導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇金融貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

記得1978年秋我跨入大學(xué)校門(mén)攻讀金融專(zhuān)業(yè)時(shí)，在《貨幣銀行學(xué)》課本里還沒(méi)有貨幣政策方面的內(nèi)容。所以，直到大學(xué)畢業(yè)，我對(duì)“貨幣政策”這個(gè)概念都十分陌生。也難怪，當(dāng)時(shí)我國(guó)實(shí)行嚴(yán)厲的金融計(jì)劃管制，也沒(méi)有形成中央銀行和商業(yè)銀行分設(shè)的二級(jí)銀行制度，貨幣政策根本沒(méi)有發(fā)揮作用的體制土壤。課本里沒(méi)有貨幣政策方面的內(nèi)容似乎也無(wú)可厚非。

今天，貨幣政策已經(jīng)成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系中至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，貨幣政策的走向、工具的運(yùn)用以及政策調(diào)控力度的改變，都受到經(jīng)濟(jì)界和公眾的高度關(guān)注。這是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)步的表現(xiàn)，自然值得人們欣喜。

然而，欣喜之余我們注意到，我國(guó)始終沒(méi)有一個(gè)成形的金融政策。金融政策長(zhǎng)期缺失與貨幣政策的活躍形成了強(qiáng)大的反差。而這其中一個(gè)重要的原因，就是人們常常把金融政策和貨幣政策等同起來(lái)，混為一談。

所謂金融政策，是政府為了實(shí)現(xiàn)金融業(yè)發(fā)展目標(biāo)而制定的有關(guān)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)安排、產(chǎn)業(yè)技術(shù)手段提高的政策。金融政策和貨幣政策雖然都屬于政府的宏觀政策范疇，但其作用范圍、功能以及調(diào)節(jié)手段存在明顯的差別：

貨幣政策：只對(duì)形成貨幣需求的那部分金融活動(dòng)發(fā)揮作用。其調(diào)節(jié)手段主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的數(shù)量調(diào)節(jié)，另一類(lèi)是運(yùn)用利率、匯率等政策工具的變動(dòng)去影響市場(chǎng)主體行為的價(jià)格調(diào)節(jié)。

金融政策：影響所有金融行業(yè)和金融資源的配置方式，同時(shí)也影響一國(guó)金融開(kāi)放程度和金融業(yè)的整體發(fā)展進(jìn)程。除了間接調(diào)控以外，金融政策還包括行政調(diào)節(jié)和法律規(guī)制。

為什么要制定金融政策？

制定金融政策的意義，擇其要者主要有三：

第一， 制定金融政策可以使金融發(fā)展具有明確的目標(biāo)約束。

社會(huì)公眾是直接的金融消費(fèi)者，在金融與社會(huì)公眾的聯(lián)系愈來(lái)愈廣泛的情況下，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的供給程度，直接關(guān)系到公眾的福利水平。特別是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，公眾手中的證券資產(chǎn)已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模后，金融發(fā)展水平制約下的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的深化程度和市場(chǎng)穩(wěn)定程度，更是與公眾切身的經(jīng)濟(jì)利益息息相關(guān)。

但是金融政策的長(zhǎng)期缺失，使金融發(fā)展沒(méi)有一個(gè)明晰的總體發(fā)展目標(biāo)，處于一種懵里懵懂和放任自流的狀態(tài)，具有很大的盲目性和隨意性。即使對(duì)某些改革和發(fā)展路徑已經(jīng)十分明確的重大金融問(wèn)題，推進(jìn)步伐也很緩慢甚至遲遲不能破題。國(guó)有商業(yè)銀行上市就是一例。年復(fù)一年，這一事關(guān)金融發(fā)展全局的改革至今仍停留在無(wú)休止的討論和各種實(shí)施方案的比較上，在實(shí)際操作層面卻沒(méi)有取得任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

如果有了金融政策，金融發(fā)展就有了明確的政策目標(biāo)約束。盡管這種約束不具有指令性作用，但其無(wú)疑會(huì)使金融發(fā)展具有明晰的方向感和目標(biāo)感，從而增強(qiáng)金融發(fā)展的預(yù)見(jiàn)性、主動(dòng)性和實(shí)效性，有利于加快金融發(fā)展的進(jìn)程。

第二， 制定金融政策可以降低金融發(fā)展的成本，增加金融發(fā)展的收益。

成本-收益關(guān)系是經(jīng)濟(jì)生活中一對(duì)基本的比例關(guān)系，而金融發(fā)展也有一個(gè)成本和收益的對(duì)比問(wèn)題。由于沒(méi)有明確的金融政策，政府主管部門(mén)往往是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，金融發(fā)展缺乏整體感和層次感：

一些曾被推崇并且付諸實(shí)施的金融發(fā)展措施，一段時(shí)間后又成了“改革”的對(duì)象；

一些金融機(jī)構(gòu)在設(shè)立時(shí)由于市場(chǎng)定位模糊，發(fā)展方向不明，業(yè)務(wù)開(kāi)展起來(lái)后多有“違規(guī)”之嫌，政府還要支付整頓監(jiān)管成本；

對(duì)某些勢(shì)在必行、迫在眉睫的帶有攻堅(jiān)性質(zhì)的改革與發(fā)展舉措，或是由于相關(guān)利益部門(mén)的干擾和博弈，或是出于維護(hù)金融穩(wěn)定的考慮，政府舉棋難定，躊躇不決，無(wú)法做到“該出手時(shí)就出手”。

凡此種種，都極大地增加了金融發(fā)展的時(shí)間成本。

第三， 制定金融政策可以給社會(huì)公眾相對(duì)穩(wěn)定的政策預(yù)期。

政策信息對(duì)金融穩(wěn)定的重要性是不言而喻的，這在股市上表現(xiàn)得尤為突出。政策信息是通過(guò)影響公眾的心理預(yù)期和交易行為來(lái)影響股市的，而這種影響的程度大小，又與政策信息的確定性直接相關(guān)。

模糊的政策信息使公眾難以形成穩(wěn)定的心理預(yù)期。例如，在國(guó)有股減持問(wèn)題上，一直沒(méi)有一個(gè)明晰的市場(chǎng)發(fā)展政策，以至于政策上左右搖擺：忽而決定公司新股發(fā)行時(shí)按市價(jià)減持國(guó)有股以補(bǔ)充社?；鹑笨?，忽而又決定停止減持?？梢哉f(shuō)，國(guó)有股減持已經(jīng)成為引致股市動(dòng)蕩的最大利空因素，是懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。政府對(duì)此事久拖不決，嚴(yán)重影響了投資者的投資信心和熱情，也影響了股市的穩(wěn)定。

事實(shí)證明，市場(chǎng)最怕的是不確定性，它比單純的利空因素對(duì)市場(chǎng)的殺傷力更大。

對(duì)貨幣政策和金融政策的“厚此薄彼”，與其說(shuō)是政府在政策生成機(jī)制上的一種“政策歧視”，倒不如說(shuō)是政府在政策設(shè)計(jì)和政策安排方面的一種缺陷更為準(zhǔn)確。

政府是社會(huì)公共利益的代表者和維護(hù)者，金融業(yè)雖然有別于一般的公共產(chǎn)業(yè)，但就其與社會(huì)公共利益聯(lián)系的緊密程度及其對(duì)社會(huì)公共利益的影響程度看，絲毫不比其它社會(huì)公共問(wèn)題遜色。盡快制定符合我國(guó)國(guó)情的金融政策，引領(lǐng)金融發(fā)展步入快車(chē)道，于國(guó)于民，善莫大焉。

金融政策的基本點(diǎn)

金融政策的內(nèi)容如下：

金融產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)

金融各行業(yè)與金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)劃

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化

金融產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步

金融產(chǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放

金融產(chǎn)業(yè)監(jiān)管

金融產(chǎn)業(yè)政策手段等

其中，產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃是金融政策的核心內(nèi)容，其它內(nèi)容都是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃服務(wù)的。

金融政策的構(gòu)成要素包括：

金融產(chǎn)業(yè)組織政策

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、金融產(chǎn)業(yè)布局政策

其中，產(chǎn)業(yè)組織政策和結(jié)構(gòu)政策是金融政策的基本點(diǎn)。由于我國(guó)金融業(yè)目前的主要問(wèn)題是競(jìng)爭(zhēng)不足而非競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度，因此，產(chǎn)業(yè)組織政策的重心應(yīng)放在鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、限制壟斷方面。通過(guò)各種制度規(guī)則的建立與實(shí)施，改革金融行政審批制度，降低市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，著力為金融主體造就公正、公平、透明的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，以保障公平競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融資源的配置效率。

金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的實(shí)質(zhì)，在于政府通過(guò)相關(guān)政策措施促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，進(jìn)而推進(jìn)金融發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策在中國(guó)金融政策中占有核心地位。

篇2

（一）貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有內(nèi)生的不確定性

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中有四個(gè)重要角色：（1）中央銀行；（2）金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行及信用社；（3）資金供給者；（4）資金需求者。在這四大角色中，每個(gè)角色又由無(wú)數(shù)個(gè)體所組成，每個(gè)個(gè)體在不同時(shí)點(diǎn)有著不同的行為模式，因此，從數(shù)理角度來(lái)分析，四大角色具有多種行為模式組合，而且隨著客觀條件的變化，各種組合模式又會(huì)相互替代，具有多重均衡的特點(diǎn)，不可能找到最優(yōu)均衡點(diǎn)，在多重均衡的運(yùn)行過(guò)程中，往往潛伏巨大的制度變遷風(fēng)險(xiǎn)，原因在于每個(gè)個(gè)體追逐單個(gè)利益的理性行動(dòng)很有可能造成集體的非理性后果。因此，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有內(nèi)生的不確定性，它決定了金融風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策的矛盾與沖突在所難免。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大貨幣政策的執(zhí)行難度

貨幣政策的真正實(shí)施，通常要求在貨幣工具、操作目標(biāo)、中期目標(biāo)或指標(biāo)變量以及最終政策目標(biāo)之間存在相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。擾亂金融體系，會(huì)影響這些關(guān)系。當(dāng)一個(gè)銀行體系越來(lái)越資不抵債（即金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大），操作目標(biāo)（如利率）、中間目標(biāo)（如貨幣或信貸總量）和政策目標(biāo)（如穩(wěn)定物價(jià)）之間的聯(lián)系就會(huì)改變。也就是說(shuō)，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，會(huì)影響貨幣政策的目標(biāo)，會(huì)加大貨幣政策的執(zhí)行難度。當(dāng)金融風(fēng)險(xiǎn)程度越來(lái)越高時(shí)，政策工具與目標(biāo)之間的正常關(guān)系變得越來(lái)越難以預(yù)測(cè)。例如通過(guò)貨幣供應(yīng)和利率來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策，會(huì)受到銀行流動(dòng)性不足或資不抵債的影響（有問(wèn)題銀行的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)），因?yàn)檫@些銀行不能根據(jù)貨幣政策措施調(diào)整儲(chǔ)備或貸款，還會(huì)降低對(duì)利率反應(yīng)的敏感性和預(yù)見(jiàn)性。不會(huì)對(duì)市場(chǎng)力量作出反應(yīng)的銀行是不能靠它們來(lái)傳導(dǎo)利率變化的。

在那些有風(fēng)險(xiǎn)的銀行體系中，各種貨幣工具被用來(lái)執(zhí)行貨幣政策時(shí)均會(huì)受到不穩(wěn)健銀行亦即有問(wèn)題銀行的極大影響。例如，貨幣市場(chǎng)不會(huì)拆借資金給不穩(wěn)健的銀行用來(lái)彌補(bǔ)準(zhǔn)備金的不足，由此造成的市場(chǎng)分化會(huì)進(jìn)一步阻礙央行對(duì)整個(gè)銀行體系的貨幣管理，最終擾亂金融市場(chǎng)的運(yùn)行。而貨幣政策正是通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)的，當(dāng)銀行體系中有很大一部分銀行無(wú)法依靠時(shí)，同業(yè)拆借市場(chǎng)會(huì)發(fā)出極端的信號(hào)，或迅速瓦解。

當(dāng)銀行體系不穩(wěn)健時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性管理也會(huì)受挫。在公開(kāi)市場(chǎng)央行售出其持有的證券來(lái)降低信貸擴(kuò)張，可是該影響會(huì)被高風(fēng)險(xiǎn)的借款人對(duì)利率的非彈性需求而減弱，他們會(huì)提出更高的利率來(lái)謀求同額貸款。當(dāng)銀行極為脆弱時(shí)，執(zhí)行貨幣政策的工具會(huì)變得不對(duì)稱，貨幣政策的放松比緊縮容易。

市場(chǎng)力量脆弱的銀行體系，尤其是那些國(guó)有銀行為主的體系，傳導(dǎo)政策效率相對(duì)較低。在金融風(fēng)險(xiǎn)高的銀行體系中，信貸供應(yīng)不會(huì)受資本或利率的限制，因?yàn)殂y行為了創(chuàng)造收益而可能無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)銀行允許借款人將應(yīng)該支付的利息資本化（即以貸收息，將應(yīng)收的貸款利息轉(zhuǎn)為新貸款的本金），或當(dāng)借款人根本就不打算歸還貸款時(shí)，信貸需求和銀行貸款對(duì)利率變得不太敏感。企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間普遍存在信用觀念淡薄，賴帳現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。這是地地道道的道德風(fēng)險(xiǎn)，目前的債轉(zhuǎn)股工作要謹(jǐn)防道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）不適當(dāng)?shù)呢泿耪邥?huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)

貨幣政策會(huì)影響銀行體制，放松銀根的寬松政策可以提高銀行的盈利，但是當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行可能會(huì)很難調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。因?yàn)楸M管穩(wěn)健的銀行會(huì)有足夠的靈活性資產(chǎn)來(lái)調(diào)整流動(dòng)性狀況，但銀根突然抽緊會(huì)在不穩(wěn)健的銀行中引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。經(jīng)驗(yàn)表明，放松的貨幣政策可能會(huì)在短期內(nèi)給銀行帶來(lái)好處，但是長(zhǎng)久會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹，擾亂銀行的經(jīng)營(yíng)，侵蝕銀行資本的真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)有問(wèn)題貸款，形成風(fēng)險(xiǎn)。

用來(lái)執(zhí)行貨幣政策的工具也會(huì)對(duì)銀行體系產(chǎn)生影響。沒(méi)有運(yùn)行良好的“最后貸款人”的信貸便利，會(huì)打亂支付系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；通過(guò)拋售資產(chǎn)增強(qiáng)流動(dòng)性會(huì)使流動(dòng)性不足的銀行變得資不抵債；信貸或利率控制會(huì)迫使銀行過(guò)多的持有不產(chǎn)生利潤(rùn)的準(zhǔn)備金；限制銀行的流動(dòng)性管理，會(huì)導(dǎo)致銀行中介功能的喪失，減小銀行的客戶基礎(chǔ)和盈利水平。法定準(zhǔn)備金不能按市場(chǎng)利率獲取利息，實(shí)際上是對(duì)銀行體系征收的一種稅。例如，我國(guó)以前的存款準(zhǔn)備金率（加上備付金率）高達(dá)18％－23％。國(guó)家一邊采取放松銀根的貨幣政策，一邊又采取高的存款準(zhǔn)備金制度，放松銀根的貨幣政策的效果被高的存款準(zhǔn)備金制度所抵消，同時(shí)削弱了銀行的獲利能力。

由此可以看出，嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)損害貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致貨幣政策的實(shí)施效果受到影響，甚至?xí)?dǎo)致貨幣政策的完全失效。同時(shí)不適當(dāng)?shù)呢泿耪哂謺?huì)影響銀行體系的穩(wěn)定，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)問(wèn)題，放大金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融監(jiān)管對(duì)貨幣政策的支撐與抑制

金融監(jiān)管的主要目的就是化解金融風(fēng)險(xiǎn)，建立穩(wěn)健的金融體系，確保貨幣政策的實(shí)施。

金融監(jiān)管作為一種不同于政府宏觀調(diào)控和中央銀行貨幣政策、介于自由市場(chǎng)和法律之間的特殊的政府管制行為，具有特定的內(nèi)涵和特征：（1）有效管理和控制貨幣供給，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的貨幣金融環(huán)境；（2）保證金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行的健全性和生存能力，以提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在穩(wěn)定性；（3）保護(hù)存款者利益，約束債務(wù)人行為，以維持正常的信用秩序；（4）改善金融體系中資金流動(dòng)的微觀和宏觀效率，以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和社會(huì)公平。

