導語：如何才能寫好一篇金融經濟危機，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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經濟學界的爭議永遠存在，一些學者對克魯格曼的理論和觀點一直就有質疑。例如，克魯格曼認為當前的美國失業(yè)并非結構性的，而國際貨幣基金組織等機構的研究報告則認為美國的長期失業(yè)人口中有40%屬于結構性失業(yè)?？唆敻衤谪斀浢襟w領域也十分活躍，他在一些財經媒體經常撰寫專欄來呼吁自己的政策建議，這就是他對應對當前危機的一系列帶有十分鮮明凱恩斯主義色彩的建議和看法。

發(fā)端于美國的次貸危機席卷全球，各國積極應對，大致看來，在應對金融危機中主要采取了以下幾方面的措施：出臺金融救助方案，擴張性的財政政策和貨幣政策以及出臺產業(yè)發(fā)展政策。總體來說，世界主要發(fā)達經濟體不同程度地在凱恩斯主義旗幟的影響下，推出了一系列政策舉措，也產生了一定的效果。

在全球化時代，中國經濟與全球市場的互動更為緊密，在危機沖擊下，除了推出一系列應對危機、刺激內需的政策舉措外，更為關鍵的還是通過改革釋放制度紅利，促進經濟轉型。

21世紀初美國互聯(lián)網泡沫破滅后，一方面，美英等發(fā)達國家加速推進全球化進程和資本輸出，進一步加劇了全球經濟結構失衡；另一方面，美國為刺激經濟長期實施過度寬松的貨幣政策，鼓勵高杠桿、高風險、低透明度且缺乏監(jiān)管的金融創(chuàng)新，導致本國房地產泡沫急劇膨脹、缺乏監(jiān)管的影子銀行體系擴張、金融體系的杠桿水平顯著提高。

2005年以來，伴隨新興市場國家經濟崛起，全球資源供應格局打破，通貨膨脹壓力高企，美國進入加息通道，直接導致美國房地產泡沫的破滅，2007年年底次貸危機正式爆發(fā)。本次危機爆發(fā)不僅是國際經濟結構長期失衡的集中反映，更是布雷頓森林體系崩潰后以美元為核心的國際貨幣體系失衡和金融監(jiān)管缺失的必然結果。危機打破了原有經濟金融結構和格局，美歐等經濟體或經濟區(qū)域面臨巨大的調整成本，經濟陷入衰退或緩慢復蘇；新興市場國家面臨通脹高企—政策收縮—經濟放緩的調整時期?？梢姡袊c其他主要經濟體的經濟關聯(lián)性日趨緊密，相互影響加大。

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關鍵詞：國際貨幣體系：超主權貨幣：人民幣國際化

 

2008年9月底美國爆發(fā)的金融危機。通過金融間現(xiàn)代化交易鏈條迅速發(fā)展成為全球性金融危機。 

 

一、金融危機的影響 

 

(一)危機對全球經濟基本面的影響 

這次危機來勢猛。傳播速度快，牽涉面廣。影響層次深，時間長破壞性大，為世界所罕見。它使全球大量金融機構或破產或整合。大量實體企業(yè)或破產或重組，生產銷售困難，產品積壓。大量工人失業(yè)下崗，各國財政稅收銳減。進出口貿易額急劇下降，各行業(yè)遭受重創(chuàng)，復蘇難度相當大。 

我國的經濟體系和外匯儲備體制與美元幣值聯(lián)系密切，與美國投資和直接貿易比重較大，同他國大量貿易和投資往來用美元結算。使我國經濟緊緊地綁架在美國的經濟戰(zhàn)車上?；趹獙鹑谖C的次優(yōu)選擇，到2008年底我國外匯儲備達，195億美元。卻持有美國債7274億美元，加上其他共持有美證券類資產達1.205億美元，占外匯儲備2/3。危機先后使我國主權基金投資、銀行及理財公司投資、大型實體企業(yè)并購或套保投資等直接損失達2000億美元以上，導致幾家大型企業(yè)高管更替，社會就業(yè)難度增大。 

 

(二)危機對全球經濟金融制度影響 

1、直接挑戰(zhàn)美元的世界通幣地位。美國的泡沫損失和挽救危機投入的巨額資金更加劇美元流動性過剩，美元貶值趨勢是長期的，鼓吹強勢美元的戰(zhàn)略挽不回它的信用。 

2、直接挑戰(zhàn)美國長期全球性擴張的“雙赤字”政策，并引起國際社會不同力量對比變化。 

3、將引起國際貨幣組織體系、金融監(jiān)管制度發(fā)生革命性變革。不論是超主權貨幣還是多元化貨幣，將會誕生一個全新的國際貨幣體系和金融秩序。 

4、將對任意國際貨幣主權國的財政收支、國際收支預算，經濟上“擴張與收縮、雙赤字或雙贏余、一赤字一盈余”模式選擇與制定產生影響。 

5、危機后新型經濟體作為國際貨幣參與國，在維持本國幣值穩(wěn)定與堅挺上。不僅僅是與金融制度的安全與完善、外匯儲備的多寡、虛擬經濟的發(fā)達與否，更重要是同自身實體經濟健康發(fā)展、實體規(guī)模與產出量、外匯儲備中真金白銀和戰(zhàn)略物資儲備量休戚相關。 

 

二、危機為我國經濟發(fā)展帶來的機遇和啟示 

 

(一)經濟增長模式必須轉變 

改革開放以來我國整體技術和產業(yè)集中度得到提升，隨著經濟大國的“資本+制造產業(yè)”在我國轉移，帶動了我國貿易高速增長，也使得我國外向型經濟依存度高達60％以上。對外出口直接拉動了原材料、能源、服務業(yè)上游產業(yè)的發(fā)展，但出口一定程度是依賴于低人力成本和資源的消耗來支持，且我國長期對外貿易的比較優(yōu)勢條件低，人民幣對各主要通幣比價低。我國總體經濟中90％以上一次性能源、80％以上的工業(yè)原材料、70％以上農業(yè)生產資料都源于原生礦產資源，相當大比例源于我國。盡管外匯儲備相當大，但環(huán)境與資源也付出了極大的犧牲。許多礦山城市資源枯竭，廢渣尾礦堆放成災，自然環(huán)境惡化，農產品供給保障度大大降低。我國必須改變出口拉動型和資源消耗型的經濟增長模式。發(fā)展成以內需為主和以提升產品核心技術出口為重點相結合的模式。

(二)危機為人民幣國際化提供了機遇 

危機再次暴露了國際貨幣體系設計上人為缺陷，也充分揭示了美國長期奉行全球性擴張政策、超前消費政策造成流動性泛濫帶來的現(xiàn)實危害和潛在的風險。美元的信用風險使國際貨幣體系改革已提上日程，人民幣國際化是大勢所趨。 

人民幣國際化提上日程。當今我國的經濟規(guī)模、貿易總額、外匯儲備、經濟發(fā)展水平在國際上已占重要地位。對全球貿易和資本流動已有重要影響。而美元持續(xù)貶值對我國經濟造成重大影響。人民幣幣值總體上是穩(wěn)定的，周邊國家經常項目和外匯儲備已使用人民幣，年初我國已和多個國家進行了總額達6500億元的貨幣互換協(xié)議，此舉一方面促進雙方進出口貿易，有效防范美元匯率波動風險，另一方面為人民幣國際化提供了基礎。人民幣國際化有利于促進我國貿易、減少外匯儲備風險、提升國際地位，當然也對我國的經濟、貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。我國應充分調查研究、推行試點，著手人民幣國際化的組織、制度、渠道、結算網點建設。

1、試點和推廣人民幣計價的國際收支結算制度。先進行清算制度、組織機構、渠道網絡建設。建立起人民幣投放和回籠渠道，除通過口岸結算、貨幣互換外，還要通過涉外政府部門、金融機構、實體企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券等向貿易伙伴投放更多的人民幣作為支付手段。加快人民銀行與境外金融機構間的人民幣跨境清算渠道、結算網點等的建設。 

2、加大雙邊關系中人民幣與他國貨幣兌換業(yè)務，既直接推動進出口貿易又避免美元匯率波動風險，還推動人民幣國際化結算業(yè)務的發(fā)展。 

3、實行一定范圍內國際交往經常項目和資本項目下人民幣可自由兌換。 

4、健全我國的國民經濟核算體系，堅持量入為出原則不動搖。保持財政收支盈余，偶爾可赤字，但長期趨勢是盈余。保持貿易的長期順差，幅度可增減變動。但每一年度不逆差。這是保持人民幣幣值穩(wěn)定的基石。 

5、加強對廣義金融市場規(guī)范建設和監(jiān)管，嚴控異常資本項目流動。打擊惡意投機炒作和洗錢犯罪。 

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【關鍵詞】金融危機；經濟危機理論；資本主義；基本矛盾；發(fā)展

一、經濟危機理論

馬克思關于經濟危機的論述是實踐證明了的真理，是一個成熟的理論體系，也是金融危機之后經常被人們所反思的理論。

（一）經濟危機的可能性。馬克思是先從對貨幣的分析入手對經濟危機進行分析，自從貨幣出現(xiàn)，即W-W轉變?yōu)閃-G-W時，貨幣作為中介、買與賣不同一時，便造成了經濟危機的可能性。隨著社會經濟的發(fā)展，貨幣的職能逐漸多樣化，然而這更加劇了商品買賣中的矛盾，因為一旦支付環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，社會的支付鏈條就會在許多點上中斷?！叭绻泿艌?zhí)行流通職能，就是買和賣的分離；如果貨幣執(zhí)行支付手段的職能，貨幣在兩個不同的時刻分別起價值尺度和價值實現(xiàn)的作用。這兩個時刻互相分離”，“所以無力支付的情況就不止在一點上而是在許多點上出現(xiàn)，由此就發(fā)生危機”。

（二）經濟危機現(xiàn)實的土壤。經濟危機之所以成為現(xiàn)實自然有其現(xiàn)實的條件，資本主義社會的種種狀況就成為其有利的現(xiàn)實土壤。1.生產過剩，這歸結于資本主義的固有生產方式，根源于雇傭勞動制度，其一是因為資本主義社會為生產而生產，只為追求更大化的利潤；其二把勞動者的消費壓到最低程度。2.信用制度的發(fā)展，馬克思認為信用制度是造成生產過剩和經濟危機的一個很重要的因素。信用制度的發(fā)展推動了人們的提前消費，可以改善生產條件、擴大生產規(guī)模，同時也加強了貨幣的支付職能，提高了資本的流通性，看起來生產可擺脫消費的制約可以無限擴大，實際上則是加劇了生產與消費之間的矛盾。3.虛擬資本的過度膨脹，馬克思所指的虛擬資本是股票、債券、銀行匯票等銀行資本，與之相對應的是虛擬經濟，主要指以票券方式持有權益并交易權益所形成的經濟活動，金融業(yè)是主要形式。正是由于信用制度為虛擬資本的日益擴張?zhí)峁┝藯l件。

二、運用理論分析西方國家經濟危機

從的經濟危機及其他的相關理論來看，資本主義社會的經濟原因究其根本還是因為資本主義社會自身的基本矛盾無法根除，其具體表現(xiàn)為生產的社會化和生產資料的私人占有之間的矛盾以及廣大群眾消費力不足和生產無限供給之間的矛盾。

