導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇二級(jí)市場(chǎng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

歐美經(jīng)驗(yàn)值得借鑒

私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)起源于上世紀(jì)80年代的美國(guó)市場(chǎng)。伴隨著私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)目前已經(jīng)成為歐美調(diào)節(jié)私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)的重要平臺(tái)，參與者隨著不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階。段逐漸豐富。目前主要參與者已經(jīng)完整地包含大量的賣方、買方、中介機(jī)構(gòu)，并且已經(jīng)經(jīng)歷了三波增長(zhǎng)浪潮。歐美私募股權(quán)在發(fā)展過(guò)程中有幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)值得國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)借鑒。

其一，私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展離不開(kāi)完整的、成熟的市場(chǎng)參與者。在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中賣方、買方以及中介機(jī)構(gòu)缺一不可。只有賣方發(fā)展到一定程度，具備一定規(guī)模和管理能力，需求較為多元化時(shí)，市場(chǎng)上才可能形成一定的交易流量，買方入場(chǎng)才能獲得較多的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)于買方而言，開(kāi)展直接投資、FOFs等多元化的投資業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應(yīng)，運(yùn)用自身的投資經(jīng)驗(yàn)才能獲得可持續(xù)性的收益；伴隨市場(chǎng)成長(zhǎng)的中介機(jī)構(gòu)也起到對(duì)市場(chǎng)投資者教育以及發(fā)掘交易、撮合交易的重要作用。

其二，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別以及投資策略的選擇相當(dāng)重要。在經(jīng)濟(jì)處于下行通道的期間，二級(jí)市場(chǎng)買方可以從急于解決流動(dòng)性問(wèn)題的賣方手中購(gòu)得暫時(shí)降價(jià)但質(zhì)量較高的資產(chǎn)，從而進(jìn)行資產(chǎn)儲(chǔ)備。在經(jīng)濟(jì)處于上行通道時(shí)，在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)需要尋找有最大價(jià)值創(chuàng)造的投資組合，結(jié)構(gòu)化的投資組合能夠幫助賣方“量身定做”解決問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)更高的資產(chǎn)價(jià)格。

其三，對(duì)私募股權(quán)運(yùn)作要求較高、信息儲(chǔ)備量較大。在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易中，通常要求投資人能夠充分識(shí)別投資機(jī)會(huì)，熟練運(yùn)用豐富的投資工具并能夠設(shè)計(jì)出雙贏的投資結(jié)構(gòu)，這對(duì)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的從業(yè)人員要求較高。其次，在進(jìn)行盡職調(diào)查或?qū)Y產(chǎn)做出估值判斷的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)龐大的信息量?jī)?chǔ)備以及過(guò)往豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚴雇顿Y事半功倍。

其四，歐美市場(chǎng)在搭建二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)方面已有豐富的經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新的制度。從歐美市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，早期多為大型中介機(jī)構(gòu)幫助買賣雙方提高交易效率。譬如，著名私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)NYPPEX成立于1998年，目前主要業(yè)務(wù)已囊括二級(jí)市場(chǎng)的大宗交易、咨詢、交易執(zhí)行、信息匹配、市場(chǎng)數(shù)據(jù)提供以及詢價(jià)等服務(wù)，服務(wù)的客戶類型十分豐富，包括大型GP、機(jī)構(gòu)投資人、大型金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、捐贈(zèng)基金以及富有家族及個(gè)人，其中不乏摩根大通、花旗銀行、美林證券等全球著名機(jī)構(gòu)。2010年10月，SecondaryCap建立首個(gè)全球性專業(yè)的電子化二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)，GP可以了解更多潛在買方的信息，而LP和中介機(jī)構(gòu)可以更加高效地管理自身資產(chǎn)，減少交易費(fèi)用，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)4年內(nèi)能夠吸納整個(gè)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)上20%的交易流量?？梢?jiàn)市場(chǎng)擁有足夠多的參與者、一定的交易流量以及先進(jìn)的交易制度才能實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化的交易平臺(tái)。

二級(jí)市場(chǎng)初現(xiàn)雛形

隨著中國(guó)私募股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)的快速發(fā)展，二級(jí)市場(chǎng)也在摸索中初現(xiàn)雛形。目前私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易生態(tài)圈尚未形成，二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)以及潛在交易機(jī)會(huì)類型仍然稀缺。

首先，交易生態(tài)圈尚未形成。完整的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)是由賣方、買方、以及中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成的。目前中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)生態(tài)圈未尚未形成，交易碎片化，統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境與市場(chǎng)規(guī)則尚未建立。根據(jù)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)在全球的發(fā)展歷史可以看出，目前中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展階段正處賣方市場(chǎng)培育階段，對(duì)于能夠出售基金份額的LP而言，相比國(guó)外私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中的LP多以大型金融機(jī)構(gòu)為主，目前中國(guó)LP多以散戶為主，僅有少數(shù)機(jī)構(gòu)投資人、政府機(jī)構(gòu)以及政府引導(dǎo)基金手中有少數(shù)基金份額，所擁有份額規(guī)模較小并且分散，很難促成大規(guī)模的交易量，或集中起來(lái)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)；對(duì)于出售直接投資于企業(yè)的投資組合來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)多數(shù)GP或少數(shù)擁有直接投資組合的LP并無(wú)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)，多持觀望態(tài)度。

買方市場(chǎng)一般由專注型二級(jí)市場(chǎng)買方以及非專注型二級(jí)市場(chǎng)買方構(gòu)成。專注型買方主要包括FOFs、投行、資產(chǎn)管理公司等構(gòu)成；非專注型買方主要包括一級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型成為的買方。目前本土人民幣非專注型以及專注型二級(jí)市場(chǎng)買方都十分匱乏，買方多為外資FOFs以及外資投資銀行，交易多以含有中國(guó)地區(qū)企業(yè)的投資組合為主，數(shù)量寥寥無(wú)幾。

中介機(jī)構(gòu)為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中重要的參與者，起到粘合劑的作用。目前境內(nèi)能夠起到發(fā)展和完善私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)較少，多數(shù)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、咨詢顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所并不具備相關(guān)交易的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。

其次，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)稀缺。除各方參與者尚未就位之外，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)稀缺。2010年11月13日，北京金融資產(chǎn)交易所首次“私募股權(quán)交易規(guī)則”，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)首個(gè)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)試水。其推出的PE二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)能夠?yàn)榛饳C(jī)構(gòu)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓以及投資退出等全方位服務(wù)，提升市場(chǎng)效率和流動(dòng)性，拓展PE非公開(kāi)上市退出渠道。建銀國(guó)際、漢能投資、華興資本、國(guó)信招標(biāo)、溫州民間資本投資服務(wù)中心、華金國(guó)投、九次方財(cái)富資訊、大成律師事務(wù)所等業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)成為首批會(huì)員。目前類似北金所的國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)稀缺，原因是目前二級(jí)市場(chǎng)多采用一對(duì)一獨(dú)立交易的方式，每個(gè)潛在客戶的需求不同，不同的交易涉及的投資組合不同、交易目的也不盡相同。每個(gè)交易結(jié)構(gòu)、交易方案都需要通過(guò)直接談判最終確定，中間平臺(tái)的作用并不顯著；此外，亞洲的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的從業(yè)人員要求素質(zhì)較高，需要在業(yè)內(nèi)有廣泛的人脈，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的GP以及投資案例十分了解，目前此類人才十分稀少，二級(jí)市場(chǎng)的從業(yè)規(guī)模較小。

篇2

應(yīng)該說(shuō),在A+H的發(fā)行模式主導(dǎo)下,近期香港新股的不合理溢價(jià)發(fā)行取向在一定程度上與內(nèi)地A股高市盈率發(fā)行趨勢(shì)的影響不無(wú)關(guān)系。A股IPO定價(jià)制度早就經(jīng)歷過(guò)從固定市盈率到放開(kāi)的嘗試,后來(lái)在選擇了詢價(jià)制的模式之后,又經(jīng)歷了有底價(jià)無(wú)上限,到以20倍市盈率為限,再到取消20倍市盈率限制的一再反復(fù)的過(guò)程。這一次IPO重啟之后,詢價(jià)制的定價(jià)模式基本上沒(méi)有改變,只是證監(jiān)會(huì)原來(lái)一以貫之的“窗口指導(dǎo)”,改成了由保薦人所主導(dǎo)的“窗口指導(dǎo)”。但重啟后的IPO不僅延續(xù)了突破20倍市盈率的趨勢(shì),而且很快就由一開(kāi)始的30倍市盈率提高到最近的近60倍市盈率,創(chuàng)業(yè)板更是有過(guò)之而無(wú)不及,最高發(fā)行市盈率甚至超過(guò)80倍。這不僅導(dǎo)致了融資規(guī)模出人意料的超計(jì)劃,而且也大大增加了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)“破發(fā)”現(xiàn)象大面積再現(xiàn)的危機(jī)感。

中國(guó)中冶A股發(fā)行市盈率降到了20倍左右,不管是否合理,如果只是具體涉及到對(duì)個(gè)股估值水平的估量,并不代表20倍市盈率標(biāo)準(zhǔn)的重回江湖,那當(dāng)然是無(wú)可非議的。按照市場(chǎng)化的原則,不同的估值水平?jīng)Q定不同的市盈率,那么,不要說(shuō)20倍市盈率可能是合理的,30倍或者60倍市盈率也未嘗不是合理的。問(wèn)題在于,如果發(fā)行市盈率本身并不能體現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)方向?qū)Χ?jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的指導(dǎo)作用,而只是成為一種完全背離了市場(chǎng)意義的行政性調(diào)控的固定底價(jià)或上限,那就不僅意味著對(duì)詢價(jià)制乃至定價(jià)制度市場(chǎng)化改革的否定,而且,既不利于一級(jí)市場(chǎng)本身的穩(wěn)定,也不利于二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。在這方面,中國(guó)中冶等H股的“五連破發(fā)”對(duì)內(nèi)地A股主板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)的警示意義無(wú)疑是不容忽視的。

