導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇債務(wù)危機(jī)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【論文關(guān)鍵詞】歐債危機(jī)；危機(jī)原因；啟示

過(guò)去的2011年，是內(nèi)憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，主權(quán)信用危機(jī)惡化，歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱，國(guó)際貿(mào)易增速回落，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)再度衰退的憂慮充斥市場(chǎng)。整體來(lái)看，歐債危機(jī)是中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)面臨的一場(chǎng)重要危機(jī)，怎么應(yīng)對(duì)是至關(guān)重要的問(wèn)題。在探究歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響和啟示之前，我們先簡(jiǎn)單談一下歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因。

一、歐債危機(jī)的原因分析

1、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接原因：高赤字

如果將債務(wù)杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機(jī)爆發(fā)后，全球政府聯(lián)手利用公共財(cái)政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時(shí)性的，自從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，人們最常想起的詞語(yǔ)就是“高赤字”。

2、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)不平衡

歐元區(qū)現(xiàn)階段實(shí)行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策。然而貨幣政策與財(cái)政政策常年的不對(duì)稱性使得各項(xiàng)矛盾和問(wèn)題得以積累。在08年全球次貸危機(jī)的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指主權(quán)債務(wù)危機(jī)。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國(guó)政府搭建了更大的融資平臺(tái)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是由于經(jīng)濟(jì)狀況的差異而形成的不對(duì)稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢(shì)。另一方面，歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》并沒(méi)有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求，各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡相同，這樣更容易遭遇“不對(duì)稱沖擊”的影響。由于各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時(shí)歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無(wú)法也不可能滿足成員國(guó)不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機(jī)蔓延的可能性。

3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的歷史原因：高福利政策

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上缺乏一種活力，并且在財(cái)政支出上遠(yuǎn)高于非高福利國(guó)家。不得不說(shuō)，高福利是高赤字的一個(gè)重要源頭。

二、歐債危機(jī)給中國(guó)的影響

歐債危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)出來(lái)。歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣，直接影響到中國(guó)的出口。由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)主要還是外向型經(jīng)濟(jì)，出口在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比例很高。出口的下降，必然會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面都有深遠(yuǎn)的影響。

（一）導(dǎo)致人民幣“升值”

最近在歐債危機(jī)的沖擊下，避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，隨著美元走強(qiáng)，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對(duì)歐元匯率升值達(dá)到15.9%；同期人民幣對(duì)英鎊升值了10.7%。在不到半年時(shí)間內(nèi)，人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機(jī)而對(duì)主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整。

（二）影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口

由于人民幣升值幅度較大，中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對(duì)中國(guó)動(dòng)出口將會(huì)增加，中國(guó)的貿(mào)易盈余還可能會(huì)繼續(xù)下滑。

（三）外匯儲(chǔ)備縮水

歐元和英鎊貶值，將使以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)縮水。我國(guó)防范外匯資產(chǎn)的縮水問(wèn)題，必須采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)管理模式，即不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值變化，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。 轉(zhuǎn)貼于 　（四）投機(jī)資本流入可能增加

現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。

（五）歐債危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)中國(guó)的外需影響較大

歐債危機(jī)已經(jīng)影響了其他歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐，同時(shí)還增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，中國(guó)的外需短期內(nèi)繼續(xù)承壓。

三、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

（一）財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”

目前我國(guó)的國(guó)家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但是不能太樂(lè)觀。因?yàn)槭紫龋覈?guó)地方政府仍然存在“GDP考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展，財(cái)政入不敷出；其次，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行是，政府刺激計(jì)劃會(huì)使財(cái)政負(fù)擔(dān)加大，可能造成通脹的壓力以及對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)。所以中國(guó)必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測(cè)算和償債平衡工作。

（二）注重轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變

希臘的局面警示我們不能過(guò)分地依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。出口是我國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國(guó)應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主，擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好更長(zhǎng)效的動(dòng)力。此外，在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國(guó)家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國(guó)家、東盟、非洲國(guó)家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）與國(guó)際接軌，增加中國(guó)財(cái)政的透明度

目前中國(guó)財(cái)政透明度整體較低，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入全球化，中國(guó)應(yīng)與國(guó)際接軌，加強(qiáng)與國(guó)際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國(guó)際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。

（四）正視地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范于未然

篇2

【論文關(guān)鍵詞】歐債危機(jī)；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；一體化理論；貨幣化理論

2009年11月希臘新總理上臺(tái)后，發(fā)現(xiàn)上屆政府隱瞞了真實(shí)的財(cái)政狀況，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)隨之下調(diào)了希臘政府的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。2010年4月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)進(jìn)一步下調(diào)至垃圾級(jí)別，從而拉開了歐債危機(jī)的序幕。此后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)也被相繼下調(diào)。2011年9月，穆迪調(diào)低了法國(guó)兩家銀行的信用評(píng)級(jí)，歐債危機(jī)由歐元區(qū)邊緣國(guó)家向核心國(guó)家蔓延，歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重影響，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒不斷升級(jí)。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)角度

（一）歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題

眾所周知，歐債危機(jī)始于希臘，接著在葡萄牙、西班牙等國(guó)也出現(xiàn)主權(quán)信用危機(jī)。這些國(guó)家自身結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)的失調(diào)直接導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。總體來(lái)看，一方面，這些歐洲國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡，缺乏“生產(chǎn)性”，即國(guó)家的工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化；另一方面人口結(jié)構(gòu)不平衡，人口老齡化加劇，增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)。以希臘為例，希臘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱，以旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，過(guò)于單一、集中，而制造業(yè)基礎(chǔ)十分薄弱，電器、汽車和船舶等工業(yè)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度很高。2010年服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)52.57%，而工業(yè)占GDP的比重僅為14.62%。同時(shí)，政府從國(guó)外借來(lái)的資金主要用于公共福利支出而不是用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，資金的邊際產(chǎn)出很低。低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長(zhǎng)動(dòng)力的衰退，終究不能用國(guó)家債務(wù)來(lái)彌補(bǔ)，所以導(dǎo)致了危機(jī)的出現(xiàn)，即使是歐元區(qū)核心國(guó)家也不能幸免。

（二）三大評(píng)級(jí)公司的不公正評(píng)級(jí)

從歐債危機(jī)爆發(fā)到在整個(gè)歐元區(qū)蔓延的過(guò)程中，國(guó)際三大評(píng)級(jí)公司在其中扮演的角色不容忽視。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)均下調(diào)希臘政府的主權(quán)信用評(píng)級(jí)是這次危機(jī)的導(dǎo)火線。接著，在歐元區(qū)諸國(guó)償債高峰危機(jī)警示的非常時(shí)期，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低其信用等級(jí)；在國(guó)際社會(huì)和歐盟出臺(tái)了相應(yīng)救助方案后，受援國(guó)家制定改革計(jì)劃時(shí)，三大機(jī)構(gòu)又進(jìn)一步降低了受援國(guó)主權(quán)債務(wù)的信用等級(jí)。聯(lián)系之前美國(guó)次貸危機(jī)中三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)，不得不對(duì)其評(píng)級(jí)的公正性產(chǎn)生質(zhì)疑。因此在歐洲市場(chǎng)上占有重要地位的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的并不公正的評(píng)級(jí)，加劇了危機(jī)的惡化，對(duì)危機(jī)的升級(jí)有推波助瀾之嫌。

（三）歐元區(qū)內(nèi)部制度問(wèn)題

歐元區(qū)是指歐洲聯(lián)盟成員中使用歐盟的統(tǒng)一貨幣——?dú)W元的國(guó)家區(qū)域。1999年1月1日，歐盟國(guó)家開始實(shí)行單一貨幣歐元和在實(shí)行歐元的國(guó)家實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策。2002年7月，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣。歐元區(qū)內(nèi)部存在著諸多不平衡的問(wèn)題。

首先，歐元區(qū)的成立本身就潛藏著分裂的隱患。歐元貨幣體系涉及多個(gè)歐洲國(guó)家的利益。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政治結(jié)構(gòu)等存在差異，僅靠歐洲中央銀行調(diào)控貨幣政策，缺乏其他行政力量控制，必然會(huì)導(dǎo)致利益分配不公。當(dāng)各國(guó)發(fā)生利益沖突時(shí)，歐元體系自然難以維系。歐債危機(jī)的爆發(fā)，讓世界都看到了這一點(diǎn)。

其次，歐元區(qū)缺乏有效的制度或機(jī)制遏制國(guó)家間的“劫貧濟(jì)富”的局面。歐元區(qū)各國(guó)沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策，沒(méi)有利率自主權(quán)，也沒(méi)有調(diào)控匯率的能力。而不同國(guó)家有不同的經(jīng)濟(jì)地位和不同的利益訴求，采取的統(tǒng)一的匯率相當(dāng)于各成員國(guó)的平均匯率水平。對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的德國(guó)等國(guó)家而言，匯率被低估，從而有利于出口；但對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的希臘等國(guó)家，出口則受到壓制。這就會(huì)導(dǎo)致“富者愈富，窮者愈窮”的惡性循環(huán)，使歐元區(qū)內(nèi)部存在著財(cái)富由窮國(guó)向富國(guó)轉(zhuǎn)移的機(jī)制。但因歐元區(qū)沒(méi)有形成一套對(duì)沖機(jī)制，最終導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國(guó)家不堪重負(fù)，率先出現(xiàn)問(wèn)題。

最后，歐元區(qū)制度僵硬，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策和統(tǒng)一的匯率調(diào)整，這是歐元區(qū)面臨的核心問(wèn)題之一。統(tǒng)一的貨幣政策難以同時(shí)兼顧各國(guó)的需求，只能偏向經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的德國(guó)等國(guó)，而使得邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)逐步惡化，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高通脹、低增長(zhǎng)現(xiàn)象。例如2002年，歐洲中央銀行多次降低利率，實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策，使得德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速而導(dǎo)致愛爾蘭等國(guó)原本很高的通貨膨脹率進(jìn)一步升高。

（四）歷史原因：希臘從開始加入歐元區(qū)時(shí)就不滿足要求

德國(guó)總理默克爾曾指出，“歐債危機(jī)并非一夜之間形成的，而是幾十年錯(cuò)誤積累的結(jié)果”。這就是說(shuō)，歐債危機(jī)的爆發(fā)是歷史原因的積淀所致。關(guān)于歐債危機(jī)的歷史原因，主要包含兩點(diǎn)：

其一，希臘等國(guó)加入歐元區(qū)時(shí)潛藏的危機(jī)。歐元區(qū)成立之初，歐洲各國(guó)在短期利益驅(qū)使下，通過(guò)各種手段修改財(cái)政數(shù)據(jù)，加入歐元貨幣體系，如希臘2001年希臘為加入歐元區(qū)時(shí)，使用“貨幣掉期交易”方式，使賬面上的10億歐元債務(wù)暫時(shí)消失，留下了10年償還90億歐元的債務(wù)，為危機(jī)埋下伏筆。為維護(hù)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，減小風(fēng)險(xiǎn)，歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定：各成員國(guó)的財(cái)政赤字不得超過(guò)本國(guó)GDP總量的3%，債務(wù)規(guī)模不得超過(guò)本國(guó)GDP總量的60%。但2009年11月，新上任的希臘總理帕潘德里歐宣布，前希臘總理公布的2009年政府赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重應(yīng)由3.7%上調(diào)至12.5%，公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重上調(diào)為113%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的比例。

其二，歐債危機(jī)是金融危機(jī)的后遺癥。學(xué)術(shù)界有大量研究表明：歐債危機(jī)與金融危機(jī)存在著內(nèi)在聯(lián)系。在金融危機(jī)中，歐盟實(shí)施積極的財(cái)政政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救援，使得財(cái)政預(yù)算支出水平和赤字規(guī)模大幅上升。而但金融危機(jī)的陰霾還未散盡，擴(kuò)張的財(cái)政政策導(dǎo)致的財(cái)政赤字已誘發(fā)了政府主權(quán)債務(wù)危機(jī)。Reinhart和Rogoff（2010）分析出全球金融危機(jī)到歐洲債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制：首先是私人債務(wù)的激增導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，政府為盡快從危機(jī)中走出，采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，造成主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

（五）高福利增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)

隨著歐洲一體化的深入，加上高福利是各政黨競(jìng)爭(zhēng)上臺(tái)籌碼，一些歐元區(qū)的邊緣國(guó)家在社會(huì)福利方面逐漸向德國(guó)等核心國(guó)家看齊。這些國(guó)家并沒(méi)有敦實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐，卻要努力維持較高的社會(huì)福利水平，政府支出和債務(wù)不斷加大。當(dāng)借債的規(guī)模不斷膨脹，而國(guó)家卻無(wú)力償還債務(wù)時(shí)，便產(chǎn)生了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

二、一體化理論角度

從馬克思恩格斯的一體化思想出發(fā)，歐元區(qū)的成立本身就是一種一體化的異化。馬克思恩格斯設(shè)想的一體化有三個(gè)條件：生產(chǎn)發(fā)展、制度協(xié)調(diào)和意識(shí)認(rèn)同。在生產(chǎn)發(fā)展方面，最先爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的希臘等國(guó)，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，在金融危機(jī)刺激下支柱產(chǎn)業(yè)也嚴(yán)重萎縮，生產(chǎn)力水平很難適應(yīng)歐元區(qū)的發(fā)展水平；在制度方面，歐元區(qū)結(jié)構(gòu)特殊，有統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策，同時(shí)又缺乏統(tǒng)一的政治聯(lián)盟作為保障，各個(gè)國(guó)家的利益爭(zhēng)論不斷，在沒(méi)有政治聯(lián)盟的情況下建立貨幣聯(lián)盟，顯得本末倒置；在意識(shí)認(rèn)同方面，歐元區(qū)各成員國(guó)從本國(guó)利益考慮，分別設(shè)立不同的政策目標(biāo)，并不存在意識(shí)的趨同。因此，歐元區(qū)一體化并不滿足馬克思恩格斯所設(shè)想的“生產(chǎn)—制度—意識(shí)”三大條件。異化的一體化使得歐債危機(jī)爆發(fā)后，迅速在歐元區(qū)擴(kuò)散蔓延。

