導語：如何才能寫好一篇債務風險論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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財政風險是指中央及地方財政在運行過程中，由于各種主客觀因素，特別是一些不確定性因素的影響，財政的正常支出發(fā)生困難而導致政府難以正常運轉、地方經濟停滯不前甚至下降、社會穩(wěn)定受到破壞的可能性。財政風險具有誘發(fā)空間廣、傳導性快、隱蔽性強、危害性大等特點。HanaPolackovaBrixi（1998）用財政風險矩陣分析了財政風險的類別，認為政府面臨著四種財政風險：顯性的、隱性的、直接的和或有的財政風險。每一種風險從廣義上都可以定義為負債，同時，將地方政府負債分為四種類型，即：直接顯性負債、直接隱性負債、或有顯性負債和或有隱性負債。按照傳統(tǒng)的財政預算方式，只有直接顯性負債是直接、即時地被納入到地方財政預算中去的，而后三種類型的負債都具有不同程度的隱蔽性。相對于僅從赤字率、負債率等直接顯性負債指標來判斷地方財政風險，財政風險矩陣有利于更全面地認識政府財政的負債及財政風險狀況?；蛴?a href="http://www.eimio.cn/haowen/76016.html" target="_blank">債務的內涵或有債務（contingentdebt），是有別于直接負債的另一負債類型。對債務主體（負債人）來說，直接債務屬于任何情況下都要發(fā)生、不可推卸的債務；或有債務則是可能發(fā)生、也可能不發(fā)生，可能多發(fā)生、也可能少發(fā)生的債務，往往表現(xiàn)為由某一或某些事件、因素觸發(fā)而形成的支付要求?；蛴袀鶆障喈敶蟮囊徊糠謱儆陔[性債務。

與通過法律或合同確定的顯性債務不同，隱性債務是指由于產生債務的原因暫時難以明了、或出于某些考慮被有意“視而不見”，處理成非直接、非公開形式的債務。隱性的或有負債，大都是基于政府道義責任、公眾期望和政治壓力而產生的，雖不是明確的法律意義上的債務，但通常不能不由政府及財政來“兜底”。在一定的條件下，隱性債務會顯性化，其中的或有債務，會或多或少地演化為必然、直接的債務。對表1中的隱和或有負債項目進行進一步分析，可以發(fā)現(xiàn)我國政府主要的或有和隱性債務都是源于政府的擔保，并且大部分是隱性擔保，如政府對國有商業(yè)銀行、國有政策性銀行、資產管理公司、其他金融機構、國有企業(yè)、社?；鸬忍峁┑膿?。與顯性擔保不同，隱性擔保是一種沒有明確完整的擔保合同作為依托、沒有嚴格法律約束力的擔保形式。或有債務引發(fā)財政風險的機理在經濟轉型期內我國形成了一個以中央政府為核心的完整的政府隱性擔保體系。這個體系包括四個層次：一是中央政府對國有經濟部門（包括國有銀行、國有資產管理公司、中央銀行、政策性銀行、包括國有糧棉流通企業(yè)在內的國有企業(yè)及其他國有附屬機構）的隱性擔保；二是中央政府對資本市場的隱性擔保；三是中央政府的社會養(yǎng)老金隱性擔保；四是中央政府對地方政府債務的隱性擔保。在對國有銀行、國有企業(yè)等提供隱性擔保時，政府沒有負債；但是，如果債務人發(fā)生違約，政府將有義務償還債務，此時，隱性和或有負債將成為政府的實際負債。

因此，判斷財政風險，不能僅僅停留在赤字率、負債率這樣幾個顯性指標上，還需要關注由我國龐大的政府擔保（主要是隱性擔保）體系所引發(fā)的政府或有及隱性債務。在隱性擔保的框架下，政府可以用最小的顯性財政成本平穩(wěn)地推進漸進改革的進程。因此在短期條件下，隱性擔保似乎是一種“性價比”很高的政府補償手段。這就往往會本論文由整理提供使政策制定者忽略政府擔保的另外一面：政府擔保所導致的負債問題?！斑^去，不管是公眾還是政治家都有一種錯誤的信念，認為貸款擔保對政府的成本是零，除非最后發(fā)生了嚴重的‘短缺量’”（MertonandBodie，1992）。而實際上，受保主體把信用風險部分或全部地轉嫁給擔保者，受保主體違約時，提供擔保的政府將不得不承擔轉嫁來的債務，隱性債務會顯性化，而或有債務也會變成直接、必然的債務。事實上，隱性擔保的廣泛實施已經使得我國政府積累了越來越多的隱性和或有負債。馬拴友（2001）在國內首先運用財政風險矩陣對我國公共部門的債務進行了估算，指出“我國政府總債務占GDP比重已相當高，單國內債務負擔率1999年合計已達72.4%，財政的潛在風險已經很大”。而劉尚希、趙全厚（2002）的估計是2000年我國政府總債務規(guī)模占到當年GDP的130.6%，其中或有債務占GDP的比重為65.6%。前世界銀行駐中國代表處高級經濟學家PieterBottelie（r2001a）從三個層面對中國中央政府2000年的總負債規(guī)模進行了估算：第一層面為中央政府的顯性債務和債務擔保，占GDP的43%-44%；第二個層面是國有銀行不良貸款形成的或有債務，占GDP的37%-44%；第三個層面是還沒有納入到個人養(yǎng)老基金賬戶的國家養(yǎng)老金隱性債務，占GDP的45%-95%，國家總負債規(guī)模為125%-183%（這里還沒有包括地方政府和國有企業(yè)的債務）。標準普爾公司2001年公布的2000年底68個國家政府在金融部門中的或有負債狀況則從國際比較的角度為評價中國或有負債的規(guī)模提供了非常好的佐證。

標準普爾估計的2000年中國政府在金融領域中的或有負債為當年GDP的43%-86%，在68個的國家中是最高的。政府或有債務和隱性債務的大量積累也就是政府財政風險的大量積累?！坝捎隗w制的漸進式推進，各種經濟關系中的風險可以無限外推，并最終向財政轉移，財政風險同社會各種風險構成強的相關性，各種風險潛存于制度變革之中，為了推進漸進式改革，往往人為限制風險的暴露。結果將導致制度變遷的壓抑性和風險、危機的突發(fā)性?！保ǜ抵救A，2002）從長遠的眼光看，隱性擔保將會導致更高的財政風險，這主要是因為隱性擔保合同會扭曲受保主體的激勵結構，引致嚴重的道德風險，從而加大隱性擔保的最終財政成本。隱性擔保并不是一個完整意義上的合同，作為擔保者的政府和受保主體之間的委托—關系是模糊和殘缺的。在政府與受保主體信息嚴重不對稱的情況下，政府不但無從了解受保主體的努力程度和風險傾向，更難以設計出一個有效的激勵機制來約束其行為。

于是，受保主體的敗德行為便成為其理性的選擇，比如國有銀行的經理人員混淆政策性損失和商業(yè)性損失的界限，把經營不善導致的資產損失也納入政府隱性擔保的框架；國有糧食流通企業(yè)利用國家對“按保護價敞開收購農民余糧”的擔保，故意壓低糧食收購價格（低于保護價），這就不僅把政策性收購的風險全部轉移給政府財政，還從政府手中套取了一塊額外的收益；國有企業(yè)的廠長經理會隱瞞貸款項目信息，改變資金用途，把本來用于企業(yè)技術改造、增加固定資產投資的政府擔保的銀行貸款挪作他用，有些貸款甚至被企業(yè)轉貸或用于管理人員的職務消費等等。這種惡意的風險轉嫁將引起政府財政風險的進一步提高本。結論及政策建議某些地方政府將本應在預算內進行的大量補償性財政活動轉移到預算外，以隱性擔保這種“準財政活動”部分地替代政府預算內的財政活動，從而緩解了政府當前的財政壓力，改善了政府的收支平衡表，表現(xiàn)出了較低的赤字水平和顯性負債水平。短期內，政府所采用的這種策略在充分保障國有經濟部門順利融資的前提下做到了財政顯性成本的最小化，這對于維持經濟的持續(xù)增長、平穩(wěn)推進經濟轉型都具有重大意義。但這種策略的實施也使得政府在漸進轉型的后期面臨越來越大的財政支付壓力。為了償付隱性擔保所形成的國有經濟部門中的巨額或有債務，政府將為此付出沉重的財政代價。超級秘書網

同時由于隱性擔保缺乏有效的激勵約束機制，受保主體激勵結構的扭曲必然導致道德風險的蔓延和政府財政成本的增加，從而進一步提高了我國的財政風險。要想繼續(xù)發(fā)揮政府擔保的積極作用，同時有效監(jiān)控和化解政府擔?？赡軐е碌呢斦L險，必須進行財政創(chuàng)新并對傳統(tǒng)的政府隱性擔保機制進行徹底改造：首先，必須改善擔保激勵約束機制，逐步實現(xiàn)隱性擔保顯性化。目前可以從三個方面入手：加快構建覆蓋各種類型金融機構的存款保險體系；在各級政府介入的擔?；顒又?，必須有要件完整、條文明確的具備法律效力的合同作為擔保的基礎，合同應當明確風險分擔的機制、受保主體的義務和責任、發(fā)生損失后的補救措施等內容，最大限度地做到激勵兼容；逐步相機減少擔保范圍，當政府在負外部性威脅和社會預期的壓力下不得不對顯性擔保框架之外的經濟主體進行擔?！把a償”時，應堅持審慎原則，補償之前要向社會公眾闡明政府救助的必要性、原則、范圍和方式，補償過程中要明確政府與利益相關主體的責任與權利，以期將道德風險遏制在最小的范圍內。其次，盡快實現(xiàn)預算體制由收付實現(xiàn)制向權責發(fā)生制轉變、建立財政資產負債管理體系。

