進(jìn)行了研究，但比較少的文獻(xiàn)研究股票、債券和基金市場之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性以及與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系。

二、我國股票、債券和基金市場歷史走勢(shì)相關(guān)性概述

圖1：股債基三市場指數(shù)歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊

由圖1可知，債券市場走勢(shì)比較平穩(wěn)，而股市波動(dòng)比較大，并且和基金市場走勢(shì)呈現(xiàn)一定的同向相關(guān)性。那么從歷史數(shù)據(jù)來看，中國股債市場輪動(dòng)是否符合“蹺蹺板效應(yīng)”？事實(shí)上，在2003～2012年間股債輪動(dòng)按月份計(jì)算的頻率不超過50%，其中很多月份呈現(xiàn)股債“同漲同跌”的現(xiàn)象。歷年行情可以概括為：03年股債同向變動(dòng)；04年股債雙熊，預(yù)期持續(xù)主導(dǎo)行情；05年股跌債漲；06年債小牛、股大牛，政策預(yù)期是主因；07年股大牛債跌，股市表現(xiàn)脫離各種周期；08年股跌債漲，經(jīng)濟(jì)基本面因素主導(dǎo)；09年債跌股漲；10年股債齊跌，債市調(diào)整領(lǐng)先股市；11年股跌債漲，緊縮調(diào)控初顯成效；12年股跌債漲，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，緊縮調(diào)控效果持續(xù)。總體而言，債市在股市呈熊市、震蕩市情形下表現(xiàn)一般較好，近兩年更受政策導(dǎo)向發(fā)展很快。

三、三市場的動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證研究

（一）樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)檢驗(yàn)

本文選取滬深300指數(shù)、中信標(biāo)普全債指數(shù)、中國基金總指數(shù)作為變量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)，共1307個(gè)數(shù)據(jù)，來自Wind數(shù)據(jù)庫。根據(jù)樣本期內(nèi)A股走勢(shì)大致劃分如下：2007年10月16日-2008年11月4日為熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日為牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，為震蕩市行情。

由于金融資產(chǎn)價(jià)格通常是非平穩(wěn)序列，而對(duì)數(shù)收益率序列多是平穩(wěn)序列，我們以、、分別表示股市、債市和基市指數(shù)的日收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率序列，則樣本期數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)和變量檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：

表1：三市場收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)檢驗(yàn)

注：J-B為正態(tài)性檢驗(yàn)的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量，Q（36）是滯后36階的自相關(guān)檢驗(yàn)的Q統(tǒng)計(jì)量，ADF 檢驗(yàn)通過SIC準(zhǔn)則自動(dòng)選擇滯后項(xiàng)， ARCH 效應(yīng)為滯后5 階LM 檢驗(yàn)。***、**、* 分別表示在1%、5%、10%的置信水平上顯著。

樣本期內(nèi)股票市場波動(dòng)明顯大于債券市場和基金市場，三市場對(duì)數(shù)收益率序列在1%顯著性水平上均顯著異于正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰厚尾特點(diǎn)。根據(jù)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果，三收益率序列均存在自相關(guān)性。通過觀察序列自相關(guān)性和偏自相關(guān)性系數(shù)表，股票和基金指數(shù)收益率序列在5%顯著水平與滯后36階自相關(guān)，而債券收益率與在1%的顯著性水平上與1階開始的滯后值都相關(guān)。此外，ADF檢驗(yàn)表明三序列均不存在單位根而是平穩(wěn)序列，ARCH-LM檢驗(yàn)表明在1%的顯著性水平上三對(duì)數(shù)收益率序列均存在ARCH效應(yīng)。

（二）基于VAR模型的實(shí)證結(jié)果分析

由于樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，所以建立向量自回歸（VAR）模型。本文首先根據(jù)AIC、SC等準(zhǔn)則確定熊市、牛市、震蕩市三個(gè)樣本序列組對(duì)應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1，即建立VAR（1）模型。其次，對(duì)以上三個(gè)樣本進(jìn)行估計(jì)后，通過AR根圖檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)定性（所有點(diǎn)都在單位圓內(nèi)）。最后，借助Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法分析模型的動(dòng)態(tài)性特征。

1、Granger因果檢驗(yàn)

分行情檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著性水平下，熊市行情中變量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果關(guān)系；牛市行情中變量RST能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而變量RST和RBT與RFT之間不存在明顯的Granger因果關(guān)系；震蕩市行情下變量RST和變量RFT都能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而RST和RFT之間不存在明顯的Granger因果關(guān)系?？傊?，股票市場對(duì)債券市場在牛市和震蕩市中表現(xiàn)為單向傳導(dǎo)效應(yīng)，而震蕩市中基金市場收益率也對(duì)債券市場收益率有所影響，這可以解釋為基金提高債券類資產(chǎn)配置比例從而在一定程度上促進(jìn)了債券市場的繁榮。

2、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解

本文將脈沖響應(yīng)時(shí)期數(shù)定為10期，縱坐標(biāo)代表沖擊新息的標(biāo)準(zhǔn)差，橫坐標(biāo)代表天數(shù)。而方差分解圖中縱坐標(biāo)代表來自其他兩個(gè)市場的波動(dòng)對(duì)內(nèi)生變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)度（%），橫坐標(biāo)代表滯后天數(shù)。

由圖2可知，熊市中股市波動(dòng)性主要來自前2日其自身波動(dòng)性的變化。其中，債券市場沖擊對(duì)股市波動(dòng)影響為負(fù)，并在第2日達(dá)到最大，隨后逐漸衰減至第5日為零?；鹗袌鰧?duì)股市波動(dòng)影響為正值，并在第2日達(dá)到最大，隨后逐漸衰減至第3日為零。債券市場受其自身波動(dòng)時(shí)間最長，受股市波動(dòng)影響為正向并在第2日達(dá)到最大，基本不受基金市場影響。然而，基金市場受股市波動(dòng)正向影響最大，主要集中在前3日，受債市影響為負(fù)且主要集中在前4日。

此外，運(yùn)用相同方法分析牛市和震蕩市數(shù)據(jù)得到不同的結(jié)果。牛市中股市波動(dòng)性也主要來自滯后期前3日其自身波動(dòng)性的變化，僅在前2日受少量基金市場波動(dòng)影響，基本不受債券市場波動(dòng)影響。而債券市場在滯后期前5日主要受其自身波動(dòng)影響，受基金市場影響為負(fù)并在第2日達(dá)到最大后逐漸衰減至零，基本不受股市影響。然而，基金市場集中在滯后期前3日受股市、債市和自身波動(dòng)影響，其中來自股市的影響最大且先正后負(fù)，受債市正向的影響很小。震蕩市中股市波動(dòng)性主要來自前2日其自身波動(dòng)性的變化，而債券市場正沖擊對(duì)股市波動(dòng)影響極小，基金市場對(duì)股市波動(dòng)影響為負(fù)并在第2日達(dá)到最大后衰減至第3日為零。債券市場受其自身波動(dòng)影響時(shí)間最長，主要集中在前5日，受股市波動(dòng)影響先正后負(fù)，受基金市場為負(fù)，均在第2日達(dá)到高峰后衰減為零。然而，基金市場受股市波動(dòng)正向影響最大并迅速在前3日衰減為零，受自身波動(dòng)正向影響在3日后衰減為零，此外僅受債市很小的正向影響。

