導語：如何才能寫好一篇基金業(yè)績，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：基金業(yè)績 活躍管理 活躍份額 跟蹤誤差

1 概述

響應國家大力發(fā)展機構投資者的要求，我國的證券投資基金于1998年正式成立，并在10年的投資實踐中得到了長足的發(fā)展，目前證券投資類基金已經(jīng)成為中國資本市場的中堅力量。對于投資者而言，是否選擇投資基金由其收益率水平的高低決定。收益率是衡量基金優(yōu)劣的重要指標，是基金公司追求的目標，也是廣大投資者密切關注的對象。為了追求較大的收益率，基金公司比較重視活躍管理的理念，對于基金經(jīng)理的擇股能力和擇時能力要求很高，而基金經(jīng)理們則設法通過這兩種活躍管理的方式來產(chǎn)生較高的α值，進而提高其經(jīng)營基金的競爭力。

那么，活躍管理是否對基金業(yè)績產(chǎn)生影響呢？究竟能產(chǎn)生多大影響？國內外的文獻眾說紛紜，分歧很大。鑒于此，我們采用2005年4季度-2007年1季度等6個季度的股票型基金數(shù)據(jù)，選取滬深300指數(shù)作為基準，利用固定效應面板數(shù)據(jù)，以跟蹤誤差和活躍份額等指標對基金的活躍性和基金業(yè)績的關系進行實證分析，進而揭示基金業(yè)績和活躍管理的關系。

2 文獻回顧

對于基金業(yè)績和基金活躍性之間的關系，還沒有引起國內外學者的普遍關注，這方面的研究文獻還比較少，并且得到的認識存在較大分歧。

多數(shù)早期研究表明基金業(yè)績和基金活躍性關系不大，認為基金經(jīng)理不具備擇時能力或擇股能力（Treynor，1965；Treynor and Mazu，1966；Jensen，1968；Fama and French，1989；Carhart M，1997），甚至有學者認為基金業(yè)績和基金活躍性存在負相關關系（Henriksson and Merton，1981）。最近10年來，針對基金的活躍管理的研究逐漸增加，大多數(shù)研究對基金的活躍管理開始持肯定態(tài)度。Wermers.R.（2000）對共同基金行業(yè)的全面分析發(fā)現(xiàn)：基金經(jīng)理具有較強的擇股能力時，可以抵消它們的成本，另外高周轉率的基金能夠打敗基準指數(shù)。Wermers.R.（2003）在分析共同基金26年投資收益率的基礎上，重點分析了集中持股的基金經(jīng)理的擇股能力，發(fā)現(xiàn)收益率變動較大的基金往往業(yè)績比較好，進行活躍管理的基金經(jīng)理具有好的擇股能力。Norris L.等（2006）利用每日的數(shù)據(jù)和一個修正的基于收益率的Sharpe風格分析方法，創(chuàng)造了一個“三指數(shù)模型”，并以此模型分析了全球資產(chǎn)配置基金的活躍管理的價值，計算了由活躍管理促成的收益率，結果表明全球資產(chǎn)配置基金的活躍管理為投資者創(chuàng)造了價值。Cremers,M.和Petajisto,A.（2007）提出了用于度量活躍管理的“活躍份額”概念，表示持有的組合與基準的組合的偏離。Cremers,M.和Petajisto,A從活躍份額和跟蹤誤差兩個緯度來衡量活躍管理的類型，檢驗了活躍管理是否與基金業(yè)績、費用和周轉率相關，同時考察了活躍管理隨時間的變化。研究表明：活躍管理能預測基金的業(yè)績，活躍份額高的基金的收益率高于基準指數(shù)，不管是否考慮費用問題。

3 實證結果及分析

3.1 研究樣本和變量定義 本文研究樣本選取的標準是2005年以前成立的開放式基金中的71只股票型基金，評價期間為2005年4季度-2007年1季度。所有指標及變量相關定義及計算如表1所示。

3.2 回歸分析結果 表2是我們利用固定效應的面板數(shù)據(jù)對基金業(yè)績進行的回歸分析結果?；貧w結果表明：活躍份額的統(tǒng)計檢驗在5%的水平下是顯著的，這說明它對基金的業(yè)績具有一定的預測能力。當控制了其它變量，活躍份額增加10%，基金的業(yè)績會增加0.46%。在證券市場中，各個股票的增長速度是不同的，因為各個上市公司的業(yè)績和增長潛力不同。那些業(yè)績突出，增長潛力大的股票，往往能給投資者帶來更大的收益，所以會受到投資者的青睞，表現(xiàn)為增長較快，抗跌能力較強。如果基金經(jīng)理能夠挑選出一組業(yè)績突出的公司的股票組合，那么這支基金的業(yè)績就會相對較好。另外，在中國的股市中，市場的波動率較大。因此選擇不同的市場時機來構造投資組合，所得到的投資回報率也是不同的。如果一個基金經(jīng)理能夠逢低建倉，逢高賣出，那么這支基金也會得到較高的收益率。所以，在中國的證券市場中，活躍管理是能夠創(chuàng)造價值的。

不同于活躍份額，跟蹤誤差的統(tǒng)計檢驗是不顯著的，表明我們沒有找到跟蹤誤差能夠預測基金業(yè)績的證據(jù)。跟蹤誤差衡量了基金的收益率與基準指數(shù)收益率的偏差。這個偏差的大小并不能決定基金的收益率的高低。同時，它也不能完全決定基金的活躍性。這從一定程度上說明密切跟蹤指數(shù)并不能為基金帶來較高的收益。

基金的Beta值的統(tǒng)計檢驗在5%的水平下是顯著的（表2），這說明它的值對基金的業(yè)績是有影響的。當控制了其它變量，Beta值增加10%，基金的業(yè)績會增加0.16%。Beta值在一定程度上衡量了基金的風險，Beta值大于1，表明基金的投資組合的風險大于基礎組合，它是一只比較積極的基金。而Beta值小于1，表明基金比較保守，它的風險小于市場組合的風險。Beta值與基金的業(yè)績的關系是正相關的，表明基金的風險越大，收益越高。這正與高風險高收益的金融理論相吻合。

基金規(guī)模的統(tǒng)計檢驗量，在1%的水平下是顯著的。并且它與基金業(yè)績是負相關的。表明小規(guī)?；鹜墚a(chǎn)生更大的收益率，而大規(guī)?；鹜鶚I(yè)績平平。小規(guī)?；鸬牟僮骺梢员容^靈活，因此這種靈活性可以帶來較高的收益，基金規(guī)模與基金業(yè)績?yōu)樨撓嚓P關系。

基金風格的統(tǒng)計檢驗量，即使在10%的水平上也是不顯著的，這與我國基金的投資風格是經(jīng)常變換有關，與各種基金投資風格定位不準關系密切。

重倉股換手率的統(tǒng)計檢驗量也是不顯著的，這說明它不能用來解釋基金的業(yè)績。主要原因是基金過于頻繁的換倉會大大加大基金的操作成本，而且所換的倉位不一定比原來的好。因此，較高的重倉股換手率并不一定能給基金帶來好的投資業(yè)績。

基金前一期業(yè)績的統(tǒng)計檢驗量，在10%的水平下是顯著的。并且與當期基金的業(yè)績存在一定程度的負相關。這說明大部分基金的投資業(yè)績是不穩(wěn)定的。

從面板數(shù)據(jù)的固定效應上來看，2006年2季度、4季度及2007年1季度的截距值較大，而這3個季度，滬深300指數(shù)和上證綜指增長速率均較快，說明基金業(yè)績受到市場增長速率的影響。

總之，固定效應的面板數(shù)據(jù)所得到的結論，與實際情況是相吻合的。說明實證分析的結果符合現(xiàn)實。

4 結論及政策建議

活躍份額可以衡量基金投資組合與基準指數(shù)投資組合的偏差。采用活躍份額度量基金的活躍性發(fā)現(xiàn)，基金的活躍性在一定程度上可以預測基金業(yè)績，活躍份額與基金業(yè)績存在正相關關系。這一結論給基金公司一定的警示：當基金公司挑選基金經(jīng)理人時，應重點考慮那些擅長活躍管理的基金經(jīng)理，因為活躍管理能夠創(chuàng)造業(yè)績。在我國目前證券市場不太成熟的情況下，績優(yōu)股少，而且股票市場短期波動率很大，具有擇股和擇時能力的活躍基金經(jīng)理人，能夠為基金公司創(chuàng)造業(yè)績，而保守型、密切跟蹤指數(shù)的基金經(jīng)理人很難有所作為。

在我們的研究分析中，也得到了基金的Beta值與基金的業(yè)績呈現(xiàn)正相關的關系。這說明風險與收益并存，基金公司想要得到高于基準收益率的投資收益，就必須承擔一定的風險?；鸾?jīng)理人在構造投資組合時，可以考慮適當?shù)脑黾油顿Y組合的風險來獲得較高的投資收益率。