以收付實現(xiàn)制為基礎的財政收支管理的最大弊端就是不能全面真實地反映出政府的風險狀況，而在以權責發(fā)生為基礎的財政資產負債管理制度下，隱性和或有債務被納入管理范圍，政府必須從自身所擁有財政資源總量的角度去權衡承擔所有債務的最優(yōu)數(shù)量，必須對從事的任何一項導致隱性和或有負債產生的活動負責并作出解釋說明，這就在源頭上有利于財政風險的預測、監(jiān)督和控制。最后，政府還可以在事后（擔保關系正式確立之后），以市場為導向，本論文由整理提供大量應用市場化的手段（如利用金融工具對沖風險，進入國內、國際的保險市場和再保險市場分攤風險）和機制（如建立風險儲備機制）降低和轉嫁財政風險。在市場經濟的條件下，政府這種利用市場化的手段規(guī)避和轉嫁自身風險的行為不僅是合理的，而且也是完全具備可操作性的。

參考文獻：

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關鍵詞：債務融資；風險；財務杠桿；風險規(guī)避

1負債籌資概述

1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權益下降，喪失償債能力、發(fā)生財務困難甚至面臨破產的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

1、2、1負債融資的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。

企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)會計制度的有關規(guī)定，負債的利息費用計入財務費用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產生節(jié)稅效應，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。

（2）財務杠桿效應。

在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，導致股權資本的利潤則會相應增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權益資本凈利潤＝[總資產報酬率+（總資產報酬率一負債利率）×負債資本／權益資本]×（1－所得稅率），當資產報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權益資本凈利率。

（3）負債經營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產比企業(yè)自身積累的資本進行的擴大再生產更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

（4）債務融資可以降低資金成本。

企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務的資本成本要低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2負債融資的負面效應分析

（1）負債籌資經營增加了企業(yè)的財務風險。

企業(yè)進行負債經營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產償還債務的能力就越低，財務風險就越大。債務融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務危機，甚至被迫破產倒閉。

（2）過度的負債削弱了企業(yè)的再籌資能力。

企業(yè)過度負債，導致其債務負擔過重。企業(yè)債務到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽，再籌資能力也就降低了。

（3）負債籌資經營增加了企業(yè)的經營成本，影響資金周轉。

企業(yè)負債經營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內要求企業(yè)籌集大量的資金進行還債，就會影響企業(yè)資金的周轉和使用。

2企業(yè)負債籌資風險的成因

2、1負債籌資風險的內因分析

2、1、1負債規(guī)模

籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財務利益與風險有著密切的關系。當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率越低，企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產。

2、1、2負債利率

從貸款企業(yè)的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業(yè)所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業(yè)的財務風險。同時，負債利率越高，財務杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3債務的期限結構

企業(yè)債務融資中短期債務與長期債務的融資成本不同，一般長期債務的利息會高于短期債務的利息。長期債務回收期比短期債務長，若考慮資金的時間價值以及復利計息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業(yè)。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經歷市場風險，各種意外都有可能導致企業(yè)不能如期還本付息。

2、2負債籌資風險的外因分析

2、2、1預期現(xiàn)金流入量與資產流動性

現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業(yè)就會面臨支付性籌資風險。資產的流動性反映的是潛在償債能力。當企業(yè)資產的整體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產較多時，就能及時支付到期的債務，其財務風險就較小；反之，當企業(yè)資產的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產較多時，企業(yè)就可能要面臨及時償還債務的壓力，其財務風險就較大。

2、2、2金融環(huán)境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負債經營要受金融市場的影響。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業(yè)籌資風險的誘導因素。

2、2、3經營風險

企業(yè)供、產、銷等各種經營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)收益帶來影響，因而經營風險是普遍存在的。產生經營風險的因素既有內部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應方面的風險；產品質量不合格、設備事故會造成生產方面的風險；消費者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風險。所有這些經營方面的不確定性，都會引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導致經營風險。

3負債籌資風險的防范措施

3、1樹立正確的風險觀念、建立風險防御機制

企業(yè)在生產經營的過程中，受到自身因素和外部環(huán)境的影響，導致實際結果與預期結果出現(xiàn)偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)在遭遇風險時，毫無準備、缺少對策、一籌莫展，必然會導致失敗，所以企業(yè)應樹立正確的風險觀念，做到未雨綢繆，有備無患，預防可能發(fā)生的風險，并且有效的應對風險。處于市場下的企業(yè)，應建立一套完善的風險預防機制和財務信息網絡，制定適合企業(yè)具體情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險，將先進的經營管理理念注入企業(yè)，避免由于決策失誤而導致的籌資風險，把風險最小化。

3、2合理安排資本結構

最佳資本結構是指加權資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構，企業(yè)根據(jù)經營規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進行籌資，在資金總額既定的條件下，各種籌資方式不同的資金額就構成了不同的資本結構方案。分別計算各籌資方案的加權平均資金成本，然后對其進行比較，選擇其最低的籌資方案。而每股盈余分析法是根據(jù)各種籌資方式下的每股盈余的比較來進行資本結構決策的一種方法，它是利用每股盈余無差別點進行決策。所謂的每股盈余無差別點，是指能使兩個籌資方案相等的銷售水平，即當銷售水平無差別時，無論是采用債務籌資還是采用籌資都具有相同的效益。當預計銷售額超過每股盈余無差別點時，由于財務杠桿是正數(shù)，采用債務籌資下的每股盈余必定會高于籌資下的每股盈余，此時增加債務籌資則可優(yōu)化資本結構。

3、3加強財務預算管理，選擇適當?shù)幕I資方式、期限、利率

企業(yè)應強化預算方面制度的建設。在保持合理負債比率的前提下，根據(jù)生產經營和基本投資需求來確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況考慮各種籌資方式所能籌集到資金的數(shù)量、期限、成本以及所需辦理手續(xù)的繁簡程度等因素。掌握好籌資時間，使得籌資時間和資金的運用以及轉化緊密銜接，努力降低資金的占用額，縮短生產周期，降低應收賬款的回收期，使企業(yè)在充分考慮到影響負債各項因素的基礎上。謹慎負債。針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應的籌資安排。在利率處于高水平時期，盡量少籌資或只籌資急需的短期資金。在利率處于由高向低過度時期，也應盡量少籌資，不得不籌集的資金，應采用浮動率的計息方式。

3、4利用財務杠桿原理，降低風險

財務杠桿是把“雙刃劍”，它既能對企業(yè)有著積極的作用，也能產生消極的影響。在企業(yè)預測投資報酬率大于債務利息率的前提下，無論企業(yè)息稅前利潤多少，債務利息都是固定的，當息稅前利潤增加時，在債務利息不變的條件下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險也就越小。相反，息稅前利潤越小，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大。因此企業(yè)可以通過增加息稅前利潤和合理安排負債比率，使財務杠桿利益大于財務風險的不利影響，從而使普通股每股盈余逐步增長。另外財務杠桿可以與營業(yè)杠桿配合使用來降低風險，經營杠桿是通過銷售額的變動來影響息稅前利潤的，而財務杠桿是通過息稅前利潤變動來影響普通股每股盈余的。因此，企業(yè)在籌資決策中，通過合理使用經營杠桿和財務杠桿來達到提高每股盈余的目標。對于營業(yè)杠桿系數(shù)較高的公司可以使用較低的財務杠桿，而對于營業(yè)杠桿較低的公司則可以使用較高的財務杠桿。

參考文獻

[1]王慶成，王化成，西方財務管理[m]，北京：中國人民大學出版社，2005

[2]胡胄顏，論財務風險的成因及其對策[j]，會計研究，2006，（8）

[3]李志偉，企業(yè)籌資方式的選擇[j]，企業(yè)活力，2005，（10）

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論文關鍵詞：KMV模型，信用風險，違約距離

 

1．引言

2010年來，國家針對房地產的政策不斷出臺，致使房地產公司發(fā)展面臨諸多風險。 2010年11月份，銀監(jiān)會抽取60家大型房地產公司調研的結果表明：負債率整體上升，資金鏈趨緊金融論文，信用風險已成為房地產公司監(jiān)管層心頭之患。本文采用修正的KMV模型，以求更適合我國房地產上司公司的特點，更加有效的對數(shù)據(jù)進行實證研究，分析公司在信用風險管理中應將違約距離控制在哪一個范圍cssci期刊目錄。

2．KMV模型的基本原理

KMV模型是根據(jù)Merton將有關期權定價理論運用于風險貸款和證券投資而開發(fā)出的一種實用高效的分析模型，用以衡量公司的信用風險。

KMV模型又稱預期違約率模型（expected default frequency，EDF模型），該模型將企業(yè)負債看作是買入一份歐式看漲期權，即企業(yè)所有者持有一份以公司債務面值為執(zhí)行價格，以公司資產市場價值為標的歐式看漲期權。如果負債到期時企業(yè)資產市場價值V高于其債務D，公司償還債務，企業(yè)股東權益的價值為償還債務后的剩余金融論文，即V-D；而當企業(yè)資產市場價值小于其債務時，企業(yè)則無法償還貸款，選擇違約，股東權益變得毫無價值，股權所有者將會選擇放棄公司的所有權。

KMV模型評價公司信用風險的基本思路是以違約距離DD表示公司資產市場價值期望值距離違約點D (Default Point)的遠近，距離越遠，公司發(fā)生違約的可能性越小，反之越大。違約點D通常處于流動負債與總負債面值之間的某一點；違約距離常以資產市場價值標準差的倍數(shù)表示。該模型基于公司違約數(shù)據(jù)庫，根據(jù)公司的違約距離確定公司的預期違約概率cssci期刊目錄。

3．KMV模型的計算方法

KMV模型的計算有兩個重要的步驟：一是利用B-S模型倒推出公司資產的市場價值V及其波動率SV；二是計算公司的違約距離DD并得出一個期望違約率EDF。

3.1 計算公司資產價值V和資產波動率SV

由于公司股權市場價值可以采用B-S期權定價模型來構建公司資產價值和股權價值之間的關系，即：

（1）

B-S期權定價模型中公司股票的波動率SE和資產的波動率SV之間存在如下關系: ， 金融論文， 聯(lián)立得：

（2）

其中，E為公司股權市場價值，V為公司資產價值，N( )為標準正態(tài)累積分布函數(shù), ，D為公司違約點，r為無風險利率，t表示當前時間，信用風險評價通常以一年為時段，設定違約距離的計算時間為一年，即T=1。