四、全文總結(jié)及展望

綜上所述，無論是熊市、牛市還是震蕩市行情，股票市場、債券市場和基金市場的收益率基本都呈現(xiàn)雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，只是相互之間影響的程度、滯后持續(xù)時(shí)間和沖擊的方向有所不同。其中，股票市場日收益率的波動(dòng)主要來自前3日其自身系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)基金市場的影響大于基金市場對(duì)股市的影響。債券市場日收益率波動(dòng)主要受其自身波動(dòng)前5日影響，熊市中是股市波動(dòng)的正影響，牛市中受基金市場負(fù)向影響，震蕩市中同時(shí)受股市和基金市場的少許影響。而基金市場日收益率在三種市場行情下主要在滯后3日內(nèi)受股市波動(dòng)的正影響（90%以上），其次是自身市場波動(dòng)的正影響（5%左右），受債券市場的影響最小且方向隨市場狀態(tài)不同。

由于證券投資基金投資范圍包括股票、債券及央行票據(jù)等，基金投資管理需在不同的股市行情下及時(shí)調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)并取得預(yù)期收益的目標(biāo)。根據(jù)投資組合原理，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合配置問題包含大類資產(chǎn)的收益率、波動(dòng)性和相關(guān)性，尤其是相關(guān)系數(shù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)而對(duì)配置比例影響很大。因此，把握不同股市行情下股票、債券和基金市場的收益率相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)特征，對(duì)于大類資產(chǎn)配置具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王茵田，文志瑛.股票市場和債券市場的流動(dòng)性溢出效應(yīng)研究[J].金融研究，2010（3）：155-166

篇6

海外基金菜單豐盛

從1999年12月至2009年12月，10年間新興市場究竟造就了怎樣的奇跡?截至2009年12月31日晨星的數(shù)據(jù)顯示，10年間金磚四國股票MSCI BRIC回報(bào)率為276％，新興市場股票MSCI EM回報(bào)率162％，而同期環(huán)球股票MSCI WORLD回報(bào)率則為2％。這個(gè)數(shù)字在2007年金融危機(jī)以前還要高許多。盡管過去并不能代表未來，但誰又敢否認(rèn)新興市場未來廣泛的增長潛力和無限的投資魅力?

新興市場以“魔力”吸引著全球資金，全球基金數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，2009年流入新興市場股票基金的資金激增至逾800億美元，其中作為金磚四國的巴西、俄羅斯、中國和印度收獲了近四分之三的資金。

作為個(gè)人投資者來說，則可以借助于各種新興市場基金產(chǎn)品，參與到新興市場的成長中去。

首先可選的就是“金磚四國”基金。2002年，高盛研究員創(chuàng)造出“BRIC”這一詞匯，由巴西、俄羅斯、印度和中國的首字母組成，被認(rèn)為是最值得投資的新興市場國家。匯豐環(huán)球投資基金――新興四國市場基金成立于2005年，受2008年全球金融危機(jī)的影響，截至2010年4月30日，該基金的3年年化收益率為9.42％。

泛新興市場基金也是可以考慮的選擇。泛新興市場基金除了投資于金磚四國外，在亞太市場、東歐、中東、非洲等地區(qū)均有一定的投資部署。如安本環(huán)球―新興市場基金，主要的投資重點(diǎn)在拉丁美洲，其第一大重倉股為巴西的鐵礦石巨頭淡水河谷，巴西國家石油公司(Petroleo Brasileiro S.A.ADR)位列其第四大重倉股；亞洲，包括新興亞洲和已發(fā)展亞洲則是安本新興市場的另一大重點(diǎn)投資區(qū)域，像中移動(dòng)、韓國三星等都是其重點(diǎn)持股；此外，該基金在新興歐洲的投資比例占到了11.79％。晨星數(shù)據(jù)顯示，安本新興市場近5年的年化平均投資收益率為19.56％，近1年的回報(bào)率達(dá)到68.14％。

當(dāng)然，投資者也可以根據(jù)自己對(duì)于新興市場的判斷，進(jìn)行分區(qū)域的投資，主要的分類可以按亞太基金和東歐、非洲基金來進(jìn)行。

可選新興市場QDII

對(duì)于境內(nèi)投資者來說，一種新的投資新興市場的渠道正展現(xiàn)在面前。今年以來，境內(nèi)多家基金公司發(fā)力QDII市場，與前幾年的QDII基金產(chǎn)品相比較，新一批QDII基金的亮點(diǎn)在于其主題性更加突出，如國內(nèi)首只海外指數(shù)基金――國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金，為境內(nèi)投資者直接投資美國股票提供了便利的渠道。近期，國投瑞銀推出了旗下的全球新興市場精選股票基金(LOF)，則為投資者分享新興市場快速增長成果提供了可能。

據(jù)介紹，與目前已有的QDII基金主要投資于中國香港和海外中國股票顯著不同的是，國投瑞銀的這只QDII基金將來的投資區(qū)域主要以金磚四國為主，其中通過中國香港投資中國的比例僅占到20％左右的水平，而同屬金磚四國成員中的巴西、俄羅斯、印度將得到更多關(guān)注。

同時(shí)，在國投瑞銀全球新興市場精選股票基金的運(yùn)作中，將由瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理(新加坡)有限公司擔(dān)任投資顧問。該公司在業(yè)內(nèi)擁有出色的管理業(yè)績，管理著多只新興市場基金。根據(jù)UBS Fund Facts數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2009年瑞銀全球新興市場股票型基金收益率達(dá)到81.96％。在2010年理柏基金評(píng)選中，瑞銀俄羅斯基金獲3年期第一名，瑞銀大中華基金獲3年期、5年期兩個(gè)第一名，說明瑞銀對(duì)新興市場投資擁有較為成熟的經(jīng)驗(yàn)。

定投最穩(wěn)妥

投資者在進(jìn)行新興市場投資時(shí)，也需要采用必要的手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制。廣為提倡的定期定額投資方式雖然聽上去有點(diǎn)“太耳熟”，但對(duì)于高波動(dòng)率的新興市場來說，仍然是一種非常有效的風(fēng)控手段。

可以看這樣一個(gè)例子，以俄羅斯基金作為我們的投資對(duì)象，如果依靠單筆投資的方式，從2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，到2010年3月底，俄羅斯股市與金融海嘯前的高點(diǎn)相比，仍有40％的差距。然而如果使用定投的方式，每月投入固定資金，受益予2009年低點(diǎn)以來俄羅斯市場超過180％的強(qiáng)勁反彈，從2008年9月到2010年3月底，以定投的方式進(jìn)行投資獲益則可達(dá)70％。-40％與+70％，定投的方式在其中發(fā)揮了絕對(duì)性的作用。

篇7

投資基金可謂是我國資本市場上的新興產(chǎn)品。目前市場上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產(chǎn)品數(shù)量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視?！盎鹉壳俺钟袃糁颠_(dá)到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強(qiáng),已具有了一定引領(lǐng)市場潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠?qū)墒挟a(chǎn)生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產(chǎn)品值得我們予以關(guān)注。