金融監(jiān)管有積極監(jiān)管與消極監(jiān)管之分。積極監(jiān)管是指金融監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)主體的市場(chǎng)行為進(jìn)行正面引導(dǎo)所實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)控制；而消極監(jiān)管是指金融監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中各種偏離行為進(jìn)行限制所實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)控制。當(dāng)前應(yīng)改變金融監(jiān)管的傳統(tǒng)做法，變單一的“消極監(jiān)管”為“積極監(jiān)管”與“消極監(jiān)管”并舉的監(jiān)管模式。要實(shí)現(xiàn)積極監(jiān)管首先要對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行主動(dòng)道德化過(guò)程；其次是正確地進(jìn)行市場(chǎng)協(xié)調(diào)；最后是對(duì)社會(huì)公德進(jìn)行影響。也就是由以前的對(duì)金融機(jī)構(gòu)違規(guī)行為進(jìn)行批評(píng)、訓(xùn)斥、處分、處罰轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)金融機(jī)構(gòu)的合法有益的行為進(jìn)行表?yè)P(yáng)、獎(jiǎng)勵(lì)，由處罰變?yōu)榧?lì)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)樹(shù)立合法經(jīng)營(yíng)、公平競(jìng)爭(zhēng)的道德觀念。同時(shí)幫助金融機(jī)構(gòu)建立完善的內(nèi)控制度，增強(qiáng)其內(nèi)部控制的能力。通過(guò)央行的正確監(jiān)管，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定與安全，培育充滿活力的金融機(jī)構(gòu)，為貨幣政策的良好實(shí)施提供先決條件。

然而，監(jiān)管法規(guī)缺陷、監(jiān)管寬容以及監(jiān)管時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)和過(guò)于嚴(yán)厲的監(jiān)管都會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)要么肆意妄為，要么死氣沉沉、缺少金融創(chuàng)新的動(dòng)力，從而在很大程度上抑制貨幣政策的順利實(shí)施，增加貨幣政策實(shí)施的社會(huì)成本。監(jiān)管法規(guī)缺陷和監(jiān)管寬容問(wèn)題可以從許多國(guó)家找到例證。更為可怕的是，與二者相伴隨的往往是銀行危機(jī)以及貨幣政策失靈。阿根廷在1980－1982年銀行危機(jī)期間，金融法規(guī)框架的調(diào)整滯后于金融監(jiān)管的放松，盡管審慎管理規(guī)定比較全面，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏適應(yīng)金融業(yè)發(fā)展變化的應(yīng)變能力。監(jiān)管者檢查的是規(guī)定是否得到執(zhí)行，而不是檢查貸款的質(zhì)量，在金融危機(jī)出現(xiàn)的前幾年就停止了現(xiàn)場(chǎng)稽核檢查，而且缺少有問(wèn)題銀行市場(chǎng)退出的機(jī)制。

這里需要特別關(guān)注的是監(jiān)管寬容問(wèn)題。對(duì)監(jiān)管當(dāng)局來(lái)講，在銀行出現(xiàn)危機(jī)（如支付危機(jī)、資不抵債）以后，往往采取一種“等等看”的態(tài)度，希望困難是暫時(shí)的，沒(méi)有對(duì)金融體系產(chǎn)生嚴(yán)重威脅，而且認(rèn)為問(wèn)題自身會(huì)得到解決或者將問(wèn)題掩蓋下來(lái)直到其他人接任。結(jié)果是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)采取有爭(zhēng)議的行動(dòng)非常審慎，好大喜功和缺乏可靠性，可能會(huì)造成對(duì)問(wèn)題的推倭、拖延和掩蓋。在比較發(fā)達(dá)的國(guó)家如美國(guó)和日本已發(fā)生過(guò)類(lèi)似的問(wèn)題，美國(guó)和日本的監(jiān)管當(dāng)局變得更關(guān)心

其監(jiān)管工作的榮譽(yù)和不出現(xiàn)明顯問(wèn)題，而不是解決銀行體系存在的問(wèn)題。存款保險(xiǎn)制度可能使問(wèn)題進(jìn)一步惡化，因?yàn)樗舜婵钊藵撛诙卮巽y行采取正確行動(dòng)的壓力。而推遲處理有問(wèn)題銀行的行為幾乎都沒(méi)有什么好的結(jié)果，因?yàn)椋袉?wèn)題銀行可能會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)更大的做法，如高息攬存、高風(fēng)險(xiǎn)投資等，它不僅會(huì)最終增加解決問(wèn)題的成本，而且使貨幣政策傳導(dǎo)的主要載體商業(yè)銀行面臨巨大的外部不確定性，貨幣政策的實(shí)施變得困難甚至導(dǎo)致貨幣政策失靈。

監(jiān)管時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)也會(huì)對(duì)被監(jiān)管對(duì)象特別是銀行機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而抑制貨幣政策的順利實(shí)施。這里可以從法國(guó)、日本和中國(guó)找到例證。法國(guó)雖然金融法律、規(guī)定和實(shí)施權(quán)力都很充分，而且監(jiān)管當(dāng)局（銀行委員會(huì)）也擁有所需的權(quán)威、技能和管理資源，但在監(jiān)管的時(shí)效性上存在問(wèn)題。監(jiān)管者早在1991年就了解里昂信貸銀行的問(wèn)題，但在1993年第一次援救工作之前沒(méi)有披露任何情況，而是繼續(xù)聽(tīng)之任之，以至于在1995年需要進(jìn)行第二次援救工作。其錯(cuò)誤在于，沒(méi)有及時(shí)對(duì)里昂信貸銀行實(shí)施有效監(jiān)管，而是默許其迅速發(fā)展和持有高風(fēng)險(xiǎn)的不動(dòng)產(chǎn)以及貸款集中于少數(shù)幾個(gè)大的借款人身上。日本進(jìn)入1990年代以后，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，銀行的巨額房地產(chǎn)貸款變成了不良資產(chǎn)。1992年，銀行不良資產(chǎn)高達(dá)20萬(wàn)億日元。但在1993年，日本銀行機(jī)構(gòu)有能力處理全部不良資產(chǎn)。因?yàn)槿毡俱y行機(jī)構(gòu)持有大量的1955年左右陸續(xù)買(mǎi)進(jìn)的低價(jià)格股票，盡管此時(shí)股票價(jià)格下跌，但銀行仍有龐大的帳外利潤(rùn)。如果此時(shí)拋出這些股票，用以沖銷(xiāo)不良資產(chǎn)，就不會(huì)出現(xiàn)1995年銀行陸續(xù)倒閉事件。但是，銀行擔(dān)心公開(kāi)不良資產(chǎn)問(wèn)題會(huì)降低銀行信用，也害怕因此而被追究經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任。作為監(jiān)管當(dāng)局日本大藏省也擔(dān)心銀行喪失信用，造成存款外流，引起金融體系崩潰，因此而承擔(dān)全部責(zé)任，故此也抱著僥幸心理，一再拖延解決銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題。1998年，日本又有三家大銀行破產(chǎn)，金融秩序?yàn)l臨崩潰。從中國(guó)來(lái)看，中國(guó)人民銀行為配合國(guó)有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)、進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的實(shí)施工作，1999年下半年對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行了信貸質(zhì)量、貸款投向、貸款利率的全面檢查，這是非常必要的。但在監(jiān)管時(shí)機(jī)選擇上值得商榷。因?yàn)樾刨J質(zhì)量檢查與央行啟動(dòng)內(nèi)需、增加信貸投放的貨幣政策的出臺(tái)幾乎是同時(shí)進(jìn)行的。信貸質(zhì)量檢查使得處于“信貸權(quán)利與責(zé)任不對(duì)稱、收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱”機(jī)制下的商業(yè)銀行信貸人員更為謹(jǐn)慎，他們?cè)跊](méi)有十足把握的情況下不會(huì)輕易發(fā)放貸款，以免因此遭受經(jīng)濟(jì)和行政處罰，這無(wú)疑加劇了我國(guó)信貸市場(chǎng)中的“逆向選擇”問(wèn)題。其結(jié)果是央行貨幣政策難以貫徹落實(shí)，這就意味著央行的貨幣政策在一定程度上失靈。

三、強(qiáng)化金融監(jiān)管，為貨幣政策的實(shí)施創(chuàng)造良好的金融環(huán)境

（一）盡快創(chuàng)立積極監(jiān)管與消極監(jiān)管相結(jié)合、激勵(lì)相容的監(jiān)管制度

1．建立金融評(píng)先制度。其形式是由當(dāng)?shù)氐难胄薪M織該地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)參加該活動(dòng)，每年按照一定的比例評(píng)選出合規(guī)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展態(tài)勢(shì)良好、獲利能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，予以表?yè)P(yáng)，并在業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)發(fā)展方面給與一定的鼓勵(lì)措施。

2．建立金融監(jiān)管季度聯(lián)席會(huì)議制度。該制度的參與者是各地區(qū)央行監(jiān)管部門(mén)的負(fù)責(zé)人，以及該地區(qū)各金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制人員包括人事部門(mén)、機(jī)構(gòu)管理部門(mén)和稽核檢查部門(mén)的負(fù)責(zé)人。具體形式是由當(dāng)?shù)氐难胄斜O(jiān)管部門(mén)組織，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)內(nèi)部控制部門(mén)的負(fù)責(zé)人參加，于每季度初召開(kāi)一次金融監(jiān)管季度聯(lián)席會(huì)議。實(shí)施此項(xiàng)制度的主要目的在于：（1）將金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管與其自身的內(nèi)部控制相結(jié)合，使兩種力量形成合力，更加有利于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。（2）便于監(jiān)管者與被監(jiān)管對(duì)象溝通交流信息，解決金融監(jiān)管過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。（3）便于監(jiān)管者與被監(jiān)管對(duì)象交流感情，融洽彼此的關(guān)系，為金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供寬松的環(huán)境。

3．建立金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員任職資格考試制度。該制度的形式是由當(dāng)?shù)氐难胄薪M織考試，參加考試的人員是要獲得高級(jí)管理人員任職資格的金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員。只有考試合格后，這些人員才能獲得高級(jí)管理人員的任職資格，才能到金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任主要負(fù)責(zé)人。

4.建立金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員上任報(bào)告制度。金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員上任后應(yīng)按照以下內(nèi)容要求，以書(shū)面報(bào)告并簽名蓋章的形式向當(dāng)?shù)匮胄斜O(jiān)管部門(mén)報(bào)告：一是要求各行在收到央行關(guān)于被審核高級(jí)管理人員任職資格批復(fù)十日內(nèi)，將被審查對(duì)象職務(wù)聘任的文件報(bào)送給當(dāng)?shù)匮胄斜O(jiān)管部門(mén)；二是高級(jí)管理人員通過(guò)資格審查上任后，2個(gè)月內(nèi)就其分管事項(xiàng)從“基本情況”、“存在的問(wèn)題”、“改進(jìn)措施”等三個(gè)方面形成書(shū)面材料，報(bào)送當(dāng)?shù)匮胄斜O(jiān)管部門(mén)。通過(guò)實(shí)行該制度，控制金融機(jī)構(gòu)擅自變更各級(jí)負(fù)責(zé)人的現(xiàn)象，便于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)情況劃清責(zé)任，對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行跟蹤監(jiān)管。該制度的突出功能在于防范金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)。

至于消極監(jiān)管，它是我國(guó)金融監(jiān)管的傳統(tǒng)方式，其制度基礎(chǔ)主要是一些金融法律法規(guī)，例如《人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》、《金融違法行為處罰辦法》和《金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員任職資格管理暫行規(guī)定》等。當(dāng)然，這些法律法規(guī)有待進(jìn)一步修改和完善。

（二）適當(dāng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新

從某種意義上說(shuō)，金融創(chuàng)新是為了逃避或者繞過(guò)金融法規(guī)的限制和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，可以說(shuō)是與金融監(jiān)管相矛盾的。但是金融創(chuàng)新對(duì)金融機(jī)構(gòu)如此重要，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新，并促使金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新與積極監(jiān)管相適應(yīng)。

1．金融創(chuàng)新的前提條件是健全金融法律制度，規(guī)范央行的監(jiān)管行為。對(duì)待金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新，原則上要持寬容態(tài)度，不搞事后追究。對(duì)于法律所禁止的事項(xiàng)堅(jiān)決不能違反，違反了就按照違法違規(guī)來(lái)處理；對(duì)于法律未明確規(guī)定禁止的事項(xiàng)，可以允許金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，監(jiān)管部門(mén)不要對(duì)其作違規(guī)處罰。但是金融創(chuàng)新必須在注意風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

2．金融創(chuàng)新所帶來(lái)的收益必須大于其新增成本，這樣的金融創(chuàng)新才能充滿活力，才能由單個(gè)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的強(qiáng)制性制度變遷轉(zhuǎn)為整個(gè)金融系統(tǒng)的誘制性制度變遷，從而在整個(gè)金融體系中產(chǎn)生“正外部性”（即收益外溢）。

3．鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的目的在于最終為我國(guó)銀行業(yè)由分離銀行制向全能銀行制過(guò)渡作準(zhǔn)備。目前要特別鼓勵(lì)銀行業(yè)進(jìn)行中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

（三）解決金融市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題

信息不對(duì)稱就是金融合約的不同當(dāng)事人不能擁有相同信息的事實(shí)。其直接后果就是導(dǎo)致金融體系產(chǎn)生重要的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。解決金融市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱問(wèn)題的具體措施是：（l）健全金融法規(guī)體系，對(duì)違反法律法規(guī)的交易活動(dòng)嚴(yán)加懲處，尤其對(duì)提供虛假信息牟利的交易者嚴(yán)懲，凈化金融市場(chǎng)環(huán)境，理順金融市場(chǎng)秩序。（2）將金融機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際接軌，使會(huì)計(jì)信息能全面反映金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，金融機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)制度必須堅(jiān)持客觀、嚴(yán)謹(jǐn)、審慎的原則，必須能真實(shí)、全面反映金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（3）建立和完善金融機(jī)構(gòu)的信息公開(kāi)披露制度，促使金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，對(duì)流動(dòng)性、安全性給予充分的重視，同時(shí)也可以減少“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。（4）加強(qiáng)會(huì)計(jì)、審計(jì)、企業(yè)信用評(píng)級(jí)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)和發(fā)展，借用社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的力量強(qiáng)化金融監(jiān)管。（5）加大央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管力度，注重金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為給予嚴(yán)懲，提高違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)的成本。（6）采取相應(yīng)措施消除或減少銀企金融交易中的信息不對(duì)稱問(wèn)題，包括：銀行貸款專(zhuān)業(yè)化，簽訂限制性契約，與企業(yè)保持長(zhǎng)期聯(lián)系，向企業(yè)提供貸款承諾，辦理抵押和補(bǔ)償余額，對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用配給等。

通過(guò)以上措施的實(shí)行，可以有效地解決金融市場(chǎng)中的四大信息不對(duì)稱問(wèn)題：（1）中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題；（2）金融機(jī)構(gòu)與借款人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題；（3）金融機(jī)構(gòu)與存款人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題；（4）金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

（四）構(gòu)筑有問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)特別是有問(wèn)題銀行機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出機(jī)制

篇3

關(guān)鍵詞:貨幣政策;傳導(dǎo)機(jī)制;對(duì)策

1引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指一個(gè)從中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo),運(yùn)用貨幣政策工具,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融市場(chǎng)的運(yùn)作,從而傳導(dǎo)至企業(yè)和居民,對(duì)其生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看,無(wú)論是財(cái)政政策,還是貨幣政策都是國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩個(gè)基本手段。但是,貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的,而是要通過(guò)一定的中介來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策的意圖,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)一個(gè)國(guó)家的貨幣政策的制定極為重要,國(guó)家中央銀行要想使貨幣政策的效用最大化,就應(yīng)該完全地、充分地理解和掌握貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的原理和實(shí)際操作。因此,從某種意義上來(lái)看,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題的研究就成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一大熱點(diǎn)問(wèn)題。

2我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題

2.1我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在著過(guò)渡性

正是因?yàn)槲覈?guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,正在經(jīng)歷由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的轉(zhuǎn)變。從而導(dǎo)致在過(guò)渡時(shí)期,由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不成熟,使得我國(guó)金融體系和企業(yè)處在一個(gè)變革時(shí)期,這一時(shí)期存在著舊的體系和制度已經(jīng)不再適用,而新的體系和制度還沒(méi)有完全的建立起來(lái)。因此,我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制要比一般的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家復(fù)雜,除了這些影響因素之外,還與我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中的一些特有因素也有關(guān)。此外,經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度、貨幣政策傳導(dǎo)的被動(dòng)性等現(xiàn)象,都影響到了貨幣政策傳導(dǎo)的通暢性,致使貨幣政策的有效性因此而受到影響。

2.2我國(guó)中央銀行的非獨(dú)立性制約了貨幣政策傳導(dǎo)

各國(guó)的中央銀行是制定和執(zhí)行貨幣政策的主體,但是由于我國(guó)體制的特殊性,我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性問(wèn)題還沒(méi)有得到完全的解決。貨幣發(fā)行權(quán)不完全屬于我國(guó)央行,還同時(shí)受到行政、財(cái)政和社會(huì)情況等多方面的制約。從而使得我國(guó)中央銀行對(duì)貨幣的發(fā)行缺乏有效的控制;另一方面,在貨幣政策的決策權(quán)上,也同樣不完全屬于我國(guó)央行。我國(guó)中央銀行在貨幣政策的制定上,只有建議權(quán)而沒(méi)有最終決定權(quán)。正是由于我國(guó)央行的非獨(dú)立性,從而導(dǎo)

致了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控失去了應(yīng)有的實(shí)效性和有效性。