（一）生產過剩。生產決定消費，但是消費也反作用于生產。如果生產在不充分考慮具體消費能力、市場需求的條件下盲目擴大生產是很危險的。然而在資本主義私人占有下，資本家的生產考慮多的是追求利益最大化，資本首先考慮的是其自身的增值與獲利，滿足社會的需求只是服從于這個前提。由于獲利動機的驅使和競爭的壓力，各單個資本都會盡快地和盡可能地在可以獲利的行業(yè)或產品上迅速擴大生產與投資，形成某些行業(yè)或產品生產超過社會需求的過熱和過度擴張，從而造成生產相對過剩。生產大于消費嚴重的情況下必然會導致資本流通不暢，資本無法得到及時更新，也就為投資、社會生產的發(fā)展帶來阻礙。此次全球金融危機表面上看是由次貸危機引起，住房市場的次貸危機是由次級抵押貸款的放貸機構傳遞至銀行基金公司保險公司等其他金融機構最終形成嚴重的金融經濟危機。次級抵押貸款是美國房貸機構針對收入較低、信用記錄較差的人群設計的一種住房貸款，其本身已存在風險，房貸商投資銀行為了逐利又相互勾結先將這種住房貸款賣給投資銀行和大地產商，再以遠高于實體經濟價值的價格和預期收益賣給包括商業(yè)銀行保險公司對沖基金等在內的國內外投資者。導致這樣現(xiàn)象的背后其實并不在于次貸危機，之所以會有這樣的現(xiàn)象，可以從另一個方面看出住房市場等商品市場普遍存在著生產過剩，這些是為了更大程度地刺激需求采取措施所造成的后果。

（二）信用制度的發(fā)展。在生產過剩的大背景下，為了刺激有效需求激發(fā)人們購物的欲望，即使人們的購買力并未達到滿足這些的水平。所以在在居民有支付能力需求嚴重不足的情況下，美國為了避免引發(fā)生產過剩的危機，通過無限度擴大消費信貸（如次貸）的辦法來刺激需求。這些對于收入有限、信用相對要低的群體的消費具有很大的推動作用，所以各大金融機構、投資銀行著力進行金融創(chuàng)新，通過分期付款、貸款消費等金融工具，刺激廣大居民特別是中低收入居民透支消費。這種“花今天的錢圓明天的夢”的代價是很沉重的，雖然在一定程度上促進了消費，但是一旦政府提息或者房地產等家庭資產貶值，因提前消費特別是提前住房消費而產生的負債就會成為沉重的負擔，結果也證明正是這種信用的“保障”導致了違約率的上升，金融市場的動蕩，也可以說有“效需求不足―生產過剩―透支消費―違約率上升―經濟危機”。

（三）虛擬經濟的過度膨脹。在資本主義社會，虛擬經濟與實體經濟常常存在脫節(jié)現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為由虛擬經濟制造出來的需求假象誘導實體經濟盲目發(fā)，然后是社會有支付能力的需求又遠遠跟不上實體經濟的發(fā)展速度，當社會信用鏈條在某一環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，首先爆發(fā)的就是金融危機或信用危機。當代資本主義金融、信貸業(yè)廣為發(fā)展，虛擬經濟空前擴大，以致支付鏈條不斷拉長；支付鏈條一旦斷裂，就會爆發(fā)金融危機。金融危機并不是因為虛擬經濟的存在而是在于虛擬經濟的過度發(fā)展，虛擬經濟本身并不創(chuàng)造價值，必須依附于實體經濟，一旦脫離實體經濟，虛擬經濟就會變成無本之木，從而催生泡沫經濟。

三、金融危機對我國發(fā)展的啟示

此次金融危機并不是徹底宣告資本主義制度失敗的標志，但是可以看出它證明了關于危機理論的科學性與前瞻性。而我國充分利用學說發(fā)展為中國化的，指導我國的社會主義道路的發(fā)展，在這次危機中，我國努力克服其帶來的一些不利影響，而在全球承擔起了更多地大國應盡的責任，也由此證明了中國特色社會主義市場經濟的成功。但是機遇與挑戰(zhàn)共存，所以對于我國的社會主義發(fā)展道路也是有一些啟發(fā)。

隨著經濟全球化、世界多極化趨勢的發(fā)展，我國在此次危機中并不能保證毫發(fā)未損，中國的外匯儲備在縮水，中國的進出口貿易到深刻影響，尤其值得關注的是隨著金融危機由虛擬經濟向實體經濟的轉化，中國作為一個制造業(yè)大國會受到更大的損失。中國未來發(fā)展過程中的不確定因素會進一步增加，對此我們必須保持清醒的頭腦。比如說，在當前中國的房地產市場過熱，主要依靠房地產作為政府的稅收的話也是不合理的，所以應當采取合理徹底的措施治理過熱問題。然后也要深入研究涉及中國未來發(fā)展的許多重大理論和現(xiàn)實問題，我國走中國特色社會主義道路，沒有現(xiàn)實的經驗可供參考，所以要對該現(xiàn)象充分思考，深刻吸取經驗教訓，不能因此自滿，應該堅定不移地走社會主義道路。

【參考文獻】

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〔11〕〔15〕〔24〕約瑟夫E?斯蒂格利茨.自由市場的墜落〔M〕.李俊青，楊玲玲，等譯，機械工業(yè)出版社，2011.227，213-216，230.

〔12〕馬克思恩格斯全集：第26 卷〔M〕.人民出版社，1973.181.

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〔14〕斯蒂格利茨.經濟學理論也正在“自由落體”〔DB/OL〕.http：///20100408/n271378976.shtml.

〔16〕全球經濟危機的“女王難題”〔DB/OL〕.http：///20090917/n266795778.shtml.

〔19〕保羅?克魯格曼.經濟學家們怎么如此離譜〔DB/OL〕.http：///publicforum/content/ develop/1/397594.shtml.

〔23〕胡祖六.凱恩斯從來沒有消失過〔N〕.南方周末，2008-10-16.

〔25〕杰弗里?M?霍奇遜.經濟學家是如何忘記歷史的〔M〕.高偉，等譯，中國人民大學出版社，2008.2.

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虛擬經濟是近年來出現(xiàn)的一個新詞語,其釋義紛雜不一,大體上有三種范疇.一是指證券、期貨、期權等虛擬資本的交易活動(FictitiousEcon-omy);二是指以信息技術為工具所進行的經濟活動(VirtualEconomy),也有人稱之為數(shù)字經濟或信息經濟;三是指用計算機模擬的可視化經濟活動(VisualEconomy).這三種范疇之間存在著一定的聯(lián)系,在本文中主要討論第1種范疇.虛擬資本(FictitiousCapital)這一概念是馬克思首先提出的,他在《資本論》第3卷第5篇中,特別是在論述信用和虛擬資本的第25章及其后,對虛擬資本進行了詳盡的分析.他認為虛擬資本是在借貸資本(生息資本)和銀行信用制度的基礎上產生的,包括股票、債券、不動產抵押單等.虛擬資本本身并不具有價值,這是它和實際資本的不同之處,但是它卻可以通過循環(huán)運動產生利潤(某種形式的剩余價值),這是它與實際資本的共同之處.盡管經過一百多年以后,隨著世界經濟的發(fā)展出現(xiàn)了許多新事物(例如期貨、期權及各種金融衍生物等)和新情況(例如貨幣脫離了金本位、經濟全球化等),但馬克思對虛擬資本的分析在當前關于虛擬經濟的研究中仍然具有重要的指導意義.

根據筆者個人的理解,所謂虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關的經濟活動,簡單地說就是直接以錢生錢的活動.其最早的起源可以追溯到私人間的商務借貸行為,例如某甲急需購買某種原料或貨物,但他本人并沒有足夠的資金,而某乙手頭正好有一筆錢閑置未用,于是某甲便向某乙借一定數(shù)額的錢,許諾在一定時期內還本付息.通過這一活動某甲取得了對這筆錢的使用權,可以用其作為支付手段的功能通過實際的經濟活動取得贏利,而某乙則以借據為憑證保持了對這筆錢的所有權,以及到期可向某甲討還本息的權利.這時,某乙手中的借據就是虛擬資本的一種雛形,它通過借還循環(huán)運動而取得增值.某乙并未從事實際的經濟活動,只是通過一種虛擬的經濟活動來賺錢.由此可見,虛擬經濟發(fā)展的第1個階段是閑置貨幣的資本化,即人們手中的閑置貨幣變成了可以產生利息的資本.第2個階段則是生息資本的社會化,即由銀行作為中介機構將人們手中閑置的貨幣借入,再轉貸出去生息,人們還可用手中的閑置貨幣購買各種有價證券來生息,這時人們手中的存款憑證和有價證券也就是虛擬資本.生息資本的社會化可以引導資金從不能用于生產、流通等實際經濟活動的人們的手中轉移到能將其用于實際經濟活動的人們手中,并可以將分散在各人手中的資金集中起來進行較大規(guī)模的經濟活動,從而提高資金的使用效率.

虛擬經濟發(fā)展的第3個階段是有價證券的市場化,即有價證券可以根據其預期的收益而自由買賣,從而產生了進行虛擬資本交易的金融市場(例如股票市場、債券市場等).有價證券的市場化能引導資金向預期收益較好的產業(yè)流動,從而可進一步提高資金的使用效率.1898年還出現(xiàn)了農產品的期貨交易方式,以后逐漸擴及有色金屬、石油等工業(yè)原材料,這是虛擬資本的一種新形式.虛擬經濟發(fā)展的第4個階段是金融市場的國際化,即虛擬資本可以跨國進行交易.這一過程是可以追溯到19世紀中葉債務國政府和鐵路公司在英國、法國和德國的金融市場上發(fā)行固定利率的債券,但從本世紀20年代開始才有比較大規(guī)模的跨國證券投資,而直到第二次世界大戰(zhàn)之后,在《布雷頓森林協(xié)議》及《關稅和貿易總協(xié)定》的推動下,才逐漸形成了規(guī)模巨大的國際金融市場.金融市場的國際化能在國際范圍內引導資金向收益較好的產業(yè)流動,從而可以大大提高資金的利用效率,同時還形成了一種新的金融市場——外匯市場.期貨交易也日益虛擬化,即將購買期貨作為一種投機的手段.

60年代以來,股票、債券、外匯等金融商品的交易陸續(xù)出現(xiàn)期貨交易方式,1973年還出現(xiàn)了期權交易.虛擬經濟發(fā)展的第5個階段是國際金融的集成化,即各國國內的金融市場與國際金融市場之間的聯(lián)系更加緊密,相互間的影響也日益增大.隨著因美元脫離金本位而導致浮動匯率制的形成,金融創(chuàng)新的增強,信息技術的迅速進步,以及經濟全球化的發(fā)展,虛擬資本在金融市場中的流動速度越來越快,流量也越來越大,從而使得虛擬經濟的規(guī)模不斷增大.據報導,1997年全世界虛擬經濟的總量已達140萬億美元,約為世界各國國內生產總值總和(28.2萬億美元)的4倍.全世界虛擬資本每天的平均流動量已高達1.5至2萬億美元.可以預計,隨著電子商務和電子貨幣的發(fā)展,虛擬經濟的規(guī)模還會膨脹.

2虛擬經濟系統(tǒng)的特性

按照系統(tǒng)科學的觀點,可以將虛擬經濟看作是一個系統(tǒng),從而可以從系統(tǒng)內部的結構及系統(tǒng)與環(huán)境的相互作用來考察這一系統(tǒng)的特性,以便揭示系統(tǒng)演化的規(guī)律.筆者認為,虛擬經濟系統(tǒng)具有以下幾個主要的特點.

1)復雜性

復雜系統(tǒng)一般的特征是規(guī)模巨大、耦合度高、透明度低、動態(tài)而且開放,但其最本質的特征是其組分具有某種程度的智能,即具有了解其所處的環(huán)境,預測其變化,并按預定目標采取行動的能力.這也就是生物進化、技術革新、經濟發(fā)展、社會進步的內在原因.虛擬經濟系統(tǒng)是一種復雜系統(tǒng),其主要組分是自然人和法人(投資者、受資者以及金融中介者),他們按照一定的規(guī)則在金融市場中進行虛擬的經濟活動.雖然每個人都有按照他自己對環(huán)境及其發(fā)展前景的了解,以及其預定目標來獨立進行決策的自由,但每個人的決策又不能不受到其他人的決策的影響.雖然在系統(tǒng)中由于組分之間的非線性作用而容易產生混沌現(xiàn)象,但由于系統(tǒng)的自組織作用而可以呈現(xiàn)一定的有序性和穩(wěn)定性.