2002年的基金市場，轟轟烈烈地大擴(kuò)容，驚天動(dòng)地的行業(yè)虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時(shí)，基金市場的走勢(shì)之弱，也超出了市場的預(yù)期，基金持有人陷入巨額虧損境地?！?002年的基金市場，是名副其實(shí)的基金發(fā)展年。截至12月25日，2002年度共發(fā)行封閉式基金4只，總募集規(guī)模為110億份；發(fā)行開放式基金14只，首發(fā)募集的規(guī)模為447.9億元，兩者合計(jì)557.9億元。這個(gè)數(shù)字超過了2001年底基金市場規(guī)模的七成。因而，2002年，是基金市場歷史上的第三次擴(kuò)容期，也是歷史上擴(kuò)容規(guī)模最大的一個(gè)時(shí)期。大擴(kuò)容，預(yù)示著大發(fā)展。2002年度的基金市場確實(shí)是一個(gè)發(fā)展年。但同時(shí)，2002年又是基金市場令人傷心的一年，是名副其實(shí)的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)82億元；17只開放式基金，13只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)18億元。整個(gè)行業(yè)的虧損，預(yù)示著市場預(yù)期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業(yè)已經(jīng)面臨著有史以來的寒冬?！保?）

二、發(fā)行方式及風(fēng)險(xiǎn)分配分析

（一）基金發(fā)行概況

去年開放式基金的密集發(fā)行成為市場的一大亮點(diǎn)，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產(chǎn)品，其數(shù)目之多，次數(shù)之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當(dāng)高的熱情，例如，華夏成長證券投資基金發(fā)行的第一天就暴出了2.6億的銷售業(yè)績，這一數(shù)字在基金慘淡經(jīng)營的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了?？梢哉f，在開放式基金發(fā)行的初期，市場給予的是極其熱烈的反應(yīng)，而在那些神話般的銷售業(yè)績中，多少攙雜著廣大投資者的非理性因數(shù)在內(nèi)。時(shí)至今日，基金的發(fā)行面臨著越來越嚴(yán)峻的形勢(shì)，一只基金如果募集到20億的規(guī)模，已經(jīng)算得上是相當(dāng)成功的了。

（二）包銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配

在這種形勢(shì)下，眾多的基金紛紛采取了包銷的手段，將基金的發(fā)行盡數(shù)委托給承銷商包銷和銀行代銷，正是這兩個(gè)渠道都存在著問題。券商包銷，等于是說基金管理公司將發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給承銷商，基金管理公司可以高枕無憂地旱澇保收。另一方面，承銷商承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)有限的市場容量，承銷商為了確保發(fā)行成功，往往絞盡腦汁、費(fèi)盡心思地想辦法拓寬銷售渠道，動(dòng)用一切的客戶資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷商只能吞下苦果，將未能發(fā)行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現(xiàn)了，一些新發(fā)行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動(dòng)資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發(fā)行得不到市場的檢驗(yàn)，基金市場的供需狀況被嚴(yán)重的扭曲，很容易產(chǎn)生泡沫。而且，通過這種方式發(fā)行的基金，一上市就面臨著下跌的壓力，基金的業(yè)績也相當(dāng)?shù)碾y看?？梢?，通過包銷的方式發(fā)行，基金管理公司倒是省事了，無形之中巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到承銷商的身上，利益與風(fēng)險(xiǎn)的分配嚴(yán)重的不對(duì)稱。通過這種方式進(jìn)行市場擴(kuò)容，助長了基金管理公司發(fā)行的盲目性，中間無疑蘊(yùn)涵著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最后損失的還是廣大的中小投資者。

（三）代銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配

另一種渠道是銀行代銷。銀行擁有最豐富的資金和客戶資源，因此，攜手銀行往往對(duì)一只基金的成功發(fā)行有著重大的意義。銀行的營業(yè)廳里，堆放著許許多多基金銷售的廣告和產(chǎn)品說明書。不僅如此，有的銀行還強(qiáng)迫自己的員工認(rèn)購指定數(shù)量的基金分額，以達(dá)到完成銀行的銷售任務(wù)的目的。這種帶有行政命令式的認(rèn)購，嚴(yán)重違背了市場規(guī)律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過這種代銷的發(fā)行方式，基金管理公司又將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行，銀行再將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至廣大儲(chǔ)戶及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿的完成銷售任務(wù)的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說投資者面對(duì)基金下跌的行情而被套牢是出于市場的風(fēng)險(xiǎn)，那么這些員工的損失就不是單單的市場風(fēng)險(xiǎn)所能解釋得了的。這種銷售方法已在業(yè)內(nèi)成為公開的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒有相關(guān)的政策法規(guī)對(duì)之予以監(jiān)管，監(jiān)管層的注意力似乎還無暇顧及這方面的問題。

三、基金組織內(nèi)部控制

（一）基金操作策略的變化幾原因

“基金們?cè)诔闪⒅醮蠖嗖扇〉氖羌谐止傻牟僮鞑呗?從而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益頗豐。數(shù)據(jù)顯示,1998年12月基金整體持股集中度為61%,1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,2001年12月為59.12%,而到了2002年6月下降為42.03%。基金出現(xiàn)持股集中度下降的趨勢(shì),主要有這么幾個(gè)因素,一是監(jiān)管力度的加大；二是市場發(fā)展的趨勢(shì)使然,即因?yàn)榻陙砬f股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場所淘汰；三是隨著大盤股的上市,如中國聯(lián)通，使得基金找到了可供分散投資的對(duì)象。”（3）

（二）基金的市值表現(xiàn)

在這種策略下基金的市場表現(xiàn)如何呢？“基金指數(shù)由去年收盤1183點(diǎn)，跌落至12月25日的966點(diǎn)，跌幅達(dá)到18.35%。而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%?；鹗袌龅牡枪善笔袌鐾诘?35%?；鹗袌鲈?002年度的弱勢(shì)確實(shí)超出了市場的預(yù)期。目前基金指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新低，較股票市場的走勢(shì)要弱得多。具體表現(xiàn)就是，封閉式基金與2001年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現(xiàn)在第三季度與第四季度?；鹗袌龅倪@種弱勢(shì)，超出了市場的預(yù)期，也嚴(yán)重打擊了基金市場投資者的信心”。（4）由此可見，在整個(gè)市場行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊(yùn)涵了極大的風(fēng)險(xiǎn)，屢屢有基金上演高臺(tái)跳水的現(xiàn)象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發(fā)后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。

（三）決策機(jī)制

（1）外部風(fēng)險(xiǎn)控制

在投資決策上，什么時(shí)候買進(jìn)，什么時(shí)候賣出，買賣哪只股票，在這些具體的問題上誰掌握有決定權(quán)，誰對(duì)投資的決策進(jìn)行監(jiān)督，歸根到底就是外部風(fēng)險(xiǎn)控制問題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經(jīng)理擁有一定額度的投資自，比如5000萬元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬元以上的投資就需要經(jīng)過投資管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，可以說，基金的決策機(jī)制就是在靈活和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找最佳的平衡點(diǎn)。目前的決策機(jī)制以有效控制風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，卻不可避免的存在著對(duì)市場信息反應(yīng)遲鈍的缺點(diǎn)，如何平衡有待進(jìn)一步探索。