E、D和SE可以從資本市場上獲得，但公司資產價值V以及公司資產的波動率SV這兩個變量未知金融論文，于是通過(1)和(2)兩個方程組聯(lián)立用MATLAB軟件求解，算出這兩個未知數(shù)。

3.2計算違約距離DD和期望違約率EDF

違約點D即公司資產價值與公司負債價值相等時的價值，也就是當公司資產價值低于此違約點時，公司就會被視為違約。違約距離DD是指以公司資產價值在風險期限內由當前水平降至違約點的相對距離。假設公司資產價值屬于對數(shù)正態(tài)分布，計算公式為：

（3）

KMV公司根據(jù)違約距離,基于違約數(shù)據(jù)庫,可以映射出公司的期望違約頻率EDFcssci期刊目錄。由于我國當前還沒有公開的違約的數(shù)據(jù)庫可以使用,所以我們暫且采用理論上的預期違約頻率來代替。假設公司資產價值服從對數(shù)正態(tài)分布, 這樣就能利用MATHCAD軟件計算理論上的違約概率，計算公式為：

(4)

4.KMV模型的修正

4.1 股權市場價值E的修正

美國上市公司沒有非流通股，全部為流通股，而我國上市公司的總股本分為非流通股和通通股,二者同權不同價，所以不能簡單地以流通股股價乘以總股本來計算上市公司的股權市場價值。本文對此進行修正，將股權市場價值計算公式確定為：

(5)

其中，N1為流通股股數(shù)金融論文，P1為流通股股價，本文選取每季最后一日收盤價為流通股股價，N2 為非流通股股數(shù)，P2 為非流通股股價。

4.2 非流通股股票定價問題的修正

我國的國有股轉讓主要是協(xié)議轉讓，協(xié)議轉讓價格主要是基于每股凈資產的價格上下浮動。本文構造一個線性回歸模型，其中自變量為每股凈資產指標，因變量為股票實際轉讓價格，其對應的回歸方程如下：

(6)

其中，P為國有股實際轉讓價格；X為國有股每股凈資產。

本文選取2009年協(xié)議轉讓的50只股票的相關數(shù)據(jù)利用SPSS.17軟件中最小二乘法進行線性回歸分析，以確定方程(6)中的參數(shù)值及檢驗方程的可信度，SPSS回歸分析結果如表1所示cssci期刊目錄。

 

表1 非流通股定價模型回歸分析結果

 

 

 

 

未標準化系數(shù)

Beta

t

Sig.

 

 

 

 

B

標準誤差

方程 1

a

.495

.101

 

 

4.796

.000

b

.895

.052

.946

篇4

關鍵詞：財務控制，財務風險，財務重整

 

財務風險是指企業(yè)在籌資、投資、資金回收及收益分配等各項財務活動過程中，由于各種難以或無法預料、控制的因素作用，使企業(yè)的實際財務收益與預計收益發(fā)生偏離，因而蒙受經濟損失的機會和可能性。隨著市場競爭的日益激烈，防范與控制企業(yè)財務風險是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎，如果財務風險不能有效控制，就會影響企業(yè)的生存、發(fā)展和獲利能力。所以，要用科學的方法分析企業(yè)財務。企業(yè)在生產經營過程中時刻面臨著各種財務風險，除了因負債而產生的狹義財務風險外，還有遇到許多對于企業(yè)財務成果有重大影響的其它一些風險。如企業(yè)投資風險、企業(yè)財產風險、資金運作風險、企業(yè)市場經營風險等等，這些可以統(tǒng)稱之為廣義的財務風險。也就是說，凡是可能對企業(yè)的最終財務成果或企業(yè)財務狀況構成影響的風險都可稱為財務風險。如因投資失誤或因投資不能形成預期的收益使投資收不回或不能按時收回的可能；在經營過程中因市場環(huán)境變化使產品銷售狀況趨壞的可能，等等。這些都會從不同側面影響著企業(yè)的財務成果，影響企業(yè)的財務狀況，并構成企業(yè)的財務風險。企業(yè)負責人和財務主管在關注財務風險時，既要關注狹義的財務風險，更要關注廣義的財務風險。

財務風險存在于企業(yè)經營生產過程的各個環(huán)節(jié)，任何一項風險的發(fā)生都會給企業(yè)帶來一定的財物損失，影響企業(yè)的正常發(fā)展和經營。所以，企業(yè)負責人和財務主管在理財過程中，必須樹立財務風險意識，加強風險的管理和防范，經常對企業(yè)的財務狀況進行風險分析，盡可能防止各項財務風險的發(fā)生和將風險的影響減少至最小程度。

一、企業(yè)存在的財務風險

企業(yè)負責人和財務主管應該密切關注本企業(yè)的財務動向，以防止發(fā)生意想不到的危機?？梢詮囊韵聨讉€方面著手，檢查企業(yè)財務中可能存在的風險。

1．檢查企業(yè)投資、投資回收與資金是否平衡。要使企業(yè)成長壯大，必須先投資。投資主要是設備投資，包括采購機器、現(xiàn)代化設備和興建工廠等。這種設備投資一步走錯就可能導致經營狀況急劇惡化。一般在投資前要進行充分的市場研究調查，由于設備投資而增加的經費開支，包括設備本身和維護修理、利息、折舊等費用，要按照這些開支與企業(yè)資金投放對資金狀況的影響和投資回收、回收期的比較，再決定是否投資。怎么籌集資金也是一個問題。一般是長期貸款或增加資本，但有時也利用短期貸款。經營不好的企業(yè)，又不得不使用短期貸款的，則可能招致資金沖擊的危險。論文參考網。更增大經營惡化的可能性。執(zhí)意進行設備投資，可銷售額卻沒能按照預想的那樣提高，從而造成設備閑置，資金呆滯，于是那些資金不雄厚的企業(yè)，就會面臨倒閉的命運。

2．檢查企業(yè)不良債權的可能性。為了防止大額不良債權的出現(xiàn)，對每位客戶都要規(guī)定信任限度，應該控制不超過這一限度的債權。例如，決定A企業(yè)在五萬元以內，則應經常檢查是否在這一范圍內。沒有風險的買賣是不存在的，必須在充分調查客戶的經營狀況和財務內容的基礎上，決定信任范圍，將風險控制在一定限度內。另外在結算方式和銷售比率上也要加以控制，有條件的情況下盡量采取現(xiàn)金交易和購銷相抵結算，一家企業(yè)的銷售控制在企業(yè)銷售總量的一定比率以下等方法。

3．檢查企業(yè)費用支出是否存在不合理的增長傾向。如果對經費開支管理不嚴格，費用就會增加。經費的增加是在不知不覺中進行的，所以，企業(yè)負責人和財務主管隨時都要注意檢查經費是否出現(xiàn)增長現(xiàn)象。首先要看經費的增長率是否高于銷售額的增長率，如果經費增長率高于銷售額增長率，說明經費增長并未對銷售額的增長做出實質性的貢獻。如果出現(xiàn)這樣的經費增長態(tài)勢，就應檢查經費開支內容，查清什么原因使經費開支不斷增加，然后努力削減。其次要特別警惕諸如交際費、會議費等經費開支的浪費，浪費是經營的大敵，必須消除。最后應該關注可控制經費的管理和節(jié)約(如節(jié)約用電、節(jié)約用油)。

4．檢查企業(yè)資金總額的變化。企業(yè)負責人和財務主管必須查閱資產負債表填寫的資產總額每年是如何變化的。若發(fā)生增長過多或資產膨脹，就應引起警覺。特別應注意不合理的拖欠貨款，庫存積壓和機器設備等投資的閑置。資產膨脹會帶來經營停滯，同時，資金的周轉也會隨之惡化，資產效率也會下降。所以，管理上必須想辦法使全部資產都運轉起來，不發(fā)生資產膨脹化現(xiàn)象。

二、企業(yè)財務風險防范方法

(一)加強財務控制，防止企業(yè)衰落

要提前發(fā)現(xiàn)問題，盡早解決問題，企業(yè)陷入衰落后當然有可能走出困境，但最好的做法是在衰落跡象顯露之前捕捉到企業(yè)衰落的預兆。

1．自由資金不足是企業(yè)衰落的預兆之一。企業(yè)經營的目標是利潤最大化，但在獲得利益之前，企業(yè)需要墊付大量資金，這些資金主要來自于自由資本和借入資金。商品出售之后，有時需要在一個較長的時期后才能收回貨款，在這期間，企業(yè)墊付的資金有時相當可觀。有原材料貨款的支出，有工資薪酬的支出，有促銷費用的支出，還有其他雜費的支出。如果收支同期吻合的話，企業(yè)經營的難度就小的多。但一般來說支出的期限比收入的期限快。也就是說，等不到有收入，就先要支付的情形居多。在這個復雜的過程中，充足的自有資金是應付這一收支期限不平衡的最安全的方法。所以，在業(yè)務蓬勃向上之際，不能忘記增加自有資金。

2．企業(yè)應收賬款不合理的增加是影響資金周轉的重要因素，也是企業(yè)衰落的前兆。應收賬款不合理增加意味著企業(yè)的銷貨政策有問題，更可能的是反映出企業(yè)產品的市場競爭力的減弱。一般說來，暢銷產品回籠貨款都較及時，就如80年代的彩電業(yè)。論文參考網。但當產品競爭力下降之后，為了穩(wěn)定或增加銷售，企業(yè)就不得不忍受延長付款期限銷售貨款被擠占的痛苦。所以管理者發(fā)現(xiàn)應收賬款增加過快時，首先得了解銷售部門盡力與否，若銷售部門卻已盡力，那就意味著應該早點想辦法推出新產品了。論文參考網。

3．企業(yè)存貨的超常增長也是應該注意的預兆。存貨的過度增加引致的增長只是“虛”的增長，只有當存貨轉化為商品，銷售出去了才證明商品的價值得到確認。由于存貨是企業(yè)占相當比重的資金占用，在經濟不景氣之時，更為明顯，經濟低迷會造成銷售不暢，從而導致存貨過剩，資金拮據(jù)，資金周轉不暢。