基金規(guī)模與基金業(yè)績?yōu)樨撓嚓P關系，基金公司應當從一定程度上控制基金的發(fā)行規(guī)模。盡管基金規(guī)模越大，基金公司得到手續(xù)費越多，但是基金一旦達到一定的規(guī)模之后就很難管理，建倉和換倉非常困難，喪失活躍管理的能力，最終將導致收益率下降、市場關注度降低。因此，基金公司在發(fā)行基金時，一定要保持冷靜的頭腦、平和的心態(tài)，把基金規(guī)?？刂圃诒容^合適的范圍內。

綜上所述，活躍管理能夠提高基金業(yè)績，基金公司應當選擇具有擇時、擇股能力的活躍基金經(jīng)理人，并對基金規(guī)模進行適當控制，允許適當增加風險投資組合，進而提高基金的業(yè)績。

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篇2

今年一季度,在指數(shù)的大幅下挫中,超過9成的股票方向基金出現(xiàn)負增長。在股票型基金排名中,首末位業(yè)績相差近20個百分點,顯示出基金經(jīng)理對市場判斷把握能力的差異。

虎年首季的基金并沒有給投資人帶來多少驚喜。隨著市場的持續(xù)震蕩、大盤股的逐步下行,絕大部分也在不斷縮水。

9成股基負增長

銀河證券基金研究中心的《中國證券投資基金2010年一季度業(yè)績統(tǒng)計報告》顯示, 截至3月31日,納入統(tǒng)計口徑的166只標準股票型基金中,平均業(yè)績?yōu)?3.40%,20只標準指數(shù)型基金的平均業(yè)績?yōu)?5.63%,52只靈活配置型基金的平均業(yè)績?yōu)?1.75%,13只股債平衡型基金的平均業(yè)績?yōu)?2.50%。在166只股票型基金中,只有22只取得了正收益。

在166只標準股票型基金中,大摩華鑫領先優(yōu)勢獲得了8.92%的業(yè)績增長而位居首位,大大領先于第二名華商盛世成長3.14%的凈值增長率。而寶盈泛沿海增長以-10.26%的凈值收益率墊底。首末位業(yè)績相差近20個百分點,顯示出基金經(jīng)理對市場判斷把握能力的差異。

指基成為“重災區(qū)”

股指的大幅下跌,使指數(shù)型基金成為“重災區(qū)”。由于指數(shù)型基金的收益率往往取決于標的指數(shù)的漲跌幅,因此指數(shù)基金的下跌也在預料之內。

統(tǒng)計表明,今年一季度,指數(shù)基金在各類型基金中平均跌幅最大。納入統(tǒng)計口徑的20只標準指數(shù)型基金的平均業(yè)績?yōu)?5.63%,10只增強指數(shù)型基金的平均業(yè)績?yōu)?6.29%。增強型并沒有跑贏完全被動型指數(shù)基金,可見基金經(jīng)理的主動性投資并非有效。唯有兩只跟蹤中小盤指數(shù)的基金――南方中證500和華夏中小板ETF表現(xiàn)不凡,漲幅在3%~5.6%之間。前者是成立不到一年的次新基金。而跌幅最大的是工銀上證央企50ETF,跌去近9%,顯示出大盤藍籌股在一季度走勢最弱。

在157只混合型基金中,僅有25只實現(xiàn)正收益,平均漲幅2.63%,其中嘉實主題以8.37%的收益排名第一,超過了去年排名第一的華夏大盤。

QDII業(yè)績大“變臉”

QDII的表現(xiàn)同樣乏善可陳。一季度9只QDII的平均凈值漲幅約為-1.54%。其中,去年的年度季軍華寶興業(yè)QDII落到了最后,一季度的收益率為-5.29%,而工銀全球QDII則以1.09%的正收益成為一季度的王者。

QDII業(yè)績“變臉”迅速,截至去年年底,海富通QDII、交銀施羅德QDII和華寶興業(yè)QDII這3只QDII排名前三位,僅僅過了一個季度,排名前三的QDII變成了工銀QDII、上投摩根QDII和銀華QDII。

分析師認為,今年一季度香港恒生指數(shù)下跌了2.89%,而美國道瓊斯指數(shù)上漲4.87%。QDII的業(yè)績差異與其重點投資市場表現(xiàn)密不可分。

基金團隊起作用

從基金公司來看,嘉實基金公司以旗下5只股票方向基金實現(xiàn)正收益成為一季度最大贏家,華夏基金公司緊隨其后,有4只股票方向基金實現(xiàn)正收益,景順長城基金公司也有4只股票方向基金實現(xiàn)正收益。

相對來說,博時、交銀施羅德、上投摩根等知名公司的一季度偏股基金業(yè)績出現(xiàn)滑坡。

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【關鍵詞】基金 業(yè)績評估 期權定價

一、引言

自2008年金融危機后，我國股票市場長時間低迷不振，與之相隨的股票型基金也屢見虧損。而近期，A股市場開始呈現(xiàn)復蘇之勢，隨著基金等機構大量資金的入場，投資者的目光又重新回到股市以及與之相關聯(lián)的股票型基金等產(chǎn)品上。因此，如何對基金進行業(yè)績評估，選擇一只好基金為自己贏得投資收益成為眾多投資者關心的問題。

證券投資基金相比于股票、債券等投資產(chǎn)品，具有風險共擔、收益共享的特點。投資者將資金交予投資基金，委托基金經(jīng)理進行投資操作，以實現(xiàn)資本的保值增值目的。與選擇股票等高風險金融產(chǎn)品的投資者不同，證券基金的投資者普遍對風險敏感度高，對投資回報有著強烈的偏好。在投資過程中，許多投資者秉承著安全至上的理念，希望在投入資本金不損失的情況下享受投資回報，甚至不愿接受投資損失，表現(xiàn)為收益概率分布中的負偏部分。因此，倘若用風險調整收益評價基金業(yè)績，考慮到投資者保本求收益的心理，則基金投資即可衍化為一個基金加看跌期權的投資組合。該份看跌期權就相當于購買了一份保險，保證本金不損失。而基金看跌期權的期權費的大小可用以反映風險大小，以作后續(xù)計量風險調整收益之用。

二、從期權角度建立模型

假設在t=0時，投資者投入資本金A元。當t=1時，初始投資變?yōu)閦A，假定zA為下線，即投資組合的價值不低于此水平。z作為衡量損失的參數(shù)，z>0。其次，由于不保證該資產(chǎn)一定比無風險資產(chǎn)收益高，因此z<er。

如上文所述，投資者購買基金相當于購買一份基礎資產(chǎn)和相應賣權的投資組合，組合價值如（1）式所示，Poj為看跌期權價格，受基礎資產(chǎn)價格和期權執(zhí)行價格影響。

Soj+Poj（Soj，Xj） （1）

假設t=0時投入A元，獲得Wj份執(zhí)行價格為Xj的看跌期權，此時WjXj=A。當t=1時，初始投資為zA，投資者即可行權以保證本金不受損失，在此過程中投資者只需付出一定期權費。

根據(jù)B-S模型[1]，t=0時的看跌期權價格可表示為

Poj=-SojN（-d1）+Xje-rtN（-d2） （2）

d1=ln■+r+■/σ■ （3）

d2=d1-σ■ （4）

因此，資產(chǎn)組合可表示為

Soj+Poj=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （5）

則最開始t=0時需要購買的基金份額為

Wj=■=■ （6）

如前所述，該投資組合滿足，則由此可得期權執(zhí)行價格表達式

Xj=■=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （7）

三、計算基金風險調整收益

投資者不僅考慮收益還關注風險，因此投資者的目標是風險調整收益最大化。當前基金的業(yè)績評價多同時考慮收益和風險兩項指標，基金的凈值需經(jīng)過風險調整。參照在資本資產(chǎn)定價模型中計算風險調整收益的做法[2]，即風險調整收益=平均收益-β*市場超額收益，因此在本文投資者要求本金無損失的假設條件下，用■表示基金遭受損失的風險，Rj表示基金j在投資期末的凈收益。RAR可用下式表達

RARj=Rj-■*er，ifRj>0-■*er，ifRj<0 （8）

四、考慮交易成本的修正模型

在實際交易中，交易成本是不可忽視的重要因素。因此在應用該模型時需要考慮影響交易成本兩類因素，即交易頻率和波動率。

（一）交易頻率

在連續(xù)交易狀態(tài)下，交易頻率越高，交易成本越大，反之亦然。因此針對交易頻率的修正采取在實證檢驗中的固定周期法，以周為時間間隔作為交易頻率，Δt=0.021年。