篇3

穿過(guò)歷史的骨頭撫摸當(dāng)下，冰冷的危機(jī)恰恰對(duì)應(yīng)著火熱的欲望，失衡的現(xiàn)實(shí)恰恰對(duì)應(yīng)著自負(fù)的理論，歐債危機(jī)的爆發(fā)和升級(jí)，看上去很突然，感覺上有些偶然，實(shí)際上卻是一種無(wú)奈的必然。從經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生那一刻起，其與生俱來(lái)的浪漫和逐步放大的貪婪不可避免地將現(xiàn)實(shí)世界導(dǎo)向一池萍碎的夜黃昏。

愛因斯坦說(shuō)：“科學(xué)是部劇本”。經(jīng)濟(jì)學(xué)的劇本，從一開始就充滿了神秘的浪漫，而劇本的主角，名叫“均衡”。經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)?斯密從沒(méi)有真正提及過(guò)“均衡”，但正是他第一次將均衡思想引入了經(jīng)濟(jì)分析，而這也成為古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)區(qū)別于原始經(jīng)濟(jì)理論，進(jìn)入“科學(xué)時(shí)代”的一個(gè)標(biāo)志。

斯密的均衡思想散見于他的名著《國(guó)富論》、《道德情操論》和其他論文之中，這位現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的開山鼻祖用詳盡又略顯干澀的語(yǔ)言表達(dá)了均衡的內(nèi)涵：“經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的引力中心”。它指任何經(jīng)濟(jì)過(guò)程都自然趨近的一種終極狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)任何時(shí)間都被吸引朝向經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的均衡水平。主角登場(chǎng)之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)的故事總是圍繞著均衡展開，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的輝煌、精美、誘人和極其博雜繁復(fù)的理論大廈，幾乎完全是建立在均衡概念和均衡分析之上的。

但“滴不盡相思血淚拋紅豆”，醉人的浪漫往往被無(wú)情的災(zāi)難所摧殘。盡管在很長(zhǎng)時(shí)間里，人們并不知道“均衡”是什么，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家讓人們相信，“看不見的手”會(huì)自發(fā)引致市場(chǎng)“均衡”，直到上世紀(jì)30年代的大蕭條以摧枯拉朽之勢(shì)橫掃全球，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才開始懷疑，所謂均衡，也許不是那么唾手可得，而是需要人為的努力。

這種懷疑直接引致了幾十年的爭(zhēng)論，政府是否需要運(yùn)用宏觀政策來(lái)幫助“看不見的手”實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)世界的美麗均衡？盡管不同學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家各執(zhí)一詞，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，力主政策干預(yù)的凱恩斯占據(jù)了上風(fēng)，就像曼昆總結(jié)的那樣：“我們不能因?yàn)槿梭w具有‘自我恢復(fù)’功能，就否認(rèn)醫(yī)療必要性的存在，并對(duì)醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展漠不關(guān)心”。從此之后，財(cái)政政策和貨幣政策變成了改變甚至重塑經(jīng)濟(jì)世界的利器，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)也在大蕭條的現(xiàn)實(shí)廢墟和凱恩斯的思想創(chuàng)新中建立并成長(zhǎng)起來(lái)。

事實(shí)上，自大蕭條以來(lái)，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界里政策調(diào)控的使用日趨頻繁，熟稔于此之后，費(fèi)爾普斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始注意到“凱恩斯在《通論》中雖然主張進(jìn)行干預(yù)，卻沒(méi)有充分考慮改變經(jīng)濟(jì)政策的影響”。和浪漫一樣，均衡實(shí)際上十分復(fù)雜而難以兩全。如果將政策目標(biāo)定位于代表內(nèi)部均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和代表外部均衡的國(guó)際收支平衡，那么單一政策往往難以促成內(nèi)外均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)。這種尷尬的“米德沖突”讓人們意識(shí)到，政策工具需要更加豐富一些，政策配合也需要更加緊密一些。

于是乎，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意力開始集中在財(cái)政政策與貨幣政策的搭配之上。歐元之父蒙代爾由此提出了以其名字命名的政策指派法則，即“將財(cái)政政策指派給內(nèi)部均衡，將貨幣政策指派給外部均衡”，理論上看，這種隔離式的指派似乎能夠有效解決政策影響力的沖突，但實(shí)際上，這種理想化的指派卻埋下了極大的隱患。

人們一直忽略了一點(diǎn)，力主政策調(diào)控的凱恩斯主義誕生于經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，也就是說(shuō)，人們之所以接受“看得見的手”干預(yù)經(jīng)濟(jì)，很大程度上要?dú)w因于深度衰退中對(duì)重回經(jīng)濟(jì)繁榮的迫切渴望。某種程度上看，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)歷史上最負(fù)盛名的理論創(chuàng)新，凱恩斯主義中夾雜著貪婪的種子，而伴隨著其后政府力量的不斷壯大，貪婪的種子悄然生根、發(fā)芽，并不斷成長(zhǎng)。這種理論骨子里的貪婪在政策風(fēng)格上有兩種體現(xiàn)：一是對(duì)財(cái)政政策的偏愛，二是對(duì)增長(zhǎng)偏好的傾斜。

更令人遺憾的是，政策搭配本可以實(shí)現(xiàn)對(duì)這種貪婪的抑制，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻并未將注意力集中于此，人們談?wù)撜叽钆?，本質(zhì)上是為了實(shí)現(xiàn)“更加協(xié)調(diào)、內(nèi)外均衡的增長(zhǎng)”，而不是為了“約束過(guò)強(qiáng)的欲望和制衡過(guò)強(qiáng)的力量”。前美聯(lián)儲(chǔ)主席威廉?麥克切尼?馬丁曾經(jīng)有言：“政策制定者的工作是在宴會(huì)正進(jìn)行時(shí)拿走盛滿酒的酒杯”，然而，實(shí)際上政府對(duì)此總是意興闌珊，即便具有獨(dú)立性的中央銀行對(duì)通脹嫉惡如仇，偶爾大彈緊縮反調(diào)，但在絕大多數(shù)時(shí)候、絕大多數(shù)地方，財(cái)政政策的“GDP崇拜”和“沖動(dòng)本能”總是難以遏制、顯露無(wú)遺。更重要的是，隔離式的政策指派進(jìn)一步切斷了政策間的相互約束和相互抑制，跛行的政策組合讓“看得見的手”一步步滑向失控的邊緣。

經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)均衡的浪漫情懷和對(duì)增長(zhǎng)的潛在貪婪，直接導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)“赤字化”增長(zhǎng)的歷史潮流，這一模式的難以為繼則不可避免地導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。而歐洲之所以成為債務(wù)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，過(guò)度的福利政策、老朽的人口結(jié)構(gòu)和僵化的稅收政策僅僅是淺因。深層原因則在于，其政策搭配的“跛行”程度尤甚，財(cái)政非一體化和貨幣一體化的對(duì)立，既給了歐洲各國(guó)更大程度透支財(cái)政潛力的搭便車激勵(lì)，又使得貨幣政策的約束力缺乏必要的微觀基礎(chǔ)，政策組合上的參差不齊給貪婪以更大空間，進(jìn)而誘使歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從隱性走向顯性，并最終行至崩潰。

數(shù)據(jù)不會(huì)撒謊。1992～2010年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的平均值僅為1.62%，大幅低于同期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這種萎靡讓歐洲各國(guó)政府的增長(zhǎng)需求、赤字傾向更趨強(qiáng)烈，期間歐元區(qū)財(cái)政赤字的GDP占比均值高達(dá)3.24%，讓《馬約》3%赤字上限的約束在十年時(shí)間里形同虛設(shè)。甚至在產(chǎn)出缺口大于零，即明顯產(chǎn)能過(guò)剩的2006～2008年，歐元區(qū)財(cái)政狀況依舊表現(xiàn)為入不敷出，表明其赤字傾向已然深入骨髓。

篇4

摘要近年來(lái)，地方高校面臨著貸款本金到期的還款壓力，各高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已日益突顯，給各學(xué)校正常發(fā)展帶來(lái)了困難。雖然政府已于2011年通過(guò)財(cái)政撥款、補(bǔ)助等方式在一定程度上緩解了高校目前的窘境，但積極探索出化解高校貸款風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策已成為高校財(cái)務(wù)管理者尤為緊迫的工作。本文以A省屬高校為例分析了地方高校貸款形成的類型、原因，并就防范高校貸款風(fēng)險(xiǎn)提出幾項(xiàng)可行性對(duì)策。

關(guān)鍵詞地方高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

一、背景分析

本世紀(jì)初，各高校為加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，解決擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)資源緊缺的問(wèn)題，普遍采取了銀行貸款等各種措施來(lái)籌集資金。2006年以來(lái)，隨著貸款還款期的到來(lái)，各高校財(cái)務(wù)管理人員已清醒地認(rèn)識(shí)到貸款辦學(xué)是一種風(fēng)險(xiǎn)行為，它不僅給高校帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，解決迫在眉睫的問(wèn)題，緩和經(jīng)濟(jì)資源緊張的局面，又是加快學(xué)校發(fā)展的有效融資手段，但是債務(wù)超過(guò)學(xué)校的自身償債能力，也會(huì)危及到學(xué)校的經(jīng)常性開支與可持續(xù)發(fā)展，使學(xué)校陷入財(cái)務(wù)困境，進(jìn)而遭受損失，甚至影響學(xué)校形象，降低學(xué)校資信度，給再融資帶來(lái)困難，并造成資金鏈斷裂，給學(xué)校造成財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，探索化解高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策尤為緊迫。

目前，地方高校財(cái)務(wù)主要面臨以下問(wèn)題：

（一）高校貸款總額持續(xù)增長(zhǎng)

2006年A省屬35所高校負(fù)債總額為67.40億元，其中銀行貸款的累積余額為66.80億元，平均每年遞增39.88%；負(fù)債總額中銀行貸款在2005年末為57.74億元，2006年達(dá)到66.80億元，平均每年新增貸款12.44億元，平均每年遞增72.95%。

（二）部分高校資產(chǎn)負(fù)債率較高

2006年A省屬35所高校平均資產(chǎn)負(fù)債率為30.70%，但有4所高校資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。

（三）債務(wù)率明顯偏高

學(xué)校債務(wù)率，即學(xué)校年末對(duì)外負(fù)債總額占學(xué)校年經(jīng)費(fèi)收入的比重，是反映學(xué)校債務(wù)信用的高低，表明當(dāng)年學(xué)校對(duì)債務(wù)的承受能力。過(guò)高的債務(wù)率降低了學(xué)校的信用程度，并反映了學(xué)校承受著巨大的到期償還本金的壓力。目前A省屬高校平均債務(wù)率為133.36%，有16所院校的債務(wù)率超過(guò)100%，其中有8所院校超過(guò)了200% ，最高的為345.25%。

（四）個(gè)別院校償債率偏高

償債率是反映學(xué)校對(duì)外負(fù)債能力的另一個(gè)指標(biāo)，即學(xué)校年到期債務(wù)還本付息額與學(xué)校收入之比。目前A省屬35所高校平均償債率為14.65%， 但也有個(gè)別院校的償債率偏高，甚至超過(guò)了50%。

（五）資金儲(chǔ)備能力普遍不足

學(xué)校資金儲(chǔ)備能力是指年末流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的資產(chǎn)可供正常支付的周轉(zhuǎn)月數(shù)。目前A省屬35所高校平均資金儲(chǔ)備能力為-1.95，表明省屬院校的資金儲(chǔ)備能力普遍不足，資金儲(chǔ)備缺口較大。

（六）部分院校收支比例失衡

學(xué)校的收支平衡比是指學(xué)校本年度經(jīng)費(fèi)總支出與經(jīng)費(fèi)總收入的比值。目前A省屬35所高校平均收支平衡比為97.17%，其中有13所院校收支平衡比大于100%，占院?？倲?shù)的37.14%。個(gè)別院校收支比相當(dāng)高，比如某大學(xué)收支比高達(dá)143.79 %。

（七）少數(shù)高校墊付資金偏大

墊付款占年末流動(dòng)資金比重是指學(xué)校年末應(yīng)收及暫付款總額占學(xué)校全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重。數(shù)值越大，說(shuō)明學(xué)校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。目前A省屬高校平均墊付款占年末流動(dòng)資產(chǎn)的比重為37.09%，其中有17所院校墊付款占年末流動(dòng)資產(chǎn)比重大于40%，占院?？倲?shù)的48.57% 。地方高校在如此形勢(shì)下，逐漸顯露出以下影響高校健康發(fā)展的貸款風(fēng)險(xiǎn)。

二、貸款風(fēng)險(xiǎn)類型分析

高校在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中由于內(nèi)部不確定風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，而產(chǎn)生實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與財(cái)務(wù)目標(biāo)發(fā)生負(fù)面偏離的可能性稱為高校貸款風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于高校貸款風(fēng)險(xiǎn)，從總體上看主要表現(xiàn)在以下二個(gè)方面：

（一）高校貸款引發(fā)財(cái)務(wù)狀況失衡風(fēng)險(xiǎn)

高校由于大量貸款，超出了負(fù)擔(dān)利息支付的能力，高等學(xué)校的流動(dòng)資金是有可能短缺的，可能出現(xiàn)發(fā)不出工資或不能維持日常開支、工作正常運(yùn)轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，如此將勢(shì)必導(dǎo)致高校財(cái)務(wù)在運(yùn)行中失去平衡。

（二）貸款資金運(yùn)作失誤的風(fēng)險(xiǎn)

貸款資金由于在調(diào)度、投放等過(guò)程中，因各種不確定因素的影響，容易出現(xiàn)資金的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的現(xiàn)象。例如，學(xué)校在使用貸款資金的過(guò)程中易出現(xiàn)過(guò)于集中使用貸款資金或挪用專項(xiàng)貸款資金的行為，而且，資金運(yùn)作還受政治、經(jīng)濟(jì)、文化、自然的影響，可能出現(xiàn)不確定的貸款資金運(yùn)作失誤風(fēng)險(xiǎn)。

三、貸款風(fēng)險(xiǎn)成因分析

高校貸款風(fēng)險(xiǎn)，是指與高校在正常的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中籌集借入資金給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。高校貸款的形成有多種原因，有客觀的，也有主觀的：有內(nèi)部的，也有外部的。究其根本，是各方面利益的驅(qū)動(dòng)。