2)介穩(wěn)性

所謂介穩(wěn)系統(tǒng)是指遠離平衡狀態(tài)、但卻能通過與外界進行物質和能量的交換而維持相對穩(wěn)定的系統(tǒng),在系統(tǒng)科學中稱之為具有耗散結構的系統(tǒng).這種系統(tǒng)雖能通過自組織作用而達到穩(wěn)定,但其穩(wěn)定性很容易被外界的微小擾動所破壞.系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞后可能在一定的范圍內游動,交替地進入穩(wěn)定和游動的狀態(tài),從宏觀上看來可以認為此系統(tǒng)是穩(wěn)定在一定范圍內,即具有區(qū)域穩(wěn)定性.但有時系統(tǒng)失穩(wěn)后也可能會產生急劇的變化,甚至造成系統(tǒng)的崩潰.系統(tǒng)崩潰后有可能通過深度的結構調整而恢復介穩(wěn)狀態(tài),也可能走向消亡.一般說來,系統(tǒng)的慣性越大,其崩潰的可能性就越小.虛擬經濟系統(tǒng)是一種介穩(wěn)系統(tǒng),必須要靠與外界進行資金交換才能維持相對的穩(wěn)定.造成其介穩(wěn)性的原因很多,但最根本的原因是虛擬資本的內在不穩(wěn)定性.虛擬資本的內在不穩(wěn)定性來自其本身的虛擬性,例如有價證券本身并不具有真正的價值,只是代表獲得收入的權利,是一種所有權證書,使其持有者在法律上擁有該有價證券的所有權,并有權索取其購買有價證券時所付出的資本所應獲得的那一部分剩余價值.當有價證券可以在證券市場上進行買賣后,由于其本身并沒有價值,故其價格的確定不是按照客觀的價值規(guī)律,而是按照人們對其未來價格的主觀預測,還要受到其供求狀況的影響,這就使其價格更加脫離了實際經濟活動的效益.當虛擬資本的價格遠離其合理預期時,就會形成“經濟泡沫”,要靠外界不斷注入資金來維持其穩(wěn)定,但這只是一種虛假的、極易破滅的穩(wěn)定.虛擬資本的不穩(wěn)定性也來自貨幣的虛擬化,即貨幣并不真正具有價值.自從貨幣與金本位及金匯兌本位脫鉤之后,雖然還具有其作為支付手段的使用價值,但已不再具有真正能以某種實物來衡量的價值了.這時貨幣的價值只能用其購買力來衡量,而貨幣的購買力又要受到貨幣發(fā)行量、利率、匯率、人們的消費行為等因素的影響,因此貨幣的虛擬化就會增強虛擬經濟的不穩(wěn)定性.虛擬資本的不穩(wěn)定性還來自虛擬經濟系統(tǒng)中存在的正反饋作用.例如購買某種股票的人越多,就會促使更多的人購買這種股票.人們之間的這種相互影響就是正反饋作用,它會造成放大效應,使虛擬資本的價格大起大落.

3)高風險性

在經濟活動中所謂的風險是指人們預期的收益與實際收益之間的差異,這種差異既來自客觀世界的不確定性,也來自人們對客觀世界的認識能力的局限性.虛擬經濟在具有高風險性的同時,也有帶來高收益的可能性.虛擬經濟系統(tǒng)的高風險性來自其本身的復雜性與介穩(wěn)性.首先是虛擬資本的內在不穩(wěn)定性導致其價格變幻無常,而金融市場交易規(guī)模的增大和交易品種的增多使其變得更為復雜;其次是人們對市場及環(huán)境變化的預測能力不足,對預期收益至今也沒有找到較好的預測方法,從而較易導致決策的錯誤;再次是不少人承受風險的能力有限,在面臨巨大的風險時會無所適從,甚至會因正反饋作用而使風險放大;最后是許多人因為追求高收益而甘冒高風險,從而促使各種高風險、高回報的金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn),例如利率期貨、股票指數(shù)期貨、物價指數(shù)期貨及期權等.

4)寄生性

虛擬經濟系統(tǒng)與實體經濟系統(tǒng)之間存在著密切的聯(lián)系,虛擬經濟系統(tǒng)是由實體經濟系統(tǒng)中產生,又依附于實體經濟系統(tǒng)的.實體經濟系統(tǒng)包括物質資料的生產及與其相關的分配、交換及消費等經濟活動,可將其看成是資本的循環(huán)運動.例如,生產領域的資本家在由金融市場取得資金后,就會將其作為資本來購買設備、原材料和勞動力來投入生產過程,然后將其產品銷售出去變成資金,從而構成了資本的循環(huán).資本家用此部分資金及通過這一過程取得的剩余價值來按合同歸還本息,從而也完成了虛擬資本的循環(huán).由于虛擬與實體這兩種經濟系統(tǒng)之間聯(lián)系緊密,在實體經濟系統(tǒng)中產生的風險,例如產品積壓、企業(yè)破產等,都會傳遞到虛擬經濟系統(tǒng)中,導致其失穩(wěn).而虛擬經濟系統(tǒng)中的風險,例如股票指數(shù)大落、房地產價格猛跌、銀行呆賬劇增、貨幣大幅貶值等,也會對實體經濟造成嚴重的影響.在金融已成為經濟核心的今天,實體經濟已不可能脫離虛擬經濟系統(tǒng)而運行.因此,如果將實體經濟系統(tǒng)看成是經濟系統(tǒng)中的硬件,則可認為虛擬經濟系統(tǒng)是經濟系統(tǒng)中的軟件.

5)周期性

虛擬經濟系統(tǒng)的演化大體上呈現(xiàn)周期性的特征,一般包括實體經濟加速增長、經濟泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產價格普遍上揚、樂觀情緒四處洋溢、股價與房地產價格不斷上升、外部擾動造成經濟泡沫破滅、各種金融指標急劇下降、人們紛紛拋售實際資產及金融資產、實體經濟減速或負增長等階段.但是,這種周期性并不是簡單的循環(huán)往復,而是螺旋式地向前推進的.

3金融危機——虛擬經濟系統(tǒng)的崩潰

金融危機是指利率、匯率、股價等金融指標全部或大部突然而急劇地惡化的現(xiàn)象,這時人們紛紛拋售其實際資產并變現(xiàn)其虛擬資本,導致經濟及社會的動蕩.例如,1982年爆發(fā)的拉美金融危機、1995年爆發(fā)的墨西哥金融危機,以及這次東亞金融危機等.盡管這些危機的誘因和規(guī)模各不相同,但都對有關國家造成了很大的危害.關于這次東亞金融危機的成因,國際學術界有以下3種主要的理論.

1)經濟基礎論

這一理論主要是由柯賽提(G.Corseti)、克魯格曼(P.Krugman)、畢贊提(P.Pesenti)、羅貝尼(N.Roubuni)等人提出的.他們認為“東亞經濟奇跡”實際上是問題百出的,這些經濟奇跡的背后是東亞各國及地區(qū)的經濟基礎不穩(wěn)固,經濟基本要素的發(fā)展不協(xié)調,以及各國宏觀經濟政策的失誤.由于東亞這些國家的基本經濟要素出了問題,經濟危機是不可避免的,而金融危機只不過是經濟危機的反映而已.他們將東亞金融危機的形成歸結為貨幣實際估值過高、經常項目赤字過大、投資過度、政府對銀行的過分支持、以短期借貸來支持長期投資,以及缺乏適當?shù)慕鹑诒O(jiān)管體制等6個因素.

2)金融恐慌論

這一理論主要是由薩克斯(J.Sachs)、瑞德萊特(S.Radelet)等人提出的.他們指出,東亞各國及地區(qū)經濟基本要素存在的問題本身不足以構成金融危機,這種危機主要是外來因素造成的.是國際資本流動造成的沖擊,使人們對東亞金融市場及經濟前景產生了一種過分悲觀的預期,而這種預期把個別東亞國家發(fā)生的問題看成是整個東亞的通病,因而造成外資突然地大量撤出,導致危機的發(fā)生.他們將東亞金融危機的形成歸結為投資者的盲目樂觀情緒、金融市場的不穩(wěn)定性、將流動性危機誤認為清償性危機、國際市場條件的惡化,以及國內金融市場的自由化等5個因素.

3)資本流動論

這一理論主要是由世界銀行的阿爾巴(P.Alba)等人提出的.他們指出,要弄清楚東亞金融危機的原因,應該認真分析國際資本流動的狀況.東亞國際資本流動的特點是私人資本流入占了越來越大的比例,而且已由產業(yè)投資為主轉向金融證券投資為主.由于許多東亞國家及地區(qū)采取固定匯率制及中性的財政政策,穩(wěn)定國內財政赤字,造成國內經濟穩(wěn)定的一種假象,從而大大有利于外資大量的流入.大量資本流入到一個脆弱的經濟,就有可能引發(fā)危機.他們將東亞金融危機的形成歸結為金融機制不健全、企業(yè)過分龐大集中、過度鼓勵對外借款,以及宏觀經濟的脆弱性等4個因素.

以上3種主要觀點之間的區(qū)別主要在于著重點的不同,所指出的問題中有一些是大體相似的.從系統(tǒng)論的角度看來,可以認為金融危機的成因主要是基于虛擬經濟系統(tǒng)的內在特性,加上來自外界的擾動.形象地說金融危機就像是雪崩,可以將雪山下的巖石看作實體經濟,將覆蓋于其上的雪層看作虛擬經濟,而將雪崩看作虛擬經濟的崩潰.這種說法主要基于虛擬經濟系統(tǒng)的介穩(wěn)性質,系統(tǒng)內部的耗散結構在外因的觸發(fā)下突然崩潰,從而造成滾雪球式的效應.通過考察虛擬經濟系統(tǒng)的結構與演化規(guī)律,可以將金融危機的成因歸結為以下5類.

1)實體經濟系統(tǒng)運行失常

其主要表現(xiàn)是經濟發(fā)展的速度、結構與效益之間的失調,通常的問題是著重追求高速發(fā)展而忽視效益,也沒有注意結構的合理化.例如,從1990年到1997年東亞金融危機前,韓國5大集團除了LG集團,其它4家都進行了大規(guī)模擴張.結果,每個集團都擁有涉及十幾個到幾十個行業(yè)的30家到80家相關企業(yè).但是,近年來韓國大企業(yè)集團的營業(yè)收入收益率(利潤/營業(yè)收入)卻不斷下降.1996年度,進入全球500家最大企業(yè)的13家韓國大企業(yè)營業(yè)收入收益率只有0.77%,1997年度進一步降到0.33%.又如近20年來,馬來西亞政府一直奉行積極干預經濟、主導市場的政策,推行“趕超戰(zhàn)略",以高投入刺激經濟高速增長作為發(fā)展經濟的首要目標,以主要依靠出口為導向的外向型經濟來帶動整體經濟發(fā)展,大量利用國際資本尤其是短期資本來支持國內信貸,忽視了經濟結構的調整與優(yōu)化,其出口產品中電子產品占相當大比重,在國際市場需求減少時未能及時進行調整,導致出口銳減,而政府還在興建許多與國力不相稱的大型建設項目,耗費了大量外匯,使得經常項目赤字居高不下.這些情況都會削弱作為虛擬經濟基礎的實體經濟.但是,經濟的快速增長容易造成人們對未來的過于樂觀的預期,而這種預期又導致盲目投資,以及國外資金的盲目流入,從而掩蓋了嚴重的問題.此外,企業(yè)間的相互拖欠、生產能力過剩、原料及產成品庫存積壓、企業(yè)虧損及破產、房地產大量閑置等實體經濟運行中的問題,以及企業(yè)從事金融投機活動失敗造成的損失等等,最終都會以銀行壞賬的形式沖擊虛擬經濟系統(tǒng),使其更加難以保持穩(wěn)定.