2.3我國(guó)中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著執(zhí)行障礙

中央人民銀行和各省、市、地區(qū)的人民銀行形成了一個(gè)完整的體系,中央銀行在制定了貨幣政策之后,能否對(duì)貨幣政策及時(shí)有效地貫徹實(shí)施,對(duì)貨幣政策上傳下達(dá)的有效暢通起著關(guān)鍵的作用。而實(shí)際的政策執(zhí)行者則是各基層的人民銀行,但就現(xiàn)階段來(lái)看,基層人民銀行在傳導(dǎo)貨幣政策中處于被動(dòng)角色,甚至當(dāng)中央銀行的宏觀貨幣政策與基層金融機(jī)構(gòu)自身利益產(chǎn)生沖突時(shí),貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就可能在基層失去效用,這可體現(xiàn)在這幾年國(guó)家年年強(qiáng)調(diào)要緊縮基層信貸,但是,年年經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)之后效果都不太理想。其次,由于我國(guó)商業(yè)銀行規(guī)模小、市場(chǎng)化程度不高、實(shí)力較為薄弱、內(nèi)部機(jī)制不完善。在對(duì)央行的貨幣政策的理解和自身經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、經(jīng)營(yíng)策略、自身和客戶定位不準(zhǔn)確等方面的因素,使得中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)受到影響。

2.4作為傳導(dǎo)中介的金融和資本體系市場(chǎng)一體化程度低

貨幣市場(chǎng)發(fā)展不健全,不能充分發(fā)揮其貨幣政策傳導(dǎo)中介的功能。雖然我國(guó)的貨幣市場(chǎng)已由拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)形成了初步規(guī)范統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)格局。但總體來(lái)講還不成熟,拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展速度雖快,但主要是國(guó)有及其他商業(yè)銀行為主體,且大多是內(nèi)部交易。而大量的中小中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人都沒(méi)有參與市場(chǎng)交易,導(dǎo)致了市場(chǎng)規(guī)模和交易品種偏小偏少,使得貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度。

資本市場(chǎng)發(fā)展不健全,結(jié)構(gòu)不合理。資本市場(chǎng)是使國(guó)民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的最為重要的渠道。當(dāng)中央銀行以出臺(tái)新的貨幣政策,從而達(dá)到向市場(chǎng)傳遞了新的貨幣政策意向時(shí),貨幣政策措施往往直接影響到資本市場(chǎng)的各個(gè)方面。而由于我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模小、效應(yīng)差、體系結(jié)構(gòu)不合理,從而使貨幣政策在通過(guò)資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)方面出現(xiàn)了障礙。

而金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一體化程度低則是最為關(guān)鍵的因素,兩個(gè)市場(chǎng)的雙向流通還存在的障礙。由于這兩個(gè)市場(chǎng)所形成的利率和收益率在資金價(jià)格結(jié)構(gòu)上的失衡,使得這兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是相對(duì)獨(dú)立的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理。這種由于制度和人為的分割,既不利于兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互促進(jìn)。從而達(dá)到共同發(fā)展的目的,也使我國(guó)中央銀行希望通過(guò)調(diào)控貨幣市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的效果大打折扣。

2.5最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的障礙

企業(yè)和個(gè)人是貨幣政策傳導(dǎo)的最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主體,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否有效率,不但要看中央銀行貨幣政策的市場(chǎng)化取向,同時(shí),還取決于企業(yè)和居民行為對(duì)貨幣政策的反應(yīng)靈敏度和配合的程度。這也說(shuō)明中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性也必須取決于我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平和整體國(guó)民的理性經(jīng)濟(jì)意識(shí)。

在企業(yè)方面,國(guó)有企業(yè)仍然存在許多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的思想,而大量的私營(yíng)和民營(yíng)企業(yè)大多是以家族式的經(jīng)營(yíng)方式出現(xiàn),很少或幾乎談不上對(duì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化制度的建設(shè)。而另一方面中小規(guī)模企業(yè)資本不足,同時(shí),由于抵押擔(dān)保能力和我國(guó)金融體系自身存在的問(wèn)題。使得中小企業(yè)很難獲融資,中小企業(yè)游離于貨幣政策之外,整個(gè)社會(huì)投資難以得到滿足。正是由于企業(yè)有效的管理機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)尚未建立,使得企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利益很難對(duì)貨幣政策的調(diào)控意向做出及時(shí)、靈敏、積極的反應(yīng),從而影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

在個(gè)人方面,由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響,使得我國(guó)居民有較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄傾向。由于個(gè)人知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的影響,使得我國(guó)居民在決定投資理財(cái)方面更加依賴傳統(tǒng)方式,因此,銀行儲(chǔ)蓄就成為我國(guó)普通居民的首選方式。其次,由于社會(huì)、收入和福利的影響,居民對(duì)預(yù)期收入和預(yù)期支出的不確定性的增加,都使得居民降低了消費(fèi),控制不必要的消費(fèi)欲望。這些都是限制貨幣政策廣泛傳導(dǎo)的障礙。從而讓貨幣政策的執(zhí)行大打折扣。

3完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)策

貨幣政策取決于各個(gè)國(guó)家不同時(shí)期貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)容、特征和機(jī)制。因此,結(jié)合我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問(wèn)題,有針對(duì)性的改革現(xiàn)有傳導(dǎo)機(jī)制和建立新的有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。建立健全貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng),使其充分發(fā)揮傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)作用,促進(jìn)我國(guó)貨幣政策多元化傳導(dǎo)途徑的建立和完善。

3.1在法律和現(xiàn)實(shí)中確保中央銀行的獨(dú)立性

由于我國(guó)的中央銀行受政府管轄,強(qiáng)大的政治壓力使它無(wú)法獨(dú)立行使職責(zé)。從短期來(lái)看,政治利益和貨幣政策存在天然的利益沖突,因此,將行政權(quán)和貨幣政策制定權(quán)分離,是確保經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期中保持健康、穩(wěn)定發(fā)展的必然選擇。只有當(dāng)貨幣政策的決策機(jī)制不受短期利益的驅(qū)動(dòng),才能充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)精英的才智,使之制定出對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)而言最有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的政策。

因此,央行的獨(dú)立性包含兩層含義:一是為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性、有效性和時(shí)效性,貨幣政策的決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)應(yīng)該集中于中央銀行總部;二是要確保這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),就必須首先在法律層面上保證中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性。同時(shí),無(wú)論是哪一級(jí)的政府,要做到在日常的行政管理中,避免對(duì)央行政策的制定和執(zhí)行進(jìn)行行政干預(yù)。此外,央行管理層的任命、獨(dú)立于政府工作之外都是確保中央銀行獨(dú)立性的關(guān)鍵因素。

3.2加快加深銀行金融機(jī)構(gòu)自身的改革

對(duì)銀行金融等機(jī)構(gòu)的改革,主要是要加大市場(chǎng)化步伐以及逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入和鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),處理好國(guó)有商業(yè)銀行各個(gè)分支機(jī)構(gòu)的改革和服務(wù)。同時(shí),還要加強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展建設(shè)。重視人力資源的建設(shè),積極開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,資產(chǎn)優(yōu)化和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身特點(diǎn)建立一套完整的現(xiàn)代化管理體系,確保其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從而促進(jìn)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)體系的完善來(lái)提升其整體的競(jìng)爭(zhēng)和效率。

3.3加大貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化建設(shè)

首先,大力發(fā)展貨幣市場(chǎng),培養(yǎng)市場(chǎng)主體,發(fā)展票據(jù)、國(guó)債、匯率為一體的貨幣市場(chǎng)。其次,調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),發(fā)展和建設(shè)以股票、債券、融資為主體的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),保證不同的市場(chǎng)主體能享有同等的待遇,使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中,從而提高資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)應(yīng)該有協(xié)調(diào)發(fā)展和均衡制約的關(guān)系。兩個(gè)市場(chǎng)的一體化建設(shè),將對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展,甚至對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生重大影響。因此,為了加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化建設(shè),就應(yīng)該拓寬貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間合理的資金流通渠道。注重市場(chǎng)機(jī)制的建立,包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、同業(yè)拆借、供求關(guān)系、抵押貸款、國(guó)債回購(gòu)、價(jià)格監(jiān)控等一系列保證金融市場(chǎng)有效運(yùn)作的機(jī)制,同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng)行為,擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。并引導(dǎo)資金在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng),以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場(chǎng)之間一體化程度越高,對(duì)貨幣政策的反應(yīng)就越敏感,貨幣政策傳導(dǎo)的效果就越好。

3.4加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策對(duì)最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體的影響

貨幣政策是國(guó)家宏觀調(diào)控政策中的一個(gè)組成部分,而企業(yè)和個(gè)人則是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最終作用主體。因此,國(guó)家宏觀調(diào)控政策的效果,同時(shí),取決于企業(yè)在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利益時(shí)的自我控制能力與企業(yè)現(xiàn)代化管理水平和個(gè)人對(duì)信貸和消費(fèi)預(yù)期的判斷。因此,要加快企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,改變經(jīng)營(yíng)觀念,真正面向市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng),成為真正的市場(chǎng)主體。并進(jìn)行企業(yè)信用體系建設(shè),改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。要合理縮小不同層次居民之間的經(jīng)濟(jì)差距。加大居民個(gè)人文化素養(yǎng)和知識(shí)教育,加快建設(shè)健全社會(huì)福利體系。合理引導(dǎo)居民的消費(fèi)行為,倡導(dǎo)合理的消費(fèi)觀念。建立和完善個(gè)人信貸信用、消費(fèi)信用制度,努力為居民擴(kuò)大消費(fèi)鋪平道路。調(diào)整消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu),努力實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)的升級(jí),形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)。這是加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策對(duì)最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體影響的必要手段。

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篇4

一、電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響

電子貨幣產(chǎn)品，主要被設(shè)計(jì)用來(lái)替代流通中的通貨，而中央銀行發(fā)行的用于流通的通貨是整個(gè)貨幣供給的一部分，因此對(duì)流通中通貨的影響會(huì)直接影響到貨幣供給，影響最大的是狹義貨幣M1。許多國(guó)家都將M1定義為：流通中的通貨加活期存款。由于流通中的通貨在M1中占的比重較大，因而電子貨幣的替代作用會(huì)對(duì)它產(chǎn)生較大影響，而其他層次的貨幣供給，如M2和M3，由于流通中的通貨在其中所占比重較小，因而影響也較小。電子貨幣對(duì)M1的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：(1)商業(yè)銀行在中央銀行的存款規(guī)模；(2)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行所要求的準(zhǔn)備金規(guī)模；(3)傳統(tǒng)上對(duì)M1的定義。

在現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的再創(chuàng)造過(guò)程而產(chǎn)生的，貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的存款，也就是商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。電子貨幣對(duì)流通中通貨的替代作用會(huì)通過(guò)三個(gè)途徑影響M1：(1)由于流通中的通貨數(shù)量減少而影響M1；(2)通過(guò)改變商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量而影響M1；(3)通過(guò)貨幣乘數(shù)對(duì)M1產(chǎn)生影響。

由于電子貨幣的替代作用，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模會(huì)縮小，中央銀行一般通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，縮小的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將會(huì)加大調(diào)節(jié)難度。

在貨幣需求方面，流通中通貨的減少加快了貨幣的流通速度，根據(jù)貨幣數(shù)量理論，電子貨幣的替代作用使得利用通貨進(jìn)行交易的次數(shù)減少，因而對(duì)貨幣的需求減少。而電子貨幣在信用創(chuàng)造方面的作用，又使得對(duì)貨幣的需求處于不穩(wěn)定狀態(tài)，從而導(dǎo)致利率波動(dòng)。根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求與利率直接相關(guān)，利率的波動(dòng)反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致貨幣需求的不穩(wěn)定。這樣金融當(dāng)局在利用貨幣政策工具通過(guò)影響利率而實(shí)施貨幣政策時(shí)，會(huì)由于上面的反作用而使利率的傳導(dǎo)作用減弱。

電子貨幣的發(fā)展會(huì)逐步減弱人們對(duì)流通中通貨的需求，降低通貨在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，使得只盯住基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策效力不可避免地大打折扣。

商業(yè)銀行作為直接貨幣供給者，其進(jìn)行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動(dòng)，提供貨幣供給的數(shù)量，都建立在基礎(chǔ)貨幣這個(gè)基礎(chǔ)上。基礎(chǔ)貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能量，而電子貨幣對(duì)流通中通貨的替代作用使得這種能量減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對(duì)流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入到基礎(chǔ)貨幣中，即基礎(chǔ)貨幣應(yīng)由商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)可能不是中央銀行，因此電子貨幣還沒(méi)有起到對(duì)創(chuàng)造貨幣產(chǎn)生作用的高能貨幣的作用。同時(shí)由于電子貨幣的信用作用，也使得它的創(chuàng)造貨幣能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。

電子貨幣的發(fā)行，擴(kuò)大了貨幣供給主體，加大了貨幣乘數(shù)，對(duì)現(xiàn)實(shí)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，使貨幣供應(yīng)在一定程度上脫離了中央銀行的控制，從而使貨幣供應(yīng)越來(lái)越多地受到經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配，以及市場(chǎng)因素的支配。貨幣供應(yīng)內(nèi)生性的增強(qiáng)，要求中央銀行的貨幣政策及貨幣供給體系進(jìn)行變革和完善。

二、電子貨幣與金融監(jiān)管

目前金融監(jiān)管的內(nèi)容主要包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程和市場(chǎng)退出。其中市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程監(jiān)管又包括資本充足性監(jiān)管、流動(dòng)性監(jiān)管、業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管、貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、準(zhǔn)備金管理和存款保險(xiǎn)管理等幾個(gè)方面。

電子貨幣的發(fā)行使流通中的貨幣需求減少，減少了金融當(dāng)局的貨幣發(fā)行數(shù)量，從而減少了金融當(dāng)局的鑄幣收益。

電子貨幣的流動(dòng)性也同樣影響電子貨幣的發(fā)行規(guī)模和余額。其發(fā)行的規(guī)模越大，可用于結(jié)算的余額就越多，但同時(shí)也要求有更多的傳統(tǒng)貨幣隨時(shí)準(zhǔn)備贖回相當(dāng)數(shù)量的電子貨幣。這一點(diǎn)要求中央銀行有足夠的貨幣儲(chǔ)備，以便應(yīng)付可能出現(xiàn)的人們對(duì)某一電子貨幣系統(tǒng)產(chǎn)生的信心危機(jī)。因此，電子貨幣的發(fā)行和流通對(duì)中央銀行的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)，對(duì)貨幣當(dāng)局的貨幣供給調(diào)控能力提出了質(zhì)疑。

中央銀行不僅應(yīng)當(dāng)有效控制電子貨幣的發(fā)行數(shù)量，還必須對(duì)電子貨幣的發(fā)行主體和電子貨幣的種類(lèi)進(jìn)行必要的限制。目前，國(guó)外主要有以下幾類(lèi)發(fā)行機(jī)構(gòu)：銀行、受管制的非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)。但是多數(shù)國(guó)家發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)主要還是信用機(jī)構(gòu)，這—點(diǎn)非常重要。我們認(rèn)為，在中央銀行制定電子貨幣的監(jiān)管措施時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)，并根據(jù)其信用等級(jí)決定獲取電子貨幣發(fā)行資格、發(fā)行電子貨幣的數(shù)量、種類(lèi)和業(yè)務(wù)范圍。而電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)應(yīng)當(dāng)每年進(jìn)行核定，考核的指標(biāo)可以選擇資本金、已發(fā)行電子貨幣的數(shù)量及其余額，流通速度、外匯交易額、準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)等內(nèi)容。

此外，要對(duì)發(fā)行電子貨幣的機(jī)構(gòu)，特別是發(fā)行電子貨幣的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效管理，必須將非銀行金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行進(jìn)行同等的控制與監(jiān)管，對(duì)其發(fā)行的電子貨幣余額要求在中央銀行存有相應(yīng)規(guī)模的準(zhǔn)備金，以便加強(qiáng)對(duì)貨幣供給的控制。當(dāng)然，目前世界上發(fā)行電子貨幣的大多數(shù)國(guó)家對(duì)電子貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)沒(méi)有額外的準(zhǔn)備金要求，仍然按照現(xiàn)有金融業(yè)的規(guī)則進(jìn)行管理。但從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)看，如果能夠?qū)㈦娮迂泿藕蛡鹘y(tǒng)貨幣區(qū)分開(kāi)來(lái)，分別制定各自的準(zhǔn)備金率，更有利于中央銀行貨幣政策的穩(wěn)定。

為了實(shí)現(xiàn)對(duì)電子貨幣信用創(chuàng)造功能的有效監(jiān)控與測(cè)度，還應(yīng)建立一套完備的監(jiān)控體系，增加對(duì)貨幣需求以及貨幣流通速度的定量測(cè)度，以便控制貨幣供求，使貨幣政策得以有效實(shí)施和貫徹。

三、網(wǎng)絡(luò)銀行與金融監(jiān)管

網(wǎng)絡(luò)銀行通過(guò)因特網(wǎng)或其它公用網(wǎng)絡(luò)與客戶直接聯(lián)系，進(jìn)行各種資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)，它與傳統(tǒng)意義上的銀行不同。網(wǎng)絡(luò)銀行具有方便、快捷、超越時(shí)空等特點(diǎn)，它所使用的運(yùn)作工具更是有別于傳統(tǒng)銀行。與網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展相適應(yīng)，電子貨幣在其業(yè)務(wù)傳遞中占據(jù)了主要的地位。過(guò)去傳統(tǒng)銀行使用的票據(jù)和單據(jù)等將全面電子化、改用電子貨幣；所有銀行業(yè)務(wù)文件和辦公文件也將完全電子化，采用數(shù)字簽名、數(shù)字驗(yàn)證技術(shù)和公共鑰匙密碼技術(shù)等；而銀行與客戶之間的聯(lián)系則直接使用數(shù)據(jù)通信和網(wǎng)絡(luò)傳遞等方式。