我們注意到,在這次IPO重啟之后的新股發(fā)行過(guò)程中,當(dāng)58倍市盈率初次出現(xiàn)的時(shí)候,證監(jiān)會(huì)也曾表示過(guò)關(guān)注,可惜的是,僅僅只是關(guān)注而己,實(shí)際上非但沒(méi)有遏制不合理的高市盈率發(fā)行,甚至對(duì)融資額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了原來(lái)發(fā)行書所公開(kāi)披露計(jì)劃的極不正常的傾向,也沒(méi)有表示過(guò)任何的反對(duì)或制止。筆者認(rèn)為,這完全違背了“窗口指導(dǎo)”退出的本意。行政調(diào)控機(jī)制的退出,并不意味著監(jiān)管機(jī)制的退出。放棄監(jiān)管,同樣不是一種負(fù)責(zé)的態(tài)度。

篇3

“這一交易詮釋了PE基金除了千軍萬(wàn)馬擠‘上市’這根獨(dú)木橋之外，還有轉(zhuǎn)讓所持有的被投資企業(yè)股權(quán)的退出方式?！鄙虾；腹蓹?quán)投資基金管理有限公司創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理石育斌博士接受《新財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)正在逐步形成，項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓將日漸頻繁。石育斌，法學(xué)博士，被稱為“國(guó)內(nèi)LP權(quán)益保護(hù)第一人”，2011年出版了國(guó)內(nèi)第一本專著《中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)務(wù)操作指南》。

上市不是PE退出的唯一抉擇

由于PE是一種長(zhǎng)期投資行為，如果LP（有限合伙人，出資但不參與管理）完全履行出資承諾，則LP投入基金的資金將在存續(xù)期內(nèi)處于相對(duì)不流動(dòng)的狀態(tài)，其運(yùn)作機(jī)理是資產(chǎn)在相對(duì)不流動(dòng)的情況下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，因此，解決PE投資中流動(dòng)差的問(wèn)題，成為一個(gè)制度性需要。

石育斌說(shuō)：“逐步建立一個(gè)多樣化與多層次的PE二級(jí)市場(chǎng)，讓各類PE基金的LP與GP（一般合伙人，基金管理人）獲得‘中途退出游戲’的途徑與通道，會(huì)在很大程度上緩解當(dāng)前PE基金流動(dòng)性差的制度性難題?！?/p>

最近，很多基金到了集中退出期，如果到了存續(xù)期還未退出，基金就面臨清盤的壓力，因此，基金會(huì)在PE行業(yè)內(nèi)尋找另一家基金接手。二級(jí)市場(chǎng)活躍時(shí)，主要通過(guò)上市退出，而市場(chǎng)低迷時(shí)，其他退出方式則借機(jī)獲得發(fā)展。

在國(guó)外，并購(gòu)重組是PE退出的重要渠道，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、換股收購(gòu)、管理回購(gòu)等方式都是非常重要的退出渠道。一家老牌外資PE基金投資經(jīng)理告訴記者：“退出方式短期內(nèi)仍會(huì)以上市為主，因?yàn)樵谥袊?guó)投資上市項(xiàng)目對(duì)PE來(lái)說(shuō)回報(bào)仍最高，而并購(gòu)、PE二級(jí)市場(chǎng)和管理層回購(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)都還不發(fā)達(dá)，也可以考慮參股上市公司定向增發(fā)，相對(duì)而言，收益不高，但流動(dòng)性更強(qiáng)?！?/p>

2010年11月13日，北京金融資產(chǎn)交易所（下稱“北金所”）了《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，正式啟動(dòng)了私募股權(quán)基金的二級(jí)市場(chǎng)交易，因此，北金所成為國(guó)內(nèi)第一家從事私募股權(quán)交易的二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)。也就是說(shuō)，PE可以選擇在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓股份，也可以尋找潛在并購(gòu)對(duì)象。

北金所的做法是引入“私募保薦”機(jī)制，為企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)搭建高效的股權(quán)融資與交易平臺(tái)。在北金所董事長(zhǎng)熊焰看來(lái)，這一時(shí)點(diǎn)正是建立PE二級(jí)市場(chǎng)的時(shí)候。

北金所還成立了私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)投聯(lián)盟，聯(lián)盟集聚基金管理公司、LP、FOF、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、大型國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行等多方面資源。北金所認(rèn)為，自2011年三季度開(kāi)始，市場(chǎng)情況發(fā)生了變化，出現(xiàn)了募資難、投資人承諾不到位、退場(chǎng)退出案例減少等情況，借鑒國(guó)外同類市場(chǎng)的歷史，這往往會(huì)成為PE二級(jí)市場(chǎng)誕生的起點(diǎn)。

在今年“第四屆全球PE北京論壇”上，熊焰表示：“中小企業(yè)投融資問(wèn)題就是PE退出問(wèn)題，解決低成本融資，低成本退出問(wèn)題，這需要地方政府支持。我們估計(jì)在未來(lái)一兩年，有可能出現(xiàn)某種突破的機(jī)會(huì)?！?/p>

石育斌認(rèn)為：“北金所建立的PE二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)偏重于PE基金轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)的交易類型，而對(duì)于LP轉(zhuǎn)讓基金出資份額似乎沒(méi)有給予足夠的關(guān)注?！?/p>

據(jù)他的觀察，除了基金之間轉(zhuǎn)讓份額，目前在中國(guó)市場(chǎng)上，相對(duì)于GP轉(zhuǎn)讓，LP轉(zhuǎn)讓基金的出資份額需求更大但難度更高，更需要二級(jí)市場(chǎng)的幫助。

“當(dāng)然，由于LP轉(zhuǎn)讓出資份額具有私密性，北金所目前較為公開(kāi)化的交易平臺(tái)方式可能也未必適合LP轉(zhuǎn)讓出資份額?！?/p>

石育斌的看法是，LP和PE不需要等到所投企業(yè)上市才能退出，實(shí)際上，LP可以將已出資份額及尚未出資的出資承諾出售給其他投資者，PE基金也可以在GP的管理和運(yùn)營(yíng)下，將投資于一家、數(shù)家甚至全部被投資企業(yè)中的權(quán)益出售給其他投資者。

PE二級(jí)市場(chǎng)初見(jiàn)雛形

在中國(guó)，二級(jí)市場(chǎng)的概念主要指股票、債券、期權(quán)等已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行的證券或金融工具，而PE二級(jí)市場(chǎng)在國(guó)外已經(jīng)具備相當(dāng)大的規(guī)模。

“PE二級(jí)市場(chǎng)在此次金融危機(jī)期間發(fā)展很快?！钡篮辖饾珊匣锶烁痃鶎?duì)記者表示，養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、銀行等機(jī)構(gòu)都講究資產(chǎn)配置組合，在股票、債券、PE等各個(gè)金融投資工具之間的分配比例對(duì)于很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是相對(duì)固定的，而要改變這一比例需要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。

“金融危機(jī)期間，由于其他公開(kāi)市場(chǎng)的投資組合整體大幅虧損，而投資PE的資產(chǎn)組合相對(duì)穩(wěn)定，這時(shí)候投資比重就發(fā)生了很大的變化，可能會(huì)使得PE這一塊的比例變得相對(duì)比較高，為了維持相對(duì)固定投資比例，機(jī)構(gòu)就必須在市場(chǎng)上賣出一部分PE資產(chǎn)，以調(diào)整投資組合滿足預(yù)先設(shè)定好的投資政策要求?！?/p>

從全球PE二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2000年至今，PE二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，尤其是2005年至2008年，全球PE二級(jí)市場(chǎng)的容量基本上實(shí)現(xiàn)了每年10%以上的增長(zhǎng)。石育斌分析，雖然2008年全球金融危機(jī)同樣給全球PE二級(jí)市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的不利影響，但從2009年中期開(kāi)始，整個(gè)PE二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始回暖。

石育斌表示：“在私募股權(quán)基金的募資市場(chǎng)中，PE二級(jí)市場(chǎng)基金成為一個(gè)主要的資金吸納者，一些基金管理人甚至獲得了超過(guò)募集目標(biāo)的資金。”

根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2010年私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的銷售額高達(dá)250億美元，是2009年的3倍，比2008年見(jiàn)頂時(shí)還要高出近70%。石育斌判斷，從全球范圍來(lái)看，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)從2010年開(kāi)始向著新的繁榮周期邁進(jìn)了。

根據(jù)倫敦帝國(guó)理工學(xué)院管理層收購(gòu)研究中心（CMBOR）的數(shù)據(jù)，2011年，歐洲PE二級(jí)市場(chǎng)交易增加了43%，達(dá)到165個(gè)交易案，此項(xiàng)調(diào)查的帶頭人認(rèn)為，因?yàn)闅W洲PE規(guī)模比美國(guó)小，反而PE二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)成為歐洲市場(chǎng)的重要部分。

比較同為金磚國(guó)家的鄰國(guó)印度，2011年的PE二級(jí)市場(chǎng)交易勢(shì)頭增長(zhǎng)快速，高估值和艱難的IPO市場(chǎng)推動(dòng)了印度PE二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，由于缺乏可行的退出渠道，PE們把份額轉(zhuǎn)讓給同行的案例日漸頻繁，2011年就見(jiàn)證了價(jià)值2億美元的兩大交易案。