（2）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制

“降低風(fēng)險(xiǎn)和抵御風(fēng)險(xiǎn)將是基金作為服務(wù)性的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的重要特征。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是來自基金所投資的外部市場及基金的投資過程，二是來自基金內(nèi)部。尤其是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是基礎(chǔ)，是基金立足之本。對(duì)于加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制力度，應(yīng)該說，主管機(jī)關(guān)要求在基金管理公司內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門的檢查稽核部門，督察員擁有充分的檢查稽核權(quán)力，專司檢查、監(jiān)督公司及員工遵守各項(xiàng)法規(guī)和公司制度的情況之職是一個(gè)有力的制度，但需要進(jìn)一步發(fā)揮。而目前各基金管理公司普遍設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)與社會(huì)獨(dú)立董事制度也還有細(xì)化與深入之處。另外，針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的量化技術(shù)與控制技術(shù)需要大力加強(qiáng)研究或引進(jìn)，使得基金的投資更具科學(xué)性與可預(yù)測(cè)性”。（5）

（四）人成本——基金經(jīng)理人的控制

（1）人成本的產(chǎn)生

投資基金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致經(jīng)理層經(jīng)營權(quán)的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權(quán)高度分散，另一方面基金有效的經(jīng)營在客觀上又要求基金的經(jīng)營決策必須面對(duì)激烈的競爭、復(fù)雜多變的市場迅速靈活的作出反應(yīng)，因此有效的經(jīng)營決策只能委托具有專業(yè)知識(shí)的的經(jīng)理機(jī)構(gòu)來決定。此外，投資者的搭便車現(xiàn)象以及放任專家經(jīng)營的態(tài)度強(qiáng)化了基金經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義傾向和道德風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，投資基金結(jié)構(gòu)中存在著兩個(gè)層次的委托關(guān)系：基金持有人與基金管理公司的委托關(guān)系；基金管理公司與經(jīng)理人員的委托關(guān)系。因此，內(nèi)部人控制問題幾不可避免。這種層層委托的關(guān)系使道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義傾向變得更為嚴(yán)重。

（2）基金經(jīng)理人的信賴義務(wù)

參考英美法基金經(jīng)理人權(quán)義事項(xiàng)的規(guī)范以信賴義務(wù)最為重要。信賴義務(wù)按內(nèi)容的性質(zhì)又可分為注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)。注意義務(wù)就是基金經(jīng)理公司有義務(wù)對(duì)基金投資履行其作為經(jīng)理人的職責(zé)，履行義務(wù)必須是誠信的，行為方式必須是經(jīng)理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹(jǐn)慎之人在類似的地位和情況下應(yīng)有的合理注意。忠實(shí)義務(wù)就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業(yè)務(wù)的唯一目的，而不得在處理事務(wù)時(shí)考慮自己的利益或?yàn)榈谌酥\利益，也就說必須避免與受益人產(chǎn)生利益沖突，如禁止內(nèi)部交易、自我交易。我國現(xiàn)行的基金法制中沒有任何條文規(guī)范經(jīng)理人所應(yīng)負(fù)的注意義務(wù)，也沒有對(duì)忠實(shí)義務(wù)的原則性規(guī)范。這些制度層面的真空，不利于基金行業(yè)的規(guī)范。

（3）績效評(píng)價(jià)和管理費(fèi)的計(jì)提模式

這兩方面本來是應(yīng)該緊密地結(jié)合在一起的，即管理費(fèi)的計(jì)提，經(jīng)理人的收入應(yīng)當(dāng)與基金的業(yè)績掛鉤，使基金的業(yè)績成為考核基金經(jīng)理的過硬指標(biāo)。經(jīng)理人的收入也應(yīng)當(dāng)與市場風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過去的2002年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至2003年1月3日，54只封閉式基金經(jīng)過大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，2002年基金持有人基本上無紅利可分。因?yàn)楦鶕?jù)《證券投資基金管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關(guān)，分紅就變成一句空話。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經(jīng)理人不僅毫發(fā)未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過以前?！保?）“由于目前管理費(fèi)的提取是按基金凈值固定比例提成,因此盡管基金2002年上半年整體表現(xiàn)不佳,但基金公司仍然獲得相當(dāng)豐厚的回報(bào):上半年,15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費(fèi)合計(jì)高達(dá)約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元?！保?）在2002年公布的上半年基金年報(bào)中可以找到一個(gè)典型的例子，“20億份額的封閉式基金中,基金興華上半年表現(xiàn)最佳,凈值增長率達(dá)到7.57%；相對(duì)應(yīng)的是基金漢盛表現(xiàn)最差,凈值增長率為-1.2%。但就管理費(fèi)而言,漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬元,興華基金管理人卻只提取了約1384萬元?！保?0）可見，現(xiàn)行的管理費(fèi)計(jì)提模式，沒有將基金經(jīng)理人的收入和基金的業(yè)績掛鉤，體現(xiàn)不出對(duì)基金經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制，是很不合理的，在某種程度上已經(jīng)對(duì)基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求曾呼吁,改革基金收費(fèi)制度,首先從降低基金管理費(fèi)著手。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士也呼吁應(yīng)該盡快改革基金業(yè)的管理費(fèi)集體模式，如果基金出現(xiàn)虧損，應(yīng)當(dāng)大幅調(diào)低管理費(fèi)計(jì)收標(biāo)準(zhǔn)。

四、基金投資人及公眾利益的保護(hù)

（一）基金信息披露的概況

這里的問題最為集中的就是基金的信息披露問題?！盎饦I(yè)信息披露不夠充分等問題，長期以來一直為投資人所詬病。在基金業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大走向全社會(huì)的今天，廣泛保護(hù)投資人的知情權(quán)日益重要，得到投資人的認(rèn)同更事關(guān)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。改良基金信息披露制度，告別“霧里看花”的歲月，似乎已經(jīng)擺到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“開放式基金沒有披露前十大持有人，一直為投資人所耿耿于懷，因?yàn)橥ㄟ^前十大持有人的情況可以了解某只開放式基金得到了什么人的認(rèn)同，從而有助于做出投資決策。中國證監(jiān)會(huì)1999年3月的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào)———證券投資基金信息披露指引》，中關(guān)于上市公告書年度報(bào)告和中期報(bào)告的內(nèi)容與格式中已明確規(guī)定，應(yīng)分別列示各發(fā)起人和社會(huì)公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時(shí)還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例等。但是至今沒有一家開放式基金公布其前十大持有人的名單，即使是管理層根據(jù)實(shí)際情況給予了豁免，也應(yīng)公開說明情況”。(7)即使是有些基金予以披露，也表現(xiàn)得遮遮掩掩的，例如僅僅列出“信托公司”字樣，讓投資者很是看不明白。對(duì)此，基金管理層自有說法，往往是出于保護(hù)商業(yè)秘密為由，避免競爭對(duì)手獲悉基金的倉位情況。但是，這種說法是站不住腳的，無論從哪個(gè)角度說，投資者的知情利益都應(yīng)當(dāng)是放在第一位予以保護(hù)的，以商業(yè)秘密為由拒不公布相關(guān)的信息，是嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為。遺憾的是，這種類似的違法行為一直位能得到糾正，證監(jiān)會(huì)的法規(guī)得不到執(zhí)行。