（一）高?；ㄒ?guī)模過(guò)大引發(fā)巨額貸款

目前A省屬高校正在規(guī)劃或正在建設(shè)新校區(qū)，計(jì)劃征地、建設(shè)新校舍等據(jù)測(cè)算需投入資金121.65億元，各學(xué)校目前籌措了基本建設(shè)資金67.25億元，其中銀行貸款38.27億元，占59.9%；學(xué)校自籌17.44億元，占8.4%；政府投入0.7億元，占1.5%；社會(huì)企業(yè)投入5.63億元，占8.4%；政府投入0.7億元，占1.5%。高校征地后的基本建設(shè)支出巨大，僅靠財(cái)政撥款往往難以滿足基建需要，貸款成為首要選擇。然而，大額貸款、高利率產(chǎn)生的巨額利息，導(dǎo)致有些高校到期無(wú)力償還貸款的本息，有的學(xué)校為了償還貸款，只有借新還舊，對(duì)高校帶來(lái)了巨大的壓力。高校規(guī)模的極度擴(kuò)張，新校區(qū)建設(shè)的資金需求，是導(dǎo)致高校債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的主要原因。

（二）改善教學(xué)條件投入巨大

近年來(lái)，本科教學(xué)評(píng)估達(dá)標(biāo)對(duì)各高校的生師比、教學(xué)經(jīng)費(fèi)年均增長(zhǎng)率、生均教學(xué)經(jīng)費(fèi)投入量、生均教學(xué)設(shè)備費(fèi)、生均校舍面積、生均運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地面積、生均用地面積等都有明確地規(guī)定。一些高校在自有資金不足的情況下，不得不采用貸款方式添置圖書儀器設(shè)備，增加對(duì)教學(xué)的投入。由于地方財(cái)政撥款有限，是教育部屬院校的1/3，而評(píng)估指標(biāo)均按照教育部院校的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定，無(wú)形中對(duì)地方普通高校更是“雪上加霜” 。為了保證教學(xué)評(píng)估的順利完成，在資金籌措上，向銀行貸款成為主要途徑。然而，高利率、大額貸款產(chǎn)生的巨額利息，成為學(xué)校的沉重負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重阻礙著高校的進(jìn)一步發(fā)展，甚至成為將來(lái)高校辦學(xué)效益的巨大障礙。

（三）高?；I資體系不完善

隨著高等教育管理體制的改革，高校發(fā)展必須建立依法多渠道籌集資金的新機(jī)制。除國(guó)家財(cái)政撥款外，高校可以通過(guò)收費(fèi)、稅收減免、產(chǎn)業(yè)、社會(huì)捐贈(zèng)、基金、科研、貸款、利息等手段多渠道籌措資金，貸款只是其中一種籌資渠道。由于一些高校校辦企業(yè)管理機(jī)制不合理，管理不規(guī)范，校辦產(chǎn)業(yè)自我發(fā)展受到很大制約，多數(shù)校辦產(chǎn)業(yè)無(wú)法盈利。另外，由于觀念影響，學(xué)校很難得到社會(huì)各界的捐助，向社會(huì)籌資的道路進(jìn)展緩慢。還有一些高校擴(kuò)大辦學(xué)僅僅依靠銀行貸款，甚至抱有“只還息、不還本和“等、靠、要”的思想。同時(shí)，銀行方面由于對(duì)高校貸款風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，客觀加劇了高校負(fù)債的產(chǎn)生。

（四）利息支出增長(zhǎng)過(guò)快

隨著學(xué)校貸款資金量的逐年增加，利息支出已成為學(xué)校不可小視的一筆支出，根據(jù)測(cè)算，A省屬高校貸款利息支出約為3.85億元，占學(xué)校學(xué)費(fèi)收入的15.75%。學(xué)校巨大的利息支出直接擠占了正常的事業(yè)支出，給學(xué)校每年正常事業(yè)維持費(fèi)的資金安排帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，存在到期貸款本金清償?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和學(xué)校長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展人員收入穩(wěn)定或遞增的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，關(guān)于教育事業(yè)收入增加的這一部分有多少能用于還貸，還應(yīng)細(xì)致測(cè)算，審慎考慮。

四、解決貸款風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

（一）完善辦學(xué)體制的同時(shí)調(diào)動(dòng)高校管理與投資的自

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得我國(guó)原有的教育配置方式發(fā)生裂變, 也要求高等教育的融資和投資體制跟著變化。如果高等教育辦學(xué)單純依靠國(guó)家和政府撥款，財(cái)政必然無(wú)法支撐,更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)也會(huì)日漸突現(xiàn)。所以應(yīng)充分調(diào)動(dòng)社會(huì)投資體投資辦學(xué)的積極性, 形成多種力量投資辦學(xué)的新體制和新格局。

（二）積極爭(zhēng)取中央與地方財(cái)政撥款改革財(cái)政投入的方式

由于教育的準(zhǔn)公共品性質(zhì)和教育的公益性, 要形成一個(gè)有效的高等教育系統(tǒng)需要國(guó)家對(duì)高等教育的高度重視和積極投入。[1] 政府對(duì)于高校的撥款, 體現(xiàn)了高等教育的公益事業(yè)特點(diǎn)。高等教育作為一種社會(huì)服務(wù), 肩負(fù)著培養(yǎng)國(guó)家急需高級(jí)人才的重任。政府作為直接、最大的受益者, 對(duì)于高等教育有“社會(huì)責(zé)任”, 必須為高等教育的發(fā)展籌措經(jīng)費(fèi)。不論高校如何通過(guò)多渠道融資, 政府都應(yīng)該是高教最主要的投資者, 都不能減少自己作為主要投資者的責(zé)任和義務(wù)。

（三）改革中央與地方財(cái)政投入的方式

目前高校經(jīng)費(fèi)撥款實(shí)行“綜合定額加專項(xiàng)補(bǔ)助”的分配方式。對(duì)于如何完善我國(guó)高等教育經(jīng)費(fèi)撥款體制, 王光宇、徐曉輝在《我國(guó)高等教育財(cái)政撥款模式革新》中指出: 在方法上, 引入績(jī)效預(yù)算,對(duì)高等學(xué)校的所有撥款使用的效益、效率和質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。在方式上, 應(yīng)改變現(xiàn)行撥款體制，由政府直接向高等學(xué)校撥款的方式, 改為由專業(yè)績(jī)效評(píng)估委員會(huì)負(fù)責(zé)撥款。該委員會(huì)由專業(yè)人員和高校評(píng)估委員會(huì)組成， 具有很高社會(huì)公信力。委員會(huì)可根據(jù)高校綜合評(píng)估結(jié)果作為撥款依據(jù)，委員會(huì)撥款要程序公開、透明, 結(jié)果對(duì)外公布,受社會(huì)輿論監(jiān)督。政府根據(jù)撥款委員會(huì)的撥款方案向高校撥款, 加強(qiáng)對(duì)高校撥款使用情況的全程監(jiān)督, 按實(shí)際使用效率, 作為今后撥款的重要依據(jù)。

（四）拓寬高校市場(chǎng)融資渠道

高校應(yīng)不斷挖掘自身潛力,發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì), 搞好科技開發(fā)與多向合作,提供多種形式的有償服務(wù), 增加學(xué)校經(jīng)費(fèi)收入, 并努力爭(zhēng)取國(guó)際資金的投入。眾所周知, 高等學(xué)校具有較強(qiáng)的“科技優(yōu)勢(shì)”。大批的科技專家、先進(jìn)的實(shí)驗(yàn)設(shè)備, 以及大量的科研課題、技術(shù)攻關(guān)項(xiàng)目、技術(shù)咨詢等都等同于科技優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。這個(gè)過(guò)程也可以為高校獲得可觀的資金收入。另外, 還可通過(guò)發(fā)展校辦企業(yè), 以企業(yè)利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)充經(jīng)費(fèi)。

（五）規(guī)范高校貸款, 建立債務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制

建立高校債務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，就是把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制引入高校內(nèi)部，讓高校責(zé)任人、職工共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，使責(zé)、權(quán)、利三者真正成為一個(gè)有機(jī)整體。

本文在真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息基礎(chǔ)上，以26個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)分為四類構(gòu)建針對(duì)與高等學(xué)校的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，并借助于SPSS統(tǒng)計(jì)軟件的因子分析工具，尋求9個(gè)互不相關(guān)的、且包含了原始指標(biāo)接近85%的信息的公因子（F），利用這9個(gè)因子的得分矩陣作為原始數(shù)據(jù)，運(yùn)用判別分析工具，建立具有省屬高校地方特色的債務(wù)危機(jī)預(yù)警模型――地方高校費(fèi)歇（Fisher）判別函數(shù)（Q）。由于篇幅有限，模型建立過(guò)程省略，現(xiàn)僅判別函數(shù)列示如下：

無(wú)警類：

Q1=0.342F1+0.561F2+1.369F3-2.607F4-0.739F5+3.560F6-2.108F7-3.024F8-3.146F9-7.676

輕警類：

Q2=0.479F1+0.808F2-1.143F3+2.909F4-1.162F5-3.448F6+1.034F7+1.605F8+2.885F9-2.256

重警類：

Q3=0.190F1-0.385F2+0.178F3-0.575F4+0.036F5+0.674F6-0.033F7+0.029F8-0.520F9-1.614

巨警類

Q4=-0.118F1-0.977F2+1.091F3-3.124F4+5.469F5+3.056F6-0.711F7-2.116F8-2.657F9-10.869

將各高校的因子得分代入上面4個(gè)判別函數(shù)模型，進(jìn)而確定其所屬類別：對(duì)計(jì)算出的4個(gè)數(shù)值Q1， Q2， Q3和Q4進(jìn)行比較，若Q1值最大，則該高校應(yīng)歸入無(wú)警類;若Q2值最大，則該高校應(yīng)歸入輕警類;若Q3值最大，則該高校應(yīng)歸入重警類;若Q4值最大，則該高校應(yīng)歸入巨警類。

將地方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入以上判別函數(shù)，判別結(jié)果顯示財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀屬于無(wú)警的高校有4所；財(cái)務(wù)狀況較好即屬于輕警的高校有8所；財(cái)務(wù)狀況較差即屬于重警的高校有22所，財(cái)務(wù)狀況極差，風(fēng)險(xiǎn)很高的有1所。

通過(guò)建立的高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，各高校就可以確定其所屬類從而可以預(yù)報(bào)其警情，及時(shí)并有效地揭示高校在財(cái)務(wù)運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以便各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)及時(shí)做出相應(yīng)對(duì)策。

五、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)地方高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和對(duì)策研究，并擬通過(guò)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，提出構(gòu)建債務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的初步構(gòu)想，對(duì)地方高校財(cái)務(wù)資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)邊界作出不同程度的預(yù)測(cè)、分析、監(jiān)控、診斷和矯正，提供相應(yīng)的控制和防范措施，明確高等學(xué)校未來(lái)資金投入產(chǎn)出上努力的方向，促使高等學(xué)校在快速發(fā)展中努力做到管理工作制度化、投資決策科學(xué)化、操作程序規(guī)范化、運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)最小化。

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篇5

2009年11月25日，迪拜世界(DubaiWorld)宣布重組，并要求延期償付債務(wù)，“迪拜債務(wù)危機(jī)”爆發(fā)。盡管迪拜環(huán)球港口(DPworld，以下簡(jiǎn)稱“DPW”)不在債務(wù)重組之列，但其作為迪拜系重要組成部分，將不可避免地受到波及。2005年到2006年間，DPW實(shí)施的兩起天價(jià)并購(gòu)曾轟動(dòng)業(yè)界，將當(dāng)年港口并購(gòu)活動(dòng)推向，對(duì)全球港口并購(gòu)走勢(shì)及行業(yè)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。迪拜債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，也許是反思當(dāng)年并購(gòu)功過(guò)的一個(gè)契機(jī)。在當(dāng)前中國(guó)企業(yè)“走出去”的熱潮中，包括港口行業(yè)在內(nèi)的大型企業(yè)均在醞釀或已經(jīng)開始實(shí)施海外并購(gòu)戰(zhàn)略，以DPW為切入點(diǎn)，回顧港口業(yè)并購(gòu)歷史及其績(jī)效，也許可以為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供有益的啟示。

一、全球港口業(yè)并購(gòu)歷程回顧

(一)港口產(chǎn)業(yè)與港口運(yùn)營(yíng)商的成長(zhǎng)

港口作為一個(gè)行業(yè)已經(jīng)有相當(dāng)長(zhǎng)的歷史，但長(zhǎng)期以來(lái)，鑒于其基礎(chǔ)設(shè)施的特性，許多國(guó)家和地區(qū)都把港口作為非盈利性行業(yè)，由政府機(jī)構(gòu)直接管制和運(yùn)作，直到20世紀(jì)70年代起，隨著世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)自由化和民營(yíng)化浪潮的興起，港口民營(yíng)化才逐漸開始，私人部門在港口業(yè)的投資與經(jīng)營(yíng)才逐漸增加，港口作為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)才形成。

20世紀(jì)70年代到90年代，伴隨著港口民營(yíng)化的浪潮，一批大型的獨(dú)立港口營(yíng)運(yùn)商應(yīng)運(yùn)而生并迅速壯大起來(lái)。如今全球主要的港口運(yùn)營(yíng)商大多發(fā)端于1970年代以后，如全球最大的港口運(yùn)營(yíng)商和記黃埔(HPH)成立于1977年，第二大港口運(yùn)營(yíng)商新加坡港務(wù)集團(tuán)(PSA)自1970年代開始在新加坡起家，第四大港口運(yùn)營(yíng)商迪拜環(huán)球港口(DPW)1979年才開始建設(shè)自己的第一個(gè)碼頭項(xiàng)目。

(二)港口業(yè)并購(gòu)歷程

與一般行業(yè)經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮不同，年輕的港口產(chǎn)業(yè)大規(guī)模并購(gòu)時(shí)間并不長(zhǎng)，大致可以分為三個(gè)階段：

第一階段為起步階段(80年代到1996年)。此階段，各大港口運(yùn)營(yíng)商均著力鞏固母港市場(chǎng)，無(wú)暇進(jìn)行跨區(qū)域甚至跨國(guó)的并購(gòu)交易。據(jù)SDC的不完全統(tǒng)計(jì)，在此期間并購(gòu)交易金額62.55億美元，共242宗，并且很少重大轟動(dòng)性并購(gòu)事件。