引人注目的是，財(cái)富基金中司早已布局海外PE二級(jí)市場(chǎng)，2010年，中司增加了其在PE二級(jí)市場(chǎng)的投資，這家超級(jí)LP選中了兩家二級(jí)市場(chǎng)基金公司，列克星敦投資公司和高盛投資，總計(jì)15億美元的資金流向二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)基金進(jìn)行投資。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)PE二級(jí)市場(chǎng)雖未成規(guī)模，但已初見(jiàn)雛形。

根據(jù)今年3月的報(bào)道，成都高投創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬退出瑞芯電子，據(jù)公開(kāi)資料顯示，成都高投2009年入股瑞芯電子，以每股1.40元的價(jià)格出資人民幣723萬(wàn)元獲得公司24.71%的股份，掛牌出讓股權(quán)后，掛牌價(jià)格870萬(wàn)元，折合每股掛牌價(jià)格為1.68元左右，溢價(jià)幅度為20%。不過(guò)截至目前，高價(jià)掛牌也使得該轉(zhuǎn)讓至今無(wú)果。

2011年11月，北京產(chǎn)權(quán)交易所公告，北京科橋創(chuàng)業(yè)投資中心33.19%財(cái)產(chǎn)份額正在掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價(jià)格共計(jì)2.88億元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓方為北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司，轉(zhuǎn)讓完成后，北京國(guó)資公司還持有標(biāo)的公司49%的股權(quán)。

一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，目前國(guó)內(nèi)缺乏二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，隨著PE通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的方式實(shí)現(xiàn)退出的事件越發(fā)增多，石育斌作為從業(yè)者，能明顯感受到市場(chǎng)從無(wú)到有，正在向上發(fā)展的蓬勃?dú)庀ⅰＫf(shuō)：“股市低迷、企業(yè)上市頻頻破發(fā)、Pre-IPO項(xiàng)目爭(zhēng)奪中的僧多粥少，以及LP受國(guó)內(nèi)資金調(diào)控而急需轉(zhuǎn)讓基金份額等，這些都是市場(chǎng)需求。”

“為什么三家PE基金購(gòu)買MBK手中綠葉制藥投資份額引起廣泛關(guān)注？”石育斌認(rèn)為，這是PE購(gòu)買PE所持有投資組合公司權(quán)益的交易，交易雙方均為財(cái)務(wù)投資者，對(duì)于賣方而言是獲利退出，對(duì)于買方而言是投資操作的開(kāi)始。

“另外，操作方式具有一定程度的復(fù)雜性，是通過(guò)收購(gòu)上市公司母公司控股權(quán)的方式間接控股上市公司的并購(gòu)交易，未來(lái)還可能涉及到上市公司被私有化而退市的操作內(nèi)容。”

二級(jí)市場(chǎng)基金呼之欲出

石育斌向《新財(cái)經(jīng)》透露，他們正在籌備一只基金，試水PE二級(jí)市場(chǎng)，主要用于購(gòu)買國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)上LP轉(zhuǎn)讓的基金份額。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有一只專門的基金投資二級(jí)市場(chǎng)。但市場(chǎng)上總有第一個(gè)敢吃螃蟹的先行者。

石育斌說(shuō)：“我們的投資人已全部到位，投資規(guī)模在5億元人民幣，已經(jīng)準(zhǔn)備很長(zhǎng)時(shí)間，希望沒(méi)有什么意外，今年上半年要推出?！?/p>

二級(jí)市場(chǎng)基金在國(guó)外已經(jīng)非常成熟，無(wú)論是專門的PE二級(jí)市場(chǎng)投資公司，還是大型金融機(jī)構(gòu)，在此領(lǐng)域都相當(dāng)成功。

據(jù)了解，全球領(lǐng)先的從事PE二級(jí)市場(chǎng)的公司列克星敦投資自1990年以來(lái)，至今已完成320項(xiàng)二級(jí)市場(chǎng)交易，價(jià)值230億美元，購(gòu)買了超過(guò)1900個(gè)PE基金權(quán)益。

2012年2月17日，瑞士信貸集團(tuán)宣布已為旗下一只PE二級(jí)市場(chǎng)基金（Strategic Partners V）募資約30億美元，這已經(jīng)是第五期基金，機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老金是其主要出資人，資金將主要用于投資并購(gòu)、房地產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。除了美國(guó)、中東和西歐，他們也開(kāi)始和亞洲及世界上其他地區(qū)建立聯(lián)系。

這家銀行的相關(guān)部門全球主管Stephen Can上月接受外媒采訪時(shí)曾表示，本期基金融資額比第四期上升10%，約一年的時(shí)間就到位。

PE二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)密不可分，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化也從一級(jí)市場(chǎng)波及到二級(jí)市場(chǎng)。賣家多了，買家自然高興，忙碌意味著有事可做。Can分析，目前PE二級(jí)市場(chǎng)上的賣家包括因?yàn)楸O(jiān)管原因不得不出售其PE資產(chǎn)或份額的金融機(jī)構(gòu)，公共養(yǎng)老金正在積極管理他們的PE配置，以降低GP數(shù)量，還有過(guò)去幾年對(duì)沖基金遭遇資產(chǎn)泡沫，它們不得不出售在私募基金中所持有的份額。

篇4

這里的顧客比較重小利，對(duì)我們的一些小服務(wù)點(diǎn)倒是很看重，例如免費(fèi)洗眼鏡、眼鏡知識(shí)介紹等等。但這些也是要成本的呀!

問(wèn)題：我們面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)甚至三級(jí)市場(chǎng)該怎樣培育或炒熱市場(chǎng)?針對(duì)顧客的抱怨，我們是否應(yīng)該在商業(yè)模式上有所變化?

[分析]眼鏡店賣的是什么

如何啟動(dòng)市場(chǎng)?

第一個(gè)問(wèn)題焦點(diǎn)是對(duì)眼鏡零售特質(zhì)的認(rèn)識(shí)：即它是一種高個(gè)性化服務(wù)的行業(yè)。

眼鏡連鎖店與超市不同，不是簡(jiǎn)單的販賣眼鏡。眼鏡的銷售過(guò)程，絕不是將鏡片加鏡架再簡(jiǎn)單地與顧客要求的度數(shù)和價(jià)格相匹配。從顧客驗(yàn)光，到介紹，匹配，到最后取鏡，是一個(gè)非常專業(yè)的服務(wù)流程。這里，服務(wù)是門店?duì)I銷中極其重要的手段，沒(méi)別的，因?yàn)橄M(fèi)者在意。

難道不是嗎?看看顧客非常看重的“免費(fèi)洗眼鏡，眼鏡的知識(shí)介紹”等，不能簡(jiǎn)單理解為是顧客貪圖小便宜。從中恰恰傳遞出一個(gè)信息：利用顧客所看重的優(yōu)良服務(wù)，在市場(chǎng)樹(shù)立自己的服務(wù)品牌，以超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手――這就是炒熱市場(chǎng)的關(guān)鍵。

門店經(jīng)營(yíng)者不但不應(yīng)抱怨，而且還要大張旗鼓地推廣，繼續(xù)培育一線員工提供更好的服務(wù)，甚至誠(chéng)懇地教顧客如何保護(hù)眼睛、避免近視等等。這些做法其實(shí)不會(huì)造成太多的成本，即使花費(fèi)一些成本，但與顧客滿意度相比，也是非常合算的，而且能讓你與對(duì)手完全區(qū)別開(kāi)來(lái)。記住，對(duì)于專業(yè)性強(qiáng)的店來(lái)說(shuō)，迅速贏得好口碑，同時(shí)建立起一批忠誠(chéng)顧客，比價(jià)格手段更能培育市場(chǎng)、啟動(dòng)市場(chǎng)!

顧客抱怨的取眼鏡要等好幾天，這個(gè)是沒(méi)有太多理由可以辯解的。因?yàn)閺募夹g(shù)角度看，立等取鏡(即等2～3個(gè)小時(shí)就可以取鏡)是很容易實(shí)現(xiàn)的。假如公司的專賣店數(shù)量有限，可在中心區(qū)域內(nèi)設(shè)置一個(gè)裝配點(diǎn)，保證快速裝配。倘若條件與成本限制，至少可以做到明日取鏡，而不必“等上好幾天”。這個(gè)問(wèn)題也很可能是門店員工人為地“放大了”顧客的抱怨，這跟店面管理和基礎(chǔ)培訓(xùn)有關(guān)。

價(jià)格到底貴不貴?

“目前的商品組合和品質(zhì)是很好的”，但這是你賣方認(rèn)為的“合適”。在二、三級(jí)市場(chǎng)，消費(fèi)能力與一線市場(chǎng)不同，對(duì)中高檔品牌的認(rèn)知需要過(guò)程，因此，要在保證公司整體品質(zhì)形象的政策下，調(diào)整商品組織結(jié)構(gòu)，引入部分物美價(jià)廉的品種以滿足需求。

這個(gè)案例表明：零售不僅是一個(gè)販?zhǔn)凵唐返某隹?，不是說(shuō)幫顧客驗(yàn)好光，裝好眼鏡給顧客就行了，這中間什么要素最關(guān)鍵?其實(shí)，服務(wù)決定了你能否把價(jià)格做起來(lái)，能否讓你的商品價(jià)值增值!