4．設備的過度投資也可能導致企業(yè)衰落。審視企業(yè)的資金周轉是否良好，有一種簡單實用的方法，即將固定資產的總額與自有資本比較，若固定資產的比重過大，一般說來，資金周轉就會感到吃力。這是因為經濟高漲之時，不少企業(yè)會依賴銀行借入大量資金進行設備投資，但是一般經濟高漲過后就會出現(xiàn)經濟衰退，這時，企業(yè)容易面臨銷售量下降，開工不足，收益達不到預期目標的困境，而設備借款的還本付息將成為一個沉重的負擔?？梢哉f設備的過度投資是企業(yè)衰落的預兆之一。

5．缺乏科學周密的資金計劃。擬定資金計劃，也就是立足現(xiàn)在，預測未來收支的大概情形，考慮應付資金不足的對策，利用各種靈活的周轉方法，維持資金余裕。若果擬計劃質量不高，那后果要么資金閑置痛失獲利之機，要么事到臨頭手足無措，使周轉方陷入進退維艱的地步，進而帶來全方面的衰落。所以，無科學周密的資金計劃也是企業(yè)衰落的預兆之一。

(二) 擺脫財務困境，進行財務重整

日常風險控制和完善的預警系統(tǒng)都不能完全避免財務失敗的發(fā)生。每個企業(yè)在其經營過程中，都必須考慮一旦發(fā)生財務困難或財務失敗時，如何處理企業(yè)的財務事宜，如何保護各相關主體的利益，通過財務重整緩解危機并化險為夷。重整按是否通過法律程序分為非正式財務重整和正式財務重整。

非正式財務重整。當企業(yè)只是面臨暫時性的財務危機時，債權人通常更愿意直接同企業(yè)聯(lián)系，幫助企業(yè)恢復和重新建立較堅實的財務基礎，以避免因進入正式法律程序而發(fā)生的龐大費用和冗長的訴訟時間。重整的方法之一是債務展期與債務和解。所謂債務展期即推遲到期債務要求付款的日期，而債務和解則是債權人自愿同意減少債務人的債務，包括同意減少債務人償還的本金數(shù)額，或同意降低利息率，或同意將一部分債權轉化股權，或將上述幾種選擇混合使用。在企業(yè)經營過程發(fā)生財務困難時，有時債務的延期或到期債務的減免都會為財務發(fā)生困難的企業(yè)贏得時間，調整財務，避免破產。而且債務展期與債務和解均屬非正式的挽救方法，是債權人與債務人之間達成的協(xié)議，既方便又簡捷。雖然債務展期或債務和解會使債權人暫時無法收回賬款而發(fā)生一些損失，但是，一旦債務人從困境中恢復過來，債權人不僅能如數(shù)收取賬款，進而還能給企業(yè)帶來長遠效益。所以，債務展期與債務和解方法在實際工作中普遍存在。

重整的方法之二是實施準改組。如果企業(yè)長期虧損，留存收益出現(xiàn)巨額紅字，而且資產的賬面價值嚴重不符合實際。如果通過撤換管理部門，實施新的經營方針，可望在將來扭虧為盈。為此，企業(yè)便可以通過減資來消除虧損，并采取一些旨在使將來成功經營的方法。例如，企業(yè)可以出售多余的固定資產，對有些固定資產或其它長期資產進行重新估計，并以較低的公允價格反映，為資產、負債和所有者權益建立新的基礎，以減少計入將來期間的折舊費用和攤銷費用。準改組不需要法院參與，也不解散企業(yè)，只要征得債權人和股東同意不立即向債權人支付債務和向股東派發(fā)股利，便可有效地實施準改組。

正式財務重整則是將上述非正式重整的做法按照規(guī)范化的方法進行，它是在法院受理債權人破產案件一定時期內，經債務人及其委托人申請與債權人合議達成理解協(xié)議，對企業(yè)進行整頓重組的制度。

重整制度的設置對債權人、瀕臨破產企業(yè)和整個社會經濟都有重要意義。利益與權利各方均應樹立重在挽救的指導思想，想法使有條件的企業(yè)繼續(xù)生產，使無條件存續(xù)的企業(yè)盡量減少損失。通過財務重整的挽救方法，瀕臨破產企業(yè)中的一部分，甚至大部分能夠重新振作起來，擺脫破產厄運，走上可持續(xù)發(fā)展之路，防范企業(yè)眼前的財務風險。

參考文獻

[1]約翰·韋伯．財務審計案例示范[M]．北京：經濟科學出版社，2007．

[2]朱柯．資產評估[M]．大違：東北財經大學出版社，2007．

篇5

論文關鍵詞：CFO，角色，會計，戰(zhàn)略

CFO承擔的越來越多的董事會的責任使其有資格成為CEO，從近幾年的調查來在全球知名企業(yè)中有三分之一的CEO是從CFO發(fā)展而來的，并且這個比例還在增長，如惠普公司的羅伯特·偉曼（Robert Wayman）、家樂福的瓊斯·杜丹、畢博公司的哈里·尤等（Harry You）。圖1是CFO和高管團隊其他人員的行為指南。

·法律部負責人

·人力資源部 ·財務部負責人

負責人 ·市場部負責人

·計劃部負責人

·人力資源部

負責人

·CEO/COO

·計劃部 ·財務部負責人

負責人

·財務部負責人

·公司所有者

·CEO ·投資者

·董事會 ·債權人

·法律部負責人

·法律顧問

圖1 CFO的十種角色

一、會計、稅收政策角色

先從會計核算開始，因為這是CFO的傳統(tǒng)職責。CFO最基本的職責就是帶領財務部門實現(xiàn)公司的財務目標。但是CFO不但需要會編制幾套會計賬簿，一套編制的目的是為納稅，一套編制的基礎是普遍公認的會計準則，一套編制的目的是為內部決策所用，除此之外CFO還要有清晰地和稅務審計師、股東和公司其他的管理人員進行溝通的能力。通常CFO和CEO一起為股東分析公司的財務業(yè)績。

二、資本結構和成本控制角色

CFO也要負責籌募公司發(fā)展所需的資金。為了企業(yè)的良性、健康和可持續(xù)發(fā)展，他必須計算出公司的債務權益比即公司的資本結構以此來降低公司的資金的加權平均成本，從而最大限度的提高公司的企業(yè)價值。企業(yè)融資最困難且最復雜的決策之一就是確定公司的資本結構，Modigliani and Miller也是因為做這個課題得到了諾貝爾經濟學獎。許多決策很難做出，如一個公司的債務和權益資本該如何組合，債務資本中長期負債和短期負債又如何分配戰(zhàn)略，是否應該使用項目去融資，利率應該采用固定利率還是可變利率，債務是否應該從國外借，債務是可立即償還的還是可轉換債券，長期債務是有優(yōu)先償還權的還是僅僅持有到期的？

三、投資角色

投資決策推動公司的發(fā)展。這主要由公司的CFO和其他的管理人員尤其是相關部門的業(yè)務主管進行評估決定，投資包括合資企業(yè)的對外投資、兼并和收購，也包括公司內部的投資，如購買新的生產設備等。對這些項目的評估主要采用凈現(xiàn)值方法（NPV），首先預測一個項目的預期自由現(xiàn)金流量，然后減去每年運營成本的折現(xiàn)值，并減去出示投資金額，由此得出的數(shù)字稱為項目的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值是對股東財富增量的估計，因此CFO必須熟悉這些計算的方法。但是他也必須知道當前的法律法規(guī)和相關稅法對這個項目投資決策的影響。同時CFO也可以使用實物期權分析來評價項目投資的可行性，這與凈現(xiàn)值相比更具有靈活性。因為凈現(xiàn)值是有缺陷的，管理人員通常忽略當凈現(xiàn)值為負值的時候。每一個項目的凈現(xiàn)值通常都被低估，只是數(shù)量多少的問題。

在大多數(shù)大型且資本密集型的公司中，只有非常大的項目才會采用凈現(xiàn)值的分析方法。其他的要么用于對環(huán)境、健康和安全等沒有經濟理由的分析，要么按管理層的判斷進行預算。有研究發(fā)現(xiàn)通過專注于資本效率CFO可以減少資本支出計劃的10%—25%，但這中永恒不變的是不降低對顧客的產品或服務質量和數(shù)量。因此，資本效率的研究也是CFO的十大工作之一，CFO有效的提高了資本效率將會提升公司的價值。

四、預算和業(yè)績評價、激勵計劃

績效測量和激勵設計一般由CEO和CFO負責，當然要有人力資源部主管進行匯報怎么寫論文。Monitor研究發(fā)現(xiàn)股東的總回報與傳統(tǒng)的每股收益或每股收益增長沒有或者很少有聯(lián)系。例如，1998年10月英特爾公司宣布其盈利增長了19%，但是它的股票價格卻下跌了6%。為什么？經過調查發(fā)現(xiàn)多數(shù)人預期它的盈利將增長24%，因此，當英特爾公司的盈利沒有達到這個預期值時，所以它的股票價格下跌。十大角色中的一個就是強調CFO在制定內部管理團隊的業(yè)績期望時要盡量與現(xiàn)實貼近。這樣可以保證激勵計劃能得以實現(xiàn)。

堅持以市場為導向，實現(xiàn)價值管理戰(zhàn)略，提升經營內涵作為績效評價的原則。CFO可通過平衡計分卡等手段進行業(yè)績評估。業(yè)績管理是各管理層理解與貫徹企業(yè)長期戰(zhàn)略的重要保證，能確保各業(yè)務單元的目標與總部協(xié)調一致。

五、風險管理

CFO最重要的角色是公司的風險管理。它涵蓋了一系列的風險，從外匯風險到財產和意外傷害保險。這對金融機構尤為重要，因為他們必須要控制信用風險、利率波動的風險及其本身業(yè)務的風險。巴林銀行在1994年破產時其設于香港的政府債券交易是導致其風險管理體系的失敗問題之一。風險管理是十大角色中的一個重點領域，關注風險管理，可以實現(xiàn)減少風險并最大限度的提高公司的價值的目標。CFO必須要轉變風險管理的思維方式，選擇最佳的顧問，并建立最大化的風險管理政策。