網(wǎng)絡(luò)銀行的整個(gè)交易過(guò)程幾乎全部在網(wǎng)上完成，金融交易的“虛擬化”，使銀行業(yè)務(wù)失去了時(shí)間和地域的限制，交易對(duì)象變得難以明確，交易過(guò)程更加不透明。由于多種原因，銀行對(duì)客戶的了解往往是不夠的，這也加大了貸款監(jiān)測(cè)的難度。網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展，使習(xí)慣于集中管理的金融監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管制度變得難以適應(yīng)這一新變化。特別在對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)范圍的劃分上，到底采用一個(gè)什么樣的標(biāo)準(zhǔn)和尺度，顯然是必須最先考慮的問(wèn)題。

通過(guò)計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)，可以在瞬間將巨額資金從地球的這一端傳送到地球的另一端，大量資金的突發(fā)性轉(zhuǎn)移無(wú)疑加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，而網(wǎng)絡(luò)的快速傳播特征，會(huì)使這種波動(dòng)迅速蔓延，造成整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定。例如，大量資金短期涌入某個(gè)國(guó)家，會(huì)造成該國(guó)匯率和利率的大幅波動(dòng)，造成該國(guó)本幣的急劇升值或貶值，甚至?xí)绊懺搰?guó)的貨幣信用，造成該國(guó)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。而這種波動(dòng)會(huì)迅速蔓延到其他國(guó)家，造成整個(gè)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，金融風(fēng)險(xiǎn)演變成金融危機(jī)，而金融危機(jī)會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩與衰退。網(wǎng)絡(luò)銀行資金的大規(guī)?？焖倭鲃?dòng)還將導(dǎo)致中央銀行難以準(zhǔn)確了解其資產(chǎn)的實(shí)際情況，造成信息不對(duì)稱，使風(fēng)險(xiǎn)集中，速度加快，風(fēng)險(xiǎn)形式更加多樣化。顯然，傳統(tǒng)的金融稽核手段尚沒(méi)有非常適合網(wǎng)絡(luò)銀行金融監(jiān)管的方法。

在網(wǎng)絡(luò)銀行面前，現(xiàn)行金融監(jiān)管體系中的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管將變得蒼白無(wú)力。網(wǎng)絡(luò)銀行金融服務(wù)的延伸，擴(kuò)展了金融業(yè)務(wù)空間，也使金融監(jiān)管的范圍變得更加廣泛，在某種程度上削弱了監(jiān)管力度。網(wǎng)絡(luò)銀行主要通過(guò)大量無(wú)紙化操作進(jìn)行交易，不僅無(wú)憑證可查，而且一般都設(shè)有密碼，使監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法收集到相關(guān)資料做進(jìn)一步的稽核審查。同時(shí)，許多金融交易在網(wǎng)上進(jìn)行，其電子記錄可以不留任何痕跡地加以修改，使確認(rèn)該筆交易的過(guò)程復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行業(yè)務(wù)難以核查，造成監(jiān)管數(shù)據(jù)不能準(zhǔn)確反映銀行實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。

因此，就稽核方式而言，在對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行進(jìn)行具體稽核時(shí)，報(bào)表稽核應(yīng)當(dāng)成為重中之重。而報(bào)表稽核的重要性和效率性，使得報(bào)表格式的統(tǒng)一化和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換接口的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題被提到議事日程上來(lái)了。由于過(guò)去整個(gè)金融系統(tǒng)的電子化建設(shè)規(guī)劃不統(tǒng)一，各家銀行的電子化水平參差不齊，軟硬件系統(tǒng)缺乏必要的兼容性，非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督電腦體系網(wǎng)絡(luò)化和信息資源的共享程度很低，這些均在一定程度上影響了監(jiān)管效率。同時(shí)由于稽核指標(biāo)體系缺乏層次性和統(tǒng)一性，導(dǎo)致宏觀和微觀監(jiān)管指標(biāo)比例出現(xiàn)失調(diào)。所以，中央銀行在對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行制定相關(guān)的法律法規(guī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮整個(gè)金融系統(tǒng)電子化建設(shè)的全面規(guī)劃，建立統(tǒng)一和規(guī)范的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督體系，將報(bào)表格式標(biāo)準(zhǔn)化，并按銀行會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)管理規(guī)則建立科學(xué)的監(jiān)控指標(biāo)體系，從而達(dá)到非現(xiàn)場(chǎng)稽核和報(bào)表稽核高效準(zhǔn)確的目的。報(bào)表稽核的結(jié)果也可作為電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)依據(jù)。

與傳統(tǒng)銀行的信息披露不同，對(duì)網(wǎng)絡(luò)銀行的信息披露要求應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)格，特別要強(qiáng)調(diào)其信息披露的公開(kāi)性。所謂信息披露是指網(wǎng)絡(luò)銀行及時(shí)向公眾其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的有關(guān)信息，良好的信息披露制度可以促使投資者和存款人對(duì)其運(yùn)作狀況進(jìn)行充分的了解，影響他們的投資和存款行為，以避免可能造成的被動(dòng)。但是由于種種原因，現(xiàn)有的銀行信息披露內(nèi)容和方式還存在許多問(wèn)題。隨著我國(guó)金融企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)股份制，并最終步入上市公司的行列，對(duì)于那些從事網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的上市金融機(jī)構(gòu)，更應(yīng)當(dāng)遵循“公開(kāi)、公平、公正”的原則，及時(shí)準(zhǔn)確地披露其經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。

除上述技術(shù)操作方面的問(wèn)題外，網(wǎng)絡(luò)銀行還面臨以下幾類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，如法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)犯罪風(fēng)險(xiǎn)

四、結(jié)論和建議

根據(jù)上面的分析可以得出以下結(jié)論：電子貨幣的快速發(fā)展對(duì)金融體系會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策體系產(chǎn)生的影響更是不容忽視的，而電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)金融監(jiān)管的內(nèi)容和方法提出了挑戰(zhàn)。

電子貨幣的產(chǎn)生減少了原有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得封閉和孤立系統(tǒng)由于信息不完備而造成的風(fēng)險(xiǎn)基本消除，但同時(shí)也派生出一些新的問(wèn)題，技術(shù)的進(jìn)步使得風(fēng)險(xiǎn)更加難以測(cè)度和控制。

新的電子支付系統(tǒng)發(fā)展的關(guān)鍵是要有整體規(guī)劃，涉及的部門(mén)也不僅限于金融當(dāng)局，我們要將電子支付系統(tǒng)及電子商務(wù)涉及到的有關(guān)法律、中央銀行的貨幣政策、監(jiān)管內(nèi)容方法、稅收問(wèn)題、電子貨幣的發(fā)行體系的建立等統(tǒng)一規(guī)劃，分步實(shí)施。

篇5

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；革新

金融創(chuàng)新作為一種對(duì)既有金融制度或體系發(fā)起有效挑戰(zhàn)的金融運(yùn)作起源于20世紀(jì)60年代，經(jīng)過(guò)20年之后進(jìn)入到高速發(fā)展的階段，其對(duì)全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響。金融創(chuàng)新不僅給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了發(fā)展的動(dòng)力，同時(shí)也對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定的震動(dòng)，進(jìn)而對(duì)各國(guó)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力構(gòu)成挑戰(zhàn)，其中貨幣政策也不可避免地會(huì)受到金融創(chuàng)新的影響。在這種大變革的環(huán)境下，我國(guó)貨幣政策是否能夠適應(yīng)金融創(chuàng)新、金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)的貨幣政策會(huì)形成哪些影響，這些都是我們所面臨的問(wèn)題。

一、實(shí)際案例

余額寶是某兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)支付平臺(tái)共同創(chuàng)造的一項(xiàng)增值服務(wù)，該金融產(chǎn)品推出之后，幫助用戶獲得了更多收益，受到了用戶的好評(píng)，而原有的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬操作不會(huì)受到任何影響。該金融創(chuàng)新有效地將理財(cái)?shù)呢泿懦睾碗娮又Ц兜呢泿懦厝诤蠟橐惑w，是一個(gè)非常大膽的嘗試。用戶原有余額收益變多，同時(shí)基金公司的業(yè)務(wù)也明顯增加，雙方互利互惠。該產(chǎn)品的推出對(duì)商業(yè)銀行沖擊非常大，各大銀行和金融機(jī)構(gòu)被迫群起模仿以防止活期存款客戶流失。由此可見(jiàn)，金融創(chuàng)新通常是以猛烈沖擊的方式對(duì)原金融體系做出改善。

二、金融創(chuàng)新的定義及特點(diǎn)

（一）金融創(chuàng)新的定義

作為針對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的“創(chuàng)新”概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論當(dāng)中，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中，生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件之間產(chǎn)生的新組合就是“創(chuàng)新”。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新是一種來(lái)自內(nèi)部的變革，鑒于經(jīng)濟(jì)行為人都是理性的，因此創(chuàng)新必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

以此類(lèi)推，“金融創(chuàng)新”是指金融機(jī)構(gòu)或金融圈內(nèi)部各要素的變革。在內(nèi)容上，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品和金融工具的創(chuàng)新，金融服務(wù)和金融市場(chǎng)的創(chuàng)新及金融機(jī)構(gòu)職能的創(chuàng)新等。例如，“貼息背書(shū)”在現(xiàn)代銀行形成的早期曾經(jīng)就屬于金融創(chuàng)新的一種，進(jìn)入20世紀(jì)70年代，“美元指數(shù)交易”在當(dāng)時(shí)也屬于金融創(chuàng)新。

（二）金融創(chuàng)新的特點(diǎn)

目前來(lái)看，金融創(chuàng)新在國(guó)際范圍內(nèi)表現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：金融創(chuàng)新多樣性和證化，金融創(chuàng)新帶來(lái)表外業(yè)務(wù)重要性增強(qiáng)，金融市場(chǎng)呈一體化趨勢(shì)。金融創(chuàng)新的多樣性主要表現(xiàn)在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上，具體體現(xiàn)在金融工具創(chuàng)新的多樣化和融資方式的證化。前者主要包括了幾種類(lèi)型，如提高金融工具的變現(xiàn)性，促使金融工具具有可轉(zhuǎn)讓性，信用創(chuàng)造性創(chuàng)新，股權(quán)創(chuàng)造性創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新。融資方式證化是由于商業(yè)銀行在吸收存款和發(fā)放貸款方面的優(yōu)勢(shì)逐漸不明顯之后產(chǎn)生的轉(zhuǎn)變，其包括兩個(gè)方面，即金融工具的證化和金融體系的證化，其中金融工具的證化也就是通過(guò)金融工具的創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的籌措。表外業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行所從事未列入資產(chǎn)負(fù)債表并且以此來(lái)提供各種擔(dān)保活動(dòng)等而派生出來(lái)的相關(guān)業(yè)務(wù)。其包括四種類(lèi)型，銀行提供的各種擔(dān)保和貸款，投資承諾的承諾業(yè)務(wù)，外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)及代收費(fèi)業(yè)務(wù)。

三、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

（一）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣量的影響

在金融創(chuàng)新出現(xiàn)前，對(duì)貨幣的定義和計(jì)量是非常容易的，因?yàn)橹挥小扳n票”性的貨幣和活期存款能夠充當(dāng)交易媒介。但是，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)之后，這些都變得比較困難，不同的資產(chǎn)流動(dòng)性也發(fā)生了一定的變化，各種金融資產(chǎn)之間的相互替代也越來(lái)越多，這就打破了之前業(yè)內(nèi)對(duì)貨幣的定義，使得作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣之間難分彼此。目前，貨幣已經(jīng)不單單指現(xiàn)金和存款的數(shù)字，同時(shí)也包括一些在現(xiàn)實(shí)中我們的肉眼看不到的、存儲(chǔ)在電腦和磁盤(pán)中的信號(hào)，其也屬于貨幣。銀行允許用戶進(jìn)行透支，在一定的限度內(nèi)可以進(jìn)行信用卡結(jié)算等，這種類(lèi)型的貨幣則是一種承諾形式。正是由于金融創(chuàng)新的方式層出不窮，所以央行對(duì)于貨幣信息真實(shí)情況的掌握是存在漏洞的，一些新的金融業(yè)務(wù)沒(méi)有也很難被包含其中，同時(shí)由于金融市場(chǎng)的各種創(chuàng)新性活動(dòng)帶來(lái)了融資方式的擴(kuò)展，所以全面計(jì)量貨幣的數(shù)量的確是一件難事。

（二）金融創(chuàng)新對(duì)央行宏觀調(diào)控效果的影響

上文已經(jīng)提到，央行想要明確計(jì)量出貨幣的數(shù)量是一件非常困難的事情，這會(huì)造成央行控制貨幣供應(yīng)量的能力被金融創(chuàng)新削弱。這種能力的削弱體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一個(gè)方面就是影響了對(duì)貨幣乘數(shù)的準(zhǔn)確判斷。在任意的時(shí)點(diǎn)上，基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積是貨幣供應(yīng)量，貨幣的基礎(chǔ)供應(yīng)量是已知的，所以要想得到貨幣供應(yīng)量，就必須得到準(zhǔn)確的貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)K=（1+r）/（rd+rt?t+e+c），其中c表示通貨比率，d表示活期存款，t是定期存款與活期存款的比值，rd和rt代表了活期和定期存款的準(zhǔn)備金比率，這兩個(gè)是央行能夠決定的，但c、e、t這三個(gè)變量則會(huì)受到金融創(chuàng)新等外部因素的影響而無(wú)法確定。

首先，金融創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致c的值變小，c=c/d，d表示公眾所持有的通貨，金融創(chuàng)新使得持幣的經(jīng)濟(jì)成本增加，促進(jìn)了金融制度的發(fā)達(dá)，所以公眾會(huì)選擇減少對(duì)通貨的持有，而選擇參與金融投資，使得c的值變小。其次，金融創(chuàng)新降低了e的值。由于銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，所以其超額準(zhǔn)備金會(huì)有所下降，從而會(huì)提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效益。最后，t值受到金融創(chuàng)新的影響而變小。由于金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，銀行的定期存款產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)戶所具有的吸引力逐漸下降，公眾會(huì)將部分定期存款用作其他金融產(chǎn)品的投資。正是由于c、e、t這三個(gè)變量是不斷變化的，并且很不穩(wěn)定，所以央行要想準(zhǔn)確預(yù)算貨幣乘數(shù)就變得非常困難。

其次，傳統(tǒng)意義上的貨幣作為政策性工具的特點(diǎn)因受到金融創(chuàng)新的影響而發(fā)生了變化。金融創(chuàng)新越來(lái)越呈現(xiàn)出證化的特點(diǎn)，其直接結(jié)果就是大量的存款流入到商業(yè)銀行以外的金融機(jī)構(gòu)，這樣就不受法定存款準(zhǔn)備金的束縛。同時(shí)，再貼現(xiàn)政策的效果也被削弱，而該政策主要是由金融機(jī)構(gòu)的主動(dòng)申請(qǐng)才能實(shí)施。由于金融機(jī)構(gòu)從其他途徑獲得資金的渠道越來(lái)越廣，對(duì)再貼現(xiàn)的依賴也越來(lái)越小。

四、應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣影響的措施

（一）優(yōu)化中介目標(biāo)，改進(jìn)貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)變指標(biāo)

狹義貨幣已經(jīng)不適合作為中介目標(biāo)，廣義貨幣目前其可控性還沒(méi)有受到影響。優(yōu)化和完善貨幣供應(yīng)政策中介目標(biāo)需要進(jìn)行短期和長(zhǎng)期的規(guī)劃。在短期內(nèi)，中介目標(biāo)還應(yīng)該堅(jiān)持采用貨幣供應(yīng)量進(jìn)行優(yōu)化。首先要不斷完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑。目前，金融創(chuàng)新造成了對(duì)貨幣供應(yīng)量的劃分和測(cè)算難度的增大，要想最大限度地發(fā)揮貨幣供應(yīng)量這一中介目標(biāo)的作用，就必須完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑。由于金融創(chuàng)新工具的增多，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)渠道也要不斷完善。應(yīng)該按照金融工具的流動(dòng)性大小來(lái)對(duì)其進(jìn)行層次的劃分。如果該金融工具具備了交易結(jié)算貨幣交易媒介的功能，那么這種工具的“貨幣”性就越強(qiáng)，在進(jìn)行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)時(shí)就應(yīng)該考慮到這種工具。同時(shí)，也要盡可能地保證貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)調(diào)整后，其結(jié)果與最終的目標(biāo)相關(guān)性不會(huì)變?nèi)?。?duì)于具有“貨幣性”的金融工具，其應(yīng)該是具有一定規(guī)模的，能夠進(jìn)行測(cè)量的。當(dāng)統(tǒng)計(jì)口徑變化時(shí)，也要保持與之前層次的連貫性，不要出現(xiàn)太大幅度的變化。另外，以廣義貨幣M1作為中介目標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)出不適應(yīng)的情況，所以現(xiàn)階段應(yīng)該以M2作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。從長(zhǎng)期來(lái)看，以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)并不能夠長(zhǎng)期有效，必須要尋找新的中介目標(biāo)。將通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)的做法在一些國(guó)家已經(jīng)施行，這些國(guó)家多是處于長(zhǎng)期通貨膨脹態(tài)勢(shì)，其以此作為中介目標(biāo)主要的原因是把穩(wěn)定價(jià)格作為國(guó)家貨幣政策的主要任務(wù)。另外，將通貨膨脹目標(biāo)制作為中介目標(biāo)還需要有穩(wěn)定的財(cái)政狀況、準(zhǔn)確的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力等。