篇5

近期，中信產(chǎn)業(yè)基金表示，公司從國(guó)內(nèi)知名基金公司、投行等機(jī)構(gòu)聘用熟悉資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則與運(yùn)行規(guī)律的資深人士組建金融市場(chǎng)部，將主要負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)的估值研究、行業(yè)分析與趨勢(shì)判斷，為PE投資估值與行業(yè)景氣判斷提供支持，在PE基金退出管理和風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)管理方面也將發(fā)揮重要作用。

與此同時(shí)，深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)司董事長(zhǎng)鄭偉鶴也明確表示，愿意將部分人民幣資產(chǎn)投向香港二級(jí)市場(chǎng)做一些配置。

一些證券市場(chǎng)投資人才被PE納入麾下，如原華商基金投資總監(jiān)莊濤已變身中信產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理；業(yè)內(nèi)稱原海富通基金經(jīng)理康賽波也欲加盟一家PE進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)投資；另外還有深創(chuàng)投等多家PE在招聘相關(guān)人才。

PE招攬證券投資人才

PE借涉足二級(jí)市場(chǎng)，是為了與一級(jí)市場(chǎng)的投資結(jié)合起來(lái)，相互配合，提高PE的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高收益率。

“PE涉足二級(jí)市場(chǎng)在國(guó)外很正常，比如KKR、黑石等都有二級(jí)市場(chǎng)基金，對(duì)沖基金等。這是PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司的第一步棋，其目的，不外乎是增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)收入多元化。”東方富海董事長(zhǎng)陳瑋告訴記者，如果LP(有限合伙人，即投資人)同意PE做二級(jí)市場(chǎng)，這就只是正常的商業(yè)行為。

2011年6月，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)公司（下稱“深創(chuàng)投”）董事長(zhǎng)靳海濤曾建議，應(yīng)允許創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理投資二級(jí)市場(chǎng)的基金。他的理由是，二級(jí)市場(chǎng)屬于創(chuàng)投的下游行業(yè)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的把握能力將深刻影響到創(chuàng)投的發(fā)展，因而有必要提高創(chuàng)投企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作能力，將其為企業(yè)服務(wù)的半徑從一級(jí)延伸到二級(jí)市場(chǎng)。

根據(jù)記者掌握的資料，目前，除了中信產(chǎn)業(yè)基金挖角莊濤之外，業(yè)內(nèi)還有消息稱原海富通基金經(jīng)理康賽波也欲加盟一家PE進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)投資。

據(jù)悉，包括深創(chuàng)投等在內(nèi)的多家PE機(jī)構(gòu)目前在招聘熟悉證券市場(chǎng)操作的人才。

為項(xiàng)目提供退出服務(wù)

PE涉足二級(jí)市場(chǎng)的另一個(gè)目的，是實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的退出。

以中信產(chǎn)業(yè)基金為例。據(jù)悉，其將主要采用類似陽(yáng)光私募的方式運(yùn)作，通過(guò)信托方式募集資金。

同時(shí)，按照其規(guī)劃，2012年，該部門在二級(jí)市場(chǎng)的投資即可為中信產(chǎn)業(yè)基金旗下PE所投資的項(xiàng)目提供退出服務(wù)。

中信旗下的PE基金項(xiàng)目推出，按照成立時(shí)間的先后順序，第一支成立的是綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱“綿陽(yáng)基金”）。2008年12月16日，中信產(chǎn)業(yè)基金旗下首只PE基金綿陽(yáng)基金通過(guò)發(fā)改委備案，預(yù)計(jì)募集總金額為60億元的基金。2010年1月，綿陽(yáng)基金已結(jié)束募集，最終募集規(guī)模為90億元。

資料顯示，自從該基金2008年募集以來(lái)，其投資工作就已經(jīng)全面展開(kāi)，其中包括消費(fèi)領(lǐng)域的會(huì)稽山紹興酒公司，以及金融服務(wù)領(lǐng)域的萬(wàn)得資訊等項(xiàng)目，隨后，在2010年和2011年進(jìn)行了大量投資，目前正在進(jìn)行IPO的陜煤股將是該基金實(shí)現(xiàn)IPO的第四個(gè)項(xiàng)目。

而如果從2008年開(kāi)始計(jì)算，按照一般人民幣基金5~7年的管理存續(xù)期進(jìn)行判斷，投資第四年、第五年是項(xiàng)目退出的時(shí)間，2011年、2012年正是其投資的項(xiàng)目集中退出時(shí)間。

涉足二級(jí)市場(chǎng)的先行者

其實(shí)，中信產(chǎn)業(yè)基金并不是第一個(gè)涉足二級(jí)市場(chǎng)的PE機(jī)構(gòu)，早在2006年，鼎暉投資就已經(jīng)涉足海外二級(jí)市場(chǎng)。

鼎暉是如何運(yùn)作其二級(jí)市場(chǎng)基金的呢？

2010年，鼎暉投資與原長(zhǎng)盛基金投資總監(jiān)閔昱合作出資成立了北京潤(rùn)暉資產(chǎn)管理公司，目前已經(jīng)與北國(guó)投合作發(fā)行了一只投資A股的陽(yáng)光私募基金。

根據(jù)鼎暉投資的官方網(wǎng)站介紹，潤(rùn)暉投資目前共有11位投資專家，目前管理的總資產(chǎn)為6億美元。

在二級(jí)市場(chǎng)，其選擇項(xiàng)目條件為：第一，中國(guó)的行業(yè)龍頭或潛在龍頭企業(yè)；第二，管理團(tuán)隊(duì)利益同公開(kāi)市場(chǎng)小股東利益一致；第三，管理團(tuán)隊(duì)被證明具有戰(zhàn)略發(fā)展眼光和執(zhí)行能力去取得高于行業(yè)平均水平的可持續(xù)增長(zhǎng)的記錄；第四，所處行業(yè)具有中長(zhǎng)期的發(fā)展空間而為股東提供持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的潛力。

通過(guò)閔昱在二級(jí)市場(chǎng)積累的研究經(jīng)驗(yàn)，以及鼎暉投資在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的把握和企業(yè)的了解，潤(rùn)暉投資建立了一套自己的投資體系――通過(guò)自下而上和深入細(xì)致的研究篩選，將具備吸引力和擁有可預(yù)測(cè)增長(zhǎng)潛力的龍頭企業(yè)作為投資目標(biāo)，然后運(yùn)用自身在中國(guó)積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及鼎暉投資的資源，對(duì)公司所處行業(yè)上下游、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及公司自身管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深入研究，從而建立可信的公司中短期盈利預(yù)測(cè)和公司估值。

最終，優(yōu)質(zhì)企業(yè)達(dá)到長(zhǎng)期資本增值的目的。

“我們相信相對(duì)于傳統(tǒng)的多元化投資組合模式，這種方式會(huì)使我們有更多的機(jī)會(huì)獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益?！倍熓挚春貌⑶覉?jiān)定自己的選擇。

除了鼎暉投資，目前，在PE市場(chǎng)上，還有天堂硅谷設(shè)立了二級(jí)市場(chǎng)基金，不過(guò)其操作卻另有思路。

篇6

關(guān)鍵詞：土地二級(jí)市場(chǎng)；土地產(chǎn)權(quán)；交易

1.中國(guó)土地二級(jí)市場(chǎng)研究進(jìn)展

我國(guó)對(duì)土地一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制、開(kāi)發(fā)模式、資源配置、制度創(chuàng)新和宏觀調(diào)控研究的較多，重點(diǎn)研究城市土地一級(jí)市場(chǎng)化對(duì)政府、企業(yè)及市場(chǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。相反的，對(duì)土地二級(jí)市場(chǎng)的改革研究較少，在交易運(yùn)行、規(guī)范化管理以及制度完善等方面改革的研究也相對(duì)較少。目前土地二級(jí)市場(chǎng)交易信息的不暢，管理的多頭性和交易非法性等問(wèn)題凸顯，土地使用權(quán)交易運(yùn)行制度改革研究已成為新型地產(chǎn)法律制度研究的核心內(nèi)容。我國(guó)已進(jìn)入新的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，許多一、二線城市土地供應(yīng)面積紛紛出現(xiàn)銳減，城市地價(jià)和工業(yè)用地供應(yīng)在部分城市也有所下降，已經(jīng)緩慢進(jìn)入一個(gè)擴(kuò)張型到內(nèi)涵型、粗放型到集約型的轉(zhuǎn)變過(guò)程；有限的土地一級(jí)市場(chǎng)供應(yīng)，對(duì)發(fā)展土地二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)有利；多方面條件共同活躍了土地二級(jí)市場(chǎng)的交易。我國(guó)伴隨著近幾年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和升級(jí)，土地的使用權(quán)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，作為一種商品在土地市場(chǎng)上流通運(yùn)轉(zhuǎn)，使土地二級(jí)市場(chǎng)日漸活躍。在土地二級(jí)市場(chǎng)交易運(yùn)行過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)《中華人民共和國(guó)土地管理法》《中華人民共和國(guó)城市房地產(chǎn)管理法》和《國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同》等在抵押物和轉(zhuǎn)讓條件方面存在交易限制，不能進(jìn)入土地二級(jí)市場(chǎng)交易?！锻恋毓芾矸ā分幸?guī)定的可以依法轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，包括國(guó)有和集體兩種建設(shè)用地使用權(quán)。在現(xiàn)實(shí)交易中，發(fā)現(xiàn)集體建設(shè)用地使用權(quán)交易的條件更為苛刻，交易流轉(zhuǎn)非常困難；國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)的交易流傳相對(duì)自由。《城市房地產(chǎn)管理法》中第50條規(guī)定，附屬房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)的投資額必須達(dá)到25%才可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、出租、抵押。25%沒(méi)有明確的規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)和基數(shù)。《國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同》是根據(jù)相關(guān)法律制定，交易中也受到限制，所以給現(xiàn)實(shí)操作帶來(lái)困難。