第二階段為發(fā)展階段(1997-2004年)。自1997年起，HPH、PSA等行業(yè)領(lǐng)先者均開始大規(guī)模對(duì)外擴(kuò)張，奠定行業(yè)地位的大型并購(gòu)活動(dòng)均發(fā)生在這一時(shí)期。如1999年，HPH收購(gòu)鹿特丹ECT；2001年收購(gòu)菲律賓的ICTSI；2001年，PSA收購(gòu)歐洲的HNN。從1997年到2007年期間，共發(fā)生了606宗并購(gòu)事件，并購(gòu)交易金額達(dá)到186.87億美元。

第三階段為階段(2005-2007年)。此階段并購(gòu)空前活躍，并購(gòu)金額和宗數(shù)均創(chuàng)紀(jì)錄，僅三年時(shí)間并購(gòu)交易額即達(dá)416.5億美元，并購(gòu)宗數(shù)達(dá)346宗。并且，單筆并購(gòu)的金額及影響也達(dá)到空前高度。DPW是這一階段并購(gòu)潮中無(wú)可置疑的領(lǐng)導(dǎo)者，其大手筆收購(gòu)CSX、P&O等均引起行業(yè)轟動(dòng)，不僅以天價(jià)收購(gòu)樹立了行業(yè)并購(gòu)估值的新標(biāo)桿，而且對(duì)全球港口業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

二、全球港口業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)

港口是航運(yùn)業(yè)的重要配套設(shè)施，作為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的組成部分，港口業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出一些特點(diǎn)。

(一)并購(gòu)的國(guó)際化程度高

港口是全球物流鏈的重要組成部分，對(duì)世界貿(mào)易的發(fā)展具有極其重要的作用。例如，在英國(guó)，95％的對(duì)外貿(mào)易量是通過(guò)港口而到達(dá)國(guó)際市場(chǎng)的，中國(guó)90％以上的外貿(mào)也是通過(guò)港口完成的。作為承擔(dān)全球貿(mào)易的主力運(yùn)輸方式，航運(yùn)業(yè)是諸種運(yùn)輸方式中全球化程度最高的，而服務(wù)于航運(yùn)業(yè)的港口，投資與布局也呈全球化格局。因此，相比一般的行業(yè)及交通運(yùn)輸中公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等子行業(yè)，港口業(yè)的全球化程度都明顯較高。

與此相應(yīng)，港口業(yè)并購(gòu)的全球化特征也很突出。根據(jù)Thomson公司并購(gòu)專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)SDC的資料，從1980年到2007年的1235宗并購(gòu)案例中，跨國(guó)并購(gòu)有489例，占40％，其中在2005-2007年并購(gòu)期的346宗并購(gòu)案例中，跨國(guó)并購(gòu)占142例，占41％。并且，跨國(guó)并購(gòu)的參與主體行業(yè)地位、交易金額、影響程度等均顯著高于國(guó)內(nèi)并購(gòu)。

(二)政府介入程度深

港口是國(guó)家對(duì)外的門戶，具有不同于一般產(chǎn)業(yè)的重要戰(zhàn)略意義。許多國(guó)家對(duì)外資收購(gòu)本國(guó)企業(yè)和資產(chǎn)，特別是涉及國(guó)家安全的港口、能源、電信等重要基礎(chǔ)設(shè)施，都設(shè)置了嚴(yán)格的審查程序，甚至在本國(guó)企業(yè)面臨被收購(gòu)的威脅時(shí)還直接出面干涉。

2006年2月，DPW收購(gòu)英國(guó)鐵行港口集團(tuán)(P&O)全球業(yè)務(wù)，其中包括美國(guó)紐約、新澤西、巴爾的摩、新奧爾良、邁阿密和費(fèi)城等六個(gè)港口的業(yè)務(wù)。但是，在美國(guó)國(guó)會(huì)和六個(gè)港口所在州政府的堅(jiān)決反對(duì)下，DPW被迫放棄對(duì)所收購(gòu)的美國(guó)六個(gè)港口業(yè)務(wù)的接管，將其完全轉(zhuǎn)讓給美國(guó)公司。印度規(guī)定，外國(guó)公司競(jìng)標(biāo)1億美元以上的港口和航運(yùn)項(xiàng)目必須要通過(guò)安全資格審查。2004年和2005年，印度政府部門曾以“國(guó)家安全”的理由，拒絕香港的和記黃埔競(jìng)標(biāo)尼赫魯港的集裝箱碼頭項(xiàng)目與孟買集裝箱碼頭項(xiàng)目的投標(biāo)。同時(shí)，鑒于港口是戰(zhàn)略性資源，以跨國(guó)并購(gòu)的方式獲取港口資源，對(duì)母國(guó)或地區(qū)的可持續(xù)發(fā)展有重要意義，特別是在母國(guó)相關(guān)資源匱乏的情況下，此意義更加突出。因此，從事港口業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的公司往往具有政府背景，會(huì)受到本國(guó)政府的資金等多方面支持，其收購(gòu)動(dòng)機(jī)并非純粹出于商業(yè)考慮，其收購(gòu)行動(dòng)也并不完全遵照商業(yè)規(guī)則。如DPW是阿聯(lián)酋迪拜酋長(zhǎng)國(guó)政府企業(yè)DubaiWorld旗下公司、PSA是新加坡政府控股淡馬錫旗下公司，這些運(yùn)營(yíng)商在全球范圍縱橫捭闔，背后均得到了其本國(guó)政府各種方式的支持。正因?yàn)槿绱耍?005年到2006年間，在對(duì)英國(guó)老牌港口運(yùn)營(yíng)商P&O的并購(gòu)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，DPW和PSA才可以輪番報(bào)出天價(jià)，最終以DPW勝出而告終。

(三)在并購(gòu)主體中，投資類企業(yè)及金融資本比重高

與一般行業(yè)相比，投資控股企業(yè)及金融資本在港口并購(gòu)交易中所占比重較高。根據(jù)SDC的統(tǒng)計(jì)，在1980-2007年的港口業(yè)并購(gòu)中，港口運(yùn)營(yíng)商之間以及船公司等上下游企業(yè)的并購(gòu)合計(jì)占42％，投資控股企業(yè)及金融資本的并購(gòu)占約40％。近年來(lái)，金融資本對(duì)港口企業(yè)的并購(gòu)越來(lái)越多，特別是私人股權(quán)投資(PE)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等金融機(jī)構(gòu)，以及一些中東背景的石油資金，這些投資者的介入，極大地活躍了港口并購(gòu)市場(chǎng)，成為掀起2005年以來(lái)港口并購(gòu)空前的重要推手。港口行業(yè)之所以吸引這些投資者加入，主要是因?yàn)槠渥鳛榛A(chǔ)設(shè)施行業(yè)具有

相對(duì)壟斷性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，投資回報(bào)可控。

三、DPW并購(gòu)案例剖析

在港口業(yè)短暫的并購(gòu)史上，DPWorld無(wú)疑是最令人矚目又最富爭(zhēng)議的一家公司，其依靠幾宗天價(jià)的并購(gòu)而由一個(gè)默默無(wú)聞的區(qū)域運(yùn)營(yíng)商一躍成為全球第四大碼頭運(yùn)營(yíng)商，又因在近期的迪拜債務(wù)危機(jī)中受到波及而再度備受關(guān)注。

DPW是DubaiWorld下屬的上市公司，DubaiWorld在其中持股約77％。DubaiWorld由迪拜政府全資所有，是迪拜政府進(jìn)行全球投資的旗艦公司，也是近期迪拜債務(wù)危機(jī)的主角。

DPW的港口業(yè)務(wù)起始于1972年，直到1999年其業(yè)務(wù)均局限于阿聯(lián)酋本土。1999年到2004年，DPW開始對(duì)外擴(kuò)張，擴(kuò)張的區(qū)域主要在臨近的東非、南亞、東歐等新興市場(chǎng)。截至2004年底，DPW在阿聯(lián)酋、沙特、羅馬尼亞、吉布提、印度五個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)六個(gè)集裝箱碼頭，成為一個(gè)區(qū)域性的運(yùn)營(yíng)商。

2004年底到2006年初，DPW以被業(yè)界稱為“天價(jià)”的代價(jià)收購(gòu)CSX和P&O，從而一躍成為全球最大的集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商之一。CSX和P&O的并購(gòu)是DPW發(fā)展過(guò)程中的驚險(xiǎn)一躍。在進(jìn)行這兩項(xiàng)收購(gòu)時(shí)，DPW本身的財(cái)務(wù)資源并不充足，收購(gòu)CSX所需資金相當(dāng)于其全部總資產(chǎn)，收購(gòu)P&O所需資金相當(dāng)于其總資產(chǎn)的兩倍，凈資產(chǎn)的六倍多。

(一)收購(gòu)CSX

2005年2月，DPW以高價(jià)擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手HPH、PSA等，收購(gòu)美國(guó)環(huán)球貨柜(CSX)，收購(gòu)代價(jià)為12.35億美元。CSX當(dāng)時(shí)是全球排名前十位的碼頭運(yùn)營(yíng)商，主要資產(chǎn)位于亞洲和南美，包括七個(gè)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)的碼頭和三個(gè)在建或規(guī)劃之中的碼頭。CSX2004年底賬面總資產(chǎn)8.29億美元，凈資產(chǎn)6億美元，DPW的收購(gòu)價(jià)格12.35億美元，相當(dāng)于市凈率(PB)2.06倍。

CSX2003年的營(yíng)業(yè)額約3億美元，凈利潤(rùn)不超過(guò)5000萬(wàn)美元，DPW的收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于市盈率(PE)24倍。而當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上非上市港口資產(chǎn)交易價(jià)格范圍為PE10—15倍。

總之，在當(dāng)時(shí)看來(lái)，此收購(gòu)創(chuàng)造了碼頭資產(chǎn)價(jià)格的新紀(jì)錄，明顯超出了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍的預(yù)計(jì)水平。

(二)收購(gòu)P&O

P&O原是倫敦交易所上市公司。2005年11月，DPW出價(jià)每股443便士，啟動(dòng)全面要約收購(gòu)，總價(jià)約合33.3億英鎊，比當(dāng)時(shí)股價(jià)溢價(jià)近50％。11月底，P&O曾同意此收購(gòu)計(jì)劃。之后，PSA出價(jià)每股470便士參加競(jìng)購(gòu)。DPW隨即將出價(jià)提高到520便士，迫使PSA退出。2006年3月，DPW以72億美元的代價(jià)完成對(duì)P&O收購(gòu)，P&O從倫敦交易所退市。

P&O當(dāng)時(shí)是全球排名前五位的碼頭運(yùn)營(yíng)商，在十個(gè)國(guó)家擁有三十二個(gè)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)的碼頭。其賬面總資產(chǎn)43.05億美元，賬面凈資產(chǎn)15.07億美元，收購(gòu)價(jià)格72億美元，相當(dāng)于市凈率4.8倍。

2004年，P&O營(yíng)業(yè)收入22.7億英鎊，港口業(yè)務(wù)EBIT1.54億英鎊，港口業(yè)務(wù)EBITDA2.39億英鎊。收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于2004年EV／EBITDA18倍，相當(dāng)于2004年EV／EBIT28倍，市盈率則超過(guò)30倍。

因此，當(dāng)時(shí)DPW的出價(jià)超出市場(chǎng)最大膽的預(yù)測(cè)，將全球港口資產(chǎn)估值推到了一個(gè)空前的高度。

(三)并購(gòu)績(jī)效分析

1戰(zhàn)略效果

第一是奠定行業(yè)地位。對(duì)CSX的收購(gòu)?fù)瓿珊螅珼PW的港口業(yè)務(wù)擴(kuò)展到十個(gè)國(guó)家的十四個(gè)碼頭。特別是進(jìn)入亞洲核心的香港和南美市場(chǎng)，成功地從一個(gè)區(qū)域性碼頭運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛐赃\(yùn)營(yíng)商。而收購(gòu)P&O后，DPW港口業(yè)務(wù)擴(kuò)展到二十四個(gè)國(guó)家的四十九個(gè)碼頭，一躍成為全球前五位的碼頭運(yùn)營(yíng)商。

第二是推動(dòng)全球網(wǎng)絡(luò)布局。CSX和P&O碼頭資產(chǎn)質(zhì)量良好，且填補(bǔ)了亞洲、南美、澳大利亞、中國(guó)內(nèi)地、歐洲等當(dāng)時(shí)DPW空白的區(qū)域市場(chǎng)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，DPW成為地理布局最多元化的碼頭運(yùn)營(yíng)商。

第三是獲得人才及管理能力。CSX和P&O均擁有大批港口管理人才，兩者特別是P&O擁有港口行業(yè)最先進(jìn)、最成熟的碼頭管理經(jīng)驗(yàn)，彌補(bǔ)了DPW在全球化碼頭管理方面的欠缺，極大地提升了DPW碼頭的運(yùn)營(yíng)核心能力及國(guó)際化能力，為今后進(jìn)一步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。

2財(cái)務(wù)效果

一是拉低了盈利能力。在收購(gòu)CSX后的2005年，DPW收入增加了46％，但凈利潤(rùn)下降4％，凈資產(chǎn)收益下降近13％，凈利潤(rùn)率下降近19％。2006年，收購(gòu)P&O后，營(yíng)業(yè)收入增加了四倍多，但EBITDA、EBIT和凈利潤(rùn)的增幅依次遞減，凈利潤(rùn)僅增加了不到40％，凈利潤(rùn)率則下降約27％，凈資產(chǎn)收益率下降近18％。

二是增加了負(fù)債壓力。2005年收購(gòu)CSX耗資超過(guò)12億美元，2006年收購(gòu)P&O耗資超過(guò)72億美元，兩次收購(gòu)均主要依賴貸款。收購(gòu)CSX使得其負(fù)債增加了六倍多，資產(chǎn)負(fù)債率高企，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于安全水平。在實(shí)施收購(gòu)P&O前，DPW的財(cái)務(wù)狀況不足以從銀行取得所需貸款，為此2006年母公司DubaiWorld向其增加注冊(cè)資本64.5億美元。由于母公司的支持，兩起天價(jià)收購(gòu)行動(dòng)并未從根本上惡化公司的財(cái)務(wù)狀況，但增加了母公司財(cái)務(wù)壓力，在金融危機(jī)中，DubaiWorld終于支持不住，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。近期，DPW已尋求通過(guò)出售部分碼頭資產(chǎn)，以換取現(xiàn)金，用于緩解債務(wù)壓力。