六、小結

正如我們看到的一樣，現(xiàn)代CFO的角色是全面的，涉及到很多且一些是相當復雜的決策，它們可能是相互聯(lián)系的。例如一家公司有太多的債務可能要錯過一個良好的投資機會，即資本結構的決策可能影響投資決策。如果公司有一個有效的套期項目，但是同樣數(shù)量的債務可能不會影響投資決策。結合這些復雜的管理和會計方面的要求，通過有效的稅收政策盡量減少稅收是CFO的工作之一。財務部、計劃部、設計部、人力資源部、法律部等的負責人向CFO匯報工作。與此同時CFO向CEO匯報工作，CFO通常是董事會成員。他還必須處理好公司與外部的關系，如審計部門、稅務機關、銀行、信用評級機構等。

參考文獻

篇6

    論文摘要：財務風險作為一種信號，能夠全面綜合反映企業(yè)的經營狀況，要求企業(yè)經營者進行經常性財務分析，防范財務危，建立預警分析指標體系，采取切實可行的財務風險策略。

    財務風險是指企業(yè)因借債而帶來的還不起本息因而破產的可能性。目前，針對企業(yè)所存在的此類風險，大部分文章都進行了詳盡的分析，并提出了防范方法，但這些方法多從籌資渠道的選擇和降低負債這兩方面來論述。其實負債籌資是許多企業(yè)采用的籌資方式，一方面是籌資渠道有限，另一方面可獲得財務杠桿利益。財務風險作為一種信號，促使企業(yè)必須時刻關注企業(yè)的到期債務，儲備必要的現(xiàn)金，以應對不能償付的風險。因此，要求企業(yè)經營者加強企業(yè)財務風險管理，建立和完善財務預警系統(tǒng)尤其必要。

一、建立短期財務預警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金預算

就企業(yè)短期經營而言，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠的現(xiàn)金流。對于經營穩(wěn)定的企業(yè)，其應收、應付賬款及存貨等一般要保持穩(wěn)定，因此經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額一般應大于凈利潤。雖然企業(yè)界目前對全面預算管理頗有微詞，但世界500強企業(yè)中有90%的企業(yè)都建立了全面預算管理制度。預算管理制度的核心就是現(xiàn)金流量預算的編制，準確的現(xiàn)金流量預算可以為企業(yè)提供預警信號，使經營者能夠及早采取措施。為能準確編制現(xiàn)金流量預算，企業(yè)應該將各具體目標加以匯總，并將預期未來收益、現(xiàn)金流量、財務狀況及投資計劃等以數(shù)量化形式加以表達。同時，對未來現(xiàn)金收支以周、月、季、半年或一年為預測期，建立滾動式現(xiàn)金流量預算，并尋找影響企業(yè)現(xiàn)金流量的關鍵因素，同時運用敏感性分析法編制動態(tài)的現(xiàn)金流量預算方案，以應對變化的市場格局。

二、建立長期財務預警系統(tǒng)，設立財務分析指標體系

企業(yè)財務風險在財務上的表現(xiàn)主要有：現(xiàn)金流量不足，企業(yè)不能及時支付到期債務，銷售額非正常下降，現(xiàn)金大幅度下降而應收賬款大幅度上升，一些財務比率出現(xiàn)異常，如資產周轉率大幅度下降，資產負債率大幅度上升等。通過對一些量性財務指標的分析，如償債能力指標、盈利能力等指標的分析，可以判斷企業(yè)面臨的財務風險的大小。

長期償債能力主要包括資產負債率，特別是有形資產負債率、產權比率、已獲利息倍數(shù)等。有形資產負債率=負債總額/有形資產總額，該比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強。產權比率=負債總額/所有者權益總額，反映所有者權益對債權人權益的保障程度，該值越低表明企業(yè)的長期償債能力越強。已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用，該指標反映獲利能力對債務償付的保證程度，通常情況下已獲利息倍數(shù)越高，表明企業(yè)對債務償付的保障程度越高。

盈利能力指標主要包括總資產報酬率、凈資產收益率等?？傎Y產報酬率=（利潤總額+利息支出）/平均資產總額，比率越高表明企業(yè)的資產利用效益越好。凈資產收益率是反映自有資金投資收益水平的指標，該指標是企業(yè)盈利能力指標的核心。凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產，比率越高對企業(yè)投資人、債權人的保障程度越高。

三、確立最佳資本結構

最佳資本結構是指資本成本最低同時公司價值最大的資本結構，是企業(yè)籌集資金的目標結構。目前常用的最佳資本結構決策方法有綜合成本比較法、每股利潤分析法和公司價值比較法。綜合成本比較法以綜合成本最低為決策標準，每股利潤分析法以每股利潤最高為決策標準，這兩種方法都有一個共同的缺陷就是沒有考慮風險。而公司價值比較法在考慮風險的同時以公司價值最大作為決策標準，因此，建議采用公司價值比較法。企業(yè)在籌集資金之前應預測所需資金，并結合當年的留存利潤算出幾種可供選擇的負債規(guī)模，然后結合現(xiàn)有的資本結構分別算出不同負債規(guī)模所對應的公司價值。

（一）針對最佳資本結構所選擇的債務規(guī)模進行財務風險測算

我們可用財務杠桿系數(shù)來衡量財務風險。財務杠桿系數(shù)是指每股利潤的變動是息稅前利潤變動的倍數(shù)，倘若杠桿系數(shù)過高則說明企業(yè)承擔了較大的風險。至于多高的杠桿系數(shù)是合適的，需根據(jù)企業(yè)的具體情況而定。如果針對最佳資本結構所選擇的債務規(guī)模而算出的杠桿系數(shù)過高，那就必須做出調整。

（二）合理安排債務的期限結構

債務按期限可分為長、短期兩種。相比較而言，長期債務成本高而風險低；短期債務成本低而風險高。企業(yè)若追求低成本應選擇短期債務；若追求低風險則應選擇長期債務。如何正確安排債務的期限結構對于企業(yè)降低成本并控制風險是十分重要的。企業(yè)可以初步確立了債務規(guī)模后，先按正常的籌資組合將債務分為長、短期兩部分。即企業(yè)的流動資產所需資金通過短期負債來籌集，長期資產所需資金通過長期負債和自有資金來籌集。然后再利用速動比率、現(xiàn)金比率來評價企業(yè)短期償債能力；運用資產負債率和產權比率來評價長期償債能力，從而可看出目前所確定的期限結構是否降低了企業(yè)的償債能力。假如目前的結構使得償債能力過低，財務風險過大，則傾向于采用保守的籌資組合，即多運用長期負債；反之，則采用冒險的籌資組合，即多運用短期負債。

綜上所述，企業(yè)在經營管理中，要建立財務危機預警指標體系，加強籌資、投資、資金回收及收益分配的風險管理，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。

參考文獻：

1、彭韶兵.財務風險機理與控制分析[m].立信會計出版社,2001.

2、羅愛彬.企業(yè)財務風險淺析[j].上海會計,1995(7).

篇7

關鍵詞 ：內部控制缺陷披露 內控審計 債務成本 權益成本

在日趨規(guī)范的資本市場中，上市公司對于內控信息的披露以及成為監(jiān)管機構的關注重點。2002年，美國薩班斯法案第404條，明確提出上市公司應當對內控報告進行披露并對此作出自我評價，并由審計師對報告進行鑒定。2008年和 2010年我國財政部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、審計署、保監(jiān)會等五部委聯(lián)合簽發(fā)《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內部控制配套指引》，要求“自2011年元月1日起，境內外同步上市公司”及“自2012年元月1日起，境內上市國有控股公司”，進行內控報告披露和審計報告披露。這一規(guī)定表示國內審計領域已經與上市公司的信息披露制度間建立起有效連接，并逐步達到國際要求水平，信息披露也有自愿方式轉變?yōu)閺娭品绞健?/p>

政府強制要求上市公司披露內控信息，主要出于以下幾點考慮。一，市場信息資源配置過程中的失靈問題。投資者根據(jù)上市公司的內控信息披露，能夠準確判斷該公司的市場盈虧以及后續(xù)發(fā)展狀況，同時對市場風險有較為全面的把握，這些都是投資者進行判斷的主要依據(jù)。與股票投資方式相比，債券交易者在信息掌控方面已經處于相對劣勢。如果某上市公司披露內部控制缺陷，投資者主要通過上市公司的財務報告對其進行初步了解，這樣才能充分掌握公司財務運行情況，如果披露信息不完整，則會造成投資者風險判斷能力下降，對于風險控制的把握不足。因此投資者往往會才會高回報率進行信息不對等造成了經濟損失，這也為上市公司提高了一定債務成本。二，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，維護社會主義市場經濟秩序和社會公眾利益?？紤]我國現(xiàn)有國情及我國企業(yè)經營現(xiàn)狀，怎樣高效地將國外較成熟的成功經驗融入到我國現(xiàn)有的內控管理體制中，做到既適合我國社會主義市場經濟的特點又有利于我國市場經濟有序發(fā)展的體制規(guī)范，這是學術界一直討論的課題，同時也是政府竭力解決的難題。