（二）波動率

在基金買賣過程中，買進賣出時支付的成本會增加資產(chǎn)組合的波動率，使得購買基金時支付價格高于資產(chǎn)實際價格，賣出基金時收到價格又低于實際價格。波動率的增加會改變d1、d2，進而改變Ptj，最終影響資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的分配。針對波動率的修正，采取Leland的修正模型[3]：

■=σ21+■■>σ2 （9）

五、研究思路

本文的研究思路即根據(jù)所選樣本基金特定時間段的日凈值，計算得出內含的期權執(zhí)行價格X，進而根據(jù)B-S模型得到期權價格P，最后算出各基金風險調整收益RAR，以此對基金業(yè)績進行比較評價。

六、實證檢驗

（一）樣本選擇

本文以股票型基金為主要研究對象，所選基金的股票投資市值占基金總資產(chǎn)比重90%以上。此外，考慮到近年整體經(jīng)濟的波動狀況，要保證業(yè)績評價的正確性就不能單看基金某一時段的業(yè)績，應該從整體考慮?；疬\作應當經(jīng)歷過完整的市場波動周期，如此該基金才有足夠的經(jīng)驗和能力應對未來長期的市場波動。我國A股市場從2006年開始經(jīng)歷上升、頂峰、下跌、低谷的波動周期，故本文選擇2007年以前設立的開放式股票型基金，這些基金均經(jīng)歷過牛市、熊市的變動，面對不同市場行情具有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，因此從資歷經(jīng)驗上看比新設立的基金更加可靠。從而更好地與本文模型相適應。篩選樣本如表1。

本文針對各樣本基金2013年1月1日至2013年12月31日一年時間段的業(yè)績表現(xiàn)進行評價，收集每日基金凈值數(shù)據(jù)。[1]

表1 所選樣本基金基本情況表[2]

（二）波動率計算

波動率采用歷史波動率計算方法，選取2010年～2012三年的日凈值數(shù)據(jù)進行計算[3]。具體為以下三步。

步驟一：根據(jù)日凈值計算每日收益率

步驟二：計算三年日收益率標準差

步驟三：根據(jù)交易成本修正模型（9）式，調整標準差，作為修正波動率

（三）無風險利率r

以2013年銀行一年期存款利率3%為無風險利率。

（四）不考慮紅利發(fā)放，并以連續(xù)復利進行計算

（五）實證檢驗

以華安A股（040002）為例進行實證檢驗。

1.歷史波動率計算。根據(jù)該基金2010年1月1日至2012年12月31日的日凈值數(shù)據(jù)720個，計算每日收益率共719個數(shù)據(jù)，通過Excel計算標準差得到不考慮交易成本的波動率為1.71%。

引入交易成本因素，應用前文Leland模型進行修正，得到調整后波動率。該基金申購費率1.5%，因此式中變量c取值1.5%，=一周=0.021年，得到調整后波動率為5.58%。

2.期權執(zhí)行價格計算。關于期權執(zhí)行價格，L.F.Shampine和H.A.Watts對此已有深入研究，可以通過Alogorithm No.504計算[4]。但是該算法十分復雜，考慮到本文主要對相關基金業(yè)績作簡單比較排序，對精度要求不高，因此采用Excel單變量求解法，通過影響執(zhí)行價格的各變量間的鉤稽關系，計算出執(zhí)行價格X。

在Excel中輸入已知變量，及未知變量與執(zhí)行價格X的關系。分別在ln（S/K），d1，d2，N（d1），N（-d2）處輸入相應公式，在執(zhí)行價格X處輸入1（為方便計算，暫時輸入任一數(shù)值），在目標單元格處輸入“執(zhí)行價格X的公式-1”。

鎖定目標單元格，進行單變量求解，目標值設為0，可變單元格選定執(zhí)行價格X，隨后由計算機進行迭代計算，得到華安A股的期權執(zhí)行價格X的值為0.524，進而通過期權公式求得期權價格為0.524-0.516=0.008，進而得到風險調整后收益RAR為-0.016。由此，華安A股在2013年時間段的風險調整收益計算完畢。實證分析過程及結果如下表。

表2 華安A股基金2013年時間段實證分析結果

同理，對其他基金重復進行上述操作，得到其他九只基金的實證結果，實證結果如表3所示。

表3 樣本基金2013年時間段實證分析結果

與基金凈值增長率反映的業(yè)績表現(xiàn)情況相比（表5），按風險調整收益排名后的業(yè)績情況（表4）與之有所差異，但總體差異不大，尤其是排名前三的基金。在兩表中，前三名基金完全相同，富國天合、工銀價值、光大量化穩(wěn)居前列，主要是因為十只基金中只有這三只在2013年間凈值實現(xiàn)增長，其余均虧損。

表4 基金風險調整收益排名情況表

表5 基金凈值收益率排名情況表

筆者認為，這三只基金的優(yōu)異表現(xiàn)主要與以下幾因素有關。

第一，投資組合穩(wěn)定、集中。回顧三只基金在2013年的資產(chǎn)組合，股票投資占總資產(chǎn)的比例均在93%左右，且各季度比例穩(wěn)定，無明顯變化。作為股票型基金，三只基金都以實際行動表明了自身立場，而股票市場也對其予以了回報。持久穩(wěn)健的投資策略有助于基金在長期的運作中獲得收益，尤其在股票市場波動劇烈的情況下，以時間換空間可以更好地緩解短期變動帶來的影響。

第二，基金經(jīng)理經(jīng)驗豐富。富國天合的基金經(jīng)理尚鵬岳有9年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾任證券研究所研究員、基金公司策略分析師、行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，在多個崗位上有豐富的工作經(jīng)驗，對投資、管理有深刻認識，游刃有余。同樣，工銀價值、光大量化的基金經(jīng)理也有著出色的背景，或有著10多年的從業(yè)經(jīng)驗，或是海外留學，在諸多領域有著豐富經(jīng)驗。因此，優(yōu)秀的基金經(jīng)理正是優(yōu)異基金業(yè)績的重要保證。

第三，第三，基金公司實力雄厚。富國、工銀、光大三只基金有一個共同點在于其所屬的基金公司都有外資背景，均為外資參股或中外合資的公司。其中，富國基金不僅是國內首批成立的十家基金公司之一，還是第一家外資參股的基金公司。工銀瑞信有瑞士信貸第一波士頓25%的股份，光大保德信也是中美合資。在金融全球化、中國金融國際化的背景下，引進外國先進的金融投資理念和經(jīng)驗有助于國內金融機構有效應對金融危機的沖擊，平穩(wěn)渡過股市低迷期。

七、結語

本文從期權定價的角度重新闡述風險調整收益，其中投資者保本求收益的心理假設貼近現(xiàn)實，而假設投資者購買基金時即內含一份看跌期權，并以期權費大小反映風險高低的設定也符合現(xiàn)實邏輯，實證檢驗結果與傳統(tǒng)基金業(yè)績評估方法的結果也基本相同，有一定實際意義和實用性。因此，希望本文基于期權思想評估基金業(yè)績的方法能夠對投資者在投資基金時有所幫助和借鑒。

注釋

？？數(shù)據(jù)來源：通達信軟件平臺

？？資料來源：和訊網(wǎng)

？？數(shù)據(jù)來源：通達信軟件平臺

參考文獻

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篇4

隨著耀皮玻璃三季報的公布，被遺忘已久的基金專戶理財業(yè)務最近重又受到關注。這家上市公司的兩只基金專戶理財產(chǎn)品的投資業(yè)績也浮出水面。

業(yè)績不俗

耀皮玻璃三季報的公布，將其兩只基金專戶理財產(chǎn)品推到了前臺。其中一款為股票型產(chǎn)品，一款為債券型產(chǎn)品。其中于今年5月23日生效的股票型專戶理財產(chǎn)品虧損不到1％，頗為引人注目。

耀皮玻璃在其三季報中公布，截至三季度末，其委托易方達基金公司管理的初始金額為2億元的專戶合約到三季度末的賬面價值為1.98億元，投資收益率為-0.86％，而同期滬深300指數(shù)下跌近40％。另一款委托交銀施羅德基金公司管理的初始金額為1億元的固定收益專戶合約，到三季度末的賬面價值接近1.03億元，投資收益率為2.94％。這是自今年年初基金公司專戶理財業(yè)務開閘后，基金專戶投資情況的首次曝光。

根據(jù)公告，耀皮玻璃委托易方達基金管理的專戶合同委托期限為2008年5月23日至2009年5月22日，是一款風險較高的股票型產(chǎn)品，股票投資比例最高可達資產(chǎn)的100％。其委托交銀施羅德基金管理的專戶合同的委托期限為2008年5月29日至2009年5月28日，是一款低風險的固定收益類產(chǎn)品。