總體看，DPW的并購(gòu)活動(dòng)從戰(zhàn)略上是成功的，但由于出價(jià)較高，且過(guò)分依賴財(cái)務(wù)杠桿，為金融危機(jī)中陷入困境埋下禍根。

四、結(jié)論與啟示

從以上分析中可得出如下結(jié)論：

首先，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)在世界范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)超常規(guī)擴(kuò)張的有效手段。特別是在跨國(guó)擴(kuò)張時(shí)，新建項(xiàng)目不僅周期長(zhǎng)，而且會(huì)遇到政府審批、市場(chǎng)培育等諸多現(xiàn)實(shí)困難，在合適的時(shí)機(jī)實(shí)施并購(gòu)可能事半功倍。

其次，從短期的財(cái)務(wù)效果看，港口業(yè)并購(gòu)沒(méi)有改善企業(yè)的盈利，甚至在很多時(shí)候會(huì)降低企業(yè)盈利能力，特別是收購(gòu)溢價(jià)過(guò)大時(shí)。

篇6

（一）急于求成的制度轉(zhuǎn)軌帶來(lái)了超重的歷史債務(wù)。1995年國(guó)務(wù)院了《關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)從現(xiàn)收現(xiàn)付制開始向“統(tǒng)賬結(jié)合”的模式轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)制過(guò)程中，由于“老人”和“中人”的退休金權(quán)益并沒(méi)有以養(yǎng)老金的形式形成積累，于是就出現(xiàn)了“轉(zhuǎn)制成本”。由于統(tǒng)籌基金無(wú)法填補(bǔ)這一缺口，所以我們就采用了混賬管理的模式，統(tǒng)籌賬戶擠占個(gè)人賬戶資金，實(shí)行個(gè)人賬戶的空賬運(yùn)行。

（二）基金征繳不力導(dǎo)致的新債務(wù)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金征繳是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)行的核心。但基金征繳不足已是不爭(zhēng)的事實(shí)，這方面的問(wèn)題主要表現(xiàn)為以下幾種情況：

其一，基金征繳中的“打折征收”，導(dǎo)致了“新隱性債務(wù)”。目前，我國(guó)一些地方對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)采取“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的辦法，加上我國(guó)在養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)年限等方面存在的“政策漏洞”，形成新參保人員“繳費(fèi)少、受益多”的財(cái)務(wù)失衡狀態(tài)，“新隱性債務(wù)”正在大面積生成。

其二，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)拖欠、拒繳嚴(yán)重，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金征繳率低，導(dǎo)致供款不足。據(jù)國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部公布的數(shù)據(jù)，2001年1月8日全國(guó)企業(yè)欠繳基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)千萬(wàn)元以上的有20余家。國(guó)務(wù)院體改辦宏觀司2000年5月的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)全國(guó)累計(jì)發(fā)生企業(yè)欠繳養(yǎng)老金已達(dá)376億元。另外，參保不繳費(fèi)的情況比較嚴(yán)重，有的省區(qū)高達(dá)20%，全國(guó)總計(jì)達(dá)800萬(wàn)人。

（三）人口老齡化、高齡化趨勢(shì)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金負(fù)擔(dān)系數(shù)提高。人口老齡化是全球問(wèn)題。但我國(guó)由于人均壽命的延長(zhǎng)和計(jì)劃生育政策的實(shí)施，使得老齡化問(wèn)題尤為嚴(yán)重，并呈現(xiàn)出以下兩個(gè)特點(diǎn)：即相對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，我國(guó)的老齡化速度是最快的；相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)是在人均收入水平最低的條件下進(jìn)入老齡化社會(huì)的。所以，我國(guó)當(dāng)前面臨的老齡化形勢(shì)最為嚴(yán)峻，其對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)平衡的沖擊也最為嚴(yán)重。

（四）提前退休帶來(lái)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收支剪刀差。由于提前退休現(xiàn)象對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有少繳多支雙重侵蝕，所以成為當(dāng)前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)危機(jī)的主要根源。

（五）基金投資管理不善，無(wú)法滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金剛性調(diào)節(jié)增長(zhǎng)的需求。目前，我國(guó)的養(yǎng)老基金幾乎全部用于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債，受銀行存款利率不斷下調(diào)及國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的影響，基金收益甚微，保值增值困難。個(gè)人戶收益也不理想。以遼寧的試點(diǎn)為例，2002年底個(gè)人戶基金全年收益率只有2%，2003年通過(guò)協(xié)議存款等方式，個(gè)人戶基金年收益率提高到了2.45%，但都遠(yuǎn)低于7%的平均工資增長(zhǎng)率水平。在滾存結(jié)余基金的管理方面，也存在管理不善、使用不當(dāng)?shù)膯?wèn)題，擠占、挪用、虛報(bào)、冒領(lǐng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的情況比較嚴(yán)重。

二、完善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的建議及對(duì)策

（一）變當(dāng)前的“統(tǒng)賬結(jié)合”制度為“統(tǒng)賬分離”制度。統(tǒng)賬結(jié)合模式下的混賬管理導(dǎo)致了空賬問(wèn)題，空賬的惡性循環(huán)是本質(zhì)上的現(xiàn)收現(xiàn)付，既有可能導(dǎo)致即期養(yǎng)老金待遇的擴(kuò)張性支付，也無(wú)法應(yīng)對(duì)老齡化危機(jī)，同時(shí)還會(huì)阻礙勞動(dòng)力正常流動(dòng)。因此，必須實(shí)行“統(tǒng)賬分離”制度，推行個(gè)人戶“實(shí)賬化”，并完善個(gè)人賬戶的有效管理，利用社會(huì)和市場(chǎng)的力量，提高個(gè)人賬戶的經(jīng)濟(jì)效益，使個(gè)人賬戶資金能夠名副其實(shí)，能夠有效地化解人口老齡化帶來(lái)的養(yǎng)老金債務(wù)危機(jī)。統(tǒng)賬分離后統(tǒng)籌基金的資金支付缺口通過(guò)盤活國(guó)有資產(chǎn)（包括居民的福利住房）等方式籌集資金解決。

（二）加強(qiáng)基金征繳工作。一方面要擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面，提高資金來(lái)源。擴(kuò)大全社會(huì)參保范圍有利于籌措資金，而且還可以更好地保護(hù)勞動(dòng)者合法權(quán)益，穩(wěn)定社會(huì)。因此，只要符合參保條件，外商投資企業(yè)、港澳臺(tái)商企業(yè)、集體企業(yè)、事業(yè)單位、非公有制經(jīng)濟(jì)、自由職業(yè)者等都應(yīng)作為擴(kuò)面的范圍和重點(diǎn)，做到應(yīng)保盡保。在養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳方面，新經(jīng)濟(jì)組織的職工要和國(guó)企職工一視同仁；另一方面要規(guī)范征繳基數(shù)，杜絕滲漏。目前，參保單位通過(guò)瞞報(bào)、漏報(bào)繳費(fèi)工資基數(shù)逃費(fèi)的情況比較嚴(yán)重，抽樣測(cè)算過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，1999年繳費(fèi)工資比1998年降低了5.7%（下降545元），而統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的平均工資增長(zhǎng)了11.6%。根據(jù)全國(guó)參保單位繳費(fèi)工資與平均工資的統(tǒng)計(jì)比較，前者比后者也低了10個(gè)百分點(diǎn)。如果將參保單位繳費(fèi)工資基數(shù)嚴(yán)格核實(shí)，至少可以使基金增收10%。

（三）盡快實(shí)現(xiàn)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌，建立方便合理的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)跨省區(qū)轉(zhuǎn)移機(jī)制。如果社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行全國(guó)統(tǒng)籌，統(tǒng)一管理，可以建立便于跨地區(qū)轉(zhuǎn)移養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系的機(jī)制，工人不論轉(zhuǎn)移到什么地方，都可以憑卡繳納社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，則將根本解決因工人流動(dòng)性而造成的社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系難以轉(zhuǎn)接的問(wèn)題。

（四）應(yīng)當(dāng)杜絕提前退休?？梢酝ㄟ^(guò)改革基礎(chǔ)養(yǎng)老金的計(jì)發(fā)辦法，實(shí)行替代率隨繳費(fèi)年限浮動(dòng)來(lái)杜絕提前退休。如，以繳費(fèi)15年作為“門檻”，繳費(fèi)15年可領(lǐng)取社會(huì)平均工資的15%作為基礎(chǔ)養(yǎng)老金，每多繳費(fèi)一年多領(lǐng)1%，如果惡意中斷繳費(fèi)，按照離退休年齡差幾年停繳的辦法，一年扣0.3%。

篇7

[論文摘要]個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。本文從溫州民間借貸危機(jī)中企業(yè)家遭遇的困境切入，提出建立個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度的重要性，介紹了個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度的含義、價(jià)值和功能，主張我國(guó)應(yīng)該盡快完善個(gè)人財(cái)產(chǎn)申報(bào)登記、個(gè)人信用體系、立法和司法體系、社會(huì)保障體系等各項(xiàng)配套措施，構(gòu)建適合國(guó)情的個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度。

[論文關(guān)鍵詞]個(gè)人破產(chǎn) 免責(zé)制度 債務(wù)人

先從筆者辦理的兩起借款糾紛案件中企業(yè)家的遭遇說(shuō)起。

1.企業(yè)家賈某，現(xiàn)年52歲，擁有三十多年的辦企業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)名下?lián)碛腥夜荆?011年下半年以來(lái)，由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快、國(guó)家信貸收緊等原因，其企業(yè)陷入困境，共欠十二家銀行的貸款，總額超過(guò)2億元，其本人、兒子、女兒房產(chǎn)均被法院查封，他說(shuō)，2008年全球金融危機(jī)幸運(yùn)扛過(guò)去了，2011年以來(lái)的溫州民間借貸危機(jī)將把他徹底打垮。

2.企業(yè)家葉某，現(xiàn)年50歲，經(jīng)營(yíng)家具行業(yè)多年，名下現(xiàn)有兩家家俱公司，由于公司擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)需要，葉某以每月5分、6分的高利息從民間融資，過(guò)高的融資成本終于壓垮企業(yè)和他的家庭，他自己的房子已抵押給銀行，姐姐、弟弟都因?yàn)槠浣杩顡?dān)保成為被告，妻子與他已離婚，親戚朋友都對(duì)他避而遠(yuǎn)之。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，2011年下半年以來(lái)的溫州民間借貸危機(jī)中，多家企業(yè)老板逃跑、企業(yè)倒閉，2011年9月份就發(fā)生26起，并發(fā)生3起因債務(wù)危機(jī)老板被逼上絕路而跳樓自殺事件，造成2死1傷的惡果。

改革開放以來(lái)，溫州人白天當(dāng)老板，晚上睡地板，走遍千山萬(wàn)水，吃了千辛萬(wàn)苦，逐漸在民間積累起大量財(cái)富，溫州模式引人注目。溫州人創(chuàng)業(yè)有個(gè)重要的特點(diǎn)，就是抱團(tuán)，整個(gè)家族、親戚朋友的錢全部集中起來(lái)，這一方面放大了資本的力量，另一方面也是一榮俱榮、一損俱損，風(fēng)險(xiǎn)也隨之?dāng)U大，一旦投資經(jīng)營(yíng)失敗整個(gè)家族都會(huì)受到影響。此次的借貸危機(jī)中，溫州企業(yè)家遭遇了以往30多年來(lái)最為沉重的打擊，許多企業(yè)家經(jīng)濟(jì)崩潰，結(jié)發(fā)夫妻離婚，子女親戚亦被牽連，債權(quán)人逼債上門，發(fā)生拘禁、毆打、綁架債務(wù)人等非法討債行為。從年齡上分析，這些倒下的企業(yè)家很多年近中年，創(chuàng)業(yè)的黃金期已過(guò)，東山再起的可能行不大。從欠債規(guī)模上，不同于以往的個(gè)體戶、小微企業(yè)，此次倒下去的很多是中等以上的企業(yè)，欠債金額動(dòng)輒上千萬(wàn)元，企業(yè)家個(gè)人和親戚朋友的資產(chǎn)均被處置，缺乏東山再起的資本。同時(shí)法院受理的民間借貸案件數(shù)量激增，大量生效裁判得不到執(zhí)行，國(guó)家司法的權(quán)威受到蔑視和對(duì)抗。為解決上述問(wèn)題，應(yīng)盡快建立個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度，這是給予勤勞誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)卻不幸資不抵債的企業(yè)家的最后一根“救命稻草”。

一、個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度的含義

個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度，又稱債務(wù)豁免，是指破產(chǎn)債務(wù)人在破產(chǎn)程序終結(jié)后，對(duì)其未能依破產(chǎn)程序清償?shù)氖Ｓ鄠鶆?wù)，免除其繼續(xù)清償?shù)呢?zé)任，其目的是讓債務(wù)人在今后的生活中擺脫因過(guò)去不能還清的債務(wù)產(chǎn)生的包袱，以鼓勵(lì)破產(chǎn)債務(wù)人在經(jīng)歷破產(chǎn)之后積極地參與到社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而為個(gè)人和社會(huì)創(chuàng)造更多的、新的財(cái)富。

我國(guó)歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度。1906年，清末制定了第一部破產(chǎn)法《破產(chǎn)律》，該法第66條規(guī)定“如破產(chǎn)人確有破產(chǎn)理由，則在償還債務(wù)的十分之一時(shí)就可給予免責(zé)”，該法當(dāng)時(shí)受到商部財(cái)政處反對(duì)，于次年被廢止。1935年通過(guò)的《中華民國(guó)破產(chǎn)法》第149條規(guī)定“破產(chǎn)人除犯詐欺破產(chǎn)罪而受刑之宣告者，一般在依調(diào)協(xié)或破產(chǎn)程序還債之后，其不能償還部分視為消減”，該法標(biāo)志著我國(guó)近代破產(chǎn)法律制度初具規(guī)模。1994年，我國(guó)開始組織新破產(chǎn)法的起草工作，歷經(jīng)12年，于2007年6月1日起正式施行。不過(guò)新《破產(chǎn)法》僅適用于法人企業(yè)，不包括個(gè)人破產(chǎn)制度，被稱為“半部破產(chǎn)法”。其實(shí)在新《破產(chǎn)法》的起草過(guò)程中，曾經(jīng)考慮將個(gè)人破產(chǎn)制度納入。2004年的一審稿中，包含有個(gè)人破產(chǎn)的有關(guān)內(nèi)容，但是后來(lái)的二稿、三稿又把個(gè)人破產(chǎn)部分拿出來(lái)了。立法機(jī)關(guān)認(rèn)為我國(guó)缺乏比較完備的個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度和良好的社會(huì)信用環(huán)境，將個(gè)人破產(chǎn)納入破產(chǎn)法調(diào)整的時(shí)機(jī)尚不成熟。