（二）完善貨幣渠道

第一，應(yīng)該提高信貸渠道的傳導(dǎo)效率，盡可能地提升貨幣政策的作用。具體措施包括改革我國(guó)商業(yè)銀行的內(nèi)部管理體制，健全公司治理結(jié)構(gòu)，降低內(nèi)部交易成本，同時(shí)建立有效的內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制。要鼓勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和完善，建立多元的信貸傳道渠道，逐漸改變國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷局面，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外資銀行的關(guān)注。

第二，要提高貨幣渠道的傳導(dǎo)效率。伴隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，在將來(lái)，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道很可能是貨幣渠道。為了促進(jìn)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，就要不斷促進(jìn)利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程，強(qiáng)化利率傳道的作用。目前，我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)擁有了確定銀行利率的權(quán)利，能夠自主調(diào)整貸款利率的浮動(dòng)范圍，這些都能夠促使利率發(fā)揮其引導(dǎo)資源配置的作用。同時(shí)，還要建立合理的利率結(jié)構(gòu)，對(duì)利率渠道的運(yùn)行要加強(qiáng)監(jiān)管，并且建立行之有效的檢測(cè)制度，提高利率市場(chǎng)化的有效性。

另外，為了健全金融市場(chǎng)體系，首先要加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，增加市場(chǎng)交易品種。其次，要大力發(fā)展資本市場(chǎng)、擴(kuò)大資本市場(chǎng)總規(guī)模、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化程度，這樣帶來(lái)的直接好處是使貨幣政策能夠更加及時(shí)。最后，完善人民幣匯率形成機(jī)制，要繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，提高匯率彈性，增加匯率浮動(dòng)區(qū)間，這樣不僅有利于降低公眾對(duì)匯率失調(diào)的心理預(yù)期，同時(shí)還能增強(qiáng)匯率對(duì)外部經(jīng)濟(jì)不平衡的調(diào)節(jié)能力，將匯率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用充分發(fā)揮出來(lái)。

（三）突破傳統(tǒng)機(jī)制，調(diào)整貨幣政策

目前，金融創(chuàng)新對(duì)于貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生的影響越來(lái)越大，為了適應(yīng)這種不可逆轉(zhuǎn)的變化，就必須要突破傳統(tǒng)，調(diào)整貨幣政策，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)公眾市場(chǎng)的關(guān)注，提高市場(chǎng)化的政策操作。

同時(shí)，央行也要做出政策調(diào)整，不斷擴(kuò)寬貨幣政策工具的使用范圍，對(duì)一些非常規(guī)性的調(diào)控手段的使用要更加靈活，更加主動(dòng)，中央銀行的指導(dǎo)體系要建立層次。在金融創(chuàng)新的背景下，市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的公開(kāi)化已有了良好的基礎(chǔ)條件，事實(shí)上能夠有效地調(diào)節(jié)利率水平，使間接融資和直接融資二者之間保持著適當(dāng)?shù)谋壤?，保證了資金流動(dòng)分布均衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度越來(lái)越高，越來(lái)越多的外國(guó)資本不斷進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，這就會(huì)造成匯率對(duì)于資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)及貨幣供應(yīng)的影響變大。另外，央行也可以將公司債券等金融工具經(jīng)過(guò)自身的創(chuàng)新之后成為業(yè)務(wù)市場(chǎng)的操作工具。隨著貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其規(guī)模越來(lái)越大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，其活躍程度也將有所增強(qiáng)，這些都有利于央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化。

（四）建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制

金融創(chuàng)新雖然對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策和貨幣供求機(jī)制產(chǎn)生了影響，但是也僅僅是降低了貨幣政策的調(diào)控效果，其根本的功能并沒(méi)有因此而喪失。金融創(chuàng)新是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的環(huán)境下，其內(nèi)部力量的自我顯示，而貨幣政策則是國(guó)家層面上通過(guò)貨幣手段來(lái)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展中的不利因素和缺失進(jìn)行有效的控制和補(bǔ)救。市場(chǎng)的發(fā)展只要存在一定的缺陷，那么貨幣政策就有著其存在的價(jià)值。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣的供求機(jī)制和央行的貨幣政策工具都在不斷地發(fā)生變化，所以要對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的波動(dòng)和失靈進(jìn)行有效的控制，就需要采用靈活的手段進(jìn)行調(diào)整。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作體系自身的動(dòng)態(tài)調(diào)整、建立創(chuàng)新機(jī)制，才能應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

五、總結(jié)

金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)貨幣和貨幣政策都有著較為深刻的影響，為了能夠提高貨幣政策的有效性，首先必須要做出相應(yīng)的調(diào)整，優(yōu)化貨幣政策的中介目標(biāo)，制訂短期和長(zhǎng)期內(nèi)的規(guī)劃；其次要完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)效果；最后還要使用貨幣政策工具，建立貨幣政策體系的自身創(chuàng)新機(jī)制，使其能夠?qū)崿F(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉濤 高碧野.金融創(chuàng)新環(huán)境下的貨幣供求研究[J].深圳金融，2007（04）.

篇6

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)貨幣政策貨幣有效性

去評(píng)價(jià)判別貨幣政策優(yōu)劣的的重要標(biāo)準(zhǔn)即是貨幣有效性，貨幣有效性的界定有以下兩方面：從理論方面來(lái)看，在一般意義上，貨幣政策是作為中央銀行為了使貨幣供給量受到影響繼而到達(dá)特定目標(biāo)的手段與措施。從實(shí)踐方面看來(lái)，主要是研究如何讓中央銀行選擇并且實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢泿耪咭源_保國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。綜上兩方面，當(dāng)對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)出以及就業(yè)狀況等實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生不同程度的影響時(shí)，這便可歸納為貨幣政策在理論上的有效性問(wèn)題。另外貨幣政策是否有能力利用其影響力去引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行以到達(dá)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)便是可認(rèn)為貨幣政策的實(shí)踐問(wèn)題。在確定貨幣有效性的概念后，我們需要關(guān)注地即是在金融危機(jī)的前后貨幣政策所發(fā)揮的作用。

一、危機(jī)前的貨幣政策

此次全球金融危機(jī)是由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)，以下幾點(diǎn)值得思考。

（一）貨幣政策是否是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的主要原因

以次貸危機(jī)做例，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)在多數(shù)學(xué)者的眼光看來(lái)，其是由于在整個(gè)次貸危機(jī)爆發(fā)之前美國(guó)當(dāng)局所采取了過(guò)于寬松的貨幣政策，但是我們并不能忽略造成此次危機(jī)的另外一個(gè)原因，即是貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣政策的監(jiān)管不力。當(dāng)然若采取從緊的高利率的貨幣政策是否便意味著降低爆發(fā)危機(jī)的可能性，經(jīng)過(guò)研究答案并不盡然IMF曾經(jīng)對(duì)1980-1994年間爆發(fā)于發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行危機(jī)做了深入的研究，得出了出人意料的結(jié)論：若以穩(wěn)定通脹為目的而采取的高利率貨幣政策反而會(huì)是銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性大大增加。

（二）遏制金融危機(jī)的發(fā)生能否依靠貨幣政策的操作

遏制金融危機(jī)所采取的貨幣政策主要針對(duì)以下方面，當(dāng)資產(chǎn)（包括不動(dòng)產(chǎn)）價(jià)格或信貸產(chǎn)生泡沫是否需要用相應(yīng)的貨幣政策操作去戳破這些泡沫，舉個(gè)例子，當(dāng)股市漲勢(shì)過(guò)高產(chǎn)生了價(jià)格泡沫即可采用高利率的貨幣政策去回籠一部分股票市場(chǎng)上的資金來(lái)戳破股市的泡沫反對(duì)央行戳穿泡沫的學(xué)者持有的觀點(diǎn)是：中央銀行在界定資產(chǎn)價(jià)格或信貸泡沫方面并不擅長(zhǎng)，其原因是當(dāng)值資產(chǎn)價(jià)格上升的原因多種多樣，不一定全由基本面因素確定并且因不同因素產(chǎn)生的價(jià)格上漲對(duì)通脹預(yù)期有不同的意義。另外，任何政策都具有時(shí)滯性，就算真正意識(shí)到泡沫出現(xiàn)并即將破滅央行所應(yīng)當(dāng)做的也不是采取高利率政策而應(yīng)寬松貨幣去為泡沫破滅的經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備。值得一提的是就算當(dāng)貨幣當(dāng)局調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)也是難以確定的。反觀貨幣政策調(diào)控的支持者，在他們看來(lái)“價(jià)格的波動(dòng)會(huì)反映通貨膨脹，當(dāng)通脹過(guò)度會(huì)是金融體系動(dòng)蕩。所以，貨幣當(dāng)局必須對(duì)這些現(xiàn)象做出反應(yīng)，貨幣政策的目標(biāo)更應(yīng)考慮到未來(lái)價(jià)格的穩(wěn)定”。因此，危機(jī)爆發(fā)后，央行的不作為行為也受到了不少學(xué)者的指責(zé)。

其實(shí)，貨幣政策的寬松與否與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)無(wú)必然聯(lián)系。在多數(shù)情況下，長(zhǎng)期過(guò)于寬松的貨幣政策會(huì)是導(dǎo)致金融危機(jī)的條件，可是若面對(duì)發(fā)展中國(guó)家脆弱的金融，金融過(guò)度自由才更易導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

二、危機(jī)后的貨幣政策

一般，在利率高低方面有兩種主張。主張危機(jī)后提高利率的學(xué)者認(rèn)為一味指責(zé)高利率政策的人們都忽略了低利率所造成的貨幣貶值，若貨幣貶值必將會(huì)造成國(guó)家的負(fù)擔(dān)。為了應(yīng)對(duì)本國(guó)企業(yè)所承受的外債造成的壓力“加息”卻是有效的方法。但支持危機(jī)后降利率的學(xué)者中有人研究了在The Great Depression期間美聯(lián)儲(chǔ)，其所犯的兩個(gè)錯(cuò)誤與貨幣緊縮有關(guān)，另外他們還認(rèn)為低利率也適用新興市場(chǎng)國(guó)家。其實(shí)在危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，緊縮還是寬松的貨幣政策應(yīng)取決于所在國(guó)的生產(chǎn)彈性差異：當(dāng)生產(chǎn)要素之間替代彈性收益不減，低利率是有利于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的；否則高利率就應(yīng)該得到支持。

三、結(jié)論

在縱觀危機(jī)前后的貨幣政策爭(zhēng)論之后反觀我國(guó)，在2007年采取緊縮貨幣政策，在08年時(shí)為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，采用了寬松的貨幣政策。隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)后國(guó)內(nèi)不斷明顯通脹壓力以及地方債務(wù)危機(jī)，我國(guó)自2010年來(lái)采取了穩(wěn)健地貨幣政策。對(duì)比文中提到的在金融危機(jī)前中后的貨幣政策輔助定義貨幣有效性的定義，看來(lái)我國(guó)在危機(jī)中采取了積極地貨幣與財(cái)政政策，而由于政策實(shí)施上的種種問(wèn)題，造成了大量的地方債那么為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生的矛盾，2011年7月宣布加息，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)已有明確預(yù)期。那么此篇文章便可作為參考，使在評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策上有了理論的支持。

參考文獻(xiàn)

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篇7

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；宏觀調(diào)控；金融制度

一、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)金融發(fā)展提出新要求

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新體制的不斷的完善，金融創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生，成為大環(huán)境下推動(dòng)金融發(fā)展的內(nèi)部力量。很多企業(yè)包括國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造，不斷出現(xiàn)各種新型理財(cái)品種，中小企業(yè)板塊的建立和完善等都在不同程度上促進(jìn)了我國(guó)金融體系的完善。但是也存在很多問(wèn)題，包括金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不合理，金融工具品種單一，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不規(guī)范，金融產(chǎn)品的發(fā)展不完善，法律保護(hù)欠缺等問(wèn)題仍然存在，那么，如何把金融創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的推動(dòng)作用發(fā)揮到最大？如何盡量消除制約金融創(chuàng)新的因素？確立中國(guó)未來(lái)金融創(chuàng)新的發(fā)展方向和重點(diǎn)，在金融業(yè)的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，以及中國(guó)特色的社會(huì)主義制度下照搬西方的金融創(chuàng)新理論顯然是不可取的。只有取其精華，棄其糟粕，結(jié)合自己的國(guó)情，走出一條適合我國(guó)發(fā)展的金融創(chuàng)新之路。

二、金融創(chuàng)新的內(nèi)涵

所謂金融創(chuàng)新，是指對(duì)原有金融工具進(jìn)行更新?lián)Q代和改變?cè)械慕鹑隗w制，以得到當(dāng)前的金融體制和金融工具還無(wú)法取得的潛在的利潤(rùn)，它是一個(gè)緩慢推進(jìn)、被盈利動(dòng)機(jī)推動(dòng)、持續(xù)不斷的發(fā)展進(jìn)程。

三、金融創(chuàng)新的方式

（一）金融制度創(chuàng)新

金融制度作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)制度體系中的重要組成部分，一定會(huì)受制于基本經(jīng)濟(jì)制度，所以金融制度創(chuàng)新也受制于特定的經(jīng)濟(jì)制度框架。金融制度創(chuàng)新主要包括金融市場(chǎng)體系、金融組織體系、金融調(diào)控體系的改革和發(fā)展。它對(duì)金融產(chǎn)權(quán)、信用制度、各金融主體的行為及金融市場(chǎng)機(jī)制等方面的狀況產(chǎn)生重大影響并決定著各方面的運(yùn)作質(zhì)量。

（二）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新

金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新是指建立新型的金融機(jī)構(gòu)，或者將原有金融機(jī)構(gòu)加以重組或改造，是以金融創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容和特征為基礎(chǔ)，為了創(chuàng)造出新型的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建完善的機(jī)構(gòu)體系，以適應(yīng)當(dāng)前的金融發(fā)展的需求。

（三）金融工具創(chuàng)新

金融工具創(chuàng)新主要是指金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，它們是通過(guò)不斷的演變和擴(kuò)展各種信用形式順應(yīng)時(shí)代潮流產(chǎn)生的，如有價(jià)證券、匯票、金融期貨等交易對(duì)象，它們?cè)谥Ц斗绞健⑵谙扌?、安全性、流?dòng)性、利率、收益等方面具有新特征。金融創(chuàng)新的主體就是金融工具的創(chuàng)新，所以金融工具的創(chuàng)新至關(guān)重要，金融產(chǎn)品的核心是滿足金融市場(chǎng)需求的，金融工具的是以客戶所要求的產(chǎn)品種類(lèi)、方式、特色、質(zhì)量和信譽(yù)為形式，旨在客戶提供安全、方便、盈利的金融模式。

（四）金融市場(chǎng)創(chuàng)新

金融市場(chǎng)創(chuàng)新指金融業(yè)通過(guò)金融工具創(chuàng)新而積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍所創(chuàng)造新的金融市場(chǎng)。從上世紀(jì)80年代，隨著證券交易的國(guó)際化和技術(shù)的不斷進(jìn)步，金融業(yè)越來(lái)越多的從事跨越國(guó)境的股票交易和債券交易，甚至也可以在其他國(guó)家發(fā)行本國(guó)的債券與股票，全球性的證券市場(chǎng)從此形成。這種新的金融市場(chǎng)把信貸和債券流動(dòng)結(jié)合起來(lái)，具有短期銀行信貸和流動(dòng)性有價(jià)證券的雙重屬性。金融市場(chǎng)創(chuàng)新主要指的是微觀經(jīng)濟(jì)主體開(kāi)辟新的金融市場(chǎng)或宏觀經(jīng)濟(jì)主體建立新型的金融市場(chǎng)。由于金融市場(chǎng)向更高級(jí)金融市場(chǎng)的過(guò)渡和轉(zhuǎn)化，由封閉型金融市場(chǎng)向開(kāi)放金融市場(chǎng)的進(jìn)入和拓展。

（五）金融資源創(chuàng)新

金融資源，主要包括作為資金的貨幣和能夠流通的證券，以及社會(huì)成員之間以及社會(huì)成員與政府之間接受的信用，具體是指人才、資金、財(cái)務(wù)、信息等。它們的共同特點(diǎn)是能夠作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素，而且能夠帶來(lái)增值。

（六）金融科技新

金融科技的創(chuàng)新主要表現(xiàn)在銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，追求速度和效率的金融服務(wù)，以及在金融領(lǐng)域?qū)萍嫉膽?yīng)用，對(duì)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。它一方面使金融服務(wù)多元化、全球化，另一方面又縮小了金融市場(chǎng)在時(shí)間和空間上的距離縮。