低風險的固定收益類產(chǎn)品今年以來一直表現(xiàn)強勁。受益于三季度債券市場的紅火表現(xiàn)。交銀施羅德管理的固定收益類專戶取得2.94％的收益率倒也算不上什么。而值得一提的是股票類專戶理財產(chǎn)品。在滬深300指數(shù)下跌近40％的情況下，易方達基金為耀皮玻璃管理的股票型專戶僅虧損0.86％，從側面反映出專戶理財特有的制度優(yōu)勢。

和易方達管理的股票專戶幾乎同期成立的股票型基金，雖然都采取了緩慢減倉策略，但業(yè)績表現(xiàn)卻大幅遜色于該專戶產(chǎn)品。如5月26日成立的銀河成長基金到三季度末虧損8.23％，5月27日成立的嘉實研究精選基金到三季度末虧損6.70％，5月28日成立的博時特許基金到三季度末虧損1.90％，而6月19日成立的易方達中小盤基金到三季度末虧損5.49％。

相比公募基金較為嚴格的投資限制和追求相對排名的制度，專戶理財具有投資限制條件少、資產(chǎn)配置靈活等諸多優(yōu)勢，在不看好市場的情況下，專戶投資經(jīng)理可以保持輕倉甚至零倉位。觀望等待進場時機，而相比之下，即使對市場前景極度悲觀，公募基金經(jīng)理也必須在建倉期內使資產(chǎn)配置達到契約的要求。股票型基金最低股票持倉為60％。從中也可以看出，為何在市場進入大幅調整時，專戶投資的制度安排比較有利于規(guī)避市場系統(tǒng)性風險。

盡管熊市的到來使基金專戶理財業(yè)務進展緩慢。但其特有的制度優(yōu)勢卻已開始顯現(xiàn)，并逐步受到企業(yè)客戶和高端投資者的關注。

低風險產(chǎn)品受青睞

今年以來A股市場歷經(jīng)的深幅調整。也讓年初火爆一時的基金專戶業(yè)務稍顯沉寂。不過據(jù)記者了解，各基金公司的專戶業(yè)務目前仍在穩(wěn)步推進，部分公司的專戶投資人已追加了投資額。如國投瑞銀基金的首單專戶，由于定位于固定收益類產(chǎn)品，運作穩(wěn)健收益穩(wěn)定，委托人已經(jīng)在原來1億元的基礎上增資5000萬元。

據(jù)國投瑞銀相關人士介紹。公司首單專戶是在今年8月中旬開始入市的。在專戶合同簽署之初，考慮到當時市場走勢不甚明朗，國投瑞銀基金專戶投資團隊為委托人設計了一款低風險的偏債產(chǎn)品。投資方向主要是固定收益類金融工具。歷時兩個多月正好趕上了債市的好時光，該專戶產(chǎn)品不僅躲過了A股市場逾30％的調整，而且抓住了一波債券市場的牛市行情，因而收益不錯。該人士表示，當初制訂的“借道低風險產(chǎn)品入市”，以期實現(xiàn)“進可攻，退可守，進退自如”的策略成功實現(xiàn)。

事實上，一些開展專戶業(yè)務較早的基金公司，目前也基本把業(yè)務重點放在低風險類產(chǎn)品，幫助客戶在市場低迷背景下實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。某業(yè)內人士認為，在市場方向不明朗時，選擇低風險產(chǎn)品入市，讓客戶享受較低管理費率的同時承受較低的風險。逐步了解公司的資產(chǎn)管理經(jīng)驗和風險控制能力，相對而言比較有利于公司與客戶間建立長期互信的投資伙伴關系。

對一些企業(yè)客戶以及個人高端客戶而言，“量體裁衣”，為合適的客戶找到合適的產(chǎn)品，是專戶理財業(yè)務的最大優(yōu)勢，這也是傳統(tǒng)公募產(chǎn)品難以實現(xiàn)的。公募基金產(chǎn)品就如同擺在自選超市貨架上的商品，由投資人自行選擇，難免會出現(xiàn)低風險承受者買到高風險基金的情況。而在專戶理財業(yè)務中，由于基金公司與客戶間經(jīng)歷了一對一的雙向選擇過程，客戶了解基金公司過往業(yè)績并選擇了基金公司，基金公司了解到客戶的真實投資需求，為其量身訂做產(chǎn)品方案。

國投瑞銀專戶業(yè)務相關人士介紹說，根據(jù)客戶的委托期限和隨時間變化的風險收益偏好。公司準備了相關的產(chǎn)品鏈供客戶選擇，從類型上可以分為積極進取型、穩(wěn)健增長型、保本策略型、安本增利型和共贏結構型等五大類標準化產(chǎn)品類型。而在每個標準化產(chǎn)品類型之上又細分若干典型化產(chǎn)品，目前可以提供的典型化產(chǎn)品方案近20種。

以安本增利型為例，又細分為中短債型產(chǎn)品、避險債券型、進取債券型和新股申購型等典型產(chǎn)品方案。專戶客戶既可以選擇大類產(chǎn)品系列中的某個典型產(chǎn)品進行資產(chǎn)委托投資，也可以在典型產(chǎn)品方案上，作針對性改造，衍生出新的產(chǎn)品方案，以更好地滿足個性化需求。

戰(zhàn)略調整

由于股票市場超預期的低迷，基金公司的專戶戰(zhàn)略也正在悄然發(fā)生改變。

據(jù)記者了解，目前已有數(shù)家公司傳出負責專戶理財業(yè)務的基金經(jīng)理重又回潮擔綱基金經(jīng)理的消息，這與半年前，多家公司爭相將明星基金經(jīng)理抽調出來，轉戰(zhàn)專戶理財業(yè)務形成了強烈反差。這一現(xiàn)象和股市的急速降溫有直接關系。

10月10日。中海藍籌靈活配置基金《招募說明書》稱，該基金的基金經(jīng)理將由公司專戶資產(chǎn)管理部副總監(jiān)兼專戶投資經(jīng)理楊大力擔任；10月11日，鵬華基金公告稱，公司專戶理財投資總監(jiān)冀洪濤將擔任普惠基金經(jīng)理。

而就在半年前?；鸸揪鶠榘l(fā)展專戶理財業(yè)務摩拳擦掌，布局投資團隊，抽調精兵強將。其中包括南方基金的明星基金經(jīng)理呂一凡轉任專戶理財部投資總監(jiān)，鵬華基金聘任原巨田基金投資總監(jiān)任其專戶投資業(yè)務負責人，易方達調動旗下基金經(jīng)理肖堅主管專戶理財，華夏基金專戶理財部門總監(jiān)則由原華夏興和基金經(jīng)理郭樹強擔任。

一些業(yè)內人士向記者表示。年初專戶業(yè)務開閘之初有很多意向客戶，但隨著市場行情轉弱，部分客戶望而卻步，這使得大部分公司至今仍無一單獲簽。首先獲得業(yè)務資格的9家基金公司中，就有半數(shù)基金公司未有實質性進展。

篇5

在此背景下，晨星開放式基金指數(shù)月度上漲7.41%。各類型基金中，除短債、貨幣、保守配置型基金全部上漲以外，其余類型的基金均有少數(shù)下跌。ETF基金中，深強滬弱的格局使跟蹤深成指的基金表現(xiàn)居前，易方達深證100ETF業(yè)績領先。

晨星股票型基金指數(shù)一月上漲8.57%，高于業(yè)績基準（晨星大盤股指）的漲幅水平。前期堅守自己投資風格和理念的基金開始嶄露頭角，而參與波段操作、持有較多概念股的基金表現(xiàn)落后。建信優(yōu)選成長以18.05%的回報率拔得頭籌，其基金經(jīng)理李華先生以穩(wěn)健投資而著稱。該基金主要受益于剛完成股改的第一重倉股東阿阿膠和第二大重倉股浦發(fā)銀行。業(yè)績出現(xiàn)下跌的三只基金是華富競爭力優(yōu)選、友邦華泰上證紅利ETF和長盛動態(tài)精選。指數(shù)基金中，前期表現(xiàn)較好的中小板ETF和友邦華泰上證紅利ETF落后于其他指數(shù)基金。其中，友邦華泰上證紅利ETF行業(yè)配置偏重金屬、非金屬與公用事業(yè)板塊，重倉持有的鋼鐵股本月拖累凈值下跌。中小板ETF受跟蹤指數(shù)跌幅較深的影響表現(xiàn)偏弱。主要持有大盤藍籌股的上證50ETF和上證180ETF受到市場追捧，二級市場一度出現(xiàn)買盤踴躍的跡象。而深強滬弱的格局最終使易方達深證100ETF略勝一籌。由于市場取向逐步回歸理性，近期新發(fā)基金的投資品種多以大市值藍籌股為主，這也為績優(yōu)藍籌股或基金重倉股穩(wěn)步攀升帶來了量能支持。