二、個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度的價(jià)值和功能

個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。只要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在，就會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)有優(yōu)勝劣汰，就會(huì)有破產(chǎn)。

（一）個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度可以保證所有債權(quán)人更加平等而有效地受償

債務(wù)人有限的財(cái)產(chǎn)如何分配是破產(chǎn)中最重要的問(wèn)題。破產(chǎn)制度的首要任務(wù)之一就是公平合理地分配財(cái)產(chǎn)。在缺乏個(gè)人破產(chǎn)制度情況下，誰(shuí)先起訴到法院，誰(shuí)先得到受償?shù)目赡苄栽酱螅@導(dǎo)致各個(gè)債權(quán)人都運(yùn)用各種關(guān)系要求法院盡快走完訴訟程序，快速查封、扣押債務(wù)人財(cái)產(chǎn)，產(chǎn)生了訴訟競(jìng)賽，于是留給后起訴的債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)極其有限，違反司法的公平、公正、正義原則。

（二）個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度可通過(guò)免責(zé)或重整程序?qū)崿F(xiàn)對(duì)債務(wù)人的救濟(jì)

近年來(lái)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅速，中小企業(yè)主由于從銀行貸款難度大，以個(gè)人名義從民間融資變得相當(dāng)普遍，如果經(jīng)營(yíng)失敗，企業(yè)主往往背負(fù)巨額的債務(wù)，出現(xiàn)資不抵債。實(shí)行個(gè)人破產(chǎn)制度，免除這些努力、誠(chéng)實(shí)而又不幸的經(jīng)營(yíng)者的全部或部分債務(wù)，從個(gè)人看，可以避免其個(gè)人陷入一輩子負(fù)債的窘境，從整個(gè)社會(huì)看，可以保護(hù)人群的創(chuàng)業(yè)積極性，有利于社會(huì)財(cái)富增加。另一方面，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，按揭分期付款買房、購(gòu)車等現(xiàn)象普遍，信用卡“卡奴”一族不斷壯大，我國(guó)同時(shí)也是自然災(zāi)害頻繁多發(fā)國(guó)家，房屋等主要財(cái)產(chǎn)等很可能在災(zāi)難中完全損毀，出現(xiàn)個(gè)人破產(chǎn)的幾率很大，個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度有利于債務(wù)人放下沉重的債務(wù)包袱，從而實(shí)現(xiàn)新生。

（三）個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度平衡各方利益，有利于維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序

破產(chǎn)制度的本質(zhì)就是對(duì)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)概括地、一般的強(qiáng)制執(zhí)行，使破產(chǎn)債權(quán)得到共同滿足。個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度既可以使債務(wù)人獲得破產(chǎn)保護(hù)，也有利于債權(quán)人得到公平有效受償。個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度的缺失與法院執(zhí)行難有很大關(guān)系，之前的判決書可能得到全部執(zhí)行，在后的判決書則可能成為一紙空文。由于不能有效地進(jìn)行公力救濟(jì)，部分債權(quán)人便自然而然選擇私力救濟(jì)，采取綁架、威脅、非法拘禁等非法手段，這將嚴(yán)重破壞社會(huì)秩序，影響社會(huì)的安定與發(fā)展。如果建立自然人破產(chǎn)免責(zé)制度，部分執(zhí)行難案件就可轉(zhuǎn)由破產(chǎn)程序得到徹底解決，而不致逐漸擴(kuò)大和蔓延以致產(chǎn)生社會(huì)不安定因素。

個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度已經(jīng)成為很多發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的基本民事制度，我國(guó)是為數(shù)不多沒(méi)有個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)的國(guó)家之一，從與國(guó)際規(guī)則接軌看，我國(guó)有必要早日建立個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度。

三、相關(guān)配套措施的完善

在面對(duì)更多經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的今天，只允許企業(yè)破產(chǎn)的法律制度已經(jīng)不能適應(yīng)中國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們應(yīng)該盡快完善各項(xiàng)配套措施，構(gòu)建適合國(guó)情的個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度。

（一）完善個(gè)人財(cái)產(chǎn)申報(bào)登記制度

破產(chǎn)債務(wù)人可能會(huì)通過(guò)隱蔽財(cái)產(chǎn)來(lái)逃避債務(wù)，因此必須完善個(gè)人財(cái)產(chǎn)的申報(bào)登記制度。一是完善我國(guó)法人和社會(huì)保障機(jī)構(gòu)對(duì)城鎮(zhèn)居民支付個(gè)人收入的申報(bào)制度，二是完善對(duì)居民其他個(gè)人財(cái)產(chǎn)收入的申報(bào)登記制，可建立一個(gè)專門機(jī)構(gòu)，對(duì)每位公民設(shè)立唯一的賬戶和稅號(hào)，并利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行統(tǒng)一的管理，對(duì)公民的銀行存款、房產(chǎn)、車輛、股權(quán)等信息應(yīng)當(dāng)做到全國(guó)聯(lián)網(wǎng)查詢和管理。

（二）完善個(gè)人信用體系

完善的個(gè)人信用體系是個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度的重要基礎(chǔ)。我國(guó)現(xiàn)階段的個(gè)人信用體系起步晚但發(fā)展迅速，中國(guó)人民銀行已經(jīng)建立全國(guó)統(tǒng)一的個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，涉及6億人的銀行信貸信息、住房公積金、參加保險(xiǎn)等個(gè)人信用信息。但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)當(dāng)前個(gè)人征信體系還有很大差距，我們有必要進(jìn)一步完善個(gè)人信用信息征集、評(píng)估、數(shù)據(jù)庫(kù)管理等配套法律制度，建立個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制等。

（三）個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度相關(guān)立法體系的構(gòu)建

盡快出臺(tái)中國(guó)的個(gè)人破產(chǎn)法，或者國(guó)務(wù)院先行出臺(tái)個(gè)人破產(chǎn)條例。建立個(gè)人自由財(cái)產(chǎn)制度，為破產(chǎn)債務(wù)人保留必要的財(cái)產(chǎn)，維護(hù)其基本的生存權(quán)和發(fā)展權(quán)。建立失權(quán)復(fù)權(quán)制度，限制破產(chǎn)債務(wù)人一定期限內(nèi)高消費(fèi)、離境、從事特定職業(yè)等，對(duì)于破產(chǎn)債務(wù)人清償全部債務(wù)或完全履行重整計(jì)劃后向法院申請(qǐng)復(fù)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)予以準(zhǔn)許，或根據(jù)欠債規(guī)模、破產(chǎn)事由等規(guī)定時(shí)間長(zhǎng)短不一的失權(quán)期。

（四）個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度相關(guān)司法體系的構(gòu)建

在適用個(gè)人破產(chǎn)免責(zé)制度后，肯定會(huì)有大量的個(gè)人破產(chǎn)案件涌現(xiàn)法院，這對(duì)于法院系統(tǒng)是一個(gè)挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的司法體系難以適應(yīng)，必須進(jìn)行相應(yīng)的改革。一是建立專門破產(chǎn)法庭。破產(chǎn)案件具有很強(qiáng)的專業(yè)性，其程序比一般的民事案件也要復(fù)雜，可在法院設(shè)立專門破產(chǎn)法庭來(lái)審理破產(chǎn)案件。二是建立破產(chǎn)案件庭外和解談判機(jī)制。對(duì)于債權(quán)人和債務(wù)人在第三方主持下的庭外和解進(jìn)行法院確認(rèn)，一旦雙方協(xié)商不成則及時(shí)轉(zhuǎn)入司法程序。

篇8

[論文摘要]著重從金融監(jiān)管制度缺陷、超前消費(fèi)陷阱和對(duì)自由經(jīng)濟(jì)理論的過(guò)度迷信三個(gè)方面分析了當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)的起因，對(duì)如何維護(hù)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定和安全具有借鑒意義。

近年來(lái)美國(guó)次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)，房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國(guó)政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購(gòu)、雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)等，由此引發(fā)全球股市大跌，中國(guó)股市上證指數(shù)也跌穿2000點(diǎn)。全球金融領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，當(dāng)前這次金融危機(jī)的嚴(yán)重性，已經(jīng)超過(guò)上個(gè)世紀(jì)30年代美國(guó)的金融危機(jī)。金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。處于全球領(lǐng)先地位的美國(guó)金融系統(tǒng)，無(wú)論是發(fā)達(dá)程度、透明度、監(jiān)管力度，還是融資規(guī)模、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱世界之最，為什么目前出現(xiàn)了這種日益嚴(yán)重的金融危機(jī)呢？我們對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)原因做了深入分析。

一、金融監(jiān)管制度缺陷

美國(guó)金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管，內(nèi)部管理機(jī)制失誤造成的。美國(guó)從上世紀(jì)80年代末以來(lái)，推出了許多金融衍生產(chǎn)品，這對(duì)繁榮金融市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮過(guò)重要作用。但是，衍生產(chǎn)品太多，加大了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而與此有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。美國(guó)本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)進(jìn)一步延伸的結(jié)果，而次貸危機(jī)則與美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中過(guò)度利用金融衍生品有關(guān)。

在各種可能導(dǎo)致金融危機(jī)的因素中，美聯(lián)儲(chǔ)政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個(gè)危機(jī)因素。在格林斯潘主持美聯(lián)儲(chǔ)期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系中埋下了危機(jī)的種子。長(zhǎng)期的低利率給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了三大負(fù)面影響：一是扭曲了信貸市場(chǎng)和房貸市場(chǎng)，二是減少了居民儲(chǔ)蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國(guó)民眾將儲(chǔ)蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過(guò)多發(fā)放貸款，這直接促成了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹；而且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策還“誘使”市場(chǎng)形成一種預(yù)期：只要市場(chǎng)低迷，政府一定會(huì)救市，整個(gè)華爾街彌漫著投機(jī)氣息。然而，當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時(shí)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，低信用階層的違約率開始上升，由此引發(fā)的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機(jī)構(gòu)。龐大的赤字需要有大量外國(guó)資本的彌補(bǔ)，結(jié)果是美國(guó)的資本賬戶逆差大幅度增長(zhǎng)，加劇了經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，引起外資撤離，美國(guó)就難免陷入一場(chǎng)金融危機(jī)。

二、超前消費(fèi)陷阱

美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱主要依附于消費(fèi)，使得經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了問(wèn)題。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府鼓勵(lì)寅吃卯糧、瘋狂消費(fèi)，引誘普通百姓通過(guò)借貸消費(fèi)。自上世紀(jì)90年代末以來(lái)，隨著利率不斷走低，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會(huì)的奢侈消費(fèi)文化和對(duì)未來(lái)繁榮的盲目樂(lè)觀，為普通民眾的借貸超前消費(fèi)提供了可能。很多人都在透支消費(fèi)，而這主要是依靠借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。特別是通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費(fèi)者紛紛通過(guò)按揭手段，借錢涌入住房市場(chǎng)。但從2006年底開始，雖然美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的漲勢(shì)只是稍稍趨緩和下降，經(jīng)過(guò)金融衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具的劇烈放大作用，美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)就難以遏制地爆發(fā)出來(lái)。消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費(fèi)太多，則會(huì)使得儲(chǔ)蓄減少，從而影響一國(guó)的資本積累，導(dǎo)致投資不足，影響經(jīng)濟(jì)的下一輪發(fā)展。而美國(guó)正是消費(fèi)的過(guò)于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經(jīng)濟(jì)遲早會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題的。

三、對(duì)自由經(jīng)濟(jì)的過(guò)度迷信

新自由主義經(jīng)濟(jì)政策是把“雙刃劍”，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的發(fā)生，一般認(rèn)為這場(chǎng)危機(jī)主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，但是這場(chǎng)危機(jī)的根本原因不在華爾街，而在于美國(guó)近30年來(lái)加速推行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。所謂新自由主義，是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。其始于上世紀(jì)80年代初期，背景是上世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)，內(nèi)容主要包括：減少政府對(duì)金融、勞動(dòng)力等市場(chǎng)的干預(yù)，推行促進(jìn)消費(fèi)、以高消費(fèi)帶動(dòng)高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策等?？陀^而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回升、失業(yè)形勢(shì)得到一定緩解等。

但任何理論都有它存在的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，而現(xiàn)實(shí)是在不斷發(fā)展變化的，無(wú)休止地把這種自由主義政策推向極端，必然會(huì)給社會(huì)帶來(lái)難以估量的威脅和破壞。大量金融證券機(jī)構(gòu)置國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全于不顧，利用寬松的環(huán)境肆意進(jìn)行投機(jī)，并因此獲取巨額利潤(rùn)，導(dǎo)致投機(jī)過(guò)度，尤其是嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)，比如：互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)等，嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。近幾屆美國(guó)政府沒(méi)有意識(shí)到美國(guó)已經(jīng)變化了的經(jīng)濟(jì)狀況，過(guò)于迷信自由經(jīng)濟(jì)理論，終于導(dǎo)致這次金融危機(jī)的發(fā)生。

通過(guò)上述分析可知，美國(guó)金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問(wèn)題引起的，深層次原因則是美國(guó)金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問(wèn)題。美國(guó)當(dāng)前遭遇的危機(jī)，是一場(chǎng)與美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)體制密切相關(guān)的危機(jī)。盡管美國(guó)金融危機(jī)及其所帶來(lái)的全球金融動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融體系的影響有限，但我國(guó)存在著許多類似美國(guó)華爾街金融危機(jī)的“病因”，因此，反思美國(guó)金融危機(jī)的成因?qū)S護(hù)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定和安全具有重要借鑒意義。

參考文獻(xiàn):

[1]楊公齊:經(jīng)濟(jì)全球化視角下的金融危機(jī)成因解析[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2008,28(8):25～28

篇9

關(guān)鍵字：風(fēng)險(xiǎn)管理；財(cái)務(wù)比率；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、緒論