2)政府宏觀管理失誤

政府宏觀管理的失誤對實體經濟運行的影響是人所共知的,對虛擬經濟運行的嚴重影響卻往往被忽視.例如,東亞各國和地區(qū)在金融危機發(fā)生前多半實行主要盯住美元的固定匯率制,在美元升值時就會造成本幣高估,再加上實行高利率(例如從1991到1996年,泰國貨幣市場利率與美國聯(lián)邦基金市場的利率相差3.15%以上),鼓勵銀行向外借款等措施,使外資大量流入,刺激起盲目投資、開發(fā)房地產及購買證券的熱潮.有些國家的政府處于政治需要,極力散布樂觀情緒,對投資者造成誤導.在政府鼓勵及投資者盲目樂觀情緒的支持下,必然會導致虛擬經濟的不斷膨脹,經濟泡沫也隨之增多.大量外資的流入不但掩蓋了實體經濟效益低下的問題,而且還為維持虛擬經濟系統(tǒng)的耗散結構提供了能量.由于經濟前景看好,對本幣的需求旺盛,股市及房地產業(yè)生氣蓬勃,靠借新債來還舊債似乎不成問題,使得銀行敢于放膽借債及放貸,致使虛擬經濟過度膨脹,加劇了其內在的不穩(wěn)定性.

3)金融系統(tǒng)幼嫩脆弱

許多東亞國家的金融系統(tǒng)建設未能與經濟的高速發(fā)展保持同步,其金融系統(tǒng)既不成熟又不健全,在面臨外來沖擊和巨大風險時表現(xiàn)脆弱.由于資本市場的不發(fā)達,使有些東亞國家和地區(qū)以銀行為主要的融資中介,用短期的借貸來支持長期的投資.而由于缺乏其它融資手段,不斷地借新債還舊債成為銀行用以彌補投資收益低下和滯后的救命草,一旦借不到新債就會引起嚴重問題.但是,由于政府對銀行的過度支持,使銀行產生一種只顧逐利、不承擔風險的所謂的道德危機(MoralHazard),這種道德危機自然導致過度借貸行為.而金融機構的不健全,以及缺乏適當?shù)谋O(jiān)管機制又進一步助長了這種道德危機.有些東亞國家在金融系統(tǒng)還很不健全時就貿然實行金融自由化,弱化或放松金融監(jiān)管,讓大量的國外游資自由進出,甚至聽任國際投機資本在金融市場上興風作浪,成為產生金融危機的誘因.例如,印尼銀行機構在1988年只有74家,而1994年就增加到206家.金融機構雖飛快膨脹,但管理監(jiān)督跟不上,造成失控.在此情況下短期積累的大量的外債進入了這樣脆弱的金融系統(tǒng),必然導致危機.有些國家雖對金融機構有所監(jiān)管,但由于政府官員的腐敗,與金融機構相互勾結,使這種監(jiān)管流于形式,直到產生嚴重問題時才暴露出來.例如,1998年日本大藏省有數(shù)名在職官員因受賄而被捕,有25名前金融檢查官在23家地方銀行擔任理事以上職務,很難令人相信他們會對銀行實行嚴格的監(jiān)管.

4)投資人群信心動搖

由于東亞經濟連續(xù)快速地增長,加上不少東亞國家及地區(qū)政府采取各種措施積極吸引外資,使得投資者對東亞經濟的發(fā)展產生了盲目樂觀情緒,都預期能得到較高的收益,在沒有冷靜地評估借款人的還款能力之前就迅速大量地投入資金.而一旦出現(xiàn)問題時就很容易因樂觀情緒的破滅而發(fā)生恐慌,匆忙撤走資金,從一個極端走向另一個極端.在每個國家的金融市場上都有成千上萬個國內外投資者從事虛擬經濟活動.從微觀上看,即使每一個貸放者都遵循一種理,但市場卻在這種個體的理下總體上出現(xiàn)了一種過度的恐慌,導致了資本逆流.按理說,有償還能力但缺乏流動性的借款人應當能在資本市場上借到現(xiàn)金以償還債務,他們之所以借不到錢是因為每一個貸放者都假定其它的貸放者不會貸款給這些借款人.此外,貸放者之間信息的不均衡性也是造成金融市場不穩(wěn)定的重要因素,而金融市場不穩(wěn)定又使得貸放者的信心動搖,這使得虛擬經濟系統(tǒng)的耗散結構在沒有新的資金注入時就難以維持穩(wěn)定.

5)國際投機資本沖擊

在金融創(chuàng)新與國際金融一體化的同時,也產生了以各種對沖基金為主的一批國際投機資本.目前美國至少有4200家對沖基金,資本總額超過3000億美元.其資金杠桿率高達1:300之多.這些金融投機者無時不在窺測方向,制造風波,追逐高額利潤.他們的嗅覺非常靈敏,一旦有套利的機會就會聞風而至,無利可圖時就會迅速撤離.這次東亞金融危機就是以國際投機資本沖擊泰國金融市場為導火線而產生的,但是這種外部的擾動只有通過虛擬經濟系統(tǒng)內部的耗散結構才能發(fā)揮作用.

篇6

關鍵詞:金融危機;結構調整;經濟周期

Abstract:The problems China's economy faces now include the structure adjusting, economic cycle fluctuating and the international financial crisis. In order to get away from the trouble, Chinese economy should base on its own problems, taking structure adjusting, internal demands enlargement and reform acceleration as the emphases.

Key Words:Financial Crisis,Structure Adjustment,Economic Cycle

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)02-0003-04

當前,中國經濟面臨的問題是自身結構調整、經濟周期波動與國際金融危機的迭加。內在的結構調整和經濟周期波動是主因,而國際金融危機則加劇了內在矛盾的調整,使問題更加突出。因此,中國經濟要走出困境,就應該立足于自身問題,順應周期波動,加快結構調整,將重點放在“調結構、擴內需、促改革”上。

一、我國當前的主要問題:不均衡格局下的內部結構失衡

根據宏觀經濟原理,總供給=儲蓄+消費+稅金+進口,而總需求=投資+消費+政府購買+出口;在均衡狀態(tài)下,總供給等于總需求,也就是儲蓄=投資+(政府購買-稅金)+(出口-進口)。以中國為代表的新興經濟體是高儲蓄國家,而以美國為代表的發(fā)達經濟體則是低儲蓄國家。不同的儲蓄率體現(xiàn)了兩者經濟結構間的差異,進而造成了中美經濟的結構失衡。

我們可將美國的經濟結構與中國的經濟結構作一個對比。在美國經濟結構中,消費占GDP的比重達70%左右,大大高于一般發(fā)達國家50―60%的水平;2000年以來居民儲蓄率平均僅為1.5%,大大低于一般發(fā)達國家5―10%的水平;家庭和政府的高消費均靠負債來維持,家庭債務占可支配收入的比重在2001年為101%,目前已達到138%,聯(lián)邦政府債務占GDP的比重在2000年為60%,目前為73%,2000年聯(lián)邦政府財政盈余為2361億美元,2008年已轉為赤字4821億美元;經常項目維持巨額赤字,占GDP的比重從2001年的3.4%上升至2005年的6.6%。在中國經濟結構中,消費占GDP的比重由2000年的62.3%降為2007年的48.8%,消費需求貢獻率由2000年的65.1%降為2007年的39.4%;居民儲蓄率為20%左右;經常項目順差迅猛增長,由2000年的205.2億美元增長到 2007年的3718.3億美元,增長了17倍,順差占GDP的比重由2000年的1.71%增加到2007年的10.99%;外匯儲備由2000年的1655億美元增長到2008年的19460億美元,增長了11倍。

根據宏觀經濟原理,低儲蓄的美國必然形成巨額貿易逆差,使美元通過貿易渠道流出美國;高儲蓄的中國則形成國際收支雙順差,積累了高額的外匯儲備。而以中國為代表的新興市場國家的外匯儲備又通過購買美國國債回流美國,形成美國在資本項下的順差,并支撐了美國政府和居民的負債消費(見圖1)。

之所以形成這樣的資金流向,主要是發(fā)達國家主導的世界制造業(yè)產業(yè)轉移造成的。二戰(zhàn)以來,發(fā)達經濟體出于成本、環(huán)境等原因,在控制核心技術的前提下,把制造業(yè)的諸多加工環(huán)節(jié)轉移到正處于工業(yè)化進程中的新興市場國家,新興市場國家完成加工之后,產品也大多銷往發(fā)達國家,形成貿易順差,并在缺乏其他有效渠道的情況下,最終將積累的外匯儲備投回發(fā)達國家。問題是,這樣的資金循環(huán)對中國這樣的新興市場國家是不利的。發(fā)達國家出于產業(yè)轉移而投向發(fā)展中國家的資本回報是比較高的,而發(fā)展中國家投向發(fā)達國家的資本回報率要低得多①。

在發(fā)展中國家和新興經濟體無力改變這種產業(yè)布局和資金循環(huán)的背景下,不均衡的世界經濟格局逐步形成并不斷強化。而這種不均衡的世界經濟格局,也深刻影響了不同經濟體的內在經濟結構。

根據經濟學原理,社會再生產和擴大再生產時要遵循比例關系,即第一部類生產資料的生產和第二部類對生產資料的消費之間,以及第二部類消費資料的生產和第一部類對消費資料的消費之間,都必須保持一定的比例關系。上述數(shù)據表明,我國經濟發(fā)展顯然不符合這一論述,存在突出的內在結構性矛盾。我國經濟增長明顯存在高耗能、高污染,高出口、高投入、低消費和產能過剩三大弊病。一是工業(yè)占GDP的比例從2005年的42.2%持續(xù)上升到2007年的43%,其中重化工業(yè)占比70.6%,而服務業(yè)的發(fā)展還明顯滯后。二是投資率由“十五”期間的平均41.2%上升到2007年的42.3%,外貿依存度從“十五”期間的51.3%上升到2007年的66.8%,進出口凈額占GDP的比重從“十五”期間的2.3%上升到了8.1%,而消費率卻是從“十五”期間的54.8%下降為2007年的48.8%。過快的投資和較低的消費,形成產能過剩;而內需不足則使過剩產能必須過度依靠出口,從而導致了經濟對外的過度依賴和脆弱性。可以說,消費與投資間的矛盾、內需和外需間的矛盾是當前我國面臨的最為突出的結構性問題。

資源價格機制不順暢和國民收入分配格局不合理是我國經濟增長方式不科學的主要原因,也是形成上述結構性矛盾的主要原因。一方面,我國資源市場價格形成機制仍不完善,包括各類能源、原材料和勞動力等在內的投入品價格長期低估,造成了我國不計成本的高投入、高產出、高回報,同時也就形成了高耗能、高污染、產能過剩。另一方面,我國國民收入分配更多傾向于企業(yè)和政府,向居民傾斜得不夠,沒有提高居民最終的消費能力。從各個部門可支配收入在國民總收入可支配收入中所占比重看,2003―2007年間,企業(yè)占比從18.2%上升到22.5%,政府從22%下降到20.5%,居民則由59.8%下降到57%。由于企業(yè)利潤的增長更多集中在國營企業(yè),因此實際上是國家支配了更多的收入。這種分配格局是造成內需不足、過度依賴外部市場的主要原因。

隨著連續(xù)多年的高增長,我國內部的結構性矛盾日漸突出,內在調整的需要愈發(fā)強烈,經濟進入下行調整周期已是必然。此時,國際經濟危機的爆發(fā)則進一步加大了中國經濟轉型的緊迫性。短期看,2009年1月份我國進出口雙下降,進出口總額下降了29%,出口下降了17.5%,進口下降了43.1%,剔除價格因素,外需減少已成定局;長期看,歐美等發(fā)達經濟體也充分認識到產業(yè)空心化的危害,明確提出了內部結構調整和振興制造業(yè)的計劃,這將在長期內減少我國的外部需求。因此,中國面臨的不僅是短期的危機問題,更是一個長期的經濟結構調整問題。應該引導中國經濟向國內消費主導方向轉變,盡管實現(xiàn)這樣一個轉變,是一個比較痛苦的、長期的過程。