四、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響

作為一次波及全球的金融改革浪潮的金融創(chuàng)新，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和各國(guó)經(jīng)融造成深遠(yuǎn)的影響。各國(guó)也與時(shí)俱進(jìn)的調(diào)整了相關(guān)政策和實(shí)際操作方法。新市場(chǎng)的產(chǎn)生，以及新的手段和方法的不斷出現(xiàn)和發(fā)展，不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，同時(shí)對(duì)各國(guó)政府的宏觀調(diào)控，尤其對(duì)貨幣政策的調(diào)整提出了新的要求。因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新增加了信用的多元化，貨幣政策作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策最為重要的環(huán)節(jié)之一，不可避免的受到影響。

（一）金融創(chuàng)新為傳統(tǒng)的貨幣政策帶來(lái)新的挑戰(zhàn)

從理論上，金融創(chuàng)新降低了貨幣需求，改變了貨幣結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵，使得貨幣的計(jì)量更為復(fù)雜，更影響了貨幣的流通速度，增加了貨幣供應(yīng)主體，加大了貨幣乘數(shù)。上述一系列的變化，必然對(duì)貨幣政策中貨幣政策工具的作用、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生相應(yīng)的作用?？偠灾?，各國(guó)貨幣當(dāng)局必然對(duì)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響予以高度重視。

從世界范圍內(nèi)看，自上個(gè)世紀(jì)八十年代以來(lái)，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策產(chǎn)生了許多影響，原有貨幣政策的有效性逐漸下降，各國(guó)為應(yīng)對(duì)這一變化，相應(yīng)的調(diào)整了貨幣政策。我國(guó)的金融創(chuàng)新，從改革開(kāi)放起，歷經(jīng)從無(wú)到有，穩(wěn)定成長(zhǎng)，加速發(fā)展的各個(gè)階段。時(shí)至今日，我國(guó)的金融創(chuàng)新在各個(gè)方面都取得了一定的發(fā)展，不可避免的影響我國(guó)的貨幣政策，中央銀行也為此調(diào)整了貨幣政策，以適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

（二）金融創(chuàng)新影響貨幣政策的具體方面

1.金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供求的影響

（1）金融創(chuàng)新改變了人們的貨幣需求動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致貨幣需求的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，交易性貨幣需求不斷下降，投資性貨幣需求逐漸上升。由于金融工具不斷創(chuàng)新，人們貨幣持有量不斷減少，人們更愿意把貨幣作為投資手段，進(jìn)行間接交易，或者說(shuō)是由第三方委托交易。另外，支付結(jié)算系統(tǒng)也由于金融創(chuàng)新發(fā)生了變革，人們更熱衷于在線支付，進(jìn)而大大削弱了人們對(duì)貨幣的流動(dòng)性的偏好，導(dǎo)致交易性貨幣，也就是現(xiàn)金的需求下降。

（2）金融創(chuàng)新導(dǎo)致貨幣需求的穩(wěn)定性下降。一般短期內(nèi)國(guó)民收入是相對(duì)穩(wěn)定的，而人們用來(lái)進(jìn)行交易的貨幣又是由收入決定的，所以交易性貨幣需求也應(yīng)該是相對(duì)穩(wěn)定并且可以預(yù)測(cè)的，但是，投資性貨幣需求受市場(chǎng)利率、機(jī)會(huì)成本、投資預(yù)期等不穩(wěn)定因素影響則則呈現(xiàn)相對(duì)不穩(wěn)定表現(xiàn)。再加上，人們的心理預(yù)期是無(wú)規(guī)律的，利率、匯率、股價(jià)也是經(jīng)常變化的，人們的偏好也有一定的波動(dòng)。投機(jī)性貨幣需求比重的呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，必然會(huì)削弱貨幣需求穩(wěn)定性。

（3）金融創(chuàng)新改變了貨幣的流通速度。金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融工具，金融方式等，使得交易更加快速便捷，大大加快了貨幣的流通速度。

2.金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供給的影響

（1）削弱了貨幣的可測(cè)性。金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展不但使高能貨幣不再只有存款和現(xiàn)金，而且使通貨存款比例、非交易存款比率以及超額存款準(zhǔn)備金率變得不穩(wěn)定，這就大大影響了貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性。

（2）增強(qiáng)了貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性。貨幣供應(yīng)一定程度脫離了中央銀行的控制，越來(lái)越受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部因素的支配。

3.金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具的影響

（1）限制了法定存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用

一是降低了實(shí)際提繳的法定準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行為降低融資成本，擴(kuò)大利潤(rùn)空間，持續(xù)更新負(fù)債業(yè)務(wù)種類(lèi)和方式來(lái)規(guī)避無(wú)息的法定存款準(zhǔn)備金。

二是限制了存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用范圍。伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，一些非存款工具如回購(gòu)協(xié)議、同業(yè)拆借等的產(chǎn)生，使得大量銀行資金流入非存款性金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，有利于商業(yè)銀行在確保自己的負(fù)債規(guī)模的同時(shí)，又能避開(kāi)存款準(zhǔn)備金制度的約束。

（2）弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

一方面，金融創(chuàng)新減少了再貼現(xiàn)條件的規(guī)定約束，削弱了原有真實(shí)票據(jù)的影響力，使得一些剛產(chǎn)生的票據(jù)都能符合貨幣當(dāng)局的要求。另一方面，金融創(chuàng)新使以往的調(diào)整再貼現(xiàn)作用力消失。

（3）加強(qiáng)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用

一是金融工具的創(chuàng)新為公開(kāi)市場(chǎng)操作提供更加豐富的工具。首先，金融交易方式的創(chuàng)新使得中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的買(mǎi)賣(mài)方式更加靈活多變；另一方面，也為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了更為多元化的條件。

二是金融創(chuàng)新增強(qiáng)了公開(kāi)市場(chǎng)操作的公告作用。通過(guò)影響政府債券的收益率和價(jià)格來(lái)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)整一般證券的價(jià)格和收益率，增減貨幣供應(yīng)量和信用，指引Ч眾和金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷，使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn)：

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[3]胡躍飛.供應(yīng)鏈金融一極富潛力的全新領(lǐng)域[J].中國(guó)金融，2007（22）：38-39.

篇8

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；宏觀調(diào)控；公開(kāi)市場(chǎng)；金融市場(chǎng)；基準(zhǔn)利率

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和逐步完善，國(guó)家宏觀調(diào)控的角色也越來(lái)越重要。幾年來(lái)，作為宏觀調(diào)控手段之一的貨幣政策曾多次被搬上經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)，但是效果卻總是不盡如人意，究其原因，是貨幣政策的實(shí)施缺乏一個(gè)完善的金融市場(chǎng)為依托。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)最近幾年貨幣政策效果的分析，來(lái)透視我國(guó)金融市場(chǎng)中存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)解決方案。

一、對(duì)我國(guó)近年來(lái)實(shí)施的貨幣政策及其效果的分析

近幾年，俗稱“三駕馬車(chē)”的投資、出口和消費(fèi)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大原動(dòng)力。到2007年，我國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)速度達(dá)23.1％，總額實(shí)現(xiàn)21670億美元；其中出口增長(zhǎng)26％，達(dá)12210億美元，進(jìn)口增長(zhǎng)20％，達(dá)9460億美元，全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2750億美元。居民消費(fèi)價(jià)格漲幅也逐月走高，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆漲，直接導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)自3月份起漲幅連續(xù)9個(gè)月超過(guò)央行設(shè)定的3％警戒線；8月份后連續(xù)4個(gè)月超過(guò)6％，通貨膨脹壓力進(jìn)一步加大。股市行情更是波瀾壯闊。滬深股指連創(chuàng)新高，總市值亦快速增長(zhǎng)。兩年前上證指數(shù)在1000點(diǎn)的時(shí)候，兩市總市值不過(guò)3萬(wàn)億元，僅兩年，總市值增長(zhǎng)10倍。針對(duì)當(dāng)時(shí)這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)貨幣當(dāng)局立即采取了緊縮性的貨幣政策。僅2007年就加息六次，提高存款準(zhǔn)備金率十次；2008年又四次提高法定存款準(zhǔn)備金率，到2008年5月20日，法定存款準(zhǔn)備金率已提高到16.5％。2007年第六次加息時(shí)。存款基準(zhǔn)利率已提高到4.14％，一年期基準(zhǔn)貸款利率已提高到7.47％。然而，貨幣政策效果卻不如人意：一方面，眾所周知，股價(jià)與市場(chǎng)利率成反比。然而2007年我國(guó)屢次提高利率，股價(jià)不降反而不斷飆升；另一方面。我國(guó)的通貨膨脹壓力也沒(méi)有得到有效的緩解，反而不斷惡化。到2008年1月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.1％；從2007年7月到2008年3月。中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)屢創(chuàng)新高，CPI已達(dá)8.3％。為什么我國(guó)經(jīng)濟(jì)膨脹的壓力并沒(méi)有在緊縮貨幣政策背景下得到緩解，反而有不斷惡化的趨勢(shì)，是什么原因?qū)е挛覈?guó)貨幣政策效果大打折扣呢?這就是本文所要探討和解決的問(wèn)題。

二、從貨幣政策失效中探究我國(guó)金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題

我國(guó)貨幣政策失效應(yīng)從貨幣、外忙和資本三個(gè)金融市場(chǎng)的組成部分中找原因。

首先，從貨幣市場(chǎng)看，利率未能市場(chǎng)化，基準(zhǔn)利率未得到妥善解決，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻。眾所周知，貨幣政策正確而有效地實(shí)施的一個(gè)基本前提是必須有暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)凱恩斯的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制原理，利率是關(guān)鍵；利率是資金的價(jià)格，由貨幣供求共同決定。緊縮性和擴(kuò)張性的貨幣政策應(yīng)該首先通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量來(lái)對(duì)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)施以調(diào)節(jié)和影響；也就是央行運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而影響貨幣市場(chǎng)利率，然后引導(dǎo)商業(yè)銀行的貸款行為，改變金融市場(chǎng)的融資條件，最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，即引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及投資和消費(fèi)的變化，從而改變整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出和價(jià)格。但是央行的做法卻是在沒(méi)有充分運(yùn)用貨幣政策主要工具的情況下直接調(diào)整存貸款利率，這無(wú)疑是用行政手段直接干預(yù)作為貨幣價(jià)格的利率。正是由于在貨幣政策中起著杠桿作用的利率在很大程度上受著管制，并未市場(chǎng)化，才導(dǎo)致了貨幣政策的利率形成機(jī)制不完善，傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。

所謂利率市場(chǎng)化，就是要將原來(lái)行政管制的利率形成機(jī)制，轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌?chǎng)主體根據(jù)基準(zhǔn)利率按照風(fēng)險(xiǎn)收益的原則自主決定利率的市場(chǎng)化形成機(jī)制。基準(zhǔn)利率作為市場(chǎng)利率體系中的核心利率，具有完善的形成機(jī)制，是利率市場(chǎng)化的標(biāo)志。而開(kāi)始作為我國(guó)基準(zhǔn)利率的存貸款利率都存在著上下限的制約。在作為利率市場(chǎng)化的核心問(wèn)題即基準(zhǔn)利率的確定問(wèn)題沒(méi)有得到很好解決的情況下，企望我國(guó)利率走向市場(chǎng)化并有一個(gè)暢通的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，是不現(xiàn)實(shí)的。

其次，從外匯市場(chǎng)看，大量外匯儲(chǔ)備影響貨幣政策的獨(dú)立性；國(guó)際游資的涌入對(duì)貨幣政策產(chǎn)生沖擊。目前我國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)仍體現(xiàn)為持續(xù)大額順差和較強(qiáng)的升值預(yù)期，這增加了貨幣政策實(shí)施的復(fù)雜性和難度，影響了貨幣政策操作的自主性和有效性。一方面，根據(jù)“在資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性”三個(gè)目標(biāo)中只能同時(shí)達(dá)到其中兩個(gè)目標(biāo)的“三元悖論”原理，在有著大量外匯儲(chǔ)備和資本自由流動(dòng)的背景下，貨幣當(dāng)局維護(hù)匯率穩(wěn)定的努力，必然威脅貨幣政策的獨(dú)立性。為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定性，必須不斷拋本幣購(gòu)?fù)鈳艑?dǎo)致大量基礎(chǔ)貨幣投放，這對(duì)我國(guó)緊縮銀根的舉措產(chǎn)生逆向沖擊，在很大程度上弱化了我國(guó)貨幣政策效果。另一方面，提高利率抑制通貨膨脹時(shí)，在資本自由流動(dòng)的條件下，國(guó)際游資又會(huì)趁機(jī)而入，進(jìn)行貨幣投機(jī)，從而迫使國(guó)家增加貨幣供應(yīng)量，削弱了緊縮性貨幣政策的效力。

最后，從資本市場(chǎng)看，國(guó)債市場(chǎng)中問(wèn)題嚴(yán)重，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)難以操作。一方面，國(guó)債規(guī)模較小，國(guó)債結(jié)構(gòu)不盡合理，中期國(guó)債比重過(guò)大，短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債比重過(guò)小。這既使央行通過(guò)吞吐各種政府債券來(lái)進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作缺乏了必要的基礎(chǔ)條件，從而降低了宏觀調(diào)控的政策效果，又不利于有效發(fā)揮國(guó)債資金支持國(guó)家建設(shè)的作用，增加了籌資成本，加重了還債壓力。個(gè)人投資者持有較多國(guó)債，國(guó)債流動(dòng)性較弱。個(gè)人投資者持有國(guó)債的目的是追求比儲(chǔ)蓄更高的收益，大多選擇持有憑證式國(guó)債，到期兌現(xiàn)，從而影響了國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。另一方面，計(jì)劃因素過(guò)多，證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制受到扭曲。表現(xiàn)在：(1)資本市場(chǎng)的總體架構(gòu)受到計(jì)劃?rùn)C(jī)制的嚴(yán)重影響，股市和債市分屬不同部門(mén)，使得原本有著內(nèi)在互補(bǔ)機(jī)制的兩個(gè)市場(chǎng)被人為地分割；(2)各個(gè)行政主管部門(mén)運(yùn)用行政機(jī)制直接管理對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，在各部門(mén)之間、各金融機(jī)構(gòu)之間不易進(jìn)行充分的信息交流；(3)各個(gè)行政主管部門(mén)都成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的行政權(quán)利主體，造成政出多門(mén)，政策法規(guī)不盡協(xié)調(diào)；(4)資本市場(chǎng)的運(yùn)行和監(jiān)管受到計(jì)劃?rùn)C(jī)制的嚴(yán)重影響，仍實(shí)行金融證券、企業(yè)債券、股票、基金證券等從申請(qǐng)發(fā)行、準(zhǔn)許發(fā)行到上市交易的連單審批程度，使得債券、股票、基金的發(fā)行效率大打折扣，運(yùn)行機(jī)制受阻。三、完善我國(guó)金融市場(chǎng)的幾點(diǎn)建議

為使貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)充分而有效，必須有一個(gè)完善的金融市場(chǎng)。針對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)中存在的上述問(wèn)題，提出如下建議：

1確定一個(gè)科學(xué)的基準(zhǔn)利率，使利率真正市場(chǎng)化。眾所周知，市場(chǎng)作用發(fā)揮的基本條件是價(jià)格杠桿的靈活性。作為貨幣價(jià)格的利率杠桿要做到靈活有效，必須由貨幣供求決定，即使利率市場(chǎng)化。而利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵又是基準(zhǔn)利率的科學(xué)確定。我國(guó)的央行再貸款利率或再貼現(xiàn)利率不適宜作為基準(zhǔn)利率，原因是不夠靈活，對(duì)市場(chǎng)的利率變化缺乏敏感度，央行缺乏通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率影響商業(yè)銀行資金供求的主動(dòng)性。同理，超額準(zhǔn)備金率也不適宜作為基準(zhǔn)利率。超額準(zhǔn)備金率從2005年3月起始終保持在0.99％的水平，缺乏對(duì)相關(guān)利率的引導(dǎo)性。在我國(guó)，商業(yè)銀行存貸款利率長(zhǎng)期充當(dāng)基準(zhǔn)利率角色，但目前商業(yè)銀行的貸款利率下限和儲(chǔ)蓄存款利率上限受到行政管制，調(diào)整缺乏彈性，并不能反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系和資金實(shí)際成本的變動(dòng)。而于2006年10月開(kāi)始運(yùn)行，2007年1月開(kāi)始對(duì)外的SHIBOR(shanghaiInter—bankOfferedRate。SHIBOR)即上海銀行間同業(yè)拆放利率，是目前最能反映市場(chǎng)的資金供求狀況的利率；可以說(shuō)SHIBOR的出現(xiàn)必然是我國(guó)基準(zhǔn)利率確定機(jī)制的一個(gè)飛躍，是目前市場(chǎng)上最能反映資金供求狀況的核心利率，從而能夠在我國(guó)利率市場(chǎng)化中擔(dān)當(dāng)重要的角色。