晨星配置型基金指數(shù)本月上漲7.41%，高于業(yè)績基準（晨星大盤股指與中國債券總指數(shù)復合收益率）3.01%的漲幅水平。積極配置型基金中，僅巨田基礎行業(yè)凈值下跌3.94%。該基金行業(yè)投資相對集中在電力、煤氣等公用事業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)和信息技術業(yè)。從個股來看，重倉持有的軟件股、航空國防股等明顯拖累業(yè)績表現(xiàn)，同時公用事業(yè)板塊表現(xiàn)偏弱，個股沒有對業(yè)績形成強有力的支持。結合股票型基金，從公司層面看，南方、富國、廣發(fā)、華寶興業(yè)旗下的成對基金表現(xiàn)居前，如南方高增長、南方績優(yōu)成長、富國天惠成長、富國天合穩(wěn)健、廣發(fā)策略優(yōu)選、廣發(fā)穩(wěn)健增長、華寶興業(yè)動力組合、華寶興業(yè)先進成長，均在這輪市場跌宕起伏中呈現(xiàn)出穩(wěn)健、優(yōu)良的業(yè)績。保守配置型基金中，國投瑞銀融華債券和申萬巴黎盛利配置主要通過行業(yè)及個股集中度偏低來控制業(yè)績的波動風險，長期業(yè)績波幅和下行風險在同類基金中表現(xiàn)偏低，同時在市場大跌的背景下能規(guī)避業(yè)績大幅滑落，這兩只基金在本月的表現(xiàn)中處于中等偏上的水平。

篇6

成立時間僅差3天，同為中證500指數(shù)基金，農(nóng)銀匯理中證50 0和泰達宏利中證500兩只基金業(yè)績相差近10%。這種情況讓買了農(nóng)銀匯理中證50 0基金的投資者陳女士很不解：既然跟蹤的是同一指數(shù)，業(yè)績不是應該差不多嗎？

 

業(yè)績差距有點大

農(nóng)銀匯理中證5 0 0 和泰達宏利中證5 0 0分別成立于2 011年11月2 9日和12月1日，僅相差3天，兩只基金都跟蹤中證5 0 0指數(shù)，投資目標都是“力爭獲取與標的指數(shù)相似的投資收益”。按道理說，兩只基金的收益應該很接近，但記者查看Wind資訊發(fā)現(xiàn)，兩只基金成立一年多的表現(xiàn)確實反差很大：截至3月4日，農(nóng)銀匯理中證500虧損6.32%，泰達宏利中證500卻賺到了3%的正收益。

 

是什么情況導致兩只成立時間差不多的指數(shù)基金一虧一賺呢？資料顯示，中證500指數(shù)綜合反映滬深證券市場內小市值公司的整體狀況。它的樣本空間內股票是扣除滬深3 0 0指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后將剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前500名的股票作為中證500指數(shù)樣本股。

 

北京一位不愿具名的基金分析師指出，如果兩只基金都比較精準地跟蹤了指數(shù)，它們的業(yè)績應該是差不多的，之所以出現(xiàn)接近10%的偏差，肯定是有一只基金投資出現(xiàn)了問題。

 

罪在“踏錯節(jié)奏”

記者發(fā)現(xiàn)，截至1月4日，兩只基金2013年以來的收益率比較接近，分別是6 . 8 4%和6 . 6 3%，真正出現(xiàn)差距的是它們的建倉期。Wind資訊顯示，截至2012年2月29日，在前3個月建倉期，農(nóng)銀匯理中證5 0 0下跌1.18%，泰達宏利中證500卻上漲8.1%，前3個月它們的業(yè)績差就達到9.28%。

 

記者查看中證5 0 0指數(shù)走勢，發(fā)現(xiàn)它從2011年11月29日的3915.30點開始下跌，2012年1月6日跌到了3002.98點階段性最低點，一個多月時間跌幅達到23 . 3%。之后展開反彈，中證500指數(shù)2月29日漲至3696.14點，與最低點相比漲幅超過20%。

 

農(nóng)銀匯理中證50 0在2012年第一季報里承認，它在報告期虧損6 .12%，同期基準收益率為4.42%。該基金認為，報告期內基金跟蹤誤差主要由以下幾點造成：一是建倉操作；二是標的指數(shù)成份股中法律法規(guī)禁止本基金投資的股票的影響；三是申購贖回的影響；四是成份股票的停牌。

 

上述不愿具名的基金分析師指出，農(nóng)銀匯理中證500虧損的根本原因就是建倉操作出了問題，前期下跌空倉保住了本金，但是上漲之后它依然沒能把握機會，高位建倉后又遇到下跌。相反，泰達宏利中證500比較好地把握了節(jié)奏，因此業(yè)績還算不錯。

篇7

4月5日，方正證券公布2011年年報，參股66.7%的子公司方正富邦基金公司（下稱“方正富邦”）2011年出現(xiàn)3435萬元虧損。

方正證券表示：“方正富邦2011年度虧損，主要是因為其開業(yè)時間較短，籌辦費用較高?！?/p>

對于新基金公司來說，熬過了籌備期，反而意味著更艱難的開始。在銷售費用高企與市場環(huán)境不佳的情況之下，部分新基金公司雖然喊出三年內取得盈利的口號，但實際上卻面對著頗多挑戰(zhàn)。

經(jīng)歷最短籌備期

方正富邦成立于2011年7月8日，注冊資本2億元。在2011年新設立的5家基金公司中，身上具有特殊的光環(huán)，并被市場寄予了較高的期待。

搶得“海峽兩岸資產(chǎn)管理平臺”第一單，方正富邦無疑是幸運的。繼其成為首家獲得通行證的大陸與中國臺灣合資基金管理公司后，多家中國臺灣金融機構參與的公司也在排隊申請。

本報發(fā)現(xiàn)，在2011年成立的長安、富安達、財通、方正富邦、平安大華、國金通用6家基金公司中，方正富邦籌備期最短。

沒有經(jīng)歷漫長的籌備期，方正富邦也不需要支付其他新基金公司籌備期的頭疼費用，如國金通用籌備期費用過億元；財通消耗掉的6000多萬資本金，也有約一半發(fā)生在籌備期。

此外，在首只產(chǎn)品的募集上，方正富邦也取得了不錯的開端。

成立于2011年12月的財通價值動量基金首募10.58億份，今年3月成立的長安宏觀策略首募3.84億份。而方正富邦創(chuàng)新動力股票基金13.14億份的募集額度，為公司的運作奠定了較好的基礎。

即便如此，方正富邦的運營情況仍不佳，2011年僅實現(xiàn)營業(yè)收入126萬元，凈利潤虧損3435萬元。

方正證券年報“公司主營業(yè)務分行業(yè)情況”顯示，在基金管理業(yè)務方正富邦126萬元的營業(yè)收入中，手續(xù)費及傭金凈收入35.31萬元，其他收入91.1萬元。然而，方正富邦為此付出的營業(yè)成本卻高達4427萬元，營業(yè)利潤率為-3402.03%。

人力與營銷成本較高

一家新基金公司人士對本報透露，新公司運營投入主要是人力、場地等固定費用。

在方正富邦2011年一系列支出中，折舊和攤銷費用238.88萬元，資本性支出1051.31萬元。而資本性支出包括了運營期間的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等。

固定資產(chǎn)在會計科目中主要指機房機器購置、辦公用品購置等，按合規(guī)要求“大頭”是機房。“場地租金按發(fā)生算，固定資產(chǎn)在會計上按折舊攤銷，開辦費用就是兩年內攤銷的部分。”該人士表示。

在基金公司籌建期間內發(fā)生的開辦費，還包括人員工資、辦公費、培訓費、差旅費、印刷費、注冊登記費等。

中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，方正富邦現(xiàn)有員工38人。本報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，接近一半都曾在其他基金公司或證券公司任職。

除挖來原景順長城副總經(jīng)理的宋宜農(nóng)擔任總經(jīng)理，2010年9月，方正富邦還引進曾任中信基金公司研究開發(fā)部總監(jiān)、中信建投證券自營部總監(jiān)、執(zhí)行總經(jīng)理等職務的趙楠，擔任公司投資總監(jiān)。

此外，方正富邦還有多位“總監(jiān)級”人士都曾在原中信基金公司任職。如現(xiàn)任公司基金運營部總監(jiān)的田中甲，曾任中信基金公司基金會計、天弘基金公司基金運營部總經(jīng)理。方正富邦交易部總監(jiān)李峻等人士，也曾有中信、華夏基金公司任職經(jīng)歷。

上述新基金公司人士對本報表示：“在任何一家基金公司，人力費用肯定也是大頭。人力費用就是指所有人的薪水、獎金，基金公司的薪水較高，尤其是投研人員?！倍秸话畹耐谌?，成為重要開支之一。