一、內部控制缺陷披露對債務成本的影響

自愿性內控信息披露與政府強制性披露不同，是一種在“市”場作用下，上市公司與外部信息需求者間進行內控信息配置的行為。但伴隨著內控信息披露而產生的披露成本的顯著增加，即使是內部控制較健全的公司也可能存在自愿性內控信息披露動機不足的問題，而那些本身就存在內部控制缺陷的公司就更缺少動機主動披露其內部控制缺陷披露了。理論指出，相關利益的結合構成了企業(yè)組成的元素，而債權人優(yōu)勢企業(yè)關系中較為常見的一種，契約具有一定的風險性，而這些風險將由債務人承擔，這就使債權人對風險成本進行提升，所以企業(yè)方面的債務 成本也會隨之增加。同時信息失衡理論指出，由于信息傳遞的不均衡，掌握一定信息者會進行利益剝奪，而未掌握信息者將處于被動位置，從而使未掌握信息者提高收益率以彌補信息失衡造成的損失。債權人不具備信息優(yōu)勢，只能夠根據(jù)上市公司的財務報告和其它相關數(shù)據(jù)進行評價判斷，以此判斷投資效益以及回報率，最終會對公司的債務成本造成累積。如果上市企業(yè)具有完善的內部管理披露制度，那么信息失衡現(xiàn)象將大幅度降低，投資者根據(jù)相關的信息情況對自己的投資行為進行把握，就會對債務成本要求較低。反之，如果上市企業(yè)的內控披露較多，投資者將對公司的財務風險有更全面認識，債權人會由此要求高于原來成本的風險補償，從而造成公司承擔更高的債務成本。由此可得出結論：內部控制缺陷披露與債務成本之間成正比例，即披露信息越全面，則公司的債務成本越高。

二、內部控制缺陷披露對權益性資本的影響

從內部控制產生的原理來看，委托與內部控制之間有著必要的市場聯(lián)系，做好內部管控，能夠有效降低人道德風險指數(shù)，同時也使逆向選擇風險有所下降，人與委托者之間的矛盾將得到環(huán)節(jié)，同時這也是股東權益得到保障、企業(yè)運營效益提升的重要途徑。內部控制不到位，則會無形中加大管理者的道德風險，逆向選擇的概率也會大幅增加，從而加劇委托發(fā)與方的矛盾激化，企業(yè)管理行為缺乏有效監(jiān)控，從而使企業(yè)運營效益呈現(xiàn)下降趨勢，對于投資者而言，這樣的企業(yè)將被劃歸到高風險行列。由此可見，對于投資方而言，內部控制不完善的企業(yè)，主要表現(xiàn)為問題不過關，它將造成運營風險不斷增加，投資者對企業(yè)風險評估的調增，同樣會使權益資本大幅上漲。

三、內控審計對債務成本及權益性資本的影響

內控審計作為一種外部監(jiān)控手段，在某種程度上可以彌補自身獲取信息的缺陷，從而提高上市公司的債務成本。在信號傳遞這一理論基礎上，上市企業(yè)會更傾向于對外界披露積極信號。所以，為了是外界接收到更多關于企業(yè)內控的積極信息，企業(yè)出具內控監(jiān)督報告的幾率會大大增加。內控審計是較為有效的外部監(jiān)督方式，具有獨立操作性，較少受到外界因素干擾，能夠使信息傳遞更到位。投資方通過內控審計信息，對上市企業(yè)內控信息具有充分了解，會增強投資者信息度，從而有效把握風險評估，減少由于風險溢價形成成本變動，最終達到債務成本下降的目的。通過上述分析，可以得到以下結論：企業(yè)債務成本與內控設計之間具有負向相關，也就是說企業(yè)實施內控管理會有效降低債務成本。

信息傳遞理論指出，上市企業(yè)如果具備高質量的財務信息披露行為，那么對于內控審計報告的披露也會更加積極。作為有效的外部監(jiān)督形式，內控審計是較為有效的外部監(jiān)督方式，具有獨立操作性，較少受到外界因素干擾，能夠使信息傳遞更到位。投資方通過內控審計信息，對上市企業(yè)內控信息具有充分了解，會增強投資者信息度，從而有效把握風險評估，減少由于風險溢價形成成本變動，最終達到債務成本下降的目的。

四、內控審計的調節(jié)作用

強制性內控信息披露給市場帶來了增量信息，促進了股票市場和債權債務市場等的資源配置優(yōu)化。而市場的資源配置優(yōu)化效應，勢必會反過來激勵上市公司加強自身管理健全內部控制，尤其是改善公司治理，以獲取更大的競爭優(yōu)勢。上市企業(yè)決策層應當對內控評價負責，同時也決定是否對外披露內控缺陷。如果披露過程完全處于自主狀態(tài)，缺乏外界監(jiān)督，信息受眾必然會對信息的真實性和客觀性產生質疑。內控審計行為能夠對企業(yè)內控信息披露作出有效的外部監(jiān)管，企業(yè)引入內審機制，將使信息受眾對企業(yè)的信息披露保持信任。同時，內審制度的實施，會減少投資方與企業(yè)之間的信息失衡，從而對企業(yè)的權益成本形成良性影響。內控審計能夠在一定程度上提升缺陷披露多造成的權益成本增加，主要影響有兩個方面：第一，通過內控審計，信息接收方會對投資方企業(yè)的內控缺陷有更多認識，這種認知會有效降低投資方風險系數(shù)，如果企業(yè)沒有建立完備的內審機制，上市企業(yè)的信息缺陷風險將轉化為投資者的信心下降，所以投資方對于風險補償成本要求會進一步增加，最終造成上市企業(yè)權益成本的增加。第二，內控審計制度能夠有效提升投資方對于上市企業(yè)的財務信心，從而對于回報率要求有所下降，這樣就形成了上市企業(yè)權益成本的下降。由此我們可以得出結論：內控審計對內部控制缺陷披露與權益資本成本的關系具有調節(jié)作用，也就是說，上市企業(yè)的內控審核會加大內控信息缺陷對企業(yè)造成的成本附加影響。

上市企業(yè)決策層應當對內控評價負責，同時也決定是否對外披露內控缺陷。如果披露過程完全處于自主狀態(tài)，缺乏外界監(jiān)督，信息受眾必然會對信息的真實性和客觀性產生質疑。內控審計行為能夠對企業(yè)內控信息披露作出有效的外部監(jiān)管，企業(yè)引入內審機制，將使信息受眾對企業(yè)的信息披露保持信任。同時，內審制度的實施，會減少投資方與企業(yè)之間的信息失衡，從而對企業(yè)的權益成本形成良性影響。內控審計能夠在一定程度上提升缺陷披露多造成的權益成本增加，主要影響有兩個方面：第一，通過內控審計，信息接收方會對投資方企業(yè)的內控缺陷有更多認識，這種認知會有效降低投資方風險系數(shù)，如果企業(yè)沒有建立完備的內審機制，上市企業(yè)的信息缺陷風險將轉化為投資者的信心下降，所以投資方對于風險補償成本要求會進一步增加，最終造成上市企業(yè)權益成本的增加。第二，內控審計制度能夠有效提升投資方對于上市企業(yè)的財務信心，從而對于回報率要求有所下降，這樣就形成了上市企業(yè)權益成本的下降。

五、結論建議

根據(jù)上述分析，從上市企業(yè)、投資方和監(jiān)理機構三個方面提出如下建議：

第一，上市企業(yè)應當在內部控制上加大管理力度，同時跟進內部審計控制，提升內控信息質量，盡量較少企業(yè)與投資方的信息失衡，從而提升投資方對企業(yè)的信心，通過內控信息的完善和披露，使公司有效降低權益成本。內控缺陷信息的披露，與企業(yè)的權益成本成正比例，內控信息披露不完全會造成企業(yè)權益成本的直線上升。

第二，投資者應認真判別和分析上市公司披露的內部控制缺陷，對企業(yè)信息進行客觀評價和全面理解，從而對投資回報率有客觀認識。在企業(yè)內部，債務成本與審計結果兩者間并不具備嗎，明顯的負相關聯(lián)系，如果市場對企業(yè)披露的內控信息不予認可，則企業(yè)內部的審計結果不會增加投資方對于企業(yè)信息的接受度，從而獲得債務成本的明顯下降。

第三，監(jiān)管機構在監(jiān)督過程中，有權利強制執(zhí)行企業(yè)信息披露要求，保障上市企業(yè)信息的高質量披露。對于審計市場操作的不規(guī)范行為進行整治，同時加大質量監(jiān)督力度，這樣才能有效提升投資方對于審計結果的信任度，從而實現(xiàn)資本市場整體信息高度透明。這樣行為也假發(fā)信息披露制度從自愿到強制的明顯改變，是內控監(jiān)督作用得以積極發(fā)揮。監(jiān)管機構應當對上市企業(yè)的信息披露作出明確的制度規(guī)定，逐步擴展內部監(jiān)控體系范圍，同時還要將監(jiān)控工作落到實處，做到長遠，是資本市場意識到監(jiān)管機構對于審計與信息質量的重視程度。審計質量的不斷提升，以利于建立投資者的市場信心，同時對審計師的信任度也會相應提升，最終形成上市企業(yè)自主自愿型嘻嘻披露，并出具更為真實客觀的審計報告。審計信息能夠形成披露缺陷與債務成本之間的制衡作用，但是效果不甚明顯。如果上市企業(yè)沒有完整的進行內控信息披露，通過審計行為企業(yè)債務成本會相應降低。如果上市企業(yè)對內控缺陷進行披露時，審計結果反而能夠提升企業(yè)的債務成本，但是提升成都并不明顯。

總之，內控信息披露的輕質執(zhí)行制度，對上市企業(yè)的內控管理、內控體系、監(jiān)督體系、成本回籠等方面具有積極的促進作用，對于內控信息的逐步轉型，要做到穩(wěn)定、謹慎，保障企業(yè)內控體系建設完備，取得更為顯著的實際效用，使資本市場的有效資源得到優(yōu)化配置。

參考文獻：

篇8

論文摘要： 債務融資是 企業(yè) 融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使 企業(yè)陷入困境，甚至導致破產的境地。文章首先對債務融資及其利弊進行了分析，在此基礎 上探討了債務融資風險的成因，并對企業(yè)如何防范債務融資風險提出了建議。

 

債務融資是 現(xiàn)代 企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務融資，不僅可以解決企業(yè)經營資金 的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢。但債務融資是一把雙刃劍，在滿足企 業(yè)對資金需求，帶來財務效益的同時，也給企業(yè)帶來了風險，嚴重的甚至會導致財務危機， 面臨破產。因此，如何正確認識企業(yè)債務融資，并建立風險防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務融資的涵義