但是由于我國(guó)剛剛實(shí)行SHIBOR，其中難免存在不成熟的地方，今后需要在其基準(zhǔn)地位上予以明確、不斷提高報(bào)價(jià)的真實(shí)性、盡快放開(kāi)利率的管制等方面加以改進(jìn)。首先，由于目前市場(chǎng)的利率基準(zhǔn)太多，投資者無(wú)所適從，為完善SHIBOR，我國(guó)需最大限度地減少市場(chǎng)上的利率基準(zhǔn)范圍，引導(dǎo)其他利率體系參照SHIBOR進(jìn)行報(bào)價(jià)。其次，應(yīng)該借鑒西方國(guó)家在確定基準(zhǔn)利率方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，例如，LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率)和美國(guó)聯(lián)邦基金利率，應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)SHIBOR發(fā)展方向。再次。還應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍，最大限度地使SHIBOR反應(yīng)市場(chǎng)上資金的供求狀況。SRIBOR報(bào)價(jià)團(tuán)應(yīng)吸納那些已經(jīng)大量發(fā)行SHIBOR浮息債的政策性銀行作為報(bào)價(jià)團(tuán)成員，以利于反映債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，并且吸納保險(xiǎn)和證券公司成為會(huì)員，以助于拉低SHIBOR報(bào)價(jià)。最后，國(guó)家還應(yīng)建立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)銀行的監(jiān)督，提高報(bào)價(jià)的質(zhì)量，以完善上海同業(yè)拆借利率，使我國(guó)利率充分市場(chǎng)化。

篇9

【關(guān)鍵詞】VEC模型；互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；有效性

1、引言

20世紀(jì)末銀行業(yè)基本都開(kāi)始使用電腦工作，這表示這金融電子化時(shí)代的到來(lái)，且中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融體系的建設(shè)取得了一定的發(fā)展。1994年，中國(guó)政府開(kāi)始將“金”字工程當(dāng)做十分關(guān)鍵的國(guó)民經(jīng)濟(jì)工程，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的建設(shè)進(jìn)程開(kāi)始加快，而且還取得了很大的成就。銀行卡自動(dòng)處理系統(tǒng)、本地清算系統(tǒng)、對(duì)公業(yè)務(wù)系統(tǒng)等應(yīng)用系統(tǒng)在我國(guó)國(guó)內(nèi)的大部分城市里先后投入運(yùn)行。這標(biāo)志著一個(gè)集經(jīng)營(yíng)管理、國(guó)家宏觀金融管理和監(jiān)控和提供對(duì)外金融服務(wù)等功能于一體的互聯(lián)網(wǎng)金融體系的初步形成。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和普及，我國(guó)正在逐步進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代。在1985年之前，中國(guó)人民銀行和商業(yè)銀行的職能沒(méi)有明確分開(kāi)，所以從中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使央行職能而建立起正式的二級(jí)銀行體制開(kāi)始，我國(guó)央行逐漸使用貨幣政策來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。微信支付、支付寶支付、P2P網(wǎng)貸等第三方支付的平臺(tái)的出現(xiàn)正在逐漸改變我們的交易方式，我們漸漸都習(xí)慣了出門(mén)不帶錢(qián)包，所以流通現(xiàn)金量會(huì)受到網(wǎng)上交易帶來(lái)的較大沖擊。第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易功能的出現(xiàn)使得交易性的貨幣現(xiàn)金流降低，網(wǎng)上交易資金的迅速轉(zhuǎn)換使得我們對(duì)貨幣需求的預(yù)防性逐漸減弱，由于銀行發(fā)行的現(xiàn)金漏損的減少則會(huì)在一定程度上加快貨幣流通速度，但第三方支付、P2P網(wǎng)貸等互聯(lián)網(wǎng)交易也會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)造成一定程度的擴(kuò)張，這會(huì)使得中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行跟蹤監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的難度會(huì)增加，這也會(huì)降低貨幣政策的有效性。由此可見(jiàn)，不論是從實(shí)際影響還是理論研究出發(fā)，本文有必要去研究互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的有效性影響。

2、實(shí)證分析

2.1變量選擇

本文中一共選擇四個(gè)指標(biāo)，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模（IZF）、流通現(xiàn)金量（M0）、狹義貨幣供給量（M1）和湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值（HGDP）。本文首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化后并將各指標(biāo)分別記為L(zhǎng)nIZF，LnM1，LnM0，LnHGDP。本文的樣本數(shù)據(jù)區(qū)間選擇的是從2007年第一季度至2018年第二季度。2.2協(xié)整檢驗(yàn)本文對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得出差分后的序列都是平穩(wěn)時(shí)間序列，即差分后的序列服從一階單整（X～I(xiàn)（1））過(guò)程。下面本文對(duì)各變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：從上表可以看出，在0.05的顯著水平下，接受了LnIZF，LnM0，LnM1，LnHGDP之間有協(xié)整關(guān)系的備擇假設(shè)，接受LnIZF，LnM0，LnM1，LnHGDP之間最多只有一個(gè)協(xié)整關(guān)系的零假設(shè)，說(shuō)明這四個(gè)變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

2.3VEC模型的構(gòu)建

2.3.1滯后階數(shù)的選取與模型穩(wěn)定性判斷本文針對(duì)所選取的四組變量數(shù)據(jù)來(lái)建立最優(yōu)階數(shù)的VEC模型，由下表可以看出，最優(yōu)滯后階數(shù)為3階。

2.3.2VEC模型參數(shù)估計(jì)下面構(gòu)建VEC模型并對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，同時(shí)也對(duì)上述的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行協(xié)整修正，可以得到各變量的VEC模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2.3.2：根據(jù)上表的VEC模型估計(jì)結(jié)果，將其寫(xiě)成矩陣形式，得到VEC模型如下表示：此時(shí)本文對(duì)序列vecm進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表示它已經(jīng)是平穩(wěn)序列，并且取是在0附近上下波動(dòng)，這就驗(yàn)證了我們的協(xié)整關(guān)系是正確的。從差分項(xiàng)來(lái)看，在短期內(nèi)在其他條件不變的情況下，LnIZF對(duì)湖南省地區(qū)生產(chǎn)水平LnHGDP、流通現(xiàn)金量M0和狹義貨幣供給量M1具有三期滯后效應(yīng)。在LnIZF，LnM0，LnM1和LnHGDP所構(gòu)建的協(xié)整方程里，各統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值都小于0.05，說(shuō)明LnIZF，LnM0，LnM1和LnHGDP之間的相互影響具有長(zhǎng)期性。在構(gòu)建的向量誤差修正模型里，可以看到M0和M1的模型方程系數(shù)是負(fù)數(shù)，而且在0.05的顯著水平下P值小于5%，故而拒絕原假設(shè)，同時(shí)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付前的系數(shù)為正，這表示第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)狹義貨幣供給量M1存在替代效應(yīng)。本文主要從實(shí)證分析的方面來(lái)分析了貨幣供給量隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展而波動(dòng)的同時(shí)對(duì)湖南省經(jīng)濟(jì)水平的影響，通過(guò)湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值的變化來(lái)評(píng)價(jià)在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的影響下貨幣政策是否還具有有效性。

3、結(jié)語(yǔ)

篇10

關(guān)鍵詞：貨幣政策 金融機(jī)構(gòu)危機(jī) 貨幣危機(jī) 資產(chǎn)價(jià)格沖擊

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2010)09-041-05

一、引 言

從世界范圍看，在過(guò)去的20年中貨幣政策無(wú)疑獲得了巨大的成功：在此期間物價(jià)穩(wěn)定，通貨膨脹得到了良好的控制。這主要?dú)w功于中央銀行貨幣政策在最近的十年中逐漸收斂于物價(jià)穩(wěn)定這一單一的終極目標(biāo)，或者至少是兼容物價(jià)穩(wěn)定的一系列目標(biāo)集合。

盡管有更多的中央銀行將貨幣政策目標(biāo)定位于物價(jià)穩(wěn)定，但是對(duì)于這一貨幣政策目標(biāo)對(duì)金融穩(wěn)定究竟造成何種影響仍然沒(méi)有明確的結(jié)論。綜觀國(guó)外學(xué)者的研究，有關(guān)貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響主要有三類(lèi)觀點(diǎn)：權(quán)衡觀點(diǎn)（Trade-off）、協(xié)同觀點(diǎn)（Synergies）和新環(huán)境假設(shè)（“New environment”hypothesis）。

所謂權(quán)衡觀點(diǎn)是指為實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定而采取的貨幣政策設(shè)計(jì)并不必然有利于金融穩(wěn)定，價(jià)格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間存在著平衡的關(guān)系（Mishkin,1996、Cukieman,1992、Fisher,1933等）。但是，權(quán)衡觀點(diǎn)似乎與人們的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)相悖。通常認(rèn)為通貨膨脹會(huì)提高人們錯(cuò)判未來(lái)收益可能性的概率，而且通貨膨脹將進(jìn)一步惡化借貸雙方信息不對(duì)稱的狀況。同時(shí)，高通貨膨脹通常伴隨著高波動(dòng)率，這會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致人們錯(cuò)判未來(lái)收益。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于伴隨著高通脹的繁榮時(shí)期時(shí)，通常都會(huì)出現(xiàn)過(guò)度投資和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的現(xiàn)象，這主要是由于中央銀行向市場(chǎng)提供過(guò)度流動(dòng)性所導(dǎo)致的，而相對(duì)于真實(shí)預(yù)期收益而言過(guò)度的信貸增長(zhǎng)經(jīng)常是導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的因素。于是，產(chǎn)生了協(xié)同觀點(diǎn)。所謂協(xié)同觀點(diǎn)是指為實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定而采取的貨幣政策設(shè)計(jì)將同樣也會(huì)有利于金融穩(wěn)定，也就是說(shuō)價(jià)格穩(wěn)定意味著金融穩(wěn)定（Schwartz,1995、Padoa-Schioppa,2002、Issing,2003等）。

新環(huán)境假設(shè)觀點(diǎn)建立的背景是自上世紀(jì)90年代以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些新的特征，包括：較低且更加穩(wěn)定的通貨膨脹水平、較低的短期產(chǎn)出波動(dòng)、顯著的信貸和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、頻繁的金融危機(jī)、金融自由化浪潮的興起以及越來(lái)越多的中央銀行將貨幣政策目標(biāo)定位于物價(jià)穩(wěn)定（Claudio Borio 和 William White，2004）。新環(huán)境假設(shè)的觀點(diǎn)認(rèn)為在新環(huán)境下需要重新審視原來(lái)的貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系，甚至需要價(jià)格穩(wěn)定有利于金融穩(wěn)定這一結(jié)論，即認(rèn)為價(jià)格穩(wěn)定會(huì)引發(fā)金融不穩(wěn)定。因而，新環(huán)境假設(shè)觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行僅僅關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定是不夠，而是應(yīng)該直接關(guān)注于金融不平衡本身。

此外，不僅是貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響機(jī)制存在爭(zhēng)議，而且關(guān)于貨幣政策與金融穩(wěn)定之間的因果關(guān)系同樣存在爭(zhēng)議。該觀點(diǎn)認(rèn)為金融不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致貨幣政策設(shè)計(jì)的改變，這主要是因?yàn)楫?dāng)前的金融危機(jī)非常嚴(yán)重或者是貨幣政策當(dāng)局為了避免未來(lái)發(fā)生金融危機(jī)而改變貨幣政策。盡管金融不穩(wěn)定可能是中央銀行錯(cuò)誤貨幣政策的結(jié)果，但金融不穩(wěn)定也可能會(huì)驅(qū)使中央銀行改變貨幣政策設(shè)計(jì)以應(yīng)對(duì)金融不穩(wěn)定的情況。例如，García Herrero (1997) 、Martinez Peria (2000)發(fā)現(xiàn)銀行危機(jī)并不必然導(dǎo)致貨幣政策的巨大變化，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)歷過(guò)系統(tǒng)性銀行危機(jī)的國(guó)家從長(zhǎng)期來(lái)看其貨幣需求是穩(wěn)定的。這些研究無(wú)疑是具有啟發(fā)意義的，因?yàn)檫@從根本上顛覆了傳統(tǒng)上認(rèn)為的只是貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的單向因果關(guān)系。

上述觀點(diǎn)的相互矛盾與沖突究其根本原因在于理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于金融穩(wěn)定的內(nèi)涵缺乏一個(gè)廣泛可接受的定義，從而無(wú)法建立起考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的一致的分析框架。因此，本文將從金融穩(wěn)定的內(nèi)涵入手，在選擇目前較為廣泛接受的金融穩(wěn)定涵義基礎(chǔ)上進(jìn)一步梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的研究進(jìn)展并進(jìn)行相關(guān)評(píng)述。

二、金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

迄今為止金融穩(wěn)定仍然是一個(gè)模糊的概念，并沒(méi)有一個(gè)廣泛的可接受的定義。這主要是因?yàn)閺闹庇^上看穩(wěn)定似乎意味著沒(méi)有波動(dòng)，但不幸的是，波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)而言并不一定是壞事。正如Schinasi (2003)所指出的，即使是穩(wěn)定市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)有較高的波動(dòng)率。Issing (2003)進(jìn)一步指出，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)失敗的大的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)甚至是穩(wěn)定的信號(hào)，或者是系統(tǒng)自我糾正或凈化能力的信號(hào)。盡管定義金融穩(wěn)定存在著較大困難，但學(xué)者們?nèi)匀槐M了極大的努力界定金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。目前有關(guān)金融穩(wěn)定的定義可以籠統(tǒng)地分為兩大類(lèi)：金融穩(wěn)定說(shuō)和金融不穩(wěn)定說(shuō)。

（一）金融穩(wěn)定說(shuō)

Mishkin(1991)認(rèn)為金融穩(wěn)定是確保能夠長(zhǎng)期持續(xù)的一種狀態(tài)，沒(méi)有大的破壞和沖擊，并且儲(chǔ)蓄分配轉(zhuǎn)化為投資機(jī)會(huì)是富有效率的。Crockett (1997a)定義金融穩(wěn)定為沒(méi)有明顯的引發(fā)損害經(jīng)濟(jì)（不包括一些嚴(yán)格限定范圍內(nèi)的消費(fèi)者及其對(duì)手方）的沖擊的存在。Padoa-Schioppa (2002)定義金融穩(wěn)定為一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下金融系統(tǒng)能夠承受沖擊，并且在抵御沖擊的過(guò)程中不會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)損害儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程和經(jīng)濟(jì)中支付處理過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)積累。Foot(2003)認(rèn)為金融穩(wěn)定的內(nèi)涵包括：（1）貨幣穩(wěn)定；（2）就業(yè)水平接近自然就業(yè)率；（3）對(duì)于經(jīng)濟(jì)中核心金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)存在信心；（4）經(jīng)濟(jì)中不存在損害貨幣穩(wěn)定和就業(yè)水平的實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格波動(dòng)。此外，還有一種在概念上不是很令人信服但可以直接觀察得到的金融穩(wěn)定定義，即金融穩(wěn)定是指沒(méi)有銀行危機(jī)、資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定、利率平滑的狀態(tài)（Goodfriend, 1987; Cukieman, 1990）。

金融穩(wěn)定說(shuō)試圖從金融穩(wěn)定的特征、條件以及實(shí)現(xiàn)過(guò)程來(lái)描述金融穩(wěn)定內(nèi)涵的努力是值得稱道的，但金融穩(wěn)定說(shuō)所描述的金融穩(wěn)定的內(nèi)涵盡管在形式上看起來(lái)很美，但卻缺乏一個(gè)合適的可以量化的基準(zhǔn)來(lái)將金融穩(wěn)定與金融不穩(wěn)定區(qū)分開(kāi)來(lái)，從而給實(shí)證研究帶來(lái)了困難。

（二）金融不穩(wěn)定說(shuō)

與金融穩(wěn)定相對(duì)應(yīng)的概念是金融不穩(wěn)定，而排除了金融不穩(wěn)定的情況即為金融穩(wěn)定。Mishkin(1999)認(rèn)為金融不穩(wěn)定源于信息流對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊，受到?jīng)_擊的金融系統(tǒng)不能正常發(fā)揮其資金融通渠道的作用，從而使資金無(wú)法配置到最有生產(chǎn)效率的項(xiàng)目中去。Schwartz（1986）認(rèn)為金融危機(jī)是被支付手段在任何價(jià)格下都無(wú)法獲得的擔(dān)心所驅(qū)使，即便是在部分銀行儲(chǔ)備體系中發(fā)生這種情況，也會(huì)導(dǎo)致對(duì)高能貨幣的爭(zhēng)奪，這種情況將由于公眾對(duì)銀行系統(tǒng)的突然擠兌而迅速惡化。金融危機(jī)是短暫的，當(dāng)公眾對(duì)貨幣的額外需求放緩時(shí)危機(jī)將結(jié)束。Ferguson (2002)認(rèn)為金融不穩(wěn)定包括三個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)：（1）一些重要的金融資產(chǎn)價(jià)格與基礎(chǔ)價(jià)值嚴(yán)重背離；（2）無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的市場(chǎng)功能和信用有效性都顯著地發(fā)生了扭曲；（3）前兩項(xiàng)的結(jié)果導(dǎo)致總支出顯著偏離（或高或低）于經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力。Large (2003)認(rèn)為金融不穩(wěn)定的特征包括價(jià)格的波動(dòng)性和無(wú)法預(yù)期的變動(dòng)，而防止這些波動(dòng)性和變動(dòng)的發(fā)生則是需要面對(duì)的實(shí)際挑戰(zhàn)。