雖然成立時間不長，但方正富邦還經(jīng)歷了督察長的變更。2011年10月14日，督察長林芑因個人原因離職，2月15日，方正富邦基金公告，聘任賴宏仁擔任公司督察長。兩位督察長均由臺灣富邦證券方面派出。

該人士還表示，據(jù)他了解，方正富邦在首只基金方正富邦創(chuàng)新動力發(fā)行的過程中，營銷費用等方面的費用投入力度在新公司中較多。不過，由于成立時間短，該基金未公布2011年年報，難以看到其詳細費用情況。

首只基金暫時落后

新基金公司要想脫穎而出，只有靠卓越的業(yè)績。在方正富邦的發(fā)展規(guī)劃中，目標指向發(fā)展權益類投資。此外，專戶也成為公司解決生存問題的重要業(yè)務點之一。

方正富邦內部人士透露，公司預計在三年內做到收支打平并逐步開始盈利，而方正富邦為基金業(yè)績制訂了連續(xù)三年進入同類基金前50%的目標。

截至一季度末，2011年12月成立的方正富邦創(chuàng)新動力凈值為0.998元，期間表現(xiàn)比同期上證指數(shù)低3.42%。

在同期成立的股票型基金中其表現(xiàn)也不佳，如12月成立的景順長城核心競爭力與嘉實周期優(yōu)選，在2012年一季度分別取得13.88%和4.6%的漲幅，該月成立的財通價值動量混合基金一季度也上漲了4.3%。

在方正富邦創(chuàng)新動力1月打開申購贖回后，其基金經(jīng)理趙楠表示，2012年可能是中國股市一個較長的慢牛行情的起點。他還透露，“在封閉期內選擇了穩(wěn)健的大類資產(chǎn)配置策略，增加了固定收益的投資比重”，并稱將秉承“寧少賺不多賠”的投資原則。

篇8

此外，華寶興業(yè)行業(yè)主題基金方面在業(yè)內獨樹一幟，成為其公募業(yè)務發(fā)力的另一大法寶。然而受到周期性行業(yè)不景氣的影響，2015年多只“踩空”周期性行業(yè)節(jié)奏的基金產(chǎn)品，正在嚴重拖累著公司的業(yè)績。

2015年規(guī)模高度依賴貨基

華寶興業(yè)基金自2003年2月成立至今已有13年。但是2015年第二季度以前，華寶興業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模一直在千億元以下。然而2015年第二季度借著貨基規(guī)模的快速增長，華寶興業(yè)成功擠進管理千億公募資產(chǎn)的大隊伍。

據(jù)wlnd資訊數(shù)據(jù)顯示，華寶興業(yè)基金從2007年至2013年公募資產(chǎn)管理規(guī)模就一直徘徊在500億元左右。201 5年起，借著貨基規(guī)模的暴漲，成功突破800億元，20l5年第三季度末，其資產(chǎn)管理管理達到2576.39億元，從二季度基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模排行板的第2l位躍升至三季度末的第7位，規(guī)模大幅增加了1470億元，變動幅度高達l33%，無疑是三季度末基金公司中最大的一匹黑馬，不過該季度其貨基規(guī)模占了整體資產(chǎn)規(guī)模的86.27%。然而，四季度股市的反彈并沒有給其帶來福音。數(shù)據(jù)顯示，其四季度規(guī)模減少了751.47億元，規(guī)模下滑近30%，其排名也由三季度的第7位下滑至第14位，而三季度管理規(guī)模僅有981億元的鵬華基金，四季度規(guī)模翻一倍，達到1827億元，直逼華寶興業(yè)管理的管理資產(chǎn)規(guī)模。

從2007年至2015年資產(chǎn)規(guī)模季度變動數(shù)據(jù)看，華寶興業(yè)基金的規(guī)模變化幅度較大，尤其是2015年。從全年四個季度數(shù)據(jù)看，2015年華寶興業(yè)基金資產(chǎn)管理規(guī)模變動和貨基有顯著相關性。數(shù)據(jù)顯示，貨基四個季度均保持37%以上的變動率，尤其是三季度，貨基規(guī)模較二季度增長了2.97倍，同期華寶興業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長了1.33倍。而四季度貨基規(guī)模縮水了37.82%，同期華寶興業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模了下降了近30%。

多只基金業(yè)績殿后

基金分析人士指出，華寶興業(yè)行業(yè)主題基金和量化創(chuàng)新產(chǎn)品方面在業(yè)內獨樹一幟，成為其公募業(yè)務發(fā)力的兩大法寶。

然而受到周期性行業(yè)不景氣的影響，多只“踩空”周期性行業(yè)節(jié)奏的基金產(chǎn)品，正在嚴重拖累著公司的業(yè)績。

據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)顯示，華寶興業(yè)資源基金205年復權單位凈值增長率為6.25%，在446只偏股混合型基金中排名第436位，2015年四季度末資產(chǎn)凈值規(guī)模也縮水到0.75億元，較發(fā)行時縮水85%以上，瘦身成“迷你基金”。

華寶興業(yè)資源優(yōu)選基金于2012年8月21日成立，共募集資金5.03億元，自2012年9月20日起開始辦理申購贖回業(yè)務，隨著幫忙資金的急速撤退，僅僅11天的時間，即截至2012年9月30日，基金規(guī)模就降到2.01億份，縮水比例高達60%。2014年第四季度末規(guī)模再度縮減至1.09億元，2015年第四季度末只剩0.75億元，在每個關鍵時點上都基本以“攔腰斬”的速度銳減。

2015年四季報顯示，華寶興業(yè)資源優(yōu)選基金高比例配置采掘業(yè)和制造業(yè)股票。從配置上看，不難推斷基金經(jīng)理看好投資資源行業(yè)里面景氣處于底部、未來有望受益于經(jīng)濟復蘇的子行業(yè)和環(huán)保監(jiān)管加強帶來供給約束的資源類子行業(yè)。

但在同期，A股市場卻走出了震蕩上行的行情，上證指數(shù)在四季度上漲了15.93%。而讓人驚訝的是，華寶興業(yè)資源優(yōu)選基金四季度末的前十大重倉股僅有三只股票跑贏上證指數(shù)。除了江西銅業(yè)（600362）、廈門鎢業(yè)（600549）、馳宏鋅鍺（600497）和蘭花科創(chuàng)（600123）漲幅均在13%之上，其余六只股票漲幅均未超過9%，其中中煤能源（601898）僅上漲了1%。

據(jù)公開資料顯示，華寶興業(yè)資源優(yōu)選的基金經(jīng)理是蔡目榮，原是華寶興業(yè)基金國內投資部員工，曾在金信研究、國金證券從事行業(yè)分析研究工作，2008年6月進入華寶興業(yè)基金。自2012年8月21日起擔任華寶興業(yè)資源優(yōu)選的基金經(jīng)理，這也是他掌管的首只基金產(chǎn)品。同時，其管理的華寶興業(yè)多策略在2015年業(yè)績表現(xiàn)也慘淡，在446只偏股混合型基金中排在第362位。除了蔡目榮管理的兩只偏股混基排名居后外，華寶興業(yè)大盤精選以復權單位凈值增長率32.39%，排在第321位。

篇9

春秋時，荊國人欲偷襲宋國，便派人先去測量水，準備夜間按所測的路線過河。到了夜間雍水暴漲，荊人不知道，仍按事先測量好的路線渡河，結果溺死者達千余人。荊人大驚，陣腳大亂年落荒而逃。這個典故說明了這樣一個哲理：一切事物都處于永不停息的運動，應當把事物的變化發(fā)展當作一個過程來考察。

對基金業(yè)績的認識也需要用發(fā)展的眼光去考察。基金的業(yè)績反映了其過去的投資管理水平，業(yè)績優(yōu)異表明其過去曾有良好的收益能力。投資者經(jīng)常會看到評級機構和研究機構推出的基金業(yè)績排名，一般都會列出如短期、中期、長期以及成立以來的排名情況。投資者也越來越傾向于跟蹤基金的長期業(yè)績表現(xiàn)，期待有持續(xù)性的投資回報。而事實上，投資者買的是基金的未來希望，不是過去的業(yè)績。投資者會面臨基金的業(yè)績是否具有持續(xù)性的困惑和疑問。其實考察基金業(yè)績，可以用上述的哲理作指導。

以長遠眼光看待業(yè)績的持續(xù)性

國內基金正處在超高速的發(fā)展過程中，基金業(yè)績能否得以持續(xù)正在經(jīng)歷著市場的考驗。投資者如何看待基金業(yè)績的持續(xù)性呢？首先需要用按同類型基金進行比較篩選；其次需要比較同樣的考察區(qū)間；再次，用長遠的眼光看業(yè)績是否具有持續(xù)性，避免只關注短期業(yè)績排名所帶來的風險。