2.國(guó)外土地二級(jí)市場(chǎng)研究進(jìn)展

2.1美國(guó)的研究進(jìn)展

1785年的《土地法》和1787年的《西北條例》為美國(guó)土地產(chǎn)權(quán)制度奠定了土地產(chǎn)權(quán)自由買賣的制度性基礎(chǔ)，同時(shí)建立了完整的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，形成了商業(yè)公司、制造業(yè)和農(nóng)場(chǎng)為主的具有生機(jī)和活力的市場(chǎng)主體。市場(chǎng)體系的建立標(biāo)志著土地二級(jí)市場(chǎng)的形成，并發(fā)揮著土地資源配的功能，大大促進(jìn)了美國(guó)西部經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展[1]。美國(guó)的土地制度實(shí)行的是私有制制度，土地使用權(quán)是有償?shù)?，與中國(guó)公有制不同，土地使用權(quán)是有年限的，美國(guó)有償取得后有終生的使用權(quán)，即土地的所有權(quán)。美國(guó)的土地是通過(guò)自由轉(zhuǎn)讓、出租和抵押來(lái)實(shí)現(xiàn)土地開(kāi)發(fā)權(quán)交易，也就是土地二級(jí)市場(chǎng)交易。土地開(kāi)發(fā)權(quán)交易是一種基于市場(chǎng)機(jī)制的土地政策，政府對(duì)開(kāi)發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)移有相應(yīng)規(guī)范，出租和抵押不需要進(jìn)行任何行政性的干預(yù)。在土地資源配置方面，通過(guò)土地開(kāi)發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，把轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為資源配置手段，促進(jìn)土地開(kāi)發(fā)規(guī)劃實(shí)施，實(shí)現(xiàn)土地資源合理配置[2]。關(guān)于土地二級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)實(shí)行的是政府和土地開(kāi)發(fā)兩個(gè)部門達(dá)到雙贏的目標(biāo)。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，土地開(kāi)發(fā)權(quán)的轉(zhuǎn)讓不會(huì)因土地而對(duì)城市發(fā)展增加額外的成本和負(fù)擔(dān)；對(duì)于土地開(kāi)發(fā)者來(lái)說(shuō)，盡管在土地開(kāi)發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)價(jià)格增加，但也可以通過(guò)提高土地開(kāi)發(fā)強(qiáng)度和建筑密度，增加經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)提高土地開(kāi)發(fā)利潤(rùn)。因此，土地開(kāi)發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易制度受到了土地開(kāi)發(fā)者與政府的主動(dòng)推行。在美國(guó)，為達(dá)到交易機(jī)會(huì)的充分利用，土地開(kāi)發(fā)權(quán)的轉(zhuǎn)讓者可以自主決定先儲(chǔ)備再賣出還是直接出售，并可以多次交易，直到生態(tài)環(huán)境效果最佳和資源配置最優(yōu)。以最低的社會(huì)成本來(lái)實(shí)現(xiàn)土地資源最優(yōu)最高效的配置，從而實(shí)現(xiàn)土地利用效率最大化和環(huán)境控制的目標(biāo)化。美國(guó)政府制定的這些土地政策，使美國(guó)政府的財(cái)政收入增加，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。也使人民群眾的利益在不同程度上得以體現(xiàn)。

2.2英國(guó)的研究進(jìn)展

英國(guó)的土地市場(chǎng)發(fā)育比較完善和成熟，政府通過(guò)法律、經(jīng)濟(jì)政策等手段指導(dǎo)和干預(yù)，不存在土地使用權(quán)分配的“一級(jí)市場(chǎng)”，主要以“土地二級(jí)市場(chǎng)”自由交易為主，是通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)中介來(lái)協(xié)調(diào)買賣雙方的價(jià)格使之促交成功。英國(guó)的土地交易形式主要有買賣（轉(zhuǎn)讓）、租賃、抵押等。英國(guó)確立建筑物和土地是一個(gè)不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，除特殊情況外英國(guó)沒(méi)有單純而獨(dú)立的土地交易。英國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)交易是在有買方和賣方各自律師的參與下成交，不動(dòng)產(chǎn)的交易價(jià)格由當(dāng)事者雙方自由來(lái)認(rèn)可決定，在交易階段也都是以自由交易為主要原則[3]。英國(guó)土地產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓：英國(guó)土地學(xué)者A.W.B.辛森的《土地法史》，對(duì)英國(guó)歷史上關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓作了詳細(xì)規(guī)定和闡述[4]。在英國(guó)普通法框架下，土地產(chǎn)權(quán)以當(dāng)事人簽訂的轉(zhuǎn)讓合同為基礎(chǔ)，按自治原則處分私有財(cái)產(chǎn)。根據(jù)公示、公信原則，政府規(guī)定必須要進(jìn)行登記，并將雙方的主要信息記入登記簿，方為不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。登記內(nèi)容包括土地抵押權(quán)、地役權(quán)等權(quán)利負(fù)擔(dān)的登記（未經(jīng)登記的權(quán)利負(fù)擔(dān)不能約束購(gòu)買人）和不動(dòng)產(chǎn)權(quán)登記。英國(guó)不動(dòng)產(chǎn)的交易，律師受當(dāng)事人委托可辦理簽署合同、調(diào)查土地權(quán)利、支付價(jià)款等一切事項(xiàng)，保證了產(chǎn)權(quán)交易的順利進(jìn)行，也不會(huì)產(chǎn)生一家賣兩家的糾紛發(fā)生[5]。英國(guó)的土地產(chǎn)權(quán)租賃：與土地買賣相比，土地租賃相對(duì)更活躍，土地產(chǎn)權(quán)持有者經(jīng)常將自己的土地出租，通過(guò)承租協(xié)議控制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)活動(dòng)，獲取長(zhǎng)期性的穩(wěn)定收益。租賃到期后，還可以收回改作其他用途或再次出租。英國(guó)的土地產(chǎn)權(quán)租賃包括以下四種方式：土地所有者一次性收取租期內(nèi)的全部租金；按年收取的變動(dòng)租金；以年為單位收取的固定租金；第一、二種方式的混合制，部分地租提前收取，剩余的部分以年為單位收取，地租在租賃期內(nèi)可變動(dòng)。地租隨土地產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的變化而變化，使土地所有者與承租者之間實(shí)行收入再分配制度[6]。英國(guó)的土地產(chǎn)權(quán)抵押：《安妮第二及第三法案》中提到，約克郡西部大多數(shù)的工廠主都是自由繼承土地產(chǎn)權(quán)的權(quán)利人，以滿足生產(chǎn)需要，他們可以利用自己的土地進(jìn)行貸款，并登記公示。若是土地權(quán)利沒(méi)有登記，其生產(chǎn)就會(huì)受到很大阻礙，很多工廠和家庭最終也會(huì)破產(chǎn)。英國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)交易抵押登記自1704年開(kāi)始就以書面形式記錄或公示進(jìn)行登記[7]。1925年構(gòu)成英國(guó)現(xiàn)代土地法基礎(chǔ)的《財(cái)產(chǎn)法》進(jìn)一步確定了抵押的土地產(chǎn)權(quán)，建立了較完善的土地市場(chǎng)交易管理體系。在英國(guó)，土地產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易有保護(hù)土地所有者權(quán)益、降低交易成本、增加財(cái)政收入、提高市場(chǎng)效率和追求社會(huì)效益的特點(diǎn)[6]。英國(guó)的土地交易體系在一定程度上鼓勵(lì)了土地的流動(dòng)，進(jìn)一步刺激對(duì)土地的投資，促使土地頻繁的交易達(dá)到繁榮土地市場(chǎng)的效果[8]。因土地所有權(quán)制度，政府在交易過(guò)程所獲得長(zhǎng)期而穩(wěn)定的土地增值收益，有利于政府進(jìn)行公共基礎(chǔ)建設(shè)并促進(jìn)社會(huì)事業(yè)的發(fā)展。