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的增高，企業(yè)參與市場(chǎng)程度的加深，企業(yè)必須面對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)控制方面，國(guó)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究起步早，理論體系完善，美國(guó)數(shù)學(xué)家諾伯特?維納創(chuàng)立的控制論，Altman創(chuàng)立的zeta模型。在我國(guó)， 郭敏在“人本風(fēng)險(xiǎn)”的防范進(jìn)行了較為詳細(xì)的研究，趙斯秋從制度上進(jìn)行探討，通過(guò)建立各種控制制度達(dá)到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的，王繼華從內(nèi)部控制的角度探討企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本文運(yùn)用流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)效率、長(zhǎng)期償債能力三方面對(duì)某企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。通過(guò)對(duì)該企業(yè)近3年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而判斷出該企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并找出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理理論綜述

1、風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理就是管理者采用合理的管理手段，避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或者減少損失。風(fēng)險(xiǎn)控制的目的在于改變公司所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司所帶來(lái)的不良影響。風(fēng)險(xiǎn)管理理論把風(fēng)險(xiǎn)管理分為風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)控制三個(gè)部分。

2、 流動(dòng)性分析

企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和循環(huán)，反映了企業(yè)各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的運(yùn)行效率，效率高，資金周轉(zhuǎn)快、效益好，反之亦然。速動(dòng)比率是企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，速動(dòng)比率衡量企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)動(dòng)用隨時(shí)可變現(xiàn)資產(chǎn)立即償還到期債務(wù)的能力，速動(dòng)比率一般為1，小于l則說(shuō)明企業(yè)不能抵擋可能出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)，存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、長(zhǎng)期償債能力分析

長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)對(duì)債務(wù)的承擔(dān)能力，資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。已獲利息倍數(shù)，是稅前利潤(rùn)加利息費(fèi)用之和與利息費(fèi)用的比值，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)所得支付債務(wù)利息的能力。企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，就難以償付債務(wù)及利息。

4、經(jīng)營(yíng)效率分析

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率是企業(yè)利用資產(chǎn)的效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率。用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的快慢，該指標(biāo)越大企業(yè)財(cái)務(wù)越安全，反之就越危險(xiǎn)。

三、 某企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

A企業(yè)近3年來(lái)，資產(chǎn)總計(jì)分別為38千萬(wàn)元，37千萬(wàn)元，33千萬(wàn)元。負(fù)債總計(jì)分別為24千萬(wàn)元，20千萬(wàn)元，16千萬(wàn)元。所有者權(quán)益分別為14千萬(wàn)元，17千萬(wàn)元，17千萬(wàn)元。

A企業(yè)三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模自2009年以來(lái)連續(xù)下降，特別是2011年的總資產(chǎn)比2010年下降了11.76%，比2009年下降了13.22%，變動(dòng)幅度較大。從數(shù)據(jù)可以初步判斷某企業(yè)經(jīng)常性損益方面收益雖然減少，但是比非經(jīng)常性損益下降幅度小，企業(yè)盈利主要還是來(lái)源于經(jīng)常性損益。

流動(dòng)性分析可細(xì)分為短期償債能力分析和短期資產(chǎn)流動(dòng)性分析。短期資產(chǎn)流動(dòng)性中周轉(zhuǎn)效率越低，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)越大。從數(shù)據(jù)表可以看出，A公司的短期償債能力這三年中整體上呈上升趨勢(shì)。債務(wù)意味著風(fēng)險(xiǎn)，其不利之處是為了是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)，必須履行固定的承諾。從數(shù)據(jù)表分析2009年的1.53在2010年大幅增長(zhǎng)至9.12，而2010年又下降至3.35.說(shuō)明企業(yè)在償債方面有風(fēng)險(xiǎn)。公司的應(yīng)收賬款在11年周轉(zhuǎn)率有了一定幅度的下降，如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，說(shuō)明企業(yè)信用政策過(guò)于寬松。

四、某企業(yè)存在的主要問(wèn)題

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)， 某企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由財(cái)務(wù)管理因管理不善造成的，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1、某企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是合理的，資產(chǎn)負(fù)債比率較高，資金結(jié)構(gòu)的合理比率應(yīng)為流動(dòng)比率2：1、產(chǎn)權(quán)比率6：4。資產(chǎn)負(fù)債率越高意味著企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，如果企業(yè)到期債務(wù)無(wú)法償還，會(huì)立即陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

2、A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在11年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有一定幅度的下降，說(shuō)明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率較低，有相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款長(zhǎng)期無(wú)法收回，由此形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、某企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率在11年又有了回落，存貨周轉(zhuǎn)率不高將導(dǎo)致資金積壓在存貨上，企業(yè)還必須為此支付大量存貨保管費(fèi)，又要承擔(dān)市價(jià)下跌的損失，從而形成財(cái)務(wù)負(fù)險(xiǎn)。

五、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中的每個(gè)環(huán)節(jié)中，影響因素諸多，既有外部原因也有內(nèi)部原因。下面分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因：

1、企業(yè)財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淺薄，沒(méi)有意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。

2、企業(yè)為增加產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，常常采用應(yīng)收賬款方式銷售產(chǎn)品，影響本企業(yè)資金的流動(dòng)性。

3、企業(yè)存貨管理機(jī)制不健全，目前企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比例普遍較低，由于存貨的變現(xiàn)能力較低，存貨又增加了企業(yè)管理費(fèi)用。

4、企業(yè)財(cái)務(wù)管理內(nèi)部控制制度不健全，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，造成風(fēng)險(xiǎn)的加劇成為必然。

5、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)文化等復(fù)雜多變的外界環(huán)境是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。如果企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)，必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

在市場(chǎng)條件下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)應(yīng)本著成本效益原則把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)。要加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)從以下幾點(diǎn)來(lái)談?wù)劊?/p>

1、樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立防范處理機(jī)制。

2、加強(qiáng)資金管理，企業(yè)在賒銷商品之前應(yīng)該確立信用政策，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的追蹤分析。

3、合理安排資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)在制定負(fù)債計(jì)劃時(shí)，要具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債好的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的流動(dòng)比最好保持在2：1的安全區(qū)域。

4、建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別預(yù)警系統(tǒng)，企業(yè)各個(gè)部門定期根據(jù)企業(yè)報(bào)告制度；另外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，防止財(cái)務(wù)惡化。

5、利用投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時(shí)，增加資產(chǎn)的個(gè)數(shù)，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯。

七、結(jié)論

本文介紹風(fēng)險(xiǎn)管理的理論概述和三種財(cái)務(wù)比率分析法，以及常見的三種風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。對(duì)某企業(yè)進(jìn)行了財(cái)務(wù)比率指標(biāo)分析。對(duì)某企業(yè)從現(xiàn)金比率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等比例進(jìn)行分析，對(duì)該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況作出了評(píng)價(jià)，提出了適合的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。希望通過(guò)本論文給其他企業(yè)以借鑒。

參考文獻(xiàn)：

篇10

論文摘要：資本結(jié)構(gòu)理論以債務(wù)資本、權(quán)益資本、企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系為重點(diǎn)，探討了融資結(jié)構(gòu)的影響因素：的指導(dǎo)原則融資選擇方式、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)規(guī)模等相關(guān)問(wèn)題，并對(duì)企業(yè)實(shí)務(wù)融資結(jié)構(gòu)決策提供了重要，本文以現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展為主線，總結(jié)和發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)，并以此為出發(fā)點(diǎn)，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)決策的五項(xiàng)原則

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比率關(guān)系。其中債務(wù)資本是企業(yè)依法籌資、依法使用、按期償還的資本來(lái)源，體現(xiàn)了債權(quán)人與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其利息的支付可作為費(fèi)用在稅前收益中扣除，具有明顯的稅盾作用；并且債息是企業(yè)負(fù)債時(shí)期固定償付的費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，單位利潤(rùn)所承擔(dān)的債息就會(huì)下降，從而提高了所有者的每股凈收益，反之，則會(huì)增加所有者收益的額外支出，因此債務(wù)資本對(duì)企業(yè)盈余有強(qiáng)烈杠桿作用。而權(quán)益資本是企業(yè)依法籌資，并長(zhǎng)期擁有、自主調(diào)配運(yùn)用的資本來(lái)源，是一種所有者的資本，其收益的分配視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況而定，沒(méi)有支付股利的法定承諾；但作為權(quán)益資本，可以參與企業(yè)存續(xù)期間的贏利分配，從時(shí)間和支付率來(lái)看，其成本往往高于債務(wù)資本，不利于企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。因此合理確定一個(gè)債務(wù)權(quán)益比率是降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增加企業(yè)價(jià)值的必然要求，資本結(jié)構(gòu)理論正是基于債務(wù)資本、權(quán)益資本、企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系研究的理論，從融資結(jié)構(gòu)的影響因素、融資的選擇方式及優(yōu)化結(jié)構(gòu)的規(guī)律人手，在理論上闡述了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系，從而給實(shí)務(wù)融資結(jié)構(gòu)決策提供指導(dǎo)原則。

一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

二十世紀(jì)五十年代，大衛(wèi)·杜蘭特提出的凈收人理論、凈經(jīng)營(yíng)收人理論與傳統(tǒng)理論，標(biāo)志著早期企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的開端。凈收人理論認(rèn)為，債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，因而企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是100%的負(fù)債，使企業(yè)綜合資本成本最低，價(jià)值達(dá)到最大化；而凈經(jīng)營(yíng)收人理論認(rèn)為，負(fù)債加大權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，造成權(quán)益資本成本上升，抵消了負(fù)債帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的綜合資本成本不變，因此資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有影響；介于兩種理論之間的傳統(tǒng)理論則認(rèn)為，企業(yè)一定限度的負(fù)債可以帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的收益，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值上升，而過(guò)度負(fù)債會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使綜合資本成本明顯上升，反而引起企業(yè)價(jià)值下降，所以存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。早期的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)企業(yè)的債務(wù)資本、權(quán)益資本、企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系作了有益的分析，為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)生和發(fā)展創(chuàng)造了條件。

1.資本結(jié)構(gòu)理論的稅收觀點(diǎn)

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要是從五十年代的MM理論提出為標(biāo)志的，即企業(yè)在完全資本市場(chǎng)中，若不考慮利率的變動(dòng)和稅收的影響，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而只取決于預(yù)期的現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)，假定是理性的投資者、充分的市場(chǎng)環(huán)境，MM理論證明了企業(yè)價(jià)值偏移可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)加以糾正。引入企業(yè)所得稅因素后，MM提出了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值是無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值與利息稅盾之和，即由于利息稅盾的作用降低了加權(quán)平均資本成本，相對(duì)增加了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)企業(yè)達(dá)到的100%的完全負(fù)債時(shí)，價(jià)值也達(dá)到最大化。MM理論以后的米勒模型中，把個(gè)人所得稅的因素也考慮在內(nèi)，一定程度上抵消了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的稅盾收益，但只要符合債權(quán)人個(gè)人所得稅后利益大于股東個(gè)人所得稅后收益，舉債還是能為企業(yè)增加財(cái)務(wù)杠桿收益，所以基本結(jié)論與MM理論一致，即企業(yè)完全負(fù)債獲得價(jià)值最大。MM理論及以后的米勒模型沒(méi)有考慮企業(yè)負(fù)債可能造成的財(cái)務(wù)危機(jī)、成本等其他因素，因而在實(shí)務(wù)中難以找到合理解釋的證據(jù)，如行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)存在較大差異，同一行業(yè)內(nèi)，不同規(guī)模的企業(yè)也不盡一致等等。

2.資本結(jié)構(gòu)理論的財(cái)務(wù)危機(jī)觀點(diǎn)

此觀點(diǎn)是放寬MM理論假定條件的基礎(chǔ)上，探討債務(wù)融資引起財(cái)務(wù)危機(jī)成本，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)決策論。在不完全資本市場(chǎng)下，負(fù)債企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)必然是存在的，也就是無(wú)法履行對(duì)債權(quán)人的承諾，比如現(xiàn)金流量的短缺不能按期支付債息，到期無(wú)法償還本金等。同時(shí)財(cái)務(wù)危機(jī)也造成企業(yè)的危機(jī)成本，如拮據(jù)成本，在財(cái)務(wù)危機(jī)之時(shí)，往往引發(fā)企業(yè)在建項(xiàng)目的停頓、緊縮和取消，從時(shí)間的延誤和投人的增加都會(huì)產(chǎn)生一定的損失；其次財(cái)務(wù)危機(jī)也向供應(yīng)商、客戶傳遞不良信號(hào)，可能導(dǎo)致產(chǎn)品的不信任、商業(yè)信用的取消等，加大了企業(yè)的各項(xiàng)支出；再次財(cái)務(wù)危機(jī)可能會(huì)中斷企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程、打擊職工情緒，降低了企業(yè)的生產(chǎn)效率；最后企業(yè)與債權(quán)人之間的協(xié)商、調(diào)節(jié)，也會(huì)損耗大量的時(shí)間、精力和費(fèi)用。值得一提的是，財(cái)務(wù)危機(jī)的深化還可能造成企業(yè)破產(chǎn)，而產(chǎn)生一系列破產(chǎn)成本，包括律師費(fèi)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)、審理費(fèi)用、清產(chǎn)核資費(fèi)、相關(guān)性行政開支等破產(chǎn)程序性支出，以及破產(chǎn)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者短期化行為的價(jià)值損失，如推遲修理、拍賣資產(chǎn)、降低產(chǎn)品質(zhì)量等獲取資金的行為。企業(yè)的危機(jī)成本隨負(fù)債的增加而加速上升，因此適度的負(fù)債應(yīng)當(dāng)控制在財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值等于邊際利息稅盾之時(shí)，此時(shí)企業(yè)的綜合資本成本最低、價(jià)值最大。

3.資本結(jié)構(gòu)理論的成本觀點(diǎn)