（三）開放式基金規(guī)模變動(dòng)狀況信息的披露

開放式基金的規(guī)模目前是隨季報(bào)而公布?；鹨?guī)模的異動(dòng)有時(shí)候會(huì)影響到基金的凈值變化，當(dāng)這種短期異動(dòng)發(fā)生時(shí)，不公布規(guī)模變化對(duì)普通投資者來說是一種信息不對(duì)稱。再次，無論是開放式還是封閉式基金，在其投資組合中，國債與貨幣資金沒有分開列示也是一大弊病。絕大多數(shù)基金在其投資組合中僅公布國債與貨幣資金的合計(jì)數(shù)額。除了專業(yè)人士能從年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債報(bào)告書中“債券投資———成本”一項(xiàng)了解到究竟有多少資金運(yùn)用于國債投資外，多數(shù)投資人基本是一團(tuán)霧水?，F(xiàn)在國債作為重要的金融產(chǎn)品，在基金資產(chǎn)配置中的重要性日益顯現(xiàn)。含糊其辭的國債與貨幣資金在基金資產(chǎn)凈值中占40%無法說明問題，因?yàn)檎?%的國債、39%的貨幣資金與占39%的貨幣資金、1%的國債這兩種投資組合相差甚遠(yuǎn)。上述含糊其辭的信息披露，使投資者難以了解基金的價(jià)值走向，嚴(yán)重影響了投資者的決策。還有就是信息披露的及時(shí)性問題。大多數(shù)投資者對(duì)此的反應(yīng)就是信息披露太慢了。

（1）陳曉棟《基金真的減倉了嗎》上海證券報(bào)港澳資訊2003年1月27日；

（2）封樹標(biāo)《年終基金市場透視：大擴(kuò)容大虧損》南方日?qǐng)?bào)2002年12月30日；

（3）同（1）；

（4）同（2）；

（5）劉傳葵《內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是基金立足之本》21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道2002年4月1日；

（6）黃曉萍《基金信息披露等待陽光》證券時(shí)報(bào)2003年1月23日；

（7）同（6）；

（8）何曉晴《基金業(yè)管理費(fèi)計(jì)提模式亟待改革》京華時(shí)報(bào)2003年1月8日；

（9）高山《中報(bào)研究：基金管理費(fèi)提取模式亟待改革》上海證券報(bào)

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關(guān)鍵詞：基金形式；高校資助；長效機(jī)制；資金管理

中圖分類號(hào)：G647 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 收稿日期：2016-01-07

《中華人民共和國基金會(huì)管理?xiàng)l例》規(guī)定：基金會(huì)應(yīng)當(dāng)按照合法、安全、有效的原則實(shí)現(xiàn)基金的保值、增值。我國目前一些發(fā)展較為成熟的基金會(huì)組織實(shí)現(xiàn)了資金募集和資金運(yùn)作兩項(xiàng)功能，采用多元化投資運(yùn)作方式，基金會(huì)可以將資金存入金融機(jī)構(gòu)收取利息，也可以購買債券、股票等有價(jià)債券。

本文將探討“以基金形式建立高校學(xué)生資助經(jīng)費(fèi)”資金的保值增值及資金的風(fēng)險(xiǎn)防范：將助學(xué)基金投放市場，通過市場化手段進(jìn)行恰當(dāng)?shù)耐顿Y，在確?；鸢踩那疤嵯聦?shí)現(xiàn)增值；采取強(qiáng)化投資市場監(jiān)督管理、開放風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)、進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)甄別、組合投資、設(shè)立國家助學(xué)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金、政府成立信用擔(dān)保公司等措施，分散和規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)，保障國家助學(xué)貸款基金的可持續(xù)利用。

一、基金的保值增值

高校助學(xué)基金可以有效緩解高校貧困大學(xué)生助學(xué)經(jīng)費(fèi)的困境，但如何保障基金資本的保值增值，市場化已成為必然路徑。基金只有進(jìn)入市場才能爭取更大更多的利潤，基金具有資本的屬性，資本就要逐利和盡量使投資利益最大化。

以往很多基金長時(shí)間待在銀行賬戶里，只能拿到較低的銀行利息，被動(dòng)接受通貨膨脹、商品價(jià)格波動(dòng)等市場因素的影響，降低了基金的市值。市場經(jīng)濟(jì)為資本投資提供了廣闊的平臺(tái)，為各種資本進(jìn)入市場提供了大量機(jī)會(huì)，使基金可以通過投資獲取更多利益回報(bào)；基金的活躍也為市場經(jīng)濟(jì)注入了活力，促進(jìn)了市場經(jīng)濟(jì)的繁榮。

所以，基金的市場化投資，將基金及時(shí)轉(zhuǎn)化為資本，通過資本市場運(yùn)作，將取得最大、最穩(wěn)定的投資收益，從而有效地防御物價(jià)指數(shù)（CPI）增長，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。

目前國內(nèi)外眾多基金機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)行，或是基金會(huì)成立專門的投資委員會(huì)負(fù)責(zé)基金投資決策，或?qū)①Y金委托投資公司或其他資本相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。目前國內(nèi)外基金的運(yùn)作方式主要是“多元化投資運(yùn)作”方式，即把資金分為幾個(gè)部分：投資風(fēng)險(xiǎn)較低的證券一級(jí)市場；投資風(fēng)險(xiǎn)較低的債券；投入銀行獲取穩(wěn)定的收益等。如美國的教育基金會(huì)一般將基金的60%投入股市，30%投入證券，10%存入銀行，進(jìn)行多層次的投資，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得最大利益。

投資股票市場是國外很多基金獲取回報(bào)的重要方式之一，美國很多大學(xué)基金會(huì)的持股風(fēng)格是堅(jiān)持長期價(jià)值投資理念，選擇股票數(shù)量不多，但比較穩(wěn)定，偏向長期持有，波動(dòng)幅度較小。另外，固定收益投資、房地產(chǎn)投資等也是基金會(huì)的投資重點(diǎn)。商品期貨和私募股權(quán)投資以及風(fēng)險(xiǎn)投資因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較大，在國內(nèi)外的基金投資中只處于嘗試階段。

投資具有風(fēng)險(xiǎn)，所以須謹(jǐn)慎投資，每年可根據(jù)市場預(yù)測(cè)的回報(bào)率及歷年的投資回報(bào)情況，為基金設(shè)計(jì)長期投資、短期投資、風(fēng)險(xiǎn)較高收益較高的投資、風(fēng)險(xiǎn)較低收益穩(wěn)定的投資等綜合的最優(yōu)投資組合。高校資助基金可以借鑒國內(nèi)外基金會(huì)資金運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，將資金進(jìn)行分類管理，委托權(quán)威的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，分析市場風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，在盡量保證基金本金不受損的情況下，投資股票、證券、債券等，進(jìn)行短期投資、中期投資和長期投資，以獲得最佳市場回報(bào)。就目前國內(nèi)外基金投資現(xiàn)實(shí)情況來看，只要我們將基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍內(nèi)，就可以取得較為可觀的投資收益。高校資金基金作為投資者，在中國資本市場的前景也是值得期待的。