二、金融危機的根源及影響

本次金融危機是從美國次貸危機演化形成的,但并不僅是金融層面的事情,其有著深刻的經濟和金融根源。從經濟層面看,美國儲蓄消費結構嚴重失衡,且美國在2001年以后采取了不合理的貨幣政策和財政政策。在2000年科技股泡沫破滅和2001年“9.11”事件發(fā)生后,美國經濟陷入衰退,美國試圖通過刺激房地產業(yè)發(fā)展而重振經濟。一方面,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調基準利率,使聯(lián)邦基金利率在2003年達到了1%的歷史最低水平,并維持一年之久,目的在于通過低利率刺激資產特別是房地產價格上漲。另一方面,美國政府通過房利美和房地美兩大準政府機構,大量購買次級按揭貸款,鼓勵信貸機構發(fā)放住房按揭貸款。這些經濟刺激政策在很大程度上達到了預期效果,但也埋下了隱患。市場過多的流動性使標準普爾指數(shù)從2002年10月份的777點飆升到2007年1月的1565點,國際原油期貨價格從2000年的25美元/桶上升到2008年7月的147美元/桶,美國二手房平均價格也從2000年的13.5萬美元/套上漲到2006年7月的23萬美元/套。

至于金融層面的原因,主要有以下三點:一是信貸機構違背信貸原則,沒有對信用狀況較差的客戶群體進行認真篩選,導致其中一些不合格客戶也獲得了房屋按揭貸款。這一方面是由于作為抵押物的房屋價格持續(xù)上漲,商業(yè)銀行對客戶本身的資信狀況有所忽視;另一方面,商業(yè)銀行對按揭貸款通過資產證券化出售,使風險轉移出去,因此沒有動機去認真篩選。二是資產證券化的衍生產品經過多次復雜衍生后,其風險揭示不夠。先是商業(yè)銀行把抵押貸款證券化,出售給投資銀行、私募基金等金融機構,而投資銀行又把這些資產重新組合成新的債券CDO,并再次出售,經過多次復雜衍生后,各級投資者已經難以確定風險點,風險揭示遠遠不夠。在證券化過程中,這些資產支持債券按照償還順序分為優(yōu)先級、中間級和從屬/權益級三個系列,從屬級系列風險雖然最大,但得到了優(yōu)先級和中間級的收益補償,其收益率非?？捎^,多為投資銀行、按揭公司、私募基金等機構大量持有。三是監(jiān)管當局沒有將衍生品的杠桿率限制在適當范圍內。巴塞爾協(xié)議規(guī)定銀行信貸資產的資本充足率至少為8%,但卻沒有對表外資產做出類似規(guī)定,導致衍生品普遍具有很高的杠桿比率,如美林、雷曼兄弟的衍生產品杠桿約為30倍左右。

隨著宏觀經濟形勢變化,利率上升和房價下跌使次貸危機最終觸發(fā)。隨著通貨膨脹壓力上升,從2004年開始美聯(lián)儲進入了升息周期,這一方面導致不合格客戶違約率上升,另一方面也使住房抵押債券的吸引力開始下降,這使償還順序位于最后的從屬/權益系列的債券開始出現(xiàn)虧損。特別是房屋價格最終開始下跌,進一步加大了該系列虧損。投資銀行等金融機構的衍生品杠桿比率過高,導致了巨額虧損,并引發(fā)了一系列破產危機,評級機構也調低了信用評級。為了尋求流動性支持,上述機構被迫出售大量金融產品,這進一步打壓了衍生品價格,并招致更多的虧損,形成了惡性循環(huán)。

金融危機引發(fā)了信貸緊縮。一方面,由于衍生產品價格下跌,增加了銀行不良資產,減弱了其放貸能力;另一方面,非銀行機構信譽受到影響,金融市場上彌漫著互不信任的氣氛,銀行更不敢輕易發(fā)放貸款。

在應對金融危機的過程中,各國采取了多種措施。一是調低政策利率,引導市場利率下行。二是向市場注入大量流動性,并不斷創(chuàng)新央行融資方式,如美聯(lián)儲基礎貨幣由2008年9月初的8437億美元升至2009年1月的16588億美元。三是由于銀行部門惜貸,各國央行直接向非銀行部門融資。四是收購不良資產,向銀行注資,如布什政府采取了7000億美元救市計劃。五是加大政府投資以拯救實業(yè),如奧巴馬政府的8190億美元經濟刺激方案。總的來看,各種措施目的主要是降低利率,減少違約風險;補充流動性,防止流動性需求進一步打壓衍生品價格,形成惡性循環(huán);防止資產負債表惡化,提升市場信心,緩解信貸緊張。

金融危機對中國的影響可以分為金融和實體經濟兩個層面。由于我國資本開放程度較低,對我國金融層面影響并不大。但危機對我國實體經濟還是有較大影響,主要是由于世界主要經濟體陷入衰退,我國出口需求出現(xiàn)萎縮,而國內需求特別是消費需求又難以在短期啟動。因此,我國經濟必然要經歷轉型的陣痛,部分企業(yè)會倒閉,這也會增加銀行不良資產。從金融危機對國內外經濟的影響看,國外是金融部門信貸緊縮拖累了實體經濟,實體經濟惡化再次加劇金融危機;國內則是實體經濟先遭受打擊,并開始拖累銀行部門,而如果銀行部門受到沖擊,會再次影響實體經濟。所以我國目前的政策應該著力于減少實體經濟急劇下滑。

三、我國的政策選擇和分析

迄今為止,國際金融危機還沒有完全見底。一方面,美國金融機構的巨額不良資產用何種方式、何時完全處置消化仍是未知數(shù);另一方面,美國政府已經是一個高負債政府,進一步的經濟刺激方案帶來的巨額財政赤字如何解決,對美國的未來走勢會帶來什么樣的影響,也具有極大的不確定性?，F(xiàn)在的問題是,在新的國際貨幣體系構建之前,世界經濟的走勢仍將取決于美國,我國的外需短時間內還要看美國的“眼色”,而我國的高額外匯儲備,除了選擇美國國債之外,也還是沒有更好的出路。我國經濟受制于美元,我們要承認這個現(xiàn)實,在此背景下,必需著力改變過度依賴外需的結構,解決內部的結構問題尤其是消費的問題。

基于此,我國應對當前經濟形勢的總體方針應該是“調結構、擴內需、促改革、保增長、重民生”,重點放在“調結構、擴內需、促改革”上,通過結構調整、擴大內需和從根本上改變增長方式,實現(xiàn)“保增長”,并達到“重民生”的目的。在政策取向上,主要采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

(一)以民生為導向加大投資力度

結構調整和啟動消費難以“一蹴而就”,防止國民經濟快速下滑仍需要一定的投入。但是加大投資必須體現(xiàn)“重民生”,向擴大就業(yè)、啟動最終消費傾斜,避免出現(xiàn)不符合結構調整的要求、盲目擴大產能的低水平重復投資。

1. 加大基礎設施的投入要向城鄉(xiāng)基礎設施傾斜。一是交通運輸應該加強管理和配套能力,提高效率。我國交通運輸方面的基礎建設仍有不足的地方。東部沿海交通發(fā)達的地區(qū)建城際高鐵是“錦上添花”,而在中西部交通不便的地方,進行交通基礎建設則是“雪中送炭”,“雪中送炭”要優(yōu)于“錦上添花”。二是加大城市公共交通和地下網管建設。三是加大農田水利建設投入,加快城市化進程,加大小城鎮(zhèn)的設施投入。

2. 合理界定政府的職能,開拓消費市場。一是在加大教育、衛(wèi)生基礎投入的同時,開放教育、醫(yī)療市場?；A教育、基礎衛(wèi)生設施屬于政府的公共管理范疇,但很多高等教育、高端醫(yī)療可以通過市場化更加有效地提供,應該更多地向民營企業(yè)、向民資開放高等教育和高端醫(yī)療服務市場。二是完善住房制度,啟動正常住房需求,發(fā)展房地產市場。政府的職責是通過完善廉租房制度為低收入人群提供住房保障,其余的住房需求應該交給正常的商品房市場。應該盡快解決房地產市場在土地供應、信貸政策等方面存在的問題,規(guī)范、完善房地產市場,啟動正常的自住房需求和正常的投資需求。

3. 加大科技的投入,創(chuàng)新科學技術的運用機制,培育新的經濟增長點。歷史經驗表明,走出經濟危機的一個重要出路就是新技術帶來的增長,要想徹底走出本輪經濟危機,新技術運用同樣非常重要。環(huán)保技術和節(jié)能技術以及相關的投資將是重要的突破口和增長點。

4. 加大農業(yè)投入,提高農民收入,啟動農村需求。要積極改變收入分配格局,啟動農民消費市場。一方面,通過價格機制,提高農產品價格,使農民獲得更多的合法收入;另一方面,加快城鎮(zhèn)化進程,使農村人口向城鎮(zhèn)人口轉化,減少在農村從業(yè)的人口,以此來提高農民的收入,擴大農村消費。

(二)合理運用財政政策和貨幣政策,引導經濟平穩(wěn)健康發(fā)展

1. 以財政政策為主加快結構性調整。財政政策是結構性政策,加快結構調整,應該以財政政策為主。一是改革國民收入的分配格局,提高居民收入的水平,提高居民收入的能力。二是用結構性減稅、補貼政策引導社會資金投向,發(fā)展符合產業(yè)政策和結構調整要求的產業(yè)。財政應該運用包括風險補償基金、擔保、貼息等手段分擔金融的風險,引導銀行資金的投向。三是加大社會保障體系建設,增加對低收入群體的補貼,維護結構調整中的社會穩(wěn)定。

2. 運用貨幣政策維護穩(wěn)定的金融環(huán)境。一是保持貨幣的適量供應。貨幣政策是中性的,貨幣供應量應該滿足經濟發(fā)展的需要。2003年到2007年國民經濟高速增長的情況下,M2的平均增速是17%,因此2009年制定的17%的增長指標是相對寬松的,能有針對性地滿足逆周期調整的政策需要。二是保持正的利率水平。利率是企業(yè)進入市場的入場券,零利率是一種飲鴆解渴的政策。我們應該維持正利率水平,主要基于以下原因:(1)應該區(qū)分政策目標利率和客戶利率?，F(xiàn)在各國降低的是政策目標利率即銀行間隔夜拆借利率,但客戶利率并不是零利率。與美國相比,目前我國的政策目標利率(由于我國沒有政策目標利率,只能以央行票據替代)僅僅略高零點幾個百分點;而客戶利率水平則相差無幾。因此,美國并沒有實行零利率,而我們的降息空間也并不大。就這個意義而言,我國利率市場化機制的完善比利率水平更重要,我們要培育政策目標利率,避免“零利率”造成過度寬松的銀行流動性,從而不利于經濟結構的調整。(2)受危機影響,歐美等發(fā)達經濟體出現(xiàn)了嚴重的信貸緊縮,但我國銀行卻仍有較大的貸款沖動。從央行放開信貸規(guī)?？刂埔詠?銀行貸款持續(xù)快速增加,2009年1月份新增貸款達到了1.6萬億。因此,進一步降低利率,會加劇信貸投放,不利于我國銀行業(yè)的風險控制。(3)我國的主要問題是內需不足,應該更多地倚重財政政策啟動內需。而金融是第二性的,啟動信貸閥門要依靠最終消費而不是銀行流動性,只要企業(yè)產品有市場銀行信貸就會跟進,貸款質量才能有保證。

必須看到,我國經濟將經歷一個比較痛苦的調整過程,可能需要兩三年甚至更長的時間,但這是中國經濟發(fā)展的必然過程,如果我們不顧這個過程,而盲目拉高經濟增長速度,那么我們付出的代價將是更加沉重的。因此,面對世界經濟危機和金融危機,我們要做的就是在“調結構、擴內需、促改革”方面下功夫,通過切實推進這些政策來保證經濟增長和民生的改善。

篇7

關鍵詞：金融危機 經驗與教訓 現(xiàn)實思考

隨著經濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災難性的結果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經濟結構和金融體系有多么健全，而更多地可歸結為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關于爆發(fā)金融危機的論調幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經濟評論》2002年發(fā)表文章認為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經濟體系內部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。