2.3法國(guó)的研究進(jìn)展

法國(guó)的土地市場(chǎng)主要體現(xiàn)在土地交易方面，包括農(nóng)用地使用權(quán)的交易（主要指農(nóng)用土地用益權(quán)）和土地所有權(quán)的交易?！斗▏?guó)民法典》是非常重要的一部法律，該法對(duì)財(cái)產(chǎn)及其占有人之間的關(guān)系做出了明確的規(guī)定。此法第516條規(guī)定：“財(cái)產(chǎn)分為動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)?！?17-526條規(guī)定：財(cái)產(chǎn)屬于不動(dòng)產(chǎn)，或依其性質(zhì)，或依其用途，或依其權(quán)利的客體；土地及其地上建筑物為不動(dòng)產(chǎn)[9]。第581條款規(guī)定，農(nóng)用土地上可以設(shè)立用益權(quán)，并對(duì)“用益權(quán)標(biāo)的物”的范圍做了說(shuō)明，主要指農(nóng)用土地上的各種動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)。在第595條款里就“用益權(quán)人”的權(quán)利也作了解釋和說(shuō)明，用益權(quán)人可以自己享有也可以向他人出租、出賣或無(wú)償轉(zhuǎn)讓其權(quán)利。總之，通過(guò)《法國(guó)民法典》里能查到土地二級(jí)市場(chǎng)交易的相應(yīng)規(guī)定，交易形式主要有出賣、出租、無(wú)償轉(zhuǎn)讓和抵押等。在法國(guó)的土地二級(jí)市場(chǎng)交易中，中介組織是一個(gè)權(quán)威的機(jī)構(gòu)，具有法定的優(yōu)選購(gòu)買權(quán)，能夠提供關(guān)于土地使用權(quán)方面的真實(shí)而又全面的信息給交易雙方，同時(shí)也提供法律援助和代為委托交易的特殊服務(wù)。中介組織還起到了對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)行駛保護(hù)、促進(jìn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用；農(nóng)場(chǎng)在實(shí)施項(xiàng)目的過(guò)程中，也起到了保護(hù)和改善環(huán)境的作用；同時(shí)還為經(jīng)營(yíng)者提供農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)方面的幫助，如農(nóng)場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)改進(jìn)等；在公共基礎(chǔ)設(shè)施的修建以及以公眾利益之名對(duì)土地造成侵占時(shí)，中介組織可以對(duì)農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者給予保護(hù)；因以房地產(chǎn)投資或以經(jīng)營(yíng)為目的因地上建筑物導(dǎo)致土地的分割而進(jìn)行的交易，中介組織會(huì)干預(yù)并進(jìn)行阻止交易。土地二級(jí)市場(chǎng)法制建設(shè)在法國(guó)比較完善?！掇r(nóng)業(yè)指導(dǎo)法》的相關(guān)規(guī)定具有獨(dú)特特點(diǎn)，一是土地市場(chǎng)交易制度中實(shí)行一定程度上的土地集中政策，來(lái)提高土地利用效率和規(guī)模效益，防止因交易不當(dāng)而對(duì)薄弱的土地所有者群體造成利益損失和侵害；二是擁有完善和權(quán)威的土地市場(chǎng)交易中介組織，一定程度上提高了土地交易效率，土地的效益得到了充分的發(fā)揮，產(chǎn)生極大的促進(jìn)和完善的作用；三是限制土地分割轉(zhuǎn)讓，只能整體繼承或者轉(zhuǎn)讓，不得分割；四是法國(guó)政府對(duì)農(nóng)業(yè)用地的交易實(shí)行特殊的保護(hù)，農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)讓后必須用于農(nóng)業(yè)，不準(zhǔn)不耕種或者耕種不力，也不準(zhǔn)搞投資建筑。法國(guó)的土地二級(jí)市場(chǎng)交易具有完整的法規(guī)和政策體系，在保障當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)、降低交易成本和費(fèi)用、促進(jìn)交易制度發(fā)展等方面，都有成熟的理論和可借鑒的做法[10]。

篇7

第一條 甲方委托乙方就甲方資金帳戶下的_________證券帳戶和指定在乙方席位交易的_________證券帳戶申購(gòu)滬、深證券交易所向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的新股（不包括原流通股增發(fā)新股，下同）。

申購(gòu)價(jià)格：

1．按定價(jià)發(fā)行的價(jià)格申購(gòu)；

2．如為詢價(jià)發(fā)行，則按價(jià)格區(qū)間的上限申購(gòu)。

第二條 甲方權(quán)利、義務(wù)

1．甲方保證其提交的資料真實(shí)有效，并同意承擔(dān)因資料不實(shí)、不全、不準(zhǔn)確而引致的全部責(zé)任。當(dāng)甲方資料發(fā)生變化時(shí)，甲方應(yīng)及時(shí)到乙方處辦理變更手續(xù)。

2．甲方參與市值配售的前提條件：以發(fā)行公告確定的交易日的收盤價(jià)進(jìn)行計(jì)算，登記在甲方單個(gè)證券帳戶內(nèi)的各已上市流通人民幣普通股（即a股）的總市值不小于_________元。具體以深、滬證券交易所發(fā)送的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

3．如同一天有兩只或兩只以上新股在同一交易所發(fā)行，由乙方按交易所規(guī)定申購(gòu)，甲方對(duì)此無(wú)異議。

4．甲方應(yīng)在新股申購(gòu)的t＋2日查詢自己的配號(hào)是否中簽，若中簽并對(duì)所中簽新股繳款無(wú)異議，應(yīng)于t＋3日14：00時(shí)前在資金帳戶中存有足額的新股認(rèn)購(gòu)款，乙方將于t＋3日對(duì)甲方帳戶中簽的新股進(jìn)行繳款處理；若甲方帳戶資金余額不足繳付新股認(rèn)購(gòu)款的，乙方將根據(jù)甲方帳戶中的資金余額所能實(shí)際認(rèn)購(gòu)數(shù)對(duì)甲方帳戶中簽的新股進(jìn)行繳款，對(duì)剩余的中簽未繳款股份視同甲方放棄認(rèn)購(gòu)，并于t＋3日14：00時(shí)前向交易所申報(bào)。

5．甲方中簽后如放棄認(rèn)購(gòu)，必須于t＋3日14：00時(shí)前就放棄認(rèn)購(gòu)部分自行向交易所進(jìn)行申報(bào)委托，放棄認(rèn)購(gòu)的數(shù)量為實(shí)際放棄的數(shù)量（可以不是1000的整倍數(shù)）。不作放棄認(rèn)購(gòu)申報(bào)，則視同全部繳款認(rèn)購(gòu)。

第三條 乙方權(quán)利、義務(wù)

1．在新股配售申購(gòu)日，乙方按深滬交易所有關(guān)規(guī)定，自主選擇適當(dāng)有效的時(shí)間為甲方按交易所允許的最高申購(gòu)額向交易所發(fā)送配售新股申購(gòu)委托（交易所另有規(guī)定者除外）。

2．乙方不承擔(dān)申報(bào)成功或認(rèn)購(gòu)成功而引起的任何責(zé)任，也不承擔(dān)因未中簽而申購(gòu)失敗的任何責(zé)任。

3．若甲方同時(shí)有數(shù)只新股中簽，而繳款日（t＋3）甲方資金帳戶的資金余額不能全部繳付新股認(rèn)購(gòu)款，乙方將按隨機(jī)順序依次繳款，未繳付認(rèn)購(gòu)款的新股放棄認(rèn)購(gòu)，由此而引起的后果，乙方不承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)或法律責(zé)任。

4．乙方不負(fù)責(zé)中簽新股的賣出事宜，甲方應(yīng)自行注意新股的上市日期。

5．對(duì)于因通訊中斷、電腦故障、自然災(zāi)害或其他不可抗力因素致使申購(gòu)失敗，乙方不承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)或法律責(zé)任。

第四條 乙方應(yīng)及時(shí)在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所公布有關(guān)新股配售、搖號(hào)中簽等信息，甲方有義務(wù)通過(guò)各種途徑了解上述信息并做好相關(guān)的準(zhǔn)備。

第五條 本協(xié)議解釋權(quán)歸乙方，協(xié)議未盡事項(xiàng)按中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深證券交易所及中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司有關(guān)規(guī)定和規(guī)則執(zhí)行。甲乙雙方均應(yīng)關(guān)注并遵守有關(guān)部門對(duì)新股配售規(guī)定和規(guī)則的修改或調(diào)整，乙方有權(quán)根據(jù)有關(guān)規(guī)定和規(guī)則修改本協(xié)議相關(guān)條款，并在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所進(jìn)行公告，甲方對(duì)此無(wú)異議。

第六條 甲乙雙方均有權(quán)終止本協(xié)議，甲方提出終止協(xié)議時(shí)，需帶本協(xié)議并持有效證件到乙方柜臺(tái)親自辦理有關(guān)手續(xù)，終止協(xié)議第二天生效；乙方終止本協(xié)議需提前十天在營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所內(nèi)張貼通知。

第七條 本協(xié)議于雙方簽字后第二天生效，至一方提出終止或甲方銷戶后終止。

第八條 本協(xié)議一式兩份，甲乙雙方各執(zhí)一份，具有同等法律效力。

甲方（蓋章）：_________ 乙方（蓋章）：_________

篇8

關(guān)鍵詞：土地二級(jí)市場(chǎng)；問(wèn)題；對(duì)策

自我國(guó)國(guó)土市場(chǎng)建立，一級(jí)市場(chǎng)的迅速發(fā)展之后，二級(jí)市場(chǎng)也隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，土地的使用權(quán)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，作為一種商品在市場(chǎng)上流轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)，對(duì)優(yōu)化重組土地資源配置有著十分積極的作用，然而在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下，不遵守交易的規(guī)則就會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)秩序造成土地資產(chǎn)的流失。

1 國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與土地市場(chǎng)

自我國(guó)的土地市場(chǎng)建立至今，土地市場(chǎng)的走勢(shì)也幾經(jīng)波折，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下土地市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)緩慢的冬眠狀態(tài)，許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一線和二線城市紛紛出現(xiàn)土地出讓面積銳減、下降地價(jià)十分明顯工業(yè)用地量的需求縮減的現(xiàn)象。在這個(gè)用地市場(chǎng)疲軟的一個(gè)整體的態(tài)勢(shì)下，使土地市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)的推進(jìn)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)小的有利時(shí)期。目前來(lái)說(shuō)，許多的一線、二線城市已經(jīng)慢慢的進(jìn)入了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，由擴(kuò)張型轉(zhuǎn)向了內(nèi)涵型，就在這個(gè)轉(zhuǎn)換中對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的需求就愈加的強(qiáng)烈。而二級(jí)的土地市場(chǎng)不僅僅能夠優(yōu)化城市用地的布局，更能夠優(yōu)化在金融危機(jī)中的國(guó)家和城市的用地結(jié)構(gòu)。