目前中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是全球第二大資本市場，自改革開放以來，我國的資本市場雖然還存在問題和困難，但取得的成績顯著，中國用了20多年時(shí)間達(dá)到了西方國家數(shù)百年才發(fā)展起來的資本市場規(guī)模。在中國的資本市場上，可供高校資助基金投資的品種很多，選擇余地很大，有固定收益的定期存款、國債、股票、期貨及其他金融衍生品，也有有投資價(jià)值的企業(yè)債券和金融債券。基金投資交易只要選擇得當(dāng)，是可以取得良好的回報(bào)，這些投資將有效防止貨幣貶值，很好地降低因CPI上漲和通貨膨脹而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)基金保值增值的目的，進(jìn)一步降低高校資助經(jīng)費(fèi)對(duì)政府撥款和財(cái)政對(duì)大學(xué)學(xué)費(fèi)提取的依賴。

公益性是基金的根本屬性，基金的一切活動(dòng)都要緊緊圍繞公益性來進(jìn)行，不得影響、損害其公益性，為保值增值而投資也不例外。由于基金宗旨的公益性和財(cái)產(chǎn)的社會(huì)性，基金必須確保其投資資產(chǎn)的安全性，當(dāng)然也要力爭具有有效性。但對(duì)基金來說，投資的安全性比有效性更重要。政府和社會(huì)要強(qiáng)化對(duì)基金投資的監(jiān)督，督促基金在不影響基金公益性前提下，盡到謹(jǐn)慎、勤勉的責(zé)任，對(duì)偏離基金公益性、造成基金財(cái)產(chǎn)損失、名譽(yù)損失的基金會(huì)負(fù)責(zé)人及當(dāng)事人將追究其民事責(zé)任甚至刑事責(zé)任。

二、基金的風(fēng)險(xiǎn)防范

在基金投資過程中，雖然混合型投資能夠更好地分散和有力地控制風(fēng)險(xiǎn)，但收益過程中的市場風(fēng)險(xiǎn)因素卻無法根除，特別是我國資本投資市場中中短線投資的傾向，導(dǎo)致價(jià)差收益波動(dòng)效應(yīng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)水平提升。高校資助基金要從強(qiáng)化投資市場監(jiān)督管理、開放風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)、組合投資、設(shè)立國家助學(xué)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金、成立基金收益擔(dān)保公司等多方面來分散和規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)化投資市場監(jiān)督，完善基金投資管理的法律法規(guī)。結(jié)合我國資本投資市場的實(shí)際狀況，進(jìn)行相關(guān)基金投資管理法律法規(guī)的修訂和完善。強(qiáng)化投資市場的監(jiān)督控制，對(duì)市場投資中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為及時(shí)稽查制止，使投資市場有序、合法運(yùn)行，這樣，包括高校資助基金在內(nèi)的投資才能獲得公正、公平、合法的投資環(huán)境，才能從根本上維護(hù)所有投資主體的經(jīng)濟(jì)利益，確保資本投資市場得以長久健康地發(fā)展。

開放風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)甄別，主動(dòng)規(guī)避基金投資風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，降低基金投資的經(jīng)濟(jì)損失幾率。規(guī)范投資經(jīng)營活動(dòng)，實(shí)施完整的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行細(xì)致化監(jiān)管，對(duì)資本投資做出精準(zhǔn)的評(píng)價(jià)預(yù)測(cè)，減少不必要的經(jīng)濟(jì)損失。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)甄別非常重要，項(xiàng)目的好壞決定了項(xiàng)目的成功與否，項(xiàng)目的成功與否又直接決定了資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的收益大小。因此，對(duì)資本投資項(xiàng)目要進(jìn)行仔細(xì)的技術(shù)分析，進(jìn)行市場論證、投資模式設(shè)計(jì)、市場潛力分析等。

組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，除銀行存款、國債以外的任何股票、基金、企業(yè)債券、金融債券、期貨及其他金融衍生品都具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于存在一定風(fēng)險(xiǎn)的投資品種投資金額不宜過大，相較于美國的教育基金會(huì)一般將基金的60%投入股市、30%投入證券、10%存入銀行，我國資本投資市場中短線投資的傾向明顯，因此基金中銀行存款、國債等穩(wěn)定收益的投資比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國。高校資助基金是高校貧困學(xué)生順利完成學(xué)業(yè)的保障，要確保其投資的穩(wěn)妥性原則。股票、企業(yè)債券、金融債券、期貨及其他金融衍生品的投資比例須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小合理分配。風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)定的多投，如具有較穩(wěn)定的盈余記錄、能定時(shí)發(fā)放優(yōu)厚股息、公認(rèn)的業(yè)績優(yōu)良公司的“藍(lán)籌股”（“績優(yōu)股”）。風(fēng)險(xiǎn)較大的則少投，如期貨等，即使遇到風(fēng)險(xiǎn)，也在可承受范圍之內(nèi)。如何組合及具體投資比例大小，將依據(jù)市場行情科學(xué)決策。組合投資，實(shí)施最優(yōu)的投資策略，宏觀看待投資風(fēng)險(xiǎn)，只要能保證一定的成功率，投資的平均收益就相當(dāng)可觀。

設(shè)立國家助學(xué)基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，分散和規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)。每年從基金投資收益中提取20%作為基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，用于彌補(bǔ)基金的投資虧損。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金僅以銀行存款或國債形式進(jìn)行穩(wěn)定投資，保證資金的安全。我國也可以參照美國的做法，以政府信用作擔(dān)保，成立基金收益擔(dān)保公司。這樣的一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和保障機(jī)制的建立意味著當(dāng)某家金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營危機(jī)或面臨破產(chǎn)倒閉時(shí)，會(huì)由一個(gè)政府主導(dǎo)的公共機(jī)構(gòu)向其提供臨時(shí)的財(cái)務(wù)救助、實(shí)施行政接管或者直接向金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人全部或部分地代為償付債務(wù)，以期盡可能及時(shí)切斷風(fēng)險(xiǎn)的傳播鏈條，并降低金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定金融市場的基礎(chǔ)。只有分散和規(guī)避了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，才能真正推進(jìn)助學(xué)基金制度長期、可持續(xù)、良性地發(fā)展，從而為我國高等學(xué)校的貧困學(xué)生助學(xué)事業(yè)提供最有力的保障。

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篇9

美聯(lián)儲(chǔ)部署7000億美元金融系統(tǒng)援救計(jì)劃

上周華爾街金融版圖經(jīng)歷了歷史性巨變，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)、美林證券易主以及AIG被政府接管的風(fēng)波尚未平息，摩根士坦利和華盛頓互惠銀行尋求買家的風(fēng)聲又起……金融風(fēng)暴仍在升級(jí)蔓延，而各國政府全面介入干預(yù)金融市場。

周初，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合十大銀行成立700億美元基金以確保金融市場的流動(dòng)性；周四，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行等全球各大央行發(fā)表聯(lián)合聲明稱，將把聯(lián)手向貨幣市場的注資總額由此前的670億美元提高至2470億美元資金，用于解決美元短期融資市場上持續(xù)上升的壓力；周五，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)分別宣布新措施，為總額約為2萬億美元的美國貨幣市場基金提供支持；美國證監(jiān)會(huì)(SEC)周五緊急命令，暫時(shí)禁止對(duì)799家金融機(jī)構(gòu)的股票做空；在緊急磋商之后，美國財(cái)長保爾森宣布，美國政府正在擬定一份金融救援計(jì)劃；計(jì)劃由政府發(fā)行債券購買由華爾街金融機(jī)構(gòu)發(fā)出的按揭及相關(guān)工具，改善他們的資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)需動(dòng)用7000億美元。