一、綜述

關于金融危機，比較權威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標——短期利率、資產（資產、證券、房地產、土地）價格、商業(yè)破產數(shù)和金融機構倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預期資產價格下降而大量拋出不動產或長期金融資產，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。

（一）馬克思的金融危機理論

馬克思關于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結果導致貨幣與商品的轉化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產生債務支付危機的可能性；因此，導致金融危機和經濟危機的可能性的關鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。

馬克思進一步指出，“一旦勞動的性質表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的。” 可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內部紊亂的結果。同時馬克思特別強調了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。

總的來說，馬克思認為金融危機是以生產過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動性危機、債務支付危機，但是其本質上是貨幣危機。

（二）西方的金融危機理論

早期比較有的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務－通貨緊縮理論。Fisher認為，在經濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負債”狀態(tài)，即流動資產不足以清償?shù)狡诘膫鶆?，結果引起連鎖的債務－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產而結束。在Fisher的理論基礎上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務－通貨緊縮理論。

70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經濟危機的形式而產生。在此基礎上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認為宏觀經濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調是導致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預期因素，對政府與私人之間進行動態(tài)博弈，強調金融危機由于預期因素存在的自促成性質以及經濟基礎變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風險模型，強調金融中介的道德風險在導致過度風險投資既而形成資產泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實證方面銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。 二、危機的國際經驗與教訓

從上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預防金融危機提供借鑒。

（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據時間順序如下：

1.1992－1993年的歐洲貨幣危機

90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經濟政策的不協(xié)調又與歐盟內部各成員國經濟發(fā)展的差異緊密相連。

2.1994－1995年的墨西哥金融危機。

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結果國內需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務規(guī)模龐大，結構失調；第二、經常項目持續(xù)逆差，結果儲備資產不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應經濟發(fā)展的需要。

3.1997－1998年的亞洲金融危機

亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構倒閉，失業(yè)增加，經濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經濟都造成了嚴重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產生的因素，如宏觀經濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調等（李建軍、田光寧，1998）。

4.1998－1999年的俄羅斯金融危機

受東南亞金融危機的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機，盧布遭受嚴重的貶值壓力。俄羅斯金融危機是俄羅斯、經濟、危機的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因為1997年亞洲金融危機的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導致其國際收支惡化，財政稅收減少。但究其根本，國內政局動蕩，經濟長期不景氣，金融體系不健全，外債結構不合理則是深層次的原因。

5.1999－2000年的巴西金融危機

1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財源枯竭，90天內無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務。這導致當日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機影響導致國際貿易環(huán)境惡化，而其內部原因則是公共債務和公共赤字日益擴大，國際貿易長期逆差，宏觀經濟政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結果。

從這幾次金融危機可以看出金融危機其實就如同達摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內不同程度的金融危機幾乎年年都有。事實上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機，由此可見金融危機的頻繁性。

20世紀以來典型的金融危機有以下幾個特點：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜?，金融危機的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內部越來越成為金融危機爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經濟結構失調，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結構往往成為醞釀金融危機的土壤，也是導致這幾次金融危機的共同原因。

（二）金融危機的經驗與教訓

金融危機爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經驗和教訓。大致有以下幾點：

1.實施有彈性的匯率制度。對于一國經濟而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經濟效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠對各種沖擊做出反應，從而引致較優(yōu)的宏觀經濟績效。然而實施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應當動態(tài)調整以反映經濟發(fā)展的趨勢。事實證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結果在投機者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機。

2.對于國際救援寧可不可抱有期望

外部貸款援助往往被認為是最有效的反危機措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復危機發(fā)生國的經濟增長，但是其組織結構決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機與亞洲金融危機中表現(xiàn)的差異就說明了這一點，而這其實又是兩次危機緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至會以犧牲部分國家利益為代價，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機中的國家是極為不利的。而這其實也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機以后的國際救援不應給予太多指望。

3.適當?shù)耐鈧?guī)模和結構

雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實上，外資流入為發(fā)展中國家的經濟發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結構應當控制在合理的范圍內，尤其是對于巨額短期資金進出應當適度從嚴，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應用于償還舊債，更不應當為特權階層所揮霍。

4.宏觀經濟失衡往往是爆發(fā)金融危機的重要原因。

這幾次金融危機，可以看出宏觀經濟失衡往往是金融危機爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經濟中早已出現(xiàn)了嚴重的結構問題。經濟結構沒有及時調整加劇了經濟失衡，成為金融危機爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機的現(xiàn)實思考

中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實上，我國在漸進改革中累積的深層次矛盾已經成為誘發(fā)金融危機的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。

在亞洲金融危機以后，IMF曾對金融危機的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實行健康的宏觀經濟政策；2.由國際結算銀行出面制定一系列的標準，鼓勵新興市場遵守這些標準；3.在IMF建立自動生效的援助機制，當符合標準的國家在遇到金融危機時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉移到確實讓放貸者承擔更大的風險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點之外，更重要的是要解決我國經濟中誘發(fā)金融危機產生的因素。從預防金融危機出發(fā)，構建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強自身抵御金融危機的能力。

1.加強審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風險。這樣，在發(fā)生危機時存款保險或政府會提供擔保的預期會誘使金融機構過度承擔風險，結果導致金融危機發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據我國目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應當重點從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會 、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉；培育金融監(jiān)管體系運轉的微觀金融基礎；將金融系統(tǒng)內部控制與外部監(jiān)管有效結合起來；改進和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權力和義務。

2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經濟認為市場導向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對一國而言，選擇那一種模式更多地應當從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經濟學家達成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應當具備有效的體系，良好的標準，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機起著極其關鍵的作用。

3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結構則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報告中指出，中國的銀行體系最值得擔心的倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風潮，最應當擔心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴重制約了日本經濟的復蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應當引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實踐證明，市場化才是提高銀行體系運作效率的根本途徑。

4.謹慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農和肖的金融自由化理論指導下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠。許多國家由于金融自由化不當導致了嚴重的金融危機。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹慎地推進金融自由化進程。

5．建立金融危機預警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風險積累的結果，因而事先監(jiān)控和控制金融風險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風險因素，尤其是導致金融危機產生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風險、債務風險都應當納入金融危機的預警系統(tǒng)。

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篇8

論文摘要:從本質上說,美國金融危機的爆發(fā)是金融結構的脆弱性和金融系統(tǒng)內部紊亂的結果。作為一種信用危機、道德危機,美國金融危機表現(xiàn)出其“傳染”的整體性和快速性以及政府處理危機的主導性和一致性特征,并使次貸危機最終演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性、全球性金融危機。這場危機給各國經濟造成巨大沖擊,教訓深刻,值得吸取。應充分認清此次金融危機的本質特征,并采取有效防范措施保持國內金融市場和房地產市場的穩(wěn)定。

由始于2007年初的美國次貸危機所引發(fā)的世界金融風暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風險的蔓延進一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導致此次金融危機的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結構出現(xiàn)非均衡導致風險積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內在脆弱性,因此金融風險是普遍存在的,金融危機是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機理論有費雪(1933)的債務一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費雪認為金融體系的脆弱性是與債務的清償緊密相關的,實體經濟部門的過度負債和經濟下滑引起債務的清償。而債務的清償會導致貨幣的收縮和周轉率的下降。這些變化又會引起價格的下降、產出的減少、市場信心的減弱、銀行破產數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費雪認為金融體系的脆弱性是源自經濟基本因素的惡化。明斯基對于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎之上。他指出,正是經濟的繁榮埋下了金融動蕩的種子。他的基本觀點是,實體經濟中存在著三種籌資,即抵補性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項目收益率小于貸款利率,項目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經濟周期的不同時期所占比重不同:經濟繁榮時期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風險增大。伴隨著借款需求擴大,市場利率上升,企業(yè)利潤下降,市場情緒由樂觀向憂慮轉變并進一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導致資產價格的快速下跌和全面金融危機的爆發(fā)。因而金融體系具有內在的不穩(wěn)定性,經濟發(fā)展周期和經濟危機不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經濟政策導致的,而是經濟自身發(fā)展必經之路。

20世紀70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁,而且常常以獨立于實際經濟危機的形式而產生。在此基礎上,金融危機理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認為宏觀經濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調以及一國國內信貸的無限制擴張是導致金融危機的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預期因素,對政府與私人之間進行動態(tài)博弈分析,認為政府對于私人部門預期所做出的反應成為危機爆發(fā)的關鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機以后。許多學者跳出傳統(tǒng)的宏觀經濟分析范圍,開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。代表性人物是麥金農和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風險模型,強調金融中介的道德風險在導致過度風險投資既而形成資產泡沫化中所起的核心作用,即道德風險起初導致過度冒險,最后導致金融體系的崩潰。

二、對美國金融危機演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機理論從不同側面揭示了各類金融危機形成的機理,也為我們認識和分析此次全球金融危機的脆弱性特征提供了理論依據。但由于金融危機的復雜性,引發(fā)金融危機的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機呈現(xiàn)出新的特點。

這場席卷全球的金融風暴首先由次貸危機引起。次貸危機即指由于美國次級抵押貸款借款人違約增加,進而影響與次貸有關的金融資產價格大幅下跌導致的全球金融市場的動蕩和流動性危機。從產生根源上看,實際上它是由金融系統(tǒng)的內在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導致的一場貨幣危機、信用危機和道德危機,而通過危機的擴散,目前已演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性金融危機(即由于金融市場已經不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對實體經濟可能產生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機。

(一)次貸危機本質上是信用危機和道德危機

根據上述金融危機理論,美國金融危機的爆發(fā)是金融結構的脆弱性和金融系統(tǒng)內部紊亂的結果。Minsky(1982)認為,金融危機是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經濟周期有關。由于金融體系的內在不穩(wěn)定性,從而導致金融危機周而復始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機會總會導致人們的樂觀預期,并促使信貸過度擴張。另一方面,由于競爭壓力,為了保住客戶和市場,銀行常常會做出不謹慎的貸款決策。Krugman(1998)認為,由于政府對銀行和金融機構的隱性擔保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機構存在嚴重的道德風險問題。根據馬克思的分析,虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長,即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨立的貨幣金融危機發(fā)生的基礎和條件。上述理論正是美國金融危機的最好映照,對本次金融危機的產生原因具有較強的解釋力和適用性。

從本質上看,美國次貸危機是投資者擔心資產價格泡沫風險所產生出來的信用危機,它源于次貸風險,并借助金融衍生產品的渠道進行擴散。美國次貸危機正是源于對金融衍生工具的過度使用從而導致房貸市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負債較重的客戶提供的高風險、高收益的貸款,次貸市場近年來迅速擴張,市場規(guī)模在短期內迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲不斷提高基準利率,房地產價格出現(xiàn)下跌趨向,次級按揭貸款人心理預期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風險通過次貸衍生產品迅速放大,動搖了市場信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機構、基金公司等資金鏈開始斷裂,導致脆弱的金融市場失控,危機最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場完善、運作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場,恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題,整個住房市場和房貸市場各個環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機構喪失了基本的客觀性和公正。

性(理查德·比特納，2008)。從貸款經紀商到貸款公司，從投資銀行到信用評級機構，從建筑商到房地產中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評估摻水等無序運作，亂象叢生；降低貸款審批標準、貪婪地運用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動性，瘋狂的市場擴張，事后相互推卸責任、轉嫁風險等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內部的紊亂，從而使整個華爾街陷入了一場前所未有的信用危機和道德風險之中。