從學(xué)者們對(duì)金融穩(wěn)定內(nèi)涵的定義來(lái)看，不僅每個(gè)學(xué)者對(duì)金融穩(wěn)定有自己的理解，甚至有的學(xué)者從正反兩個(gè)方面來(lái)描述金融穩(wěn)定，并且大多數(shù)學(xué)者都是針對(duì)自己特定的研究目的來(lái)定義金融穩(wěn)定的。盡管采用金融穩(wěn)定說(shuō)來(lái)定義金融穩(wěn)定的內(nèi)涵從邏輯上看更易為人們所接受，但由于金融不穩(wěn)定說(shuō)可以用明確的指標(biāo)進(jìn)行量化，從而有利于實(shí)證研究的開(kāi)展，因此研究貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定影響的學(xué)者大多都采用了這一定義。本文也采用這一定義，同時(shí)考慮到金融不穩(wěn)定從表現(xiàn)形式看主要包括金融機(jī)構(gòu)危機(jī)、貨幣危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格沖擊三個(gè)方面，我們主要就從這三個(gè)方面梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系。盡管我們沒(méi)有選擇從權(quán)衡觀點(diǎn)、協(xié)同觀點(diǎn)和新環(huán)境假設(shè)這三個(gè)方面來(lái)研究貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系，但這三類(lèi)觀點(diǎn)均內(nèi)含于相關(guān)研究中。

三、貨幣政策與金融機(jī)構(gòu)危機(jī)

相比于金融系統(tǒng)中的其他機(jī)構(gòu)，中央銀行貨幣政策設(shè)計(jì)將會(huì)更直接地影響到銀行系統(tǒng)功能的發(fā)揮。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）利用1970年-1999年期間79個(gè)國(guó)家（27個(gè)工業(yè)化國(guó)家、32個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家、20個(gè)轉(zhuǎn)軌國(guó)家）的年度面板數(shù)據(jù)，研究了貨幣政策設(shè)計(jì)（包括貨幣政策目標(biāo)和貨幣政策策略）與銀行危機(jī)的關(guān)系。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río發(fā)現(xiàn)，中央銀行貨幣政策目標(biāo)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即中央銀行采用物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，盯住匯率的貨幣政策策略與銀行危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即采用匯率目標(biāo)制的貨幣政策中介目標(biāo)有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。進(jìn)一步分析，他們還發(fā)現(xiàn)除了轉(zhuǎn)軌國(guó)家外，中央銀行貨幣政策目標(biāo)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，但貨幣政策策略與銀行系統(tǒng)危機(jī)之間則在分類(lèi)樣本國(guó)家中未呈現(xiàn)出顯著關(guān)系。

根據(jù)Alicia García Herrero 和 Pedro del Río的研究，中央銀行采用物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)以及采用匯率目標(biāo)制的貨幣政策中介目標(biāo)在一定程度上有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。因此，單就銀行危機(jī)而言，中央銀行貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)為主要目標(biāo)，同時(shí)應(yīng)選擇相對(duì)固定的匯率制度。

但De Graeve, Kick 和 Koetter(2008)的研究結(jié)論則與Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）截然相反。他們利用德國(guó)1995年-2004年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行業(yè)數(shù)據(jù)，通過(guò)建立一個(gè)統(tǒng)一的微觀-宏觀模型，研究了貨幣政策與銀行危機(jī)的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)采用物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。為了避免采用單一的微觀模型或宏觀模型而導(dǎo)致有用的宏觀經(jīng)濟(jì)信息或微觀經(jīng)濟(jì)信息被忽略掉，他們將微觀經(jīng)濟(jì)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素相結(jié)合建立了一個(gè)統(tǒng)一的微觀-宏觀模型來(lái)分析貨幣政策與銀行危機(jī)的相互影響。其中，微觀經(jīng)濟(jì)因素主要是涉及到銀行的七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括核心資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與銀行總資產(chǎn)比率、貸款與銀行總資產(chǎn)比率、表外業(yè)務(wù)與總資產(chǎn)比率、對(duì)數(shù)總資產(chǎn)、股權(quán)收益率、凈同業(yè)資產(chǎn)加現(xiàn)金與銀行總資產(chǎn)比率；宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括GDP增長(zhǎng)率(Y)、通貨膨脹率(P)和3個(gè)月利率(R)。利用這一微觀-宏觀模型進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣穩(wěn)定并不必然導(dǎo)致金融穩(wěn)定。在其他條件不變的情況下（Y和P不變），如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策（這有利于物價(jià)穩(wěn)定）而提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的利率（即一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差利率的沖擊），這會(huì)導(dǎo)致一年以后銀行出現(xiàn)危機(jī)的概率提高0.44%，也就是說(shuō)物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)會(huì)以導(dǎo)致金融不穩(wěn)定為代價(jià)。進(jìn)一步地，如果銀行的資本充足率越低，貨幣政策沖擊導(dǎo)致銀行出現(xiàn)危機(jī)的概率越大。

此外，Adrian.T 和 Hyun Song Shin(2008)將研究視角延伸至金融市場(chǎng)中的其他中介機(jī)構(gòu)。他們認(rèn)為與商業(yè)銀行相比，證券經(jīng)紀(jì)商盡管規(guī)模比較小，但由于其資金來(lái)源幾乎完全是短期市場(chǎng)融資，因此其資產(chǎn)是反映市場(chǎng)信貸邊際供給（Marginal Availability of Credit）的最佳信號(hào)。他們研究了美國(guó)聯(lián)邦基金利率的變化與證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，聯(lián)邦基金利率的降低將導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的膨脹，相反，聯(lián)邦基金利率的提高將導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的收縮。因此，短期利率是影響金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的最重要的因素，其變化將加劇而不是熨平金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的波動(dòng)，即采用短期利率為貨幣政策工具將不利于金融穩(wěn)定。據(jù)此，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該明確定位于金融穩(wěn)定。

四、貨幣政策與貨幣危機(jī)

當(dāng)一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)，采取何種恰當(dāng)?shù)呢泿耪呒右詰?yīng)對(duì)是一個(gè)非常重要的議題。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的建議，出于穩(wěn)定本國(guó)匯率和貨幣的目的, 應(yīng)采取緊縮性貨幣政策, 即提高利率水平，以吸引資金內(nèi)流或防止外資大量抽逃, 進(jìn)而穩(wěn)定本國(guó)匯率。但上世紀(jì)90年代末期在東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)則對(duì)這一看似正確的建議提出了挑戰(zhàn)，因?yàn)槲C(jī)國(guó)家基本都按照IMF的建議紛紛大幅提高本國(guó)利率水平以試圖穩(wěn)定匯率和貨幣，但結(jié)果卻使本國(guó)陷入了更深的危機(jī)。從理論上講，提高名義利率水平的確會(huì)起到穩(wěn)定匯率的作用，從而減少本國(guó)企業(yè)的外幣債務(wù)負(fù)擔(dān)。但是高企的利率水平也會(huì)增加本國(guó)企業(yè)的本幣債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)進(jìn)一步投資或者僅僅是避免破產(chǎn)的能力，而這又會(huì)對(duì)匯率的穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面的沖擊。因此，為應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)而采取提高利率水平的貨幣政策應(yīng)當(dāng)具備一定的條件。

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2000)構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)單的兩期小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的貨幣政策與貨幣危機(jī)關(guān)系模型，研究了采取緊縮性貨幣政策以應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的臨界條件。這一模型建立在幾個(gè)假設(shè)條件之上：（1）存在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系；（2）存在利率平價(jià)關(guān)系；（3）資本完全自由流動(dòng)；（4）企業(yè)財(cái)富是決定其投資和產(chǎn)出的唯一變量；（5）浮動(dòng)匯率制。Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A首先從貨幣需求和貨幣供給的角度建立了第2期產(chǎn)出Y2和第1期名義匯率E1之間的關(guān)系，即

（1）

這一關(guān)系為利率平價(jià)LM曲線（IPLM），反映了貨幣角度E1與Y2之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

然后，他們從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，即從企業(yè)的融資和生產(chǎn)決策角度建立了第2期產(chǎn)出Y2和第1期名義匯率E1之間的關(guān)系，即

（2）

這一關(guān)系為W線，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度E1與Y2之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但與（1）式中E1與Y2非線性關(guān)系不同，（2）式中E1與Y2是一種線性關(guān)系。

當(dāng)IPLM曲線和W線相交時(shí)，采用緊縮性的貨幣政策即提高利率可以有效應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)。但當(dāng)IPLM曲線和W線相切或者沒(méi)有相交時(shí)，采用緊縮性的貨幣政策將會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條。若IPLM曲線和W線相交，則需滿足，可得：

，（3）

這就是為應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)而采取提高利率水平貨幣政策有效性的條件。其中，

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2001)將上述模型進(jìn)一步放松至無(wú)限期限，研究了在存在信用約束的情況下小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策與貨幣危機(jī)的關(guān)系，結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)體擁有外債的比例越大就越容易發(fā)生貨幣危機(jī)；無(wú)論是固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制都可能爆發(fā)貨幣危機(jī)；公共部門(mén)的不平衡會(huì)通過(guò)公共債務(wù)尤其是公共外債的擠出效應(yīng)對(duì)本幣的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響；如果信貸供給對(duì)利率不敏感，那么采取緊縮性的貨幣政策以應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)是有效的；緊縮性的貨幣政策會(huì)對(duì)中期的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生債務(wù)負(fù)擔(dān)效應(yīng)，即緊縮性的貨幣政策在中期內(nèi)會(huì)提高本國(guó)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

然而，Zettelmeyer(2004)在研究了上個(gè)世紀(jì)90年代澳大利亞、加拿大和新西蘭三個(gè)國(guó)家的貨幣政策變化對(duì)匯率的影響后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中央銀行為穩(wěn)定匯率而提高100個(gè)基點(diǎn)的3個(gè)月市場(chǎng)利率時(shí)會(huì)導(dǎo)致匯率水平提高2%-3%的水平，即支持緊縮性的貨幣政策的有利于穩(wěn)定匯率作用的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。但是，為穩(wěn)定匯率而采取提高利率的緊縮性貨幣政策的代價(jià)是高昂的，為彌補(bǔ)本幣10%的貶值需要提高大約500個(gè)基點(diǎn)的利率。

盡管上述研究對(duì)于緊縮性貨幣政策是否能夠有效應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)存在爭(zhēng)議，但有一點(diǎn)是學(xué)者們都接受的，即穩(wěn)定的匯率是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的必要條件。

五、貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格沖擊

盡管在過(guò)去的20年里全球通貨膨脹得到了有效控制，但是金融不穩(wěn)定現(xiàn)象卻明顯增加，尤其是全球資產(chǎn)價(jià)格在急速攀升過(guò)程中伴隨著較高的波動(dòng)性。Borio 和 Lowe(2002)指出從歷史上看資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通常伴隨著金融不穩(wěn)定現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是在資產(chǎn)價(jià)格上升和下降的交替過(guò)程中容易導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生。特別是在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致本輪金融危機(jī)爆發(fā)，全球陷入自上世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系再度成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。

雖然早在10多年前，以美國(guó)為代表的一些國(guó)家的中央銀行已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，并懷疑這種波動(dòng)是否完全由經(jīng)濟(jì)基本面因素所導(dǎo)致，但關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的理論研究并沒(méi)有達(dá)成一致。在眾多學(xué)者的研究中，尤以Bernanke 和 Gertler (1999)的研究引起了廣泛的關(guān)注。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在存在有效的資本市場(chǎng)并且不存在監(jiān)管瑕疵的世界中，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)僅僅反映的是經(jīng)濟(jì)基本面的變化，因此，中央銀行沒(méi)有必要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)給予特別的關(guān)注。Bernanke 和 Gertler (1999)構(gòu)建了一個(gè)考慮工資粘性和金融加速器效應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究考慮或不考慮資產(chǎn)價(jià)格泡沫的相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格可能預(yù)測(cè)未來(lái)通脹或通縮壓力的情況下中央銀行關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格是有益的，否則，采用傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行而言是最為合理的。即如果非基本面因素（包括市場(chǎng)心理影響和監(jiān)管不力等因素）是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的主要原因并且來(lái)源于非基本面因素的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有潛在的顯著影響，那么資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在某種程度上可能是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的獨(dú)立來(lái)源，在這種情況下中央銀行應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。其中，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)機(jī)制包括財(cái)富效應(yīng)、Tobin q效應(yīng)、金融加速器效應(yīng)等。Bernanke 和 Gertler (2001)進(jìn)一步指出，嘗試穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的努力幾乎是不可能的，因?yàn)橹醒脬y行無(wú)法準(zhǔn)確知道資產(chǎn)價(jià)格的變化究竟是否來(lái)源于非基本面因素，亦或基本面因素，還是兩者的結(jié)合。

當(dāng)然，Bernanke 和 Gertler (1999)所建立的模型也存在著一些明顯的缺陷：（1）不是從模型中推導(dǎo)出貨幣政策規(guī)則，而是人為設(shè)定為考慮或不考慮資產(chǎn)價(jià)格泡沫的相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則，然后研究貨幣政策規(guī)則對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；（2）假定資產(chǎn)價(jià)格泡沫在破滅之前以恒定的速率增長(zhǎng)，但實(shí)際上資產(chǎn)價(jià)格泡沫也許不是突然破滅，而是以一定的速率上升或下降；（3）假定資產(chǎn)價(jià)格泡沫存在一段時(shí)期并且在破滅之后不會(huì)出現(xiàn)，所以僅僅研究了資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期影響；（4）因?yàn)闊o(wú)法知道市場(chǎng)心理的準(zhǔn)確影響而沒(méi)有將下期資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能破滅的概率內(nèi)部化，而將之內(nèi)部化與僅僅將其作為外生概率所得出的貨幣政策規(guī)則對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)論可能是不同的。Semmler .M 和 Wenlang Zhang(2007)在彌補(bǔ)上述缺陷后建立了一個(gè)動(dòng)態(tài)模型，研究了在面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)時(shí)貨幣政策的反應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在零利率的低利率環(huán)境下，金融市場(chǎng)的蕭條會(huì)使得衰退的經(jīng)濟(jì)更加惡化，如果為了避免陷入流動(dòng)性陷阱，中央銀行不應(yīng)該忽略資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。Alexandros Kontonikas 和 Christos Ioannidis(2005)也認(rèn)為無(wú)論是相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則還是標(biāo)準(zhǔn)的Taylor規(guī)則，考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的利率調(diào)整有利于降低宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

六、結(jié)論性評(píng)述

貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的熱門(mén)話題，這反映了中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)如何確保金融穩(wěn)定方面的困惑。綜合目前的研究進(jìn)展，我們可以得出一些富有啟發(fā)意義的結(jié)論：

（一）金融不穩(wěn)定通常來(lái)源于對(duì)一些共同因素而非特殊因素的風(fēng)險(xiǎn)暴露。也就是說(shuō)，金融不穩(wěn)定是系統(tǒng)性的危機(jī)，而非個(gè)體危機(jī)。如果金融系統(tǒng)中眾多金融機(jī)構(gòu)按照類(lèi)似的模式進(jìn)行運(yùn)作，金融系統(tǒng)就更容易在遭到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)威脅時(shí)出現(xiàn)危機(jī)。因此，為避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生，首先要盡量避免金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化運(yùn)作，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多樣化運(yùn)作無(wú)疑是重要的。

（二）物價(jià)穩(wěn)定在一定條件下有利于金融穩(wěn)定，但中央銀行貨幣政策不能僅僅將物價(jià)穩(wěn)定作為確保金融穩(wěn)定的唯一指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前的研究結(jié)論，物價(jià)穩(wěn)定并不一定必然會(huì)導(dǎo)致金融穩(wěn)定，但是，物價(jià)不穩(wěn)定卻是引發(fā)金融不穩(wěn)定的重要因素之一，因此，中央銀行貨幣政策在關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)應(yīng)該綜合考慮其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或因素以確保金融穩(wěn)定。為了確保一國(guó)的金融穩(wěn)定，需要更深入地理解貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)行為更為廣泛的影響，而不單單是對(duì)物價(jià)指數(shù)（或通貨膨脹）的影響。

（三）若要試圖建立考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的一致的分析框架，當(dāng)務(wù)之急是必須對(duì)金融穩(wěn)定的內(nèi)涵建立明確且為大家所廣泛接受的定義。盡管金融穩(wěn)定的內(nèi)涵難以清晰地界定，但這是研究貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的前提和基礎(chǔ)。因此，深入探討并尋找衡量金融穩(wěn)定且得到廣泛公認(rèn)的一攬子指標(biāo)具有重要的意義。

（四）其他尚待進(jìn)一步挖掘的領(lǐng)域。盡管目前有關(guān)貨幣政策與金融穩(wěn)定的研究文獻(xiàn)汗牛充棟，但仍然存在很多尚待進(jìn)一步挖掘的領(lǐng)域。比如，目前的研究多沒(méi)有考慮到不同國(guó)家的特殊情況，沒(méi)有深入分析一國(guó)的金融自由化程度和中央銀行獨(dú)立性等制度變量對(duì)貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系所產(chǎn)生的影響。此外，當(dāng)前的研究也沒(méi)有對(duì)不同國(guó)家所處的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段加以區(qū)分，以判斷在不同階段貨幣政策與金融穩(wěn)定的不同表現(xiàn)關(guān)系等等。這些方面都需要在未來(lái)進(jìn)一步研究。

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