接二連三的政策措施終于使美股暴跌之勢(shì)逆轉(zhuǎn)，道瓊斯指數(shù)下跌近10%后大幅反彈，一周累計(jì)僅跌0.29%，收于11388.44點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲0.27%，收于1255.08點(diǎn)。

歐洲金融業(yè)在這次金融風(fēng)暴中同樣損失慘重，身陷困境的英國最大抵押貸款銀行HBOS最終被萊斯銀行收購；歐洲央行、英國央行和瑞士央行于周二和周五共向金融系統(tǒng)注入超過2200億美元的資金，以緩解流動(dòng)性不足。英國富時(shí)100指數(shù)上周累計(jì)下跌1.95%，收于5311.3點(diǎn)；德國DAX30指數(shù)跌0.73%，收于6189.5點(diǎn)。

亞太市場方面，日本央行為穩(wěn)定市場連續(xù)四天累計(jì)向市場注資超過10兆日元，日經(jīng)指數(shù)上周累計(jì)下跌1.5%，收于11920.86點(diǎn)；香港股市在美國政府和中國政府救市政策雙重提振下止跌回升，恒指累計(jì)升0.13%，至19327.7點(diǎn)。

金融市場的持續(xù)動(dòng)蕩使得投資者紛紛撤離股市并進(jìn)入商品市場尋求避險(xiǎn)，而持續(xù)注資也為市場提供了寬裕的流動(dòng)性，上周國際油價(jià)上漲3.3%并突破100美元，而黃金現(xiàn)貨則暴漲14.1%。

正如我們上期的基金市場投資策略報(bào)告所述，現(xiàn)階段的世界經(jīng)濟(jì)仍未走出次貸危機(jī)的陰影，次貸問題已經(jīng)從金融危機(jī)升級(jí)成為一場金融風(fēng)暴，并通過金融衍生產(chǎn)品這一渠道快速蔓延到世界各地，嚴(yán)重?cái)_亂了全球金融市場并對(duì)各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重危害。

美聯(lián)儲(chǔ)此次巨額救市政策的有效性還有待進(jìn)一步考察。但可以預(yù)測(cè)的是，通過此次注資行動(dòng)，美國政府的財(cái)政狀況已極度緊張，為了能夠應(yīng)付財(cái)政赤字，最有效的方法只有被動(dòng)的增加貨幣供給量，美聯(lián)儲(chǔ)未來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力因此將削弱。但是由于害怕次貸危害進(jìn)一步擴(kuò)散，當(dāng)局不得不采用這種無奈的救急辦法以維護(hù)市場的穩(wěn)定，盡力恢復(fù)投資者信心。

每一次爆炸性新聞都會(huì)增加人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)不確定性的恐慌，在這種氛圍中，投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期時(shí)好時(shí)壞、極不穩(wěn)定，投資心態(tài)偏于浮躁，對(duì)一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及市場信息的反應(yīng)過于敏感。因此并不排除國內(nèi)外股票指數(shù)在短期內(nèi)急速下跌是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過于悲觀的反應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)的長期變動(dòng)還有待于進(jìn)一步的數(shù)據(jù)觀察，但全世界央行聯(lián)手救市以及國內(nèi)近期持續(xù)出臺(tái)的政策組合拳，預(yù)示著短期內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化的可能性變小，而國內(nèi)政策環(huán)境支持A股市場反彈。

三項(xiàng)護(hù)市政策的出臺(tái)重在向市場傳遞護(hù)市的信號(hào)

本月19日，滬深股市在印花稅單邊征收、匯金入市、國資委鼓勵(lì)央企增持等三大利好的刺激下全線漲停。如果說前期可交換債券尚未涉及資金層面的話，則匯金增持公告表明，決策層已經(jīng)開始動(dòng)用實(shí)質(zhì)性政策引資護(hù)市，用大股東的增持行為來切實(shí)抵消小非減持所產(chǎn)生的壓力。

此外，近日各大銀行公布的持有美國的機(jī)構(gòu)債券，少則幾千萬、多則數(shù)億美元，而且數(shù)據(jù)還有上升的趨勢(shì)，其風(fēng)險(xiǎn)有可能隨著金融風(fēng)暴的進(jìn)一步演化而繼續(xù)暴露。由于匯金公司的特殊地位，其對(duì)三大行的增持行為本身就意味著中央政府將全力支持國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)、幫助各大銀行平穩(wěn)度過此次危機(jī)的決心。

股票市場近期或有短線機(jī)會(huì)保守者擇機(jī)減持激進(jìn)者適當(dāng)參與

受市場影響，自08年下半年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長以及上市公司的業(yè)績?cè)鏊僖验_始有所放緩，但近期公布的數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)的基本面未發(fā)生重大改變，大多數(shù)行業(yè)仍在穩(wěn)步向前發(fā)展。三鹿事件涉及面廣，影響重大，短期內(nèi)對(duì)我國的食品飲料業(yè)會(huì)造成沖擊，但長期來看，此次事件對(duì)加強(qiáng)我國產(chǎn)品的質(zhì)量檢查，加強(qiáng)相關(guān)行業(yè)規(guī)范起到促進(jìn)作用。19日三大護(hù)市政策的頒布，在短期內(nèi)為市場信心注入了一道強(qiáng)心劑，同時(shí)向市場傳遞了政策底部的信息，國內(nèi)股票市場近期或有短線機(jī)會(huì)。對(duì)偏股型基金這樣以長期投資策略為主的機(jī)構(gòu)投資者而言，之后宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)和市場結(jié)構(gòu)分化的格局，對(duì)未來投資策略具有重要的影響。

由于國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不穩(wěn)定，國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景尚未明朗，市場短期反彈后還可能因大小非減持壓力、解套壓力而出現(xiàn)底部構(gòu)筑過程中應(yīng)有的反復(fù)走勢(shì)；前期倉位較高的保守投資者可抓住市場反彈的機(jī)會(huì)，擇機(jī)減持高風(fēng)險(xiǎn)品種，以較低的成本調(diào)整基金組合；前期倉位較低的保守投資者應(yīng)按兵不動(dòng)；激進(jìn)投資者可以適當(dāng)增加偏股型基金的配置比例，但倉位仍然不宜過高，且須及時(shí)獲利了結(jié)。在經(jīng)濟(jì)基本面信號(hào)未明確之前，不宜大幅增加高風(fēng)險(xiǎn)基金的權(quán)重。