2 土地二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)狀

所謂土地二級(jí)市場(chǎng)，是相對(duì)于土地一級(jí)市場(chǎng)提出的概念。土地一級(jí)市場(chǎng)是指，根據(jù)國(guó)有土地有償使用制度，國(guó)家通過(guò)招標(biāo)、拍賣、掛牌方式出讓土地使用權(quán)形成的市場(chǎng)；土地二級(jí)市場(chǎng)是指土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，在國(guó)家調(diào)控下的以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主的。土地的使用者可以根據(jù)政府相關(guān)規(guī)定和出讓合同的要求，對(duì)土地進(jìn)行開(kāi)發(fā)、擴(kuò)建、建設(shè)，并將經(jīng)過(guò)開(kāi)發(fā)的土地使用權(quán)連同地上定著物進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、出租、抵押等各種市場(chǎng)活動(dòng)。伴隨著近幾年來(lái)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)和優(yōu)化，土地市場(chǎng)的活躍指數(shù)日漸趨升，土地市場(chǎng)不斷的擴(kuò)大。對(duì)于土地二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)狀有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：在總數(shù)量上呈波動(dòng)上升的趨勢(shì)、在交易類型上抵押成為主要的交易方式、在土地交易后的用途上看來(lái)，土地的轉(zhuǎn)讓和土地的租賃大多數(shù)以商業(yè)用途為主、還有土地是有抵押貸款成為固定資產(chǎn)的重要手段之一。

3 土地二級(jí)市場(chǎng)中存在的問(wèn)題

綜合土地二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)的幾個(gè)特點(diǎn)，在這些交易中存在了很多的不規(guī)范和隱患：首先，私下的交易、隱形的交易比較普遍，由于二級(jí)土地交易的市場(chǎng)不夠完善，場(chǎng)所不固定，信息流通不暢，土地交易的買家和賣家不能夠相互的及時(shí)聯(lián)系，所以會(huì)出現(xiàn)托親戚、熟人、中間人進(jìn)行私下的打聽(tīng)和談價(jià)成交，但是買方和賣方不懂得土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定以及法律政策，這就變成了二級(jí)土的私下流轉(zhuǎn)。然后，在交易中有很多是國(guó)有劃撥的用地，但是在一些城鎮(zhèn)的周邊，存在一些違反法律相關(guān)規(guī)定的用地者，他們通常采用作價(jià)、入股、合資等諸如此類的辦法私下的變相的流轉(zhuǎn)這些土地，甚至還存在賣下拆遷安置用的用地，改變土地的用途或者使用條件進(jìn)行交易。在城鄉(xiāng)結(jié)合的地方還會(huì)出現(xiàn)集體土地的非法流轉(zhuǎn)現(xiàn)象。其次，一般在土地的交易行為中都會(huì)有三個(gè)部門的介入――房產(chǎn)管理部門、人民法院、拍賣公司。地產(chǎn)和房產(chǎn)分別屬于國(guó)土和建設(shè)部門分別管理。城市國(guó)有徒弟的使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓比集體土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓更加規(guī)范。有關(guān)法院方面，在裁定時(shí)會(huì)有不能充分考慮徒弟的使用權(quán)屬是否合法的情況出現(xiàn)。至于拍賣公司這會(huì)出現(xiàn)在拍賣的時(shí)候?qū)⑼恋厥褂脵?quán)一并出售的情況，進(jìn)而進(jìn)一步擾亂土地二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。最后，二級(jí)土地的交易中有何種樣式的交易，例如純土地非法買賣或變相買賣流轉(zhuǎn)；集體建房和農(nóng)民拆遷安置住宅買賣；企業(yè)將因遷移、轉(zhuǎn)產(chǎn)、改制、兼并非農(nóng)建設(shè)用地使用權(quán)，一作價(jià)入股等方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；出租房屋的同時(shí)出租土地的使用權(quán)。這些種種的交易方式都是在土地二級(jí)市場(chǎng)中存在的隱患。在土地市場(chǎng)的交易制度上有不匹配的情況出現(xiàn)，土地交易市場(chǎng)的多元化，而出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定又不能安全匹配，就導(dǎo)致了部分的土地資源的流轉(zhuǎn)或流失，就轉(zhuǎn)讓金這部分來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)者用入股和授權(quán)的方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，在試試過(guò)程中與出讓土地使用權(quán)進(jìn)入土地二級(jí)市場(chǎng)的差別微小，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以小額的資金就可以完成，所以大部分的經(jīng)營(yíng)者都會(huì)選擇出讓買賣的方式，就這點(diǎn)就會(huì)造成某種程度上的一種土地收益上的“合法損失”。在新《土地管理法》實(shí)施的時(shí)候發(fā)現(xiàn)某些地方政府也存在某些土地所有權(quán)的受益者，他們會(huì)透過(guò)各種收費(fèi)、稅收直接的或者間接的參與利益的分配。這樣就很容易使土地的經(jīng)營(yíng)者在土地流轉(zhuǎn)交易中減少既得利益或者損失利益。這樣就刺激了私下的交易以及隱形交易市場(chǎng)的發(fā)展。除此之外，由于土地評(píng)估的不規(guī)范，很多人抵押貸款為了獲得更過(guò)的貸款金在評(píng)估的時(shí)候，往往使評(píng)估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于土地本身所擁有的價(jià)值，給銀行的運(yùn)營(yíng)也帶來(lái)了不小的風(fēng)險(xiǎn)。

4 解決的對(duì)策

在規(guī)范管理的時(shí)候，要兼顧一級(jí)土地市場(chǎng)和二級(jí)土地市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的管理會(huì)影響到二級(jí)市場(chǎng)的秩序，而二級(jí)市場(chǎng)的的發(fā)展也會(huì)反映整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以在強(qiáng)化管理的時(shí)候要做到，先要規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)在某種程度上來(lái)說(shuō)是一級(jí)市場(chǎng)的一種延續(xù)，在撥劃土地的范圍上要嚴(yán)格按照市場(chǎng)機(jī)制配置的土地資源來(lái)執(zhí)行，明確各種各類土地的使用權(quán)，并且出臺(tái)明確的、全面的、詳盡的法律規(guī)定和核算制度。明確土地算有權(quán)的使用主體，按照物權(quán)法規(guī)定的原則進(jìn)行操作和使用，確保土地交易的安全性。理順和協(xié)調(diào)各部門的合作關(guān)系，在交易的過(guò)程中，各個(gè)部門要積極配合，支持健康的交易方式。在流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)減少繁瑣的手續(xù)和不必要的稅種。在整個(gè)交易的過(guò)程中要盡可能的公正、公開(kāi)、公平，最好是能做到到環(huán)節(jié)的透明化處理。認(rèn)真落實(shí)國(guó)家頒布的各種法規(guī)，建立一個(gè)公開(kāi)的信息平臺(tái)，使二級(jí)土地的買賣信息能夠自由流通。對(duì)于擾亂二級(jí)市場(chǎng)秩序或者進(jìn)行非法交易的嚴(yán)加打擊，盡可能的在源頭上杜絕各種非法的土地轉(zhuǎn)讓和交易，積極發(fā)揮政府機(jī)關(guān)的職能。在土地市場(chǎng)管理中就可以采取規(guī)范交易制度、在土地的使用權(quán)上明確的登記、完善土地產(chǎn)權(quán)、合理收費(fèi)、完善收益分配體系、科學(xué)定位、加強(qiáng)中介信息交流，利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)最大限度的擴(kuò)大信息的交流范圍，在資產(chǎn)評(píng)估的時(shí)候要做到真正的公正和公平。在土地二級(jí)市場(chǎng)形成一種良性的、積極的競(jìng)爭(zhēng)交易。

參考文獻(xiàn)

[1]劉文杰，宋晨，國(guó)外私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示[J].中國(guó)高等教育，2008，23（1）：123.

[2]楊平，何保華.對(duì)縣級(jí)市開(kāi)拓土地二級(jí)市場(chǎng)的思考[J].北京人民出版社，2006，14（1）：67.

篇9

[關(guān)鍵詞]IPO抑價(jià)　過(guò)度投機(jī)　發(fā)行市盈率

1.引言

IPO抑價(jià)(IPO underpricing)現(xiàn)象是指首次公開(kāi)發(fā)行的股票上市后的市場(chǎng)交易價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)出現(xiàn)了巨額的價(jià)差，導(dǎo)致首次公開(kāi)發(fā)行存在較高的超額收益率。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的IPO抑價(jià)現(xiàn)象較為顯著，尤其是創(chuàng)業(yè)板中的不少股票出現(xiàn)了高發(fā)行價(jià)且同時(shí)高抑價(jià)率的奇特現(xiàn)象，學(xué)者也從傳統(tǒng)理論和行為金融理論兩個(gè)方面出發(fā)進(jìn)行了大量的實(shí)證分析。研究表明，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)不合理和二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)對(duì)IPO抑價(jià)率的影響在我國(guó)都在一定條件下得到了證明。 針對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)上炒新現(xiàn)象愈演愈烈，監(jiān)管部門采取了多項(xiàng)措施來(lái)降低新股抑價(jià)程度并盡量提升市場(chǎng)效率。我們認(rèn)為，發(fā)行定價(jià)不合理和投資者過(guò)度投機(jī)同時(shí)對(duì)高IPO抑價(jià)率起到了一定程度的作用，而二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)應(yīng)當(dāng)是高IPO抑價(jià)的主要原因。本文希望通過(guò)選取合適數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析不同板塊高抑價(jià)率的主要原因是出在哪個(gè)環(huán)節(jié)，幫助政策制定者明確最為關(guān)鍵的治理方向。早期理論研究認(rèn)為IPO抑價(jià)的原因出在一級(jí)市場(chǎng)，主要包括信息不對(duì)稱假說(shuō)（Baron(1982)）、信號(hào)假說(shuō)(Welch(1989))以及承銷商聲譽(yù)假說(shuō)（Smith(1986)）等。Rock(1986)建立了一個(gè)知情和非知情投資者之間信息不對(duì)稱模型，提出了著名的贏者詛咒假說(shuō)。Welch(1989)建立信號(hào)模型來(lái)解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象。 Welch（1992）提出的瀑布假說(shuō)認(rèn)為IPO發(fā)行者通過(guò)發(fā)行抑價(jià)吸引最初的潛在投資者來(lái)購(gòu)買，繼而會(huì)引發(fā)“示范效應(yīng)”。Balvers（1988）認(rèn)為聲譽(yù)高的承銷商會(huì)盡量為IPO股票精確定價(jià)，減少上市前的不確定性。因此，承銷商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)程度存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而，Loughran和Ritter（2004）得到了相反的結(jié)果。 Ritter和Welch(2002)指出，非對(duì)稱信息理論可能不是IPO抑價(jià)的主要原因，未來(lái)應(yīng)關(guān)注問(wèn)題和行為研究。