企業(yè)債務融資風險產生于企業(yè)的債務融資行為。企業(yè)債務融資是指企業(yè)通過銀行貸款 、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務融資是一把雙刃劍，對于企業(yè)來說有利有弊。債務融資給企業(yè)帶來的好處主要包括 ：（1）有效降低企業(yè)的加權平均資本。主要體現(xiàn)在債務融資率的資金成本低于權益資本籌 資的資金成本,以及企業(yè)通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股 息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業(yè)資產總收益率大于債務融資利率時， 債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業(yè)內部資金不足。債 務融資相對于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資 金困難。（4）有利于企業(yè)控制權的保持。債務融資不具有股權稀釋的作用，通常債務人無 權參與企業(yè)的經營管理和決策，對企業(yè)經營活動不具有表決權，也無對企業(yè)利潤和留存收益 的享有權，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風險。企業(yè)進行債務融資必須保證投 資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至會發(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經營成本, 影響資金的周轉。表現(xiàn)在企業(yè)債務融資的利息增加了企業(yè)經營成本；同時，如果債務融資還 款期限比較集中的話,短期內企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業(yè)資金的周轉和使 用。（3）過度負債會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至會危及到企業(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債 務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業(yè)經營上的問題，都會導致企業(yè)進行債務清償 ，甚至破產倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方 式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意 義上限制了企業(yè)自主調配與運用資金的功能。

二、企業(yè)債務融資風險的成因分析

債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風 險，以及企業(yè)在日后生產經營過程中的償付風險。債務融資風險產生于企業(yè)債務融資行為， 其成因具體包括以下幾個方面。

1．管理者對債務融資風險認識不充分。 債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中所造成的風險；二是日后的償 付風險。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風險，關注能否籌集到資金 、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務資金如何利用、日后如何 償還、怎樣償還缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市 公司中經常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。 投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并 形成生產能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業(yè)承受巨大的財務危機。但是，由 于決策失誤而導致財務危機的案例卻經常發(fā)生?！扒爻亍?、“飛龍”等企業(yè)失敗 幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場利率和匯率的變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險。 利率和匯率水平的高低直接 決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣 政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負擔的經營成本提高 。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風險。

4．銀行對企業(yè)的債務監(jiān)督不充分。 我國企業(yè)的高負債已是不爭的事實，但這種高負債并沒有發(fā)揮債權的治理作用， 它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關系。我 國對銀企關系的制度設計以防范 金融 風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業(yè)經 營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內部會引起更大的金融風險。在這種情 況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市 公司都是國家控股 ，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家 參與了 企業(yè) 與銀行之間的融資契約關系的建立，導致國有企業(yè)具有內在的高負債動機。同時 ，對于經營管理者來說，由于經營成功會給他們帶來巨大的好處，經營失敗，自己卻不會損 失許多，因此，在企業(yè)經營時，往往喜歡冒巨大的風險。

三、防范企業(yè)債務融資風險的策略

1．樹立正確的債務融資風險意識。企業(yè)樹立正確的債務融資風險意識包括兩個方面， 一個方面是要樹立企業(yè)獨立承擔風 險意識，隨著社會主義市場 經濟 體制改革的進一步深入，企業(yè)與政府之間的關系將越加分明 ，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨立承當風險意識。另 一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要考慮日后的償付風險。事 實上，日后的償付風險才是企業(yè)債務風險考慮的重點。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務融資行為。 企業(yè)應確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業(yè)適度負債經營 是指企業(yè)的負債比例要與企業(yè)的具體情況相適應，實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。對于不同規(guī) 模和不同性質的企業(yè)來說，選擇債務融資的比例不一樣，對一些生產經營好，產品適銷對路 ，資金周轉快的企業(yè)，負債比例可以適當高些，負債比例就可以高些；相反，對于經營情況 不 是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風險的基礎上，又增加籌資風 險。我國企業(yè)目前的負債比例高，為了緩解外界的壓力，應該降低資產負債比例。同樣，企 業(yè) 還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理的安排，防止企業(yè)日后經營過程中的本金和利息的償付風險。

3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應的籌資安排。 針對由于利率變動帶來的籌資風險，企業(yè)必須深入研究我國經濟 發(fā)展 所處的時期及資金 市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期， 應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時 ，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經營急需的短 期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利 率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風險，應著重預測和 分析匯價變動的趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在 規(guī)律 掌握匯率變動發(fā)展的趨勢， 采取有效的措施防范籌資風險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣 而言其貶值日益明顯，否則將產生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。 要使銀行對企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企 業(yè)的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強對貸款資金的適時 監(jiān)控制度，把制度重點放在加強主辦銀行對借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對負債比例較高的 公司，主動要求自己作為主要的債權人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關于企 業(yè)經營和投資決策的信息，實現(xiàn)較好的風險控制，以防止不良債權的產生。

四、 總結

債務融資既是一項財務策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務融資時，不僅要根據(jù) 自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認識和考慮債務融資所帶來 的風險。企業(yè)只有在正確認識債務融資風險的基礎上，及時制定和嚴格執(zhí)行有效的債務融資 風險防范對策，使其控制在合理范圍內，才能充分發(fā)揮債務融資的最佳作用，并確保企業(yè)生 產經營的正常運行。

參考 文獻 ：

1. 鄂秀麗，季小杰. 財務風險的控制方法. 財務與 會計 , 2005(7)

篇9

（1）如何看待地方政府債務風險的爭論。劉尚希在《如何看待地方債務》一文中認為，地方政府債務風險可控與否，和政府償債的公共資源、政府債務的體制機制等相關因素有關，單純的看債務的數(shù)字化指標是不能正確判斷債務的風險的。對地方政府債務持樂觀態(tài)度的有：巴曙松在《中國地方政府債務的宏觀考察》一文中指出，"根據(jù)國際慣例，中國的地方政府債務水平總體上處于可以承擔的水平，個別地方政府存在過度舉債行為"。吳曉靈在接受媒體采訪時表示，我國總體負債規(guī)模占GDP比重仍不超過50%，無須對地方債務過度擔憂。持擔憂觀點的人則認為我國地方政府債務問題已經到了非解決不可的時候了。魏佳寧博士在接受《中國經濟時報》指出，"目前我國地方政府債務風險在某種意義上講實際上已經超過了金融風險，成為威脅我國經濟安全與社會穩(wěn)定的頭號威脅"?！?】呼顯崗(2004)則認為"目前我國地方政府債務風險在局部已經顯現(xiàn)，未來潛在的風險很大，如不積極防范和化解，向中央政府轉嫁，將會嚴重威脅國家的經濟安全和社會穩(wěn)定"。

（2）地方政府債務特點的研究。地方政府債務特點多樣化，但代表性的觀點表現(xiàn)如下。陳靜在《地方政府債務的探究及建議》一文中認為地方政府債務的現(xiàn)狀有三個特點：地方政府債務信息不透明，債務數(shù)目缺乏準數(shù)；地方政府債務缺乏完善的監(jiān)督管理機制；地方政府債務數(shù)額大。王克群發(fā)表的文章《地方政府債務的特點、成因及化解》則認為地方政府債務成因和形式多樣化、舉債方式隱蔽、還款時間長、地方融資平臺項目多由地方政府提供隱形擔保。審計署審計科研所課題組的報告《我國地方政府債務問題、成因及對策研究》指出地方政府債務增長過快，規(guī)模失控、主體不明、責任不清。孫勇在文章《地方政府債務風險問題初步分析》中通過對遼寧的直接顯性債務的分析得出，債務結構發(fā)生明顯變化，債務和中央再貸款債務比重下降，其他債務提高；地區(qū)間債務負擔率差異較大，個別地方債務率過高。牟放則認為為了規(guī)避法律責任，地方政府負債日益隱性化。

（3）對地方政府債務形成原因的分析。地方政府負債的主要原因可以概括為兩個，一是體制性原因，二是政策性原因。報告《中國經濟中長期風險和對策（六）》指出，體制性原因包括財政體制、投融資體制和行政管理體制，其中財政體制的原因表現(xiàn)為中央和地方財權和事權不均衡，地方政府財權小，事權大，導致地方政府不得不舉債。支持這一觀點的還有張莉、王克群、李顯杰、馮樹建等。張莉在《地方政府債務風險初探--基于分稅制和地方政府融資平臺的研究》一文中提出地方政府投融資平臺擔保狀況不佳、責任主體不清晰、投資回報率低等情況是增加地方政府債務的助推劑。馮樹建認為銀行信貸種種違規(guī)行為也使地方政府債務風險問題更加嚴重。在接受《小康》雜志采訪時，陳穗紅認為地方政府治理不善是地方政府負債的一個重要原因；孫明非認為政企不分、政府經營企業(yè)虧損導致的債務占縣鄉(xiāng)債務比重最大的一塊。上述都是體制性原因的表現(xiàn)。而政策性原因表現(xiàn)在國家出臺的很多政策不能落實，或者是在實行過程中管理和控制不嚴格，或者是加重了地方政府的負擔而引發(fā)的政府債務的上升。

（4）集中于研究如何化解我國地方政府的債務問題。李冬梅在其著作《中國地方政府債務問題研究》中著重從發(fā)行地方公債的經濟學分析角度和發(fā)行地方公債的理論必要性和現(xiàn)實必要性角度論證了發(fā)行地方公債是化解我國地方政府債務的有效途徑之一。王建國則認為解決地方政府負債問題首先必須要以法律區(qū)分各級政府的事權與財權，使中央和地方政府的事權和財權合法化規(guī)范化。崔斌在《地方政府債務風險防范問題探索》文章中提出充分利用外匯儲備來緩解地方財政壓力，并且控制新增債務，建立償債基金。張子榮在《化解地方政府債務問題研究》中提出加強對地方債務監(jiān)督管理，規(guī)范地方各級政府的融資平臺公司，從而使資金落實到實處，減少浪費，從而減輕債務。

總體來看，國內的研究，對進一步認識地方政府債務問題提供了一定的指導，對從實踐中解決地方政府債務問題也有一定的借鑒意義。但是由于很多研究側重地方債務的某一個方面，并且缺乏完整、規(guī)范、統(tǒng)一的數(shù)據(jù)，因而不利于我們對地方債務問題從總體上把握。