震蕩市場中仍需關(guān)注本金安全

次貸危機(jī)一石激起千層浪，導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨緊張。相比之下，我國放寬金融管制、經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程落后于發(fā)達(dá)國家，因而受次貸危機(jī)的影響相對(duì)較小。同時(shí)，我國目前仍屬于高速成長的新興國家，人口眾多，內(nèi)需旺盛，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本驅(qū)動(dòng)仍然強(qiáng)勁。在此情況下，我們認(rèn)為國內(nèi)A股偏股型基金的未來長期表現(xiàn)（3-5年）仍然值得期待；但中期表現(xiàn)（1-2年）則不容樂觀，而市場短期內(nèi)（未來的半年至1年間）或有反彈的短線投資機(jī)會(huì)，而在搶反彈的同時(shí)，基金持有人仍要關(guān)注市場短期波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和利好政策的雙重作用下，10月份國內(nèi)股票市場的走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。進(jìn)入10月份，投資者應(yīng)密切關(guān)注市場的實(shí)時(shí)走勢(shì)，并及時(shí)調(diào)整投資組合中高低風(fēng)險(xiǎn)品種的比重，以免完全踏空或嚴(yán)重虧損。但要注意的是，在目前的震蕩市場中，投資者仍然需要關(guān)注本金安全，在保障本金安全的基礎(chǔ)上，盡可能的爭取更高收益。

當(dāng)前市場上投資者可以選擇的低風(fēng)險(xiǎn)基金有保本基金、債券基金和貨幣基金。保本基金由于存在擔(dān)保人的保本條款，能夠?yàn)楸窘鹛峁└蟮谋Ｗo(hù)。債券型基金凈值波動(dòng)較小，且近期中期債券市場正處于上升階段，對(duì)債券基金投資比較有利。貨幣基金的本金損失風(fēng)險(xiǎn)較債券型基金低，但相應(yīng)的投資收益也更低。

篇10

成長股仍是年內(nèi)機(jī)會(huì)所在

2月下旬以來以新興產(chǎn)業(yè)為代表的成長股出現(xiàn)下跌。以中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)為例，數(shù)據(jù)顯示，在過去20個(gè)交易日中，傳媒、電子元器件等都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，傳媒板塊跌幅超過10%。投資經(jīng)理們多數(shù)認(rèn)為，成長股的短期波動(dòng)雖難避免，但仍然將是持續(xù)的投資方向，這與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和轉(zhuǎn)型預(yù)期都密不可分。

“在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)面臨去杠桿和轉(zhuǎn)型的同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)成為主導(dǎo)全球復(fù)蘇的真實(shí)力量?！惫ゃy瑞信信息產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理劉天任告訴記者，藍(lán)籌可能體現(xiàn)出估值修復(fù)、制度改革紅利釋放的行情，但“新興產(chǎn)業(yè)講的是轉(zhuǎn)型，這是國家倡導(dǎo)的方向，業(yè)績也漸漸顯示出來。”

“全球經(jīng)濟(jì)處在相似的轉(zhuǎn)型階段中，就是科技創(chuàng)新刺激經(jīng)濟(jì)的增長?！眲⑻烊握f，比如國外有特斯拉，它的成功刷新的是整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)的觀念，啟動(dòng)了一個(gè)千億美元的市場?！靶履茉雌囍皇且粋€(gè)例子，在國內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、信息消費(fèi)一方面受到政府重視，比如總理在報(bào)告里提到了這些；另一方面，80后陸續(xù)消費(fèi)能力大增，他們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、信息消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)的接受和依賴程度更高。這是支撐中長期行業(yè)熱度的因素?！眲⑻烊握J(rèn)為，新興行業(yè)和成長股仍然有持續(xù)的機(jī)會(huì)已經(jīng)成為目前行業(yè)普遍的看法，近期股市尤其是成長股的下跌為投資經(jīng)理重新審視和介入這些股票提供了機(jī)會(huì)。

但也有行業(yè)人士也普遍認(rèn)為，就捕捉成長股行情而言，今年的操作難度會(huì)大于去年。

優(yōu)先股試點(diǎn)利好藍(lán)籌股

優(yōu)先股即將出臺(tái)的消息，讓大盤藍(lán)籌風(fēng)格的杠桿基金再次迎來難得的投資機(jī)會(huì)。

3月14日證監(jiān)會(huì)宣布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》制定工作基本完成，有報(bào)道表示優(yōu)先股的推出對(duì)當(dāng)前市場是重大利好，或成為股市“救命稻草”。優(yōu)先股呼聲最高的是銀行和電力公司，藍(lán)籌板塊有望直接受益。3月17日當(dāng)天滬深300應(yīng)聲上漲近1%。業(yè)內(nèi)人士表示，大盤藍(lán)籌風(fēng)格的杠桿基金有望展現(xiàn)“反彈先鋒”特色，迎風(fēng)起舞博取更高收益。

滬深300是市場上藍(lán)籌風(fēng)格最著名的指數(shù)，其金融服務(wù)行業(yè)占比達(dá)到31.54%，具有相當(dāng)鮮明的大盤藍(lán)籌風(fēng)格。數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，滬深300指數(shù)的市盈率僅為8.19倍，為近5年來低位水平，投資價(jià)值凸顯。緊密跟蹤該指數(shù)的信誠滬深300分級(jí)基金B(yǎng)份額是典型的博反彈“利器”。據(jù)深交所網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，信誠滬深300指數(shù)分級(jí)基金是目前場內(nèi)規(guī)模最大且交易最活躍的滬深300指數(shù)分級(jí)基金。

對(duì)于優(yōu)先股的影響，各大主流機(jī)構(gòu)券商較為樂觀。如中金公司研報(bào)認(rèn)為，優(yōu)先股的推出將給市場帶來積極因素，將利好大盤股，特別是金融行業(yè)和一些面臨兼并重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)；國信證券也指出，優(yōu)先股一方面改善藍(lán)籌估值，另一方面滿足低風(fēng)險(xiǎn)客戶投資需求，是政府工作報(bào)告里建設(shè)多層次資本市場的重要一環(huán)，將為2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)增添力量。無獨(dú)有偶，信誠滬深300基金經(jīng)理吳雅楠也指出，優(yōu)先股試點(diǎn)有望對(duì)市場特別是大盤藍(lán)籌股帶來正面刺激作用，一方面可改善A股分紅偏少的現(xiàn)狀，同時(shí)還可緩解市場的擴(kuò)容壓力。

多重因素促海外投資走好

除成長股和藍(lán)籌股外，QDII市場也是一個(gè)不可忽視的看點(diǎn)。今年2月以來，在人民幣貶值及海外股市持續(xù)向好等多重因素的影響下，QDII基金延續(xù)去年良好勢(shì)頭仍然抗跌走強(qiáng)。美股類及商品類QDII基金的表現(xiàn)尤為出色。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著人民幣匯率的走低，投資者在參與近期的QDII基金交易時(shí)有望獲得匯兌差價(jià)與凈值增長的雙重回報(bào)。在此背景下，QDII基金今年投資前景愈加樂觀。

分析人士指出，今年QDII基金良好的業(yè)績表現(xiàn)主要來源于人民幣貶值和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好。廣發(fā)證券認(rèn)為，除美國經(jīng)濟(jì)早已顯現(xiàn)出積極的跡象外，抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的歐元區(qū)也已走出了長時(shí)間的衰退，開始為全球經(jīng)濟(jì)提供增長動(dòng)能，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力進(jìn)一步向成熟國家轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)新興市場和發(fā)達(dá)國家的估值差有擴(kuò)大趨勢(shì)，相對(duì)于掛鉤國內(nèi)資本市場的基金，QDII基金的收益率在短期內(nèi)具備更強(qiáng)的上行動(dòng)力。