由于企業(yè)是各利益主體契約關(guān)系的聯(lián)結(jié)，因此所有者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者在一定合約的規(guī)范下，構(gòu)成了委托關(guān)系，相對(duì)于所有者、債權(quán)人而言，經(jīng)營(yíng)者是承擔(dān)受托責(zé)任的者，但委托、受托者作為不同利益的代表，其目標(biāo)是不盡一致的，因而在信息非對(duì)稱的條件下，會(huì)增進(jìn)企業(yè)的成本。例如股東與經(jīng)營(yíng)者之間，經(jīng)營(yíng)者有可能利用內(nèi)部信息制造道德風(fēng)險(xiǎn)，主要是追求報(bào)酬以外的享受、福利、閑暇等個(gè)人收益，而損害了所有者的利益，高權(quán)益比率的企業(yè)主要來(lái)自所有者的監(jiān)督與約束，但所有者信息的擁有量不會(huì)因此顯著增加，監(jiān)督、約束的軟化必然提高了企業(yè)的成本；隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也趨擴(kuò)大，債權(quán)人出于自身利益的考慮，對(duì)經(jīng)營(yíng)者施行必要的約束和規(guī)定，以降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，多頭的監(jiān)督和約束大大減少了道德風(fēng)險(xiǎn)的可能，進(jìn)而減少了成本，同時(shí)債權(quán)的增加使企業(yè)的股權(quán)更集中，減少了股東間的沖突(如搭便車行為)，促進(jìn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效控制，降低了成本。但債務(wù)比率的過(guò)度提高，企業(yè)將面臨高風(fēng)險(xiǎn)的償債壓力，要求經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)、改善現(xiàn)金流量，以減少企業(yè)債務(wù)危機(jī)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者增加薪酬、施與股權(quán)激勵(lì)等措施由此會(huì)增進(jìn)成本；債權(quán)人對(duì)高債務(wù)比率企業(yè)往往規(guī)定更多的限制性條款，使企業(yè)有時(shí)不得不放棄一些高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，造成企業(yè)價(jià)值的損失，同時(shí)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，債權(quán)人也要求高利率以補(bǔ)償承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，額外的投資損失、債息支出加重了企業(yè)的成本。由此可見，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)權(quán)益比率能降低成本、增加企業(yè)價(jià)值。

4.資本結(jié)構(gòu)理論的激勵(lì)觀點(diǎn)

在企業(yè)的債務(wù)資本比率較低時(shí)，債權(quán)人的利益有很大保障，因而債務(wù)約束較少，債務(wù)的激勵(lì)效果也不顯著，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)主要為報(bào)酬、股權(quán)激勵(lì)形式，在非對(duì)稱信息環(huán)境下，只要經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有掌握100%的股份，問(wèn)題是不可避免的，出于利益的動(dòng)機(jī)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)違背所有者的意愿，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)移(企業(yè)利益攫為私有)或減值(偷懶行為)，因此股權(quán)和報(bào)酬的激勵(lì)是欠缺的。隨著債務(wù)比率的上升，債務(wù)激勵(lì)可以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者改善經(jīng)營(yíng)、增進(jìn)現(xiàn)金流量，這種激勵(lì)作用主要有：(1)約定期限的支付債息與本金，使經(jīng)營(yíng)者有必要對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況加以關(guān)注，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的平衡；(2)債務(wù)比率的提高意味著財(cái)務(wù)杠桿作用的加大，只要債權(quán)收益大于債務(wù)成本，經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)收益因此而提高；(3)高債務(wù)比率加大了償債風(fēng)險(xiǎn)，為了保持現(xiàn)有利益(一旦發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，經(jīng)營(yíng)者擁有的一切都將喪失)，經(jīng)營(yíng)者也必須努力經(jīng)營(yíng)，同時(shí)債務(wù)約束性條款的作用，也可能降低經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義行為。因此債務(wù)激勵(lì)的套牢作用隨負(fù)債程度的加深而遞增。但是經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的(債務(wù)激勵(lì)空間有限)，也即企業(yè)隨債務(wù)比率的提高，激勵(lì)邊際效率呈遞減，另外高負(fù)債意味著低股權(quán)比率，權(quán)益激勵(lì)作用也是下降的，由此導(dǎo)致激勵(lì)約束的軟化。綜合兩種激勵(lì)因素分析，優(yōu)化的激勵(lì)方案是以合理的資本結(jié)構(gòu)為前提的。

5.資本結(jié)構(gòu)理論的控制權(quán)觀點(diǎn)

債務(wù)資本與權(quán)益資本不僅在收益分配上有區(qū)別，在控制權(quán)的安排上也是不一樣的。對(duì)債務(wù)融資而言，如果經(jīng)營(yíng)者按期還本付息，則經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)的日?？刂茩?quán)，所有者獲得財(cái)產(chǎn)的終極控制權(quán)，如重大決策權(quán)、收益分配權(quán)等；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、資不抵債之時(shí)，債權(quán)人就可接管企業(yè)控制權(quán)，經(jīng)營(yíng)者和所有者喪失控制權(quán)，顯然債務(wù)融資的控制權(quán)與財(cái)務(wù)危機(jī)制相聯(lián)系，而權(quán)益融資的控制權(quán)是與企業(yè)的清償能力相關(guān)。企業(yè)要形成合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，控制權(quán)的安排是至關(guān)重要的，而這類權(quán)利的配置與企業(yè)的融資形式是相隨的，·即在不完全信息的契約結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)在不同證券所有者之間的安排是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理選擇，例如所有者因財(cái)力所限或?qū)?jīng)營(yíng)者監(jiān)管乏力，導(dǎo)致控制權(quán)制衡失效，因此引人新的權(quán)利控制主體是權(quán)利配置優(yōu)化的必然選擇，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)利的債權(quán)控制化，能改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)實(shí)中，低負(fù)債比率往往缺少債權(quán)控制，隨著債務(wù)比率的提高，債權(quán)人獲得部分控制權(quán)(主要是債務(wù)契約的約束管理權(quán))，使經(jīng)營(yíng)者得到多方的權(quán)利督導(dǎo)，有可能改善治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值，隨著債務(wù)比率進(jìn)一步提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大財(cái)務(wù)危機(jī)，債權(quán)人就可能獲得全部的控制權(quán)，此時(shí)等同于權(quán)益資本的控制權(quán)，難以保證形成有效的權(quán)利制衡制度，須施行再融資的安排，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的重新分配，因此合理的融資結(jié)構(gòu)是形成有效控制權(quán)分配的必要前提。

6.資本結(jié)構(gòu)理論的融資順序觀點(diǎn)

在企業(yè)融資方式的選擇中，股票融資盡管是可供選擇的來(lái)源，但由于信息的非對(duì)稱性，企業(yè)必須擁有其他的融資方式，而可能的融資順序是：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股票融資。首先債務(wù)融資與股票融資相比，債務(wù)融資需要還本付息，而股票融資不存在股利分配的壓力，視企業(yè)的股利分配政策而定，因而債務(wù)融資的硬性約束特點(diǎn)能向投資者傳遞積極的信號(hào)，有可能提高股價(jià)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值；股票融資往往意味著企業(yè)籌資乏力、前景暗淡，使投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展失去信心，從而低估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；另外債務(wù)融資成本較低，不易喪失控制權(quán)，在企業(yè)發(fā)展前景較好時(shí)，有更大的靈活性和盈利能力。其次，內(nèi)部融資與債務(wù)融資相比，內(nèi)部融資不存在籌資費(fèi)用，并無(wú)須磋商就可能自由方便的運(yùn)用，是一種低風(fēng)險(xiǎn)(無(wú)需償還)、低成本(直接獲得)的資金來(lái)源；同時(shí)收益的資本化也預(yù)示著企業(yè)良好的成長(zhǎng)趨勢(shì)，能增強(qiáng)投資者的積極性，進(jìn)而提高股票價(jià)格。融資順序理論也預(yù)示著債務(wù)資本與權(quán)益資本的合理比率，才能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，低債務(wù)比率是意味著不合理的資本結(jié)構(gòu)，而高債務(wù)比率是高企業(yè)價(jià)值的表征，但過(guò)高的債務(wù)比率由于成本破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在反而使企業(yè)價(jià)值趨下降，一定內(nèi)部留存收益也制約著債務(wù)比率的過(guò)高，因而客觀上存在合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)域，使企業(yè)價(jià)值最大化。

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化原則

在資本結(jié)構(gòu)理論的指導(dǎo)下，確定或調(diào)整企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本的融資比率，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問(wèn)題，由于資本結(jié)構(gòu)理論還無(wú)法提供可行的計(jì)量模式，因此在實(shí)務(wù)中如何決定最佳資本結(jié)構(gòu)比率還是財(cái)務(wù)管理的一大難題，如我國(guó)上市公司債務(wù)比率有高達(dá)70%以上的，也有不到20%的，分布極為廣泛，但是不是說(shuō)無(wú)規(guī)律可依呢，顯然不是，運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論，考慮企業(yè)自身的特點(diǎn)及相關(guān)的環(huán)境因素，還是存在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的一系列原則。

1.資本結(jié)構(gòu)的成本效益原則

債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較收益是決定融資方式的首要依據(jù)，通常采用EBIT-ESP息稅前利潤(rùn)一每股收益)分析法(無(wú)差異分析法)進(jìn)行，即首先確定兩種籌資方式下相等的息稅前利潤(rùn)，然后再與企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)進(jìn)行比較，若預(yù)計(jì)收益大于平衡點(diǎn)收益，則債務(wù)籌資能創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿收益，因此采用債務(wù)籌資增加企業(yè)價(jià)值；反之則可采用權(quán)益籌資。顯然簡(jiǎn)化的無(wú)差異分析法只考慮固定的債息作為債務(wù)成本，而忽略債務(wù)比率的提高而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，以及債權(quán)人出于債務(wù)資本的安全而對(duì)企業(yè)監(jiān)管所發(fā)生的成本(低債率時(shí)由于股權(quán)的保障可以免去監(jiān)管)；而在權(quán)益資本籌資時(shí)，也應(yīng)充分估計(jì)成本的增加，如促進(jìn)機(jī)會(huì)主義、經(jīng)營(yíng)激勵(lì)的增加支出、股價(jià)的低價(jià)發(fā)行等，這些額外支出都會(huì)削減企業(yè)的未來(lái)收益，因此無(wú)差異分析法的債息成本應(yīng)包括債務(wù)利息、財(cái)務(wù)危機(jī)成本、監(jiān)管成本等，而預(yù)計(jì)的未來(lái)息稅前利潤(rùn)應(yīng)考慮該種籌資式下的成本在內(nèi)，綜合考慮上述的費(fèi)用支出后，再根無(wú)差別點(diǎn)加以判別分析，來(lái)決定那種籌資式。

2.資本結(jié)構(gòu)的治理優(yōu)化原則

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的債務(wù)與股權(quán)不僅是不同的融資工具，而且應(yīng)看作是不同的治理結(jié)構(gòu)，正如前文理論所述，資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)效應(yīng)隨比率變化而變化的，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能提高經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)；同樣資本結(jié)構(gòu)的不同組合也反映了企業(yè)控制權(quán)的配置狀況，資本結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程是控制權(quán)爭(zhēng)奪的過(guò)程；而不同的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)了委托效率的差異，合理的資本結(jié)構(gòu)促使成本的降低。因此在實(shí)務(wù)融資中，應(yīng)注意債務(wù)融資激勵(lì)與權(quán)益融資的激勵(lì)特征，如高比率債務(wù)融資與高比率權(quán)益融資的激勵(lì)效用呈遞減規(guī)律，而兩者的協(xié)調(diào)配合能產(chǎn)生激勵(lì)效用的極大化，即邊際權(quán)益激勵(lì)與邊際債務(wù)激勵(lì)相等時(shí)，經(jīng)營(yíng)者能最大限度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。在企業(yè)控制權(quán)的分配上，100%的權(quán)益比率，易助長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義行為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度負(fù)債，使經(jīng)營(yíng)者同時(shí)受到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)威脅及相關(guān)的債務(wù)控制(如條款約束、接管的可能)，可以大大減少經(jīng)營(yíng)者隨意支配現(xiàn)金、追求個(gè)人目的的投資消費(fèi)行為。在委托的框架中，引人債務(wù)資本，經(jīng)營(yíng)者作為所有者、債權(quán)人的人，受限于雙方給予的受托任務(wù)，監(jiān)控的范圍、程度必有所提高，降低了企業(yè)的成本。由此看來(lái)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程是公司治理結(jié)構(gòu)的完善過(guò)程。

3.資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)序分析原則

企業(yè)實(shí)際的融資方式中，出于融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難易程度的考慮，企業(yè)往往遵循一定的融資順序，各種融資方式都是在成本收益比較的基礎(chǔ)上行事的，一定程度上能優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。依據(jù)前文理論，企業(yè)需籌集額外資金時(shí)，應(yīng)首先考慮內(nèi)部融資，而留存收益是取得內(nèi)部融資的主要來(lái)源；只有在內(nèi)部資金9乏時(shí)，才考慮負(fù)債籌資，如向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，時(shí)機(jī)成熟也可以發(fā)行公司債券等其他債務(wù)資金；在前述渠道不暢通或者債務(wù)資本比率很高時(shí)，運(yùn)用股票籌資能改進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)然融資優(yōu)序作為理論與經(jīng)驗(yàn)的推導(dǎo)必須結(jié)合企業(yè)實(shí)際，特殊情況可以組合融資也可以倒序融資，例如，我國(guó)上市公司熱衷于股票融資，一方面發(fā)行股票獲得的資金是“無(wú)成本”的，與上市公司較少發(fā)放股息紅利相關(guān)；另一方面，經(jīng)營(yíng)者利用圈得的錢可以隨心所欲的運(yùn)作，與公司治理不規(guī)范、缺乏約束相關(guān)。而債務(wù)資本約束較硬，還存在償債風(fēng)險(xiǎn)，與權(quán)益資本相比就不具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

4.資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)、行業(yè)分析原則

密切關(guān)注市場(chǎng)的反應(yīng)，注重市場(chǎng)、行業(yè)的信息分析，及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的有利舉措。如市場(chǎng)利率下降時(shí)，企業(yè)可以不用自有資本，取而代之的是低成本的債務(wù)資本，以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最優(yōu)化；其次也可以利用股票價(jià)格的波動(dòng)來(lái)判斷企業(yè)籌資的合理性，發(fā)行債券引起股價(jià)的下跌，意味著企業(yè)預(yù)期的危機(jī)成本、成本可能超過(guò)利潤(rùn)稅盾所帶來(lái)的收益，因而企業(yè)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益性資本的籌措(利用內(nèi)部資金，發(fā)行股票等)；當(dāng)預(yù)計(jì)到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，有大量的現(xiàn)金流人，可及時(shí)增加債務(wù)資本，以創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值；通過(guò)企業(yè)與行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)的比較，可以明確企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)的偏低或偏高，并說(shuō)明企業(yè)對(duì)債務(wù)資本的杠桿利用是否不夠，還是企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏高，并由此決定調(diào)整資本結(jié)構(gòu)方向，以增加企業(yè)價(jià)值。