二、國外研究現(xiàn)狀:

（1）對于地方政府是否應該舉債的問題，西方理論界經歷了一個發(fā)展階段。20世紀30年代以前，經濟學家們大多主張政府無為而治，古典經濟學派的創(chuàng)始人亞當·斯密否定政府借債的作用。他認為"最初債權者貸與政府的資本，在貸與的那一瞬間，已由資本的機能而轉化為收入的機能了，換言之，已經不是用以維持生產性勞動，而是用以維持非生產性勞動"?！?】他還認為"政府債務會增加國家負擔，因為償債時將會加重人民的稅收負擔"?！?】這些原因使得亞當·斯密極力反對政府舉債。另外，古典政治經濟學的主要代表之一李嘉圖也認為"政府借債對經濟的發(fā)展無貢獻，反而存在較高風險。"【4】因而，李嘉圖也反對政府舉債。20世紀30年代經濟大衰退之后，大多數(shù)經濟學家開始贊成政府舉債。這個時期的代表人之一約翰·梅納德·凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出有效需求不足導致了經濟衰退，為了刺激經濟繁榮，必須實行赤字財政，這樣必然會產生債務。他認為"舉債支出雖然浪費，結果倒可以使社會致富"?！?】因此他鼓勵適當舉債。美國經濟學家勒納"拋棄了預算平衡的原則，把公債的功能從彌補財政赤字拓展為調節(jié)經濟發(fā)展的政策手段的高度"?！?】總之，凱恩斯學派認為政府舉債有益于經濟發(fā)展，因而支持舉債。

（2）很多外國學者認為適度舉債對經濟是有好處的，但是要把握好這個"度"就涉及到債務應該怎么管理的問題。Elizabeth Currie、Jean Jacques Dethier和Eriko Togo（2003）研究了政府債務管理的制度安排，將OECD國家政府債務管理經驗總結為：把戰(zhàn)略性的公共政策目標而不是戰(zhàn)術性的貿易目標放在首要地位；在金融資產管理和有關債務管理的公共政策方面，應加強制度建設，使債務管理現(xiàn)代化；建立相關機制，以保證權利下放的成功和對財政部和議會負責?！?】

國外對地方政府債務問題的研究具有明顯的的時代烙印，相應地也具有時代局限性，面對我國日益上升的地方政府債務問題，我們還是要依據(jù)中國國情，實事求是地提出可行性對策。

參考文獻：

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篇10

目前,由于0.html" title="建筑論文" target="_blank">建筑市場尚不規(guī)范,工程招、投標管理沒有完全法制化、規(guī)范化,不正當?shù)母偁幰廊淮嬖?。特別是工程投標依然采取各種手段進行惡性競爭。施工企業(yè)為了爭得施工項目,通常是以降低標價、提高標準、縮短工期或減少應有的費用項目等為代價承攬工程,造成施工項目到手后經營風險極大。同時在項目管理過程中,偶然性的不可預見因素出現(xiàn),也會給施工企業(yè)帶來一定的管理和經濟風險。隨著om/thesis/List_120.html" title="建筑論文" target="_blank">建筑市場的不斷發(fā)展,投資主體的法人化程度不斷提高,許多業(yè)主在投標過程中增加了風險抵押或履約保證金的比例和數(shù)量,越來越多的業(yè)主要求履約保證金用貨幣資金支付,這樣又加大了施工企業(yè)貨幣資金的額外沉淀量。工程結算按比例付款和質量保證金制度又會積壓一定比例的應收工程款等等,最終都凝聚成財務風險。加之由于施工企業(yè)向BOT、BT等投資經營領域發(fā)展,子公司需要母公司或其他成員企業(yè)為其借款提供擔保等等,又增加了投資和融資風險,使得施工企業(yè)的各種風險進一步增大。

施工企業(yè)面臨來自上述內外環(huán)境的各種風險因素,必須建立和完善自身的財務風險預警體系。為了防范和規(guī)避風險,應通過計算財務預警指標和對企業(yè)的p:///thesis/List_5.html" title="會計論文" target="_blank">會計報表及其相關經營資料進行分析,以便及早發(fā)現(xiàn)和預測財務風險,最大限度地避免或降低財務風險。

一、施工企業(yè)財務風險的表現(xiàn)形式

一是從企業(yè)的運營效益情況看。主要表現(xiàn)為企業(yè)營業(yè)額和利潤明顯下降,或營業(yè)額在增加,但利潤在下降,子公司經營狀況惡化,投入資本貶值。

二是從企業(yè)的資產結構看。表現(xiàn)為應收賬款大幅增長,未完施工迅速上升,資產質量不高,運營效率低下,潛虧風險增加。

三是從企業(yè)的償債能力看。表現(xiàn)為過度舉債,利息負擔沉重,到期債務喪失償還的能力,流動資產不足以償還流動負債,總資產低于總負債。

四是從企業(yè)現(xiàn)金流量看。表現(xiàn)為經營活動現(xiàn)金流入量低,缺乏償還即將到期債務的現(xiàn)金流,現(xiàn)金總流入小于現(xiàn)金總流出。

五是從企業(yè)發(fā)展能力看。企業(yè)盲目擴張,投資過多過濫,攤子鋪得過大,效益低下。

上述財務風險,是導致施工企業(yè)發(fā)生財務危機的重要因素。只有針對可能造成財務危機的因素,建立財務預警指標體系,采取監(jiān)測和預防措施,才能有效防范財務風險,控制財務危機。

二、施工企業(yè)財務風險預警體系的建立

為了提高企業(yè)財務預警指標體系管理的效率和效果,在財務風險預警系統(tǒng)的建立中,應堅持實用性和可操作性,預警指標不宜過多。具體按以下五個順序實施;一是設計財務風險預警的核心指標和輔助指標;二是測算財務風險預警指標的“預警標準值”;三是測算監(jiān)測指標的實際值;四是根據(jù)財務風險預警指標的實際值和臨界值,做出預警警度判斷;五是提出預警報告。

(一)設計預警指標體系

建立財務風險預警體系,重點和難點是預警指標的選擇和指標權重的確定。不同的企業(yè)所處的行業(yè)不同,財務結構、資本結構也不盡相同;同一企業(yè)的不同歷史時期,財務風險存在和發(fā)生的特點也不一樣。根據(jù)施工企業(yè)所處的行業(yè)、規(guī)模和經營情況以及面臨的主要財務風險,財務風險預警指標應以變現(xiàn)能力指標和償債能力指標為基礎,以財務效益指標和資產營運指標為補充,重點突出變現(xiàn)能力指標。具體包括10個指標,總分100分: 1.財務風險預警核心指標占70分

/，！/ 現(xiàn)金流動負債比率 (20分)、資產負債率(10分)、已獲利息倍數(shù)(10分)、經營活動現(xiàn)金流入比重(10分)、流動比率(10分)、速動比率(10分)。

2.財務預警輔助指標30分

凈資產收益率(10分)、應收款項周轉率(10分)、主營業(yè)務收入增長率(5分)、借款貨幣資金比率(5分)。

(二)測算財務風險預警指標的“預警標準值”

風險預警指標的“預警標準值”應以企業(yè)近三年各項財務指標實際值(按照2:3:5的比例)為基礎,參考同行業(yè)和同規(guī)模企業(yè)平均水平,參照財政部《企業(yè)效績評價》標準值,結合市場情況和金融環(huán)境等宏觀因素測算確定。

(三)計算指標的實際值和預警指標的得分

財務風險指標的實際值計算出來后,同區(qū)間表下達的標準值進行比較,采用內插法計算單項預警指標的得分,最后計算綜合得分就可以計算出該企業(yè)的財務風險評估得分。

(四)預警警度判斷

為了更加形象地標識企業(yè)財務風險所處的級次,應該把財務風險預警區(qū)間分為安全區(qū)(綠區(qū))、預警區(qū)(黃區(qū))、危機區(qū)(紅區(qū))三個區(qū)域。指標在安全區(qū),表示發(fā)生財務危機的可能性較小;指標在預警區(qū),表示存在發(fā)生財務危機的可能性;指標在危機區(qū),表示發(fā)生財務危機的可能性較大。根據(jù)財務風險評估得分,對照相應的預警區(qū)間就可以判斷出各企業(yè)的預警警度。

(五)提出預警報告

對于財務風險處于預警區(qū)和危機區(qū)的單位,應提出專題的財務風險分析報告,財務風險分析報告的內容包括:本單位財務風險所處的級次;指標當期值與上期變動情況以及發(fā)生異常變動的原因;指標處于預警區(qū)或危機區(qū)的原因分析;降低財務風險和改善財務狀況擬采取的措施和建議等等。

三 、建立財務風險預警體系應注意的問題

財務風險預警指標體系的建立和運行,對企業(yè)的基礎管理和管理人員素質要求較高,必須做好基礎工作,否則,財務風險預警將成為空中樓閣。

(一) 高素質的管理團隊以及企業(yè)負責

人的高度重視是企業(yè)財務預警指標體系運行有序、發(fā)揮作用的有力保障。制度的關鍵在于落實。對財務風險的控制是財務人員的責任,更是企業(yè)負責人的責任,同時還需要各個職能部門通力配合。 (二) 規(guī)范真實的財務會計信息是準確進行風險預警的前提。財務預警指標體系大量引用和分析企業(yè)的會計信息,企業(yè)會計信息的真實性和規(guī)范性將直接影響到財務預警指標體系的建立和運行效果。建立在虛假的財務數(shù)據(jù)基礎之上的財務風險預警肯定會與企業(yè)的實際情況相背離,根本談不上控制企業(yè)財務風險。

(三) 建立完善靈敏的財務信息系統(tǒng)。隨著ERP等財務軟件的成熟,財務信息系統(tǒng)在企業(yè)管理中的作用越來越大,離開財務信息管理系統(tǒng),將大大降低企業(yè)財務預警效率和效果。

(四) 完善的企業(yè)內部控制制度。建立財務預警指標體系對企業(yè)內部控制制度提出了更高的要求,良好的內部控制制度可以提高財務預警的準確性。