評價一只基金業(yè)績的持續(xù)性，最好以一個牛市和熊市交替的完整循環(huán)時間段來衡量。國內基金業(yè)剛剛起步，很多基金業(yè)績的持續(xù)性還有待時間檢驗。在熊市投資中，積極管理型股票基金中的“現(xiàn)金拖累”所帶來的超額收益多半是正的，在持續(xù)多年的熊市中大多能跑贏大盤指數(shù)；而在牛市中能否持續(xù)跑贏大盤，對于基金經(jīng)理和基金公司才是真正的考驗，還需要以更長的時間去考察。

投資者不應只看基金的短期業(yè)績，更要考察基金的長期業(yè)績表現(xiàn)，用長遠的眼光考察基金業(yè)績的持續(xù)性。

善用辨證思維

根據(jù)標準普爾的一項最新研究，截止到2006年6月30日，美國只有10.8%（58只）的large-cap 基金、7.9%（12只）的mid-cap 基金和7.7%（19只）的small-cap 基金在過去的5年中保持在前1/2的排名位置。在這5年中，只有3只large-cap 基金和1只small-cap 基金能保持在前1/4的排名位置，沒有1只mid-cap 基金能保持在前1/4的排名水平。

研究顯示，只有很少的美國股票型基金能持續(xù)保持同類基金前1/2或前1/4的業(yè)績排名水平。曾有一種研究觀點把基金業(yè)績長期趨勢趨同的現(xiàn)象稱為共同基金熵（熵，物理學用詞），即從長期表現(xiàn)看，基金的業(yè)績趨于平衡態(tài)，趨向于市場的平均水平?；鸬臉I(yè)績只是記錄了基金管理人過去業(yè)績的信息，并不預示其未來的表現(xiàn)。

該項研究同時還發(fā)現(xiàn)，業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金在某些方面有一些共同的特征。其中，優(yōu)秀的基金管理團隊是一個重要因素；此外，基金管理團隊的穩(wěn)定性會也對基金業(yè)績持續(xù)性有所幫助。以美國large-cap 基金的業(yè)績表現(xiàn)為例，在過去的5年里，排名一直處于前1/2水平的基金經(jīng)理的平均任期是9.5年，在過去的10年里，排名一直處于前1/2水平的基金經(jīng)理的平均任期為11.9年。

投資者在選擇基金的時候，需要有辨證的思維，歷史業(yè)績好的老基金未必在將來會表現(xiàn)好，但也未必會表現(xiàn)差；新基金未必在未來會表現(xiàn)差，但也未必會表現(xiàn)好。投資者更需要關注基金的投資管理團隊，穩(wěn)定的基金團隊有有益于基金業(yè)績的持續(xù)性；此外，還需要考察基金管理團隊旗下所有基金的整體業(yè)績表現(xiàn)。如果其所有基金都表現(xiàn)很好，其投資管理水平就更有說服力，在某種程度上其優(yōu)秀的業(yè)績有可能會被再次復制。

學會多角度分析

基金的累計凈值在一定程度上反映了基金管理人的投資水平，代表著過去的投資業(yè)績；但僅僅以凈值表現(xiàn)考察基金業(yè)績及其持續(xù)性是遠遠不夠的，單純以凈值增長率與大盤做比較衡量基金業(yè)績也是不科學的。投資者需要從多角度研判基金業(yè)績及其持續(xù)性。

考察風險調整后收益。一種基金相對于同類基金而言，只有當其承受較大風險時，該基金才最有可能產(chǎn)生高的收益率。投資者不能只看回報率，還要看其承擔的風險。兩只收益情況相同的基金，可能具有不同的風險程度。與同類基金比較風險調整后收益，可以更好地評價基金業(yè)績。

選股能力和擇時能力對于基金業(yè)績持續(xù)性的貢獻也同樣重要。在新興市場中，基金管理人的主動性選股能力將為其持續(xù)貢獻超額收益，基金的重倉股的表現(xiàn)對于其業(yè)績表現(xiàn)尤為重要。投資者關注基金重倉股及其調整情況，有助于更好地選擇基金；新基金在建倉時主要靠時機選擇戰(zhàn)勝市場，而在建倉基本結束后，個股選擇的貢獻進一步提升。對基金選股能力和擇時能力進行評價，可以更好地研判基金未來的表現(xiàn)。

篇10

[關鍵詞] 開放式基金；業(yè)績評價；風險調整指標；業(yè)績歸屬分析

[中圖分類號] F830.9 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)06-0165-03

[作者簡介] 何翠英，北京華夏正天國際信息咨詢有限公司副總經(jīng)理、經(jīng)濟師，研究方向為金融投資與理財。(北京 100053)

一、前言

中國經(jīng)濟近年來一直以驚人的速度增長，股市也在經(jīng)歷了幾年低迷之后，迎來了大牛市。從2005年下半年開始，在中國宏觀經(jīng)濟高速增長的大背景下，在股權分置這個利好消息的帶動下，資本市場一直振蕩上升。

自2001年中國第一只證券投資基金設立以來，基金市場規(guī)模逐漸擴大，同時也經(jīng)歷了在市場冰凍期的洗禮，在基金黑幕被揭開之時和隨后的幾年熊市的煎熬中，我國的證券投資基金舉步為艱。然而，隨著市場指數(shù)從1300點一路飆升，基金又再度活躍起來，與前兩年相比，可謂是冰火兩重天。

然而，無論熊市還是牛市，基金都有好壞之分。在中國，基金的管理費固定不變，與業(yè)績不相關，在這種費用收取模式下，投資者唯一能做的就是選擇一只優(yōu)秀的基金，不枉花這筆管理費用。因此對中國證券基金的評估和績效研究尤為重要。正確評價國內基金的回報和所承擔的風險，并以此為基準排序，提供給投資人一個選擇標準，具有重要的現(xiàn)實意義。

二、研究設計

本文選取了比較成熟的一些基金評價指標進行基金評價，比較各種指標評價結果之間的差異以及它們和晨星評級之間的差異，然后綜合各種指標對基金的業(yè)績進行分析。

1.樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以十只開放型股票基金作為研究對象，基金成立后都要經(jīng)過一段時間建倉和調整，凈值波動大，也不具有歷史業(yè)績，因此樣本選取時剔除了新建的基金。另外，根據(jù)深圳晨星公司的評級結果，每一個星級標準選擇兩支基金。如，五星級基金選擇上投摩根中國優(yōu)勢和廣發(fā)聚富，四星級基金選擇易方達積極成長和華夏回報，以此類推。

國外對基金的研究，一般數(shù)據(jù)期間不少于三年，我國由于基金歷史比較短，本文的樣本中一些基金創(chuàng)立只有兩年或者更短一些，所得結果可能具有一定局限。所有數(shù)據(jù)來源于深圳晨星公司(http：//cn.省略/)，數(shù)據(jù)截至2006年7月。

2.無風險收益率的確定

國外類似研究一般都選取90天國債的收益率作為無風險利率確定的基準，但是我國這兩年國債掛牌交易的品種和數(shù)量都很少，國債市場具有一定的投機性，無法客觀反映我國無風險收益率。因此，在無風險收益率的選取上，參照國內同類研究，以一年期銀行定期存款利息作為無風險利率。我國一年期定期存款利率從2002年2月21日到2004年10月29日一直處在1.98%的水平，到2004年以后上調至2.25%。

3.基準組合的選擇

對于基金的合理評估需要一個合理科學的基準指標，CAPM模型中假設的的市場組合，由于市場組合在現(xiàn)實中很難構造，我們就需要虛擬一個市場指數(shù)。

根據(jù)《證券投資基金管理暫行規(guī)定》的規(guī)定，基金投資與國債的比例不得低于資產(chǎn)總值的20 %，但新的《證券投資基金法》取消了基金投資與國債的比例不低于20 %的約束，但是基金為了滿足流動性的需要仍然會保有債券資產(chǎn)以應付投資者贖回基金。由于本文數(shù)據(jù)來源于深圳晨星公司，在結果中還要比較各種指標和晨星評級之間的差別，所以本文的基準組合選擇和晨星公司一樣的基準組合，選晨星大盤指數(shù)代表中國的股票指數(shù)，同時選用一年期國債的收益率4%作為債券的收益率，按照80%股票和20%債券的比例構建市場組合Rm=80%×中信大盤指數(shù)收益率+20%×國債收益率。

4.研究方法

(1)整體績效評估模型

整體績效評估模型總的來說都是在CAPM模型基礎之上對基金業(yè)績進行風險調整而得的。其中包括1965年特雷諾首次提出的反映基金單位系統(tǒng)風險所獲得的風險溢價指標―特雷諾比率。1966年夏普提出的以資本線作為評價基準的反映單位總風險溢價的夏普比。1968年詹森在CAPM模型基礎上提出的表示基金投資組合收益和市場投資組合差異的詹森指數(shù)。