王晉斌（1997）根據(jù)Rock 的模型對(duì)早期A股市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析,認(rèn)為新股過(guò)高的收益可能是緣于我國(guó)的發(fā)行制度。郁韡君（2005）發(fā)現(xiàn)，詢價(jià)機(jī)制實(shí)施后，發(fā)行市盈率出現(xiàn)顯著變化，IPO收益率也有顯著下降，但仍有接近50%的收益率。李建超、周焯華（2005）對(duì)我國(guó)中小企業(yè)板的IPO 抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析發(fā)現(xiàn), 信息披露等制度對(duì)解決中小企業(yè)板的IPO 抑價(jià)現(xiàn)象起了一定的積極作用。

二級(jí)市場(chǎng)方面，投機(jī)—泡沫假說(shuō)認(rèn)為，股票抑價(jià)的產(chǎn)生并不是由于低價(jià)發(fā)行，而是由于投資者過(guò)熱追捧。如果說(shuō)法成立，股票首日交易應(yīng)該存在“賬面—市值”效應(yīng)，即高發(fā)行市盈率的公司應(yīng)該IPO抑價(jià)率更高，這一點(diǎn)與針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的研究理論相悖。關(guān)于發(fā)行市盈率與抑價(jià)率的關(guān)系，我國(guó)學(xué)者的研究結(jié)果有較大差別：陳柳欽、曾慶久（2003）和趙保國(guó)（2007）分別通過(guò)對(duì)主板市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，發(fā)行市盈率與IPO抑價(jià)率呈正相關(guān)；朱武祥等（2005）通過(guò)分階段的描述統(tǒng)計(jì)和回歸模型表明，發(fā)行市盈率高低與IPO抑價(jià)程度沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián)。趙保國(guó)（2007）對(duì)歷史數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)抑價(jià)率與發(fā)行市盈率顯著正相關(guān)。

自推出創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，股市高發(fā)行價(jià)下的IPO抑價(jià)現(xiàn)象越來(lái)越突出。張雅慧?，萬(wàn)迪昉?，付雷鳴（2011）以2009年10月創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)至2011年3月的所有創(chuàng)業(yè)板IPO公司為研究樣本,發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道與IPO抑價(jià)率正相關(guān),并且媒體報(bào)道與IPO抑價(jià)的關(guān)系是以投資者情緒為橋梁的，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板IPO存在顯著的周歷效應(yīng)，進(jìn)一步證實(shí)了二級(jí)市場(chǎng)因素在創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)中起到的作用。蔣雪琴（2011）使用創(chuàng)業(yè)板的股票數(shù)據(jù)來(lái)研究IPO抑價(jià)與上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO 公司的股權(quán)集中度與IPO抑價(jià)沒(méi)有必然聯(lián)系，而股權(quán)制衡度與IPO 抑價(jià)顯著正相關(guān)，她將這種現(xiàn)象解釋為股權(quán)制衡度帶給投資者對(duì)公司規(guī)范治理的信心。如果解釋合理，投資者實(shí)際上考慮到了上市公司治理能力的影響的，即股票定價(jià)時(shí)未能對(duì)治理能力的差別做出充分反映，顯然這是一級(jí)市場(chǎng)的效率問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，一、二級(jí)市場(chǎng)的低效同時(shí)對(duì)A股市場(chǎng)上的IPO抑價(jià)具有影響是明顯的，甚至單獨(dú)一只股票也有可能即被定價(jià)過(guò)低同時(shí)又被投資者瘋狂炒作至一個(gè)虛高的價(jià)格。因此，本文旨在通過(guò)觀察選取的一系列有代表性的變量的整體狀況來(lái)分析造成A股不同板塊股票高抑價(jià)率的主要因素是集中在定價(jià)環(huán)節(jié)還是交易環(huán)節(jié)。

2.理論分析與假設(shè)

篇10

為了進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，今后將在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法?，F(xiàn)就有關(guān)問(wèn)題通知如下：

一、基本規(guī)則

（一）向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股，是指在新股發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行改為向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。

（二）投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說(shuō)明書概要刊登前一個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算的上市流通股票、證券投資基金和可轉(zhuǎn)換債券市值的總和（不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券），其中包含已流通但被凍結(jié)的高級(jí)管理人員持股。

（三）投資者每持有上市流通證券市值10000元限申購(gòu)新股1000股，申購(gòu)新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍，投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不賦予申購(gòu)權(quán)；每一股票賬戶最高申購(gòu)量不得超過(guò)發(fā)行公司公開(kāi)發(fā)行總量的千分之一；每一股票賬戶只能申購(gòu)一次，重復(fù)的申購(gòu)視為無(wú)效申購(gòu)。

投資者申購(gòu)新股時(shí)，無(wú)需預(yù)先繳納申購(gòu)款，但申購(gòu)一經(jīng)確認(rèn)，不得撤銷。

（四）證券投資基金按現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定優(yōu)先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。

（五）證券交易所負(fù)責(zé)確認(rèn)投資者的有效申購(gòu)，并對(duì)超額申購(gòu)、重復(fù)申購(gòu)等無(wú)效申購(gòu)予以剔除。

（六）有效申購(gòu)量確認(rèn)后，按以下辦法配售新股：

1、當(dāng)有效申購(gòu)總量等于擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的總量時(shí)，按投資者的實(shí)際申購(gòu)量配售；

2、當(dāng)有效申購(gòu)總量小于擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的總量時(shí)，按投資者實(shí)際申購(gòu)量配售后，余額按照承銷協(xié)議由承銷商包銷；

3、當(dāng)有效申購(gòu)總量大于擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的總量時(shí)，證券交易所按1000股有效申購(gòu)量配一個(gè)號(hào)的規(guī)則，對(duì)有效申購(gòu)量連續(xù)配號(hào)。主承銷商組織搖號(hào)抽簽，投資者每中簽一個(gè)號(hào)配售新股1000股。

（七）中簽的投資者認(rèn)購(gòu)新股應(yīng)繳納的股款，由證券營(yíng)業(yè)部直接從其資金賬戶中扣繳。因投資者認(rèn)購(gòu)資金不足，不能認(rèn)購(gòu)的新股，視同放棄認(rèn)購(gòu)，由主承銷商包銷，證券營(yíng)業(yè)部或其它投資者不得代為認(rèn)購(gòu)。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股書概要

發(fā)行公司披露新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式和擬上市證券交易所。

發(fā)行公司擬上市證券交易所根據(jù)前一個(gè)交易日的收盤價(jià)，統(tǒng)計(jì)各投資者持有本所上市流通證券的市值。

（二）T－1刊登發(fā)行公告

說(shuō)明按規(guī)定向證券投資基金優(yōu)先配售后，擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售及上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行新股的數(shù)量。

證券交易所計(jì)算各投資者可申購(gòu)新股的數(shù)量。

（三）T＋0 自愿申購(gòu)

投資者按照其可申購(gòu)的新股的數(shù)量，自主委托申購(gòu)新股。

證券交易所確認(rèn)有效申購(gòu)，剔除無(wú)效申購(gòu)，并按有效申購(gòu)量連續(xù)配號(hào)后，將配號(hào)結(jié)果傳輸給各證券營(yíng)業(yè)部。

（四）T＋1 搖號(hào)抽簽

證券營(yíng)業(yè)部在交易場(chǎng)所的顯著位置向投資者公布配號(hào)結(jié)果。

主承銷商在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）指定報(bào)紙上公布中簽率，并在公證機(jī)關(guān)的監(jiān)督下組織搖號(hào)抽簽。

證券交易所將中簽號(hào)碼分別傳送給登記公司和證券營(yíng)業(yè)部。

（五）T＋2 公布中簽結(jié)果

證券營(yíng)業(yè)部在交易場(chǎng)所的顯著位置張貼中簽結(jié)果公告。

主承銷商在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)紙上公布抽簽結(jié)果。

（六）T＋3 收繳股款

各證券營(yíng)業(yè)部向中簽投資者收取新股認(rèn)購(gòu)款，將股款集中劃入證券交易所的指定賬戶，并將投資者認(rèn)購(gòu)新股的明細(xì)數(shù)據(jù)報(bào)證券交易所。

（七）T＋4 交割

證券交易所登記公司進(jìn)行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷商指定的賬戶。投資者放棄認(rèn)購(gòu)的新股，由主承銷商包銷。

（八）T＋5 劃款

承銷商將募集資金劃入發(fā)行公司指定賬戶。

三、附加說(shuō)明

（一）向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的比例，目前暫定為向證券投資基金優(yōu)先配售后所余發(fā)行量的50％，今后根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整。

采用向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售部分新股的辦法發(fā)行股票時(shí)，向二級(jí)市場(chǎng)配售與上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行應(yīng)同時(shí)進(jìn)行（流程見(jiàn)附件）。

（二）投資者同時(shí)持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的，分別計(jì)算市值；各證券交易所的交易系統(tǒng)只根據(jù)持有本所上市流通證券的市值配售新股。