(二)金融危機的傳染具有快速性、整體性和全球性

關于危機中“傳染”的特征也是金融危機理論關注的問題，有人甚至認為，危機就是“傳染”引起的，沒有其他原因盡管這一觀點沒有得到多數(shù)學者的認同，但人們對于“傳染”在加劇危機形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看危機形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場的機構和投資者為數(shù)眾多，結構復雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網。在缺乏應有的風險控制的條件下，一旦某個環(huán)節(jié)出了問題，便會牽一發(fā)而動全身，引起多米諾骨牌效應。我們看到在這一危機中，高度市場化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風險傳導路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴張一寬松的住房貸款審批標準一房價下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對沖基金高比例的杠桿效應，加大了與次貸有關的金融資產價格下跌風險的傳染性與沖擊力，放大了次級住房抵押貸款風險。而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠離實體經濟的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導致次貸危機的爆發(fā)并最終演變成了一場席卷全球的金融風暴：從次貸領域到優(yōu)貸領域，從房貸市場到整個金融市場，從虛擬經濟到實體經濟，從美國金融到全球金融等，無一不在經受著這次金融海嘯的洗禮與考驗。而半年來，曾經不可一世的華爾街金融巨頭們一個接著一個倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機不同的是，這次金融危機的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應”(即地理位置遙遠的國家皆能受到金融動蕩的影響)和“板塊聯(lián)動效應”(即在具有相同文化背景的國家問的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場經濟國家的經濟也受到不同程度的沖擊，甚至有的國家面臨國家破產的危險。這反映出全球金融危機的整體性特征越來越顯著，也使這場次貸危機逐漸演變成為一場波及全球的系統(tǒng)性金融危機。

(三)金融危機的處理具有政府主導性和協(xié)調一致性

此次危機中，全球范圍內各國強化金融領域的管制和干預具有一定的必然性，它是抵御自由市場制度不完善的必由之路。由于此次危機具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時間長等特點，為了維護世界金融市場和全球經濟的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動，也是史無前例。

全球金融動蕩下各國強化政府干預的情況，充分顯示了政府在拯救危機中的主導作用和協(xié)調一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇。

三、穩(wěn)定我國金融市場體系，防范金融危機的現(xiàn)實思考

無疑，美國這次金融危機帶有向全球轉嫁的性質，給各國經濟帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實行較為嚴格的資本管制，次貸危機通過金融渠道對中國經濟的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經濟和金融全球化的今天，我國與美國和世界經濟之問的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機對我國經濟造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機對我國經濟和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經濟學家所言，金融危機并不全是壞事，它只是對行將崩潰的金融體系及其債權債務關系進行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經濟與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機只不過是一種較為激烈的調整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實問題的情況下，用近乎破壞性的方法對金融體系中不合理現(xiàn)象進行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動的。可以說，如果沒有金融危機，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。

金融危機為我們提供了很好的學習機會，是對發(fā)展中國家一次生動的金融風險和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機的爆發(fā)讓我們深刻認識到，即使像歐美這樣發(fā)達的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴重的市場失靈，同樣可能發(fā)生嚴重的信用危機、貨幣危機。雖然我國尚未發(fā)生金融危機，但是我國經濟體系內部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。金融危機，不得不使我們對現(xiàn)有的金融結構的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場的發(fā)展以及貿易戰(zhàn)略的調整等方面進行認真反思。

馬克思的金融危機理論表明，金融危機雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經濟系統(tǒng)內部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場和房地產市場的建設提幾點思考。

(一)加強創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場的穩(wěn)定性和抗風險能力

美國次貸危機的發(fā)生，一方面是對金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風險控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產融資市場上的風險，另一方面也加劇了金融風險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國在進行金融創(chuàng)新的同時，必須建立和完善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風險控制相匹配。從預防金融危機出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進程中必須對風險保持高度警惕，對金融機構乃至整個社會誠信體系的構建予以高度的重視，需要構建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強自身抵御金融危機能力的關鍵。

第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關政策法規(guī)的配套，加強對金融創(chuàng)新產品尤其是金融衍生產品的監(jiān)管，從金融市場和金融體系制度建設的角度注意控制金融衍生工具的風險，加強并完善對場外交易的監(jiān)控，強化對金融機構的風險提示，建立完善信息披露機制，減少信息不對稱對借款人權益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經營風險的金融機構，永遠要將險控制放在第一位，強化資本充足性管理和風險管理，防止某些金融機構因資本充足率過低，抗風險能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產，沖擊金融體系。

第三，正確認識金融衍生品市場的發(fā)展。盡管相對于美國及全球金融市場而言，次級債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風險。因此，對于金融創(chuàng)新，不僅應看到其對經濟發(fā)展的促進作用，還應看到其潛在的風險。衍生品市場的發(fā)展是一把雙刃劍，其產品雖然可以對沖和分散風險，但不能消除風險甚至會加大風險。

第四，建立金融危機監(jiān)測和預警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風險積累的結果，因而事先監(jiān)測和控制金融風險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風險因素，尤其是導致金融危機產生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動、銀行體系風險、債務風險都應當納入金融危機的預警系統(tǒng)。

第五，加強對資本市場的有效監(jiān)管。存融危機中，股市的大幅波動甚至崩潰對宏觀經濟和社會穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風險的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機構的體系性風險更為顯著，這可從本次金融危機中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應高度重視近期我國股市的劇烈波動和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進我國證券市場的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴格房地產金融市場管理，促進房地產市場的穩(wěn)定健康發(fā)展

導致美國金融危機的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機構風險管理失控和政府的政策運用不慎之外，還有就是美國的透支消費文化使許多不具償還能力的人加入買房隊伍。而今天中國的房地產市場與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產貸款余額已高達2．25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機構和房地產開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風險。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時又降低放貸門檻。這種行為實際上是將資金風險轉嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來風險。為避免危機的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機的教訓，嚴防同類事件在我國發(fā)生。超級秘書網

第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風險優(yōu)質資產的觀念，加強按揭貸款的審批管理和風險控制。由于我國沒有對抵押貸款進行次優(yōu)分級，所以房貸的風險可能比想象的要大很多。銀行要嚴格房貸審查程序，特別注意那些有超出實際購買能力、有不良信用記錄的貸款人，應該更加嚴密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風險累積。

篇9

[關鍵詞]金融危機;國際傳染;路徑;防范對策

[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現(xiàn)代經濟核心地位是當之無愧的,這不但為其正效應所證明,其負效應――金融危機的破壞力也從反面提供了支持。特別是,隨著經濟全球化的發(fā)展,金融危機發(fā)生的頻率越來越快。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化。其中,短期利率、貨幣資產、證券、金融機構倒閉數(shù)等最為重要。金融危機能夠引起貨幣貶值,帶來經濟蕭條,促成普遍的悲觀經濟預期?熏其中的任何一個指標的變化都足以中斷正常的經濟發(fā)展或促成經濟的倒退。無論何種類型的金融危機,都擁有一個對經濟最有殺傷力的武器,即國際傳染。所以,現(xiàn)實經濟生活中,我們經?？吹竭@樣的情景:一個國家或地區(qū)的金融危機會迅速擴散到其他國家和地區(qū),演變成為范圍更大的金融危機。而且,隨著傳染的擴展金融危機的破壞性也越來越大,往往從單純的貨幣危機演化為經濟危機,甚至影響政局的穩(wěn)定,導致政治危機。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機,到近期的歐洲貨幣體系危機、拉美金融危機、東南亞金融危機、阿根廷金融危機,直至目前剛剛走出低谷的美國金融危機,無不如此。

引發(fā)金融危機國際傳染的一些普遍因素主要有:貿易聯(lián)系、競爭性貶值、政策調整、流動性沖擊、多重均衡和喚醒效應、政治影響傳染等。而且,隨著金融的演進,金融危機國際傳染的原因日趨復雜多樣。盡管人們從實踐中總結了很多有關金融危機國際傳染的經驗,也相應采取了亡羊補牢式的防范措施,但是,金融危機國際傳染非但沒有減輕,反而更加頻繁,破壞力也有增無減。因而,從理論上進一步明確金融危機國際傳染的路徑并由此引申出防范對策,顯得尤為緊迫。

一、金融危機國際傳染的路徑

現(xiàn)實經濟的復雜性和理論研究的抽象性,使得人們對于金融危機國際傳染的分析存在多維視角。比如,從金融危機的影響出發(fā),把金融危機國際傳染歸結為波及傳染和凈傳染。前者是指危機國家惡化了另一個國家的宏觀經濟涉外變量,如貿易凈額赤字、外匯儲備下降等,從而破壞了其原有的內外均衡,導致另一個國家經濟出現(xiàn)危機;后者是指一個國家的金融危機誘發(fā)了另一個國家的金融危機,但卻不能用宏觀經濟基礎變量來解釋。再如,從國家間關系的性質出發(fā),將金融危機國際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過直接的經濟金融聯(lián)系實現(xiàn)的傳染;后者是指通過投機者行為實現(xiàn)的傳染。源發(fā)國的危機迫使投機者紛紛調整自身的行為,包括重新評價相似國家的經濟基礎及政府的政策,調整資產結構自救,發(fā)動貨幣攻擊獲利等,從而使得另一國染上危機。借鑒以往的各種理論分析,結合歷次金融危機的現(xiàn)實,我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機國際傳染的一般路徑:實體經濟路徑和金融路徑。原因在于:市場經濟是金融與實體經濟二位一體的開放經濟。服從于分工的需要,市場經濟衍生出金融這一范疇,它與實體經濟共同構成一個完整的經濟系統(tǒng)。同時,市場經濟本質上是一種開放經濟,這在國家層面上表現(xiàn)為經濟的國際化,而在全球經濟層面上則表現(xiàn)為經濟的全球化。經濟的國際化會使一個國家的對外貿易對經濟的拉動作用日益重要,甚至在某一時期起著決定性作用,尤其是實行出口導向發(fā)展戰(zhàn)略的國家更是如此。經濟的國際化并不排斥貿易保護主義,而經濟的全球化則以自由貿易為根基,雖然其未必促進國別經濟的國際化,但是它的發(fā)展使得各國經濟聯(lián)系趨于緊密。正因為如此,發(fā)端于一個國家的金融危機會通過實體經濟路徑和金融路徑傳染到其他國家,從而形成范圍更為廣泛的金融經濟危機。

(一)實體經濟路徑

實體經濟傳染是指通過實體經濟關聯(lián)而達成的危機在國家間的傳導和擴散。其具體形式有:

1.貿易伙伴型傳染。一個國家的金融危機惡化了另一個與其貿易關系密切國家的國際收支以及經濟基礎運行狀況,從而令其陷入金融危機,這被稱之為貿易伙伴型傳染。貿易伙伴型傳染有兩個傳導路徑:其一是直接的進出口貿易傳染;其二是間接價格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)金融危機的國家往往表現(xiàn)為本國貨幣大幅貶值,進口減少而出口增加,從而導致貿易伙伴國的貿易赤字增加、外匯儲備減少,不但缺乏用于國際支付的手段,而且會成為投機者貨幣攻擊的對象,最終成為危機國際傳染的受害者。后者是指一個國家金融危機導致的本幣貶值使其貿易伙伴國的價格水平下降,同時促使貿易伙伴國居民進行貨幣替換,對本幣的需求量減少,而要求兌換外幣的數(shù)量增加,導致中央銀行外匯儲備減少,誘發(fā)貨幣危機,進而形成金融經濟危機。

2.競爭對手型傳染。如果危機發(fā)生國和非危機發(fā)生國的出口市場相同,互為競爭對手,則會發(fā)生競爭對手型傳染。即:貨幣危機使危機發(fā)生國的貨幣大幅貶值,由此降低了其競爭對手國的出口競爭力,進而導致其宏觀經濟惡化。另外,因為競爭對手國可能采取競爭性貶值行動,從而誘發(fā)投機者對該國貨幣發(fā)起攻擊。在通常情況下,一國與危機發(fā)生國的貿易聯(lián)系越緊密,危機傳染的概率就越大。由于發(fā)展中國家大多依靠廉價勞動力的優(yōu)勢發(fā)展對外貿易,而且發(fā)展中國家與發(fā)達國家存在互補性的貿易結構,所以,其產品銷售市場多為發(fā)達國家。眾多發(fā)展中國家往往出口競爭于同一發(fā)達國家的市場,而相互間貿易往來不是很多。故貿易伙伴型傳染的影響力度有限,競爭對手型傳染成為危機傳染相對主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個國家因宏觀經濟波動導致金融機構或金融市場缺乏流動性,進而導致另一個與其有著密切金融聯(lián)系國家的金融機構或金融市場缺乏流動性,從而導致該國爆發(fā)危機?；蛘唠m然另一個國家與其沒有密切聯(lián)系,但基于預期而導致該國爆發(fā)危機。