①特雷諾指標(Treynor)Tp = ( Rp - rf ) /βp

根據(jù)CAPM理論，在市場達到均衡水平時，所有風險資產(chǎn)組合都將落在證券市場線上。但在實際中，一些基金將落在證券市場線之上而另一些將落在證券市場線之下。投資者希望在一定的β值下獲得盡可能高的收益，特雷諾指標就是以證券市場線方程為基準，在市場達到均衡水平時，任一投資組合有如下風險-報酬關系。

②夏普(Sharpe)指標S p = ( Rp - rf ) /σp

夏普業(yè)績指數(shù)以資本市場線為基準，在考察投資組合單位風險溢價水平時，以投資組合收益的標準差σ作為風險度量。夏普指數(shù)越大，代表無風險資產(chǎn)與資金投資組合組成的連線越陡，從而位于無風險資產(chǎn)與非管理證券組合集合而成的連線上方，可以與更高的投資者效用無差異曲線相切。夏普指數(shù)越大，基金管理越成功。

③詹森(Jensen)指標αp=Rp-rf-βp(RM-rf)

詹森業(yè)績指數(shù)的方程實際上就是證券特征線方程，詹森業(yè)績指數(shù)也就是特征線方程中的事后α系數(shù)，在優(yōu)秀基金經(jīng)理的超額收益率方程中，隨機誤差項會持續(xù)為正，因為他們所管理的證券組合的實際超額收益率一直超出按照Rp - rf = (RM - rf )βp +ε所計算出來的期望超額收益率水平，因此有必要在模型中增加一個正值截距項得到以下的式子Rp - rf =αp + (RM - rf )βp +ε，其中，αi的值代表了基金經(jīng)理獲得超出一般水平的風險調整收益的能力。

(2)基金績效歸屬分析

這種方法通過對基金績效的分解以及對證券選擇能力和市場狀況把握能力進行的分析與評價發(fā)現(xiàn)，基金組合超額收益率由選擇收益率與風險收益率組成，從而也揭示了基金超額收益的來源。

①對資產(chǎn)組合超額收益率的分解

在CAPM模型基礎上，法馬提出了投資績效分解的方法，把投資組合收益分解為選擇收益率和風險收益率兩個部分。

超額收益率(AC)=選擇收益率(AB)+風險收益率(BC)

AC是基金組合P在承擔風險系數(shù)為βp的總超額收益率， AB為基金管理者的證券選擇能力而帶來的收益，BC為基金組合的系統(tǒng)風險收益。

基金組合的超額收益率為：[ Rp - Rf ]= [ Rp - R (βp) ]+ [ R (βp) - Rf ]，[ Rp - R (βp) ]為選擇收益率，[ R (βp) - Rf ]為風險收益率，其中R (βp) =βp ( Rm - Rf ) + Rf。

這次分解中，超額收益率被簡單地分成了選擇收益率和風險收益率兩個部分，下面我們將繼續(xù)分別分解這兩個部分。

②對選擇收益率的分解

選擇收益率可進一步分解為可分散收益率與凈選擇收益率兩個部分。為獲得較高的收益，經(jīng)常會放棄一些分散性，這樣基金組合的可分散性風險就會較高。

根據(jù)CML計算出的基金在總風險(σP)下的期望收益率為：R (σP) = Rf + ( Rm - Rf ) (σP/σm)基金總風險期望收益率R (σP)與承擔的系統(tǒng)風險期望收益率R (βp)之差即為與可分散風險匹配的可分散收益率：RD = R (σP) - R (βp) = ( Rm - Rf ) (σP/σm) 。

選擇收益率減去可分散收益率就是凈選擇收益率(RN)：

RN = [ Rp - R (βp) ]- [ R (σP) - R (βp) ]=Rp - R (σP)

③對風險收益率的分解

Fama把風險收益率進一步分解為投資者風險收益率與經(jīng)理人風險收益率兩個組成部分。投資者風險收益率( R T)等于投資者目標風險(βT)下的期望收益率：R T =βT ( Rm - Rf )經(jīng)理人風險收益率( Rm)就等于總體風險收益率與投資者風險收益率之差：RM = (βp -βT) ( Rm - Rf )

三、結論

1.從以上分析來看，所有基金平均回報率很高，最低的嘉實服務增值行業(yè)還有39.58%的平均回報率，超過了市場指數(shù)的收益率，和前兩年的基金業(yè)績不可同日而語。這種普遍高位的平均回報率很大程度上來說是由于這將近一年來的牛市所至。在本期所選樣本看來，所有指標，無論是回報率還是夏普指數(shù)、詹森指標，大多超過了大盤收益率，所選樣本的基金經(jīng)理們在牛市時跑贏了市場。該結論于以往國內學者和國外學者Sharpe(1966) Jessen(1968)等人對美國基金的實證研究所得結果不同。這個結果反應出我國的市場的有效性比較差，尚沒有達到半強式有效。

2.根據(jù)各種指標排序所得結果有很大差異。我們發(fā)現(xiàn)晨星評級的排序結果和根據(jù)夏普比率和阿爾法排序的結果大相徑庭，卻和平均回報率的排序和選擇收益率排序比較吻合，說明晨星的評價方法綜合考慮了回報率和基金管理能力，但是對風險調整收益率與傳統(tǒng)指標所得結果不同。晨星星級評價是對基金過往業(yè)績表現(xiàn)的定量分析，以期望效用理論為基礎衡量基金風險調整后的收益，體現(xiàn)基金各月度業(yè)績變化。

夏普業(yè)績指數(shù)以資本市場線為基準，在考察投資組合單位風險溢價水平時，以投資組合收益的標準差σ作為風險度量。夏普指數(shù)越大，基金管理越成功。

詹森業(yè)績指數(shù)也就是特征線方程中的事后α系數(shù)，αi的值代表了基金經(jīng)理獲得超出一般水平的風險調整收益的能力。

同樣是三個經(jīng)過風險調整的收益指標，結果卻有如此大的差別，投資者在投資之前需要謹慎地選擇評價方法和全方位評價基金，根據(jù)自己的個人偏好和風險承受能力來選擇基金。

3.各基金分散化程度稍有不足。除了上投摩根中國優(yōu)勢之外，大部分基金的系統(tǒng)風險低于市場組合的系統(tǒng)性風險。一般認為β=1風險分散程度比較完美的情況，本文中所選樣本大多數(shù)在0.7左右徘徊，說明基金的風險可以更加分散化，也間接說明我國基金經(jīng)理人經(jīng)歷了漫長的熊市之后，投資比較謹慎。

4.超額收益率首先被分為選擇收益率和風險收益率。風險收益率與貝塔系數(shù)成反比，在本文中風險收益率異乎尋常的高，不只與貝塔值稍稍偏低有關，還和我國現(xiàn)階段無風險利率過于低有關。

選擇收益率其實就是相應的詹森指數(shù)，其值大小和基金經(jīng)理人的選股能力成正比?；貓舐瘦^高的基金一般情況下選擇收益率也較高，說明了這些基金經(jīng)理有優(yōu)秀的表現(xiàn)。在本文中所選樣本選擇收益率情況分化比較嚴重，最大的上投摩根中國優(yōu)勢選擇收益率達到51.38%，最小的嘉實服務增值行業(yè)選擇收益率只有7%，雖然如此此輪行情中最差表現(xiàn)的基金比起去年在股市低迷時的基金表現(xiàn)還是要好很多。

5.再從風險收益率分解的角度來講，投資者的目標風險統(tǒng)一設定為1，投資者風險收益均相等。經(jīng)理人風險除了上投摩根中國優(yōu)勢和金鷹成分股優(yōu)選之外，其余部分經(jīng)理人風險均為負，說明基金經(jīng)理人所承擔風險較小。

6.從選擇收益率的分解來看，所有基金均含有可分散風險，所有基金的可分散風險均為正數(shù)。剔除這部分收益，凈選擇收益率比選擇收益率有所減小，還有兩只基金嘉實服務增值行業(yè)和金鷹成分股優(yōu)選凈選擇收益率為負。說明這兩只基金的經(jīng)理人選股能力比較差，股票選擇非常不成功。

綜上所述，所選樣本基金在選定時期內業(yè)績比較理想，和前幾年國內研究結論迥然相反。但是這并不能完全說明我國基金管理水平明顯提高了，有可能由于市場處于上升時期，資本市場形勢比較好，間接說明我國基金經(jīng)理人駕馭牛市比駕馭熊市能力更強，在牛市中表現(xiàn)良好，在市場低迷時無能為力，這種特征有可能與市場沒有賣空機制有關。

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