隨著經濟發(fā)展水平的提高,經濟日益呈現(xiàn)金融化的趨勢。經濟的金融化使得金融的核心地位日益顯現(xiàn),對與之相對的實體經濟的滲透作用與日俱增。與此同時,金融對外影響也越來越強。國與國之間的金融聯(lián)系較之實體經濟聯(lián)系更為便利和緊密,這一點集中表現(xiàn)為金融的全球化、一體化,從而在金融危機中發(fā)揮著重要的甚至是決定性的作用,剛剛走出陰影的美國金融危機在這方面體現(xiàn)的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機構渠道。金融機構不但具有高度的壟斷性和內部關聯(lián)性,而且是各國金融聯(lián)系的重要紐帶。當某金融機構在危機國利益受損后,為了達到資本充足率和保證金要求,或出于調整資產負債的需要,金融中介機構往往大幅收回給其他國家的貸款,并且沒有能力給其他國家提供新的貸款。如果該國缺乏足夠的國際儲備,金融管理水平不高,就很難應付國際資本大規(guī)模流動造成的沖擊,結果陷入了危機。

2.資本市場渠道。在金融全球化的背景下,金融危機的傳染還可通過資本市場渠道進行傳染。因為當今資本市場是一個全球一體化的市場,極易發(fā)生波動。當機構投資者在一個市場上出現(xiàn)大量的資本損失,往往會在其他市場上出售證券獲取現(xiàn)金以便補充流動性;即使不遭受損失,也會基于風險和預期心理重新進行證券投資組合,以獲得盡可能大的收益。這個組合會隨著風險與預期的變化而相應調整。所以,一個市場的資產收益在一些投機者的沖擊下發(fā)生變化,會導致其他市場證券組合的改變,從而把危機傳染到該證券市場所在國。尤其重要的是,預期效應使得即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯(lián)系,金融危機也可能會傳染。這是因為一個國家發(fā)生危機,投資者對另一些類似國家的市場預期也會發(fā)生變化,從而影響到投資者的信心與預期,在信息不充分、不對稱的作用下而產生“羊群效應”,進而導致投機者對這些國家的貨幣沖擊,最終染上金融危機。

二、防范金融危機國際傳染的對策

上世紀90年代爆發(fā)的一系列波及多國、影響巨大的金融危機,引起許多國家乃至整個國際社會的高度重視,新近走出陰影的美國金融危機引發(fā)的全球性金融危機,更凸顯出有效防范金融危機國際傳染的急迫性。雖然引發(fā)金融危機國際傳染的因素眾多,但是危機在國與國之間的傳染都要通過具體的路徑進行。因此以路徑為基礎的政策措施對于金融危機國際傳染的有效防范是關鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預警信息系統(tǒng)。即預先測知金融危機的國際傳染,從而提前采取措施進行應對。一個國家應當建立一套關于金融危機國際傳染的預警指標體系。預警指標系統(tǒng)包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預警指標,這些指標可以被用來對本國可能遭受的傳染進行預警。這些變量在金融危機到來之前的表現(xiàn)與正?；蚱椒€(wěn)時期更顯著地存在著系統(tǒng)性差異,從而能夠通過密切觀察這些變量使一國政府預先感知傳染的可能性和方向,進而可以有針對性地采取有效措施,避免遭受危機傳染或減輕傳染的影響。

2.增強實體經濟與金融的抵抗力。改善實體經濟自身經濟結構,擴大內需,建立內外均衡協(xié)調的國民經濟生產、流通體系,增強出口市場的多元化和可替代性,為抵御金融危機國際傳染提供基礎條件,這也是一個國家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時,強化金融機構特別是銀行資本充足率、資產流動性、風險管理與控制能力方面的監(jiān)管,優(yōu)化銀行組織結構。完善市場準入制度和運行規(guī)則,規(guī)范市場行為,增加市場透明度,加強對市場參與者經營活動和財務狀況的監(jiān)管,完善市場退出機制,以保證市場的安全性和增強投資者信心。適時增加金融市場的規(guī)模和流動性,并保持適當?shù)慕鹑谑袌鲩_放度和集中度。

3.完善關鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊,并且往往對危機產生加速作用。所以,要根據本國經濟發(fā)展階段與國際經濟形勢確立富有彈性的匯率制度。無論是固定匯率制度還是浮動匯率制度,以及其他介于二者中間的匯率制度,只要是適合本國需要的就要采用。合理開放本國資本市場也是不可缺少的。實踐經驗與理論研究都表明:超越發(fā)展階段的金融市場完全開放往往不能達到理想目的。特別是對于各種制度還很欠缺的發(fā)展中國家,過早全面開放會適得其反,極易遭受外部金融危機的傳染。因此,必須合理確定開放次序、進度和程度,預先考慮設立危機應急系統(tǒng)。

4.加強國際協(xié)調與合作。金融全球化的迅猛發(fā)展,使得金融愈發(fā)脫離實體經濟而獨立發(fā)展,虛擬經濟不斷膨脹,累積了大量的風險,國際貨幣體系波動頻繁。每次金融危機都要發(fā)生的國際傳染,事實上暴露了國際金融體系存在的內在缺陷,如目前的國際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機沖擊下而形成的一個過渡體。不但使美元失去了制約,而且滋生出巨大的匯率波動風險。因此,必須加強各國在全球化進程中的雙邊或多邊協(xié)調與合作,積極推進國際金融體系的改革,發(fā)揮國際性金融組織在信息披露和政策協(xié)調等方面的作用,促進地區(qū)性經濟金融合作,加強對投機性資本流動和衍生金融產品開發(fā)及交易的管制。

參考文獻:

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篇10

Abstract: The 2008 financial crisis showed the new features of capitalism crisis : Virtual economy’s excessive dilation hindered the development of entity economy. It also proved the rationality of Marx’s labor value theory.

關鍵詞：虛擬經濟 實體經濟

Key Words: Virtual economy Entity economy

作者簡介：趙朋（1986―），男，山東濟南，中央民族大學碩士研究生，研究方向：對外經濟關系。

2008年爆發(fā)于美國進而蔓延到全球的金融危機對全球經濟造成深遠影響，這場被稱作“金融海嘯”的危機由美國華爾街市場上爆發(fā)的次貸危機開始，逐漸轉變?yōu)榻鹑谖C最后演化成經濟危機。從空間跨度上看，危機從美國輸向全球；從經濟層面跨度上看，危機從虛擬經濟輸向實體經濟。按照《資本論》中的觀點，這不是一次簡單的、局部的、短暫的金融危機，這是資本主義生產方式的危機。與以往的危機相比，它最大的特點是從虛擬經濟的層面蔓延到實體經濟的層面，虛擬經濟影響了實體經濟的發(fā)展，反過來又阻礙了虛擬經濟自身的發(fā)展。

《資本論》中對虛擬經濟有過論述。馬克思對虛擬資本的劃分是相對于生產資本和商業(yè)資本而言，他認為，在實體經濟活動中，生產資本和商品資本必須通過與實物形態(tài)之間的相互轉換才能產生利潤；而在虛擬經濟活動中，資本可以不經過生產―流通―交換―再生產這樣的循環(huán)就產生增殖。按照勞動價值論的觀點，商品的價值是由凝結在其中的無差別的人類勞動決定的，而類似銀行匯票等證券類的資本因為沒有人類勞動凝結在其中，因而本身并沒有價值，但最終卻能夠產生某種形式的剩余價值，因而被稱為“虛擬的”。

現(xiàn)在虛擬經濟得到迅猛的發(fā)展，虛擬資本的種類也從當年的匯票、股票等簡單形式發(fā)展到RMBS、CDO等復雜形式。尤其在美國，虛擬資本種類不斷翻新。美國通過證券化創(chuàng)造金融衍生品，把流動性差的某個或某一組其他形式的資產轉化為證券。例如某銀行發(fā)行了許多住房抵押貸款，該銀行把這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個住房抵押貸款池，以此為基礎發(fā)行住房抵押貸款支持債券（RMBS）。一只債券就被無中生有的創(chuàng)造出來。在RMBS的基礎繼續(xù)進行新一輪的證券化，發(fā)行以RMBS為基礎的債券擔保債權權證（CDO）……在理論上債券化的過程可以無休止地進行下去。

但是這些金融衍生品是否真正存在價值呢？從勞動價值論出發(fā)，這些金融衍生品的創(chuàng)造歸屬于虛擬資本的范疇，沒有凝結人類的勞動，因此不存在任何價值。但西方經濟學以效用價值論為基礎，認為只要商品對人有效用就有價值。既然虛擬化的股票和債券可以給人帶來收益，那么這些虛擬商品本身也是具有價值的，而它們的價格則是由市場交易中的交換價格來決定。而價格的規(guī)定在理論上主要依據貨幣主義者弗里德曼提出的預期資本收入化理論。所謂預期資本收入化，是用來表示經濟流量和存量之間關系的一種觀點，簡單說，就是資本存量的價格等于預期收入除以利息率。由資本價格公式可見，資本的價格是由預期收入和利息率兩個因素決定，資本價格的高低與預期收入成正比，與利息率成反比變化。預期收入資本化公式為美國吸引外國資本流入創(chuàng)造龐大的虛擬經濟提供了理論依據。美國可以通過利率杠桿將其所得收入進行資本化，而資本化后形成的資產價值將是原預期收入的數(shù)倍。美國通過在金融市場上不斷創(chuàng)造種類繁多的金融衍生產品，打包處理后賣給其他國家的投資者，將全世界的資金流都吸收到自己國內，從而通過預期收入資本化在自己微小的實體經濟旁邊形成一個龐大無比的虛擬經濟。美國這種策略的實現(xiàn)依靠的是美元在世界經濟殊的地位。布雷頓森林體系解體后，美國通過牙買加協(xié)議逐步確立了美元充當世界貨幣的角色，雖然美國的GDP只占全球份額不到25%，但美元卻占到全球外匯儲備的64%、外貿結算的48%和外匯交易的83%。美國完全可以通過印紙幣的方式來償還自己欠下的巨大國際債務，從而將自己國內的經濟危機轉嫁給世界。

當虛擬經濟的發(fā)展規(guī)模與實體經濟規(guī)模比例協(xié)調時，會促進實體經濟的發(fā)展。但是資本主義制度的本質決定了，作為資本的人格化，貪婪是資本家的本性。馬克思就曾在《資本論》中對資本家對于增殖的貪婪追求做出過精辟的描述：“一旦有適當?shù)睦麧?，資本就大膽起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有了300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險?！碧摂M經濟創(chuàng)造的財富具有自行放大的特性，長期發(fā)展下去會導致經濟的虛擬化。當經濟虛擬化程度過高，就會脫離實體經濟的控制，迅速膨脹化泡沫化。而原先作為資本存量增殖根源的預期收入本是存在于人們頭腦中的來自未來的收入，一旦經濟形式發(fā)生了波動，人們對于未來前景的信心有所動搖，必然會導致預期收入的減少，從而使虛擬經濟產品價格急速下降，而虛擬產品價格的下降又會使人們的信心更加萎縮……如此惡性循環(huán)下去，之前依靠金融衍生產品和預期收入資本化公式吹漲起來的虛擬經濟泡沫破滅，其價值大幅縮水，從而引發(fā)危機。

虛擬資本的特征、運行機制以及價格形成的方式決定了虛擬經濟本身并不創(chuàng)造價值，真正的價值只能通過實體經濟中人們的勞動創(chuàng)造出來。這場經濟危機的爆發(fā)讓我們對實體經濟和虛擬經濟的關系有了更為深刻的認知，也讓我們看到了馬克思《資本論》蓬勃的生命力。

參考文獻: